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IMF對於財政緊縮的新立場受質疑

http://wallstreetcn.com/node/19098

FTAV: 之前我們發佈的文章提到,國際貨幣基金組織(後文稱IMF)的研究表明,提高稅率和減少公共支出可能對經濟有害。而這周在東京舉行的IMF年會上,許多討論認為這一觀點反而弄巧成拙。

在IMF最新的《全球經濟展望報告》中,首席經濟學家Olivier Blanchard已經小心翼翼地避免在該成果的基礎上得出任何政策性結論,但輿論普遍將此IMF數據作為證據,認為政府縮減赤字的努力受到了誤導。

諾貝爾經濟學獎得主、紐約時報作家Paul Krugman指出該研究「直接和美國共和黨的理論相悖。」(簡單來說,共和黨認為短期內縮減財政開支不會影響到經濟,甚至會是經濟擴張。)

FT嘗試複製IMF的研究並且對此進行評價,結果顯示較大的財政乘數(意味著縮減赤字和經濟增長的關係)很難經得起不同國家和研究時間段的選擇。

乘數的大小是凱恩斯經濟學曾經被遺忘多時的紀念品,在現代經濟學分析中被認為是無關緊要的。但隨著經濟危機進入第五個年頭,重新思考減赤的影響刻不容緩。

2010年一些國家在拯救經濟之後,開始修復財政預算上的損失。其中一部分認為提高稅率和縮減開支對經濟增長沒有負面影響,甚至還可能會提升信心來幫助經濟擴張。

經濟學家曾經認為,在英國乃至絕大多數國家,每增加稅收或減少支出100億英鎊來縮減赤字,生產總值會縮減60億英鎊,所對應的經濟乘數為0.6。但IMF最新報告認為,這一估計系統性地偏低,「實際的乘數可能更高,介於0.9到1.7之間。」

IMF得出的這一結論,基於對28個國家的數據運用了簡單的統計學模型。這28個國家包括歐盟各國以及一些其他發達國家。特別地,IMF發現在 2010年4月發表的2009年到2011年經濟預測中,對於計劃實施縮減財政赤字國家的預測偏樂觀,而對計劃採取刺激經濟手段國家的預測偏悲觀。

根據這一點,IMF總結出之前對財政穩定政策對經濟所造成的危害預計偏小,因為在利率接近零以及其他國家也在穩定預算時縮減赤字是痛上加痛的。

但是IMF所公佈的圖表很大程度上依賴了希臘及德國的數據,所以FT嘗試複製研究的結果。

更仔細的研究表明,IMF網站上並沒有全套數據。IMF的研究對象包括了羅馬尼亞、保加利亞、匈牙利、波蘭以及韓國但是剔除了新西蘭和一些成功施行赤字縮減計劃的歐盟國家,例如愛沙尼亞、拉脫維亞及立陶宛。

2011年2月的地震使得IMF有足夠的理由將新西蘭排除在外,但對與其他的一些國家也存在相似的剔除理由,尤其是希臘和德國。

至於那些在IMF網站上公佈完整數據的國家,如果希臘和德國被排除在外的話,研究結果就是去了統計顯著性。

除此之外,標明的研究結果具有普遍性,但只限於特定的歷史時段。在單獨分析時,2010年財政赤字的預計並不能很好的預測出2010或2011年經濟增長的預測誤差,而2011年的財赤預計不能有效地預測出任何數據。

FT聯繫的一些經濟學家對IMF研究的可靠性表示憂慮。英國國家經濟及社會研究學會董事Jonathan Portes擔心任何基於如此小樣本的跨國研究難以證明任何問題,但是他堅信財政乘數是較大的。

馬里蘭大學教授Carlos Vegh稱,許多證據表明每個國家的財政乘數相差很大,「不論乘數的大小,嘗試用一個財政乘數來預測不同國家的增長這種操作本身就是無效的。」

FT還就此事聯繫了IMF,Mr.Blanchard說研究結果「被組織內所有的部門複查過,許多部門索要了相關數據並對結果的可靠性進行了研究。儘管總是有可能得到奇怪的研究結果,但研究過程是嚴密的,比典型的學術期刊上文章更嚴密。「

IMF 對於 財政 緊縮 新立 場受 質疑
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IMF總裁敦促法國加速改革 警告不要放松縮減赤字

來源: http://wallstreetcn.com/node/207948

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在歐洲央行行長德拉吉表示支持法國的財政刺激之後,IMF的拉加德選擇站在德國一邊。

國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德敦促法國政府加速推動結構性改革,推動經濟發展,她還警告法國不要以低通脹為借口,放松縮減赤字的努力。

據路透社,拉加德周末在接受法國《回聲報》采訪時表示,法國政府必須采取“切實、迅速和完整的結構性改革,促進經濟發展。”

她指出:“即便通脹遠低於預期,也應該將其作為增加政府開支的理由。”

在8月底的Jackson Hole會議上,德拉吉大聲疾呼僅靠歐洲央行的寬松政策是不夠的,歐洲各國應該加大財政刺激,表明了自己與法國的一致立場。此次拉加德的表態則讓默克爾獲得了一個盟友。

目前,由於經濟持續疲軟,法國政府正在謀求增加政府開支來刺激經濟。法國總統奧朗德可能被迫放棄2014年財政緊縮目標。

拉加德2007年至2011年曾擔任法國財政部長。她並不認為歐元區的財政緊縮政策非常過分,現在赤字縮減的節奏“符合每個國家的現狀”。

自歐債危機以來,歐洲就一直分為旗幟鮮明的兩派。以德國為首的一派要求各國實行財政緊縮政策,並推動影響深遠的結構性改革。而以法國為首的另一派則堅持采取更加靈活的經濟刺激政策,至於改革那是以後再考慮的事。

意大利等經濟增長乏力的南歐國家和歐洲央行行長德拉吉均站在法國一邊,挪威等富裕的北歐國家則站在德國一邊。

IMF 總裁 敦促 法國 加速 改革 警告 不要 放松 縮減 赤字
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IMF警告:全球金融市場風險越來越高

來源: http://wallstreetcn.com/node/208446

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國際貨幣基金組織近日警告稱,一旦投資者因地緣政治局勢緊張或美國轉變利率政策而產生恐慌,全球經濟通過金融市場日益聚積的風險將迅速爆發。

總部位於華盛頓的IMF是世界金融和經濟穩定的主要追蹤機構。IMF在周三發布的報告中稱,盡管遭遇了開局難,今年下半年全球經濟仍然有望加速增長。

不過,IMF也警告道,金融市場指標顯示,投資者拆入資金進行投機的行為“過度”,一旦美聯儲貨幣政策或中東、烏克蘭等的地緣政治沖突有意外事件發生,金融市場可能會迅速下挫。

IFM在報告中寫道:

伴隨著地緣政治緊張和風險偏好日益上升而來的下行風險正在增加。

本周三,美聯儲FOMC會議決定繼續在“相當長的時間”將利率維持在零附近,並再次重申了對就業市場閑置勞動力的擔憂。然而,仍然有包括費城聯儲主席Plosser在內的美聯儲官員公開表示,美國經濟接二連三地傳來好消息,美聯儲應該準備好以比市場預期的更早、更快的速度加息。

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IMF 警告 全球 金融 市場 風險 越來越 越來
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IMF: 中國監管者需更密切監測影子銀行

來源: http://wallstreetcn.com/node/208922

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國際貨幣基金組織(IMF)周三表示,中國需要更密切監測不斷激增的遊離於銀行監管體系之外的銀行業務。

在新興市場國家,上述所謂的“影子銀行”業務增速已經超過銀行系統的傳統業務。根據IMF的數據,這些“非官方”銀行資產總值已經超過7萬億美元。IMF經濟學家警示稱,中國影子銀行的增長尤其顯著。

影子銀行是提供金融服務的金融中介,其業務類型與傳統商業銀行業務相似,但大多數不受監管。影子銀行主要包括對沖基金、貨幣市場基金、結構化投資工具和私募基金。

IMF在其最新的全球金融穩定報告中寫到:“在新興市場經濟體中,影子銀行規模占到了GDP總量的35%到50%,年增長率超過20%。,這在中國顯得尤為突出,需要監管者們更為密切的監測。”

IMF的報告還指出,中國影子銀行的融資增速已近達到銀行信貸增速的兩倍。信托貸款——即銀行通過委托貸款為貸方與借方做信貸安排,但不承擔任何風險。這種形式的信貸安排在高度監管的銀行系統之外占到了很大的比例。

