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私募資管備案規範出爐 優先級、劣後級需“榮辱與共”

10月21日,中國基金業協會發布了《證券期貨經營機構私募資產管理計劃備案管理規範第1-3號》(下稱《備案管理規範》),分別涉及備案核查與自律管理、委托第三方機構提供投資建議服務和結構化資產管理計劃。

“整體來看,對之前出臺的’新八條’修改不大。2號文件對投顧和證券期貨經營機構互相的分工和職責進行了明確,3號文件則進一步明確了結構化產品收益分配,優先級也不保本,優先級和劣後級投資者應當共同享有收益、承擔虧損。”上海愛方財富總經理莊正向《第一財經日報》記者表示,此次出臺的具體備案細則較為明晰清楚,具備較強的操作性。

在此之前,《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》(下稱《暫行規定》,即資管“新八條”)實施已3月有余。但部分機構對新規條款的內涵和界定仍然存在理解不到位、理解偏差等情況,部分機構則利用條文的局限性來尋求規避監管的空間。《備案管理規範》的出爐 ,有利於進一步細化和明確私募資管產品備案管理。

細化投顧備案材料

根據第1號文件《備案核查與自律管理》的要求,所有的私募資產管理計劃均應當在基金業協會備案完成且取得備案證明後,才能為資產管理計劃開立證券市場交易賬戶。基金業協會可以通過書面審閱、問詢、約談等方式對備案材料進行審查。對於資產管理計劃合規性存疑的,可以向證監會咨詢、報告,亦可以對資產管理人進行現場檢查。

基金業協會的備案核查和產品檢測職責在第1號文件中得到明確,而此前業界討論較多的投顧類產品備案問題也在第2號文件中得到進一步細化。

據記者了解,此前“新八條”對投資顧問資質做出了“3+3”規定,即“連續3年以上可追溯業績+不少於3個投資管理人員”。而不少私募機構也對3年可追溯業績如何計算,哪些業績證明文件有效存有疑惑。

第2號文件《委托第三方機構提供投資建議服務》對此做出的解答是,3年以上連續投資管理業績是指投資管理人員連續3年從事證券、期貨投資管理工作所形成的投資業績記錄,中間未有中斷,但因疾病、生育、法規限制或合同約定限制等客觀原因中斷從業經歷且不超過1年的,可不重新計算連續年限。投資業績證明文件提供協會規定的5項中任意一項即可。

此外,2號文件還集中對有意做投顧業務的私募備案材料做出了細化。具體來看,私募證券管理人如想做投顧,需要出具5個文件,包括承諾函、資質證明文件、投資管理人員工作經歷證明、投資管理業績證明文件和基金產品投資業績數據。

同時,新規也明令禁止私募證券投資基金管理人為投資非標資產的資管產品提供投資建議。另外,新規也禁止一對多資管產品委托人以發出投資建議、投資指令等方式影響資產管理人投資運作;符合法定的資質條件並接受資產管理人委托提供投資建議的第三方機構除外。

“這是目前行業比較突出的風險,一對多資管產品的委托人發出投資建議,存在資格和程序均不合法的問題。”莊正進一步表示,這則規定指向的是一對多資管業務的通道業務,和之前監管層要求資產管理機構加強主動管理業務,“去通道”的監管思路是相符合的。

對於充當管理人的證券期貨經營機構來說,《備案管理規範》則強調管理人需要制定第三方機構遴選機制和流程、風險管控機制、利益沖突防範機制。同時,應當對擬聘請的第三方機構進行盡職調查,要求投顧提供上述5份文件。

“前期有部分機構為加速開展資產管理業務、忽視制度建設,將相關制度僅以操作手冊、通知名義下發,故意規避公司相關的規章制度,不經董事會、執行董事或其其他有權機構審議即下發文件。”金融監管研究院董事長孫海波便表示,這類機構如果繼續忽視制度建設,按照新規將不能提供投顧業務。

