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IMF對於財政緊縮的新立場受質疑

FTAV: 之前我們發佈的文章提到，國際貨幣基金組織（後文稱IMF）的研究表明，提高稅率和減少公共支出可能對經濟有害。而這周在東京舉行的IMF年會上，許多討論認為這一觀點反而弄巧成拙。

在IMF最新的《全球經濟展望報告》中，首席經濟學家Olivier Blanchard已經小心翼翼地避免在該成果的基礎上得出任何政策性結論，但輿論普遍將此IMF數據作為證據，認為政府縮減赤字的努力受到了誤導。

諾貝爾經濟學獎得主、紐約時報作家Paul Krugman指出該研究「直接和美國共和黨的理論相悖。」（簡單來說，共和黨認為短期內縮減財政開支不會影響到經濟，甚至會是經濟擴張。）

FT嘗試複製IMF的研究並且對此進行評價，結果顯示較大的財政乘數（意味著縮減赤字和經濟增長的關係）很難經得起不同國家和研究時間段的選擇。

乘數的大小是凱恩斯經濟學曾經被遺忘多時的紀念品，在現代經濟學分析中被認為是無關緊要的。但隨著經濟危機進入第五個年頭，重新思考減赤的影響刻不容緩。

2010年一些國家在拯救經濟之後，開始修復財政預算上的損失。其中一部分認為提高稅率和縮減開支對經濟增長沒有負面影響，甚至還可能會提升信心來幫助經濟擴張。

經濟學家曾經認為，在英國乃至絕大多數國家，每增加稅收或減少支出100億英鎊來縮減赤字，生產總值會縮減60億英鎊，所對應的經濟乘數為0.6。但IMF最新報告認為，這一估計系統性地偏低，「實際的乘數可能更高，介於0.9到1.7之間。」

IMF得出的這一結論，基於對28個國家的數據運用了簡單的統計學模型。這28個國家包括歐盟各國以及一些其他發達國家。特別地，IMF發現在 2010年4月發表的2009年到2011年經濟預測中，對於計劃實施縮減財政赤字國家的預測偏樂觀，而對計劃採取刺激經濟手段國家的預測偏悲觀。

根據這一點，IMF總結出之前對財政穩定政策對經濟所造成的危害預計偏小，因為在利率接近零以及其他國家也在穩定預算時縮減赤字是痛上加痛的。

但是IMF所公佈的圖表很大程度上依賴了希臘及德國的數據，所以FT嘗試複製研究的結果。

更仔細的研究表明，IMF網站上並沒有全套數據。IMF的研究對象包括了羅馬尼亞、保加利亞、匈牙利、波蘭以及韓國但是剔除了新西蘭和一些成功施行赤字縮減計劃的歐盟國家，例如愛沙尼亞、拉脫維亞及立陶宛。

2011年2月的地震使得IMF有足夠的理由將新西蘭排除在外，但對與其他的一些國家也存在相似的剔除理由，尤其是希臘和德國。

至於那些在IMF網站上公佈完整數據的國家，如果希臘和德國被排除在外的話，研究結果就是去了統計顯著性。

除此之外，標明的研究結果具有普遍性，但只限於特定的歷史時段。在單獨分析時，2010年財政赤字的預計並不能很好的預測出2010或2011年經濟增長的預測誤差，而2011年的財赤預計不能有效地預測出任何數據。

FT聯繫的一些經濟學家對IMF研究的可靠性表示憂慮。英國國家經濟及社會研究學會董事Jonathan Portes擔心任何基於如此小樣本的跨國研究難以證明任何問題，但是他堅信財政乘數是較大的。

馬里蘭大學教授Carlos Vegh稱，許多證據表明每個國家的財政乘數相差很大，「不論乘數的大小，嘗試用一個財政乘數來預測不同國家的增長這種操作本身就是無效的。」

FT還就此事聯繫了IMF，Mr.Blanchard說研究結果「被組織內所有的部門複查過，許多部門索要了相關數據並對結果的可靠性進行了研究。儘管總是有可能得到奇怪的研究結果，但研究過程是嚴密的，比典型的學術期刊上文章更嚴密。「

IMF總裁敦促法國加速改革 警告不要放松縮減赤字

在歐洲央行行長德拉吉表示支持法國的財政刺激之後，IMF的拉加德選擇站在德國一邊。

國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德敦促法國政府加速推動結構性改革，推動經濟發展，她還警告法國不要以低通脹為借口，放松縮減赤字的努力。

