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深圳控股(604)2010年度分析 金魚佬投資扎記

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深圳控股(604)2010年收益有65.8, 同比增22%, 主要因為結轉物業銷售面積及實現銷售淨收入分別上升25%27%. 當中物業發展46.6, 租賃有3.9, 物業管理有7.3.

毛利24.3, 毛利率36.8%, 其他收入及聯營公司貢獻有7.3, 而銷售成本, 行政費用和融資成本支出分別為1.6,6.6億和2.1. 溢利有24.6, 每股賺0.3747, 同比升27%,全年派息0.14, 去年為0.12.

扣除公允值變動之每股溢利有0.1768, 同比反跌18%. 淨負債率48.6%, 2009年底36.6%上升.

2010年的合同銷售43. 2011年目標47, 3個月合同銷售(未計聯營公司)8.33

 

估值:

 

1. 扣除公允值變動之每股溢利是0.1768, 2010年中期只多賺0.037, 明顯2010年下半年的溢利縮水.

2. 土地儲備維持在1000萬平方米建築面積, 廣東占60%, 安徽13%, 湖南10%, 江蘇8%. 其中深圳的土儲將計畫由130萬平米提升至160萬平米.

3. 中央的調控樓價手段是先出限制需求, 現在又出招調升存備率和加息, 收縮發展商的銀貸, 發展商資金鏈一緊張手上的空盤不可再守, 一定要減價求售. 明顯商品住房市場已給掌握了, 大城市先跌, 而二三市的跌價是遲早的事, 而且幅度一定不小.

4. 個人估計公司不能達到47億的銷售目標, 可能只有75%. 2011年每股賺0.28元至0.32, 派息應可維持0.1. 唯一有利的刺激是母公司資產注入, 但一直只聞樓梯響.

深圳 控股 604 2010 年度 分析 金魚 投資 紮記
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中海石油化學(3983)2010年度分析 金魚佬投資扎記

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2010年收入68.67, 19%增幅.

 

尿素銷量198萬噸, 同比微升1%, 全年價格平穩, 而自8月開始價格持續上升,12月底仍保持1900/, 尿素收入(35.15)6%, 分部業績15.18, 7%.

 

 

磷肥售出48萬噸, 增加19%,因硫磺及合成氨價格上升推動, 令磷肥價格高位運行, 收入增25%12.34, 量價齊升, 分部業績2.34, 32%.

 

甲醇銷量有86.7萬噸, 增近8%, 因國際原油價格上漲及國內節能減排, 甲醇供應緊張, 甲醇即使年中出現回落, 但年底前依然上揚至2500-3000/. 收入更大增39%16.91, 主要是銷量及價格上升, 分部業績6.62, 大升73%, 12月初海南二期專案開始商業投產.

 

總體毛利維持在32%, 成本控制得宜, 利潤率維持17%.

 

所得稅開支升60%3.16,原因是適用稅率上升. 淨利潤有13.7, 6%, 股東應占溢利11.75, 每股賺0.25, 19%. 分派0.09, 同比是0.07.

 

估值:

1. 80萬噸甲醇項目已營運, 甲醇產能翻倍, 6萬噸蒙古聚甲醛項目已試車成功, 2011年收入應可以繼續上升. 大峪口的DAP 50萬噸擴產年底完成, 又增加了廣西富島農資的股權至51%. 山西河曲及黑龍江鶴崗煤制尿素專案(104萬噸)希望在2013年完成.

 

2. 尿素, 磷肥和甲醇價格2011年下跌可能性不大. 惟天然氣價格有上漲趨勢, 平均成本有上升風險.

3. 中海系的公司我一直都欣賞, 特別是成本控制和企業管理都十分優秀, 而且營運資料及訊息披露充足. 上次預計每股盈利0.24-0.27, 基本言中, 可是價格沒有回落反而繼續亢奮. 估計2011年盈利有0.30元至0.32, 現價6.6元左右, 可以找機會在5.8元至6元邊買入.


中海 石油 化學 3983 2010 年度 分析 金魚 投資 紮記
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標題中國南車(1766)2010年度分析 金魚佬投資扎記

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2010年收入為639(同比增長40%), 其中國外收入有23.4(同比升70%). 國內的增長仍比出口高.

機車收入180, 28%; 貨車收入72.6, 25%; 動車組收入146, 84%;

城軌地鐵收入71.7, 64%; 新產業收入86, 74%; 客車收入42, 7%.

各板塊收入增長, 唯一下跌的客車收入是因為隨高鐵發展, 對動車組的需求上升, 從而減少了客車的需求量. 新產業收入中有28.55億是風力發電設備.

毛利有109.7, 毛利率17.16%, 高於去年同期的15.71%. 分銷成本(19.8)和其他開支(4.5)增幅比較高, 分別為75%210%. 聯營公司利潤貢獻有近6.1, 78%. 年度利潤32.5, 股東應占利潤有25.3, 每股盈利0.214(同比增50.6%). 派息0.04.

2010年末, 手上訂單有過1000.

估值:

1. 隨高鐵的發展, 南車跟北車約平分秋色, 佔據整個市場的各領域, 基本上未來三四年的收入及盈利都有了增長保證. 而往後相關產品和技術也有可能進出國外, 出口是潛在的一個大市場.

