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五十億的垃圾股(2)-宏通集團(0931.HK)



http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080218/LTN20080218308_C.pdf

計及本公司執行董事、主席兼控股股東簡先生自二零零八年二月十五日起至二零零八年二月十八日止期間售出之合共319,158,000股股份及於緊隨兌換後,簡先生持有1,659,602,072股股份,相當於經擴大已發行股本約69.74%。

據董事所深知,除(i)簡先生持有之1,659,602,072股股份;(ii)其他董事及本公司附屬公司之董事持有之10,000,000股股份;及(iii)獲簡先生提供部分遞延付款安排之獨立承配人持有之99,058,000股股份外,610,872,000股股份(相當於經擴大已發行股本約25.67%)由公眾人士持有。因此,本公司維持上市規則第8.08條項下25%之最低公眾持股量規定。

From the data:

以昨天最低位(每股0.40)計,賣3.2億股已套現1.28億,但其重組的成本0.95億,他已經收回成本,並有三千三百萬收回。

餘下的股票,他已經可以當無成本,合股供過又得,一路壓低出貨都得,可以買個垃圾礦又得,總之股東的價值會大減。

簡先生,你是我的偶像!
五十 十億 億的 垃圾股 垃圾 宏通 集團 0931 HK
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中環在線:渣打CEO話《蘋果》"one of the joy of HK" 李華華


2008-12-08  AppleDaily


 

一場金融海嘯,令全港銀行從業員由天堂跌落地獄,唔少加入咗失業大軍,高唱入雲嘅裁員聲已取替聖誕鐘聲,四處響起。不過,銀行係百業之母,始終要留住人才,繼續上路,所以唔少派完大信封嘅銀行,轉頭又對無被叮走嘅員工派甜頭,算係年尾安慰獎。

裁員聲中「安慰獎」

好 似上星期一,渣打集團(2888)行政總裁冼博德飛咗嚟香港,喺金鐘港麗酒店同中高層員工舉行年度聖誕party。會上佢欣然公佈為慶祝明年渣打150周 年,超過5000員工會有一日有薪生日假。呢位渣打二哥仲好風趣咁話,渣打員工可以收到呢份禮物,睇怕都要「多謝《蘋果日報》」。

何解?皆因今年7月底,本報報道,渣打香港正諮詢員工對享有牛一假嘅意見,咁筍嘅福利,問勻全世界都唔會有打工仔反對,所以《蘋果》喺小心求證大膽假設下,預期諮詢工作順利結束後,明年推行機會極大。

報道成真皆大歡喜

冼 博德仲語帶雙關咁話,《蘋果》係城中喜悅(one of the joy of Hong Kong),事關佢哋「有時會報道啲正確嘅事實」,有時會報道啲好值得成真嘅事實(facts that it would delight to be true),有時更會走得快過人哋個大腦,等睇完報道嘅人,會猛然認同話:「條橋好正,應該將佢變成事實」,渣打有薪生日假就係例證。

年僅44歲嘅冼博德,係渣打歷來最年輕CEO,02年加入渣打,4年後升為集團二號揸fit人。喺城中有啲人眼中,《蘋果》係有毒資產,唔係驚喜,呢位二哥嘅演詞,華華都覺得受寵若驚。

LiWaWa@AppleDaily.com
中環 在線 渣打 CEO 蘋果 one of the joy HK 華華
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这一年,茂业国际(848.hk)--王晓路


http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100gonj.html


上周二,12月15日,茂业国际(848.hk)放量大跌,有同伙打电话问我,何故?我一下子有点懵,因为已经不关注。感觉好像跌得有点不寻常。虽然市场往往把它当成半个地产股,而国家又出台了严厉的地产调控措施。但这个跌,有点异常。

 

次日,媒体披露黄茂如出事,股票停牌。一帮人被关门打狗。

 

这两天有空,想起这一年来关注茂业国际的前前后后,还是值得写一笔。

 

一、前传

最初关注茂业,是2008年11月,写中国abc博客(http://blog.sina.com.cn/abc200090708) 的老汪强烈要求开抄底大会,然后,一大帮人在中心书城的尚书吧聚会,记得来了好多好多人,大家都对市场超级关心呐。不过会上好似看空的人居多,以至于召集 抄底的老汪一时也有些疑惑。(当然,几天后,他还是表态,要坚决抄底)会上,有人提出玖龙纸业,已经从26元跌到7毛,是破产价格。在和讯上写流水不争先 博客的TT提出茂业国际可以涨10倍,从3毛涨到3块,恢复到IPO价格。

 

后来找到玖龙纸业和茂业国际是资料看了一下,我一向对工业股不感兴趣,玖龙又是那么多负债,没啥意思。茂业国际则不同,当时市值15-20亿港币,年初 IPO上市融资了26亿港币,基本没用,帐上有25亿现金,负债方面,有息负债13亿。从这些情况看,25亿现金,扣除13亿负债,有12亿现金,市值仅 仅略大于库存现金。公司当时有几栋物业,主要在深圳,招股书上说,中介机构评估的价格超过50亿。此外,茂业还有成商集团(600828.sh)1.3亿 的股权,占总股本的2/3,成商的净资产大概是每股2元左右。因此,这1.3亿股,至少应该值2.5亿。总之,七算八算下来,感觉三、四毛钱买茂业,毕竟 是以招股价跌90%的价格抄底的,安全边际很大。再去看看茂业在华强北的旗舰店,人山人海,车满为患,这样的公司,就算是金融海啸肆虐,破产应该不至于。

 

二、中场

有了基本概念和数据,感觉IPO一折的价格还是有吸引的。虽然当时金融海啸还在高潮,同为潮汕人的黄光裕已经入狱,国美电器(493.hk)也长期停牌, 前途未卜。和几个朋友讨论,包括老汪,大家认为,茂业当时最大的风险是大量批股,因为大股东持股82.7%,如果缺钱了,大量发行新股,黄茂如仍然可以绝 对控股。但我想,如果不是在2元以上,发行新股,对黄茂如的股权摊薄影响太大,加上当时公司刚刚IPO,账面上有25亿现金,百货行业现金流又那么好,公 司断不至于很快再融资。

 

不久,第一上海证券(227.hk)组织了茂业国际的IR(投资者关系)部门的人来交流。看来,对股价跌到这个份上,上市公司也着急,需要向投资者介绍公 司的经营现状和财务情况。茂业国际的IR,是个广东女子,瘦小精干,对公司情况比较了解,也基本上能明白投资者关注的焦点。(顺带说一句,见了一些公司的 IR,大部分是男士,茂业和味千(538.hk)这两家公司是女性。不过味千的这位投资者关系负责人,实在不敢恭维,这位上海女子,生怕大家说公司的不 好,听不得批评的意见,搞得有点紧张。说实在的,味千的产品和服务,需要提高的地方太多了,千方百计为上市公司辩护,不是一个好主意。)

 

通过和茂业国际投资者关系部门的沟通和交流,得知公司在太原的地产项目,成本非常低,如果滚动开发成功,利润应该不菲。在这里,内地投资者和境外投资者在 看待公司的角度、方式,还是凸现了不同。境外投资者对于茂业参与房地产开发甚为不满,你本身定位是零售商业的运营,干嘛还去搞地产开发?前者是高周转,低 风险,低杠杆,但地产开发则是高风险,高利润,高杠杆。而内地投资者则不这么看,有钱赚为何不干?黑猫白猫的,抓到老鼠才是好猫。赚到钱是硬道理。此后, 黄茂如连连出手在低位抄底渤海物流等A股公司,如今算算,账目盈利不菲呀。这些举动,令内地投资者大加称赞,估计境外投资者更加不屑了。

 

