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ST中源何平案争议

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100224875&time=2011-02-12&cl=115&page=all

　　ST中源（600645.SH）原董事长何平等四名原ST中源控股子公司高管被控职务侵占案，2011年1月22日在天津市南开区法院开庭审理。

　　2009年8月，应ST中源大股东——天津市永泰红磡房地产公司要求，何平离职。此前，何平是ST中源董事长及其控股子公司天津协和干细胞基因工程有限公司（下称协和干细胞公司）董事长兼总裁。之后，协和干细胞公司的17名管理人员亦集体辞职。

　　同年10月下旬，ST中源方面向天津市公安局经侦总队报案，称何平等四位高管涉嫌犯罪，数日后四人相继被抓。

　　检方指控何平等四人以向高级行政管理人员发放月度绩效工资的形式，将协和公司的资金非法据为己有。其中，何平占有87万余元，原协和公司副总裁兼财务总监叶新、原ST中源董秘、原协和公司董秘兼法务经理高鹏德、原协和公司副总裁柴新宇各62万余元。

　　据庭审旁听者介绍，庭审中控辩双方展开激烈交锋，数名在侦查阶段曾作有罪供述的被告人当庭翻供，只有一位被告人认罪。而四名被告的辩护律师均为其当事人做了无罪辩护，庭审至当晚近9时方告休庭。

　　自2009年9月案发至今，除2010年9月发过一份律师声明，ST中源未公开回应此案。此次庭审结束后，其董秘夏亮对本刊记者称，不愿对尚未宣判的案件发表看法，相信法院会依法审理。

　　此间，ST中源与何平等人都没有坐等司法审判，明里暗里双方博弈不断。ST中源方认为何平带领17名高管在子公司安排股权，是利用上市公司的资 源“另立门户”，而何平一方以历史上大股东曾挪用上市公司资金为例，认为这才是双方矛盾的根源。但最终检察院认定的案情仅限于擅自发放绩效工资、职务侵占 的部分，对双方互相指称对方涉嫌掏空上市公司资产的行为未有涉及。

　　此案先后四次补退侦查，开庭时间原定于2010年9月，却因故一拖再拖。此番庭审后，审判长称本案需要继续研究，未称择日宣判。这意味着下次开庭该案是否宣判尚难确定。

原是故人交

　　此案爆发，缘于何平与ST中源的实际控制人李德福失和。李德福是天津市永泰红磡集团（下称永泰红磡）董事长。李、何二人不仅是大学同窗，在事业上亦合作多年。

　　生于1958年8月的何平，浙江东台人。上世纪70年代末，何平考入南开大学历史系。其时，小三个月的李德福是他的同学。1982年春，他们大 学毕业。李德福被分配至天津市委党史资料征集委员会（即现党史办），一干就是11年。何平则继续深造，先后获得南开大学历史系硕士、博士学位。

　　1993年3月，时任天津市委党史办主任的李德福，任天津开发区永泰房地产开发有限公司董事长，该公司即永泰红磡集团的前身。后李德福下海，该 公司转制成为其个人名下企业。何平之妻称，经李德福动员，1997年，时任解放军南京政治学院教官的何平从部队复员，加盟永泰红磡公司，出任副总经理，是 永泰公司创业元老之一。

　　2001年，李德福成立了“华银投资控股有限公司”，之后以1亿元代价入主上市公司ST望春花（系ST中源前身），获得望春花29.17％股份，成为第一大股东。后ST望春花先后经历三次大规模重组，每一次都与李德福有关。

　　2002年初，李德福因挪用上市公司上亿元资金被天津和上海警方联合调查，并被拘留半年。当年6月，李德福被证监会处罚，被责令不得担任上市公司的任何职务。之后，李德福退出了ST望春花。

　　2007年初，李德福重获对ST望春花的控制权。此时，何平已经离开永泰红磡集团，到南开大学文学院任教近四年。何平之妻告诉本刊记者，何平和 李德福私交甚好，那四年，何平人不在永泰红磡，但“寒暑假、节假日都在公司帮忙，没领过薪水”。经李德福多次相劝，何平答应回永泰红磡任职。

　　当年6月，何平出任ST望春花（后更名为ST中源）董事长和协和干细胞公司的董事长兼总裁职务。

　　ST中源自2001年起，主业由纺织转向脐带血干细胞储存和基因研究。由该公司持股57％的子公司协和干细胞基因工程有限公司，是中国最早也是 最大的脐带血采集和储存机构。虽然脐带血的基因研究部分至今没有太大进展，但脐带血干细胞储存本身是个现金流十分充裕的产业，每个选择脐带血储存的新生儿 家庭要为相应的采集、检测及20年的储存缴纳约2万元的费用。

　　据ST中源公司公告，何平在上市公司任职期间，仅2007年至2008年度，销售盈利1.8亿元，利润增长达135％，是ST中源成立以来利润增长最大的年份。

　　相伴而来的，是李、何之间日益显现的分歧和矛盾。到了2009年夏天，俩人的友谊走到了尽头。

罪与非罪争议

　　1月22日的庭审，从上午9点开始，至晚上8时40分方告休庭。庭审中，控辩双方围绕何平等人的行为是否构成犯罪展开激烈交锋。

　　检方指控，何平等四人，违反公司章程、董事会规则和公司薪酬管理制度相关规定，2008年1月至4月间，利用职务之便，经何平授意，召开公司总 裁办公会，通过了由叶新起草的《行政管理人员绩效考核管理办法》，以向高级管理人员发绩效工资的方式，将公司资金占为己有。2008年1月至2009年9 月，何平涉嫌非法占有87万余元，叶新、高鹏德、柴新宇非法占有均为62万余元。检方认为，何平等四人构成职务侵占罪。

　　辩方则认为，何平等人领取的绩效工资金额，远低于根据公司董事会决议及薪酬管理制度何平应领取金额。

　　何平的辩护律师、北京市康达律师事务所律师高子程称，根据协和干细胞公司2008年度审计报告和2004年董事会通过的相关决议，协和干细胞公司2008年度利润为7300多万元，何平应得绩效工资440万余元，而不是检方指控的区区87万余元。

　　代表被害人出庭的永泰红磡法务总监庞世耀表示，2004年的董事会决议不能作为2008年绩效收入分配的依据。

　　高子程则称，从2004年之后协和干细胞公司董事会未出台其他相关绩效考核的依据。而何平的前任在2007年领取的工资也远远高于何平。

　　庭审中，有被告人推翻了此前在侦查阶段所做的有罪供述，称在公安机关受到逼供；辩方律师也指出，四名被告人的笔录中认罪的部分，出现高度雷同，不仅语言表达方式一致，标点符号相同，就连语病也一模一样。