2. 去年預算年收入600億以上和每股賺0.2, 基本符合.

因為動車組2011年業績會大幅增長, 預期全年收入及盈利的增長可能達40%45%, 即每股賺0.31. 而到2013年盈利可達到0.53.

現在股價8元多, 是資金對未來的盈利期望, 不算便宜.

3. 新產業中的新材料和新能源都有看頭, 成長快速, 幾年後有可能占公司收入的五分之一.


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大唐發電(991)2010年度分析 金魚佬投資扎記

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大唐全年發電量上升26%,1785億千瓦時, 可控容量有36300兆瓦,09年底增18%,其中火電占88%, 水電占11%.

經營收入同比增27%607, 當中約541億是來自發電和發熱板塊,占比89%, 09年差不多. 發電和發熱板塊營業利潤106.9, 毛利率為19.75%, 主要是折舊成本因改會計政策大幅下跌及銷電量上升, 而單位燃料成本則升15.4%. 板塊利潤有37.9.

化工板塊有27億收入,主要 是托克托電廠的粉煤灰再生氧化鋁銷售, 板塊利潤有3.3, 意料不到的好. 多倫煤化聚丙烯(PP)項目在建中, 預期2011年底才完全投入運作(產能46萬噸). 另外煤轉氣項目:克旗(輸出北京,51%)阜新(輸出瀋陽一帶,90%)目標是2012年投產.

而煤炭板塊有28.25億收入, 去年有21.9, 板塊利潤3.69. 來自塔山煤礦的利潤貢獻有4.7, 內蒙寶利已完成70%的股權收購後有2.5千萬利潤貢獻. 而勝利東二號二期(2000萬噸規模)已通過核准, 另正在開展五間房煤礦、孔兌溝煤礦、長灘煤礦的前期開發工作.煤炭自給率17%, 預定2015年將提高至45%.

合共經營利潤有92.04, 財務支出53.73, 稅前盈利47, 稅後盈利38.3, 公司股東應占25.1億左右, 每股賺0.21. 派息0.07.

 

估值::

1. 大唐的負債率是82%, 淨債務權益比380%. 財務情勢不太好, 而且未來幾年的資本開支每年都近200, 再一次A股增發是很有可能, 每股盈利未來幾年不可能期望有特別增長.

 

2. 電價雖有輕微調升, 惟煤價繼續高企, 發電業依然利薄. 另一方面, 個人挺看好粉煤灰再生氧化鋁業務, 2011年應該有亮眼的盈利貢獻.

3. 2011年首季淨利潤8.8千萬. 預計2011年每股可賺0.24, 但是還有增發攤薄的影響, 相信每股盈利只能原地踏步. 等待煤炭和化工專案的成績, 是唯一的曙光, 令市場估值改觀.


大唐 發電 991 2010 年度 分析 金魚 投資 紮記
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中华煤气(3)2010年度分析 金魚佬投資扎記

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全年營業收入193.8, 57%, 主要是燃料銷售升45%及燃料調整費升92%, 而新的航空燃油設施收入有18.4, 按地域分, 中國內地的收入大增1.16倍至85.66.

總支出有147, 73%, 年內股東應占溢利有55.8, 7.9%. 剔除國際金融中心(15.8%權益)的重估收益73.4, 年內溢利仍然增11%. 每股盈利0.778(同比0.787), 全年派息0.35.

估值:

1. 1992年開始算, 中華煤氣每股純利年複式增長率為11.3%, 是一隻大股東四叔的奶牛, 年年的增長和派息, 榨出的牛奶源源不絕. 投資中華煤氣是需要長期的, 因為每年都是十送一紅股, 只得連續持有, 你的股數才不斷增加, 享受它的增長和派息.

2. 香港業務會繼續平穩發展, 2012年有機會調升收費. 中國內地業務會繼續增長和進入收成期, 個人預計2011年每股盈利有0.95.

3. 中華煤氣打算未來三年在內地投資100, 70億投在新能源和30億投在公共事業.


中華 煤氣 2010 年度 分析 金魚 投資 紮記
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中海油田服務(2883)2010年度及2011年第一季分析 金魚佬投資扎記

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全年收入有175.6, 微跌2%. 其中鑽井服務, 油田技術, 船舶服務和物探勘察收入各有93.27,43.27,23.46億和15.6, 分別增長- 6%, -2%, 8%12%.

鑽井服務收入剔除了去年的遞延收益後實是增長5.8%. 毛利率回升至38%, 經營利潤35, 大增28%. 因新船投入, 作業船天上升10%, 自升式鑽井的平均日費由去年同期13.4萬美元/天降低至12.9, 而半潛式就略升到19.4.

油田技術毛利有8.1, 繼去年大幅增長後, 今年依然有9%增加, 毛利19%. 公司減少技術含量較低業務, 測井業務首次在非洲大陸作業, 南海之氮氣泡沫穩油控水項目亦順利進行, 油氣層鑽井中途測試儀已成功商業化, 而且公司首次為陸地煤層氣專案提供測井服務. 新式測井及氮氣控水等技術有助毛利未來繼續攀升.

船舶服務毛利有5.4, 由年中的增長20%轉跌17%. 經營天數跌3.4%, 而原油及化工運輸量大幅增44%62%, 下半年業務明顯倒退.

