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郭台銘急行軍攻入 觸控大王還能獨享蘋果？

2010-11-01 TWM

宸鴻江朝瑞： 觸控過熱 很怕投資人受傷 吸引58萬人抽籤的宸鴻，是今年來最受矚目的掛牌公司；市場預期宸鴻上市後漲幅將相當可觀，甚至有「抽中現賺30萬」的耳語。 對事業曾經受到重挫的董事長江朝瑞而言，反而相當擔心這種局面，他認為最好不要當股王，避免造成投資人的過度期待。 撰文‧周岐原 觸控技術其實沒有當股王的本錢。」還沒上市，就受到五十八萬人追捧的宸鴻董事長江朝瑞，語出驚人地說。 雖然距離上市進入最後倒數階段，財富即將暴增至二百億元，江朝瑞心中卻是憂喜參半。他擔心宸鴻股價被有心人炒作，讓散戶投資人受傷，曾經從事業的高峰跌倒，他非常了解失去財富的痛楚！ 「觸 控技術其實沒有當股王的本錢」市場過熱 害怕散戶傷很大短髮略微灰白的江朝瑞，在上市前夕特別從國外趕回台灣接受《今周刊》專訪。面對台灣投資人瘋狂熱情參與抽籤，這位觸控大王的臉上沒有太多得 意，反而一再強調，「我覺得觸控實在是過熱，很怕投資人受傷！」江朝瑞知道新股最容易被炒手盯上，一旦成為目標，「你來我往一下，價錢就被拉到高點，到時 候誰會被吸引接手呢？還是散戶。」他搖著頭說。 雖然已有很多消息指宸鴻可能上市就挑戰台股股王寶座，讓許多投資人寄予厚望，江朝瑞說，他實 在很不想當股王，「而且以宸鴻的實力，不可能跟龍頭股比價，大概只能在台股列為中價位的股票。」憂心歸憂心，但宸鴻能夠順利上市，可說是江朝瑞人生再起的 巔峰；沒有早年一場痛苦的失敗，江朝瑞可能早已消失，沒有站在舞台中央的一天。 江朝瑞輔仁大學畢業後，一心想靠創業打天下。由於當時擔任華映總經理的，是年齡和江朝瑞相仿的林鎮源，憑著兩人的私交，江朝瑞做起映像管貿易的生意，藉此賺到人生第一桶金。 一九八四年，他更和大哥江朝宗共同成立台灣錄霸（ＴＶＭ），進軍錄影機和監視器市場。靠著江家和林家兩代交情，當年錄霸從不擔心缺料，而且直接向源頭取件，所以利潤空間比其他業者更大。因此在八○年代，錄霸曾衝進台灣五百大企業排行榜，甚至一度準備掛牌上市。 然而，年輕就登上事業高峰的江朝瑞，馬上遇到人生第一個考驗。九○年代起，源興、美格、中強等後起之秀「遍地開花」，錄霸面臨直接挑戰。 「十 塊錢去，回來剩下不到一塊」在印尼體驗從雲端跌到地獄價格殺到見骨，為了生存，只好到印尼設廠。只是江朝瑞沒想到，去印尼，竟是一段漫長惡夢的開始。「當 時非常悽慘，十塊錢去，回來剩下不到一塊！」說話時，鮮少出現肢體動作的江朝瑞，伸出一根孤零零的食指，像是他在印尼孤立無援的情境。 當年 錄霸到印尼投資設廠，每月最高生產十萬台監視器，產能十分龐大。但是賺來的錢，卻比不上匯率貶值的速度，因為亞洲金融風暴爆發，印尼盾幣值狂貶；江朝瑞回 憶，這讓外商幾乎血本無歸，而且無一例外。「匯進去是一比一千四（美元兌印尼盾匯率），出來變成一比一萬二！」江朝瑞搖著頭說。 比匯率貶值更嚴重的傷害，是股東的貪婪。江朝瑞發現，印尼合夥人不僅私下將錄霸名稱在當地註冊專利，又將免稅的出口配額轉內銷「賺差價」，無法忍耐合夥人行徑的江朝瑞，決定出錢買下對方股份。 不 料更嚴重的事情隨之而來，「鑽漏洞的是他，要補稅的卻是我！」江朝瑞不甘心被誣告，雙方糾纏許久，到處碰壁的江朝瑞，斷然決定放棄投資回台。「官司輸贏已 不重要，耗下去只是浪費時間，不可能換回投資。」江朝瑞難掩黯然地說，「那時我才深深體會，銀行借給你現金，就算買的廠房、土地都有價值，但要歸還的還是 現金！」這次大賠七億元，是他人生最痛的一場挫折。 「機會真的來了！」 從發展觸控到與蘋果合作 「錢啊，有毒！」想起當年股東的背叛，江朝瑞語重心長地說，只要牽涉到錢，人心就會改變，即使親密的朋友也會變質，他這輩子借出、未收回的帳款至少有五億元，「錢」讓他對人性有更深刻的體會。 直 到最近宸鴻即將上市，這個毒藥還繼續發威，最近舊股東、老朋友出面指控他「掏空公司」，想要藉機分享成果的意圖令他更加感嘆。面對榮美開發檢舉，江朝瑞解 釋，宸鴻和錄霸是彼此獨立的公司，並沒有交叉持股；此外，榮美負責人蔡榮泰持有近七％錄霸股權，他也願意買回，「但他持股已質押給銀行，沒有股票可買回， 我該怎麼付款？」說話的江朝瑞，顯得十分無奈。 即使收縮營運規模，江朝瑞的考驗仍未結束。後來，ＣＲＴ監視器報價已經由高峰期的每台二百美元，一路滑落至五十美元。一筆來自美商ＥＬＯ的這筆訂單，讓他看到了人生的新希望。 江朝瑞發現，只是將監視器加裝電阻式觸控模組再出售，終端價格就高達五百美元。為了避免與客戶直接競爭，一九九六年出貨後，江朝瑞決定繞過電阻式技術，朝較少人投入的電容式觸控鑽研，當時他已預見，小尺寸觸控螢幕將是手機的未來主流。 然 而，過去江朝瑞從無手機的製造經驗。為了持續練兵，他以個人身分接下昔日客戶經營的貝爾達公司（Balda）亞太區總裁，一方面為老朋友兼管亞洲業務，二 方面試圖透過生產機殼的貝爾達，建立與手機品牌的關係，嘗試打入手機供應鏈，雖然歷盡辛苦到芬蘭訪Nokia高層，當面展示觸控的運用，卻因Nokia不 識貨而再度受到挫折。 直到○三年某一天，蘋果業務代表透過美國客戶介紹主動上門，他才覺得：「機會真的來了！」於是雙方在極度保密情況下，開始嘗試合作開發觸控手機。 這 一年，蘋果推出第一代迷你音樂播放器iPod mini，股價剛剛漲過十美元，僅僅是目前價位的三十分之一；至於江朝瑞，則是從印尼投資慘賠中「爬」出來的創業家，公司輔導上櫃作業撤回不久。兩家「看 起來還好」的公司一拍即合，兩年之後，第一台試產的iPhone正式對外亮相。 當時蘋果拿著手畫的觸控螢幕到處找人代工，但沒有人要理睬計 畫跨入手機市場的他們；江朝瑞知道蘋果是他人生後半場最重要的機會，拚命想把握住它，「我們小公司比較願意配合，一個月就做出實體可以動的面板！」他興奮 的說，靠著長期研發的技術及專注的服務，他一舉吃下蘋果的訂單。 「忘了它就能走出來」 大起大落 感謝人生給的磨難「我們的大客戶像美國中央情報局（ＣＩＡ）一樣，只要你做零件，根本不會說要做什麼用途！」江朝瑞回想與蘋果人員的互動，印象最深刻的就 是蘋果保密到家的功夫，雖然替蘋果代工超過上億台的iPhone、iPad螢幕，但是江朝瑞七年來從未見過蘋果執行長賈伯斯一面，但是他可以充分從蘋果人 員互動中感受到賈伯斯的意志及「龜毛」，「他真的不是普通人，沒有他的執著，蘋果不會有今天！」他敬佩地說。 面對三十年來事業的大起大落， 江朝瑞對於敵人競爭、朋友及員工的背叛，沒有怨言，反而感謝這些人生的磨難讓他獲得更甜美的果實。他舉例，過去曾有一位主管美洲的業務經理，因為盜用公款 而被解聘；然而這位不適任的員工，正巧也是說服ＥＬＯ對錄霸下單的功臣。「是他介紹ＥＬＯ給我認識，才讓我進入觸控領域，他是仇敵還是我的恩人呢？」他感 嘆的說。 江朝瑞拿出口袋中的iPhone，手指點出一幅照片，他大聲朗讀著，「不要為惡人心懷不平，也不要向那行不義的生出嫉妒??。」原 來他把聖經的經文拍下存在手機裡，時時提醒自己。忘掉磨難，感謝折磨過他的人，是江朝瑞可以從谷底翻身的重要原因，「你不能深陷在挫折及磨難中，忘了它就 能走出來。」他爽朗的笑著說。 江朝瑞 出生：1953年 現職：宸鴻科技董事長 學歷：輔大企管系 經歷：台灣錄霸公司總經理 宸鴻「開國」三大將 施國清、張恆耀、孫大明 宸鴻從一家沒有營收的小工廠，發展到員工3萬人、年產4000萬片玻璃觸控模組的「觸控大王」，江朝瑞知人善任是很重要的成功因素。其中，先後投效的總顧問施國清、技術長張恆耀和總經理孫大明等人，對宸鴻的功勞最大。 來自大同體系的施國清，今年已接近70歲，身體仍很硬朗。當年在大同任職期間，施國清就是老董事長林挺生相當倚重的總廠長，江朝瑞因此在他退休後，邀他擔任總顧問，為宸鴻擘畫出詳細的建廠藍圖。 和 蘋果共同開發投射式電容觸控技術的技術長張恆耀，則是宸鴻取得關鍵進展的靈魂人物。在致福電子任職時，張恆耀就是專心研究觸控技術的一號人物；轉到主攻觸 控產品的突破光電後，張恆耀本來有機會做出具體成果，不料因母公司總經理陳鴻鈞的治理漏洞，公司爆發重大虧損，還被打入全額交割股，員工作鳥獸散。最後在 朋友介紹下轉戰宸鴻，而張恆耀也終於在宸鴻繳出漂亮成績單。 在摩托羅拉工作長達20年的孫大明，則是江朝瑞最夢寐以求的大將。同業認為，孫大明有長期的產線管理經驗，又來自零組件起家的摩托羅拉，是提升宸鴻生產效率的不二人選。果然在孫大明坐鎮之下，宸鴻的生產良率從個位數一路升上8成，一舉達成量產目標。

