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[转载]1177中国生物制药

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb0100mokj.html

  今天，1177出了三季报，公司保持了比较平稳的销售增长（21.7%），和相对较低一些的净利润增长（16.8%），但因为受配售的影响，每股盈利仅为6.75%港仙，增长11.6%，这个业绩较半年报稍有好转，但仍然无法支撑目前3.23，30多PE的股价。

     从净利润率来看，公司因为新药的宣传及新建厂房，从去年到今年，净利润增速都低于历史较好的时间，等明年正大天晴的厂房建成，以及重磅新药恩替卡韋的放量，其净利润率有可能得到比较好的恢复。但相较于目前比较高的股价来说，都需要用相当长的时间来平衡。

     公司的主要销售品种，特别是无专利保护的重磅品种均出现了增速放缓和停止增长的迹象。而新品种确实也有相当大的活动，增长大多非常迅速，反映了公司强大的 销售能力。综合起来说，随着销售基数的增大，公司主要品种的成熟，新产品带动公司高速增长（30%以上）的难度变大，而有可能变为较高速度的增长（年 20-25%）。而其利润有可能随着规模扩大增速高于销售增长。

     从公司资金运用层面来看，可以说是相当的低效，公司从05年出售正大福瑞大获得2亿美元到现在，企业现金不断增加，到0年3季度为25.8亿元。公司一直 提到的煤化工连续5年来描述都是一样的正在进行中。而今年完全不需要的融资则将股东每股收益的增长摊薄，募集来的钱放在银行里睡觉。作为一家拥有江苏正大 天晴和北京泰德两家绝好公司的医药投资控股公司。这五年公司坐拥巨量现金，一无所成的情况让人怀疑公司的投资能力。当然公司按季度分红确实也给了股东满意 的回报。

     这个公司从成本0.8开始，先后拿了7次（考虑红股因素）大约2分每次的分红，到现在的股价，应该说已经有了比较满意的回报。而今年近一年的等待可以说公 司的基本面没有太让人惊喜的变化，没有享受到太多的泡沫，而在这个稍高估的位置，如果有更好的机会出现，换股似乎也是不错的选择，因为这个公司暂时还看不 见有伟大的基因，只是一个比较优质的公司。计划择机出清

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复星医药发力：收购“隐形冠军”红旗制药

http://www.21cbh.com/HTML/2010-12-14/1NMDAwMDIxMDY1NA.html

复星医药（600196）发力，意在抗结核药物这一全球第二大传染病领域拓展国际市场。

12月12日，复星医药宣布，将通过股权转让方式受让中国抗结核龙头企业沈阳红旗制药70%股权，入主这一中国最大的抗结核药物生产企业，收购金额为3.2亿元。

“抗结核药物,将成为复星医药继青蒿琥酯药物之后进入全球医药市场的第二张名片。”复星医药董事长陈启宇表示。

疟疾、结核以及艾滋病是全球三大传染疾病，目前，复星医药已经在疟疾领域获得WHO认证。复星医药高级副总裁兼制药工业管理委员会董事长李显林表示，复星医药会在现有的抗疟疾、抗结核等平台基础上，推动中国的传染病药物走向国际市场。

复星医药和红旗制药的谈判逾3年，红旗制药是一家细分领域的龙头企业，复星医药对其颇为看重，而后者也看中复星医药在国际市场上的通路和经验。

上海复星医药集团，是中国医药企业中迄今为止唯一通过WHO-GMP认证和PQ认证的供应商。

沈 阳红旗制药公司原属东药集团，1998年在现任董事长康树森的带领下转制成民营企业，是中国目前上市的三个自主研发的一类抗结核新药的唯一生产企业和质量 标准的起草单位，并拥有自主知识产权。红旗制药已成为WHO向全球推荐的抗结核病药品重点生产企业、中国卫生部“结核病控制项目”药品指定生产企业、中国 最大的抗结核药物研发和生产基地。

“抗结核药物基本是通过政府采购的，红旗几乎在所有政府项目中都能中标。”中国防痨协会理事长端木宏谨告诉记者，红旗制药是国内抗结核药物的最大供应商，但在走向国际市场方面还需要一些认证程序。

康树森表示，“复星医药成功通过WHO的PQ认证，希望合作后复星能够帮助加快推进红旗制药的抗结核病一线、二线药品通过WHO的GMP和PQ认证，尽快进入全球市场。”


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中國制藥(1093)2011年第一季分析 金魚佬投資扎記

http://yuloyulo.blogspot.com/2011/07/10932011.html


 

第一季收入21.76億,同比 升16%, 毛利5.54億, 毛利率25.44%, 毛利率創3年新低. 歸屬股東的溢利1.62億, 同比跌31%. 每股盈利0.1053元.

