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解讀後續效應︾專家看缺工背後隱憂中國缺工將引發全球通膨問題

2010-03-15  今周刊





二○○四年中國首次出現民工荒現 象,在今年春節後再度引起各國關注,是否意味著中國廉價勞工所帶來的商品價格優勢不再,進而造成價格上漲。北京大學中國經濟研究中心教授霍德明認為,要是 出口企業不升級,或到成本低廉的國家設廠,缺工恐怕會引起更深層的全球通膨問題。

 

撰文‧林宸誼、陶曉嫚

北京大學中國經濟研究中心教授霍德明出口導向的台商 受民工荒打擊最大﹁很多做出口導向生意的台商,其實在這段時間受民工荒的打擊最大!﹂北京大學中國經濟研究中心教授霍德明指出,缺工問題不但使得供應鏈吃 緊,企業為了能順利招募到人,還提升了薪資待遇。珠江三角洲的勞工薪資普遍增長一○%至二○%,這也造成勞工薪資面臨上漲問題,但讓外界關注的是,全球的 產品價格會不會因此上漲?

就是因為過去中國豐沛而廉價的勞動力,為全世界提供了物美價廉的商品,讓各種商品的價格可以長期維持在低檔。但全球知名IT雜誌︽PC- Magazine︾日前也警告說,中國勞工短缺的問題,可能會影響到液晶顯示器以及其他依賴中國製造的產品價格。﹁這時如果再加上國際間貨幣發行的太多 ﹂,霍德明認為,恐怕會牽動更深層的全球通膨問題。

﹁嚴格來講,民工荒就是造成生產成本的增加﹂,霍德明指出,要是中國政府沒有提出有效的方法解決民工荒的對策,加上依賴勞力密集的產業沒有升級成功,﹁短 期之內有可能會出現通膨的壓力﹂,霍德明認為,中長期的影響還是要看中國政府對貨幣政策的態度。

其實以現在中國的經濟基本面來看,要維持七%~八%的成長還是沒問題的。但是通貨膨脹如果超過六%~八%,會產生不良的預期,像是炒作資產或房地產會令通 膨加劇,所以中國今年的兩會,重點還是要緊抓宏觀調控,至於抑制房地產炒作,預料兩會後還會接二連三出手。

而中國在年初,也二度調高存款準備率,甚至正在對部分外銷產業進行壓力測試,研究人民幣匯率的波動,對於紡織服裝、製鞋業、玩具業等勞力密集產業的影響, 顯示中國可能正為未來的人民幣升值進行鋪路。

﹁要是中國決定讓人民幣升值,其實是可以降低內部通膨壓力﹂,霍德明表示,中國以外的國家,當然會受到影響,霍德明說,因為中國製造的產品變貴了!

﹁不過中國世界工廠的地位,還是可以維持一段時間﹂,霍德明表示,但現在中國急於從世界工廠轉移為世界市場,以內需和消費為主,他們更希望能夠變成創新中 心跟品牌中心,但能夠做到多少是值得觀察的。

 

霍德明

 

出生:1955年

現職:北京大學中國經濟研究中心教授、

中華金融學會祕書長

學歷:美國羅徹斯特大學經濟學

博士

經歷:政治大學金融系主任

政治大學副教授

 

︵林宸誼︶

中國社會科學院人口與勞動經濟研究所所長蔡昉人口快速老化 中國慎防真空期中國改革開放後經濟能夠快速爆發成長,中國社會科學院人口與勞動經濟研究所所長蔡昉認為,與中國的「人口紅利」有絕對的密切關係。

過去三十年,中國年輕人口源源不絕地供給,提供中國成為世界工廠的燃料,但是隨著人口的快速老化,中國第一的人口紅利正在消失,他呼籲中國政府必須採取各 種政策延長第一次人口紅利,並創造第二次人口紅利。

所謂的「人口紅利」,就是指一個發展中國家,扣掉需要被扶養的十四歲以下與六十五歲以上的人口,勞動人口占總人口比重。蔡昉在﹁未來的人口紅利﹂論文中指 出,勞動人口越高,其扶養比就越低,因此有源源不絕的勞力促進經濟成長。依據蔡昉的研究,這樣的人口紅利從一九八二年到二○○○年間,每年平均貢獻 GDP︵國內生產毛額︶二.三%,等於中國平均有四分之一的GDP成長是由人口紅利所貢獻的。

但因執行一胎化政策的影響,中國的人口正在快速老化中。依據蔡昉統計,六十五歲人口比重在二○○○年已達七%,到了二○一五年將達九.六%,中國將到達人 口紅利逆轉的轉折點,隨著人口老化,中國不可能短時間內,再藉由提高生育率創造第二次的人口紅利。

相對於第一次人口紅利是以農村的勞力進行低成本、低技術、低效率的產出,中國政府未來不應該再走低效率的老路,應該就教育制度、就業制度、戶籍制度及養老 保險制度進行改革,提升新勞動人口的競爭力及品質,以延長第一次人口紅利的時間,同時並為第二次的人口紅利做準備。

其中最重要的就是避免第一次人口紅利與第二次人口紅利之間的真空,他認為透過勞工的再教育,可以有效提升勞工的素質,進而維持中國的製造優勢,使人口紅利 得以延續!

 

蔡 昉

 

出生:1956年

現職:中國社科院人口與勞動經濟研究所所長、人力資源研究中心主任學歷:中國社科院經濟學博士經歷:中國社科院人口研究所副所長、農村發展研究所研究室主 任

︵林宸誼︶

政治大學國家發展研究所教授童振源內需市場崛起 往內陸遷移正是時機﹁珠江三角洲的一名工人,今年平均薪資在人民幣一千五百元到兩千元,換算成新台幣大概已經一萬多元,與台灣的工資已經越拉越近!﹂政治 大學國家發展研究所教授童振源認為,台商最好開始採取因應措施,準備往其他更低成本地區轉移。

如果與外銷沒關聯的產業,可以考慮移到中國內陸,隨著中國內需市場的崛起,現在其實是台商往內陸遷移的時機,必須注意的是,中國內陸有很多建設還不夠完 備,成本還是會再上升,台商必須有所準備。

其次就是把工廠轉移到其他東南亞國家,目前可能取代中國成為新的世界工廠的候選地包括了越南、印度。童振源並舉出實例:台商曾有兩波去東南亞國家發展的高 峰,第一波是在八○年代,為了求生存來尋找低價勞動力的中小企業。第二波則是尋求擴張成立據點,譬如仁寶、鴻海還有王永慶家族企業進駐越南。如果無法遷 移,他認為,最好的方法就是技術升級或轉型。

其實業者心裡都很清楚,缺工不是第一次了,也不會是最後一次,這將會是一個持續的現象,因為中國開發內陸省分,年輕人開始留在當地發展,加上少子化現象讓 人力供給成長有限,這個結構性的問題,讓大廠更重視分散布局。但小廠要新設一個廠,要找地、要營運資金,可就沒那麼容易。

 

童振源

 

出生:1969年

現職:政治大學國家發展研究所教授、

預測市場研究中心主任

學歷:美國約翰霍普金斯大學國際事務博士經歷:政治大學國家發展研究所副教授、中山人文社會科學研究所副教授

︵陶曉嫚︶



解讀 後續 效應 專家 看缺 缺工 背後 隱憂 中國 工將 引發 全球 通膨 問題
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現場直擊波克夏股東會 看股神對未來投資的最新建議 巴菲特:小心!通膨怪獸回來了!


2010-05-10  今周刊

波克夏公司股東年會,今年吸引破紀錄的四萬人參加。

巴菲特和孟格兩人對股東強調,全球各地的通膨風險已經明顯升高,應該以持有優質股票的方式,減緩購買力下降的可能損失。

撰文‧周岐原

在﹁墨西哥灣漏油事件﹂占據所有美國報紙頭條時,唯獨奧馬哈城(Omaha)的居民及訪客可以暫時置身事外,因為一場更重要的盛會,正在此火熱上演︱︱波克夏公司(Berkshire Hathaway Inc.)股東年會。

今年,破紀錄的四萬名股東湧入會場,全神貫注地聆聽巴菲特(Warren Buffett)和搭檔孟格(Charlie Munger)對全球經濟和投資的前瞻看法。如果剔除兩人對﹁高盛詐欺案﹂的辯解,以及對比亞迪未來發展的明顯偏好,「股神」對波克夏投資人的關鍵啟示,可以總結為一個重點:通膨已經迫在眉睫,在資產明顯縮水之前,你應該為保護實質購買力做好準備!

波克夏年獲利創下新高

人人買得起﹁波克夏寶寶﹂放眼會場所在地奎斯特中心(Qwest Center)四周,似乎每件事情都沒有改變:大排長龍的人潮,不斷稱讚波克夏投資績效的股東,以及現場宛如嘉年華會的愉悅氣氛。

投資人的感謝和讚歎其來有自。檢視不久前公布的○九年年報數據,波克夏公司股票帳面價值激增了二一八億美元,創下史上新高,改寫了○六年增加一六九億美元的紀錄,每股帳面價值成長的幅度則達到一九.八%,直逼巴菲特掌管波克夏期間創下的最高複合年報酬率二○.三%。

在股東大會上提前公告的第一季營業利益,也從去年的十七億美元成長到二十二億美元,從巴菲特一再提醒股東應注意營業利益的增減,而非EPS(每股盈餘)的重要性來看,波克夏的營運已經重回長期的成長軌道。

再看最實際的股價,自從去年三月初美股反彈以來,波克夏股價漲幅最高曾擊敗大盤的五九%,即使近來股價回檔,多數股東仍有相當不錯的帳面報酬率。正因如此,幸運在抽籤中獲得提問權利的股東,開口的第一句話就是感謝公司過去一年的所有努力。

今年的波克夏股東會,人潮看來較往年更為擁擠。原因有二,第一,公司將一股B股分拆為五十股的決定,讓以往高不可攀的股價,成為人人皆可負擔的投資。

以四月三十日的B股收盤價七十七美元來說,換算成新台幣僅不到二千五百元,可說是只要有心開戶,人人都能擁有﹁波克夏寶寶﹂(Baby Berkshires,意指較A股便宜的B股)。

第二,受波克夏購併柏靈頓北方鐵路公司(BNSF)影響,波克夏一口氣納入了六萬餘位新股東,這更是將股東會現場擠得水洩不通。

貨幣匯率長期趨貶

通貨膨脹將侵蝕實質購買力由於投資人來自世界各地,巴菲特在重頭戲︱︱回答股東提問時,出現不少有趣的互動火花。然而在不時傳出哄堂大笑的問答過程中,巴菲特和孟格對全球投資市場的核心看法,其實已經相當明顯,就是要提醒投資人,請務必小心即將發生的通貨膨脹。

他們對通膨重新降臨的戒慎恐懼,首先表現在匯率問題上。當兩位拍檔被問到希臘債信危機與歐元風險時,孟格直率地指出,身處在全球政府競相擴張信用的時期,希臘爆發的問題,只不過是主權債務危機的序曲而已;巴菲特則補充,無論是美元或英鎊,他對各國貨幣匯率都抱持著長期趨貶的看法。

接著,巴菲特更明顯的警告隨即出現,在評論對於通貨膨脹的看法時,他更是直指,目前在世界各地,出現通膨的機會已經顯著升高。他認為各國大力寬鬆貨幣,很可能是導致﹁通膨怪獸﹂重新肆虐的主要原因。

對於投資人而言,既然貨幣匯率長期趨向貶值,通貨膨脹又有可能重新降臨,投資人持有資產的實質購買力勢必受到侵蝕。這時候,投資人應該如何處置?巴菲特提供的建議還是和以往沒有兩樣:「我仍舊看好並持有股票,勝過現金以及債券」。巴菲特的意思是說,一旦正式進入全面通貨膨脹的時期,他看好投資優質股票的收益,比之債券和現金更能夠彌補通膨造成的購買力損失。

然而就普羅大眾而言,投資智慧和資金規模都與這位「奧馬哈先知」相去甚遠,在缺乏選股能力的情況下,應該如何以有限的投資工具對抗通膨,又該買什麼股票?巴菲特並沒有提出建議,這也是所有散戶在聆聽「股神開示」後,必須自行找到的解答。