據路透社，拉加德周末在接受法國《回聲報》采訪時表示，法國政府必須采取“切實、迅速和完整的結構性改革，促進經濟發展。”

她指出：“即便通脹遠低於預期，也應該將其作為增加政府開支的理由。”

在8月底的Jackson Hole會議上，德拉吉大聲疾呼僅靠歐洲央行的寬松政策是不夠的，歐洲各國應該加大財政刺激，表明了自己與法國的一致立場。此次拉加德的表態則讓默克爾獲得了一個盟友。

目前，由於經濟持續疲軟，法國政府正在謀求增加政府開支來刺激經濟。法國總統奧朗德可能被迫放棄2014年財政緊縮目標。

拉加德2007年至2011年曾擔任法國財政部長。她並不認為歐元區的財政緊縮政策非常過分，現在赤字縮減的節奏“符合每個國家的現狀”。

自歐債危機以來，歐洲就一直分為旗幟鮮明的兩派。以德國為首的一派要求各國實行財政緊縮政策，並推動影響深遠的結構性改革。而以法國為首的另一派則堅持采取更加靈活的經濟刺激政策，至於改革那是以後再考慮的事。

意大利等經濟增長乏力的南歐國家和歐洲央行行長德拉吉均站在法國一邊，挪威等富裕的北歐國家則站在德國一邊。

IMF警告：全球金融市場風險越來越高

國際貨幣基金組織近日警告稱，一旦投資者因地緣政治局勢緊張或美國轉變利率政策而產生恐慌，全球經濟通過金融市場日益聚積的風險將迅速爆發。

總部位於華盛頓的IMF是世界金融和經濟穩定的主要追蹤機構。IMF在周三發布的報告中稱，盡管遭遇了開局難，今年下半年全球經濟仍然有望加速增長。

不過，IMF也警告道，金融市場指標顯示，投資者拆入資金進行投機的行為“過度”，一旦美聯儲貨幣政策或中東、烏克蘭等的地緣政治沖突有意外事件發生，金融市場可能會迅速下挫。

IFM在報告中寫道：

伴隨著地緣政治緊張和風險偏好日益上升而來的下行風險正在增加。

本周三，美聯儲FOMC會議決定繼續在“相當長的時間”將利率維持在零附近，並再次重申了對就業市場閑置勞動力的擔憂。然而，仍然有包括費城聯儲主席Plosser在內的美聯儲官員公開表示，美國經濟接二連三地傳來好消息，美聯儲應該準備好以比市場預期的更早、更快的速度加息。

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IMF: 中國監管者需更密切監測影子銀行

國際貨幣基金組織（IMF）周三表示，中國需要更密切監測不斷激增的遊離於銀行監管體系之外的銀行業務。

在新興市場國家，上述所謂的“影子銀行”業務增速已經超過銀行系統的傳統業務。根據IMF的數據，這些“非官方”銀行資產總值已經超過7萬億美元。IMF經濟學家警示稱，中國影子銀行的增長尤其顯著。

影子銀行是提供金融服務的金融中介，其業務類型與傳統商業銀行業務相似，但大多數不受監管。影子銀行主要包括對沖基金、貨幣市場基金、結構化投資工具和私募基金。

IMF在其最新的全球金融穩定報告中寫到：“在新興市場經濟體中，影子銀行規模占到了GDP總量的35%到50%，年增長率超過20%。，這在中國顯得尤為突出，需要監管者們更為密切的監測。”

IMF的報告還指出，中國影子銀行的融資增速已近達到銀行信貸增速的兩倍。信托貸款——即銀行通過委托貸款為貸方與借方做信貸安排，但不承擔任何風險。這種形式的信貸安排在高度監管的銀行系統之外占到了很大的比例。

影子銀行問題最初引起專家們的註意是因為在美國住房按揭貸款證券化過程中，影子銀行扮演了越來越重要的角色。一些經濟學家認為，對這一部分業務的監管缺失是導致全球金融危機的原因之一。

影子銀行對金融系統帶來了更廣泛的風險，因為它非常依賴於短期資金，所以當投資者要求收回資金時，很可能會帶來資產拋售、價格螺旋下降。

最近，中國相關部門已經開始采取措施來應對IMF所形容的影子銀行的過度擴張，其中就包括對金融信托業采取更為嚴格的風險管控措施。

不過，影子銀行也有“硬幣的另一面”。

中國人民銀行副行長胡曉煉上周五在接受新華社采訪時為影子銀行帶來的經濟效益辯護到：“我們不能簡單地否定影子銀行，因為從一定程度上講，影子銀行滿足了經濟發展多元化背景下的多層次信貸需求。” 

