如何尋找「有節操」的TMT牛股 證券市場紅週刊
http://xueqiu.com/2994748381/28362028■本刊記者 袁園
3月17日，網宿科技在一季報再超預期的刺激下漲停。而就在兩週前，「獨立財經分析師」范小明因該股的跌停而遭到冷嘲熱諷……
就在記者採訪「獨立財經分析師」范小明的當天，他剛辦理完畢了離職手續，從此卸下了4年多研發工程師的工作，同時卸下的還有「獨立」二字。由於他具有計算機和互聯網產業背景，再加上一系列互聯網行業報告在投資圈內引起廣泛關注，2014年伊始即被國內某知名券商收入麾下，正式成為一名互聯網行業分析師。「以後我主要研究美股市場互聯網企業，對於A股市場來說，我仍是『獨立』的」，范小明笑談。
他與券商的這一段緣分很大程度上歸功於一隻股票，2013年以404%的漲幅霸居A股榜首的網宿科技(300017)是范小明傑出代表作之一，在半年多時間連發十篇研究報告，每逢市場動搖、人心不定之時，他就以數據和嚴謹的邏輯分析堅定表達自己的觀點，網宿科技在分歧中走牛，最大區間漲幅接近10倍。范小明坦言這段經歷自己收穫良多。
從草根研究者到知名券商分析師的轉變，作為本週《紅週刊》、雪球網與手機騰訊網合作的投資人物專訪欄目嘉賓的范小明開啟了一段新的征途，而資本市場上，以互聯網為代表的新經濟能否引領A股走出泥沼，很多人還在猶豫躑躅。
從網宿科技看創業板的選股思路
分歧出「牛股」《紅週刊》：我們還是先談談您的「愛股」網宿科技吧。
范小明：我當時注意到這只股票，主要是因為對這個行業比較瞭解。在2013年中報公佈兩個月之前我開始寫第一篇報告，之後一系列文章解讀了公司產品到底是干什麼用的、客戶有哪些、市場的擔心因素、CDN行業(即內容分發網絡，其基本思路是儘可能避開互聯網上有可能影響數據傳輸速度和穩定性的瓶頸和環節，使內容傳輸得更快、更穩定)發展趨勢、雙寡頭之間的競爭格局、國際同行間的市值比較等等。
《紅週刊》：2013年上半年A股創業板最火的股票並不是網宿科技，市場的焦點在電子、傳媒、安防等領域，您是怎麼切入CDN方向的？
范小明：首先，這跟我的工作有很大關係；其次，我對A股市場上遊戲公司的巨大漲幅不是很理解，不太看好手機遊戲的發展持續性，我個人也判斷電子行業的股票也將到達一個相對高點。此時，我就比較傾向於尋找一個未來幾年行業空間大、業績增速較快的公司，儘管它當時是冷門股，不被很多機構投資者所認同，但對我來講網宿科技確定性非常大。近幾年隨著互聯網流量的劇增，不同的應用也加速推陳出新，這些都使後台架構在負載中野蠻成長，其對CDN的服務需求爆發也就不奇怪了。
《紅週刊》：請總結一下2013年整年電子、科技、傳媒故事的發展邏輯。
范小明：2013年上半年基於行業來推動股價的邏輯並不是特別鮮明，是群雄並起的一個格局，但是一些大牛股還是有跡可循的，比如說歐菲光，上半年加速上漲了近2倍，它的邏輯就是中低端智能手機的放量，推動業績上漲。當智能手機普及到一定程度，下一步就是應用和服務。下半年以手機遊戲為代表的移動互聯網股票大放異彩，但是移動互聯整個產業不能以手機遊戲這樣不能持續增長的行業來代表，以網宿科技為代表的網絡加速互聯網服務商啟動。整年市場邏輯還是很鮮明的。在創業板被亂炒的時候，網宿科技是靠真實的業績在支撐，它沒有併購也沒有講故事，就是靠業績驅動而漲起來的，這也是我看好它的重要原因，它和創業板某些股票的節操不同。
《紅週刊》：網宿科技的巨大漲幅也並非一帆風順，而是伴隨著跌停和質疑聲，點評到現在，您最大的收穫是什麼？
范小明：投資不是一件需要別人認同的工作。我們在股市中研究和投資，發掘別人沒有注意的機會才能賺大錢，如果你的觀點被別人認同，說明市場在這個過程中沒有分歧，沒有分歧也就沒有股價的大幅波動，當你和主流觀點相悖的時候，才有可能獲得超出市場平均的收益率。