　　另外，原协和干细胞公司副总裁方健，亦获约66万元的绩效奖，但不在被告人之列。高子程质疑道，发放绩效工资的建议最初是方健提的，为何方健未被起诉？

　　公开资料显示，方健是天津市连续三届人大代表、和平区政协副主席。据何平妻子称，天津市公安局经侦部门曾向天津市人大常委会申请逮捕方健，但人大方面经过讨论认为，方健的行为不构成犯罪。对此说法，天津警方有关办案人员拒绝证实。

　　高子程在接受本刊记者采访时，对当天的庭审程序表示满意。他称，辩方的意见获得了较为充分表达。

恩怨何来

　　李、何二人相识、共事20余年，从情同手足的同窗到亲密无间的合作者，一路走来，何以最终反目成仇？

　　此番该案的审理，仅限于何平等四人涉嫌职务侵占，但ST中源方面认为何平涉嫌掏空上市公司资产，即何平成立自己的公司，转移上市公司核心资源。

　　何平曾任董事长、总裁的协和干细胞公司，注册资本1亿元，其中，中国医学科学院中国协和医科大学血液学研究所技术入股占43％，ST中源占57％。

　　2009年3月，何平任职期间，协和干细胞成立了全资子公司——天津协和滨海基因工程有限公司（下称协和滨海）。5月，何平又成立天津滨海协和基因科技有限公司（下称滨海协和 ）。

　　据工商资料，滨海协和由三家股东组成，其中，协和滨海持股35％，柴新宇、叶新、高鹏德、方健等17名高管持股35％，南京微宇基因工程有限公 司（下称南京微宇）以专利入股，持股30％。南京微宇的法人代表系何平同学，在该公司持股20％，其他股份由何平等协和干细胞公司16名核心管理和技术人 员家属或其他关联人代持。

　　天津警方调查笔录显示，南京微宇公司法人代表称，2009年何平找他商量成立滨海协和，说基因检测发展前景很好，希望自立门户，共谋发展。

　　其他证人证言显示，集体辞职的17名管理人员中，只有少数几名高管知道另立公司之事，其他人均表示觉得何平很能干，愿意跟他出来一同打拼。

　　ST中源方面认为，何平利用协和干细胞公司的人才、资金和知识产权，建立了滨海协和，致使ST中源反而失去了控制权。2009年春夏之交，李德 福对何平下了逐客令。同年7月1日，何平辞去ST中源董事长一职，两个月后，何平从协和干细胞公司离职时，协和干细胞公司17名管理人员也被集体辞退并获 高额补偿，随后即入职到滨海协和。

　　ST中源认为，何平此举是“转移ST中源的核心资产，掏空上市公司”。据悉，被何平“转移”的“ST中源的核心资产”系一项基因检测技术。协和 干细胞公司一位不愿透露姓名的人士表示，此前公司在收集储存脐血时，这项基因检测是免费赠送给客户的，因此无法估算其价值和损失。但何平的妻子认为，在上 市公司用人和资金等一些重大问题上的分歧，才是李德福与何平反目的根源。

　　据何妻介绍，2008年中，二人在用人、薪酬制度上多有摩擦。她特别提到，李德福见上市公司盈利巨大，在房地产公司资金紧缺情况下，故态复萌又想挪用上市公司资金，同时还授意何平瞒报利润，不给股东分红，均被何平拒绝。“李德福很生气，从此后两人就不太沟通了。”

　　对于上述说法，本刊记者数次联系李德福和ST中源现任董事长王勇，均未得到回应。而一位ST中源原高管则否认了李德福企图挪用上市公司资金的说法，他认为何平的行为严重损害了上市公司利益。

　　何平辞职前几个月，大多数时候与李德福处于冷战状态。期间也有过寥寥数次交谈，忆及当年共同创业的情景。但昔日的温情，并未拉近两人渐行渐远的距离。

　　2009年10月27日，接替何平出任ST中源董事长的王勇代表ST中源，向天津市公安局经侦总队举报何平等四名高管涉嫌职务侵占、转移ST中源的核心资产、掏空上市公司等问题。

　　两天后，天津市公安局正式立案调查。2009年11月18日，何平等四名高管被正式批捕。

　　同年11月20日，协和干细胞公司进行了股权登记变更。17名原协和干细胞公司高管将所持有的滨海协和股份转让给了协和干细胞公司。至此，在滨海协和的股权结构中，协和干细胞公司持股65％，协和滨海持股35％。提供基因检测技术的南京新宇则退出了公司。

中環在線：彤叔女婿隔山買殼水土不服*ST星美負債三連冠 李華華

ST嘉瑞借殼破門

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100295438&time=2011-08-27&cl=115&page=all

　　8月19日深交所的一則公告顯示，身披IPTV、三網融合等概念的浙江華數傳媒網絡有限公司（下稱華數傳媒）將通過借殼*ST嘉瑞（000156.SZ）上市。上述重組方案如果最終成行，*ST嘉瑞將告別長達五年半的「監禁」生涯，重回A股市場。

　　2011年5月6日，*ST嘉瑞確定浙江華數數字電視傳媒集團（下稱華數集團）作為新的重組方，並簽訂框架協議。

　　8月19日，*ST嘉瑞正式發佈《重大資產出售及發行股份購買資產暨關聯交易報告書》草案（下稱重組草案）。

　　重組草案顯示，*ST嘉瑞將向華數集團、湖南千禧龍投資發展有限公司、浙江省二輕集團、東方星空創投有限公司、浙江省發展資產經營有限公司等五 名股東增發9.78億股，以收購華數傳媒100%股權。發行後上市公司的總股本將增至10.97億股，華數集團將以5.96億股，成為公司新任大股東。

　　原「鴻儀系」掌門人鄢彩宏以「零口供」經歷了三年牢獄，如今已獲自由身。儘管早在2006年，便被證監會處以「永久性市場禁入」的處罰，但一旦*ST嘉瑞此次重組成功，憑藉尚存的1780.9萬股股份，鄢彩宏將有機會輕鬆套現數億元。