坦言低估中國發展速度

比亞迪後續發展仍待檢驗

此外,巴菲特及孟格對於中國投資機會的看好,也毫不吝嗇地表現在兩人的言談中。當一位投資人問到,波克夏為何沒有前進印度時,孟格分析:「印度政府的管理措施對外資造成許多不便,此外,印度民主政治帶來的癱軟,將導致中國等其他新興國家的快速超前。」相形之下,孟格對中國的評論就顯得正面許多。他對中國的看法是:「我太低估了中國發展的速度。」巴菲特也相當同意:「中國經濟快速前進的路程,似乎現在才剛開始。」有趣的是,對於讓波克夏獲利豐碩的比亞迪,經常扮演主動角色的巴菲特,無論是在股東會場或媒體面前,都不置一詞,直接將發言權交給孟格。寡言的孟格也順理成章,以「推薦人」的身分開懷暢談,這在歷屆股東會中算是相當罕見,也再次強烈地暗示,巴菲特對於這樁買賣始終站在保留立場。

例如在股東問答尾聲時,孟格主動傾身向全場開口說:「我沒想到各位對比亞迪的問題只有這麼一點,這是波克夏首次進軍高科技,但不會是最後一次。」雖然有孟格如此賣力為比亞迪站台喊話,但不能否認的是,比亞迪最受矚目的電動車業務,仍停留在﹁只聞樓梯響﹂的階段,若要長久符合波克夏價值投資的選股哲學,比亞迪勢必得繳出更具體的成績單。

高調為高盛詐欺案辯護

全場股東幾無人鼓掌認同

從旁觀察,今年的波克夏股東年會,除了是參加人數最多的一年,對巴菲特及孟格這兩位拍檔來說,可能也是心情最複雜的一次。

讓股神煩心的原因是高盛。在波克夏舉辦股東年會之前,巴菲特以五十億美元買進特別股的高盛(Goldman Sachs)正遭指控涉及交易詐欺,在案件從美國證券交易委員會(SEC)移送司法部之後,緊張的情勢讓高盛股價在半個月內慘跌二二%,也連帶拖累波克夏股價。

儘管巴菲特買進的特別股每年配息報酬高達一○%,但醜聞纏身造成的名譽損失卻是無可估計,這對一再強調經營誠信的巴菲特而言,絕對是難以忍受的一件事;因此他早在股東會前就宣告,自己將好好對投資人說清楚、講明白。

在大會上,巴菲特和孟格確實將高盛案的看法陳述得十分清楚。令人訝異的是,他們倆全然站在為高盛辯護的立場。「我們熱愛投資高盛的這筆交易,」巴菲特說,「換算下來,每秒鐘我們都能收到十五美元的股息,滴答、滴答……。」當巴菲特說出這段話時,不少股東都笑了出來;但是接下來兩人的陳述,卻和大部分股東的期待頗為不同。

「在買賣衍生性商品過程中,披露交易對手的真實身分並不重要,」巴菲特說,「這樁交易有許多細節被媒體錯誤解讀了。」在會後記者會上,孟格的比喻更為直接:「這件事就好像馬戲團的老虎誤傷人,你不能責怪老虎,應該受責備的是老虎管理員,」孟格說,「高盛就是老虎。」毫無疑問,巴菲特和孟格一致認定,高盛的過錯只是傷害了公司的商譽,並沒有損及誠信的問題。但高盛除了是在金融海嘯期間接受美國政府的一百億美元救援基金,還是一家百餘年來屹立不搖的金融巨人,孟格用毫無認知能力的馬戲團老虎作為比喻,似乎顯得太不適當。此發言明顯與投資人的期待有落差,或許這就是在巴菲特回答後,全場幾乎無人鼓掌認同的主要原因。

十年前,波克夏公司舉行的年會只有八千人參與,十年後,這個數字已然暴增到四萬人。許多人認為,與其從股海中辛苦地發掘金礦,不如直接將資金買進波克夏,讓股神代為執行繁雜的選股工作。然而,現在買進波克夏究竟能為投資人帶來多少獲利,恐怕得打上大大的問號。

巴菲特高齡 公司成長趨緩

接班問題牽動波克夏價值

首先,波克夏在收購柏靈頓北方鐵路公司並分拆股票後,因流動性增加,在今年初已被選為標準普爾五百指數的成分股。然而一般來說,指數成分股往往因受資金注意程度較高,而存在「成分股溢價」,此時買波克夏,難免有買貴的疑慮。這是目前投資波克夏未必真能賺錢的第一個原因。

再者,四個月之後,巴菲特即將年滿八十歲,孟格更是已屆八十六高齡,公司掌舵者的年齡風險,絕對是股價評價的一大指標。由於巴菲特及孟格始終婉拒透露確切的接班計畫,難免令人擔心,蘋果股價曾受賈伯斯(Steve Jobs)﹁病假﹂拖累大跌的景況,恐怕將在波克夏身上重現。而失去巴菲特的「執行長溢價」後,波克夏股票價值多少錢,目前也難以估算。

總之,投資人買進波克夏股票,大部分是因為「信仰」巴菲特買進就長抱的價值投資哲學。然而,隨著巴菲特年事漸高,公司獲利成長逐漸趨緩,是否應將投資價格偏高的波克夏當作獲利明燈,答案不言可喻。與其相信先知的判斷,不如身體力行價值投資,應該才是股神反覆強調的真意。

危機入市 帳面價值大躍進——09年至今 波克夏買多於賣

2009/1/19

購買南韓浦項鋼鐵4.5%股權

2009/2/4

買下美國哈雷機車3億美元的公司債,債息高達15%

2009/2/5

加碼投資瑞士再保公司26億美元

2009/2/13

買世界第二大精品公司Tiffany & Co2.5億美元公司債

2009/6/18

選擇權在芝加哥選擇權交易所交易

2009/7/24

減持穆迪公司(Moody's),持股比率從20.4%降到16.98%

2009/9/4

與萊卡迪亞控股(Leucadia National)連手,以4.9億美元收購商用不動產Capmark金融公司的北美房貸業務

2009/9/5

再度減持穆迪公司股權2%,持股比率14.98%

2009/11/5

投資440億美元,收購柏靈頓北方鐵路公司(BNSF)77.4%的股權,是巴菲特執掌波克夏40年來最大收購案

2010/1/27

兩周內加碼中國海油工程155億美元,因持股量達15.35%而躍升為第二大股東

2010/3/24

「憂心造船業恐將陷入長期衰退」,反對浦項鋼鐵購併全球第三大造船廠大宇造船

2010/4/16

因詐欺案令高盛股價單日大跌13%,帳面損失10億美元

現場 直擊 波克夏 波克 股東會 股東 看股 股神 神對 未來 投資 最新 建議 巴菲特 巴菲 小心 通膨 怪獸 回來
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全民抗通膨 百貨禮券不敵全聯禮券 全聯先生幫林敏雄年賣五億元禮券

2011-2-21  TWM




全聯福利中心去年以每周開一家店的速度,改寫台灣民生消費通路生態,讓全聯站穩「社區型超市」龍頭的祕密武器,竟是不起眼的全聯禮券。

撰文‧梁任瑋

在 全台開設五百七十家據點的全聯福利中心,已是國內最大連鎖超市霸主,靠著廣告靈魂人物「全聯先生」主打物超所值、便宜平價的品牌形象,不僅在去年衝出五百 七十億元營收,較前年成長一三%,緊追量販龍頭家樂福。「全聯先生」還意外幫全聯在企業市場攻下一城,去年一口氣賣出五億元禮券,寫下成立以來新紀錄。

「全聯先生」用全聯福利卡吃蛋捲碎屑、擠洗髮精的超節省廣告,深入台灣每個家庭,讓全聯成為消費者對抗不景氣、通膨的重要選擇,更改變大企業職工福利委員會的採購方向,令人稱奇!

事 實上,全聯從未主動推銷禮券,對大宗採購給予的折扣並不優惠,一次性大量購買,至少得達五十萬元,才有○.五%折扣,等於只省兩千五百元;一百萬元以上省 一%,三百萬元以上才有一.二%優惠,折扣上限一.二%,換算下來不到九八折,比起百貨公司禮券動輒就有九五折優惠,並不誘人。

雖然各大企 業職福會購買全聯禮券,討不到什麼便宜,但每年要招標禮券,還是特別喜歡採購全聯禮券,去年採購的企業更達到史上最多。全聯董事長林敏雄就透露,某銀行去 年向全聯買了好幾百萬元禮券,竟是因為員工不斷向職福會抱怨,「給我三、四千元百貨公司禮券根本買不到什麼東西,不如給我全聯禮券可以用好幾個月。」去年 台塑麥寮廠打算向全聯買一億元禮券,詢問可給多少折扣,林敏雄仍維持強勢態度,以「歹勢,我們錢很難賺」只給一.二%折扣,讓對方碰了軟釘子。據了解,台 塑最後還是接受此條件,顯見全聯禮券在企業受歡迎程度。

全聯副總經理陳玲瑗就說,因全聯利潤只有二%,若禮券折扣太高,等於虧本經營,因 此,有不少公司對於全聯不提供大宗採購送貨服務,很不能諒解,最後還是因為全聯的產品價格確實較低,有公司最後「自己叫發財車來載貨,還是比在其他量販店 買便宜。」總經理蔡建和很自信地說,全聯通路密集,價格又低,「拿全聯禮券不會餓死,就算到澎湖都不怕餓肚子。」他說低價買好貨,是全聯一貫的堅持,尤其 是「全台統一價」的政策,對偏遠鄉鎮地區的民眾來說,更是莫大的福音,因此,全聯禮券前年才賣一億餘元,去年立刻衝上五.五億元。

此外,全 聯至今仍未提供信用卡刷卡服務,也是國內超市通路罕見。林敏雄對此也有一套說法,刷信用卡要給銀行手續費,不如將成本省下來,回饋給客戶較實在,「客戶也 可以先在福利卡儲值一千元,至少可以花一個月,而且累積的點數還可以換商品,一舉兩得。」成功的形象廣告,加上全國綿密的通路,全聯在不景氣中,成為贏得 消費者支持的大贏家!


全民 通膨 百貨 禮券 不敵 敵全 全聯 先生 幫林 林敏 敏雄 雄年 年賣 賣五 五億 億元
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弊案、衰退籠罩 五小時問答談笑用兵巴菲特:股票是 通膨年代的最佳選擇

2011-5-9  TWM




今年波克夏年度股東會,恐怕是股神巴菲特面對最多質疑聲音的一次。

從備受關注的內部誠信、獲利衰退,到面對通膨環境下的投資策略,都是這場投資盛會的話題焦點。面對爭議,巴菲特的回答總是堅定,他承認錯誤,也肯定地表示,股票仍是安度通膨年代的最佳選擇。

《今周刊》連續第五年直擊股東會現場,帶給讀者最貼近巴菲特的觀點。

撰文·莊 芳

四月三十日清晨約莫六點,美國中部內布拉斯加州的最大城奧馬哈(Omaha),街道兩旁的商家都還在歇息,路上的往來車輛卻已川流不息。他們大多數正趕往 相同目的地,準備參加一年一度舉行的盛事──波克夏股東會(Berkshire Hathaway Annual Meeting)。

在這里居住十二年的計程車司機艾比說,從凌晨四點開始接到第一批乘客,才不過兩個小時,就已跑了四趟,「目的地全是股東會的舉辦地點奎斯特中心 (Qwest Center),大家都是來看巴菲特(Warren Buffet)的!」他還笑說,巴菲特為當地帶來很多生意,「今天跑個十多趟應該不成問題!」內線交易加上財報表現欠佳股東會不再那麼「嘉年華」的確,今 年股東會吸引了大約四萬人參加,一度把會場擠得水泄不通。尤其是當股神巴菲特出現展覽會場時,更是立即被一擁而上的媒體記者與股東團團包圍,差一點動彈不 得。但或許是因近期爆發熱門接班人選索克爾(David Sokol)內線交易與辭職等負面事件影響,又加上第一季財報表現欠佳,今年股東會很明顯的,似乎不再那麼「嘉年華」了。

這次巴菲特在現場,少了很多往年常見的餘興表演活動,幾乎只以短暫停留的方式,參觀旗下各公司展場。只不過因為人潮衆多,就算想要「簡單地繞一圈」,還是得花上一個小時才能完成。

