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神州租車暫停IPO之後：「神速」何以為繼？

神州租車現在最需要的，可能是鼓勵和寬容。但環繞其身的疑雲和陰霾，散去尚需時日。

北京時間4月25日清晨，神州租車宣佈暫停IPO。對於箭在弦上又決定不發，神州租車的理由是，受目前資本市場狀況影響，公司價值未能得到合理體現。

人們想知道，資本市場對神州為什麼是這樣一個態度？

瑞士信貸一位分析師認為，主要還是因為目前市場環境欠佳，華爾街正人心惶惶。據外電報導，受監管加強和業績走低影響，花旗、高盛、摩根大通以及摩根士丹利等銀行正準備下個月進行裁員，對象包括資深銀行家。

也有外資投行人士從華爾街獲悉，投資者對神州成長的可持續性、高負債率以及公司治理存在擔憂。

神州租車的類京東邏輯

時間回到2009年底，那時的神州還是一個只有不到700輛車的小公司。而那時候，一嗨、至尊的車隊規模也不大，都在1000台左右。

變 化始於2010年。那年8月，聯想投資在接觸過包括至尊在內的多家租車公司後向神州注資1450萬元人民幣。2011年，聯想控股更是大手筆，作價12億 元，以「股權加債權」的方式成為神州的控股股東。不僅如此，神州還以聯想控股為背書，獲得共逾22億元的銀行貸款授信。

大資金進入讓神州的車隊規模翻天覆地：從2009年底的692輛增至2010年底10202 輛，再猛增至2011年底的25845輛。

羅蘭貝格的統計顯示，至2011年12月31日，神州的車隊規模不僅是國內最大，也相當於其後8家最大的租車公司車輛之和。

此外，神州開始以低價衝擊市場。2010年8月和12月，它就發起過兩次低價風暴，其95%的車型在全國範圍內租金直降50%。為擴大市場規模，神州甚至稱，「這幾年利潤放在第二位」。

低價擴張，先做規模，再求利潤，神州的這個邏輯似乎與電商B2C京東毫無二致。問題是，在租車行業，這個邏輯能取得跟電商一樣的效果嗎？

一位外資VC表示擔憂，「效果絕對沒有在電商或搜索引擎領域那麼明顯」。他認為，電子商務有可能一家獨大，因為當消費者的購買習慣形成後，要更換不是那麼容易，但租車行業，要做到一家獨大，目前在全世界還沒有被證明一定能成。

國內租車業高度分散的現狀更增加了神州達到這一效果的難度。儘管已有2.6萬台車，神州目前在國內的市場佔有率也只有4.2%。

挑戰可能還不止於此。

車隊規模的擴大直接帶來管理難度的增加。某租車公司CEO王明（化名）也時常到神州租車，以學習領先者的經驗。這兩年，他的一個明顯感受是，神州的服務不如從前了。他曾經碰到過這樣的情況：明明店裡有車，但取車的車童卻告訴顧客車被租完了，因為「實在太累了」。

2009-2011年，神州車隊規模飛漲，但其出租率卻在下降，從65.3%逐漸降至61.2%、56.7%。「2.6萬台車，60%的出租率，意味著約有一半的車在閒置，停車問題、常規保養，都是不小的開支，關鍵是車還在貶值。」王明說。

某國際租車品牌看到神州的擴張速度也表示擔憂，他們認為，一年內增加10000多台車，意味著未來某個時間，將有一大批車同時爆發車況問題，同時折舊，同時報廢，無論從運營還是從財務角度，都是極大的風險。

有人認為，神州「神速」擴張背後不乏「迅速催肥，讓二級市場接盤」的動機。神州的財務數據也遭到外界的一些質疑。

比如，神州招股書顯示，2011財年，

神州淨虧損1.514億元，而今年第一季度，神州又實現淨利潤530萬元人民幣。

「這麼龐大的開銷，怎麼會只虧損1個多億？」一位租車業高管說，「神州的車輛數量是我們的多少倍，它的主要虧損在哪些方面我們都很清楚，光車輛折舊每個月就可能上千萬。」

至於有聯想系做後盾的神州租車，究竟為何採取這樣的發展策略，其中風險有多大，可能只有他們自己清楚。

融資一條道：再賭IPO？

「上市不成，一旦現金流斷了，神州可能爆發大的問題。」一位租車業高管認為。

實際上，至2011年12月31日，神州賬上的現金及現金等價物還有約6.4億元，2011年，其直接運營成本（包括保險、服務場地及呼叫中心、燃料費用及其它）近3億元。