VC分部有4.9億收入, 分類業績有9.1千萬, 分別下跌5%及63%. 毛利率站穩在18.5%, 與去年第4季差不多. 維C的價格會繼續低位徘徊.

抗生素系列有收入9.5億, 升29%, 分類業績有9.5千萬, 升2.3倍, 環比則下跌17%. 今年普藥招標趨向降價, 預期之後抗生素中間體及原料藥的盈利貢獻與去年差不多.

成藥有收入7.03億, 分類業績6.9千萬, 分別升24%及47%. 超出預計, 喜出望外.

估值: 1. 之前估算公司2011全年盈利每股為0.42, 現在維持預期. 現價是3.2元, 是大平賣.

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ZSPH制藥公司研究：投資亮點與風險分析

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=650

本帖最後由 晗晨 於 2014-11-5 13:59 編輯

ZSPH制藥公司研究：投資亮點與風險分析
作者：格隆匯 劉文偉
公司簡介：
ZSPH公司註冊於2008年2月，於2008年11月開始正式運營。公司註冊在德克薩斯州的特拉華。公司現有42個全職職員。

ZSPH現只有一個藥物ZS-9，處於第二個臨床三期階段。有望於2015年上半年分別提交NDA和MMA給FDA和EMA。對於美國的國內的市場，ZSPH公司計劃自己進行商業化ZS-9,建立制造廠和銷售隊伍進行銷售，然而，美國以外的市場將會尋找其它的商業夥伴授權進行制造和銷售，以獲取里程碑款和授權費。

在早期曾作為風險投資過ZSPH的公司包括：Alta Partners, Devon Park Bioventures,3x5 Special Opportunity Partners, Salem Partners, RiverVest Partners, Novo A/S,RA Capital Healthcare, Adage Capital Partners and Sofinnova Ventures.（總共投資了8000萬美金，燒錢不多啊！這里面的Novo A/S和RA Capital 應該算是大家熟悉的公司！）

ZSPH還披露公司有一個處於preclinical的藥物zs-001,一種氨結合劑。（八字沒有半撇的藥物！）

Zs-9進行的臨床試驗有：

Zs-002：二期的臨床試驗,已經於2012年5月成功完成。

Zs-003：第一個三期的臨床試驗已經於2013年11月成功完成！

Zs-004：第二個三期臨床試驗已經於2014年第一季度開始，預計很快會公布結果（成功了股價會大漲！）

Zs-005：長期使用安全性試驗，預計2014年第二季度開始，2015年年底結束。

市場：

高鉀血病（血液中鉀的濃度超過5mEq/L）常發生在慢性腎病、心臟衰竭和糖尿病人中。而高鉀血病會導致肌肉功能障礙，包括心率失常和心臟性猝死。美國的CKD病人會從2009年的2600萬人增加到2022年的4600萬人。RAAS（腎素-血管緊張素-醛固酮系統）常會作為治療高血壓、心臟衰竭和慢性腎病的處方藥，以控制這些疾病的發病率，死亡率和進展。而RAAS療法也會導致腎臟的鉀超標，出現高鉀血病癥，醫生經常需要在開具RAAS療法的益處和高鉀血病之中進行權衡！

一個統計顯示在美國的住院病人中有將近8%的人有高鉀血癥。對於急性的治療，其實只是一個小的市場，對於長期服用來保持血液中的鉀離子濃度的才是大的市場，因為醫生要不斷開出zs-9.對於zs-9的銷售額還依賴於競爭對手Patiromer的市場銷售情況，因為兩者之間還會不斷進行競爭。Zs-9的競爭對手Patiromer披露預計其年銷售峰值額約為14億美金。如果zs-9能證實比Patiromer更有效果，更安全、或者針對的使用的癥狀更多。那麽zs-9的銷售峰值也許會超過其競爭對手。（目前大家對其保守估計也會有12億美金的年銷售峰值？）

產品：
ZS-9 （sodium zirconium cyclosilicate 環狀矽酸鋯）藥物的優點：

1）是一種不溶性的，非吸收矽酸鋯，對鉀離子的吸附能力相當於SPS的10倍。

2）病人服用10g後能在短時間內將鉀離子降至正常水平（3.5~5mEq/L）（可作為緊急用藥代替SPS）

3) 對病人血液中又用的其它離子：鈉、鎂、鈣沒有吸附作用影響；

4）室內溫度下化學性質穩定

5）易於病人服用

6）副作用：zs-9在臨床實驗方面曾有關於出現（鋯是一種金屬）金屬沈澱和腸潰瘍的報告。

ZS-9的專利使用是從UOP之間的協議獲得，公司於2010年、2011年各支付2.5萬、5萬美元給UOP，並且從2012年開始每年最少支付10萬美元給UOP作為全球使用的專利費。如果ZS-9商業化成功上市，需要支付每年全球銷售收入的5%作為專利使用費給UOP。公司於2014年披露：和ZS-9相關的專利13/371080和專利14/036489於2032年到期。

