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五十億的垃圾股(2)-宏通集團(0931.HK)



http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080218/LTN20080218308_C.pdf

計及本公司執行董事、主席兼控股股東簡先生自二零零八年二月十五日起至二零零八年二月十八日止期間售出之合共319,158,000股股份及於緊隨兌換後,簡先生持有1,659,602,072股股份,相當於經擴大已發行股本約69.74%。

據董事所深知,除(i)簡先生持有之1,659,602,072股股份;(ii)其他董事及本公司附屬公司之董事持有之10,000,000股股份;及(iii)獲簡先生提供部分遞延付款安排之獨立承配人持有之99,058,000股股份外,610,872,000股股份(相當於經擴大已發行股本約25.67%)由公眾人士持有。因此,本公司維持上市規則第8.08條項下25%之最低公眾持股量規定。

From the data:

以昨天最低位(每股0.40)計,賣3.2億股已套現1.28億,但其重組的成本0.95億,他已經收回成本,並有三千三百萬收回。

餘下的股票,他已經可以當無成本,合股供過又得,一路壓低出貨都得,可以買個垃圾礦又得,總之股東的價值會大減。

簡先生,你是我的偶像!
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=3854

中環在線:渣打CEO話《蘋果》"one of the joy of HK" 李華華


2008-12-08  AppleDaily


 

一場金融海嘯,令全港銀行從業員由天堂跌落地獄,唔少加入咗失業大軍,高唱入雲嘅裁員聲已取替聖誕鐘聲,四處響起。不過,銀行係百業之母,始終要留住人才,繼續上路,所以唔少派完大信封嘅銀行,轉頭又對無被叮走嘅員工派甜頭,算係年尾安慰獎。

裁員聲中「安慰獎」

好 似上星期一,渣打集團(2888)行政總裁冼博德飛咗嚟香港,喺金鐘港麗酒店同中高層員工舉行年度聖誕party。會上佢欣然公佈為慶祝明年渣打150周 年,超過5000員工會有一日有薪生日假。呢位渣打二哥仲好風趣咁話,渣打員工可以收到呢份禮物,睇怕都要「多謝《蘋果日報》」。

何解?皆因今年7月底,本報報道,渣打香港正諮詢員工對享有牛一假嘅意見,咁筍嘅福利,問勻全世界都唔會有打工仔反對,所以《蘋果》喺小心求證大膽假設下,預期諮詢工作順利結束後,明年推行機會極大。

報道成真皆大歡喜

冼 博德仲語帶雙關咁話,《蘋果》係城中喜悅(one of the joy of Hong Kong),事關佢哋「有時會報道啲正確嘅事實」,有時會報道啲好值得成真嘅事實(facts that it would delight to be true),有時更會走得快過人哋個大腦,等睇完報道嘅人,會猛然認同話:「條橋好正,應該將佢變成事實」,渣打有薪生日假就係例證。

年僅44歲嘅冼博德,係渣打歷來最年輕CEO,02年加入渣打,4年後升為集團二號揸fit人。喺城中有啲人眼中,《蘋果》係有毒資產,唔係驚喜,呢位二哥嘅演詞,華華都覺得受寵若驚。

[email protected]
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这一年,茂业国际(848.hk)--王晓路


http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100gonj.html


上周二,12月15日,茂业国际(848.hk)放量大跌,有同伙打电话问我,何故?我一下子有点懵,因为已经不关注。感觉好像跌得有点不寻常。虽然市场往往把它当成半个地产股,而国家又出台了严厉的地产调控措施。但这个跌,有点异常。

 

次日,媒体披露黄茂如出事,股票停牌。一帮人被关门打狗。

 

这两天有空,想起这一年来关注茂业国际的前前后后,还是值得写一笔。

 

