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隱藏內房股(補充) 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2543


上回提到,內房股都有隱藏的,有人估到,就係東方海外

東方海外排除本業同外房業務,內房項目有:

上海盧灣長樂路住宅項目-8萬平方,2011年完工

上海盧灣長樂路酒店項目-500房酒店,工期未知

上海徐匯衡山路項目-150房酒店,2012年完工

上海長寧路綜合項目-18萬5000平方的寫字樓,3萬平方商場,400房酒店,2012年完工

上海浦東南碼頭住宅項目-10萬平方,2011年完工

江蘇昆山花橋住宅項目-54萬平方住宅,5萬平方商場,11萬平
方寫字樓,2011年完工


天津「國貿中心大廈」項目-23萬平方爛尾樓

北京之「北京東方廣場」8%股權-57萬3000平方,包括商場,寫字樓,出租單位及一所五星級酒店

基本上2011年落成的數量較多,現只講住宅,齋上海已有18萬平方,早前咪有一單新聞話上海霉都有外星人推倒大廈嘅,被推倒果間野要賣12000蚊一平方米,因此東方海外剩係呢一批住宅都值22億了,何況仲有其他

大部分工程已在動工,因此首期款項已經支付,未來的起樓支出會少於只得空地的內房股,而東方海外有20億美元現金同每年4億美元以上的現金流,比起 未賣到樓時就要食穀種的地產公司好得多,雖然都有23億長債,不過公司還得起(況且其中15億為財務租賃,性質同負債有根本分別),而且2011年內到期 的只有4.6億

運輸公司的好處是可以將舊車站,碼頭,倉庫等地方轉商住途,愛瞞也有巴士公司用建巴士總站的名義標土地回來,轉頭就轉售比大股東起海X天等例子

另一個隱藏內房股係湯臣,蟹金也在1.84時買過,後來發現佢實際上係地產股,我唔鍾意先賣走,湯臣名義是酒店股,但同時又搞地產,定位等於鷹君咁,湯臣的財政無可挑剔,處於淨現金狀態,內房項目賣剩的仲有:

湯臣湖庭花園2期-38000平方,下年落成,湯臣佔70%股份

湯臣一品-117000平方,正在賣

同樣用12000蚊一平方米計,值17億,湯臣一品由於已經完工,再冇支出,賣出就全部落袋,湖庭花園起左大半,要比的尾數有限

湯臣08年有的固定資產合計為66億,其中上面提到的部分爛可以收回12億現金計,根據錦江酒店的招股書資料,06年湯臣錦江酒店值12億,當現家值16億計,湯臣佔到8億,加上湯臣現有現金15億,現在46億的市值是傻的

不過湯臣也有缺點,"其他長期負債"太多,佢有大量董事認股權,達現有股數的3成咁滯,異常惡劣(對董事來說,當然這也成為湯臣"有必要升"的原因),另外甚麼遞延利得稅以後也要交

 

*後來補充:睇錯左,認股權唔係3成,3%先啱,關於湯臣原來仲有一則舊文:

  "當年,湯臣集團(當時稱湯臣太平洋)是他與何鴻燊收購物業的融資平臺,並寫下了兩年內七度配股的壯舉。1990年,湯君年看中了處於財務困境 中的澳洲公司奔達集團(後兩度易名,包括世貿中心集團、鵬利國際,現已私有化)。當時,奔達集團已被匯豐接管,但卻坐擁20億-30億港元的現金,湯君年 計劃透過10億元收購奔達集團34.5%股權,以避開全面收購。

  湯臣頻頻配股集資卻引起了香港政府的注意,並於1992年委任獨立調查員調查湯臣與世貿集團兩間公司。1994年,調查報告指出湯臣為回避收購,遂安排將31.5%世貿股權在市場配售,但部分當時聲稱獨立第三者的配售對象,卻與湯臣的董事有關。

  “湯臣案”歷時六年,案件牽連甚廣,當中包括何鴻燊及邱達昌,涉及證人超過一百人。于1996年,湯君年、徐楓妹妹徐傑、前渣打證券要員賴焯群等五人被控串謀訛騙。于1998年中正式開庭,經過82天的聆訊後,于同年11月6日,法院宣佈湯君年等五人無罪獲釋。"

 

非常感謝ckm的提醒,原來又係同叉燒何有關,咁就係老千股了,湯臣買不得!



隱藏 內房 房股 補充 味皇
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唐骏式离婚:中国式离职隐藏大量真相


http://www.cb.com.cn/1634427/20100717/139232.html


唐骏离开微软并不愉快,这是尽人皆知的秘密。但唐骏有着非常良好的心理素质,他认为那是成功的重要因素,挫折的时候不放弃,用他自己的话讲:“相信 自己相信未来,几乎所有强队在先失一球后就不是强队了,这就是心理素质问题。”

  正是在这样的心理素质控制下,在他对“打工皇帝”这个目 标的执著追逐下,他居然能将与微软和盛大的离婚,包装成一种特有的“唐式离婚”,借此来抬高自己的身价,维护老东家的形象。

  同样,与盛 大的离婚也是唐骏的得意之作。

  在盛大四年中,在外人看来光鲜耀眼,但唐骏并非如鱼得水,只是小心翼翼地守住本分。四年间时常会传出唐骏 离职的消息,唐骏的聪明在于不会意气用事,要选择合适的时机、选择对双方都有利的形式离职。

  2008年4月初,唐骏陆陆续续放出可能离 职的消息,并称已有十余家国内外大公司向他伸出橄榄枝,包括微软和谷歌,还有“中国最大的房地产企业之一”。他并不吝惜时间,向记者们传达着一个又一个故 事,将这一次的离婚又粉饰得非常完美:“现在离开盛大,我非常放心。盛大的战略已经非常清晰,产品和平台已经形成相互的支撑,并且形成了推动这些支撑发展 的机制,这是最关键的变化。”这句话给予盛大很高的评价,也暗示这是自己四年的功劳。他以“不管去哪里,我都不会做任何可能伤害盛大公司的事”的承诺,与 盛大和平分手。

  “唐氏离婚”的一大特点就是平和的离婚和高调的新婚接踵而至,善于讲故事的唐骏给记者们足够的“新闻”,使得这一切看上 去是皆大欢喜的结果。唐骏完美谢幕,使自己的身价又一次实现了跳跃。

  唐骏此前的两次离职都有复杂的原因和背景,但每一次离职似乎都能成 为唐骏的成功路上的又一次起跳,这正是特有的中国式离职使然—— 一个一个被粉饰的离职,双方不仅互不伤害,还要互相捧上一捧,美言几句。

   作为职业经理人,受聘于董事会,或是受聘于某个老板,合则干,不合则分,是非常正常的现象,但现在的一些离职却被过度包装,成为彼此提高身价的跳板,同 时也掩藏了大量的真相。

  其实,中国职业经理人离职的现象非常普遍,而离职的原因也各有不同:有的是业绩压力,有投资者的不满,有的是责 权不清,有的是内部斗争,更有在公司内部犯下严重错误被迫解雇的。

  但在中国,这些离职在对外公布的时候,都要加以粉饰,为的是保住双方 的声誉。因此,我们经常看到出国深造、身体原因、自己创业等各种借口,不仅如此,双方还要互相吹捧一番,甚至给一个莫名奇妙的头名,比如企业顾问、名誉总 裁等等。当然,多数的因过失解聘的人员也会被隐瞒,这也是导致职业经理人信息不透明的原因之一。

  在公司制度完善的西方国家,凡经理人离 职,董事会通常会出于保护离职者的名誉和利益的考虑,在提出解聘时以“个人原因”为由,宣布他为主动辞职,不管他被解聘抑或被迫辞职。但是,董事会必须事 先和被解聘者达成默契,因为董事会可以解聘某人,却没有权力宣布他辞职。另一方面,经理人在接受董事会聘用时,也会在聘用合约中另加一条保护性条款,对自 己的福利及期权等的执行作详细约定,以便在自己没有过失而遭董事会单方面解聘时寻求补偿。我们众所周知的惠普前任总裁卡莉在被解聘时就获得了巨额赔偿。

   而在中国特有的社会文化中,企业家与职业经理人之间是靠面子维系,而不是制度。双方分手时,因为彼此都知道很多不为外人所知的秘密,友好的协议离婚成为 互相保守秘密的基本条款。更何况谁也不愿意因为一个人的离职闹得沸沸扬扬,名声扫地。

  比如某高管被总部查出财务问题,但这种事情对外公 开双方都不好看,于是悄悄地协议离职,公司以不追求其法律责任为条件,令该高管宣布主动辞职,公司也不用补偿。再比如,某高管完不成业绩,但公司令其下 课。但对外是绝对不能以业绩为由,因为会使得自己的市场地位受到影响。因此,通常会说身体原因或是留学深造。

  中国式离职水分颇大,很多 真相被隐藏,几乎所有对外公开的离职原因都很难令人信服,这是文化使然,也是不健全的公司制度使然。

  数据

  何谓问题简 历,在太和鼎信专业背景调查的定义之下,分为虚和假。基于客观因素导致的微有差距如时间、专业等因素,定义为虚;基于主观因素导致的刻意修改、隐瞒等定义 为假。

  在中国,问题简历已达到60%以上,问题简历中高管层占了10%,中层占了35%,基层占了55%。

  在问题简 历中比较被企业关注的就是基于工作履历的这一项,“问题简历”最多,达到70%以上,其次为“问题学历”,达到25%以上,两项同时有问题的情况亦不少。

   来自北京太和鼎信管理顾问有限公司
唐駿 駿式 離婚 中國式 中國 離職 隱藏 大量 真相
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魯泰:4季度沒有隱藏利潤 孫旭東

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102e4t4.html

(本文發表在《證券市場週刊》2012年第13期)

 

2011年,魯泰(000726)實現歸屬於上市公司股東的淨利潤(以下簡稱淨利潤)8.49億元,每股收益為0.85元,這一業績低於市場預期,一些投資者因而懷疑公司隱藏了利潤。經過認真分析後,我們認為,第4季度魯泰應該是沒有隱藏利潤。

毛利率降低事出有因

Wind資訊,分析師們對魯泰2011年每股收益預測的平均值為0.91元,考慮到前3個季度公司已經實現了0.72元的每股收益,這一預測應該說不算過分。不過,即便如此,我們也不能就斷言魯泰第4季度隱藏了利潤。

與前3個季度相比,魯泰第4季度的毛利率很低,這成為一些投資者懷疑公司隱藏利潤的依據。

1:魯泰2011年各季度毛利率

單位:萬元

 

1季度

2季度

3季度

4季度

營業收入

141,260

156,821

148,357

161,428

營業成本

96,328

100,349

101,233

120,635

毛利

44,932

56,472

47,124

40,793

毛利率

31.81%

36.01%

31.76%

25.27%

 

分析一家企業的毛利率我們可以從收入和成本兩個方面入手。事實上,魯泰在年報中對公司業績的一段說明也正是這樣做的——「由於原棉價格的大幅波動以及勞動 力成本的上升,給公司的生產成本控制及企業的平穩運行產生了一定的壓力。由於棉花價格傳導的滯後效應,使公司各季的經營業績出現了相應的波動。」

成本方面,一個需要重點考慮的因素是存貨如何計量。有人研究過,對於紗線和布匹一體化的企業,棉花大約要佔據50%以上的成本。根據企業會計準則,企業可使用先進先出法、加權平均法或個別計價法來確定發出存貨的實際成本。魯泰在年報中披露其存貨在領用和發出時按加權平均法計價,這就意味著公司4季度毛利率的下降很有可能不是成本問題——最方便調節利潤的方法當然非個別計價法莫屬,而即使是在先進先出法下,發出存貨的價格波動也要比加權平均成本法大。

收入方面,最重要的考慮因素則是產品價格。棉價的大幅波動導致魯泰主導產品——色織布的價格也大幅波動,而根據我們詢問公司證券事務代表的結果,從公司接下一筆訂單到完成生產、會計上確認營業收入大約需要兩個多月的時間,也就是說,公司財務報表上毛利率的波動比棉價的波動要滯後將近一個季度。因此,我們可以看到,儘管2011年第2季度長絨棉的價格開始下滑,但魯泰該季度的毛利率卻要高於第1季度。也正是因為此,儘管第3季度長絨棉的價格已經觸底,但魯泰第4季度的毛利率卻還在下降。

12011年長絨棉價格走勢圖

鲁泰:4季度没有隐藏利润

 

資料來源:中金公司

職工薪酬也不是問題

還有網友對魯泰的應付職工薪酬產生了懷疑,2011年末,魯泰的應付職工薪酬餘額為4.35億元,佔當年減少數(可視為當年實際發入的職工薪酬)的40%。從過去5年的情況來看,每當公司淨利潤增幅較大時,應付職工薪酬年末餘額/當年減少數這一比例就上升,反之則下降,魯泰確有以此來調節利潤之嫌。

2:魯泰2007-2011年末應付職工薪酬

單位:百萬元

 

2007

2008

2009

2010

2011

淨利潤

459.73

512.94

570.22

739.09

848.53

當年淨利潤增長

35.21%

11.57%

11.17%

29.61%

14.81%

應付職工薪酬增加

588.04

697.30

742.07

1,036.83

1,190.81

應付職工薪酬減少

505.86

697.42

747.66

926.15

1,086.75

減少數/增加數

86.02%

100.02%

100.75%

89.33%

91.26%

應付職工薪酬年末餘額

226.07

225.95

220.36

331.05

435.11

年末餘額/當年減少

44.69%

32.40%

29.47%

35.74%

40.04%

 

雖然如此,我們卻不能認為魯泰第4季度淨利潤下降是因為職工薪酬增加,也不能認為毛利率下降主要是因為計入成本的職工薪酬增加。在表3中,我們以應付職工薪酬中的工資數減去管理費用和銷售費用中的工資數來估算計入成本的工資數。

3:魯泰2011年工資增長情況

單位:億元

 