在大势回暖、零售数据持续好转、茂业国际所持金融资产持续升值、以及深圳南山茂业分店开业、华强北茂业的物业转让给上市公司等各种因素刺激下,茂业的股价 从3毛起步,回升到2.99元,期间还派过一次中期息。TT同学曾预言,在茂业成功进行异地扩张的前提下,可以用5年时间涨10倍,从3毛涨回到3块。可 是,异地扩张还八字没一撇,这短短一年股票就涨了10倍。资本市场啊,真是令人无语。

 

9月,茂业公布半年报,其后,公司又组织了一次半年报业绩推荐。那天我出差去了,未能参加,后来听同行介绍,还是那位伶俐的广东女子来介绍。任凭她怎样巧 言解释,都不能说清楚大股东和上市公司之间的关联关系,而此时公司现金已经从25亿降低到不足10亿,长期负债从1.6亿增加到近10亿。

 

这时候,茂业的股价已经超过2元,算算市值已经超过100亿。这半年来,翻看港股的小公司,感觉100亿市值已经算中型公司了,在这个市值水平下,似乎能 找到很多更有吸引的公司,比方凤凰卫视(2008.hk)也还不到100亿,而它的潜力显然还远远没有发挥出来。内地只有少数城市允许它落地,通过互联网 等方式还正在拓展中。但凤凰卫视的有一些节目,除了央视,很难有地方台做到这样的水平。此外,小肥羊、味千等市场空间极为广阔的消费类公司,市值才几十 亿。已经形成竞争优势的李宁,市值也才200多亿港币。

 

听了同行关于茂业的半年业绩推荐,慢慢体悟境外投资者为何对茂业进行房地产开发甚为不满,道理何在?感觉我们还是太功利,太短视,而在这短视和功利中,风险逐渐积累,自己却往往不曾察觉。

 

此外,想起第一次和茂业管理层沟通的时候,问过他们折旧政策的问题。其他商业企业,在固定资产折旧政策上都是20年折旧,但茂业是40年。当时听了心里一 惊,因为商业企业,租金成本或物业折旧成本是经营成本中最大的一块。在这个方面,茂业的会计政策如此宽松,公司想作高当期业绩的意图太明显了。假定两家公 司同样的会计利润,另外一家是20年折旧的话,茂业的会计报表,水分就大很多。

 

想明白这些,放弃茂业就是一个很轻松的决定。但没料到,公司竟然会出这么大的问题,想想都惊出一身冷汗。

 

三、后传:算帐和安全边际

从关注到放弃,不到一年的时间,翻10倍,也不过一年多一点点。股市真是浓缩的人生。回顾这段经历,感觉最重要的还是算帐和安全边际。

就事论事而言,茂业在5毛以下,还是有安全边际的,算帐算得过。因此,对茂业的未来,似乎也不一定非常悲观。现成的例子是国美电器。黄光裕如今还在狱中, 甚至还是公司的第一大股东,但公司的资产在,利润和现金流在,那么公司就会有一个合理的估值。当然,在这个过程中,陈晓为首的管理层起到很关键的作用。茂 业的情况会如何发展?还得观察,但就深圳特区内的几家门店,经营似乎没有什么问题。我们不习惯在法制社会下生存,往往放大人的因素,市道好的时候,放大管 理层或大股东的力量,形势不好的时候,又对于大股东或管理层的劣行过于绝望。事实上,英美等国,好多公司(例如航空公司)长年在破产状态下存活,员工、顾 客都正常运作(当然,股东好像比较糟糕)。所以,茂业最终的结局,还未有定论。

 

算帐是一方面,更重要的是安全边际。安全边际一方面源自于算帐,比方茂业在20亿以下市值可以考虑,100亿以上市值就没啥油水,这些都必须基于数据和计 算。当另外一方面,安全边际还不仅仅是算帐这么简单,更多恐怕还是定性层面的。我的搭档,他差不多可以定义为原教旨主义的价值投资者,就认为茂业这样的公 司是有原罪的,治理结构的缺陷是根本性缺陷。对于这种公司,从定性上说是不能冒险去投资的。即便是算帐有安全边际也不行。至于侥幸赚到钱?原教旨主义者的 判断是,如果通过错误的路径和方式,赚再多的钱,也是错误的。

 

再想一想,境外投资者置疑茂业国际投资房地产的时候,就说,我们投资商业企业,是看重黄茂如及其团队的在零售业务上的运营能力,而不是想拿自己的钱去做高 风险高杠杆的地产生意。如果是后者,我们大可以配置中海外(688.hk)或绿城(3900.hk)。的确,茂业在深圳地区的百货,可算得上是标杆了,这 几年流行的买一百送一百,买五百送一千,36小时不休息营业等,都是黄茂如的发明。据说,很少有男人象他那样酷爱逛街的。巴菲特有一句话很经典,但很少人 提及,就是知道自己在干什么。茂业国际(848.hk)在行业定位上显然有问题,黄茂如也没有摆正自己和上市公司之间的关系。而作为股票市场的投资 者,99.99%的人都没有搞明白自己到底是在投资还是在投机。

 

投资是一个不断学习的过程,茂业又给我们上了一课。
這一 一年 茂業 國際 848 hk 王曉 曉路
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再談BB車龍頭 - (1225.HK)隆成集團 維斯


http://hk.myblog.yahoo.com/iam-waise/article?mid=22639


全球嬰兒車製造商龍頭之一的(1225.HK)隆成集團剛公佈了09年業績,錄得純利7024.8萬元,按年上升23.37%,每股盈利 9.65仙,派末期股息4.5仙。

09年盈利來源主要來自代工生產主業,但表面具深厚潛力的自有品牌業務仍然處於投資期,還未獲利。公司 管理層預期今年自有品牌業務將會收支平衡,並且計劃今年開始於全國擴充100至150間「幼幼天地」銷售門市,打算從主營基地華南市場開始打進華東和華北 市場,與國內嬰孩市場龍頭麗嬰房和好孩子集團一較高下。但始終公司新開發的自有品牌業務規模不大,加上廠佬成功轉型打造自有品牌業務的案例不多,所以隆成 最終能否從代工製造商成功轉型為國內嬰孩市場消費股是仍需時間觀察。

不過,以現估值計算,隆成亦不失為具吸引力的資產股。

隆 成的09年每股攤薄盈利是9.54港仙,以現價$1.17計算,09年P/E = 12.26X;

隆成的09年12月的資產淨值 (NAV)是1.24港元,以現價$1.17計算,09年P/B = 0.94X;

隆成的09年每股派息6.5仙,以現價$1.17計 算,09年派息率 = 5.56%;

假若經濟環境和公司發展趨勢不變,只計代工業務的貢獻,預期隆成的每股盈利、資產淨值(NAV)、 每股派息都能夠穩健增長
2010年預期P/E及P/B估值因而會被拉低,預期股息率會再被拉高

一 旦隆成成功打造自有品牌業務,使其成為日後盈利增長的驅動機器,加上其豐厚的資產淨值(NAV),相信預期盈利、估值以及股價出現大翻身肯定是少不免,這 些便是隆成的潛在利好因素

以現時隆成的財務狀況是零負債及淨現金,手持3億元現金,財報乾淨。加上 估值不貴、派息率高、代工主業穩健增長,另有成功做起自有品牌業務的潛在利好,算是穩中求勝之選。

不 過,隆成的潛在風險主要都是歐美經濟再次不振、匯率波動、惡性通漲導致原材料價格和生產成本上升、國內經濟泡沫爆破等等,這些風險都可能隨時改寫隆成的預 期估值和派息政策,所以需要密切留意。

此外, 隆成打造自有品牌業務仍未成功,因此市場為隆成進行估值重估可能需要一段長時間,所以有興趣買入隆成的投資人是需要有耐性等待的心理準備。

再談 BB 龍頭 1225 HK 隆成 集團 維斯
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奧思集團(1161.HK)的措詞不當 天知 - 價值投資者


http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=366


奧思集團(1161.HK)(下稱︰奧思)615日公佈了中期業績,溢利下跌了44%,股價隨之而跌了13%

在第一頁的財務摘要裡發現了幾點問題。以下摘錄自業 績公佈的首頁︰

 

·        本集團截至二零一零年三月三十一日止六個月之營業額及本公司擁有人應佔本期間溢利分別約 為444,300,000港元及24,200,000港元

·        奧思醫學美容中心表現卓越,營業額較去年同期上升約79%

·        儘管伊夫黎雪尚在發展初期,但營業額上升約184%

1.      它說奧思醫學美容中心表現卓越,但分類業績內的服務分類所示的營業額是下跌的,由去年 的143,971千港元下跌至125,741千港元,跌幅13%。為什麼它只說奧思醫學美容中心而不談談其它的服務呢?