對於索克爾投資化學產品制造商路博潤(Lubrizol)內線交易案成為重點話題,巴菲特顯然早有心理準備,不等別人翻舊帳,乾脆自己先提往事。

在股東會上播放的自制影片中,每年固定都會出現一九九一年為所羅門弊案作證的片段(編按:當時,波克夏投資的所羅門證券因操縱政府債券丑聞曝光而差點倒 閉,由臨時董事長巴菲特親上火線承諾解決),今年似乎特別派上用場,呼應了近期的索克爾事件。他在會上表示,現在回顧二十年前,整件事還是難以理解,也不 可原諒。而索克爾違反道德規範的行為,同樣令人費解。巴菲特並承認自己犯了很大的錯誤,「我沒有細問他,『你是何時買進股票的?』」股東問答開始前,股神 更主動跳入第一季財務報告的主題,把重點財報制成一張張投影片,向股東解釋旗下保險業務公司虧損主因。他表示,由於受到日本、紐西蘭與澳洲無法預期的天災 影響,使得保險事業承保損失十六億美元,影響第一季淨利從去年同期的三十六.三億美元,降至十五.一億美元。連續兩項說明,讓整場氣氛突然凝重起來。這大 概也是第一次,波克夏的股東會少了些歡欣喜悅,而是以「壞消息」作為開場白。

唯一不變的是,今年即將邁入八十一歲的巴菲特,依舊展現過人毅力,總計長達五個半小時的股東問答時間,中間僅保留一小時休息時間。

只見他和伙伴曼格(Charlie Munger)兩人在會上,不時拿起桌上自家投資的可口可樂與喜思(See's Candies)花生脆片往嘴里送,以不疾不徐的輕鬆態度,耐心回答每個尖銳問題,最終得以順利脫身、重獲股東掌聲。

以下即為股東會與國際媒體記者會的重點摘要:

談公司治理

從索克爾事件看「信任」

問:為什麼你在首次揭露索克爾交易事件時,並未顯出憤怒情緒?似乎還幫他說話,為何不乾脆直接開除他?(全場給予掌聲)巴菲特:發佈新聞的措詞確實不夠嚴 厲,但在我的觀點看來,索克爾已經離職了,這代表我們無須負擔其高額資遣費,也已向證交會提出一些關於此事的確切證據。我認為他一開始就無意隱瞞這筆交 易,但我沒有追問他何時買了路博潤股票,這點是犯了錯誤。

索克爾的行為就像二十年前的所羅門丑聞事件一樣,難以理解且不可原諒。

曼格:我想最好不要在憤怒情況下做任何重大決定,這樣很容易會反應過度。只要做符合你職責應做的事就好。(全場鼓掌)問:為了避免此類事件,波克夏為何不嚴格管控員工的交易?

巴菲特:波克夏總計有二十六萬名員工,通常多由子公司負責處理員工的問題。波克夏並不是一家投資顧問公司,也不是共同基金,目前真正可執行交易的只有三人,所以我想並不需要大型稽核部門來做管理。我們可做的是,更加明確地讓員工知道公司的規範。

曼格:就像華爾街有大量的稽核官員,結果還不是爆發一堆丑聞。公司具有信任的文化是很重要的事,也因此,波克夏才沒有太多丑聞發生。

問:如何避免像索克爾這樣的人來接任領導波克夏?

巴菲特:我的兒子(Howard Buffett)會無償擔任董事會主席,這將降低錯誤發生的可能性。而值得我付一大筆錢聘用的人,必須循規蹈矩,就像箭一樣筆直。

談美國經濟

「每個人都該有信心」

問:隨著通膨壓力上升,美元一直貶值,且美國又繼續維持低利率,你怎麼看?會做貨幣投資嗎?

巴菲特:通膨確實無法避免。我在幾年前曾放空美元,賺到了一些錢,不過現在很少投資貨幣了。美元的購買力將會逐步降低,只是時間早晚問題而已。舉例來說, 現在一美元的購買力,只差不多是我一九三○出生當年的六美分。雖然我恨死通貨膨脹,但我們也已經適應它很多年了。目前像可口可樂八成收入都來自海外,減少 了美元貶值風險。

問:為什麼美國的債務、赤字問題一堆,且經濟複蘇緩慢,你卻還是對美國這麼樂觀?

巴菲特:從我出生以來,美國人平均生活水準提高五倍,所以大家是該對這個國家充滿信心。

當然,美國房地產業仍然很不景氣,但新建住宅數量遠少于新成立的家庭,所以最後還是可消化掉泡沫期間大量滯銷的房屋。

雖然有些事情值得擔憂,但資本主義的力量很大,而這股力量帶我們度過重重難關。美國的潛力還沒有用盡,其他國家也正緊追在後。今後我們或許還有很多問題要面對,成長不會是一條直線,但比起現在的進步,將是突飛猛進。

談投資方向

黃金不見得是最佳標的

問:假使通貨膨脹壓力一再提升,波克夏旗下哪些企業可從中受益與受害?

巴菲特:我想受益最大的是所需成本較低,且有能力隨通膨提高產品售價的公司,比如喜思糖果;受害較為嚴重的,則是收取固定價格的公司,例如公用事業部門。

問:黃金價格過去幾年漲了很多,我的波克夏股票漲幅卻和通膨率不相上下,你為何不選擇投資黃金呢?

巴菲特:早期黃金每盎司的價格曾和波克夏每股的股價差不多,但現在金價每盎司一五○○美元,和波克夏股價相比差得遠了(注:波克夏A股現約每股十二萬五千美元)。

我認為,投資資產有三大類別,第一種與貨幣有關(巴菲特此時從皮夾掏出一張一美元鈔票)。這鈔票背面印著「我們相信上帝」(In God We Trust),應該改寫成「我們相信政府」才對。

所有和貨幣有關的投資都是一種賭博,賭的是政府的貨幣政策。將時間拉長來看,幾乎所有貨幣價值都會走貶,除非報酬極佳,否則我不認為貨幣是很好的投資。

第二種則是買來沒什用處,但就是一直抱著、等著,期待別人出更高價錢的資產,像黃金就是很好的例子。假使你把全球的黃金堆放一起,可以做成一個約六十七英尺長的立方體,但還是沒有用處,黃金本身並不會創造出價值。

第三種就是可以生產、制造的資產,像是農田。你願意花多少成本去投資,端看這塊農田能為你生產多少東西、帶來多少價值。像我們買路博潤、伊斯卡 (ISCAR,金屬加工公司),完全是看其所經營生意的成長潛力,而不是看它在股市的短期表現。長期來看,買黃金或原油並不會讓你變富有,反而像是投機; 以我的經驗,選擇具有生產力的投資才可能賺到大錢。

曼格:我覺得抱著一筆資產(指黃金),卻只有在世界末日才能賺取報酬,恐怕不算太好的投資吧!(全場大笑)

談人生哲學

熱情才能使人成功

問:現在還有很多人找不到工作,你可以提供什麼好的建議嗎?

巴菲特:我想,最重要的是加強自己的能力。一九五一年我得到的文憑還掛在辦公室里,但我並不覺得那有什麼幫助。反而是花了一百美元的卡內基訓練,讓我學到溝通技巧。此外,假使你可以找到自己的熱情所在,就可能將事情做得很好。

問:我們的子女目前生活無虞,但假使你或曼格未來五年又有了小孩(全場大笑),該怎麼做,讓他們可以更有競爭力?

曼格:這確實是個問題,我不認為在富裕家庭成長的孩子,會願意每周工作六十個小時。

巴菲特:我不希望我的孩子因為父母有錢就覺得自己很了不起。在富有環境生長的孩子,可能會失去動力與工作能力;假使孩子在享有特權的情況下長大,那父母的教養肯定出了問題!

當然啦,我也不想給他們太多激勵,結果讓他們表現超越了我,哈哈!

巴菲特看台幣及台灣投資機會在股東會正式結束隔日舉行的一場國際媒體記者會上,《今周刊》向巴菲特及曼格詢問目前對於台灣市場與台幣的看法,以及近期是否 有投資台灣的想法。以下是他們的回答:巴菲特:我認為台幣兌美元仍會升值一段時間,但我現在並無投資外匯的計畫。我們試圖在全球找尋有著良好管理團隊、長 遠發展潛力的企業,包括中國、台灣與日本等地,都是我們可能的標的,只是目前沒有特別鎖定哪個國家或產業。但也許會以其他方式投資台灣,像是我們投資的金 屬業者伊斯卡(ISCAR),就在台灣設立了分公司。

曼格:事實上,我們在部分國家投資時也遇到一些麻煩,以台灣為例,有很多是以家族企業方式經營,一代傳一代,在這樣的傳統文化之下,我們恐怕很難有效地參與投資,取得令我們滿意的足夠股權。

股神巴菲特近一年紀事

2010/05/01 在年度股東會上高調為高盛詐欺案辯護,並看好以50億美元買進高盛特別股的交易2010/06/12 股神慈善午餐會拍賣263萬美元,刷新最高紀錄2010/09/22 被《富比世》雜志選為全美400富豪榜第二名,估計身價450億美元,比09年增加50億美元財富2010/09/29 與比爾蓋茲至北京,邀請中國富豪參與慈善晚宴2010/10/18 慕尼黑再保公司(Munich Re)證實,波克夏持有股權從最初3%一路增至10.5%,投資成本約達29億美元2010/10/25 聘請39歲的康姆斯(Todd Combs)為波克夏的投資經理,協助管理公司資產2010/11/16 提交證交會報告中,公布第三季增持紐約梅隆銀行股票,並連續第四個季度增持富國銀行股票2011/02/26 在致股東公開信中,巴菲特表示伯林頓北方聖塔菲鐵路公司是他2010年最成功的投資購並案,該公司去年為波克夏貢獻22億美元的淨利2011/03/14 以90億美元收購路博潤公司(Lubrizol),隨後爆發前中美能源董事長、巴菲特熱門接班人索克爾(David Sokol)內線交易案2011/03/30 正式宣告索克爾辭職,波克夏A股盤後股價下跌3.20%

2011/04/18

高盛贖回在金融風暴時出售給波克夏的特別股,巴菲特收到55億美元入袋

波克夏的金雞蛋

專訪北方鐵路執行長羅斯:獲利將會一年比一年更好!

今年波克夏股東會,是以飛機、火車與汽車為主題,而其中,又以巴菲特在致股東的信中大加贊揚的伯林頓北方聖塔菲鐵路公司(Burlington Northern Santa Fe, BNSF)最受矚目。巴菲特從2007年就開始大舉加碼聖塔菲鐵路,一直到2010年2月完成收購,目前是波克夏百分之百持有的子公司。

巴菲特在財報上表示,這家鐵路公司是去年獲利貢獻的一大功臣,將波克夏的稅前收益提高40%,也因此讓他下定決心今年要大展身手,持續進行購並。聖塔菲鐵 路執行長羅斯(Matthew K. Rose),不僅被《哈佛商業評論》評為2010全球最佳百大執行長之一,更成為波克夏另一熱門接班人選。

今年51歲的羅斯接受訪問時表示,對於能夠成為波克夏一份子,並和巴菲特共事感到榮幸,「其實巴菲特並未對公司經營幹涉太多,而是全權交由我們原本的團隊 管理。」對於去年獲利亮眼而受到股神贊賞,羅斯說,「其實美國經濟的複蘇還是最主要因素,只要景氣轉好,我們就好!」他補充說,尤其2009年景氣仍然低 迷,去年稍稍好轉了一些,許多主要貿易商又重新回到全球市場,「我想到了2012年,應該有機會回複到06年的景氣水準。」至於談到自己可能是接班人選, 羅斯笑說,「這問題我也沒有答案,還是先專心經營鐵路事業吧!」

撰文·莊 芳

 

 


弊案 案、 衰退 籠罩 小時 問答 談笑 用兵 巴菲特 巴菲 股票 通膨 年代 最佳 選擇
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通膨壓力解除 十二五規畫進入高速期 中國經濟大調整 台灣五大產業受惠


2012-3-19  TWM




中國經濟不再「保八」,首要衝擊就是過去十年展現出大牛市的國際原物料價格,而去年飽受大宗物資大漲且轉嫁不易的食品業,壓力將獲得紓解;至於LED、中 概內需、自行車、環保回收,因十二五規畫開始進入執行階段,預料會跟著受惠。