物探勘察毛利有3.4, 同比由年中的下跌34%轉為上升5%, 二維採集及處理的需求大降, 三維採集則升25%. 期內完成新的海底電纜採集405平方公里, 而且成功應用高精度地震採集.

財務成本有6.74, 減近14%, 淨利潤有41.28, 同比31.35, 每股盈利有0.9184, 同比32%, 管理經營及成本控制出色.

每股淨值升至5.69, 年化權益回報16.1%.

估值:

1. 之前我預計每股盈利有0.85, 中海油服再次證明其比我想像的好. 預計2011年每股盈利有1.1. A股的增發可能有攤薄效果. 對此股的看法過於悲觀, 第一季盈利為0.21, 與去年差不多.

 

2. 中海油服收購Awilco Offshore ASA後的整合, 似乎比外界看法都要正面, CDE的營運都令人鼓舞, 亦反應了中海油服的管理及國際化成功. 利比亞的陸上鑽機業務只占總收入少於5事無補, 影響不大.

3. 公司向深水鑽探發展是好策略, 未來兩年內有兩艘2500英呎及一艘10000英呎半潛式鑽井平臺交付. 去年交付的2500英呎的已取得挪威石油Statoil5年的作業意向. 而中國沿海的勘探及地震物探之需要都支援公司發展, 值得長期持有.

中海 油田 服務 2883 2010 年度 2011 年第 一季 分析 金魚 投資 紮記
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中國制藥(1093)2011年第一季分析 金魚佬投資扎記

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第一季收入21.76,同比 16%, 毛利5.54, 毛利率25.44%, 毛利率創3年新低. 歸屬股東的溢利1.62, 同比跌31%. 每股盈利0.1053.

VC分部有4.9億收入, 分類業績有9.1千萬, 分別下跌5%63%. 毛利率站穩在18.5%, 與去年第4季差不多. C的價格會繼續低位徘徊.

抗生素系列有收入9.5, 29%, 分類業績有9.5千萬, 2.3, 環比則下跌17%. 今年普藥招標趨向降價, 預期之後抗生素中間體及原料藥的盈利貢獻與去年差不多.

成藥有收入7.03, 分類業績6.9千萬, 分別升24%47%. 超出預計, 喜出望外.

估值: 1. 之前估算公司2011全年盈利每股為0.42, 現在維持預期. 現價是3.2, 是大平賣.

中國 制藥 1093 2011 年第 一季 分析 金魚 投資 紮記
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中國南車(1766)2011年中期分析 金魚佬投資扎記

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2011上半年收入為396億(同比增長42%), 國外收入有24.5億(同比升138%). 出口增長開始發力.
機車收入109億, 增38%; 貨車收入50.3億, 增41%; 動車組收入100億, 增102%;
城軌地鐵收入28.6億, 跌16%; 新產業收入57.6億, 增56%; 客車收入26.4億, 升26%.

各板塊收入增長, 唯一下跌的城軌地鐵收入是因為合約交付不均. 新產業收入中有18億是風力發電設備.

毛利有70.85億, 毛利率17.91%, 高於去年同期的16.43%. 分銷成本(12.1億)和財務費用(3.7億)增幅比較高, 分別為74%及123%. 聯營公司利潤貢獻有近3.15億, 增88%. 半年利潤26.2億, 股東應占利潤有20.4億, 每股盈利0.17元(同比增88%). 不派中期息.
至2011年6月底, 手上訂單仍有過1000億, 動車佔500億, 海外有120億.

估值:
1. 隨高鐵的發展,基本上未來三年的收入及盈利都有了增長保證. 現在手上訂單已過1000億, 下半年再有招標, 2011年底未完成訂單可能再創新高.

2. 去年年底預算2011收入可增40%, 上半年已符合.
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而盈利的增長就大大優於預算的45%, 增幅達到89%, 每股賺0.17元.
一般下半年交付訂單比較多, 而且動車盈利比較好, 原來預計2011年每股賺0.31元要修正為0.36元.

3. 內地銀行緊縮銀根, 在此背景下, 公司短期借款急升1.8倍, 值得留意.

4. 之前股價在8元, 10元, 作者說過是資金吹棒過份. 溫州列車追尾事件, 令投資者對中國高速鐵路發展出了疑問. 而又剛剛遇上美國被降評級的風暴, 股價大跌至5元之下. 5元以下是值得買入的價格.
中國 南車 1766 2011 年中 分析 金魚 投資 紮記
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中海油田服務(2883)2011中期分析 金魚佬投資扎記

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全年收入有81.4, 同比下跌7%. 其中鑽井服務, 油田技術, 船舶服務和物探勘察收入各有42.1,16.9,12.1億和10.3, 同比變化分別是 -9%, -22%, +2%+39%.

鑽井服務經營利潤率下跌3%36%, 經營利潤15.2, 下跌14%. 主要是利比亞的5台鑽機2月開始停產, 墨西哥的4套模組鑽機也因升級改造而使用率跌一半. 另外, 雖然自升式鑽井船使用率由95.4%跌至90.4%, 因新船投入, 作業天數仍上升2%. 半潛式使用率反升至92.3%. 鑽井船平均日費同比跌3千美元至11.7萬美元..