影子銀行問題最初引起專家們的註意是因為在美國住房按揭貸款證券化過程中,影子銀行扮演了越來越重要的角色。一些經濟學家認為,對這一部分業務的監管缺失是導致全球金融危機的原因之一。

影子銀行對金融系統帶來了更廣泛的風險,因為它非常依賴於短期資金,所以當投資者要求收回資金時,很可能會帶來資產拋售、價格螺旋下降。

最近,中國相關部門已經開始采取措施來應對IMF所形容的影子銀行的過度擴張,其中就包括對金融信托業采取更為嚴格的風險管控措施。

不過,影子銀行也有“硬幣的另一面”。

中國人民銀行副行長胡曉煉上周五在接受新華社采訪時為影子銀行帶來的經濟效益辯護到:“我們不能簡單地否定影子銀行,因為從一定程度上講,影子銀行滿足了經濟發展多元化背景下的多層次信貸需求。” 

IMF在報告中也表示:“影子銀行作為對傳統銀行的補充,能夠通過擴大信貸渠道、對市場流動性提供支持、期限轉換、風險分擔等方面帶來正面的效應。然而,通常這都會伴隨著與銀行系統相似的風險,正如我們在2007-08全球金融危機中看到那樣。” 

IMF的這份報告,在逐漸增加的對於中國等新興市場可能給全球經濟帶來系統性風險的背景下公布。周一,經濟學家們還在一年一度的“日內瓦報告”中警告到,低經濟增長和高負債的“危險的結合”可能導致世界的新一輪危機。而這一次站在危機最前面的,很可能是債務國內生產總值比高達217%的中國。

中國的影子銀行的快速膨脹始於2010年,那時中國政府出於對銀行信貸和通脹的快速增長,對傳統銀行系統施加了很大的限制。這一幹預放緩了傳統信貸的增長,但沒能阻擋了表外貸款。

(實習生 戴博 編譯)

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IMF 中國 監管者 監管 需更 密切 監測 影子 銀行
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IMF: 加息或地緣政治沖突可使投資者損失3.8萬億美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/209163

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(圖一:經濟複蘇不盡人意,市場卻持續上漲。年內風險資產回報率 vs 經濟意外指數

國際貨幣基金組織(IMF)警告稱,加息和地緣政治沖突升級可導致全球經濟重回動蕩,投資者面臨的損失可能高達3.8萬億美元。

該監察全球金融穩定性的組織稱,超級寬松的貨幣政策和非銀行貸款的增加導致投資者過度承擔金融風險,這意味著全球金融系統對於貨幣政策收緊和全球地緣政治沖突將更加敏感。

盡管表示英美等發達經濟體經濟已臨近“升空”並準備好了加息,IMF警告稱,如果一次突然拋售導致政府舉債成本上升一個百分點將意味著投資者的投資組合損失8%或者約3.8萬億美元。

IMF在其最新的全球金融穩定報告中指出:

旨在支持經濟複蘇和承擔經濟風險的寬松貨幣政策刺激了投資者承擔了更大的金融風險。

該組織還表示,金融危機之後,銀行資產負債表的緩慢修複使得它們加大了在資本市場的融資力度,而新興市場的發展強化了其與發達國家的聯系。

盡管承認這是一個可喜的發展,IMF仍然表示,這同時也將風險傳遞至了影子銀行體系,並給“固定收益市場的流動性造成了一種錯覺”。 

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(圖二:非銀行貸款增加)

IMF貨幣與資本市場部門主管José Viñals表示:

這些因素將放大資產價格受沖擊的影響,從而導致價格更急劇地下跌和加大市場壓力。這樣的不利情形將打擊全球經濟,至少會對全球金融穩定性構成威脅。

這樣的連鎖反應可以由許多突發因素觸發,包括地緣政治危機升級,或美國貨幣政策正常化之路開啟。

IMF稱,固定收益市場在過去三個月遭受的損失是由貨幣政策收緊引發的,而在超低利率環境下投資者對收益率的追求使得他們對利率變動十分敏感。

Viñals表示,盡管全球貨幣政策決策者維持低利率對於刺激經濟複蘇和鼓勵承擔諸如消費、雇傭和投資等“經濟風險”十分重要,但是很有必要對銀行和非銀行貸款進行結構性的變革以遏制“金融風險的過度承擔”。

IMF分析世界上最大的300家銀行時發現,占銀行總資產40%的銀行無力通過增加貸款支持經濟複蘇,而這一比重在歐元區更是高達70%。IMF認為,在維持較高緩沖資本的同時,銀行業需要改變商業模式以提供更多貸款支持實體經濟發展。

Viñals 補充稱,在某些地區,銀行業將得益於銀行的減少,因為銀行的退出提高了行業的效率:

當銀行沒有前途和無法生存時,它們需要考慮退出或重組。同時,這樣的退出也應該由監管者推動。

IMF敦促監管者監察市場和影子銀行活動,以免它們造成“過大或者難以解決”的問題。該組織認為,微觀和宏觀審慎工具對於“解決危及金融穩定性的過度的金融行為”很有必要。

IMF首席經濟學家Olivier Blanchard表示:

宏觀審慎工具是減少這些風險的正確工具。至於它們能否勝任這一任務,仍然有待考量。

IMF 加息 地緣 政治 沖突 突可 可使 投資者 投資 損失 3.8 萬億 美元
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為避免負利率 IMF也夠拼的

來源: http://wallstreetcn.com/node/209863

全球激進的寬松貨幣政策險些使IMF特別提款權出現負利率。被迫之下,國際貨幣基金組織(IMF)24日宣布,10月27日起特別提款權一籃子貨幣利率被設定0.05%的下限。

當前IMF特別提款權利率為0.03%,對應的是歐元利率-0.02%、日元-0.01%、美元0.01%、英鎊0.05%。

最近幾周,受歐洲央行實施負利率政策及日本央行超級寬松貨幣政策影響,歐元和日元對美元匯率持續走低,特別提款權利率常徘徊於負利率邊緣。

IMF高級官員對金融時報表示,特別提款權負利率的可能性為IMF帶來一些難題。首先,該組織章程上沒有負利率的法律依據。其次,它將制造一種反常情況,即債權人借錢給IMF時需付出成本。在這種情況下,沒有國家將有任何理由參與,IMF特別提款權將會遭“雪藏”。最後,IMF的“責任分擔”機制將崩潰。

不過,自10月27日起,因0.05%的特別提款權利率下限,IMF將不再有這一困擾。

IMF此舉顯示,全球各大經濟體的財政環境比以往任何時候都寬松,甚至超過2008年金融危機結束時。不過,國際金融危機以來,因主要經濟體實行寬松貨幣政策,特別提款權利率從2008年初的3%持續下滑。

特別提款權是IMF創設的一種儲備資產和記帳單位,是IMF分配給會員國的一種使用資金的權利。會員國發生國際收支逆差時,可用它向IMF指定的其它會員國換取外匯,以償付國際收支逆差或償還IMF貸款,還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充作國際儲備。

但由於特別提款權只是一種記帳單位,不是真正貨幣,使用時必須先換成其他貨幣,不能直接用於貿易或非貿易支付。特別提款權定值和“一籃子”貨幣掛鉤,市值不是固定的。

IMF官方網站每日公布以美元計的特別提款權價值。其美元價格是在倫敦市場中午的外匯牌價基礎上,將美元、歐元、日元和英鎊四種貨幣各自兌美元值按特定比例加總計算得出。

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避免 利率 IMF 也夠 夠拼 拼的
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IMF總裁拉加德:油價下跌利好全球經濟

來源: http://wallstreetcn.com/node/211475

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國際原油價格自6月以來大幅下挫,國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德周一表示,盡管油價下跌讓一些石油出口國蒙受了損失,但會促進美國以及全球大部分國家的經濟增長。

她在《華爾街日報》CEO理事會年會上表示,“有贏家也有輸家,但總體而言,對全球經濟狀況來說是一個好消息。”

華爾街見聞網站介紹過,原油供應增加而全球對石油的需求增長緩慢,自6月以來,原油價格下跌超過30%。

石油輸出國組織(OPEC)上周決定不為支撐油價而減產,引發原油價格進一步下跌,上周四、周五兩日跌幅接近10%。 

油價持續下滑,對於作為全球主要產油國之一、正受到西方制裁的俄羅斯可謂雪上加霜。俄財長西盧安諾夫上周指出,油價下跌和制裁令俄國經濟每年損失高達1400億美元,相當於國內生產總值(GDP)的7%。

