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報表裡沒寫的風險才是最可怕的風險 Mario

http://www.jztzp.com/a/51003.html


週四早上在京東買的書週五下午就送到了,贊一下效率。這次買了10本書,京東滿300減80,蘇寧易購是買多少返多少券,在價格上肯定是蘇寧更優惠。問題是蘇寧永遠沒有我要的任何書,以前也沒有,不知道他們家賣什麼書。

好了,說銀行的事。在《金融道2:把錢貸給誰》裡,詳細描述了廣發銀行杭州分行(以下簡稱杭州廣發)的一個信託理財產品曝出風險事件的案例。

2007年9月11日,杭州廣發發行了一項創新性理財產品——「薪加薪2號」。現在網上只能baidu到一條當時的宣傳:該產品投資於中信信託計劃,安全性能高,且更為重要的是中信信託以一定比例的自有資金參與,若到期年投資收益低於6%,將以該部分資金及其收益進行賠償,在一定程度上保障了投資者的本金和收益,是投資者構建安全資產的最佳配置。據悉,該產品投資期限一年,投資起點為5萬元並以1萬元的整數倍遞增。

其他條款從書上推測為:期限為一年。資金投向幾個項目。其中投向中瑞置業有限公司2.2億元。中信信託投資的劣後級份額為2000萬元。這個理財產品說白了就是投資於信託計劃的優先份額。推出以後很快就銷售一空。

2008年9月8日,一年時間到了。杭州廣發如期兌付。而事實上,所有兌付的資金都是杭州廣發自己拿出來的,根本不是信託資金。

當時房地產企業資金鏈普遍緊張,中瑞置業又藉著民間貸款,資金鏈斷裂。大股東也沒錢幫忙,這個項目就算泡湯了。杭州廣發和信託公司就一起處理不良資產了。中瑞置業還有一塊很有價值的土地。如果轉讓成功,完全可以彌補理財資金的本金和收益。

2008年8月27日,他們與一家集團簽訂了轉讓協議,處置這塊資產,約定9月5日交割。就在那一天,突然遭到民間借貸債權人提請的法律保全。這塊土地被查封,無法轉讓了。

這時理理財產品兌付只有3天了,根據理財產品合同,風險應由投資者承擔。但是那時不是奧運會嘛,上面要什麼什麼的,銀行也要聲譽,只能自己吃下這筆不良資產。信託公司損失投資的2000萬,銀行承擔2億。

後來杭州廣發又把這筆不良資產出售給了另一家企業,全部收回了本息。不良的處置很不錯,此處不再多說。

從這個案例可以看到,銀行在銷售融資類信託產品和信託類理財產品時,實際上同時出售了自己的信用。雖然是隱性的,法律不認可的。但風險發生時,銀行還是墊款了。實質上等同於用高息吸儲,再放出貸款。在負債端付出高息,在資產端沒有自己去做充分的風險識別(信託公司介紹的項目),而且投向了低信用級別的客戶(能直接從銀行貸到款的企業才不會要那麼高息的信託貸款)。但是這些東西都不進表,連表外業務都不計入,更不會計提風險準備和計入加權風險資產。

而那個中瑞置業的倒下,銀行事先從公司的財務報表更沒法看到。2007年末,接收了信託資金以後,這家公司資產負債率僅為41.8%。2008年一季報又降為36.9%。看上去很健康。但是民間貸款也是不直接反應在負債裡的。名義上的低負債率在加上了不知道多少的民間貸款後立刻就掛了。

報表裡沒寫的風險才是最可怕的風險。


回到銀行業,誰在干名義上安全,實際上無比危險的事?誰在利用資本管理辦法的漏洞,在表外偷偷加槓桿卻又不寫在報表裡?米國賣CDS的那幫傢伙用的就是這招。

再說一次,投資銀行股需要極高的風險識別能力。不能在那些銀行家玩完之前識別出問題所在,在重組時的股東名單裡就可能有誰的名字。

報表 裡沒 沒寫 寫的 風險 才是 是最 可怕 Mario
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看到一個保理欺詐手法 Mario

http://www.jztzp.com/a/51369.html


最近在翻實體行業的報表,看到大存大貸就比較警惕。之前有聽說國內公司連銀行詢證函都可以偽造,這點太可怕了。恰好看到台灣Junior老師有關"博達"案的文章,居然可以在一切銀行賬目都是真的情況下造假。原文是繁體的,這裡翻譯成簡體了。

甚麼是"博達"案? 原文地址http://jrtsung.blog.163.com/blog/static/16954678920107215115842/

有大陸的朋友寫信來問甚麼是"博達"案? 這個案件在六七年前簡直是轟動一時, 台灣的銀行業界, 尤其是Factoring業界更是無人不知; 有關這個案件各位可以參考陳冠志先生的文章, 在此不多做說明, 我們只說說這種Cheating的事情是怎麼操作的, 首先我們必須先從企業的帳務說起.

企業以放帳或是賒銷的方式出售貨品或是提供勞務服務後, 內部的會計帳上都會記上一筆--借(Dr.): 應收帳款 貸(Cr.):銷貨收入 , 等應收帳款回收後再把這筆應收帳款的帳沖掉; 若是在帳款回收前, 企業將這筆應收帳款以"無追索權"的方式跟銀行合作, 等於是銀行先"購買"了這個企業的應收帳款, 除非將來發生因貨品瑕疵等的商業糾紛, 否則銀行不能向企業回收這筆應收帳款.  當銀行向企業購入應收帳款時, 銀行當然必須支付價金給企業, 這時企業內部的帳務分錄就會記上--借(Dr.): 現金或銀行存款   貸(Cr.):應收帳款, 等於是企業提前回收了應收帳款, 不但或有負債降低, 現金/存款增加, 而且財務報表上也看不出有任何借款的科目.

其實Factoring無追索權的這個做法是對銀行與企業雙贏的策略, 銀行有專業審查的團隊核實帳款的真偽與評估回收的可行性, 而企業從銀行獲得營運周轉金, 又能將應收帳款的收款或催收交給銀行專業團隊負責! 可惜的是這種善意到了博達負責人葉素菲女士的手上卻成為了詐欺的工具, 葉女士先在海外成立數個空頭公司, 透過博達與這些空頭公司做生意, 產生了巨大金額的應收帳款, 然後再把這些應收帳款以無追索的方式賣給銀行, 藉以美化博達的財務報表, 然後把公司上市高價發行股票, 欺騙廣大的股民!

難道跟博達合作的銀行不知道嗎? 其實銀行心知肚明, 但是為了業績只能一直演戲下去, 八個罈子七個蓋, 只要不穿幫就沒事. 這家銀行也不是傻瓜, 知道這些應收帳款都是虛造的! 為了把這齣戲演得像樣, 博達把應收帳款賣給銀行, 銀行支付價金的賬戶是用備償賬戶, 賬戶實際控制的人就是這家銀行, 也就是說這些錢雖然名義上是屬於博達的, 但是博達看得到吃不到, 萬一將來穿幫, 銀行可以很快的執行抵銷收回這筆錢, 銀行是吃不了虧的. 反正博達的目的就是要炒股價, 銀行要的是賺業績, 至於倒霉無知的投資人..誰叫你們傻呢!!!

紙是永遠包不住火的, 2004年博達案爆發後, 在台灣引起了很大的風波, 從銀行的職業道德到上市公司會計師簽證規範都拿出來檢討, Factoring也差一點被判了死刑(請參考陳冠志先生的文章);  幸好當時台灣的會計師公會與銀行業迅速發起了自清自律運動, 才沒有讓很多"准"博達案繼續延燒下去, 本案博達會計師被撤銷牌照, 配合的銀行也受到嚴厲的處分, 葉素菲女士也因詐欺背信身繫囹圄, 以後一輩子都會活在羞恥之中!

在國內銀行的監管框架之下,從節省資本和收益最大化的角度考慮,需要保證金的貸款是不合理的。這一點投資者是可以從報表中瞭解到的。企業因為保證金貸款同時增大了資產和負債,造成大存大貸。銀行也輕易地擴張了資產和負債,任務就算完成了,也有利潤。但是根本就不是真實業務需求,十個罈子九個蓋總有一天會曝露的。從業務的角度由於在報表裡看不到,所以也很難知道哪家銀行在幹這種事。還是對大存大貸和保證金貸款保持遠離比較好。

看到 一個 保理 欺詐 手法 Mario
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2012年年報 Mario

http://xueqiu.com/7660842159/22727876
2012年即將過去。按照慣例,又到了寫年終總結的時候。先公佈一下按公允價格的淨值法計量的年化收益率是25.4%,跑贏滬深300指數17%。當然,和雪球上各大股神實在沒得比。

由於從今年開始,理念有了一點進步,開始改用採用權益法計量投資損益,逐步淡出公允價值法,因此在各家銀行年報尚未公佈時無法準確計量今年的權益法利潤。但是前三季度的報表已經基本定下了今年的大致情況,因此定性談談自己的投資標的還是可行的。由於財務分析已經有足夠多朋友做了,I have nothing more to add(芒格語)。主要對業務方面詳細談談吧。

今年和以往一樣,權益類投資還是全倉銀行。除象徵性買了浦發銀行和交通銀行各100股去股東大會騷擾一下高管以外,仍然集中持有招商銀行和興業銀行。收到的分紅繼續投入,由於年中分紅時價格夠低,買得挺爽。預計權益法收益率能接近30%。接下來詳細談談幾個標的。

招商銀行。今年以來沒出過啥問題,至少沒被我抓到比較大的弱點。濟南分行拼爹這種事早就是銀行業裡的慣例了。也沒辦法,人家有資源,招進來確實立刻能帶來利潤,這是窮挫矮們沒法比的。招商一直是上市銀行裡公司貸款業務倒數的銀行,其他股份行拼爹的情況一些員工應該更清楚。董辦年中換過人了,上半年一直是一個男性官僚接的,問啥要麼不知道,要麼官方答案。下半年換了個中年女性,挺專業,有問有答,確實瞭解到了一些情況。通過交流得知,支行改革進度較慢,還只停留在幾個城市的試點階段。公司業務在快速下沉。退出了一些大企業客戶,因此存款增長不利。對中小微企業客戶的發展很快。生意一卡通能夠很全面地覆蓋原有的中小微客戶的需求,且擔保方式有了較大變化。由於有業內僅次於工行的IT系統,招商銀行利用海量數據的積累,開發出了信用分析模型,並已驗證了一段時間。當然,由於國內近十幾年來沒有多少違約,數據的可信度是個問題。擔保方式從原來極度重視抵押慢慢轉變為依靠數據分析發放信用貸款,可以基本不靠保證擔保。貸款收益率有了很大的上升空間。因此,儘管招商銀行對降息歷來是最敏感的,但對今年年中的兩次不對稱降息,我還是足夠信心的。今年招商在移動支付上也下了大工夫,出了那麼多新玩意(雖然我也沒玩過),費用增長那麼多的原因找到了。在利潤高的時期打好基礎還是不錯的,而中信銀行由於長期低收入低費用率,已經在抱怨投入不足了。招商目前已申請使用內評法,根據招商的抵質押率和客戶等級,還是能省不少資本的。配股其實根本不是充足率的問題,而是想未來快速發展用的。當然,配股2012年沒成行,2013年起配股價又要提高底線了。只是最近實在漲太快了,配股可能在4月份出完年報後隨時推出。作為小小股東,我當然希望配股一直配不成。可以這樣說,今年招商銀行的漲幅還不及內在價值的增長,比去年末更低估了。