明確結構化產品收益分配

嚴控杠桿是“新八條”的一大重點,其中一個做法是禁止結構化資管產品直接或間接為優先級份額認購者提供保本、保收益安排。在此基礎上,《備案管理規範》第3號文件《結構化資產管理計劃》對結構化資管計劃的備案要求進行了說明,細化了在宣傳推介、收益分配、投資運作等方面的合規要求。

根據新規要求,結構化產品設計需遵循“利益共享、風險共擔、風險與收益相匹配”的原則,優先級和劣後級投資者均應當共同享有收益、承擔虧損。

“這則條款的中心思想是把結構化產品定位成投資類產品,不得通過合同約定將結構化產品異化為融資類產品,即優先級投資者為劣後級投資者變相提供融資的產品。”莊正稱。

不過記者註意到,3號文件並不要求優先級、劣後級委托人按照同比例享有收益、承擔虧損,雙方可另行約定合理的比例,同時適用於收益分配和虧損承擔。而有業內人士指出,這一規定或將為結構化產品設計形成障礙。

“如果監管強制要求享受的收益和承擔虧損適用同一個比例分配,那麽結局要麽是一個平層產品,按照出資比例約定虧損和收益比例(實際上是對新八條底線關於結構化產品的一個徹底否定);要麽就是一個有違公允對待投資者的產品,因為出資比例和同時享受虧損收益比例如果不對稱,比如出資50%的優先只享受20%的收益和20%的虧損,那麽一定是優先對劣後的利益輸送,整個資管計劃設計違反公允對待投資者原則。”孫海波分析稱。

與收益、虧損共擔一脈相承,3號文件中也規定,結構化產品合同中不得約定劣後級投資者本金先行承擔虧損、單方面提供增強資金等保障優先級投資者利益的內容。

據記者了解,新規之前的結構化產品設計一般是由劣後級投資者、或其關聯方提供增強資金。增強資金不會改變資產管理計劃杠桿率,並且有利於避免產品發生止損和平倉,但卻可能變相實現對於優先級委托人的保本保收益。

“此次協會明確規定了優先級、劣後級委托人應當共同提供增強資金,但是結構化產品的補倉條款還不夠細,比如共同承擔的比例、順序沒有明確規定。”莊正說。

另值得註意的是,3號文件中規定,資產管理人可以通過以自有資金認購的資產管理計劃份額先行承擔虧損的形式提供有限風險補償,但不得以獲取高於按份額比例計算的收益、提取業績報酬或浮動管理費等方式變相獲取超額收益。

也即,禁止管理人通過“安全墊”+超額業績報酬等方式變相設立不符合規定的結構化產品。

“不允許劣後級投資者來為優先級兜底,但是不反對管理人來兜底做高安全墊,這是有利於管理人做好凈值的。同時後半句話又規定了,分享收益時不能出現不公平分配,管理人不能變相獲取超額收益。”莊正認為,這則條款設置較為靈活,操作性較強。

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私募解讀資管備案細則:禁止突破杠桿限制 優先級不再包賺了!

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-10-23/1047215.html

  上周五,私募資管新規三箭齊發。記者註意到,實際上早在2016年7月15日,中國證監會發布了《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》(以下簡稱《暫行規定》)。為進一步細化和明確私募資管產品備案管理要求,根據《暫行規定》相關規定,經中國證監會批準同意,2016年10月21日,基金業協會研究制定並發布了《證券期貨經營機構私募資產管理計劃備案管理規範第1~3號》。有業內人士指出,這三份私募資管備案新規也是變著法子降杠桿。為此,《每日經濟新聞》記者(以下簡稱NBD)邀請了旭誠資產陳贇、中興匯金王輝煌等私募人士對此進行解讀。

關於私募資產管理計劃備案管理規範第1號——備案核查與自律管理的解讀

資管計劃需備案後才能開戶交易推薦時應說明業績比較對象

◎每經記者 楊建

NBD:資管計劃如何進行備案?不備案的話會有何影響?

