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金融主義社會 Consilient Lollapalooza


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投資行業吸引了太多有潛質的人，他們可以做醫生、做工程師、做科學家等，但香港甚至全球有太多聰明的腦袋走進金融業，目的就是做財富轉移。

物價飛漲與貧富懸殊越來越嚴重，現在一個廿歲出頭，打份牛工，究竟點樣可以三十歲前還ｌｏａｎ儲錢買樓結婚，成家立室？無論幾勤力都冇乜用，因為樓價升得快過儲蓄，買樓要做按揭加問家人夾錢才有可能，結婚都可能要碌卡。再唔係就廷遲下去。

以 前人們買樓用黎住，叫消費品。後來人們買樓用來收租，叫投資品。現在買樓，可能你唔會住，收租又冇乜回報，唯一買佢既原因係因為搏佢升，希望大陸財源滾滾 來，可以炒起整個香港，直至永遠，這叫投機品。投機品與本身的價值已經沒有關係，根據過去泡沫經驗，只要夠錢多，只要佢仲升緊，泡沫就會繼續。悲觀的投資 者，樂觀的投機者都是對的，只是Time Frame不同。

最慘的是，二十出頭的小伙子打十年工終於買倒樓，做３０年按揭。他以為自己買 的是投資品，也是消費品，卻不是原來也是投機品。住開有感情，崩潰冇感情，到泡沫爆破便被深深套牢。一生就是為這個爆破的投機品打工，真係慘。最慘的是佢 可能是醫生，工程師或者科學家等有貢獻人仕。。。財富轉移了，賣樓的人炒樓的人都吸取著這些人未來３０年的收入，化為利潤。

這只是金融的一斑。我不怪玩家，只怪遊戲太不近人情了。。。
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策略短評 Consilient Lollapalooza


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很多行業自６月份已進入調整，這星期陸續突破再展升浪。６月至今的市場廣度收窄被打破，創新高幅度再次增加，動能突破橫行區，散戶依然畏高，熊證暢旺，大市成交增加。

短線資金太少，機會太多，所以要選擇。見眾行業沒有動靜，讓石油與出口業走甩，但它們能否維持成為後來的依據。捕捉了內房及航運的突破，再到保險與能源設備。下一站是水泥玻璃鐵路內房為主。

中線投資表現堅挺，希望提高持股質素。

黃金投資表現呆滯，做了一次波段，但隨著波動性收窄，石油突破，金礦突破指日可待。

市場結構改變：
1國際資金對中國的資產配置會持續提升
2對沖基金活動更會活躍，如沽空(包括埋short squeeze)，pair trade，期貨
3海潚後，投資者風險意識提升。

有技術及國際競爭力的高科技／設備公司，中長線前境壯麗。
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投資休養期：學而不思則惘 Consilient Lollapalooza


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I am a person who is curious on knowledge and have the passion to improve what I am doing. In investing, I always try to improve my capability by learning different schools of philosophy. Value investing, cigarbutt, program trade, chart, event trading, seasonality, macro, you name it. Yet, those KNOWLEDGE only help me understand why things happen from the own perspective of each knowledge, but they don't quite help me draft a executable guileline. I have learnt 10 set of knowledge but each time I can only use 1 of them or even less. I know I need to clarify the contradiction among theories and dig into their inner mentality in order to unleash the potential of the knowledge.

My friends are surprised how fast I equip TA. I am surprised so too. I think my TA trade have over 200% gain YTD, bring up my whole portfolio return bla bla, bla. TA exists as a knowledge and rules within my mind since 2003 acutally, but the knowledge cannot be used because the VALUE of TA simply contradict to my core value investing mindset. And I have failed to discover the value behind TA in order to unleash its potential. After the financial crisis, I got the KEY of risk management and the potential of TA knowledge start to show its importance then.

However, I am not satisfied with TA and value investing individually. I target to develop my own metal model to accommodate their contradiction. Some people may think that I am silly because that's unlikely to yield good result. Maybe. But I firmly believe that innovation is a source of great profit and that's a reward for those who proceed despite of large resistance from the norm. If fails, I go back to either of knowlege. What's the risk reward profile then?

If we have the right mindset(value and belief), we can have the right rules to execute with discipline. If not, probably we would be stuck in confusion and need to count on our emotion to make the choice. That's what we want to avoid.