除了市盈率投资还能看点什么

http://www.cbnweek.com/Details.aspx?idid=1&nid=4509

还用市盈率来选择股票？你OUT了。

股票投资者的内心是最矛盾的，一方面希望能买到的是那种传说中可以上涨十倍或者二十倍的股票—最好是今天买到下个礼拜就能涨到十倍，虽然这种幅度在五个 工作日内实现有点困难—另一方面，投资者又希望股票简单一点，如果股票也像他的表兄弟债券一样，那么事情就简单了，投资者只要买进那些价格和每年收益比最 低的股票就万事大吉，在家等着发财就可以了。比如某个股票的发行价格是十块钱，而这个股票每年能赚上1块钱的利润，如此这般，投资者经过十年就可以赚回原 来投资的本钱。那么还用说么，那种比值越低—一般把它称为市盈率—就说明投资者收回本金所需要的时间就越短。投资者只要在市场中寻找那些市盈率最低的股 票，然后买入就是最明智的选择。 可惜梦想不是现实，因为股票的收益每年都在变化。从另一个角度来看，也可以说幸亏这不是真的。因为股票简单化，不但会让整个关于股票的产业链上所有从 业人士都失去饭碗，而且如果股票这么简单，股票市场又是个公平的市场，那么还存在市盈率低的股票吗？所有股票的市盈率都会一样，投资者就连发财的可能性都 没有了。 如果你是个理性的投资者肯定少不了参考一下市盈率，比如某个股票的市盈率有1000倍，那你最好离它远一点。但市盈率这个东西又是那么令人厌倦，它有 点像饮料中的水，人人都想除了它再来点“够劲”的。如果你已经厌倦了市盈率这个俗气的字眼，那么就来看看其他投资大师们总结的各种更有趣的股票衡量指标 吧。 01 市净率 如果你碰到哪个投资者还在以市净率作为选择有价值股票的一个标准，很可能你遇到的是位老派的投资者，当然也可能他是一个刚刚开始“价值投资”的人，还不知道以什么为标准的那种人。 市净率就是以当前股票的价格比上公司每股净资产的比值，这个比值表明的意思就是这个公司的净资产大概在市场上卖了一个什么价钱，关注这个指标的“圣 人”就是巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆经历过1929年的大崩盘，所以在此之后他小心地观察着所投资公司的净资产，如果市场价格低于公司净资产 价格的70%甚至50%，那样他才认为这个公司的股票有了安全边界。由于这样的逻辑，格雷厄姆在1950年代美国股票指数回复到1929年的水平的时候， 建议投资者小心地卖出股票，因为好多股票的安全边界已经失去了。 格雷厄姆的安全边界法则在“新货币时代”很难实行，因为在低利率的时期—格雷厄姆所处的时代还是金本位的布雷顿森林体系统治的时代，那时候货币和证券 化远远没有现在这么泛滥—几乎找不到市净率小于1的股票，而那些不动产庞大的公司正是因为大幅度的资产折旧和维护拖累了它们的利润。可能在这些公司中只有 金融类公司是个例外，比如说银行，它们的资产大部分就是实实在在的钱，用市净率来判断金融公司的价格是不是过高或者过低了，还是很有参考价值的。 02 分红率 分红率是个最具有争议性的指标，很多投资者会对这个指标产生误会，比如有个股票每年的分红超过5%，在现在的利率情况下这个消息真是让很多投资者欢欣 鼓舞。因为他们以为分红就像存到银行里的定期存款一样，如果定期存款的利率只有2%—3%，那么分红5%岂不是很值么？但现实总是比你想象的残酷，那分红 的5%是要从股价上抹去的，而且还要缴税。也就是分红5%，你手里的股票价格就变成了原先的95%，拿到手里的现金由于缴税还不到5%。 根据杰瑞米·西格尔对1871年至2003年美国股票投资收益的统计，如果一个投资者在1971年投入美国股市1000美元，那么在2003年，剔除 通货膨胀影响他将获得800万美元的市场价值，这800万的获得需要一个前提，那就是这个投资者需要把股票分红再投资，也就是不要股票的分红获得的收益。 如果这个投资者需要分红落袋，那么他只能获得24.3万美元，总体年化收益率将从7%降到不足4.5%。 不过这个统计是从整体市场而言的，从现实情况来说，寻找那些持续高分红率的公司，也许真的是投资者不错的选择。高分红率公司的行列里包括了很多伟大的 公司，比如说可口可乐—依靠可口可乐做大的投资人巴菲特把可口可乐叫做伟大的公司，而谷歌或者英特尔被称为极好的公司—可口可乐公司除了分红还会在每年不 断地回购自己的股票，这样的做法其实等同于分红，这样做可以不断提高不愿卖出股票的投资者的每股收益，这个做法让巴菲特们简直爽翻了。此外这种企业里还有 微软，从2004年开始微软开始大幅度发放股利，并且在此后的几年中，股利呈翻番的趋势。 当一家公司变得非常伟大，那么它也将会因为这种伟大获得大量的现金，而如何最有效率地处理这些现金却是个难题。在有些情况下，由于市场是有限的，即使是伟大的公司也不需要那么多现金存留，把它发放给投资者也许是最好的选择。     03 净资产收益率 如果一个投资者只关心他买进股票的每股收益就会遇到一些问题，因为每股收益很可能是个粗糙的指标。这是因为虽然有的公司每股收益不错，但是它的资本投入也很大。 这一点在新货币时期更是个问题，因为在信贷宽松的经济阶段，资本投入大而换来的高收益可以说明一点，那就是这家公司的融资能力不强或者资本周转率比较 低。举个例子来说就像一位一天吃30个馒头的胖子，要搬动100斤的重量并不是个了不起的事，但是一天只吃一个馒头的林黛玉体型的女孩，扛着100斤箭步 如飞的话，这个人如果有视频，那么她在互联网上就肯 定能红。 巴菲特和他的投资伙伴决定在1988年投资可口可乐主要的原因之一就是可口可乐公司当时的掌门人格伊祖塔在1980年代决定砍掉公司任何不能带来资本 收益和增加净资产收益率的业务，在1983年他们把自己的酿酒业务卖给了酿酒行业的巨头西格拉姆公司，从而使自身的净资产收益率从20%上升到31%。 可口可乐的办法也得到了市场的认可，尽管在1980年至1987年，美国资本市场并不怎么景气，但是可口可乐公司还是获得了每年19%以上的增长。而巴菲特们需要的就是常年净资产收益率能达到25%甚至30%的公司。     04 自由现金流 一个股票值多少钱？这个在很多投资者脑子里可能还是个非常模糊的问题。幸亏已经有很多伟大人物比我们先想到了这个问题。 比如说约翰·博尔·威廉斯，在他的《投资价值理论》里就提到股票的价值等于这个股票未来现金流的折现率。 1942 年威廉斯提出了现金流量贴现模型理论，并给出了价值计算的数学公式—我敢打包票，没有哪个公司人想看这个公式，如果要把这个公式计算清楚而且预计到各种变量的可能变化范围，需要再写一本关于现金流的书来说明。 这个公式的意思大概可以将其精练为：今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间，预期能够产生的以适当的利率贴现的现金流入和流出。 虽然精练了也许还是不够明白，比如谁能预期一家公司的未来还能有多长时间的寿命，它在什么情况下会被并购，它所在的行业什么年代会被新技术冲击或者代替。 据说这个现金流贴现的计算是基金经理们必须通过的一个题目，但是在现实中可能没人能准确地通过它来进行投资，因为还没等其所涉及的公司出现变化，基金 经理可能已经因为每个月的投资成绩考核焦虑到胃溃疡住院了。威廉斯的公式是一盏理论界的明灯，但是对于现实情况来说，它可能只是个有点装饰性的萤火虫。 一个公司每年获得现金流除了用以维持公司的运营、缴税以及支付资本性支出之外，所剩下的现金就被称为自由现金流，这些自由的现金就是可以用来发还给投资人，也可以加大公司运营规模的那部分，如果长期根据这个指标来衡量一个公司的价值倒是不错的方法。 巴菲特在计算现金流时有自己的方法，这个公式基本上是税后利润+资本折旧+摊销-其他资本性支出-可能增加的运营所需资金，他把这个指标叫做“股东收 益”，这个股东收益是个模糊性的数字，比如投资者不能准确判断公司具体可能增加多少运营资金。但是巴菲特还是很欣赏这个指标，就如同圣人凯恩斯所说的：模 糊的对要比精确的错来的好。 不过自由现金流指标对于开始投入比较大、公司运营中投入相对少的企业比较有价值，而对于制造业判断价值相对就比较小，这是因为制造业每年的运营资本所需资金变化量太大了。 05 动态市盈率 动态市盈率，这个指标就是以公司的市盈率除以公司业务的增长率。 这个指标在资本市场处于牛市的情况下被应用得最多，因为那个时候股票分析师和证券交易商们已经不能用过分高的市盈率来劝说投资者进行交易，而要用未来 的公司增长率来作为投资目标。比如说一个公司的增长率为30%，它的市盈率为50倍，那么经过一年的增长，市盈率就会由于公司业务的增长—假设它的利润也 同比增长—降到38倍，而再过一年，公司的市盈率又会下降到30倍，这样在那时公司也很可能已经具有投资价值了。所以也许用市盈率比上公司业务的增长率将 是更加科学的指标。 看起来是这样的，这真是个完美组合，高成长的公司应该被市场赋予高的市盈率，而低市盈率的公司也会有低的增长率，如果发现了某个股票具有低市盈率和高的增长率那么它就应该是投资者寻找的圣杯。 但是事情真的那么完美么？答案是不一定。动态市盈率里存在的一个重要瑕疵是增长率，这个增长率是所谓的专家或者投资者给所持有的股票预估的，如果是一 家高增长率的公司，假设它的增长率在40%，按照动态市盈率基本上在“1”左右进行投资，那么这家高增长公司应该得到40倍的高市盈率。 但是就像我们以前所说的，高增长率往往意味着更大的风险，所以特别是在一些新兴产业，高增长公司往往是蕴含着更大的不确定性，它的业绩增长不连续的可能性要大于一般增长率的公司。 而且就像未来的钱价值要小于到手的钱的价值一样，未来的增长率的价值要远远小于已经发生的增长率的价值，所以要估计一家公司的增长率，也要给未来可能增长率打上一个折扣，就是增长率贴现。这个增长率贴现的不确定性往往让按照动态市盈率投资的投资者屡屡失策。 也有很多价值投资者对动态市盈率表示质疑，帕特·多尔西就认为动态市盈率没有考虑到资本成本问题，比如一个增长率为15%市盈率是15倍的股票和另一 个增长率是15%而市盈率是25的股票，投资者无疑会选择前者，但是在很多情况下，如果考虑到公司获得高增长率的成本投入，往往会得出相反的答案。 联系编辑：fuqiaolin@1cbn.com

蘋果還能紅多久?

http://www.yicai.com/news/2011/03/697451.html

「直覺外科」還能紅多久

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/199318236201201810545785/

直 覺外科公司(Intuitive Surgical)擁有成長股的各種要素：營收迅猛增長、盈利豐厚的商業模式，還有「機器人」。該公司生產的系統讓醫生坐在類似於電子遊戲機的控制台前， 通過四個機器手來操縱病人體內的觀察儀和手術工具，進行微創手術。上週五該公司發佈了第四季度盈利報告。

過去五年的年度營收增長平均達40%。其業務是基於「剃鬚刀與刀片」商業模式，一半以上的營收來自經常性的配件銷售和服務合同。這能帶來相當可觀的利潤，部分原因是其在機器人手術領域擁有近乎壟斷的地位。該公司擁有20億美元的淨現金。

鑑 於這些令人振奮的消息，直覺外科公司的股價已達到今年扣除利息、稅項、折舊及攤銷以前估算盈利(ebitda)的20倍。在如此令人陶醉的高度，該公司已 幾乎無人能及，一些最大的較強勢頭股票，如Netflix和綠山咖啡烘焙公司(Green Mountain Coffee Roasters)如今都已回落。借助Capital IQ篩選工具發現，除直覺外科公司以外，美國只有8家市值超過100億美元的公司（不包括房地產行業）股價達到ebitda的20倍或以上，這包括亞馬遜 集團，Groupon和Salesforce.com。

如 果直覺外科公司能以接近當前水平的速度維持增長，那它的股票就值這個價。但是，儘管置身於防守型行業，但其銷售額曾在2008至2009年急劇下滑，說明 該公司對醫院資本預算乃至整體經濟相當敏感。摩根大通(JPMorgan)指出，如今美國最大的醫療集團中，有許多已經擁有了該公司的設備，這些每件定價 在100萬至200萬美元的機器，是規模較小的醫院難以承擔的。因此，直覺外科公司加強海外銷售將至關重要，目前該部分只佔總體銷售的五分之一。一旦增長 放緩，市場將對直覺外科公司的股票實施「大手術」。

凡客還能扛多久？

http://www.infzm.com/content/70161

在四年高速成長期之後，凡客這個平地崛起的網絡服裝品牌遭遇兩難局面，一方面它要不斷奔跑，快速擴張規模，但另一方面，擴張帶來了高昂的成本和管理上的難題。現在，凡客如何維持住自己的既有優勢，成了眾人關注的焦點。

大批裁員、個別高管離職、上市未果，傳言虧損嚴重……

對四歲的凡客誠品公司來說，2011年下半年幾乎沒有一個好消息。公司創始人、43歲的CEO陳年，直到最近仍積極配合各家媒體採訪，試圖稀釋這些瀰漫在身邊的懷疑與擔憂。

山西人陳年曾經是北京《中國圖書商報》的書評週刊編輯。2000年互聯網泡沫破滅時，他卻隨雷軍創辦了網上書店卓越網，並成為這家網站的執行副總裁。在退出卓越網及創辦虛擬物品交易網站我有網失敗後，他於2007年10月創建了凡客這家服裝電子商務網站。

四年間，凡客創造了一個高速成長的奇蹟——據凡客高管提供的數據，2008年稅後收入僅有1.1億元，但到了2011年，稅後收入已達到30多億。與其他電商明顯不同的是，陳年給凡客注入了「人民時尚」的內涵，將之打造成一個家喻戶曉的互聯網服裝品牌。

「歷史機會來了，你正好在那裡，你就創造歷史了。」2012年2月4日，陳年坐在凡客總部那間寬大的辦公室裡對南方週末記者說。凡客總部位於北京東三環雙井橋旁邊的樂成大廈，佔了其中四層的空間。陳年一個人的辦公室佔了一層的七分之一，一面半牆壁的書架都放滿了書。

陳年的這個解釋，與美團網CEO王興的看法類似——「傳統行業創業好比登山，互聯網創業好比衝浪。你只要踩上一個浪，保持住，它的高度就決定了你的高度」。王興曾是校內網、飯否網、海內網的創始人，但屢次創業都沒能「保持住」，最終均歸於失敗。

陳年能否「保持住」凡客的高速成長勢頭，現在成了一個懸念。雖然陳年像祥林嫂一樣不斷對外界反駁那些質疑的聲音，但他也不得不承認，凡客確實到了該反思的時候。

PPG的啟示

凡客的崛起，除了歸功於一波電子商務浪潮的興起，還要感謝一位先驅——PPG公司。2005年，PPG以「輕公司」模式異軍突起，迅速成為一家耀眼 的網絡服裝公司，被稱為「服裝界的戴爾」。它只做男士服裝，其業務幾乎全部外包，沒有廠房、設備、門店，只有市場部、設計部、呼叫中心及倉庫。

它以鋪天蓋地的網絡廣告和傳統廣告去搶奪消費者的眼球。雖然成長速度驚人，但也為日後埋下了巨大隱患。2007年之後，這家公司因拖欠供應商款項，最終倒閉。這一年，凡客誕生。

陳年創建凡客，最初完全是模仿通過電話售賣男士襯衫的PPG。其廣告投放策略也與PPG無異，2008年2月之前，凡客市場營銷以投平面媒體為主。在2008年到2009年兩年間，凡客投放的廣告額佔其銷售額的比重達到了六成。

但幸運的是，凡客在2008年3月就開始嘗試網上營銷，訂單迅速增長。那時互聯網廣告的效果並不被企業看好，價格很低。門戶網站甚至會免費再送一些 廣告。凡客嘗到了網絡營銷的甜頭，迅速拋棄電話直銷模式，轉做互聯網品牌。這使凡客避免了如PPG般重金砸向傳統媒體卻難以為繼的結果。與凡客一樣，麥考 林、夢芭莎等網上服裝品牌也開始利用互聯網廣告來吸納人氣。

此外，凡客從2007年10月就開始了第一輪融資，此後到2011年底一共融資六輪，總融資額達4億美元（人民幣約24億多元）。一位不願透露姓名 的電商副總裁對南方週末記者表示，這也可以看出陳年的精明之處，凡客融資的輪數多，很可能是一種精明的作價技巧。多輪融資，可以提高溢價。

陳年的過人之處還體現在其塑造品牌的策略上。2010年5月，凡客買了一些路牌，準備放韓寒和王珞丹代言的凡客廣告。但陳年發現路牌廣告的畫面有一 大片空白，於是就將客戶比稿帶來的電視腳本的字幕，刪減之後放了上去。然後韓寒和王珞丹的粉絲把這個拍下來，跟眾多網友一起，發酵出了凡客體。

迅速走紅網絡的凡客體重新定義了凡客。對於凡客的品牌定位，陳年說，他現在只強調三點：無限時尚、高性價比和最好的服務。其他的交給用戶。

至此，凡客走出了一條自建互聯網服裝品牌的獨特路徑。而電商第一梯隊的代表京東商城走的是平台型電商的模式，從3C產品發展到跟吃穿用行有關的所有商品。京東的賺錢模式是，自己從供應商那裡採購商品，在網上加價賣給消費者，賺取差價。這也是噹噹網、樂淘網等電商走的路。

但陳年費盡心力打造的這個品牌，卻很難產生溢價效應。而陳年認為，品牌溢價可能是中國傳統品牌走的彎路。理由是，GAP、ZARA、H&M和優衣庫等國外服裝巨頭，走的都是平民化的路線。而國內那些賺了點錢就開始走高端的品牌都失敗了。

對此，另一位電商人士對南方週末記者表示，做品牌，脫離不了提高客單價的規律。做零售，最高目標是提高溢價率。比如，品牌商百麗的鞋子售價，一般是在成本的基礎上乘以5。在他看來，陳年要打破這個魔咒，有點違背行業規律辦事。

大批裁員、個別高管離職、上市未果，傳言虧損嚴重……

對四歲的凡客誠品公司來說，2011年下半年幾乎沒有一個好消息。公司創始人、43歲的CEO陳年，直到最近仍積極配合各家媒體採訪，試圖稀釋這些瀰漫在身邊的懷疑與擔憂。

山西人陳年曾經是北京《中國圖書商報》的書評週刊編輯。2000年互聯網泡沫破滅時，他卻隨雷軍創辦了網上書店卓越網，並成為這家網站的執行副總裁。在退出卓越網及創辦虛擬物品交易網站我有網失敗後，他於2007年10月創建了凡客這家服裝電子商務網站。

四年間，凡客創造了一個高速成長的奇蹟——據凡客高管提供的數據，2008年稅後收入僅有1.1億元，但到了2011年，稅後收入已達到30多億。與其他電商明顯不同的是，陳年給凡客注入了「人民時尚」的內涵，將之打造成一個家喻戶曉的互聯網服裝品牌。

「歷史機會來了，你正好在那裡，你就創造歷史了。」2012年2月4日，陳年坐在凡客總部那間寬大的辦公室裡對南方週末記者說。凡客總部位於北京東三環雙井橋旁邊的樂成大廈，佔了其中四層的空間。陳年一個人的辦公室佔了一層的七分之一，一面半牆壁的書架都放滿了書。

陳年的這個解釋，與美團網CEO王興的看法類似——「傳統行業創業好比登山，互聯網創業好比衝浪。你只要踩上一個浪，保持住，它的高度就決定了你的高度」。王興曾是校內網、飯否網、海內網的創始人，但屢次創業都沒能「保持住」，最終均歸於失敗。