油田技術經營利潤只有2.9, 繼去年大幅增長後, 今年出現下跌,回調41%, 經營利潤17%(同比23%). 主要是國內市場受整體市場環境影響作業量而下降. 同期自主研發的深水固井水泥漿體系在現場深水試驗及自主研製的油氣層鑽井中途測試儀成功.

 

船舶服務經營利潤有3.8, 同比增8%, 經營利潤提升2%31%. 工作船數減少3艘至75, 日曆天出租率微升到96.5%. 而原油及化工運輸量分別減17%和增24%.

物探勘察經營利潤有4.1, 同比急升161%, 二維採集工作量跌9%, 但三維的採集工作大增73%, 主要是一艘深水物探船交付投產. 而資料處理方的需求大增,二維急升13.5, 三維採集則升46%. 期內完成新的海底電纜採集322平方公里.

財務成本有2.54, 24%, 淨利潤有20.75, 同比21.74, 每股盈利有0.4608, 同比下跌5%.

每股淨值升至5.94, 年化權益回報15.6%.

估值:

1. 之前我預計每股盈利有1.1, 雖然上半年盈利只有0.4608, 但仍維持預期. A股的增發已獲批覆, 可在6個月之內進行. 總負債比率亦已由高峰的66%降至57%.

 

2. 鑽井服務因新船投入營運, 下半年收入仍然會繼續上升. 值得注意的是物探資料的工作量急增, 很有可能是有新的發現, 而且一定拉動鑽井及船舶等服務工作量. 另外, 中國沿海的深海鑽油及母公司的海上大慶計畫是公司長期的支持, 2011年及2012年有多艘半潛式交付投產.

3. 短期內, 受國際油價急瀉, 渤海溢油, 南海政治局勢等因素影響, 股價大跌至現在10元水準, 是買入的機會.

中海 油田 服務 2883 2011 中期 分析 金魚 投資 紮記
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盈德氣體(2168)2011中期分析 金魚佬投資扎記

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盈德氣體半年共售4871百萬標準立方米, 同比49%. 其中氧氣,氮氣和氬氣分別有2694(62%), 1916(38%)54(沒增長)百萬標準立方米. 以氧氣計, 總裝機容量有783400標準立方米/小時, 2010年底是692800標準立方米/小時.

收入有20.6, 同比升57%, 其中現場供氣有16.86, 57%, 主要是神華項目的投產及有四組新生產設施投入營運, 而零售收入升55%, 3.74. 銷售成本升65%, 當中公共事業費用(主要是電費)58%. 毛利有7.59, 毛利率由去年同期40.1%36.8%.

不過銷售費用升1.28倍至4.7千萬, 管理費用升69%1, 財務成本只升2%2.3千萬. 除稅前利潤有5.67, 增長41%, 所得稅7.3千萬, 稅後利潤總額4.94, 同比增52%. 每股賺0.272(去年同期0.18).

現時31個項目正在營運, 23個正建設, 2013年設施完工後, 總裝機容量可達1482900標準立方米/小時.

評估: 1) 神華項目的投產及各個新項目提高了收入, 而且上半年亦有3個新項目完成. 未來3年仍有23個項目完成.

 

2) 盈德的現場供氣合約期為15年至30, 而且買方要承包一定的用量. 若真有餘額產能, 又可將氣體以零售方式賣出. 因此, 收入極穩定, 是影子公用股.

 

3) 主要成本是電費, 短期調升機會不大. 銷售費用, 折舊和管理費用的增加比較高, 要再觀察.

4) 維持之前估計2011年每股可有0.57元盈利. 現股價在8元以上, 談不上便宜. 但因為市場已注意到其收入和盈利穩定, 未來數年增長又有保證, 相信回調的機會不大.

盈德 氣體 2168 2011 中期 分析 金魚 投資 紮記
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SOHO中國(410)2011中期分析 金魚佬投資扎記

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SOHO中國2011年半年完成合同銷售83.24億, 同比降30%, 銷售均價每平米58905元, 升13.5%.
營業額有26.46億, 當中出售收入有26.11億(大降70%) , 租金收入有3.5千萬(降54%),毛利15.17億, 毛利率57.3%(去年為50.2%). 結算建築面積均售價63536元/平米, 同比增加36%.

稅後溢利17.5億, 每股賺0.337元(攤薄0.324), 維持派息0.14元. 扣除物業重估的每股盈利只有0.03元, 減少89%,利潤率7.5%(去年同期20.6%).

SOHO中國繼續集中投資北京及上海. 前門, 光華路SOHO II, 外灘SOHO, 復興路SOHO會成長線收租項目.
銷售計畫: 2011年望京SOHO,丹棱SOHO及SOHO中山廣場; 2012年則有虹橋SOHO及SOHO世紀大道; 2013年有曹家渡地塊和四川北路站地塊.

每股淨值4.18元, 負債/資產比率是0.608, 現金及等價物114億,財務穩健.

估值: 雖然商業地產需求量繼續上升, 但銷售面積比2010年少, 今年的銷售額可能只有2010年的60%-70%. 2011年每股盈利估計維持在0.65至0.7元.