真正讓神州泰山壓頂的是債務。招股書顯示，神州的負債率高達90%以上。

對於舉債擴張，無論是一嗨租車的章瑞平，世友的陳曙楊還是車友的張小林，都持謹慎態度。

張小林說，他能容忍的負債率是「60%」，陳曙楊則更「保守」，在世友長包業務佔比35%以上，有穩定收入來源的情況下，他將負債控制在55%左右。「租車這個行業，安全的負債率，應該是45%左右。」陳曙楊認為。

借貸是租車業常用的融資方式。但一位租車業高管認為，債權和股權哪個成本更高，要具體視情況而算的，但如果採用債權，尤其是高負債率，需要對未來股權市場的價格做出預判，否則會將自己置入危險的境地。

目前，神州一年內到期的短期和長期貸款額就達10.42億元。風險提示中它也講到，如果不能按時歸還貸款，將給神州及聯想造成損失。

另外，神州還曾計劃將融資額中的9000萬美金用於車隊規模擴展。

在IPO暫停後，神州對外表示，「公司的特點是滾動負債，公司車輛運營收入的一部分本身可用於還債，另一部分來源於財務折舊，其中大部分借貸資金用於車輛採購，當運營車輛到期退役後，將進入二手車市場，實現資金回流。形成平衡，並不造成很大壓力。」

果真如此的話，就像噹噹網CEO李國慶所說，「如果錢還夠燒一年多的，不必現在啟動IPO」。

從今年1月遞交上市申請，至4月25日宣佈暫停IPO，神州的上市路一波三折，從紐交所轉到納斯達克，下調募資額，更改融資用途，宣佈提前一天IPO等等，甚至可以說，神州為IPO做過諸多「妥協」。可見其融資需求之急切。

如果短時間內無法實現上市，對神州租車來說，最棘手的是，債務如何償還？如何保證擴張速度？

神州在F-1文件中也指出，2012年底，華夏銀行可能因為公司的資產負債率過高而不再放貸了。有聯想系做後盾的神州，是否可能再私募？在一位同行看來，「VC本來就對投資租車謹慎了，上市不成再做私募，這會很被動」。

神州自己也對外表示，公司目前還沒有新的私募計劃。只會選擇合適的時間窗口，重新啟動上市。

不過，除了上市，神州還有其它選擇嗎？

陌陌12月或赴美IPO 估值三年瘋漲近百倍神速上市

據多家媒體，交友軟件陌陌計劃於11月11日發布招股書，12月赴美IPO，計劃募資2~3億美元，估值約30億美元。陌陌2011年成立，三年時間依靠上億用戶，估值從幾千萬美元起飆升，收入來自遊戲、會員表情、廣告等。

21世紀經濟報道稱消息人士透露，陌陌計劃於11月11日發布招股書，並將於12月赴美IPO，計劃募資2~3億美元，估值約30億美元。

陌陌科技由網易前總編輯唐巖於2011年3月創建。當年8月，公司正式推出基於地理位置的移動社交產品“陌陌”。

用戶可以通過陌陌認識身邊的人；加入附近群組；查看附近留言；參加附近活動。去年底開始，陌陌相繼推出了《陌陌勁舞團》、《陌陌爭霸》、《炸彈鬥地主》等多款手遊。陌陌用戶以年輕人為主，19~32歲的用戶占80%。

據業內人士預測，目前陌陌用戶量大約在1.6~2億，月活躍用戶不低於5500萬。以每月12元的會員費計算，陌陌100萬付費會員的月收入為1200萬元。去年底，陌陌正式宣布開始盈利，主要營收來自遊戲、會員及表情等增值服務、廣告收入等。陌陌通過移動遊戲進行了成功的變現。

成立三年多來，陌陌完成了至少兩輪融資。用戶增長讓陌陌估值不斷飆升：

2011年8月，經緯創投和紫輝創投領投A輪投資，金額為250萬美元。

2012年10月，陌陌完成了B輪融資，但投資方及金額不詳；業界傳阿里投資了4000萬美元，經緯創投追加投資1000萬美元，總計5000萬美元。陌陌整體估值約5億美元。

