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高估值的恶果 世路劳生


 http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100ipm6.html


   对于价值投资者来说,好公司、好价格这两个买入因素我想再强调也不为过,虽然优秀的公司可以通过不断的高成长来降低估值,但是如果在估值很高时进场也很难 获得满意的回报。举几个经典的、大家都知道的例子来说明这个问题:

1. 可口可乐
1998年股价最高涨到98美元,每股收益1.42美元,市盈率69倍,截止2010年6月4日,可口可乐收盘52.75,每股收益3.04,市盈率 17.4倍,最高点买入持有12年亏损46%,即使每年高分红,算上时间成本也大幅亏损。


2. 沃尔玛
2000年最高涨到70美元,1999年每股收益0.99美元,市盈率71倍,截止2010年6月4日,沃尔玛收盘51.73美元,每股收益3.81,市 盈率13.6倍,最高点买入持有10年亏损26%,每年分红不算高,算上时间成本大幅亏损。


3.中国移动
2000年股价最高触及80港币,1999每股收益0.4元人民币,静态市盈率230倍,2000年业绩大增,每股收益1.25元人民币,动态市盈率 73.6倍,截止2010年6月4日,中国移动收盘73.85,每股收益5.67元人民币,市盈率13倍,最高点买入持有10年亏损20%,每年高分红, 算上时间成本难言盈利。(2000年港币兑人民币记为1.15,2010年人民币兑港币记为1.15)


4. 深发展
1997年股价疯涨到49元人民币,1997年每股收益0.244元,市盈率200倍,我印象中深发展的市总率(市值/总资产)也到了2倍左右,计算市净 率已经没有意义了,截止2010年6月4日,深发展收盘17.3元,每股收益1.62,市盈率11倍,复权后46元,最高点买入持有13年亏损6%,分红 奇少,算上时间成本大幅亏损。


 

 

   以上都是成长性非常好的企业了,也赶上了当时时代发展的需要。我真的很难说我们的创业板里面未来能有几个公司有这么好的成长,而它们的估值却始终高居不 下,我只能说“早知道伤心总是难免的,你又何苦一往情深”。
高估 值的 惡果 世路 勞生
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最嚴重被高估價值的投資標 巴黎


http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2877


巴黎:

很多年前,看過一本考腦筋的書,作者問讀者:"想想你現在有沒有被政府在你的口袋拿錢,有多小方法?"

Blog友可能第一時間說是"稅",當時我也是這個答案。但隨了它呢?

一星期前,看到一篇統計小文,比較全球人均收入與物業按偈比例,當然,這又令很多手持物業的香港人"自豪",香港名列前茅。但巴黎注意的卻是,原來在德國一些前東德的地方,居民只要供4年的按偈便足夠,而很多先進的城市,亦只不過是約在十年內。

Blog友可能有千萬個理由合理化香港的現象,不過巴黎的重點卻是,我們的生存目的到底是什麼? 

想 想如果你知道只須4-10年便供完你的樓按,你放了工之後,會做什麼?會否再做幾份兼職?把健康置於道外?如果你仍然選擇進修,你會選工商管理或是你真正 歡喜的科目?那們科目沒有前途?但他令你快樂還足不足夠?還是多點倍倍家人,理理孩子,望望兩老?會否多點家常閒談?會否多一點耐性聽聽?又或和你的長期 屈在家裡的可愛金毛尋回犬往外走走?又或想想一隻如此溫純的品種,為何會咬斷婆婆的手?一個好端端的少年,為何殘殺至親?  想想你願意週遭圍著這種生活模式的人嗎?

前幾天CKM001君回文說任何人都懂以5元買10元價值的投資物,我以為,在香港的經驗是相反,好像更多人喜愛把一生的所得、健康、家人、時間....統統一起,並以30元買下只值4-10元的東西。因為香港的政府說這很合理!

長期看我Blog文的Blog友都知道,我愛好經濟自由,反對于預,因此我反對政府合理化被扭曲了的物業市場,反對政府一直于預卻說成沒有于預。

現在回到Blog文首部份那個問題,Blog友可以給一個"政府如何在市民口袋拿錢"的方法嗎?


嚴重 高估 價值 投資 巴黎
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別再高估體育用品股 拉利Larry的投資日記

http://stock-challenge.blogspot.com/2011/03/blog-post_28.html

記得於春節時,我跟隨父母到廣西旅遊,一路上差不多用上半天的時間才到達賀 州。一提到賀州,相信絕大部分香港人都不曉得是甚麼地方。那兒可以說是三、四線城市,我們在城市裡看不到太多新建築或樓盤,經濟發展不發達。當天晚上,我 們下榻酒店後,導遊帶我們到市中心地帶逛逛,其中一邊的廣場充滿了各式各樣的地攤,而另一邊卻是一系列零售商店。可能是投資的基因作祟,我跟爸爸一個箭步 趨前,打算看看有甚麼零售品牌已進軍了這個城市,期待找到新投資機會。


我們第一眼看到的是361度(
01361) 的店舖,我立刻高聲嚷著:「爸爸,你愛股361度啊,快D過來巡舖啊!」我們走進店舖內,對銷售人員的服務,店舖裝修,以至是運動服裝的設計均感到滿意。 當我們視察完畢,很自然地再往前走查看以下,我們看到這賀州大街好像變了香港的波鞋街一般,一段短短5分鐘可以走完的大街盡是體育用品店舖,有3間361 度、2間喜得龍、3間貴人鳥,還不計剩下的匹克(01968)、安踏(02020)等,數目至多,令人驚歎。


為甚麼會突然談到體育用品股?這是因為我發現身旁不少人都喜愛這個板塊,他們更在最近的下跌浪中選擇買入「逆向投資」。我認為體育用品股板塊應該已經短線 見了底,不過估值應該較難恢復到以往20倍左右的水平。去年年中,我對這個板塊的看法開始轉淡是源自幾方面:1)Nike的發展動態、2)行業泡沫、3) 庫存銷售比例。


外國大品牌積極進攻


首先,Nike這個強大的對手(對國內品牌而言)改變策略,以往海外企業一直不重視2至4線城市,但是現在他們從不重視到重視,從一線開始逐步滲透,這樣 國內品牌就會承受重大壓力。如果我們翻開中國的商業歷史,一直不難看到內地企業和外資企業互相爭城奪地,內地企業一向運用毛主席的策略「農村包圍城市」, 由2至4線城市層層推進,最後進入1線城市。現在的體育用品行業的發展,實際上是重複了過去家電行業的故事,當Nike開始大力推動其他城市的發展,並推 出較低價錢的產品,絕對能夠跟李寧(
02331)、安踏、361度等品牌競爭。設身處地,假如我們是內地居民,當收入增加,哪個人不想擁有自己的Nike或Addidas球鞋或服裝呢?因此,內地企業原有的市場分額能否保持,確實值得深思。


市場空間有限


第二,體育用品行業出現泡沫。很多內地品牌均是於07年開始陸續到香港、美國、新加坡等地上市,不論大小,上市公司的數目現在最少接近10間,每家公司集 資的目的就是去不斷投資開舖,因此你可以簡單計算一下,10間公司,每間公司都擁有5千間或以上的店舖,全中國便有接近5萬間,這兒還不計算一些未上市或 較細的競爭對手呢。以我的親身視察結果為例,我們不難得到一個結論─ 市場的拓展空間已經有限。可能還有些投資者會認為,這些體育用品股大都現金充足,不是一個穩健的投資因素嗎?這一點可以是這樣理解,但是你又可以想,當整 個行業所有上市公司均是淨現金,這便意味著競爭只會更加激烈,因為各間公司都有充足的資源去打廣告、做推廣。


增長逐步放緩


第三,庫存銷售比例。絕大部分運動品牌均是利用代理商制度去拓展的,意思就是完成生產(自行或外判)後,產品會用正價貨品的4至5折的價錢去賣給代理商, 這樣便完成銷售(Book Revenue),不用等待貨品真的到消費者手上;而代理商負責管理庫存、開店及終端銷售。當開店速度加速時,財務報表的數字會非常亮麗。因為代理商開店 時,體育用品股會要求他們的庫存銷售比例維持在3至6倍之間,即是新開店舖需要預先購入3至6個月存貨,所以只要開店速度加速,體育用品股的銷售數字會以 倍數增加;但是,假若當開店減速,那麼財務上的反應也會提前,銷售會加倍下滑。這是一個不被人廣泛留意的財務特徵,現在當開店速度開始放慢了,原因是 Base增加了及競爭強烈,增長自然不能維持在過往20至30%或以上,未來有機會陸續放慢,導致估值重估。

以上的問題都不是財務報表中能夠輕易看得出來,投資的關鍵除了是要看數字以外,更重要是要感受市場,尤其是零售股,如果你不能從視察實際環境中看出行業變 化,而要依賴每年兩次的業績公佈,絕對會比市場反應慢。以體育用品股為例,去年第三季末段開始,股價已經開始變弱,內裡就是在反映以上因素。因此,我會建 議買零售股的投資者,一定要有經營者的想法,儘量多抽時間到店舖感受市場氣氛。


求生存 先改變


展望未來,由於產品的製造成本水漲船高,而零售店的成本也相應提高,加上城市商業繁華地段租金大幅上升,整體來看,企業很難再單靠擴張門店數量去提升業 績,反而應該改為集中提升現有門店單位面積的銷售效益。另外,隨著開設獨立門店(Stand-alone Shop)所受到的成本約束越來越大,將來的競爭焦點有可能重回百貨商場。未來體育用品的銷售模式是逐步向店中店的模式轉變,不同品牌必須在同一店鋪內脫 穎而出,才能獲得消費者的認同。


總的來說,我不是說體育用品股會停止增長了,只是認為他們需要改變經營策略或提升銷售效益,過往的開店增長模式已經過時了,現在的估值將會經歷重估,維持在個位數字至15倍之間,直至他們當中有企業能夠找出新的經營優勢。

別再 高估 體育 用品 拉利 Larry 投資 日記
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外围重挫中,从金风科技(SZ002202)凸显A股高估值 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100spc3.html

曾經一百多元買進的金風科技(SZ002202)的傻子們,你知道H股(02208)現 價值多少不?約為4元人民幣多點。按同股同酬同價值的常識,現價12元人民幣的金風科技,真為這些投機者們捏把汗。以前說A股股票少,錢多,傻子多,現在 是股票多,錢少了,傻子還是那麼多。股票可以無限印的,比印鈔票的成本還低。我大概記得她港股發行價是20港幣左右的,大股東20港幣賣股票,現價4元 多,如果這股票真的值錢,大股東理應大量回購註銷的(這比賣風機賺錢多得),但不好意思,大股東根本無意回購註銷,我的理解是,公司還不值這個價,同時, 最近又發債了,公司缺錢得很。----那些一百多元買進的傻子,忍耐功夫真強。

 

    舉個例子而已,A股還有大量這種高估的公司,A股的底部?對於大部分中小板和創業板股票,每次反彈都是逃命的時候。我很耐心得等禍及池魚的機會,但現在看 了明顯是耐心不夠,過早重進A股了,即使只限五成倉位,過早買進看似出於歷史最低估值的大盤藍籌(或說都是賺錢機器)的股票還是全部微虧。像我這類以保住 本金而又勤奮努力,有實業經驗而又之前未在A股虧損過的投資者都出現虧損,可以想像得到其他傻子投機者的哀鴻遍野。

 

    美債歐債早已是龐氏騙局,說危機是高估她了。但人家美國佬夠聰明,美金可以無限印,最主要的還是很多人搶著要,人民幣試試看。蘋果富可敵國,手持七百多億 的現金,真正的藏富於民,還是謹慎看好。其實如果當年選蘋果而非思科進入道指,美股指數今年已創出歷史新高了。在經濟沒轉好前,是高估了。美國的一國獨大 的確維護了世界和平好多年,欠國人很多錢,這點錢,值了。高端武器掌握在她手裡對世界來說是福氣,一個民主決策的國家,而不是獨裁者。