預計銷售入帳時間可以延至明年, 2012年業績有機會重現2010年的高峰.
在老潘保證派息不減之下, 估計下半年股價將在6元至7.5元徘徊.
SOHO 中國 410 2011 中期 分析 金魚 投資 紮記
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太古集團A(19)2011中期分析 金魚佬投資扎記

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太古2011年半年營業總額約171(同比128), 股東應占盈利有240(同比146). 除去物業和權益重估, 資本項目及遞延稅項等影響後,基本溢利43.8(同比為49.2), 33%, 主要是映國泰航空集團和海洋服務部門帶來的溢利減少. 每股盈利15.92, 調整後基本溢利每股賺2.91(同比3.27),半年派息1.15(同比1), 15%.

因出又一城物業, 額外派發3元的特別股息.

地產分部: 物業租金收入42.23, 7%.其中香港寫字樓有22.16(4%), 結算時空置率1%, 而零售物業有15.78(8%), 空置率為0, 住宅租金有1.52(6%); 中國方面, 北京三裏屯Village收入有1.87(14%), Village 南區出租率超90%, 北區亦租出87%, 廣州太古匯商場預租已100%出租, 辦公樓有64%. 北京朝陽將台(改名頤堤港)會於2011年下半年啟用, 預租63%. 上海靜安大中裏會延至2015年啟用. 溢利65.53.


物業買賣溢利0.24, 香港西摩道33,63號物業和西灣台項目會於13年至14年才落成,而亞皆老街項目將13年完成; 酒店收入5.18, 虧蝕0.08, (同比蝕0.96).

調整後的基本溢利為23.8, 4%, 期內財務支出有12.4, 投資物業及酒店的資本承擔是61.65, 而預算2011年和2012年為69.56億和17.69. 7, 出售又一城物業, 作價188.

航空分部: 應占溢利為15.28(同比56.53, 撇掉去年出售權益的收入, 溢利下降18%). 主要是期內油價上升加重了國泰的成本, 而貨運需求在第二季大幅轉弱. 國泰航空有12.21, 下降59%,客運人次和貨運量分別上升1.7%和跌4.1%;

港機工程集團貢獻約5.45億溢利.


飲料部門: 整體銷量微升9.8%, 營業額有42.88, 7.3%, 應占溢利2.75,微升3.4%, 中國內地分部溢利大幅反彈160%, 主因是反映氣候轉佳、重點行銷核心品牌及加強消費市場的推廣工作. 香港,臺灣及美國市場溢利都下降.新成立的金寶湯中國虧損2.6千萬.

海洋服務: 營業總額15.81, 應占溢利為4.12億跌8.2%. 其中太古海洋集團溢利有3.8(同比是4.2), 船隊有75艘船, 船隊使用率有83%, 同比升5%, 租船收費率跌5%.2015, 會再接收35艘船, 資本負擔總約為147; 香港聯合船塢集團溢利有4.1千萬, 同比升5%.



貿易實業: 營業總額40.85, 43%, 溢利2.97, 除去出售Puma公司權益1.48, 同比下跌24%. 主要是去年出售了皇冠制罐廠減少了溢利貢獻.太古資源的Columbia分銷業務在中國及香港繼續表現理想. 而太古汽車溢利跌10%. 阿克蘇諾貝爾太古漆油溢利升13%.

每股應占權益是153.26, 資本淨負債比率微跌0.2%19.5%.



估值:

香港及中國的租金水準依然可保持, 惟出售又一城後租務收入會減少. 航空業務比預算差, 全年預計回落20%. 貿易實業及飲料分部會有樂觀增長. 海洋服務下半年可能比現輕微增長.

撇掉出售又一城收益, 預計2011年基本溢利每股有7.1. 20122013, 太古地產和海洋服務分部的資本開支會大大回落, 盈利及派息可望再提升.

之前, 公司擱置地產分部的上市, 令我失望. 事實證明這幫老外管理眼光很准,如現在的景況上市也討不了好價格,反之出售其中一項物業是個明智的選擇.


太古 集團 19 2011 中期 分析 金魚 投資 紮記
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中遠國際(517)2011中期分析 金魚佬投資扎記

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半年綜合收入57(同比升38%), 銷售成本51.8, 毛利5.2(206%).

銷售、行政及一般費用2.91, 經營溢利2.64.

應占溢利2.77, 每股賺0.1515(32%), 保持中期派息0.02.

撇掉遠洋地產的2010年同期業績貢獻, 應占溢利同比升84%.

塗料銷售(中遠關西), 收入10.4(同比升2.1), 分部溢利1.4(大升15); 船舶設備, 收入4.8(2.2%),分部溢利4.2千萬(74%); 船舶貿易代理, 收入7.1千萬(15%), 溢利5.3千萬(18%); 保險顧問傭金, 收入3.7千萬(13%), 2.5千萬溢利(13%); 船舶燃料及其它產品銷售, 收入36.3(20%), 溢利2千萬(42%); 一般貿易(瀝青及其它產品), 收入4.4(51%), 溢利1.7千萬(37%).

另外應占共同控制實體業績, 中遠佐敦塗料有2.1千萬(47%)連悅1.1千萬(100%).

分析及估值:

塗料銷售(中遠關西), 受益於集裝箱塗料需求和價格上升, 溢利大升. 中遠佐敦,雖然造船銷售量上升, 但因為原料上漲影響毛利, 盈利減少.