Zs-9的第一個三期臨床實驗結果顯示，該藥物對急性的高鉀血有快速降低的效果。第二個三期的臨床將會針對更長時間的服用來降低血液中鉀離子的的效果。然後再進行長期服藥的安全性實驗。（顯然，相對於短期急性服藥，長期服用來降低血液中鉀離子的辦法將會是消耗更多ZS-9的更大市場！）

財務狀況和融資情況：
處於研發階段的生物制藥公司，營業收入為零，所有的費用都是從其它的投資方發行股份進行融資的。
上市前的財務狀況：

  • Revenue:     $0.00
  • Net Loss:     ($10,567,000.00)
  • Total Assets:     $30,642,000.00
  • Total     Liabilities: $8,974,000.00
  • Stockholders'     Equity: ($54,901,000.00)
  • 發行5944444股ADR，除去成本後，融資9950萬，每股在價格的最高點18美金。發行當天就漲到28美金/ADR！
  • 其中300萬用於第二個目前正在進行的三期臨床實驗（zs-004，開始於2014年第一季度）
  • 900萬用於長期安全性臨床實驗（zs-005測試長期使用的安全性，始於2014年第二季度，終止於2015年底）
  • 500萬用於獲取FDA和EMA等部門的審批
  • 1800萬用於成立規模化的制造廠
  • 2900萬用於在美國商業化ZS-9之前的市場營銷活動，在美國建立銷售隊伍和配送，自己銷售，（美國之外的估計會找到合作夥伴進行商業化）
  • 剩下的作為補充運營資本
  • F-1中也說明：估計9950萬燒完了也沒有辦法完成商業化和獲得FDA審批，因此，估計接下來還需要一輪增發融資！預計將會在zs-005順利完成後股價大漲後進行。


·公司發行的優先股分成A/B/C/D四個類別，好像還挺複雜的。（由於研發階段的公司的收入是零，所以我只是比較關註公司的現金能燒多久！其他的多次融資和發行優先股和借債等等我基本不怎麽詳細的看！）

競爭對手

Relypsa, Inc (NASDAQ:RLYP) 的藥物也在臨床三期，其藥物是PATIROMER（RLY5016），一種混懸液。PATIROMER這個藥物的實驗在對於緊急降低高鉀血沒有效果，其起作用需要的時間較長。但是長期服用有效降低高鉀血方面有效，已經完成臨床的三期實驗，數據正面。RLYP公司和FDA有一個關於研究的協議，並且和FDA進行了充足的溝通，預計將於2014年Q4進行新藥NDA提交FDA的工作，預計會領先ZS-9的新藥半年時間提交NDA。另外，RELY的公司管理層曾經是ILYPSA的創始人，ILYP是一個研究降血磷的藥物研究公司，2007年制藥巨頭AMGEN以4.2億美元收購了ILYPSA，RLYP公司的管理層對新藥的研究和臨床實驗比較有經驗，但是執行力相對ZSPH要差一些。

現有治療高鉀血癥藥物是：sodium polystyrene sulfonate（簡稱SPS）：聚苯乙烯磺酸鈉，這個藥是1958年批準的沒有經過隨機、雙盲對照試驗的藥物，常導致病人腸胃反應，副作用包括：惡心，嘔吐，腹瀉，便秘，腸潰瘍，不宜作為慢性病的長期使用。一個毒藥！

投資風險和估值

1、    如果第二個三期的臨床實驗數據（zs-004）或者長期安全性試驗（zs-005）的數據負面，那麽ZSPH的股價將會暴跌，跌掉50%也是可能的(如果長期用藥安全性數據負面，那麽ZS-9只能作為緊急用藥之用)；

2、    如果競爭對手Patiromer的藥物的效果要優於zs-9,那麽zs-9的將來的銷售也會出現極大的折扣；

3、    ZS-9的專利保護雖然到2032年到期，但是如果這些專利不足於保護zs-9不出現仿藥，ZSPH的股價也會出現滅頂之災；

4、    如果FDA或者EMA的審批出現推遲或者拒絕審批，也會導致ZSPH的股價狂跌！

5、    預測高鉀血癥的治療市場以及zs-9的銷售市場也存在很多變化的因素；

6、    Zs-9將來的定價和美國醫療的改革對於產品是否能進入醫保也有一些相關的風險。

7、    Zs-9的藥物峰值應該在10--20億美金之間。具體用藥的市場需要做進一步的分析。

8、    zs-9未來是RAAS藥物生產廠家並購的對象，因為使用RAAS後會產生高鉀血，這樣聯合使用zs-9就可以降低高血鉀。
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Actavis接近收購Allergan 或躋身全球十大制藥公司