 

   港股跌了那麼多看似便宜,也出於歷史低估值區間,且慢,看看一篇調研報告,港股今年很多人會損失慘重,動輒都是超過50%的跌幅,很多還是價值投資者的愛股,除了前面提及的金風科技,還有李寧,思捷,神威藥業,最近的味千,DAVID WEDD的愛股隆成也跌不少,不過今晚美股又在暴跌,呵呵。

 

附信報關於港股的價值研究:

信報研究部 - 從股息率看港股整體估值水平

 

上週我們曾提及使用股息率作為選股工具,本週我們將會對香港股市所有股票股息率的歷史趨勢作出更全面的審視,以便更好地理解現在港股整體的估值水平。

首先,讓我們看一下過去約十年在香港股市掛牌的所有股票股息率的歷史範圍。

我們的計算是採用歷史股息率。另外投資者須注意,這是一個粗略的計算,因為我們僅使用香港所有股票的簡單平均股息率,並且暫沒有測試加權平均值方法或其他方法。

因此這方法僅向投資提供一個我們身處何方的粗略意念,而不是嘗試提供準確的交易訊號。

在【圖1】中我們可以清晰地看到在過去約十年有三種市場狀況。

■ 當市場及經濟狀況疲弱時(所謂的熊市)──股息率介乎約2.8%至4.1%。

■ 當市場及經濟狀況強勁時(所謂的牛市)──股息率介乎約1.6%至2.8%。

■ 危機期間(可以說是一種極端形式的熊市)──股息率可升至高達7.0%。

這裡展示的景象頗令人憂心。基於最近大市調整後股息率仍處於約2.7%的水平,究竟這估值水平是一個較低的水平,還是一個估值較高的水平呢?

對於一個牛市來說,現時估值的確處於一個較低水平(藍色區域),但投資者應可注意到對於熊市來說,現估值水平其實是一個偏高的水平(紅色區域)。

股息水平高低的判斷

而且,我們的EJFQ信號系統中的長線市寬及弱勢股指數均顯示,市場在現階段大有可能進入熊市。

那就是說,投資者應作好準備,我們更有可能處於熊市的昂貴估值,而不是牛市的便宜估值。

根據過去約十年的數字,在熊市中,股息率須下跌至介乎3%至4%才算是便宜。那就是說,在沒有任何危機的情況下,股息率須額外增加30%(即價格粗略地下跌額外25%,或股息增加30%,其中後面的一個情況發生的機會不高)。

然而,投資者對以上分析的應用,應集中在從目前估值水平計算,看估值仍有多少下跌空間。我們會進一步測試該工具,以改善效果。

此外,投資者應謹記,我們擁有的港股財務數據僅為稍多於一個完整週期,那對任何週期性分析來說實在太短;這是目前我們必須面對的一個限制。

外圍 重挫 挫中 金風 科技 SZ 002202 凸顯 高估 BILL
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中概股價值的冷思考:TMT板塊高估值實至名歸

 http://news.imeigu.com/a/1315905187477.html

2011年中國概念股成為了美股市場的焦點,瘋狂舞動之後,問題開始逐漸暴露。在動盪中我們應當看到中國概念股的真實現狀:參差不齊難掩其價值光芒。

 

鐘日昕丨文

2010年中國公司掀起一波赴美上市的浪潮,截至2011年7月,已經有50家中國概念股赴美IPO,融資額達到56.7億美元,特別是以2010年入秋後搜房網的上市為起點,中國公司赴美IPO進入一個密集期,在華爾街刮起了一陣“中國風”; 在中國概念股新貴們狂歡的同時,在美國上市的“老中概”特別是互聯網相關概念股,或受益於中國互聯網商業環境的改善,或受益於新的業務形態,也得到了華爾街資本的價值重估,百度、新浪、搜狐等紛紛創出歷史新高。

新股受追捧,老股價值重估,中國概念股享受了一場資本盛宴,反映中國概念股整體價格走勢的i美股中概30指數從2010年6月29日收盤的765.58點攀升至2011年4月29日收盤的1266.02點,累計漲幅高達65.37%;就在中國概念股節節攀升,很多投資者為之瘋狂的時候,中國概念股在美遭遇信任危機,由於財務等公司治理問題頻遭美國投資者質疑, 2011年5月起中概集體暴跌,不到50天,i美股中概30指數從4月底最高的1289.78點跌至900.72點,累計跌幅30%。

6月下旬,信任危機逐漸過去,中國概念股走出一波強勁的反彈,但步入8月,美國債務危機影響下美股劇烈波動,中國概念股也隨之劇烈震盪,8月8日當週, i美股中概30指數有數日出現7%、8%的漲跌幅。

赴美IPO熱潮、信任危機、美國國債上限問題的劇烈震盪,使得中國概念股受到不少人的關注,而對於那些真正打算投資這些中概股票的投資者來說,在美上市交易的中國概念股到底是一個怎樣的世界?在美上市的中國公司主要來自哪些行業?哪些中國公司享受了美國資本市場的高估值?在美股動盪下如何在中概中淘金呢?

在美上市中國概念股概況:兩極分化嚴重

截至2011年8月12日,在美國紐交所(包括Amex)和納斯達克交易所主板上市的中國概念股共242只(本文中概僅指主要交易地在美國的中國概念股,中石油、中國人壽等多地上市但主要交易場所不在美國的不在討論範圍內),這些公司中,既有業務模式新、增長預期高、行業影響力大、有完善管理制度的公司,也有服務和產品落後、業績低迷、增長乏力、財務透明度差、主營業務不清晰或難以理解的公司,242家中國公司的兩極分化是非常嚴重的,可以說中國最優秀的上市公司和最垃圾的上市公司都在美股市場。這種冰火兩重天的現像在以下3個方面體現的非常明顯:市值、估值、流動性。

市值的兩極分化:大的大小的小。截至2011年8月12日收盤,在美上市的242只中國概念股市值1524億美元,市值大於10億美元的20只,5-10億美元的26只,2-5億美元的43只,1-2億美元的42只,小於1億美元的111只。其中,百度市值最大,高達523億美元;而能發偉業市值最小,僅600百萬美元。

從這個市值分佈中我們也可以看出,在美上市的中概以小公司為主,市值大的公司並不多,10億美元以上的僅20只,而且這20家“大市值”公司又主要集中在TMT行業(只有新東方、深圳邁瑞、如家、尚德電力、天合光能為非TMT)

估值的兩極分化:貴的貴、賤的賤。美股市場上估值的兩極分化表現在:既有市盈率“高位運行”、質地優良、長期受市場關注和追捧的股票,也有“萎靡不振”、競爭力低下、備受市場冷落的股票;既有股價已經100多美元但還在創新高的股票,如百度、新東方,也有股價已經跌破一美元“警戒線”卻還在持續下滑的股票,如聯遊網絡、中視控股。

同樣,流動性方面也是如此:好的好、 差的差。既有日均成交金額數億美元的大公司,如百度、新浪、尚德電力,也有日均成交金額僅幾千美元的小公司,如萬橋興業、漢廣廈地產、聖火藥業。例如漢廣廈地產(HGSH)近期的成交情況:股票在當天的交易量為1568股,最近30個交易日的日均成交量是2636股;一個市值1億美元的公司,日均成交金額卻僅有區區幾千美元。

中國概念股的主流板塊:新興服務業

在美上市的200多只中國概念股中有四大板塊:TMT、教育、醫療和光伏,除光伏屬於製造行業以外,TMT、教育、醫療三大板塊均屬於立足於“中國消費”的新興服務業,此外,三大經濟型酒店如家、7天、漢庭,房地產中介易居、思源、21世紀不動產,保險中介泛華、第三方理財機構諾亞財富等均屬於中國新興服務業,雖然也有些如玉柴國際、泰富電氣等傳統製造業以及原材料行業的公司,但是數量不多,市值佔比也很低,在美上市中國概念股的主流板塊為新興服務業(尤其是信息服務業)。以下是對中國概念股主要板塊的梳理:

TMT板塊:國內最優秀的TMT類公司幾乎都聚集在美股市場上,由於TMT行業是新興產業,很多公司都是依靠國際風投哺育出來的,在早期沒有非常清晰的盈利模式,即使在發展多年後也很難滿足國內的上市條件,加之美國市場倡導的創業氛圍和國際風投的引導,美股成了中國TMT公司上市的首選。這些公司在各自行業內有較高的知名度和影響力,比如新浪、搜狐、網易均是“最具影響力的中文門戶網站”,而中概市值最大的百度是全球最大的中文搜索平台,還有網游行業的盛大、完美時空,將線上、線下無縫結合的攜程,開創新媒體模式的分眾傳媒,做軟件外包的文思信息、海輝軟件,通信行業中的展訊通信,電子商務的噹噹網,運營垂直門戶網站的前程無憂、搜房,網絡視頻行業中的優酷等都是各細分領域中的代表。截至8月19日收盤,i美股中概TMT指數20只成分股總市值862.3億美元,佔240多只美股中概1524億美元總市值的56%。

教育板塊:自2006年新東方作為第一家赴美IPO的中國教育培訓公司開啟了該行業上市的浪潮,特別是2010年4家中國教育培訓企業接連赴美上市,掀起一個中國教育公司上市高潮,截至2011年8月19日,已經有11家業務分佈在外語培訓、中小學課後輔導、遠程教育、職業教育等各個細分領域的中國教育公司,11家公司總市值約70億美元,2010年總營收13.6億美元,總淨利潤1.68億美元。其中,新東方無疑是這個行業的巨無霸,而且該公司的業務已經從最初的外語培訓逐漸發展為覆蓋幼兒教育、中小學課業輔導、留學培訓等,業務更加多元化;在教育行業的各自細分領域中也不乏優秀的公司:學而思和學大在中小學課業輔導上體現出很強的競爭力,環球天下一直深耕雅思業務,安博的職業培訓也有其特點,正保遠程教育業務一直專注於提供遠程教學服務。中國教育行業發展空間巨大,但是市場很分散,各個公司在各自領域均有一定的機會,相對而言,近年來中小學課外輔導市場以及幼兒教育比較火熱,新東方的優能中學和泡泡少兒教育成為其轉型過程中的重要業務,學而思和學大也增長迅速,安博也通過收購在整合中小學基礎教育。

醫療板塊:醫療行業也是中國概念股中比較重要的一支力量,目前在美國上市的中國醫藥行業相關公司已經將近30家,有醫療診斷設備的知名供應商深圳邁瑞,骨科醫療器械的代表公司康輝醫療,醫療投資和醫療中心運營商泰和誠,醫藥研發外包企業藥明康德和尚華醫藥,因研發H1N1流感疫苗而一舉成名的疫苗研發企業科興生物,運營和睦家醫院並致力於引進西方醫療技術的美中互利等。中概醫療板塊的個股之間差異比較大,關聯度不是太高,而且只有以上幾家公司市值和關注度較高,入選i美股中概醫療指數的10只成分股總市值約54億美元,其中最大的深圳邁瑞市值25.7億美元。

光伏板塊:中國在全球光伏產業鏈中扮演著重要的角色,中國光伏行業也湧現出了一批優秀的公司,目前美股市場上已經有11家中國光伏公司,總市值約64億美元,包括全球最大的光伏組件供應商尚德電力,全球最大的光伏電池供應商晶澳太陽能、全球最大的矽片供應商之一賽維LDK、光​​伏垂直整合一體化很好的英利綠色能源等。光伏行業屬於新能源產業,一直以來,很多人將光伏產品製造視作中國為數不多的能與世界同步的高科技產業。2009年全世界有超過55%的光伏產品由中國企業製造。然而,光鮮亮麗的外表下亦存在著隱憂。長期以來我國光伏行業形成了“兩頭在外”的發展模式,即晶矽原材料的供應主要由海外控制,光伏產品的終端市場也主要由海外提供。甚至可以說是“三頭在外”,中國光伏企業的主要融資渠道也在海外。由此可見,我國光伏行業的對外依存度還相當高。