從實業的角度來講，任何一家大公司都是由小公司發展起來的，主流市場不會留意到的小角落裡充滿了質疑和分歧，可能是一個大寶藏，這是我經歷網宿科技之後最大的感受。通常只有在股價大幅上漲後市場才無話可說。
《紅週刊》：公司近期短線出現了回調怎麼看？
范小明：下跌後的網宿科技按2014年動態業績衡量市盈率在42倍左右，不管是和自身業績增速來比，還是跟創業板內互聯網公司相比，這個估值都是偏低的。在2月25日公司股價跌停之後，我還諮詢過不少業內以及公司內部人士，都表示公司基本面無任何變化，不管是行業前景還是公司預期中的一季報、中報，都沒有問題，那能解釋的原因就是資金博弈，前期漲幅過大，大家想落袋為安了。
《紅週刊》：公司2014年怎麼樣？
范小明：2013年電子商務企業的促銷活動帶來的流量峰值實現了70%以上同比增長，因此在不考慮移動互聯網加速產品增量營收的情況下，只考察針對互聯網企業加速的APPA產品、針對中國移動固網結算CATM的存量產品，我個人繼續看好公司2014年發展趨勢。
從公司發展的角度來講，我覺得現在剛剛到了發展最快的時候，因為從2013年三季報以及四季報來看，公司的毛利率剛剛提高到一個新的高度。假如面向中國移動內部的CATM產品毛利率還有空間，營收佔比越來越高，也可以看到公司剛剛到達一個發展最快的階段。
質疑出真知
《紅週刊》：市值比對方面，有人質疑：之前用網宿科技和藍汛做對比，認為藍汛低估了，之後又用藍汛比對網宿科技，這不是左腳踩右腳麼？
范小明：嚴格來說股票的走勢不能只用科學來解釋，短期表現很多是由市場情緒來決定。當然，長期來看，不能將兩個同行業的公司互相比對去衡量，但是在短期之內，市場會糾正「同一行業內同類產品公司的市值相差懸殊」這一表面偏差，所以短期用兩者來比對沒有不合理的地方，長期需要衡量行業空間以及公司的盈利能力，最終還是要看業績。
《紅週刊》：拿不同市場的公司做對比是否合理？
范小明：嚴格地說，從長期的角度來講，其實不應該存在不同市場估值水平差異很大的現象，但是實際情況因為資金流動的限制、制度、預期不同等原因，全球各個市場同一類行業、同一類公司的估值存在很大差異。比如在美股市場的遊戲股完美世界市盈率不到十倍，騰訊在港股也不高，但是A股的遊戲公司市盈率低於70倍都不好意思跟人打招呼，這是客觀事實。這也是很多投資互聯網的人選擇美股市場的原因，去年我主要精力在A股，今年將著重點放在美股上。
《紅週刊》：市場原來的老大是藍汛，但你認為長期來看網宿科技的競爭力比藍汛更強一些，為什麼呢？
范小明：以前藍汛是從銷售這個角度來切入市場的，在產品研發和客戶服務方面力度不夠，很多客戶都流向了網宿科技。網宿科技現在以互聯網客戶為主，流量大，資金狀況好，而藍汛這一方面就略遜一籌。
《紅週刊》：由於網宿科技之前累計漲幅較大，對於公司中期未來的空間，如果一些假設的前提哪怕有一點不達預期的話，風險收益比是否就不合適了？
范小明：你說得對，中期目標位是建立在很多前提之下的，如果公司產品推廣不順利或者業績不達預期，甚至創業板大環境不好，中期目標價都有可能達不到，這點我並不否認。及時跟蹤公司動態，一方面可以帶來持股信心，一方面也可以感知風險。
投資通常講「好行業、好公司、好價格」，所以大家對網宿科技目前是否是「好價格」有分歧。
《紅週刊》：其實很多長期投資者不做高科技行業的原因之一就是科技行業變化太快了，且長期來看很容易遭遇雙殺，從優秀回歸到平凡也會付出代價。
范小明：這類投資者可能對以互聯網為代表的科技股並不是太瞭解，這些公司和行業並不在自己的能力圈之內，所以不投資對個體來講是明智的，這點我很贊同。但是不同的人對不同的行業有不同程度的瞭解，每個人的能力圈不一樣，所以不能推而廣之。如果我對互聯網比較熟悉，瞭解一些產業發展的大規律，那麼為什麼不在景氣拐點開始關注？很多人恪守不投資高科技股票的防守理念，不如去提高自己分辨現實的進攻能力。