興業銀行。上半年對興業愛得不行,無敵的各種指標。但半年報以及三季報的出爐讓我有了一點擔憂。什麼生意可以好到這個程度,期初ROE輕鬆過40%?就是興業的同業業務。用自己的模型算了一下,上半年同業利差高達1.18%,三季度估算還不低於這個值。估算下來同業資產收益率高得離譜,當然同業負債利率也夠高的。如果說上半年吃了很多去年九月底十月初配的高利率長久期買入返售與今年上半年不斷下滑的SHIBOR的巨大利差的話,到了三季度去年的同業資產已大部分到期的情況下,利差不但沒縮小,還是那麼大,就有點神奇了。根據信託圈裡的風聲,興業可能在買入返售金融資產裡加入了自身的信用,名義上是買入返售,實際上是等同買入貸款、票據、信託、租賃這類的。興業的問題就是利用了一些監管漏洞,超標放大槓桿,且可能少計了加權風險資產。目前是景氣度的高峰,基礎資產違約情況較好,所以盈利極高。想到未來隨時可能到來的違約潮,還是有點擔憂的。以上都是根據各種信息的推斷,沒有證據,也無法證實。最新版的《商業銀行資本管理辦法(試行)》裡加入了較多對表外項目的計量,並且有對總槓桿率的約束,可以在未來限制興業不至於過分激進。另外,對於同業業務的流動性問題,我也有些擔憂。去年年報時,興業把期限錯配做到了極限,今年中報也不見有緩解。在老的監管標準下,流動性比例達標對於興業這種有大量資金業務的銀行來說太容易了。大量等量的一個月以下拆進拆出就可以把這個比例搞到接近100%,而且不佔用任何風險資產,也沒有槓桿率的限制。未來執行巴塞爾III的流動性比率監管標準以後,興業的同業業務期限錯配應該不可能做到這麼逆天了。這個標準的中國版銀監會尚未公佈,興業還有一段好日子可以過的。另外,明年開始提高同業資產的風險權重對興業其實是有利的。對行業設置任何門檻都是對行業龍頭好的消息,因為後來者一下子就失去競爭力了,空出大片市場留給行業老大。房地產調控也是這情況。空調節能補貼則是相反的例子,連志高這樣的產品都能賣出去。而補貼一取消志高就巨虧,格力市場份額和利潤狂飆。最重要的,之前我錯估了興業的護城河,以為銀銀平台能吸引很多穩定的同業存款,但實際上不是。同業存款主要是靠員工拉來的,這個就沒什麼粘性了,所以不能給啥溢價。但是銀銀平台確實在以後能帶來很多渠道方面的好處,這個還遠體現到利潤表裡。興業今年的亮點除了同業業務,就是存款超級給力,不知道是不是轉向事業部制帶來的好處。內部評級法模型還沒做完,動作好慢。董辦方面,興業和招商相反,以前感覺很聊得來,每個月都會去騷擾一下。下半年卻越來越官僚了,都是官方答案,而且迴避了最重要的關於同業和理財產品的問題。報表信息披露依然不給力,和他們講了多少遍了。2012年年報要是再這樣還得打電話去說。出於對以上的擔心,年底本來打算把興業也換招商,但是又怕太集中了,還是等2013年中報再看吧。如果報表和董辦還是不能回答我的疑問,到時再考慮是不是非換不可了。其實還是有點不捨得,畢竟盈利能力實在太強了。以2012年上半年計,實際期初ROE已經過17%了,全年過30%沒有懸念,真是賺錢賺得不好意思了。風險和收益如何平衡?再考慮考慮吧。

今年不得不提下XX銀行,因為宣傳好、漲得好,喜歡它的人太多太多。由於內容過於敏感,匿去名字和內容。如果在一家飯店地上看到一粒很像老鼠屎的東西,客戶會怎麼辦?如果有幾粒呢?我肯定走人了。當然,店家可能會說這是掉在地上的醬豆之類的解釋。拍照報告衛生局拿獎金這種事比較麻煩,有中能興業那樣喜歡干的最好了。我就不想找這麻煩了,但是非常支持這樣的義舉。投資和斷案的不同在於,斷案是無罪推定,而投資必須是有罪推定,有嫌疑就不能要。萬一哪天東窗事發了,可別老怨天鵝姐姐呀。如果不是真的誤判了也不會有損失。所有判斷都是根據各種信息的推斷,沒有證據,也無法證實。套用Mr. Zhou的話,以上觀點為Mario扮演的Mario的個人觀點,與Mario本人無關。

浦發銀行。今年去開了他們的股東大會,瞬間對浦發的印象一落千丈。浦發就是一個純正的地方國企,以不斷做大為目標。除了工資受限較少導致工資超高以外,與五大行沒有本質差別。因為當時沒有行長,台上的領導們沒有什麼有營養的回答,且官僚氣很重。未來當銀行業變身超級現金牛後,很難想像浦發有動力提高分紅率來維護股東利益,而不去像很多消費股一樣白白浪費資本。以後應該不會再怎麼關注這家公司了。很多朋友看中浦發在2009年以前的ROE很高,最近幾年平均一下也挺高,就認為浦發還不錯。其實明年開始銀行業的遊戲規則大改過了,浦發原來依靠的超高槓桿率再也回不來了。而對於同等資本佔用下的利潤產生能力,比如RORWA,浦發與招商、興業差距都在20%以上。而隨著未來金融脫媒和利率市場化對銀行利潤率可能的逐步壓縮,這個差距即使不增大,也會隨著整體的下降,相對比例差得越來越大。這類公司將逐漸淪落為菲利普.費舍爾說的邊際公司,成為真正的強週期品種,沒有護城河可言。

交通銀行。今年也去開了他們的股東大會。交行確實也提出了以RAROC為目標的經營思路。而且行長確實是個做實事的,對我提的所有問題都非常完美地解答了,受到很多啟發,也沒啥官僚氣。只是交行的RAROC中的RA部分還沒完全做好。而且受限於國有大銀行體制的束縛,很多積習也比較難改。規模效應又遠不及那四大,所以落後一點也是沒辦法的。雖然說交行並不是一個很好的公司,但是如果有機會經常去開開股東大會,和他們交流一下,對自己在銀行業的理解上還是會有不少幫助的。

工商銀行。他們的股票沒買過,轉債倒是給很多朋友推薦過。工行在規模效應上佔了太大的優勢,真的是躺著等別人送錢。但是風控實在難以忍受。由於完全是國有體制的領導關係,只要上面說可以做,下面絕對照辦,不會有風控意識,更別提RAROC這種概念了。很多在我看來不適合做的業務照樣做。看來要銀行不干傻事真是件不容易的事。好在工行足夠足夠大,又有國家信用背書,和制度性壟斷的地位,利潤真的是高。風險?看國企啥時候大規模倒閉咯。

附上兩張圖,看一下優秀的股份制銀行到底比平庸者領先多少。

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除持有權益類資產外,還配置了極少量債券當作現金等價物,也同時鍛鍊對市場利率的判斷能力。年初為122890凱迪債。長久期,高YTM,是降息週期的神器。由於遠遠沒達到開通債券回購所需50萬的門檻,判斷正確了也只賺了百分之幾而已。到下半年換成110003新鋼轉債,把久期降下來,準備迎接市場利率的緩慢上升,結果市場利率一直也沒升。沒意外的話就是持有到期,萬一正股有Bonus還有多,估計沒戲。新余鋼鐵這破公司要不是掛著地方國企的招牌,而且轉債由地方國資委擔保,才不敢買它的債呢。不受保護的正股居然還有人要,天朝股市真是垃圾都能賣得掉啊,市場整體其實還是挺高估的。

因為尚未畢業,沒有多少資本,這點投資收益與未來的工資比就相形見絀了。今年最大的收穫是網羅了一大圈有真知灼見的朋友。對個人思考的正確性提升很有幫助,也拓寬了思維廣度。在基本完成了對上市銀行的研究後,下一個挖掘點將在某些容易理解的B股中,重點是足夠便宜的製造業。

最後附上2010年底以來每季度的投資收益與基準指數比較圖。


2012 年年 Mario
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2013年3月29日招商銀行電話調研記錄 Mario

http://xueqiu.com/7660842159/23426050
Q:如何解釋招商的小微貸款利率比民生低,不良生成率卻比民生高?

A:目前小微的不良遷徙處於正常水平。我們在慢慢提升風險偏好,這些不良仍然在容忍範圍內,沒有異常。從RAROC看,招商的小微貸款利潤還是很好的。我們做小微貸款的優勢還是在負債端,每家銀行都有自己的特點,不能拿弱項和別人的強項比。

Q:在吸收了一些協議存款的情況下,存款為何增長不利?

A:協議存款是保險公司的。零售存款增長還是比較好的。企業存款方面比較弱,主要和經濟情況不好有關。在年報中,2013年的戰略目標第一條就是加大對公負債的吸收力度。因為我們在零售方面品牌的基礎已經相當穩固了,目前在要在薄弱的環節多下功夫,特別是對公小企業的負債業務。

Q:為何成本增速高於存貸款規模增速?

A:費用的上升是比較剛性的,每年要新開網點,新增員工,租金也在上漲。保持一定的投入還是必須的。而收入的增速很大程度上取決於市場和監管。去年經濟並不好,而且監管機構也不允許銀行在未提供實質性服務的情況下收費,所以收入的增長放緩。費用我們覺得還是很合理的。如果把成本收入比壓縮的30%以下,小微貸款業務就沒法開展了。

Q:目前的資本已經比較充足,還要配股麼?

A:2011年的時候,考慮到監管的變嚴,當時認為配股是必須的,資本不足會影響業務的開展。目前的資本壓力已經緩和很多,但是相關材料已經封卷交到證監會,一直沒批,所以我們也只能等。目前我們對資產規模增長的考慮是回歸常態,保持內生性增長,不能像4萬億時候那樣增長,老向市場融資,規模過快增長會出問題。

Q:債券配置方面,招行依然配置了不少信用債,這塊需要佔用很多資本,為何不釋放這塊資本?

A:信用債主要是抓市場機會。去年新發了很多地方政府債,利差較大。我們認為風險很小,就配置了。從結果看,漲幅比較大。

Q:同業資產負債規模仍然較大,為何要保持那麼多同業資產負債?

A:我們的同業資產和興業他們的不一樣,他們的是類信貸,我們比較少。同業資產從年中開始壓縮,以後還是會保持一定量,維持流動性。

Q:招行有沒有主動加入系統重要性銀行的想法?

A:這個我們說了不算,是監管機構決定的。個人認為招行不太可能被劃入系統重要性銀行。

Q:為何四季度幾乎沒有提減值準備?

A:去年提多了。2011年時判斷政府融資平台可能會出問題,提了比較多的減值準備。後來也沒出問題,就回撥了。

Q:信息披露方面,有沒有打算披露槓桿率、流動性覆蓋比率和淨穩定資金比率?

