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百變興業秀 Mario

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本文發表於《證券市場週刊》2013年第41期 總第1922期 出版日期:2013-8-19

原文地址http://www.capitalweek.com.cn/2013-08-16/631109905.html

興業銀行並未如市場之前預測的那樣,同業業務在「錢荒」中大受衝擊,反而因提前轉換收益良好。而資產證券化或將成為興業新的利潤增長點。

興業銀行(600166.SH)的半年報依然極為靚麗,其財務表現與外界普遍預期的其可能在6月「錢荒」中損失慘重大相逕庭,二季度淨利息收入非但沒有下降,環比還大幅上升了12%。

自上市以來,興業銀行業績幾乎年年超預期,最近兩年更為明顯。到底是什麼因素使得其能夠常常抓住發展機遇,不斷創造出新的成功商業模式,從而長期領跑整個國內銀行業的業績呢?個人認為,是變化的能力,從被動適應變化到主動引領變化。

大船也能快速掉頭

興業銀行的同業資產規模已經與四大國有銀行比肩,為國內同業資產規模最大的幾家銀行之一。儘管體量已經非常大,但並沒有因為規模太大而缺乏靈活性。半年報顯示,在進行一系列正確的操作之後,興業銀行這艘同業大船依然可以順利躲過眾多暗礁,繼續加速前行。

從2012年年報來看,興業銀行對同業資產負債的配置依然採取資產負債總量基本匹配,期限借短配長的策略。2012年底的短期同業資產缺口高達4746億元,這部分缺口都被配置為3個月以上的長期同業資產,通過期限錯配,利用正向的利率曲線獲取利差。

表1:2012年底同業資產負債利率的重定價期限
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但是,這一運營了多年的借短配長的模式在2013年6月的「錢荒」中遇到了巨大的難題。由於「錢荒」的影響,期限在3個月以下的利率爆升,而3個月以上的利率保持不變。整個6月份,SHIBOR曲線幾乎一直為反向的,即期限越短利率越高。

如果興業銀行依然保持原來的同業資產負債配置策略,將遭受極為沉重的利差損。以其同業資產總量約為1.1萬億-1.2萬億元計,整個6月份的同業利息將損失超過10億元。在2010年12月,SHIBOR同樣飆升時,興業銀行已經嘗過一次借短配長的苦頭了,並直接使得2011年第一季度的利潤表中的同業資產負債業務幾乎沒有利潤。

顯然,被興業銀行經濟學家魯政委自稱為浪裡白條的興業銀行不會如此坐以待斃,它們對同業資產與負債的結構做了一個大的調整。

根據其在中期業績發佈會透露的內容推測,早在2013年初銀行間市場流動性極度寬裕時,興業銀行已經對此表示憂慮,並預判隨後的政策可能會收緊。在3月28日8號文出台之後,更加確信政策會有收緊的預期。於是,從4月起,總行主動調整了各期限的FTP,通過資金定價的改變引導分支行調整各條線業務的利率風險結構。

從結果上看,興業銀行在4-6月間對同業的利率缺口進行了蝶式操作,同時減少了短期利率的負缺口和中期利率的正缺口,增加長期利率正缺口。

表2:2013年上半年同業資產負債利率缺口變動情況
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興業在上半年大幅減少了3個月內的短期同業負債,這部分正是6月份利率最高的負債,同時也少量增配了短期資產以增強流動性與盈利能力。對於3個月至1年的中短期負債,由於「錢荒」幾乎沒有影響到3個月以上的SHIBOR,這部分的同業存放定價基準並沒有提高多少。由於興業銀行吸收的同業存放大量來自於「銀銀平台」上的中小銀行,它們的議價能力較弱,利率定價通常以參照SHIBOR基準加減點為主。由於3個月至1年期限的SHIBOR利率沒有顯著上升,這些負債仍然與之前近似的價格在大量供應給興業銀行。

在大量吸收了3個月至1年期限的同業負債之後,興業銀行大幅增持了1年期以上的長期同業資產。其中1年期以上的買入返售暴增700多億元,結合財務報表附註中買入返售下的信託受益權總量繼續增長,這部分長期資產很有可能為長期的信託資產。