陳年能否「保持住」凡客的高速成長勢頭，現在成了一個懸念。雖然陳年像祥林嫂一樣不斷對外界反駁那些質疑的聲音，但他也不得不承認，凡客確實到了該反思的時候。

PPG的啟示

凡客的崛起，除了歸功於一波電子商務浪潮的興起，還要感謝一位先驅——PPG公司。2005年，PPG以「輕公司」模式異軍突起，迅速成為一家耀眼 的網絡服裝公司，被稱為「服裝界的戴爾」。它只做男士服裝，其業務幾乎全部外包，沒有廠房、設備、門店，只有市場部、設計部、呼叫中心及倉庫。

它以鋪天蓋地的網絡廣告和傳統廣告去搶奪消費者的眼球。雖然成長速度驚人，但也為日後埋下了巨大隱患。2007年之後，這家公司因拖欠供應商款項，最終倒閉。這一年，凡客誕生。

陳年創建凡客，最初完全是模仿通過電話售賣男士襯衫的PPG。其廣告投放策略也與PPG無異，2008年2月之前，凡客市場營銷以投平面媒體為主。在2008年到2009年兩年間，凡客投放的廣告額佔其銷售額的比重達到了六成。

但幸運的是，凡客在2008年3月就開始嘗試網上營銷，訂單迅速增長。那時互聯網廣告的效果並不被企業看好，價格很低。門戶網站甚至會免費再送一些 廣告。凡客嘗到了網絡營銷的甜頭，迅速拋棄電話直銷模式，轉做互聯網品牌。這使凡客避免了如PPG般重金砸向傳統媒體卻難以為繼的結果。與凡客一樣，麥考 林、夢芭莎等網上服裝品牌也開始利用互聯網廣告來吸納人氣。

此外，凡客從2007年10月就開始了第一輪融資，此後到2011年底一共融資六輪，總融資額達4億美元（人民幣約24億多元）。一位不願透露姓名 的電商副總裁對南方週末記者表示，這也可以看出陳年的精明之處，凡客融資的輪數多，很可能是一種精明的作價技巧。多輪融資，可以提高溢價。

陳年的過人之處還體現在其塑造品牌的策略上。2010年5月，凡客買了一些路牌，準備放韓寒和王珞丹代言的凡客廣告。但陳年發現路牌廣告的畫面有一 大片空白，於是就將客戶比稿帶來的電視腳本的字幕，刪減之後放了上去。然後韓寒和王珞丹的粉絲把這個拍下來，跟眾多網友一起，發酵出了凡客體。

迅速走紅網絡的凡客體重新定義了凡客。對於凡客的品牌定位，陳年說，他現在只強調三點：無限時尚、高性價比和最好的服務。其他的交給用戶。

至此，凡客走出了一條自建互聯網服裝品牌的獨特路徑。而電商第一梯隊的代表京東商城走的是平台型電商的模式，從3C產品發展到跟吃穿用行有關的所有商品。京東的賺錢模式是，自己從供應商那裡採購商品，在網上加價賣給消費者，賺取差價。這也是噹噹網、樂淘網等電商走的路。

但陳年費盡心力打造的這個品牌，卻很難產生溢價效應。而陳年認為，品牌溢價可能是中國傳統品牌走的彎路。理由是，GAP、ZARA、H&M和優衣庫等國外服裝巨頭，走的都是平民化的路線。而國內那些賺了點錢就開始走高端的品牌都失敗了。

對此，另一位電商人士對南方週末記者表示，做品牌，脫離不了提高客單價的規律。做零售，最高目標是提高溢價率。比如，品牌商百麗的鞋子售價，一般是在成本的基礎上乘以5。在他看來，陳年要打破這個魔咒，有點違背行業規律辦事。

快的代價

凡客雖然走的是自建品牌的路徑，但它和其他電商一樣，不得不面臨著快速奔跑的宿命。這也意味著，要成為最後的贏家，就必須持續投入各項成本，以便比別人跑得更快，在規模上做到別人無法企及的高度。

陳年對南方週末記者表示，他現在關注的是新用戶的增長和二次購買率。在他看來，這兩個數據是公司是否健康的唯一前提。他認為，PPG當初失敗的一個重要原因就是沒有做到足夠的用戶量和增長速度。

為了擴張規模，很多電商模仿的是亞馬遜的模式——從單一貨品增加至無所不包的百貨，並提供第三方平台，允許別的商家在自己的平台上與自己同台競爭。同時，增加對物流配送和倉庫及後方信息平台的投入，以便更好地改善用戶體驗和擴大覆蓋面。

凡客也是如此。2010年5月，凡客開始了品類的急速擴張，開始做男女裝、鞋子、家紡，甚至還做了化妝品、電飯鍋、拖把。品種擴張自然會帶來銷售規模，但也帶來了滯銷產品的庫存成本增加。T恤和帆布鞋是凡客最好銷的產品，但電飯鍋、拖把則少人問津。

當月，凡客還啟動了V+頻道，建立平台吸引第三方合作者，開賣百貨產品。將競爭的矛頭直指京東和噹噹。

但V+擴張沒有達到預期，一年多來只做到5億元左右規模，僅佔凡客總銷售額的百分之十左右。原因是，消費者習慣了凡客自有品牌的低價，從凡客進入V+頻道後，很難接受V+產品的高客單價，所以流量的轉化率不高。

而且，供應商跟凡客合作有顧慮。網上鞋城樂淘跟凡客的V+談過合作，凡客要求樂淘的鞋子進入到凡客的倉庫。樂淘沒法答應，因為樂淘賣的東西，是供應 商在樂淘的倉庫裡寄售的，樂淘獲取銷售提成。貨在樂淘的倉庫裡，十天半個月能周轉一次，放到凡客的倉庫裡，凡客處理速度慢，配送得先盡著凡客自有品牌，產 品周轉一次要一個月，供應商自然不答應。

另一方面，凡客自建的如風達物流公司還沒有形成足夠的冗餘能力，從第三方身上賺錢。如風達總經理李紅義對南方週末記者透露，未來如風達是可以開放的。但如風達現在接的一些外單，仍是關係戶的訂單，比如小米手機。

亞馬遜早年投巨資建設的物流和云計算中心，現在都已經成為其重要的利潤來源。但對凡客來說，要達到這一點，仍路途遙遠。

凡客的麻煩還不僅於此。由於電商業的激烈競爭，互聯網廣告價格驟升，推高了凡客的成本。據一位電商界人士透露，2011年的互聯網廣告價格比2010年同期增長了50%之多。

但陳年對南方週末記者表示，廣告價格增長50%的說法，只適用於360等少數幾家公司。而凡客的廣告投放額佔銷售額的比重，這幾年一直在下調。從2009年的六成下降到2011年的兩成。他說，2012年，這個比重會繼續降至一成。

儘管如此，凡客仍無法迴避綜合成本高企的痛苦。南方週末記者從凡客在江蘇南通的供應商世紀燎原公司瞭解到，凡客的毛利率至少在20%以上。比如，凡客有一款賣99元的衣服，從世紀燎原的採購價格是76元左右。

一位電商界人士對南方週末記者分析說，凡客毛利率是很高的，但凡客是30天無條件退換貨一次，所有退換貨的物流折損比其他電商公司要高，再加上如風 達堅持高水準服務的定位，凡客總的物流成本算下來對總收入的佔比應該在20%左右。行政成本8%-10%，市場成本20%-30%。這幾項加起來已經是 50%左右的成本了。「所以，凡客肯定是虧損的。而且，凡客的規模越大，虧損會越大。當然，隨著規模的做大，物流成本和市場成本會下降。這就要看凡客能堅 持多久。」他說。

「大躍進」之後的殘局

凡客在2010年開始品類擴張之後，員工人數也從最初創業時的100多人增加至1萬人左右。而陳年當時看到的數據是，2011年1月份，凡客的增長是2010年同期的6倍。這讓他對2011年全年能達到100億元的銷售額充滿信心。

陳年開始放權。很多二十多歲的員工，現在管理的是上億元的銷售額，那是凡客2008年全年的銷售額。

但到了2011年6月，陳年經常發現樓下等電梯的員工太多，很多人索性聚在一起閒聊。還有些員工在上班時間開溜。他意識到問題的嚴重性，於是對公司做了一個體驗，結論是：高層心浮氣躁，基層驕橫腐敗。

到了7月份，凡客開始裁員，試用期的員工被大量清走。當月，凡客也開始對過多的品類進行分析，將做得不好的品類刪掉。

同時，陳年也開始對組織架構動手術。以前凡客只有兩個產品事業部，現在被拆成八個部門——除了五大事業部，還有三個生產中心。

這五個事業部的設立思路主要是按品類分。過去凡客的產品、推廣、營銷和品牌完全分開。成立了五個事業部後，每個事業部貫通了從產品、營銷到推廣的所有職能。

以往，在規模逐漸變大之後，凡客作為傳統服裝業的色彩就越來越重，生產部門成為主導者，上馬了拖把和指甲剪等不成功的品類。現在，凡客的生產中心變成三個，一個是服裝，一個是鞋帽，一個是其他的雜類。

事業部的權限是，從產品規劃到最後營銷全部打通，並且對庫存負責。而在過去，產品就負責產品，營銷就負責營銷，產品部門進了一堆東西，營銷部門看不上，產品部門天天罵營銷部門連個照片都拍不好，兩邊互相看不上。

未來凡客還將細分出更多的事業部，這也要求有更多的管理者。南方週末記者問陳年，是否會考慮給公司招個職業經理人來做CEO，陳年搖頭說：「公司大了，要尊重歷史。更重要的問題是團隊的學習能力和糾錯能力。」

但這個團隊並不穩定。2011年下半年，凡客個別高管選擇了離職——副總裁吳聲投奔了京東商城，公關經理李劍雄去了學而思。對陳年來說，如何留住人是一項新的挑戰。

在裁員和高管離職風波之前，陳年一直沒有給管理團隊分配期權。凡客目前的管理層有三分之一是老卓越人，這些人靠感情尚能留住，但凡客同時也有很多80後的年輕人在擔任管理職位，對這些年輕人來說，凡客不拿出真金白銀，很難留人。

2012年2月份，陳年在反思之後，對凡客整體戰略正在進行一次新的規劃。他說，凡客的調整，哪些要收，哪些要放，都將由一個數據系統來說話。未來它將是凡客繼產品、用戶之後最核心的公司發展驅動力，而且是可持續的。

其實這早已是亞馬遜的成功秘訣之一——亞馬遜追蹤一切，大部分決策都基於數據。

虧損百億燒到本業 面板夢一場空 八十四歲不拚了 許文龍放手奇美電 僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。 這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。 據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損 二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。 面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句：「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。

2012-5-28 TWM

僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。 這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經 歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。 據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外 損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達 二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損 二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清 楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家 族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八 年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十 六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。 面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增 資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句： 「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門 口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。

傳米聊結盟YY對抗微信 眾矢之的騰訊還能笑多久？

http://news.cyzone.cn/news/2012/07/27/230336.html

喬布斯的紅利蘋果還能吃多久 hotashang

http://xueqiu.com/7062290132/22749301
$蘋果(AAPL)$自2003年以來一直採用公司的業績與管理執行層的年終獎掛鉤的激勵政策。銷售收入與淨利潤是蘋果衡量公司管理層業績的重要指標。同時蘋果也設定了年度的目標業績與最高業績。在2011年以前，蘋果對於管理執行層年終獎封頂是管理層當年年薪。具體來講，若公司當年業績超過目標業績，則公司管理執行層獎金額度為當年工資的50%，若公司當年業績超過年度最高預期業績，則公司管理執行層獎金額度為當年工資的100%。喬布斯從未不參與這些激勵政策，因為他的工資年薪一直是1美元，而獎金一直是零。在2012年，就是庫克當政時期，蘋果調整了管理層激勵方案。若公司當年業績超過目標業績，則公司管理執行層獎金額度為當年工資的100%，若公司當年業績超過年度最高預期業績，則公司管理執行層獎金額度為當年工資的200%。另外，身為CEO的庫克仍舊會參與這項激勵政策。

另外，相對於2011年，蘋果2012年的目標業績與最高預期業績的增長幅度有所降低。2012年蘋果目標業績與最高預期業績相比2011年實際淨收入分別增長25%與29%，淨利潤分別增長15%與20%；而2011年蘋果目標業績與最高預期業績相比2010年實際淨收入分別增長36%與43%，淨利潤分別增長25%與33%。

對比2012年與2011年的獎金分配方案，可以看出，蘋果2012年獎金方案相對於2011年目標相對寬鬆，獎金也相對較為豐厚。然而，就是這樣的一個相對寬鬆的方案，蘋果公司的薪酬委員會也是振振有詞，認為庫克的薪酬相對於其他公司的CEO來講，報酬還是低了，而其他執行層的獎金與薪資與其他大公司相比也只是差不多而已。

當管理層薪酬獎金與公司的業績相關時，管理層有時需要在公司的長期發展利益與個人利益之間予以平衡。由此看，蘋果在2012年財年的最後一個月份發佈iphone5可能有其業績考量的因素。倘若在2012年不發佈iphone5，iphone5的收入自然將全部記入2013財年，那麼要想完成年度最高預期目標顯然並不是胸有成竹。如果業績達不到年度最高預期目標，那麼整個管理層就只能拿相當於工資100%獎金，而拿不到200%。而蘋果近幾年均完成最高預期目標，如若庫克履職的第一年不能完成最高預期目標，想必庫克未來的蘋果CEO職業生涯將會受影響。有此因素考慮，蘋果於2012年9月13日推出了iphone5.之後的iphone5出現的一些故障問題說明，當時iphone5上市時機並不成熟，但蘋果仍舊堅持提前推出iphone5.蘋果2012年超額完成年度最高預期目標之後，是以犧牲公司品牌為代價。而蘋果管理層在獲得相當於其工資200%背後，換來的是蘋果股價的一路狂洩。

庫克本身或許並不是很看重一些小的利益。他曾放棄其持有的限售股的分紅，也曾要求公司董事在公開市場上購買一定數量公司的股票。但是，庫克如今代表的不是他一個人，而是以他為代表的蘋果管理層團隊。庫克需要維穩，需要建立自身的威信，要讓蘋果擺脫喬布斯的影子。喬布斯不需要一分錢報酬，也不需要一分錢的獎金，因為迪斯尼大股東的身份就夠他好幾輩子；不需要建立自己的威信與統治，因為喬布斯本身就是名片；還有喬布斯被蘋果踢出局的歷史，他沒有任何的心理負擔；在蘋果他沒有任何功利心，只有產品與技術。顯然庫克做不到，他需要在各種利益面臨做諸多平衡。

針對於2013，庫克對於其他管理層的期望是要加強團隊協作。蘋果於2012年12月27日向SEC提交PRE 14A報告第30頁提到公司管理層的一項重大舉措。該舉措鼓勵公司硬件、軟件及服務團隊之間加強協作。為此，公司薪酬委員會將公司管理層（庫克除外）的年薪從80萬美元上漲至87.5萬美元。蘋果在iphone5推出遭遇一系列問題後，有所反思，開始強調各部門的協調與合作，以避免出現iphone5上市時出現的諸多問題。