A:這個要根據監管機構的要求了。我們的信息披露比一些國有大行還要詳細了。
2013 29 招商銀行 招商 銀行 電話 調研 記錄 Mario
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賣保險那些事 Mario

http://xueqiu.com/7660842159/23978105
我之前簽約過某家銀行的櫃員。在面試和崗前培訓中,遇到四個有關銷售保險的事。

1. 初面是3V3,考官問旁邊一同學:保險我們都知道,是對客戶不利的,你準備怎麼去銷售。答:~!@#¥%&*……(這哥們同濟哲學系的,貌似對銷售和金融都一竅不通,不知所云) 考官說:應該是不要告訴客戶收益率,說怎麼怎麼有保障功能。

2. 崗前培訓時,老師閒扯到:理財櫃的櫃員每月有多少多少銷售指標,包括理財、保險、基金、信用卡等等。我們也知道賣保險是坑客戶的,但是沒辦法,上面有指標就要照做,招你們來就是銷售的。所以你們自己要平衡好客戶和獎金的事。

3. 規章制度課上,老師放網點的錄像:從網點門口衝進來一大媽,掄起塑料袋砸向理財櫃櫃員。櫃員和她就對罵,雙方對扔小物品。後被網點負責人與大堂經理制止。經詢問,起因是理財櫃櫃員前一天推銷了幾十萬保險給大媽。回家被家人知道了,一說,把大媽點著了。看來只有在現金櫃裡的人比較安全,在外面的員工也有繩命危險啊。理財櫃唯一的武器其實是後面那把18檔的大算盤,可以當盾牌使[加油]

4. 理財課上,老師舉例:某客戶在櫃檯辦理什麼業務,櫃員辦理業務時需要查詢賬戶,發現其其活期賬戶裡有800多萬存款,就成功推銷了700多萬保險和信託。網點立刻獲得20多萬手續費收入,該員工當月獎金增加1萬多。

作為CFA的考生,需要遵守CFA道德準則,把客戶利益放在第一位,其次是股東利益,最後才是自身。這也是我自己的道德觀。所以,看到人家賣的保單,自己實在很不忍把這種東西賣給客戶。人真實需要的保險其實是財險那一類的,國內的壽險實在太多太多,並不是真實需求,都是銷售端考核指標壓出來的結果。
保險 那些 Mario
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關於投資收益率衡量標準的思考 Mario

http://xueqiu.com/7660842159/24341234
作為一名個人投資者,投資的收益率需要定期衡量。我的衡量週期為1年1次。本著價值投資的理念,我首先選用權益法來衡量投資收益率,即:(1-股息稅率)×當期歸持股部分的淨利潤(經調整)/期初持股對應的淨資產(經調整),這個是實實在在的股東得到的應計利潤。目前的股息稅率是5%,淨利潤和淨資產需在原財報基礎上進行調整,比如減值準備、商譽等等。對於權益法衡量的收益率,我的長期目標值是15%。

此外,為了與市場有一定的比較,也同時會使用公允價值法衡量收益率,這個說實話有一點點虛榮心在裡面。由於期間經常有斷斷續續的現金流進出,為了有一個統一的衡量標準,決定使用淨值法衡量。具體方法參照開放式基金淨值的計算方法。說實話,手工計算這個確實巨麻煩,但為了準確,也只能這麼弄了。

相信有朋友會使用內部收益率法(IRR)法來衡量的,該方法有個缺陷是短期因素會被放大至全年。比如1月10號新加入一筆資金買入一個股票,1月11號就賣出並在1月12號取走資金,獲利1%。用IRR法會把這個收益率年化放大至1.01^(365/2)-1=515%,但實際上該筆交易對全年收益率的影響很小。由於這樣的缺陷,計算方法非常便捷的IRR法不能作為業績衡量標準。

對於基準指數,有以下要求:

1.       儘可能覆蓋我能夠投資的所有標的。

2.       指數的組合比例與我的投資組合比例相近。

3.       指數的計算方法與投資收益的來源儘可能匹配。

由於上證指數類與深圳指數類均為單一市場指數,而個人投資者幾乎不會因為股票在滬深不同的交易所上市而做比較固定比例的配置,必然是合併在一起來對待的。因此單一市場指數首先被拋棄。其次,滬深300是跨市場的大藍籌指數,與我的偏好比較相近。但是完全忽略了其他2000多只股票,至少我沒說過一定不投資於滬深300以外的公司,所以最好還是納入。最後找到了中證全指(000985)。

在中證指數有限公司的網站上,介紹了中證全指的構成、編制規則以及行情。「中證全指由剔除ST、*ST股票,以及上市時間不足3個月等股票後的剩餘股票構成樣本股」。這個覆蓋範圍基本上就是目前內地個人投資者的股票投資範圍了吧。由於指數通常是除息的,股息的收益不在指數收益中反應。將投資收益直接與指數收益作比較會白白多出一塊股息收益來,這是不公平的。幸好中證指數有限公司提供了中證全指的淨收益行情,將稅後的股息自動再投資納入指數,能夠更好地與投資收益進行比較。指數的股息稅率定為10%,高於實際5%的長期投資股息稅率,因此投資者相對指數仍有一點點優勢。

根據格雷厄姆觀點,投資者應當在股票和債券之間進行平衡配置,推薦的比例為1:3~3:1。由於本人對長期資本增值的要求很高,對流動性的要求較低,因此暫將配置比例定為股:債=9:1。為此,需引入債券指數加入比較基準。

再跑到中證指數有限公司的網站上去找,只有中證全債(H11001)是完全覆蓋滬深兩市的債券指數,可惜還包括了銀行間的債券,這些是個人投資者買不到的。「中證全債指數的樣本由銀行間市場和滬深交易所市場的國債、金融債券及企業債券組成」。這裡依然有稅收的問題。對於個人投資者,企業債的利息需要繳納20%的所得稅,而在全收益指數中是不予體現的,導致指數相對投資者有一些優勢。

最終的兩套業績比較標準為:

1.       權益法收益率 VS 15%

2.       公允價值淨值法收益率 VS 90%×中證全指(淨收益行情)收益率+10%×中證全債收益率。

由於公允價值法比對的兩個標的指數並不完美,如果有改良方法,請大家賜教。
關於 投資 收益率 收益 衡量 標準 思考 Mario
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百變興業秀 Mario

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本文發表於《證券市場週刊》2013年第41期 總第1922期 出版日期:2013-8-19

原文地址http://www.capitalweek.com.cn/2013-08-16/631109905.html

興業銀行並未如市場之前預測的那樣,同業業務在「錢荒」中大受衝擊,反而因提前轉換收益良好。而資產證券化或將成為興業新的利潤增長點。

興業銀行(600166.SH)的半年報依然極為靚麗,其財務表現與外界普遍預期的其可能在6月「錢荒」中損失慘重大相逕庭,二季度淨利息收入非但沒有下降,環比還大幅上升了12%。

自上市以來,興業銀行業績幾乎年年超預期,最近兩年更為明顯。到底是什麼因素使得其能夠常常抓住發展機遇,不斷創造出新的成功商業模式,從而長期領跑整個國內銀行業的業績呢?個人認為,是變化的能力,從被動適應變化到主動引領變化。

大船也能快速掉頭

興業銀行的同業資產規模已經與四大國有銀行比肩,為國內同業資產規模最大的幾家銀行之一。儘管體量已經非常大,但並沒有因為規模太大而缺乏靈活性。半年報顯示,在進行一系列正確的操作之後,興業銀行這艘同業大船依然可以順利躲過眾多暗礁,繼續加速前行。

從2012年年報來看,興業銀行對同業資產負債的配置依然採取資產負債總量基本匹配,期限借短配長的策略。2012年底的短期同業資產缺口高達4746億元,這部分缺口都被配置為3個月以上的長期同業資產,通過期限錯配,利用正向的利率曲線獲取利差。

表1:2012年底同業資產負債利率的重定價期限
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但是,這一運營了多年的借短配長的模式在2013年6月的「錢荒」中遇到了巨大的難題。由於「錢荒」的影響,期限在3個月以下的利率爆升,而3個月以上的利率保持不變。整個6月份,SHIBOR曲線幾乎一直為反向的,即期限越短利率越高。

如果興業銀行依然保持原來的同業資產負債配置策略,將遭受極為沉重的利差損。以其同業資產總量約為1.1萬億-1.2萬億元計,整個6月份的同業利息將損失超過10億元。在2010年12月,SHIBOR同樣飆升時,興業銀行已經嘗過一次借短配長的苦頭了,並直接使得2011年第一季度的利潤表中的同業資產負債業務幾乎沒有利潤。

顯然,被興業銀行經濟學家魯政委自稱為浪裡白條的興業銀行不會如此坐以待斃,它們對同業資產與負債的結構做了一個大的調整。

根據其在中期業績發佈會透露的內容推測,早在2013年初銀行間市場流動性極度寬裕時,興業銀行已經對此表示憂慮,並預判隨後的政策可能會收緊。在3月28日8號文出台之後,更加確信政策會有收緊的預期。於是,從4月起,總行主動調整了各期限的FTP,通過資金定價的改變引導分支行調整各條線業務的利率風險結構。

從結果上看,興業銀行在4-6月間對同業的利率缺口進行了蝶式操作,同時減少了短期利率的負缺口和中期利率的正缺口,增加長期利率正缺口。

表2:2013年上半年同業資產負債利率缺口變動情況
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興業在上半年大幅減少了3個月內的短期同業負債,這部分正是6月份利率最高的負債,同時也少量增配了短期資產以增強流動性與盈利能力。對於3個月至1年的中短期負債,由於「錢荒」幾乎沒有影響到3個月以上的SHIBOR,這部分的同業存放定價基準並沒有提高多少。由於興業銀行吸收的同業存放大量來自於「銀銀平台」上的中小銀行,它們的議價能力較弱,利率定價通常以參照SHIBOR基準加減點為主。由於3個月至1年期限的SHIBOR利率沒有顯著上升,這些負債仍然與之前近似的價格在大量供應給興業銀行。

在大量吸收了3個月至1年期限的同業負債之後,興業銀行大幅增持了1年期以上的長期同業資產。其中1年期以上的買入返售暴增700多億元,結合財務報表附註中買入返售下的信託受益權總量繼續增長,這部分長期資產很有可能為長期的信託資產。

結合利率缺口與利潤表的表現,以上調整很有可能是在6月之前已經調整得差不多了,從而可以從容應對「錢荒」的影響。經過以上的蝶式操作,2013年上半年,興業銀行同業資產負債的利差依然維持在0.98%的高位。雖然由於結構的調整略微降低了一些利差,但能在其他從事同業業務的股份行在6月份掙紮在流動性泥潭中時,依然維持良好的利差已非常不易。

圖1:同業利差與投資收益率
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另外值得注意的是,在中報裡,應收款項類投資下的信託受益權從年初的807.4億元暴增至2231億元,大幅增長了1424億元。結合8號文對非標資產的限制,這部分信託受益權很有可能為原先理財資產池中的非標資產,因受到監管而入表,轉為自營資產。這部分資產的期限也多數在1年期以上,甚至有200多億5年期以上的。

同時,由於興業銀行在2012年年底大幅提升了投資債券的久期,2013年又加入了1400多億元的長期信託受益權,整個投資組合的到期收益率和久期在不斷抬高。儘管這意味著更高的利率風險和流動性風險,同時也可能蘊藏著更高的利潤。

當然,6月的「錢荒」對於興業銀行還是有一定影響的。其連年高速增長的同業資產出現了少見的規模縮減。儘管利差仍然能夠維持高位,沒有明顯下降,但同業融資類業務的發展已顯出疲態。那麼,興業銀行下一個大的發展機遇在哪裡呢?