IMF在報告中也表示:“影子銀行作為對傳統銀行的補充，能夠通過擴大信貸渠道、對市場流動性提供支持、期限轉換、風險分擔等方面帶來正面的效應。然而，通常這都會伴隨著與銀行系統相似的風險，正如我們在2007-08全球金融危機中看到那樣。” 

IMF的這份報告，在逐漸增加的對於中國等新興市場可能給全球經濟帶來系統性風險的背景下公布。周一，經濟學家們還在一年一度的“日內瓦報告”中警告到，低經濟增長和高負債的“危險的結合”可能導致世界的新一輪危機。而這一次站在危機最前面的，很可能是債務國內生產總值比高達217%的中國。

中國的影子銀行的快速膨脹始於2010年，那時中國政府出於對銀行信貸和通脹的快速增長，對傳統銀行系統施加了很大的限制。這一幹預放緩了傳統信貸的增長，但沒能阻擋了表外貸款。

（實習生 戴博 編譯）

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IMF: 加息或地緣政治沖突可使投資者損失3.8萬億美元

（圖一：經濟複蘇不盡人意，市場卻持續上漲。年內風險資產回報率 vs 經濟意外指數）

國際貨幣基金組織(IMF)警告稱，加息和地緣政治沖突升級可導致全球經濟重回動蕩，投資者面臨的損失可能高達3.8萬億美元。

該監察全球金融穩定性的組織稱，超級寬松的貨幣政策和非銀行貸款的增加導致投資者過度承擔金融風險，這意味著全球金融系統對於貨幣政策收緊和全球地緣政治沖突將更加敏感。

盡管表示英美等發達經濟體經濟已臨近“升空”並準備好了加息，IMF警告稱，如果一次突然拋售導致政府舉債成本上升一個百分點將意味著投資者的投資組合損失8%或者約3.8萬億美元。

IMF在其最新的全球金融穩定報告中指出：

旨在支持經濟複蘇和承擔經濟風險的寬松貨幣政策刺激了投資者承擔了更大的金融風險。

該組織還表示，金融危機之後，銀行資產負債表的緩慢修複使得它們加大了在資本市場的融資力度，而新興市場的發展強化了其與發達國家的聯系。

盡管承認這是一個可喜的發展，IMF仍然表示，這同時也將風險傳遞至了影子銀行體系，並給“固定收益市場的流動性造成了一種錯覺”。 

（圖二：非銀行貸款增加）

IMF貨幣與資本市場部門主管José Viñals表示：

這些因素將放大資產價格受沖擊的影響，從而導致價格更急劇地下跌和加大市場壓力。這樣的不利情形將打擊全球經濟，至少會對全球金融穩定性構成威脅。

這樣的連鎖反應可以由許多突發因素觸發，包括地緣政治危機升級，或美國貨幣政策正常化之路開啟。

IMF稱，固定收益市場在過去三個月遭受的損失是由貨幣政策收緊引發的，而在超低利率環境下投資者對收益率的追求使得他們對利率變動十分敏感。

Viñals表示，盡管全球貨幣政策決策者維持低利率對於刺激經濟複蘇和鼓勵承擔諸如消費、雇傭和投資等“經濟風險”十分重要，但是很有必要對銀行和非銀行貸款進行結構性的變革以遏制“金融風險的過度承擔”。

IMF分析世界上最大的300家銀行時發現，占銀行總資產40%的銀行無力通過增加貸款支持經濟複蘇，而這一比重在歐元區更是高達70%。IMF認為，在維持較高緩沖資本的同時，銀行業需要改變商業模式以提供更多貸款支持實體經濟發展。

Viñals 補充稱，在某些地區，銀行業將得益於銀行的減少，因為銀行的退出提高了行業的效率：

當銀行沒有前途和無法生存時，它們需要考慮退出或重組。同時，這樣的退出也應該由監管者推動。

IMF敦促監管者監察市場和影子銀行活動，以免它們造成“過大或者難以解決”的問題。該組織認為，微觀和宏觀審慎工具對於“解決危及金融穩定性的過度的金融行為”很有必要。