2.      它說伊夫黎雪的營業額上升約184%,但是在發展初期營業額上升184%有甚麼出奇,基數少,分母的力量大,它說盈利上升還好一些,至少投資者知道它能賺錢。它 起碼把營業額實數報出來吧,$100上升到$284也是184%,難道值得一題嗎?我也可以說,我的blog成立初期,閱覽人數上升了900%, 由1人變10人,厲害吧!

3.      “儘管”兩字明顯措詞不當,沒有邏輯。我認為在發展初期營業額上升得最快是非常合理, 這也是基數問題。“儘管”有轉折的意思,這裡說的卻應該是因果關係。這樣說比較恰當︰“因為伊夫黎雪尚在發展初期,基數太低,所以營業額上升約184%,不足為奇。”如果伊夫黎雪在發展十年之後,營業額也能大幅上升,它就可以用“儘管”了。

4.      伊夫黎雪和Erno Laszlo都是公司起步階段的品牌,為什麼它只說前者如何厲害而對後者隻字不提?

因此我認為奧思在斷章取義,有誤導成份,說了等於白說,愚笨如我的投 資者看完真是一頭霧水。

如何改善︰

 

·        本集團截至二零一零年三月三十一日止六個月之營業額及本公司擁有人應佔本期間溢利分別約 為444,300,000港元及24,200,000港元 ( + 與去年同期比較數字)

 

·        奧思醫學美容中心表現卓越,營業額較去年同期上升約79% ( + 營業額的實質數字)

 

·        儘管伊夫黎雪尚在發展初期,但營業額上升約184% ( + (1)營業額的實質數字和(2) Erno Laszlo的表現)

最後我發現,公司“財務摘要”的“摘”字也用錯了字,它應用“選擇” 的“擇”,稱作“財務擇要”,因為它是選擇性地報喜不報憂的。

後記︰
這篇源頭其實是來自我和
散戶兄對話

,大家都對奧思的業績感到失望。自己曾經亦對它有過興趣,慶幸縣崖勒馬。




奧思 集團 1161 HK 措詞 不當 天知 價值 投資者 投資
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淺談波司登(3998.HK) 天知 - 價值投資者


http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=474


 


業務︰


招 股書上寫充道︰

 


我們主要注重於羽絨服品牌組合的開發和管理,包括品牌羽絨服產 品的研究、設計及開發、原材料採購、外包生產以及營銷及分銷。


波司登擁有自己的品牌,專於品牌管理,亦由自己採購原材料,但沒有廠 房生產,是外包給別人生產的。由2009年年報可見,非流動 資產為85百萬元人民幣(下同),其中43百萬元為“遞延稅項資 產”,“物業﹑廠房及設備”僅有42百萬元。年報附註19更顯示,43百萬元裡面有36百萬元或84%是“汽車及其他”,可見它不作生產,但會負責把服裝運輸到各大店舖裡賣。

由此觀之,它和其他一些自行生產自己牌子服裝的公司如包浩斯(483.HK)﹑漢登(448.HK)等不同,固定資產的投入幾乎不需要,42百萬元的“物業﹑廠房及設備”竟可以產生43億的收入!

好處︰

壞處︰

 


個人感覺︰


最後引用一下巴郡收購準則(ACQUISITION CRITERIA)第二項︰

Demonstrated consistent earning power (future projections are of no interest to us, nor are “turnaround” situations)

意思為︰顯示持續盈利能力(我們對於預期未來和絕地反彈沒有興趣。)這大概就是我想說的話了。



淺談 波司登 3998 HK 天知 價值 投資者 投資
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進智公共交通(77.HK) – 有護城河與沒有護城河的分別 天知 - 價值投資者


http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=492


歷史簡述

進智公共交通(77.HK)(下稱︰進智)為一家提供專線公共小巴業務及跨境公共巴士業務的公司。先簡單講講它一些上市以來的歷史︰

公司於03年上市,於招股書上所示:

款項用途

集資淨額

佔集資淨額比率


 

(百萬港元)

%


收購其他綠巴路線經營商

22

56.4


用作本集團可能競投新綠巴路線的按金及營運資金

10

25.6


提升資訊科技基建設施

2

5.1


用作本集團一般營運資金

5

12.9


總計

39

100


註:未計及行使超額配股權所得款項

 


當時進智共有40條綠巴路線,公司打算用集資所得金額去收購三個營辦合共8條綠巴路線的綠巴營辦商,可惜最終失敗而回。於07年年報可見︰

款項用途

售股章程

所述實際用途


 

(百萬港元)

(百萬港元)


收購其他綠巴路線經營商

22



用作本集團可能競投新綠巴路線的按金及營運資金

10



提升資訊科技基建設施

2

0.6


用作本集團一般營運資金

13.6

13.6


收購中港通80%股本權益及相關股東貸款


33.4


總計

47.6

47.6



公司將集資剩餘金額轉移成收購了中港通,開始了其跨境公共巴士業務......

分部業績的比較

專線公共小巴業務

2010

2009

2008

2007

2006

平均


收入

302,754

297,545

290,358

279,985

265,318

287,192


溢利

47,734

32,286

37,655

33,989

29,920

36,317


資產

203,034

179,050

194,641

191,445

248,226

203,279


負債

14,408

13,801

13,765

12,416

12,508

13,380


資本開支

未公佈

1,842

1,577

723

10,086

3,557


折舊

未公佈

2,332

4,007

3,856

4,423

3,655


資產收益率

24%

18%

19%

18%

12%

18%


股東權益收益率

25%

20%

21%

19%

13%

19%


資產增長率

13%

-8%

2%

-23%

 

-4%


股東權益增長率

14%

-9%

1%

-24%

 

-4%


收入對資產比率

149%

166%

149%

146%

107%

144%


收入増長率

2%

2%

4%

6%

 

3%


溢利率

16%

11%

13%

12%

11%

13%


 

 

 

 

 

 

 


跨境公共巴士業務

2010

2009

2008

2007

2006

平均


收入

136,458

127,130

105,418

83,388

0

90,479


溢利

12,058

22,426

19,607

17,571

0

14,332


資產

250,717

234,726

221,668

219,310

0

185,284


負債

18,751

24,928

13,367

13,939

0

14,197


資本開支

未公佈

6,131

6,699

208,239

0

55,267


折舊

未公佈

8,275

8,749

6,611

0

5,909


資產收益率

5%

10%

9%

8%

 

8%


股東權益收益率

5%

11%

9%

9%

 

