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IMF大幅下調全球增長前景 預計2015年中國經濟增速僅6.8%

報告要點

• IMF將2015-2016 年的全球增長率預期分別下調為3.5%和3.7%，相比2014 年10月期《世界經濟展望》的預測下調了0.3 個百分點。之所以做出這種調整，是因為對中國、俄羅斯、歐元區和日本經濟前景做出了重新評估，以及一些主要石油出口國的經濟活動因油價大幅下跌而減弱。美國是唯一一個增長預測上調的主要經濟體。
• 全球增長將得益於油價的下跌，而油價下跌在很大程度上是由供給增加導致的。但預計油價下跌對全球增長的促進作用不及負面因素的不利影響，這些因素包括，在許多先進和新興市場經濟體，對中期增長預期減弱的調整導致投資疲軟。 
• 相比去年 10 月，全球增長的風險分布更加均衡。主要的上行風險是油價下跌對全球增長產生更強的促進作用，盡管石油供給沖擊的持續性仍不確定。下行風險與市場情緒的變化和全球金融市場的波動有關，特別是在新興市場經濟體，油價的下跌已經導致其中的石油出口國面臨外部和資產負債表方面的脆弱性。在歐元區和日本，經濟停滯和低通脹仍值得關註。

國際貨幣基金組織（IMF）在北京時間1月20日上午公布的最新一期《世界經濟展望》更新報告中，將2015-2016 年的全球增長率預期分別下調為3.5%和3.7%，相比去年10 月期報告的預測下調了0.3 個百分點。其中，IMF預計中國經濟今明兩年增速分別為6.8%和6.3%，比上一期下調了0.3和0.5個百分點。（如下圖所示）

對於下調全球經濟前景的主要原因，IMF解釋稱，去年10月期《世界經濟展望》發布以來的經濟走勢對增長預測有著正反兩方面的影響。從上行方面看，供給因素引起的油價下跌（預計僅會在一定程度上緩慢回升）將提高石油進口國的購買力和私人需求，從而會在今後大約兩年內促進全球增長。然而，除美國外的多數主要經濟體中期增長減緩，全球經濟對此做出的調整超過了油價下跌對全球增長的促進作用。

IMF研究部主管兼經濟顧問奧利維爾·布蘭查德（Olivier Blanchard）在1月20日的發布會上表示：“世界經濟面臨強勁且複雜的交錯走勢。一方面，主要經濟受益於油價下跌；但另一方面，世界許多國家的長期經濟前景放緩，負面影響了需求，導致一股強勁的逆流。”

發達國家

在主要先進經濟體中，美國經濟在 2014 年第一季度收縮後，出現了早於預期的增長反彈，失業率進一步下降，而通脹壓力進一步減弱，也反映美元升值和油價下跌的影響。預計 2015-2016 年美國增長率將超過 3%，國內需求將得到油價下跌、財政調整放慢、繼續實施寬松貨幣政策等因素的支持，盡管利率預計將逐步上升。但美元最近的升值預計將導致凈出口下降。

歐元區 2014 年第三季度的增長比預期略弱，主要原因是投資疲軟。通脹和通脹預期繼續下降。油價的下跌、貨幣政策的進一步放松（已被金融市場普遍預期並體現在利率中）、更為中性的財政政策態勢以及歐元最近的貶值預計將為經濟活動提供支持。但這些因素將被投資前景減弱所抵消，而投資前景減弱在一定程度上反映了新興市場經濟體增長減緩對歐元區出口部門的影響。IMF預計歐元區的複蘇步伐將比去年 10 月的預測略慢，2015 年和 2016 年的年增長率預計分別為 1.2%和 1.4%。

日本經濟在 2014 年第三季度陷入技術概念上的衰退。在上一季度提高消費稅率後，國內私人需求沒有如期加速，盡管基礎設施支出擴大提供了緩沖作用。假設貨幣政策在定量和定性方面的進一步放松以及第二次消費稅率上調的推遲等政策應對措施將支持經濟活動逐步回升，同時，加上油價下跌和日元貶值的影響，預計日本經濟在2015-2016年將提高到趨勢水平以上。