撰文‧張弘昌、葉揚甲

中國國務院總理溫家寶將今年GDP(國內生產毛額)的目標下修為七.五%,雖然引發全球股市震盪,不過在投資氣氛恢復平靜後,反而獲得不少的肯定,資金重 回市場,顯示中國務實地面對現狀,不再迷思經濟成長率的數字,對全球經濟是長線利多。

全力鞏固內需 增加人民所得不過,這項長線利多,卻因為「調結構」而有新的見解,從GDP比重觀察,內需消費部分仍然是中國持續發展的重心;至於投資,包括基礎建設和汙 染性重工業,以及對外出口,則出現小幅衰退或持平,其中甫公告的二月貿易逆差高達三一四.九億美元,更凸顯中國靠製造加工出口的時代已經過去,未來勢必全 力鞏固內需、增加人民所得。

在這樣的轉變下,原物料將首當其衝,CRB︵商品期貨價格︶指數早已領先反映,過去一年總計下跌了一二%(至三月九日),而二月底在北京召開的「中國鐵礦 石會議」,與會專家多半認為國際鐵礦石供給已經過剩,並預測未來一至兩年內,鐵礦石價格的跌幅可能高達三○%以上。過去幾年,中國是全球最大的鐵礦石進口 國,進口量往往占全球貿易總量的五成以上,且時常和淡水河谷、力拓、必和必拓等供應商在價格談判時出現爭端。如今風水輪流轉,像鐵礦石這樣的商品,短期內 很難再看到昔日的榮景。

因此,倘若在投資上和中國連結,也必須跟著其經濟質變而轉向。原物料價格回檔,受惠的自然是其下游產業,包括紡織下游的成衣、輪胎、食品及其包材等等;尤 其是食品業,去年在北京官方的壓力下,儘管國際大宗物資價格節節高升,但為了打擊通膨,被限制不能調漲價格,康師傅、旺旺、統一中控去年發布財報時,毛利 率紛紛下滑,造成股價出現大跌。

不過,這樣的情況已經開始改觀,二月中國CPI(消費者物價指數)降到三.二%,讓過去深受上游原料成本之苦的食品業可以喘一口氣。三月六日旺旺公告去年 財報,全年營收增加三一%來到二十九.四七億美元,獲利四.一九億美元,年增率達一七%,換算EPS︵每股稅後純益︶為三.一七美分。

食品業將有正面訊息傳出

其中,市場最矚目的毛利率則是三四.八%,雖然較前一年減少二.八個百分點,但卻超乎市場預期,也較去年上半年三三%增加,激勵股價從港幣七.五二元,直 奔港幣八.八七元,連續四日漲幅一八%;而在台股交易的TDR,三月十三日來到三十三.八五元,創下掛牌以來最高。預料接下來隨著財報公告和公司發表營運 展望,統一、康師傅、味全、佳格、聯華食、聯華等,應該都有正面訊息傳出。

除了原物料價格下跌受惠股外,還可留意十二五規畫的相關產業。永豐中國經濟建設基金經理人盧正穎指出,「十二五」政策扶植的焦點鎖定在七大戰略新興產業, 預計二○一五年新興產業規模將提高到GDP比重的八%,五年內將獲得十.八兆元人民幣的投資挹注。換句話說,未來十年的長期「結構性」投資機會皆聚焦於 此,不僅陸股、港股均有相關產業可布局,台股科技及傳統產業股均可能受惠,例如中概消費、節能環保及新能源等族群。

台新中國通基金經理人劉宇衡認為,今年二月起,中國陸續推出「十二五」的細部綱領,包括工業節能、電子信息製造,或是集成電路等產業,顯示中國即將擺脫過 去以商品原物料為主要發展的模式,取而代之的將是更為「精緻的中國」。從投資角度看,寬頻光纖、智慧手機、網通、電子材料等產業,都是台灣廠商有機會切入 的領域。

聚焦中概消費、環保及新能源另外像是LED照明,因為中國大陸補助政策已經啟動,讓LED產業的甜蜜點提早到來,雖然台股中相關類股近期短期漲幅不小,但 絕非無基之彈,中長期台廠有望挾著領先的技術,進一步分享中國龐大的需求。

施羅德中國高收益債基金經理人李正和則強調,隨著中國許多城市過度都市化發展,類似水資源、資源回收產業將逐漸浮上枱面。根據過去歐美先進國家經驗,當經 濟發展到一定規模時,用水、垃圾處理、環保、交通等,一定成為首要解決的都市問題,其背後隱藏的商機十分可觀。且在中國人民所得增加後,會開始注重休閒生 活,因此自行車產業長期趨勢同樣看俏。

事實上,觀察過去兩次「五年規畫」實施期間,受到政府扶植的產業,其股價表現往往可獲得超越中國股市指數的報酬,以「十一五規畫」為例,包括有色金屬、醫 療保健、電器設備及食品飲料等類股,超額報酬高達一七○%至二○○%不等,股價表現呼應中國經濟發展目標,因此接下來的十二五規畫內容,將是未來投資人必 須長期追蹤的「黃金產業」。

從台股相對應的個股來看,內需消費的潤泰新、潤泰全、麗嬰房、遠百、全家、統一超、益航、好樂迪,LED的晶電、璨圓、廣鎵、隆達、光鋐、艾笛森、東貝、 億光,環保回收的崑鼎、金益鼎、佳龍,以及自行車的巨大、美利達、利奇、日馳等,都有機會分食十二五規畫的商機。

潤泰新和潤泰全轉投資的高鑫零售,公布去年營收和獲利為人民幣六八○.九億元和十六億元,分別較前一年度成長二一%及五五%,EPS達人民幣○.二元,由 於獲利略低於預期,造成股價出現急跌,但很快又回到港幣十元以上,顯示投資人仍然看好中國內需的發展。

至於要暫時避開的族群,則是原物料概念股、水泥、鋼鐵,以及具有高汙染性產業和人工成本比重較高的公司。

中國「調結構」

五大產業未來表現備受關注

類別 股票

代號 公司名稱 2011年前三季稅後EPS(元) 股價

(元,3/13)

食品 1201 味 全 1.10 34.55 1216 統 一 1.70 42.95 1227 佳 格 4.17 103.50 1229 聯 華 1.43 19.95 1231 聯華食 2.41 39.45 910322 康師傅 N/A 45.10 9151 旺 旺 *3.17** 33.70 內需通路 2601 益 航 1.94 43.50 2903 遠 百 1.12 38.80 2911 麗嬰房 1.08 35.10 2912 統一超 5.25 156.00 2915 潤泰全 1.15 57.00 5903 全 家 3.83 145.00 9943 好樂迪 4.25 47.10 9945 潤泰新 1.21 39.20 LED 2393 億 光 2.87 63.20 2448 晶 電 1.29 78.90 2499 東 貝 0.42 36.85 3061 璨 圓 0.02 29.80 3591 艾笛森 1.89 68.60 3698 隆 達 -0.34** 40.15 4956 光 鋐 2.26 41.10 8199 廣 鎵 -1.05 16.50 環保回收 6803 崑 鼎 7.70 145.00 8390 金益鼎 2.76 44.50 9955 佳 龍 -0.12 32.00 自行車 1517 利 奇 1.03 13.75 1526 日 馳 0.76 9.01 9914 美利達 5.10 92.50 9921 巨 大 6.18 130.50 註:(*)貨幣單位:美分 (**)全年獲利數字

通膨 壓力 解除 十二 二五 五規 規畫 進入 高速 中國 經濟 調整 臺灣 五大 產業 受惠
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抗通膨,何必瞎省錢!

2012-4-30  TCW



物價漲個不停,你,打算如何因 應?

開源?二十世紀知名英國歷史學家帕金森(Cyril Northcote Parkinson)的「帕金森定律」告訴我們:「支出必定隨收入而增加。」即,賺越多,只會花越多!

節流?大腦科學也告訴我們,如果拚命想著省錢,在過程中,你只是一次又一次,在腦中強化花錢習慣的神經傳導路徑,就算短期被壓抑,也很難持久。

我們都需要,更聰明、輕鬆的應對方式。

自我檢測:你有「通膨過敏症」嗎?

但,在文章開始前,我們都可以先問自己下述問題:你開始想,要不要一次買齊一年份的衛生紙?油價、電價都在漲,你開始物色辦公室附近的五十元便當?你擔心 自己恐怕無法安心退休?你緊張到想馬上投入股市、房市,賺錢來打敗通膨?你很緊張,但還是不知道錢花到哪裡去了?如果多數答案都為「是」,那你恐怕已經罹 患「通膨過敏症」了。

根據預測,台灣今年全年通貨膨脹率不會超過二%,仍屬溫和通膨,但四月中旬,360d才庫人力資源所發布的調查卻顯示,台灣有八七%的上班族對於物價上 漲,感到極大的壓力。

有意思的是,若依據主計處公布的家庭收支調查估計,假設食品飲料平均上漲一○%、油電瓦斯也上漲一○%,平均家戶月支出會多出二千三百元,還比不上去百貨 公司買一件衣服的花費。

但幾乎所有人,都感覺正被通膨陰霾所籠罩。

這還不打緊,你接下來可能開始想著;我要不要趕快參加團購搶衛生紙?該趕快去做基金投資,或是買房子保值?但,這可能會讓你如左圖中的Iris一樣,陷入 更多浪費的心理陷阱。

人面對已知的損失與未知的風險時,都會盲目的想要逃避前者,於是,你為了逃避讓你一年多支出新台幣一、兩萬元的通膨損失,卻大膽投入可能會讓你虧損超過十 倍以上的風險。

找解方!諾貝爾獎得主提出新觀念

現在,正是你了解「行為經濟學」的最好時機,這不僅可以讓你理性對抗通膨,更是讓你一次解決貧窮問題,最釜底抽薪的價值觀。

人是「非理性」的!這是一門新經濟學,美國心理學家卡尼曼(Daniel Kahneman)是代表人物,他反駁傳統經濟學認定「人是理性的」的假設提出前景理論,因而得到諾貝爾經濟學獎,這項學說對經濟決策的影響深遠,也成為 哈佛大學、柏克萊大學等的重要研究領域,連惠普(HP)都設立專門的實驗室來研究它。

科技公司為何要研究行為經濟?惠普原本打算拿出數百萬美元來作競賽,讓業績最好的前三名通路商得到獎金,以鼓勵大家銷售更多。根據傳統經濟學的理論,價格 提高、產出會增加(亦即有獎勵、就會努力),人會趨利而居。但沒想到,實驗結果卻是,最好的通路商表現不如預期,因為覺得鐵定得名而不想努力。其他通路商 則表現低於水準,因為覺得太困難,乾脆放棄。

這種始料未及的行為,逼著惠普只好緊急喊煞車,收回本來的鉅額獎金策略,減少無謂的浪費。

揪兇手!非理性陷阱比通膨更可怕

原來,非理性的因素,對我們行為決策影響之大,遠超乎人類目前的認知! 而它,才是造成我們「賺多少,花多少」的最大元兇。

Celine,二十九歲,在公關公司上班的未婚女生,月薪約五萬元,但踏入職場近六年,她永遠是賺越多,花越多,戶頭永遠只剩下一到兩萬元。

Celine自認精明,同樣喝咖啡,如果星巴克跟7-Eleven同時都在附近,她一定會選擇比較便宜的7-Eleven,因為喝不出什麼差別來。但,當 同事們團購買布丁,一次要買十二個,有人找她對分,Celine依然沒多想就答應了,即便最後只吃一個,其餘五個都是多花的。

此外,她回家前總習慣去逛巷口便利商店,如果沒有特別要買的,也會買一下飲料和口香糖,甚至買礦泉水回家喝。簡單的兩個行為,就讓她不自覺的踏入了「從眾 效應」與「自我因循效應」兩個陷阱。

她用理性,替自己省下喝咖啡的七十元,但是這兩個非理性陷阱的花費,卻是前者的二‧五倍之多。

跟著學!富翁從根源消滅衝動花費

這就是有錢人跟我們最大的不同。 一般人只在看得到的地方省小錢,例如趁賣場打折時搶購,或是隨手關燈省電。但,有錢人會從根源,發現自己的不理性消費,因為,這才是最大的花錢黑洞。