8%


資產增長率

7%

6%

1% 進智 公共 交通 77 HK 護城河 護城 沒有 分別 天知 價值 投資者 投資


航空股 – 新加坡航空(SIA.SG) 和國泰航空(293.HK) (一) 天知 - 價值投資者


http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=534


新加坡航空(SIA.SG)(下稱:新航)726日公佈第一季度業績,比彭博所顯示的四位大行分析員預期中好,溢利2.5億新加坡幣,股價亦有所上漲。而國泰航空(293.HK)(下稱:國泰)將於84日公佈中期業績。因此,引起我對這兩只股票的研究。

它的綜合損益表所示(因太懶的關係沒有翻譯成中文)


CONSOLIDATED PROFIT AND LOSS ACCOUNT FOR THE FIRST QUARTER ENDED 30 JUNE 2010 (in S$ mil)

2010-11 Q1

2009-10 Q1


REVENUE

3465.8

2871.4


EXPENDITURE

 

 


Staff costs

527.1

618.3


Fuel costs

1131

1026.8


Depreciation

407.2

422.2


Impairment of property, plant and equipment

10.8

1


Amortisation of intangible assets

6.1

14.9


Aircraft maintenance and overhaul costs

92.5

87.1


Commission and incentives

96.5

73.2


Landing, parking and overflying charges

147.4

146.4


Handling charges

229.5

137.8


Rentals on leased aircraft

138.4

147.7


Material costs

65.6

144.9


Inflight meals

101.8

48.5


Advertising and sales costs

47.9

64.9


Insurance expenses

15.8

15.2


Company accommodation and utilities

26.8

46.5


Other passenger costs

38.7

32.8


Crew expenses

33.7

40.7


Other operating expenses

98.5

121.8


 

3215.3

3190.7


Operating Profit

250.5

-319.3

下圖為成本佔收入百分比:

 



將兩季平均起來看,燃油(Fuel costs)為最大成本,佔總收入(REVENUE)34%,員工成本(staff costs)佔總收入(REVENUE)18%,再排下去是折舊(Depreciation),佔13%。那和國泰的怎比?下篇再續。(待續)

後記:
Esprit(330.HK)這幾天漲了不少,其實我於未漲之前已準備再購入減低平均買入成本,當時僅$42.x,我亦僅差一﹑兩個價位就買得進了,這不禁令我想起Philip Fisher在其著作《Common Stocks and Uncommon Profits》裡提到的”5 Don'ts for Investors”裡第5項“Don't quibble over eighths and quarters”。意思大概為:『不要為一﹑兩個價位討價還價。』經過是次教訓之後,我對這句話體會更深。


另外,剛剛看完一本叫“最後的演講”(The Last Lecture)的書,十分好看,值得推薦 (它不是投資書。)
 




航空股 – 新加坡航空(SIA.SG) 和國泰航空(293.HK) (二) 天知 - 價值投資者


http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=549


國泰的綜合損益表

 

2009

2008


營業額

(百萬港元)

(百萬港元)


客運服務

45,920

57,964


貨運服務

17,255

24,623


航空飲食、收回款項及其他服務

3,803

3,976


營業總額

66,978

86,563


開支

 

 


員工

-12,618

-12,428


機上服務及乘客開支

-2,915

-3,336


著陸、停泊及航線開支

-10,458

-10,823


燃油

-17,349

-47,317


飛機維修

-6,567

-7,643


飛機折舊及營業租賃

-7,978

-7,211


其他折舊及營業租賃

-1,103

-1,060


佣金

-571

-851


其他

-2,940

-3,455


營業開支

-62,499

-94,124


扣除非經常性項目前的營業溢利/(虧損)

4,479

-7,561


將兩年平均起來看,燃油為最大成本,佔總收入的42%,員工佔總收入的16%,再排下去是著陸、停泊及航線開支,佔14%

 





將新航的開支以國泰的分類排列出來,這樣會較為容易作比較:

 

 

國泰

新航


員工

16%

17%


機上服務及乘客開支

4%

8%


著陸、停泊及航線開支

14%

12%


燃油

42%

33%


飛機維修

9%

3%


飛機折舊及營業租賃

10%

11%


其他折舊及營業租賃

1%

0%


佣金

1%

2%


其他

4%

10%


扣除非經常性項目前的營業溢利/(虧損)

-2%

4%

  • 上表僅以愚之理解將其分類,可能有錯,大家務必自行審閱!
  • 另外,國泰的項目是0809年的總和,即由200811日至20091231日;而新航是由08年第4季至09年第3季,其實也是由200811日至20091231日,與國泰相同。
  • 上表所顯示的只有2年的數字,加上正值金融海嘯,代表性可能不足。

 





天知觀點:

由新航的首兩季業績看來,國泰的業績會有很大增長,美銀美林兩日前發表報告指預測上半年賺43億,以我自己粗略的猜測,可能更高。再者,國泰的估值比新航低,相對地比較吸引,可能也因如此,這幾天股價拋離大市。

但其實我認為預測盈利對投資沒有什麼用處,因此很少會以預測盈利作為買入股票的原因。重要的反而是預測未來盈利能力及持續力,因為這樣的股票才有投資價值。Graham說買入一只股票前應考慮兩個條件:一是相對(另一只)價值較便宜,二是獨立來看它要有投資價值。我認為國泰滿足了第一項,卻不能滿足第二項。(待續)

航空股 – 新加坡航空(SIA.SG) 和國泰航空(293.HK) (三) 天知 - 價值投資者


http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=556

國泰

每股盈利

每股自由現金流

股本數目

盈利

 

新航

每股盈利

每股自由現金流

股本數目

盈利

 

$

$

mil

$mil

 

 

S$

S$

mil

S$mil

2009

1.19

-1.21

3,934

4,694

 

2010

0.18

0.48

1,192

216

2008

-2.21

-1.88

3,933

-8,696

 

2009

0.90

-0.34

1,183

1,062

2007

1.78

0.86

3,940

7,023

 

2008

1.69

1.95

1,184

2,049

2006

1.16

0.91

3,936

4,088

 

2007

1.85

0.27

1,164

2,129

2005

0.98

0.90

3,381

3,298

 

2006

1.09

0.32

1,143

1,241

2004

1.31

1.53

3,370

4,417

 

2005

1.19

0.65

1,137

1,352

2003

0.39

-0.09

3,344

2,225

 

2004

0.75

-0.41

1,137

849

2002

1.20

1.60

3,336

4,750

 

2003

0.94

-1.05

1,137

717

2001

0.20

-1.22

3,330

832

 

2002

0.56

-1.82

1,137

925

2000

1.48

0.78

3,351

5,289

 

2001

1.42

-0.07

1,139

1,347

1999

0.64

0.75

3,384

2,811

 

2000

0.98

0.34

1,167

1,169

1998

-0.16

-0.60

3,384

-472

 

1999

0.86

-0.19

1,197

854

1997

0.50

-0.62

3,388

2,054

 

1998

0.86

-0.03

1,197

999

1996

1.20

-0.23

3,437

4,331

 

1997

0.86

-0.33

1,197

896

1995

1.04

1.06

2,865

3,769

 

1996

0.86

0.33

1,197

1,045

1994

0.83

0.43

2,865

3,157

 

1995

0.77

0.05

1,197

931

1993

0.80

0.82

2,865

2,577

 

1994

0.67

-0.12

1,197

819

1992

1.05

1.22

2,865

3,621

 

1993

0.71

-0.22

1,197

899

1991

1.03

0.90

2,865

3,653

 

1992

0.78

-0.08

1,197

976

1990

1.05


航空股 – 新加坡航空(SIA.SG) 和國泰航空(293.HK) (四) 天知 - 價值投資者


http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=560


公式:自由現金流 = 盈利 + 折舊資本開支

FCF = NI + Dep – Capex

我們且用以上公式去審視一下國泰和新航。

 