陳贇:首先,證券期貨經營機構要及時進行資產管理計劃備案,接受協會備案管理和風險監測,真實、準確、完整地報送備案材料,對其真實性、合規性、準確性和完整性負責;其次,是對資產管理計劃的設立、變更、展期、終止等行為進行備案,按時提交備案材料;最後,定期報送資管計劃運行報告和風險監測報告,發生對資管計劃有重大影響事件的,還應及時向協會進行報告。最為重要的是,所有資管計劃均應在協會完成備案並取得備案證明後,方可申請為其開立證券市場交易賬戶。

NBD:基金業協會將通過何種流程對資管計劃進行審查?

陳贇:協會接受備案不等於為管理人背書,防止不法機構曲解、濫用備案證明,誘導投資者作出錯誤判斷。此外,基金業協會將通過書面審閱、問詢、約談等方式對備案材料進行審查,但基金業協會對資產管理計劃合規性存疑的,可以向中國證監會咨詢、報告,亦可以對資產管理人進行現場檢查。

深圳某中型私募:協會接受資產管理計劃備案並不能免除證券期貨經營機構按照規定真實、準確、完整、及時地披露產品信息的法律責任。接受備案不代表協會對資產管理計劃的合規性、投資價值及投資風險做出保證和判斷。投資者應當自行識別產品投資風險並承擔投資行為可能出現的損失。

NBD:資管計劃推薦時應說明業績比較對象的條款是怎樣的?

陳贇:結構化資產管理計劃可以通過業績比較基準形式向優先級投資者進行推介,但應同時說明業績比較對象、業績比較基準測算依據和測算過程等信息。結構化資產管理計劃的業績比較對象應當與其投資標的、投資策略直接相關。

NBD:協會對私募資管計劃的審查及其紀律處分措施是怎樣的?

陳贇:基金業協會將加強對資產管理計劃的備案審查,對於違法違規及違反自律規則的證券期貨經營機構,基金業協會可以視情節輕重,采取談話提醒、書面警示、要求限期改正、加入黑名單、公開譴責、暫行備案等紀律處分;情節嚴重的,依法移送中國證監會處理。

關於私募資產管理計劃備案管理規範第2號——委托第三方機構提供投資建議服務的解讀

防止變相配資 禁止私募服務非標資產

◎每經記者 楊建

NBD:證券期貨經營機構是否可以委托其資產委托人提供投資建議或下達指令?

陳贇:新規明確了產品投資建議的有權發送人,僅由符合要求的第三方機構可為資產管理計劃提供投資建議服務。另外,明確禁止委托人直接或間接影響管理人的投資操作,防止產品被用於變相配資。在嚴控場外配資的背景下,部分兼營配資業務的管理人假借發行產品名義設立配資資金池,根據委托人指令進行操作,此業務模式在當前監管體系下將難以繼續。明確禁止投資者直接或間接影響管理人的投資操作,防止產品成為劣後級投資者的配資工具。

NBD:私募管理人不得為投資於非標資產的資管計劃提供投資建議服務?

陳贇:新規對投資顧問資格標準做出了細化,明確指出了第三方機構作為投資顧問需提供的資質證明文件。另外,新規規定私募證券投資基金管理人不得為主要投資於非標資產的資產管理計劃提供投資建議服務,對於私募證券投資基金影響較小,主要是對非標資產通道業務有一定的限制。此外,證券期貨經營機構應當妥善保管第三方機構出具的投資建議及相關文件,不得隱匿、偽造、篡改或者違規銷毀。

關於私募資產管理計劃備案管理規範第3號——結構化資產管理計劃的解讀

細化結構化產品收益分配 優先級包賺時代結束了

◎每經記者 楊建

NBD:在結構化產品中,作為優先級是否需要承擔同樣的風險,能否通過結構化實現保本保收益?