IMF首席經濟學家Olivier Blanchard表示：

宏觀審慎工具是減少這些風險的正確工具。至於它們能否勝任這一任務，仍然有待考量。

為避免負利率 IMF也夠拼的

全球激進的寬松貨幣政策險些使IMF特別提款權出現負利率。被迫之下，國際貨幣基金組織（IMF）24日宣布，10月27日起特別提款權一籃子貨幣利率被設定0.05%的下限。

當前IMF特別提款權利率為0.03%，對應的是歐元利率-0.02%、日元-0.01%、美元0.01%、英鎊0.05%。

最近幾周，受歐洲央行實施負利率政策及日本央行超級寬松貨幣政策影響，歐元和日元對美元匯率持續走低，特別提款權利率常徘徊於負利率邊緣。

IMF高級官員對金融時報表示，特別提款權負利率的可能性為IMF帶來一些難題。首先，該組織章程上沒有負利率的法律依據。其次，它將制造一種反常情況，即債權人借錢給IMF時需付出成本。在這種情況下，沒有國家將有任何理由參與，IMF特別提款權將會遭“雪藏”。最後，IMF的“責任分擔”機制將崩潰。

不過，自10月27日起，因0.05%的特別提款權利率下限，IMF將不再有這一困擾。

IMF此舉顯示，全球各大經濟體的財政環境比以往任何時候都寬松，甚至超過2008年金融危機結束時。不過，國際金融危機以來，因主要經濟體實行寬松貨幣政策，特別提款權利率從2008年初的3%持續下滑。

特別提款權是IMF創設的一種儲備資產和記帳單位，是IMF分配給會員國的一種使用資金的權利。會員國發生國際收支逆差時，可用它向IMF指定的其它會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還IMF貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充作國際儲備。

但由於特別提款權只是一種記帳單位，不是真正貨幣，使用時必須先換成其他貨幣，不能直接用於貿易或非貿易支付。特別提款權定值和“一籃子”貨幣掛鉤，市值不是固定的。

IMF官方網站每日公布以美元計的特別提款權價值。其美元價格是在倫敦市場中午的外匯牌價基礎上，將美元、歐元、日元和英鎊四種貨幣各自兌美元值按特定比例加總計算得出。

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IMF總裁拉加德：油價下跌利好全球經濟

國際原油價格自6月以來大幅下挫，國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德周一表示，盡管油價下跌讓一些石油出口國蒙受了損失，但會促進美國以及全球大部分國家的經濟增長。

她在《華爾街日報》CEO理事會年會上表示，“有贏家也有輸家，但總體而言，對全球經濟狀況來說是一個好消息。”

華爾街見聞網站介紹過，原油供應增加而全球對石油的需求增長緩慢，自6月以來，原油價格下跌超過30%。

石油輸出國組織(OPEC）上周決定不為支撐油價而減產，引發原油價格進一步下跌，上周四、周五兩日跌幅接近10%。 

油價持續下滑，對於作為全球主要產油國之一、正受到西方制裁的俄羅斯可謂雪上加霜。俄財長西盧安諾夫上周指出，油價下跌和制裁令俄國經濟每年損失高達1400億美元，相當於國內生產總值(GDP)的7%。

此外，OPEC成員國委內瑞拉也遭逢困境，上月股市和國債皆遭拋售。上周五該國央行的數據顯示，外儲已降至222億美元，創十一年新低。

但拉加德人認為，油價下跌總體而言對拉動全球經濟增長有好處，因為消費者和企業不用付出更多能源支出。

她表示，盡管有些損失，但這些石油出口國還能承受，而且對於大部分石油進口國如美國、日本、歐洲等來說，油價下跌將刺激它們的經濟增長。

拉加德預計，油價下跌將幫助美國經濟在明年實現3.5%的增長，10月的預期為3.1%。而過去兩年中，美國GDP一直維持在2%左右的增長，2012年為2.3%，2013年為2.2%。

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IMF：烏克蘭需額外150億美元以避免違約風險

英國《金融時報》報道稱，IMF預計烏克蘭在未來幾周還需要150億美元的額外資金，以防止金融系統崩潰。

受到烏克蘭地緣沖突影響，烏對俄出口急劇下降。該國GDP今年萎縮7%並出現明顯的資本外流，央行的外匯儲備也大幅減少。據統計，東部分裂地區經濟產出占到烏克蘭經濟體總量的16%。