湯馬斯‧史丹利(Thomas Stanley)是美國的「富翁心理學」專家。他觀察訪談了美國五百多位百萬富翁後發現,富翁們對非理性陷阱,極為敏感。

史丹利舉了一位名叫艾倫的百萬富翁的例子:「最近發生一件趣事,我的幾名好友計畫送我一份生日禮物讓我驚喜,一部勞斯萊斯!專門訂做的……。」

然而,艾倫卻不打算收下這份禮物。因為他預見了收下這部車,會為他帶來的心理陷阱,「擁有一項象徵地位的高級產品後,就必須增購其他同級產品來維持地位, 不久整個生活都將改變。」

其實,在台灣,不少人已經意識到這些陷阱,並找到應對方案。

勤業眾信會計師事務所的江美艷會計師,年收入上百萬。接受採訪的這一天,她正好穿了一件二手的裙子。她的衣櫃裡,至少有三分之二的衣服是二手的,兩個女兒 也都盡量穿二手的衣服。

她們也和多數人一樣,面臨東西要越買越好、越買越貴的「鈍感效應」(見第一○八頁)考驗。但她告訴自己,「衣服只要(我們)第一次穿,就是新的。」透過賦 予二手衣價值和穿著的幸福感,甚至自己動手打毛衣,江美艷跳脫出要靠買更貴的東西,才能刺激大腦快樂感的惡性循環。

好消息是,行為經濟學家已經透過大量實驗,梳理出人們常陷入的心理陷阱。下篇文章的十個陷阱,幾乎囊括人們八成以上的消費行為。更棒的是,跳脫陷阱的方 法,也很簡單。

三步驟!輕鬆守住不必要的浪費

第一步,透過記帳盤點出你已掉入哪些陷阱。記帳,是協助你做出盤點的好工具之一。

第二步,面對它,做出選擇。人本來就是非理性的動物,了解這些陷阱,並非是要完全迴避,而是要讓大家拿回花錢主導權,把錢花在你最重視的地方,而並非只被 習慣牽著鼻子走。

今年四十一歲的滙豐中華投信投資顧問部副總經理王源錦,家裡有三個小孩,加起來一年光是教育費開支就高達六十萬元,家戶所 得卻不超過兩百萬元。但他面對物價上漲,卻一點也不擔心。因為,家裡每次有重大消費,大家就開始討論,「我做什麼事,都會先想一想需不需要?」例如,他看 到太太開著十幾年的舊車,曾經問她,要不要換一台新車?討論後,太太覺得應該把錢省下來,當作未來換屋基金,因為這對他們來說,更重要!

第三步,別壓抑,而是建立一個新習慣去覆蓋。如果,你想省錢,你想要戒掉某個消費習慣,別總想著:「我不要再買衣服了」、「我要戒掉喝咖啡的習慣」,如前 所述,每一次強迫自己戒除這些習慣的同時,等於又再一次強化了腦袋對這件事的神經傳導路徑。於是越想,越是戒不掉。

你要做的,是用一個新習慣去覆蓋它。

想要戒掉早上喝咖啡的習慣,不妨每天早上削一顆好吃的蘋果,讓自己喜愛那種牙齒咬下去的爽脆感。只要持續練習二十一天,大腦就會形成新的神經迴路,你就可 以一次性的,無痛揮別那些困擾你的消費習慣。

每次決策前,動念花五秒鐘思考這些陷阱,帶來的好處,將超乎想像。

如,它能幫助你省「大」錢。

如,你可以因此少犯更大的消費投資錯誤。

如,你可以把錢真的花在在乎的事上。看清陷阱後,你可以做出抉擇。例如,你意識到,每天非得要趕快坐計程車回家,是因為要把時間省下來陪小孩,而不是只是 因為「依循效應」而習慣性的招手,然後把賺到的時間浪費在沙發上,那麼,你就坐吧!然後,再從其他你覺得非必要的地方刪減開支即可。這絕對比每天很焦慮的 全面性的縮減一些小支出,更有效率。

如,你還可以用這些省下的錢,替你的未來,滾出更多財富!

現在起,改變你的恐慌心態、戒掉不斷想「我這裡要省五元,那裡要省十元」的因應方案吧!看懂十個非理性陷阱,養成新的消費習慣,這些好習慣,未來,也會養 你一輩子!

【延伸閱讀】你的一天也跟她一樣嗎?Iris,27歲,小記者,單身,這是她的一天消費日記

早上9:00上班要有一杯咖啡努力工作的一天開始,一定要買咖啡,沒喝的話,整個人都沒精神

中午12:00午餐吃中碗拉麵店家問要點中碗或大碗,一點都不餓,所以點了中碗

下午2:00順路買了新洋裝吃完飯經過附近服飾店,看上一件喜歡的洋裝,春夏新裝沒打折要2,300元,但實在好喜歡,還是下手買了

下午3:00跟同事去買飲料大家都說那家店很好喝,應該不錯吧,買一杯來喝看看

下午6:30買錯衣服再買腰帶修飾試穿新衣發現沒有腰身,下班再去買一條腰帶來搭配

晚上7:00到百貨公司買保養品到百貨公司買專櫃保養品,感覺品質比較有保障

晚上8:00做指甲犒賞自己收到一筆公司發的額外獎金,為了好好犒賞自己,決定去做指甲

晚上10:30路過超商買鮮奶回家經過便利商店買鮮奶,有第2件6折的促銷,決定買2瓶比較划算

Iris在1天內,踏入8個消費心理陷阱

早上9:00自我因循陷阱人總是依循習慣,不管實際上需不需要。喝咖啡的習慣讓每月多支出1,400元

中午12:00定錨效應陷阱其實麵可以選小碗,每次差10元,每月也差了200元

下午2:00時空近視陷阱因為不想等待下個月的7折,本月等於多花690元

下午3:00從眾效應陷阱為了要合群,每月因為買飲料多花700元

下午6:30沉沒成本陷阱衣服買錯了,又買其他配件來搭配,等於又要浪費200元

晚上7:00安慰劑效應陷阱篤信越貴越好的迷思,不選同一個集團賣的開架粉底液,讓支出多1,000元

晚上8:00心理帳戶陷阱錢就是錢,一筆1,500元的做指甲費用也是不小開銷

晚上10:30交易效用偏誤陷阱買2瓶雖然比較便宜,但是喝不完,每月從冰箱丟掉的價值超過200元

消費心理陷阱vs.通膨怪獸——以Iris一個月的消費情形為例心理陷阱支出:一個月多5,890元通膨支出:一個月多1,000~1,500元結論:消 費心理陷阱比通膨更吃錢

通膨 何必 省錢
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存款快被通膨吃掉了,買房才能保值

2012-4-30  TCW



最近,是不是有很多建商或房仲告 訴你,對抗通膨,只有買房才能保值?如果你因此而心生動搖,開始考慮買曾經被你認為房價高得嚇人的房屋(而且越來越高),那麼,你就落入「反射效 應」(Reflection Effect)的心理陷阱!

反射效應談的,是在確定的損失和「賭一把」之間,多數人會選擇賭一把。也就是說,通膨將造成我們存款越來越薄,這已成為既定事實,而在既定損失與買房子可 能的風險之間,人們會傾向選擇後者。

賭一把的損失,反而虧更大

反射效應相對應的是「確定效應」(Certainty Effect),是指人在確定的收益和賭一把之間,多數人會選擇確定的好處。人們對損失和獲得的敏感程度是不同的,損失的痛苦要遠遠大於獲得的快樂,也就 是說,獲得一百元意外之財的快樂,抵不上掉了一百元的痛苦感。

基金公司很善於使用這種心理,他們會先計算你的錢將因為通膨在三十年後縮水的倍數,再引導你去購買自己也不是很懂的基金組合。

現在,當你面對通膨怪獸,而決定去投資「開源」,或買房子「保值」的同時,請確認,你對後者的評估已經非常足夠,否則,你逃離通膨怪獸的做法,只會讓你陷 入「虧更大」的惡性循環。簡單的試算就可知,一般小家庭因為通膨可能一年會多支出兩萬多元,但是,投資的失靈,卻絕不僅是這個數目。

我應該這麼做;1.正視損失,別因恐懼放大它。2.評估解決方案時,把風險與損失也寫下來,兩相權衡。

 
存款 快被 通膨 吃掉 買房 才能 保值
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通膨、外債飆升 印股創新高也別碰!

2014-06-09  TCW
 
 

 

在預期印度新任總理莫迪(Narendra Modi)能順利當選的利多心態下,印度股市今年五月創下歷史新高,總市值躍居全球第十。但台灣基金投資人切莫過度樂觀,因為印度的經濟現實困境,恐將很快澆熄選後激情,成為股市反轉的導火線。

而這背後的火藥,就是疲弱的匯率。

根據彭博(Bloomberg)資料統計,二○○九至二○一四的五年間,雖然印度股市漲幅約七成,但印度盧比卻貶值了二六%,投資收益等於少了三分之一。績效雖然不算太差,但對比前一次印度大多頭,就相形見絀:二○○二年至二○○七年底,不僅印度股市漲幅超過五倍,匯率升值幅度也有近一成,股匯雙賺。

但投資人或許想問,同樣是多頭,為何這兩次會有這樣大的差異?

數據難看!經濟成長率恐創十年新低

攤開經濟數據來看,印度經濟表現,在過去五年,可說是江河日下。

經濟成長率從二○○九年逼近一○%,到去年一下子掉到連五%都不到,而國際貨幣基金(IMF)年初也預估,今年印度經濟成長率可能創下近十年最低。

更慘的是,通膨與經濟表現出現死亡交叉。今年四月通膨率還高達八.六%,這還是在印度央行年初時,出乎市場預料逆勢升息,硬把利率拉高到八%下的結果。

高通膨自然壓低經濟成長,這幾乎都是新興市場國家走向衰退的前奏,但更慘的是,如果該國家還背負龐大的外債,那將是一場噩夢。

根據印度財政部統計,印度外債幾乎跟坐雲霄飛車一樣快速飆升,從二○○八年的二千二百 四十四億美元,到去年底已經來到四千二百六十億美元,增幅達八九%。

一般而言,外債能帶進國外資金流入,但印度外匯累積的速度,卻在這幾年慢了下來。根據世界銀行統計,若以外匯存底╲外債比率(編按:比率越高越好)來看,在二○○七年時,印度外匯存底╲外債比率還逼近一四○%,但到去年底腰斬到一半,只剩下六九%。

相較之下,東南亞的馬來西亞、泰國、菲律賓該比率都維持在一○○%以上,而中國更超越四○○%。

而且,如果攤開印度外債進一步分析,印度外債竟然有約六三%都是以美元計價,一旦有什麼風吹草動,外資雨天收傘,超過印度央行的外匯調度能力,就可能會演變成一場金融危機。

這也讓新興市場教父墨比爾斯(Mark Mobius),在近期發出警告:雖然印度漲勢或許有望持續,但市場可能會先出現修正或令人失望的訊息。

美國聯準會(Fed)結束量化寬鬆已經是進行式,面對此一變數,今年二月印度央行總裁拉加恩(Raghuram Rajan),便公開批評美國和其他已開發國家相當自私,只顧到自家的經濟復甦,卻無視新興市場動盪。拉加恩抱怨,國際貨幣合作在功能上,已經形同瓦解,而美國應該要擔心其貨幣政策對世界各國的深遠影響。但抱怨並不能改變疲弱的體質。

華爾街投資銀行摩根士丹利,在先前便創造了脆弱五國(Fragile Five)這個名詞,入選國家包括土耳其、巴西、印度、南非和印尼,因為這些國家,在匯率穩定、打擊通膨和促進經濟增長三大目標上,已經陷入難解的困境,特別是美元可能大幅流出。

領導無方!貪污不解決,印度神話將破

這些問題的遠因,歸根究柢還是印度領導人自己造成的。

美國彼得森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics)資深研究員薩勃拉曼尼亞(Arvind Subramanian)認為,印度只不過是全球金融潮起潮落下的另一個受害者,他認為,印度政府過去犯了兩個嚴重的錯誤。

首先,沒有解決嚴重的結構性問題。第二,由於二○○七年以前因財政收入充足,印度政府啟動了多個大規模的經濟計畫,但卻忽視了這些計畫的後果將是財政赤字和貿易赤字的擴大。

但不可否認,印度股市未來並非完全沒有利多,特別是莫迪所創造的想像空間,光是他在任職古吉拉特邦省首席部長的十年間,平均每年的生產總值成長率就高達一成左右,遠高於印度全國平均水平。

而他上任總理後,也承諾將啟動印度大建設,例如:增建港口、道路與橋樑等公共建設。對此,外資花旗、野村控股等都發表報告表示樂觀看法,更預估到二○一六年時經濟總規模將達一兆八千億美元,預估經濟成長率也會來到六.五%,創四年來的高點。

而摩根士丹利東南亞與印度首席經濟學家查坦.哈亞(Chetan Ahya)形容:「這次選舉的結果是印度一個重大的轉變,印度新政府將能更快速的實施改革。」

但美好藍圖是否能保證實現還是一大問號。

《經濟學人》雜誌就曾分析,印度國家機器現代化的腳步跟不上經濟發展、官僚主義和既得利益者組成貪污共犯結構,是印度當下最嚴重的問題,莫迪領導下的政府如果繼續貪圖便宜行事,那就只能說:「印度神話,再見。」

 
通膨 外債 飆升 印股 股創 新高 也別 別碰
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無通膨能有高利息收入?