2010

2011

同比增長

應付職工薪酬——工資

8.06

9.21

14%

管理費用——工資

1.77

1.77

0%

銷售費用——工資

0.27

0.31

15%

計入成本的工資估算數

6.02

7.13

18%

 

2011年,魯泰的工資同比增長了14%,低於營業收入的增幅(21%)。儘管我們估計2011年魯泰計入成本的工資同比增長了18%,高於公司整體水平,但如果更進一步對比一下半年數據,則會發現實際上從2010年下半年開始,魯泰計入成本的工資其實還是比較穩定的。雖說2011年下半年計入成本的工資數比上半年增長了10%,然而考慮到下半年的營業收入比上半年增長了4%,且下半年公司產品價格低於上半年,也就是說下半年公司銷量比上半年增長了不止4%,而這意味著公司的生產規模也在擴大,因此計入成本的工資數增長10%根本算不了什麼。

4:魯泰計入成本的工資估算數半年度變化情況

單位:億元

 

2010年上半年

2010年下半年

2011年上半年

2011年下半年

應付職工薪酬——工資

3.21

4.85

4.55

4.66

計入成本的工資估算數

2.56

3.46

3.40

3.73

 

就魯泰本身而言,恐怕也不希望公司的業績忽上忽下,這從其年終獎的計提方式也可見一斑。2010年第4季度,魯泰的管理費用為2.05億元,環比大幅度上升,佔全年的比例高達38%,對此,公司方面的解釋是將全體職工的年終獎都計入了管理費用(參見我發表在週刊2011年第16期的文章《魯泰:報表數據不能簡單讀》)。然而,2011年的情況大為不同,第4季度管理費用僅為1.62億元,佔全年的比例不過26%。經詢問公司證券事務代表我們得知,魯泰2011年將年終獎在全年均攤了。

綜上所述,我們認為魯泰第4季度業績不如預期並不是因為有意隱藏了利潤,而是公司經營情況的正常體現。

股權激勵不是好方式

部分投資者懷疑魯泰第4季度隱藏利潤,股權激勵是一個重要原因——「在提前確定2011年業績的情況下,將今年4季度的部分業績轉移到2012年去結算,即使2012年銷售不佳,報表也不會太難看。」

在魯泰的股權激勵方案中設有公司業績考核條件——2011年淨利潤較2010年增長率不低於15%2012年淨利潤較2010年增長率不低於25%2013年淨利潤較2010年增長率不低於35%(淨利潤是指經審計的公司利潤表中「歸屬於上市公司股東的淨利潤」與「歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤」較低者)。

2011年,魯泰歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤同比增長了16.89%,達到了業績考核條件,但超過不多,而歸屬於上市公司股東的淨利潤更是只增長了14.81%,還不到15%

事實上,股權激勵方案帶給公司2012年業績的壓力是最大的——根據魯泰 201196發佈的《關於限制性股票授予完成的公告》,實施股權激勵計劃對公司各期業績的影響為:2011年,2090萬元;2012年,4983萬元;2013年,1929萬元;2014年,643萬元。

再加上紡織行業是週期性行業,因此人們猜測魯泰會調節利潤以保證達到股權激勵方案的業績考核條件也屬正常。

其實,從魯泰2011年管理費用中工資部分金額的變化也可發現,下半年經營情況的惡化超出了管理層的預期。2010年下半年,管理費用——工資為1.25億元,2011年上半年為1.06億元(考慮到2010年下半年數包括全體職工的年終獎,1.06億元絕對不能算少了)。然而,2011年下半年管理費用——工資就只有0.71億元了——如果按上半年的水平,估計公司就達不到業績考核條件了。

我們認為,股權激勵制度並非好的薪酬制度。事實上,自從A股上市公司開始有股權激勵以來,投資者與公司管理層之間的矛盾也多了起來——股權激勵方案中的業績考核條件定得過寬,會被投資者認為是在給公司高管送錢;條件定得稍高,則又可能引發投資者對公司管理盈餘的猜疑,我們可以肯定的是,這些猜疑不全是空穴來風。

另一方面,股權激勵還會給投資者估值增加難度。儘管會計準則的制定者們力圖讓財務數據準確地反映股權激勵的成本,但我一直懷疑這個目的是否能夠達到。以魯泰為例,公司董事會確定激勵計劃的授予日為2011818,以授予日前一日公司股票收盤價(11.87元)和授予價格(5.025元)之差作為單位限制性股票的激勵成本——6.595元。如果授予日因某一原因推遲幾個月,例如,定為20111216,則因公司股票價格前一交易日回落至7.60元,則單位限制性股票的激勵成本會降至2.575元,繼而會大大降低對公司業績的影響。但事實上,授予日推後幾個月對企業價值又有多大影響呢?

 


魯泰 季度 沒有 隱藏 利潤 旭東
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尋找隱藏價值 掘金香港中小型股

http://blog.sina.com.cn/s/blog_540838ff0101250h.html

香港富昌 金融 集團策略分析師莊少峰對 港股 已經有十年投資經驗,在恆指窄幅震盪的2010年他曾發掘多只翻倍的 消費 類股。在港股交流的圈子裡,莊少峰有個綽號叫「F10」,這是因為他對香港市場個股熟悉而得名。每天他會重複地做著幾個步驟:早晨讀財經類報紙,挖掘宏觀經濟 和個股基本面最新資訊;晚上復盤,主要查看個股公告、股價異動、大股東活動情況、搜索收購合併的新聞等。多年的基本資料積累,為他的股票分析打下了堅實的基礎。

莊少峰介紹說,他從大學一年級起就立志做到財務自主。當時英國留學歸來的師傅成了他的港股領路人,師傅有一句話:「人一輩子花時間只做一件事情,成功率是很高的。」這句話聽起來很普通,但蘊含著厚重的人生哲理,並鼓勵他在港 股市 場一路堅守。

 

鍾情中小型股票

莊少峰介紹說,香港股票通常可分為三類:大型藍籌和優質二線股、「老千股」以及普通中小型股票,而他最擅長分析的就是中小型股票。

至於為何對中小型股票情有獨鍾,莊少峰有一番獨特見解:香港是全球金融中心,資金來自世界各地,外資大行對大藍籌和優質二線股的研究都配置了一流的分析團 隊。數目龐大的行業分析師與大行背景的完美結合,使得大型藍籌和二線股都被分析得通體透明,已經沒有什麼隱藏價值了,因此個人投資者在這領域沒有優勢,資 金利用率也相對較低。而「老千股」經常出現損害小股東利益的資本運作,可以排除出研究範圍之外。

排除以上類型,剩下的就是一些流動性不太好、沒有大機構研究發掘的中小型股票。這批小股票往往估值低廉,且不乏歷史悠久、經營穩健、派息可觀、穩步擴張的品種。故在發現可研究對象後,下一步工作就是對大股東情況、財務數據、股權結構進行資料蒐集。分析出為什麼市場會給出低於同業的估值,管理層是否具有在短時間之內解決問題的能力。

舉例來說,2009年底莊少峰看好服裝股I.T,當時他分析了該公司的基本面以及國家政策對拉動內需的支持,判斷I.T據有上升的潛力。而公司股價在此期間也確實從0.8港元最高漲至8.12港元。另外,2011年恆指受歐債危機影響大幅下挫,但莊少峰所管理的資金還是通過投資環球實業科技給投資者一份滿意的答卷。

 

重視大股東背景

莊少峰認為選股原則是嚴謹的邏輯分析過程,一環扣一環,如果其中發現無法用常理解釋的問題,往往就會選擇放棄。他說:「我很重視大股東的背景,如是否有以往業績可尋,是否在別的股票上『老千』過散戶等。其實大股東是公司的舵手,其決定公司會朝哪個方向發展。」

另一個關鍵點是量化業績報告,很多投資者都抱怨不知道如何給股票合理定價。他對長期留意的股票會用半年報作為對公司運營數據的考核,看是否符合預期而修訂出新估值。

例如他最新關注的公司謝瑞麟珠 寶,該公司在10年前的名氣和規模並不亞於六福珠寶,但由於謝瑞麟的創辦人在1998年炒樓破產,公司原主席又在2006年被香港廉政公署起訴坐牢,使其 股票停牌達到3年之久,業務一度停滯不前,股票估值多年來大幅度落後於其他香港本地珠寶品牌。但在過去兩年,該公司基本面悄然發生了變化,並有知名基金購入其可換股債券。謝瑞麟將在6月底公佈全年業績,如果公司公佈符合預期的每股盈利1.1元,他就會提高謝瑞麟的目標價。

莊少峰言,炒股 是一門「遺憾的藝術」,經常會遇到後悔賺少了或者止損不及時的情況,但抱怨無補於事,總結經驗是要訣。任何一個投資市場都存在「二 八法則」,即八成人虧損,一成人打平手,只有一成人是盈利,尤其是經過08年金融海嘯之後,能夠把資金保留住已經是一件不容易的事,保存實力之後,盈利也 許就會隨之而來的。


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中國銀行業是否在隱藏「債務炸彈之母」? javacme

http://xueqiu.com/3122960454/22214552
卡內基國際和平基金會中國研究項目客座高級研究員裴敏欣在The Diplomat雜誌發表評論認為,中國的大規模銀行融資刺激意在保持經濟發展運行,它可能導致經濟災難。

觸 發金融崩潰可能有不同的直接原因,但它們都可以歸根結底都源於同一個本因:信貸爆炸式增長。這條金融災難的鐵律應該讓我們格外擔憂近年中國的寬鬆信貸會帶 來什麼後果。2009年初到2012年6月,中國國內銀行新增信貸合計約人民幣35萬億元(約合5.4萬億美元),相當於中國2011年GDP的73%。 約三分之二的這類貸款都出現在2009年-2010年,是中國政府刺激政策的一部分。和西方國家以政府赤字方式提供刺激資金不同,中國2009年的大規模 刺激主要來自銀行信貸(確切地,佔比至少60%),並非政府借款。

數萬億元投入經濟的確達到了中國政府的主要目標——在全球衰退時期維持 經濟高速增長。中國政府以其果斷和經濟成功贏得了全球讚譽,但過度寬鬆的信貸還是助長了房地產泡沫,為國有企業的揮霍買單、擔保地方政府那些不為人看好的 基礎設施投資。結果是可以預見的:隨著金融領域內部開始累積新增不良貸款,多年極力增強中國銀行系統的努力因一批不審慎的貸款而化為烏有。

中 國央行與銀行監管機構在2010年末發出了警告,但為時已晚。那時,地方政府已經因為寬鬆信貸背負了巨大債務,大多數都浪費在面子工程或者不夠經濟實用的 投資上。中國國家審計署2011年6月發現,截至2010年底,中國的地方政府債務總計人民幣10.7萬億元(約合1.7萬億美元)。但美國西北大學的教 授Victor Shih預計,真正的地方債務總額在15.4-20.1萬億元,約佔GDP的40-50%。他還預計,地方政府為投資基礎設施與其他項目而成立的金融實體 ——地方政府融資工具(LGFV)在2010年末負債達到了9.7-14.4萬億元。

看到上述數字,對LGFV健康狀況稍有瞭解的人都會 嚇得打哆嗦。如果說LGFV有什麼特別之處,那就是它們可以將大筆資金全無例外地投入一個無底洞。累積了如此巨債只能說明一件事——當LGFV大手筆投入 的項目未能帶來可觀的回報,無法償還債務,今後就會掀起一場違約大潮。假如這些貸款中有10%變成不良貸款,最保守地估計,不良貸款的總額約為1-1.4 萬億元。假如是更有可能發生的情況,不良貸款率比例達到20%,那麼中國的銀行就必須減記2-2.8萬億元,如此規模的減記必然摧毀這些銀行的資產負債 表。

對國內的信貸問題,中國政府也意識到這種債務定時炸彈的危險之處。遺憾的是,中國方面運用的解決方法只能拖延時間,問題還是會不可避 免地發生。2012年上半年,中國政府宣佈政策,命令銀行將地方債務償還貸款的時限延長一年以上時間。這一舉措很可能是為了在領導權過渡的年份掩蓋金融領 域正在惡化的問題。可它沒能給拆除債務炸彈起到任何作用。

如果說LGFV的債務是已經浮出水面的冰山一角,那麼水平面下的那部分又是怎樣?