新興市場

IMF預計新興市場和發展中經濟體的增長在2015年將大體穩定維持在4.3%，2016年將升至4.7%，弱於2014 年 10 月期《世界經濟展望》的預測。預測下調有三個主要因素： 

第一，中國增長放緩及對亞洲新興經濟體的影響：2014年第三季度，中國投資增長下滑，先行指標顯示投資增長將進一步減緩。預計中國當局目前將更加重視減少近期信貸和投資快速擴張帶來的脆弱性，所以IMF的預測假設中國當局對投資下滑的政策回應力度將下降。中國增長放緩也會產生重要的地區效應，這就是為什麽多數亞洲新興經濟體的增長預測被下調。但印度的增長預測基本未變，因為油價下跌使貿易條件改善，政策改革促使工業和投資活動回升，這些因素抵消了外部需求的減弱。 

第二，俄羅斯經濟前景顯著減弱：預測結果反映了油價大幅下跌和地緣政治緊張局勢加劇通過直接渠道和信心效應產生的經濟影響。俄羅斯的經濟急劇下滑和盧布的貶值還嚴重削弱了獨聯體其他國家的經濟前景。

第三，商品出口國潛在增長率下調：相比 2014 年 10 月的預測，許多新興和發展中商品出口國的增長回升放慢或推遲，這是因為，目前預計石油和其他商品價格下跌對貿易條件和實際收入的影響將對中期增長產生更大阻礙作用。

油價帶來新風險

在石油價格的未來走勢和價格下跌的根本原因方面有相當大的不確定性，這給全球增長前景帶來了新的風險。從上行風險方面看，油價下跌對全球需求的促進作用可能強於當前預測體現的程度，特別是對於先進經濟體。但IMF稱，石油價格也可能已經下跌過度，如果石油供給對價格下跌作出的反應強於預期，則油價可能比預期反彈得更早或更強。

在全球金融市場，與市場變化和波動性加劇有關的風險仍然居高不下。主要經濟體的經濟活動出現不同於預期的走勢，或者，在全球經濟繼續不均衡擴張的環境下，美國的貨幣政策正常化過程出現意外變化。新興市場經濟體所受影響更大，因為它們可能面臨資本流動的突然逆轉。

在歐元區，通脹水平進一步下降，在貨幣政策回應遲緩的情況下，內部或外部的負面沖擊可能導致通脹水平持續下降或物價下跌。

四大走勢

報告還稱，自 2014 年 10 月期《世界經濟展望》發布以來，全球前景呈現出四個主要走勢。

首先，以美元計價的石油價格自去年 9 月以來下跌了大約 55%。油價下跌在一定程度上是由於一些主要經濟體（特別是新興市場經濟體）出現了意料之外的需求疲軟，這種需求疲軟也體現在工業金屬價格下跌上。但油價下跌幅度大得多，說明石油供給因素起了重要作用，包括石油輸出國組織在其他產油國（特別是美國）石油產量穩步增加的情況下仍決定維持現有產量。石油期貨價格顯示，今後幾年內油價將部分回升，這與油價下跌對石油部門投資和未來產能增長的預期負面影響相一致。

其次，盡管全球增長趨勢基本符合預期，從 2014 年第二季度的 3.25%上升到第三季度的 3.75%，但主要經濟體的增長情況有顯著差異。具體而言，美國的複蘇強於預期，而所有其他主要經濟體（特別是日本）的經濟表現未達到預期。這些經濟體的增長之所以弱於預期，主要是因為它們正在經歷對中期增長前景預期減弱的漫長調整過程。

第三，在主要經濟體增長差異更為顯著的情況下，美元實際有效匯率相對於 2014 年 10 月期《世界經濟展望》中使用的幣值已經升值了 6%左右。相反，歐元和日元分別貶值了約 2%和 8%，許多新興市場經濟體（特別是那些商品出口國）的貨幣也已貶值。