船舶設備因為新網點貢獻, 溢利上升74%, 船舶貿易代理保險顧問傭金溢利有十多巴仙的增長.

船舶燃料, 新峰及連悅合共有3.2千萬的盈利. 惟未見有其他中遠集團的船舶燃油的收購.

維持之前預測, 2011年的溢利有4.1, 每股盈利0.267.

公司手持大量現金, 將資產打折分析每股價值.

無形資產歸零, 現金全算, 應收款打8, 其他資產打3, 減去所有負債, 每股值3.618, 現在股價為2.84,

2012年開始, 船隻交付數量開始下滑,船舶燃料貿易業務的收購擴展是支撐增長的重點. 公司長遠打算建設成航運的一站式服務, 如國際上的英之傑航運的公司.

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中華煤氣(0003)2011中期分析 金魚佬投資扎記

http://yuloyulo.blogspot.com/2011/10/32011.html


 

半年營業收入104.7, 去年為104.1.

燃料銷售升23%76.5, 計入燃料調整費後銷售升24%84.4. 按地域分, 中國內地的收入增35%52.

香港煤氣銷售量增2.9%, 中國內地燃氣銷售量增21.4%.

總支出有76.1, 微跌1%, 年內股東應占溢利有32.2, 6.7%. 剔除物業重估收益, 年內溢利仍然增16%. 每股盈利0.408(同比0.382), 中期派息0.12.

估值:

1. 中華煤氣是大股東四叔的奶牛, 年年的增長和派息. 中華煤氣每年都是十送一紅股, 只得連續持有, 你的股數才不斷增加, 享受它的增長和派息.

2. 香港業務會繼續平穩發展, 是現金生息不斷的供應源. 中國內地業務會繼續增長和進入收成期, 而且收入和利潤將快超越香港業務. 個人預計2011年每股盈利有0.95.

3. 中華煤氣打算未來三年在內地投資100, 70億投在新能源和30億投在公共事業.

Ps 作者持有中華煤氣(3)


中華 煤氣 0003 2011 中期 分析 金魚 投資 紮記
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信和置業(83) 2010-2011年度分析 金魚佬投資扎記

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全年營業額近59.4, 毛利34.3, 物業公平值增加60, 聯營公司溢利有36.3,權益持有人稅後溢利有105.4(73%). 每股盈利2.05(64%), 末期息0.1, 全年股息0.45(升12.5%).
合併收入共137.6億.
一) 全半年物業銷售主要是聯營公司收入70.3(去年同期2.8), 來自帝峯.皇殿的銷售; 本公司銷售有22.6(去年為45.7), 主要來自今年禦匯及之前禦龍山, 承峰,Goodwood Park,銀湖.天峰,One New York,禦凱, 和萬景峯的銷售. 占總收入67.5%, 業績有32.4, 比去年的20.7億上升.
二) 物業租賃收入有26.5, 占總收入19.3%, 業績有22.5, 同比增加9.3%. 集團應占樓面面積有1174萬平方呎, 同比上升6.7%.
三) 物業管理, 酒店和投資財務業績貢獻分別占3.3%, 6.4%和1.1%.
除去公平值增加及出售投資專案後溢利有46.03, 每股有0.8281, 每股總資產值有21.27, 每股淨資產值有15.88元.
土儲合共4070萬平方呎, 69%是發展中. 住宅占63%, 商用5%. 期內購入大角咀福全街/杉樹街地段第 11200 號及新界九肚(A地盤)沙田區56A(占40%).
評估:
1. 集團已建立了穩定的收租組合,今年度信和的租金收入有26.5, 同比增10%. 未來數年租賃收入面積將會增加200萬平方呎, 即比現時總面積再上升17%, 經常性收入會繼續提高. 期內福州的信和廣場及西九龍的奧海城新翼已完成.
2. 物業銷售, 預期2012年中九龍塘廣播道項目, 三個白石角項目, 成都中海國際及廈門上築都會完成, 也有小項目九龍紅磡必嘉圍落成.
3. 信和在香港擁有多個優秀的住宅發展項目, 又建立了穩定的收租組合, 未來的盈利有了基本的保障. 也見證主席和集團的眼光及執行能力. 每股資產總值21.27, 淨值15.88, 現在市場股價11.5元邊,值得買入和持有.
 
近期股票市場惡化, 可是香港的樓市和租賃市場都沒大影響, 而地產股都紛紛跌至淨值的70%以下, 有些更是打五折. 只可說一句: 滿街便宜貨.
經濟不好時, 分析員一般以淨值或淨值拆讓去估算香港地產股股值; 經濟亢奮時就用資產總值乘以倍數去估值. 所以地產股在一個經濟週期可以上升數倍.

信和 置業 83 2010 2011 年度 分析 金魚 投資 紮記
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深圳控股(604)2011中期分析 金魚佬投資扎記

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深圳控股(604)2011年收益有36.3, 比去年增0.4%. 期內結轉物業銷售面積及實現銷售淨收入分別下降33.3%24.3%. 當中物業發展20.5, 租賃有2.16(15%), 物業管理有4.68(26%).

毛利15.9, 毛利率43.6%, 其他收入及聯營公司貢獻有5, 而銷售成本, 行政費用和融資成本支出分別為0.95,3.24億和1.32. 稅前溢利有18.13, 持有人應占9.91, 每股賺0.2803, 同比升13%,派息0.07.