　　但縱觀這次公告內容，均與證監會剛剛於8月1日公佈並將於9月1日起正式實施的《關於修改上市公司重大資產重組與配套融資相關規定的決定》（下稱借殼新規）有牴牾之處。

　　但是公告出台，是不是意味著交易所和證監會已經認可了重組內容？市場對此猜測不休。

經營實體不符？

　　作為本次重組的核心資產，華數傳媒頗為引人注意。

　　這家成立於2009年12月16日的公司，通過陸續收購大股東華數集團旗下的有線電視網絡資產，包括杭州市內六區的有線數字電視網絡資產、富陽華數和蕭山華數的股權，及浙江華夏視聯科技有限公司的新媒體業務等八塊資產，涉足IPTV領域。

　　對比證監會剛公佈的借殼新規明確提出，「上市公司購買的資產對應的經營實體持續經營時間應當在三年以上」，但華數傳媒成立至今尚不滿兩年時間，並不符合上述新規。

　　對此，華數傳媒專門作出相應解釋，稱證監會提出「對應的經營實體可以涉及多個主體，則其分別對應的經營實體均要求持續經營時間在三年以上」。而 「華數集團成立於2003年11月，其注入華數傳媒的七個在杭州地區內從事有線電視網絡建設和傳輸業務的全資子公司成立於2004年8月至2005年3月 期間。新媒體業務浙江華夏視聯科技有限公司成立於2005年3月」，經營時間均超過三年之限。

　　據此，*ST嘉瑞方面認為華數傳媒與證監會的重組新規並不衝突。

　　這一分析並未得到投行人士的認可，「這個方案裡經營主體只有華數傳媒一個，華數傳媒收購的資產在法律上並不能稱之為經營主體。否則為什麼要說經營實體涉及多個主體的，多個主體分別對應的經營實體呢？這裡的主體相當於華數傳媒，只有一個。」

備考的財務報表？

　　借殼新規還規定，上市公司購買的資產，「最近兩個會計年度淨利潤均為正數且累計超過2000萬元」。而華數傳媒同樣不符合這一規定。公開數據顯 示，2009年、2010年華數傳媒的淨利潤分別為-262.85萬元和4821.92萬元，並不符合「最近兩個會計年度淨利潤均為正數」的規定。

　　對此，華數傳媒認為，公司成立於2009年12月，「當年可確認的財務收支數額均較小，故2009年度華數傳媒利潤總額為小額負數。為了準確地反映華數傳媒的兩大業務板塊的持續經營狀況，華數傳媒的管理層編制了2009年的備考報表。」

　　而根據備考財務報表，華數傳媒2009年實現淨利潤4926萬元，且預計2011年可實現的淨利潤還會有較大幅度的增長，因此符合上述借殼新規。

　　「備考財務報表並不是正式的財務報表，不具備法律效力，只是提供一種參考的作用。」南京一家知名會計事務所的合夥人告訴財新《新世紀》記者。

　　根據中和資產評估有限公司出具的評估報告，擬購買的華數傳媒資產將使得上市公司未來五年的每股收益分別達到0.09元、0.14元、0.21 元、0.25元和0.28元。這一利潤水平大致與去年借殼廣電信息（600637.SH）上市的競爭對手百視通相仿，而目前廣電信息的股價為12.42 元，該公司在重組復牌後股價一度沖高至14.95元。

　　如果重組成功，即便按照廣電信息目前的股價計算，鴻儀系旗下洪江市大有發展有限責任公司為*ST嘉瑞第一大股東，所持的1780.90萬股股權的市值也將高達2.21億元。

　　據公告，鄢彩宏通過上海佰匯、湖南天農等數層公司，間接持有*ST嘉瑞約780萬股股份。這些股份通過自然人徐穎豐代持，鄢與徐之間簽署了委託投資協議。這些股份的解禁日期為2010年2月13日。

五年苟且

　　鼎盛時期的「鴻儀系」，旗下曾一度控制著四家上市公司及泰陽證券等資產。包括張家界（000430.SZ）、亞華種業（000918.SZ）、國光瓷業（600286.SH）、ST嘉瑞等。

　　然而在2005年前後，「鴻儀系」崩盤，其掌控的上市公司分崩離析。多年之後，張家界重回國資懷抱，如今頭戴ST帽子艱難度日；亞華種業則被浙 商集團借殼，變身嘉凱城，涉足房地產，經歷短暫輝煌後也開始走上下坡路。而國光瓷業更是在重組無望後，於2007年上半年悄然退市。

　　因2003年、2004年和2005年連續三年虧損，2006年4月13日*ST嘉瑞被暫停上市。2007年2月27日*ST嘉瑞曾向深交所提出恢復上市申請，但一直未果。

　　根據深交所的《上市規則》，上市公司在暫停上市當年的年報披露後必須提出恢復上市申請，交易所在收到申請的一個月內需作出恢復上市或退市的最終決定。

　　但*ST嘉瑞暫停上市達五年之久，卻仍未退市。*ST嘉瑞曾於2009年11月發佈重大資產重組公告稱，將通過增發股票收購天潤置地100%股權，轉型房地產業並恢復上市。但上述方案最終因不符合房地產調控而作罷。

　　有投行人士告訴財新《新世紀》記者，深交所上市規則規定「本所要求公司提供補充材料的，公司應當在本所規定期限內提供有關材料。公司補充材料期間不計入本所作出有關決定的期限內」。

　　*ST嘉瑞正是被深交所要求提供補充材料，才勉強逃過一劫。然而這份補充材料一補就補了五年。如果此番重組仍以失敗告終，*ST嘉瑞將以「補充材料」為名苟且度日，直至覓得新的重組方。

　　財新《新世紀》記者王紫霧對此文亦有貢獻

殼王黃俊欽：身價隨*ST金泰一起飆升

http://www.xyzlove.com/Transshipment/Finance/kwhjq_sjs_STjtyqbs/kwhjq_sjs_STjtyqbs.htm

毫不誇張地說黃俊欽一覺醒來，身價就又多了幾十億。那是股市給的，*ST金泰每天上漲5%，黃俊欽的身價就按此比例增加。

    從7月9日以來，媒體就在計算著漲停的數目和黃俊欽的身價——由於公佈計劃把十多年來在地產行業創業的老本都投入到*ST金泰，黃俊欽給這家資不抵債的 「殼公司」以翻天覆地的變化。200多億元的資產大轉換，80億元的股票增發，股價沒理由不漲，黃俊欽沒理由不成為中國地產界新一代首富，這叫「地產證券 化」。