進入2011年以來,由於產能過剩、歐洲市場補貼減少、光伏組件價格持續下滑等利空因素的作用,光伏企業的出貨量、營收、利潤率都存在不同程度的環比下降,甚至有公司的毛利率出現負數,加之有些光伏公司此前融資多但投資回報率過低,資本市場對光伏股票的熱情更是降到2010年以來的冰點,靜態平均市盈率僅為3倍,很多公司的靜態市盈率在1-2倍。

中概TMT板塊:實至名歸的高估值

在美上市的中國概念股中,TMT板塊尤其是互聯網公司受到了美國資本的熱捧,百度、新浪、搜狐、網易等股價屢創新高,去年以來赴美上市的“中國+互聯網”概念股IPO表現也異常搶眼,在2010年全美IPO表現最好的5只個股中,中國公司佔據4席,分別是優酷(漲161.25%,第一,同時為2005年以來最佳表現),藍汛(漲95.32%,第二),噹噹(漲86.94%,第四),搜房(漲72.94%,第五)。2011年3月底上市的奇虎360,上市當日漲幅134.48%,為截至目前2011年全美IPO漲幅最大的股票,奇虎360市值也達到27億美元,市銷率40多倍,市盈率超400倍。

而資本市場之所以對中國互聯網公司如此樂觀,主要是看好中國互聯網的發展空間和高速成長性,中國互聯網生態系統正在發生改變,應用前景也被看好。

中國擁有互聯網產業發展的廣闊空間是中國TMT受熱捧的大背景。來自國際電信聯盟(ITU)的數據顯示,截至2009年底全球有18億互聯網用戶,雖然中國以3.84億的用戶量位列全球第一,但互聯網普及率僅有29%,還有很大的發展空間。中國互聯網用戶量的年增長率為29%,既遠高於美國的4%,也大幅領先於全球平均水平13%。

截至2010年第三季度,美國的3G通信普及率已經高達47%,而中國僅有2%。不過中國的3G通信用戶數量在以年均增幅458%的速度爆發式增長。

中國互聯網新業務形態的興起是最大誘因。隨著移動互聯網社交網絡服務、新媒體(網絡視頻為主)、電子商務等互聯網新興業務形態的產生與興起,中國互聯網行業出現了一批以噹噹網、優酷、人人、斯凱為代表新上市公司;而以新浪、百度為代表的老牌互聯網公司也正在推出新業務,如新浪微博、奇藝等。這些新公司和新業務都將明顯受益於中國互聯網行業的轉型與發展。

移動互聯網是一場來自終端的革命。據DCCI預測,2010年中國手機銷量預計2.5億部,智能手機佔比為16.6%,智能手機銷量2010年超越電視,2011年銷量超越PC。而這意味著互聯網的主要接入口已轉移到移動終端上來。

此外移動互聯網用戶增長也非常強勁,根據易觀智庫最新數據,2010年第四季度中國國內移動互聯網用戶規模達2.88​​億人,環比增長18.52%,相比上年呈現41.48%的增長速度。

在這場終端革命中,將有三類公司受益移動互聯網興起。第一類為基礎設施公司,包括運營商,通訊設備、手機提供商,半導體公司和數據分包商類公司,如展訊;第二類為平台公司,國內傳統互聯網巨頭目前也在構建自己的開放平台;第三類為應用軟件公司,如斯凱。

社交網絡:爭奪互聯網主要入口。由於社交網絡極大降低人們社交時間、物質成本,有效拓展社交範圍與區域,同時將網絡信息以人為核心進行重構,因此在全球互聯網快速興起。中國的社交網絡發展迅速,據易觀國際發布數據顯示,2010年中國SNS用戶規模將達2.16億,環比增長22.7%。中國SNS市場規模將達13.28億,環比增長71%。到2013年,中國SNS用戶規模將達4.25億,較2012年增長25.8%;市場規模將達52.98億,較2012年增長61%。

社交網絡目前覆蓋互聯網主力人群,成為互聯網主要入口,其作為網絡平台的商業價值也日漸顯現。目前來看,社交網絡的商業價值主要體現在三大方面:社交廣告、社交遊戲、社交電子商務。

電子商務的爆發式增長。從中國整體經濟狀況來看,網絡經濟的增長速度遠高於實體經濟,網絡經濟中的電子商務增速遠高於品牌廣告等行業增速。特別是近年來中國網購用戶數量的持續增長,便捷支付通道的打通,物流倉儲快遞發展,客觀環境的改善使得中國電子商務迎來一個爆發性增長。

中國概念股TMT板塊中受益電商發展的公司包括兩類:第一類是電商類公司,主要是噹噹網與麥考林兩隻個股;第二類是擁有巨大流量的互聯網公司,主要是百度、新浪、奇虎360等,這些公司往往並不直接經營電子商務,但他們擁有電子商務所需的巨大流量和用戶,那麼很容易從電子商務的廣告熱潮中有所獲益。

視頻行業也具有很大的想像空間。隨著中國帶寬環境的改善,在線視頻觀看人群和瀏覽時長飛速增長,視頻網站在帶寬上的投入不斷加大,加上CDN、P2P等網絡加速技術的應用革新,用戶在線觀看視頻的流暢度不斷提高,網絡視頻對於用戶吸引力越來越大,網絡視頻市場價值迅速提高。據易觀國際預測,到2013年中國網絡視頻市場規模將達到69.9億。

目前中國已經有三家視頻網站在美上市,分別是優酷、土豆、酷6。從優酷土豆的財務報表我們可以看到,雖然目前兩家均處於虧損狀態,但是營收增速均很快,最近幾個季度都保持著100%左右的同比增長。優酷2011年Q2營收增速178%至3060萬美元;同期土豆營收同比增94.5%至1782萬美元。

互聯網行業正處在一個重要的轉型期,這種結構性變局將帶來新的投資機會。投資者需要考察的是哪些公司將會受益於移動互聯網、社交媒體及電子商務未來的蓬勃發展。

同时,要清楚地认识到互联网2.0时代将是“赢家通吃”的局面。一家互联网公司的竞争力将体现在创新的业务模式上,单凭模仿已经无法在市场上混下去,这是互联网2.0与以门户网站为代表的1.0时代最大的区别。“大而全”已不重要,能用新产品、新业务模式在细分市场上抓住用户需求就可以构筑起自己的“护城河”,来一个“赢家通吃”。

美股动荡下的中概淘金

经过2010年以来华尔街对中国概念股的打假风波,市场已经清理掉一批有问题的中概,经过诚信危机洗礼后,相信中概在信息披露、公司治理水平上将会得到比较好的改善,虽然在短期内一度重创中国概念股,但是对于中概在美国资本市场上的长期发展也有很好的促进作用。

在诚信危机过后,相信华尔街会再一次拥抱中国概念股,毕竟在中国经济增长的大背景下,中国概念股是境外投资人分享中国式增长的最佳途径之一,中国正处于中国制造向中国消费的转型过程,中国有着十几亿人口的旺盛消费需求,尤其是在信息技术带动下的相关新兴服务业也正在高速发展,中国互联网也正在呈现爆炸式的发展,电商、移动互联、社交网络、新媒体等相关领域正涌现出大量变革和创新应用,中国对教育的投资和消费也随着对教育的重视正在进一步加大。在美上市的相关行业的公司也分享着行业发展和产业格局变革下的蛋糕,目前处于快速增长期。

当下,欧洲债务危机、美国国债上限问题、华尔街投行再度集体裁员、美国就业和房地产数据不佳、欧美经济复苏前景不明朗等多种因素交错在一起使得美股市场异常动荡,中国概念股也随着美股大盘股价剧烈波动,我们无法准确把握每次低买高卖的短期机会,但是基于对行业增长、公司业务、产品形态理解下的投资指引,或许能在美股动荡下的中国概念股中寻找到好的投资机会。

(作者为i美股分析师)

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【原創】市盈率幻覺(三):2類估值誤區之「高市盈率就高估嗎?」 程歡

http://blog.sina.com.cn/s/blog_692e44d00100zo2j.html

 

二、高市盈率就高估嗎?

未必,按照筆者的統計,至少有四種投資策略是可以投資「看起來市盈率較高的企業」的

,如下圖:

【原创】市盈率幻觉(三):2类估值误区之鈥湼呤杏示透吖缆穑库

其中後三種類型「隱蔽資產類、業績反轉類、週期類」的企業的基本面都可以由於多重因素而轉化為第一種類型「快速增長類」。

     例如:2008年底的200596古井貢B,其在2008-2009年的企業基本面,兼具隱蔽資產(原酒)、業績爆髮式反轉、快速成長的3項特點。我們要知道,一個安徽省地方性龍頭品牌白酒企業,其在2008年底按B股股價計算的總市值竟然不到10億港幣,其靜態市盈率大概有半年的時間穩定在「中等市盈率區間(15-30PE)」內,在隨後的2-3年裡,更是長期處於「高市盈率區間(30PE以上)」。古井貢酒,其2008年淨利潤僅有3457.69萬元,而到2010年底,其淨利潤就迅速增加到3.14億元人民幣,增長將近9倍多。企業的市盈率更是隨著企業基本面的好轉而迅速提升,靜態市盈率雖然看似很高,但慢慢被隨後的企業業績增長所消化,最近1年來逐步穩定在「中等市盈率區間15-30PE」之間。這期間,企業股價更是大漲將近30倍。

     再例如:600111包鋼稀土,作為週期類的礦產資源股,兼具資源壟斷性質和國家戰略資源特殊題材屬性,其在2008-2009年,企業基本面處於虧損狀態,其靜態市盈率一直非常高,但有趣的是其市淨率卻相對較低,5PB左右。由於民間學者、業內專家關於我國「稀土賤賣」而卻「高價進口並不稀缺的鐵礦石」等現象的廣泛關注和討論,國家開始出台政策,整頓稀土行業,爭奪稀土「定價權」,在隨後的2-3年裡,包鋼稀土作為受益者,其盈利情況得到重大改善,其企業股價也是大漲將近10多倍。

     另外一隻最近3-4年大漲將近30倍的企業600252中恆集團,在2008年底,其靜態市盈率將近28倍,處於「中等市盈率區間(15-30PE)」,也兼具「業績反轉、快速成長」等多重類型的屬性。在隨後的3年裡,企業業績在重磅炸彈式中藥獨家品種「血栓通」的帶動下獲得爆炸式增長。雖然最近1年多,因市場預期過度樂觀導致估值高企、大代理商合同解約事件、房地產業務拖累、公司治理結構漏洞等多重因素的刺激下,其股價從高點下跌將近60%,但此價格相對2008年底仍然有接近10倍多的漲幅。(註:其最近1-2個月處於「低估」的非正常狀態,影響我們的統計結果

     事實上,筆者或筆者的朋友們在2008-2011年曾經階段性持有過的企業如:消費性弱週期類黃金珠寶企業900905老鳳祥B,強週期類煤炭資源企業900948伊泰B,消費類白酒企業600809山西汾酒、000799酒鬼酒、600199金種子酒、600702沱牌捨得,消費類黃酒企業600059古越龍山等等一大批類似的企業都可算做是以上四大投資策略的一個具體體現。

 

 

     以上這四類,是非常規情況下的投資策略。

那麼,常規情況下,是否仍然存在「高市盈率不一定高估」的情況呢?