第四，許多新興市場經濟體（尤其是商品出口國）的利率和風險利差已經上升，暴露於能源價格風險之下的高收益債券和其他產品的風險利差也已擴大。主要先進經濟體的長期政府債券收益率進一步下降，反映了“避風港”效應和一些經濟體經濟活動的減弱，而以本幣表示的全球股票指數自去年 10 月以來基本沒有變化。

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IMF：油價低迷 海灣國家今年“很差錢”

油價持續下跌，海灣國家將不再“不差錢”。

IMF周三發布報告稱，受油價下跌沖擊，海灣國家合作委員會（GCC）的六個海灣國家的整體財政缺口將占到其GDP的6.3%。相比之下，他們去年有11%的財政盈余。

報告稱，雖然許多國家有足夠的存款，不必大幅削減開支，油價對增長的影響也有限。但長期來看，這些國家需要調整支出計劃。

沙特等海灣產油國的財政收入主要來自於原油出口。在過去油價高漲期間，這些國家花費了數千億美元創造就業，並維持阿拉伯地區的穩定。

IMF中東和中亞地區研究主管Masood Ahmed表示，海灣國家的外匯儲備充裕，不必大幅縮減開支，“但如果油價長時間處於低位，那麽他們可能要重新考慮開支方案。”

IMF報告預計，GCC國家2015年將損失3000億美元石油收入，其經常性賬戶盈余將萎縮至GDP的1.6%。在所有的中東和北非產油國中只有科威特今年有望實現財政盈余。

報告同時還將中東產油國2015年的經濟增速預期從3.9%下調至3%。

GCC的六個成員國包括沙特阿拉伯、阿聯酋、阿曼、巴林、卡塔爾和科威特。

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IMF總裁拉加德：美聯儲更可能在年中加息

國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德表示，因有跡象顯示美國經濟正在好轉，美聯儲可能會在幾個月內開始提高利率。

拉加德在彭博電視節目中表示，

我們的預期是，相較於今年年底，它更可能發生在年中。美聯儲要加息本身就是一個好消息。這表明事情正在朝著正確的方向前進。

高盛總裁Gary Cohn表示，盡管美國經濟正在增長，但由於全球經濟的疲軟狀況，他對美聯儲加息的能力表示擔憂。

歐洲、日本和中國的經濟放緩使得全球經濟變得黯淡無光。IMF和世界銀行都下調了今年的全球經濟增長預期。歐元區通脹的持續疲軟促使歐洲央行在本周四推出了QE。

歐洲央行行長德拉吉宣布擴大資產購買規模。從3月起每個月購買600億歐元，持續到2016年9月，若歐元區通脹回升接近2%則會停止購債。如果持續到明年9月的話，總規模接近1.2萬億歐元。

Cohn表示：

看看已經存在的息差。你看看現在美元的強勁表現，如果我們加息，美元將進一步走強。

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IMF今年可能積極討論將人民幣納入特別提款權一籃子貨幣

時隔五年之後，中國今年料將再次努力讓人民幣納入IMF特別提款權的一籃子貨幣。

據路透，美國官員表示，要等IMF今年稍後就此事發布文件後再發表看法，但亞洲及G20其他國家官員則表示，與五年前的上一次評估不同，這一次至少會對該問題展開積極討論。

2009年，人民幣就曾爭取過進入特別提款權的一籃子貨幣。但被IMF以“人民幣遠未被自由使用或兌換”為由拒絕。

所謂特別提款權（Special Drawing Right, SDR），是國際貨幣基金組織創設的一種儲備資產和記賬單位，可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。特別提款權目前的籃子里包括美元、歐元、日元和英鎊四大貨幣。

成員國擁有的特別提款權可以在發生國際收支逆差時，用來向基金組織指定的其它會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織貸款。進入IMF的一籃子貨幣，對人民幣的自由兌換和成為國際儲備貨幣均有著重大意義。

近年來，人民幣在國際化上頻頻出擊，戰果頗豐。2014年3月，央行將人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%，人民幣匯率自由化賣出重要一步。根據環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）數據，人民幣已經占到全球最常用支付貨幣第7位。

截至2014年底，中國在14個國家和地區建立了人民幣清算安排，並與28個中央銀行或貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協議，人民幣正越來越多地受到全球範圍內的認可。