來源: http://wallstreetcn.com/node/210785

20141117botox

據華爾街日報，Actavis公司已經接近與Allergan達成收購協議，此前投資大佬Ackman的Valeant制藥公司的收購可能宣告失敗。

知情人士消息稱，Actavis和Allergan的董事會將於近期見面，商議收購的細節。有人士稱協議將於本周一公布，但另一人表示更可能於本周晚些時候公布。

具體的收購價格尚不清楚，不過應該會比Allergan現有的590億美元市值有所溢價。收購方Actavis的市值為640億美元，僅比Allergan略多。這筆收購對他們來說絕對是個大動作。

Allergan以肉毒桿菌藥物Botox聞名，後者美容領域應用廣泛。如果Actavis對Allergan的收購成功，雙方將在眼科、皮膚科及美學領域締造無與倫比的產品組合。合並後的新公司年銷售額將高達230億美元，躋身全球前10大制藥公司。

此前，Allergan的現有股東、投資大佬Ackman一直希望由自己持股的加拿大公司Valeant制藥和Pershing Square資本管理出面收購，但今年6月Allergan拒絕了來自Valeant和Pershing Square的530億美元的收購要約。

目前，Pershing Square擁有Allergan 9.7%的股份，是其最大股東。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

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【第一爭議】代購仿制藥=銷售假藥？

來源: http://www.infzm.com/content/106578

印度仿制的格列衛，比瑞士原廠專利藥格列衛便宜太多了。能令慢粒白血病患者既省去巨額藥費，又大大提高生存時間與質量。但這種仿制藥沒有獲得國內藥監部門的審批，屬於法律上的“假藥”。慢粒白血病患者陸勇，自2004年以來，因幫助上千名病友購買這種“假藥”，2014年7月被湖南沅江市檢察院以涉嫌銷售假藥罪等罪名提起公訴。日前，三百多名白血病患者聯名寫信，請求司法機關對陸勇免予刑事處罰。那麽，代購印度仿制藥等同於銷售假藥？

正方：2002年藥品管理法第39條規定：“藥品進口，須經國務院藥品監督管理部門組織審查，經審查確認符合質量標準、安全有效的，方可批準進口，並發給進口藥品註冊證書。”第48條規定：“依照本法必須批準而未經批準生產、進口，或者依照本法必須檢驗而未經檢驗即銷售的”是“按假藥論處”的。陸勇代購印度仿制的格列衛，觸犯了刑律，被公訴並無不妥。

反方：從瑞士原廠進口的專利藥太貴了，一般慢粒白血病患者哪里負擔得起？要他們遵守現行藥品管理法並安靜等死也太強人所難了吧？就是比中國富裕很多的韓國，許多慢粒白血病患者也服用仿制的格列衛。韓國白血病協會拿印度和瑞士兩種格列衛做過對比檢測，結果顯示藥性相似度99.9%，可見仿制格列衛與瑞士原廠藥的藥效是相當的，並非真正意義上的“假藥”。

正方：如果因為病友求情，法律就對陸勇網開一面，那對藥品的行政審批就蕩然無存了。法律是對所有人一視同仁的，類似的案例事主被判刑的多了去了。2013年，湖北武漢市檢察院以銷售假藥罪批準逮捕陳昶。事由是2011年5月開始他把印度仿制的用於治療肺癌的藥品吉非替尼片（易瑞沙）銷售給住院患者和家屬。法律看起來不近人情，但長遠看能保護所有人。

反方：原廠專利藥有專利，進口有關稅，所以昂貴。現在幫助患者代購仿制藥的人風險越高越高。代購的路一旦被堵死，家庭一般的癌癥患者就兩個選擇：要活下去就得親自違法，守法就得死。藥品審批的本質是風險管理，防止患者服用了不安全與無療效的藥品而耽誤病情、危害健康，是為了保護患者。不讓患者用上價廉物美的仿制藥而喪命，與保護患者的初衷背道而馳。

正方：藥品監管部門不給印度仿制藥註冊有合理性。印度仿制藥之所以比原廠藥便宜這麽多，是因為印度對西方制藥公司的大量專利藥搞“藥品專利強制許可”，在“國家出現緊急狀態時或為了公共利益”，對專利藥，可以不經專利權人的同意，由政府授予、許可其他企業使用。這其實是侵犯了原廠的專利權。要是所有政府都這麽搞，讓研發新藥無利可圖，誰還去研發？