2015-10-26  TWM

低利對股市的影響,一是大型股成為固定收益的替代品,法人的最愛;另一是市場交易清淡,可趁機撿便宜,從受法人忽視的冷門股裡淘寶。

最近公布的財報沒啥特別,大致反映今年成長不佳的事實,大多數國家當局,都以降息來應對。

因此,十月下旬中國再度降利率,降存款準備金率就不意外,歐洲還沒降,但歐洲央行總裁德拉吉(Mario Draghi)已經放話要採取更寬鬆的手段。

從凱因斯提出「 流動性陷阱」 (Liquidity Trap)的理論之後,政府發現財政政策是最好用的景氣對策,除了經濟上的效益,更大誘因是政治上的好處,這讓政客很難抗拒誘惑,只是財政強心針打了幾十 年,後遺症太嚴重,除了德國等幾個例外,大多數國家赤字都高到無法維持的地步,沒有擴大支出的能力,這個時候還想拚經濟,就只剩貨幣政策。

景氣展望差 市場氣氛保守寬鬆貨幣政策必然的後遺症是通貨膨脹,先不論現在的物價水平,對於債務人來講,沒有比通貨膨脹更好的朋友。假設今天借一百元,過段時間後,雖 然名義上要加計利息還錢,可是購買力可能只有現在九成甚至更低,實際上還的錢少於借的錢,通貨膨脹越高,這個效果越大,讓債務人來決定借款利率與通貨膨脹 率,恐怕很難做到公允。

反過來,債權人自己要小心,任何比賽要贏對手有機會,但是要贏裁判的機率實在太低太低了,目前債權人碰到的公債市場,正是裁判兼債務人,勝負在開打前就已決定。

簡單講,今年的降息潮,不會是最後一波,畢竟日本做了示範,就算名目利率降到零,只要努力,還是可以多印鈔票出來的。

低利對股市有兩個貌似矛盾的影響,一個是大型股的本益比越來越高,以指數股票型基金(ETF)成分股中華電、台積電為代表,所謂的績優傳產股,例如自行車 雙雄、新紡織股等,本益比也都超過二十倍,本益比都二、三十倍,殖利率也不可能太高,但是存款與債券的利率更低。

這種看得懂、產業較不容易發生突變的股票,成為固定收益的另類替代品,法人的最愛,這個趨勢之下,也維持股價指數不易大跌。

另一頭,低利率的源頭是景氣展望差,市場氣氛偏向保守,交易清淡,本益比往下調,也因為這樣,認真找的話,殖利率超過五%的其實很多,只是這種股票,通常成交量很低,沒有特殊事件,一天交易就幾十張而已。

這類公司市 值低,所以法人機構不看不買,也因為被他們忽視,所以才有便宜可撿,但是成交量低,又沒人看管,資訊取得就有困難,累積部位也要有耐心才行,就不是正牌散 戶可以操作,也不可以﹁隨便買不要賣﹂,要有基本分析能力才行,幸好現在券商提供的看盤軟體,都可以找到足夠的資訊,只要願意下工夫,可以克服這障礙。

存款利率不太會升,高息的通常會有隱藏的風險,想多收點息,只要轉個方向,到股票堆裡淘寶。

撰文 / 黑傑克


通膨 有高 利息 收入
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無通膨能有高利息收入?

2015-11-02  TWM

低利對股市的影響,一是大型股成為固定收益的替代品,法人的最愛;另一是市場交易清淡,可趁機撿便宜,從受法人忽視的冷門股裡淘寶。

最近公布的財報沒啥特別,大致反映今年成長不佳的事實,大多數國家當局,都以降息來應對。

因此,十月下旬中國再度降利率,降存款準備金率就不意外,歐洲還沒降,但歐洲央行總裁德拉吉(Mario Draghi)已經放話要採取更寬鬆的手段。

從凱因斯提出「 流動性陷阱」 (Liquidity Trap)的理論之後,政府發現財政政策是最好用的景氣對策,除了經濟上的效益,更大誘因是政治上的好處,這讓政客很難抗拒誘惑,只是財政強心針打了幾十 年,後遺症太嚴重,除了德國等幾個例外,大多數國家赤字都高到無法維持的地步,沒有擴大支出的能力,這個時候還想拚經濟,就只剩貨幣政策。

景氣展望差 市場氣氛保守寬鬆貨幣政策必然的後遺症是通貨膨脹,先不論現在的物價水平,對於債務人來講,沒有比通貨膨脹更好的朋友。假設今天借一百元,過段時間後,雖 然名義上要加計利息還錢,可是購買力可能只有現在九成甚至更低,實際上還的錢少於借的錢,通貨膨脹越高,這個效果越大,讓債務人來決定借款利率與通貨膨脹 率,恐怕很難做到公允。

反過來,債權人自己要小心,任何比賽要贏對手有機會,但是要贏裁判的機率實在太低太低了,目前債權人碰到的公債市場,正是裁判兼債務人,勝負在開打前就已決定。

簡單講,今年的降息潮,不會是最後一波,畢竟日本做了示範,就算名目利率降到零,只要努力,還是可以多印鈔票出來的。

低利對股市有兩個貌似矛盾的影響,一個是大型股的本益比越來越高,以指數股票型基金(ETF)成分股中華電、台積電為代表,所謂的績優傳產股,例如自行車 雙雄、新紡織股等,本益比也都超過二十倍,本益比都二、三十倍,殖利率也不可能太高,但是存款與債券的利率更低。

這種看得懂、產業較不容易發生突變的股票,成為固定收益的另類替代品,法人的最愛,這個趨勢之下,也維持股價指數不易大跌。

另一頭,低利率的源頭是景氣展望差,市場氣氛偏向保守,交易清淡,本益比往下調,也因為這樣,認真找的話,殖利率超過五%的其實很多,只是這種股票,通常成交量很低,沒有特殊事件,一天交易就幾十張而已。

這類公司市 值低,所以法人機構不看不買,也因為被他們忽視,所以才有便宜可撿,但是成交量低,又沒人看管,資訊取得就有困難,累積部位也要有耐心才行,就不是正牌散 戶可以操作,也不可以﹁隨便買不要賣﹂,要有基本分析能力才行,幸好現在券商提供的看盤軟體,都可以找到足夠的資訊,只要願意下工夫,可以克服這障礙。

存款利率不太會升,高息的通常會有隱藏的風險,想多收點息,只要轉個方向,到股票堆裡淘寶。

撰文 / 黑傑克


通膨 有高 利息 收入
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南非經濟不振 卻成危機入市肥羊 通膨連結債 報酬率表現超優

2016-03-07  TWM

近年南非面臨著經濟停滯、高失業、通膨走揚等問題,奇特的是,投資人似無懼於泡沫風險,新發行的公債依然供不應求。

南非最近灰頭土臉,幾乎每個經濟數字都很難看,但投資人不以為意,反而趁勢大撈一筆。南非堪稱是全世界的異數,經濟成長停滯、通膨率上升、每四人就有一人失業、南非幣過去十三個月以來貶值逾二五%,毛病一大堆,但舉債卻不成問題,發行的新公債照樣供不應求。

公債表現搶眼經濟卻是全面失守

南非叫苦,投資人卻叫好,是因為南非公債有一部分屬於通膨連結債,隨著通膨率上揚,債券價值隨之增加;而市場預期,接著通膨還有得漲。分析今年以來各國的通膨連結債表現,南非優於所有已開發和開發中國家,連巴西、德國、美國都比不上。

債券厲害歸厲害,對國內景氣卻沒有幫助。南非總統約伯·祖瑪(Jacob Zuma)最近在對國民談話中坦承,經濟前景確實黯淡,「每個人都要盡全力拚經濟。」他如此表示。

但投資人才不管這些哩。占南非總公債二二%的通膨連結債,總值達三五九0億南非幣(本金加利息,約合新台幣七四0二.八億元),今年以來的報酬率達四.七%(價差加利息收益),勝過所有新興市場,亦在二十三個發行通膨連結債的國家中居冠。

公債表現雖然搶眼,但南非經濟卻是一副全面失守景象。根據彭博資料,光是在二0一五年,南非幣兌美元便劇貶二五.二%,貶幅在全球三十一個主要貨幣中排名第三,儘管今年以來已升值0.二三%,但根據市場分析師預期,南非幣今年可能還會再跌七.六%。

南非的通膨率雖然低於非洲平均,但經濟成長率也低於平均,一五年通膨指數上揚四.六%,根據市場分析師的估計,指數在今明兩年將分別成長六.二%與六.三%。

一五年南非經濟成長率為一.五%,今年預計再減緩,來到一.三%。到一七年,預期表現依舊不佳,GDP成長率僅增至一.六%。

大宗商品價崩讓新興國家陷窘境

再看到南非的上市企業,企業體質亦是愈來愈疲弱。以非洲前四十大企業可交易指數(Africa TOP40 Tradeable index)的四十家組成成分來看,淨負債與淨利(獲利掃除稅負、利息、折舊、攤銷等)的比率,目前站上0四年以來新高,雖然以新興市場國家的標準而言,還在標竿以下,但隨著南非企業的表現持續惡化,差距幅度已是一三年以來最小。

南非陷入這般窘迫田地,大致可歸咎於兩大原因:一是中國成長步調放緩;二是大宗商品價格崩跌,許多新興市場紛紛成為受害者。自0八年以來,中國便是南非最大貿易夥伴,目前年貿易額高達六一六億美元,較七年前幾乎成長三倍。然而,隨著中國經濟從一0年起降溫,南非幣兌美元已經跌了五六%,同期債券價格亦下滑四0%。

債務占比低投資客樂在墳上跳舞

市場預期南非的通貨膨脹率將持續上揚,一五年的五年期通膨損益兩平率平均為六.二%,今年二月中旬已增加到六.九四%。

儘管烏雲罩頂,規模最大、三三年十二月到期的南非通膨連結債,目前殖利率達一.九四%,比非通膨連結的同期債券還低七.一八個百分點。今年以來,南非通膨連結債價格已上揚四.七%,如果今年通膨率果真達到六.二%,則預計再成長二.八%。

南非通膨連結債的需求紅不讓,部分原因是債務占國內生產毛額的比重低,除了低於非洲與中東國家之外,與日本、加拿大、美國等許多已開發國家相比,更是小巫見大巫。話說回來,如果南非經濟持續停滯不前,通膨情況進一步惡化,通膨連結債的投資人難免會從看好變成看壞,認為踩在南非的墳墓上跳舞太危險。

泡沫何時會破滅,尚屬未知,但可以確定的是,投資人目前依舊樂於危機入市。而南非縱使問題一籮筐,舉債照樣不成問題。

譯者·連育德

通膨損益兩平率

意指「固定收益資產的名目殖利率」與「通膨連結商品的實際殖利率」兩者間的差距;該值如高於平均通膨,則通膨連結商品的報酬率將優於一般固定收益資產。

南非 經濟 不振 卻成 危機 入市 肥羊 通膨 連結 報酬率 報酬 表現 超優
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小心通膨的逆襲

2016-04-25  TWM

假設美國物價回升速度比預期快, 而聯準會仍維持鴿派態度, 那麼美國公債將可能不再是投資人的避風港了。

美國聯準會展現不急於升息的態度,引導風險性資產自二月中旬開始明顯上漲。另一方面,歐、日央行因實施負利率及量化寬鬆政策,多數公債殖利率為負值下,驅使資金流往美國公債尋求微薄的收益,美國公債價格因而上漲,殖利率位處歷史低檔。然而,這種股債齊揚的榮景可以延續多久?