精耕細作

新一屆政府對待經濟的態度,一方面是要鬆綁,減少各種限制。因此,再指望通過尋求原有的管制帶來的暴利已經機會不大,同業融資類業務的增速逐漸放緩甚至推出應在情理之中。另一方面則是要盤活存量,控制增量,不再走以往粗放型的外延式增長,而是更依賴於精細化發展。

國內銀行傳統的經營管理方式是由總行直接給分支機構下達各種經營指標,通常一個分行會背負幾十至上百項經營指標。

這種全方位的管制使得分支機構疲於完成總行佈置的任務,而不是真正根據客戶的需求去做業務,類似於根據答案寫過程。這樣的管理模式無疑是低效率的,不是以客戶為導向的,也不是以銀行自身利潤最大化為導向,而是以對上級負責為導向。由於總行並非一線經營單位,對市場的敏感度不如分支機構,但分支機構由於受到眾多指標的束縛,即使有對市場的敏感度,也很難發揮出來。甚至會出現分支機構為了指標達標,做出很多扭曲的業務來,典型的如貸款轉全額保證金開銀承匯票貼現、貸款要求保證金存款、搭售各類金融產品、期末高息突擊攬儲等等。這些做法既不符合客戶利益,也不符合銀行利潤最大化,僅僅是為了符合考核指標。

既然原有的管理模式存在很大的弊病,商業銀行需要更符合市場導向以及自身利潤的管理模式。FTP和EVA就是目前被發達國家銀行所廣泛應用的管理工具。

FTP即「資金轉移定價」,用于衡量資金的成本和收益。FTP由各期限的資金利率構成,總行資金部門根據市場與自身情況確定FTP。各業務經營分支機構與總行司庫之間通過資金轉移定價來核算每一筆業務的成本與收益。總行可以通過調整各期限的FTP,用利益機制來引導分支機構做不同期限的業務。

EVA是在FTP基礎上,以收入-各項成本得出的經濟利潤。總行可以通過設定EVA中的信用風險指標參數可以控制業務的信用風險偏好,可以設定高於或低於基準的資本成本以鼓勵或限制分支機構從事某項業務。通過這樣一套管理指標,總行可以把全行的各項經營指標簡化到很有限的幾個,且上收了流動性、利率、匯率等風險,交由司庫統一的管理。分支機構則可以專心從事業務,根據FTP和EVA給出的當前價格和客戶的需求,決定怎樣開展業務,有更大的自主權和動力。

在引進先進的管理工具方面,大銀行具有得天獨厚的優勢,建立一套這樣的系統需要大量的前期投入和運營費用,更大的業務量能夠攤薄各項成本。然而在實踐中,國內的大銀行往往因為各種各樣的原因,沒有完全採用這套系統,或者沒有按照FTP去做。作為一家以市場化為導向的公司,興業銀行成為了國內首家全行推行FTP的商業銀行。在有了先進的武器之後,興業銀行能夠對每一筆業務進行會計意義上的準確核算,總行設定的以ROE最大化為目標的經營方針得以在全行範圍內被自覺執行。這也是分支機構能夠有力執行總行對資產負債期限調整策略的原因。

ROE最大化粗略來說有兩種途徑,一條路做大分子,即提高利潤;另一條路是減小分母,即減少資本佔用。在目前銀行資產規模已經擴張到非常驚人的時候,再急於做大規模容易引發風險,且不符合控制增量的政策。考慮到盤活存量的政策,在減少資本佔用方面多花點功夫可能更為有效。

尋找下一塊大蛋糕——資產證券化

興業銀行能在同業融資類業務中攫取高額利潤,很大程度上要歸功於銀監會對於某些經營主體的融資限制與對商業銀行的放貸限制帶來的經濟租金,當然也有自身經營得當、極具市場敏感性的因素。當這塊蛋糕已經吃完奶油,上面幾層巧克力味的蛋糕也已分完,開始露出白蛋糕時,興業銀行明白,轉向的時間來臨了。

自2012年資產證券化重啟之後,目前市場上有兩種資產證券化的途徑。

一是信貸資產證券化。由銀監會審批,央行主管發行。商業銀行作為發起人,信託公司作為SPT,發起銀行將信貸資產出售給信託計劃,包裝成證券出售,在銀行間債券市場流通。2010年美國通過了Dodd-Frank法案,要求發起銀行須持有不低於5%的權益份額,且該部分須全額在核心一級資本中扣除。中國銀監會也採用了這條監管辦法。假設原信貸資產的風險權重為正常的100%,在8.5%的目標核心一級資本下,佔用8.5%的核心一級資本。而轉讓95%的高級份額以後,佔用的資本僅僅下降至5%,沒有多少省資本的效果,卻讓渡了一些利差收入。

二是企業資產證券化。由證監會主管,企業作為發起人,以券商專項資產管理計劃為SPV,企業將部分資產出售給自管計劃,券商再把自管計劃受益權出售給投資者。目前資管份額可以在券商櫃檯交易和上海、深圳交易所的固定收益交易平台流通。

這兩種路徑互不交叉,分屬於兩個系統,但是兩者在各自系統中的發展都遇到了各自的困難。信貸資產證券化目前最大的困難有兩點,一是需要銀監會審批,速度非常慢;二是不省資本,即使出表對銀行也沒有太大意義,僅僅起到再融資的效果,基本沒有減少資本佔用。企業資產證券化的難點在於,一是發起人和主辦券商信用等級都不高,通常需要發起企業提供回購條款,造成非真實出售,在會計上無法出表,且發行利率依然較高;二是企業可作為證券化的基礎資產遠不如銀行信貸那樣多,且不夠標準化,操作難度較高;三是目前資管份額依然是私募性質,只能在櫃檯和固收平台轉讓,且投資者不能超過200人,流動性低。

如何打通兩個系統間的壁壘,做通中國的資產證券化,是目前銀監會與證監會面臨的最重要的課題之一。

興業銀行在中期業績發佈會上透露,已設計出銀行-信託-券商資管-交易所合作的資產證券化模式。具體方案為:興業銀行將信貸資產轉讓給興業信託,興業信託作為SPT,將資產打包轉讓給券商專項資產管理計劃,券商將該自管計劃的份額在上交所掛牌上市交易。通過這樣的交易結構,興業銀行需要保留5%的權益份額,轉讓95%的資產。而保留的5%份額可以通過外部評級,有可能在標準法下將信用風險權重設定為100%左右,從而避開原先的在核心一級資本中全額扣減或按1250%的風險權重計。

目前,興業銀行已經落地了一單信用卡應收款為基礎資產的證券化產品。由於之前興業銀行有豐富的同業業務運作經驗,在過往多年裡發明了各式各樣的同業業務,與同業打交道是它們的最長項,能夠設計出這樣的交易結構也在情理之中。即使這條路最終由於種種原因無法走通,興業也會設計出替代的方案來。正是基於其市場化導向的靈活經營機制,興業信託的董事長楊華輝先生才敢喊出:未來市場需要什麼樣的基礎資產證券化產品,我們就賣什麼樣的產品。

如果要說興業銀行有什麼獨門秘籍,可以使它在國內銀行的競爭中不斷超越同行,那就是善於變化。從被動適應市場,到預判市場動向,主動設計產品滿足市場需求,興業銀行始終走在銀行市場化的最前列。在滿足客戶和市場需求的同時,也為股東帶來了極為豐厚的利潤。
百變 興業 Mario
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「半沢直樹」觀感 Mario

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昨天連續看完了10集最近最火的「半沢直樹」,看得好累。對中間的具體技術問題就不吐槽了,說說一些感想吧。

1. 大多數銀行都是在做晴天打傘,雨天收傘的事。其實這個也無可厚非,畢竟資本是趨利避害的,把錢借給有錢人也是符合經濟規律的。但是很多企業出事都是在大太陽下打的大傘,下雨來不及收才反應出來的。所以,比起只會坐在辦公室裡看著滯後的財報給大企業放貸,能夠感知到企業的經營狀況,對業務的熟悉才是貸款質量的有力保證。像古裡代理那樣坐在低櫃上隨便拒絕田宮電機的貸款實在很二。

2. 做銀行員最重要的是什麼?是看清一個人的眼光。當然這話更多應該是對對公貸款部門、投行部門或者高層說的。格羅斯老爺子也有同樣的經歷。1975年,巴菲特和芒格找他借1000萬刀,山姆·沃爾頓也跑來向他借錢,格羅斯看了下報表,覺得不行,都拒絕了。後來有家報表看著非常不錯的公司叫做Itel,老爺子貸給他們500萬刀,然後半年後破產了……不但損失了錢,也沒巴結上日後的兩位首富。

3. 數據與模擬之爭。福山次長整天拿著個Pad以數據流自居裝X,毫無懸念地被主角面罵完爆了。那位哥們顯然是走錯部門了,總行直屬大企業部還是做對公生意的,數據的作用當然比不上跑一線的客戶經理。大數據是產品非常標準化的部門最需要的,但是無法形成商業邏輯,對公貸款還是必須靠線下對業務和人的瞭解。

4. 假賬的問題。劇中出現的那幾家企業(除了裁量臨店裡的),只要有財報的基本都是假賬。所以這個因素更加使得大數據的可靠性薄弱。在貸款是買方市場下,企業沒有太多動力配合銀行把賬做實。在貸款是賣方市場,就像國內這樣,銀行其實倒是有議價能力要求企業按照銀行要求把賬做規範。銀行直接給企業做財務管家可能是個好生意。

5. 風險意識的問題。這部劇裡的各個角色好像膽子都特別特別大,風險意識幾乎就沒有,為了面子啥都幹得出。通常幹金融的人膽子會越干越小,因為見識的事件或事故越來越多。感覺挺奇怪,許多都是即時有風險的或者是會留下追索證據的事也敢做。

6. 貸款風控流程的薄弱。5億騙貸案裡,現場盡調都沒做,只有支行信貸部員工網絡搜索的資料,假財報,加上總部評審就通過了,這風控流程實在弱爆了,能跟2000年之前的中國銀行業有一拼。現在國內的銀行早就不可能這樣單線操作了,客戶經理和風險經理是兩個部門的,都要現場盡調。風險經理得為壞賬負責,哪會這麼不要命的隨便放款。

7. 客戶集中度的問題。5億騙貸案,對大阪西支行的影響可以大到夠換支行長,對西大阪鋼鐵的上下游就直接破產了。同一條產業鏈上核心客戶的風險太集中,沒有一定的分散就會出現整條產業鏈一起倒閉。說的還就是鋼鐵和鋼貿,呵呵。

8. 貸款指標的壓力。大阪西支行還差5億貸款任務,也是為了市場佔有率,要突擊放款;京橋支行因為總行要接受金融廳檢查而停貸。確實這種考評非常SB,但是基本上國內銀行也是這麼幹的。所有以規模為指標,而不是以風險調整後利潤這類指標為KPI的公司都是管理層導向而非股東導向的。

9. 部下的功勞被上司佔有,上司的失敗是部下的責任。基本上哪裡都是這樣的,這個是人性,改變人性是沒啥戲的,所以需要有更合理的流程。隨著工作自動化程度越來越高,對業務操作情況的如實記錄也越來越好,很多內部操作都在網上完成了,省去一些線下那些講不清楚的麻煩。

10. 黑田非要整半沢,這個有點難以理解。再怎麼個人怨恨,要用公開的手段整,中間有大量的技術問題沒法解釋。國稅局與銀行對債務的追償順序,東田企業破產與個人破產的資產邊界,金融廳對不良貸款的認定規則,對銀行壞賬準備金計提的規則等等。

11. 在銀行,人事就是一切。其實大企業很多都是這樣吧。人事可以量化,又不能全部量化。呆板的量化會出現像灌水論文那樣的問題,銀行業要造出財報利潤來還是不太難的。靠人事部門的提拔又有內部營銷和派別爭鬥的空間。這個其實還是激勵約束機制。大企業部、投行部這類員工佔主要地位的部門,激勵約束機制是整個公司發展最重要的一環。怎麼樣是好的機制?能有效激勵員工為公司創造長期經濟利潤,同時約束員工不做損害公司實質利益的事。不同公司的機制可能不同,只要有這個效果就行。
直樹 觀感 Mario
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投資P2P紀實 Mario

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兩年前經碼農朋友介紹, 國內開始有公司做P2P貸款生意. 由於年輕人對新鮮事物有一定的好奇心, 又正好在學習銀行業的階段, 覺得P2P可能對銀行信貸構成某種程度上的競爭, 所以嘗試性投資1000元在上海最知名的P2P公司"拍拍貸"的平台上. 投資之前還專門坐車去了公司見CEO瞭解情況, 聽創業者的思路和夢想. 平台基本上是不保本的, 覺得這樣才有可能靠譜(保本的平台多數可以直接認定為集資詐騙), 所以決定試一下.
2012-2-28, 充入1010.09元, 扣除1%手續費, 余1000元可用. 分散投資20筆, 每筆50元. 每月收款後餘額超過50元最低門檻就及時滾動續投, 沒有多少閒置資金在賬上.
至今天正好2年整, 收回全部已償貸款, 壞賬扔在一邊. 總共提現1161.79元, 扣除3元手續費, 剩餘1158.79元. 在平台內資金IRR=7.76%, 扣除費用和結算時滯後IRR=7.07%.
兩年累計投標113筆, 不良5筆, 不良標準為逾期90天未償. 中間經常有一些逾期, 所以有一些罰息收入, 罰息為投標利率*50%. 加權投標利率17.26%, 投標利率區間基本在16-20%, 平均每筆借出金額53.63元, 平均投標期限6個月. 不良貸款本金182.07元, 以此計算累計不良率13.55%, 年化不良生成率估算約7-8%, 單筆不良率3%.
以下是賬戶截圖
查看原图這張是貸出總覽, 1000元本金在兩年內滾動貸出了6060元, 資金基本上沒有閒置.