扣除公允值變動之每股溢利有0.1978, 同比反升14%. 淨負債率51.4%, 2010年底48.6%上升.

2010年的合同銷售43. 2011年目標47, 9個月合同銷售(未計聯營公司)36.3

估值:

1. 扣除公允值變動之每股溢利是0.1978, 2010年中期只多賺0.037, 明顯2010年下半年的溢利縮水.

2. 期布沒購入土地, 儲備維持在1000萬平方米建築面積, 廣東占63%, 安徽15%, 湖南6%, 江蘇8%. 其中深圳的土儲將計畫由130萬平米提升至160萬平米. 預定資本開支30.

 

3. 之前個人估計47億的銷售目標只能達到75%(35). 可是首9個月就已達36. 2011年每股預期盈利要調整為0.34-0.38, 派息應可維持0.1.

 

4. 聯營公司(天安, 路勁, 沿海) 表現優異, 溢利貢獻有2.8, 1億和0.34, 分別增加100%, 37%和扭虧. 而租賃收入繼續穩步增加.

5. 現在股價只有1.6, 全年派息有望達0.17, 非常便宜, 值得買入及持有.


深圳 控股 604 2011 中期 分析 金魚 投資 紮記
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冠君產業信託(2778)2011年度分析 金魚佬投資扎記

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冠君2011年全年物業收入有19.4億, 同比上升3.2%.
一, 花旗銀行廣場. 總收入有11.5億(同比是11.3億), 上升2%, 主要是下半年出租率上升90.4%, 但平均租金下跌(去年平均約有88元/呎, 今年平均約有84.77元/呎). 市值租金年底為100元/呎, 與年初相若.


二, 朗豪坊寫字樓. 收入有2.54億, 比去年下跌4.9%. 平均租金有27.02元/呎,去年同期為26.94元, 出租率繼續上升至96.8%, 市值租金約在32-38元, 續步上升. 惟收入減少是因為一項命名權協議到期, 減少收入1.41千萬.



三, 朗豪坊商場. 收入有5.32億(同比4.79億), 升11%, 平均租金由去年下半年的94.41元/呎,升至今年98.94元/呎.現收呎租100.7元(2010年底是97.48元). 朗豪坊商場是中國內地遊客的購物熱點, 商戶的平均每平方呎銷售額同比上升24%, 達889港元.



經 營開支有3.78億, 同比升2.9%, 主因是花旗銀行廣場有較大量的新租約導致租賃傭金及其它相關費用上升. 收益淨額有15.6億, 升3.6%. 融資成本5.75億, 下跌23%. 分派前溢利66.77億, 每單位盈利0.88元. 可分派收入11.7億,每單位分派0.1196元, 全年共分派0.2241元, 同比升3.6%,基金單金有49.5億, 同比升1.2%. 資產負債比率改善至25%, 上市後最低.

評估: 全年單位分派比預計高一點. 2012年的物業收入應該可以微升3-4%(花旗銀行廣場收入可能持平, 不過朗豪坊商場收入會繼續上升). 2013年5月前會有債務要融資. 現在3.4元左右,分紅率為6%以上. 如果股市真的回暖, 股價會繼續攀升.


冠君 產業 信託 2778 2011 年度 分析 金魚 投資 紮記
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天能動力(819)2011全年分析 金魚佬投資扎記

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全年營業額54.4億, 同比升45%, 當中有91%的收入來主電動自行車電池,其中一級市場銷售近18.37億, 增30%, 二級市場銷售31.37億, 增48%.


電動自行車電池: 銷售量為4240萬隻, 升12%, 均價為117.3元, 同比大升26%.


銷 售成本39億, 增36%, 毛利大增76%至15.3億, 毛利率28.2%(同比23.2%,2011年上半年平均為22.5%).鉛價於下半年回跌(每噸鉛13795元,而電解鉛及電極板占製造成本 67.4%),同比與去年相同, 而銷售量及單價的上升, 故令毛利大幅上升.


分銷成本2.6億, 漲16.6%, 研發成本1.98億,增76%, 行政開支1.98億, 同比升78%, 融資成本7.9千萬, 大漲5.5倍. 稅後溢利6.2億, 每股盈利0.566元, 同比增77%. 派息0.169元, 同比升73%.


預計:
1. 之前估計全年盈利率8.2%及每股盈利0.34. 下半年鉛價下跌及銷售上升. 盈利大大超出預期, 達0.566元, 而盈利率攀至11.3%.

2.中央嚴厲打擊排查全國鉛酸電池的生產工廠, 規模小的生產者會被淘汰. 而天能的電動自行車電池產能在2012年將提升至8000千萬隻. 將有利吸收淘汰者的市場份額.

3.長興的再生鉛項目預期在2012年內投產, 之後可觀察回收鉛對減低成本有多少幫助.

4.估計2012年電動自行車電池銷售量上升15%, 均價是114元, 營業收入可有61.1億, 盈利率保持11%, 即每股盈利可有0.617元.