顯然,地方政府不是2009-2010年中國信貸泡沫期間唯一的元兇。在這場大手大腳借錢花的瘋狂派對中,還有別的玩家。就像寓言說的那樣,潮退時就出現了裸泳者。伴隨著中國經濟下滑,當年那批玩家紛紛湧現。

他 們之中就有那些使用槓桿過多的房地產開發商。這些開發商正掙紮在破產邊緣。中國媒體已經報導了多起房地產開發商破產後自殺的事件。一些破產商人直接玩起了 人間蒸發。今年5月的《南華早報》刊登了一則消息,稱中國2011年有47名企業家不知去向,原因就是躲避償還銀行貸款。

中國的製造業企 業,無論國企還是私企,則是下一批信貸泡沫殃及的玩家。他們的利潤空間已經非常小。中國經濟本已存在產能過剩的系統性問題,經濟增長下滑會導致製造業全行 業庫存量迅速增加,堆積大批待售產品。如果折價消化這些庫存就會耗盡製造業企業微薄的利潤,財務虧損在所難免。一些在經濟景氣的時期提供給這些企業的貸款 就必定變成不良貸款。

但最值得一提的是中國的影子銀行系統,因為金融海嘯帶來的最大潛在風險就窩藏在那裡。中國的銀行存款收益率極低(因 存款率受到管控),銀行間在存款與新收費業務方面相互競爭。因此,近幾年中國產生了一種複雜的影子銀行系統。它不受監管,在中國迅猛發展。通常影子銀行系 統會推出一種比銀行存款利率高得多的短期金融產品,即所謂「理財產品」。為了逃避監管,這類產品沒有反映在銀行的資產負債表上。評級機構惠譽的著名銀行分 析師Charlene Chu透露,2012年6月底,中國的理財產品大約10.4萬億元,約佔銀行存款總額的11.5%。

使用源自理財 產品資金的借款者一般是正式銀行系統拒絕提供融資的私人企業家和房地產開發商。他們不得不為得到借款承諾支付更高的利息。於是,理財產品的回報自然就增加 了。當然,回報更高也意味著風險更大。雖然不可能預計有多少不良貸款借助理財產品支持,但如果用10%的基準保守估計,銀行的可能在這方面損失1萬億元。

影 子銀行系統還有一個功用:向借款者或者活動提供政府法規明確禁止的融資渠道。過去兩年裡,中國國務院已經推出措施限制銀行向房地產開發商貸款,以此極力壓 縮房地產泡沫。可銀行能夠規避這樣的限制措施,方法就是表面上銀行相互貸款,實際上資金最終會流向財務狀況緊張的房地產開發商。中國的銀行這麼做也是出於 自身生存的本能需求。假如他們不能有效地向已經大量借款並拖欠債務的房地產開發商貸款,他們就必須宣佈這些貸款為不良貸款,承受損失。在中國銀行的資產負 債表上,這類貸款技術上歸為其他金融機構債權類別。華爾街日報最近的報導稱,目前中國銀行間貸款總額佔放貸總額43%左右,比2009年末高70%。

令人不安的是,所有這些巨大的風險都體現在中國銀行的財報中。最大的國有銀行近來財報均顯示收益穩定,資本比率高,不良貸款微不足道。中國銀行業整體不良貸款僅佔信貸總額的1%。

現在有一件是顯然易見的。要麼我們不應該相信我們「說謊的眼睛」,要麼中國的銀行在努力隱藏債務炸彈之母。
中國銀行 中國 銀行 是否 隱藏 債務 炸彈 之母 javacme
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隱藏的地主:ROAD KING路勁基建(1098) BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400101g0iv.html

第一次看到ROADKING,大概十幾年前在高速公路分流車輛的雪糕筒,記得很清晰---這名字太霸氣。在幾年前買天安時留意到深圳控股(00604),而後在調研深控看到有路勁27%的股份。我很早就說過深控的聯營公司,包括路勁,天安,都很值錢,連最差的沿海家園今年都表現不俗(指股票)。這幾年內房股不斷下挫,深控為聯營公司不斷做減值撥備,今年應該開始為利潤貢獻了,報表應該很亮麗,雖然不是實質性利潤,也跟現金流無關。投資組合裡,深控已遠拋離新華文軒,單一股票佔投資組合25%。

 

路勁絕對是很守法的好公司,稅前利潤18億,交稅就10億(你太愛國了)。房地產業務的貢獻2011稅前利潤7.2億,約佔其38%的稅前利潤。其餘為高速公路利潤。公司現價市值約43億,股息收益率約9%(很穩定),按照一般高速公路10倍PE計算,市值還未能完全反映其高速公路價值,其450萬平方米的土地儲備更是完全沒體現出來,其每股淨資產達15元。

 

我不明的是香港投資者,那麼穩定的公司及股息收益率,主業完全在中國,兼收人民幣升值的收益,其股價仍那麼低,給08年百年一遇的金融風暴嚇倒現在?連中移動,中石化等絕對壟斷的藍籌大盤股都比放銀行強多了吧。----像路勁這種那麼安全而又優質的公司(你在A股能找到比她絕對價值更高的?)既然香港投資者不要,那我要。另外,隨著房地產業務的穩步增長,建議其改名,路勁中國,路勁集團,都好,路勁基建這名字未能完全反映其業務,當然,分拆房地產業務上市更好,更能體現其價值。

 

上篇博客說賣出筆克遠東(00752)買入的,正是路勁基建(01098),能攻,更能守,其今年漲幅不大,股價很穩定,而且還有9%的股息率。她連同南粵物流(03399),我相信都是攻守兼備的公司,既保證今年的收成,也為下年打好基礎。再次回歸基建及磚頭,我的投資主流。

 

股市有風險,投資需謹慎。


隱藏 地主 ROAD KING 路勁 基建 1098 BILL
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私募借兩融賬戶隱藏十大流通股東身份 天地俠影

http://blog.sina.com.cn/s/blog_55afa4bb01013t24.html

【私募借兩融賬戶隱藏十大流通股東身份】目前已有私募基金故意將股票抵押給證券公司成功避免現身前十大流通股東名單。就是在季度、半年度和年度的最後一天,通過將所持的股票全部抵押給券商進行融資即可規避上榜。這一成本和風險較低的操作手法已被機構投資者和個人大戶利用。全文見圖。證券時報

上述報導,終於幫我解開一個困擾心頭已久的謎團。

$廣匯能源(SH600256)$三季報,宏源證券信用賬戶持倉8756萬股,中信建投信用賬戶持倉1932萬股,半年報還有申銀萬國信用賬戶持倉1750萬股。多少私募,樂在其中呀?


私募借兩融賬戶隱藏十大流通股東身份

中小投資者作為資本市場上的弱勢群體,上市公司前十大流通股東名單變化成了他們觀察大資金動向的重要渠道之一。包括私募機構在內的機構投資者如果都選擇在每季度最後一天通過兩融賬戶來隱藏自己的身份,這對中小投資者而言將是一大損失。

證券時報記者 李東亮

上市公司前十大流通股東名單、股東人數變化情況一直被中國股民視為重要投資參考。但是,私募及資金大戶可以藏身在券商信用交易擔保證券賬戶的二級賬戶——融資融券賬戶中,而使得前述參考指標失真。

按照現行信披規則,在兩融業務中,投資者融資時抵押給一家證券公司的零散股票,將會集中到該券商開設的信用擔保賬戶中,而投資者開設的「信用證券賬戶」(即兩融賬戶)為其二級賬戶。然而,股票積少成多效果使得這些信用擔保賬戶能輕易進入上市公司前十大流通股東名單中。

業界預計,如果不修改相關信披規則,隨著越來越多的投資者參與兩融交易,券商信用擔保賬戶必將佔據絕大部分上市公司前十大流通股東名單,並使得上市公司股東人數技術性大幅減少。證券時報記者獲悉,已有私募基金故意將股票抵押給證券公司成功避免現身前十大流通股東名單。

隱藏前十大流通股東身份

今年三季末,已有55家證券公司的信用擔保賬戶在823家上市公司前十大流通股東名單中亮相,而去年底這一數字僅為486家。

數據顯示,金嶺礦業、杉杉股份前十大流通股東中券商客戶信用擔保賬戶均佔6個,而華北製藥、長電科技、中華企業、白雲山A、中信國安等多只股票前十大流通股東名單中的券商信用擔保賬戶數量也達到了5個。

不僅如此,以往這些信用擔保賬戶僅出現在中小市值的股票中,今年三季末的數據卻顯示,市值過千億元的股票十大流通股東名單中也開始出現了此類賬戶。例如,中國神華和長江電力,儘管三季末市值分別達到3795億元和1066億元,但招商證券信用擔保賬戶仍然躋身這兩隻股票前十大流通股東名單,持股市值分別高達5.2億元和4.1億元。

值得注意的是,截至10月末,機構兩融賬戶數僅為2805個,個人兩融賬戶數為83.5萬個;而目前滬深兩市機構股票賬戶數為8.56萬戶,股票市值在50萬元以上的個人賬戶也達到118萬戶。如果按照個人持股市值佔家庭金融資產20%的比例計算,已經入市且家庭金融資產超過50萬元的個人股票賬戶即可達到743萬戶。

對此,國信證券、國泰君安證券等多家券商高管對記者表示,隨著越來越多的個人投資者和公募基金等機構投資者開通兩融賬戶,券商的客戶信用擔保賬戶規模會越來越大,勢必佔據前十大流通股東名單中的絕大部分,而出現前十大流通股東全部為券商客戶信用擔保賬戶的現象也只是時間的問題。

股東人數指標可能失真

不過,投資者真正關心的是,上述現象將給自己帶來哪些影響。

按照現行規則,投資者如果想從證券公司借錢買股票或者借股票賣出,必須提交擔保品,包括股票等有價證券。證券公司則會把所有擔保品,集中到其開設的客戶信用擔保賬戶中——這個一級賬戶下設兩融賬戶,後者用於記錄投資者委託,標明擔保品具體的投資者歸屬。然而,股票前十大流通股東名單僅公佈到一級賬戶這個集合賬戶。

上海新望聞達律師事務所高級合夥人宋一欣和河北功成律師事務所律師薛洪增均認為,這勢必帶來兩方面影響,一是投資者本來可以看到的前十大流通股東的真實身份被掩蓋;二是本來可以作為股票投資參考的股東人數指標失真。

宋一欣表示,由於券商客戶信用擔保賬戶屬於集合賬戶,無疑掩蓋了真正的持有人身份,使得投資者無從判斷具有資金優勢的機構投資者動向。「有意義的數字被掩蓋,上榜的名單又沒有意義,信披細則需要修改。」

薛洪增則表示,由於信用擔保賬戶這一集合賬戶的存在,會在技術上使得上市公司的股東人數較實際情況減少,從而使得持股趨向集中,這就使得原本可以根據籌碼集中度來炒股的投資者失去了一大利器。「儘管現在還不是非常明顯,但越來越多的投資者參與兩融業務後,大量的投資者集中在一個賬戶裡,或從一個賬戶迅速恢復到分散賬戶,會讓股東人數失真。」薛洪增稱。

不過,也有個別投資者將券商信用擔保賬戶與公募基金等機構賬戶相提並論,藉以證明其合理性,這也遭到法律界人士的否定。宋一欣表示,儘管同屬於將資金集合的賬戶,但公募基金的下單人為投資經理,因此投資者可根據這些機構賬戶判斷機構動向,借此彌補中小散戶在研究和投資方面的劣勢,而信用擔保賬戶顯然不具有這一功能。

加劇中小投資者信息弱勢

證券時報記者獲悉,10月份有數十名私募機構人士聚集在深圳福田區座談投資策略,探討的問題之一為:在股票保證金大幅流失的新形勢下,如何規避主動或被動上榜上市公司前十大流通股東名單。

對此,有私募人士在座談會上提出,在季度、半年度和年度的最後一天,通過將所持的股票全部抵押給券商進行融資即可規避上榜。這也得到不少私募人士的認可。據悉,這一成本和風險較低的操作手法已被機構投資者和個人大戶利用。

按照相關規定,目前參與兩融交易的投資者主要門檻為開戶滿6個月和金融資產超過50萬元。由此可見,機構投資者和個人資金大戶將股票抵押給證券公司的障礙較小。

宋一欣表示,中小投資者作為資本市場上的弱勢群體,上市公司前十大流通股東名單變化成了他們觀察大資金動向的重要渠道之一。包括私募機構在內的機構投資者如果都選擇通過這種渠道隱藏自己,這對中小投資者而言將是一大損失。

薛洪增則稱,這一損失在未來有加大的趨勢。按照目前趨勢和國外資本市場的經驗,我國的個人資金大戶和機構投資者仍有參與兩融的較大空間,這些大戶和機構都可以在季末最後一天通過兩融賬戶隱藏自己的身份,從而在前十大流通股東名單中消失。

應還原股東身份

早在1993年,中國證監會出台的《股票發行與交易管理暫行條例》就規定,上市公司對外公開披露的年報內容應包括前十名最大的股東的名單,半年報則不需要。但在此後的10多年,為提高上市公司透明度,以及讓中小投資者獲得上市公司主要股東名單——尤其是主流資金的動向,前十大股東名單、前十大流通股東名單陸續被要求在半年報、季報中披露。

業界認為,這些信披政策在提高上市公司的信披質量、打擊坐莊和維護中小投資者利益方面取得了巨大效果。事實上,監管層也在多項文件中告知上市公司,凡是對投資者投資決策有重大影響的信息,不管監管部門有沒有作出相應規定,上市公司均應當披露。「只公佈一個集合賬戶,而不公佈這一集合賬戶後面的詳細資料顯然是違背監管原則的。」薛洪增表示。

宋一欣和薛洪增表示,無論是考慮到投資者的現實需求,還是考慮到監管原則與方向,監管部門都應採取措施來解決券商信用擔保賬戶作為集合賬戶登陸前十大流通股東名單造成的弊端。

宋一欣和薛洪增建議監管部門,目前解決這一問題的方式有兩種,一種是還原股東身份,讓券商信用擔保賬戶徹底消失在股東名單裡;二是賦予券商公佈信用擔保賬戶的二級賬戶,即兩融賬戶明細的義務。

對此,有多位證券業和法律界人士表示,儘管表面上看信用擔保賬戶屬於抵押關係,但實際上是信託關係,因此第二種方式恐不符合《信託法》,因為受託人不能隨意公佈委託人的資料。因此,選擇第一種方式既是當務之急,也合乎情理。

http://blog.sina.com.cn/s/blog_55afa4bb01013t24.html

【私募借兩融賬戶隱藏十大流通股東身份】目前已有私募基金故意將股票抵押給證券公司成功避免現身前十大流通股東名單。就是在季度、半年度和年度的最後一天,通過將所持的股票全部抵押給券商進行融資即可規避上榜。這一成本和風險較低的操作手法已被機構投資者和個人大戶利用。全文見圖。證券時報