一、前传

最初关注茂业,是2008年11月,写中国abc博客(http://blog.sina.com.cn/abc200090708) 的老汪强烈要求开抄底大会,然后,一大帮人在中心书城的尚书吧聚会,记得来了好多好多人,大家都对市场超级关心呐。不过会上好似看空的人居多,以至于召集 抄底的老汪一时也有些疑惑。(当然,几天后,他还是表态,要坚决抄底)会上,有人提出玖龙纸业,已经从26元跌到7毛,是破产价格。在和讯上写流水不争先 博客的TT提出茂业国际可以涨10倍,从3毛涨到3块,恢复到IPO价格。

 

后来找到玖龙纸业和茂业国际是资料看了一下,我一向对工业股不感兴趣,玖龙又是那么多负债,没啥意思。茂业国际则不同,当时市值15-20亿港币,年初 IPO上市融资了26亿港币,基本没用,帐上有25亿现金,负债方面,有息负债13亿。从这些情况看,25亿现金,扣除13亿负债,有12亿现金,市值仅 仅略大于库存现金。公司当时有几栋物业,主要在深圳,招股书上说,中介机构评估的价格超过50亿。此外,茂业还有成商集团(600828.sh)1.3亿 的股权,占总股本的2/3,成商的净资产大概是每股2元左右。因此,这1.3亿股,至少应该值2.5亿。总之,七算八算下来,感觉三、四毛钱买茂业,毕竟 是以招股价跌90%的价格抄底的,安全边际很大。再去看看茂业在华强北的旗舰店,人山人海,车满为患,这样的公司,就算是金融海啸肆虐,破产应该不至于。

 

二、中场

有了基本概念和数据,感觉IPO一折的价格还是有吸引的。虽然当时金融海啸还在高潮,同为潮汕人的黄光裕已经入狱,国美电器(493.hk)也长期停牌, 前途未卜。和几个朋友讨论,包括老汪,大家认为,茂业当时最大的风险是大量批股,因为大股东持股82.7%,如果缺钱了,大量发行新股,黄茂如仍然可以绝 对控股。但我想,如果不是在2元以上,发行新股,对黄茂如的股权摊薄影响太大,加上当时公司刚刚IPO,账面上有25亿现金,百货行业现金流又那么好,公 司断不至于很快再融资。

 

不久,第一上海证券(227.hk)组织了茂业国际的IR(投资者关系)部门的人来交流。看来,对股价跌到这个份上,上市公司也着急,需要向投资者介绍公 司的经营现状和财务情况。茂业国际的IR,是个广东女子,瘦小精干,对公司情况比较了解,也基本上能明白投资者关注的焦点。(顺带说一句,见了一些公司的 IR,大部分是男士,茂业和味千(538.hk)这两家公司是女性。不过味千的这位投资者关系负责人,实在不敢恭维,这位上海女子,生怕大家说公司的不 好,听不得批评的意见,搞得有点紧张。说实在的,味千的产品和服务,需要提高的地方太多了,千方百计为上市公司辩护,不是一个好主意。)

 

通过和茂业国际投资者关系部门的沟通和交流,得知公司在太原的地产项目,成本非常低,如果滚动开发成功,利润应该不菲。在这里,内地投资者和境外投资者在 看待公司的角度、方式,还是凸现了不同。境外投资者对于茂业参与房地产开发甚为不满,你本身定位是零售商业的运营,干嘛还去搞地产开发?前者是高周转,低 风险,低杠杆,但地产开发则是高风险,高利润,高杠杆。而内地投资者则不这么看,有钱赚为何不干?黑猫白猫的,抓到老鼠才是好猫。赚到钱是硬道理。此后, 黄茂如连连出手在低位抄底渤海物流等A股公司,如今算算,账目盈利不菲呀。这些举动,令内地投资者大加称赞,估计境外投资者更加不屑了。

 

在大势回暖、零售数据持续好转、茂业国际所持金融资产持续升值、以及深圳南山茂业分店开业、华强北茂业的物业转让给上市公司等各种因素刺激下,茂业的股价 从3毛起步,回升到2.99元,期间还派过一次中期息。TT同学曾预言,在茂业成功进行异地扩张的前提下,可以用5年时间涨10倍,从3毛涨回到3块。可 是,异地扩张还八字没一撇,这短短一年股票就涨了10倍。资本市场啊,真是令人无语。