天能 動力 819 2011 全年 分析 金魚 投資 紮記
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中海油田服務(2883)2011年度分析 金魚佬投資扎記

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全年收入有184, 同比微升5%. 其中鑽井服務, 油田技術, 船舶服務和物探勘察收入各有95.1,39.5,25.3億和24.3, 同比變化分別是 +2%, -9%, +8%+56%.

鑽井服務經營利潤率下跌2%36%, 經營利潤34.3, 下跌4.5%. 收入上升是來自新增鑽井機投產, 但是, 利比亞的5台鑽機2月開始停產, 墨西哥的4套模組鑽機也因升級改造而使用率跌至73%. 另外, 自升式鑽井船使用率為93.4%, (年中時是90.4%), 因新船投入及半潛式使用率上升, 作業天數仍上升10.5%. 鑽井船平均日費同比跌9%11.7萬美元.

油田技術經營利潤只有5.9, 繼去年大幅增長後, 今年出現急跌,回調32%,利潤率14.9%(同比20%). 主要是國內市場受整體市場環境影響作業量而下降, 以及蓬萊19-3油田溢油事故影響. 同期自主研發的深水固井水泥漿體系在現場深水試驗及自主研製的油氣層鑽井中途測試儀成功, 另外成功研製COTAS旋轉導向鑽井系統.

船舶服務經營利潤有5.18, 同比微跌1%, 利潤率跌近2%20.4%. 工作船數75, 日曆天出租率持平為94.6%. 而原油及化工運輸量分別減4%和增4%.

物探勘察經營利潤有6.2, 同比升69%, 二維採集工作量升14%, 三維採集工作大增78%, 主要是一艘深水勘察船船交付投產及市場需求回暖. 而資料處理方的需求大增,二維急升49%, 三維也升78%. 期內完成新的海底電纜採集719平方公里, 25%.

財務支出有4.06, 22%, 淨利潤有40.4, 同比41.3, 每股盈利有0.8986, 同比下跌2%.派息不變0.18.

每股淨值升至6.33, 年化權益回報14.2%(去年為16.1%).

估值:

1. 每股盈利不如預期(之前我預計每股盈利有1.1). 總負債比率就降至56.1%.

2. 2012-2014年有4艘半潛式鑽井平臺投產, 擴張深水鑽井業務. 雖油價回升, 但海外的平均日費沒想像中反彈.

3. 估計鑽井業務和物探勘察的收入2012年可分別增加15%25%, 而油田技術及船舶服務收入則持平, 則收入有205億左右. 盈利率保持22%, 盈利可有45, 每股1.

4. 中海油服是中國最大的海洋探油鑽油公司, 而且業務走向國際化, 也開始涉足非常規油氣專案(如煤層氣, 葉岩氣). 股價近期由13多元一直跌至11, 10元至11元之間買入, 具有投資價值.
中海 油田 服務 2883 2011 年度 分析 金魚 投資 紮記
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信和置業(83) 2011-2012年度分析 金魚佬投資扎記

http://yuloyulo.blogspot.hk/2012/11/83-2011-2012.html

全年營業額84億, 毛利44.6億, 物業公平值增加44.7億, 聯營公司溢利有22億,權益持有人稅後溢利有99.77億(跌9%). 每股盈利1.692元(下降9%), 末期息0.36元(去年是0.3182元, 10送一紅股攤薄).
合併收入共121.5億.
一) 物業銷售有42.8億, 聯營公司的銷售就有28.7億(去年同期70.3億), 合共盈利貢獻是30.2億(去年是32.4億), 期內九龍塘逸瓏, 西九龍禦金‧國峯, 香港仔深灣9號, 白石角天賦海灣及廈門信和‧上築分別銷出86%, 99%, 91%, 46%及100%. 新開售的溋玥及御悅都已銷出27%及100%, 銷情理想.
二) 物業租賃收入有29.5億, 占總收入24.3%, 業績有25.6億, 同比增加13%. 集團應占樓面面積有1140萬平方呎.
三) 物業管理, 酒店和投資財務業績貢獻分別占3.3%, 7.5%和1%.
除去公平值增加及出售投資項目, 基本溢利有53.12億, 每股有0.8961元, 每股總資產值有19.32元, 每股淨資產值有15.4元.
土儲合共4070萬平方呎, 70%是發展中. 住宅占63%, 商用5.6%. 期內購入大嶼山梅窩, 九肚沙田區及坪洲三塊地皮.
評估:
1. 收租組合繼續擴大,收入穩步上升. 全年租金收入有29.5億, 未來數年中國內地租賃收入面積將會增加200萬平方呎, 香港就增加30萬平方呎. 信和基本上要建立一個年收入30億左右的租金組合, 令經常性收入更鞏固.
2. 全年物業銷售收入比2011年下降, 主要是去年有西九龍項目的支撐. 預期2013年將有白石角兩個項目的銷售入帳.集團有過半土地儲備是中國內地, 包括上海、成都、重慶、漳州、廣州、廈門、福州和深圳, 成都、重慶和漳州的主要物業發展專案將於未來數年分階段完.
3. 信和手上擁有多個優秀香港的住宅發展項目, 可惜特區政府推出多項打擊住宅炒賣的措施,令住宅成交下降, 對銷售進度有影響. 惟現在股價偏低, 仍值得持有.

信和 置業 83 2011 2012 年度 分析 金魚 投資 紮記
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