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猜測預期EPS的遊戲 王雅媛victoria

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540100iuz9.html




 

除非你是一個不折不扣的走勢派,不然你不可以不承認一只股票的股價必然是與其財務狀況相關的。而所有財務數據中,則 以損益表中的每股收益(EPS)是資本市場最為關注的指標。基本上超過九成機構投資者的報告都是以EPS做 出投資決策的重要依據,這也讓股票市場變成了一個不斷猜測企業預期EPS的遊戲。

 

不過近日麥肯錫卻對華爾街做了一項最新調查,顯示原來在過去的25年 間,分析師們始終一成不變地過於樂觀,他們預計的每年盈利增長率的範圍是10%-12%,而實際的增長率為6%。 平均來看,分析師的預測幾乎百分之百都過高。其實這背後也說明了一個道理,就是買市場預期高增長的高市盈率股票是很危險的。因為大部份時間這些股票股價都 是過度反映的。

 

三種財務報表都重要

 

還記得很久之前去面試一份分析員的工作,考官問我一個問題,資產負債表,損益表,現金流量表,這三樣財務報表,你認為哪一個最重要?當時我的答案是現金流 量表,因為我認為損益表中的盈利很容易被扭曲,只有反映現金流的現金流量表才能夠真正反映一間公司的真正盈利。

 

現在回想起來,其實這個問題有一個更好的答法,就是三種財務報表都是重要的,而重要性的次序視乎你看什麼股票,或用 什麼身份去看。比方說,如果你是看地產股的,你看它的損益表及現金流量表來決定合理價沒有多大意思。它可以一年不賣房子,沒有盈利,難道那年它的股價便應 該變零?當然不是的。故此對於看地產股,資產負債表肯定是最重要。其次,才是現金流量表,然後到損益表。相反,如果你是那種專捕捉盈利爆炸,比較市場面的 投資者,損益表才是你第一要關注的地方。剛才不是說過了市場上超過九成機構投資者是以EPS做 出投資決策的,因此只要一只股票有任何新的消息,導致市場有重估它EPS可能性的時候,短期內大量資金一定會瘋狂流入或流出那只股 票。如果在那個時候,你還在執著於資產負債表或現金流量表有多差或多好的時候,很容易便錯失了買貨或走貨的機會。

王雅媛為持牌人士

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Victoria Uncle Secret系列之 - 從689見證康肛的興衰

又係羅公友恒的大作!

689出身自中低層,老竇係個幫殖民地打工的小廝。在七十年代,689係典型被殖民地精英教育排斥出階級上游嘅普通勤學青年。入唔到大學係當年普遍有為青年的挫折,命運亦差不多寫了在牆。

689當年入了理工,當時理工係工專,比工業學校高卡一d,黃金學系乃紡織,電子,電機之類年青人讀完搵到食嘅工課。當年康肛工字不出頭,但揸住工專文憑做呢幾行,收入在最黑暗的七十年代,已經算唔錯。但係,689讀嘅係測量,測量有三類,當時(應該係啩)應該係土地測量,讀完可以做量地官。689自強,輾轉去了祖家的理工大學讀了個產業管理學位,以當時英國制度,應該可以做GP測量師,做下估價工作。689回港工作是七十年代中後期。當時有個地產界驚天轉變。

七十年代,肛府興建地下鐵!!!康肛地產業係從暴動後重生,在72年股市狂潮時,地產商多至數百間。英資揸住半個中環收租,亂柒咁嚟嘅華資就主力起樓。當時地產無乜法規,亦係亂七八糟唔清唔楚,並無專業可言。因為地鐵嘅興建,馬上有兩個逼切嘅服務需求。第一,沿線房屋土地嘅測量要精準,第二,工料測量和建築管理急切需要。當時康肛乜柒都無,呢d就要引入。就因為咁,英國有幾間老牌測量師行就係當時把業務(臨時)擴展到康肛做呢d生意。689打第一份工嘅終記就係其中一間。當時呢d所謂大行其實規模好細,因為係開荒牛,日後摺唔摺埋要睇大氣候。

689在77年入鐘記,做嘅係估價。78年,發生咗件影響康肛改寫好多人命運嘅事,四人幫落台,老鄧宣佈開放改革!時,命,運,係配合的。康肛好多後生一輩發家,就從果年開始。開放改革對康肛地產帶來即時衝擊,係好多外商在九龍尖沙咀設置寫字樓做對華貿易(因為隔離就係工商署),租務和管理大增。英國測量師行d地鐵業務做得7788,諗下點好。原來大把世界,呢d公司就索性把業務植根,唔能摺埋了。689身為華人,擁有一個當時無乜人有嘅測量師身份,做嘅係鬼佬大招牌,留過學英語過關,仲有,佢好能高,呢d條件,做就佢嚇得死人接到生意嘅獨特優勢。隨著水漲,船就自然高,佢在公司爬升,係理所當然。

在82年之後,689點會泊上安子介碼頭禾就唔清楚,但無安子介就絕對沒有日後的689。83年係動盪的一年。當時有好多權力拆家在工作,各自有自己嘅靈童。呢班靈童數目唔少,隔世上唔上到位,要講天時地利人和,不過,做咗靈童,就穿州過省吃得開,生意滾滾來!在84年聯合聲明發表後,有前途嘅靈童已經跑出嚟,689係其中一個。84年之後,康肛地產進入牛市。中國因素帶動下,投資有增無減。

其實當時一個華人在西人公司做到partner,點都要向公司問責,去咗搞政治會否對公司不利,係其他partners都要肯首的。如果公司唔like而個人堅持的話,亦只有自行引退。所以,689當年一個partner仔,而把大量時間投放在政治,其實係公司鬼佬極為支持嘅策略。康肛好多人響果個年代上到管理層,亦係西方老闆對中國市場一個幢憬也。果幾年,689天天上電視,打出嘅名堂就係鐘記合夥人。當時坊間無乜人識呢間公司的,但因為689上電視講雞本法關係,全港觀眾日日望住呢個招牌,好過做廣告也。事後,鬼佬發現公司多能咗好多慕名而來嘅生意,大把人摸上門,證明了把689推出去搞政治上電視係重大勝利,云云。

世界實在太美好,但美好嘅時光永遠太短暫。89年,好多靈童(包括苦瓜你)嘅命運都要重寫。康肛地產嘅穩定下來(和再起飛),乃係老鄧南巡之後。689係估價佬出身,呢瓣業務只係bread and butter,和拉攏住大企業嘅營生,唔係大茶飯。測量師行真正大茶飯,係做買賣。南巡之後,局勢未明但機會嚟喇,大量資金擺來康肛嘅小錢箱炒賣套利,果兩年做買賣嘅風生水起。當時離開97只有唔夠5年,肥彭又嚟咗準備緊plan B,其實無人夠膽包97之後會否仲係英國人繼續話事,而當然中國概念仲係熱賣,呢個局,就變成百家樂一樣,你想賭莊定賭閒,到底日後係華人話事,定係鬼佬有聲出嘅判斷!

當時嘅689放咗唔少精力泊豬籠基,佢嘅形像,令好多人以為689日後可以打進國內有極大想像空間。如果689可以在國內雄起,咁你話,佢係咪應該做「辦事人」?英國人未到最後亦唔會放手,呢個大家現在很明白,但在當時,就形成689和鬼頭嘅矛盾。可能有人諗,點解仲唔輪到禾做辦事人?公司係民主嘅,鬼佬舉手機器多過你的。689亦馬上計劃,另起爐灶!