查看原图這張是壞賬列表, 從C-E級的壞賬都有.

查看原图這張是投標分部圖, 投資的標集中在C-E等級, 只有一筆高風險標(HR), 所有標均為普通信用貸款, 無抵質押和擔保, 是最典型的一類P2P借款. 而且投標相當分散, 取得的收益率與不良率有一定的可信度.
從年化不良生成率如此之高來看, 市面上所謂的P2P風控基本無效. 年化收益率滿打滿算不過8%, 且風險如此之高, Sharpe比率實際上是極差的, 還不如去買交易所垃圾債來得合算. 另外, 有一些承諾兜底的P2P披露的不良率甚至低於1%, 可信度有多少其實不用去想. 想依靠這樣的體系去挑戰銀行信貸實在是天方夜譚. 當然銀行報表上的不到1%……也都懂的. 碼農需要繼續努力啊, 不然可能又一朵鬱金香快要謝咯.
投資 P2P 紀實 Mario
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對招行年報扯幾點淡 Mario

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不良還算紮實,沒有出現往總行狂掛潛在壞賬的現象,逾期也算控制住了。今年全行業重災區批零和製造業小企業,還有信用卡,招行只攤上製造業,其他還好。大多數不良出在長三角的製造業,抵質押貸款佔一半以上,還能忍忍。

金融市場業務一如既往SB,搬到上海以後好好向藍興銀行學學吧,實在受不了這樣的水平,實在不會做就不做也行啊。

對公業務已經到了沒法再弱的地步了,存貸款兩端都是。傳說中的5+2,白加黑的田行長就是來用鞭子抽他們的對公業務的。預期今年會看到這塊的大幅放量,很多以前不削於用的招都使出來了。

最值得讚的一點,個人房貸13年壓縮了671.4億。真心希望早點把這些按揭全扔出去。高利率的車貸,裝修貸,綜合消費貸這些為什麼也不增長呢?就算知道是變手法套現難道就不放了嗎?

非息收入沒有受到發改委查水表的影響,四大行是被查得挺慘的,看來招行這些中收做得還算正規。

存款確實不行,對公對私都不行。好在零售AUM增長18.7%,不知道招行要怎麼把這些AUM變成利潤了。實際上餘額寶影響最大的是宇宙行,所以幹得最凶。之前我真沒想到會是工行,以為招行可能最慘,這份年報來看招行倒還馬馬虎虎。

員工增長了14.7%,薪酬只增長12.7%。@碧野朱橋當日事 你們是不是年終獎少了呀[笑]

很多其他數據還來不及看,就先扯這麼點吧。

可以這樣說吧,田行長上任的基數應該就是這份財報了。如果投資者認為還有沒撇乾淨的舊賬,那也是田行長來背了。俺暫時還沒發覺有沒被掃出來的蟑螂。
招行 年報 扯幾 幾點 點淡 Mario
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普及一下為什麼銀行業不用看現金流量表 Mario

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很多學財會和習慣分析實體企業的投資者非常重視公司的經營活動現金流和自由現金流,這是很好的。但試圖套用至金融業,就完全失效了。

打開一家內地銀行的現金流量表,可以在經營活動現金流看到存貸款,同業存拆放,買入返售賣出回購,利息收支,費用收支等等銀行日常經營活動。投資活動包含了投資債券和股權,投資固定資產和子公司等活動。籌資活動涵蓋了發行各種類型債權和股權憑證,支付和回購這些債權和股權的本金和利息。

問1:買賣債券與發放貸款在經營上有本質區別嗎?
問2:發行和償付存單、金融債與吸收存款在經營上有本質區別嗎?

好了,這兩大類業務明明是銀行業的日常經營活動,但卻被分部歸入了投資和籌資活動,這樣得出的經營活動現金流有什麼經濟含義?實際上問題出在那張現金流量表是給實業編的,沒對銀行作調整。

那就算把這兩大類調回去就有意義了嗎?分析實體企業經營活動現金流的目的是分析企業經營活動創造現金的能力,以及分析是否需要不斷從外部融資來支持企業的擴張,隱含著企業潛在的分紅能力。但是這些顧慮到了經營錢的金融業都不存在了。

具體來說經營活動創造現金,實體企業即使能夠銷售盈利,也很怕應收賬款,希望儘早收回現金,進行下一輪生產和銷售。但是銀行就是干出借資金的生意的,利息收入是以借出的天數計的,收回的現金還得繼續放出,不可能躺在賬上。要是哪天錢都借不出去,銀行就麻煩了。為負的經營活動現金流完全不能表明銀行收不回賬,我也想不出這個指標有什麼經濟含義。

再來說分紅能力。制約銀行分紅能力的主要是資本充足率,也會受到一定的窗口指導。分紅與現金流或庫存現金卻無關係,因為銀行可以輕易變現一筆流動資產,拆入一筆款項,少買一點債券,來支付僅為總資產0.5%的股息(以工商銀行35%分紅率為例,其他銀行就更少了),基本不影響日常經營。因此沒有了現金流的壓力,只要監管允許,銀行的股息率就可以非常高。

也只有真正經營錢的生意,像銀行和保險,是不看財報裡的現金流量表的。他們有流動性風險表,這個是分析重點,不過是作其他用途的,不是分析經營現金流的。其他號稱是金融子行業的,如券商,基金,信託等等只是服務業,理論上是無法混用自有資金和客戶資金的。他們自有資金的現金流量表本質上與普通服務業沒有區別,還是適用實業的那些分析的。
普及 一下 為什麼 銀行 不用 現金 流量表 流量 Mario
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關於銀行資本充足率那點事 Mario

來源: http://xueqiu.com/7660842159/33007021

@北極 問我關於農行不幸被納入全球系統重要性銀行,對資本充足率要求會不會提高,詳細回複下。
先把Basel III和中國銀監會版的資本管理辦法對銀行資本充足率的資料翻譯成最淺顯易懂的表格:

對於國內的銀行,一般不用管Basel那套,人家Basel也管不著,只要遵守銀監會那些東東就夠了。如果不幸被列入全球系統重要性銀行名單,那就得同時遵守兩套咯。
對於工、農、中這三家全球系統重要性銀行,屬於第1級重要性銀行,附加1%的資本要求在每一級資本上。核心一級資本充足率的底線從7.0%提高到8.0%。但是,國內的五大行已經是國內的系統重要性銀行,在銀監會那套規定里也要加1%的附加資本,核心一級資本充足率的底線是8.5%。所以同時遵守兩個的核心一級資本充足率底線還是8.5%,後面兩級的資本也一樣,沒有因為不幸被納入全球系統重要性銀行而有什麽影響。當然,倒黴蛋還是有的,匯豐和JP摩根就要加2.5%的附加資本,好傷……
國內其他小行的核心一級資本充足率到2016年底都只要7.5%就OK了,所以現在急著要股權融資的行也不說啥了。
未來可能還會有另外的資本要求,如逆周期資本儲備和第二支柱要求,目前不用管。懷疑等到要出第二支柱的時候,Basel IV都要出來了。
最後啰嗦一句,面對越來越高的資本充足率要求,銀行該怎麽做?是老老實實要股東獻血?還是睡大覺少做風險資產?亦或是動歪腦筋搞監管套利”省“資本?作為股東,你喜歡哪種呢?
關於 銀行 資本 充足率 充足 那點 點事 Mario
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2014年總結——扭曲 第五部分 估值扭曲 Mario

來源: http://xueqiu.com/7660842159/34773748

去香港多了,漸漸產生一種習慣:對凈資產價格以上的股票要仔細找能支持這麽高股價的基本面,對深度凈資產之下的股票要仔細挖公司有啥大問題。即使是在香港上市的大陸公司,多數也是這個價。而且不光是香港,全球資本自由流動的國家基本都是這樣的估值。回頭看看A股,我的天,凈資產以下的股票基本找不到,只有8只正常交易的股票價格還在2014年三季報的凈資產以下。A/H幾乎清一色A高於H很多。當然,X化橋那個搞笑的因為香港利率低於大陸,所以H應該高於A的結論就不提了。但A能高那麽多也真是醉了。

如果A股對幾乎所有公司的估值都高於凈資產,這意味著什麽呢?股價高於凈資產,公司就可以增發,新建產能來擴張。但看看那些已經過剩得誇張的產能,他們的估值也在凈資產之上,就不怕他們也來圈一把錢再擴張產能?得虧國內證監會的流程長得不行,這事要在香港可能幾天就幹成了,所以這類股票在香港很少爬上凈資產的。而且,股價都在凈資產之上,如果凈資產確實比較凈的話,意味著新建產能的價格低於並購已有產能。假設A新建一萬噸產能需投資10億元,並購條件差不多的上市虧損企業B(產能也是一萬噸)需要20億元,哪個產業資本會去並購B而不是自建新產能呢?那產業並購還怎麽做呢?難道A股的上市公司都代表了行業內最先進的產能,只能去並購非上市公司,而不是被別人並購?我不知道。

再看看金融行業的國際對比。截止2014年12月31日收盤,中國所有上市券商的市值總和(2.09萬億元)已經超過美國上市券商的市值總和(折合1.63萬億元人民幣,剔除在美國上市的非美國公司),後面還有排隊上市的申銀萬國、東方證券……和還沒漲停板完的$國信證券(SZ002736)$ 。中國證券業的業務量除了期貨(股指期貨交易量已經世界第一,但期貨公司也沒賺幾個錢,ROE也就10%左右),其他業務貌似還沒有一樣能與美國券商相提並論。畢竟我們基金的PB就是$高盛(GS)$$摩根士丹利(MS)$ ,主要用他們的服務,就是因為有大量的業務只有他們能做,中資券商還相去甚遠。

同樣的情況還出現在壽險行業,以A股股價計算,僅4家上市的保險集團市值總和(2.05萬億元)就超過了美國上市人壽與健康保險公司的市值總和(折合1.45萬億元人民幣,剔除在美國上市的非美國公司),即使把AIG加進來也比不上。還有沒在A股上市的人保、泰康、太平、安邦……。$中國人壽(SH601628)$ 一家的市值(9652億元)就遠遠超過了美國最大的綜合性保險公司$美國國際集團(AIG)$ (折合4798億元人民幣)+美國最大的壽險公司$大都會人壽(MET)$ (折合3760億元人民幣)。雖然雙方的總資產、凈資產、凈利潤還相差挺遠,前者的內含價值也比這兩家中任何一家剔除商譽的凈資產小不少。

中國的證券和壽險行業的業務模式、規模和利潤離美國還差得很遠,但市值已經超過了全世界這兩個行業最發達的國家。對於瘋狂的A股,沒有不可能,當年$中國石油(SH601857)$ 上市時的市值(8.9萬億元)不還超過$埃克森美孚(XOM)$ (當時折合3.8萬億元人民幣)1倍多嘛?