雖然聯準會主席葉倫重申,鑑於全球經濟風險增加,對於進一步升息應更為謹慎。但美國自身經濟狀況還是主導貨幣政策走向的關鍵,最近利率會議中,決策官員預期隨著能源與進口價格下跌的暫時性影響消退,以及就業市場好轉,通膨率中期可能朝二%目標邁進。

就我們評估,美國通膨率可能將於二○一六年底或一七年初便超過二%水準。因為美國就業市場已接近充分就業,終究將帶動工資的上漲,繼而推升消費支出,並刺激物價揚升。再者,美國扣除能源、食品後之核心通膨率,其實為穩定揚升走勢,當油價反彈的時候,將會很快引發通膨率回升。

然而令我們擔心的是,目前投資人過於安逸的持有美國公債,因為市場普遍看法還是通膨已經消失或甚至可能有通縮情境,故而持有美國公債作為避風港。只是未來當通膨壓力上升時,投資人對於美國公債所要求的通膨風險溢酬也將跟著增加,這會導致公債價格下跌。如果聯準會不及早因應,恐怕將喪失其公信力,繼而引發市場對於長天期公債要求更高的風險溢酬。

假設美國物價回升速度比預期快,而聯準會還維持鮮明鴿派態度的話,那麼美國公債將可能不會是所謂的避險天堂了。目前全球經濟狀況只是成長減緩,而不是衰退,更沒有落入如過去危機般的情境,因為過度恐慌而不想承擔任何風險,只怕會錯失一些難得的投資機會。

新興國家資產通常是股、債、匯市與全球經濟一起正向連動,藉精選投資,在當地債市即可享有高債息及匯兌回升機會。只是配置上,應該要朝向能受惠於美國就業和內需的市場,如墨西哥和馬來西亞即有不少消費性或電子產品輸往美國,而這些國家貨幣在近幾年因為被市場過度賣超而呈現價廉的投資機會。

近兩年市場對於全球經濟與通膨仍普遍有過度悲觀看法,導致去年夏天和今年初,一有些利空,只要跟新興市場沾上邊的資產,即容易招致無差異性的被拋售。我們並不認同這種發展,但也因此看到,新興市場中已經有一些基本面優異、評價面卻相當便宜的機會。

(編輯部整理)

小心 通膨 的逆 逆襲
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到底是通縮還是通膨?

2016-05-30  TWM

安倍打算推出37兆日圓的財政刺激方案,不改大通膨路線,但一般人的生活卻拚命省,讓人搞不清楚。而日本人這幾年不再相信數字,通膨與否,已經沒意義了。

安倍首相十八日在國會表示,為了完成安倍經濟學,而把一○%消費稅再延後,重新強調要把GDP從四九○兆日圓上揚為六百兆日圓,打算推出三十七兆日圓的財政刺激方案等,看來不改大通膨路線。

但三月消費者物價指數比去年同期掉了○.三%,實際生活也是如此。像五百日圓銅板餐又復活了,Seven集團餐廳推出二三五日圓咖啡送早餐,咖啡還能續杯,到底日本現在是通縮還是通膨?

安倍經濟學說穿了就是製造通膨,增加稅收並減輕政府赤字負擔,大印鈔票、讓日圓大貶、搞負利率,讓日本變成全球CP值最佳國度。但全球不景氣,日本吹泡沫吹不起來,日銀原以為物價會安定上升,不但沒有,而且只要日圓小漲或油價小落,就往下掉。

搞不清楚現在是通縮還是通膨,一大原因是指標項目太老舊;此外消費兩極化,因安倍經濟學而在股市輕易獲利的人,消費大手筆,有無法快速增產的高級消費,還和訪日的外國富豪搶,如京都高級飯店等,價格則成倍上漲。

但一般日本人則很節儉,許多不符規格的瑕疵品降價上架,很快被搶光,食品宅配「守護大地之會」的瑕疵系列,二○一五年就賣了一.一億日圓,是五年前的六倍;家庭耐久用品如空調等,能不換就不換;此外,不論網路或實體的中古市場成長驚人,像專攻智慧手機的中古業者Mercari 的App有兩千萬人下載,每月營業額一百億日圓,是消費稅提高為八%前的十倍。

消費兩極化,普通人拚命省,偶有紀念日才奢侈一下;優衣庫也宣布降價,吉野家推出廉價的豬肉丼,四個月庫存一個月就賣完,流通業界都在嘀咕「逆流回通縮了!」安倍上台後,日本經濟三年平均僅○.六%,在此之前的二十年平均成長率○.九%,國民七成沒感受到安倍經濟學的恩惠,認為是失敗的;但安倍的支持率卻沒掉多少,看來北韓、中國及地震幫了不少忙,危機感會讓人覺得還是需要專斷的領導者。

這幾年日本人都被搞煩了,不再相信數字,通縮?通膨?已沒意義了!

撰文 / 劉黎兒

到底 通縮 還是 通膨
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委內瑞拉崩壞 中國為何非救不可? 石油強權陷惡性通膨 破產倒數計時

2016-05-30  TWM

窮得只剩下石油的委內瑞拉,一旦倒債,中、俄,以及一堆第三世界國家將跟著陪葬; 而最大債主中國,若不繼續金援,經營多年的反美盟友將倒台,正陷入進退兩難的境地……用「地獄」來形容最近的委內瑞拉,或許並不算誇張。這段期間,災難式的委內瑞拉新聞,不斷充斥著全球媒體的新聞版面。

醫院停水,血跡斑斑的開刀房無法清洗,醫生手術前後用瓶裝水洗手;呼吸器因為停電而無法運作,只能仰賴醫護人員手動打幫浦;初生嬰兒死亡率在二○一二年是千分之○.二,如今暴增到百分之二。醫院沒錢照X光片、床單無法換洗,總統馬杜洛(Nicolas Maduro)卻在電視上堅持:「我們的醫療照顧系統是全世界頂級,對人民的照顧僅次於古巴!」然後是街上的暴動。由於長期物資短缺,民眾必須凌晨起床去超市排隊,才可能買到生活用品,民眾搶劫店家的畫面天天更新。去年委內瑞拉通膨率已達一八○%,估計今年會超過七二○%,經濟成長率(GDP)去年萎縮五.七%,今年將再跌八%。

陷入惡性通貨膨脹的噩耗非常驚人,委內瑞拉的貨幣,官定匯價是十玻利瓦兌換一美元,但是黑市一度來到一千二百玻利瓦兌換一美元;在首都加拉卡斯,一份漢堡索價一七○美元,換算新台幣高達五千六百元!

經濟崩潰必然引發財政破產危機,今年一月二十九日,委內瑞拉全額償付了到期的十五億美元債務,但是破產的烏雲卻沒有因此散去。穆迪信用評等公司分析師瑞西(Jaime Reusche)就說,穆迪給委內瑞拉政府的信用評等是Caa 3級,「意味有八○%的機率,將要面臨倒債,或是債務重組」,「在沒有重大變數的情況下,倒債將在今年第四季發生。」○一年阿根廷政府財政破產,債務金額高達一千億美元,曾經創下政府債務破產最高金額的紀錄;而委內瑞拉中央銀行公布的統計顯示,委內瑞拉的外債餘額已經累積至一八五○億美元,一旦走到盡頭,不只將要創下政府破產金額的新紀錄,更可能讓中國、俄羅斯,以及一眾第三世界國家陪葬,帶來難以評估的連鎖性反應。

北京用貸款換石油

借款年年增高 已血本無歸委內瑞拉倒債與否的關鍵,就在北京的中共總書記習近平的一念之間。

中國是委內瑞拉最大的債權國,更是主要的石油出口國。委內瑞拉被世界各國視為風險最高、最無保障的投資地區;但是北京挾著龐大的資金與石油需求,從○七年開始以「貸款換石油」的模式,源源不絕借貸給前任總統、反美獨裁者查維茲(Hugo Chavez),以及他的繼任者馬杜洛。

起初查維茲承諾每天向中國輸出十萬桶石油,換取為期三年、金額四十億美元的貸款;但是,中國的貸款沒有成功協助委內瑞拉的經濟轉型,反而越陷越深,查維茲與馬杜洛政府拖欠、賴債,不斷向北京需索新的借款。

到了一四年底,委內瑞拉每天必須向中國輸出六十四萬桶原油,其中三十三萬桶用來抵債,借款期限則由初始的三年期,放寬為「無限期」;到了去年九月,馬杜洛率領大陣仗的訪問團到北京參加「九三大閱兵」,又向習近平要了五十億美元的新借款,每天運往中國的原油增加到七十萬桶。

如今,中國已經輸送給委內瑞拉五百億美元,每天收到的原油是七十萬桶;相較於查維茲○七年第一筆四十億美元換十萬桶原油的借款,北京這個「金主」,根本就是不計血本地讓利。如果再把國際油價腰斬、委內瑞拉幣巨幅貶值考慮進去,北京的巨額貸款,已經血本無歸。

去年九月的五十億美元新借款,瞬間被經濟崩潰的黑洞吸光,馬杜洛政權岌岌可危;去年底,馬杜洛領導的執政黨在國會改選大敗,總數一六七席的國會議員,執政黨只拿到五十五席,反對黨則囊括其他的一一二席次。

馬杜洛拒絕承認失去政權,以經濟崩潰為由實施戒嚴,停止國會運作,接著又在五月十三日,宣布延長經濟戒嚴六十天,引爆更劇烈的政治抗爭,軍事政變一觸即發。

鞏固在委國利益

被當冤大頭也要繼續借錢

至於北京,像是被掐住脖子的大金主,若不繼續借錢,不只前面的貸款淪為壞帳,馬杜洛政府也將被推翻,中國二十年來在南美支持的反美政權將一夕變天。北京只好同意提供金額不詳的新貸款,維持馬杜洛政權的生命線。

五月十三日馬杜洛宣布再延長戒嚴令六十天,主管經濟的副總統裴瑞茲(Miguel Perez)接著宣布「好消息」,說已與中國達成以石油換取貸款的新借款,而且「借款條件更為優惠」,預料配合大幅削減進口及貶值後的新匯率,能幫助委內瑞拉度過困境。

中國為了扶植查維茲的反美政權,對查維茲與馬杜洛「讓利」的慷慨程度,已遠遠超過台灣。即使在去年九月,委內瑞拉經濟已經瀕臨崩潰,馬杜洛在北京仍然從習近平手中拿到八項重大優惠,包括五十億美元的貸款、建立經濟特區等;此外,還交代中國電信與華為在委內瑞拉設立電信設備廠。

中南美經濟問題專家、哈佛大學教授豪斯曼(Ricardo Hausmann)指出,中國的貸款「不以償債為目的,唯一條件就是石油交換」,而「大筆的貸款去向不明,淪入貪腐的私人口袋。」另外,中國國企藉著貸款取得委內瑞拉國家戰略資產,在電信、汽車、家電,以及石油開採,都成為委內瑞拉最大的外國控制者。這些特權,跟著馬杜洛政府遭到民眾的唾棄,萬一委內瑞拉政權變天,中國龐大的借款與特權,將岌岌可危。

反對黨啟動罷免

中國為保盟友 還加碼投資去年在國會大選獲得絕對多數席次的反對黨「民主團結圓桌」(Democratic Unity Roundtable, MUD),因為馬杜洛祭出戒嚴令,造成國會無法運作,該黨領袖卡布列斯(Henrique Capriles)已決定將群眾帶上街頭,發起對馬杜洛的總統罷免公投,很快就會達到啟動罷免公投的一八○萬人連署門檻。

更糟的是,反對黨之中還有多位「激進」的領袖,例如目前被關在監獄中的羅佩茲(Leopoldo López),就主張以群眾暴動與武裝叛變,來徹底根除馬杜洛的政治基礎。如今,卡布列斯的民主路線與羅佩茲的激進路線已經合流。

已經深陷其中的北京政府,當然不願見到經營多年的反美政權挫敗,中國外交部新聞發言人洪磊在委內瑞拉反對黨大遊行、罷免公投展開後指出,中國和委內瑞拉互為重要的合作夥伴,中方將繼續與委內瑞拉開展包括金融領域在內的各方面合作,推動兩國實現共同發展。

實際上,中國對委內瑞拉後續的債務償還也將繼續支應,確保馬杜洛政權能夠繼續保護中國投注的龐大利益。

(本文作者為紐約大學金融碩士,曾任金控公司副總經理)

撰文 / 乾隆來

委內 瑞拉 崩壞 中國 為何 非救 不可 石油 強權 惡性 通膨 破產 倒數 計時
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席勒:衰退隱憂仍在,小心通膨反撲 諾貝爾經濟學獎得主 看下半年全球經濟

2016-06-27  TWM

數度精準預測資產價格泡沫危機的席勒認為,近來話題火紅的直升機撒錢,雖能救通縮危機,但使出史無前例的政策,代價可能不小。

「謹慎」,這是二○一三年諾貝爾經濟學獎得主羅伯•席勒(Robert J. Shiller)對下半年全球經濟的看法。

在接受《今周刊》專訪時,我們特別提醒他,當專訪內容刊登時,英國脫歐公投已經結束,投票結果可能引發動盪,也可能讓全球經濟與金融環境的不確定因素暫告底定,即便如此,答案還是略帶中性的「謹慎」兩個字嗎?