能否爭取到美國的支持，對於人民幣此次能否納入一籃子貨幣有著決定性作用。IMF對一般事務討論需要70%投票權的支持，重大改革則需要85%以上的支持率。這里討論的籃子貨幣改革屬於重大改革。而美國在IMF中占有16.83%的投票權，因此享有實際否決權。

路透引述亞洲一家央行高級官員稱：“我認為今年很可能將人民幣納入SDR一籃子貨幣。”

根據IMF規則，審查的第一步將是5月的非正式會議，之後是秋季的正式審查，任何變動將在2016年1月生效。

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改革受阻 IMF考慮終止美國否決權

路透社援引消息人士稱，國際貨幣基金組織(IMF)理事會上個月在美國未參與的情況下討論了兩個投票改革方案，其中包括一項可能讓美國在IMF喪失否決權的提案。

看過IMF相關內部文件的消息人士表示，這項計劃將要求美國暫時放棄在IMF表決時的控制權。IMF內部對美國阻礙改革的失望情緒升高，而改革旨在提升部分新興國家於組織內的話語權。

美國在IMF中的投票份額達到16.8%，由於IMF決議需要85%的多數才能通過，因此美國擁有事實上的否決權。過去一年，俄羅斯與巴西不斷公開推行這一構想（越過美國否決權改革），俄羅斯財政部長西盧安諾夫(Anton Siluanov)周二表示，這能夠刺激美國國會采取行動。

國際金融危機剛開始的時候，二十國集團領導人認識到IMF需要融資和改革，並於2010年達成改革共識。國際貨幣基金組織理事會批準的關於治理和份額改革的方案主要內容有兩點：

一是國際貨幣基金組織總份額翻番；二是發展中國家的出資比例和投票權增加到6%。歐洲國家向發展中國家讓出兩個董事席位，以更好地反映成員國在全球經濟中相對權重的變化。

國際貨幣基金組織份額改革擬將總份額提高一倍，以應對經濟發展的新形勢。美國的出資份額資金由國會撥款，但近年來，兩黨在預算、債務問題上爭執不下，甚至造成聯邦政府機構一度關門，從某種意義上說，國際貨幣基金組織改革問題也與美國內政攪和在一起，成為兩黨鬥爭的犧牲品。

據路透，上月討論的提案之一是，IMF理事會將把可用資源倍增一事與理事會變動脫鉤，不過這必須經過美國同意。

第二項提案將依據一種“特別的”增加方式，提升部分新興國家的投票權，而此案無需觸及美國的否決權。但中國等國家的表決權比重將只會微幅增加，並且也無法解決IMF的財務困境。

不過，匿名消息人士表示，IMF理事會尚未決定要進行兩項計劃中的哪一項，將於4月IMF與世界銀行的會議中進一步討論再做決定。

改革妨礙美國利益？

為期兩天的二十國集團財長和央行行長會議2月10日在土耳其最大城市伊斯坦布爾閉幕。會後發布的公報稱，各成員國仍然對IMF份額改革和治理方案沒有得到落實感到“非常失望”，重申盡早落實改革方案是國際貨幣基金組織最優先的努力方向，希望美國盡早批準這一方案。

2014年底，國際貨幣基金組織總裁拉加德就份額和治理改革專門發表聲明，對美國當局表示失望，並希望美國盡快批準改革方案。拉加德還表示，國際貨幣基金組織已經準備好在沒有美國參與的情況下，討論推進投票機制改革，並將改革期限設在今年6月。

對於美國遲遲不批準改革，人民日報指出：

從更深層面看，美國希望維持自身在國際貨幣基金組織中的特權，維護美元霸權，因此拒絕改革。美國在國際貨幣基金組織中的投票份額達到16.8%，由於國際貨幣基金組織決議需要85%的多數才能通過，美國擁有事實上的否決權。美國傳統基金會高級研究員詹姆斯·羅伯特談到反對國際貨幣基金組織份額和治理改革的理由時，說得相當直白：國際貨幣基金組織現行機制對美國有利，改革會削弱美國對國際貨幣基金組織的影響力、影響美國國內預算。