確實如此。對於「穩健成長類」和「4M策略的企業,也是有這一現象存在。筆者早年曾結合美國的西格爾教授在《股市長線法寶》中的研究成果和統計數據,做過類似的統計分析,我們需要瞭解的背景是,在197212月份,被認為是美國「漂亮50」估值泡沫的巔峰狀態,在1973-1974年,這些企業都出現了很大程度的股價回調。那兩年,「格雷厄姆·多德都市的超級投資者」,如巴菲特的好朋友查理·芒格,紅杉基金的比爾·魯安等人,都遭遇了在投資生涯中算是非常大比例的損失。

直至現在,美國還有很多人在爭論,當時漂亮50的「高市盈率」是真正的泡沫呢?還是「合理」估值?其中的很多工業企業或其他領域的企業在隨後的25年裡表現稍微欠佳,但是其中作為「穩健成長類」的消費品牌企業(註:雖然在長達將近50年的歷史裡,一直都被稱為「白馬」),仍然創造了讓人吃驚的投資業績。如下圖:

【原创】市盈率幻觉(三):2类估值误区之鈥湼呤杏示透吖缆穑库
 

現在我們看到,圖表中的第四列顯示的「合理市盈率」概念,是指在1972年以此市盈率買入上面的企業,在隨後的25年裡,由於「股利分紅+每股收益的持續性複利增長」等原因,投資他們的人,仍然能夠獲得和「標準普爾500指數」一樣的12.9%的投資收益率。

其中,可口可樂的「合理市盈率」竟然高達92.2倍,而當時的46.4倍的市盈率,仍然可以讓投資人在隨後的25年裡,獲得17.2%的投資年復合收益率。

值得人們玩味的一點是,雖然被認為是一個巨大的泡沫,但上面的10家企業,也只有後3家相對略微高估了,前面的7家企業並沒有被過分高估,恰恰相反,很多企業反而被低估了。

上面的10家企業的平均市盈率為37.8倍,是「標準普爾500」平均市盈率18.9的近2倍。卻仍然擊敗指數,在隨後的25年裡,獲得15.4%的年復合收益率。

此項統計,更進一步表明了,為什麼盈利增速越穩健,持續時間越久,企業「相對估值」市盈率越高的現象?為我們進一步探討影響市盈率的幾大因素提供了可能;同時,也為我們在選擇投資策略的過程中,將「定性研究與定量研究」相結合以達到「動態平衡」提供了巨大的研究空間,在「被認為高估時」不輕易賣出「卓越企業」提供了一定的理論統計支持,筆者相信,「定性研究」的成果(註:包括「護城河」理論、投資策略模型、思維格柵等等)也將與時俱進,更為豐富,並將創造出令人驚嘆的價值。

原創 市盈率 市盈 幻覺 估值 誤區 高估 程歡
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請勿高估浮存金的作用 孫旭東

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102e7gd.html

王海平先生寫了一篇博文《追隨大師,與大師同行,超越大師》[1],將巴菲特、彼得·林奇、塞思·卡拉曼和約翰·聶夫等幾位投資大師的業績進行了比較,得出的結論是:「剔除市場環境、個人運氣及保險浮存金影響後,純粹從投資收益率角度來看,塞思·卡拉曼、約翰·聶夫等大師應該與巴菲特平起平坐,而不是一般人理解的『巴菲特一枝獨秀』的情況,所以我們應該把腦袋中神化的巴菲特請下神壇。」王先生整理出的數據見表1

1:大師們的業績數據

大師們

公司名稱

統計時段

年限

收益率(年化)

剔除浮層金(約1.5倍槓桿)

同期標普指數

沃倫巴菲特

合夥企業(青年)

19561969

13

29.4%

29.4%

 

伯克希爾(中年)

19701998

29

26.2%

17.5%

13.4%

伯克希爾(晚年)

19992010

12

8%

5.3%

 

伯克希爾

19702010

41

20.6%

13.7%

 

彼得林奇

富達基金

19771989

13

29%

14.5%

塞思卡拉曼

Baupost Group

19822009

27

19%

10.7%

19982008

10

15.9%

1.4%

約翰聶夫

溫莎基金

19641995

31

13.8%

10.52%

 

先生的結論令人吃驚,而他之所以能得出這一結論,無非是表1中伯克希爾剔除浮存金因素後投資收益率只有13.7%罷了。然而,這一估算並不成立。

先生剔除浮存金因素的方法是將伯克希爾淨值的年均增長率除以1.5,其依據是保險浮存金佔伯克希爾淨值的50%左右,而這些浮存金是零成本的,「也就是說,巴菲特用了約1.5倍的零成本槓桿。」對浮存金佔伯克希爾淨值的估計來自表2

2:保險浮存金佔比(1967年-2007年)(單位:億美元)

 

1967

1977

1987

1997

2007

保險浮存金

0.20

1.71

15.08

73.86

586.98

公司淨值

0.36

1.56

28.43

314.60

1241.20

浮存金佔比(%

55

109.61

53.04

23.48

47.29

                                                           ——摘自《奧馬哈之霧》

上述估算忽略了一件事——儘管保險浮存金是零成本的,但由於不知到什麼時這些資金會被用於支付保險成本,因此它們不可能像自有資金那樣進行投資,具體來說,就是不可能大比例地用於股票投資。我們來看一下伯克希爾近年來的相關數據。

3:伯克希爾2007-2011年末「保險和其他」分部[2]的資產構成

單位:億美元

 

2007

2008

2009

2010

2011

現金及現金等價物

377.03

243.02

282.23

347.67

335.13

投資:

 

 

 

 

 

    固定收益證券

285.15

271.15

357.29

338.03

312.22

    權益證券

749.99

490.73

565.62

598.19

760.63

    其他

 

184.19

294.40

193.33

131.11

其他資產

670.09

829.78

773.43

851.79

964.10

資產合計

2,082.26

2,018.87

2,272.97

2,329.01

2,503.19

權益證券佔投資的比例

72.45%

51.87%

46.46%

52.96%

63.18%

權益證券佔投資和現金及現金等價物的比例

53.11%

41.27%

37.72%

40.49%

49.42%

 

可以看到,在伯克希爾的「保險和其他」分部,股票(權益證券)佔投資的比例並不高,即使是在2008年也不例外,那時,巴菲特高喊「如果你痴等知更鳥的叫聲,那麼,春天將會過去。」

在巴菲特早年經營合夥企業時,他將投資分為三類或四類——低估類、套利類和控制類,顯然,那時他的股票倉位是很重的,遠非中晚年可比。

既然如此,用淨值增長率除以1.5就顯然低估了巴菲特的投資水平。任俊傑先生和朱曉芸女士在《奧馬哈之霧》一書中沒有這樣做,但他們舉的例子中在使用槓桿和未使用槓桿兩種情況下假設的投資回報率均為10%,其實也是沒有考慮到浮存金與自有資金的性質不同。

那麼,如何估計浮存金對伯克希爾淨值增長的貢獻具體有多大呢?又或者,我自己沒有辦法準確地進行估計,但對簡單高估浮存金作用的做法也無法接受。任俊傑先 生和朱曉芸女士沒有具體估算浮存金對伯克希爾淨值增長的影響程度,就下結論說「巴菲特幾隻重倉股票的投資回報長期低於公司淨值增長,原因就在於保險浮存金 對公司資產淨值起到了增厚作用。」如果是我,即便是作過具體的估算,恐怕也還要在「原因」前面加上「主要」或「重要」二字——難道在中石油上的豐厚回報沒 有為伯克希爾淨值增長超過長期重倉股票回報作出貢獻?!

其實,巴菲特和其他投資大師不同,他的投資不侷限於證券投資,中晚年證券投資在他的投資中佔的比重甚至要低於實業投資,因此,以伯克希爾公司淨值增長速度來推測其證券投資的水平本身就很難說得上準確。

4:伯克希爾2007-2011年末投資佔公司資產的比例

單位:億美元

 

2007

2008

2009

2010

2011

投資[3]

1,065.70

1,022.40

1,262.93

1,177.11

1,251.72

資產

2,731.60

2,673.99

2,971.19

3,722.29

3,926.47

投資佔資產比例

39.01%

38.23%

42.51%

31.62%

31.88%

 

 



[1] http://blog.sina.com.cn/s/blog_6d69cd2b0100wn2m.html

[2] 近年來,伯克希爾將其業務分為「保險和其他」、「鐵路、公用事業和能源」和「金融和金融產品」三個分部,而公司的投資大部分為「保險和其他」分部的資產。

[3] 包括「保險和其他」分部中的「investments」和「金融和金融產品」分部的「investments in fixed maturity securities」和「other investments」。


請勿 高估 浮存 存金 金的 作用 旭東
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高估支出、低估收入試算法

http://www.yicai.com/news/2012/07/1918649.html
問有什麼萬無一失的計劃規劃及預測法嗎?如何在做計劃時就真實反映現實,並準確地預估成果?

20年前創業時, 總是出現資金不足、一再增資的狀況,我想事前的計劃一定隱藏了重大缺失。為了抓出癥結,我仔細檢查了幾次創業計劃與實際執行的過程,我發現我在事前規劃 時,往往低估了支出的成本與費用,而高估了收入。這種差異,使整個創業計劃中的毛利變好了,單月平損的時間點提前了,累積總虧損的金額也變小了。總之,因 為這種估測心態上的差異,美化了創業計劃,也使我的創業執行經常捉襟見肘。

為什麼我會高估收入、低估成本?我發覺,我的樂觀、積極進取害事,因為我對新事物、新事業有興趣,所以「浪漫」地想做出一個可行的計劃,以說服我自 己採取行動,結果就出現計劃與現實的巨大落差。發覺這個問題後,我把心態更正為務必精準,所有的預測數字一定要一再檢查、反覆推估,希望計劃與執行能一 致,這就接近了預算編定的精準原則。

可是事後檢驗,精準度仍然不夠,執行與計劃還是有落差,當逆向的落差出現時,我還是面對著極大的危機。我開始思索如何做出萬無一失的計劃,以確保公 司經營的穩定。我開始設想最壞的情況,決定用最悲觀的心態試算財務,這就是我現在奉行不渝的反向高低估財務試算法。我把所有的收入都假設為最壞的狀況,如 遇 SARS、遇到大地震,生意變到最差;其次我把所有的支出,不論是成本或費用,儘可能從高試算。

真正的考驗這時才開始,因為我並不是故意要做一個不可行的計劃,接下來我傾全力去解決這些最壞的狀況。從組織結構的改組,經營策略的調整,到成本費 用的降低,再到擴大生意。如果我的努力得到可以讓我自己滿意的答案,我可以控制最壞的狀況,並且進一步改變最壞的狀況,並從財務試算中得到我可以接受的毛 利率,或者獲利可期,這時我真正得到一個萬無一失的計劃,我才會真正把計劃變成行動。


高估 支出 低估 收入 算法
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讀費雪: 優秀的公司,即使高估,也應該抱牢嗎? 淡泊明志 岩棲谷隱

http://hi.baidu.com/yeboyan/blog/item/bc8d9dec445ce62362d09fc3.html

最近重讀費雪的<保守的投資人夜夜安枕>, 費雪是令人尊敬的大師,
在書中費雪反覆提到, 他不會因為優秀的股票高估而賣出,這正是我一直以來也不能理解的.