上述報導,終於幫我解開一個困擾心頭已久的謎團。

$廣匯能源(SH600256)$三季報,宏源證券信用賬戶持倉8756萬股,中信建投信用賬戶持倉1932萬股,半年報還有申銀萬國信用賬戶持倉1750萬股。多少私募,樂在其中呀?
私募借兩融賬戶隱藏十大流通股東身份
中小投資者作為資本市場上的弱勢群體,上市公司前十大流通股東名單變化成了他們觀察大資金動向的重要渠道之一。包括私募機構在內的機構投資者如果都選擇在每季度最後一天通過兩融賬戶來隱藏自己的身份,這對中小投資者而言將是一大損失。
證券時報記者 李東亮
上市公司前十大流通股東名單、股東人數變化情況一直被中國股民視為重要投資參考。但是,私募及資金大戶可以藏身在券商信用交易擔保證券賬戶的二級賬戶——融資融券賬戶中,而使得前述參考指標失真。
按照現行信披規則,在兩融業務中,投資者融資時抵押給一家證券公司的零散股票,將會集中到該券商開設的信用擔保賬戶中,而投資者開設的「信用證券賬戶」(即兩融賬戶)為其二級賬戶。然而,股票積少成多效果使得這些信用擔保賬戶能輕易進入上市公司前十大流通股東名單中。
業界預計,如果不修改相關信披規則,隨著越來越多的投資者參與兩融交易,券商信用擔保賬戶必將佔據絕大部分上市公司前十大流通股東名單,並使得上市公司股東人數技術性大幅減少。證券時報記者獲悉,已有私募基金故意將股票抵押給證券公司成功避免現身前十大流通股東名單。
隱藏前十大流通股東身份
今年三季末,已有55家證券公司的信用擔保賬戶在823家上市公司前十大流通股東名單中亮相,而去年底這一數字僅為486家。
數據顯示,金嶺礦業、杉杉股份前十大流通股東中券商客戶信用擔保賬戶均佔6個,而華北製藥、長電科技、中華企業、白雲山A、中信國安等多只股票前十大流通股東名單中的券商信用擔保賬戶數量也達到了5個。
不僅如此,以往這些信用擔保賬戶僅出現在中小市值的股票中,今年三季末的數據卻顯示,市值過千億元的股票十大流通股東名單中也開始出現了此類賬戶。例如,中國神華和長江電力,儘管三季末市值分別達到3795億元和1066億元,但招商證券信用擔保賬戶仍然躋身這兩隻股票前十大流通股東名單,持股市值分別高達5.2億元和4.1億元。
值得注意的是,截至10月末,機構兩融賬戶數僅為2805個,個人兩融賬戶數為83.5萬個;而目前滬深兩市機構股票賬戶數為8.56萬戶,股票市值在50萬元以上的個人賬戶也達到118萬戶。如果按照個人持股市值佔家庭金融資產20%的比例計算,已經入市且家庭金融資產超過50萬元的個人股票賬戶即可達到743萬戶。
對此,國信證券、國泰君安證券等多家券商高管對記者表示,隨著越來越多的個人投資者和公募基金等機構投資者開通兩融賬戶,券商的客戶信用擔保賬戶規模會越來越大,勢必佔據前十大流通股東名單中的絕大部分,而出現前十大流通股東全部為券商客戶信用擔保賬戶的現象也只是時間的問題。
股東人數指標可能失真
不過,投資者真正關心的是,上述現象將給自己帶來哪些影響。
按照現行規則,投資者如果想從證券公司借錢買股票或者借股票賣出,必須提交擔保品,包括股票等有價證券。證券公司則會把所有擔保品,集中到其開設的客戶信用擔保賬戶中——這個一級賬戶下設兩融賬戶,後者用於記錄投資者委託,標明擔保品具體的投資者歸屬。然而,股票前十大流通股東名單僅公佈到一級賬戶這個集合賬戶。
上海新望聞達律師事務所高級合夥人宋一欣和河北功成律師事務所律師薛洪增均認為,這勢必帶來兩方面影響,一是投資者本來可以看到的前十大流通股東的真實身份被掩蓋;二是本來可以作為股票投資參考的股東人數指標失真。
宋一欣表示,由於券商客戶信用擔保賬戶屬於集合賬戶,無疑掩蓋了真正的持有人身份,使得投資者無從判斷具有資金優勢的機構投資者動向。「有意義的數字被掩蓋,上榜的名單又沒有意義,信披細則需要修改。」
薛洪增則表示,由於信用擔保賬戶這一集合賬戶的存在,會在技術上使得上市公司的股東人數較實際情況減少,從而使得持股趨向集中,這就使得原本可以根據籌碼集中度來炒股的投資者失去了一大利器。「儘管現在還不是非常明顯,但越來越多的投資者參與兩融業務後,大量的投資者集中在一個賬戶裡,或從一個賬戶迅速恢復到分散賬戶,會讓股東人數失真。」薛洪增稱。
不過,也有個別投資者將券商信用擔保賬戶與公募基金等機構賬戶相提並論,藉以證明其合理性,這也遭到法律界人士的否定。宋一欣表示,儘管同屬於將資金集合的賬戶,但公募基金的下單人為投資經理,因此投資者可根據這些機構賬戶判斷機構動向,借此彌補中小散戶在研究和投資方面的劣勢,而信用擔保賬戶顯然不具有這一功能。
加劇中小投資者信息弱勢
證券時報記者獲悉,10月份有數十名私募機構人士聚集在深圳福田區座談投資策略,探討的問題之一為:在股票保證金大幅流失的新形勢下,如何規避主動或被動上榜上市公司前十大流通股東名單。
對此,有私募人士在座談會上提出,在季度、半年度和年度的最後一天,通過將所持的股票全部抵押給券商進行融資即可規避上榜。這也得到不少私募人士的認可。據悉,這一成本和風險較低的操作手法已被機構投資者和個人大戶利用。
按照相關規定,目前參與兩融交易的投資者主要門檻為開戶滿6個月和金融資產超過50萬元。由此可見,機構投資者和個人資金大戶將股票抵押給證券公司的障礙較小。
宋一欣表示,中小投資者作為資本市場上的弱勢群體,上市公司前十大流通股東名單變化成了他們觀察大資金動向的重要渠道之一。包括私募機構在內的機構投資者如果都選擇通過這種渠道隱藏自己,這對中小投資者而言將是一大損失。
薛洪增則稱,這一損失在未來有加大的趨勢。按照目前趨勢和國外資本市場的經驗,我國的個人資金大戶和機構投資者仍有參與兩融的較大空間,這些大戶和機構都可以在季末最後一天通過兩融賬戶隱藏自己的身份,從而在前十大流通股東名單中消失。
應還原股東身份
早在1993年,中國證監會出台的《股票發行與交易管理暫行條例》就規定,上市公司對外公開披露的年報內容應包括前十名最大的股東的名單,半年報則不需要。但在此後的10多年,為提高上市公司透明度,以及讓中小投資者獲得上市公司主要股東名單——尤其是主流資金的動向,前十大股東名單、前十大流通股東名單陸續被要求在半年報、季報中披露。
業界認為,這些信披政策在提高上市公司的信披質量、打擊坐莊和維護中小投資者利益方面取得了巨大效果。事實上,監管層也在多項文件中告知上市公司,凡是對投資者投資決策有重大影響的信息,不管監管部門有沒有作出相應規定,上市公司均應當披露。「只公佈一個集合賬戶,而不公佈這一集合賬戶後面的詳細資料顯然是違背監管原則的。」薛洪增表示。
宋一欣和薛洪增表示,無論是考慮到投資者的現實需求,還是考慮到監管原則與方向,監管部門都應採取措施來解決券商信用擔保賬戶作為集合賬戶登陸前十大流通股東名單造成的弊端。
宋一欣和薛洪增建議監管部門,目前解決這一問題的方式有兩種,一種是還原股東身份,讓券商信用擔保賬戶徹底消失在股東名單裡;二是賦予券商公佈信用擔保賬戶的二級賬戶,即兩融賬戶明細的義務。
對此,有多位證券業和法律界人士表示,儘管表面上看信用擔保賬戶屬於抵押關係,但實際上是信託關係,因此第二種方式恐不符合《信託法》,因為受託人不能隨意公佈委託人的資料。因此,選擇第一種方式既是當務之急,也合乎情理。
私募 借兩 兩融 賬戶 隱藏 十大 流通 股東 身份 天地 俠影
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風險投資人Dave McClure:餐飲科技市場隱藏商機

http://www.yicai.com/news/2012/12/2381536.html
國外媒體報導,儘管風險投資人戴夫·麥克盧爾(Dave McClure)沒有對2013年進行重大預測,並認為大部分關於未來的預測都毫無根據,但是他還是談到了餐飲科技市場的未來發展,並指出該市場隱藏著巨大商機。

麥克盧爾最近在其個人博客500hats上寫道,現在餐館裡的菜單非常糟糕,這為餐飲科技市場提供了巨大機會。

麥克盧爾在博客中寫道:「所有人都要一日三餐,並且有些人不是每天,但至少是每週還會出門在餐館就餐。然而,在餐館我們需要花費大量的時間等待,等待,再等待……,這是一種非常低效,且令人非常不滿意的點菜體驗,然而對於餐飲業來說應該為顧客提供完美、舒適的就餐體驗,這一點應該是顧客與家人或朋友在外就餐時最為看重的。」

麥克盧爾在博客中指出了餐飲業目前存在的一些問題:

·菜單只是簡單羅列太多的菜品條目;

·沒有配以足夠的圖片;

·菜單沒有提供以前顧客點菜的記錄和評價;

·並且顧客在點菜和結帳時等待時間太長等。

為此,麥克盧爾提出了相應的解決方法:

·如在菜單上添加高質量的菜品圖片。麥克盧爾認為,這樣做既可以提高效率,降低成本,又可以最終提升顧客的滿意度。

·麥克盧爾還指出,餐館應該提供菜單所列菜品的基本情況,以及顧客點菜的記錄和評價。

·允許顧客向服務員和廚師發送消息進行溝通。

·在顧客等待時,餐館應該為顧客提供電影和遊戲等娛樂服務。

風險 投資人 投資 Dave McClure 餐飲 科技 市場 隱藏 商機
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=42359

股價暴跌背後隱藏科技三大趨勢 蘋果高成長神話破滅後的新世界

2013-02-04  TWM
 
 

 

一月二十四日,蘋果股價暴跌了一一%,當外界對蘋果能否重返成長之路表示疑慮之際,分析師更關心的是,歷經這次「蘋果懸崖」後,全球科技產業未來將呈現怎樣的新態勢?

撰文‧楊卓翰

群雄爭霸的三國年代,蜀國的神鬼軍師,盡是發明古怪的攻城利器,讓各國無力招架,城池一座一座淪陷,蜀國領地不斷擴大,成就一時霸業。然而,有一天,神鬼軍師病逝了,蜀國再也發明不出新武器,但各國軍隊已把新攻城兵器操練嫻熟;未來的蜀國還能叱咤戰場?還是中原情勢將出現逆轉?

將近二千年前的三國故事,今日彷彿在全球的科技界重演。美國時間一月二十三日晚上,蘋果公司「神鬼軍師」的接班人庫克(Tim Cook)發表二○一三年第一季財報;過去十年,蘋果每季淨利潤增長都超過一○%,不過那晚,蘋果十年來的高成長神話,終於畫下句點;不但營收成長低於市場預期,淨利成長僅○.一%,幾近停滯。

毫無疑問的,蘋果曾是當今全球科技業市值最高的霸主,但當它的高成長魔力不再,影響的不只是蘋果自身的股價,全球科技業也將一併洗牌!當外界一片驚呼聲中,其實早在去年就有一位「先知」,不斷疾呼「蘋果要倒了!」「去年我說過,在一三年底之前,蘋果會跌到一股四二五美元;經過這麼糟糕的財報,我很肯定,今年第一季結束之前,蘋果就會跌破四二五美元價位。」美國債券天王Doubleline資產管理公司創辦人傑佛瑞.岡雷克(Jeffrey Gundlach),去年四月唱衰蘋果股價時還被市場唾棄;但今天,美國最大財經電視台CNBC、彭博電視台都搶著採訪他。

科技新世界1

從手機到平板 行動產業將出現大變動「蘋果現在是一家已經崩壞的公司(broken company),這幾年都在不斷地被買超(0verowned)。修正還沒結束,長期股價跌到三百美元,不無可能!」岡雷克發出更大膽的預言。他的預言如今家喻戶曉,但真正重要的是,當蘋果高成長不再,科技世界會變成什麼樣子?

就在蘋果股價跌落凡間時,另一位科技巨人,營收正突破天際;淹沒在蘋果騷動裡的,是和蘋果同時發布營收的微軟。微軟過去三個月營收二一六億美元,創下成立三十七年來的歷史新高;其中Win 8及微軟的平板電腦Surface貢獻二四%的成長;和去年同期相比,微軟手機銷量更足足成長四倍。

不只是微軟,RIM的新黑莓機也獲得良好評價;諾基亞的Win 8手機也在歐美收復了部分市占率,並在持續十八個月的虧損後,首度轉虧為盈。當蘋果的iPhone 5產量從一四○○萬支下砍到七百萬支時,其他的科技公司在同一時間都活過來了。

「○七年,賈伯斯發表iPhone時,蘋果領先了所有競爭者五年;五年到了,其他競爭者就會迎頭趕上。」岡雷克認為,賈伯斯雖然開創智慧型手機大局,但當蘋果停下高成長的腳步,蘋果面對的競爭者太強,將會逐一把蘋果的市占率吃掉。除了三星,更多的新興品牌例如華為、中興等手機製造商,也將在這波朝代更替時,抓緊機會擴張地盤。

科技新世界2

個人電腦將出現新的生態圈「隨著蘋果在行動裝置的動能衰退,iOS(蘋果的行動裝置作業系統)的市占率自然會讓給Android OS,這不只影響手機版圖,還連帶影響平板產業。」美國科技分析師薛米.夏(Semil Shah)指出,蘋果去年在iPad銷售雖然略有成長,「但是市占率卻從六○%掉到五○%,都被三星、宏碁給搶走了。」「但最令人興奮的,還是本來大家都以為已經瀕死的個人電腦!」薛米.夏指出,蘋果這兩年來在行動市場的總市占率下滑大約一○%,但是Mac銷量僅去年就掉了二成;而且搶走蘋果市占率的不是昔日的個人電腦王者Wintel(微軟─英特爾聯盟),而是谷歌(Google)獨家開發的個人電腦作業系統Chrome OS!