此外,OPEC成員國委內瑞拉也遭逢困境,上月股市和國債皆遭拋售。上周五該國央行的數據顯示,外儲已降至222億美元,創十一年新低。

但拉加德人認為,油價下跌總體而言對拉動全球經濟增長有好處,因為消費者和企業不用付出更多能源支出。

她表示,盡管有些損失,但這些石油出口國還能承受,而且對於大部分石油進口國如美國、日本、歐洲等來說,油價下跌將刺激它們的經濟增長。

拉加德預計,油價下跌將幫助美國經濟在明年實現3.5%的增長,10月的預期為3.1%。而過去兩年中,美國GDP一直維持在2%左右的增長,2012年為2.3%,2013年為2.2%。

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IMF 總裁 拉加德 拉加 油價 下跌 利好 全球 經濟
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IMF:烏克蘭需額外150億美元以避免違約風險

來源: http://wallstreetcn.com/node/211826

英國《金融時報》報道稱,IMF預計烏克蘭在未來幾周還需要150億美元的額外資金,以防止金融系統崩潰。

受到烏克蘭地緣沖突影響,烏對俄出口急劇下降。該國GDP今年萎縮7%並出現明顯的資本外流,央行的外匯儲備也大幅減少。據統計,東部分裂地區經濟產出占到烏克蘭經濟體總量的16%。

IMF估計,如果無法得到額外的資金援助,烏克蘭政府將不得不大規模削減預算,否則將面臨債務違約風險。自今年4月紓困計劃開始以來,烏克蘭政府共收到IMF及其他國際債權人發放的82億美元資金。

然而由於資金缺口巨大,並且烏克蘭政府改革步伐緩慢,因此只有極少數國家願意再度出手援助。

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IMF 烏克蘭 烏克 額外 150 美元 避免 違約 風險
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人民幣或進入IMF特別提款權 離儲備貨幣更近一步

來源: http://wallstreetcn.com/node/211887

IMF將於2015年年末對特別提款權(SDR)一籃子貨幣的構成進行每五年一次的複核。這意味著人民幣很有可能和美元及歐元一樣,成為全球儲備貨幣。

特別提款權一籃子貨幣的構成進行每10年複核兩次。如果人民幣希望成為儲備貨幣,中國必須達到IMF的基準經濟指標要求,並需要獲得其他187個成員國的多數支持。 2006年前一直在IMF任職的Eswar Prasad表示,中國可能能夠通過這兩方面的考驗。

把人民幣納入貨幣籃子意味著IMF對中國這個世界第二大經濟體崛起的認可,同時中國削弱美元在全球貿易、金融中統治地位的努力也將因此獲得援手。

康奈爾大學貿易政策教授兼布魯金斯學會高級研究員的Prasad在接受彭博采訪時表示,“這肯定有助於中國實現擴大人民幣使用範圍的目標。人民幣獲得儲備貨幣地位將使其他國家的央行,尤其是發展中國家的央行,擁有更強烈的持有人民幣資產的意願。由此使其儲備資產在美元、歐元、日圓和瑞郎之外又多出了一種選擇。”

特別提款權是國際貨幣基金組織創設的一種儲備資產和記帳單位,亦稱"紙黃金"。它是國際貨幣基金組織分配給會員國的一種使用資金的權利。會員國在發生國際收支逆差時,可用它向基金組織指定的其它會員國換取外匯,以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款,還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充作國際儲備。但由於其只是一種記帳單位,不是真正的貨幣,使用時必須先換成其他貨幣,不能直接使用於貿易或非貿易的支付。因為它是國際貨幣基金組織原有的普通提款權以外的一種補充,所以稱為特別提款權(SDR)。

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人民幣 人民 進入 IMF 特別 提款權 提款 儲備 貨幣 更近 近一 一步
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希臘反對黨優勢擴大 德國、IMF一個唱紅臉一個唱白臉

來源: http://wallstreetcn.com/node/213330

上周末最新民調顯示,希臘反援助的極左翼聯盟Syriza優勢擴大。德國總理默克爾對此表示,她有信心,希臘投票者將做出負責任的決定。她重申她的目標就是希臘留在歐元區。希臘已經達到了先前設定的項目目標。

國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德則希望希臘遵守協議,表示將在希臘大選後評估希臘的情況。她同時警告希臘,如果選舉後重組債務將有嚴重後果。歐盟委員會主席容克表示,希臘上臺的新政府必須遵守前屆領導人的承諾並繼續推進改革。

法國財政部長Sapin周末在接受英國金融時報采訪時則呼籲歐洲國家尊重希臘大選結果,並表示歐盟已經準備和希臘新領導人就公共債務和救援問題進行磋商。

希臘即將在1月25日面臨議會選舉,這一風險事件正得到金融市場的密切關註,因為投資者擔心,一旦希臘反援助的極左翼聯盟(Syriza)黨借機奪得希臘執政權,可能就會引發希臘政府與歐盟(EU)和國際貨幣基金組織(IMF)之間的僵局,進而催生新一輪金融危機。

民調機構Kapa研究1月17日發布的最新調查結果顯示,Syriza民意支持率上升至31.2%,使得與執政的保守派新民主黨(ND)之間的差距擴大0.5個百分點至3.1%。

就希臘1月25日議會選舉而言,得票率領先的黨派必須從整體上獲得36-40%的選票,才能贏得徹底的勝利。當然,這還沒有考慮小黨派是否獲得在加入議會上3%的得票率門檻。為了來幫助獲勝的政黨降低組閣難度,希臘選舉系統會自動地向其撥出50個額外席位。

希臘新民主黨籍總理Samaras在接受媒體采訪時指出,希臘人民並不會讓極左翼聯盟黨在管理下一屆政府的努力上得逞,極左翼聯盟黨導致市場波動;如果新民主黨繼續執政,希臘政府將不會進一步裁薪和下調養老金。

希臘極左翼聯盟黨黨首Tsipras也在接受媒體采訪時表示,希臘需要“暫停”債務償付行為,需要減記希臘債務的名義價值,希臘債務需要與經濟增長掛鉤;如果極左翼聯盟黨贏得新政府執政權,將在1月26日立即結束援助計劃,屆時,將不會與支持援助的黨派合作。

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希臘 反對黨 反對 優勢 擴大 德國 IMF 一個 唱紅臉 唱紅 唱白臉
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IMF大幅下調全球增長前景 預計2015年中國經濟增速僅6.8%

來源: http://wallstreetcn.com/node/213331

報告要點

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國際貨幣基金組織(IMF)在北京時間1月20日上午公布的最新一期《世界經濟展望》更新報告中,將2015-2016 年的全球增長率預期分別下調為3.5%和3.7%,相比去年10 月期報告的預測下調了0.3 個百分點。其中,IMF預計中國經濟今明兩年增速分別為6.8%和6.3%,比上一期下調了0.3和0.5個百分點。(如下圖所示)

對於下調全球經濟前景的主要原因,IMF解釋稱,去年10月期《世界經濟展望》發布以來的經濟走勢對增長預測有著正反兩方面的影響。從上行方面看,供給因素引起的油價下跌(預計僅會在一定程度上緩慢回升)將提高石油進口國的購買力和私人需求,從而會在今後大約兩年內促進全球增長。然而,除美國外的多數主要經濟體中期增長減緩,全球經濟對此做出的調整超過了油價下跌對全球增長的促進作用。

IMF研究部主管兼經濟顧問奧利維爾·布蘭查德(Olivier Blanchard)在1月20日的發布會上表示:“世界經濟面臨強勁且複雜的交錯走勢。一方面,主要經濟受益於油價下跌;但另一方面,世界許多國家的長期經濟前景放緩,負面影響了需求,導致一股強勁的逆流。”

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發達國家

在主要先進經濟體中,美國經濟在 2014 年第一季度收縮後,出現了早於預期的增長反彈,失業率進一步下降,而通脹壓力進一步減弱,也反映美元升值和油價下跌的影響。預計 2015-2016 年美國增長率將超過 3%,國內需求將得到油價下跌、財政調整放慢、繼續實施寬松貨幣政策等因素的支持,盡管利率預計將逐步上升。但美元最近的升值預計將導致凈出口下降。

歐元區 2014 年第三季度的增長比預期略弱,主要原因是投資疲軟。通脹和通脹預期繼續下降。油價的下跌、貨幣政策的進一步放松(已被金融市場普遍預期並體現在利率中)、更為中性的財政政策態勢以及歐元最近的貶值預計將為經濟活動提供支持。但這些因素將被投資前景減弱所抵消,而投資前景減弱在一定程度上反映了新興市場經濟體增長減緩對歐元區出口部門的影響。IMF預計歐元區的複蘇步伐將比去年 10 月的預測略慢,2015 年和 2016 年的年增長率預計分別為 1.2%和 1.4%。