Value Investing

Value
- Rationality
- Indepentence
- Discipline
- Permanent
- Realism

Meta Belief
- Regression to value
- Mr. Market Hypothesis
- Margin of safety, no leverage, diversification can tackle short term negative outcome.

Value belief
- Permanent Value
= Sum of future FCF
Good Value
= sustainable advantage + good managers
Cigar Butt Value
= Relatively cheap, no edge

Undervaluation belief:
- Price-anchoring
- Event Driven
- Mis-catagorization
- Market

Optional Belief
- Regession of marco value outweight that of micro value
- Margin regression consideration
- Economic Cycle consideration

Questions:
1 Future FCF - how to calculated? Based on what? how to do so rationally?
2 Macro consideration, economic cycle, to be ignored? yes, then? no then?
3 Under-valuation belief? how to know? when to act? why?
etc.
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美國印銀紙極限甚遠 Consilient Lollapalooza


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任何國家其實都可以狂印自己的貨幣，只是不同國家會有不同的後果。

美國有印銀紙的權利，同埋屈全球持有美元的優勢。然而，當一個國家印得俾其他國家多，那個國家的貨幣便傾向貶值，之後帶來通脹打擊入口消費。

問題係，依家美元貶值，通脹都升唔倒。因為即使資源點升，都有那些生產國去頂住，有排都去唔倒美國。

有趣的是，即使有一天資源價格狂升，美國還可用它的農業優勢去反擊。現在地球又污染又多人，食物又唔放得幾多日，天災又多，石油貴到連食品到拿去帶電，人口多耕地少的國家，好似中國，其實要突圍，還是不容易呢～

美國這國家的發展戰略太可怕了。強者恒強，要把強者拉下，比維持強者要難得多。
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股市錢從何來？ Consilient Lollapalooza

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 今 年指數打敗很多很多基金，很多基金都變得很保守了，基金不是這次rally的推手。散戶更是２萬點後先入市，仲要好驚。大陸佬雖有四萬億黑錢，但海嘯差唔 多一周年了，加上大陸生意都好左，要還錢＆周轉，看A股形成的弱勢，所以大陸佬不是推手。何況全球的股市都上升了，環球資金推手在那？


印銀紙，實際上沒有印在基金及個人的手裏，單純說印銀紙－＞股票升是比較理論性的說法。

今 次全球股市的推手，會否是金融基構本身呢？眼見各家金融機構都有大額的Trading profit，看來佢地坐擁中央銀行中短期的無限廉價資金，怎能忍受高回報的吸引力呢！如果金融機構借央行的錢去炒作，那它們就成為了掛正牌，由政府資助 的巨型hedge fund了。這次它們炒底成功了，問題是成了莊家，如果換莊，全身而退吧了！

不用急，央行印著等。



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Value + Marco = time frame錯配，危害健康 Consilient Lollapalooza


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今年見唔少hedge fund尤其係Value Managers，都加左唔少Marco的考慮。佢地present時，都認為在海潚中吸引到的教訓是，要配合Marco去調較net exposure，去控制好風險。

我自己也有做value investing的東西，但要在value investing之上加上marco，是很難的一件事。問題是如果睇公司的價值，閒閒地看好佢未來三五年，但看Marco的話，可能只可看倒三五個月。

如 果看好公司三五年，但未來三五個月宏觀因素麻麻地，點算呢？這個是Time-frame錯配的問題，我諗唔倒有咩方法解決。既然不能增加看marco的視 界能力，或者是把看價值的time-frame縮短至１－２年吧～聽過的演說中，我感覺到現在”長線投資”的定價大概是１－３年左右。

再者，marco做起來可能吃力不討好，最慘是把value manager的上乘武功克制住，難以發揮。中間產生的confusion/Anxiety，可以想像。Time-frame 錯配，危害健康呢～

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價值投資核心理念 Consilient Lollapalooza


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1價值=未來現金流折現
2安全邊際
3分散投資,不借錢
4長線投資