 

9月,茂业公布半年报,其后,公司又组织了一次半年报业绩推荐。那天我出差去了,未能参加,后来听同行介绍,还是那位伶俐的广东女子来介绍。任凭她怎样巧 言解释,都不能说清楚大股东和上市公司之间的关联关系,而此时公司现金已经从25亿降低到不足10亿,长期负债从1.6亿增加到近10亿。

 

这时候,茂业的股价已经超过2元,算算市值已经超过100亿。这半年来,翻看港股的小公司,感觉100亿市值已经算中型公司了,在这个市值水平下,似乎能 找到很多更有吸引的公司,比方凤凰卫视(2008.hk)也还不到100亿,而它的潜力显然还远远没有发挥出来。内地只有少数城市允许它落地,通过互联网 等方式还正在拓展中。但凤凰卫视的有一些节目,除了央视,很难有地方台做到这样的水平。此外,小肥羊、味千等市场空间极为广阔的消费类公司,市值才几十 亿。已经形成竞争优势的李宁,市值也才200多亿港币。

 

听了同行关于茂业的半年业绩推荐,慢慢体悟境外投资者为何对茂业进行房地产开发甚为不满,道理何在?感觉我们还是太功利,太短视,而在这短视和功利中,风险逐渐积累,自己却往往不曾察觉。

 

此外,想起第一次和茂业管理层沟通的时候,问过他们折旧政策的问题。其他商业企业,在固定资产折旧政策上都是20年折旧,但茂业是40年。当时听了心里一 惊,因为商业企业,租金成本或物业折旧成本是经营成本中最大的一块。在这个方面,茂业的会计政策如此宽松,公司想作高当期业绩的意图太明显了。假定两家公 司同样的会计利润,另外一家是20年折旧的话,茂业的会计报表,水分就大很多。

 

想明白这些,放弃茂业就是一个很轻松的决定。但没料到,公司竟然会出这么大的问题,想想都惊出一身冷汗。

 

三、后传:算帐和安全边际

从关注到放弃,不到一年的时间,翻10倍,也不过一年多一点点。股市真是浓缩的人生。回顾这段经历,感觉最重要的还是算帐和安全边际。

就事论事而言,茂业在5毛以下,还是有安全边际的,算帐算得过。因此,对茂业的未来,似乎也不一定非常悲观。现成的例子是国美电器。黄光裕如今还在狱中, 甚至还是公司的第一大股东,但公司的资产在,利润和现金流在,那么公司就会有一个合理的估值。当然,在这个过程中,陈晓为首的管理层起到很关键的作用。茂 业的情况会如何发展?还得观察,但就深圳特区内的几家门店,经营似乎没有什么问题。我们不习惯在法制社会下生存,往往放大人的因素,市道好的时候,放大管 理层或大股东的力量,形势不好的时候,又对于大股东或管理层的劣行过于绝望。事实上,英美等国,好多公司(例如航空公司)长年在破产状态下存活,员工、顾 客都正常运作(当然,股东好像比较糟糕)。所以,茂业最终的结局,还未有定论。

 

算帐是一方面,更重要的是安全边际。安全边际一方面源自于算帐,比方茂业在20亿以下市值可以考虑,100亿以上市值就没啥油水,这些都必须基于数据和计 算。当另外一方面,安全边际还不仅仅是算帐这么简单,更多恐怕还是定性层面的。我的搭档,他差不多可以定义为原教旨主义的价值投资者,就认为茂业这样的公 司是有原罪的,治理结构的缺陷是根本性缺陷。对于这种公司,从定性上说是不能冒险去投资的。即便是算帐有安全边际也不行。至于侥幸赚到钱?原教旨主义者的 判断是,如果通过错误的路径和方式,赚再多的钱,也是错误的。

 