日本經濟在 2014 年第三季度陷入技術概念上的衰退。在上一季度提高消費稅率後,國內私人需求沒有如期加速,盡管基礎設施支出擴大提供了緩沖作用。假設貨幣政策在定量和定性方面的進一步放松以及第二次消費稅率上調的推遲等政策應對措施將支持經濟活動逐步回升,同時,加上油價下跌和日元貶值的影響,預計日本經濟在2015-2016年將提高到趨勢水平以上。

新興市場

IMF預計新興市場和發展中經濟體的增長在2015年將大體穩定維持在4.3%,2016年將升至4.7%,弱於2014 年 10 月期《世界經濟展望》的預測。預測下調有三個主要因素: 

第一,中國增長放緩及對亞洲新興經濟體的影響:2014年第三季度,中國投資增長下滑,先行指標顯示投資增長將進一步減緩。預計中國當局目前將更加重視減少近期信貸和投資快速擴張帶來的脆弱性,所以IMF的預測假設中國當局對投資下滑的政策回應力度將下降。中國增長放緩也會產生重要的地區效應,這就是為什麽多數亞洲新興經濟體的增長預測被下調。但印度的增長預測基本未變,因為油價下跌使貿易條件改善,政策改革促使工業和投資活動回升,這些因素抵消了外部需求的減弱。 

第二,俄羅斯經濟前景顯著減弱:預測結果反映了油價大幅下跌和地緣政治緊張局勢加劇通過直接渠道和信心效應產生的經濟影響。俄羅斯的經濟急劇下滑和盧布的貶值還嚴重削弱了獨聯體其他國家的經濟前景。

第三,商品出口國潛在增長率下調:相比 2014 年 10 月的預測,許多新興和發展中商品出口國的增長回升放慢或推遲,這是因為,目前預計石油和其他商品價格下跌對貿易條件和實際收入的影響將對中期增長產生更大阻礙作用。

油價帶來新風險

在石油價格的未來走勢和價格下跌的根本原因方面有相當大的不確定性,這給全球增長前景帶來了新的風險。從上行風險方面看,油價下跌對全球需求的促進作用可能強於當前預測體現的程度,特別是對於先進經濟體。但IMF稱,石油價格也可能已經下跌過度,如果石油供給對價格下跌作出的反應強於預期,則油價可能比預期反彈得更早或更強。

在全球金融市場,與市場變化和波動性加劇有關的風險仍然居高不下。主要經濟體的經濟活動出現不同於預期的走勢,或者,在全球經濟繼續不均衡擴張的環境下,美國的貨幣政策正常化過程出現意外變化。新興市場經濟體所受影響更大,因為它們可能面臨資本流動的突然逆轉。

在歐元區,通脹水平進一步下降,在貨幣政策回應遲緩的情況下,內部或外部的負面沖擊可能導致通脹水平持續下降或物價下跌。

四大走勢

報告還稱,自 2014 年 10 月期《世界經濟展望》發布以來,全球前景呈現出四個主要走勢

首先,以美元計價的石油價格自去年 9 月以來下跌了大約 55%。油價下跌在一定程度上是由於一些主要經濟體(特別是新興市場經濟體)出現了意料之外的需求疲軟,這種需求疲軟也體現在工業金屬價格下跌上。但油價下跌幅度大得多,說明石油供給因素起了重要作用,包括石油輸出國組織在其他產油國(特別是美國)石油產量穩步增加的情況下仍決定維持現有產量。石油期貨價格顯示,今後幾年內油價將部分回升,這與油價下跌對石油部門投資和未來產能增長的預期負面影響相一致。

其次,盡管全球增長趨勢基本符合預期,從 2014 年第二季度的 3.25%上升到第三季度的 3.75%,但主要經濟體的增長情況有顯著差異。具體而言,美國的複蘇強於預期,而所有其他主要經濟體(特別是日本)的經濟表現未達到預期。這些經濟體的增長之所以弱於預期,主要是因為它們正在經歷對中期增長前景預期減弱的漫長調整過程。

第三,在主要經濟體增長差異更為顯著的情況下,美元實際有效匯率相對於 2014 年 10 月期《世界經濟展望》中使用的幣值已經升值了 6%左右。相反,歐元和日元分別貶值了約 2%和 8%,許多新興市場經濟體(特別是那些商品出口國)的貨幣也已貶值。

第四,許多新興市場經濟體(尤其是商品出口國)的利率和風險利差已經上升,暴露於能源價格風險之下的高收益債券和其他產品的風險利差也已擴大。主要先進經濟體的長期政府債券收益率進一步下降,反映了“避風港”效應和一些經濟體經濟活動的減弱,而以本幣表示的全球股票指數自去年 10 月以來基本沒有變化。

IMFWEFinfographics

 

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IMF 大幅 下調 全球 增長 前景 預計 2015 年中 經濟 增速 6.8%
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IMF:油價低迷 海灣國家今年“很差錢”

來源: http://wallstreetcn.com/node/213448

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油價持續下跌,海灣國家將不再“不差錢”。

IMF周三發布報告稱,受油價下跌沖擊,海灣國家合作委員會(GCC)的六個海灣國家的整體財政缺口將占到其GDP的6.3%。相比之下,他們去年有11%的財政盈余。

報告稱,雖然許多國家有足夠的存款,不必大幅削減開支,油價對增長的影響也有限。但長期來看,這些國家需要調整支出計劃。

沙特等海灣產油國的財政收入主要來自於原油出口。在過去油價高漲期間,這些國家花費了數千億美元創造就業,並維持阿拉伯地區的穩定。

IMF中東和中亞地區研究主管Masood Ahmed表示,海灣國家的外匯儲備充裕,不必大幅縮減開支,“但如果油價長時間處於低位,那麽他們可能要重新考慮開支方案。”

IMF報告預計,GCC國家2015年將損失3000億美元石油收入,其經常性賬戶盈余將萎縮至GDP的1.6%。在所有的中東和北非產油國中只有科威特今年有望實現財政盈余。

報告同時還將中東產油國2015年的經濟增速預期從3.9%下調至3%。

GCC的六個成員國包括沙特阿拉伯、阿聯酋、阿曼、巴林、卡塔爾和科威特。

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IMF 油價 低迷 海灣 國家 今年 很差 差錢
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IMF總裁拉加德:美聯儲更可能在年中加息

來源: http://wallstreetcn.com/node/213490

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國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德表示,因有跡象顯示美國經濟正在好轉,美聯儲可能會在幾個月內開始提高利率。

拉加德在彭博電視節目中表示,

我們的預期是,相較於今年年底,它更可能發生在年中。美聯儲要加息本身就是一個好消息。這表明事情正在朝著正確的方向前進。

高盛總裁Gary Cohn表示,盡管美國經濟正在增長,但由於全球經濟的疲軟狀況,他對美聯儲加息的能力表示擔憂。

歐洲、日本和中國的經濟放緩使得全球經濟變得黯淡無光。IMF和世界銀行都下調了今年的全球經濟增長預期。歐元區通脹的持續疲軟促使歐洲央行在本周四推出了QE。

歐洲央行行長德拉吉宣布擴大資產購買規模。從3月起每個月購買600億歐元,持續到2016年9月,若歐元區通脹回升接近2%則會停止購債。如果持續到明年9月的話,總規模接近1.2萬億歐元。

Cohn表示:

看看已經存在的息差。你看看現在美元的強勁表現,如果我們加息,美元將進一步走強。

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IMF 總裁 拉加德 拉加 美聯儲 美聯 可能 年中 加息
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IMF今年可能積極討論將人民幣納入特別提款權一籃子貨幣

來源: http://wallstreetcn.com/node/213638

時隔五年之後,中國今年料將再次努力讓人民幣納入IMF特別提款權的一籃子貨幣。

據路透,美國官員表示,要等IMF今年稍後就此事發布文件後再發表看法,但亞洲及G20其他國家官員則表示,與五年前的上一次評估不同,這一次至少會對該問題展開積極討論

2009年,人民幣就曾爭取過進入特別提款權的一籃子貨幣。但被IMF以“人民幣遠未被自由使用或兌換”為由拒絕。

所謂特別提款權(Special Drawing Right, SDR),是國際貨幣基金組織創設的一種儲備資產和記賬單位,可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。特別提款權目前的籃子里包括美元、歐元、日元和英鎊四大貨幣。

成員國擁有的特別提款權可以在發生國際收支逆差時,用來向基金組織指定的其它會員國換取外匯,以償付國際收支逆差或償還基金組織貸款。進入IMF的一籃子貨幣,對人民幣的自由兌換和成為國際儲備貨幣均有著重大意義。