根據NetMarketshare調查,去年十月上市的Windows 8到現在PC作業系統市占率僅一.七%(Windows家族下降三%),但過去不列入統計的Chrome OS則上升到一%。難怪宏碁董事長王振堂會高興地指出,去年宏碁Chrome OS筆電在美國推出不到兩個月,出貨量就已占宏碁在美的五%至一○%,未來還打算推出更多Chrome OS機種。此外,聯想、三星也都準備推出Chrome OS筆電,個人電腦領域儼然形成新的生態圈。

科技新世界3

硬體不再關鍵,雲端見真章「蘋果不受消費者青睞,和Chrome OS生態圈的興起,都預言著一件事:未來科技將正式從硬體帶動進步的時代,走向軟體的時代!」薛米.夏分析。巴克萊資本IT產業分析師瑞特茲(Ben A. Reitzes)也一語道破,「很多人都在看蘋果的硬體賣得怎麼樣,但蘋果本質上是一個巨大的雲端平台,未來蘋果要反彈,網路服務才是決勝負關鍵。」「蘋果的地圖問題,讓使用者發現谷歌有多麼珍貴,還有蘋果在雲端的問題有多大。」瑞特茲認為,Android開放式的平台很快就有和iTunes競爭的雲端產品出現,但是蘋果卻無法複製Gmail、地圖的成功。「不只是谷歌,蘋果還有亞馬遜的商城要競爭;相較之下,亞馬遜和谷歌的雲端服務都比蘋果要好。如果蘋果要再次成長,就必須把創新精神放在雲端整合;至於硬體跑得再快、外型再亮眼,已經無法吸住消費者了。」九七年,蘋果股價曾跌到每股三美元,面臨破產危機;賈伯斯花了六年,才讓蘋果從○三年開始創造高成長神話。如今庫克要花多久的時間,才能重寫蘋果神話?但可以肯定的是,經過這次「蘋果懸崖」,全球科技的走向即將呈現不同的態勢了。

岡雷克

現職:DoubleLine執行長兼投資長

經歷:TCW基金投資長

學歷:耶魯大學數學系博士地位:霸榮「債券天王」、2011年《財星》「五大明星操盤人」、2012年《彭博》「華爾街最有影響力的五十人」

股價 暴跌 背後 隱藏 科技 三大 趨勢 蘋果 成長 神話 破滅 後的 新世界
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《遞延所得稅負債下----隱藏了蛋糕嗎?》 友聯投資

http://xueqiu.com/6847723845/24956476
隨著中海油服2013年中期業績公佈了超預期的結果,使得各大投行機構紛紛開始調升對其當年及其未來盈利的預期,與此同時各家更新的研報也對盈利增長因素進行詮釋。
縱觀研報,文中均指出,COSL由於遞延所得稅負債和所得稅費用調整使得在H1的所得稅率僅為10%余,因此給予盈利強支撐。同時我們友聯也觀察到,有分析師及投資者聲音說這個調整隻是「偶爾一次」,絕不會持續。查看原圖查看原圖

真,如此?[为什么]
對此,友聯投資對這個「遞延所得稅負債和所得稅費用調整」事項進行一些專業角度瞭解,得出結論截然相反[俏皮]
該調整事項正面影響不僅已在2013年上半年發生,並依然會在2013年下半年財報季,乃至2014年的全年都會持續「支撐公司淨利潤」發生。
如果可以猜測,我們甚至認為,2013年H2可以降低所得稅總額1.3億元,2014年全年降低超3億元!!!

那麼這個低所得稅率可以在未來成真,因何而來呢?

首先我們發現其存在的基礎,本期財報附註顯示:作為央企的中海油服一直以來享受著這樣的一個稅收待遇:查看原圖

由於固定資產折舊年限會計和稅法的規定不同,直接影響各期折舊費用,從而導致遞延所得稅負債的存在。

而其成真的終極推動力是我國國家稅務總局![献花花]查看原圖

即,2012年4月24日頒發的《國家稅務總局公告2012年第15號》使然,您可以理解為國家稅收策略向COSL之類的企業進行有方向性動作!
再細讀,調整的原因就是國家稅務總局對於會計和稅法差異的最新規定!查看原圖查看原圖查看原圖
按照總局詮釋,縱閱規定內容對於中海油服來說,就是以前由於固定資產折舊年限會計和稅法的不同而進行的調整,從現在開始不用調整了。以後的會計處理和繳稅依據,固定資產折舊年限就參考會計規定了,這樣就不會再形成之前的那塊遞延所得稅負債了。
那麼之前已經存在的遞延所得稅負債就需要做衝回調整。按理說這些調整和衝回是不會影響噹期所得稅費用從而影響噹期利潤的。但是由於中海油服是屬於高新技術企業享受高新技術企業15%的優惠稅率,存在於一個10%的現征現返優惠政策,這就使得對於遞延所得稅負債賬戶衝回調整過程中,產生的返還稅收沖抵了當期的所得稅費用,從而導致了2013年中報所得稅率僅為10%的結果。

至於實例範舉,篇幅過大,不在這裡列出了!
從2013年中報遞延所得稅負債構成可見因固定資產加速折舊導致的遞延所得稅負債一項餘額經調整後還余10.67億元,這同樣需要在以後進行調整,所以據此認定在之後的一年半時間內會使得所得稅費率的大幅度下降而影響各期淨利潤是大概率事件。查看原圖

本文的結論是:
通過國稅總局2012年15號規定的實施,實質是使中海油服在2013、2014兩年財報列出所得稅總額同比可能會減少,從而讓投資者觀察到最終實際稅率的大幅走低!這個數額有多大?猜測為4.3億元余!
遞延 所得 負債 隱藏 蛋糕 友聯 投資
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長安民生物流:中報業績疑有隱藏 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e88e.html

長安福特的影子股


1292HK)長安民生物流公佈了中期財務報告,收入同比增長22.9%20.36億人民幣,利潤增長32%1.11億元,EPS0.68元。目前PE不到5倍,PB0.87倍,PEG0.16倍,PS0.26倍,週息率4.5%,估值非常低。


 

眾所周知,去年底以來,長安系的汽車產銷數據非常好,長安本部今年的銷售量同比增長33%,長安福特的銷量同比更是勁增6成,收入增長近1倍,利潤增長2倍,在國內車市裡鶴立雞群。


 

長安福特目前主打車型為新舊款福克斯,在國內轎車行業裡銷量排名第一。翼博翼虎銷售也很不錯,其中翼虎在北美SUV的銷量中排名第一,但國內產能仍受限,故相信未來銷售還有提升空間。B級車新款蒙迪歐近期已經上市,從本月起有望帶來每月5000輛以上的銷量。毫無疑問,下半年長安福特的收入和利潤會比上半年更好。由於福特的戰略重心已經開始向中國傾斜,預計至少在未來3年內,長安福特都會有很不錯的增長。


 

1292HK)做為長安系的整車和零配件物流公司,其收入的一半來自長安福特,3成來自長安汽車本部和河北長安,即8成的收入來自相關聯的長安汽車(000625SZ)。從長期看,(1292HK)的收入與(000625SZ)關係非常密切,而其中的長安福特更是有決定性的影響。


 

收入增速低不合邏輯


根據前文所述長安系各車廠的銷售增長量,我們可以推算出(1292HK)若市場份額和運價不變,那麼來自長安福特、長安本部和河北長安的運輸量同比增長應在50%左右。


 

由於長安汽車(000625SZ)和長安福特的銷售收入增長速度高於銷售量的增長速度,所以(1292HK)的主營收入增長在市場份額不變的前提下按理應該超過50%的運輸量增長。


长安民生物流:中报业绩疑有隐藏

備註:銷售收入和利潤扣除了基本沒有利潤的輪胎分裝業務


 

上圖的收入和利潤都扣除了輪胎分裝業務,該業務自去年第2季度開始,目前已經佔到總收入的2成。從圖表看,自去年第4季度起,(1292HK)相關聯的長安系各車廠的銷售量加權合計同比環比增長非常明顯,但今年以來的一、二季度,(1292HK)的整車和零配件運輸收入同比增長不到4%,這與業務相關的長安系各車廠的收入大幅增長完全不符。


 

公司並沒有在財報上對這一異常現象進行任何解釋,針對此問題我曾多次致電公司,答覆都是長安汽車的整車銷售與(1292HK)的主營收入無法直接相關對比,比如運價調整、車型結構、運輸距離不同而使得運輸收入不同之類的措辭。


 

我想,車型結構、運輸距離、同業競爭等因素確實對(1292HK)的收入有一定影響,但不可能長安福特銷售收入增長近1倍、長安汽車(000625SZ)收入增長41%而(1292HK)的整車及零配件收入只增長4%


 

所以,這個問題的答案只有兩種可能:一是(1292HK)的收入和利潤有隱藏,最近兩個季度的財務數據不真實;二是(1292HK)今年在長安汽車本部和長安福特的市場佔有率下降了3成以上,即今年有競爭對手強勢介入。


 

但公司的財報和電話溝通中並沒有指出(1292HK)今年在長安系中的市場佔有率大幅下降,我也有諮詢過相關人士,都沒有聽說今年以來(1292HK)的市場份額被競爭對手搶佔。


 

1292HK)的中報有一個亮點,就是公司已經設立了全資子公司杭州長安民生物流公司,擬投資2.5億元,用於配套長安福特的杭州新工廠。福特杭州廠預計將於2015年正式運營,年產能25萬輛,約為目前長安福特年銷售量的4成。從此信息來看,(1292HK)與長安福特的合作關係仍然密切,並沒有強力的競爭對手搶奪走業務。


 

隱藏業績有玄機


 

有知情人士透露,公司與長安福特三年一簽的運價合同今年一直都沒有談妥,(1292HK)目前仍在採用去年的價格暫估收入,所以今年以來的收入和利潤根本都不是確定的數據。


 

公司近幾期的財報不斷重複毛利率下滑是競爭受壓導致,但我們看上邊的圖表,在基本零利潤的輪胎分裝業務剝離後,(1292HK)的利潤率其實12年下半年就已經回到了以前的高點,這正好和長安福特爆發的時間點吻合。


 

為什麼1292HK要做收入高而淨利率極低的輪胎分裝業務,並在近幾期的財報上不斷訴說競爭加劇行業艱難導致毛利率下滑呢?我認為可能的原因是:


 

1、殺入長安福特的零部件供應商體系,而以前只是零部件管理體系,這樣黏性更高;

2、拉低公司整體利潤率水平以求在2013年的價格談判中謀取有利地位。


 

若此情況屬實,那麼(1292HK)真實的收入和利潤將有很大的釋放空間,對應目前的極低估值,值得關注。

長安 民生 物流 中報 業績 疑有 隱藏 歲寒 松柏
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兵法今用(2):隱藏實力 梁隼

http://notcomment.com/wp/?p=5180

孫子兵法我地就聽得多,咁有無聽過孫臏呢個人?無都唔出奇的,因為孫臏好有可能唔係真名來的。

係呢度順便拋一拋書包,古代有一種叫臏刑的刑罰,簡單黎講,即係敲跛對腳咁上下。

講番正題,呢位孫臏其實係一名有料之人,佢都寫過本《孫臏兵法》,可惜同佢祖上孫武(即是孫子)就天與地既際遇了。

孫子兵法就勁到鬼佬都要學,孫臏兵法就一早唔知去左邊,依家搵得番既都係考古出土殘卷,唔好話鬼佬,我地炎黃子孫一係當左佢係孫子,一係唔知佢係乜水,真夠可憐。

不過佢有部份兵法都留存至今,而且仲幾有用,尤其係辦公室裡面添。唔信?就舉幾個例子大家知。

裝瘋逃罪

話說古代有個高人叫鬼谷子,從緃橫家(即係外交學)的創始人,佢其中兩個徒弟,一個就係主角孫臏,另一個叫龐涓。

呢位龐涓無野叻,只係比孫臏早下山,所以一早被重用。後來孫臏都下山求官去,第一時間梗係諗住熟人介紹易辦事啦,就搵龐涓幫手射番一官半職啦。

點知龐涓唔知係忌才定點,倒番轉陷害孫臏,先前講到個臏刑就係屈佢想過底齊國,所以敲跛佢雙腳等佢走唔倒!

好彩孫臏都唔傻,一於扮傻扮瘋,等龐涓以為佢傻左,留係度都蹝米飯所以先放佢去齊國。

 

呢個故仔話俾我地知幾樣野

  1. 你求人介紹工作,都要睇下對方係咩野人,如果覺得對方都係符符碌碌咁係入面HEA住做就免了,容乜易入到去做得太好搞到朋友都無得做架!
  2. 千祈唔好諗住最高峰時期求退,唔係老細一個屈尾十整臭你個名等你留職不得,過底不能就無謂啦!
  3. 無論如何,都要留D藉口位等老細覺得,你走左都唔係咩野損失,等佢心諗我搵個勁D黎可能仲好呢,大家好來好去嘛!