再想一想,境外投资者置疑茂业国际投资房地产的时候,就说,我们投资商业企业,是看重黄茂如及其团队的在零售业务上的运营能力,而不是想拿自己的钱去做高 风险高杠杆的地产生意。如果是后者,我们大可以配置中海外(688.hk)或绿城(3900.hk)。的确,茂业在深圳地区的百货,可算得上是标杆了,这 几年流行的买一百送一百,买五百送一千,36小时不休息营业等,都是黄茂如的发明。据说,很少有男人象他那样酷爱逛街的。巴菲特有一句话很经典,但很少人 提及,就是知道自己在干什么。茂业国际(848.hk)在行业定位上显然有问题,黄茂如也没有摆正自己和上市公司之间的关系。而作为股票市场的投资 者,99.99%的人都没有搞明白自己到底是在投资还是在投机。

 

投资是一个不断学习的过程,茂业又给我们上了一课。
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再談BB車龍頭 - (1225.HK)隆成集團 維斯


http://hk.myblog.yahoo.com/iam-waise/article?mid=22639


全球嬰兒車製造商龍頭之一的(1225.HK)隆成集團剛公佈了09年業績,錄得純利7024.8萬元,按年上升23.37%,每股盈利 9.65仙,派末期股息4.5仙。

09年盈利來源主要來自代工生產主業,但表面具深厚潛力的自有品牌業務仍然處於投資期,還未獲利。公司 管理層預期今年自有品牌業務將會收支平衡,並且計劃今年開始於全國擴充100至150間「幼幼天地」銷售門市,打算從主營基地華南市場開始打進華東和華北 市場,與國內嬰孩市場龍頭麗嬰房和好孩子集團一較高下。但始終公司新開發的自有品牌業務規模不大,加上廠佬成功轉型打造自有品牌業務的案例不多,所以隆成 最終能否從代工製造商成功轉型為國內嬰孩市場消費股是仍需時間觀察。

不過,以現估值計算,隆成亦不失為具吸引力的資產股。

隆 成的09年每股攤薄盈利是9.54港仙,以現價$1.17計算,09年P/E = 12.26X;

隆成的09年12月的資產淨值 (NAV)是1.24港元,以現價$1.17計算,09年P/B = 0.94X;

隆成的09年每股派息6.5仙,以現價$1.17計 算,09年派息率 = 5.56%;

假若經濟環境和公司發展趨勢不變,只計代工業務的貢獻,預期隆成的每股盈利、資產淨值(NAV)、 每股派息都能夠穩健增長
2010年預期P/E及P/B估值因而會被拉低,預期股息率會再被拉高

一 旦隆成成功打造自有品牌業務,使其成為日後盈利增長的驅動機器,加上其豐厚的資產淨值(NAV),相信預期盈利、估值以及股價出現大翻身肯定是少不免,這 些便是隆成的潛在利好因素

以現時隆成的財務狀況是零負債及淨現金,手持3億元現金,財報乾淨。加上 估值不貴、派息率高、代工主業穩健增長,另有成功做起自有品牌業務的潛在利好,算是穩中求勝之選。

不 過,隆成的潛在風險主要都是歐美經濟再次不振、匯率波動、惡性通漲導致原材料價格和生產成本上升、國內經濟泡沫爆破等等,這些風險都可能隨時改寫隆成的預 期估值和派息政策,所以需要密切留意。

此外, 隆成打造自有品牌業務仍未成功,因此市場為隆成進行估值重估可能需要一段長時間,所以有興趣買入隆成的投資人是需要有耐性等待的心理準備。

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奧思集團(1161.HK)的措詞不當 天知 - 價值投資者


http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=366


奧思集團(1161.HK)(下稱︰奧思)615日公佈了中期業績,溢利下跌了44%,股價隨之而跌了13%

在第一頁的財務摘要裡發現了幾點問題。以下摘錄自業 績公佈的首頁︰

 

·        本集團截至二零一零年三月三十一日止六個月之營業額及本公司擁有人應佔本期間溢利分別約 為444,300,000港元及24,200,000港元

·        奧思醫學美容中心表現卓越,營業額較去年同期上升約79%

·        儘管伊夫黎雪尚在發展初期,但營業額上升約184%

1.      它說奧思醫學美容中心表現卓越,但分類業績內的服務分類所示的營業額是下跌的,由去年 的143,971千港元下跌至125,741千港元,跌幅13%。為什麼它只說奧思醫學美容中心而不談談其它的服務呢?