近年來,人民幣在國際化上頻頻出擊,戰果頗豐。2014年3月,央行將人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%,人民幣匯率自由化賣出重要一步。根據環球同業銀行金融電訊協會(SWIFT)數據,人民幣已經占到全球最常用支付貨幣第7位。

截至2014年底,中國在14個國家和地區建立了人民幣清算安排,並與28個中央銀行或貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協議,人民幣正越來越多地受到全球範圍內的認可。

能否爭取到美國的支持,對於人民幣此次能否納入一籃子貨幣有著決定性作用。IMF對一般事務討論需要70%投票權的支持,重大改革則需要85%以上的支持率。這里討論的籃子貨幣改革屬於重大改革。而美國在IMF中占有16.83%的投票權,因此享有實際否決權。

路透引述亞洲一家央行高級官員稱:“我認為今年很可能將人民幣納入SDR一籃子貨幣。”

根據IMF規則,審查的第一步將是5月的非正式會議,之後是秋季的正式審查,任何變動將在2016年1月生效。

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IMF 今年 可能 積極 討論 人民幣 人民 納入 特別 提款權 提款 籃子 貨幣
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改革受阻 IMF考慮終止美國否決權

來源: http://wallstreetcn.com/node/214239

20100929174357760

路透社援引消息人士稱,國際貨幣基金組織(IMF)理事會上個月在美國未參與的情況下討論了兩個投票改革方案,其中包括一項可能讓美國在IMF喪失否決權的提案。

看過IMF相關內部文件的消息人士表示,這項計劃將要求美國暫時放棄在IMF表決時的控制權。IMF內部對美國阻礙改革的失望情緒升高,而改革旨在提升部分新興國家於組織內的話語權。

美國在IMF中的投票份額達到16.8%,由於IMF決議需要85%的多數才能通過,因此美國擁有事實上的否決權。過去一年,俄羅斯與巴西不斷公開推行這一構想(越過美國否決權改革),俄羅斯財政部長西盧安諾夫(Anton Siluanov)周二表示,這能夠刺激美國國會采取行動。

國際金融危機剛開始的時候,二十國集團領導人認識到IMF需要融資和改革,並於2010年達成改革共識。國際貨幣基金組織理事會批準的關於治理和份額改革的方案主要內容有兩點:

一是國際貨幣基金組織總份額翻番;二是發展中國家的出資比例和投票權增加到6%。歐洲國家向發展中國家讓出兩個董事席位,以更好地反映成員國在全球經濟中相對權重的變化。

國際貨幣基金組織份額改革擬將總份額提高一倍,以應對經濟發展的新形勢。美國的出資份額資金由國會撥款,但近年來,兩黨在預算、債務問題上爭執不下,甚至造成聯邦政府機構一度關門,從某種意義上說,國際貨幣基金組織改革問題也與美國內政攪和在一起,成為兩黨鬥爭的犧牲品。

據路透,上月討論的提案之一是,IMF理事會將把可用資源倍增一事與理事會變動脫鉤,不過這必須經過美國同意。

第二項提案將依據一種“特別的”增加方式,提升部分新興國家的投票權,而此案無需觸及美國的否決權。但中國等國家的表決權比重將只會微幅增加,並且也無法解決IMF的財務困境。

不過,匿名消息人士表示,IMF理事會尚未決定要進行兩項計劃中的哪一項,將於4月IMF與世界銀行的會議中進一步討論再做決定。

改革妨礙美國利益?

為期兩天的二十國集團財長和央行行長會議2月10日在土耳其最大城市伊斯坦布爾閉幕。會後發布的公報稱,各成員國仍然對IMF份額改革和治理方案沒有得到落實感到“非常失望”,重申盡早落實改革方案是國際貨幣基金組織最優先的努力方向,希望美國盡早批準這一方案。

2014年底,國際貨幣基金組織總裁拉加德就份額和治理改革專門發表聲明,對美國當局表示失望,並希望美國盡快批準改革方案。拉加德還表示,國際貨幣基金組織已經準備好在沒有美國參與的情況下,討論推進投票機制改革,並將改革期限設在今年6月。

對於美國遲遲不批準改革,人民日報指出:

從更深層面看,美國希望維持自身在國際貨幣基金組織中的特權,維護美元霸權,因此拒絕改革。美國在國際貨幣基金組織中的投票份額達到16.8%,由於國際貨幣基金組織決議需要85%的多數才能通過,美國擁有事實上的否決權。美國傳統基金會高級研究員詹姆斯·羅伯特談到反對國際貨幣基金組織份額和治理改革的理由時,說得相當直白:國際貨幣基金組織現行機制對美國有利,改革會削弱美國對國際貨幣基金組織的影響力、影響美國國內預算。

很多共和黨議員投票反對國際貨幣基金組織改革方案,認為用數十億美元的美國稅收接濟那些經濟陷入困境的國家,將損害美國的主權。

美國國會阻撓國際貨幣基金組織改革不僅嚴重妨礙國際金融穩定力量的改革和發展,還大大損害了美國的信譽。一些學者認為,國際貨幣基金組織改革已經被美國政治“綁架”。在這種情況下,國際貨幣基金組織治理結構的缺陷嚴重影響了自身的公信力,使其代表性、合法性、公正性受到國際社會的質疑,影響了國際貨幣基金組織維護國際金融穩定的能力。

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改革 受阻 IMF 考慮 終止 美國 否決權 否決
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IMF援助烏克蘭175億美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/214284

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IMF延長了烏克蘭援助項目,將向烏克蘭提供175億美元的救助。

據英國《金融時報》報道,這份新的援助協議取代了約一年前宣布的170億美元的援助項目。由於烏克蘭東部戰火不斷加劇,烏克蘭財政受到重創,不得不放棄此前的救助協議。

IMF於去年12月向成員國表示,自援助項目開始以來,烏克蘭的財政缺口已經達到了150億美元。

在第一期的項目中,IMF已經向烏克蘭提供了45億美元的資金,使得IMF的整個救助款項達到了220億美元。

除了IMF之外,美國和歐盟也向烏克蘭提供了援助資金。上月,歐盟委員會主席容克(Jean-Claude Juncker)提議在此前16億歐元援助的基礎上,再向烏克蘭提供18億歐元的救助。

美國上月同意向烏克蘭再提供20億美元的融資。去年5月,美國已經向烏克蘭提供了10億美元的融資。不過,IMF、美國和歐盟都不願意提供烏克蘭所需要的所有資金。本次新的援助計劃將要求烏克蘭進行一定形式的債務重組。

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IMF 援助 烏克蘭 烏克 175 美元
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IMF援助烏克蘭175億美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/214284

High_noon_in_relations_between_IMF_and_Ukraine_has_matured__159588

IMF延長了烏克蘭援助項目,將向烏克蘭提供175億美元的救助。

據英國《金融時報》報道,這份新的援助協議取代了約一年前宣布的170億美元的援助項目。由於烏克蘭東部戰火不斷加劇,烏克蘭財政受到重創,不得不放棄此前的救助協議。

IMF於去年12月向成員國表示,自援助項目開始以來,烏克蘭的財政缺口已經達到了150億美元。

在第一期的項目中,IMF已經向烏克蘭提供了45億美元的資金,使得IMF的整個救助款項達到了220億美元。

除了IMF之外,美國和歐盟也向烏克蘭提供了援助資金。上月,歐盟委員會主席容克(Jean-Claude Juncker)提議在此前16億歐元援助的基礎上,再向烏克蘭提供18億歐元的救助。

美國上月同意向烏克蘭再提供20億美元的融資。去年5月,美國已經向烏克蘭提供了10億美元的融資。不過,IMF、美國和歐盟都不願意提供烏克蘭所需要的所有資金。本次新的援助計劃將要求烏克蘭進行一定形式的債務重組。

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IMF 援助 烏克蘭 烏克 175 美元
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IMF:美聯儲加息並不存在“兩難”

來源: http://wallstreetcn.com/node/214356

隨著美國勞動力市場強勁複蘇,美聯儲主席耶倫不得不面臨調整貨幣政策的巨大挑戰:如何既不引發資產泡沫或通脹,又能繼續刺激美國經濟增長?在過去,如何平衡好這兩者,一直是困擾著諸多央行家的大問題。

華爾街見聞網站介紹過,美國1月新增非農就業遠超預期地達到25.7萬人,薪資增速創七年新高。1月失業率小幅上升至5.7%,繼續維持低位。此外,12月新增非農就業人數從25.2萬人大幅上修至32.9萬人。