反方：藥品專利強制許可是有國際規則的。2003年《關於TRIPS協議和公共健康的多哈宣言第六段的執行決議》規定，發展中成員和最不發達成員因艾滋病、瘧疾、肺結核及其他流行疾病而發生公共健康危機時，可在未經專利權人許可的情況下，在其內部通過實施專利強制許可制度，生產、使用和銷售專利藥品。中國也有這一制度。專利並不是不可挑戰的最高天條。

【點評者說】藥品審批的權力太大也是很可怕的。一是創造了大量的尋租機會，肥了可能也最終害了執掌審批權的官員。想想鄭筱萸時代每年批準上萬個新藥的奇葩案例，最後鄭本人事發被判極刑。二是患者急需的藥物，因為審批冗長的過程與形形色色的障礙，拿不到合法身份，就讓本來經過治療會活得更長更好的患者付出了健康甚至生命的代價。預防宮頸癌的疫苗早就出來了，非常成熟與可靠，但直到目前還沒有通過審批。那些手握銷售假藥罪利劍的公訴機構，還請槍口擡高一厘米。

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華瀚生物制藥：整體戰略布局已初步到位 靜待花開綻放

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1224

本帖最後由 優格 於 2015-1-26 08:42 編輯

近期有賣方發布華瀚深度報告，轉發一下

華瀚生物制藥：整體戰略布局已初步到位 靜待花開綻放

個人認為：
1. 報告內容很充實，盈利預測偏保守。
2. 華瀚與其他公司利潤不具備同口徑可比性，因為華瀚的會計年度是從下半年起計（如2013-2014財年對應2013.7月-2014.6月，2014-2015財年對應2014.7月-2015.6月），其他公司的會計年度一般都為自然年度。因此應調整為自然年度與其他公司進行估值比較才更具可比性。如果還原成自然年度，華瀚的凈利潤和每股收益應該更高一些，因此公司目前的估值則更低。
3. 華瀚原有業務目前低估值，新業務（醫療服務+新生物制藥）潛力巨大，2014-2015財年起將逐步貢獻業績，目前新業務為零估值。

整體戰略布局已初步到位，靜待花開綻放.pdf

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三精制藥醫藥工業類資產全部註入哈藥股份

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2015-02-18/898410.html

為解決與旗下公司三精制藥(600829)的同業競爭問題，哈藥股份(600664)2月17日拋出了重組方案。兩家公司將通過資產置換的方式重新定位原有業務，其中三精制藥將成為醫藥商業平臺，而哈藥股份則註入三精制藥全部醫藥工業類資產。

根據公告，三精制藥將以擁有的全部醫藥工業類資產及負債，與哈藥股份持有的哈藥集團醫藥有限公司98.5%股權進行置換，相關人員隨資產轉移。根據評估，三精制藥擬出售資產評估值為22.75億元，擬收購資產評估值為19.85億元，差額部分由哈藥股份以現金等方式向三精制藥補足。

哈藥集團醫藥有限公司主要從事醫藥批發和醫藥零售，目前是黑龍江省內醫藥流通行業的龍頭企業，其批發業務和零售業務均穩居黑龍江省內市場第一。2013年和2014年，哈藥集團醫藥有限公司凈利潤分別為1.2億元和1.48億元。

此次重組完成後，三精制藥將不再從事醫藥工業業務，公司主營業務將變更為醫藥批發、醫藥零售等醫藥商業業務。另外，三精制藥將整合醫藥公司，實現醫藥商業業務的全面發展。

2011年，哈藥股份在進行資產重組時，對解決哈藥股份與三精制藥的同業競爭作出承諾：哈藥股份和三精制藥將爭取在3年內，通過限產、停產、收購以及不排除通過資本整合的方式徹底解決兩家上市公司之間的同業競爭問題。

近年來，受到部分業務存在同業競爭問題的影響，兩家上市公司一直無法很好地利用資本市場平臺，致使在開展產品研發、完善公司產業鏈和擴大產品群等方面受到制約。同時，受制於三精制藥與哈藥股份獨立性問題，兩公司在銷售、采購方面一直不能有效整合，使公司降本增效戰略和營銷創新計劃受到阻礙，醫藥商業業務盈利能力受到影響。

哈藥股份表示，此次資產置換打開了哈藥股份和三精制藥兩個上市平臺的資本運作空間，實現資產合理布局。資產重組完成後，兩個上市公司完成產品業務清晰定位，同業競爭問題得到徹底解決，有利於未來兩家上市公司再融資、並購等多種資本運作手段的實施。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=132734