2.      它說伊夫黎雪的營業額上升約184%,但是在發展初期營業額上升184%有甚麼出奇,基數少,分母的力量大,它說盈利上升還好一些,至少投資者知道它能賺錢。它 起碼把營業額實數報出來吧,$100上升到$284也是184%,難道值得一題嗎?我也可以說,我的blog成立初期,閱覽人數上升了900%, 由1人變10人,厲害吧!

3.      “儘管”兩字明顯措詞不當,沒有邏輯。我認為在發展初期營業額上升得最快是非常合理, 這也是基數問題。“儘管”有轉折的意思,這裡說的卻應該是因果關係。這樣說比較恰當︰“因為伊夫黎雪尚在發展初期,基數太低,所以營業額上升約184%,不足為奇。”如果伊夫黎雪在發展十年之後,營業額也能大幅上升,它就可以用“儘管”了。

4.      伊夫黎雪和Erno Laszlo都是公司起步階段的品牌,為什麼它只說前者如何厲害而對後者隻字不提?

因此我認為奧思在斷章取義,有誤導成份,說了等於白說,愚笨如我的投 資者看完真是一頭霧水。

如何改善︰

 

·        本集團截至二零一零年三月三十一日止六個月之營業額及本公司擁有人應佔本期間溢利分別約 為444,300,000港元及24,200,000港元 ( + 與去年同期比較數字)

 

·        奧思醫學美容中心表現卓越,營業額較去年同期上升約79% ( + 營業額的實質數字)

 

·        儘管伊夫黎雪尚在發展初期,但營業額上升約184% ( + (1)營業額的實質數字和(2) Erno Laszlo的表現)

最後我發現,公司“財務摘要”的“摘”字也用錯了字,它應用“選擇” 的“擇”,稱作“財務擇要”,因為它是選擇性地報喜不報憂的。

後記︰
這篇源頭其實是來自我和
散戶兄對話

,大家都對奧思的業績感到失望。自己曾經亦對它有過興趣,慶幸縣崖勒馬。




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淺談波司登(3998.HK) 天知 - 價值投資者


http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=474


 


業務︰


招 股書上寫充道︰

 


我們主要注重於羽絨服品牌組合的開發和管理,包括品牌羽絨服產 品的研究、設計及開發、原材料採購、外包生產以及營銷及分銷。


波司登擁有自己的品牌,專於品牌管理,亦由自己採購原材料,但沒有廠 房生產,是外包給別人生產的。由2009年年報可見,非流動 資產為85百萬元人民幣(下同),其中43百萬元為“遞延稅項資 產”,“物業﹑廠房及設備”僅有42百萬元。年報附註19更顯示,43百萬元裡面有36百萬元或84%是“汽車及其他”,可見它不作生產,但會負責把服裝運輸到各大店舖裡賣。

由此觀之,它和其他一些自行生產自己牌子服裝的公司如包浩斯(483.HK)﹑漢登(448.HK)等不同,固定資產的投入幾乎不需要,42百萬元的“物業﹑廠房及設備”竟可以產生43億的收入!

