“医改资本潮”样本：金卫医疗腾笼换鸟术
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医改催生的市场扩容正牵动着资本亢奋的神经。8月2日，一位正前往北京对金卫医疗(00801.HK)进行调研的某香港基金经理向记者透露，该投资基金已经在广东蹲点一个多星期，主要是了解这边的医疗器械企业和市场，尤其是脐带血造血干细胞储存业务。“金卫医疗旗下的脐带血造血干细胞储存服务业务已经分拆上市，但事实上，很多投资者并不清楚脐带血造血干细胞储存业务在国内的发展状况。”该人士说。7月底，金卫医疗旗下另一电子消费业务北京派普科技集团股份有限公司也在美国通过借壳换股，实现分拆上市。目前，金卫医疗正在广泛接触这些投资方，该公司创始人、董事会主席甘源曾公开表示将择机分拆旗下多个业务分别上市，目前，该公司旗下还有中药、医疗设备销售和医院管理等多项子业务正在培育中。 “金卫医疗就好像一个项目孵化器，养一个项目，最终目的是要分拆上市。”上述基金经理分析。分拆上市金卫医疗发迹于医疗器械领域，2001年，依靠北京京精医疗设备有限公司的自体血液回收系统成为国内第一家海外上市的医疗高科技企业。但是多年来，京精医疗设备公司的业务发展缓慢。据该基金经理透露，“医疗设备业务产品单一，虽然呈增长态势，但是整体上处于亏损状态，投资收益成为金卫医疗多年来的重要盈利支撑。”金卫医疗历年财报显示，2007年度，该公司65%的收益来自于营业外收入，而2008年度，由于投资环境下滑，没有营业外收入，该公司利润同比下滑43%。截至2009年3月份的过去一年，尽管金卫医疗调低自体血液回收系统20%的价格来打开中小型医院市场，但是其医疗设备营业额仍然同比下跌2%，只有2.76亿港元。 甘源表示，2008年，该公司新上市的3000H型血浆置换治疗系统、HS-9000型快速加温输液泵两种产品，目前正在开拓市场，或将为金卫医疗的核心业务带来希望。即 使医疗设备主业不尽如人意，但是金卫医疗的市值增长速度惊人。刚刚完成上市的北京派普科技是金卫医疗于2006年出资4.6亿元收购而来，持有50%的股 权，去年，北京派普科技引进新的战略投资者，募资9000万美元，集资后升值2.7亿美元，金卫医疗持有摊薄后北京派普科技33.5%的股权，相比初期投 资的价值增长了50%。“宸弘生物经过包装后，以‘中国脐带血库企业集团’实现分拆上市，其市值可攀升到3亿美元，金卫医疗持有该公司 50.25%的股权，而金卫医疗当初付出的真金白银只有不到5000万元人民币。”上述基金经理对甘源的资本运作深表折服。宸弘生物是中国首家合法执业的 脐带血造血干细胞库企业。据该人士透露，2003年，金卫医疗从北京纬晓生物技术开发公司以1.3亿港元价格收购北京佳宸弘生物技术公司51%的股权(5000万股)。而这1.3亿的收购价中，金卫医疗仅支付5000万元的现金，其它由4000万股金卫医疗的股票作为对价。几乎同时，金卫医疗斥资497万美元认购北京源德生物医学工程股份有限公司1678万股新股，占后者稀释后总股本的25%。源德生物拥有生产可以扫描及治疗癌症的高能聚焦超声肿瘤治疗机的技术。德源生物已经于2005年重新包装为“中国医疗技术公司”登陆纳斯达克市场，该公司从上市16美元收盘价曾一度攀升至42.5美元一股。2006年3月，金卫医疗抛售2200万中国医疗的股权，套现4.3亿港元，第一次收获养鸡下蛋的成果。腾笼换鸟据记者从公开资料查证，虽然金卫医疗短短五年已经孵出了三家上市子公司，目前，其旗下还有多个业务正在孕育之中，去年，金卫医疗曾以8.3亿港元的代价大手笔收购内地民营医院建亮医院管理(中国)有限公司60%的股权及北京道培医院、上海道培医院各70%的权益。收购完成后，该公司获得全国性医院经营管理牌照及资质。甘 源在今年7月份的财报中强调，为了抓住中国医疗改革所带来的难得发展机遇，集团进军医院管理及服务领域的战略举措，不仅有利于实现新业务与现有核心业务间 的协同效应，更有助于提升集团在中国医疗行业市场的竞争力和战略布局。由此可见，金卫医疗孕育的下一个鸡蛋或为医院管理业务。此业务正契合目前新医改中医院实施“管办分离”趋势，“如果公立医院体制改革顺利走向管办分离，医院实行法人治理制度，不管公立医院还是民营医院，未来医院的营运业务必然将移交具有独立法人地位的专业医院管理机构来操作。”北京大学教授，中国医改专家顾昕认为。但是医院管理尚面临强大的医疗管理体制改革风险，因此，金卫医疗还在布局中药产业和医疗设备销售网络。2004年，金卫医疗收购中药制造商北京琦杰源医药科技发展有限公司51%股权，并与国药集团、恒瑞医药共同成立专业医疗设备销售公司国药集团联合医疗器械有限公司(UCMC)，持有37.8%的股权。此后，中药业务连年亏损，到2007年底，琦杰源亏损5000多万元。2007年12月，金卫医疗将中医药业务琦杰源与英国及爱尔兰最大规模之医药保健连锁店China HealthcareInc.(CHI)进行资产重组，即CHI以该公司40%的股权收购琦杰源。重组后，琦杰源成为CHI的控股子公司，金卫医疗拥有CHI40%的股权，CHI由连锁药店摇身一变，成为从事天然植物药研发、生产、检验到销售及服务为一体的中草药企业集团。“金卫医疗用医疗器械业务搭建了一个鸟笼，不断向资本市场卖出长大的鸟，再买入雏鸟喂养，等待长大后再卖。”上述基金经理如是说。2009年6月，金卫医疗成功实现由香港创业板转至联交所主板上市，从此登上了一个更宽广的资本平台。因此，该人士认为，金卫医疗进入的每个业务都属于细分领域，各业务板块关联度低，且金卫医疗对子业务并不直接控制管理，腾笼换鸟的资本运作方式对公司财务贡献很大，但对企业产业布局和主业发展毫无关联。“投资者一直比较关心的是，在医疗器械迎来医改催生的巨大市场利好下，该上市公司是否在努力去编织更大更多的鸟笼。”该人士说。
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