 

這裏有人整理了《孫臏兵法》的殘卷,有興趣的話可以一讀:

http://club.ntu.edu.tw/~davidhsu/New-Davidhome/05-david-book/DAVIDBOOK/CHINESE/001david-new-book/SUNBINBF.pdf

兵法 今用 隱藏 實力 梁隼
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《老商道》你還不知道的隱藏版好店舖 自慢商店 永康街最美好的風景

2014-03-10  TWM  
 

 

其實,永康商圈裡還有許許多多的好店,這些店或許規模不大,或許知名度不高,但各有態度,在這個競爭激烈的商圈裡,各自綻放芬芳。

撰文‧劉俞青

8% ice》

用誠意調製健康冰淇淋 一年闖進百貨專櫃若要論永康街上最潮的新店,非「8% ice義式冰淇淋」不可。開店才短短一年,已被新光三越邀請到台北信義A8、台南店展店,而且給的還是一樓的櫃位,不是一般地下室的美食街,看重程度可見一斑。「8%」老闆林孟潔在永康街還有另外一個「4F Cooking Home」烹飪教室,都是頗負名氣的特色小店。

事實上,林孟潔還有一個特殊身份,就是台灣好市多(COSTCO)產品研發部主管,在好市多上班已14年;法國巴黎藍帶廚藝學院倫敦分校畢業的她,擁有主廚身份,會決定開店,除了興趣,主要是想把所學分享出來。

「凡事都是自己來,不假手他人,是我們的誠意。」林孟潔表示,她親手研發、調製每一種冰淇淋、霜淇淋的口味,把乳脂肪降到8%以下,用鮮奶取代鮮奶油,立志要把「健康」元素帶進向來給人高熱量印象的冰淇淋。

錦龍裝潢工程》

刀斧鑿痕見真情 屹立20年美好風景有別於滿街的文創小店,這家「錦龍裝潢工程」是永康街最儉樸傳統的木工店,六十多歲的老闆陳錦村手工實在,每一件作品都是心血結晶。

名為「裝潢工程」,但店里根本沒有裝潢,老闆聽力有些吃力,說話得大聲些,我們想向他訂製大型的木工品,老闆靜靜聽完,搖搖頭說:「我不敢接。」陳錦村很認真地解釋,因為很難找到可以對上的木紋,加上好木料難覓,且做工繁瑣等,總之,沒有把握的事,他不能接。

在錙銖必較的商場上,已經很少人像老闆這樣,把上門的生意往外推,但陳錦村仍秉持誠懇做生意,彷彿還在那個純樸美好的年代,也為永康街再添美麗風景。

小茅屋炒飯》

不畏新潮流 堅持家常老味道「拜託不要採訪,我們真的做到手都受傷了。」略嫌破舊的木造房子,位在麗水街上、店如其名的小茅屋炒飯門前,12點不到已經開始排隊,老闆揮舞鏟子的手,始終沒停過。

曾被美食生活家舒國治形容為「像家裡小廚房炒出來的飯」,永康商圈理事長李慶隆也指為最值得推薦的小店。多年來,老闆唐媽媽和兒子一起在小廚房裡忙進忙出,端出一盤盤香噴噴的炒飯,以及紅通通卻辣得不嗆口的抄手,供君品嚐。

「我們已經多年不漲價,肉絲麵60元,炒飯80元,和附近的店相比,便宜許多。」老闆是早期中華路知名的「吳抄手」師傅,幾年前過世後,老味道由兒子傳承下來,在新店面不斷冒出來、各國新式餐飲爭相進駐的永康商圈,小茅屋堅持從家裡廚房端出的老味道,逕自飄香數十年。

林三興米店》

貨真價實、絕無混充

鼎泰豐指定用米

「請給我台粳九號米!」中午時分,門前停下一輛黑頭車,車上的人匆匆下車直接開口買米,顯然是熟客。

要說誰才是這裡最老的店,已經沒人說得準,唯一確定的是,這家「林三興米店」肯定是其中之一。屹立五十多年,親眼見證永康商圈從無到有的過程,但無論商圈更迭,林三興米店依然故我,當市面上充斥假米、混米,這家米店始終堅持老商道,每一顆米保證貨真價實,絕無混充。

一台斤台粳九號要價50元,比市價略貴一點,但包括華新麗華焦家等許多知名人士,都指定吃這家的米。高齡90歲的老老闆林三興和鼎泰豐的老老闆楊秉彝是至交,多年來,鼎泰豐的炒飯就是選用林三興米店的米,讓這家老米店在商圈裡更顯獨特。

商道 你還 還不 知道 隱藏 版好 店舖 自慢 商店 永康 街最 美好 風景
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陽光100(2608)隱藏的上市故事

陽光100(2608)這家公司,看來只是一家平平無奇的上市公司,但是內中有很多東西值得我們看的。

(1)創辦人

這家公司創辦人是易小迪,相信沒很多香港人了解這個名字。

但一看公司歷史,發現有「一九九零年代初,易小迪先生與馮倫先生、王功權先生及潘石屹先生等在海南共同創立中國最早的房地產開發公司之一萬通實業有限公司。....

一九九二年,易小迪先生在廣西成立廣西萬通企業發展總公司(原稱廣西萬通科技扶貧開發公司)。

一九九四年,廣西萬通企業發展總公司與新加坡大洋(私人)有限公司成立合資公司廣西萬通,於廣西從事物業開發。廣西萬通企業發展總公司於二零零一年由集體所有制企業改制為有限責任公司並更名為廣西新萬通置業投資有限公司,其註冊資本由其中若干原股東注入。廣西萬通是本集團的主要前身,現仍為本集團中國附屬公司的主要控股公司。
....
易小迪先生於二零零零年創立「陽光壹佰」品牌並開始以該品牌經營房地產開發業務。」

可能大家還不太明白,其實易小迪就是人稱「萬通六君子」的其中一名,他和其餘5名人士,包括現時萬通的掌舵人馮侖、SOHO中國(410)聯合創辦人之一潘石屹等在海南創辦萬通實業有限公司,後來易小迪在1995年離開萬通,並以廣西萬通企業發展總公司為其創業平台,在2000年正式把名稱改為「陽光壹佰」,為現時上市業務的基礎。


(2) 上市的過程
公司原來在2006年和潘石屹的SOHO中國差不多開始準備上市,籌備在2007年上市,並曾引入華平的投資,在2006年進行成都及遼寧的項目投資,前者純為項目投資,後者實為以項目公司抵押,實際投資上市公司優先股13.8%,並需達到4年綜合盈利27億的標準,如不達成持股比率增至18%,並要求15%內部回報率。

但後來準備上市的時刻的2008年,進入次按危機,市況不就,故延遲上市計劃,後來在2010年又重新準備上市計劃,並重訂和華平的投資協議,確立以8億人民幣投資金額,換取可換股票據及2.5%購股權,並聲稱會進入A股或H股上市,但其後也是失敗,不過錢還是償還了5億,最終在2013年選擇港股上市,並獲得批准,最終以一半換股,一半折現的方式,把所有創業投資償還,綜合來看,這幾年間,這8億人民幣的投資,最終變成約19.05億人民幣,這8年投資獲得約15%的收益,也算不錯。

綜合來看,公司雖然沒有甚麼看點,但是創辦人名聲其實很響,雖然上市表現可能一般,但未來可能會發力的。

延伸閱讀:
1.  陽光100接近IPO “慢郎中”易小迪的港股路
http://house.hexun.com.tw/2014-02-19/162271901.html


2. 樓市「陰晴不定」赴港上市潮會否重現
http://blog.tianya.cn/m/post.jsp?postId=56008809

3. 陽光100置業集團衝刺赴港上市
http://big5.china.com.cn/gate/big5/finance.china.com.cn/stock/xgdt/20131230/2084572.shtml



陽光 100 2608 隱藏 上市 故事
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實地睇樓(36):買入大澳居屋的隱藏成本 梁隼

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將於六月發售的大澳龍田邨天利樓本身是公屋單位,於1995年建成,因為入住率低房委會就打算改為居屋發售,由於售價便宜,預期會吸引一班只知價錢,不問質素的支持者踴躍申請。至於是否物有所值,就要視乎大家的機會成本如何。

首先拋書包講解一下何謂機會成本,即是你為了得到一樣東西,而放棄了其他東西,你放棄了其他東西就是機會成本,精簡一點地說,就是為了層樓,你可以去到幾盡。

要買得大澳居屋, 先決條件是擁有綠表或白表資格,這個資格是不能無限復活的,即是,當你行使了資格買入居屋後,日後就算賣了樓,收入符合申請資格也好,也不能可以再次得到綠表或白表買未補地價居屋的資格,那麼,你真的願意為了平但隔涉的大澳居屋而放棄即將發售的市區靚地居屋?如荃灣楊屋道前大窩口工廠大廈。

而買入單位後,日後有錢想再買樓就要交雙倍印花稅,假如日後有幸再次買到二百萬樓下的單位,就要至少交15,000印花稅,與買入大澳居屋的印花稅(100元)相比,實在相差太遠。

談及投資需求,大澳是一個極冷門的置業區域,成交宗數寥寥可數,成交價錢也嚴重跑輸大市,平買隨時不能平賣,買入單位後就要有長期自住的打算,因為大澳居民寧願住棚屋也不願入住,更何況區外人?

自住又如何?現時由大澳前往東涌要經過羗山道、嶼南道及東涌道前往東涌或梅窩,才能轉港鐵或轉船往市區,羗山道、嶼南道依山而建,容易受山泥傾瀉影響封路,就算暢通無阻,單計大澳往東涌便距離30公里,相等於由屯門碼頭往旺角的距離,再加上東涌往市區的距離,真的如高登巴打們所指,每天來回要六小時了。

除非對大澳情有獨鍾,或嚮往郊外生活,否則買入大澳居屋的成本遠高於售價,決定買入單位前最好考慮清楚。

實地 睇樓 36 買入 大澳 居屋 隱藏 成本 梁隼
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佐丹奴背後隱藏的危機 林智遠Nelson Lam

2014-08-21  NM
 
 

 

上週五在成都,與數十位國內各地的教授,以個案和財務報表會友,交流公司管治、風險管理和專業操守的議題。「熊貓老師」在有「熊貓基地」的成都做主講,從分享中亦領會獨到的見解,感覺興致盎然。有教授就對一些內地時裝零售企業的倒閉和東主逃跑,分享了寶貴的內地經驗。近年時裝零售的困苦,豈止在內地有時裝零售業務的企業!主要財務指標皆下跌

佐丹奴(709)自金融海嘯後,過去5年的銷售額、毛利、毛利率、溢利及溢利率都有升無跌,直至去年,溢利和溢利率才稍回落。可惜,佐丹奴上週公佈的2014年中期業績,對比去年同期,上述各主要財務指標都不升反跌:銷售額下降6%、毛利下跌11%、毛利率由62%減至59%,而溢利更大跌47%,溢利率由13%收縮至7%。佐丹奴董事會亦宣佈,減少派發中期股息34%。在今年5月的盈利警告中,佐丹奴管理層已預告中期業績的銷售和溢利會下跌,原因包括:需求疲弱、經濟逆境、貨幣貶值等;然而,這些原因都解釋不了,為何溢利的47%跌幅較毛利的11%跌幅急速?在中期業績中,管理層進一步解釋,是香港租金上漲及在東南亞增加59間門市,導致經營成本收縮有限。

業績或有虧損危機

不知何故,不同媒體都以大標題及大篇幅報導,租鋪支出增加對佐丹奴溢利的影響;事實是,無論是媒體報導中的租金支出上升1,700萬港元(下同),或是中期業績分析中的租金及其他間接費用上升2,500萬,都並不對經營溢利下跌1.9億有太大影響。媒體和大家應該要問的,應是在上述多種不利因素環伺下,管理層有什麼方法去控制經營成本?使分銷、行政及其他經營費用,不會蠶食收縮中的毛利?否則,銷售和毛利跌幅不變,經營成本不減,7%的溢利率很容易被耗盡,將來業績甚或有危機變紅,出現虧損!佐丹奴營業地區不僅是內地,還包括:香港、台灣、其他亞太地區及中東。所有地區都錄得銷售和經營溢利貢獻下跌,唯獨中東還有銷售和毛利增長3%,但經營溢利貢獻卻也難逃一跌,下跌10%,即所有地區經營溢利貢獻也是減少。

中東商譽減值成關鍵

仔細看管理層的分析,中東的6百萬增長是包括2014年撥回5百萬的存貨撥備;如果沒有這回撥,中東將是銷售升,毛利接近不升,而經營溢利貢獻是下跌!更值得留意的,中東現在的業務是透過在2012年的收購而完成拼圖,當年6億的收購總代價帶來5億的商譽,商譽成了中東約9億資產一大部分,任何商譽減值將對業績帶來嚴重負面效果。2013年年報顯示,佐丹奴管理層計算中東的稅前現金流量,預期5年內的按年銷售增長率是5%,5年後則是3%。因此,收購中東而帶來的商譽在2013年不需要減值!不幸的是,從上述佐丹奴中期業績中的中東經營狀況分析,現實是銷售僅升3%和經營溢利貢獻是下跌10%,管理層2013年的預期增長率是否有一點點遙不可及?管理層又是否需要為中東作出商譽減值?數字背後往往隱藏不同的危機,管理層和大家也應思考,可以什麼恰當方式去應對。

林智遠Nelson Lam

執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

 
丹奴 背後 隱藏 危機 林智 智遠 Nelson Lam
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傑克遜霍爾會議:德拉吉隱藏的關鍵信息

來源: http://wallstreetcn.com/node/106483

傑克遜霍爾會議上德拉吉的講話中承諾更多措施,暗示轉變緊縮的財政思路,隨後市場走高,但實際上德拉吉講話最關鍵的部分並不存在於提前公布的演講稿中,而是通過德拉吉現場的“即興發揮”所傳遞出來的,即德拉吉已經不再為低通脹尋找借口。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

歐洲央行主席德拉吉(Mario Draghi)上周五於美國傑克遜霍爾會議上發表演講。

他講話的主要內容可以歸結為兩點:首先歐洲央行將采取更多措施以遏制通脹的下滑。其次歐洲央行沒法僅通過自己的努力就改變這一現狀,需要各國的財政政策配合,暗示將轉變以緊縮為主的財政政策思路。

歐洲股市在德拉吉更多措施的承諾之下走高。

但是,Agenda Research的分析師Lorcan Roche Kelly指出,很多人可能忽略了德拉吉講話中真正關鍵的部分,這部分內容並不存在於提前公布的演講稿中,而是通過德拉吉現場的“即興發揮”所傳遞出來的。

首先,演講稿中的原文是這樣寫的:

通脹自2012年夏天2.5%左右的水平開始一直下降至最近的0.4%。基於此,管委會將使用非常規工具來保衛中長期通脹與預期掛鉤。

但實際上,德拉吉在講話中是這麽說的:

通脹自2012年夏天2.5%左右的水平開始一直下降至最近的0.4%。我每個月會在媒體會議上對通脹進展做出評論,我已經對這一下行狀況給出了一系列原因,包括:因為食品及能源價格的下降;2012年中期以後歐元升值對物價的沖擊;最近的俄烏沖突對歐元區經濟的沖擊;當然一些經濟吃緊、失業率較高的國家出現相對價格調整也是在所難免。我曾說過,大體上這些因素都將最終消散,因為它們本質上多是臨時性的-盡管也有例外。