很多共和黨議員投票反對國際貨幣基金組織改革方案，認為用數十億美元的美國稅收接濟那些經濟陷入困境的國家，將損害美國的主權。

美國國會阻撓國際貨幣基金組織改革不僅嚴重妨礙國際金融穩定力量的改革和發展，還大大損害了美國的信譽。一些學者認為，國際貨幣基金組織改革已經被美國政治“綁架”。在這種情況下，國際貨幣基金組織治理結構的缺陷嚴重影響了自身的公信力，使其代表性、合法性、公正性受到國際社會的質疑，影響了國際貨幣基金組織維護國際金融穩定的能力。

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IMF援助烏克蘭175億美元

IMF延長了烏克蘭援助項目，將向烏克蘭提供175億美元的救助。

據英國《金融時報》報道，這份新的援助協議取代了約一年前宣布的170億美元的援助項目。由於烏克蘭東部戰火不斷加劇，烏克蘭財政受到重創，不得不放棄此前的救助協議。

IMF於去年12月向成員國表示，自援助項目開始以來，烏克蘭的財政缺口已經達到了150億美元。

在第一期的項目中，IMF已經向烏克蘭提供了45億美元的資金，使得IMF的整個救助款項達到了220億美元。

除了IMF之外，美國和歐盟也向烏克蘭提供了援助資金。上月，歐盟委員會主席容克（Jean-Claude Juncker）提議在此前16億歐元援助的基礎上，再向烏克蘭提供18億歐元的救助。

美國上月同意向烏克蘭再提供20億美元的融資。去年5月，美國已經向烏克蘭提供了10億美元的融資。不過，IMF、美國和歐盟都不願意提供烏克蘭所需要的所有資金。本次新的援助計劃將要求烏克蘭進行一定形式的債務重組。

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IMF援助烏克蘭175億美元

IMF延長了烏克蘭援助項目，將向烏克蘭提供175億美元的救助。

據英國《金融時報》報道，這份新的援助協議取代了約一年前宣布的170億美元的援助項目。由於烏克蘭東部戰火不斷加劇，烏克蘭財政受到重創，不得不放棄此前的救助協議。

IMF於去年12月向成員國表示，自援助項目開始以來，烏克蘭的財政缺口已經達到了150億美元。

在第一期的項目中，IMF已經向烏克蘭提供了45億美元的資金，使得IMF的整個救助款項達到了220億美元。

除了IMF之外，美國和歐盟也向烏克蘭提供了援助資金。上月，歐盟委員會主席容克（Jean-Claude Juncker）提議在此前16億歐元援助的基礎上，再向烏克蘭提供18億歐元的救助。

美國上月同意向烏克蘭再提供20億美元的融資。去年5月，美國已經向烏克蘭提供了10億美元的融資。不過，IMF、美國和歐盟都不願意提供烏克蘭所需要的所有資金。本次新的援助計劃將要求烏克蘭進行一定形式的債務重組。

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IMF：美聯儲加息並不存在“兩難”

隨著美國勞動力市場強勁複蘇，美聯儲主席耶倫不得不面臨調整貨幣政策的巨大挑戰：如何既不引發資產泡沫或通脹，又能繼續刺激美國經濟增長？在過去，如何平衡好這兩者，一直是困擾著諸多央行家的大問題。

華爾街見聞網站介紹過，美國1月新增非農就業遠超預期地達到25.7萬人，薪資增速創七年新高。1月失業率小幅上升至5.7%，繼續維持低位。此外，12月新增非農就業人數從25.2萬人大幅上修至32.9萬人。

費城聯儲主席Plosser表示，美國經濟和就業市場不斷改善，美聯儲越來越難為零利率政策找到理由。

不過，在國際貨幣基金組織（IMF）的兩位經濟學家看來，過去一年中，美債收益率的大幅下跌可能有助於耶倫在兩難的貨幣政策中找到平衡。

IMF經濟學家Nigel Chalk和Jarkko Turunen在周四發表的一篇博客中寫道：

長期國債收益率處於相對較低的水平實際上可能給予美聯儲更多自由空間。因為低長期收益率在美聯儲上調短期利率時會起到一個緩沖的作用（具體來說，它可以繼續支撐美國房地產市場發展）。