689呢場華洋之爭,和肥彭來港策動政變,其實都係對中國能否在後64時代企得穩嘅賭博。689自立門戶當年成為話題,皆因佢係靈童呢個身份,同埋究竟華人能否擺脫英資獨大嘅宿命。市場個餅就係咁大,多隻香爐多隻鬼,零和游戲規則下,能夠存活才是大道理,走出去,究竟係睇得遠大,定係無可奈何?話說有人新鋪開張大吉,廣邀老細豪傑,呢d場合係實力嘅展示,亦睇得出線路嘅配對。當時,好多淫媒妓者捕响酒會,期待X伯出現,但係,X伯無去,只係派咗亞巨去俾面俾面。响呢個時候,X伯係咪呢條線,已經浮晒面了。

真金白銀做生意,唔係開玩笑。當年,有人打響頭炮,震動市場之作,就係幫大四d磚頭重估,一估就高出預期凡三十多巴,點石成金也。而後來嘅事實係,做生意和玩政治係兩回事,不可兩者並得之。國內嘅guanxi神話爆破,亦隨著中國演變得太快,識得上面而唔識下面,乃當時無數靠guanxi呃飯食嘅精仔嘅風格,偏偏在當時國內,買上唔買下就賴到應嘅失敗故事太多。英資睇定嚟食,按步就班北上,並唔見得無咗邊個就唔得。

689和老董都一樣,被安插入痕會做見習生。畢竟,隔行如隔山,如果不懂政府運作就貿然接棒,咁係必定出事的,所以,入咗痕會做了首席黃面佬,仕途係看漲的。好多人在90年代中已經知道,689日後會係CE大熱。話說回頭,有人最初開檔,求財若渴,如果想同佢拉下guanxi,梗係多多幫襯才對。所以,當時邊個睇佢台戲,邊個傾唔埋欄,都有跡可尋。

老董登基之後,689榮登首席黃面佬之位,可謂權傾朝野,相當巴閉。老董究竟點樣度出8萬5呢條橋並無確實答案,而後來689亦話8萬5唔係佢度出來。其實,8萬5係淫媒幫幕後人興風作浪抹黑老董,並非洪水猛獸。由呢件事看來,有好多嘢,專業並不一定代表懂得政策的。回望咱們祖國,陳雲唔係甚麼奧國學派,但搞經濟頭頭是道,其實政策嘅嘢係活,唔一定有個專業身份就有權威也。

當年和689一齊起鬼佬飛腳的,還有老新嘅大肉腸。當時689檔嘢,還有大肉腸個大字行尾。做生意係兼容並收並非靠個人魅力,一間鋪頭點腐化都好,百年字號係有靈魂的。689是否有高估自己呢個要歷史裁決,不過經營嘅嘢係與時並進不斷定位,後來多番股權整合,直到689正式打好從政呢份工,都係證明一樣嘢,做事成功都係靠專注,沒有捷徑。

講起老新,典解689咁like老新模式就要問佢先知,不過,人嘅思想係會受身邊貧友影響。689響老新有冇一d相識於微時嘅老友,咁要問佢先知。689對老新模式嘅響往,其實鏡花水月也。老新話事人係有實權的,但特區係個畸胎,無人見過呢d一國兩制成功實例。特手無實權,睇上面眉頭眼額,睇下屬面色,又無屍髮走狗支持,根本係個無可能小西成功嘅天閹!其實特手嘅身份尷尬,亦只係肛人嘅同一尷尬嘅放大而已。

689在千禧之後嘅故事,街坊們知之甚詳。689的引退,是見證了一國兩制呢件機器係好睇唔好用嘅事實。到底,呢件怪機器可否重修啟動,抑或係拎去recycle無眼睇佢,就要半年後才會有答案。
Victoria Uncle Secret 系列 689 見證 康肛 肛的 興衰
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3年之後又3年?-香港經濟日報20140526 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2014-06-09 00:22:49

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102eiix.html

2010年中央為了遏止房價上升過急的風險,其中一手段就是宣佈退出名單,要求名單上非房地產主業的央企退出房地產業務。當時國資委明確了16家央企主業為房地產,餘下78家非房地產主業的央企但涉足地產業的,需要在完成企業自有土地開發和已實施項目等階段性任務後有序退出。



其中一間在退出單名的央企就是以航運為主業的中遠集團。中遠集團的房地產業務集中在遠洋地產(3377)。公司於2007年在香港上市,中遠集團下屬的三級子公司中遠國際(517)佔其16.5%的股,而中遠集團旗下的非上市公司中遠香港集團持有中遠國際65%的股權。在2010年退出名單宣佈後,中遠國際以每股5.6元的代價悉售遠洋地產全部達9.5億股股份,套現資金達53.2億元。



中遠國際在悉售遠洋地產之前已是一間淨現金的公司,在套現後,公司淨現金達到60億港元以上。當時市場曾期望公司會以特別股息方式把出售得來的大部份現金回饋小股東。但是除了2010年派了一次很低的特別股息,每股0.35元,即是總共4億多港元,之後公司一直保持更低的派息率。從2011年到2013年的3年時間,公司只是給股東派了每股共0.225港元的股息,即是總金額3.4億港元而已。對於小股東來說,更悲哀的是不單派息期望落空,公司股價自2010年後便一直在4元以下一沉不起,當年買入博派息的小股東捱價足足捱了三年多,到今天股價亦還沒回家鄉。



中遠國際的業務分幾部份,(1)生產及銷售塗料,(2)船舶燃料及其它相關產品貿易,(3)及其它業務如船舶設備及備件、船舶貿易代理、保險顧問及其它貿易等。業務中,除了塗料部分佔盈利33%較大比例外,其它業務各佔10至13%。



塗料方面,公司客人來自兩方面,分為是集裝箱與工業。集裝箱的客戶有勝獅(716.HK)及中集(2039.HK),兩者業務均見起色。集裝箱出貨量與單價均見底回升,今年中遠的船舶塗料有望回覆到12年的水平。而公司在工業塗料一直佔據龍頭位置,但行業競爭劇烈,進一步擴張機會不大,能維持已屬不錯。



除塗料以外,中遠其它業務的對象均是同系的公司,生意模式為收取交易金額的固定比例作手續費,基本上業績的好壞取決於其它公司的經營狀況及整體行業環境。而由於整體航運業受累供應過盛,需求不振,短期頹勢難以扭轉。考慮到航運業不景氣,發展前景一般,中遠國際現價約14年18倍市盈率,估值一點都不吸引。



不過看中遠國際從來都不是看其主業,而是它的亮點62億淨現金。公司總股數為15.1億股,即是每股淨現金為4.1港元。公司自出售房地產業務至今未曾動用這筆資金。看回財務報表,公司每年收取少於一億元(13年為8千多萬)的利息收入。利率不夠2%,回報極低,我猜測公司大概一直把現金放在活期存款吧。如果中遠國際不是央企,市場應該一直質疑這筆資金是否真實存在。



根據市場消息,公司已表明了保留62億元將用作收購及發展新業務。雖然從投資的角度去看,現在任何有關於航運資產的收購或發展都不會是很吸引力,但是相信以上任何一項業務的長期平均回報率都會比現在銀行的活期存款利率2%高。因此,對於市場來說,只要公司願意有任何行動,均屬好消息。



公司現股價3.13元,現價較每股淨現金低25%,再加上是央企身份,從安全邊際的角度去看,中遠國際是不錯的選擇。只不過公司持60多億現金至今已3年多。引用電影<無間道>的名對白,3年之後又3年,3年之後又3年。究竟中遠國際需要多少個3年才會有改變?這個事由不得我們說,由中遠集團的『導演』來決定。





王雅媛為持牌人士,並沒有持有以上股票
之後 香港 經濟 日報 20140526 王雅 雅媛 victoria
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全面限購鬆綁是出不得的皇牌-東方日報20140526 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2014-06-09 00:24:40

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102eiiw.html

上星期市場再聞內地多個城市限購令鬆綁。內地媒體指出,住建部不明文放寬限購政策,除北上廣深外,多個城市容許省市政府自行調整政策,只要在市場未有大幅波動的前提下,中央默許限購政策鬆綁。



如果以上政策屬實,最受惠的應該是於專在一線城市以外的房地產商。不過看星期五地產個別股的反應,資金明顯對政策真偽有所保留,所以跟風炒作的資金還是選擇大市中最俱代表性及最安全的中國海外(688),而不是根據政策針對性的選擇一線城市以外為主的的房地產商,如恆大地產(3333)或碧桂園(2007)等,兩者升幅明顯比中國海外少。