對於2013年蘋果的業績增長預期，庫克們自然也不會制訂得太高。想必增長率會比2012年目標業績與最高預期業績更低。同時庫剋期望加強硬件、軟件及服務團隊之間的協作，管理的順暢有時需要犧牲GDP增速。個人預計，其最高預期淨收入增長將對於2012年實際收入會低於20%，而最高預期淨利潤會低於15%。只有這樣，庫克們的獎金進口袋自然是沒有太多障礙。

功利心逐漸膨脹、創新進取心逐漸減弱、公司管理問題日益顯露。喬布斯的紅利蘋果不知道還能吃多久。

拉手網還能撐下去嗎？

http://www.chuangyejia.com/archives/24155.html

團購大敗局還沒有走到終點，對於跌入泥沼的團購玩家們，這個冬天顯得特別寒冷。

拉手或許是其中最令人歔欷的公司。這家曾經一度有希望率先上市的團購公司，在上市失敗後迅速進入下降螺旋。騰訊科技今年中曾經分析過拉手上市失敗的幕後原因，即燒錢擴張、混亂的管理和對銷量的盲目追求。

但其悲劇並未結束。日前，接近拉手的消息人士向騰訊科技透露，拉手網將於近期開始新一輪的裁員，同時有不少員工主動離職，出於租金和人員縮減原因，其總部辦公室也將於春節後搬到北京望京地區的某大廈。該人士稱，目前拉手網現金流吃緊，賬上資金只有兩億左右，但是對商家的應付賬款高達4億。

多個信息源向騰訊科技表示，今年8月之後拉手創始人吳波已經徹底被投資方架空，此後拉手陷入了新一輪的動盪。

一位離職的拉手大區經理稱，去年12月，陸續有4位拉手省級大區經理離職。前拉手河南區經理曹倩甚至在微博上公開「討薪」，宣稱拉手網苛扣其工資並且要求收回曾經當作獎勵發送的iPad。曹倩表示，她的遭遇在拉手員工中並非特例。

另有拉手離職員工向騰訊科技披露，負責拉手商品類團購的拉手網產品部門在2012年秋天進行了一次大換血，有幾十名員工被裁，雖然裁員有部分原因是產品部門存在腐敗現象，但是新來的管理者並沒有很好的把業務做起來。「在三四個月內，拉手產品部門的銷售額從每月1.5億直接下降到了每月3000萬左右。」該離職員工稱。

上述消息目前尚未得到官方渠道的證實，但拉手在2011年上市未成後，一直不斷傳出高管離職和裁員等負面消息，其現狀無疑是整個中國團購行業的縮影。目前團購行業和兩年前千團大戰的情況已然迥異，除了極少數團購網站仍然能較為健康的發展，大量團購網站倒閉或者在困境中掙扎。去年10月，知名團購網站24券宣佈「暫停」運營，至今未恢復。

這家公司在上市失敗後究竟發生了什麼?

　　投資方控局

去年8月，拉手網創始人吳波開始不再擔任拉手網的CEO，僅保留拉手網董事長席位。而當年4月，以副總裁職位加入拉手的周峰升任拉手網COO，全面負責拉手業務。

知情者稱，周峰進入拉手以及擔任COO是拉手投資方金沙江創投的安排，據拉手IPO資料顯示，金沙江創投佔用拉手38.9%的股份，為拉手網第一大股東。吳波持有拉手網22.6%的股份，為拉手網第二大股東。

一位接近拉手的人士乾脆稱，現在拉手已經全面被投資方接管，拉手每天的應付賬款都需要拉手投資方麥頓投資最後批覆方能出賬。麥頓投資為拉手第三輪融資的領投方，據拉手IPO資料顯示，麥頓投資持有拉手4.9%的股份。

各種信息顯示，拉手2011年提出IPO申請的時候，公司創始人吳波仍然完全掌控著拉手的業務，但當時其和投資方之間已經存在一定的矛盾。

2011年11月拉手第一次衝擊IPO失敗。有拉手網員工透露，就在當月，他曾聽到拉手投資方麥頓投資合夥人邱立平在電話裡大聲斥責吳波。

種種跡象表明，IPO的失敗讓投資人加重了投資人對吳波的不滿，並逐步開始削弱吳波的權力，最終導致了吳波辭任CEO。最終的結果是，代表金沙江創投的周峰成為拉手COO並負責拉手日常運營業務。

周峰背後代表著金沙江創投，而拉手的人力資源副總裁黃穎霞背後則是麥頓投資。

2011年7月，麥頓投資推薦了黃穎霞加入拉手，當時麥頓投資並沒有真正插手拉手網的業務。但是黃穎霞加入拉手後，拉手網人事部的權力得到了極度擴張。

在拉手網人事部的主導下，拉手網在2011年7月建立了政委制度，各地政委每天都會將當地省級或者城市經理的情況上報給人事部領導。這一制度遭到了大部分拉手區域經理的詬病，而人事部也通過政委制度介入到了拉手網的運營業務。

吳波在拉手失勢的轉折點出現在2012年3月。瞭解內情的人士稱，當月有兩件事情發生，一是跟隨吳波多年的拉手網創新事業部總經理宋黎明離職，二是自該月起拉手每天的應付賬款都需要麥頓最後批覆方能出賬。有拉手離職員工透露，當時有一筆款項需要緊急出款，但是財務發郵件給麥頓批覆，對方同意了才出款。

2012年4月，周峰以副總裁職位加入拉手，並且在6月開始逐步接管拉手各項業務。據接近拉手董事會的人透露，在2012年7月，拉手網曾召開董事會討論是否加大放權力度，但最終並未達成一致，「吵架吵的不歡而散。」

拉手離職員工回憶，2012年8月，吳波最後和拉手大區經理開了一次電話會議，而會議的內容主要是告訴大區經理以後多跟周峰對接。

吳波的近況目前並不為外界所瞭解，曾有傳言稱其已謀劃另一次創業。但可確定的是，他已經不能完全掌控這家自己創辦的公司，並需要為拉手目前的糟糕局面承擔很大責任。

拉手目前投資方背景的高管能夠扭轉局面嗎?從最近數月的表現看，這無疑是極為艱難的挑戰。

中國股市的龐氏騙局，還能玩多久？ 天地俠影

http://blog.sina.com.cn/s/blog_55afa4bb010163j0.html

跌入「品牌鴻溝」的健力寶，還能雄起嗎？

http://www.iheima.com/archives/38989.html

【導讀】當我們現在再去繪製現下的健力寶品牌矩陣時，會發現其內容元素要麼已經丟失，要麼已經不再具有獨特競爭力和不可替代性，健力寶變成了一個可有可無的品牌。它和消費者之間出現了巨大的品牌鴻溝——它栽了進去，暫時看不到爬出來的希望。

文  i黑馬 作者 顏金偉

「健力寶」之父李經緯走完了自己的風雨人生，留給後人一片唏噓。

據說李經緯最近幾年一直境況不佳，尤其是當他眼見自己的「孩子」健力寶被一次次出賣、糟蹋的時候，可以想見其痛苦。筆者大膽地推測一下——死亡，對這位老人而言，也許，是一種解脫。雖然這樣說略顯殘酷。

相比他的「解脫」，健力寶卻還活在水深火熱之中。

是的，健力寶現在年銷售額還在十個億以上，品牌也有廣泛的知名度作為基礎，可是，誰知道明年它的銷售額是否還能維持在十億以上？！這是一個看不到希望的品牌！要知道，健力寶在上世紀90年代初的年銷售額已經過十億了。

相比它曾經的輝煌，健力寶品牌就像晚年的李經緯先生一樣——在一個被人遺忘的角落裡，偶爾被人想起，也只會收穫一聲嘆息。

創立於1984年的健力寶，即將進入而立之年。一路走來，在健力寶這個舞台上，上演了太多的榮辱和悲歡，地方政府、管理團隊、投資企業、經銷商、知名運動員還有健力寶足球隊、深圳俱樂部等等各色人等，輪番登場，糾纏不清，僅僅被送進監獄的總裁級人士就有五位。

可是，有沒有發現，作為一家企業，上述各路神仙在你方唱罷我登場之餘，似乎忘了這場戲還有一位最最重要的觀眾——消費者。在這場大戲中，消費者被冷落了！結果可想而知——品牌最大的裁判是消費者，如果冷落了消費者，這個品牌的衰落也就近在眼前了。

今天，筆者無意去拆解圍繞健力寶的權利糾紛和幕後故事，只想撥開迷霧、化繁為簡，將追光燈對準這個舞台上的焦點——健力寶品牌，用筆者創建的「品牌鴻溝」理論體系分析一下健力寶這個品牌當年是如何獲得成功的，後來又是如何衰敗的。

熟悉「品牌鴻溝」理論體系的朋友們知道——品牌鴻溝，指的是受眾對品牌的心理認知距離，它包括兩個考量緯度：感性認知和理性認知。一個成功的品牌，和受眾之間的鴻溝應該越窄越好、越淺越好。而要做到這一點，其必須在品牌的感性認知和理性認知方面均有出色的表現，品牌鴻溝理論中專門有一個叫品牌矩陣的工具對品牌的感性和理性認知進行定性分析。

過往，多數專家在分析健力寶品牌的榮衰時，往往把其成功歸因於李經緯的體育營銷技巧、公關傳播技巧等等，把其衰敗歸因於張海、統一的產品線混亂、推廣方式不佳等等，卻忽略了一個本質問題——以上所說的都關乎品牌建設的方式，卻非健力寶品牌本質。試問，如果健力寶的品牌內涵不佳，以上推廣方式如何收穫良好收益？張海時期的健力寶，恰恰是這一問題的集中體現。

因此，今天，讓我們採用品牌矩陣來分析一下鼎盛期的健力寶品牌，從而得知它當年迅速崛起以及後來衰敗的關鍵動因。

下圖是品牌矩陣模型，讓我們看看鼎盛期的健力寶在各象限中有如何表現：

感性認知

理性認知

首先，在最重要的核心-理性認知象限中，當年的健力寶，有非常強大的支撐元素，其產品具有很鮮明的功能點——補充人體電解質和水，維持酸鹼平衡，消除運動性疲勞。這一獨特賣點，在當年開創了功能性飲料的先河，成為品牌內涵中的強支撐點。我們把它填入健力寶品牌矩陣，如下：

感性認知

理性認知

補充電解質和水  緩解運動疲勞

 

基於這一理性認知，李經緯又為健力寶品牌賦予了兩項核心-感性認知——健康、活力，並通過廣告、公關活動不斷強化這一認知。這一舉措，在當時商品供不應求、跑馬圈地的年代，可謂具有極強的前瞻意識。我們再把這兩個元素填入健力寶矩陣的核心-感性認知象限：

健康  活力

理性認知

感性認知

補充電解質和水  緩解運動疲勞

作為一個商品品牌，只要完成了上述矩陣中兩個核心認知矩陣的填充且表現正面積極，就已經很不錯了，不要說早在上世紀80年改革開放之初，即使放在今天，國內大多數品牌也無法完成這樣的品牌矩陣圖。

然而，李經緯並未就此止步，無論是有意還是無意，健力寶品牌迅速又完成了延伸認知兩個象限的內涵建設。

在延伸-理性認知象限中，當年的健力寶通過贊助中國體育事業、採購美國帝國大廈辦公樓等舉動，並依託其令人咂舌的銷售規模，成就了中國第一民族品牌的光環，同時帶領著眾多經銷商實現了合作共贏，這一品牌內涵，直到多年後健力寶越到危機時還感召著健力寶的經銷商們，令他們主動提出了出資幫助健力寶渡過難關的解決方案。

理性認知

感性認知

健康  活力

補充電解質和水 緩解運動疲勞

中國第一民族品牌  合作共贏

最後，在多數品牌難有良好表現的延伸-感性象限中，健力寶通過重獎奧運冠軍健力寶金罐（這也成為後來被人詬病的一個方面）、組建健力寶少年足球隊等舉措，應和了中國改革開放後國人通過體育需求民族自信心的大眾心理需求，我們可以將其概括為「責任、光榮、夢想」。

現在，我們繪製完成了鼎盛期的健力寶品牌矩陣：

責任  光榮  夢想

感性認知

理性認知

健康  活力

補充電解質和水  緩解運動疲勞

中國第一民族品牌  合作共贏

我們可以看到，在上世紀80年代初，健力寶擁有一個出色的品牌矩陣圖，這樣的品牌，一定是一個成功的品牌，它和消費者之間是幾乎不存在品牌鴻溝。

這才是健力寶品牌當年成功的真正奧秘。

然而，伴隨健力寶的產權和控制權糾紛，自進入新世紀之始，尤其是隨著張海入主健力寶後推出了「第五季」等子品牌，新品牌沒有建立起來，核心品牌——健力寶——品牌矩陣中的各項元素又逐一喪失優勢：

在核心認知二象限中，湧現出了大量的功能性飲料，如紅牛、脈動、啟力等等，直接衝擊了健力寶的品牌建設。

在延伸認知二象限中，一是有其他民族品牌從健力寶手中接過了「民資品牌」的大旗，健力寶不再獨家佔有這個心智資源；二是國人開始更理性地看待體育的勝敗，甚至開始反思舉國體育體制的利弊，在這種大背景下，健力寶一直「鼓吹」的體育夢想形象也沒有了土壤。

於是，當我們現在再去繪製現下的健力寶品牌矩陣時，會發現其內容元素要麼已經丟失，要麼已經不再具有獨特競爭力和不可替代性，健力寶變成了一個可有可無的品牌。它和消費者之間出現了巨大的品牌鴻溝——它栽了進去，暫時看不到爬出來的希望。

相比之下，我們看到曾經和健力寶同時起步的其他國內品牌，如海爾、萬科、聯想等，在30年的發展過程中，不但逐漸完善了品牌矩陣建設，而且，其內容元素隨著社會和企業的發展不斷與時俱進，最終成就今天的企業領袖地位。當年，它們的先發優勢還不如健力寶，這不能不讓人扼腕嘆息。

比特幣：數字黃金還能挖掘多久？

http://wallstreetcn.com/node/24503

在談論比特幣之前，先讓我們回顧一則消息。1999年，18歲的Shawn Fanning 永久地改變了音樂產業。他開發了一項名為Napster的在線音樂服務，使人們可以相互間共享音樂，而不必向唱片公司購買昂貴的CD。由於被起訴，Napster在2001年7月被關閉。但是，音樂共享的理念卻以BitTorrent軟件及其它點對點文件共享的形式延續了下來。同時，Napster這個品牌現在仍在被一家合法的音樂下載服務商使用。

Napster的故事解釋了比特幣(Bitcoin)令人興奮之處。這種數字貨幣基於類似的技術。今年1月，比特幣單位價格約為15美元，而且對小微型交易項目，比特幣能精確到小數點後8位數。從今年3月10日到4月10日，虛擬貨幣比特幣的價格從46美元暴漲至230美元。比特幣成了全球最熱門的投資項目之一，它是社交媒體膨脹形成的泡沫，也是追逐新興事物的閒散資金所致，甚至也源於因近日塞浦路斯事件而喪失信心的銀行儲戶。

和Napster一樣，比特幣很有可能驟然倒閉，但同樣能留下恆久的影響。事實上，這種電子貨幣的價格於4月10日經歷了一次快速調整：一度跌至一半市值後又快速回升（見下圖）。

BitPay公司是一家專門為商務人士提供比特幣支付解決方案的公司，該公司創始人Tony Gallippi認為，比特幣的價格並不需要特別關注。這種貨幣大大簡化了如今的電子商務，這才是關鍵所在。