費城聯儲主席Plosser表示,美國經濟和就業市場不斷改善,美聯儲越來越難為零利率政策找到理由。

不過,在國際貨幣基金組織(IMF)的兩位經濟學家看來,過去一年中,美債收益率的大幅下跌可能有助於耶倫在兩難的貨幣政策中找到平衡。

IMF經濟學家Nigel Chalk和Jarkko Turunen在周四發表的一篇博客中寫道:

長期國債收益率處於相對較低的水平實際上可能給予美聯儲更多自由空間。因為低長期收益率在美聯儲上調短期利率時會起到一個緩沖的作用(具體來說,它可以繼續支撐美國房地產市場發展)。

換言之,耶倫將得以在不必過度擔心會妨礙美國經濟進一步複蘇的情況下,開始收緊貨幣政策。

不過,他們的看法與此前盛行的部分觀點背道而馳。美聯儲前主席格林斯潘任期內,低迷的長期收益率是一個眾所周知的擔憂之源。格林斯潘本人2005年在國會作證詞時稱之為一個“迷”。許多人都認為,2005年前後的借貸利率太低,刺激消費者和企業承擔過多的債務。最終,這些債務問題以2008年金融危機的形式爆發。

如今,舉債成本再次變得超級低廉。今年1月末,十年期美國國債收益率跌至2013年5月以來新低(盡管2月以來有所回升)。奇怪的是,這與美國重獲全球經濟增長主引擎的地位以及分析師預期美聯儲很快會開始加息並不符。

這兩位經濟學家註意到,期限風險溢價(term premium)實際上已經是負的了,也即投資者沒有為持有期限更加長久的債券要求額外的風險溢價作補償。

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是什麽推升了市場對美國國債的需求?Chalk和Turunen給出了多個解釋。可能是通脹預期低迷使得債券投資者不再要求更高收益率作為補償。此外,從烏克蘭、希臘到中東的地緣政治風險促使資金流入美債避險,壓低了美債收益率。其它原因還包括近期美元的走強。

不過,有個真實的風險是市場不容忽視的——長期收益率上升。這一幕曾在2013年上演過,也即所謂的“削減恐慌”(taper tantrum):時任美聯儲主席伯南克暗示結束QE的時間可能早於投資者預期,導致美國貸款利率大幅飆升,資本瘋狂出逃新興市場。

Chalk和Turunen指出:

我們應該當心的是,如果美債收益率突然和意外地大幅上漲,可能給經濟和金融穩定造成的後果。

Chalk是IMF西半球發展部門副主管,Turunen亦是該部門的高級經濟學家。

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IMF 美聯儲 美聯 加息 並不 存在 兩難
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希臘稱下月對IMF貸款可能違約 要求推遲兩個月還錢

來源: http://wallstreetcn.com/node/214636

拉加德IMF

希臘當地報紙稱,希臘主管協調政府工作的國務部副部長Alekos Flambouraris稱,如果找不到必要的資金來源,希臘可能推遲向IMF償還貸款。

下個月,希臘將有約16億歐元的IMF貸款到期,但Flambouraris表示,希臘可能會要求償還時間推遲兩個月。而最早一筆貸款應該在下周五(3月6日)償還。

以下是希臘三月份應該償還IMF貸款的時間表:

數量(單位:億歐元) 時間
3.1 3月6日
3.5 3月13日
5.8 3月16日
3.5 3月20日
合計:15.9  

 

本周二,歐元區各國財政部長同意將希臘的救助計劃延長四個月時間,而希臘財長Yanis Varoufakis坦言,就公共部門而言,不會遇到流動性問題,但是下個月償還IMF的債務和7月份償還歐央行的債務,肯定會遇到問題。

希臘曾要求歐央行提高希臘發行短期國債的規模上限,從150億歐元至250億歐元,但歐央行已經拒絕這一要求。

IMF自2010年加入歐盟對希臘的援助計劃,分別批準了兩項均為30億歐元貸款。貸款規模遠遠超出了該組織通常的借貸限額。拉加德和她所領導的IMF因為這一“偏愛”,遭到包括來自新興經濟體的許多批評。批評者認為拉加德對希臘和其他發生危機的歐洲國家在過去五年偏愛有加。

拉加德本周針對希臘提出的改革方案表示,希臘改革方案是全面的,但不是非常具體的。她表示,希臘必須經歷非常深刻,甚至非常困難的改革。希臘必須沖破利益集團的阻撓,在多個市場實施改革。

據英國《金融時報》,拉加德稱仍然對希臘“愛之深恨之切(tough love)”。但前IMF執行主席Andrea Montanino則表示:

拉加德現在必須要在IMF內部保持統一意見。

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希臘 下月 IMF 貸款 可能 違約 要求 推遲 兩個 月還 還錢
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跨海直擊〉高盛、世界銀行、IMF一致看好 40兆翻身商機啟動 印度 下一個中國

2015-03-23  TWM
 
 

 

2014年7月,聯合國宣判印度是貧窮人口最多的國家;不到半年,它卻又被西方資本市場捧為最閃耀的經濟亮點。

超越中國、取代中國、世界新工廠,這是古老印度最迷人的新題材,題材背後,是一套翻轉12.5億人命運的經濟藍圖,結局仍然未定,但2015年,印度人的確已經站在翻身起點。

撰文‧楊紹華 研究員‧吳沛璇、蔡曜蓮 攝影‧林育緯

一分鐘看印度

面積:328萬平方公里,

排名世界第七

人口:12.5億,

排名世界第二

人均所得:1570美元

人行道上沒有太多路燈,主要光源來自於零星攤販。晚間十點,鎢絲燈泡發出黃白光,照在攤子上滯銷的水果及小販漠然的臉。

車子駛在三線道馬路的外側,因為塞車,我們被迫暫停在這攤子前。我的右手邊是小販,還有一排年久失修的磚瓦住宅;左手邊是瘋狂鳴按喇叭的擁擠車陣,還有一片鐵皮圍欄;圍欄圈住了幾台重型機具,以及正在大興土木、象徵著美好明天的捷運工程。

冷冷看了我們一眼,小販很快地撇過頭去,彷彿,我左手邊的世界與他無關。

這裡是新德里,印度首都、政治中心,也是印度第二大城。小販大概不知道,他所在的城市、這個國家、在我左手邊所呈現的一切繁華與希望,已經成為全球資本市場眼前最具亮度的聚光焦點。

取代中國論,一夕變身世界焦點二○一四年十二月,高盛證券發表報告,預言這個國家會在一六至一八年間成為全球經濟成長最快的大國,也就是,「超越中國(overtake China)」。

一個月後,世界銀行與國際貨幣基金(IMF)分別公布最新的世界經濟展望,報告中不約而同都出現同樣的主要亮點:「印度超越中國」;另一個將印度與中國比擬的重要論調,出現在一四年九月。德意志銀行全球策略分析師Sanjeev Sanyal表示:「印度有機會取代中國在過去十年所扮演的角色─世界工廠。」他並強調:「如果成功,印度將改寫世界經濟的既有模樣。」超越中國、取代中國、新世界工廠、改寫世界經濟??,過去半年來所有「印度翻身論」的起點,同樣源自去年九月。當時,印度新總理莫迪對著世界宣示:「出口製造救印度」,政策宣示的背後,是一份利用印度超強人口紅利打造全新世界工廠的野望,更是一套要讓地球表面一七%人口、共十二‧五億人命運翻轉的宏大工程。

股票市場急著為「下一個中國」的夢想下注,印度SENSEX指數過去一年漲幅逼近四成;在一片看好聲中,我們決定飛越四千三百公里來到這個古老國度,循著工業走廊的藍圖,縱貫一四八三公里,探究這個已讓資本市場瘋狂簇擁的新興題材,究竟是魔幻?或者寫實?