然而,被說成是巨無霸的中國銀行業的總市值(8.79萬億元)與美國銀行業的總市值(折合8.76萬億元人民幣,剔除在美國上市的非美國公司)也就剛好相當。畢竟中國是以間接金融為主的國家,銀行業的規模和利潤已經高出美國很多(剔除商譽的總資產為1.6倍,剔除商譽的凈資產為1.2倍,凈利潤為2.4倍),占整個國家金融業的比例也遠遠高於美國。雖然不得不承認目前國內銀行業遇到不少問題,需要時間來調整,這幾年的利潤是不會太好看的。但畢竟家底厚,不少標的還是對得起這個價格的,拿分紅也不錯了。

我無法也無意去判斷來年各板塊的走勢,只是覺得這反差確實太大了。
2014 總結 扭曲 第五 部分 估值 Mario
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2014年總結——扭曲 第三部分 印象扭曲 Mario

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在很多人的印象中,保險行業似乎非常賺錢。員工拿著高薪,高管富得流油,除了代理人慘了點。賣方不停地給市場洗腦,說保險行業增長前景廣闊,政策利好,保險深度、密度、資產未來都有好幾倍的提升空間。另一方面,又同情被保單坑害的大媽,罵保險公司沒良心。財報又告訴股東,其實也沒那麽賺錢。再翻翻分紅記錄,貌似基本上只有不停的融資。這架打得也太厲害了吧,到底咋回事?

話說我今年剛開始學習保險行業,這玩意兒門檻確實賊高。把產品、營銷、投資、再保、財務、精算、監管都掃了一遍,算是有個初步印象吧。因為還不太懂保險,就多找業內人士聊,讓他們的原話來告訴我他們眼中保險公司的生意。以下內容均為原話轉述,很多是與非上市公司吃著火鍋唱著歌聊的,請勿與上市公司對號入座。

保險公司董秘A:壽險不是必須品,是可選消費品。一定要靠人去推銷才賣得動的,不能指望客戶主動上門來買。互聯網的推銷力度很弱,指望客戶自己到網站搜索那麽多種類的保險產品、逐項看條款、理解產品、搭配主險和附加險……顯然是不可能的。這個只能靠人去推,所以目前代理人的作用是不可替代的。但從長期來看呢,現在的代理人渠道又是不可持續的,電話銷售也是。員工的薪酬太低了,我司代理人月均收入才2000元上下,和十年前差不多。未來還是會慢慢轉到互聯網上。

保險公司董秘B:你別看壽險利潤挺好,實際上根本分不出紅來的,都是應計利潤,每年還要往里註資。財險利潤很穩,都是現金利潤,都是可以拿來分紅的,留存資本還足夠支撐業務發展。

保險公司董辦C:留人難啊。北京分公司內勤都招的大學生,工作3-4年月薪也只有5000元,公司也只開得起這個價,根本留不住人。好在大學生供應量足夠大,去的多來的也多。這個行業就是個苦逼行業,哪像你們想的那麽好哦。沖規模也是中國企業的常情,都是好面子的,同業數據一交流,保費增長高於行業,領導就特有面子。在中國,一家高利潤率的小公司市值比不上一家大的低利潤率公司,也很容易被收購。所以對於中國的企業,做大的必須的。

保險公司董辦D:別聽外面那些抹黑我們的報道,他們都沒來找我們核實過情況。我們公司剛剛接待了中央的XXX領導和XX領導的訪問,領導都誇我們做得好。真的,一定要相信我們……

保險公司再保負責人E:馬里奧啊,我有個事兒一直沒搞懂。你說那些股東為啥要投錢給我們開保險公司呢?又沒啥分紅。我和同事沒有一個買保險股的。他說得好有道理,我竟無言以對。

保險公司精算師F:我們股東要求我們量每年要增長兩位數,ROE也要求接近20%,根本不可能的事兒。做不到怎麽辦?我也不知道,領導到時會有領導的辦法。分紅險承諾的70-80%分紅實際上也達不到的,保險公司會在三差之間調整。雖然2009年取消了分紅特儲,但實際上還是在做的,在保戶紅利和準備金里,都可以調節的。EV和NBV你看看就行了,這個大黑箱里花頭多著呢。$保誠(02378)$ 是我見過內含價值最透明的保險公司,他們經營得也好。經過N多時間的交流,我們對以下內含價值中對以下因素的高估達成一致:
1. 償付能力充足率。假設是100%,實際約需170-180%。
2. 費用率。假設中國長期通脹率2%,有人信嗎?我也不知道多少合適,反正不可能只有2%。
3. 退保率。5年期的高現價保單按正常保單的退保率計算內含價值,但實際上1年後多數退保。
4. 投資收益率。5.5%的長期假設估計是做不到的,能做到多少我也不好說。哦,還有,高現價保單的投資收益率的假設是高於6%的,這樣才能保證這類業務的新業務價值為正。按正常的算肯定是賠錢的。

前保險公司精算師G:人口老齡化對壽險是不利的,年輕人是壽險的消費主力,老年人已經不適合再投保,保險公司也不願意承保或者價格很高。所以只有趕緊提高投保意識才行。$友邦保險(01299)$ 確實是牛,到一個國家,收一個壽險公司,複制同樣的管理,很快就能整合好。中國的壽險公司代理人一年留存率只有30-40%,全世界最低。$友邦保險(01299)$ 在東南亞的留存率可以達到60%。

保險公司代理人銷售管理H:上海已經賣不動了,代理人和保費都在下降,只能去四線城市及鄉鎮拓展。上海的代理人一個月拿3000-4000元根本沒法活,而在三線以下城市一個月2000-3000元就還可以了,也不用天天坐班。雖然代理人流失率非常高,但流入量更高,還是有凈流入的,大進大出嘛。

保險公司投資負責人I:在目前的金融格局下,壽險公司的主要商業模式不是提供風險保障服務,而是與銀行競爭儲蓄存款。在過去10年,壽險的投資收益率與工行剔除存放央行款項後的收益率基本相當。負債端利率大幅高於銀行,營業成本高於銀行,且沒有銀行那樣多的中間業務收入。主要的差距不在於投資能力,而在於成本,多方面與銀行比對的差距體現在盈利結果上是巨大的。一旦中國推進利率市場化,銀行只是利潤降低,壽險業已經出現虧損,因此當前的商業模式不可持續,壽險業必須調整戰略。美國壽險公司一般賬戶資產投資於非關聯公司普通股的比例只有約1.5%。相比之下,中國壽險業一般賬戶中股票資產占比普遍超過10%,而其負債又主要是帶有預定利率或者隱含承諾了較高回報率的固定給付責任,資產和負債的風險特征嚴重不匹配。

前保險公司投資經理J:長期看利率肯定往下,所有賺利差的行業利潤率都會縮水。保險公司因為受益於保險投資政策,是結構性原因導致目前的投資收益率上升。美國的保險公司投資的信用債和房地產相關資產占比高於中國很多,所以還有空間。為啥過去10年保險行業投資收益率那麽差?你得問其他公司去呀,我們公司的收益率很好的。

XX證券臺灣保險業分析師K:臺灣是全世界壽險深度最高的地區(約14%),臺灣的工薪階層基本會把15%的月收入買保險。為什麽那麽高?替代存款,絕大多數保單其實是儲蓄型的。臺灣的銀行給的利率不如保險公司高。財險的深度只有不到4%。在長期利率下降的時期,比如當年的臺灣、日本、韓國,壽險公司的股價一直都是在內含價值以下交易的,因為精算假設高估了投資收益率,在降息過程中會不斷下調,股價提前反映了這一下調。

XX證券國內保險業分析師L:費差這個問題確實頭痛。國內的代理人太苦了,平均收入只有全社會平均的一半,而且缺口還在不斷增大。隨著中國越過劉易斯拐點,勞動力成本提升速度會加快。很多保險公司為了留人,開始加底薪。如果人均產能沒有同步提上去,那費差損就是逃不掉的。內含價值高估是肯定的,高估多少不好說。拍腦袋打個7折,再加個NBV倍數大概就差不多。

XX咨詢公司保險行業咨詢師M:中國保險業的投資資產配置10%以上股權,這在全世界都是非常少見的,不明白為什麽。而且EV和NBV對投資收益率的敏感度很高。費差損雖然是個事實,但好在數額不算很大。

訪談完那麽多業內人士回來,感覺一腦袋漿糊。想起來基本法還沒開始學,可能還得1-2年才能搞懂這個行業吧,還得多跑跑。
2014 總結 扭曲 第三 部分 印象 Mario
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2014年總結——扭曲 第六部分 常識扭曲 Mario

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在這個神奇的市場中,一切都是扭曲的。最後,連常識都被扭曲了。
碼上一堆別人的研究精華。首先是現任財通基金經理吳松凱在2009年還在聯合證券擔任分析師時做統計。在A股,ROE越高的板塊PB越低:

盈利增長越快的板塊PE越低:

業績波動越大的板塊PE越高:

龐茲騙局不斷上演,就像下表演繹的那樣:

這些情況現在依然在持續中,與2009年時並無顯著區別,A股對此已經習以為常。

然後是傑里米.西格爾(Jeremy J. Siegel)著《長期股票投資》(Stock For the Long Run)中的內容(2007年版,內容比市面上流傳的中文翻譯版豐富很多)。下圖描繪了25個新興市場和16個發達國家的長期經濟增長率與股票收益率的情況(這里的收益率是實際投資收益率,不是指數,經過一些調整)。統計顯示長期實際GDP增長率與股票收益率之間呈現負相關的關系。即使剔除明顯離群的日本和中國,至少也不是正相關的。



最後是《高股息=高增長》(Surprise! Higher Dividends = Higher Earnings Growth)論文里的兩張圖:股息派發率與之後10年的業績增長率呈現非常顯著的正相關效應,相關系數達到54.6%。


這些研究是不是可以推翻很多市場上的估值邏輯了呢?

商業非常好玩,非常難玩,又以利誘人。看到的財報未必是真的,聊過的業務未必是真的,連常識也未必可靠。扭曲越多,說明市場越不有效,越有利可圖。為了解開那麽多扭曲,就需要大量的研究工作,我就是幹這行的。
年終總結寫到這里就算完結了吧。過去一年全心全意撲在這上面,收獲比之前自己倒騰的3年都大,但畢竟之前3年的積累是後面職業的基礎。這些年來在行業與公司上積累的知識漸漸開始交叉聯系,對公司越看越清楚,這些才是投資的基石。就像$遠東宏信(03360)$ 的董秘告訴我的那樣:要成為一個產業里的人去和產業對話,而不是作為高高在上的金融人。
2014年的業績還不錯,希望能在2015年解開更多謎團,給基金賺更多錢[笑]
2014 總結 扭曲 第六 部分 常識 Mario
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招商銀行行長田惠宇內部講話,談同業業務 Mario

http://xueqiu.com/7660842159/36550379
今天參加同業金融條線會議,同志們的熱情感染了我,讓我對今年同業業務的發展充滿信心,這份信心也來自以下幾個方面:

首先,「同業元年」後紅利貼現。去年是招商銀行的「同業元年」,同業條線作為一個獨立的方面軍建制是第一年。經過一年小試牛刀,我們找到了方法、路徑、感覺,也找到了自信,向市場展示了肌肉,同業條線為全行做出這麼大的貢獻,充分說明招行是完全可以做好同業業務的。同時,在這麼短的時間取得如此亮麗的業績,證明我們有一支非常好的隊伍,有一支短時間就能迅速集結並攻堅克難的隊伍。

更重要的是,市場空間打開了,發展同業正當其時。當前,外界更多地看到監管政策對同業業務的限制,而我更多看到的是機會。最大的機會就是利率市場化。利率市場化後,同業業務就有了更多的用武之地。大家看看國際上的銀行,只要在市場化的環境下,它們的同業業務佔銀行資產負債表的比例是多少?佔收入的比例是多少?我們做了20多年銀行,其實近幾年才開始真正做金融。過去只會拉存款、放貸款,那是金融嗎?工業企業產品沒有市場化定價的機制,能說是市場經濟嗎?那是計劃經濟。同樣,金融企業的產品——資金的價格不放開,能說它是金融嗎?那是財政。現在,我們大力發展同業業務,就是站在正確的風口上。

總的來看,現在出台的一系列政策,都是在引導同業業務朝正確的方向發展。千萬不能理解為不讓做非標了,同業業務就被扼殺了。非標不能代表同業業務,只是應景之作。政策面的變化對我們來說恰恰是最大的機遇,關鍵看我們對政策的內涵能否深刻解讀,能否轉換成有競爭力的產品。這就考驗我們的能力了,誰先發現,誰就有機會;誰有能力,誰就能率先突圍。

下面,我重點講一下同業業務的戰略意義和方法論的問題。

一、招行戰略升級版:「一體兩翼」的支撐點恰在同業

1.從「相對傳統」到「相對市場」靠什麼?剛才說了,我們做了20多年銀行,這幾年才開始真正做金融。傳統銀行一切都是父母之命,媒妁之言,銀行很少有主動性、能動性,只會紙上談兵,只會做政策定價的事情,表面上看財務數據很好,但那有什麼用?那只是面上的、短期的。客戶服務意識不強、風險定價能力弱,一有風吹草動,流動性管理手忙腳亂,根源就是沒有市場感覺。

要找到市場感覺,關鍵是要在真正的市場化環境中歷練。而同業業務恰恰是最早隨行就市、最早市場化的。所以,不通過同業業務來試水,不通過同業業務來找市場感覺,只能在象牙塔裡孤芳自賞,真到了完全市場化那一天,我們會死得很慘。我們要把同業業務作為應對利率市場化最好的練兵場,哪怕付出點代價也是值得的。現在受傷,是為了將來能活下去,「平時多流汗,戰時少流血」。如果利率市場化進程還有20年、30年,我們可以不急於試水練兵。但對不起,市場化的浪潮已經來了,我們還能抱殘守缺嗎?還能像狐狸進洞一樣,頭進去了,屁股露在外面嗎?