以上這些不是理念，最多是叫作概念或方法。很多書都一停重覆這些，但沒有核心的理論，那些方準只像是沒有劍意的斂譜，使得出但未必有理想的威力。

價值投資，那個價值是一個贅字，不如直接說投資好了。投資的核心理念，我想跟股票本身的本質有很大的關係。

股本的價值，可以分為兩部份：

股票價值＝公司的內在價值* ＋　再出售股票的期權價值

公司的內在價值，有很多說法，但大致上是未來回報的折現總和。那是細節的事。

投資的核心理念，我想就是投資資金想去獲得未來得到的回報，而無視再售期權的價值。

嚴格上，投資的東西是最初理想回報的主要來源，再售期權的價值是一個股票特有的Bonus。

因此，回報不在於股價，而在於資產的收益率。因此，巴菲特以book value去看自己的成績。

投資與投機的，很難一刀切，但如果買入是想以高價賣給別人，不多不少都有投機的意義。這也可能是為什麼最初股票就等於投機，債券才是投資工具（因為可以持到到期日）。

投資與投機，不在於工具，不在乎目的，而是在乎出資人的行為動機及目標。

投資也好，投機也好，都有可取之處。重要是知道自己投資時，是在投資；當自己是投機時，知道自己是投機。投資用上投機概念，投機用上了投資理想，那很容易走火入魔呢～

我相信投資者把握投資的理念，投機者把握好投機的理念，很多細節的方法是可以隨手可得的，這就如同石頭從山上滾下般，自然而然，勢不可擋。
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談注碼 Consilient Lollapalooza


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注碼，決定羸輸的影響力，很大程度地影響個別及組合的回報率。是認真關心自己事業的投資或投機者不可忽視的因素。

你有好的主意時，是怎樣買的呢？
當時會考慮到什麼呢？
你會改變你的注碼嗎？
會怎樣改變呢？
改跟不改變，對個股及組合有什麼影響呢？

世上沒有一套在任何情況都完美的方法，只有很多不同的方法由我們所用而盡求完美。用什麼方法也好，最重要是明白方法的應用及長短。

如果談及注碼，大致上可分為三個層面去談：

１組合層面：如何分散投資
２買入層面：如何買入股票
３動態層面：如何調整持股

１組合層面
組合層面的分散投資，根據各家的方法，會有各樣的說法，這也視乎個人取向，所以略而不談了。值得討論的是較少人談及的買入及動態層面，這是投資及投機者都可共同思考的問題。

２買入注碼：
－越跌越買（Martingale)
這是投資者可以接受的方法，因為收益率越來越高。投機者則不喜歡這方法，因為市場可能比人們更聰明地了解資產收益會變差。同時，他們認為不應該讓輸錢的主意變大。
－越升越買（anti-martingale)
投資者如果覺得股票價值很高，都會這樣做，但去到某一定定價水平，便不因為安全邊際不足而欲步了。這是投機者傾向的方法，讓好的主意變大，跟之前相反。
－分段買入（Dollar-averaging)
分散運氣的方法。

假 設我們不是必定成功的話，越跌越買是一個很危險的方法，因為一個錯誤的決定不單止不會自我停止，反而會倍大。雖然最終是成功的話，越跌越買將帶來巨額回 報，但上得山多終遇虎，一次失敗就被淘汰的方法是不能持久的。除非有永不止息的現金流去配置，否則越跌越買得大可以擊倒一個多年成功的投資／投機者。世上 有很多越跌越買的成功例子，但例子背後可能有更多失敗的例子呢！當然，如果真的十分十分有信心，越跌越買是一個獲得超級回報的方法之一！

如 果純從收益的角度去看，越升越買，甚至越跌越賣，跟投資信念有點違背。然而，想長存的投資者，也不希望無視風險管理，或假設自己永不會失手，或失手時一切 也在可控制範圍內。墨菲定律說明，有可能發生的事都會發生。如果風險管理是重要的話，那投資者要平衡收益及風險的取捨了。實際操作可以很多樣化，我想像到 可以放棄部份的收益率，讓自己分注越升越買。

越升越買都還可以，但越跌越賣的風險控制，對投資者來說實在不容易做到。很多少傳奇般的投資者都在市場低位大量買入，直至回升，然後獲利。怎可能越跌越賣呢？所以說，這是一個平衡，是一個個人取捨的問題了。有得亦有失，意義在合適不適合吧了。