費雪舉自己的例子說明,當時他的一些客戶在買入德州儀器之後,利潤達到100%,希望他賣出,
費雪勁力說服他們不要賣,
後來利潤達到125%的時候,客戶施加更大的壓力,
那些客戶的觀點是,他們同意德州儀器是一個優秀的公司,
但現在確實漲的太高了,現在賣出將來等待股市回調的時候再買入,於是他們賣出了德州儀器.
後來,幾年後一次股票市場的調整,德州儀器暴跌,跌幅達到80%,
但是即使是跌80%之後的價格,仍然高於當初那批人賣價的40%多,
而且又過了幾年之後,德州儀器的價格不但恢復,而且超過前期高點的一倍.
費雪的意思是,如果是好的公司,即使是高估的時候,抱牢不放也是好的策略,

我從前後文揣測他這樣做的理由是:
   1) 根據費雪的經驗,很少有人在賣出一個好股票之後,還能在更高點買入的.他們會一直觀望等待,但這個股票再也不會回到他們心理價位.
   2) 雖然現在價格高估,但因為他是優秀的企業,隨著企業的發展,幾年後這個價格就不顯得高估了.
   3) 如果當時賣出了高估的優秀的股票,那麼手裡得到現金,非常大的可能是買入另外一些沒有高估,但不夠優秀的公司. 做股票的人很少能長期在手裡保持大量現金的.不是買這些股票就是另外一些.

但其實我一直也不是很同意這樣的觀點.我有個詭辯式的推論:
既然德州儀器曾經暴跌80%,比方說100元跌到20元,那我推測德州儀器存在過非常高估的時候,
即使暴跌的非理智導致跌過頭, 但也可以推測, 例如我們推測他的合理價值是40元,
那麼當時在德州儀器100元的時候,作為價值投資大師的費雪,他應該很清楚這個股價應該是高估了一倍有餘,
但他仍不肯賣,理由是他認為,"即使是高估的時候,抱勞不放也是更好的策略."
我假設,當時他有個助手,因為操作的失誤,在100元的價位賣掉了他的股份,
那麼,當他發覺之後,他還要再把這些股份買回來嗎? 於是這個問題就演變成,
   1) 德州儀器是一家優秀的公司
   2) 當時德州儀器的合理估值應該再40元附近
   3) 當時德州儀器的市場價格是100元
費雪會買嗎? 如果他的答案是no,就等於自我否定,
如果他那時候的答案是:yes
那等於建議我們在48塊的位置買入中石油, 不是嗎?

此外,我們至少得到一個警惕,即使是優秀的公司,倒霉的時候暴跌80%也是很有可能的. 呵呵


費雪 優秀 公司 即使 高估 應該 抱牢 牢嗎 淡泊 明誌 棲谷
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「被高估」的 印度模式

http://www.xcf.cn/sy/tt2/201208/t20120803_338543.htm
 最近連續3天的印度大停電事件就影響力而論,毫無疑問是人類歷史上最大規模的停電事故,影響了6.2億印度人的生活,這是印度「十年來最黑暗的時刻」。

  

  關於這次停電的直接原因是印度北部的大干旱,由於降雨稀少,印度農民不得不開動電動水泵吸取井水灌溉莊稼,造成部分電網傳輸段崩潰。出現這次史 無前例的「大斷電」,唯一原因是印度的電供應能力實在太糟糕了。印度在1960年代的裝機能力跟中國是相等,現在則是202.98吉瓦,大約是中國的 1/5。

  

  印度這個被西方世界打造為「東方增長模範的民主經濟體」,其實是「怪胎經濟體」,因為它可以在一些方面做得非常好,比如印度的農業技術改革就令 人印象深刻,比如1960年代印度的綠色革命。但是,涉及到公路、鐵路、電力、石化等最傳統的工業基礎領域,印度則無地自容。而這些領域在我們看來,它們 是傳統的現代性,領域是成熟的、技術是確定的、規模效應甚至利潤率也是確定的。相反,電信、IT、軟件、生物製藥等等領域則屬於後現代工業,印度卻玩得很 不賴。

  

  印度走的路線跟日本、韓國、中國等亞洲的工業化路徑完全不同。中日韓在電力方面都是「政府主導型」,政府運用財政的各種手段來投資本國的電力, 他們的理念是一致的:電力需求是高速增長的,但電價卻不得不以最低收入需求來「定價」,必然中間存在著「倒掛」,虧損部分應當由政府「埋單」。重要的是, 電力是企業經營的基本生產要素,如果完全按照發電成本定價,那麼意味著電價會很高,將壓抑民間企業家和經營者,提高他們的創業門檻。

  

  這個理論其實跟傳統增長理論中的「起飛模式」是相通的。但是1991年印度自由化改革則完全拋棄了傳統智慧中某些合理的一面。世界銀行幫助印度 進行電力工業改革,改革的策略跟「拉美路線」是一致的,鼓勵價格放開,取消補貼,開放私人和國外資本開發電力,不斷「矮化」政府在電力方面的傳統角色。 2002年印度發表覆蓋基建和電力改革的「15點經濟發展方案」中明確強調了私營公司的主導性作用。

  

  以塔塔電力代表的私營力量的確大規模投資電力供應,但他們更願為大城市供電。但很多人會舉出美國電力網和鐵路網歷史上大投資的故事,那也是私人 部門驅動的。但我們要知道,當時鐵路和電力就像現在印度的IT業,是市場追逐的「新興技術泡沫」,可以由動物性精神的私人部門來完成。但是,電力行業現在 屬於傳統行業。

  

  當私人部門主導電力,它們懶得提供給農村市場,買不起電的印度人也有對策,他們通過偷電的方式來規避高價。印度的電網非技術性損失率超過 32%,世界平均水平是15%,大部分損失主要是偷電造成的。印度私人電力公司愈發不願意擴大產能,而萎縮的國有電力公司則虧損越發嚴重,更加無力來主導 電價下調,刺激民間用電消費。

  

  「印度大停電」證明了印度模式是被高估的。印度的確有令人尊敬的發展特色,但他們的政治是有成本的,政府在重要方面「缺位」,私人部門是有兩面性的。他們也應當向中國借鑑,正如中國也應當向它學習。


高估 印度 模式
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保利協鑫已經高估 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e4j1.html
隨著國家支持新能源發展的一系列政策的出台,新能源領域的股票都出現了大幅度的反彈。
我持有的保利協鑫也大幅反彈,算起來從最低點已經翻了一倍。
我認為保利協鑫已經高估,因此清倉了手中的保利協鑫。
在過去的博文「保利協鑫2012中報印象」我已經寫過,太陽能行業可能回暖,但是保利協鑫很難再次達到2010、2011那樣的利潤水平了。當年是因為需求爆發,而多晶硅產能無法跟上造成的暴利,而目前行業產能已經達到很大規模,且閒置很大。即使行業回暖,也只能回到合理的毛利率,估計每公斤多晶硅的毛利10美元就算不錯了,再也不可能有每公斤100美元的毛利水平了。
因此,公司如果沒有新的強勁的增長點,僅靠多晶硅業務,利潤再也不可能達不到當年每股收益27港仙的水平。
每公斤100美元的毛利和每公斤10美元的毛利相差十倍,扣除各種費用的淨利潤相差只能超過10倍。
因此估計即使多晶硅業務回暖,銷量增加,加上工程業務增長和電廠運營業務的補充,保利協鑫未來三年的平均每股收益能達到7港仙就已經很不錯了。
按照2.2港幣的股價,是將近30倍的估值。
因此我認為保利協鑫已經高估
保利 協鑫 已經 高估 財智 力量
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高估值中小盤股真的不能投資嗎?

http://xueqiu.com/5492943479/23615506
這幾年,市場上到處充斥著大盤(藍籌)股低估和中小盤(成長)股高估的言論,衍生出來的還有大盤股估值回歸值得買入和中小盤股估值崩潰應該迴避的論斷。事實果真如此嗎?

我們按本輪行情的漲幅計算,當前以大盤股為主的上證指數和深圳成指漲幅分別為15.1%和18.9%,而以中小盤股為主的中小板綜指和創業板綜指漲幅分別為31.0%和47.1%;再按本輪行情的調整幅度計算,當前上證指數和深圳成指的跌幅分別為-8.18%和-9.41%,而中小板指數和創業板指數的跌幅分別僅為-3.45%和-3.64%。很明顯,本輪行情無論是上漲幅度還是調整幅度,中小盤股的股價表現都遠高於大盤股。

考慮到本輪行情時間短,很多人會說沒有比較價值。我們將時間拉長一點,以2007年底各指數的高點計算,當前上證指數跌幅-63.4%,深圳成指跌幅-53.5%,而中小板綜指跌幅僅-16.7%;而以2010年底(2010年創業板開板)各指數的最高點計算,當前上證指數跌幅-29.6%,深圳成指跌幅-34.6%,而中小板綜指跌幅-34.4%,創業板綜指跌幅-30.6%。很明顯,中小盤股的估值從來都沒有崩潰,相反,大盤股的風險卻一直比中小盤股要高,有時甚至要高得多。2007年以來,估值崩潰的確確實實是大盤股而非中小盤股,大盤股中以銀行保險股為典型。

為什麼會出現這樣的情況?我認為主要原因是,大盤股成長停滯導致估值折價,而中小盤股高速成長帶來估值溢價。歷史上,美國納斯達克市場的估值水平就長期高於美國主板市場。股票的投資價值,不能簡單理解為估值水平的高低。估值包括市值都是次要因素,企業的成長能力和發展潛力才是決定投資回報的核心要素。絕大多數大盤(藍籌)股增長20%已經非常不易,還有很多淪為個位數增長甚至零增長的殭屍股。而很多中小盤(成長)股增長30%是下限,有些增速甚至達50%以上,這是本質區別,也是估值差異、回報迥異的根本原因。

股票的投資價值,不能理解為估值水平的高低,同樣更不能簡單理解為分紅率的高低。蘋果當年從十幾美元飆到七百美元,分紅率一直很低,現在從七百跌到四百,分紅率卻越來越高。這兩個階段哪個投資價值高呢?結論不言而喻。同樣的情況還有微軟、谷歌、高露潔、寶潔、強生等大多數歷史牛股。微軟從1986年到2004年從未派發過一分錢股利,股價年均上漲37.6%,而到2004年開始大規模派發紅利後,股價九年僅上漲30%。

當然,如果企業的成長能力和發展潛力有保證,那分紅率自然越高越好。巴菲特幾十年來,一直追求輕資產少投入和自由現金流充沛的企業,就是對這個理念最好的詮釋。這類企業通常很少融資,淨利潤足以支持企業的長期發展,有能力高分紅。西格爾在《投資者的未來》一書中同樣談到,長期增長率有保證且大幅超越市場的公司,才會有非凡的投資回報。而分紅率高意味著分紅再投資的比例高,投資者的長期回報率將更加出色。

巴菲特在1992年對股東的信中說:「成長本來就是價值的一部分」。所以,大盤股和中小盤股本質沒有區別,無論規模如何,不管市值幾十億還是幾千億,只要沒有成長,都會損失最有價值的投資部分。蘋果股價700美元的時候市盈率15倍,估值看起來很低,但現在股價400。2005年,蘋果股價50多美元,創2000年以來的歷史新高,市盈率超過30倍,估值看起來很高,但後面股價漲到700。蘋果現象背後最根本的原因,我想還是其成長能力使然。所以,列表算估值買股票不是本事,能夠看到「高估值」的公司實際低估,敢於買入大眾不敢買的「高估值」公司,這才見真水平!
高估 值中 小盤股 小盤 真的 不能 投資
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創業板「高估值」之我見 PekingCH

http://xueqiu.com/4704954783/23895923
在牛市,投資者的風險敞口放大,給一隻股票的估值會大大提升,在同等業績、同等增長預期的情況下,熊市給20倍PE,牛市可能給40倍甚至50倍以上。牛市是業績帶來的,但牛市更是吹泡泡的過程,一個投資者,如果他不參與吹泡泡的過程,那麼他獲利一般但安全;但如果他參與吹泡泡的過程,他有可能獲得暴利,如果他撤離及時的話,但也可能一無所獲,如果他沒能及時撤離。