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日K線圖——*ST金泰（600385）

    *ST金泰現在股本只有1.48億股，上市6年其中竟有5年虧損，直至虧的資不抵債，除了「上市名分」一無是處。*ST金泰僅是個殼，但是黃俊欽在 2002年拿到這個殼以後，一直沒有什麼運作，聽憑其殼內本就不怎麼實在的「瓤」爛下去。直到證券市場度過低迷苦局，上市公司迎來全流通時代，地產公司的 股票估值不斷創出新高。此時，黃俊欽地產業版圖已成，*ST金泰的累計虧損也正好可以成為借殼後的「納稅屏障」，而此時的一次驚天資產注入正好是「增發公 告前低股價，公告後高股價」。黃俊欽對主業的專注，對於借殼的耐心，對於形勢的拿捏，對於運作過程的合理安排，不僅創造了中國股市連續漲停板的記錄，更成 就了中國資本市場「殼王」傳奇。

《證券市場週刊》研究發現，當前具備*ST金泰一樣的「好殼」潛質的公司還有十幾家，他們之中或許還會演繹出新的借殼神話。

財富資本化正成為中國新一代富豪進階的捷徑，從碧桂園到新恆基，同是地產商證券市場顯貴，但後者的借殼使這一過程更具有戲劇性。興高采烈的不僅有幸運其中的股民，想想那些準備參與增發的特定股東，還沒出錢，投資就已經翻了三番 （增發價為每股3.18元）。

不過值得關注的是，*ST金泰的估值已經顯得偏高。按現在*ST金泰的股價計算，新恆基系持有的市值已經超過1700億元，現有每股0.10元的預測 業績能否支撐股價的高漲？而注入資產的利潤能否真如預測那般實現？未來新恆基系地產能否保持持續的業績增長？這些問題也隨著股價不斷上漲而變得值得重視。


捂「殼」五載 財富1700億元 尋找類*ST金泰的絕世好殼

在中國資本市場，當黃俊欽遇到*ST金泰（600385），故事異彩紛呈，其中的元素不僅包括*ST金泰曾經的財務造假，也包括黃俊欽入主後長時段的無所作為，以及當*ST金泰損之又損達到嚴重資不抵債時的欲「大有可為」。

已過不惑的黃俊欽，早年從老家廣東汕頭北上北京創業，從和黃光裕聯手打拚國美到獨自創辦新恆基地產，黃俊欽經過十幾年的時間，一躍成為資本市場上一位冉冉升起的地產新富豪。而這一切都要歸功於其在*ST金泰上的成功運作，按照現在每天5%的股價上漲幅度，黃俊欽財富日增50多億元，擁有的*ST金泰市值超過千億元。

同時，隨著故事的發展，人們心目中好殼壞殼的標準也漸被顛覆，歷年的巨額虧損甚至成為稅收屏障。

通過時間上的一系列巧妙拿捏，如果黃俊欽的商業地產注入計劃成功實施，一方面將旗下商業地產證券化，另一方面新恆基囊獲巨額資金，並且將受益於牛市下股票高估值與地產資產高估值的雙重溢價。

*ST金泰目前樂此不疲的數十個漲停板，是新恆基借殼故事的高潮，更是黃俊欽地產新故事的序幕。


新「好」殼品

2001年上市伊始，*ST金泰（當時公司尚未被特別處理，為保持一致統稱*ST金泰）呈現出一個「好」殼的模樣。

該年年報顯示，*ST金泰年末總股本僅1.41億股，其中，已上市流通股份6784萬股；年末資產負債率52.23%，且貨幣資金也頗為充裕，為 4428萬元；儘管與過去兩年相比，盈利有所下降，但2001年度淨利潤仍然達到1179萬元，淨資產收益率為6.04%（見表1【原圖缺失】）。

不過，如果細心閱讀，*ST金泰2001年年報中的幾處個別披露，倒是令人起疑。

首先，是上市目的方面。*ST金泰介紹說，其股票於2001年7月23日在上海證券交易所上市掛牌交易，本次上市流通的股票為歷史遺留問題的社會個人股3391.75萬股。

其次，是公司董事張家福對提名新一屆董事會成員議案表示反對。該董事反對聲音的背後，是否暗示著公司內部存在問題？

第三，是一年內筆數眾多、時間接近的小額擔保借款聚沙成塔般形成的巨額短期借款。2001年末，*ST金泰短期借款共計33筆，合計9221萬元。其 中，單筆超過500萬元的僅5筆，其餘多則200-300萬元，少則10萬元或15萬元。同時，這些借款日期相近，甚至有同一天借兩筆貸款的情況。

最後，是擔保事項披露有「度」。2001年9月10日，*ST金泰召開董事會，審議通過了「關於與山東玉泉集團股份有限公司提供對等擔保的議案」。而 在年報「重大承諾事項及其他或有事項」中，僅披露截止2002年4月24日山東玉泉集團股份有限公司為*ST金泰提供擔保4266萬元，卻未述及*ST金 泰所提供的「對等擔保」情況。

當然，目前分析上述幾處2001年報的披露，「馬後砲」味道濃郁。因為，如果憑這些蛛絲馬跡而視此「好」殼無動於衷，那麼，不是患有懷疑強迫症，便是公司分析極盡細微者。但是，這兩者在中國資本市場似乎都很罕見。

自然，如此「好」殼的素質吸引了新恆基掌門人黃俊欽。在上市不到一年的時間內，新恆基便將*ST金泰攬入懷中。據*ST金泰2001年年報介紹，公司第一大股東將其持有的全部股份3814萬股 （佔公司股份總數26.99%）質押給北京新恆基投資管理有限公司，用於雙方簽訂的出售資產協議在資產過戶前的擔保（當時年報中特別註明，該資產與*ST金泰無關），質押期限為2001年12月24日至2002年7月30日。


「大洗澡」+保殼

2002年2月1日，*ST金泰發佈重要公告，稱第一大股東山東省醫藥工業研究所實驗廠青年化工廠為集體所有制企業，該廠整體改製為濟南金泰投資管理 有限公司，並已在濟南市工商行政管理局進行了變更登記；工商變更登記前，山東省醫藥工業研究所實驗廠青年化工廠法定代表人為劉輝，註冊資本1913.54 萬元；濟南金泰投資管理有限公司法定代表人為黃俊欽，註冊資本為3100萬元，其中北京新恆基投資管理有限公司 （下與北京新恆基房地產開發有限公司皆稱「新恆基」）佔出資額的80%，北京新恆基房地產開發有限公司佔出資額的20%。