比特幣並非唯一的數字貨幣，亦非唯一成功流通的數字貨幣。虛擬世界Second Life的玩家使用Linden Dollars；中國網絡巨頭騰訊網的用戶使用Q幣；而Facebook則出售」信用「點。但比特幣有其自身的特點：它並非由中央銀行這樣的單一機構所發行或管理。比特幣的」貨幣政策」由巧妙的算法決定。新的比特幣必須被」挖掘出來」，換言之就是用戶們通過使用他們的電腦解決複雜的數學問題來贏得數字貨幣。這些貨幣本身只是一串數字而已。所以它們是完全分散的貨幣，即數字黃金的一種。

比特幣的發明人之一的Satoshi Nakamoto是一位神秘黑客。他於2009年創造了這種貨幣，而在2010年比特幣又消失於網絡一段時間。早期的比特幣使用者主要是愛好科技的自由主義者和金本位支持者，他們一心要擺脫政府的控制。但是比特幣的使用場所也帶來一些爭論，其中，絲綢之路因隱匿在一個名為Tor的匿名網上空間，用戶採用比特幣訂購和支付違禁藥品而被受抨擊。

現在，一些合法企業也接納了比特幣，其中包括Reddit和WordPress。前者是一個社交媒體網站，後者則為博客主提供虛擬主機和軟件。比特幣對商人極具誘惑力。像BitPay這樣的公司能提供將現貨價格轉換成美元的服務。一般情況下，這些公司收取的服務費也比信用卡公司或銀行低很多，這一點在海外訂單上體現得尤為明顯。通過比特幣進行的交易是不可逆的，所以零售商們也不會因為被欺詐而蒙受損失。

加利福尼亞州的Coinbase公司為用戶提供比特幣兌換及」錢包服務」的電子平台，用戶可以在這個平台上存儲他們的數字財富。該公司的合夥開發商Fred Ehrsam說，

比特幣要成為主流貨幣還有很長的路要走。第一次使用就能完全掌控它絕非易事。使用流程很繁瑣。此外，比特幣還可能被黑客竊取，或像洗衣機裡的美元鈔票一樣憑空流失。過去兩年中，曾發生過多次比特幣兌換交易遭竊或系統崩潰的情況。

Mt. Gox是最主要的比特幣交易所，總部位於東京，由兩個法國人經營。它處理了約80%的比特幣-美元兌換交易。但風險是，這樣的業務一旦崩潰，比特幣交易就會癱瘓。事實上，4月10日比特幣短暫的價格下跌就是由Mt. Gox的某個軟件崩潰所致，這引發了眾多比特幣用戶的恐慌。同樣，比特幣的合法性尚不明確。3月18日，美國財政部金融犯罪執法網絡計劃規範比特幣兌換交易；這也暗示著財政部未必會關閉這項服務。

比特幣專家Mike Hearn說，

比特幣要想更進一步的發展， 技術難題勢必是要攻克的。因為每個比他比的所有權都會進行核准，隨著越來越多的用戶加入這個圈子，他們彼此間流通的貨幣數據量也會越來越大，從而導致系統運 行越來越慢。技術維護可能有一定幫助，但很難起到實質作用：所有用戶都必須升級比特幣錢包及其開發軟件。

Hearn擔憂比特幣可能因發展過快而對長遠不利。 但真正威脅到比特幣的是業內競爭。比特幣的忠實擁護者指出，新比特幣不可能憑空產出。情況的確如此，但有一類新數字貨幣就能做到這一點。 替代貨幣已經處在發展之中。比特幣的克隆貨幣Litecoin就是其中之一。到目前為止，Litecoin的使用者還僅限於一小部分鐵桿粉絲，但它的價格漲幅同樣驚人。據傳，Litecoin很快就要在Mt.Gox交易所面市。

相對弱勢的替代貨幣是Ripple。Chris Larsen是一位企業家，曾在硅谷創辦過眾多企業，也是開發Ripple的新興企業OpenCoin的合作創始人。Larsen說，

Ripple比比特幣更易使用。後者需要10分鐘的時間來確認交易結果，而前者核准或拒絕交易僅需幾秒鐘而已。Ripple的起源毫無神秘可言，目前也未與犯罪或其他風險活動發生任何關聯。

OpenCoin計劃於5月正式向公眾推出Ripple幣。目前產出的Ripple幣總值為1億，據稱這一數值將不會繼續上升。為增強新貨幣的勢頭，OpenCoin最終計劃向用戶贈送總需求的75%。任何用戶只要開設一個OpenCoin賬戶就能得到5個Ripple幣；而原比特幣用戶則可以拿到更多。 OpenCoin所留存的25%將產生巨大的激勵作用，確保Ripple持續強勁：公司分紅時，Ripple市值越高，OpenCoin投資者所獲回報就越多。4月10日，多家一流風投企業宣佈已投資OpenCoin，其中也包括Andreessen Horowitz這樣具有獨到投資理念的風投公司。如果Ripple能發展起來，那就可能會有更多的金融業者加入競爭行列。

同時，Visa這樣的信用卡公司完全可以建立快捷廉價的專屬國際支付體系。倘若整個國家都通過算法來發行貨幣，那又會有怎樣的後果呢？

到那時，比特幣很可能就消失了。即便這種情況發生，比特幣的創造者們也將能和Fanning一樣實現某種目標。Napster與其它文件共享服務推動了音樂行業與在線服務的結合，才產生了iTunes或Spotify這樣的在線音樂服務。比特幣的價格也許會跌破；它的用戶也可能轉而使用其他貨幣，但同樣很可能的是，某種形式的數字貨幣終將對金融界造成曠日持久的影響。

即便最終失敗，比特幣對金融界的影響也是不可磨滅的。

蓋茨為什麼還能成首富？

http://www.yicai.com/news/2013/05/2738289.html

比爾·蓋茨又成為世界首富了。截至5月17日，蓋茨財富達737億美元，超過前首富、墨西哥人卡洛斯·斯利姆約23億美元，沃倫·巴菲特的財富是604億美元。

過去20年，全球首富這個遊戲只有三個人在參加：蓋茨、斯利姆和巴菲特。從數量上來看，勝出最多的是蓋茨，他曾經連續13年蟬聯世界首富，但2008年金融危機以來，斯利姆勝出最多，蓋茨和巴菲特各自勝出一次。

這三個人基本上代表了最主流的積累財富的途徑：蓋茨是創業、巴菲特是投資，而斯利姆則是壟斷。對大多數人來說，斯利姆的方式並不值得推薦，我們應該把更多的精力用來分析蓋茨和巴菲特。

2008年，巴菲特超過蓋茨成為世界首富。那一年，蓋茨從微軟退休，把精力放在慈善上。而巴菲特一直都在親力親為地增加自己的財富，而結果卻是蓋茨的財富增長速度快過巴菲特。

微軟股票 蓋茨持有的微軟股票目前佔到總財富的20%左右。微軟和伯克希爾·哈撒韋的股價自2009年以來差不多都增長了一倍，但微軟持續的股東回報策略讓蓋茨這部分的財富增長快過巴菲特。2003年首次發放股息以來，微軟已連續30多個季度發放股利，總共向股東返還超過1500億美元的現金。

投資巴菲特 據彭博社的分析，蓋茨微軟股票之外絕大部分的投資都在一個名叫Cascade Investment的投資基金中。雖然具體比例未知，但據信這個基金會重倉了微軟和伯克希爾·哈撒韋。這一策略也會使這部分資產的增長速度快過巴菲特。

多元化 巴菲特絕大多數的財富都在伯克希爾·哈撒韋中，這使得其財富的增長完全依賴於伯克希爾·哈撒韋的表現。而蓋茨除了微軟之外，還投資於Cascade Investment基金。去年，伯克希爾·哈撒韋沒能跑贏標普500，而實際上有40%的美國基金跑贏了標普500，很顯然Cascade Investment也在40%的範圍內。

伯克希爾·哈撒韋的「護城河」投資策略在市場表現中通常更穩定，從股息中獲得的回報要大於資本市場起落得到的回報，這也影響了其年度性的回報，去年跑輸標普也有這方面的原因。

穩健價值型投資可以讓伯克希爾·哈撒韋獲得19.7％的年複合增長率，但要單獨計算微軟一隻股票，如果1986年3月13日上市當天花2100美元買進100股，那麼到2003年將會變成72萬美元。雖然蓋茨超過一半的財富都在微軟之外，且以投資的形式存在，但微軟仍然是蓋茨過去數年財富增長的基礎。

其實二者的差別，拿沃爾瑪舉例更準確一些：若是你足夠聰明，或對公司足夠忠誠，只要上市時（1970年）買下100股沃爾瑪股票，放在那兒不動，到2000年時你就該擁有20.48萬股，市值大約1125萬美元。但是這種複利的美妙放在職場當中就是另外一回事了，如果你是1990年加入沃爾瑪，買了100股，那麼同樣20幾年過去，不過是變成2萬美元。這跟1980年就加入那種是沒辦法比的。2000年至2005年，沃爾瑪股票幾乎沒漲。

巴菲特主要是做後面，就是他的護城河理論，而創業者如蓋茨的財富則顯然更集中在前期的大回報。在彭博社公佈的全球富豪前十名中，巴菲特是唯一一個靠投資進入這一榜單的人，其他的富豪要麼是通過創立一個公司積累起巨大的財富，要麼是從父輩創立的公司中繼承了大筆財富。如果你想賺錢，創業或者投資都是很好的途徑，如果你想成為世界首富，創業的成功率要遠遠高過投資，商業就是這樣。

還能相信什麼？ 夢蝶

http://xueqiu.com/3169877981/24011649
對於想把投資作為終身事業的人，學習投資方法，瞭解人的心理，學習歷史，瞭解主要經濟體的經濟史，再反觀中國的發展，然後具體到行業，到個股，看資產收益率，利潤率，市盈率，增長率等等，一路過來，我不覺茅塞頓開，反倒越來越疑惑，我該相信什麼？
    從一開始瞭解的價值投資，就決定把它作為終身法則來遵守，然而在克服人性的時候不覺就陷入到趨勢漲跌中，記得那時候是看了歐奈兒的《笑傲股市》，著魔般的尋找他所說的
CAN SLIM ，連做夢都深陷其中。幾天後，恍然想起有句話，如果你買的股票讓你不能安心睡覺，應該馬上賣出去，我開始明白，這個方法絕不適合我，於是拋棄歐奈兒的理念，重回價值之路。然後買了白酒股，在短暫的上漲之後開始喋喋不休，我又開始疑惑，這麼好的股票怎麼就這樣呢？終於在中能興業爆出檢測報告的當天，清倉了白酒，買入銀行，然後在第二天迎來銀行的爆漲，我哭笑不得，這是怎樣的瘋狂啊？在此之後算是對人性有了進一步的認識，之後的漲漲跌跌再就很難影響到心情，也深深明白，確實太多人不適合買股票。
     真正讓我越來越疑惑，是在我瞭解了歐美等經濟體的經濟史之後，看了幾本經濟發展規律，週期理論之後，借用兩會期間外交部副部長傅瑩的發言：中國的社會主義發展道路是具有中國特色的社會主義發展之路，並非要照搬歐美等國家的發展，很多人覺得沒有達到他們的標準就不是發展，他們本身也存在很多問題。或許原話不完全一樣，但意思是遮掩，在我瞭解了歐美歷史之後，我也深深的認同這個觀點，在我看來尤其是美國，在發展過程中面臨了諸多的問題，經常性的經濟危機，曾經過大的貧富差距讓羅斯福政府發起的全民救助，不就是資本主義轉向社會主義嗎？而後里根總統縮減福利，對富人減稅，又開始拉大貧富差距。當奧巴馬政府想要重新開始緩解貧富不均，倡導全民醫保的時候，又遭遇了利益集團太多的阻力。恕我愚見，在我看來，別國政府是多麼羨慕我們中國的政府，有錢不說，想做的事情推廣下來也沒那麼難，當然你可以說政府做的還不夠，政府完全有實力加大福利，讓普通民眾生活的更好一點，君不見，歐洲因為過高的福利導致整個歐盟的危機，我們一定要這樣嗎？
    再說到行業，醫藥行業所在的土壤不同，為何還要按照他們的標準來參照我們的行業發展，美國的醫療費用其高，研發週期長，普通民眾並非醫療全覆蓋，所以也有了保險發展的土壤，而藥價不高又怎麼支撐它高昂的研發，反觀我國，倡導的全民醫保發展很快，報銷額度還很高，這種發展不是美國想要追求的嗎？既然30塊辦的社社區醫保保報銷額度和幾百塊的商業保險保險額度差別不大，我為什麼要去買商業保險呢，而養老的覆蓋是否能好過所謂的養老保險呢？再說白酒，越來越多的人意識到白酒傷身，能不喝就不喝，讓我怎麼還有信心持有白酒股？
    我思故我在，可我越來越疑惑，也在於我瞭解的還太少，我所在的圈子也太狹狹窄，思考了很久，發來雪球，不求解惑，但求加深思考