資金態度保守是相當合理的,原因是根據過住經驗,跟風炒房地產政策放鬆有一大風險,就是中央隨時出來否認政策放鬆。至於這次傳聞的大規模放寬限購,筆者認為中央很快會出來否認。原因是內地房地產才剛出現逆轉,情況並沒有壞到出現大規模的內房倒閉潮。對於中央來說,沒可能那麼早就把放鬆限購這招皇牌打出。試想像,一旦現在中央正式宣佈放鬆限購,之後房價及銷量卻持續下跌,那時候中央的角色不是變得更被動及氣氛因政策無效而變得更差。



另外,筆者留意到內房限購鬆綁消息於週四已出現,但是當天資金並沒有大舉流入內房板塊。原因應是一,週四股市目光都被新能源和天然氣題材吸引過去了,二是現在成交量低迷,大部分炒家戰意不高,往往對一些未經證實的消息有所保留,過了一天甚至更長時間才反應過來。這樣的情況對於投資者有好有壞,資金反應慢了給予本身動作不夠快的投資者更多時間去部署。但是對於一些信念不夠強的投資者來說,他們很容易就在等待市場出現反應的過程,因質疑自己看法而太早沽出股票。





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全面 限購 鬆綁 是出 不得 的皇 皇牌 東方 日報 20140526 王雅 雅媛 victoria
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低成本資金是發展鄉鎮污水處理的關鍵-香港經濟日報20140603 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2014-06-09 00:25:10

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102eimz.html

基於規模限制,鄉鎮污水處理項目未必每個都能賺錢,很多縣政府為了吸引資金進入,就以集中捆綁,打包的方式來讓污水處理公司建設運營,希望做到大規模彌補小規模項目的作用。而桑德國際(967)在長沙接下的16個鄉鎮污水處理項目就是以上形式進行的。



長沙的16個項目都是由桑德投資建設,水廠部分按照BOT模式,即是建設完,之後運管,過了某個約定時間就轉移給政府。16個項目,桑德初期投資共2.5億多元,1.15億元為水廠,1.4億元為鄉鎮裡的污水收集管網主線。管網屬BT模式,即是建設完之後就馬上轉移,政府會按4:3:3比例三年給公司退回投資。至於水廠部份,其中5000萬為政府補貼,因此實際上桑德於水廠的投資金額為6000多萬人民幣。



16個鄉鎮的一期總處理規模為每天3萬噸左右(目前也只有一期)。16個水廠平均水價每噸1.03元,公司全年從縣政府收取的水費大約1100多萬元。成本方面,平均成本在每噸0.4元左右,包含了人工、電費、折舊及財務成本。最後算下來,16個項目每年盈利為600多萬元。即是長沙這樣一個打包的污水處理項目回報為10%左右。但是如果是考慮到前期公司還需要預先付出建設管網的資金,之後再分三年時間收回,實際上回報不達10%。



雖然初期回報率不達10%,但是之後回報率是保底的,只會出現有增無減的情況,原因是(一)長沙這個項目,政府給了公司污水處理的保底量,由2012年起分四年逐年增加至100%。四年後,即使總處理量不到設計產能的污水量,公司還是會收取100%的費用。(二)未來水費有機會增加。(三)隨著鄉鎮城鎮化,人口及商業活動增多,污水的總處理規模有機會上升。在相同的污水處理量下,擴建部份(二期)的投資金額遠不如第一期投入大,因此新擴建部份有高於10%的回報,一旦投產,將拉高項目整體的回報率。



城市和縣城的污水處理廠擁有率已經趨向飽和,相反,根據統計,只有10%的鄉鎮建有污水處理。因此,在未來幾年,鄉鎮污水處理市場將快速發展。基於發展空間巨大,大部份投行都給予桑德國際一個比現價高出若干的目標價,但是市場卻無動於衷。我認為主要原因是資本市場更關心一個問題,就是污水處理前期投資大,當公司用完手上資金後,它有什麼辦法可保證有陸續便宜的資金去迎接這個商機。鄉鎮污水處理進入門檻較城市為低,相信很快會進入跑馬圈地的狀況。在這階段大家拼的就是資金量及資金的成本。



兩間在城市污水處理領先的國企,北控及首創已表明會進入鄉鎮污水處理市場這一塊。而桑德比國企的劣勢很明顯在於資金成本上。如2012年公司發行了總額1.5億美元(約11.7億港元)五年期的美元優先票據,當時的年息率為11.875釐,這資金成本比起長沙項目初期回報還要高。雖然公司之後成功跟台灣銀團訂立了利率低至LIBOR+3.15%的1.1億美元借貸,但是市場還是有疑問,當公司負債比率到達某高度時,其借貸成本就不可能保持這樣低了。當然,公司亦可選擇犧牲利潤,以高成本資金去圈地,先把市場佔有率做大。但是在鄉鎮污水處理的範疇,似乎市場佔有率做大了,對於未來項目的議價能力未必有十分大的幫助。更大的幫助可能只是給資本市場說更動聽的故事,更方便以股票形式集資。不過這亦存在風險,在資本市場集資還要看當時市場的氣氛及口味,一旦時機不正確,市場不買帳,公司不單只犧牲了盈利,股價更可能從此一蹶不振。



筆者想到其中一個最能保證有低成本資金的方法就是引入有國家背景的投資者,如中投或國家開發銀行等。不過能否拉國家隊入局就要看老闆的本事了。





王雅媛為持牌人士,並沒有持有以上股票
成本 資金 發展 鄉鎮 汙水 處理 關鍵 香港 經濟 日報 20140603 王雅 雅媛 victoria
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市場擔憂出現「暗戰」-東方日報20140603 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2014-06-09 00:25:40

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102eimv.html

上星期五原奶生產商龍頭現代牧業(1117)股價大成交量下挫,而其它競爭對手,如輝山乳業(6863)及原生態牧業(1431)股價卻相反明顯上升。很多人都認為這次現代牧業股價的下挫是市場擔心外國奶價持續下跌將拉低國內整體原奶價格。如果以上原因屬實,又如何解釋另外兩者的股價上升?另一方面,現代牧業比起兩家企業更早進入到下游乳制產品,如果是說國內整體原奶價格下跌,照理說對於後兩者未來的影響將更大。



基於以上理由,筆者相信這次現代牧業的股價下跌更多是由其本身原因導致。筆者猜測市場的擔憂亦是跟奶價下跌有關,只不過不是整體原奶奶價下跌,而只是現代牧業的下跌。這個猜測是建立在其大股東蒙牛跟現代牧業正在出現微妙變化的關係上。



蒙牛增持現代牧業成為大股東,就是為了牢牢把握住優質奶源。但是其持股量只達28%,某程度上,除了兩者之間已簽訂2018年前現代牧業70%以上的奶源必須供應給蒙牛的戰略合作合同之外,蒙牛對於現代牧業很多發展都沒有絕對控制權。



現代牧業積極打出下游自有品牌,雖然其利潤增長亦會對蒙牛報表有貢獻,但是實際貢獻有限。另一方面,一個品牌的成功亦可引申到未來其它領域,因此對於蒙牛來說,無論基於盈利角度和未來發展,當然是希望自身的品牌成功多於現代牧業品牌的成功。現代牧業發展下游品牌需要資金,其上游業務是提供現金流的來源。蒙牛要粗暴地打斷現代牧業的下游發展是不可能的,只可以選擇以「暗戰」的含蓄方法減慢其發展步伐。而最明正言順的可能就是以外國奶價下跌為藉口,提出跟現代牧業重新擬定一個較低的奶價,打擊其上游的現金流。這樣的奶價下跌就跟輝山乳業及原生態牧業沒直接關係了。至於為什麼股價會明顯大漲,筆者只想到前者可能跟MSCI換馬有關,而後者則還沒有想通。





王雅媛為持牌人士,並持有現代牧業(1117)
市場 擔憂 出現 暗戰 東方 日報 20140603 王雅 雅媛 victoria
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手游股且行且觀察-香港經濟日報20140818 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2014-08-26 22:16:06