好處︰
  • 由自己採購但外包生產可以使不同的外包商都使用同一樣的原材料,能 確保所有產品質數都差不多。
  • 由自己找供應商採購可以更靈活地調整生產,因為只有波司登自己才最 清楚自己的生產計劃,例如可以預先吩咐供應商預留材料給自己,一般外包商在未接到訂單之單是不敢吩咐供應商預留材料的。
  • 由自己採購可以爭取一個比較便宜的價錢。
  • 興建廠房投資大,集中一間廠房生產的風險亦較高。

壞處︰
  • 因廠房不是自己的,貨期可能會有延誤。
  • 品質監控要多花工夫。

 


個人感覺︰

  • 因為波司登只有很少資本開支的需要,因此能維持高派息比率,除非再 作大規模收購。
  • 基本上我認為廠房是一個負擔,因此我認為將品牌與廠房分隔是好事, 好像the North Face也是鷹美(2368.HK)的客戶,所以我覺得波司登的估值可以稍稍高些。
  • 波司登現價$2.42,市盈率是15倍,絕不便宜。
  • 很多人認為波司登男裝業務大有所為,又說什麼男裝市場高度分散將來必能進身幾大男裝品牌之類的,因此認為現價仍然非常“抵”。我不是不同意,也並非對 那些可以預測波司登未來發展的人存有任何不敬,只不過想勸他們自己先買幾件穿穿,女士也可以買件給丈夫,這樣更加實際。
  • 跟上一點一樣,我並不是不同意波司登男裝業務可以大有所為,只是這 不是我所學的東西,我對於預測未來沒有興趣,其實只要波司登有可持續的盈利能力就可以了,當然還要便宜(這是我從巴菲特先生偷師回來的。)

最後引用一下巴郡收購準則(ACQUISITION CRITERIA)第二項︰

Demonstrated consistent earning power (future projections are of no interest to us, nor are “turnaround” situations)

意思為︰顯示持續盈利能力(我們對於預期未來和絕地反彈沒有興趣。)這大概就是我想說的話了。



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進智公共交通(77.HK) – 有護城河與沒有護城河的分別 天知 - 價值投資者


http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=492


歷史簡述

進智公共交通(77.HK)(下稱︰進智)為一家提供專線公共小巴業務及跨境公共巴士業務的公司。先簡單講講它一些上市以來的歷史︰

公司於03年上市,於招股書上所示:

款項用途

集資淨額

佔集資淨額比率


 

(百萬港元)

%


收購其他綠巴路線經營商

22

56.4


用作本集團可能競投新綠巴路線的按金及營運資金

10

25.6


提升資訊科技基建設施

2

5.1


用作本集團一般營運資金

5

12.9


總計

39

100


註:未計及行使超額配股權所得款項

 


當時進智共有40條綠巴路線,公司打算用集資所得金額去收購三個營辦合共8條綠巴路線的綠巴營辦商,可惜最終失敗而回。於07年年報可見︰

款項用途

售股章程

所述實際用途


 

(百萬港元)

(百萬港元)


收購其他綠巴路線經營商

22



用作本集團可能競投新綠巴路線的按金及營運資金

10



提升資訊科技基建設施

2

0.6


用作本集團一般營運資金

13.6

13.6


收購中港通80%股本權益及相關股東貸款


33.4


總計

47.6

47.6



公司將集資剩餘金額轉移成收購了中港通,開始了其跨境公共巴士業務......

分部業績的比較

專線公共小巴業務

2010

2009

2008

2007

2006

平均


收入

302,754

297,545

290,358

279,985

265,318

287,192


溢利

47,734

32,286

37,655

33,989

29,920

36,317


資產

203,034

179,050

194,641

191,445

248,226

203,279


負債

14,408

13,801

13,765

12,416

12,508

13,380


資本開支

未公佈

1,842

1,577

723

10,086

3,557


折舊

未公佈

2,332

4,007

3,856

4,423

3,655


資產收益率

24%

18%

19%

18%

12%

18%


股東權益收益率

25%

20%

21%

19%

13%

19%


資產增長率

13%

-8%

2%

-23%

 

-4%


股東權益增長率

14%

-9%

1%

-24%

 

-4%


收入對資產比率

149%

166%

149%

146%

107%

144%


收入増長率

2%

2%

4%

6%

 

3%


溢利率

16%

11%

13%

12%

11%

13%


 

 

 

 

 

 

 