國泰

新航


每股

$

S$


20年總盈利

15.46

18.67


20年總自由現金流

4.24

-0.12


20年總資本開支減去折舊

11.21

18.79


15年前5年總盈利

4.76

3.69


最近5年總盈利

2.90

5.70


盈利上升/(下降)

-1.86

2.01


盈利上升/(下降)百分比

-39%

55%


投資資本回報率(ROIC)

-17%

11%


年化ROIC

-1.2%

0.7%


我所計的投資資本回報率(ROIC)是以[盈利上升/(下降)]除以[資本開支減去折舊],這只我自己的定義,如果硬要說明確一點可以當成邊際投資資本回報率(Margin ROIC),但無論如何,兩間公司的數字都未能令人滿意。

國泰20年來總共額外投資了每股$11.21,盈利反而下降了$1.86,得到了負17%ROIC,年化ROIC-1.2%。星航差不多將所有盈餘都作額外投資,投資了S$18.79,換來盈利上升S$2.01ROIC11%,年化ROIC0.7%

其實不只這兩間公司才是這樣,整個航空業都“旗鼓相當”﹑“不遑多讓”。且看它們的同業經營情況。



 

 

Market Cap

Sales

Operating Income

Net Income


 

Domestic Dollar (mil)

Domestic Dollar (mil)

Domestic Dollar (mil)

Domestic Dollar (mil)


SINGAPORE AIRLINES LTD

18,569

12,707

690

216


CHINA EASTERN AIRLINES CO-H

85,624

38,990

-1,940

169


DELTA AIR LINES INC

9,205

28,063

83

-1,237


SOUTHWEST AIRLINES CO

8,941

10,350

262

99


CATHAY PACIFIC AIRWAYS

67,977

66,978

820

4,694


ALL NIPPON AIRWAYS CO LTD

739,813

1,228,353

-54,247

-57,387


LAN AIRLINES SA

4,045,841

3,519

454

231


DEUTSCHE LUFTHANSA-REG

5,644

22,283

-12

-112


RYANAIR HOLDINGS PLC

5,579

2,988

402

305


CHINA SOUTHERN AIRLINES CO-H

55,234

54,802

29

330


QANTAS AIRWAYS LTD

5,550

13,017

-334

117


KOREAN AIR LINES CO LTD

5,232,338

9,393,703

133,376

-98,896


AIR FRANCE-KLM

3,302

20,994

-1,285

-1,559


UAL CORP

4,004

16,335

213

-651


BRITISH AIRWAYS PLC

2,492

7,994

-148

-425


GOL LINHAS AEREAS - PREF

6,453

5,993

381

858


HAINAN AIRLINES CO-B

3,607

15,053

653

335


CONTINENTAL AIRLINES-CLASS B

3,536

12,586

-1

-282


IBERIA LINEAS AER DE ESPANA

2,431

4,231

-472

-273


TURK HAVA YOLLARI AO

4,440

7,036

832

559


EASYJET PLC

1,700

2,667

49

71


Source: Bloomberg

 

 

 

 


 

 

D/E Ratio

P/E

P/E (5-year average)

Operating ROE

ROE (5-year average)

ROA

ROA (5-year average)

ROIC

Profit Margin


 

%

X

X

%

%

%

%

%

%


SINGAPORE AIRLINES LTD

10.9

23.8

25.5

4.9

9.4

0.9

5.4

3.7

1.7


CHINA EASTERN AIRLINES CO-H

2674.4

38.9

 

 

 

0.2

-5.5

-2.7

0.4


DELTA AIR LINES INC

7019.6

77.9

 

-165.6

 

-2.8

 

 

-4.4


SOUTHWEST AIRLINES CO

64.3

26.7

30.9

2.7

6.0

0.7

2.7

1.5

1.0


CATHAY PACIFIC AIRWAYS


國泰航空(293.HK)的2010年中期業績 天知 - 價值投資者


http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=562


國泰航空(293.HK)(下稱:國泰)今天公佈了2010年中期業績,每股盈利由20.6仙(港元,下同)上升744%至173.9仙。之前自 己粗略估計過也猜測它盈利定必大升,會高於美林預測的43億(當時自己猜測的經營盈利已經是42億,還未計出售投資收益的20億),怎料它比我的猜測更 高,經營盈利已有50億,溢利69億。(重申:預測未來盈利對投資沒有太大作用,特別是對此類溢利率低的公司,我的預測只是用最簡單的方法,隨便做一 做。)

之前講過像國泰之類的航行公司沒有投資價值,巴菲特先生更稱它為無底深潭,從國泰的業績公佈裡看見:

……為繼續加強機隊的實力,我們在二零一零年上半年增添了更多現代化及具燃油效益的飛機,接收四架波音777-300ER型客機,並由現時至二零一三年間,再接收十二架同型號飛機。明年一月,我們將開始接收共十架波音747-8F型貨機,屆時貨機機隊的營運效益將大大提升……

這樣不斷的再投資,股東的得益會很少。因此我仍然維持原判,國泰不是我杯茶,即使盈利大升也不會沾手。





金界控股(3918.HK) – 令人驚喜的業績 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=623

昨晚金界控股(下稱:金界)公佈了一份令人驚喜的中期業績。

 

轉變:

 

 

1H2009

1H2010

變化

 

千美元

千美元

 

 


收入

63,605

67,771

+6.5%

毛利

34,856

50,273

+44.2%

EBITDA

16,995

30,092

+77.1%

溢利

11,529

21,060

+82.7%

每股溢利(美仙)

0.56

1.01

+82.7%

的確令人鼓舞!

 

吸引之處︰

1. 估值吸引:

 

 

港仙

補充

昨日收市

96

818

每股溢利

7.88

1:7.8,乘2

每股股息

5.54

1:7.8,乘2

市盈率

6.1

 

股息率

11.5%

 

2. 無長期負債:

 

 

1H2009

1H2010

利息開支

0

0

不像澳門的一些濠賭股般大興土木,以致債台高築,無法償還。

3. 稅率低:

業績指出:
……每月須向柬埔寨經濟及財政部(「財政部」)支付的每月博彩責任付款(1)202,728美元(截至二零零九年六月三十日止六個月:180,202美元)及每月非博彩責任付款90,000美元(截至二零零九年六月三十日止六個月:80,000美元)……

因此金界今年只需支付1.8百萬美元。

 

 

金界

金沙*

 

千美元

千美元

與博彩有關稅額

1,756

1,395,790

收入

67,771

3,301,114

佔收入

3%

42%

*金沙數字為2009年全年

 

金界和金沙,雖然同樣是“金”字開頭,但博彩稅相差甚遠。每$100的賭注,前者就比後者多賺$39

 

風險:

我未曾去過。

 

天知觀點:

金界的業績超乎自己想像,我從來未曾想過它的盈利增長會是這麼大,但因它遠處金邊,自己無法經常巡視業務(澳門賭場自己也很少去),因此只有小注投資。今天雖然股價大漲,但我認為現價還不足以反映它的內在價值,單單半年,股息回報接近6%,權益總額上升4%,加起來已有10%。一年有20%的投資回報,我那會忍心以如此便宜的價格捨它而去!