還有消息稱，陌陌於今年5月完成新一輪融資；根據此輪融資，陌陌估值為20億美元。

最新傳言，陌陌或於12月上市，總估值或可達到30億美元。

當前，使用“連接”概念的社交軟件可分為兩類：一類是以微信為首的熟人社交軟件，另一類是以陌陌為首的陌生人社交軟件。“陌陌”在陌生人社交軟件領域可謂一家獨大，且建立了微信不太能同時兼顧的市場。

具體商業模式方面，陌陌起初靠“搭訕”、“約炮神器”等名號迅速走紅，這都是微信不具備的。後來，在凈化網絡的大環境下，陌陌不斷升級版本、探索可持續的商業化道路。讓我們回顧下陌陌的升級之路：

3.0版本推出了留言板、微博好友推薦、手機通訊錄導入。這樣進入了熟人社交領域，而不僅限於結識陌生人。

4.0版本增加了表情商城、會員服務、附近活動、陌陌吧、地點漫遊、閱後即焚。這樣擴大了交友地理範圍，而不僅限於附近的人。

5.0版本推出了用戶星級制度。報道稱該星級是根據用戶身份的真實程度、社交禮儀和社交評價對用戶進行星級評定。低星級用戶不能向高星級用戶打招呼。目的是竭力打造良好的社交生態，提高陌生人交友質量。

5.1版本增加了到店通，這是針對商家推廣的新功能。商家和其他附近用戶出現在同一頁面，可以展示距離、具體信息等。商家不能主動與身邊用戶打招呼，只能由用戶主動開始對話，時效性為一天。如果一天內用戶沒有回複，商家也不能主動回複了。在滿足店家推廣需求的同時，避免了商家對用戶的騷擾。

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見效神速 易明的生活點滴

　　「這隻股份我完全沒有研究，只知道停了牌一段時間，剛剛復牌。」我只能這麼說，的確是如此。

　　「其實這種從０．２８元一、兩天之內暴漲近倍而高見０．５５元的股份妳根本不要看，萬一心癢癢的沾了手，要嘛不跌，一跌隨時四、五成，妳沒有留意近期很多股份一天之內大跌七、八成嗎？碰上這種股份怎麼逃生？可惜沒有現成的例子供妳參考。」今天一大早我突然忍不住對朋友說。

　　言猶在耳，今天就出現了一個好例子。德普科技（３８２３）於三時左右突然出現在跌幅榜之首，當時股價已經從早上的２．３３元跌至１．４元，約跌了四成，約略一查原來是遭到沽空機構狙擊，我馬上不假思索地大叫：「阿嫲！如果３８２３跌至０．３元我們買一手兩份分，博反彈。」誰都知道我在說笑。

　　豈料德普跌勢之速，轉眼已經跌至０．５元左右，我馬上致電朋友：「今天早上剛對妳說沒有一天之內大跌七、八成的股份的例子讓妳參考，現在馬上就出現了！妳自己瞧瞧３８２３！誰敢於其跌至１．４元左右之時預言今天會跌至０．３元？只有我敢！現在已經跌至０．４５元了，隨時低見０．３元。」

　　電話剛放下不久，德普竟然跌至０．２元才見反彈，結果以０．３１元收市，大跌８６．３％，收市價竟然非常接近我的「目標價」，不由大家不服。

　　原來今天大跌八、九成的股份何止德普？工蓋（１４２１）曾經大跌８８．６％而低見０．２６元，收市報０．５４元，仍然大跌７６．３％；中國天化工（３６２）曾經大跌６５．２％而低見０．０８元，收報０．１１２元，仍然跌了５１．３％，據說這三隻大跌的股份是屬於同一個莊家的，難怪出現火燒連環船的現象了。

　　至於另一隻大跌７６．６６％的鼎石資本（８０９７）因何而跌則不得而知了！

　　這就是近年莊家股的恐怖之處，不跌則已，一跌驚人！

美國跑出4.1%神速GDP，為何金融市場不買賬？

當老牌發達國家都已習慣了2%左右的GDP增速，突然間美國公布了今年二季度實際GDP年化環比初值高達4.1%的驚人數據。更令人震驚的是，金融市場的反饋卻與預期背道而馳——美股、美元下挫，日元、黃金、國債等避險資產上漲。數據背後有什麽真相？

截至美國當地時間上周五收盤，美國十年期國債收益率報2.958%，較前跌0.14%，該收益率在今年2月一舉突破3％後就失去了動能，持續盤踞在2.9%附近；美元指數收報94.47%，較前下挫0.11%，近期美元沖擊95遇阻，多頭盡顯疲態；納指、標普500指數收跌，納指收盤跌超1%。