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102v0ku.html\r\n\r\n上星期IGG(8002)公佈了中期業績,公司營收為9,190萬美元,同比增長約219.1%,淨利潤為3,290萬美元,2013年同期則錄得虧損約為720萬美元。公司上半年經調整盈利為3,370萬美元,同比增長368.1%。2014年Q2,公司營收為4,784萬美元,環比增長8.6%,淨利潤為1,929萬美元,環比增長41.36%。\r\n\r\n\r\n\r\n業績有以下幾點重點要注意,一是Q2毛利率環比小幅下降至71.9%,由於手游佔比持續上升,而其毛利率低於網遊,預計整體毛利率會趨向於70%。二是淨利率環比及同比都大幅提升,主要反映出遊戲收入上升所帶來的規模效應及新遊戲在Q2發佈較少。三是預期在下半年預計銷售費用會大幅上升,由於較多新遊戲會在暑假前後推出並推廣,另外,公司的實時通訊軟件LINK的推廣費也會是下半年新增的銷售費用,因此下半年淨利率預期會有所下滑。\r\n\r\n\r\n\r\n公司的主打遊戲城堡爭霸(簡稱CC)Q2收入放緩,環比增長5.36%至3,077萬美元,原因有兩個,一是海外市場推出已一段時間,而更重要的是公司當初打算經微信大力在中國推CC的如意算盤沒有打響。經過此一役,公司重新思考跟微信平台合作的方式。如果之後再有合作,公司將不會再把推廣部份交給平台來操作。因下半年是遊戲旺季及公司有新遊戲陸續推出,再加上7月份數據顯示,CC在更新英雄後海外收入的增長明顯上升,市場普遍認為公司下半年盈利將比上半年增長超過20%。綜合以上的預測,現價公司估值為2014年11至13倍左右。\r\n\r\n\r\n\r\n有朋友認為這個價錢是個很安全的底部,因為市盈率不高,再加上下半年陸續有新遊戲推出,一旦有驚喜,盈利有機會被上調。另外,公司下半年的自研實時通訊軟件Link亦會推出,可成為股價的催化劑。但是筆者卻有另一看法,現時市場對於手游股的認知已不像上半年基於行業增長快速,市場願意給予此板塊達20倍的市盈率。市場競爭急速加劇,再加上近日騰訊(700)在中期業績會表示餘下時間遊戲部份增長將保持穩定,及於美國上市的CandyCrush遊戲生產商KingDigital上季收入差過市場預期,股價急挫兩成以上。市場對手游股盈利走樣的戒心已越來越大了,參考過去端游股的估值,11至13倍市盈率可能就是手游股市盈率的上限了。\r\n\r\n\r\n\r\n如果以上假設成立,那麼投資者對於IGG股價的期望就不應該放在市盈率的擴張上,反而是放在盈利能否超出預期上。根據91平台統計的數據手游的成功率是3%,就是100只之中只有3只是屬成功水平。IGG下半年有25只新遊戲推出,如果是以3%成功率來預測,即是25只中只有0.75只會成功。背後的意思就是隨時沒有一隻會成功。因此,賭盈利超預期等於賭運氣一樣。\r\n\r\n\r\n\r\n至於公司新產品LINK,它是一款基於地理位置的移動社交工具,具有基於興趣的主題群組來主打興趣社交,功能上趨近於微信和陌陌2.0的結合版。LINK現處於測試階段,用戶量約2百萬,主要是CC的遊戲玩家,當中95%為男性。初期推廣透過贈送遊戲寶物(零成本)吸引玩家註冊,開設群組,介紹朋友加入及上載更多資料和相片等,之後公司將投入1億美元去推廣。\r\n\r\n\r\n\r\n有IGG遊戲的幫助,LINK的成功率的確是比一間普通公司自創的社交app為高,但是問題是成功率究竟高多少,這則是難以衡量的。實時通訊APP已多如天上繁星,即使LINK有跟IGG遊戲上的協同優勢,一開始馬上能達到百萬用戶級的水平。但是在這水平上卻存在了很多比LINK有先發優勢而且更有實力的實時通訊APP公司,如陌陌,阿里的來往等等。LINK要再上一個級數並不容易。\r\n\r\n\r\n\r\n筆者的建議是現價的IGG不可以說是很安全,亦不可以說是完全沒機會。不安全的理由是手游成功率低,一旦下半年新遊戲表現不達預期,現價就可能不止11至13倍,屆時股價有下跌的空間。至於機會則是反之亦然,及看LINK的發展能否給予市場幻想。如果LINK發展順利,正如當年賣掉91無線的網龍(777)一樣,即使91無線還沒有完全商業化,但網龍股價亦會反映被收購的價值。因此,投資者對於IGG最合適的態度應該是且行且觀察。\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n\r\n王雅媛為持牌人士,並沒有持有以上股票
手遊 遊股 股且 且行 行且 觀察 香港 經濟 日報 20140818 王雅 雅媛 victoria
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重估視乎垂直整合表現-東方日報20140825 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2014-08-26 22:16:47

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102v0y0.html\r\n\r\n星期五中午建滔積層板(1888)公佈了中期業績。期內營業額64.32億元,按年升2%,毛利率同比輕微上升,維持在16.1%。上半年盈利5.91億港元,按年升4%,派中期息每股6港仙,派息比率增至30%\r\n\r\n \r\n\r\n業績出來後,股價曾一度跌近4%,最後卻以倒升收市。筆者認為股價初期的沽壓是來自預期公司業績將跟A股的生益科技有相若升幅的投資者。不過上一期文章筆者已提及到生益科技規模比建滔小,而且產品種類亦不同,投資者是不應該預期建滔有相同的盈利增長。\r\n\r\n \r\n\r\n第一季時,公司管理層曾說產品價格受累於銅價疲弱而下跌。因此,半年盈利同比能錄得輕微上升證明了公司第二季盈利表現出現了大幅改善。至於股價最後倒升的原因可能是跟管理層對於下半年業務預期有關。上半年覆銅面板整體減價2%,下半年初期覆銅面板價格已回升3%。帶動產品價格回升的理由是下半年銅價開始反彈。原材料價格跟覆銅面板價格同時上升,代表公司毛利率不會錄得太明顯的好轉。但是背後另一層意思可能更重要,就是能把原材料成本上漲轉移證明了行業供求關係相當健康。另外,公司全年目標為9,000萬張覆銅面板,上半年產量為4,560萬張,已達一半。下半年屬電子產品的傳統旺季,在需求不愁的情況下,很有理由相信公司很大機會可達目標,甚至能否超越目標。\r\n\r\n \r\n\r\n下半年覆銅面板量價走勢維持好轉,公司股價再下跌空間應該不大。不過比較尷尬的是其估值又不是十分便宜,根據中期業績後的最新預算,公司今年市盈率7.6倍左右。除了20072009年公司市盈率曾達10倍以上,這幾年基本上都維持在68倍之間。明年公司投資的上游玻璃纖維布廠跟玻璃絲廠將會做到自給自足的地步,如果成本節省明顯,這樣公司估值才有機會重新上回雙位數。\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n\r\n王雅媛為持牌人士,並沒有持有以上股票
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旅遊地產估值易存在分歧-香港經濟日報20140825 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2014-08-26 22:17:42