因此,要做好同業業務,首先要轉變觀念。我們有些同志對同業業務的認識還停留在傳統觀念上,對同業業務有些偏見,就像計劃經濟時期對「投機倒把」的認識一樣,把貿易經濟說成是「投機倒把」,文革時期有個罪名就叫「投機倒把罪」。如果我們的認識還停留在這個層面,就落後了。搞市場經濟,就要一手進一手出,股市如此,同業市場也是如此。銀行就是信用中介,低買高賣是你的能力。大家在思想認識上一定要轉過彎來。

2.招行優勢的價值變現和服務升級還缺少什麼?經過多年打拚,招行不少業務在市場上有了響噹噹的品牌。特別是我們的私人銀行、財富管理,十年磨一劍,擁有強大的銷售能力。但我們只是簡單地做銷售嗎?只是心甘情願賺取千分之幾的手續費嗎?這樣的話,我們那麼多年的投入和積累,產出合理嗎?如果滿足於此,停留於此,私人銀行和財富管理的服務如何升級?多年的投入和積累要變現,同業業務是一個途徑;服務要升級,同業業務也是一個途徑。有同業業務的支撐,招行的整體價值就能得到很大的提升。我們不能右手強、左手弱,現在兩個拳頭打出去,兩個拳頭都要硬,這是戰略上的需要。否則我們就是一個「瘸腿」銀行,「一體兩翼」就飛不起來。所以,同業業務對招行有特殊的戰略意義。

3.未來商業銀行不靠深化綜合服務,何以立足?國際經驗告訴我們,綜合化服務是利率市場化的必須結果,也是銀行業的大勢所趨。零售、公司、同業幾個板塊業務,互相之間都是有內在聯繫的,如果只做某一方面,沒有其他板塊支撐,長此以往,強者不強。而且,現在的綜合化服務已不僅僅要求銀行內部的條線協作了,還要與市場上相關金融機構合作。比如一家企業初創時,可以幫助它引進PE、VC;等規模變大了,可以提供貸款;再過一段時間,可以輔導它上市;上市之後,它會面臨一些行業併購、分拆重組,銀行能做它的財務顧問或幫它發債。我們就是要通過綜合化的金融服務覆蓋一家企業成長的全過程。如果沒有這種同業合作,我們的綜合化經營怎麼做得起來?對客戶的綜合化服務怎麼深入?

因此,全行的幹部員工,不僅同業條線的同事,也包括其他條線的同事,都要從戰略的高度、從銀行業發展大勢的角度,實實在在地提高對同業業務的認識,統一思想。

二、以管理新常態引領同業業務發展

1.回歸本源,踏踏實實做客戶。客戶是我們的根,我們一切工作的基礎就是做好客戶。有了好的客戶基礎,不管市場怎麼變、政策怎麼變,我們永遠屹立不倒、云淡風輕;如果客戶基礎不紮實,銀行永遠是浮萍,只能隨波逐流。

相對而言,同業客戶是低風險、高價值的客戶。同業客戶實際上跟政府、學校、醫院、軍隊等一樣,是一類特殊的公司客戶群體,只不過銀行和它們的合作模式與傳統公司客戶不太一樣而已。相對傳統的公司客戶,同業客戶整體上相對優質。剛才有分行同志發言提到,跟同業客戶打交道,談的都是高大上的專業業務。我個人非常喜歡和同業客戶打交道,一來大家都是同行,在一塊有共鳴,不會雞同鴨講;二來基本上沒有什麼潛規則,大家都是拿價格說話,拿服務說話,比的是專業能力,不是酒量。有這麼優質的客戶群體擺在這裡,為什麼還非得去搞那些過剩產能的行業、企業,然後整出一堆不良資產呢?況且,同業客戶本身有風險過濾和分散的功能,相對來說,風險比較低。其實去年底央行存貸款口徑調整以後,我們就應該立即啟動抓客戶。同業存款都是一般性存款了,將來我們的存款沒有「姓資姓社」了,只有一個標準:定價。所以,同業條線要像其他條線一樣去抓低成本的存款。

怎麼做同業客戶?首先,同業金融總部首先要履行客戶管理的責任,其次要履行產品組合的責任,根據客戶的特定屬性和需求,把產品按照客戶維度整合起來,租賃公司、銀行、保險公司、證券公司、基金公司分別主打哪些產品?把分散的能力整合起來,形成整體優勢。儘量少讓分行來做這些事情,讓分行把主要精力用在客戶身上,這樣大家就都省力了。在此基礎上,所有分行對所在地的同業客戶要做到全覆蓋。在全覆蓋的基礎上,再精耕細作,要防止重犯「叼一口肉就跑」的錯誤。和客戶合作的產品越多,就證明客戶關係越密切。抓住了客戶,就抓住了市場、抓住了根本,在任何市場條件、任何政策環境下,都有大量的機會,業務、產品都是結果,不要被表面上的東西搞得眼花繚亂,而忘了根本。

2. 穀子與稗子的故事:試錯中創新,且行且調控。最近幾個月以來,同業業務的政策變化非常大。政策變化的背後是大量的信息、大量的創新機會,只要我們腦子跟得上,完全可以把握這些機會。但創新不是盲目跟風,也不是蠻幹,而是要把握政策變化,從中尋找機遇、抓住機遇。對於同業業務這一片「藍海」,如何才能緊跟熱點、加快創新?農民種地薅秧都知道,區分穀子與稗子,要等稍微長大點才能分辨。在座的可能多數同志沒種過地,我們小時候種地知道,秧苗和稗子在幼苗的時期長得很像,都跟青草似的。稗子搶水分養分,稗子如果長多了,就會妨礙穀子生長。但如果為了消滅稗子,不管三七二十一,在幼苗時期就薅秧,稗子是消滅了,可是穀子也沒了。所以,是穀子是稗子,只有讓它們長上十幾天,才能分辨出來,這時候再薅秧,稗子就可以手到拔除。舉這個例子,無非是想說明,對創新業務,我們要勇於實踐,敢於試錯,不要急於說不,不要急於把它當稗子薅掉,它將來有可能是稗子也有可能是穀子。那怎麼辦?這就要求我們持續跟蹤、觀察,等到變模樣了,看出是稗子了,再把它拔掉;而如果是穀子,就施肥補灌,大力扶持。

我記得去年開會也有分行提出,為了既鼓勵創新,又管理好風險,對率先提出產品創新的分行,給一個保護期和觀察期,控制一定的量,其他分行先不要做。在這個過程中,總行持續跟蹤,有問題,隨時叫停;沒有問題,再全行推廣。特別是當前市場像萬花筒一樣,幾天出一個新政策,幾天一個變化,這就要充分調動全行的積極性,發揮全行的聰明才智,緊跟市場節奏,及時地、持續地推進產品創新。

3.新博弈論:同業風險的「管」與「疏」。創新必然有風險,如何既鼓勵創新,又能有效控制風險?這對我們的管理提出了更高的要求,不能總是要麼猶猶豫豫,要麼簡單粗暴。這也是精細化管理的要求。同業業務的風險管理尤其要注意這一點。創新有風險怎麼辦?就用剛才提到的方法,定向爆破。業務發展了,產品創新了,管理也要進步,我們一定要走出「一管就死、一放就亂」的怪圈,否則,我們就是既束縛了生產力,又沒管好風險。不能要麼憋著不讓干,要麼一下放開,猶如洪水猛獸一般,最後搞得自己手忙腳亂,接著又全盤否定。我們的隊伍不能這麼傷,客戶也不能這麼傷。

做好同業業務的風險管理,必須深入把握同業業務的風險特點。同業業務的風險雖然有信用風險的問題,但當前更主要的是操作風險、流動性風險和市場風險。對於流動性風險和市場風險,一要有大局觀,要準確把握宏觀經濟形勢,判准其節奏和方向;二要提高對市場和政策的反應速度和靈敏度。對於操作風險,則要強調執行力和執行文化。世上就怕「認真」二字,制度定出來了,必須強調執行。同時,同業業務的風險管理,更多的是要靠同業條線自身來管。風險管理部門與業務部門各自都有風險管理的責任,交易過程中的風險控制從來都是業務部門自己的事情。銀行所有的崗位都有風險,如果風險管理部門鬍子眉毛一把抓,那基本上全行一個員工後面就站一個風險經理,這可能嗎?深圳一千多萬人,要想沒有小偷,一千萬個人後面站一千萬個警察,可能嗎?這樣的結果是什麼?一是社會高成本,成了一個警察社會;二是可能警察自己也變成小偷了。所以,我們在加強同業業務風險管理的時候,要用新的思路、新的方法。不能一提風險管理,就把責任全推到風險管理部門身上。打造有自身業務特色的強大的風險管理能力,是今年整個同業條線很重要的任務。

4. 聰明與胸懷:同業搭台、全行唱戲、板塊聯動。孤立地就同業業務看同業業務,是沒有生命力的。比如與券商的合作,券商的投行部、併購部背後是大量的企業客戶,我們對公業務的一項戰略重點——併購業務,就可以切入。金融市場部更明顯了,金融市場部做代客衍生品交易,背後大多是企業客戶。如果僅僅是站在同業業務的角度看同業客戶,我們的作業面就很狹窄,同業客戶的價值沒有充分挖掘出來,呈現在客戶面前的也只是一部分,很不專業。在客戶眼裡,我們每個條線都是招商銀行,他不會管你是招商銀行的什麼部門。這個時候,同業條線的責任就是搭台,全行其他兄弟部門一塊兒唱戲。做項目要聰明,搭平台則需要胸懷。我們同業的客戶經理都要樹立這樣的全局觀念,專業化的服務由專業化的部門來做,併購可能有投行部過來了,甚至將來資產管理部也可以做併購。板塊間的有機聯動起來了,我們才真正是一個銀行,一體兩翼才能真正形成。


三、同業金融的人才戰略

前面講了,堅強的隊伍是我對招行同業業務的信心源泉。但從同業板塊應該承擔的戰略任務、從銀行業未來發展的趨勢要求看,當前同業條線的人才培養問題還是十分緊迫,必須要下大力氣。

1.盡快建立起專業人才庫。可以大膽地向全行提出這麼一個口號,就是員工可以自主選擇職業,給大家真正創造一個公平、公開、透明、打開天花板的成長環境。具體而言,就是要建立各類專業崗位的人才庫,有一定的基本准入條件,比如學歷、工作年限等等,符合條件的自主報名、自動入庫。入庫以後進行培養,培養也是輕模式的,就像大學設了很多專業,一個專業多少門課程,多少學分,自己去修。修滿學分以後就畢業了,就意味著你有資格從事這個崗位了。一旦崗位有需要,就可以補缺,就像清朝的候補道員一樣。這是專業人才補充非常重要的通道,也是專業崗位、專業人才培養的基礎工程。全行所有的崗位都要有這種安排,希望同業條線盡快把專業人才庫建立起來。

2.骨幹的培養要採取「混合制」。一種方式是出國培訓,特別是跟崗實習,跟著國外的同行一塊兒幹活,這是很有效的培養骨幹的方式。外語稍微好的,基本能聽懂專業語言的,年輕一點的,就可以送出去,跟人家干半年、一年再回來。這可以和我們後備幹部培養、專業人才培養結合起來。還有一種方式,從總分行同業條線選一批優秀的年輕人,送到券商那去,跟人家一塊兒去做項目;送到基金公司去,跟基金經理一塊兒幹活,資產管理的能力慢慢不就培養起來了嗎?