跨境公共巴士業務

2010

2009

2008

2007

2006

平均


收入

136,458

127,130

105,418

83,388

0

90,479


溢利

12,058

22,426

19,607

17,571

0

14,332


資產

250,717

234,726

221,668

219,310

0

185,284


負債

18,751

24,928

13,367

13,939

0

14,197


資本開支

未公佈

6,131

6,699

208,239

0

55,267


折舊

未公佈

8,275

8,749

6,611

0

5,909


資產收益率

5%

10%

9%

8%

 

8%


股東權益收益率

5%

11%

9%

9%

 

8%


資產增長率

7%

6%

1%


航空股 – 新加坡航空(SIA.SG) 和國泰航空(293.HK) (一) 天知 - 價值投資者


http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=534


新加坡航空(SIA.SG)(下稱:新航)726日公佈第一季度業績,比彭博所顯示的四位大行分析員預期中好,溢利2.5億新加坡幣,股價亦有所上漲。而國泰航空(293.HK)(下稱:國泰)將於84日公佈中期業績。因此,引起我對這兩只股票的研究。

它的綜合損益表所示(因太懶的關係沒有翻譯成中文)


CONSOLIDATED PROFIT AND LOSS ACCOUNT FOR THE FIRST QUARTER ENDED 30 JUNE 2010 (in S$ mil)

2010-11 Q1

2009-10 Q1


REVENUE

3465.8

2871.4


EXPENDITURE

 

 


Staff costs

527.1

618.3


Fuel costs

1131

1026.8


Depreciation

407.2

422.2


Impairment of property, plant and equipment

10.8

1


Amortisation of intangible assets

6.1

14.9


Aircraft maintenance and overhaul costs

92.5

87.1


Commission and incentives

96.5

73.2


Landing, parking and overflying charges

147.4

146.4


Handling charges

229.5

137.8


Rentals on leased aircraft

138.4

147.7


Material costs

65.6

144.9


Inflight meals

101.8

48.5


Advertising and sales costs

47.9

64.9


Insurance expenses

15.8

15.2


Company accommodation and utilities

26.8

46.5


Other passenger costs

38.7

32.8


Crew expenses

33.7

40.7


Other operating expenses

98.5

121.8


 

3215.3

3190.7


Operating Profit

250.5

-319.3

下圖為成本佔收入百分比:

 



將兩季平均起來看,燃油(Fuel costs)為最大成本,佔總收入(REVENUE)34%,員工成本(staff costs)佔總收入(REVENUE)18%,再排下去是折舊(Depreciation),佔13%。那和國泰的怎比?下篇再續。(待續)

後記:
Esprit(330.HK)這幾天漲了不少,其實我於未漲之前已準備再購入減低平均買入成本,當時僅$42.x,我亦僅差一﹑兩個價位就買得進了,這不禁令我想起Philip Fisher在其著作《Common Stocks and Uncommon Profits》裡提到的”5 Don'ts for Investors”裡第5項“Don't quibble over eighths and quarters”。意思大概為:『不要為一﹑兩個價位討價還價。』經過是次教訓之後,我對這句話體會更深。


另外,剛剛看完一本叫“最後的演講”(The Last Lecture)的書,十分好看,值得推薦 (它不是投資書。)
 




航空股 – 新加坡航空(SIA.SG) 和國泰航空(293.HK) (二) 天知 - 價值投資者


http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=549


國泰的綜合損益表

 

2009

2008


營業額

(百萬港元)

(百萬港元)


客運服務

45,920

57,964


貨運服務

17,255

24,623


航空飲食、收回款項及其他服務

3,803

3,976


營業總額

66,978

86,563


開支

 

 


員工

-12,618

-12,428


機上服務及乘客開支

-2,915

-3,336


著陸、停泊及航線開支

-10,458

-10,823


燃油

-17,349

-47,317


飛機維修

-6,567

-7,643


飛機折舊及營業租賃

-7,978

-7,211


其他折舊及營業租賃

-1,103

-1,060


佣金

-571

-851


其他

-2,940

-3,455


營業開支

-62,499

-94,124


扣除非經常性項目前的營業溢利/(虧損)