至此，黃俊欽執掌的新恆基正式入主*ST金泰（見圖1【原圖缺失】）。不過，在控制權轉讓過程中，大股東是出售何資產使得*ST金泰股份被質押至新恆基，新恆基又是如何參與大股東的改制進而操控*ST金泰，皆迷霧重重，無相關資料可查。

新恆基入主伊始，*ST金泰似乎也如同其他一些被借殼的上市公司一樣，採取「大洗澡」的運作以卸去包袱輕裝上陣。2002年年報顯示，*ST金泰當年 淨利潤為-1.36億元，扣除非經營性損益後的淨利潤為-2906萬元；在合計1.07億元的非經常性損益中，有核銷壞賬-6930萬元、含在建工程減值 準備在內的營業外收支淨額-2370億元、投資收益-1198萬元。

然而，*ST金泰獨特之處在於，其在2002年出現巨額虧損後，在接下來的四年中，三年出現巨額虧損，只有一年微利（見表2【原圖缺失】）。其中微利的是2004年，*ST金泰淨利潤302萬元，但該年度非經常性損益為2256萬元，扣除非經常性損益後的淨利潤為-1954萬元。可見，2004年度微利的保「殼」目的明顯。

根據*ST金泰曆年披露的信息，當初「好」殼表象下的敗絮其中，應該是其財報變臉的主要原因。

比如，*ST金泰2002年年報中介紹了幾項會計差錯更正，其中包括2001年末少計應收賬款及應付票據2964萬元、2000年末少計其他應收款和 短期借款1400萬元，以及2002年度支付2002年以前的銀行貸款利息625萬元未預提，這些實質上都屬於會計造假行為。

又如，*ST金泰2006年度淨利潤為-9802萬元。其中，包括計提存貨跌價準備2778萬元，主要包括兩項，一是開發成本——金宮山莊別墅區 2975萬元，主要為商品房開發，包括土地使用權，被原大股東佔用，無法順利實施該資產的使用權、處置權、收益權，在以前年度計提744萬元減值準備的基 礎上，再次計提減值準備1934萬元；二是分期收款發出商品發出時間較長，在以前年度計提225萬元減值準備的基礎上，再次計提減值準備845萬元。

然而，作為新任大股東，新恆基在陷身原大股東所留下的眾多訴訟與問題中無心於經營，以及其在所涉足的藥業領域無所建樹，也是造成*ST金泰在大股東變更後狀況糟糕的一種原因。

據*ST金泰2006年年報介紹，公司主要控股子公司濟南恆基製藥有限公司（下稱「恆基製藥」）雖於2006年1月份通過了GMP認證工作，但由於流 動資金不足，2006年4月份才開始恢復生產，受以前年度長期停產及藥品價格不斷下降等因素的影響，恆基製藥的生產存在開工不足的現象。2006年度，經 營藥品生產與銷售的恆基製藥淨利潤-826萬元；而另一家「恆基」字號的子公司——濟南恆基投資有限公司淨利潤為-519萬元。


擇時「作為」

老子在《道德經》中嘗言：「為學日益，為道日損，損之又損，以至於無為。」

就*ST金泰而言，在新恆基入主後，經過歷年巨額虧損，目前確已形成「損之又損」的局面；只是，黃俊欽由曾經的無所作為，開始欲「大有作為」。

表2【原圖缺失】顯示，2006年末，*ST金泰已經嚴重資不抵債，股東權益合計為-2.03億元，資產負債率高達367.77%，貨幣資金僅26萬元；2006年度，*ST金泰主營業務收入70萬元。

2007年7月9日，*ST金泰發佈公告稱，計劃向不超過10家特定對象進行非公開發行股票，新恆基控股集團及其一致行動人以其資產認購，其他特定投 資者以現金認購。同時，*ST金泰定向增發80億股收購的246.65億元資產將使公司基本面發生徹底改變。本次收購的新恆基的地產資產分佈於北京、廣州 和瀋陽，預計上述資產今年可實現淨利潤約8.28億元，每股收益約0.10元。於是，中國資本市場數十個漲停板的異象開始上演。

從上述*ST金泰令局外人卻步的財務狀況來看，這種漲停板也就可以理解了。因為，就*ST金泰目前財務狀況而言，其存在的價值與意義僅僅是「殼」之作 用，而這種作用是否發揮，完全取決於大股東的意願。換句話說，一旦進行實質性借「殼」操作，重組前後的公司將是天壤之別，進而導致股價的「冰火兩重天」。


納稅屏障

很多殼公司資不抵債的背後，是巨額的負數未分配利潤，其成因則是公司歷年度所產生的虧損。不論是根據將於2008年1月1日起施行的新企業所得稅法， 還是依照現行的即將廢止的企業所得稅暫行條例，這種歷年產生的虧損都具有納稅抵減作用，即能夠減少借「殼」企業的所得稅支出。

新企業所得稅法第十八條規定，企業納稅年度發生的虧損，准予向以後年度結轉，用以後年度的所得彌補，但結轉年限最長不得超過五年。現行企業所得稅暫行 條例第十一條中規定，納稅人發生年度虧損的，可以用下一納稅年度的所得彌補；下一納稅年度的所得不足彌補的，可以逐年延續彌補，但是延續彌補期最長不得超 過五年。

所以，對於資不抵債的上市公司，其「殼」價值的一個方面體現在其所能夠提供的稅收利益。

粗略計算， *ST金泰至2007年一季末，有高達3.8億元的虧損可以用來抵減2007年度的應納稅所得額（見表3【原圖缺失】）， 按現行稅率計算，新恆基商業地產注入後，可以減少所得稅支出1.25億元。若考慮到現行企業所得稅暫行條例對虧損彌補的五年期限制，則其中2002年度產 生虧損1.36億元，若不在2007年度彌補，便將不再具備抵減利潤的價值。也就是說，如果新恆基商業地產在2008年以後注入，將損失掉這1.36億元 虧損所對應的超過4000萬元的「所得稅收益」。

據*ST金泰公告介紹，本次向特定對象非公開發行股票擬購買的相關資產，2007年度預計實現淨利潤總計約8.28億元（未經審核）。按此粗略計算， 如果新恆基預計的基礎是所得稅按33%計算，則稅前利潤約為12.36億元。如果新恆基相關資產注入運作於2007年9月末或10月初完成，則此些資產在 2007年度將為*ST金泰提供一個季度的約3.09億元的稅前利潤，這一數字接近但小於2007年一季末可彌補的3.8億元累計虧損額。這樣，儘管新恆 基商業地產注入後，*ST金泰於2007年度將產生巨額盈利，但卻很可能不會有所得稅支出。這受益於目前*ST金泰嚴重資不抵債的事實。