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102v0y2.html\r\n\r\n國內旅遊行情維持高景氣已一段時間,在美國上市,尤其是跟互聯網有關的,如攜程跟途牛,其股價一直都是大漲小回。而最近資金亦開始流入港股相關股份,如香港中旅(308)及海昌控股(2255)。海昌控股是中國最大的海洋主題公園運營商。目前公司在中國大連、青島、天津、煙台、武漢及成都分別經營著6 個海洋主題公園。作為重組的一部份,公司將於14 年底前完成收購新增主題公園-大連發現王國和重慶加勒比海水世界。\r\n\r\n \r\n\r\n公園運營收入主要來自3 個方面:門票銷售、園內飲食以及園內商品購買。門票銷售一直是公園運營的主要收入,公司通過自身以及利用旅行社管道出售門票。公司園區內飲食業務大多為公司自營。商品銷售則交由協力廠商經營,公司從中收取入場費,以避開潛在的存貨風險。除了公園運營之外,公司另一業務是與之配套的商業物業,分為房地產銷售和出租兩部份。公司採用類似迪斯尼的商業模式,藉著主題公園帶動該地區人流,提升商業物業的價值。雖然物業發展和主題公園業務之間可以產生協同效應,但是因兩者屬不同性質的業務,投資者應該獨立為它們估值。而最合理的方法是先把業務分拆,之後再根據各自合適的方法去估值,之後再加回起來算出公司的價值。\r\n\r\n \r\n\r\n主題公園業務性質類似賭場,屬前期資本支出巨大,而且需要在一個很長的期間內對前期投入進行攤銷的行業。會計上持續的攤銷有機會令盈利受壓一段時間,更極端的例子就是導致長時間不盈利。這樣情況下,如果再以市盈率來給公司估值是沒多少意思的。因此,投行都選擇了利用EV/EBITDA(企業價值倍數)來給賭場股估值。EBITDA的好處就是其不受未計利息、稅項、折舊及攤銷影響,可更直接表現出這一刻企業的盈利或現金流情況。而這亦同時適用對主題公園進行估值。\r\n\r\n \r\n\r\n澳門博彩股股價經過一輪下跌後,現時香港上市的澳門博彩股平均14EV/EBITDA。至於全球的主題公園則是平均10EV/EBITDA。雖然公司全部的主題公園業務都處於增長快速的中國,但是隨著大型國際主題公園進入中國,在海昌品牌知名度及影響力難在短時間內追上的情況下,公司主題公園估值是應該比平均10倍出現折讓的。\r\n\r\n \r\n\r\n至於另一部份物業發展,最合理的估值方法就是先計算出每股資產淨值,之後再給予一個折讓算出價值。筆者認為這部份比主題公園更難預測。首先,如果投資者有投資內房股就知道,每間投行對於各只內房股都有不同的每股資產淨值預測。之後投行再根據它們認為合理的折讓來算出目標價。內房股勝在數目夠多,即使大家對於每股資產淨值的算法不同,但是起碼對於每隻內房股合理的折讓差別不會太大。\r\n\r\n \r\n\r\n但港股缺乏如海昌這類旅遊地產公司,投行在每股資產淨值算法及給予合理折讓這部份的分歧則可以很大。正如上星期一投行給予公司目標價2.35元,其中一部份是建立在給予海昌每股資產淨值50%的折讓。筆者則認為50%的折讓有點進取,應該給予更大的折讓。原因在於畢竟公司的主題公園都是建在一個城市比較偏遠的地點,而其附近的商業物業亦是。一旦主題公園帶動不了該區的人流,在缺乏足夠的商業活動的情況下,偏遠地區的商業地產價格可以貶值得很快。另一點是現在市場上仍有很多內房股的折讓在50%以上根據行業報告,即使大如富力地產(2777)或遠洋地產(3377)等等,它們此刻的股價相對其每股資產淨值仍有達50%以上的折讓。在房地產行情不景氣的情況下,市場未必願意給予海昌的高風險高回報商業模式這樣低的折讓。\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n\r\n王雅媛為持牌人士,並沒有持有以上股票
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下一隻蘋果受惠股?-東方日報20140915 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2014-09-22 22:11:27

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102v3k9.html

中國高速傳動(0658.HK)主業為生產風電齒輪產品,2014年上半年,收入同比增長67.5%至人民幣27.88億元,佔總收入比例達70.6%。過去幾年風電設備過度競爭,公司就對其他領域進行投資,包括藍寶石襯底、煤礦機械產品、機床產品、風電場運營等等。



這次筆者想說的是藍寶石襯底業務。公司的藍寶石襯底生產是視屏和發光二極管(LED)產業鏈的上游生產工序。工序含有關鍵技術,亦是整個產業鏈附加值最高的一個環節。公司的LED藍寶石產品目前尚未形成銷售,但公司已有計劃地囤積了一批晶棒,以應對未來市場的爆髮式增長需求。今年此業務有望貢獻部分收入,但暫時未能盈利。



相信一提起藍寶石,投資者必然想起的是這次大家預期的藍寶石並沒有被應用在任何一款Iphone6上,卻只出現在Applewatch。有關於蘋果這樣的安排,市場上有一種說法,藍寶石生產有兩種工藝,分別主要體現在成本及良品率上。



美國上市蘋果藍寶石供貨商的GTAT採用的是低成本生產技術,但良品率及產質量素一直滿足不了蘋果要求,尤其是在大尺寸屏幕上,所以就出現了只有極小屏幕的Applewatch才以藍寶石為原材料的現況。



高速傳動一直採用高成本但高良率的生產工藝。因GTAT暫時不能滿足蘋果,市場開始猜測蘋果會不會另找供貨商。蘋果風格一直追求完美,因此即使高速傳動生產藍寶石價格較GTAT高,市場還是認為只要高速傳動能保證產品的質及量,兩者還是有合作的可能性。



筆者認為蘋果需另找供貨商的邏輯是合理的,但是在技藝細節上卻不太懂究竟藍寶石襯底跟藍寶石屏幕生產技術之間是否能轉換?如果根本不可能轉換,兩者工藝是差天共地。即使以上邏輯是正確,受惠的亦不會是高速傳動。



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下一 一隻 蘋果 受惠 東方 日報 20140915 王雅 雅媛 victoria
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似貴非貴的估值-香港經濟日報20140915 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2014-09-22 22:12:54

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102v3o2.html

神州租車招股,朋友問筆者意見,筆者認為上市估值不可以說便宜,但是相對公司未來發展及行業增長空間,亦沒有外間想像得那麼貴。在分析了以下綜合因素後,中短線仍是值得一博的。



首先,這是港股中第一隻國內租車股,還要是龍頭。公司本身實力不用懷疑,要看的就是行業夠不夠性感。國內的租車滲透率遠低於國際水平,市場潛力還遠未到達天花板。這個應該是市場對於行業的共識。另外,中國當前約有1萬家汽車租賃公司,市場相當分散。而在美國,前五大公司卻佔到95%以上的市場份額。市場是偏向相信中國市場最終亦會重複美國的路線。因此,神州租車未來的增長是來自兩方面,市場滲透率上升及龍頭市場份額提升。



不喜歡神州租車的人總說因為公司屬重資產行業。但是從另一角度去考慮的是重資產行業的好處是當市場集中度越來越高時,行業將呈現沒新競爭者的格局。另外一點更重要的是重資產行業即是資本密集,其中要比的就是資本的多寡及成本。這次公司上市不單是內地租車行業第一股那麼簡單,集資的錢還將幫助公司進一步擴大市場佔有率,提高行業的進入門檻。



截至2014年6月30日,神州租車的財務數據顯示,上半年實現營收18.62億元,去年同期該資料為11.50億元,同比增幅高達61.9%;前6個月調整前淨利潤為2.183億元,調整管理層股權激厲開支及上市前行政費後,實際利潤為2.772億元。按神州租車8.5港元的招股價,2014年全麵攤薄市盈率定價為28倍。



如果是看靜態市盈率,28倍不便宜。但是不少券商都預期公司明年盈利將持續保持高增長,更有預期增長超過1倍的。明年盈利大幅增長的可能性是存在的,過去幾年公司放棄盈利搶佔市場佔有率。今年公司盈利同比大幅增長可能是反映公司市佔率已去到某一高水平,即使公司略為改變經營策略至提升盈利能力,亦不會影響其在行業的穩固地位。試想想,在一個地方租車的人,一般都不會在當地逗留太久。對於他們來說,產品價格固然是考慮的一個因素,但是更重要的是在已計劃好的時間框架內不要出什麼亂子。因此,對於租車人來說,他們願意付高點價錢去換取信譽提供的信心及完善營運網絡提供的方便等等是合理的。