分段買入是散戶最好的方法。我最讚成散戶用月供指數股票或基金的方法。這不是最安全及最賺錢的方法，但如果考慮時間及功夫投入，這必然是最有效率的方法。

－分方法下注
視乎方法，越多方法認同，就越買得多。我自己想用這個方法，因為這平衡了投資及投機及其中各樣方法的長短。中庸之道。

動態層面：
－長線持有
即 係買左就唔理。這個方法其實是anti-martingale的。因為越升得多的話，便在組合中的比重越大，越升得多就越大，越有影響力。相反，越跌就越冇 影響力。很多價值投資者之所以賺得很多，是因為這個本質性的anti-martingale動態管理方法。壞處就係投資風險在上升的同時，收益率可能在下 跌。如果投資真的如當初所看到的value一樣，那股價上升時，Expected value就自然減少，從而減低投資吸引力，但持股影響力卻變大了。
－維持比率
維持比率的方法會把個股的影響力固定了。如果在一個波動橫行市中，這個方法自然地成為了range trading。
－分段減持
如果根據expected value操作的話，會用這個方法。我以前是用這個方法的，因為這個方法最"value"。可惜的是這傾向Martingale的方法，是投資的方法，但在風險管理上就不太好了。我不會越買越多，但以前主要的問題在於賺唔盡。
－根據條件或方法減持／調整
根據Percent的方法之上，可以細份不同的條件去增減注碼。這是我現在想用的方法。

還有其他注碼管理的方法嗎？



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按揭利率與樓市 Consilient Lollapalooza


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今日去聽了一個講座，講者不認為按揭利率對樓市有什麼影響。

我明白為何他這樣認為，因為成本很多時並不是供需的影響因素，有多少人係供唔起而賣樓的呢？然而，利率對信貸供給有很大的影響，這才是利率的作用。

銀行以供款最多為一個人的收入的一半作為供款能力的指標。如果加息，那對入息的要求就會相應增加，這直接令能買樓的人減少了。

最前有個有能力朋友問我好唔好訓身落樓市。雖然我認為他有能力供落去，但同時要考慮未來其他人仲有冇能力才可以。或許我對股票情有獨鍾，看好樓市唔一定要買樓，買股都得，訓身都仲有得止蝕。

利率降了二十五年有多，到現在的零仲要量化寛鬆。如果歷史的大周期是一個參考，現在做最線的投資要很小心大利率周期。利率是央行控制的，但央行並不可以任意控制經濟需要的利率，而不需要作出沉重的代價。
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中醫理論比投資理論更先進 Consilient Lollapalooza


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什麼叫好公司?
什麼叫價值?什麼叫margin of safety?
什麼叫牛市?熊市?
什麼叫risk management?
什麼叫突破?

我們可以有一些形容，而且很多都是用歸納法，而不是用推理的。

例如：好公司就是有議價能力的，有好的管理者經營，注中股東利益，高ROIC。
那是否這樣才可以算是好公司，才值得投資？type1 and type 2 error如何呢？

中醫跟很多投資人的思維差不多，以象類比，歸納立論，動態調整。然而，中醫處理這些模糊性及動態變化，比各投資理論都要細緻。

如中醫診斷原則：司外揣内、見微知著、以常達變，整體審察，四診合參，辨病辨證結合

投資人：這是牛定熊？
中醫人：這是熱定寒？之餘，中醫還會說這是表熱還是裏熱？表虛熱？還是表實熱呢？

陰陽、表裏、虛實、寒熱，是中醫最基本的八綱辨證．．．已經比投資的分析更全面了。

以象類比，什麼叫熱？可以五臟六腑及經絡三焦的表現去看。惡熱是熱，大汗是熱，尿少是熱，舌紅是熱，脉數是熱．．．多象合一，就歸納成熱。

以象類比，什麼叫做平？PE低，roe 高，有競爭力，個別事件等。不過如果相對起中醫的八網ｘ五臟六腑（入面仲細分好多）ｘ經絡三焦，中醫的系統要比投資要細緻及嚴緊得多。


中醫要有正碓的診斷，才能得出正確的治法，以及方藥。表裏分不清，理法方藥就會南轅北轍。

同樣，要投資有好的效果，簡單的歸類會有很多不同的結果。用錯方法，持有失敗作，下場可以十分慘烈。

中醫理論，有很多投資值得參考的地方～

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