陳贇:根據“利益共享、風險共擔、風險與收益相匹配”原則,所有投資者均應當共同享有收益、承擔虧損。新規明確規定原有劣後級投資者承擔全部虧損的設計退出歷史舞臺,但規定優先級投資者與劣後級投資者可以按比例進行收益與虧損分配。如優先級投資者承擔5%的收益或虧損,劣後級投資者承擔95%的收益或虧損,優先級仍然具有較強的“類固收”屬性。

某中型私募:核心是利潤分配,即優先級也需要按照合同約定的比例承擔損失,但優先級可以約定只承擔極小比例的損失。此外,結構化資產管理計劃應當根據投資標的實際產生的收益進行計提或分配,出現虧損或未實際實現投資收益的,不得計提或分配收益,這很明顯是為防止優先級提前計提利息,也防止劣後級提前兌現虧損保障優先級。

NBD:業內流行具有“安全墊”風險緩沖產品是否意味著管理人“先行賠付”?

陳贇:實際上此次新規最大的變化就是,結構化資管計劃中,資產管理人可以通過以自有資金認購的資產管理計劃份額先行承擔虧損的形式提供有限風險補償,但不得以獲取高於按份額比例計算的收益、提取業績報酬或浮動管理費等方式變相獲取超額收益。

實際上這種以自有資金認購的資管計劃份額先行承擔虧損的形式提供風險補償的產品在中小私募成立之初發行的產品中較為常見,主要是因為這些私募在成立之初,號召力不強,在前期發行產品較為困難,所以只有以自有資金進行“先行賠付”的方式來吸引客戶,而一些中大型私募則幾乎不會出現這種情況。

NBD:當資管計劃出現虧損時,劣後級資金是否可以追加增強資金?

陳贇:本條對結構化產品設計提出新的要求,雖規定不得約定劣後級投資者本金先行承擔虧損,要求不得提供增強資金,但可以通過設計為劣後級投資者承擔絕大部分虧損的條款,提供絕大部分增強資金,最大限度上保護優先級投資者的本金安全。以往的結構化資管計劃一般由劣後級提供增強資金,在不改變杠桿率的前提下避免資管計劃發生止損平倉的情況。而這次協會並未禁止提供增強資金,因此優先級、劣後級應當共同提供增強資金,但是共同承擔的比例未明確規定。

王輝煌:結構化資管計劃合同中不得約定劣後級投資者本金先行承擔虧損、單方面提供增強資金等保障優先級投資者利益的內容,並應根據投資標的實際產生的收益進行計提或分配,出現虧損或未實際實現投資收益的,不得計提或分配收益。這些規定無疑對管理人變相設立不符合規定的結構化產品作出了明令禁止。

NBD:資管計劃是否可以通過嵌套結構化產品,突破杠桿的限制?

某中型私募投資總監:首先資產管理計劃應當明確投資杠桿率,即:總資產與凈資產之比,並且與資產托管人共同明確投資杠桿的監控機制、預警指標及其被動超標的處理方案;此外資產管理人不得通過結構化將資產管理計劃異化為“類借貸”產品,為劣後級委托人提供配資業務,由優先級委托人向劣後級委托人提供資金,劣後級保證優先級委托人本金及其固定收益。

其次新規明確要求結構化資產管理計劃不得嵌套投資於其他金融產品的劣後級份額,其中資產管理合同應當明確其投資類別,而且還明確約定投資範圍、比例,杠桿倍數等內容,而且資管計劃在投資其他金融產品的時候,應當穿透審查被投資的金融產品是否存在結構化、是否投資於其他金融產品的劣後級份額。

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發行放緩、優先級利率上揚、出表受困,租賃ABS能否突圍?

經過2016年的井噴式增長,租賃ABS(資產支持證券)在2017年開始降溫,並且在2018年第一季度延續了這一放緩趨勢。

第一財經記者根據Wind資訊統計,2017年,租賃ABS發行數量僅為101只,累計規模為1452.66億元,放緩了過去的迅猛發展之勢。

此外,截至4月下旬,今年以來,租賃ABS發行繼續下滑,融資租賃公司共發行20多單ABS,優先級發行利率已超6%(由於ABS分檔較多,本文統一比較優先級票面利率),而金融租賃今年尚未有發行。

中國融資租賃三十人論壇理事、浙江大學融資租賃研究中心理事長、中國融資租賃(西湖)論壇執行主席程東躍表示,目前,租賃公司發行ABS不僅面臨成本高的問題,更嚴峻的在於由於優質資產少,不少租賃公司難以發行ABS。