但我也說過,如果目前的低通脹持續太長時間,則穩定物價的風險將升高。所有周期範圍內的通脹預期都顯示出嚴重的下降。我們通常用來定義中期通脹水平的5年/5年互換利率跌了15分基點至2%一下。但是如果我們看中期的通脹前景,修正就顯得更加重要。中短期真實利率已經上升,但是長期的並未上升,因為我們正木瀆長期名義利率的下降,事實上不只是歐元區,全球到處都是這樣。管委會將認識到這些情況,在職權範圍內動用一切可用工具來保衛中期價格的穩定。

對於上述變化,Lorcan指出,德拉吉已經不再為低通脹尋找借口。他認識到低通脹帶來的切實的損害,不能只用一些“臨時性的原因”來解釋這些損害。並且德拉吉承諾將采取更多舉措。

此外,Lorcan表示,通過“即興發揮”透露真實想法也是德拉吉的慣用手段。2012年7月德拉吉在倫敦的演講中提到一句講稿中並沒有的“不惜一切代價”對市場產生了重大影響,明顯改變了投資者對於歐元區的信心。

很明顯,德拉吉的講話對市場產生了影響,我們從周一歐元/美元的跳空低開可窺見一斑:


傑克遜 傑克 霍爾 會議 德拉 隱藏 關鍵 信息
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民航信息網絡:民航里的“銀聯”、公募最愛的隱藏大Boss

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1993

本帖最後由 晗晨 於 2015-4-12 21:25 編輯

民航信息網絡:民航里的“銀聯”、公募最愛的隱藏大Boss
作者:格隆匯 天成

如果有一個選擇的機會擺在你面前,你會如何取舍:
A、青春靚麗的空姐;
B、南航、國航、東航等耳熟能詳的航空公司股票;
C、一只甚至航空業內人士都不一定很了解的公司:民航信息網絡股票;

2014年以前,當仁不讓選A,那是無數小夥的夢想;
2015年4月前,你一定會猶豫到底選空姐,還是航空股。
看看最近航空股的瘋狂表現就知道了!像中國南方航空股份(1055.HK)、中國東方航空股份(0670.HK)、中國國航(0753.HK),股價都是飛機“垂直爬升”,直沖雲霄,其背後是整個航空業基本面的觸底改善以及最大成本油價的持續下跌。

近期走勢如下圖所示:

經濟的觸底複蘇,油價的中長期看跌,民航未來是實實在在受益的,未來市場、政策對該行業的發展都會起到促進作用,航空公司就那麽幾家,各民航領域股票貌似都被大家挖的七七八八了

其實不然:里面還有一只“隱藏的BOSS,或許還沒被大家認識到。該股來歷不凡,但甚為低調,江湖人稱“民航里的銀聯”——銀聯相信大家都知道,真是躺在銀行身上數錢的主啊,只要銀行掙錢,銀聯的錢就數不完。

非常巧合的是,我看中的這家公司恰好也屬於格隆匯的“港A40”指數成分股也算是與格隆老大思路不謀而合了。

這個“低調的BOSS”就是中國民航信息網絡(0696.HK)——也就是我所謂的三個選擇題中的第三項。

中國民航信息網絡(696)是隸屬國資委監管的唯一從事民航信息技術服務的壟斷性中央企業辦公樓就在北京長安街邊最核心的地段)。公司的核心業務包括航空信息技術服務、分銷信息技術服務、航空結算及清算服務等。目前,公司是中國民航業唯一的數據提供商,在國內具有高度的壟斷地位。

此BOSS的確資質優秀,潛力不凡,體現在以下幾點:

1、爹媽不凡,均是民航領域大佬:
先來看看其爹媽是誰:


爹媽1:中國民航信息集團公司——隸屬國務院國有資產監督管理委員會管理的壟斷性中央企業。

爹媽2:三大航空公司——中國南方航空股份(1055.HK)、中國東方航空股份(0670.HK)、中國國航(0753.HK)。

除了以上個爹媽悉心照顧外,還有一知名外籍友人,長期賺中國市場錢的“中國人民的老朋友”——JPMorgan摩根大通,一直在贊助和支援。


2、民航里的銀聯:高度壟斷,難以撼動:
中國民航信息網絡是民航領域的“中國銀聯”,國內唯一的 GDS 提供商,具有絕對的壟斷優勢

公司的壟斷地位體現在:

(1)公司控制著機票分銷系統和航班離港系統,國內每張機票的預訂與銷售都必須經過分銷系統,而登機手續辦理、座位選擇等則必須通過離港系統。

(2)公司是攜程、去哪兒、藝龍等在線旅遊供應商航班機票信息的數據源頭。如果696卡脖子,這些在線旅遊公司想去哪兒也去不了!

(3)公司的旅遊分銷網絡由7000余家旅行社及旅遊分銷代理人擁有的 6萬余臺銷售終端組成,並通過 SITA網絡與國際所有 GDS和 113家國外商營航空公司直聯,覆蓋國內外 400多個城市。

因此中國航信無愧是民航領域的“中國銀聯”。而且未來至少5年內,中國航信在國內 GDS 服務領域將繼續維持高度壟斷地位,因為民航領域涉及民生、國家安全等問題,這一塊未來也很難放開,這同國外的理念是一樣的。

3、潛力不凡,未來各方面條件都有助於其大展拳腳:
公司目前掙錢主要靠2個方面:

(1)通過為全國所有的商業航空公司(除春秋航空外)提供航班控制+座位分銷
+機場旅客處理(57.3%)、結算清算系統服務(9.5%)收取費用;

(2)為攜程、去哪兒、藝龍等 OTA 企業提供數據網絡收取流量費+全國機場信
息技術服務(33.2%)收取費用。

總之,都是坐地收錢的活!

而未來,在這兩個方面,公司施展拳腳的機會越來越大:

1)政策鼓勵——對民航領域的放開越來越大,國家各種政策的導向均是放開市場、建機場、提升運輸量,包括最近放開低空領域等等大力度政策,所以有人稱未來十年是中國民航的黃金十年。(各種政策就不一一分析了,請自行腦補)

2)航空業複蘇——中國航空旅遊業的市場空間是巨大的。很明顯,大家有錢了,交流活動越來越頻繁,以前覺得機票貴的現在也都不太在意了,未來大家的休閑、度假旅遊需求(包括境內和境外)還將持續增長,而且在我看來將會加速增長(對外政策加速放開,一路一帶國家戰略,對外交流需求加速增長),近 10年來航空旅客量年複合增長率為 15%。

所以,作為中國唯一的航空旅遊信息技術服務提供商,中國航信將持續受益於行業發展。

中國民航客運周轉占比持續提升


公司收入的增加與航空旅客量的增長高度相關


3)在線旅遊廣闊的市場前景也是公司大展拳腳的助力

中國民航信息網絡為攜程、去哪兒、藝龍等 OTA 企業提供數據網絡收取流量費。也就是說第一手數據信息在中國航信這里在線旅遊發展,數據網絡這塊業務會是公司未來大展拳腳的另一個大舞臺

4、看點和亮點不斷:
1)航旅縱橫——背靠自家幹爹(信息數據優勢),一個待發掘的金礦。
中國航信(696)與其他壟斷央企最大的不同是:公司絕對做到了與時俱進,毫不保守守舊,而是第一時間擁抱互聯網,他們家的APP——航旅縱橫——是我見過的最好用的APP之一。小夥伴們如果出行較多,請自行下載——誰用誰知道!

航旅縱橫是中國航信早於2012年就推出的首款基於出行的移動服務產品,能夠為旅客提供從出行準備到抵達目的地全流程的完整信息服務。由於信息源主要來自於公司的自有系統、空管系統和機場,因此其在及時性、準確性和安全性方面,相比非常準、航班管家等產品具備先天的信息數據源優勢。目前激活的用戶數已超過1000,未來大概率的央企混改預期;目前的重點仍是APP內容、數據、功能的完善;未來將引入戰略投資者,航旅縱橫發展空間巨大。

Ps:本人親測,這款軟件的信息數據(航班、行程信息)提供是非常及時的,畢竟數據源這它這啊……不過功能確實還有很大完善空間,像訂票、旅遊信息都還沒有,696,加油啊。

2)北京順義新營運中心預計16年底建成,補貼可繼續。

未來作為IDC等主機托管將為公司貢獻收入,2015年資本開支為13.75億元,將陸續開工建設配套區;同時15年已獲得政府4.2億元補貼。其實,大額的資本開支能夠被政府補貼以及未來物業租金的減少所抵消。

估值:
由於14年基數較高,最保守預計現有業務15年增速12-15%。未來3-5年仍將保持10-15%穩定增長,利潤未來1-2年仍有望維持20%以上增長,啟動前對應14年靜態PE僅15倍,15年預期PE僅12倍(而國際GDS巨頭分別為:Amadus 27倍和24倍;Sabre 59倍和23倍;Travelport虧損和20倍;且國外GDS業務增速都在個位數,而中國旅客出行量增速在10-12%)。

作為中國唯一一家壟斷地位的GDS提供商,中航信的估值應有大幅提升空間。

目前海外對標30倍PE,現在雖然漲了,對應15年動態15倍,所以還是相當便宜。


公募最愛?
未來,在全面放開公募基金投資港股通、深港通、保險資金投創業板及社保基金投資範圍的大背景下,這樣一個
1、央企
2、具有絕對的上遊壟斷地位
3、現金流極好
4、估值足夠低
5、有確定混改預期
6、“互聯網+”概念


隱藏的大BOSS,邏輯上不僅會對私募和遊資胃口,也必將得到未來正規解放軍:眾多公募、保險及社保的垂涎。

(特別提示:本文重點參考了興業證券賀華平的分析,在此特別表示感謝。本人並不持有該公司股票。相關風險機會,請自行把握)

民航 信息 網絡 銀聯 、公 公募 最愛 隱藏 Boss
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長和系重組背後隱藏的真實信息:李嘉誠的英倫夢

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2211

長和系重組背後隱藏的真實信息:李嘉誠的英倫夢
作者:格隆匯 梁以橋


編者按:對於香港這個亞洲金融中心而言,如果要評選過去兩年發生的最大的兩件事,毫無疑問,一件是占中,一件就是長和系的重組。因為夾雜政治風向揣測、香港前途理解、經濟形勢判斷、行業(地產)景氣評估、亞洲首富動向等諸多敏感因素,長和系的重組應該說更具有牽一發動全身的全局風向標與影響力作用,因而也更加備受關註目前長和重組雖已塵埃落定,但余音繞梁。其背後的很多真實信息其實並未被挖掘和披露出來。本文作者以多年香江實業界縱橫的經驗與底蘊,第一次為市場全面、客觀解讀長和系重組背後隱藏的真實信息,讀來如飲醇酒,茅塞頓開,故隆重推薦並分享之。


長和系重組,輿論對主席李嘉誠的動機眾說紛紜。
從表面看,最正路的解讀是,為了讓投資者分清業務權益,地產與非地產分開成立長和 (非地產) 和長地(地產) 避免股權重叠,從而釋放潛在價值這個說法不無道理,公布後長和系股價急升,效果可見一斑。

不過,如果單是為了這個目的持有21.3億和黃(13:HK)股份的長江實業(1:HK),只須將手上的和黃股份按比例派發給長實股東便成,何必勞師動眾,將既有的組織結構推倒重來呢?

最吸引眼球的是其遷冊安排,註冊地由目前的香港遷往開曼群島。此舉觸動了不少人的神經,懷疑李嘉誠對香港經濟前景已失去信心這樣去解讀放在報章標題固然能刺激銷路,但與事實偏離得太遠開曼群島出名是個「避稅天堂」,近年在香港上市的公司,不少在那里或其他離岸地點註冊,長和系趁重組機會一並修改。其實,李氏家族持有的長實股份,除了少數是以私人名義外,絕大部分是透過一家單位信托公司 (Li Ka-shing Unity Trustee Company Limited),這家托管著千億家族財富的公司,也是在人口不足六萬的開曼群島註冊。

雖說遷冊對投資取向沒有指標性作用,但這項重組的其他安排確曝露了一些新部署

目前,李氏家族直接或透過信托公司持有長實43.4%權益,至於和黃,除了少數直接持有,大部分是透過長實占和黃49.97%的權益間接持有,共占黃和24.2%,即占地產業務權益較高,非地產(包括碼頭、電訊、零售、基建、能源等)較低。重組後,家族占長和及長地權益均等,為30.2%,變相減持地產,增持非地產。

要調節投資組合,何不簡單在市場上賣出長實股份、買入和黃?答案是,不可能。光是遷冊已惹來很大反響,如果李嘉誠大幅減持,一定會對長實股價帶來顯著壓力。再者,尋找合適買家也不容易,早前和黃計劃出售本地超市連鎖店百佳,也不了了之。今次用重組手段,把和黃股東拖落水 – 承接部分地產權益,既可減少市場壓力,又毋須找新買家,一石二鳥。

地產可說是李嘉誠的老本行,為什麽他毅然減持呢?