結合利率缺口與利潤表的表現,以上調整很有可能是在6月之前已經調整得差不多了,從而可以從容應對「錢荒」的影響。經過以上的蝶式操作,2013年上半年,興業銀行同業資產負債的利差依然維持在0.98%的高位。雖然由於結構的調整略微降低了一些利差,但能在其他從事同業業務的股份行在6月份掙紮在流動性泥潭中時,依然維持良好的利差已非常不易。

圖1:同業利差與投資收益率
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另外值得注意的是,在中報裡,應收款項類投資下的信託受益權從年初的807.4億元暴增至2231億元,大幅增長了1424億元。結合8號文對非標資產的限制,這部分信託受益權很有可能為原先理財資產池中的非標資產,因受到監管而入表,轉為自營資產。這部分資產的期限也多數在1年期以上,甚至有200多億5年期以上的。

同時,由於興業銀行在2012年年底大幅提升了投資債券的久期,2013年又加入了1400多億元的長期信託受益權,整個投資組合的到期收益率和久期在不斷抬高。儘管這意味著更高的利率風險和流動性風險,同時也可能蘊藏著更高的利潤。

當然,6月的「錢荒」對於興業銀行還是有一定影響的。其連年高速增長的同業資產出現了少見的規模縮減。儘管利差仍然能夠維持高位,沒有明顯下降,但同業融資類業務的發展已顯出疲態。那麼,興業銀行下一個大的發展機遇在哪裡呢?

精耕細作

新一屆政府對待經濟的態度,一方面是要鬆綁,減少各種限制。因此,再指望通過尋求原有的管制帶來的暴利已經機會不大,同業融資類業務的增速逐漸放緩甚至推出應在情理之中。另一方面則是要盤活存量,控制增量,不再走以往粗放型的外延式增長,而是更依賴於精細化發展。

國內銀行傳統的經營管理方式是由總行直接給分支機構下達各種經營指標,通常一個分行會背負幾十至上百項經營指標。

這種全方位的管制使得分支機構疲於完成總行佈置的任務,而不是真正根據客戶的需求去做業務,類似於根據答案寫過程。這樣的管理模式無疑是低效率的,不是以客戶為導向的,也不是以銀行自身利潤最大化為導向,而是以對上級負責為導向。由於總行並非一線經營單位,對市場的敏感度不如分支機構,但分支機構由於受到眾多指標的束縛,即使有對市場的敏感度,也很難發揮出來。甚至會出現分支機構為了指標達標,做出很多扭曲的業務來,典型的如貸款轉全額保證金開銀承匯票貼現、貸款要求保證金存款、搭售各類金融產品、期末高息突擊攬儲等等。這些做法既不符合客戶利益,也不符合銀行利潤最大化,僅僅是為了符合考核指標。

既然原有的管理模式存在很大的弊病,商業銀行需要更符合市場導向以及自身利潤的管理模式。FTP和EVA就是目前被發達國家銀行所廣泛應用的管理工具。

FTP即「資金轉移定價」,用于衡量資金的成本和收益。FTP由各期限的資金利率構成,總行資金部門根據市場與自身情況確定FTP。各業務經營分支機構與總行司庫之間通過資金轉移定價來核算每一筆業務的成本與收益。總行可以通過調整各期限的FTP,用利益機制來引導分支機構做不同期限的業務。

EVA是在FTP基礎上,以收入-各項成本得出的經濟利潤。總行可以通過設定EVA中的信用風險指標參數可以控制業務的信用風險偏好,可以設定高於或低於基準的資本成本以鼓勵或限制分支機構從事某項業務。通過這樣一套管理指標,總行可以把全行的各項經營指標簡化到很有限的幾個,且上收了流動性、利率、匯率等風險,交由司庫統一的管理。分支機構則可以專心從事業務,根據FTP和EVA給出的當前價格和客戶的需求,決定怎樣開展業務,有更大的自主權和動力。

在引進先進的管理工具方面,大銀行具有得天獨厚的優勢,建立一套這樣的系統需要大量的前期投入和運營費用,更大的業務量能夠攤薄各項成本。然而在實踐中,國內的大銀行往往因為各種各樣的原因,沒有完全採用這套系統,或者沒有按照FTP去做。作為一家以市場化為導向的公司,興業銀行成為了國內首家全行推行FTP的商業銀行。在有了先進的武器之後,興業銀行能夠對每一筆業務進行會計意義上的準確核算,總行設定的以ROE最大化為目標的經營方針得以在全行範圍內被自覺執行。這也是分支機構能夠有力執行總行對資產負債期限調整策略的原因。