不僅能小額貸款 還能買基金 阿里巴巴瞄準中國金融霸主寶座

2013-07-22 TCW

淘寶網成千上萬的「寶貝」，總讓網購者眼花；現在，淘寶網陸陸續續推出的金融服務，則是讓人眼亮，賣家可以線上取得貸款，用戶可以用一元人民幣買基金，賺取五％左右的年報酬率，看來淘寶網已經不只是電子商務巨頭了。 撰文‧施禔盈 中國大陸正上演「錢荒」戲碼，影響了廣大的中小企業，由於信貸緊縮，所以當地所稱的「小微」企業，壓力不輕。不過，如果店鋪開在淘寶網，問題就不大，因為淘寶網早在二○一○年就上線「信用貸款」及「訂單貸款」。 什麼是信用貸款？什麼又是訂單貸款呢？簡單來說，前者是「阿里巴巴金融」推出的一款純信用、無抵押、無聯保的貸款產品；從貸款申請、貸款審查、貸款發放到貸款回收，全部採取網路線上模式操作。至於後者則傾向於考慮賣家當前「已發貨」的有效訂單，然後計算授信額度。相較訂單貸款，信用貸款會參考更多賣家的店鋪綜合資料。 ﹁小微信貸﹂創佳績 顯然，淘寶貸款的目的在幫助淘寶店主解決融資方面的困難。不過，淘寶信用貸款和訂單貸款的利息均按日計算，分別為萬分之六和萬分之五。舉例來說，如果申請淘寶信用貸款並獲得了八萬元人民幣的額度，一個月的利息是一．八％，算下來是一四四○元人民幣，但若時間拉長，恐怕店家會大喊吃不消，因為每天萬分之六的利息，折合年息可是高達二一．六％。 但本來淘寶貸款的目的就是「救急」，如信用貸款最長只能貸十二個月；至於訂單貸款就更短了，每筆貸款的期限最長不超過該筆貸款發放之日起的六十天。 阿里巴巴集團表示，自小微信貸業務成立三年來，至今年第二季度末，已為超過三十二萬家電子商務平台上的小微企業、個人創業者提供融資服務，這可說是阿里巴巴從電子商務平台跨足金融業務的一大步。 此金融大計還沒完，正當網路教父詹宏志炮轟台灣的第三方支付不合時宜，大嘆「有政府如此，何須敵人？」的同時，淘寶網行之已久的支付寶推出了讓人耳目一新的機制：透過「餘額寶」，用戶（只限持有大陸身分證人士）可以直接扣款購買基金。 這項於六月十三日剛上線的「餘額寶」業務，可讓用戶存留在支付寶的資金拿到「利息」，重點是和銀行活期存款利息相比，收益更高。根據官網介紹，一二年十萬元人民幣的活期儲蓄利息為三五○元人民幣，如果通過餘額寶，則收益能超過四千元人民幣。 怎麼達成呢？其實餘額寶的利息，是用戶購買貨幣基金的投資收益，目前為天弘基金的「增利寶」，據了解，未來還將增加其他基金產品。 而自六月十三日上線後，短短六天，此業務用戶數即超過一百萬；上線十八天，用戶數破二五一．五六萬，規模達五十七億元人民幣，成了中國用戶數量最大的貨幣基金，並且超過去年中國大陸前十大貨幣基金的用戶總和，吸金實力可見一斑。 「存零花錢」概念頗受好評再看報酬率，貨幣基金平均年化收益率一般在三～四％間，但餘額寶推出以來，年化收益率在五％左右，算是相當亮麗的成績。而且，到銀行買基金有一定的門檻，現階段中國大陸定期定額的最低投資金額為兩百元人民幣，但餘額寶則是一元人民幣，而只要用戶將資金轉入餘額寶，基金公司於第二個工作日確認分額後，即會開始計算收益。 把錢放進餘額寶，不僅能因持有貨幣基金得到較高收益，還能隨時贖回基金用於消費支付和轉出，流動性與活期存款相當，加上餘額寶對用戶的最低購買金額沒有限制，一元人民幣就能購買，這讓支付寶用戶即使「存零花錢」都能獲得增值機會，難怪吸睛效果一百分。事實上，為了減低風險，支付寶公司特意選擇了貨幣基金，而非債券或股票型基金，這是阿里巴巴集團的謹慎之處。 針對阿里巴巴目前所做的小額信貸，及餘額寶一元即可購買基金的創新服務，有網友稱阿里巴巴「搶走了銀行的飯碗」。對此，阿里巴巴自然要跳出來解釋一番，支付寶公關總監張道生就表示，餘額寶不會對銀行形成真正的衝擊，餘額寶用戶平均購買金額為一千九百多元人民幣，屬小額資金，規模與銀行存款不能相比。至於阿里巴巴目前所做的小額貸款金融業務，也不是金融行業最主流的業務。 令人耳目一新的金融商品 馬雲也曾撰文指出，阿里巴巴的小額貸款貸放對象是銀行不願觸碰的人群，餘額寶則是針對支付寶資金沉澱推出的緩解措施，實際上與銀行不相關。但不論如何，阿里巴巴確實端出了令人耳目一新的金融相關產品。 有貸放、又有造成全民瘋的理財商品，阿里巴巴的金融戰略就此打住了嗎？答案是：並沒有。 就在本月七日，深圳證券交易所發布公告顯示，由東方證券資產管理有限公司與阿里小微信貸合作推出的「東證資管｜｜ 阿里巴巴專項資產管理計畫」正式獲證監會批准。這是繼支付寶公司推出餘額寶業務後，阿里巴巴集團在金融領域的又一舉措。 資產證券化是阿里小微信貸將旗下小貸公司的優質貸款組合出售給東證資管的「專項資產管理計畫」，以此貸款組合為基礎，向投資者發行證券。阿里巴巴表示，此次資產證券化所獲資金可增加滿足五十萬家小微企業的融資需求。於此錢荒之際，阿里巴巴進軍信貸市場的攻勢，顯得格外凌厲。 阿里巴巴集團創辦人馬雲曾說：「如果銀行不改變，我們就改變銀行。」對照阿里巴巴集團在金融領域的積極行動，確實可以讓人見識到馬雲的豪言壯語並非空穴來風。再拉回來對照台灣電子商務行業所受的掣肘，不禁讓人想問：兩岸的自由開放、兩岸的行政體系錯置了嗎？ 阿里巴巴 成立時間：1998年底 行業別：電子商務 簡介：中國最大的網路公司和世界第二大網路公司，創辦人為馬雲。阿里巴巴集團現有25個事業部，淘寶網即為旗下業務之一。 餘額寶資金如何運作？ 支付寶 資金轉入 餘額寶 資金自動劃入 天弘基金增利寶 即時贖回入帳 即時贖回入帳 淘寶網購物直接贖回兩天內入帳，目前未開通 銀行帳戶 資料來源：財新網 證監會關心 餘額寶業務不中斷餘額寶的上線掀起了中國大陸的全民理財風，一元人民幣也可以理財，確實非常吸引人。不過，金融業是個風險管控極為嚴格的行業，餘額寶的上線當然會引起中國大陸監管部門的重視。事實上，證監會已經要求餘額寶部分銷售支付結算帳戶應向監管部門補充備案，若逾期未進行備案，將根據相應法律規定進行調查處罰。據了解，目前餘額寶正在走備案流程。 不過，雖然主管機關關心，但與支付寶一起推動該業務的天弘基金表示，餘額寶合作各方會按照證監會的有關規定，按時完成後續備案工作，餘額寶業務不會暫停。也就是，餘額寶雖然被「點名」，但證監會對市場創新的支持，讓支付寶與天弘基金對於「備案」通過胸有成足，而目前餘額寶也繼續運作中。

剖析逼空：特斯拉還能漲多少？

http://wallstreetcn.com/node/54642

特斯拉是當今市場逼空的熱門選擇，但其近期走勢令我們想起了牛市中另四支遭遇逼空的股票，分別是NFLX、GMCR、CMG和MNST。和特斯拉一樣，儘管極端估值，但這四支股票因受零售投資者興趣濃厚及空方不斷騷擾而出現大幅增長。但每隻股票最終「撞了南牆」，跌幅超過40%。

下圖可見，平均而言，在逼空方殆盡前這四支股票的空頭淨額比例都下降了20%。從空頭淨額最高水平到股價登頂間的平均盈利是驚人的805%。相比較而言，特斯拉的空頭淨額才下降13%，自空頭淨額達到峰值以來股價漲幅為611%。

圖片來源：Ycharts Data

逼空特斯拉似乎達到了空前水平，但並未令另四支股票相形見絀。如果逼空得以繼續，收益恐繼續令人膛目結舌。憑著直覺，空頭淨額的收縮似乎與價格增長有關聯，就從GMCR的案例來看，空頭淨額出現了最大幅度減少，同時也是股價最大幅飆升，相反的情況則出現在MNST身上。

不會製造驚喜的蘋果還能火多久？

http://www.iheima.com/archives/50183.html

羅亮

沒有驚喜，甚至讓你覺得有點索然無味。這就是我在看完整場蘋果公司最新發佈會之後的感覺。

沒有傳說中的iWatch智能手錶或者iTV智能電視，甚至iPad平板電腦也沒有做出任何更新。在草草地又炫耀了一遍iOS 7系統，並且快速發佈早已經劇透的iPhone 5C和iPhone 5S之後，蘋果公司本年度最重要的產品發佈會就這麼收場了。

本以為iPhone 5C會成為蘋果公司向市場投下的重磅炸彈，但在看完配置和售價之後，只有一種感覺，被停產的iPhone 5因為顏色而被犧牲掉了。

自iPhone 4之後，蘋果公司先後發布了iPhone 4s、iPhone 5，還有今天的iPhone 5C和iPhone 5S手機，但是那種從iPhone 3GS升級到iPhone 4的創新已經找不到了蹤影，剩下的只是蘋果公司在機身長度和硬件配置上的不斷升級。

一直以來，蘋果公司都是創新的引導者和製造者，當它僅僅通過改變產品硬件配置和顏色吸引消費者的時候，不免要問一下，這樣的蘋果到底還能火多久?

無聊的硬件升級

還未發佈，有關新款iPhone 的各種傳聞早已經鋪天蓋地。當一條條傳聞，在蘋果公司的發布會上逐一被證實的時候，你的感覺會怎樣?是不是想說：這些我們都知道了，作為蘋果公司，你得拿出點新鮮玩意!

想要新鮮玩意?抱歉，這太難為現在的蘋果公司了。實際上，自喬布斯去世之後，庫克領導的蘋果公司在這方面表現得極差，它能為果粉們提供的驚喜就是——硬件升級。從iPhone 5、第三代、第四代iPad上，足可以看到這一點。

今天的發布會上，庫克領導的蘋果公司同樣沒有「令人失望」。在iPhone 5c和iPhone 5S上，蘋果公司又「故技重施」，將硬件升級到底。不過，似乎這次蘋果公司變得聰明了一些，開始在顏色上有所「突破」。

新款的iPhone 5S相對iPhone 5，硬件升級較大。iPhone 5S在CPU上有了很大的突破，採用了全球首個64位的處理器，並且搭載了一個用於測量來自重力加速器、陀螺儀和指南針數據的協處理器M7。此外，蘋果公司還為iPhone 5s新增了指紋識別安全功能，並讓iPhone 5s多了一種金色顏色的選擇。

雖然這樣的硬件配置下，iPhone 5S可能仍然是市場上最好的智能手機，但是又有多少死忠的蘋果粉絲會選擇繼續跟隨蘋果的步伐不斷升級?這樣的的硬件升級，對於果粉而言，已經太無趣了。

iPhone 5C的「驚喜」

在本次發佈會之前，廉價版的iPhone讓很多人頗為期待，甚至外界一度猜測，蘋果公司將用這款產品打入中階市場，與Android明星機展開對抗。蘋果公司今天確實推出了這樣的產品，不過當看過產品的配置之後，很多人會很自然說：這就是一款穿了彩色馬甲的iPhone 5。

幾乎相同的配置，變化的只是色彩。而最讓人不解的是，這款所謂的廉價版iPhone 5C實際上並不便宜，最低版本的售價要4488元，跟停產的iPhone 5的手機相差無幾。如果蘋果公司的iPhone 5S瞄準了最高端的人群，iPhone 5C又要賣給誰呢?

很多人以為，iPhone 5C要在中端市場給Android陣營以重創，但現在看來，蘋果公司實在看不上這個市場。按照iPhone 5C的價格，至少可以讓很多國產手機廠商的大佬長吁一口氣了。這些廠商本以為如臨大敵，但令他們「驚喜」的是，蘋果公司原來並不想放下身段跟他們一起玩。

現在的蘋果公司仍然是智能手機市場無可撼動的廠商。它仍然能夠製造出運行速度最快、設計獨特、色彩絢麗的產品，仍然能夠贏得消費者和開發者的支持，但是外界對蘋果公司的期望卻從來不限於此。他們期待的更多，但現在的蘋果已經很難滿足他們。

如果僅靠硬件升級，變換產品色彩，這樣的蘋果還能火多久?答案很可能是，不會太久。

美元作為國際儲備貨幣還能撐多久？

http://wallstreetcn.com/node/59697

Patrick Barron在米塞斯研究所(The Ludwig von Mises Institute)網站上刊文：

所謂「儲備貨幣」是指被多國政府或機構大量持有作為外匯儲備的貨幣。二戰結束後成立了佈雷頓森林體系，在這一體系中美元與黃金掛鉤，美國承擔以官價兌換黃金的義務。各國貨幣與美元掛鉤，美元處於中心地位，起世界貨幣的作用。

佈雷頓森林體系建立了國際貨幣基金組織(IMF），旨在保障國際貨幣體系穩定、監督美聯儲維穩美元，並保證美元按照官價35美元/盎司價格兌換黃金。因此各國對持有美元作為交易目的的信心「堪比金堅」。

不過美聯儲並未維持佈雷頓森林體系的承諾，而IMF也並未迫使美聯儲持有足夠黃金，保證黃金35美元/盎司的定價承諾。美聯儲在上世紀60年代末受到他國責問，先是法國，隨後是其他國家。直到其黃金儲備量太低，除了對美元重新估價別無選擇。1971年9月，尼克松總統宣佈美國不再維持美元和黃金之間35美元的交易價格，徹底放棄金本位。

不過美元因在結算國際貿易賬戶時起到有效作用，依然被各大貿易國持有，美元的地位也無可撼動。

一種在國際貿易中起到有效作用的貨幣需有兩大特徵。首先是由大貿易國本身發行。其次，該貨幣要能像商品一樣保值。德國馬克保值能力更佳，但德國貿易規模無法匹敵美國，因此各國對馬克的需求不及美元。當然心理因素同樣提振了市場對美元的需求，因美國被看做戰後西方對抗共產主義集權國的軍事保護者。

今天我們看到形勢變化初現端倪。美聯儲大規模印發美元，削弱了美元對其他商品的購買力，導致許多貿易大國在必要時使用其他貨幣。比如杜邦公司結算許多國際賬戶時使用了人民幣和歐元。而其他國際企業也有使用他國貨幣用於貿易結算的需求。儘管如此，有一大因素幫助美元保持其儲備貨幣需求，即他國貨幣也相應貶值，比如日元，QE不僅侷限在美國。

有證據顯示中國明白美元的地位危如累卵；中國已增加黃金儲備且要求實施控制，避免黃金流出中國。若中國將人民幣與黃金關聯，則全球對人民幣的需求上升，對美元的需求將下降。實質上這意味著全球貿易大國將減少美元的持有量，海外持有的美元將回流至美國經濟，導致美國物價上升。至於升多少則很難說，但需謹記的是，海外持有的美元數量與美國國內持有量相當。

奧巴馬總統提名耶倫為美聯儲主席的決定表明美聯儲貨幣政策將繼續寬鬆。她獲提名增加了美元需求將進一步下降的可能，也提升了美國物價大漲的可能。也許唯有其他主權國家(比如中國)的非強制性壓力才能喚醒美聯儲意識到其行動的後果，並迫使其結束QE政策。