 

披露:

我持有金界控股(3918.HK)


中鐵建(1186.HK) - 反應過敏 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=855

中國鐵建(1186.hk) (下稱:中鐵建)發盈警,因為料沙特麥加輕軌項目將會虧損41.5億人民幣,股價應聲下跌超過10%或下跌1.3-1.4港元。公告說道:

 

……2010930日的匯率折算,該項目合同預計總收入120.70億元,合同預計總成本160.69億元,兩者相減,合同損失39.99億元。加上財務費用1.54億元,該項目總的虧損預計為41.53億元。
上述虧損中,截至2010930日,累計已完工部分的虧損為33.29億元(累計已發生成本127.69億元),未完工部分的合同預計損失為8.24億元(預計還將發生成本33億元)。該項目截至2010930日的綜合完工程度為79.5%(累計已確認收入95.94億元,累計已發生成本127.69億元,分別佔預計總收入和預計總成本的79.5%……

美銀美林發表研究報告說下調其目標價,把它內在值由11.35港元降至9港元,大削2.35港元。以下為財華社香港新聞中心的報導摘要

……美銀美林發表研究報告,就中國鐵建發盈警,料沙特麥加輕軌項目虧損41.5億人民幣後,該行決定下調其投資評級,由「買 入」降至「跑輸大市」,下調目標價由11.35元降至9元,此相當預測2011年市盈率10.9倍,及市帳率1.6倍,以反映上述因素、海外業務放緩及執 行風險……
(資料來源:財華社
www.finet.hk

)

而我的看法是:

·        虧損41.5億人民幣即折合48.3億港元,以123億股本計每股虧損0.39港元,因此每股內在值應有大約0.39港元下調。至於美林對中鐵建海外執行風險的關注我就沒有辦法判斷了,到底我不是該方面的專家,但我覺得他們也沒有確切的數字去量化風險增加等因素。況且,一次犯錯的經驗還可能可以減低以後的風險。

·        一只股票的內在值為一家企業在其餘下壽命中可以產生的現金流量的貼現值。其餘下壽命中中鐵建可以產生的現金流量(這裡是指盈利)只會減少36億人民幣(2009年及10年上半年已合共確認虧損5.5億人民幣)或每股0.34港元。我認為,虧的是盈利而非盈利能力。

·        中鐵建已向業主索賠,有機會減低虧損。公告

說道:……就 上述變化導致合同預計總成本大幅增加,本公司已經根據合同向業主遞交了變更及索賠資料,業主承諾在項目結束後將成立專門委員會,商談相關索賠和補償問題。 到目前為止,本公司仍在就上述變更索賠事宜與業主協商,尚未獲得業主的批准。根據會計準則有關規定,本公司未將相關變更索賠金額計入合同預計總收入。本公 司仍將就上述變更索賠的要求與業主進一步協商……

這裡我並不是想評論或分析中鐵建值不值得買,只是想用一些數據及思考邏輯去表達我的想法:(1)市場先生反應過敏和(2)虧的是盈利而非盈利能力。



中國動向(3818.HK) 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=977

優點:

- 國內市場(85%)。
- 毛利有60%,比一般國內體育用品股為高(平均40%),可能是因為Kappa是國際品牌,對國內人士應比一般國內品牌享有溢價。
- 利潤率有37%,也比一般國內體育用品股為高(平均18%)。
- 市盈率是11倍,比一般國內體育用品股為低(平均15倍)。
- 淨現金有HK$0.95,分別是股東權益的73%和市值的28%。
- 息率吸引,有5.5%。
- ROE和ROA有21%和19%。
- 收購了日本的Phenix,如能將它的技術引入中國,有發展空間。
- 被市場先生所拋棄,可不用付出昂貴代價。

缺點:

- 比一般國內體育用品股低的資產轉換率,因為它坐擁大量現金。
- 2007年上市,沒有較長的盈利紀錄。

我們不斷尋找一些公司有以下四類特點:
(1) 簡單易懂的生意;
(2) 好的長遠經濟前景;
(3) 值得信任的管理層;和
(4) 合理的價錢。

我認為中國動向起碼符合(1)﹑(2)和(4),至於(3),因為它還未有太長的盈利紀錄,我還是有些保留,不過以它派息和這3年業績來看,還算是可靠的。

巴菲特先生曾說過:

If that comeswith rapid organic growth, great. But even without organic growth, such a business is rewarding. We will simply take the lush earnings of the business and use them to buy similar businesses elsewhere.

我認為中國動向正是這類型公司。

披露:我持有中國動向(3818.HK)

後記:
最近宏行(945.HK)逆市上升了不少,已佔超過組合的20%,因此剛減持了2成,轉投其他有價值的公司。



皇朝傢私(1198.HK) - 肥了自己的積極擴充(一) 天知 - 價值投資者

以下是幾年來皇朝傢私(1198.HK)的企業動作。
日期
企業行動
涉及股數
每股價格($)
佔當時已發行股數的百分比(%)
佔當時已擴大發行股數的百分比(%)
備註:
02-Dec-10
配股
75,000,000
3.03
13.38
11.80
 留作發展之用
10-May-10
收購
24,186,000
2.15
4.52
4.32
 現擁有71%; 尋求16.5%; 目標公司的資產淨值:HK$30mil; 目標公司的稅後盈利:HK$17mil; 收購市盈率: 18.8X
04-Jan-10
收購
68,180,000
1.1
14.61
12.75
 現擁有0%;尋求50%;目標公司的資產淨值:HK$11mil; 目標公司的稅後盈利:HK$2.8mil; 收購市盈率: 54.0X
16-Jul-09
MBO
124,373,000
0.33
26.65
26.65
 MBO: HK$41mil
16-Jan-09
供股
155,587,000
0.27
50.00
33.33
 2供1; 留作發展之用
09-Oct-07
收購
10,588,000
1.7
3.52
3.40
 現擁有19%;尋求19%;目標公司的資產淨值:HK$5.4mil; 目標公司的稅後盈利:HK$4.8mil; 收購市盈率: 10.0X
以$0.33作管理層收購(MBO),明顯低於內在價值,聰明!損失的是那些賣給管理層的投資者。
不問價發行股票收購,由$1.7-$3.03都有(未經股票增加而調整)。收購市盈率高達54倍。管理大一點的公司,權利多一點,荷包也滿一點吧。
而多年來的每股盈利卻......
(待續)
 


0084.HK 寶光實業 PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/01/0084hk.html

 

話說上年香港股市熱炒本地零售股, 六福 (0590.HK), 周生生 (0116.HK), IT (0999.HK), BAUHAUS (0483.HK), HANGTEN (0448.HK) 等等都以倍數上升. 歸根究底, 一來此版塊之前被低估, 抑壓得緊要自然彈得勁; 二來零售行業屬週期性而且支出固定來來去去都係租金同人工, 經濟差時無人願意洗錢買野業績自然差, 經濟一復甦D人有錢無定洗就自然肯買下珠寶買下衫, 此類股只要營業額一突破固定支出盈利自然大升. 舊年市場對零售股既炒作純粹係對行業反彈既過敏反應, 炒到十幾廿倍P/E即係要今年盈利再出現大躍進, 此要求似乎太高了, 所以就算想揀零售股買, 都要揀D平既. 咁但係平野入面究竟有冇好野咁筍呢?

今次想講下寶光. 寶光即係我地日常所見既時間廊同眼鏡88, 作為香港人對呢兩個牌子應該都唔會陌生. 我無儲表既習慣, 一隻表一戴就起碼幾年, 所以無乜幫襯過時間廊. 反而眼鏡就換得密, 而最近兩次有框同兩副隱形眼鏡都係幫襯眼鏡88, 服務唔錯, 所以個人黎講, 心底入面對呢間公司都有少少好感.

寶光11月尾出左份純利爆升10倍既中期業績, 當中無包含一次性收益, 表現令人驚喜, 我依家先講呢隻股似乎有馬後炮之嫌, 但馬後炮唔係罪, 尤其係睇到近日寶光股價已經回到去$0.90即係比出業績前一日既收市價更低, 起碼如果呢隻係好野既話, 就算依家買都唔會好蝕底. 核數師羅兵咸加上無股本融資習慣, 應該唔係老千, 值得對其展開研究.