如果*ST金泰目前3.8億元累計虧損額在2007年度得到全額彌補，即新恆基將商業地產注入後所實現的稅前利潤接近累計虧損額，則會使這種虧損彌補 的收益達到最大化。這是因為，現行稅率是33%，而新企業所得稅法的稅率是25%，稅率降低了8%。這樣，如果有虧損額於2008年以後來進行彌補，則抵 稅收益減少近四分之一。

不過，上述針對巨額累計虧損之抵稅收益的探討，存在著一定的不確定性。

一方面，*ST金泰曆年虧損中的很大部分來自於計提的應收賬款等資產減值準備，而這些準備是否能夠被允許扣除，需要當地稅務機關的審批等程序。當然， 鑑於*ST金泰的重組保殼成功；同時，新恆基將鵬潤大廈與新恆基大廈 （根據公告，擬注入的十項資產中，這兩項是樓宇資產而非股權資產，而這兩項恰恰是目前這些擬注入資產盈利的兩種主要來源）的利潤轉至*ST金泰，儘管 2007年度由於歷年虧損需要彌補，可能企業所得稅無幾，但未來將極大增加當地稅收，所以，我們認為，當地政府與稅務機關很可能對新恆基的相關運作一路綠 燈。面對新恆基稅收轉移的此情此景，實不知北京地稅局做何感受？

另一方面，新的企業所得稅法的實施細則等相關配套文件尚未出台，有關政策也存在一定的變數。

ST海龍啟示 孫旭東

  （本文發表在《證券市場週刊》2012年第10期）

山東海龍股份有限公司（ST海龍，000677）近日連續發佈公告稱被多家銀行提起訴訟。此前，聯合資信評估有限公司於 2月15日將ST海龍發行的短期融資券——11海龍CP01的評級下調至C級，以反映其還本付息能力很低、違約風險較高的信用狀況。

國內投資者對上市公司財務風險的漠視由來已久，此次ST海龍陷入債務困境或許能為大家敲響一聲警鐘。

分析這一事件，我們得到三個啟示：首先，要重視企業財務數據的警示作用，而不是將希望寄託到行業景氣變好上；其次，要用中長期而不是短期的眼光來評價一家企業；最後，要對企業的償債能力作綜合分析。

行業景氣預測難為評價依據

2012年1月31日，ST海龍發佈業績預虧公告，預計2011年虧損約10.02億元。此前，公司曾於2011年12月9日發佈前期會計差錯更正公告，根據公告，其2010年末調整後的所有者權益僅為3.35億元。也就是說，ST海龍已然資不抵債。

然而，就在不到一年前（2011年4月14日），ST海龍還成功發行了4億元的短期融資券（11海龍CP01），而且，其短券評級為A—1，其含義是——「為最高級短期債券，其還本付息能力很強，安全性最高。」

為此，銀行間市場交易商協會還曾對ST海龍進行自律處分。交易商協會查證確實，ST海龍在11海龍CP01短期融資券項目申請註冊發行期間，未能真實、準確、完整披露重大信息，且前任董事長逄奉建、副董事長兼財務總監王利民、財務部部長李洪太在知曉公司出現重大經營不利變化情況下，未如實陳述相關情況，蓄意隱瞞公司重大事項。

然而，從ST海龍發行短券時的評級報告（以下簡稱評級報告）所附的財務數據來看，這家公司的償債能力其實已經很讓人擔心了——2010年9月末，資產負債率高達76.83%，速動比率只有0.34，且其盈利能力並不強——在負債極高的情況下，2009年的淨資產收益率也只有6.99%。

事實上，評級報告也列出了以下需要關注的事項，表明其對ST海龍的處境有較為清醒的認識。

1、  化纖行業市場競爭激烈，行業內企業經營壓力較大。

2、  公司盈利能力受原材料成本波動影響較大。

3、  公司債務負擔重，存在一定短期支付壓力。

4、  公司對外擔保規模較大。

但與此同時，評級報告又認為ST海龍具備以下優勢：

1、  宏觀經濟環境向好，紡織行業持續回暖，公司營業收入增長顯著。

2、  公司產業鏈建設較為完整，具有一定的規模優勢和抗風險能力。

3、  公司生產裝備處於行業先進水平，技術力量雄厚。

4、  公司現金類資產和經營活動現金流入量對本期短期融資券的覆蓋程度較好。

看來，在權衡了一番後，評級報告認為行業景氣變好可以改善ST海龍的處境（所謂的優勢4其實並不成立，優勢2、3的作用則很難說，為什麼有了它們ST海龍的業績還那麼難看呢？），因而給予11海龍CP01最高信用評級。然而，對一個行業景氣程度的預測並非易事，且容易受到企業的誤導，以此作為評級的主要依據並不可取。

根據2010年第3季度報告，ST海龍還實現了歸屬於上市公司股東的淨利潤（以下簡稱淨利潤）4777萬元，然而到年報就變成了虧損3.72億元。業績如此變臉，我們固然可以譴責公司管理層不誠信，但拋開誠信問題不談，一些行業的景氣變化仍然會出人意料。2011年，廣州東凌糧油股份有限公司（東凌糧油，000893）虧損1.88億元，每股收益-0.85元，而直到2011年9月，還有分析師預測公司全年每股收益為0.8元。而且，儘管東凌糧油大幅虧損，據分析師測算，其平均每噸大豆加工只虧損119元，優於全行業平均每噸200元的虧損幅度。換言之，如果按行業平均水平，東凌糧油會虧得更多。

中長期的眼光才更準

價值投資的鼻祖格雷厄姆極為重視企業的中長期業績，他認為，7-10年的平均盈餘可以將景氣循環的起伏波動平滑化，相對於最近一年的盈餘數字，平均盈餘讓投資者更加瞭解企業的真正獲利能力。令人遺憾的是，現在的投資者對企業的短期業績很在意，或者說習慣以短期眼光來看企業，卻很少以中長期的眼光來分析和評價一家企業。