3大誤判 還能有一年賺四個股本 的好日子？ 宸鴻江朝瑞：走這條路，就是要面對壓力

2013-11-07  TWM

困，幾乎是多數台灣電子業的共同寫照。 但有一個人卻困得比誰都深，他曾經負債15億元，過了14年還債的日子，直到二次創業，把小工廠做到全球觸控面板龍頭，連年營收千億元。 如今，僅僅三年時間，千元股價夢碎，徒留外界如潮水般的質疑。 他是宸鴻董事長，江朝瑞。 撰文．顏雅娟、林宏文 研究員．周岐原今年秋天還沒過完，宸鴻董事長江朝瑞卻提前感受到最酷寒冬天的來臨。 十月二十四日，宸鴻股價又探底，最低來到二一六元，光是今年以來，就大跌超過五七％，不僅創下上市最低紀錄，甚至跌破三年前掛牌承銷價二二○元；宸鴻的市值從最高峰的二二○○億元，跌落到七一七億元。 天生生意人 面臨後天困境七年前，蘋果第一代iPhone在美國舊金山風光發表，身為蘋果玻璃電容式觸控技術供應商的宸鴻，從一家沒沒無名的小公司，搖身一變成為蘋果最重要的御用零組件廠。純正的蘋果血統，為宸鴻的掛牌上市編織出美麗的夢，吸引了五十八萬人抽籤，股價也隨著各代iPhone的推出，一度衝到九八二元；江朝瑞本人更以九億美元身家，榮登《富比世》二○一二年台灣富豪榜第三十六名。 只是，當風光已成往事。今年五月，宸鴻股價跌跌不休，外界都在質疑宸鴻的未來；當時江朝瑞仍舊自信滿滿地對外宣稱：「從整個觸控產業來看，今年還是大爆發（booming）。」面對外資產能過剩的質疑，江朝瑞直接駁斥：「我對（觸控）市場表示樂觀、也深具信心。」然而，在強硬對抗質疑的背後，可能連江朝瑞自己都還在找答案。 但在找到答案之前，令人難堪的數字卻已擺在眼前。宸鴻第三季慘澹的營運成績，不僅提前反映在股價上，在第三季法說會召開的前一周，外資更頻頻看衰：瑞銀證券把目標價砍到一八○元、大和證券只給了一七○元，而美林證券則悲觀地預言：「宸鴻明年將面臨艱難過渡期！」曾在首次創業跌過重重一跤的江朝瑞，如今走到這一步，連他自己都想問，怎麼會又一次陷入了人生困局？ 「他就是天生的生意人！」曾與江朝瑞接觸多年的業內人士，一談起江朝瑞就先給他下了這樣的評語。沒有架子、為人海派，都是跑業務出身的江朝瑞，給人的既定印象。在宸鴻大好的時候，甚至不惜斥資一億美元打造豪華遊艇，為的就是招待各方好友。 從輔仁大學企管系畢業後，江朝瑞沒有為別人上過一天班；三十歲前，靠著自創映像管監視器品牌賺到人生第一個億元。但遠赴印尼設廠後，卻接連碰上對手殺價競爭及惡性倒債，讓江朝瑞負債十五億元黯然回到台灣。 不懂技術卻懂得「聚才」 度過出第一次事業低潮，江朝瑞選擇從觸控產業再出發。其實，江朝瑞對自家研發的觸控技術頗有信心，雖然當時觸控技術還未成氣候，市場上連一項具觸控功能的熱門商品也沒有，但江朝瑞仍把握每個機會主動出擊，目的就是要創造舞台，希望讓國際大廠見識宸鴻的技術實力。 江朝瑞最初登門拜訪的對象，是當時手機龍頭諾基亞。距離台灣九千公里遠，位在芬蘭的諾基亞總部，他一共去了三次；江朝瑞曾對本刊回憶說：「其中有一次，那時候芬蘭剛好下雪，我一邊看外面在下雪，一邊在想，等一下要怎麼向他們介紹……。」然而，三次造訪的結果，卻是意外的苦澀，雄霸全球手機的大廠，對江朝瑞描繪的觸控市場願景並不買單。 後來，江朝瑞在麥實創投董事長方國健的推薦下，力邀剛從摩托羅拉中國區總裁位置退休的孫大明擔任總經理，「那時候，江朝瑞一知道Tom（孫大明英文名）退休，立刻飛到北京看他，還將廈門房子給他住。」一位曾在宸鴻擔任副總層級的主管回憶說，當時孫大明都還沒答應要來，江朝瑞就已把辦公桌、電腦全都準備好，「他對人才的重視，可見一斑。」因為會「聚才」，二次創業的江朝瑞才能從一位完全不懂技術的門外漢，躋身蘋果最重要的御用觸控面板廠，成功搶下大單。 誤判一： 沒有他，蘋果仍是蘋果靠著領先技術與經營團隊，宸鴻因吃下蘋果訂單足足過了三年的好日子。二○一○年，宸鴻掛牌時，一共吸引五十八萬人排隊抽籤，上市第一天，一開盤就大漲二八○元，中籤的投資人一張現賺二十八萬元。在股票上市前夕，宸鴻還被商業媒體冠上「沒有他，就沒有iPhone」的讚譽，強調宸鴻無可取代的產業地位。 但在敲鑼掛牌那天，江朝瑞臉上始終沒有露出太多驕傲神情；不久後，江朝瑞在接受《今周刊》專訪時說：「觸控技術其實沒有當股王的本錢，我覺得現在是過熱，很怕投資人受傷！」 果不其然，一二年，江朝瑞最憂心的事情發生了——蘋果叛離。蘋果iPhone 5確定改用內嵌式觸控技術，讓宸鴻頓失重大訂單。 「其實，這（透明玻璃投射式電容）技術算是宸鴻幫蘋果做出來的。」台灣某家玻璃基板員工指出。重情的江朝瑞，或許怎麼也沒料到，一路跟著蘋果打拚的合作默契，竟然沒有他想像中的牢固；傾公司全力支援蘋果的江朝瑞，如今更面對「沒有宸鴻，蘋果依然活得很好」的窘境。 面對外界的質疑，江朝瑞不得不硬打起精神。畢竟，這時的宸鴻已經不再是當年那家沒沒無名的觸控代工廠，而是台股績優生，江朝瑞的肩上，多了投資人的殷切期待。 去年五月，宸鴻股東會一開始，江朝瑞就開門見山地說：「『in-cell』（內嵌式觸控面板）的來臨是早晚的事，我們本身都是抱著最壞的打算。」他更對小股東信心喊話：「從上市的第一天到現在，我沒有賣一張股票。」也許江朝瑞自己真的沒有賣股，但他的妻子卻賣了。 原本持有宸鴻一六％，總計三六○○萬股的大股東寶德，從去年到今年二月，連續三次大量轉讓股票，總金額超過一八八億元。 知情人士透露，由於持有寶德股權達二七．六％的最大股東Yield Return投資公司，江朝瑞妻子彭雲陵擁有董事席次，當寶德董事會在討論是否要出脫宸鴻股票時，江朝瑞一度持反對意見，但終究抵不住由私募基金主導董事會的決議，甚至，在寶德董事會做出賣股決定時，還傳出江朝瑞曾私下進場接手。 只是，寶德手上的宸鴻股權高達一六％，即使江朝瑞對外宣稱對寶德沒有控制權，還以從未賣過名下一張股票來自清，卻難逃小股民責難。 誤判二： 過度樂觀 積極擴產 或許當時的江朝瑞真的無心於處理宸鴻股票獲利，因為對他來說，最重要、最急迫的是：如何挽救失去蘋果的宸鴻。 在確定蘋果未來iPhone將轉用內嵌式觸控技術後，江朝瑞喊出「三三三法則」，希望把蘋果占營收比重降至三分之一，並且讓既有客戶及新事業能成為支撐公司的另外二隻腳。確實，去年第四季開始，宸鴻來自蘋果的營收比重已降至四成左右；只是，另外兩隻腳，卻未如預期實現。 為了找來新客戶，江朝瑞想方設法擴大產能規模。觸控業內人士分析，「宸鴻產能一定要開出來，不管是做給投資人看也好、做給客戶看也好，這樣才有可能下單給你。」江朝瑞最冀望出現的客戶，當然是微軟帶動的Win 8新作業系統。去年八月，就在Win 8上市前夕，江朝瑞自信滿滿地說：「微軟Win 8作業系統正在醞釀反撲，而且市場更大。」看好時機，宸鴻更在去年底，大手筆以每股三十一元，總計五十五．八二億元，從友達手中取得達鴻一九．九％股權，達鴻當時是最早通過微軟認證的筆電觸控面板供應商。 此後，宸鴻馬不停蹄地展開一連串的擴張動作，先是宣布達鴻擴建台中四．五代新廠，緊接著，公布與和鑫針對單片式玻璃觸控方案（簡稱ＯＧＳ）前段產能攜手合作；到了今年初，更在福建平潭新增五．五代新廠。在短短三個月內，就透過具體的投資與合作計畫，積極展現擴產的決心。江朝瑞的樂觀不是沒有原因，「那時候整個市場氛圍的確是這樣，大家都在喊缺貨。」為了確保觸控面板的量，甚至英特爾（Intel）也找上江朝瑞簽合作意向書，直接出馬向宸鴻要產能。 但這樣快速擴產，難道沒有風險？在商場打滾多年的江朝瑞坦言，「客戶常常畫大餅，而且只給預測、不給承諾。」但對站在命運十字路口的江朝瑞而言，此時也只能背水一戰、放手一搏。「機會與風險，本來就是鄰居或兄弟。」他說。 對照宸鴻為了觸控ＮＢ大舉擴產，當時群創（原奇美電）高層的態度完全相反，「如果觸控ＮＢ做得起來，我們能多賣一點面板，當然樂觀其成；只是，消費者有沒有想要這樣的產品，我們也還在看。」由於觸控筆電賣不動，導致觸控面板報價，從今年初的五十美元，一路下降至三十美元；預估到今年第四季，各家大廠為了出清產能，很可能再把價格往下壓低至二十五美元。 果不其然，今年八月宸鴻宣布下修今年資本支出，原先計畫投資三百億元，現在下修到二五○億元，平潭五．五代廠的投產規畫將更謹慎小心；至於原先積極擴廠的達鴻，由於第三季業績大幅下滑，股價在減資後更跌到十元以下。江朝瑞不得不承認，自己在年初大肆擴充產能，是誤判情勢。 誤判三： 輕忽低價對手與中國客戶 雪上加霜的是，市場上二十多家相繼投入觸控面板的新業者，更讓產能過剩、產品低價化，成了擋不住的潮流。一位外資分析師指出，「宸鴻技術還是不錯的，但觸控ＮＢ市場今年都沒做起來，時間一拖長，其他人就趕上來了。」在今年八月初的法說會上，宸鴻財務長劉詩亮坦言：「今年最大的挑戰就是產品快速低價化。」隨著低價手機與電腦開始普及，友達與群創陸續推出整合ＬＣＤ面板與觸控的一條龍產品，可比獨立觸控廠生產的產品降低兩位數的成本。 在中國方面，觸控大廠歐菲光更是靠著靈活身段打下聯想，以及為數不少的大陸手機市場，祭出比市價低約三成的價格搶單，緊咬宸鴻不放。 一位券商分析師點出，「之前ＮＢ廠要求降價，宸鴻不願意，認為技術比別人好，沒想到後來客戶卻一去不回頭。」在低價競爭之下，宸鴻就算有領先的技術、更好的良率，也很難阻擋客戶倒向更低價的觸控面板供應商。 「現在來看，宸鴻應該在年初就直接抓低價。」分析師指出。這樣的說法或許是事後諸葛，但走過上半年大好光景之後，江朝瑞怎麼也沒想到，好日子這麼快就過去了，不到半年時間，從大家搶著要貨、變成市場拚命砍價銷貨。 一位國內小尺寸面板廠副總經理抱怨說：「或許宸鴻是不缺錢也不缺客戶，每次去拜訪都是愛理不理的。」這位副總回憶，前幾年，他曾經跟著公司高層一起與江朝瑞吃飯，席間江朝瑞人非常和善、客氣，但一講到生意，後來都是不了了之，「他們那麼賺錢的公司，根本就不理你。」即將於年底掛牌的觸控ＩＣ大廠Ｆ–敦泰董事長胡正大說，Ｆ–敦泰成功開發出觸控ＩＣ後，曾經找遍兩岸許多大客戶，但發現台灣業者並不積極，反倒是大陸觸控面板業者立刻掌握住商機，才會形成目前許多大陸手機與平板業者，大量採用大陸本地零組件供應商的情況。 「台灣面對大陸業者的崛起，不能再抱持著忽略甚至瞧不起的心態了。」出身工研院、台積電的胡正大，相當憂心接下來台灣的競爭實力。 逆境拚翻身 奮力一搏 面對新的變局，儘管宸鴻財務長劉詩亮強調，宸鴻將搬出奈米銀薄膜觸控產品、單片式玻璃觸控方案，藉此收復失土。不過，業內人士分析，即使宸鴻搬出低價化解決方案，奈米銀薄膜觸控要到明年第二季才有可能進入量產；而單片玻璃觸控技術，也因為ＮＢ局勢不明，再加上宸鴻本身投產較晚，新產能一開出就會面臨價格戰，讓外界認為宸鴻前途茫茫。 瑞銀證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師謝宗文更指出：「明年第一季，宸鴻單季每股稅後純益很可能降至一．五七元。」即使宸鴻再也回不到一年賺四個股本的好日子，但據宸鴻員工表示，不管外界如何質疑，江朝瑞仍希望員工不要氣餒，向公司內部打氣說：「別人說我們好的時候，我覺得沒那麼好；但被說差的時候，我也覺得沒那麼差。」一直走在大起大落、充滿驚濤駭浪的競爭浪頭之上，江朝瑞曾說：「拳王不是把別人打昏稱作拳王，是別人打不倒才叫作拳王。」誰能撐住那口氣，就能當上最後霸主。認識江朝瑞的業內人士更直言：「講直接一點，江朝瑞像打不死的蟑螂，一定會再找到其他地方爬起來的。」有第一次創業慘賠的教訓，江朝瑞早學會了與磨難共處，「做生意的壓力是永遠不斷的。吃這行飯、走這條路，就是面對壓力，這是永無止境。」這是江朝瑞過去能從谷底翻身的重要原因。這一次，面對股價創了歷史新低的宸鴻，江朝瑞能否從逆境中翻身，二萬多名小股東都殷切地期盼著。 宸鴻光電 成立時間：2003年5月 負責人：江朝瑞 資本額：５億元 主要業務：觸控感應器、觸控模組、ITO玻璃及保護玻璃相關產品近三年EPS：22.69元（2010年）37.21元（2011年）44.33元（2012年） 江朝瑞 出生：1953年 現職：宸鴻光電創辦人暨董事長經歷：台灣錄霸公司總經理、鈦積創新公司董事長 學歷：輔仁大學企管系 3次誤判改變命運── 宸鴻走入營運困境2010/10/29首日掛牌 收盤價505元2010/05/31 最高價982元抉擇1.跟進蘋果觸控技術的轉向？ 誤判：不跟進！堅持用宸鴻貼合專長，搶攻中大尺寸觸控面板。 抉擇2.微軟Win 8會帶來新春天？ 誤判：相信！籌資128億元，宸鴻全面擴產，賭觸控NB會全面起飛。 抉擇3.走低價化策略？ 誤判：不要！輕忽大陸競爭者崛起，市場產能過剩，宸鴻無力回應產品低價化趨勢。 2013/10/28跌破220元掛牌價 製表：周岐原 好光景不過 3 年 重要關卡頻誤判，讓宸鴻的營運走下坡，營業利益率與股東權益都已大不如前。 連大股東都出脫持股 ──寶德賣出持股，進帳188億元2012/02/29 以472元出脫２萬張，進帳94億元2012/07/02 以363元出脫1.6萬張，進帳59億元2013/02/01 以491元出脫7000張，進帳35億元 江朝瑞興衰語錄 論產業 「說我那時候就知道蘋果會用這項技術，是馬後炮，騙人的；我只是選擇不要跟我的客戶ELO競爭。」「說什麼『沒有我們就沒有iPhone』，外界把觸控看得這麼好，讓我很擔心。」 看自己 「二十幾歲覺得自己什麼都會；三十幾歲覺得不會，還能夠學；四十幾歲時，學也學不會；五十歲時還是找會的人來，就拜託人家吧！」「這輩子老天給我一個很好的福氣是，人家恥笑我、辱罵我的時候，我好像聽不太懂，哈哈！人家誇獎我，我也不會飄飄然，活在別人的掌聲中。」 談股價 「股票市場是『money game』，他們是玩虛的，我們是玩實的；他們作空，我們是玩真的。」「說我們好的時候，我覺得沒那麼好；但是被說差的時候，我也覺得沒那麼差。」 整理：周岐原