換言之，耶倫將得以在不必過度擔心會妨礙美國經濟進一步複蘇的情況下，開始收緊貨幣政策。

不過，他們的看法與此前盛行的部分觀點背道而馳。美聯儲前主席格林斯潘任期內，低迷的長期收益率是一個眾所周知的擔憂之源。格林斯潘本人2005年在國會作證詞時稱之為一個“迷”。許多人都認為，2005年前後的借貸利率太低，刺激消費者和企業承擔過多的債務。最終，這些債務問題以2008年金融危機的形式爆發。

如今，舉債成本再次變得超級低廉。今年1月末，十年期美國國債收益率跌至2013年5月以來新低（盡管2月以來有所回升）。奇怪的是，這與美國重獲全球經濟增長主引擎的地位以及分析師預期美聯儲很快會開始加息並不符。

這兩位經濟學家註意到，期限風險溢價（term premium）實際上已經是負的了，也即投資者沒有為持有期限更加長久的債券要求額外的風險溢價作補償。

是什麽推升了市場對美國國債的需求？Chalk和Turunen給出了多個解釋。可能是通脹預期低迷使得債券投資者不再要求更高收益率作為補償。此外，從烏克蘭、希臘到中東的地緣政治風險促使資金流入美債避險，壓低了美債收益率。其它原因還包括近期美元的走強。

不過，有個真實的風險是市場不容忽視的——長期收益率上升。這一幕曾在2013年上演過，也即所謂的“削減恐慌”(taper tantrum)：時任美聯儲主席伯南克暗示結束QE的時間可能早於投資者預期，導致美國貸款利率大幅飆升，資本瘋狂出逃新興市場。

Chalk和Turunen指出：

我們應該當心的是，如果美債收益率突然和意外地大幅上漲，可能給經濟和金融穩定造成的後果。

Chalk是IMF西半球發展部門副主管，Turunen亦是該部門的高級經濟學家。

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希臘稱下月對IMF貸款可能違約 要求推遲兩個月還錢

希臘當地報紙稱，希臘主管協調政府工作的國務部副部長Alekos Flambouraris稱，如果找不到必要的資金來源，希臘可能推遲向IMF償還貸款。

下個月，希臘將有約16億歐元的IMF貸款到期，但Flambouraris表示，希臘可能會要求償還時間推遲兩個月。而最早一筆貸款應該在下周五（3月6日）償還。

以下是希臘三月份應該償還IMF貸款的時間表：

本周二，歐元區各國財政部長同意將希臘的救助計劃延長四個月時間，而希臘財長Yanis Varoufakis坦言，就公共部門而言，不會遇到流動性問題，但是下個月償還IMF的債務和7月份償還歐央行的債務，肯定會遇到問題。

希臘曾要求歐央行提高希臘發行短期國債的規模上限，從150億歐元至250億歐元，但歐央行已經拒絕這一要求。

IMF自2010年加入歐盟對希臘的援助計劃，分別批準了兩項均為30億歐元貸款。貸款規模遠遠超出了該組織通常的借貸限額。拉加德和她所領導的IMF因為這一“偏愛”，遭到包括來自新興經濟體的許多批評。批評者認為拉加德對希臘和其他發生危機的歐洲國家在過去五年偏愛有加。

拉加德本周針對希臘提出的改革方案表示，希臘改革方案是全面的，但不是非常具體的。她表示，希臘必須經歷非常深刻，甚至非常困難的改革。希臘必須沖破利益集團的阻撓，在多個市場實施改革。

據英國《金融時報》，拉加德稱仍然對希臘“愛之深恨之切（tough love）”。但前IMF執行主席Andrea Montanino則表示：

拉加德現在必須要在IMF內部保持統一意見。

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跨海直擊〉高盛、世界銀行、IMF一致看好 40兆翻身商機啟動 印度 下一個中國