市場質疑GDP高增速不可持續

美國二季度經濟增速為2014年三季度以來最佳，也是2008年金融危機以來第三高增速，2018年一季度前值由2%上修為2.2%。美國商務部也表示，GDP受到各類因素的增長拉動，包括個人消費支出（PCE）、出口、非居民固定投資、政府支出等等。

市場的消極反應一方面源於市場此前的超高預期。其實，早前華爾街分析師的預期更高，甚至有投行對二季度GDP的增速預期超過了5%，減稅帶動的超預期企業資本支出（CAPEX）和盈利是主要原因。但多數經濟學家認為，二季度超過4%的高增速不可持續，下半年減稅等財政刺激政策的紅利會消退，貿易不確定性的影響會逐漸顯現。

就數據細分項來看，凈出口是對此次GDP最大的臨時提振因素。美國當季出口漲幅為9.3%，為GDP貢獻了1.06個百分點，是2013年以來最大增幅。但分析師預計，出口的大漲可能是各界出於對未來關稅的擔憂而采取的臨時反應。

Capital Economics指出，大豆、玉米等食品、種子和飲料出口的年化增速大漲80%，這使得出口受到提振，而這也與商家搶在關稅生效前布局有關。排除上述因素後，美國二季度出口增速為5.3%。

不過，除了貿易部分，美國庫存和政府支出、對私營部門的銷售都到達了年化4.3%的增速，這也超出了整體GDP數據。

其中，政府開支增長2.1%，為GDP貢獻了0.37個百分點。聯邦政府支出增長3.5%，為2014年以來最大，主要與國防開支激增有關，州和地方政府支出增長1.4%。但過去經驗顯示，政府開支的增長對美國經濟的影響程度無法持續太久。2014年中期，GDP隨政府開支增長而攀升，但2015年三季度GDP就跌回1%，此後持續維持在3%以下。

此外，私營非住宅的固定投資（商業支出）在二季度增長7.3%，為GDP貢獻了近1個百分點，但小於11.5％的一季度增幅。該指標包括了對商業地產、設備和軟件等知識產權產品的投資。其中，建築支出增長13.3%，主要受油氣鉆探需求推動，也小於一季度的13.9%。

分析師認為，商業支出的增長與減稅息息相關，此前企業稅率永久性從35%降至21%。企業支出的增長其實大大超出了早前經濟學家的預期，但這一增速能否持續也要打一個問號。

就家庭消費支出而言，二季度增速4%，創三年半最佳，為GDP貢獻了近1.3個百分點。不過一季度消費支出的增長0.9%下修至0.5%（因惡劣天氣），這也小幅扭曲了二季度“年化季環比4%”的相對增長程度；同時，排除食品和能源之後的核心個人消費支出為2%，不及預期2.2% ，一季度前值也從2.3%下修至2.2%。

上周五，美國總統特朗普也“點贊”這份GDP報告，稱經濟增長的勢頭是“非常可持續”的，認為今年全年增速會超出3%。此前，經濟學家普遍預計美國2018年GDP增速為2.5%，而且這已經計入了減稅的影響。

“趁（利好）還在的時候就盡情享受吧，”Pantheon Macroeconomics首席經濟學家Ian Shepherdson表示，他也預計消費支出可能會在三季度下滑，因為減稅的刺激效應也會下降。

債市曲線預示“情況不妙”

美國國債收益率曲線近年來不斷受到全球市場矚目。近期，收益率曲線的平坦程度已經超出了市場想象，十年期國債收益率減去兩年期國債收益率正在逼近0。

在過去一個月，美債收益率曲線變平超過30個基點，並在上兩周的幾天內達到23個基點的周期最低值，這是自 2007年8月以來該曲線斜率最平緩的水平。

“近期，美國國債收益率曲線已經趨於平坦化，這也意味著市場認為美國經濟的超預期表現只是一個周期性現象，因此判斷美聯儲加息會集中在2018年和2019年（表現為短端收益率提升），此後就會停滯（長端收益率停滯不前）。眼下，美聯儲預計的加息路徑已經大大超出了貨幣市場給出的定價，一份亮眼的GDP報告似乎並不能改變這種預期差。”渣打全球策略主管羅布遜（Eric Robertsen）對第一財經記者表示。