 ST海龍的有息負債有相當一部分為流動負債，遭降級的是短期融資券，被招商銀行（600036）提起訴訟也是因為停止支付短期借款的利息。

然而，即使是評價一家企業的短期償債能力，我們也要以中長期的眼光來看問題。事實上，ST海龍是典型的「短貸長投」，其資產多為非流動資產，負債卻多為流動負債，相當一部分長期資產是由短期負債支撐著的。因此，其短期負債從某種意義上來說更應該被認定為長期負債。需要說明的是，我們在此使用的是ST海龍未經調整的會計數據來進行分析，目的是證明即便我們不去判斷其會計數據可靠與否也能對公司的償債能力作出正確的判斷。

表1：ST海龍2009年末資產負債結構

單位：億元

表2：ST海龍2009年末有息負債

                                     單位：億元

以短期眼光來看企業的一個典型表現是用EBITDA（息、稅、折舊和攤銷前利潤）來計算利息保障倍數。評級報告中列示的相關數據如下：

看上去ST海龍支付借款利息並不是太大的問題，其實不然。事實上，格雷厄姆極力反對用EBITDA來計算利息保障倍數，他在《證券分析》一書中有這樣的陳述：

債 券募集公告所公佈的利息保障比率指標，普遍是在扣除折舊這個備抵項目以前計算出來的，對於這種方法同樣也很難找到令人滿意的解釋。折舊是公共事業企業營業 費用中一項實在而且重要的構成。對於一個典型的經營良好的公司，每年折舊儲備中的大部分資金被用來更新毀損或報廢的設備。因此，不能認為折舊僅是一個賬面 的概念，因而無須認真對待……根據作者的觀點，在公佈可用於發放利息的收益的數字時，對折舊費用的任意省略的處理方法和明目張膽地歪曲事實的危險性是一樣 的。

正如我們前面所說的，ST海龍的短期負債在某種程度上更應被認定為長期負債，它不可能長期使用折舊和攤銷費來支付利息，因此，使用EBIT（息、稅前利潤）來計算利息保障倍數才更合理，我們計算的結果如下：

中國證券投資者保護網上「在線課堂」的觀點[1]認為：「如果利息保障倍數小於1，表明公司的經營收益不能支持現有的債務規模。利息保障倍數等於1也是很危險的。一般認為，當利息保證倍數在3或4以上時，公司付息能力就有保證，低於這個數，就應考慮公司有無償還本金和支付利息的能力。」顯然，ST海龍2009年的利息保障倍數是不能讓人放心的。此外，我們還以2003-2009年總計7年的平均稅前利潤和2009年的利息支出數據計算利息保障倍數，結果為1.26，表明依照歷史上中長期數據表現出的盈利能力，ST海龍很難負擔當時的負債水平。

與用短期眼光看問題相類似，用局部眼光看問題的做法也不足取，這也是我在前面為什麼不認可評級報告「公司現金類資產和經營活動現金流入量對本期短期融資券的覆蓋程度較好」這一觀點的原因所在。評級報告的依據如下：

截至2010年9月底，公司現金類資產5.11億元，為本期短期融資券發行額度的1.28倍，公司現金類資產對本期短期融資券保障能力適宜。

公司2009年經營活動產生的現金流入量和現金流量淨額分別為44.71億元和2.17億元，分別為本期計劃發行短期融資券額度的11.18倍和0.54倍，公司經營性現金流入量對本期債券的覆蓋程度較好。

但是，公司的現金以及經營活動產生的現金流入能夠只支付短券本息麼？顯然不能。事實上，此次ST海龍陷入財務困境也是由其它債務引起的。

綜合分析企業償債能力

在看到媒體上有關ST海龍被銀行提起訴訟的報導後，我聯想到了東凌糧油，這家公司與ST海龍有相似之處：同樣是因為行業不景氣而虧損，資產負債率同樣都很高（2011年末東凌糧油的資產負債率高達91.73%）。

不過，東凌糧油並沒有發生類似ST海龍這樣的債務危機。或許，這是因為其資產周轉率比較高。此前，我曾多次撰文介紹過一種衡量企業破產風險的方法——Z值，這一模型預測企業的Z值小於1.20時將破產，Z值介於1.20和2.90之間為「灰色區域」，Z大於2.90則企業沒有破產風險。計算方法如下：

Z=0.717(X₁)+0.847(X₂)+3.11(X₃)+0.420(X₄)+0.998(X₅)

其中：X₁=營運資本/總資產

      X₂=留存收益/總資產

      X₃=息前稅前利潤/總資產

      X₄=股東權益/負債

      X₅=銷售收入/總資產

我們分別計算了東凌糧油（2011年）和ST海龍（2009年）的Z值，Z值顯示ST海龍在2009年已經有破產風險，而東凌糧油儘管2011年巨虧，卻並無破產之虞。

表3：東凌糧油和ST海龍Z值比較

主要是由於資產周轉率較高，才使得2011年加權平均淨資產收益率為-46.75%的東凌糧油Z值高出了破產風險臨界線1.20，反倒是2009年還盈利的ST海龍陷入了債務危機。

東凌糧油和ST海龍的案例啟示我們，衡量企業的償債能力要像Z值這樣從多方面入手。我們平常分析企業的償債能力時，大多使用資產負債率、流動比率、速動比率等反映企業財務狀況的指標，忽略了盈利能力尤其是資產周轉能力對企業償債能力的作用。有趣的是，儘管Z值已經是國外公司理財經典教科書中的內容，我們卻很少從評級機構的報告中看到它的身影。不過，我認為至少對財務基礎薄弱、不能對企業償債能力作全面、深入分析的投資者而言，Z值是相當有用的工具。

迎接高收益債時代來臨

以上我們對ST海龍的分析或許在很多人眼中是多餘的。儘管11海龍CP01被下調評級至C級，但有報導稱[2]，濰坊當地一位官方權威人士表示，「海龍短融債基本不存在違約問題，我們會在4月初的時候找一家銀行進行拆借，暫時周轉一下。」也確有銀行可能出手——3月13日上午，ST海龍召開臨時股東大會通過了多項與銀行貸款有關的議案，根據公告，ST海龍向興業銀行（601166）青島分行申請了4億元的貸款。報導援引一位銀行人士的話稱，銀行貸款一般會考慮公司的資質，尤其是淨現金流等重要指標。如果硬性指標達不到，銀行就會考慮這個公司的背景。像ST海龍這種情況，有政府背景，同時有重組預期。興業銀行在發放貸款前，應該掌握了足夠信息。

然而，如果考慮到高收益債即將來臨，則投資者很有必要從ST海龍這一類的事件中學習如何分析、判斷企業的償債能力。證監會主席郭樹清近日表示，今年上半年我國有可能推出高收益債券，而在ST海龍債務危機爆發後，有很多人聯想到了高收益債。