 
2006
2007
2008
2009
2010
營業額
1,527,240.00
1,792,625.00
2,261,823.00
2,443,548.00
2,370,169.00
毛利
949,129.00
1,077,771.00
1,373,551.00
1,467,503.00
1,422,722.00
毛利率
62.15%
60.12%
60.73%
60.06%
60.03%
 
 
 
 
 
 
租金
231,444.00
261,836.00
333,948.00
402,727.00
424,088.00
租金/營業額
15.15%
14.61%
14.76%
16.48%
17.89%
折舊
50,301.00
55,359.00
74,843.00
88,216.00
86,002.00
員工成本
284,768.00
315,647.00
398,402.00
435,806.00
419,820.00
員工成本/營業額
18.65%
17.61%
17.61%
17.83%
17.71%
 
 
 
 
 
 
董事酬金
23,575.00
24,114.00
15,882.00
17,813.00
10,674.00
 
 
 
 
 
 
除稅前溢利
183,411.00
138,396.00
167,218.00
65,724.00
63,366.00
稅項
12,090.00
(35,676.00)
(37,949.00)
(32,703.00)
(38,189.00)
 
 
 
 
 
 
純利
187,839.00
101,842.00
128,705.00
33,154.00
24,630.00
 
 
 
 
 
 
固定資產
164,720.00
193,509.00
230,428.00
240,195.00
225,676.00
流動資產
994,462.00
1,032,467.00
1,314,205.00
1,243,905.00
1,265,111.00
存貨
456,827.00
518,284.00
741,391.00
790,719.00
728,385.00
營業額/存貨
3.34
3.46
3.05
3.09
3.25
 
 
 
 
 
 
現金
142,858.00
105,103.00
166,567.00
117,386.00
213,184.00
 
 
 
 
 
 
長期債項
35,976.00
71,223.00
144,952.00
116,312.00
127,409.00
短期債項
329,164.00
265,428.00
325,440.00
407,488.00
404,925.00
總債項
365,140.00
336,651.00
470,392.00
523,800.00
532,334.00
 
 
 
 
 
 
經營現金流
166,748.00
41,265.00
161,857.00
120,174.00
210,646.00
已繳稅項
(12,207.00)
(28,894.00)
(55,770.00)
(57,209.00)
(41,362.00)
 
 
 
 
 
 
員工
2,451
2,694
3,068
3,231
3,210



近5年寶光固定資產同營業額一直同步向上, 係上年出現輕微倒退乃金融海嘯所致, 理由可以接受. 而毛利率一直維持於6成左右, 好賺程度拍得住賣衫果幾間. 近兩年業績出現大幅倒退係因為租金上升得太快, 係固定支出對比毛利升得太快既反面例子, 但問題來了, 寶光係咪有出現倒退呢?

觀察現金流量表, 五年來經營現金流入數字差異頗大但已繳稅項顯示除09年外近年愈交愈多稅, 平均一年都交4千萬, 平均每年現金流1.4億既數字似乎比損益表既盈利數字合理. 好難想像一間公司賺得6千幾萬但要交3千幾萬稅, 情況有點似09年既I.T., 盈利數字似乎被壓低了, 寶光過去兩年既真實盈利好大可能係1億以上, 隱藏左既盈利令公司過去兩年唔會放慢擴張步伐, 由員工數目已經可以反映到呢點. 到好景既時候寶光就可以將隱藏盈利釋放番出黎, 形成突飛猛進既假象, 所以中期純利增長10倍其實並唔出奇的.

寶光負債一向較高, 原因可能係去貨慢. 營業額只係存貨既3倍左右, 如果唔借錢既話係會周轉不靈的, 所以我對寶光既負債數字有較高既容忍度. 但去貨慢始終係寶光既結構性問題, 或者會因此而不能享有太高估值, 呢點係評估寶光實際價值時應該注意既.

值得一提既係寶光員工成本拍得住 I.T., 平均每人每月都有成皮野, 而董事酬金方面近來反而越縮越小, 說明寶光應該唔係肥上瘦下既公司而且對待員工都不薄.

寶光成立年份不詳, 但上市年份係72年...即係接近40年既歷史, 現任主席黃創保同CEO黃創增, 董事黃創江係三兄弟. 主席黃創保現年68歲, 67年 (即係24歲) 已經加入公司做董事; CEO黃創增現年50歲, 86年 (即係25歲) 開始加入寶光, 仲有個秘書張素萍都做左14年. 基本上寶光係黃氏三兄弟一齊接手老豆果份家族生意, 但做左40年都仲係咁既規模, 我諗佢地都冇乜進取心, 似乎係想守住本業就算. 睇埋佢地既董事會出席次數, 基本上依家寶光係由黃創增打哂骰, 而個主席都係掛名而已. 股權分佈方面, 據年報資料顯示, CEO佔左60.88%, 主席佔2.17%, 而黃創江就佔左10.37%, 即係三兄弟加埋已經佔左73.4%, 所以街貨奇少. 有點詭異既係大華繼顯呢間來自新加玻既證券行渣左街貨接近10% 而且近來買賣頻密, 第一次大手持貨係上年1月20號, 當日有基金悉售8%而接貨者似乎就係佢, 到上年11月出業績前更加頻頻掃貨, 似乎一早有人對呢間野起痰或者係純粹炒作? 確切原因難以考察, 但大股東家族持貨7成以上又似乎無必要損害小股東利益, 所以小股東都應該可以放心持有.

馬後炮就到此為止, 輪到估值部份. 睇下11月尾所公佈既中期業績, 營業額增長14%而毛利率繼續保持60%左右, 租金同其他成本只增加9%加上稅項相對盈利大減以致純利大升, 中期股息象徵式增加0.2仙以示看好下半年表現, 以寶光實際既盈利能力, 全年賺夠1億已經係最基本要求, 以基本10倍P/E計已經值10億市值, 比起現價 $0.90 有18%上望空間. 派息方面寶光以前係有5成派息率的, 係近年盈利數字被壓低先搞到派息率奇形怪狀, 以賺1億計50%派息率即係每股可派5仙左右, 現價計股息率都有 5.5%, 因為寶光資金需求較大所以我估全年派5仙已經好盡了. 但唔好忘記寶光係隱藏左對上兩年既盈利, 配合埋依家市道復甦, 就算唔計自身能力有冇進步, 寶光損益表既盈利數字已經夠做靚多兩三年, 或者到時有個增長假象可以呃到個15倍 P/E都唔出奇, 而且寶光本身的確係增長股.

總括來講寶光現價$0.90以10倍P/E計起碼仲有18%既上望空間, 起碼比市面上有售既零售股都平得多, 或者寶光的確係零售股版塊入面既滄海遺珠, 我對此非常有興趣.

 


0828.HK 王朝酒業 PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/01/0828hk.html

王朝係早幾日隨機抽股發現既, 05年先上市但公司成立超過30年, 主業為生產及銷售葡萄酒. 兩大股東天津發展 (0882.HK) 同埋法國上市公司REMY COINTREAU上市前佔王朝95%股權, 上市配售3億新股後亦佔70%以上, 現時街貨只得28%鬆少少. 核數師羅兵咸, 盤數應該可信, 上市以來從無股本融資紀錄, 零負債, 手頭現金超過10億, 派息比率亦穩定, 表面條件合格有突了, 問題係, 究竟王朝值幾錢呢?
















王朝05年上市集資7.2億, 照計當時公司並無財政問題, 五年以來大股東亦無配售舊股行動, 即係上市唔係為左套現, 咁究竟王朝上市為乜?