《紅週刊》：總結一下您評估、選擇互聯網企業的關鍵點吧。
范小明：第一行業空間大；第二選公司，一家企業是否具備互聯網基因是其成敗的關鍵。互聯網基因可從產品戰略、開發策略、盈利模式、企業文化等視角去評估，從上市公司、公司競爭對手等渠道跟蹤產品和客戶的具體情況。■
2014年TMT行業看好路徑分析
看好兩類企業《紅週刊》：硬件也表現了，軟件服務商也被挖掘了，2014年TMT行業的邏輯您認為可能的路徑是什麼？
范小明：2014年我對兩個行業非常看好，第一是以網宿科技為代表的、為互聯網行業提供服務產品的企業；第二是垂直行業的互聯網企業。垂直互聯網行業已經湧現出一批大牛股，比如說搜房網、唯品會，未來要找大牛股的話，還在這個領域。大眾點評、地圖等是020的典型，線上活動能夠指引到線下的消費和交易，這是比較看好的未來方向。
中國互聯網行業和美國生態不一樣，國內三大巨頭已經把江山基本瓜分完畢，只剩下一些垂直互聯網的020的子行業裡面還有些機會，有些領域是巨頭們不願意幹、沒有精力去幹的一些事情。比如說要負責線下推廣的、要跟具體實業結合非常緊密的事務等。互聯網已經在顛覆每一個行業了，互聯網化、020化就類似於以前鐵路、飛機的出現，它們會極大減少人們溝通的成本，加快人們在詢價、交易、評論等諸多商業環境中的效率，所以這些行業裡面隨著互聯網的興起會有牛股出沒。搜房、唯品會等都以非常好的業績和估值來證明了這一點。
互聯網公司最好的切入點是使用產品的用戶急劇增長至原有產品開始貨幣兌現的時候，這個區間往往是公司股價漲幅最大的時候。
《紅週刊》：如何看待搜房400億市值逼平了恆大地產？
范小明：這很正常，以後這樣的情況會越來越頻繁，我們要慢慢接受這樣的現狀。現在質疑這樣的現實，就相當於之前說「騰訊市值居然逼近了茅台一樣」。當時大家都覺得很荒謬，但現在也開始慢慢接受，很多時候，資本市場的走勢會教育很多機構和從業人員，市場從短期來看可能是無效的，但是從長期來看，一定是有效的。
對傳統的產業鏈條的看法《紅週刊》：如何看待幾個傳統的產業鏈條，如電子產業鏈、安防等，2014年還有機會麼？
范小明：對電子產業鏈比較看淡，因為現在智能手機的滲透率已經非常高了，現在的消費者已經很難像前幾年那樣，iphone1到iphone4一年換一次，另外，智能手機的創新也非常少，電子的硬件銷售很難維持一個比較高的增速，手機銷售的增長速度預期是下滑的。
對安防產業鏈看平，因為安防產業發展到現在市值已經很大了，地方政府怎麼來支付安防產業的資金，都是一個問題，但是安防的需求確實還存在，每年30%的增長還是有保障的，一個利好一個利空，所以暫時看平。
《紅週刊》：棱鏡門事件之後，國家對信息安全非常重視，您怎麼看？
范小明：從長期發展來看，市場空間在慢慢打開，但是具體到A股的標的上，由於這些公司是信息安全產品的實施方，這不是互聯網的產品，更多是傳統軟件產品，所以我個人覺得相關公司的業績很難在短期內爆發，這是由公司產品和盈利模式所決定的。但A股信息安全的企業最大的挑戰來源於潛在的互聯網安全企業巨頭，一旦介入，目前所謂的信息安全概念股就會遇到大挑戰。
《紅週刊》：2013年9月您曾認為創業板位於「底部的頂部」，現在的判斷是？
范小明：首先，我認為中國未來的發展方向一定是互聯網為代表的新經濟，未來會湧現出以創新來驅動產業成長的企業，而很多有此鮮明特徵、有活力產品的公司都落在創業板裡。其次，我看好的是創業板指數，而非全部創業板的股票。我並不認同創業板所有的公司應該普漲，好股票慢慢上漲，爛股票跌入地獄，這才是正常的市場，而且註冊制是未來發展的方向，分化是大趨勢。■