唐焱﹕人民幣版廣場協議 不虞出現
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GS(14)@2017-01-26 07:48:36【明報專訊】美國總統特朗普就職演說時，再次强調每一個關於貿易、稅收、移民和外事的決定都將會為了美國工人，和美國家庭的受益而做出，即他所謂的「美國為先」；加上他前期對人民幣匯率的指摘，一場針對人民幣匯率的戰爭似乎即將開啓。另一方面，2017年以來人民幣一反前期對美元快速貶值的態勢，迅速反彈。不論在岸人民幣，還是離岸市場，均有明顯升幅。與此同時，市場觀點亦出現改變，部分投資者預測在特朗普的逼迫下，2017 年人民幣會對美元反而有升值的可能。當然，依舊有投資者堅定地認為今年人民幣將會出現比2016年更大的貶值。
人民幣下一步到底怎麽走？雖然從基本面來看，經濟增速和資產配置壓力，均顯示人民幣仍有貶值壓力，但會不會在特朗普的逼迫下，被迫對美元升值？有人甚至擔心，特朗普會不會重走當年列根時代的老路，像通過「廣場協議」逼迫日圓對美元升值那樣，而逼迫人民幣對美元升值呢？
中日處境有別 美國難複製歷史
上世紀八十年代的廣場協議中，美國訴求不止在於匯率，還在於促使日本金融自由化。廣場協議前美國經濟已經基本走出滯脹，但面臨貿易和財政雙赤字的困境。日本對美國順差快速上升，且集中於少數行業，與此同時，日本對美國國債的淨購買很低。在廣場協議中，美國的訴求不是簡單的解決貿易逆差，而且要試圖促使日本金融自由化和日圓一次過升值，從而一籃子解決貿易逆差、打開日本金融市場。但是匯率市場有其自身運行規律，由於市場形成日圓升值預期，日本擔心匯兌損失，結果並非完全如美國所願。
日本當年接受貨幣升值，一方面固然想避免對金融自由化做出過多承諾，另一方面也有政治與經濟原因。由於日美的特殊關係以及日本的政治大國訴求，加上對美國市場的高度依賴，日本在博弈中處於弱勢。從經濟基本面來看，日圓也客觀上存在一定的升值壓力。日本最終選擇接受貨幣升值，避免對金融自由化做出具體的承諾。
我們上海研究所張博士認為人民幣版的「廣場協議」難以出現；投資者不應低估特朗普所代表的利益訴求，以及其個人的政治野心，但歷史不會簡單重複。首先，中美今日的政治經濟力量對比，都優於廣場協定之前日美的力量對比；其次，中美今日所處金融周期的階段不同，人民幣有內在的貶值壓力；第三，中國對於出口的依賴高於日本，中國將更傾向於接受局部貿易戰而不是匯率升值這種全面的讓步；最後，廣場協議中的經驗教訓，也對人民幣版「廣場協議」的提出形成一定制約。
雙方共同訴求：人幣免大幅貶值
總體來看，人民幣不會大幅貶值應該是雙方訴求的共同點。從廣場協議後的歷史經驗來看，如果特朗普政府想避免美元太過强勢、或中國想避免人民幣大幅貶值，比較可能的做法或是以預期引導為主，輔以必要市場干預措施，但用緊貨幣來支撑匯率意義不大。為穩匯率而貿然提升法定利率，最終有可能加劇滯脹的問題而導致經濟出現較大的波動，最終也難以起到穩匯率的效果。
中國光大證券（國際）研究部主管
[唐焱 中資股攻略]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5303&issue=20170126