而從舊股東的行為都可看出發行價對比公司未來前景及發展空間還是有吸引力。聯想、華平、所有現有股東這次沒沽過一股。Hertz還要按上市價格増資以維持原來股權,足可見Hertz是多看好國內租車市場的前景。另外,所有戰略股東承諾半年內不售股。神州租車將於9月19日掛牌,半年後是明年3月19日。理應是公司公佈2014年業績後的時間。根據聯想在過去資本市場及實際經營面上的成功融合經驗,它們應該不會給股價弄個坑後才沽貨,因此2014年能交出好業績是大概率事件。





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似貴 貴非 非貴 貴的 估值 香港 經濟 日報 20140915 王雅 雅媛 victoria
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市場過於悲觀-東方日報20140922 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2014-09-22 22:13:44

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102v44m.html

上星期桑德國際(00967)公佈,公司向A股上市的桑德環境配發2.8億股新股,認購價為每股新股8.1港元或合共22.71億港元。之後公司以15.19億元向桑德環境購入湖北一弘水務全部註冊資本。另外,桑德環境又向主席文一波及其配偶張輝明購入2.65億股,作價亦為8.1元,涉資21.45億元。



交易出來後,股價創新高後就連續下跌兩天。主要原因為,一是大家對於大股東把股票沽給桑德環保套現了21億比較敏感,或多或少影響了投資者的情緒。第二,大家發現湖北一弘水務今年上半年盈利倒退,市場害怕資產質素一般。第三,公司給桑德環境發新股後,市場算下來,攤薄影響要去到2016年才消失。



不過筆者並沒有市場那麼悲觀,在環保行業被資金追捧下,股價跌近認購價8.1元,中線值博率還是不錯。原因是,一公司是民企,市場一直擔心民企的是兩件事,一是拿項目能力及融資成本。現在母公司直接把項目注入了桑德國際,確保了未來的增長。



第二,桑德國際配新股給桑德環境。桑德環境不可能在市場上拋出桑德國際,現在不單消除了公司發新股融資的風險,同時市場上流通的股票數量亦沒有增加。



第三,發新股收購新產能後,投行都認為攤薄影響要到2016年才消失。但是其實公司手上是變相多了現金,現金有機會在明年持續收購項目變盈利,如果是這樣的話,攤薄影響很有可能在明年就消失了。



第四,湖北一弘水務看上去項目資產質素一般,但是收購作價是比市場平均價為低,桑德國際不可以說吃虧。更重要的一點是管理層在電話會議中表示今年下半年,多個項目的不確定因素都會出現改善。這個要視乎你相不相信管理層說的話,筆者認為在政府越來越重視環保的情況下,以上的改善說法發生機會率大。





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市場 過於 悲觀 東方 日報 20140922 王雅 雅媛 victoria
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航空股是否存在交易機會-香港經濟日報20141103 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2014-11-09 14:23:41

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102v7px.html

近日資金流入航空股,有投資者詢問航空股前景,筆者的看法是航空股估值正處於低谷,加上基本因素改變及行業存在潛在好消息,短中期是存在交易的機會。筆者這裡要強調的是交易機會,而不是投資機會,原因是航空業本身就是一個紅海,航空公司基本上提供十分相似的服務,大家可比的就是規模效益及更佳的成本控制,而往往一年的油價突如其來上升就可以把幾年辛苦賺回來的虧出去。因此,除非全世界只剩下航空這個行業,不然投資航空業根本是自討苦吃。



先說三大航空公司的估值,在這一波炒作之前,基本上港股的三大航空股估值市帳率已處於歷史低位。主要原因是多項利空出現在上半年,第一,以布倫特原油為參考,7月份前基本都是上升趨勢,到了9月份才跌穿100美元,上半年盈利受高油價打壓。第二,上半年人民幣持續貶值,航空公司購買飛機背負大量國外債務,人民幣貶值將令其外債增加,資產負債惡化。第三,中國經濟增長放緩及上半年特別嚴重的航空管制都導致航空公司運力投放増速下降。第四,高鐵持續發展,成為了航空公司國內短程航班的直接競爭對手。



不過第三季過去,以上一些利空出現逆轉。如布倫特原油價格自9月份跌穿100美元後便一直下滑至近80美元。根據沙特的不減產態度,油價有機會進入結構熊市,這將大大減輕航空公司的成本。第二,人民幣經歷了今年前四個月不斷貶值。到了5月份,人民幣貶值基本結束,此時已將2013年的升值幅度幾乎全部吞沒。隨後,開始了速度稍慢的持續升值,直到10月,幾乎將前四個月貶值的三分之二「失地」收復。市場預期今年全年人民幣有機會以平手年結。這樣國內航空下半年將收復上半年的外匯損失。至於中國經濟增長放緩及高鐵直接競爭,這兩因素屬長期結構性問題,這亦是為什麼筆者認為航空股只存在交易機會,而不是投資機會的主要原因。



至於國內航空三者中,以東方航空(670)的亮點最多,因此板塊反彈時都是以東方航空股價反彈幅度最大。首先,東方航空對於油價下跌最敏感,之後是南航,最後是國航。這次油價下跌是行業重估因素之一,東方固然是最受惠。第二,航空亦屬旅遊業一種。上海迪斯尼明年年底開張,國內資金已開始步署這方面的股票,東方航空擁有上海機場市場最大份額40%,東方航空絕對是迪斯尼最大的受益者之一。第三,相較航站樓及跑道已飽滿的國航(753)的北京和南航(1055)的廣州,東航主基地所在的上海,仍有相當多的產能富餘,東航新增運力仍可投放在高產出的上海,收入有保障。第四,東方航空AH溢價亦一直是三者之中最大,成為了炒滬港通資金的最住選擇。





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航空 是否 存在 交易 機會 香港 經濟 日報 20141103 王雅 雅媛 victoria
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香港經濟日報20141117 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2014-11-26 14:58:16

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102v8mh.html

慧聪网(2280)公布第三季业绩后,股价大涨,主要原因为下。一是公司第三季业绩环比大幅下跌是已知的事实。公司于10月30日公布了截至2014年9月30日止9个月的正面盈利预告,权益持有人应占溢利及公司销售收入之增长将较2013年同期分别录得不少于50%及不少于20%之增长。名义上是份盈喜,但其实内容却是盈警。公司截至2014年6月30日止的半年业绩,溢利及收入增长达92%及30%。第三季业绩明显是环比下跌了不少。而股价从最高位23元以上跌至不够10元,就是反映这个不利因素。



其次,第三季业绩出来比预期中好,截至2014年9月30日止9个月公司收入为7.23亿元人民币,同比增长20.5%,应占溢利为1.6亿元,同比增长62.5%。两者都要比盈喜中的数字高。另外,公司在业绩电话会议中强调了两样事情,一是公司保持对第四季度的信心,给予今年全年营收20至30%增长及利润50至80%增长预期。二是公司预期明年营收增长30%以上,及利润将有50%以上的增长。



如果慧聪今年及明年业绩真的能如管理层指引,那么公司今年及明年市盈率分别为24倍和16倍,估值跟公司有份投资的科通芯城(400)差不多。照理慧聪的估值应比科通芯城高,原因是,一是前者产品涉及多个范畴,而后者只是从事集成电路(IC),论稳定性及风险都是前者比较小。二是前者上市纪录要比后者长,加上慧聪的竞争对手阿里巴巴曾经在港上市,投资者对于慧聪的商业模式更清楚。



如果是以两者曾经最高的估值来比较,以上说法的确存在过,慧聪网最高的时候,市场先生是愿意给到今年近40倍市盈率,而科通芯城最高都不过30倍市盈率。因为慧聪现值处于把流量变现化的过程,顺利进行的话,盈利增长是十分快速的。一般市场喜欢以PEG去给予这类公司估值,如果公司明年真的能达到指引所说的50%增长,那慧聪的PEG是不够0.5,可以说是便宜。