4,479

-7,561


將兩年平均起來看,燃油為最大成本,佔總收入的42%,員工佔總收入的16%,再排下去是著陸、停泊及航線開支,佔14%

 





將新航的開支以國泰的分類排列出來,這樣會較為容易作比較:

 

 

國泰

新航


員工

16%

17%


機上服務及乘客開支

4%

8%


著陸、停泊及航線開支

14%

12%


燃油

42%

33%


飛機維修

9%

3%


飛機折舊及營業租賃

10%

11%


其他折舊及營業租賃

1%

0%


佣金

1%

2%


其他

4%

10%


扣除非經常性項目前的營業溢利/(虧損)

-2%

4%

  • 上表僅以愚之理解將其分類,可能有錯,大家務必自行審閱!
  • 另外,國泰的項目是0809年的總和,即由200811日至20091231日;而新航是由08年第4季至09年第3季,其實也是由200811日至20091231日,與國泰相同。
  • 上表所顯示的只有2年的數字,加上正值金融海嘯,代表性可能不足。

 





天知觀點:

由新航的首兩季業績看來,國泰的業績會有很大增長,美銀美林兩日前發表報告指預測上半年賺43億,以我自己粗略的猜測,可能更高。再者,國泰的估值比新航低,相對地比較吸引,可能也因如此,這幾天股價拋離大市。

但其實我認為預測盈利對投資沒有什麼用處,因此很少會以預測盈利作為買入股票的原因。重要的反而是預測未來盈利能力及持續力,因為這樣的股票才有投資價值。Graham說買入一只股票前應考慮兩個條件:一是相對(另一只)價值較便宜,二是獨立來看它要有投資價值。我認為國泰滿足了第一項,卻不能滿足第二項。(待續)

航空股 – 新加坡航空(SIA.SG) 和國泰航空(293.HK) (三) 天知 - 價值投資者


http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=556

國泰

每股盈利

每股自由現金流

股本數目

盈利

 

新航

每股盈利

每股自由現金流

股本數目

盈利

 

$

$

mil

$mil

 

 

S$

S$

mil

S$mil

2009

1.19

-1.21

3,934

4,694

 

2010

0.18

0.48

1,192

216

2008

-2.21

-1.88

3,933

-8,696

 

2009

0.90

-0.34

1,183

1,062

2007

1.78

0.86

3,940

7,023

 

2008

1.69

1.95

1,184

2,049

2006

1.16

0.91

3,936

4,088

 

2007

1.85

0.27

1,164

2,129

2005

0.98

0.90

3,381

3,298

 

2006

1.09

0.32

1,143

1,241

2004

1.31

1.53

3,370

4,417

 

2005

1.19

0.65

1,137

1,352

2003

0.39

-0.09

3,344

2,225

 

2004

0.75

-0.41

1,137

849

2002

1.20

1.60

3,336

4,750

 

2003

0.94

-1.05

1,137

717

2001

0.20

-1.22

3,330

832

 

2002

0.56

-1.82

1,137

925

2000

1.48

0.78

3,351

5,289

 

2001

1.42

-0.07

1,139

1,347

1999

0.64

0.75

3,384

2,811

 

2000

0.98

0.34

1,167

1,169

1998

-0.16

-0.60

3,384

-472

 

1999

0.86

-0.19

1,197

854

1997

0.50

-0.62

3,388

2,054

 

1998

0.86

-0.03

1,197

999

1996

1.20

-0.23

3,437

4,331

 

1997

0.86

-0.33

1,197

896

1995

1.04

1.06

2,865

3,769

 

1996

0.86

0.33

1,197

1,045

1994

0.83

0.43

2,865

3,157

 

1995

0.77

0.05

1,197

931

1993

0.80

0.82

2,865

2,577

 

1994

0.67

-0.12

1,197

819

1992

1.05

1.22

2,865

3,621

 

1993

0.71

-0.22

1,197

899

1991

1.03

0.90

2,865

3,653

 

1992

0.78

-0.08

1,197

976

1990

1.05

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