從德里機場開往市區的路上塞車嚴重,車陣中,一頭牛緩緩走過路中央,兩旁的房子多半殘破,直到看見了大型購物中心,這座由三棟建築連結而成的購物城,是以華麗炫目的LV旗艦店為終點;再往前開不到一公里,則是城裡最大的貧民窟。

車與牛、貧與富、精品店與貧民窟、繁華與落寞,不可思議地被擺放在同一空間。這個國家正以一種奇妙的節奏行進著。資本市場聽見了它的搖滾,我們身在市井的感受卻像藍調:是有很強的生命力,但仍被壓在略帶無奈情緒的基調裡。

「別懷疑,印度經濟一定會起飛!」大概是看出我們的質疑眼神,辛夏倫(Shailendra Singh)加重語氣篤定的說。

他是印度商工部產業政策及推廣司司長,對比於眼前不算稱頭的辦公室,辛夏倫充滿信心的說法令人直覺有些過度:「投資機構預估我們的經濟成長率會到七%、八%,我覺得未來可以衝到一○%以上。」接受採訪時,他後方的牆上掛著一幅雄獅圖騰;自一四年九月開始,這個圖騰已經成為印度新象徵,它代表著莫迪最具煽動力的新政:「MAKE IN INDIA(印度製造)」。

「印度的經濟問題其實很明確……」,辛夏倫娓娓道來「印度製造」計畫,這個要讓十二.五億印度人翻身的大工程。

「首先,世界上沒有一個國家比印度更年輕、更有發展製造業所需要的勞動力。」印度目前的人口平均年齡是二十六.六歲,明顯低於中國的三十六.二歲。「但是,世界上也很少有國家像印度一樣,製造業產值僅占GDP(國內生產毛額)的一五%。」根據世界銀行資料,亞洲國家如中國、韓國、泰國、印尼、馬來西亞等,製造業占GDP比率至少都比印度高出十個百分點。

兩個世界之最,得出一個最簡單答案:製造業。

「印度製造」計畫,要讓印度從鈍象變雄獅一四年九月二十五日,莫迪正式發表「印度製造」政策,記者會現場聚集了世界多國的部會首長,莫迪很清楚,老外們眼裡看中的是印度龐大消費力,於是他先這麼說:「非常歡迎你們把產品賣到印度,」但很快地,他就鏗鏘有力地提出要求:「然而,也請你們讓這些產品能在印度製造。」計畫端出來了,「二○二二年以前,製造業占印度GDP比重必須從目前的一五%拉高到二五%!」這是核心目標。依循這個目標的附加效果,「是在七年之內創造出一億個新增就業機會。」想像中,為數多達一億、人口數相當於一個大型國家的製造業全新生力軍,就是辛夏倫認定印度將有雙位數經濟成長的原因。

但是,怎麼做?「我們正在同時打下四根柱子。」不愧是肩負推廣政策重任的官員,談起作法,辛夏倫的論述層次分明。

「新法規、新流程、新產業,還有打造新的工業走廊。」前三者,是為了營造友善的經營環境,至於工業走廊,則牽涉到整套計畫最困難、也最重要的部分:基礎建設。根據印度ELARA資本管理公司估計,整個「印度製造」計畫相關的基礎建設商機高達一.二五兆美元,將近四十兆新台幣。

六成農村人口,卻只貢獻四成GDP 在「印度製造」計畫中,一共包含五條工業走廊;攤在地圖上,五條蜿蜒的曲線包圍了四分之三個印度,而其中占有最核心角色者,是連結兩座最大城市、全長一四八三公里,由印度政府與日本政府共同合作的「德里—孟買工業走廊(DMIC)」。「它將帶領印度經濟持續成長二十、三十年。」政府官網上如此說明這條走廊的巨大影響力。

對於「印度製造」政策的成敗、對於印度人的未來,這一四八三公里彷彿就是一條翻轉窘困宿命的生命線。如果成功,至二○一九年,這條走廊就將貢獻全印度四五%的GDP,全國四○%的勞工和工廠都將在此聚集,囊括印度五七%的出口值。

生命線的起點是德里,負責這條工業走廊整體規畫的總部,也就設在新德里。在德里—孟買工業走廊開發公司(DMICDC)執行長庫馬眼中,他的任務不只是推動製造業,更重要的,是讓印度「城市化」。

「印度有六○%的人住在農村,以農業為生,他們對GDP的貢獻僅四○%,土地和勞力的生產力都太弱了。」把農村的土地變城市,把人民搬到城市生活工作,這是德里—孟買工業走廊的基本精神。

在一四八三公里的長廊上,庫馬必須按照計畫陸續打造二十五個數位化新城市,基礎建設的投資額估計達到一千億美元,但若根據合作夥伴日本政府的估算,整體投資額更將高達一千四百億美元,約合新台幣四.二兆元。

在這張翻轉印度的宏偉藍圖裡,有理所當然的願景、有合乎邏輯的作法,也蘊藏了讓世界各國不可忽視的無限商機,於是,新德里動起來了。

二月二十六日,新德里國際展覽中心,「國際工程技術展」盛大舉行。一條長長的紅毯鋪展在場館門口,迎接貴賓的陣仗氣勢十足;然而,紅毯上卻也有隻百無聊賴的野狗正享受日光浴……,又是一個充滿矛盾與衝突的畫面。無論如何,十分鐘之後,這裡將有來自日本的代表舉行剪綵儀式。這一回,日本包下一整個場館,最醒目的攤位是新幹線,他們必須搶下印度第一條高鐵的商機。

莫迪經濟學發跡地,印度最強示範城市展場四處懸掛著象徵印度製造的雄獅圖騰,吸引外商投資的企圖鮮明。但對於所有外來投資者而言,更重要的展示中心不在這裡,而是位於新德里西南方九三○公里的一座新興城市。

阿美達巴市(Ahmedabad),是德里—孟買工業走廊第一階段的示範城市之一,中國國家主席習近平去年九月曾經造訪;今年一月,美國國務卿約翰.克里也曾率團來此參加投資峰會;然而,更具意義的頭銜,它是「莫迪經濟學發跡地」。

阿美達巴是古吉拉特省(Gujarat)第一大城,在莫迪擔任省長的十三年間,該省經濟累積成長率超過五○%,人均所得成長超過兩倍。走出阿美達巴機場,立刻就能看到莫迪的大型招牌,標示著這個城市之於莫迪經濟學的看板意義。

比起新德里,這裡的市區景象更加現代化,道路兩旁的新式商業大樓與中產階級住宅相對密集;塞車固然難免,但一條有模有樣的BRT(快捷巴士),已讓車流失序的亂象減少許多。據官方說法,全省九七.三%道路都已完成現代化,比率位居印度之冠。「你所聽到有關印度經商不易的問題,在這裡,情況多半相對輕微。」台商盟立阿美達巴辦公室主管蔡維倫說。

他在這裡住了三年半,「最了不起的是,我沒有遇過停電。」根據統計,印度有三億人至今缺乏正常的電力來源,供電不穩更是印度所有製造業者的最大困擾;但在古吉拉特省,自二○○一年以來不但幾乎從未斷電,甚至成為全印度唯一擁有過剩電力的省。

基礎建設催動製造業的效果,在古吉拉特省顯而易見。距阿美達巴四十分鐘車程的沙南工業區,除了有印度最大汽車製造廠塔塔的生產基地,美國的福特汽車、德國的汽車零件大廠Bosch、瑞士的雀巢、日本日立,這些世界級的製造業A咖,都進駐於此。

「但是,印度需要更多的古吉拉特省……。」在印度三年半,蔡維倫幾度騎著重型機車走訪大小城鎮,在他眼中,「印度製造」計畫是一個由點、而線,再到面的工程,先要建設更多新興城市吸引投資,再來要有足夠的道路相互連結,才能形成製造業大國的氣候;「計畫有了,但執行面還有一段很長的路!」印度製造預算登場,一一三億美元搞建設「的確需要時間,而且,需要錢!」身為政府重要經濟智庫成員,印度國際經濟關係研究院院長卡圖里亞(Rajat Kathuria),對印度經濟的評論一針見血:錢從哪裡來?