華瀚生物制藥2014-2015財年中報點評

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1500

本帖最後由 三杯茶 於 2015-3-2 11:46 編輯

華瀚生物制藥2014-2015財年中報點評

一、現有業務穩定增長
1.  凈利潤增長
2014-2015財年上半年公司凈利潤2.989億港幣，較去年同期增加約0.52億港幣，同比增幅約20.9%。

2.  收入增長
藥品業務表象收入下降12.6%，主要是2013-2014財年下半年公司調整銷售模式，部分產品改回為對代理商底價結算，易孚易貝、芪膠升白等主導品種都轉為低開票模式，造成表觀收入數據下滑。公司12-13財年之前為低開，12-13財年轉為高開，13-14財年上半年以高開為主，下半年轉回低開為主。轉變原因：2012年按國家政策要求，所有藥品企業開具發票方式逐步轉為兩票制（藥品生產企業—藥品流通企業—醫院），現在國家已不再有此要求，代理制銷售的企業按照自己的實際模式轉回低開票，類似轉變的企業還有四環醫藥等。據了解，按照還原成高開票的同比口徑，公司收入增長約20%左右，基本同步於利潤增長，繼續保持穩定增長。

3.  應收賬款大幅下降
應收賬款較2014年6月30日大幅下降2.16億至7.01億港幣，當前6個月以內的應收賬款占比80%，已恢複到正常水平，表明公司高開轉低開的過渡性工作已經完成。

4.  主要產品受益於新一輪全國招標
公司年報披露：“「芪膠升白膠囊」除原有的腫瘤科室外，加快開發老幹科、婦科等新的適應病癥；同時，加大在長三角、京、津、廣東等地區的人力、財力投入，實現更大規模銷售。「易孚、易貝」則要充分利用產品療效和技術優勢，加強學術推廣力度，鞏固在小型體表皮膚修複領域的領先地位，並有效利用進入廣東基藥目錄品種之機會，快速覆蓋該省全部縣級市場。

非處方藥營銷：繼續打造「婦科再造丸」為中國婦科寒癥調理類知名品牌，適當加強廣告力度，註重在新媒體上的推廣，以多種手段提高單店銷售額。另外，通過與成熟美容院線、專業賣場連鎖體系密切合作，以多品牌方式嫁接不同模式的營銷推廣組合，促使「金紫肽」系列產品在高檔次保健品市場快速成長。

加快推出獨家產品「杜仲補天素」膠囊和丸劑、「天麻靈芝合劑」等新品種，以自主營銷合對外合作形式快速覆蓋全國市場。

本期間內，本集團約27個品種及34個規格，共參加3個省級市場政府招標，其中共計22個品種及27個品規中標，中標品種中，本集團獨家產品的價格基本穩定。”

華瀚以生產、銷售獨家藥品為主，獨家產品收入占比70%以上，利潤占比預計接近90%，新一輪全國招標有利於公司獨家產品擴大銷售區域，如本次湖南省招標，華瀚有17個產品中標，相比2009年新增11個產品，中標產品里13個為獨家產品，去年底福建省招標，公司中標8個品種，增加7個品種，其中3個為獨家品種，公司初步估計福建省市場會因此增加年銷售收入約0.6億人民幣。

5.  靜態估值水平明顯偏低
華瀚2013-2014財年扣非凈利潤4.87億港幣（同比+35.5%），2014自然年度扣非凈利潤為5.39億，創出歷史新高，華瀚當前市值83.55億港幣，對應2014自然年度扣非凈利潤為15.5倍PE、1.5倍PB，明顯低於港股醫藥行業平均估值水平。當前市值對應2013-2014財年股息率1.74%，對應2012-2013財年股息率2.38%，在港股醫藥行業屬較高的股息率。

二、醫療服務業務將成為華瀚2015年重要的利潤增長點
公司年報披露：“本期間內，已與貴州省六盤水市政府、銅仁市政府簽訂框架合作協議，受托經營轄區內市級公立醫院及縣級主要公立醫院。目前已與六盤水市人民醫院、銅仁市人民醫院等四家醫院達成供應鏈整合、優勢學科共建、大數據服務建設和其他受托事項，以及共建新醫院的協議並已開始具體實施，其余約十數家公立醫院和國企醫院的合作正在抓緊協議中。除此之外，本集團還與中國內地多個地區政府及公立醫院洽談大健康主要包含醫療服務投資專案事宜。本集團在醫療服務領域的發展就此邁出了堅實的一步。”

華瀚目前已正式托管+投資四家大型醫院，分別為托管3家醫院：六盤水市人民醫院、銅仁市人民醫院、六盤水市婦幼保健院，合資共建1家醫院：六盤水市涼都人民醫院。公司之前對這四家醫院的規模都有披露，其中三家托管醫院2013年合計收入10.3億人民幣，合計床位數2,868張，床位數規模接近鳳凰醫療（截止2014上半年鳳凰醫療床位數3,363張）。

