3年之後又3年?-香港經濟日報20140526 王雅媛victoria
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GS(14)@2014-06-09 00:22:49http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102eiix.html
2010年中央為了遏止房價上升過急的風險，其中一手段就是宣佈退出名單，要求名單上非房地產主業的央企退出房地產業務。當時國資委明確了16家央企主業為房地產，餘下78家非房地產主業的央企但涉足地產業的，需要在完成企業自有土地開發和已實施項目等階段性任務後有序退出。
其中一間在退出單名的央企就是以航運為主業的中遠集團。中遠集團的房地產業務集中在遠洋地產(3377)。公司於2007年在香港上市，中遠集團下屬的三級子公司中遠國際(517)佔其16.5%的股，而中遠集團旗下的非上市公司中遠香港集團持有中遠國際65％的股權。在2010年退出名單宣佈後，中遠國際以每股5.6元的代價悉售遠洋地產全部達9.5億股股份，套現資金達53.2億元。
中遠國際在悉售遠洋地產之前已是一間淨現金的公司，在套現後，公司淨現金達到60億港元以上。當時市場曾期望公司會以特別股息方式把出售得來的大部份現金回饋小股東。但是除了2010年派了一次很低的特別股息，每股0.35元，即是總共4億多港元，之後公司一直保持更低的派息率。從2011年到2013年的3年時間，公司只是給股東派了每股共0.225港元的股息，即是總金額3.4億港元而已。對於小股東來說，更悲哀的是不單派息期望落空，公司股價自2010年後便一直在4元以下一沉不起，當年買入博派息的小股東捱價足足捱了三年多，到今天股價亦還沒回家鄉。
中遠國際的業務分幾部份，(1)生產及銷售塗料，(2)船舶燃料及其它相關產品貿易，(3)及其它業務如船舶設備及備件、船舶貿易代理、保險顧問及其它貿易等。業務中，除了塗料部分佔盈利33%較大比例外，其它業務各佔10至13%。
塗料方面，公司客人來自兩方面，分為是集裝箱與工業。集裝箱的客戶有勝獅(716.HK)及中集(2039.HK)，兩者業務均見起色。集裝箱出貨量與單價均見底回升，今年中遠的船舶塗料有望回覆到12年的水平。而公司在工業塗料一直佔據龍頭位置，但行業競爭劇烈，進一步擴張機會不大，能維持已屬不錯。
除塗料以外，中遠其它業務的對象均是同系的公司，生意模式為收取交易金額的固定比例作手續費，基本上業績的好壞取決於其它公司的經營狀況及整體行業環境。而由於整體航運業受累供應過盛，需求不振，短期頹勢難以扭轉。考慮到航運業不景氣，發展前景一般，中遠國際現價約14年18倍市盈率，估值一點都不吸引。
不過看中遠國際從來都不是看其主業，而是它的亮點62億淨現金。公司總股數為15.1億股，即是每股淨現金為4.1港元。公司自出售房地產業務至今未曾動用這筆資金。看回財務報表，公司每年收取少於一億元(13年為8千多萬)的利息收入。利率不夠2%，回報極低，我猜測公司大概一直把現金放在活期存款吧。如果中遠國際不是央企，市場應該一直質疑這筆資金是否真實存在。
根據市場消息，公司已表明了保留62億元將用作收購及發展新業務。雖然從投資的角度去看，現在任何有關於航運資產的收購或發展都不會是很吸引力，但是相信以上任何一項業務的長期平均回報率都會比現在銀行的活期存款利率2%高。因此，對於市場來說，只要公司願意有任何行動，均屬好消息。
公司現股價3.13元，現價較每股淨現金低25%，再加上是央企身份，從安全邊際的角度去看，中遠國際是不錯的選擇。只不過公司持60多億現金至今已3年多。引用電影<無間道>的名對白，3年之後又3年，3年之後又3年。究竟中遠國際需要多少個3年才會有改變?這個事由不得我們說，由中遠集團的『導演』來決定。
王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票
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