有人認為是政治氣氛所致,也有人相信跟樓市周期有關。我想,更長遠的考慮是一個香港難以回避的歷史問題:就是1984年北京與倫敦簽署的「中英聯合聲明」,同意中國於1997年對香港恢複行使主權,並承諾香港的資本主義制度和生活方式維持「50年不變」。換言之,至2046年之前,香港在制度上不會有大變,「一國兩制」仍然存在,不過,同時亦意味著,2046年之後的情況就很難說了,在簽署聲明時,2046年好像遙不可及,人們都不太在乎,未有深究。今年是回歸第18年,那資本制度的「保鮮期」,轉眼已過了三分之一,開始進入倒數階段。

這跟地產業有莫大關系住宅物業按揭貸款的還款期,一般20-30年,試想,再過兩年,將會有一些按揭申請,還款期超越2046年,面對不能預計的風險,銀行會如何處理呢? 上世紀80年代初,香港前途問題,就曾經導致樓市大跌。更重要的是,「保鮮期」過後,香港的土地產權保障會變成怎樣? 對香港地產業將會造成甚麽影響? 這更是未知的未知 (the unknown unknowns)。

2011年,長實分折房地產信托基金匯賢產業信托(87001:HK),其上市招股書的風險因素披露中,首先提及其主要投資物業北京東方廣場的權益價值風險。東方廣場是中外合資,設50年合營期限,由1999年至2049年,不過,在匯賢分拆上市時,只余下38年。李氏趁資產還賣得起價,及早將之分拆。

一般投資者,甚至基金經理的眼光不會放得那樣長遠,但對於一門代代相傳的家族事業來說,考慮因素再不局限於個人自身的利益。也許,受這樣的思維模式驅使,加上個人的經驗和能力,讓李嘉誠看得遠一點、早一點。

過去十年間長和系營業額由2004年約1,900億港元,增加到2014年的4,500億港元。在這2,600億港元新增營業額里,只有八分之一來自香港,其余的都屬於香港以外,香港早已喪失系內增長火車頭的地位。增長失衡削弱了香港對集團的重要性。在整體營業額里,香港的比重由10年前的29%,顯著縮減至目前的20%。如果情況持續,再過10年,恐怕香港的比重將進一步下降到接近10%。

海外業務當中,長和系集中發展英國、加拿大和澳洲等地,例如英國「3」電訊公司、加拿大赫斯基能源公司,以及在澳洲多個基建項目。尤其是英國,最近更收購英國第二大電訊公司O2,英國「3」和O2整合起來將成為英國最大的電訊集團。除了電訊,英國的公用事業以至消費品,都見李嘉誠的投資,其態度之積極,令當地傳媒戲言「李嘉誠將買下英國」。集中在這幾個國家的好處是,共同采用英國法律體制,利於進行結構重組。

如此布局下,長和在未來二三年內到倫敦上市,是順理成章的。

到海外上市必定會再次惹來香港輿論壓力,罵他好去撤資。不過,因為大部分業務在英國等地,在倫敦上市將合乎投資者的合理期望,李嘉誠可以來個順水推舟,即使得罪港人,他寧願獨力承擔,也不希望要下一代背這個黑鍋完成工作後,他大可享受退休生活,給兒子交棒。

多年來,長和系投資基建項目,均透過長實、長江基建(1038:HK)、電能實業 (6:HK; 前身香港電燈)和李嘉誠基金會,互相組成不同的財團來投資不同的項目。這樣可以回避會計制度上,對附屬公司資產,須在合並報表上反映的要求長實持有黃和不足50%,黃和的附屬公司長建持有電能38.9%,而基金會屬李嘉誠私人持有。所以,電能的賬目毋須合並上長建,長建的賬目雖然合並上和黃,但毋須合並上長實,長實的賬目又跟基金會無關。

假設一個項目,長實、長建、電能和基金會,各占四分之一股權,長和系實際上百分百控項目,但根據會計制度,長實、長建和電能,各自將該項目視作少數投資入賬,而公司之間又毋須並表,可避免了並表後項目權益總和超過一半。於是,不用披露項目有多少負債,亦不用將之計入集團的總負債之內,避免影響集團的融資能力。另外,交易所上市規則要求「重大交易」須經股東會表決通過,分散幾個買家,每個買些少,可以避免收購被視作「重大交易」。

以下是幾個實例。去年五月,長實、長建和電能組成財團,三方各占三分一股權,收購一家澳洲天然氣網絡公司。同月,長實和長建組成50/50合資公司,收購一家加拿大停車場營運商。今年一月,長實和長建再次合資,收購一家英國火車車卡工廠。

2013年生效的香港財務報告準則第10號,對「控制」的原則提出較寬廣的解釋,附屬公司的定義不再局限於被占股權過半,集團對系內公司,只要符合三個原則: 對其具有權力、承擔其風險與回報、能影響其回報,就須並表。不過,長實在其2012年年報先旨聲明,第10號文不會影響其會計處理,一句了事,沒有作任何解釋。

上市公司提高數據披露是大勢所趨,長和系沿用傳統的營運模式,面對外界壓力將愈來愈大,改變是遲早的事。根據公布,重組後共有五個項目將要拼表。唯系內慣用的買手電能,由於保留聯營公司身份,仍提供回旋的余地。經過多年的發展強大,以集團目前的規模,即使有並表,也不會對其融資能力造成太大影響。收購也要達到相當規模,才會被視為「重大交易」。

根據長實公布的備考財務報表,長和及長地的總資產,分別為1.03萬億港元和4,160億港元。

現年86歲的李嘉誠,對家族生意的承繼,看來早有部署。其長子、現年50歲的李澤鉅,在美國接受高等教育,專修土木工程,自1999年擔任長實的董事總經理。和黃及長建的董事總經理,卻分別由兩位老臣子– 霍建寧和甘慶林出任,二十年如是。重組後,長和董事總經理新設聯席制,由李澤鉅和霍建寧同時擔任,李澤鉅繼續領導地產業務– 出任長地董事總經理。雖然董事會是企業的最高權力機關,但董事總經理或者CEO一職也是關鍵,其掌管企業日常業務、人事任命等實務,新任命有利李澤巨鞏固自己的影響力和提拔自己的團隊。

上世紀七八十年代的殖民地香港,本地華資財團崛起,經過一連串的收購,取代了英資財團的領導地位。1979年李嘉誠入主和黃,建立其商業王國。今次重組是順應外在環境的客觀條件,以及滿足企業承傳的需要。若果這位亞洲首富有朝一日被冠為英國首富之名,我們完全不需要感到奇怪


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長和 和系 重組 背後 隱藏 真實 信息 李嘉誠 李嘉 英倫
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SENSE隨筆160308隱藏的邏輯

來源: http://www.tangsbookclub.com/2016/03/08/sense%e9%9a%a8%e7%ad%86160308/

SENSE隨筆160308

隱藏的邏輯

礎執筆

 

「人潮裡跌蕩, 未抽空細看, 這個夢可會仍未變樣; 人潮中飄泊, 縱使歷盡滄桑, 可畏懼浮沈, 風與浪 。」每個人在個體上都可以有自己的獨立思考、自由意誌, 不過集合成一個群體後, 會否其實只是人如潮水, 隨波逐流呢?

 

〈社會物理學〉

表面複雜的社會行為,背後的起因可能很單純。社會行為之所以複雜, 並不是因為個體的複雜性, 而是因為群體通常會以令人驚訝的方式創造出各種行為模式。

 

一般情況下, 由於社會事件缺乏客觀性, 十個人對同一事件的成因, 會有十個不同的答案。為得到更客觀的答案, 「社會物理學」試圖以物理學的取徑, 去解釋各種社會現象。

在社會物理學中,以人作為社會原子, 透過了解社會原子的特性, 原子互動的模式和表現, 預測會產生什麼結果。當中的理念為: 每一個人是完全自由的個體,可以隨意行動, 但集合起來後的群眾行為,卻是可預測的。因為重要的不是人, 而是模式。**** 情形就如流體力學中, 雖然我們無法(亦無需)得知每一粒水分子的運動狀態, 但卻能計算水流的方向、動能等。

 

〈社會原子的特性〉

表面上作為社會原子的人類, 沒有物理上的同質性, 外形、性格等均不同,還具有自由意誌, 其行為極端複雜,照理並不可能作出預測。不過人始終是自然的一部分,並不是它的中心, 所以並不特殊,仍然脫離不了自然法則。

 

社會物理學有以下前設:

  1. 人類並不是理性的計算機,而是精明的賭徒, 演化出狩獵採集者的天性。
  2. 人類是有適應力的機會主義者, 不懂的東西可邊學邊調整。
  3. 人類習慣從環境中辨認出模式, 然後利用模式預測之後發生的事情。
  4. 人類是天生的模仿者

這裡最重要的假設(同時也是事實), 便是人具有適應學習的能力。***

 

「通常越有意義的理論, 前設的描述越不合實際。一個理論之所以重要, 是因為它能以很少的東西來解釋很多事情, 從複雜瑣碎之中抽離出共通的重要元素, 才可能作出有效的預測。重要假說中的前設一定是不正確的。*****」以上論述是經濟學用來維護「理性人前設」的其中一個論點。

相對於經濟學的最大前設: “人是完全理性的” ;社會物理學則以 “人是有適應學習能力的” 予以取代。

 

「理性前設」隱含了人並不會學習, 不會作出假說並加以測試,不會改變心意等, 結果抹掉了大部分真實人類行為的特質。因此經濟學往往未能提供可靠的社會現象解釋。相反, 「人類行為是有適應力的」這個假設, 雖然同樣簡單, 卻符合現實得多。

 

〈股市與少數者賽局〉

目前還沒有任何一個金融或經濟理論能合理解釋股市上的「厚尾現象」(即極端市況比理論上來得頻密)。不過市場現象之所以難理解,不是因為個體的複雜性, 而是由於市場裡許多人之間的微妙狀態和組織, 關鍵在模式而不在個人。

 

股價的變化可以「少數者賽局」來解釋。在少數者賽局中, 隨著參加人數的增加, 原來簡單的對局, 會變得很不一樣:

  1. 在一開始時,市場內未有足夠的玩家, 大家採用的策略加起來還不足以包括所有的可能性。這階段的市場就存在少量的可預測性, 即有獲利空間。
  2. 不過如果有人能夠輕鬆獲利,就會吸引更多人進場。 每進來一個人,就有可能帶來一些新策略, 漸漸就會有效地把原有的可預測性吃掉。
  3. 而當可預測性消失,有人就會因為虧錢而退出。離去者同時也把一些策略帶走, 人數漸少, 策略漸少,少量的可預測性又會恢復。

於是市場就不斷在 “可預測”和 “不可預測” 間徘徊擺蕩。

 

不過最吊詭的是, 任何能在市場獲利的方法, 都具有自我實現的本領(e.g.有足夠多的人相信某股會上漲20%時, 股價自然會被參與者推高至該水平。), 又會改變市場的本質,並最終摧毀其預測和獲利的能力。市場裡不斷轉變的想法與信念,都是適應力創造出來的產物, 厚尾現象和價格的高波動性反映出廣大市場參與者不斷調節適應所產生的後果。

 

〈模仿與門檻模型〉

在缺乏資訊的時候, 人會觀察別人,盡量蒐集片段的資料, 並且作出模仿。 例如當去到不熟悉的地區, 大家會跟著其他人,光顧人多擠迫的餐廳。不過模仿並不會產生任何新資訊, 只能擴大舊資訊帶來的效果,而不管資訊的真假。於是在模仿機制下, 少數幾個人的行動很快就會傳遞到很多人身上去。

 

不論在多安寧的社區,均可能出現暴亂。但讓暴動開始形成的事件, 不一定也是使暴動繼續下去,或決定最後規模的事件。

 

根據「門檻模型」, 面對任何特定的情況,每個人都會有某個門檻值, 當超過該值之後,人便會作出相關行動。*** 有些人的門檻值比較低,有些則比較高。

現在假設有個超低門檻值的人, 不需要受到別人的影響便自動作出暴亂行為; 而另一人則是只要有一個人參與,他即會參與; 如此類推,層疊而上, 結果會造成連鎖反應,引發大型的暴動。 換句話說,第一個開始的人可能是自己決定的, 但當有一百個人參與後,第一百零一個的動機就完全不同了。 當認識的每個人都在做同一件事時, 加入他們就毫無困難了, 因為行動者只需作出模仿而無需理會原因。*** 所以參與暴動的人不一定都是激進分子, 很可能不過是被別人帶動了而已。如果當權者充分了解社會自我組織的過程, 就可以改變管理群體行為的方式。

 

〈合作利他即互相對抗〉

在個體競爭上,「自私的基因」有利繁衍;不過在群體競爭上, 則是懂「合作利他」的物種才有演化優勢(圍毆當然勝過單幹)。人作為以群體對抗的動物, 在演化機制下,會淘汰成員都持利己心態的群體, 而讓有眾多利他主義成員的群體存活。所以不難發覺人類先天上便有互惠利他的傾向。

 

任何形式的群體,都總有某種自我界定的方法,*** 例如團體裡的成員共同享有某些東西, 可能是種族、膚色、衣著、年齡等, 團體外的人卻沒有。

要讓群體有競爭力, 對待團體內的成員,和團體外的, 會有明顯差異,必需分清敵我, 對自己所屬團體要有強烈的向心力, 對外人則最好是憎惡。當一個團體遇到危機時,個體的忠誠度會升高, 並會協助鞏固領導者。團體內的成員, 通常會以一種情緒的方式來過濾事實, 以便保護並支持與團體切身相關的利益。****

 

在團體競爭中,盲目的支持更有利於族群, 因此不易被離間,也不易出現內部矛盾。所以演化壓力之下,人類會習慣於合作, 並對自己所屬的族群有近乎盲目的支持。合作利他的美德只存在同一族群之中, 非我族類則是對抗的對象。在天性使然下, 當大部分正常互動方式和互信機制都被剝除, 社會就會很容易變成「我族中心主義」。群體模式一旦形成, 便會具備自我推進的能量,多數的個體都阻擋不了;更有甚者,在個體行為上偏激的行為, 在群體運動上則會變得理所當然。

 

原本是美德的合作互助天性, 同時具有引發族群相爭的潛力。野心家都很善於利用這種群眾特性, 引發社會運動,以達到一己的政治目的。而多元民族、文化的管治者, 則需極力避免群眾之間形成鮮明對比, 以減輕社會出現騷動的機會。***

 

〈結語〉

在製造陰謀論上面, 人類的想像力是無限的, 因為它提供了一種比較安全、心理上比較能接受的說法。於是有人便會相信社會騷亂是外國勢力介入才會出現, 而不是人民自行建立了所屬群體, 在門檻效應和模仿行為下自然出現的結果。

 

社會物理學雖然未必能提供形成各種社會現象、群眾行為的真相, 但至少比陰謀論一類的解釋好, 值得我們稍加認識。

 

 

參考書目《隱藏的邏輯 The Social Atom》 (2007)  Mark Buchanan

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SENSE 隨筆 160308 隱藏 邏輯
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