公司去年十一月推出慧付宝,希望把客人线下的交易带到在线去。为了配合以上转型,公司亦同时推出民生小贷合作。但公司于今年第一季发现很多商户注册只是为了申请民生小贷,而不是为了交易。于二季度起,公司暂停了对新用户的民生‐慧聪小贷的申请,导致了第二季度业绩的放缓。当时公司曾表示民生‐慧聪小贷业务暂停对业绩的影响将逐步消化,第三季度业务增长将回复。但是最后出来的结果是第三季度的放缓比起第二季度更严厉。



慧聪管理层指引错误可以有很多原因,如过份乐观,对业务判断错误,或因当时正值转主板,害怕坏消息影响等等。我们作为外人都难以知道主因。但是我们明白市场行为,公司曾经失信于市场,除非是有很强的新理据支持,不然要市场重新相信是需要一点时间或起码一期的业绩。



虽然第三季度业绩出后,暂时来说股票市场反应是正面,但笔者会把这功劳归咎于之前股价跌幅过急,轻微好消息都能导致大反弹。据笔者观察,现在市场对于公司第四季度及明年增长目标仍抱相当重的怀疑态度。公司能否再次得到市场垂青的关键点在于第四季度业绩表现。如果第四季度业绩环比能出现明显的改善。那市场就有理由相信民生‐慧聪小贷业务的影响已完全消化。再加上公司已转主板,更多基金可以参与,那时候公司的PEG就有可能得到重估。





王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票
香港 經濟 日報 20141117 王雅 雅媛 victoria
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AH股折让游戏是资金量跟基本因素的博弈-東方日報20141117 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2014-11-26 14:59:20

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102v8ky.html
上星期五港股中的AH折让股纷纷出现回调。今天就是沪港通的第一天,这件大事在港股历史上从来没发生过,大家不知道如何判断市场之后的走势是很正常的。即使有不同的思维出来,但是因没有历史可参考,大部份人还是选择旧有最保守的一套,就是趁好消息出货。既然市场对沪港通已有预期,越逼近预期就越危险,大部份人选择在上星期五沽货撤退。



笔者在这里尝试大胆假设,就是当沪港通开通一段时间后,大部份的AH股的折让有机会收窄到一个相当小的差距,例如平均只剩下约10%。投资者听到这里先不要太兴奋,因为这很有机会是一个漫长的过程。另外,即使以上的假设发生,亦不代表赚大钱的机会就躺在眼前。原因是AH股折让收窄可以以很多不同的方式发生,如A股单边大跌,H股不升,或A股阴跌,而H股阴升,或者是A股不跌,但H股大升。



以上三种情况,笔者认为第三种的可能性是最低的,原因是H股主要投资者是机构,它们还是根据基本因素去分析股票的,再加上H股有做空机制。要他们没头没脑买上去,博折让收窄是不太可能的。而最有机会买H股的就是在A股原本持有相同股票,因价格差距而选择换货的投资者。如果真的发生,那么以上第一种或第二种情况将会发生。至于是第一种A股单边跌,H股不升,还是第二种A股阴跌,而H股阴升,这个则难以下结论。



个别H股估值低迷不是没道理,反映了基本因素上的缺憾。但当南下的资金量足够大时,就会出现几支阳烛动摇市场对基本因素的看法,届时市场就会自己找出理由对股价上升自圆其说。因此,笔者称这是一场资金量跟基本因素之间的博弈,已跟基本因素分析没多大关系了。





王雅媛为持牌人士
AH 折讓 遊戲 資金量 資金 基本 因素 博弈 東方 日報 20141117 王雅 雅媛 victoria
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顺势而行风格越来越猖狂-東方日報20150105 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2015-01-08 09:23:17

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102vcin.html
经历了去年持续几个月的风格大幅转换,笔者相信越来越多投资者,包括笔者自己,都明白到了顺势而行的重要性。市场上可以简单地分为两种投资者,一种是长期坚持自己的风格,例如他的风格是专寻找成长股的,那么他很有机会就不去参与这次概念的炒作。而这类人中亦可以分两类,一类是帮自己做投资的。这类投资者可能以保本金为主要目标,因此不懂的,他们就不去碰。而另一类的则是帮别人做投资的,今年对他们来说是比较难捱的时间,因为一般有风险意识的都会选择不去碰自己不熟的。这种不碰不熟的做法在以往时间都是成功的,因为毕竟一年当中总有些时间,资金是会跑到成长股身上。但是今年基本上九成时间,资金都是选择大盘股。他们的投资理念是没错的,但残酷的是他们并不是为自己投资,他们是在为股东打工,股东看重的不是你的投资理念,而是最后出来的成绩。一年过去,交不出成绩,有耐性的股东可能会再给你一年时间实践你的投资理念。没耐性的股东则可能把资金抽走,去投其它该年成绩好的基金。不过一般讽刺的是风格总是在变,去年好成绩的很有机会就变成今年落后的。



而另一种投资者的风格则是顺势而行的,笔者发现市场上越来越多这种投资者。成功的他们都有一个特征,就是当一只股票上升时,他们本身会十分相信这只股票,并且能很有号召力地叫动身边投资者跟着一起投。但是一旦股价开始不如他们所想,他们就能比任何人都要快沽货。笔者想提醒的是跟着第二种投资者建议买股票时,第一不可以太重视他们看好的理由,大部份时间他们都是自制一个理由去完善自己买入的行为,而往往即使这种理由并不成立,但又不代表股价不升。第二是如果决定了跟从他们的建议,那一定不可以只跟买不跟卖。





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順勢 而行 風格 越來越 越來 猖狂 東方 日報 20150105 王雅 雅媛 victoria
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風仍在,只是不穩定-東方日報20150209 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2015-02-12 00:11:39

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102vfy0.html

上星期北控水務(371)宣佈入股金彩控股(1250.HK)擴大後股本的35%,股價隨即大跌。筆者認為市場沽出的原因如下,第一市場認為管理層不務正業。太陽能發電對於實業者來說,發展空間雖然大,但是在過往一年,資本市場已聽熟了這個故事,不再特別感興趣。第二,投資者馬上想到北控要搞太陽能,是不是代表本業污水處理發展空間有限。第三,剛好做空機構針對同行桑德(967)做了份做空報告,大大影響市場對於污水處理行業的投資情緒。第四,『水十條』一直是只聞樓梯聲,炒作這個消息的投資者已失去耐性。第五,估值過高,在大跌前,2015年市盈率在25倍以上,即使沒以上的壞消息,這估值已屬天花板了。



筆者認為只要這次下跌估值足夠便宜,北控還是值得長線關注。首先,公司說明分兩次投入十四億,之後不會再投入。對於北控有能力拿低息貸及規模的公司,十四億根本不損公司原本項目任何進度。第二,污水處理發展空間還是很大。根據公司所說,把自供自排等算上的話,公司份額也就全國2%。不要說新的污水處理量,單是市場整合已提供了足夠的成長空間。第三,桑德被指做假數一事,另一間污水處理民企康達(6136)股價跌幅不算特別大,證明市場還是挺理智對待,明白更多的原因可能是跟會計制度有關,更不要說北控本身是國企的身份。第四,『水十條』一再推遲是令市場失望,但是不要忘記這是一項有利於行業的政策,只要股價不再過度反映這因素,這消息又變回潛在的利好因素了。



基於以上理由,筆者不認為北控的基本因素出現了大幅改變。改變的只是人心及投資氣氛,風仍在,但風勢卻不穩定。即使不是豬是鳥,仍很大機會從空中跌下來,只不過是沒豬跌得傷而已。





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風仍 仍在 只是 穩定 東方 日報 20150209 王雅 雅媛 victoria
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貼著天花板飛下墜機會大-香港經濟日報20150209 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2015-02-12 00:12:38

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102vfy4.html

上星期宣佈降准,國內跟香港股市紛紛出現反高潮,前者最後倒跌收市,而後者則多只受惠股票升幅收窄。投資氣氛謹慎有機會進一步引導資金進入避險股。傳統的避險股有公用股,高息股,醫藥股,環保股及電力股等等。但是基於以上不同板塊有不同的原因,現在的避險股基本上只剩下公用高息股一種。