印度有財政與貿易赤字問題,「另外,這個十二.五億人口的國家,每年竟然只有三千萬人繳稅。印度的租稅負擔率只有一一%,稅收嚴重不足,如何建設?」據德意志銀行在一四年九月的估計,印度目前計畫中的基礎建設,實際完成僅有三%;「稅制必須調整,銀行體系和民間投資也要動起來。」他語氣急切地說。

不過,卡圖里亞畢竟還是樂觀的,「至少,新的政府看來非常專注於執行面,而不是空有政策。」二月二十八日,卡圖里亞的期待獲得了重要的落實。

這一天,印度財政部長傑特利公布了二○一五財政年度(二○一五年三月至一六年三月)預算案;這是莫迪政府上台以來第一份完整的預算案,全印度、全球資本市場都在高度關注,也被認為是一九九一年印度前波經濟改革以來最重要的一份預算案。

新預算案決定增加一一三億美元投入基礎建設,宣布實施全國統一的銷售稅,取代目前各地稅率不同的怪象。此外,即使基礎建設及社會福利增加,財政赤字占GDP比率卻仍控制在三.九%的合理水準。整體而言,這份預算案被當地媒體冠上一個別名:「『印度製造』預算(Make in India Budget)」。

當天晚上,新預算案成為所有印度財經電視台的「唯一」話題。正反兩派陣營的來賓,火力十足地爭論不休,唯一能讓兩派陣營同時點頭的發言,是其中一位來賓說出這樣一句話:「無論如何,現在是印度翻身的最佳甜蜜點!」油價、金價大跌,五成能源仰賴進口且為全球最大黃金消費國的印度,不但經常帳赤字有機會獲得改善,在財政支出上得到喘息空間,而且有效壓抑印度過去不斷惡化的通貨膨脹,也讓印度央行(RBI)能夠暫時撇開通膨疑慮,有了祭出寬鬆貨幣政策刺激經濟的難得空間。

今年以來,印度央行分別在一月十五日及三月三日兩度調降利率,但在兩次降息之間,二月七日,央行則宣布調降銀行流動性比率(SLR)兩碼,相當於○.五%。「一般人可能不清楚,SLR其實是央行超好用的寬鬆貨幣工具。」印度央行新德里分行行長迪帕.辛格(Deepak Singhal)說。

根據他的估計,「調降一%,就相當於釋放出八兆元的盧比。」SLR是指銀行必須持有政府公債或黃金的法定比率,比率愈高,銀行就有愈多資金卡死在這些資產,而不能對外放貸。「我們現在的SLR仍然高達二一.五%,還有很大的下調空間。」國際原物料價格下跌,彷彿給了印度一段「財政假期」,誇張一點來說,財政吃緊的印度,至少能利用這段假期放手撒錢。然而,民間投資及銀行放款意願,仍然仰賴企業體質的有效改善,「這部分,就是我們的重要任務。」孟買證交所執行長查汗說。

三月四日,我們走進孟買證交所,大樓外的巨型螢幕底下,聚集不少民眾交頭接耳;這天,印度央行總裁拉詹突然宣布降息,孟買證交所的SENSEX指數迅速衝高,一度突破三萬點大關,改寫歷史紀錄。

在全球瘋印度氛圍下,孟買證交所過去一年交投熱絡,股市總市值已躋身全球第十大證交所,而這樣的榮景,其實也是印度經濟改革的「甜蜜點」之一。「印度的企業偏小,股票市場是讓企業成長的重要管道,我們必須利用這段股市榮景,打造更多有競爭力的企業。」查汗說,目前手邊已有五到六家小公司,準備在孟買證交所的SENSEX指數主板掛牌上市。

對於西方資本市場一片樂觀看待,卡圖里亞說,印度的確值得世界關注,「說難聽一點,我們未來三年的經濟成長展望樂觀,是因為全世界總體經濟的客觀環境有利印度,而不是印度做了什麼偉大的事。」基礎建設動了多少,人民生活就能改變多少這個說法,得到印度政府前首席經濟顧問迪帕.納亞(Deepak Nayyar)的呼應,「未來三年,印度經濟成長率的確有機會超越中國,但是,經濟不會『自動』成長。」他認為,客觀條件給了印度最好的翻身機會,西方資本市場的樂觀不是沒有道理,但印度必須動起來。

「基礎建設,這絕對是印度抓住翻身機會的第一件大事!」在他看來,有條件、有政策、有預算,印度儼然已經站在擺脫窮困宿命的轉折點上,「但,我們不能只有三年的榮景,人均GDP成長率七%,要維持十年才能讓所得翻倍。其次,經濟成長的果實也必須確實能讓印度人的生活改善,這是政府未來必須思考的事。」說到這裡,他提到了印度的最後一個甜蜜點:「我們的人民,真的夠窮了!」窮,一方面代表人力成本低廉,有利於整套翻身工程力拚製造業的主軸;另外,這也代表了印度人有強烈的翻身企圖。

我們的最後一站是孟買,印度第一大城與金融中心,國際都會元素隨處可見;不過,屬於印度特有的矛盾節奏也仍然存在。

行駛於市區,司機先生不時介紹這個讓他驕傲的城市,「這裡是全世界最美的海灣……,看左邊,那有全世界最貴的豪宅。」但有那麼一回,他要我們向右看,「進去一點,就是全亞洲最大的貧民窟……。」塞車的情況比新德里更加嚴重,喇叭音量也不遑多讓。司機先生每天工作八小時,每月收入大約新台幣四千至五千元,和印度一般中學畢業程度的上班族相當,「不會想太多,日子過得去就好。」據說是因為長久以來根深柢固的種姓制度使然,印度人還算能夠安於現狀;但即使如此,我們的司機還是忍不住按了一長聲喇叭,嘴裡跟著碎念一番。

我想,他和所有印度人的內心裡,終究是期待擺脫一些什麼樣的宿命吧!「超越中國」是資本市場的題材,對於市井小民的真正意義,還是擺脫貧窮,站在天時地利人和的機會點,二○一五年,是他們最接近夢想實現的一個新起點。

貧窮大國變身世界新焦點!

印度,地球上聚集最多貧窮人口的國家,如今卻是全球資本市場的目光焦點。他們憑什麼?

全球聚焦的經濟舞台

世界銀行、IMF、高盛證券 預估未來 3年內,印度經濟成長率超越中國。

德意志銀行 預言印度將在未來10年內取代中國,成為世界新工廠。

金磚之父歐尼爾 三月初奉英國首相之命赴印度考察,稱其「成為經濟大國時間不遠」。

最火熱的題材

超越中國 經濟成長率趕上中國—— 金磚四國經濟成長率變化

最強大的動能

人口紅利

平均年齡 26.6歲,遠比中國年輕

印度26.6歲

中國36.2歲

未來十年,新增1億勞動力

最實在的利多

油價大跌

通膨壓力大減—— 印度核心CPI年增率貿易赤字改善—— 印度貿易赤字占GDP百分比註:一般常用消費者物價指數(CPI)年增率來衡量通貨膨脹率,核心CPI則為扣除價格波動大的食物、能源類價格,所得出的消費者物價指數。

德里—孟買工業走廊

翻轉窮困宿命的1483公里莫迪在2014年9月,提出「印度製造」(MAKE IN INDIA)政策,其中包含25個產業、5條工業走廊,試圖讓印度經濟結構轉骨翻身。

「印度製造」目標:

● 至2022年,製造業占GDP比重,從目前的15%提高到25% ● 至2022年,創造1億個新增就業機會● 製造業及投資專區將占全國面積30% 德里—孟買工業走廊1483公里連結德里與孟買兩大城市,沿途經過6個省份,準備打造25個新興城市,預計2019年完成。

未來估將貢獻印度45%的GDP,全印40%的勞工及工廠都將在此,囊括印度57%的出口值。堪稱印度經濟未來的生命線。

孟買—班加羅爾

經濟走廊

班加羅爾—清奈

工業走廊

東岸經濟走廊

阿姆利則—加爾各答

工業走廊

他們眼中的印度困境

尼米.寇斯勒

亞米堤大學MBA學生

印度的貪汙情況太嚴重了,不只是高官,不只是政府,我的感覺是幾乎所有人都會貪汙。聽過學長姊說,找工作必須給錢、想升職加薪也得用買的。這種環境,我不認為能夠留得住有企圖心、有能力的年輕人。

我不是說自己多有能力,但我現在的確是想到海外謀求生路。

辛夏倫

印度商工部產業政策及推廣司司長在政府部門,扭轉觀念是最困難的。

印度政府長期以來習慣把管制當成管理,對每項開放都保持戒心;現在,我們的政策是開放,是營造友善的投資環境,但政府的每個環節能不能改變長久以來的思惟,從管制導向變成效率導向,這是一個必須克服的問題。

迪帕.納亞

印度政府前首席經濟顧問

印度的教育仍不普及,在教育政策上,我們的政府太相信市場機制,以至於私立學校林立,他們通常只收相對家庭收入富裕的學生。

政府必須改善一般民眾接受教育的機會,否則,未來我們有的只是足夠的人數,而不是足夠的人力資源。

2015印度預算案重點

7000億盧比(約新台幣3544億元)投資基礎建設,包括10萬公里公路、6千萬個廁所,5座發電廠增列500億盧比(約新台幣253億元)的社會保證就業計畫預算,要使偏鄉窮人能有農業以外的工作實施全國統一的銷售稅,取代目前各地稅率不同的現象廢除財富稅,針對年收入逾1千萬盧比(約新台幣500萬元)的所得階層,開徵2%附加稅企業稅分4年調降,將從30%降到25%打擊將資產藏在海外的肥貓,將祭出最高刑罰10年刑期,懲罰逃稅者未來對貧窮家庭的補助,將採現金直接匯至窮人的銀行帳戶,取代現有的食物、燃料、肥料等補助

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