3.挖人不止、不怕最牛。我們幾個戰略重點的業務線,一定要有全國這個行業裡面最牛的人。一個條線有一兩個頂尖的領軍人物,就能帶動整個條線。人才戰略一定要支持業務戰略,一定程度上甚至可以引領業務戰略。人事政策要進一步解放思想,一個人一個價。你能找到市場上頂尖的人,我就能給他市場頂尖的價。如果非得按級別定價,對頂尖人才沒有吸引力,從此之後,就別談戰略。

四、關於體制——管理扁平化、跨區不限制、分行拼專業

整體上,同業業務一定是扁平化、沒有管理層級的。支行這個層面就不要搞同業業務了。在分行層面,同業條線要麼是客戶部門,要麼是支持客戶部門的產品部門。現在全行有600人做同業業務,人也不少了。國際投行的IBD才多少人,利潤富可敵國。關鍵不是人員數量,而是質量。所以,我們可以把全行600人的同業隊伍視為一個大的團隊,可以跨區域經營,不設區域限制。做投行有區域限制嗎?誰強誰幹。發展到一定程度,我們鼓勵分行把同業部門視同為某一個方面的專業團隊。打個比方,如果深圳分行做券商客戶做得好,那將來主要精力就是做券商客戶;上海分行做銀行客戶做得好,就主要做銀行客戶;北京分行做基金客戶做得好,就主要做基金客戶。全行的資源統一調配,不要畫地為牢。在目前以分行作為利潤中心的前提下,預算一定要差異化。不能在分行之間切蛋糕,切給我的蛋糕你不能搶,這就不能支持分行形成特色。當然,有的分行說我所有方面都強,那我們當然鼓勵,比總行強我更高興。

分行在貫徹總行政策時,關鍵是把握精神實質,方向一致。過去我在分行工作時就有個體會,做好分行工作最重要的,就是不能簡單地盯著總行下達的指標、單純圍繞表面的數字來做,而是要吃透精神、吃準方向,這樣最後做出來的結果往往更好。特別是把時間尺度拉長來看,更是如此。我到分行調研,分行同志跟我提的所有問題我都會現場反饋,但就考核指標問題我不回答,為什麼?我覺得談這個事沒有什麼意義。考核的事是全世界的難題,誰能解決這個難題,誰就能得諾貝爾獎。沒有哪一家銀行,總行出的考核政策能讓所有分行滿意;也沒有哪一家銀行,是單靠著考核政策做好的。要是這樣的話,所有銀行都把那一套考核政策照搬過來,不就都做好了嗎?那還要我們這些管理者幹什麼?作為分行,關鍵是從根子上理解總行的精神,而不要在乎一城一池的得失。總行下達的指標,可能更多的是一個博弈的結果。短期的「1」和「2」很重要嗎?影響總行對分行的評價嗎?影響總行對幹部的評價嗎?如果總行僅僅依據這些來評價分行、評價幹部,就相當於打仗靠參謀。靠參謀指揮打仗能打贏嗎?全世界哪有靠參謀打勝仗的?

這次會議同業條線準備得很充分,是全行智慧的結晶。各分行要組織好傳達學習,既要重部署,也要「落地見效」,既要抓緊,更要抓實,把會上大家辛勤勞動的成果,早日轉化為生產力。
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財經評論:Mario助任天堂再發光

1 : GS(14)@2016-09-10 13:50:01

「你呢啲咁出眾嘅男人,無論喺邊到,就好似漆黑中嘅螢火蟲,咁鮮明、咁出眾」,我講緊嘅,絕對唔係周星馳,而係Mario。繼上次出現喺里約奧運嘅閉幕禮之後,今次又出現喺蘋果嘅發佈會,沉寂多年,呢隻「螢火蟲」終於又再發光發亮。蘋果發佈iPhone7花盡心思,首先講吓佢嘅宣傳字句先。英文版本「This is7」睇落就無問題,不過轉為中文就……大陸地區用咗「7,在此」;台灣就譯成「就是7」……用普通話讀就無咩問題嘅,不過用廣東話,咪出事囉。所以,你話廣東話幾博大精深呢。蘋果喺香港嘅宣傳字句就用咗「鄺體」,「這,就是iPhone7」。不過明明個發佈會個重點係iPhone7,呢次嘅新機發佈,竟然無令到蘋果股價坐火箭,反而要跌。外界就話,iPhone7無新意,又無賣點,耳機嘅插孔又轉咗做lightning連接,要同差電share。新推出嘅無線耳機,又被網民話似幽靈公主入面隻樹精,將佢哋擺埋一齊嗰陣,真係考你眼力。蘋果股價撻Q,反而出現咗一陣嘅Mario,就幫任天堂嘅股價打咗支強心針。繼Pokémon Go之後,Super Mario Run將會係任天堂第二個手機遊戲。Mario同Pokémon最唔同嘅地方,就係Pokémon嘅收入要同其他公司拆賬;而Mario就將會係任天堂全資擁有,有望為任天堂帶嚟另一個升勢。
Super Mario Run會喺年底登陸iOS,至於Android嘅用戶幾時有得玩?我都好想知呀。雖然我係Android嘅用戶,但我唔會為咗隻game買iPhone7。(應該係,除非唔係)記者:何紫恩




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160910/19765863
財經 評論 Mario 任天堂 發光
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MARIO未沖喜任天堂 股價單日跌4% 市值蒸發117億

1 : GS(14)@2016-12-17 23:51:13

【本報訊】日本任天堂手遊Super Mario Run昨日iOS上架,旋即高踞68個國家App store下載榜首位,不過,任天堂股價卻跌逾4%,市值單日蒸發117億港元。有分析指,由於該手遊完全版收費定價過高,料任天堂短期內難靠新手遊在流動手機市場「食糊」。記者:伍詠雯 岑梽豪



任天堂新手遊Super Mario Run提供試玩版本,用家可以「過三關」。遊戲完整版則需收費78元,料最快明年初推出Android版。據SensorTower統計資料,新手遊推出首日高踞68個國家App store下載榜首位。有分析指新手遊完整版收費較高,且固定收費限制了盈利空間。分析指約10%免費下載的用戶,將買足本遊戲。


料首月收入差過Pokémon

然而,Super Mario Run無助任天堂股價上升,昨日跌4.24%,收報26,405日圓,創逾一個月最大跌幅,估計單日市值蒸發117億港元。協助研發手遊的日本開發商DeNA,股價昨日亦跌6.8%。今年7月中,任天堂推出擴增實景手遊Pokémon GO,掀起全球熱潮,並帶挈任天堂股價兩日累升逾14%,見32,700萬日圓的紀錄新高。據App Annie統計,Pokémon GO累積5億次下載,估計首三個月收入錄得6億美元。據《福布斯》引述SensorTower統計,預測Super Mario Run首月總收入只有5.53億港元,遜Pokémon GO的11.15億港元外,亦差過被騰訊(700)斥86億美元收購的芬蘭開發商Supercell旗下部落衝突皇室戰爭的8.34億港元。熱愛打機的香港電子競技創辦人鍾培生稱,小時候第一次接觸「馬里奧」時,是在Gameboy年代,故今次亦有捧場。「幾樣嘢(遊戲內玩法)都好休閒,玩多幾鋪都有啲悶,唔係太爆」。他稱新遊戲完全是靠馬里奧的名氣來推動,就如之前的Pokémon GO一樣,遊戲玩法不是特別好,但對不少人來說都是兒時回憶。他認為任天堂已在Super Mario Run內,加入更多玩家之間的互動元素,對任天堂來說算是「好開始」,但坦言玩家對戰有點悶。同時,遊戲偏向休閒玩家,沒有太多元素令人經常遊玩,更難以從中賺錢,「一次過畀晒錢買嘅遊戲,除咗動視暴雪嘅遊戲之外,其他廠商都好難成功」。


【玩法容易 可單手操控】

【話你知】Super Mario Run玩法簡單,馬里奧會自動奔跑。玩家只需要單手就能操控,但可做的動作不多,按一下可以跳起。玩家可以參加「拉力賽」與其他人鬥高分,而收集回來的金幣,可購入建築物,建立自己的王國。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20161217/19868164
MARIO 沖喜 任天堂 股價 單日 4% 市值 蒸發 117
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=319304

Super Mario Run首日收逾3000萬

1 : GS(14)@2016-12-18 10:26:12

【明報專訊】任天堂首次推出的手機遊戲「Super Mario Run」於上周四開放予iOS用戶下載,雖然遊戲推出後未見對任天堂股價有太大刺激,兩日股價更累跌5.61%;但首日仍錄得逾400萬美元(折合約3120萬元)收入。

任天堂股價不升反跌

自遊戲推出後,即成功登上iOS下載榜榜首,但任天堂股價不升反跌,上周五更一度跌達5.6%至26030日圓;收市回升至26405日圓,仍跌4.24%。其後該股的美國上市預託證券,亦同跌7.65%。不少用戶反映其索價較一般手機遊戲昂貴,而且必須要連上網絡方可進行遊戲,帶來不便。

下載次數料已突破1000萬

雖然iOS用戶可免費下載「Super Mario Run」,惟其中只有3個關卡可供玩家免費遊玩;如果玩家想要玩盡24個關卡,需額外付出9.99美元(約78港元)。

根據《金融時報》報道,遊戲推出首日即錄得逾400萬美元收入;該報亦引述分析公司App Annie表示,預計遊戲自推出至今,下載次數已經突破1000萬次,當中最受美國、加拿大及德國地區用戶歡迎。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3908&issue=20161218
Super Mario Run 首日 收逾 3000
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=319406

【熱潮冷卻】iOS不再獨佔 Mario Run三月衝上Android

1 : GS(14)@2017-01-21 03:37:35

《Super Mario Run》12月中於iOS上架時,聲勢確實一時無兩,短短4日間下載數字已達到4,000萬次,但最近熱潮已冷卻。不過《Super Mario Run》並不是iOS獨家,任天堂剛在Twitter上公佈這款手機遊戲將會於今年3月登陸Android平台,即日起已經可以在Google Play預先註冊,等待遊戲正式推出。暫時任天堂未公佈Android會唔會同iOS版本一樣以免費下載方式推出,但只限玩到World1-3,其後須課金$78才可以玩晒成個遊戲。但以iOS版為例,遊戲耐玩性唔算高,半個月時間已足可在拉力賽中拎到9,999隻奇諾比奧,及開啟所有特別建築。文:布偉倫2017果籽繼續認真知味。識買惜用。行以求知。好事多為。重修舊好。緊貼果籽報道,即like:http://fb.me/AS.AppleDaily




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/su ... t/20170120/19902756
熱潮 冷卻 iOS 不再 獨佔 Mario Run 三月 衝上 Android
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=323450

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