席勒的回答頗令人意外,他說:「英國脫歐對全球來說其實是一件小事,畢竟有的國家也從來沒有加入過歐盟,例如挪威、瑞士等,加上英國並沒有使用歐元,所以我不認為這將對全球經濟造成衝擊。」

經濟復甦?他不敢樂觀

信任感降低,衍生保守心態換句話說,在這位數度精準預言資產價格泡沫危機的大師眼中,無論英國脫歐公投結果如何,都不會改變他對未來六個月全球局勢的態度:「不是樂觀、也不是悲觀,就是要謹慎!」席勒的看法,來自於對資產價格位置的判斷、對經濟局勢的掌握,以及,他至今仍然無解的某項變數。

先從資產價格看起,約莫是在一年前的二○一五年上半年末,席勒在一次與高盛證券分析師的對談中明白表示,美國的各種資產價格均已嚴重偏高,隨後,美國與全球市場出現巨幅震盪,但資產價格與實體經濟的收斂程度,顯然還沒有令席勒感到安心。

「我當時認為美國股市、房地產過度高估,而現在房地產高估的程度又比之前更顯著,雖然還沒到二○○六年金融海嘯前的誇張程度,但這些資產價格的確都仍繼續攀升。」他進一步提出自己的觀察:「你可以很明顯地看到,許多國家股、債市都在飆漲,債市處在極高的價位;房地產方面,雖然不是所有國家的房地產價位都過高,但的確很多國家出現這樣的現象。」資產價格與實體經濟的收斂,可以分為兩種方向,若非資產價格向下貼近羸弱的經濟表現,要不就是經濟成長快速向上,挺住偏高的資產價格。但基於金融海嘯以來的觀察,席勒對於第二條路——經濟快速向上的期待,不敢樂觀。

近日,他與○一年諾貝爾經濟學獎得主喬治•艾克羅夫(George A. Akerlof)共同撰寫的新書《釣愚》即將出版,「這本書是講述自由市場的不完美之處……;○八年金融危機後,人們對自由市場信任感降低,除非有更好的監管機制,否則市場運作將失靈。」一邊解釋新書內容,其實,席勒也在解釋著他對經濟復甦力道不敢樂觀的原因。當今全球陷通縮困境,經濟活動驟減,在他眼中,就是來自於「信任感降低」之後所衍生的保守心態。

撇開較為高深的理論不談,從實際情況觀察,席勒表示:「在中國、巴西、俄羅斯等國,衰退的跡象越來越明顯;至於美國,就業數字仍不夠漂亮,雖然失業率還很低,但市場提供的工作機會卻不夠多,投資力道也不夠強勁。美國的經濟的確有一些疲軟,這也是為什麼聯準會這次(指六月中旬)沒有升息。」整體而言,居高的資產價格加上動能不足的經濟活力,鋪張出當前全球經濟與金融環境,一種緊繃的平衡。在這樣的高度表面張力下,一旦資產價格回跌,或是經濟數據不如預期,市場就很容易過度反應,並且造成劇烈震盪。

通縮有救?他憂心副作用

直升機撒錢,沒人知道後果今年四月,席勒在《紐約時報》發表的文章,標題是令人心驚膽戰的「小心下一次全球衰退」,內容提及,經濟數據變差不見得會引發大衰退,真正引爆衰退的其實是「人類的想像力」;「如果油價突然攀升,或者股市大跌,又或者發生了其他無法確知的事件,將促使社會現有的傳言變成真正致命的經濟動亂。」席勒苦笑著說:「歷史告訴我們,人類的想像力能將各自無關的事件,串成動搖世界的故事。」二○一六年的下半年,整體環境營造了一個讓市場容易「悲觀想像」的氛圍,因此,如何「扭轉情緒」,成了各國政府的當務之急。在這部分,席勒看到了這樣一個「存在隱憂的轉機」:直升機撒錢。

六月中旬,聯準會主席葉倫首度表態,若美國經濟表現不如預期,「聯準會不排除採用『直升機撒錢』刺激經濟。」「直升機撒錢」一詞,畫面感十足,也誠如字面所指,這是央行要讓「眾人享受從天而降的免費午餐」。直升機撒錢與量化寬鬆最大不同在於,量化寬鬆是政府舉債借錢,讓市場貨幣暫時增多,將來經濟好轉,社會還是要還這筆債;但直升機撒錢是央行直接「送錢」給政府,這多出來的白花花鈔票是「不用還的」。

「這麼做,我相信的確能扭轉通縮困局。」席勒表示:「如果真的施行,肯定會對市場造成戲劇化影響,且是直接的心理衝擊;當直升機撒錢把鈔票往市場猛灌,眾人意識到市場貨幣將『永久性』增加,必然將使通膨率顯著上升。」話鋒一轉,他也提出這個作法的風險,「就我所知,過去從沒有人真的用過這套作法,一旦這個政策施行了,沒人知道該如何控制大眾對通膨的期待,因為我們從未試過。」席勒提醒,人類社會對於控制通膨這回事,向來不太拿手,加上直升機撒錢又史無前例,藥效與副作用都難以預估,「要控制眾人的預期是很難的,這是我們在六○至八○年代學到的教訓,尤其是七○年代通膨完全失控。」

錢往哪放?他仍強調分散

多元配置,不要單壓同一邊簡單的說,全球經濟大環境正處在步步為營的緊繃狀態,必須謹慎;另方面,為刺激經濟動能,主要國家開始思考終極猛藥,「會有效,但無疑是險招!」這是席勒認為下半年必須謹慎的另個理由,一種引發惡性通膨反撲的可能。

「對投資人來說,最重要還是分散風險。」若要把「謹慎」兩個字對應到投資行為,席勒再三強調多元配置的重要性,「不要把所有資產單純放在股市、債市,或是原物料、房地產等,要將他們分散在所有資產類別和世界各地,不要鎖定在單一國家。」談到自己的資產配置,這位大師則是無奈地笑說:「雖然我對股市的擔憂比以前更多,但我還是認為人們應該持有一定分量的股市資產,因為其他選項,看起來也沒有比較好。多元投資,這樣就算不能完全保護資產價值,但至少能讓投資走得更長遠。」

撰文 / 蔡曜蓮

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富蘭克林鄧普頓:美國國債存泡沫 通膨上升壓力或加劇

隨著美國大選的結果在本周三宣布,全球多個市場的各資產類別反應激烈,有趣的是,隨後歐洲市場開盤的反應和美國市場於選舉第二日的交易情況有了一個明顯的分叉。市場似乎在幾個小時內迅速消化磨合這一“黑天鵝”事件,有些指數從最初的恐慌中逐漸修正,而有些指數則“漸行漸遠”。

美國國債最初對特朗普的勝利做出了下意識的反應,國債收益率下跌,債券價格上漲。很快這些收益率發生反轉,10年期國債收益率上升到2%以上,超出前幾天的交易利率20個基點。

成立於1947年的老牌基金富蘭克林鄧普頓基金集團(Franklin Templeton Investments)是最大的上市基金管理公司,其基金經理Hasenstab在選舉後發表觀點稱,國債利率的反應非常重要,這告訴市場兩件事。首先,當市場遭受沖擊,最脆弱的資產是存在泡沫的資產。Hasenstab此前曾多次提及美國國債被高估的問題。他認為選舉並非是觸發國債價格修正的關鍵,因為每當有沖擊性事件發生時,扭曲的市場往往會反應最激烈,美國國債收益率的變化即是證明。

其次,特朗普上臺後最可能帶來影響的建議之一是增加關稅,而加稅最直接影響是物價升高,隨之通貨膨脹。因此,Hasenstab認為美國國債的反應除內部存在泡沫的原因外,還受到通貨膨脹壓力加劇的影響。

值得註意的是,美債收益率上升並沒有反映出市場對美聯儲加息的預期已經下降——實際利率幾乎沒有變化,市場預期的12月加息概率已恢複到80%左右(與大選前的概率基本持平)。實際上,債券價格下跌看起來是受通脹預期升高所驅動,因為市場預期特朗普上任後將實施更為寬松的財政政策。

全球市場方面,大選結果出臺後首次出現日元和歐元大幅升值的景象,匯率上升不久便遭到修正,這些市場對美國國債收益率的上升做出的反應正如市場此前所預期的。

在新興市場方面,幾個亞洲重要市場在最初的大跌後全數或部分收複“失地”,而印度市場關盤時甚至比開盤前情況更理想,印尼市場同時表現可觀。就負面影響而言,拉丁美洲似乎更嚴重得受到特朗普選前言論的沖擊。

墨西哥市特朗普競選活動的核心焦點,許多交易員們曾預測倘若特朗普當選,比索會反應強烈,並提前布置倉位。因此Hasenstab認為當大部分人對選舉結果表示驚詫的同時,許多可能性已經被提前計價,眾多市場參與者亦在選舉前大量做空比索。Hasenstab表示,大選結果公布後市場過度超賣並且下意識的避險情緒引發大跌,市場的反應同時證明,市場自身存在制衡和自我修正的系統。

“在競選中說過什麽和事實上可以做到什麽往往大相徑庭,保持與墨西哥之間的貿易於國會有許多既得利益。”Hasentab認為,,雖然選舉前的言論和具體實現政策實施之間仍存在一定距離,許多美國公司和工人階級都很依賴於兩國的貿易,兩國的貿易結構可能會隨時間的推移逐漸調整,但兩國不會停止貿易往來。

其余拉丁美洲地區,市場同樣下跌後有所反彈。富蘭克林鄧普頓近月來表示越來越看好南美地區,這就不得不提及許多國家經歷了長達十年的民粹主義運動並徹底失敗的情況。Hasenstab闡釋民粹主義有的幾個關鍵的原則,包括強勢的政府幹預、保守的貿易政策和貿易保護主義等。這些最終會導致通貨膨脹、經濟幾乎零增長、高失業率和社會的極度不穩定。在過去的一年里,阿根廷和巴西等國家表示拒絕民粹主義,然而特朗普的上臺卻可能讓民粹主義在美國和歐洲重新複活。

值得註意的是,在南美洲,大多數國家都已經走上一條不同的道路,展示了一種更“親市場”的立場,更保守財政態度,可靠的貨幣政策、積極活躍的商業環境和開放的貿易政策。

Hasenstab稱,雖然其擔心美國和歐洲的保護主義興起,但仍然鼓勵拉丁美洲的長期發展。大選後的市場反應似乎教會了大家很多東西,比如下意識的超賣顯示市場是脆弱的,同時,混亂的市場永遠存在長期的投資機會。

展望未來,富蘭克林鄧普頓預測美國通貨膨脹將繼續提振,國債收益率上升,日元和歐元或貶值,一籃子新興貨幣存在升值空間。

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