2014年公司醫療服務業務只有六盤水市人民醫院一家貢獻業績（3個月的管理費和不到2個月的供應鏈管理業務），合計收入為2153萬元港幣和利潤488萬元港幣。2015年托管3家大型醫院的管理費、供應鏈管理、以共建優勢科室為重點的增值服務三項業務將貢獻完整年度的利潤，按照公司之前給出的盈利預測指引，預計現有3家托管醫院2015年將實現凈利潤1.27億人民幣（1.59億港幣），2015年還將有10多家大型醫院陸續進入華瀚醫療服務業務。

公司還對醫療服務業務的具體實施計劃進行了披露：“依據國家行業政策指引，把握醫療服務市場多元化發展機遇，以資源有效配置及「八不變」為條件快速實現以地區級城市為單元的醫院集群合作；通過供應鏈整合快速實現銷售規模和利潤，通過以優勢學科建設如腫瘤科、體檢中心、高端生殖中心為主要內容的增值服務的展開，形成可快速複制的醫院投資和管理的系統集成。同時，在六盤水市和銅仁市以HMO模式建立個人健康管理中心，探索將歐美國家先進的管理式醫療服務嫁接在本集團現有的核心醫療平臺，以其形成大量、穩定的中高端醫療消費人群。在多樣化經營體系中，做大醫療服務事業，成為本集團重要的業務和利潤增長版塊。積極探索以醫療服務為核心平臺，帶動養老、旅遊等產業一體化發展的模式。另外，以基於雲醫療模式下的IT技術手段全面提升醫院的運營效率和經營成果：以電子病歷為核心，打造數位化醫院管理系統，改善管理流程，提升運營效率；構建以地市級為單元的區域大數據應用平臺，結合受托醫院需求，持續開發和優化軟體支援系統，提供遠端會診、專科轉診、線上教育、醫院決策、健康管理等定制服務；以大數據中心基地為運營管理中樞，創新推出移動健康監護系統，推進精細化客戶管理系統，提供差異化的屬地醫療保健服務。”

三、人神經生長因子進入快速審評通道，預計2015年下半年上市銷售
公司年報披露：“「人神經生長因子註射液」繼獲得中國食品藥品檢定院進行藥品註冊檢驗通過後，於2014年底正式報送國家藥監局申請藥品生產文號，並進入快速審評通道，排序在生物藥品組較前位置。”
另據了解，公司預計2015年6月之前完成人神全部審批工作。

四、胎盤制品業務
公司年報披露：“「人胎盤血白蛋白註射劑」、「人胎盤片」、「人胎盤組織液註射劑」項目正式啟動，主要設備已訂購。其中，「人胎盤血白蛋白註射劑」已獲貴州省藥監局頒發生產許可證。集團繼續圍繞人胎盤和臍帶血等基礎原料展開研發工作，開始形成這些領域內的國內領先、完整、高端的產品和技術鏈。在人胎盤蛋白質分離、純化、提取等工藝技術方面，取得突破性進展。繼續參與貴州省的「間充質幹細胞項目」研究，並同中國科學院、北京生物制品所、遵義醫學院等單位緊密聯系合作，研發生物工程蛋白藥物及多肽產品、基因治療藥物、幹細胞治療產品等。
貴陽生物基地「人胎盤血白蛋白註射劑」等系列胎盤類產品專案爭取在2015年6月底前建成。”

五、其他新業務開拓
1.與中生集團簽署框架協議，重點合作發展血制品業務
公司年報披露：“本期間內，本集團與中國生物技術集團有限公司（中國醫藥集團總公司下屬子公司，中國最大的生物疫苗和血液制品制造企業，以下簡稱「中生集團」）簽署框架協定，雙方確定：在貴州共建生物制藥和技術產業基地，合作生產血液制品和胎盤類制品，並恢複和配備相應的血漿采集站；如中生集團進行混合制改造，本集團獲得優先入股資格；本集團代理中生集團「肺炎疫苗」等產品全國市場銷售事宜。”

中國血液制品嚴重供不應求的主要原因是國內血漿站資源非常稀缺，並且很難新建漿站。如果華瀚能利用其在貴州省強大政府資源恢複血漿采集站，並與中生集團合資生產血液制品，將會給公司帶來豐厚利潤回報。

2.公司年報披露：“中藥配方顆粒市場放開的趨勢已經逐步明朗，本集團正積極與北京相關研發機構合作，進行常用的兩百味中藥配方顆粒的藥材基源、工藝和標準研究，目前各項工作進展順利。”

3.公司年報披露：“與優勢企業如華融（香港）國際控股有限公司聯手，以醫藥以至大健康領域的投資運營為目標，豐富專案源，彌補本集團業務和政府公共關系短板。嘗試合作組建投資主體或基金方式，增加新的投資途徑。”