IMF估計，如果無法得到額外的資金援助，烏克蘭政府將不得不大規模削減預算，否則將面臨債務違約風險。自今年4月紓困計劃開始以來，烏克蘭政府共收到IMF及其他國際債權人發放的82億美元資金。

然而由於資金缺口巨大，並且烏克蘭政府改革步伐緩慢，因此只有極少數國家願意再度出手援助。

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人民幣或進入IMF特別提款權 離儲備貨幣更近一步

IMF將於2015年年末對特別提款權(SDR)一籃子貨幣的構成進行每五年一次的複核。這意味著人民幣很有可能和美元及歐元一樣，成為全球儲備貨幣。

特別提款權一籃子貨幣的構成進行每10年複核兩次。如果人民幣希望成為儲備貨幣，中國必須達到IMF的基準經濟指標要求，並需要獲得其他187個成員國的多數支持。 2006年前一直在IMF任職的Eswar Prasad表示，中國可能能夠通過這兩方面的考驗。

把人民幣納入貨幣籃子意味著IMF對中國這個世界第二大經濟體崛起的認可，同時中國削弱美元在全球貿易、金融中統治地位的努力也將因此獲得援手。

康奈爾大學貿易政策教授兼布魯金斯學會高級研究員的Prasad在接受彭博采訪時表示，“這肯定有助於中國實現擴大人民幣使用範圍的目標。人民幣獲得儲備貨幣地位將使其他國家的央行，尤其是發展中國家的央行，擁有更強烈的持有人民幣資產的意願。由此使其儲備資產在美元、歐元、日圓和瑞郎之外又多出了一種選擇。”

特別提款權是國際貨幣基金組織創設的一種儲備資產和記帳單位，亦稱"紙黃金"。它是國際貨幣基金組織分配給會員國的一種使用資金的權利。會員國在發生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其它會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充作國際儲備。但由於其只是一種記帳單位，不是真正的貨幣，使用時必須先換成其他貨幣，不能直接使用於貿易或非貿易的支付。因為它是國際貨幣基金組織原有的普通提款權以外的一種補充，所以稱為特別提款權(SDR)。

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希臘反對黨優勢擴大 德國、IMF一個唱紅臉一個唱白臉

上周末最新民調顯示，希臘反援助的極左翼聯盟Syriza優勢擴大。德國總理默克爾對此表示，她有信心，希臘投票者將做出負責任的決定。她重申她的目標就是希臘留在歐元區。希臘已經達到了先前設定的項目目標。

國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德則希望希臘遵守協議，表示將在希臘大選後評估希臘的情況。她同時警告希臘，如果選舉後重組債務將有嚴重後果。歐盟委員會主席容克表示，希臘上臺的新政府必須遵守前屆領導人的承諾並繼續推進改革。

法國財政部長Sapin周末在接受英國金融時報采訪時則呼籲歐洲國家尊重希臘大選結果，並表示歐盟已經準備和希臘新領導人就公共債務和救援問題進行磋商。

希臘即將在1月25日面臨議會選舉，這一風險事件正得到金融市場的密切關註，因為投資者擔心，一旦希臘反援助的極左翼聯盟（Syriza）黨借機奪得希臘執政權，可能就會引發希臘政府與歐盟（EU）和國際貨幣基金組織（IMF）之間的僵局，進而催生新一輪金融危機。

民調機構Kapa研究1月17日發布的最新調查結果顯示，Syriza民意支持率上升至31.2%，使得與執政的保守派新民主黨（ND）之間的差距擴大0.5個百分點至3.1%。

就希臘1月25日議會選舉而言，得票率領先的黨派必須從整體上獲得36-40%的選票，才能贏得徹底的勝利。當然，這還沒有考慮小黨派是否獲得在加入議會上3%的得票率門檻。為了來幫助獲勝的政黨降低組閣難度，希臘選舉系統會自動地向其撥出50個額外席位。

希臘新民主黨籍總理Samaras在接受媒體采訪時指出，希臘人民並不會讓極左翼聯盟黨在管理下一屆政府的努力上得逞，極左翼聯盟黨導致市場波動；如果新民主黨繼續執政，希臘政府將不會進一步裁薪和下調養老金。

希臘極左翼聯盟黨黨首Tsipras也在接受媒體采訪時表示，希臘需要“暫停”債務償付行為，需要減記希臘債務的名義價值，希臘債務需要與經濟增長掛鉤；如果極左翼聯盟黨贏得新政府執政權，將在1月26日立即結束援助計劃，屆時，將不會與支持援助的黨派合作。

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