📖 ZKIZ Archives

金融詞彙(4)：Credit Rating信用評級 寗零

Credit Rating （信用評級）

信用等級反映借款人在還款上的信譽及違約風險程度，它給債務工具發行人和債券的信用品質提供了一個國際性的尺度。評級機構的評級分為三類：

1. 發行人
2. 長期債務
3. 短期債務

當中投資者對發行人的信用評級最受關注。評級反映債務人就其履行金融債務的能力及意願。等級越高，舉債人的成夲也就是支付利息水平就越低。每家評級機構都有自己獨特的評級水平及稱號，但它們都有同一分水缐-投資級別（investment grade or high grade) 和非投資級別(non investment grade or high yield)

評級機構主要是從其夲身經驗和在公眾及私下得到有關公司或國家的資料來決定評級的。現時國際上最有影響力的評級機構包括三間都是美資的Moody，S&P 和Fitch，主要原因是大部份國際金融機構如基金經理和銀行都是根據它們的評級來決定可否投資在那一信用水平的公司或國家。例如，有些基金只限於投資在這三間評級機構的投資級別（investment grade)或以上。單是Moody 加S&P已經佔了80%market share。再加上Fitch 就霸佔了大概95% rating business!

雷曼事件後，部份投資者對評級機構都質疑它們的獨立及準確性。其中Moody 和S&P都是現時全球最大債務國家的評級機構，它們的評級有沒有政治考慮及扭曲信息，國際社會有沒有對其設立監管及約束等都是一大問號！昨天美國政府關閉的事件，不知道如果發生在中國或其他國家會唔會有機會被放在watching list!

中國在金融改革進程中，也看到評級機構對資本市場發展的重要性，於1993年7月於國家經貿委下同意成立大公國際資信評估有限公司（Dagong)，1997年中國人民銀行總行確定了大公的企業債券評級資格，1999年與穆迪（Moody)建立了二年的技術合作關係，今年6月，大公更獲得歐盟証券和市場管理局ESMA頒發信用評級執照，對中歐兩大經濟體之間的資本流動有了莫大推動力！

至於評級機構對某些公司或國家的級別公唔公平，它們對financial crisis 要不要付上責任，筆者就不給與致評。但筆者就金融風暴用了自己的畫筆抒發出以下一幅畫，希望讀者喜歡。

金融詞彙(5)：再續Credit Rating 信用評級十credit spread信用價差 寗零

上回講到信用評級的級別稱號，每間都有它獨立的稱號，需然各級稱號含義不盡相同，但均可分為兩大類：投資級別（investment grade) 和投機（non investment /speculative/junk grade), 而且是可以相互比擬的。

以下是全球三大評級機構稱號的比擬（Moody’s,S&P,Fitch and DBRS):

Extract from http://en.wikipedia.org/wiki/Credit_rating

以下是Moody’s 稱號的含義：

一般所謂的債信評級,其實包括發債公司評級(Issuer’s Rating) 及個別債券評級(Debt Rating)。
發債公司評級是評估發債機構整體的償債能力。
個別債券評級是針對特定的債券,將債券的發行條件,例如是否有抵押或第三者保證。因此,同一公司所發的債券可能有不同的債券評級。

債券的信用價差 (Credit Spread) 是該債券的收益率與相同年期的無風險債券 (一般指國債，如美元債券就是Treasury) 收益率的價差。例如，和黃2018年期的債券的價差是T+0.45%, 如果UST5 year =1.4%p.a., then, 和黃2018的yield (收益率）=1.4+0.45=1.85%p.a.
債券的信用價差也有是用該債券與相同年期的Asset swap(ASW) 或Zero coupon (ZSprd)的收益率的價差。

債券的信用價差反影其發債體的違約機率 (Default Probability) 及該債券的持有人在發債機構倒閉後的回本率(Recovery Rate)。一般而言,高違約機率意味高信用價差,而高回本率則會降低信用價差。
因債信評級反影發債人的違約風險,所以信用價差亦受債信評級影響。一般而言,評級愈高,信用價差就愈低;而評級愈低,則信用價差會愈高。

以下是香港人比較熟悉的中國地產商發行的美元債券最近以Zsprd價差的價格,先申報利益，筆者也有投資其中一些：
債券名稱及到期時間和息率。 YTW. ZSprd Moody/S&P
1.碧桂園2015年8月 11.25%coupn 4.4%. 400點(4%). BB-/Ba2
2.碧桂園2018年2月 11.125%coupn. 5.3%. 530點 BB-/Ba2
3.雅居楽2017年3月 9.875%coupon. 6.5%. 600點 BB/Ba2
4.仁恆2017年5月9.5%coupon 6.6% 615點。 BB-/Ba3

若債券有抵押品擔保或有更高信用評級的第三者保證,其回本率亦較高,而其信用價差亦低於沒有抵押或保證的債券。

股票 Rating System 今晚會公開測試