六、盈利預測和估值分析
華瀚以生產銷售獨家品種為主，受益於新一輪各省招標，同時還有多個超級重磅生物制藥產品在2015年下半年陸續上市，新生物制藥板塊將帶動華瀚的制藥業務業績加速增長。2015年自然年度華瀚的制藥業務預計將實現30%左右增長達到6.94億港幣，華瀚3家托管醫院醫療服務業務將貢獻凈利潤1.59億港幣，2015年還有10多家大型醫院將陸續進入華瀚醫療服務業務，2015年華瀚整體業務凈利潤預計為8.53億港幣，給予華瀚未來一年25倍PE估值水平，對應213.3億港幣市值，對應股價4.34元港幣，潛在升幅155%，如果考慮可轉債全部轉股後總股本擴大5.59%至51.86億股，未來一年合理估值的股價為4.11元，潛在升幅142%。

華瀚的成長路徑與複星醫藥非常相似，都是通過持續並購、整合實現快速成長。華瀚的股權結構和公司治理結構較好，不是一股獨大的家族民營企業，沒有公司高管的親屬在公司任職，華瀚擁有科學的決策體系、優秀高效的管理能力和極強的執行力。過去幾年華瀚對外收購德昌祥藥業、桂林華諾威基因公司、美即面膜等公司均取得巨大成功，證明了華瀚高管的管理水平，華瀚原來業務均屬充分競爭領域，即將要重點發展的醫療服務和新生物制藥業務均擁有很高的壁壘，甚至是壟斷性經營，所以對華瀚長期發展潛力應有信心。
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東瑞制藥（2348）：盈利略超預期，維持“增持”評級

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-24 13:15 編輯

東瑞制藥（2348）：盈利略超預期，維持“增持”評級
作者：施佳麗

報告摘要        

2014年盈利略超預期。公司2014年營業額同比減少14.3%，主要是由於中間體和原料藥業務的GMP工程改造延誤導致下半年收入增速倒退72.3%所致。但是成藥業務收入同比增長15.2%至6.3億人民幣，其中毛利率較高的專科藥收入同比增長31.6%至5.27億元，略高於預期。主要專科藥中安系列收入符合預期，而乙肝藥物雷易得則略高於預期。總體看由於中間體和原料藥的GMP改造延誤導致公司收入略低於預期，但是高毛利的專科藥產品收入略高於預期，全年盈利略超預期。

中間體和原料藥業務恢複仍需時間。公司中間體和原料藥車間最終於12月22日才正式拿到新版GMP證書恢複生產。目前已經全部恢複生產，但是新生產線培訓仍需時間，目前產能利用率為70%左右，預計這將逐漸恢複。這部分未來有可能受藥品降價影響，因此小幅下調2015-2016年收入預期，

預計專科藥業務將繼續較快增長。2014年公司專科藥收入基本符合預期。主力產品乙肝藥物雷易得於2010年推出，目前在超過20個省份銷售（2014年初為16個）。一般來說藥品從進入醫院到銷售增長需2~3年時間，雷易得在已經覆蓋的醫院仍有增長空間。目前國務院和衛計委都提出要加快招標，我們預計2015年是藥品招標大年。國務院指導意見中提出要優先采購達到國際水平的仿制藥，我們認為雷易得這樣的產品將受惠，雷易得2014年的銷量和銷售金額分別同比增長66.7%和65.5%，單價基本穩定。目前看2015年招標的價格政策趨於嚴厲，但是產品去年成功進入香港市場證明質量較好，我們相信在未來的招標過程中擁有較強的議價能力。安系列在國內擁有良好知名度，而且安內真零售占比較大，受價格政策影響相對可控。我們預計未來3年雷易得銷售收入增速將保持在30%以上，安系列也將保持在20%左右。

未來仍需時間驗證管理層穩定性。公司新任命的常務副總裁陳紹軍先生在公司任職11年，原來主管安系列在福建地區的銷售，擁有良好的業績記錄。現任CFO何玉燕女士也在公司任職超過10年，新管理層擁有豐富的業務經驗。但是，去年頻繁的管理層變動反映出公司在內部管理的一些問題，我們認為仍需時間驗證公司高層管理是否能真正穩定。

投資建議：我們預計2014E-2016E EPS CAGR為27.1%。目前股價對應14倍2015E PER，低於行業平均。維持“增持”評級，仍然按照0.7倍PEG定價，目標價定為6元，較目前股價有10.1%上漲空間。

風險提示：i）招標降價幅度大於預期；ii）新管理層與員工磨合時間長於預期或者再次更換管理層；iii）專科藥推廣速度慢於預期；iv）國內進一步“限抗”

來源：安信國際證券


（註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考）


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