非常奇怪, 上市前純利率保持響 16.5-20%之間, 但06年開始純利率急降到得返10%但毛利率不變, 即係純利俾分銷開支同行政費食左. 公司既解釋係廣告開支加大左好多, 理由合理, 但難道以前唔駛落廣告?

小小國內葡萄酒業既歷史回顧, 王朝本來係國內葡萄酒業龍頭企業, 因為以前大陸人均消費較低, 所以王朝主攻高檔客, 當年飲得起王朝既都係有錢佬, 品牌定位清晰兼高尚. 但隨住往後紅酒越來越大眾化, 有錢既人多左, 飲紅酒已經唔再係咩身份象徵, 王朝昔日無重視既大眾消費群徹底俾張裕同長城兩大新興紅酒品牌攻陷, 而淪陷時期正正係05年. 面對目標客戶群老化, 王朝不得不將品牌重新定位急起直追, 所以06年開始大量投放資源落廣告推廣同改變銷售模式, 09年更加成立上海分公司直接監察銷售情況, 以便對消費者習慣作出更快反應.

以上或者可以解釋到點解06年開始純利率急降, 基本上現時既王朝同上市前既王朝本質上已經好唔同, 以前係大哥大, 苟且偷安之下俾人搶哂地盤, 依家醒覺想重整旗鼓, 而06年正正就係新王朝既起步點, 今次研究目標所於究竟新王朝有冇能力東山再起.

王朝毛利率一直都穩定於50%以上, 即係王朝依舊有能力將成本轉嫁俾客戶. 由於王朝無負債, 所以流動負債大部份都係由應付帳組成, 09年流動負債對比06年增長一倍, 即係營業額既增長數字應該可信. 固定資產09年比起06年增加5成但營業額只增加3成半左右, 產能增加但食唔哂, 王朝都俾對手打得透了.

王朝06至09年間純利數字既緩慢增長相較近兩年現金流增速形成好大對比, 可能同帳款有關, 稅項同已繳稅項數字接近, 盈利應該真實. 上表無羅列到員工數目, 原因係數字令我覺得好奇怪. 王朝09年年報顯示員工總數包括埋13名董事只得455人, 但員工成本竟然係1.2億! 我以為佢董事酬金特高, 點知原來董事酬金只佔當中既6百幾萬, 即係平均每人每月人工係兩萬以上?? 呢點係我唔明白既.

從報表數字黎睇王朝已經走出06年既低潮而且有不俗既增長力, 財政相當健康, 每年既保留盈利應該足夠應付公司將來既增產同收購. 當然以現時規模同龍頭張裕比較依然差好遠, 但王朝重整旗鼓後走既方向似乎正確, 加上國內紅酒業增長空間依然巨大, 王朝受惠於大環境下營業額將來應該都會繼續向上, 可以視之為增長股.

公司兩大股東上市6年來都無賣過1股套現, 如果係老千既話應該好似通天酒業咁上市一年就配股抽水, 所以王朝管理層應該可以相信的, 係許浩明呢個大名令人有多少不安.

回到最初既問題, 究竟王朝值幾錢呢? 09年純利1.5億, 考慮到有增長概念姑且俾個20倍P/E佢, 即係值30億, 但由於派息比率低, 如果30億市值既話股息率可能都係得2厘多少少, 非常唔吸引. 基本上此股點都唔係我杯茶, 更何況依家市值高達50億以上, 除非又來多次金融海嘯, 否則應該都唔會有機會買入了.


0237.HK 安全貨倉 PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/01/0237hk.html

安全貨倉係早個幾禮拜睇52週新高股發現的, 上市接近40年既老公司, 差小小俾佢個名呃左, 其實佢唔係物流股, 可能以前係, 但近年公司已經慢慢轉營主力投資物業收租, 依家公司既性質反而係近似REITS, 所以研究此股時應該著重於公司所擁既物業質素同埋租金收入既穩定性.

先回顧下近年物業收租部份既業績情況:



固定資產
收入
盈利
管理費
回報率
現金流
2006
1,065,408.00
51,816.00
43,667.00
8,149.00
4.10%
45,759.00
2007
1,205,676.00
58,540.00
49,333.00
9,207.00
4.09%
60,052.00
2008
1,382,214.00
66,981.00
56,897.00
10,084.00
4.12%
85,891.00
2009
1,152,099.00
82,718.00
71,499.00
11,219.00
6.21%
72,151.00
2010
1,387,680.00
76,227.00
63,424.00
12,803.00
4.57%
71,362.00


*現金流做過小小調整, 扣除番公司炒股筆數

由於安全貨倉既物業以寫字樓同貨倉為主, 而佢並唔係打正旗號上市既 REITS, 所以如果佢唔講都好難得知佢整體物業既出租率. 單從以上數字黎睇, 安全貨倉旗下既物業整體租金回報率都不算太失禮, 起碼都維持到響4%以上而且有頗穩定既增長, 作為租金收入主要來源既振萬廣場落成於1996年, 寫字樓來講樓齡14年都算幾新淨, 雖然管理層預言將來租金同出租率會隨住東九龍更多租盤湧現而受壓, 但我覺得呢個影響唔會好長遠, 起碼香港過往咁多年整體寫字樓租金都係向上居多.

持續既租金收入過去能夠為安全貨倉帶黎穩定既現金流, 將來亦都會, 所以安全貨倉既派息能力係可一路維持的, 表面派息率奇低, 過往幾年最多都係得兩成, 但因為盈利滲左大量物業公平值增加減少, 所以實際派息率都有五成以上, 雖然我唔明佢保留盈利來做乜?

值得一讚既係安全貨倉近年一直都處於零債項狀態, 更加無股本融資既需要, 而且現金亦連年增加, 財政係穩健既. 雖然公司有炒股分部, 但金融海嘯帳面都係帳蝕兩千萬唔夠令我相信佢既投資項目都係傾向穩陣果類, 問題應該不大.

現價$6.05, P/B 0.54 往績股息率 4.8%, 股價同資產淨值折讓奇大既主因係公司有太多貨倉, 如果將來公司能夠將部份貨倉轉為住宅用途, 可以有助收窄股價同淨值既差距, 下年年報值得留意下進展如何.

現價息率唔及REITS吸引, 物業出租情況透明度亦較REITS低, 唯一比REITS好既係0負債同埋可以搏下佢成功將貨倉改用途, 咁股價就可能會大升, 但由於此股街貨得22%, 如果買既話就肯定有排都賣唔出一定要長渣了.


業績首讀讀後感 - 大平洋恩利 (1174.HK), 裕元工業 (551.HK) 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=1107

太平洋恩利 (1174.HK)

業績透明度不高
本公司擁有人只佔盈利的45%,非控股權益佔盈利的55%,因它大部分業務都來自旗下新加坡上市的中漁集團(大平洋恩利佔42%)這加重了投資者研究公司的工作量。(我並沒有看中漁業績)

奇怪的年結日子
財政年度是截至928日而不用正常的930日,奇怪。

裕元工業 (551.HK)

裕元說由於需求不斷增長,但產能只作有限擴充導致二零一一年財政年度,集團的首季營業額躍升,因此本集團的營業額按年上升約28%至約16.9億美元。鷹美(裕元佔38%)也面臨產能的相同問題,營業額會否也跟隨上升?

業績首讀讀後感說明:

只是非常初步的閱讀,並沒有仔細分析,犯錯的機會大。有機會在之後對公司完全改觀。

後記:

我寫《業績首讀讀後感》的原因只是為了將看過的記下來,等將來重新探討時可以反省和檢討,因此文章質數可能十分參差,亦不構成要約、招攬、邀請、誘使、建議或推薦,敬請原諒。



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