當前,創業板的估值毫無疑問已經合理甚至稍微高估。即便是最優秀的成長股,現在的PE也必須有5年的高速增長才能攤下來。這就像是浦發銀行上市一樣,一上市就是個「巨嬰」,儘管上市十年,業績輝煌,但投資者獲利非常有限,原因就是業績透支,浦發一上市是60倍的PE,從60PE降到目前不足10倍,期間就有6倍的股價波幅。換句話說,如果浦發上市時是10倍PE的話,以他的成長速度,他的股價可以再漲6倍。

同理,現在的很多創業板的股票,業績還行,成長預期更高,帶來的PE也很高,這些股票要花費很多年才能降低他們的估值,這還是在他們確實如預期一樣高速增長,否則,他們將面臨最殘酷的「戴維斯雙殺」,股價跌到不足原來的1/4,甚至1/10,直至退市。

下面做一下簡單的算術題:
一隻創業板股票,2012年業績是EPS1元。
當牛市時,市場預期該股票的成長性優秀,未來三年會以三年複合增長率為50%的速度增長。同時給予估值PE60倍,也就是股價60元/股。維持現有的股價,三年後,該公司高速增長結束,PE將降至15倍這樣成熟市場成長率一般的估值水平。這是標準的估值方法,具體算法如下:
2013年  2014年   2015年
1.5元      2.25元    3.75元
60元         60元       60元
40倍      26.6倍      16倍

但是,凡事總有例外:
例外一:該公司成長性非常優秀,是騰訊型公司,高速成長超過三年,而且年年超預期(每股收益以不止50%的速度增長),這種情況毫無疑問,現在的60倍PE實在是低估了。

例外二:該公司成長性不行,成長不如預期,該公司只是平凡的公司,以平凡的速度成長,因此,市場只給予平均PE。
2013年  2014年   2015年
1.1元      1.21元    1.33元
15倍        15倍        15倍
15元      18.15元      19.95元
也就是說,三年內,如果公司平庸的話,公司每股收益每年增長10%,股價會從60元跌到不足20元。
創業板 創業 高估 之我 我見 PekingCH
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互聯網被高估?只有傳統企業才能真正淘汰傳統企業!

http://www.iheima.com/archives/41579.html

【i黑馬導讀】從一個互聯網人到傳統企業人,從做傳統企業轉型電子商務的案例,到真正實操傳統企業轉型電子商務,一直想寫點感悟,可惜一直沒付諸行動,近日看到李彥宏在百度聯盟大會上的演講,結合最近互聯網大佬們的併購重組如火如荼,突然覺得自己有義務將一個互聯網人跨界的感受分享給大家。

李彥宏在演講中認為互聯網正在加速淘汰傳統企業,互聯網在整個中國還是一個小的產業,互聯網以外的產業是更大的產業,而每一個這樣的產業都面臨互聯網產業的衝擊,當然站在互聯網人的角度來說,面臨著幾乎是無限的機會。對於Robin的這個觀點,大半是認同的,但有些稍作修正,我認為互聯網確實正深遠影響著中國的產業,且機會巨大,但傳統企業才是機會的收益者,傳統企業應加速淘汰傳統企業。

——李彥宏互聯網加速淘汰傳統企業有感

一、 互聯網對產業的深遠影響才剛剛開始

如果說推動工業時代發展進步的是規模化生產帶來的規模效益,那麼後工業時代,推動時代發展和進步則是品牌和服務。換言之,如果以前創新還是一個口號,那麼時至今日,創新則代替成本,成為了中國企業不得不面臨的選擇。

之前在福建、浙江一代考察了大量的製造企業,大部分都是代工廠,或者沒有品牌,或者品牌非常侷限,只是當地的二流甚至三流品牌,此前,一直靠壓縮成本經營,質好價低,幾乎成為了所有考察企業的競爭優勢,而現在,創新,尋找差異化幾乎成了所有企業的共識。考察中,一個燈具企業比較典型,這家企業在福建廈門當地外貿出口排在前五位,每年幾個億的盤子,近幾年外貿出口雖然也還在有所增加,但外貿形勢嚴峻,競爭加劇,成本上漲是不得不面臨的問題。轉型內貿三年,雖有幾千萬的盤子,但也是依靠政府關係,不穩定,做直銷,店面,人力投入太大,進如商超渠道,一是沒牌子進不去,二是商超壓貨壓款。於是,電商成了這家企業做內貿的唯一救命草,如何通過電商打造品牌,通過電商擴充新的差異化的產品線,找到創新點,成為了這家企業的最高決策。如同這家企業一樣,幾乎所有的考察企業,都把電商列為企業級戰略。

互聯網對傳統企業的影響並不僅如此,以電商為核心的互聯網及移動互聯網正從TO C向 TO B影響著,如果說對TO C的影響,僅僅是購買習慣,那麼對TO B的影響,則更加深遠,因為正是這些企業在推動著整個社會的進步。以我熟知的電子產業為例,以前以山寨聞名,靠成本取勝的中國中小製造企業,現在轉而開始關注新的趨勢和新的技術。而另一方面,知名的只服務大客戶的高科技企業開始互聯網化,INTEL成立了在線事業部,旨在通過在線方式,不僅服務好現有客戶,同時也更高的效率,更低的成本服務中國中小企業客戶。用著名的無線通信半導體領域技術創新者——博通公司中國分銷總監的話說:中國是一個長尾市場,如何服務他們?TO B企業需要品牌,如何打造?而似乎,只有互聯網才能解決這些問題。我們設想一下最頂級的科技推動企業和中國500萬家高製作能力的企業對接會發生什麼?不管怎樣,互聯網對產業的深遠影響才剛剛開始,用Robin的話,互聯網產業本身並不大,但大的是,互聯網影響的產業。

二、 無限的機會仍然屬於傳統企業

是的,無限的產業機會似乎擺在眼前,但問題是,這些機會屬於誰?如果是在以前,我一定會同意Robin的話,這些機會當然屬於互聯網人,認為傳統企業沒有機會,他們思想落後種種,但,經歷了傳統企業的改造,我想說的是,無限的機會仍然屬於傳統企業。說這話,可能會給很多互聯網創業者潑冷水,但即便被罵,也要說。傳統企業在幾個方面是互聯網創業者短期內無法超越的:

其一,傳統思維:好像沒有人把傳統思維列為優勢,更多的聽到的是對傳統思維的批判,我這裡說的傳統思維其實是對商業本質的認知,這點感觸尤其深刻。似乎互聯網人把「商業模式」一直放在嘴邊,但遺憾的是,因商業模式缺失而倒下的創業團隊比比皆是,可悲的是身邊的互聯網朋友「流量-廣告 」模式仍在上演,但現實是流量無法變現。我到傳統企業的第一課,便是老闆跟我介紹公司的商業模式——如何為產業鏈上下游創造價值,這一課是我在互聯網從未學到的。

其二,資源優勢:這種資源優勢既包括供應鏈資源,也包括服務鏈優勢,誠如京東那樣大的手筆,也沒能在大家電的供應鏈資源和服務鏈上超越蘇寧多年累積,又何況是其它創業公司呢?而事實上,越是供應鏈資源和服務鏈資源難於短期構建的,其進入門檻越高,也就意味著越有商業價值,而這些都是傳統企業的優勢,而那些進入門檻高的產業,恰恰在整個社會總產值的比重才足夠大,以我熟知的IC元器件市場為例,2萬億的市場盤子,銷售的都是解決方案,盤子夠大,互聯網創業者只能望洋興嘆。

記得一位一直混跡於互聯網的朋友,很年輕,以前一直經常寫文章,上次在上海見面聊天,問他在忙什麼,他說在忙著學習供應鏈,根本沒時間做別的。我這樣講,絕不是說,互聯網創業者沒有機會,而是說傳統企業很多東西去學習絕非一朝一夕,資源的累積更需要時日。

三、 傳統企業應加速淘汰傳統企業

近來,阿里巴巴注資新浪微博、高德地圖,佈局移動互聯網和大數據,百度收購PPS,又傳360收購搜狗,互聯網大佬們正在為一輪又一輪的併購重組忙的不亦樂乎。看到互聯網大佬們忙活的如火如荼,創業者們前仆後繼,於是,思考傳統企業在忙啥,電商到底對傳統企業意味著什麼?電子商務3.0時代的到來,得益於2008年金融危機,眾多傳統企業進軍互聯網,然而,5年過去了,除了蘇寧殺出來一條血路以外,我們很遺憾的看到,對於大部分傳統企業,電商之路失敗的多,探索的多,互聯網淪為了傳統企業甩尾貨的通路,傳統企業的銷售業績多依賴於天貓、京東。我們看到的是一輪一輪的雙11傳統企業在天貓上的業績,其實,這點業績,對於傳統企業而言,根本不算什麼,老闆之所以比天貓的業績,是因為老闆們茶餘飯後聊天打牌,互相詢問,雙11業績成了老闆間攀比打趣,說到底是面子的事。很多人不同意,認為傳統企業已經在覺醒,很多傳統企業實現了將互聯網變成了蒐集客戶信息指導產品生產的重要渠道,即便如此,是不是互聯網對於傳統企業的價值就僅僅如此?

當然不是,李彥宏也指出:「互聯網和傳統企業正在加速融合,互聯網產業最大的機會在於發揮自身的網絡優勢、技術優勢、公司治理優勢等,去提升、改造線下的產業和傳統產業,改變原有的產業發展節奏、建立起新的遊戲規則。

這點非常贊同Robin的看法,未來將沒有所謂互聯網企業,也沒有所謂傳統企業。傳統企業應該充分利用互聯網以及移動互聯網工具服務客戶,提升內部運營管理效率,重新建立一套互聯網和傳統企業融合的商業規則,也即傳統企業應該加速淘汰傳統企業。

Robin提到的網絡優勢、技術優勢和公司治理優勢,結合自身在傳統企業的感觸,談談個人的理解,從實踐角度,我把互聯網對於傳統企業的價值歸結為戰略,營銷以及流程再造三個方面。

所謂公司治理優勢,我理解更多的是一種互聯網創新基因,應該歸屬於戰略層面,因為公司的大小,走的遠不遠歸結為思維,從蘇寧的云商,京東的LOGO更換,我們所看到的都是企業向綜合服務商轉型的思維。傳統企業更多的是一個蘿蔔一個坑,工作按部就班,講究執行力,但互聯網時代需要,需要的是創造力,學習力,自下而上的改造力。這是一種互聯網思維,如果傳統企業充分借助互聯網基因改造,整個企業一定煥發生機活力。

所謂網絡優勢,不僅僅是賣產品這一個作用,我理解的網絡營銷至少包含三個層面:1)營客戶:對於傳統企業而言,尤其是TO B的傳統企業,最大的價值莫過於營銷,原有的傳統銷售模式,多以「拉客戶」為主,而互聯網的核心是「營客戶」,由拉到營,互聯網可以讓傳統企業快速觸碰到大量原來沒有觸及的長尾客戶;2)打品牌:如果說之前的品牌打造靠的是打廣告,那麼淘品牌的層出不窮,小米的成功,都並充分證明了利用互聯網可以低成本打造品牌,這對於傳統TO B企業而言意義重大;3)塑產品:這裡指的是通過C2B重塑產品,互聯網能夠蒐集大量長尾數據,這些數據可以反向指導企業生產,在TO C領域被稱作柔性供應鏈,而對於TO B的價值則是從需求端推動社會生產進步。

所謂技術優勢,對於傳統企業而言,在ERP之後,很多企業也沒有在做過業務流程再造和升級,借助微博、微信、網站、APP等各類互聯網及移動互聯網的手段服務客戶,不僅服務客戶的手段多樣化,更加節支提效,從表現看,是服務客戶的方式變了,但實質上,對於很多傳統企業,尤其是TO B企業而言,其實是再一次的企業流程再造。舉個例子,以企業採購為例, 某客戶採購了10000件貨物,發了5000件,還有5000件未發,當需要發貨時,客戶採購人員A會電話對方的銷售人員B,請安排發貨,而對方的銷售人員B不知道是否發貨,於是要致電客服人員C,請求發貨,C查詢後,再向B確認是否發貨,B需要提交流程或郵件確認後,C才請倉庫管理員D發貨,D發貨後,再通知C,C再通知B,B再通知A……。整個流程是一個多人對多人的人人交互的過程,但互聯網及移動互聯網技術優勢下,所有這些交互都可以被簡單「人機交互」微信應用取代,只需通過一個綁定的微信公眾賬號,所有參與人可查詢,發送指令,後台系統自發推送給相關人員。

傳統企業應充分利用好以「電子商務為核心的互聯網以及移動互聯網」工具,加速自我升級改造,其實這也是一個自我淘汰的過程,這種淘汰從技術,到產品再到思維,無處不在。

結語:美國前十家電商,有7家傳統,3家TO B,在中國,會嗎? 「以電商為核心的互聯網甚至是移動互聯網」只是工具,怎樣用好工具才是核心?也只有 能夠用好以互聯網甚至是移動互聯網工具的傳統企業才有機會,無論是對於TO C還是 TO B。

互聯網 互聯 高估 只有 傳統 企業 才能 真正 淘汰
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案例解析:媒體網站如何獲得高估值

http://www.iheima.com/archives/42290.html

只要流量高的媒體網站,就有被投資,甚至是收購的價值?