ROE最大化粗略來說有兩種途徑,一條路做大分子,即提高利潤;另一條路是減小分母,即減少資本佔用。在目前銀行資產規模已經擴張到非常驚人的時候,再急於做大規模容易引發風險,且不符合控制增量的政策。考慮到盤活存量的政策,在減少資本佔用方面多花點功夫可能更為有效。

尋找下一塊大蛋糕——資產證券化

興業銀行能在同業融資類業務中攫取高額利潤,很大程度上要歸功於銀監會對於某些經營主體的融資限制與對商業銀行的放貸限制帶來的經濟租金,當然也有自身經營得當、極具市場敏感性的因素。當這塊蛋糕已經吃完奶油,上面幾層巧克力味的蛋糕也已分完,開始露出白蛋糕時,興業銀行明白,轉向的時間來臨了。

自2012年資產證券化重啟之後,目前市場上有兩種資產證券化的途徑。

一是信貸資產證券化。由銀監會審批,央行主管發行。商業銀行作為發起人,信託公司作為SPT,發起銀行將信貸資產出售給信託計劃,包裝成證券出售,在銀行間債券市場流通。2010年美國通過了Dodd-Frank法案,要求發起銀行須持有不低於5%的權益份額,且該部分須全額在核心一級資本中扣除。中國銀監會也採用了這條監管辦法。假設原信貸資產的風險權重為正常的100%,在8.5%的目標核心一級資本下,佔用8.5%的核心一級資本。而轉讓95%的高級份額以後,佔用的資本僅僅下降至5%,沒有多少省資本的效果,卻讓渡了一些利差收入。

二是企業資產證券化。由證監會主管,企業作為發起人,以券商專項資產管理計劃為SPV,企業將部分資產出售給自管計劃,券商再把自管計劃受益權出售給投資者。目前資管份額可以在券商櫃檯交易和上海、深圳交易所的固定收益交易平台流通。

這兩種路徑互不交叉,分屬於兩個系統,但是兩者在各自系統中的發展都遇到了各自的困難。信貸資產證券化目前最大的困難有兩點,一是需要銀監會審批,速度非常慢;二是不省資本,即使出表對銀行也沒有太大意義,僅僅起到再融資的效果,基本沒有減少資本佔用。企業資產證券化的難點在於,一是發起人和主辦券商信用等級都不高,通常需要發起企業提供回購條款,造成非真實出售,在會計上無法出表,且發行利率依然較高;二是企業可作為證券化的基礎資產遠不如銀行信貸那樣多,且不夠標準化,操作難度較高;三是目前資管份額依然是私募性質,只能在櫃檯和固收平台轉讓,且投資者不能超過200人,流動性低。

如何打通兩個系統間的壁壘,做通中國的資產證券化,是目前銀監會與證監會面臨的最重要的課題之一。

興業銀行在中期業績發佈會上透露,已設計出銀行-信託-券商資管-交易所合作的資產證券化模式。具體方案為:興業銀行將信貸資產轉讓給興業信託,興業信託作為SPT,將資產打包轉讓給券商專項資產管理計劃,券商將該自管計劃的份額在上交所掛牌上市交易。通過這樣的交易結構,興業銀行需要保留5%的權益份額,轉讓95%的資產。而保留的5%份額可以通過外部評級,有可能在標準法下將信用風險權重設定為100%左右,從而避開原先的在核心一級資本中全額扣減或按1250%的風險權重計。

目前,興業銀行已經落地了一單信用卡應收款為基礎資產的證券化產品。由於之前興業銀行有豐富的同業業務運作經驗,在過往多年裡發明了各式各樣的同業業務,與同業打交道是它們的最長項,能夠設計出這樣的交易結構也在情理之中。即使這條路最終由於種種原因無法走通,興業也會設計出替代的方案來。正是基於其市場化導向的靈活經營機制,興業信託的董事長楊華輝先生才敢喊出:未來市場需要什麼樣的基礎資產證券化產品,我們就賣什麼樣的產品。

如果要說興業銀行有什麼獨門秘籍,可以使它在國內銀行的競爭中不斷超越同行,那就是善於變化。從被動適應市場,到預判市場動向,主動設計產品滿足市場需求,興業銀行始終走在銀行市場化的最前列。在滿足客戶和市場需求的同時,也為股東帶來了極為豐厚的利潤。
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