租賃ABS增速變緩

均勻穩定的現金流、風險高度分散、破產隔離,這些都是資產支持證券化產品基礎資產的明顯特征,而這些特點與租賃資產吻合度很高。正因為此,業內對租賃ABS寄予厚望,認為它會成為主流的脫媒於銀行的直接融資手段。

據融資租賃三十人論壇(天津)研究院統計,2016年全年,共計有70家租賃公司發行了共123只租賃資產證券化產品,累計發行規模達1239.66億元。在數量上,幾乎為上一年兩倍,發行總額較2015年上漲115.50%,發行規模超過了歷史上所有年份租賃ABS發行規模之和。

然而,與2016年相比,2017年租賃ABS發行數量減少,累計規模僅有少量增長。2018年延續這一趨勢,截至4月下旬,僅發行20多單,累計規模300億元。

對此,君創國際融資租賃有限公司董事長兼總經理李思明較為樂觀,他認為,今年,隨著融資租賃監管的變化,包括ABS和ABN(資產支持票據)在內的資產證券化發行,仍將保持增長的勢頭,並有可能繼續成為大型融資租賃公司的主要融資渠道。

不過,程東躍則認為,今年2月9日,滬深交易所、機構間私募產品報價與服務系統相繼發布《融資租賃債權資產支持證券掛牌條件確認指南》和配套的《融資租賃債權資產支持證券信息披露指南》,兩份“指南”對租賃公司資產、公司資質、交易結構以及信用等級的要求非常嚴格。而租賃公司現有的優質資產本來就不多,2018年資產荒和資金荒的雙重包夾下,租賃ABS的形勢並不太理想。

300只租賃ABS,真實出表寥寥無幾

資產證券化的功能除了融資,還有一個非常重要的功能就是“出表”。

然而,第一財經記者梳理發現,在2006年~2017年發行的近300只租賃ABS中,除了“工銀海天一期”這一只實現租金資產完全出表、另外的幾單部分出表外,再無出表的ABS。

根據《融資租賃企業監督管理辦法》的規定,融資租賃企業的風險資產不得超過凈資產總額的10倍;根據《金融租賃公司管理辦法》的規定,金融租賃公司資本充足率不得低於8%的最低監管要求。達到上述杠桿倍數的上限,意味著融資租賃公司或金融租賃公司都無法新增業務規模。

一位券商人士向第一財經記者透露,按照操作慣例,一般情況下,如果租賃公司自留的次級權益占總發行額的比例不大於10%、公司資產轉付頻率高,且經過增信,就可以實現“出表”。

僅按照會計處理,租賃出表並不是難事,但為何出表型的資產證券化產品鳳毛麟角?

李思明認為,主要原因還是出資人對資產包的風險判斷和風險承受能力問題。“隨著監管的加強,融資租賃公司的經營方面將進一步規範,資產的風險分類和管理也將逐步完善,統一的風險標準有利於出表產品的發行和交易。”

租賃ABS如何突圍

受市場資金緊張的影響,2017年租賃ABS優先級發行利率一路上揚。

在第一財經統計的2017年融資租賃公司發行的ABS中,優先級平均利率為5.51%;金融租賃公司發行的ABS,優先級平均利率為4.83%。而2016年融資租賃公司ABS,先級平均利率僅為4.5%左右;金融租賃公司發行的ABS,優先級平均利率為3.36%。

而2018年資金成本越來越高,在今年已發的20多單融資租賃ABS中,優先級平均利率已超過6%。截至4月下旬,今年金融租賃公司ABS一單未發。

雙重壓力下,租賃ABS如何突圍?

李思明表示,2017年,全社會的融資成本都在上升,融資租賃資產證券化產品也不例外,大環境使然。在資金緊張時期,現金為王。融資租賃公司的融資成本要想下降,主要還是要在風險計價上下功夫。

程東躍則認為,租賃公司一定要轉型,改變經營思路,加強主動管理,明確市場定位,經營出比較好的資產,才能使租賃ABS蓬勃發展。

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