《生技總體檢》 市值8000億 還能漲多久？ 一顆藥帶動股價飆漲的祕密

2013-11-25  TWM

今年以來，生技股股價一飛沖天，生技股市值更逼近8000億元，成為支撐台股的重要族群之一。 這個一年內迅速翻紅的新興產業，造就許多富翁，多少傳奇故事在市場流傳；但同一時間，也掀起不少市場怪象。 就在資本市場的陷阱與魅惑迅速燎原之際，《今周刊》邀請專家為台灣生技股把脈， 教你看懂生技股； 也讓這個剛剛萌芽的精銳部隊，在市場上能以更穩健的姿態，向前邁進。 撰文‧劉俞青 研究員‧黃家慧十一月十三日下午，一家興櫃公司舉辦上櫃前法說會，兩點半才要開場，但兩點不到，現場已經湧進將近兩百位法人；到了兩點半，準時開場，此時會議廳已經被擠得水洩不通，估計一共湧進近四百位法人，還有許多人因為位子不夠，只好站在後面形成人牆。 台股已經好久不見如此踴躍的法說會，尤其在電子股熄火、成交量跌破八百億元之際，哪一家公司擁有如此驚人的魅力？ 答案揭曉，正是目前興櫃股后──安成國際藥業（以下簡稱安成藥）。 今年以來台灣生技類股指數漲幅，不僅高出大盤指數的漲幅八個百分點，與美國的生技類股指數（ＮＢＩ）相比，也毫不遜色。 由於台灣目前的分類股指數計算只納入上市、上櫃公司，因此無法呈現興櫃股票的漲跌。如果再把目前興櫃上四十二檔生技股納入計算，實際上的生技股漲幅還要更兇猛；以目前興櫃股王寶齡富錦為例，去年底股價不到五十元，如今股價三五○元，漲了六倍。 寶齡的股價走勢不是特例，現在興櫃上的「百元生技俱樂部」，包括台灣浩鼎生技、杏一等，今年以來漲幅都是以倍數計，甚至有的股票去年根本還不知道在哪兒，今年已經是興櫃上活跳跳的要角。 怪象一：漫天喊價 股價「上萬元」？ 把「藥證」當獲利保證《今周刊》統計當今枱面上的生技股，包括二十四檔上市、五十二檔上櫃，及四十二檔興櫃的生技股，總市值已經逼近八千億元，占台股比重三％，比起手機、面板等大股本的族群，不遑多讓。尤其今年以來，生技類股交易金額占全體交易比重節節上升，十月已占全部交易（含興櫃）的七．三三％，重要性不言可喻。 生技股無疑是今年枱面上表現最搶眼的族群，只是，股價漲多之時，也是風險伴隨而來之際。 就像安成藥的法說會上，身為國際知名特殊學名藥專家的安成藥董事長陳志明實在地說：「台灣生技股太貴了！」嚇得安成藥的股價在兩個交易日內一度跌破三百元大關（收盤又站回三百元）；而國內生技產業的「大金主」潤泰集團總裁尹衍樑，日前在一場私人飯局上也向在座友人直言：「台灣的生技股確實過熱。」澆了生技股一小盆冷水。 但是，資本市場之奧妙也在於此，當市場熱炒沸騰，投資人和市場熱錢奮勇挺進，縱使大老闆們「真心提醒」，卻怎樣也聽不進去。目前市場上已浮現許多怪象，在在提醒投資人，要伸手摘取遠處的甜美果實之前，千萬別先被腳下的草藤給絆倒了。 生技股股價漲到連大老闆都喊「燙」，已是不爭事實，市場甚至已經有人喊出某檔股票要「上萬元」，其中有多少不合理之處？以上櫃新藥股智擎為例，智擎手上的胰臟癌新藥（PEP02/MM398），按時程即將進入臨床三期的收案階段；如果一切順利，公司表示將在明年（二○一四年）三月向美國ＦＤＡ（食品藥物管理局）送件，下半年就可能拿到藥證。 看似一切順利，也是目前台灣新藥股的進程走得最快的「前三名」之一，但弔詭之處也在此；「取得藥證」固然是一顆新藥的里程碑，但「藥證」絕非「獲利保證」，接下來的生產與行銷戰，才是這顆「藥」能否順利打進市場的關鍵戰役。而幫助智擎打贏後半場戰役的美國合作廠商，正是在美國那斯達克掛牌的Merrimack（股票代號：MACK）。 但今年以來，Merrimack的股價像溜滑梯一樣，從年初的七．五美元，到如今只剩下二．五美元；但同期間，智擎的股價卻一路往上攀升，如今智擎市值甚至是Merrimack的三倍多。如此奇特的現象，有可能是Merrimack的產品線不受國際法人青睞；當然，更可能是台灣智擎漲太兇。 事實上，智擎股價的「強勢表態」也不是完全沒有道理，總經理葉常菁擁有美國藥廠Millennium的工作經驗，「團隊是ＯＫ的，只是，真的能在明年順利取得藥證嗎？」一位同是新藥公司的同業高層說明，從過去紀錄來看，即使到了臨床三期，順利取得藥證的機率也不到五成，不確定性還高得很。 這同時也點出了目前台灣生技市場的另一個亂象，就是漫天飛舞的資訊太多，到底哪些可信？哪些不可信？哪些聽了一笑置之就好？投資人真的難以分辨。 怪象二：資訊黑洞 市值八千億產業 分析師竟少得可憐如果拿生技股和科技股相比，台灣目前內、外資加總，券商加上投顧，粗估電子業的研究員就有一千到二千名之多，每天生產的報告少說也有好幾百篇。這些「研究報告」的功能，其實就是不斷檢視、解讀各家上市櫃公司的資訊、現況，讓投資人得到更正確的投資訊息。 但反觀目前台灣生技股，研究員、分析師幾乎都是「兼著看」居多。據了解，目前所有外資投資機構，設有專人「生技股分析師」的外資，只有花旗、摩根士丹利與ＪＰ摩根三家；而本土券商中，也只有凱基證券、元大證券、元富證與台灣工銀證等少數幾家，對生技股著墨較深。因此，幾個月前，當生技股剛開始狂飆時，參加過當時重要生技公司小型法說會的研究員說：「當公司總經理說明現況完畢，現場一片靜默，沒有人提問，因為不知道要問什麼。」少了研究機構的分析、解讀，讓原本就存在高度進入門檻的生技公司，外界更難一窺全貌。究竟生技公司宣稱的「臨床二期數據很漂亮」、「後年可以順利取得藥證」、「這顆藥未來有百億美元的市場」，這些是該明文公開的「公司重大訊息」？抑或只是股價炒作的「話術」？投資人該如何分辨？ 最有名的例子，就是十一月七日才剛剛被櫃買中心罰款四十萬元的寶齡富錦，原因就是「資訊揭露不實」。 因為寶齡每次公布腎臟病新藥時，只揭露有收取里程金及權利金，卻隱匿這兩項收入還要分別支付三三％及五○％給原發明人。結果，事實一公告出來，當天盤中股價最多跌掉一一○元，股東的損失要找誰去討？ 對此，櫃買中心審查部組長王耀華表示，目前櫃買中心對生技股的上櫃掛牌，並沒有要求額外的資訊揭露，一切按照一般上櫃的程序進行；但審查會議上會邀請兩位外部的「產業專家」，針對產業風險進行詢問。 只是，這樣的「把關」是否足夠？投資人要投資生技股之前，恐怕還要做更多功課才行。 怪象三：主力介入 七個交易日 變出股價翻倍「魔法」或許正因為生技股未臻成熟的投資環境，看在有心人眼裡，這種短期的「資訊不對稱性」，也正是獲取暴利的良機；因此之前市場不斷傳出許多主力紛紛把「手」伸進這塊「處女地」，大炒股票。 尤其是新藥股，需要少則七年、多則十年，甚至更久的臨床試驗期間，除非出現重大變化，否則只能默默苦守寒窯，這樣的股價要如何一飛沖天？ 但生技股偏偏具備「股本不大」和「籌碼集中」兩大特性，剛好符合主力炒股的必備「股性」，因此市場上多檔生技股都上演過「帽子戲法」，曾有短短七個交易日，股價從八十多元漲到一百七十幾元，翻了一倍之多；也有傳言「某位主力與某家生技公司老闆吃了一頓飯之後，股價急拉一百元」。傳言紛沓之際，也讓太多投資人躍躍欲試，資本市場的陷阱與魅惑，此刻迅速燎原。 德盛全球生技大壩基金、也是國內資歷最久的生技基金之一經理人傅子平提醒，「如果市場的資訊透明度還未臻成熟，專業投資機構還是比較能提供良好的保證，否則散戶很容易在市場上受到傷害。」但台灣的「堅強散戶」仍然奮力勇往直前，不惜一搏。台灣浩鼎生技董事長張念慈比較指出，先前浩鼎的母公司也是美國掛牌公司Optimer，公司掛牌五年，股東人數只有九百人；但浩鼎登錄興櫃短短不到一年，股東人數高達五千人，「我希望投資人是真的了解浩鼎的價值才來投資。」張念慈誠懇地說。 其實，不只主力，任何一個產業從萌芽到茁壯的過程，不是只有投資人受到資本市場的誘惑，真正面臨這場金錢遊戲最大挑戰的，正是「印股票」的生技公司大老闆。 台灣的生技產業真正有大規模的資金挹注，成為市場矚目族群，大概是最近三年內的事；但經過資本市場的迅速催化，已經集結成幾股難以忽視的新勢力。其中可以簡易分成三派，一是以東洋藥品董事長林榮錦為首的「東洋集團」，旗下上市公司包括東洋、智擎、永昕、得榮、東生華五家公司，市值版圖逼近七百億元；潤泰集團總裁尹衍樑旗下共有中裕、浩鼎、合一、泉盛等公司；以及永豐餘集團總裁何壽川旗下的太景、台微體、友華、友霖、基亞等公司。 怪象四：印股換鈔 小股東被迫放棄認股 募資未用於本業但集團一旦成形，其間的交叉持股、關係人交易的情況愈形複雜，也考驗大老闆的公司治理能力。 例如今年一月，林榮錦旗下在興櫃掛牌的永昕生技辦理現金增資，定價每股二十元，和當時股價三、四十元有一定的價差，而且公司基本面良好，按理說，原來的股東應當都勇於認購。 但當時有多位股東卻被迫放棄認股，空出來的股權則由董事長林榮錦的個人投資公司玉晟創投、和同樣是林榮錦擔任董事長的上櫃生技公司晟德認走。沒想到，才剛繳款完畢，永昕股價就一飛沖天，從當時三、四十元一路漲到十月股價最高達一○六元；最近股價雖然回檔到八十五元，但仍有兩倍的價差。不僅當時想認卻無法認股的股東徒呼負負，也讓永昕的公司治理出現缺憾，對於被迫放棄認股的股東而言，並不公平。 還有某些生技股不斷利用槓桿操作，擴大版圖。例如，某家上市生技公司對外募資，一口氣募進二十億元左右，投資人以為是作為營運或開發新藥之用，但最後卻有相當比重被拿去投資股票；此外，包括集團交叉持股情形複雜，以及募資後的資金運用沒有符合當初的承諾，都在市場上留下爭議。最近已經頻頻被金管會證期局盯上，好幾次提出示警。 從歷史經驗來看，新藥開發向來是全球高度寡占的市場，其中超過一半的藥證由美國公司取得，其他由瑞士、日本、英國、德國等國瓜分，而全球排名第三名以後的國家，市占率只剩個位數字。「未來幾年，台灣的新藥公司如果能在其中搶到一兩顆藥，已經算是天大的表現了。」國內規模最大創投華威創投合夥人李世仁說。 但擺在眼前的事實是，截至目前，台灣還沒有一顆新藥成功拿到ＦＤＡ頒給的藥證。新藥的夢想雖美，但距離實現夢想，還有一段路要走。 套一句建商賣屋的廣告用語，新藥開發能夠「美夢成真」的公司不能說沒有，但「絕對稀有」；而要走到開花結果的那一天之前，投資人恐怕得先面對資本市場上重重的關卡與挑戰。在這場「萬中選一」的競局中，投資者可得睜大眼睛、仔細評估，再決定是否跳進這個充滿想像與誘惑的市場。 總市值逼近8000億大關！ ── 台灣上市櫃、興櫃生技公司家數與市值 生技股總市值 7777億元 上市（24家）2160億元 28% 興櫃（42家）2251億元 29% 上櫃（52家）3366億元 43% 資料來源：台灣證券交易所、櫃買中心台灣關鍵15家新藥公司大競賽 ── 一顆藥，從動物實驗到上市銷售產生的價值 動物實驗 2~5年醣 聯 GNX101 （卵巢癌抗體藥） 智 擎 PEP503 （癌症放射治療用藥） 安成藥 AC-301 (眼部血管新生疾病用藥)泉 盛 FB825（抗過敏藥）FB811（淋巴癌抗體藥）永 昕 GranNex （白血球低下症用藥） 人體實驗 3~5年 臨床１期：上市成功機率：９％ 醣聯 GNX8 （大腸癌抗體藥） 臨床２期：上市成功機率：15％ 安成藥 AC-201 （第二型 糖尿病用藥） AC-701 （玫瑰斑用藥） 中 裕 TB-355 （愛滋病藥） 太 景 TG-2349 （C型肝炎用藥） 臨床３期：上市成功機率：44％智擎 PEP02（胰臟癌用藥）浩鼎 OBI822（轉移性末期乳癌疫苗）合一 ON101（糖尿病潰瘍傷口癒合藥）永昕 TuNEX（類風溼性關節炎藥）基亞 PI-88（肝癌藥）太景 Nemonoxacin（抗生素）藥華 P1101（抗紅血球增生藥） 2~3年 申請藥證： 上市成功機率：80％ 從向美國FDA申請送件，到核准藥證，時間約為６個月。 寶齡 Nephoxil（腎臟病用藥） 臨床４期： 主要是搶在原藥廠專利過期前，提出訴訟，若無侵犯原藥廠專利，便可要求藥廠釋出部分專利權，以獲得在專利到期前180天，享有獨家銷售權。 安成藥 帶狀疱疹後神經止痛藥 上市銷售 5年 上市初期 上市前５年主要為拓展市場滲透率，多數新藥創造的營收會在上市第５年達到最高峰。 4~7年 市場成熟期 安成藥 骨骼肌鬆弛劑 專利期過後 學名藥 學名藥（Generic Drugs）指原廠藥的專利權過期後，其他合格藥廠依原廠藥申請專利時所公開的資訊，產製相同化學成分藥品，以相對低價的方式，搶進市場。 台微體 卵巢癌、乳癌用藥Doxisome、抗黴菌藥物 AmBiL（新劑型） 健亞、神隆 B型肝炎藥Livepro 生技股過熱 未來３年 ７家「聽牌股」誰能勝出？ 藥廠 藥名 適應症 預計申請時間寶齡 Nephoxil 腎臟病用藥 已向美國FDA送件基亞 PI-88 肝癌用藥2014年向台灣TFDA送件申請智擎 PEP02 胰臟癌二線用藥 2014年3月向美國FDA送件，預計9月審查結束浩鼎 OBI-88 乳癌用藥2015年向美國FDA 送件 藥華 P1101 抗紅血球增生藥 2015年向美國FDA 送件 太景 奈諾沙星 超級抗生素 已向台灣TFDA、大陸SFDA送件，預期2014年取得兩岸藥證合一 ON101 糖尿病潰瘍傷口癒合藥 2015年向台灣TFDA送件資料來源：各公司 整理：賴筱凡