對於許多創投家來說,在投資前必然會做許多的功課,從各方面去瞭解要投資的標的;當投資的對象是媒體時,創投們會比對其他投資來得更加地謹慎,原因無他,就是因為媒體相較具有較高的風險與不確定性。但面對種種投資媒體前要瞭解的事項中,哪一個是最重要的呢?如果你腦海浮出的是「網站流量」,那你可能還得再想得深入點了!

PandoDaily 作者Bryan Goldberg 提出了一個比整體網站流量更為重要的一項觀察指標:使用者集中度(Demographic concentration)。

那麼,要如何檢測這項指標呢?以下就以Refinery29和Upworthy這兩個網站為例,簡單地說明:

根據Quantcast 的數據表示,Refinery29 擁有200 萬的每月不重覆訪客,在全美網站排名第1,270 名;這看似不錯的數字,但一擺在有著1,500 萬每月不重覆訪客,全美網站排名106 名的Upworthy 面前,你覺得創投們還會對Refinery29 感興趣嗎?

但真正用心的創投可不會那麼容易就被數字蒙閉了雙眼,一起看看下方兩個網站的「使用者集中度」指標圖表, 就會發現, Refinery29 才是值得投資的對象。

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在圖表中可以看出Upworthy的使用者在性別、年齡和有無子女三個統計都相較於Refinery29來得平均,這就是Upworthy的大問題;因為對於內容媒體網站而言,廣告收益仍是獲利的主要來源,使用者集中度分佈平均的網站,簡單來說就是沒有目標受眾,無法準確地投廣告到該媒體,隨之而來的就是廣告內容發散,無法預估和有效取得廣告收益。

Bryan Goldberg 提了個露華濃美妝品牌的例子,假如現在露華濃要捧著50 萬美金要花在行銷宣傳最新的摩天捲翹睫毛膏,你覺得露華濃會把這50 萬美金砸在女性使用者佔了絕大多數的Refinery29,還是男女比例差不多的Upworthy 上呢?

簡單來說,由於Refinery29 的使用者群眾輪廓清楚,廣告投資商能夠容易找到它;相較之下Upworthy 在這一塊上就沒那麼顯眼。

其實Upworthy 的團隊也已經意識到這個問題,對於網站的使用者集中度無法說改就改的情形,他們朝向的目標是獲取用戶的網絡使用數據,如最常看Upworthy 上哪一類文章,頁面停留時間等,藉以分析再提供用戶自定義廣告,以此來吸引廣告業主的投資。但是Bryan Goldberg 也提到了,這樣的方式,已經有Foursquare 和Tumblr 的前車之鑑,要藉由這條路取得成功,是有很大的難度。

擁有廣大的使用者是件好事,但擁有廣大同質性高的使用者,是件再好不過的事!請記得受眾性質多樣化對於廣告業務來說是場惡夢!


案例 解析 媒體 網站 如何 獲得 高估
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手游公司狂舞曲:高漲幅+高估值

http://www.iheima.com/archives/45168.html

今年初截至7月11日,掌趣科技漲幅達到了260.64%,中青寶漲幅達到了251.35%,北緯通信漲幅達到了201.94%……由於行業火爆,各家券商研究遊戲行業的分析師被買方機構們追捧,親切的稱之為「高富帥」。

在這個被分析人士預估將達到千億規模的市場裡,湧入了越來越多的資本,而手游公司的估值也越來越高。知情人士告訴經濟觀察報,目前正在停牌的華誼兄弟,將併購廣州銀漢科技有限公司,併購總金額達數十億元。對於這條消息,國內遊戲界一片嘩然,一位不願具名的業內人士告訴經濟觀察報:「銀漢歷史悠久,且每個階段都有成功作品,團隊真不錯。但是整體價值應該在2至3億比較合理。」

現金流誘惑

6月26日晚,大唐電信發佈公告稱,大唐電信購買廣州要玩娛樂網絡技術有限公司100%的股權,支付對價16.99億元。其中11億元採用定向發行股份的方式支付,約5.95億元以現金方式支付。

在這項收購的評估基準日3月31日,要玩娛樂的淨資產只有約1億元,也就是說,併購增值率約為15倍。這項併購幾乎遭到了全行業的質疑,易觀智庫在其分析中稱,大唐電信收購要玩娛樂,財務需求大於戰略需求,因為要玩娛樂的營收數據可以馬上在大唐電信的財報中體現。2013年1季度,大唐電信虧損1.19億元。

「大唐這次併購,已經把自己逼到沒退路,不得不選擇了,已經完全偏離併購的相關常識和規則。」一位業內人士告訴記者。在收購方眼中,則將手游視為現金牛,艾格拉斯科技 (北京)有限公司CTO張鵬告訴經濟觀察報:「在TMT行業,只有電商和手機遊戲能貢獻大量的現金和淨利潤,所以許多業績不佳的上市公司有著收購手游公司的衝動。」

除了業績因素外,許多轉型手遊行業的上市公司也有著許多不同的訴求。年初,浙報傳媒以35億元的代價將原屬於盛大的上海浩方和杭州邊鋒攬入懷中,收購市盈率高達21.8倍。而此次華誼兄弟併購廣州銀漢的報價,也已經達到了20億元。在業內人士的眼中,這些收購都是為了延伸上市公司已有的產業範圍。

另一方面,對於未上市的手機遊戲公司而言,選擇去美國或者香港上市,發行市盈率7、8倍已經非常不錯,而且在美國,手游公司想要上市,年營收必須達到5000萬美元已經成為了潛規則。反觀國內,被已經上市的公司收購,估值區間能夠達到十幾甚至二十幾倍市盈率,「哪裡的投資回報率高,大家都會算。」張鵬說。

「一般估價會分幾個部分:一個是現有產品的營收能力,現有產品的生命週期;一個是團隊的構成完善度,比如研發、市場公關、運維和運營;一個是持續研發產品的能力(從過去到現在到未來);一個是團隊的遊戲理念,這個相對關鍵,理念不好的團隊很快就解體了 ;一個是VC機構給的估值。」知名手游研究網站遊戲邦負責人鄭金條告訴經濟觀察報。

參與手游概念,對於已上市公司來說,好處顯而易見。在估值方面,掌趣科技市值135億元,中青寶市值51.21億元。曾經輝煌一時的社交遊戲公司Zynga的日子雖然不太好過,但在納斯達克,他們的市值仍然高達165億元人民幣,要知道,Zynga在2012年完成了近80億元的銷售收入,這個數字,基本上是掌趣科技的40倍。

行業思辨

「手游市場太早,刷榜黑卡橫行,缺乏精品,行業秩序混沌看不清。我可以肯定地說,今年乃至明年是整個遊戲行業最難的一年。」藍港在線董事長王峰去年底還抱有對手遊行業的負面思想,但今年4月1日,王峰就正式宣佈公司轉型手游公司。

如果在2012年之前,國內手機遊戲公司說自己價值數十億,可能誰也不能相信。但就在2012年,手機遊戲產業的收入在國內達到了58.7億元,同比漲幅接近80%。這一切都是伴隨著智能手機數量的增長而來,今年,中國的智能手機保有量已經突破了5億部,宣稱自己月收入超過千萬的手游公司越來越多。這個行業,兩年前還在討論行業春天什麼時候回來,他們沒想到春天來的如此之快。

「國內資本市場給手遊行業上市公司的估值非常高,對於這些公司而言,他們有著非常強烈的收購衝動,因為這個時候的槓桿效率非常好。」張鵬告訴記者,越來越多的手游公司在面對橄欖枝時選擇了再等一等,「說不定下一個收購方報價更高。」

「看不明白,有的公司就幾十個人,敢跟我們報價1個億。」一位曾經接觸過手游公司的上市公司高管在接受經濟觀察報採訪時說,他們本來希望搭搭行業順風車,但是後來發現手游公司的估值上漲得太快,「很不好談,因為買方很多,但是成熟的標的卻很少。」

賣方分析師們告訴這位高管,不要覺得貴,手遊行業未來能達到千億規模。「電影行業才剛剛200億規模,手機遊戲能有千億?」這位高管比較納悶的是,市場以什麼標準推算出這個行業的未來規模。

「Gameloft的市值才30億人民幣,每次發的都是大作,並且很少有失敗產品,參照這個國內就比較容易定位價值了。」鄭金條說。

手遊 公司 舞曲 漲幅 高估
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曼聯粉絲奧尼爾:德國經濟與"紅魔"一樣被高估

http://wallstreetcn.com/node/58863

By 高盛資產管理主席吉姆-奧尼爾

在默克爾成功連任德國總理後,她採用了許多措施來強化德國經濟。這使我想到了上世紀90年代,"歐洲硬化症"(eurosclerosis)一詞被廣泛用來形容缺乏競爭力和吸引力的德國經濟,那時的德國企業普遍願意在海外投資,而不是在德國本土。

那時的德國經濟與德國足球一樣,在歐洲都屬二流。而到了今天,拜仁慕尼黑為這座城市帶來了至高的殊榮和金錢回報,而今天的德國經濟是整個歐洲的中心,其強大的創造就業崗位能力和優秀的出口模式在發達經濟體內都屬典範。

上個月觀看歐洲冠軍聯賽小組賽曼聯對陣勒沃庫森的比賽讓我頗有感觸,曼聯本賽季在英超聯賽舉步維艱,儘管以4-2擊敗上賽季德甲排名第三的勒沃庫森,但紅魔極少贏得與德國球隊的比賽。

顯而易見,德國只有少量的優秀球隊和知名國際化企業,但是這個國家的深度是否足以克服這些不足呢?