在此次GDP數據公布後，美國十年期國債收益率並未因經濟走好而攀升，反而是小幅下降。

貨幣市場曲線也是一個領先指標。如果市場真的相信美國經濟超預期的故事，那麽遠期貨幣市場曲線應該走陡，但就2020年往後，美聯儲對於加息和經濟的預測和貨幣市場的定價出現了“鴻溝”。

美聯儲預計將在在2021年12月底前將聯邦基金利率提升至3.25%以上，但羅伯遜也對記者表示，美國貨幣市場曲線已經定價出了加息周期尾聲，這具體表現在—— 2018年12月減2019年12月的歐洲美元期貨差在0.3附近盤旋，而2019年12月減2020年12 月的歐洲美元期貨差上周一度為負，即曲線出現短暫倒轉。

美元多頭盡顯疲態

令人關註的還有美元。近一個月來，即使美國經濟數據出現利好，美元多頭似乎也無力向前。美元指數在此前短暫突破95後，就始終盤踞在94的水平。

此次GDP數據公布後，美元指數更是小幅下挫，美元多頭似乎提不起繼續進攻的興趣。

此外，多位交易員也對記者表示，美元可能展開一定程度修正或回調行情，“美元的確已停止持續上揚，但並未拋售，至少尚未開始，市場目前仍在尋覓更清晰的方向指引。”

盡管歐洲央行行長德拉吉上周四再次確認“加息要到明年夏天後”，導致歐元下挫，但交易員認為歐元伺機反彈的跡象已經愈發明確。“歐元/美元已經找到了關鍵支撐位1.51附近，短期而言，歐元/美元正在形成一個雙底，這也意味著其很有望邁向1.183的位置。一旦突破，可能意味著更大的反彈。”法興首席外匯技術分析師埃姆斯（Stephanie Aymes）對記者表示。

機構認為，盡管歐元區經濟數據同比可能繼續放緩，但環比有望改善；在薪資談判和歐元貶值的刺激下，核心通脹有望在年底前回升；而歐央行逐步退出QE將在歐美央行資產規模相對變化方面支撐歐元。

美股暫陷回調

GDP報告也沒有改變美股的回調態勢。盡管GDP造好，但當前美股投資者關註的是，高水平的盈利增速未來能否持續，尤其是美聯儲的持續加息將導致估值收縮，因此盈利增速能否抵消這一影響就顯得愈發重要。

近期，臉書（Facebook）的糟糕財報大大拖累了整體市場的情緒。上周收盤，納指在臉書拖累下收跌逾1%，但道指仍然維持逾百點的漲幅；標普500指數收跌8.63點，跌幅0.30%，報2837.44點。

基金經理認為，如果一支行業領頭羊遭受打擊，所有科技股都會受到拖累，當然之後還有其他公司陸續公布財報，市場正緊密觀察後續的財報能否抵消臉書的負面影響。

其實直到上周三，科技股還一切安好。當日正常交易時段臉書收漲1.32%，股價升至217.5美元，再創歷史新高，本月內漲幅達到10%，年內漲幅約20%。 然而隨著盤後臉書財報的公布，其股價直線跳水，5分鐘內下跌8%至200美元附近。這大大打擊了市場的整體情緒。

臉書大跌必然是因為財報出現了出乎市場預期的利空，而事實也證明，歐盟最強隱私新規和“泄密門”等醜聞對臉書的影響超出了華爾街預期。

此次財報顯示，臉書關鍵業務營收都出現放緩，今年二季度每股收益、廣告業務收入、營業收入和活躍用戶均較一季度增長放緩，後兩者都不及市場預期，營收為2015年來首次遜於預期。同時，日活用戶環比增速創臉書有記錄以來季度增速新低。5月25日，被稱為“史上最嚴數據保護法”的歐盟《通用數據保護條例》（GDPR）正式實施，二季度臉書的歐洲日活用戶環比大跌300 萬，為至少兩年來首次負增長。在北美，臉書的日活環比增長也出現停滯。

當然，更糟的還在後面的財報電話會議，臉書CFO維納（David Wehner）在電話會議中預計，在今年三季度和四季度，臉書營收增速和之前幾個季度相比將出現“較高單位數百分點”的滑坡，且其認為臉書低於以往的營收增速將持續，且時長“大於兩年但小於很多年”。這導致股價跌幅擴大，一度跌幅高達24%，公司市值蒸發1480億美元，相當於一個IBM的市值（1340億美元）就此消失，這不但抹平了臉書今年的全部漲幅，還倒貼了點。

責編：林潔琛

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