據悉，即將推出的高收益債券發行人為中小企業，這就意味著如果這一類企業出現了債務危機，地方政府未必會像對待ST海龍這樣對待它們，畢竟中小企業不像ST海龍這樣規模大、牽涉面廣。反過來想，如果高收益債券的發行人無論如何也不會出現違約事件，那麼，它們為什麼要發行高收益債？

ST國創：「殼公司」如何40億撬動美國大礦？

兩年之內更換了三任董事長的ST國創（600145.SH）似乎還有著更為宏大的野心，這家員工總數不過22人的虧損企業正試圖開展一項大買賣。

5月7日，停牌三個月的ST國創發佈公告，計劃以每股4.56元人民幣非公開發行A股，募集資金淨額不超過39.4億元，主要用於收購和開採美國田納西THC煤礦。

公 告顯示，本次非公開發行A股股票數量合計不超過8.66億股，該募集資金全部用於增資江蘇帝普，並將全部用於向TPI（Treasure Port International Limited）公司股東EXCEL公司收購TPI、增資TPI和補充帝普礦業流動資金。今年2月，ST國創以1000萬元的價格獲得江蘇帝普100%的 股權。

ST國創原名*ST四維，由於長期業績欠佳，開始尋求重組自救，而擬購買美國超級煤礦業也僅是其逐漸剝離公司此前的衛浴資產加速向礦產業務轉型的又一舉動。

此前，ST國創曾耗資1000萬元收購了貴州陽洋礦業投資有限公司，去年5月，ST國創又對其增資至億元，隨後，貴州陽洋礦業有限公司又將貴州懷仁市桂花煤礦納入囊中。

但值得注意的是，ST國創這家除去董監高員工人數僅剩8人的「殼公司」從陶瓷主業轉型至能源產業的經營能力，尤其是是否具備開發THC煤礦的能力還是受到市場質疑。

曾受美國賣主委託最早為THC煤礦尋求買主的海外投資顧問申琳昌接受記者採訪時未就ST國創能否順利接手THC煤礦進行正面置評，但其表示，在中國釋放該礦產的出售信息後，曾遭到不明身份人士的強橫阻止，並要求其刪除已公佈的THC煤礦出售資料。

「這個項目現在涉及到上市公司，我不方便進行評論。」申琳昌說。記者致電ST國創證券部，截至發稿，未能獲得對方回應。

煤礦效益尚未可知

通過一系列股權交易成為ST國創的實際控制人後，江蘇帝奧集團（以下簡稱「帝奧集團」）試圖將前者打造成能源平台的決心已下基調，但作為一家以服裝業起家的公司，帝奧集團的大手筆注資似乎也潛藏著不確定因素。

記者瞭解到，THC公司位於田納西坎貝爾縣轄區拉佛萊特鎮北部和西部，該公司擁有田納西州坎貝爾郡3萬英畝土地的永久使用權（約為125平方公里），同時擁有該塊土地下煤炭資源。

2011年3月，TPI完成了對THC煤礦的收購，其主要資金來源於向尋標礦業投資基金管理公司的借款，公告顯示，TPI對尋標基金的借款金額高達5.34億美元，年利率為5%。

公開資料顯示，TPI是一家註冊於英屬維爾京群島的國際商業公司，其股東為Excel Service.Inc，實際控制人為中國香港公民陳世達。

雖然ST國創強調此次所募資金將全部用於EXCEL收購TPI、增資TPI和補充帝普礦業流動資金，可間接將THC煤礦注入上市公司。但值得注意的是，TPI本身的債務情況也不容樂觀。

截至2012年3月31日，TPI總資產為33.62億元，總負債35.30億元，股東權益-1.68億元，2011年度和今年一季度分別虧損1.24億元和4032萬元。

「這個煤礦有9個煤層，其中的部分煤層已經在開採，但對於整個煤礦日後能產生多大的經濟效益目前還難以預測。」一名關注THC煤礦的國內投行人士說。

事實上，存在的變數並非空穴來風。本報記者瞭解到，目前，THC只獲得了3個開採許可證（包括一個堆煤場許可證），剩餘5個採礦證尚在申請之中，但何時能獲批覆還未能可知。

而 ST國創圍繞THC煤礦交易或並不侷限於此。申琳昌表示，在此之前，曾有一家名為「Triple H」的律所向其發函，並將該煤礦的出售價由之前的3600萬美元提升至10.06億美元，律師函中表示，「如果確信我能找到願意以1006000000美 金購買該煤礦的買主，『Triple H'可以授予我以該價格出售田納西煤礦的非獨家銷售代理權。」

這似乎也意味著THC煤礦仍存在倒賣可能，但申琳昌拒絕透露幕後買賣雙方的詳細信息。

「對這個項目感興趣的企業有很多，不排除新的交易發生的可能。」上述投行人士說。

隱秘帝奧

在此之前，通過股權交易成為ST國創實際控制人後，市場人士曾預測帝奧集團會以定向增發方式注入旗下資產，實現借殼上市，但帝奧集團卻並未有所動作。

本報記者瞭解到，帝奧集團是江蘇一家從服裝加工起家的地方企業，其目前擁有8家服裝子公司、2家境外企業、2家外派勞務公司、2家房地產開發公司和1家對外投資公司。

而值得關注的是，其對ST國創的資產整合或許還僅是開始。相關人士透露，帝奧集團在云南、內蒙古均設有礦業公司，並通過控股、參股以及合作等方式，囤積了一批油頁岩、天然氣等礦產。

除了或將悉數納入ST國創這一能源平台的礦產資源外，在帝奧集團背後的神秘公司也極為低調。

記者瞭解到，ST國創於2月8日開始停牌，該股在一季度僅有17個交易日，但仍不乏一批踩點精準的投資者。

交易顯示，自然人肖亮雄和王根意、南通偉泰置業有限公司、瑞富時代投資有限公司和重慶國際信託有限公司等在一季度新進入前十大流通股股東，自然人王士明也在一季度加倉194.96萬股。

而 在新進入的十大流通股股東中，最引人注目的或是南通偉泰置業有限公司，據悉，該公司目前持有ST國創264.16萬股，佔流通股本的0.7%，偉泰置業此 前也曾進入ST國創的控股股東帝奧集團控制的另一家上市公司金飛達的前十大流通股股東名單，而更為巧合的是，偉泰置業和帝奧集團的註冊地均為江蘇省南通 市。

ST「不死鳥」神話終結