在任何經濟體,經濟增長是受到出色的人口特徵和持續增加的產出所支撐的,具備這些條件之後,經濟可以在中長期內保持增長,在全球領域的經濟份額也會相應增加。

德國的人口特徵並不理想,到2050年之前,其人口總量可能比英國和法國還要小,如果那時歐盟還存在的話,沒有人口支撐的德國就很難在歐元區形成自己的聲音。在產出方面,儘管德國不太可能出現比法國和英國還弱的經濟增長,但對於我來說,德國的產出也並非那麼強,自2008年以來,德國的勞動力市場雖然在擴張,但卻沒有那麼迅猛。德國的經濟一直由出口帶動,儘管德國的歐洲貿易夥伴們正逐漸由經常賬戶赤字轉向盈餘,但德國的貿易盈餘卻絲毫沒有減弱的跡象,這被歐元區視為一個強有力的指標。

但在未來,隨著新興市場需求的減弱,德國若想保持同樣的貿易盈餘已十分困難,尤其是在歐元兌美元匯率持續保持在1.30以上的水平。

儘管德國國內也有相當的需求,比如房地產市場,但這些需求並不足以帶動整體需求。所以德國經濟在未來如何保持強健對我來說是個疑問。

上個月的德國IFO商業景氣指數和月度製造業PMI指數基本持平,但人們對於數據的預期卻在不斷上升。對於經濟的樂觀預期與實際的投資消費水平相背離,這根本無法反映出一個強大的德國。

上個週末我與一些德國跨國企業的高管聚在一起,他們對於本國經濟的前景以及政客們解決歐洲問題的辦法並不那麼樂觀

鑑於紅魔曼聯最近的表現,或許我應該等到下一輪勒沃庫森坐鎮主場時再發表看法。但是紅魔主場4-2贏得勒沃庫森的這場比賽,著實讓我意識到,光環纏繞的德國經濟和德國企業並不像想像中的那樣美好。

曼聯 粉絲 奧尼爾 奧尼 德國 經濟 紅魔 一樣 高估
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失敗的顛覆路:那些被高估的創新產品

來源: http://new.iheima.com/detail/2013/1230/57503.html

當“顛覆”成為熱詞時,人們對於下一個顛覆性產品的期待變得更高,這也讓一些產品在尚未推出或剛剛上線時就備受關註和熱捧。當神秘的面紗揭去時,許多產品並未迎來生命的高峰。但i黑馬認為,“顛覆”並不是件容易的事,要談顛覆不如先打好基本功,紮紮實實做好產品。在2013年,都有哪些產品遭遇了被“高估”的命運?他們的創新為什麽沒有收到用戶的認可?社交入口Facebook Home今年4月,Facebook推出針對Android手機的桌面應用Facebook Home。用戶安裝該應用後,無需打開Facebook,就能在手機主屏上看到好友的狀態更新。該產品也標誌著Facebook想要跳出傳統應用的封閉狀態,掌握手機主屏,讓服務離用戶更近一步的願望。從勇於創新的意識來看,Facebook的這一步非常有勇氣。雖然上線之初獲得了大量的關註,並被認為是挑戰Google的舉動,但用戶的接受度卻並不高,不僅安裝量低,產品的差評率也高達48%。最終,Facebook不得不面臨繼續優化產品,並刪減掉過多的限制性功能。不過,目前的失敗並不意味著該類嘗試沒有意義。Facebook Home帶來的啟發是,作為一個手機中的應用,如何讓用戶不需要進入應用就能獲得產品提供的服務?社交音樂Twitter #music由Twitter推出的社交音樂產品#music在上線之初,曾迅速攀升到免費應用排行榜中的第6名。有不少媒體認為,該產品有望重塑全球社交流媒體音樂的市場。可惜,時間僅僅過去兩個月後,Twitter#music的名次就掉到了200名之外。作為一款借助社交數據而形成的音樂推薦和分享服務,本該符合人們對社交音樂產品潛力的期待。但Twitter並未實現這一願景。總結失敗的原因,除了Twitter本身並不擁有獨立的音樂源,而是要借助第三方產品來提供內容播放。僅僅是了解熱門音樂和好友推薦,這些並不足以對市面上已經成熟的音樂產品形成替代價值。移動支付Clinkle移動支付產品Clinkle又是今年一個神奇的案例。公司僅憑一個測試版的產品就獲得了18位明星企業家的2500萬美元投資。這也創下了矽谷歷史上的又一個融資記錄。這款從界面上看非常像現實中錢包的產品,希望模仿用戶在現實中使用錢包的情景,為用戶提供支付服務。可就在大家還期待移動支付領域能真正出現顛覆者時,就有消息傳來Clinkle公司已經開始裁員,而產品的上線日期也被無限期推後。這不禁讓人產生疑問,難道投資人又被一個美好的願景欺騙了?移動支付的市場想要出現顛覆者遠比想象中困難。郵件應用Mailbox想要革新郵件產品是眾多創業公司的心願,Mailbox上線之前,也被寄予有望成為最好用的郵件應用。還未上線,就有超過7萬名用戶排隊等待試用。Mailbox的優勢是,利用手勢功能快速處理郵件。左劃、右劃、長劃、短劃都對應不同的功能。雖然這些功能對郵件處理提供了更高效的幫助,但從革命性的意義來看,Mailbox依舊無法完全替代現實中的郵件產品。對於用戶而言,歸類郵件只是需求的一部分,郵件產品無法僅靠一個優勢就能成為真正的代替品。不過,就在3月,Dropbox以1億美元收購Mailbox,這對一個產品推出不久的企業而言,已經算是不錯的結局了。電商網站Fab電商網站Fab終於從往日備受熱捧的局面走向了如今備受爭議的局面。無論是流量暴跌,還是大量員工被裁員,都讓Fab面臨著如何轉型的難解問題。此前,Fab以充滿設計感的產品吸引了註意力,曾有預言稱,Fab的閃購路線或許意味著電商類網站的一個新方向。可現在,Fab已經逐漸去除了自己“閃購”的特點,而要轉型成為一家傳統電商網站。這次的轉型還能解救這家公司嗎?目前看來,還沒有好的跡象。閱後即焚應用Facebook Poke當Facebook也推出了“閱後即焚”產品後,所有人都替Snapchat捏了一把汗。但結果,Facebook Poke除了在剛推出時受到關註後,很快就在市場中寂靜無聲。而Snapchat卻依舊保持著自己高關註度的優勢。這對Facebook這種大公司而言,著實是一個不小的打擊。因為這意味著,想要追趕小公司在某一領域的優勢,並非一件容易的事情。(i黑馬點評:雖然大公司在資源和品牌方面有優勢,但創業公司的優勢在於決策速度快、執行能力強、對產品專註度高,創業公司如果能充分發揮自身優勢,還是有機會在自己的領域打敗大公司的。)Jolla智能手機Jolla手機受關註的原因,源於其背後的團隊主要來自此前諾基亞MeeGo系統的開發者。想要在iPhone和Android系統之外,再推出一個擁有獨立系統的手機,這種勇氣讓人側目。但就在今年11月,Jolla手機向歐洲市場發布後,評價的聲音卻並不樂觀。有媒體認為,Jolla所采用的Sailfish OS系統雖然有獨特的手勢操作,但使用起來並不自然,會給用戶帶來迷惑。最終,對產品買賬的用戶只能是曾經對諾基亞的懷舊者。 相關公司: 數據來自 創業項目庫 作者:王鑫 | 編輯:weiyan | 責編:韋
失敗 顛覆 那些 高估 創新 產品
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低估值vs.高估值 RaymondJook祝振駒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101jyyb.html
iMoney原文,10-04-2014

過去一個月在美國及香港上市的中資科網股,從高位平均調整了20%至30%。一時間,市場充斥著泡沫爆破的氣氛,同期舊經濟股如內銀及內房股等由低位反彈10%至20%,一洗頹態,大有「鹹魚翻新」之勢。

市場資金明顯由高估值的擁擠(Over-Crowded)板塊(大部分為二三線股)流向低估值的低持倉(Under-owned)指數成分股,造成恆指升,個股跌的現象,剛好是年初的反照。

科網股調整當然有許多催化劑,筆者相信,美國預期提早加息是其一,內地突然加強監管電子金融是其二,估值高及太多基金過分集中持有是其三。因市場恐懼加息,引發納斯達克指數急促調整,最後造成骨牌式下跌效應。市場反咉資金進行「板塊輪換」及「回歸中間值」的典型換馬活動,大市最近上升,代表資金沒有明顯流走跡象。

內銀核心問題未解決
根據過往兩三年的經驗,由於種種不同宏觀原因,中資金融股每年平均都有一次至兩次反彈,但每次升勢都不過兩三個月,今次的催化劑明顯是來自批准增發優先股措施所帶動。筆者的看法是,此舉只能治標不能治本。

內䬶股的估值的確很便宜,平均預測市盈率只有5至6倍,市帳率不到1倍,息率有5%至7%,但想深一層,這堆數字代表著甚麼前景?第一,大部份的內銀股都有需要及有可能通過增發優先股或供股集資,來提高核心資本充足率,換句話説,小股東很大機會需要掏腰包把收到的股息,甚至更多資金回撥給上市公司,要不就接受被攤薄的命運。第二,估值低迷,但內銀IPO仍然源源不絕,過去一年就有四家內銀在香港上市,內銀股供應有增無減,進一步壓制板塊估值。估值低,仍堅持上市,顯示內地銀行資本充足率不足問題嚴重。第三,銀行利率市場自由化是大勢所趨,將來存款利息必定逐步開放,淨息差必定收窄,銀行收益必定受壓。第四,中央政府將電子金融開放給科網公司,必定帶來更多競爭,衝擊傳統既得利益者。第五,內地的壞帳呆帳及影子銀行問題非一時三刻能解決。假如壞帳撥備稍為嚴謹,淨息差收入下降,理財產品收益減少,內銀股的盈利理應倒退,真實市盈率可能是雙位數,所以其估值並非表面看來那樣便宜。

創新增長維持高估值
相反科網股市盈率動輒高達20倍至100倍之間,是否代表沒有投資價值?和1999年至2000年的熱潮不一樣,現在的龍頭科網股擁有多年盈利紀錄,規範巨大,現金流強勁且沒有負債。很多高增長的個別公司市盈增長率(PEG,市盈率除以盈利增長率)都低於合理水平的1倍。

於美國上市的一批科網公司將會在5月底前宣佈今年首季業績,保持高速增長者肯定能維持較高估值。長線而言,假設公司可持續創新及増長,高估值便不是一個問題,尤其是擁有用戶羣的平台公司。最佳例子是美國的阿馬遜(Amazon,AMZN),其過去十年平均市盈率都保持在60至70倍以上,最近股價回落,預測市盈率仍然高達169倍。能夠倣傚阿馬遜成功之道者,就是可長線投資的對象。
低估 vs 高估 RaymondJook 祝振 振駒
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=96228

審計署:華潤醫藥收購北藥股份高估4.2億本報記者 王卓銘 北京報導

http://xueqiu.com/1759100637/29791538
6月20日,審計署今年第18號公告公佈,對華潤集團2012年的財務收支進行了審計。審計結果顯示,華潤在收購北藥股份時存在嚴重的舞弊問題。

審計署公告稱,2012年,華潤集團所屬華潤醫藥在收購北京醫藥股份有限公司股份的過程中,依據不具備資產評估資質的財務顧問,對北醫股份淨資產估值116.9億元,比其另行聘請具備資質中介機構所作評估值高66.36%。

最終華潤醫藥出資10.54億元收購了其9.02%的股權。按審計署提供的數據推算,華潤在此項收購中多支付了4.2億元。

北藥股份是華潤醫藥寄予厚望的業務板塊,收購完成後,北藥股份更名為華潤醫藥商業集團。在宋林的計劃中,華潤醫藥商業是未來在港IPO、實現華潤醫藥板塊整體上市的重要棋子。

2013年時,華潤醫藥商業流通業務營業收入已經達到700億元,成為繼國藥集團之後的國內第二大醫藥流通企業。

此外,審計署還指出,2010年7月至2011年,華潤集團所屬華潤醫藥在重組過渡期內,有8個投資收購項目未經過渡期管委會批覆即對外簽訂合作或股權轉讓協議,收購價款共計29.8億元,其中6個項目收購價高於資產評估值約57%。過渡期管委會在部分收購項目審核中,也存在未充分研究論證各職能部門不同意見的現象。(編輯:王潔)
審計署 審計 華潤 醫藥 收購 北藥 股份 高估 4.2 本報 記者 王卓 卓銘 北京 報導
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=103080

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