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在預期印度新任總理莫迪（Narendra Modi）能順利當選的利多心態下，印度股市今年五月創下歷史新高，總市值躍居全球第十。但台灣基金投資人切莫過度樂觀，因為印度的經濟現實困境，恐將很快澆熄選後激情，成為股市反轉的導火線。 而這背後的火藥，就是疲弱的匯率。 根據彭博（Bloomberg）資料統計，二○○九至二○一四的五年間，雖然印度股市漲幅約七成，但印度盧比卻貶值了二六％，投資收益等於少了三分之一。績效雖然不算太差，但對比前一次印度大多頭，就相形見絀：二○○二年至二○○七年底，不僅印度股市漲幅超過五倍，匯率升值幅度也有近一成，股匯雙賺。 但投資人或許想問，同樣是多頭，為何這兩次會有這樣大的差異？ 數據難看！經濟成長率恐創十年新低 攤開經濟數據來看，印度經濟表現，在過去五年，可說是江河日下。 經濟成長率從二○○九年逼近一○％，到去年一下子掉到連五％都不到，而國際貨幣基金（IMF）年初也預估，今年印度經濟成長率可能創下近十年最低。 更慘的是，通膨與經濟表現出現死亡交叉。今年四月通膨率還高達八．六％，這還是在印度央行年初時，出乎市場預料逆勢升息，硬把利率拉高到八％下的結果。 高通膨自然壓低經濟成長，這幾乎都是新興市場國家走向衰退的前奏，但更慘的是，如果該國家還背負龐大的外債，那將是一場噩夢。 根據印度財政部統計，印度外債幾乎跟坐雲霄飛車一樣快速飆升，從二○○八年的二千二百 四十四億美元，到去年底已經來到四千二百六十億美元，增幅達八九％。 一般而言，外債能帶進國外資金流入，但印度外匯累積的速度，卻在這幾年慢了下來。根據世界銀行統計，若以外匯存底╲外債比率（編按：比率越高越好）來看，在二○○七年時，印度外匯存底╲外債比率還逼近一四○％，但到去年底腰斬到一半，只剩下六九％。 相較之下，東南亞的馬來西亞、泰國、菲律賓該比率都維持在一○○％以上，而中國更超越四○○％。 而且，如果攤開印度外債進一步分析，印度外債竟然有約六三％都是以美元計價，一旦有什麼風吹草動，外資雨天收傘，超過印度央行的外匯調度能力，就可能會演變成一場金融危機。 這也讓新興市場教父墨比爾斯（Mark Mobius），在近期發出警告：雖然印度漲勢或許有望持續，但市場可能會先出現修正或令人失望的訊息。 美國聯準會（Fed）結束量化寬鬆已經是進行式，面對此一變數，今年二月印度央行總裁拉加恩（Raghuram Rajan），便公開批評美國和其他已開發國家相當自私，只顧到自家的經濟復甦，卻無視新興市場動盪。拉加恩抱怨，國際貨幣合作在功能上，已經形同瓦解，而美國應該要擔心其貨幣政策對世界各國的深遠影響。但抱怨並不能改變疲弱的體質。 華爾街投資銀行摩根士丹利，在先前便創造了脆弱五國（Fragile Five）這個名詞，入選國家包括土耳其、巴西、印度、南非和印尼，因為這些國家，在匯率穩定、打擊通膨和促進經濟增長三大目標上，已經陷入難解的困境，特別是美元可能大幅流出。 領導無方！貪污不解決，印度神話將破 這些問題的遠因，歸根究柢還是印度領導人自己造成的。 美國彼得森國際經濟研究所（Peterson Institute for International Economics）資深研究員薩勃拉曼尼亞（Arvind Subramanian）認為，印度只不過是全球金融潮起潮落下的另一個受害者，他認為，印度政府過去犯了兩個嚴重的錯誤。 首先，沒有解決嚴重的結構性問題。第二，由於二○○七年以前因財政收入充足，印度政府啟動了多個大規模的經濟計畫，但卻忽視了這些計畫的後果將是財政赤字和貿易赤字的擴大。 但不可否認，印度股市未來並非完全沒有利多，特別是莫迪所創造的想像空間，光是他在任職古吉拉特邦省首席部長的十年間，平均每年的生產總值成長率就高達一成左右，遠高於印度全國平均水平。 而他上任總理後，也承諾將啟動印度大建設，例如：增建港口、道路與橋樑等公共建設。對此，外資花旗、野村控股等都發表報告表示樂觀看法，更預估到二○一六年時經濟總規模將達一兆八千億美元，預估經濟成長率也會來到六．五％，創四年來的高點。 而摩根士丹利東南亞與印度首席經濟學家查坦．哈亞（Chetan Ahya）形容：「這次選舉的結果是印度一個重大的轉變，印度新政府將能更快速的實施改革。」 但美好藍圖是否能保證實現還是一大問號。 《經濟學人》雜誌就曾分析，印度國家機器現代化的腳步跟不上經濟發展、官僚主義和既得利益者組成貪污共犯結構，是印度當下最嚴重的問題，莫迪領導下的政府如果繼續貪圖便宜行事，那就只能說：「印度神話，再見。」 | ||||||