市場上利率超過6%的公用股已經所剩無幾了,而港燈-SS是其中一隻。港燈-SS是當年電能實業分拆出來的一隻股票,港燈-SS以商業信託形式上市,基本原理跟REIT一樣,但是兩者卻存在不同的限制,REIT在負債比率及派息率上都有限制,本港REIT須分派至少90%以上收益給予股東,但是商業信託卻沒有派息比例規限。港燈-SS息率如此高只是公司本身對於投資者在某一段時間內的承諾而已,並沒有明文規定。



港燈-SS自上市後,股價就一直潛水,最近才創上市後新高,但是仍然沒有回到上市價5.45元。筆者認為雖然港燈-SS息高,但是投資者卻對它存在了不少疑問。第一,港燈-SS計劃中的派息政策是百分百把自由現金流分派出來,因為公司短期內不會有大的資本支出,公司每年的折讓都大於資本支出,這樣在會計上顯示出來的盈利將比實際現金流入低,所以公司每年分派的總金額都比盈利大。會計上的盈利存在很多手法去順理,如果公司是根據盈利的百分比決定派息,只要公司願意順理盈利,這樣派息金額可以很穩定。相反,公司的現金流是沒法順理的,波動性都要比盈利大。



第二的是香港大部分的都是REIT,雖然它們的息率沒港燈-SS高,差了一至兩個百分比,但是在負債方面卻遠比港燈-SS低。香港REIT平均的負債比率為20%,新加坡的為50%以下,而港燈-SS的卻達94%。負債比例高代表公司盈利跟息口極之敏感。現在全球已處於息口無可再低的情況,加息只是時間問題,港燈-SS盈利將大幅受加息影響。



第三,其它REITS或高息股都會受環球加息影響,當無風險利息上升,投資者自己會對REITS或高息股要求更高利息來彌補它們相對的風險。REITS或其它高息股有兩招可以提高利息,一是提高派息比率,二是保持相同派息比率但盈利增長。港燈-SS現在已是分派自由現金流的百分之百,已不存在上升空間。業務方面,香港已經是一個十分成熟的市場,用電量沒有上升空間,港燈-SS根本見不到有盈利增長的空間。



第四,正如以上所說,港燈-SS難以再有提升派息金額的空間,但是卻存在下降的可能性。根據利潤管制協議,港燈之年度准許利潤以固定資產平均淨值計算,相當於非再生能源部分的9.99%,加可再生能源部份的11%。利潤管制2018年到期,市場人士猜測有機會會調到7%。另外,現在港燈發電比例是70%煤,30%天燃氣。煤污染高,政府有機會要求港燈增加燃氣發電比例,或直接向大陸買電。無論以上哪個方案,都傾向於影響公司的現金流。



以息率來看,港燈-SS雖然飛得高,但卻已貼著天花板了,路只剩兩條,一是往前飛,二是向下墜。而最終地心吸引還是會把它拉下來。因此,市場一直對港燈-SS謹慎不是全沒道理的。





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传统家电企业价值重新体现-香港經濟日報20150216 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2015-02-25 10:12:17

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102vgq2.html
近日港股的TCL多媒体(1070)及创维数码(751)股价纷纷出现异动。2014年可谓是传统电视品牌商悲惨的一年,第一,内地新房销售放慢,直接影响新房需要配置新电视机的需求。第二,互联网公司纷纷推出低价电视策略,打着硬件不赚钱的互联网思维来进攻电视机市场。房地产销售毕竟有周期性,当大部份人已满足了房屋需求及房价太高时,销售自然走下坡。而传统电视品牌商销售跟随周期运行亦是司空见惯的事。相反,去年令到传统电视品牌商估值下跌到历史新低的是资本市场害怕互联网公司的低价电视策略将颠覆整个行业,导致卖硬件这门生意不再盈利。



但是一年多的时间过去,大家发现国内电视机市场并不如之前所想的被互联网公司颠覆。笔者认为有几种原因导致互联网思维暂时颠覆不了传统电视机品牌,第一的是电视机不像手机,前者一般可用时间比较长,消费者选择时倾向于购买有历史保证的品牌。这方面TCL和创维都已有不错的口碑。第二,每一代电视机都存在某样突破性的技术,并不像手机般,只要你找够了零件商就可以轻易生产。因此,很多时候互联网公司生产的电视机并不是最新的一代。第三,所谓的低价钱策略往往是需要消费者同时购买互联网视频公司的月费计划。而现在消费者网上付费看电影仍没有发展成一个习惯。



随着智能电视近年普及与渗透率的提高,资本市场开始留意到2015年智能电视有机会引领行业产生新的变革。而主要的变革就是互联网企业将可通过智能电视提供不同的服务,如视频、游戏、教育和社交等应用功能。不过正如以上所分析,对于互联网企业来说,他们的第一个算盘是自己生产硬件,再配以自己的软件来霸占入口。但是一年多时间证明了这一策略暂时是不成功的。有见及此,互联网企业只好找上传统电视机品牌来合作。



而这一波传统电视机品牌估值的重估是来自以下几点,一是过去市场过于悲观,认为传统电视品牌将被颠覆,但随着一年多的每月销售数据证明颠覆之说是过于其实的。市场逐渐意识到这一点,传统电视机品牌股估值开始得到修复。第二,市场开始炒作智能电视带来的变革,在A股的乐视网已被炒到近600亿人民币市值,但是正如以上所说,即使乐视网如何在互联网布局齐全,但是它却一直没能找到入口,入口仍紧紧抓在传统电视机品牌商的手上。因此,资金亦开始重新审视传统电视机品牌商的价值,虽然它们的盈利模式仍然是靠硬件赚钱,但是一旦跟互联网企业合作后,它们很大机会有新的盈利来源。



另外,因为互联网企业跟传统电视机品牌商的市值差距那么大,笔者认为更有可能发生的是前者索性直接入股或收购后者,这样算上来,可能比起自己去生产电视机更化算。





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傳統 家電 企業 價值 重新 體現 香港 經濟 日報 20150216 王雅 雅媛 victoria
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依靠母公司发展互联网金融的优势-東方日報20150216 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2015-02-25 10:13:35

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102vgpy.html
2015年虽然A股指数不再像去年般大升,但是资金仍在不同的主题上炒作。这两个月互联网金融是其中一个热炒的板块,有投资者问港股有没有相关的股票。笔者认为港股并不存在纯互联网金融股,但是却有一些值得留意的相关股票。



绿地香港(337)是上海绿地集团在港上市的唯一平台,当初母公司收购这平台时曾宣称会利用绿地香港作整体上市平台,但是之后可能因种种政治因素,如优质资产不能外流等等,绿地集团还是选择了留在A股上市。虽然母公司仍偶有资产注入绿地香港,但是市场已大幅降低了对绿地香港发展的预期,股价一直相当疲弱。最近股价重拾升势,原因是公司宣布了将成为绿地集团的互联网金融旗舰。在持续发展旧有业务的前提下,公司将开拓房地产基金及房地产互联网金融。



其实国内已经有很多公司在发展互联网金融,如P2P网站,但是它们的质素参差不齐,最令人担心的是不同平台上各自发展的产品的风险。去年绿地集团房地产主营业务销售收入2408亿元,相比2013年上涨50%。而集团整体营业收入则接近4000亿元。绿地香港的优势胜在其母公司规模巨大,又是国企身份,其在国内有大量的投资物业及发展中项目,都可以打包为不同的投资产品给绿地香港建立的互联网金融平台去出售。暂时是说,在国内专责房地产的P2P平台并不多,绿地香港背靠着母公司的强大并选对了入口,的确是有机会从中杀出一条血路。



另外,即使P2P平台可能不是一时三刻能做出成绩,但绿地香港胜在每股资产净值仍丰厚,根据花旗报告,NAV达6元以上,现价仍有一定的安全边际。最后,笔者将告别这个专栏一段时间,感谢大家多年来的支持,后会有期。





王雅媛为持牌人士,并持有绿地香港(337)
依靠 母公司 發展 互聯網 互聯 金融 優勢 東方 日報 20150216 王雅 雅媛 victoria
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