📖 ZKIZ Archives

滬港通是兩地估值結構的連通器 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/28717362
今天上午，由於李總在博鰲論壇做主旨演講時指出將積極推動建立上海和香港股票交易的互聯互通機制，受此重大消息影響，港交所（00388HK）被迫申請緊急停牌（我覺得李總其實應該在收盤後發言才合適）。中午，中國證監會和香港證監會聯合發佈了《開展滬港股票市場交易互聯互通機制試點(以下簡稱滬港通)》的公告，我個人對這個公告有以下幾點解讀：

影響的標的主要是哪些？

公告明確規定：（三）投資標的。試點初期，滬股通的股票範圍是上海證券交易所上證180指數、上證380指數的成份股，以及上海證券交易所上市的A＋H股公司股票；港股通的股票範圍是香港聯合交易所恆生綜合大型股指數、恆生綜合中型股指數的成份股和同時在香港聯合交易所、上海證券交易所上市的A＋H股公司股票。雙方可根據試點情況對投資標的範圍進行調整。

滬港通包括滬股通和港股通兩部分，即目前只有在上交所交易的A H股、以及上交所和港交所裡的大市值股票才可能被買賣，像今天漲得最凶的浙江世寶壓根不在滬交所上市，所以今天它基本屬於純瞎炒。

與07年港股直通車時有何不同？

我想主要是兩地估值差不同。目前的A股，在上交所交易的大盤股並不比港股貴，A對H有折價的票主要集中在A50里的銀行保險股，另外還有海螺水泥及港股沒有的茅台等。所以港資若進來是可能買這些票的，這些可能進來的港資估計基本會是機構，包括做兩地對沖的基金。我想，小散倒是可以買一點2823的CALL，估計後續2823和2822會進一步上漲。

而A對H有溢價的，如果是在上交所交易，可能還是得留意一下具體的估值。像浙江世寶這種大差價，明顯就是A股太貴而不是港股太便宜，因為目前它港股20多倍的PE，2倍多的PB，做為汽配股不要說在港股不便宜，就是在A股，對比華域汽車、一汽富維、福耀玻璃等也是不便宜的，更不用對比上汽集團之類的整車股。它A股為什麼還能比港股貴近5倍？原因是它A股只有1500萬股的流通盤，這麼少的量，只要證監會不查它，我看就是炒到貴50倍也不奇怪。

領導的意圖是什麼？

公告指出：「滬港通是我國資本市場對外開放的重要內容，有利於加強兩地資本市場聯繫，推動資本市場雙向開放，具有多方面的積極意義」，其意圖主要是兩點：一是擴大兩地投資者的投資渠道，互通有無，以便鞏固上海和香港兩個金融中心的地位；二是推動人民幣國際化，支持香港發展成為離岸人民幣業務中心。

另外，我個人認為可能隱藏了第三個意圖，就是送個禮包給香港，畢竟滬股通的3000億元人民幣額度對A股影響較小，而港股通的2500億元人民幣額度對港股影響較大，至於此額度以外的內地民間資金赴港買中小股票的量肯定遠大於香港資金入境買內地大股票的資金量。反正從黑市流出去的資金也難以控制，不如送個人情給香港，穩定一下大陸經濟崛起導致的港人失落情緒，順便誘惑一下灣灣們。

對於股市來說，互通有無不但包括了A股投資者可能會去香港買博彩股、騰訊金山和新能源等A股沒有的標的以及港股投資者入境買香港沒有的白酒中藥股，更可能的情況是會誘導國內資金去香港買估值低的中小盤股，以及香港和國際資金進來買估值低的大盤股，這方面我感覺李總的意圖很明確，和前不久推出的優先股政策一樣，就是要托A大盤股，特別是銀行保險類金融股，托上去後好增發圈錢解困，我們甚至還可以聯想一下昨天人民網炮轟安信證券不講政治的大字報文章。

個股輪動的可能順序是怎樣的？

對於港股：

第一輪應該就是今天這種H比A便宜的票，同時包括港交所和券商股，這是短期影響；

第二輪可能是H有但A沒有的，包括博彩股、騰訊金山、一些新能源等，但估值的高低可能是個要考慮的問題，這是中期影響；

第三輪估計是港股裡那一大堆的中小市值票，它們的估值比A股裡的創業板中小板要低得多，這些中小票裡最好選的是國企，因為出地雷概率小。儘管這些小票可能暫時並不在滬港通規定的投資標的之內，但資金會去想李總的意圖，民間資金會被誘導而先行買入，這是長期影響。

對於A股：

短期看，以銀行保險為主的大盤股可能會有估值修復行情。長期看，熱炒的創業板和中小板將因為資金的擠出效應而退潮，A股的風格會轉換，極端畸形的估值結構將有所改善。

我想，資本是水性的，哪裡有窪地就會往哪裡流，直到窪地被填充。滬港通就像一個連通器，大盤股和中小盤股之間的估值差，將因為這個連通器而被逐步拉平。A股會慢慢港股化，而港股也將慢慢A股化。

高盛為何說滬港通是前所未有的機會？

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=700

高盛為何說滬港通是前所未有的機會？

來源: http://wallstreetcn.com/node/210710

滬港通將A股推向全球舞臺，為大陸、香港乃至全球的投資者提供大量的投資機會。

高盛在報告中稱，滬港通是前所未有的機會。它創造了一個市值/交易量在全球排名第二/三的 “中國”市場。它還指出，從韓國和臺灣的經驗看，A股可能會很快被納入全球基準股指。

最後，高盛還為A股投資者提供了相應的選股框架，並推薦了20只“滬股通”和“港股通”股票。

高盛眼中滬港通的意義：

重要性一：滬港通是更廣泛層面的金融/資本市場改革和自由化進程的重要一環。

重要性二：滬港通本質上產生了以市值計算全球第二大股市，僅次於紐交所；從資金交易量看，居全球第三，僅次於紐交所和納斯達克。

當前，中國A股與港股市值總計6.7萬億美元，2014年累計交易量超過350億美元。

高盛為什麽認為滬港通可以吸引全球投資者？

原因一：中國在全球（GDP）的分量並未在A股中得到體現：中國占世界GDP比重為12.3%，然而A股市值所占的比重只為10.5%。

而且，相較於港股，A股對GDP更為敏感，全球投資者可藉此更多地享受到中國GDP發展帶來的好處：

如圖所示，過去10年的數據顯示，A股市場與GDP增長的相關系數為0.55，大於H股的0.41。

原因二：A股估值低，分紅相對高：A股目前市盈率（P/E）處於低谷（低於10倍），每股盈利（EPS）增長為6%左右，估值跟過往相比已嚴重低估。

上圖右還顯示，目前股息率超過世界平均水平2.5%的A股公司有165家，流通市值達2440億美元。

原因一：中國家庭更傾向於配置房產和現金

如圖所示，2010年中國家庭資產中房產比重占70%左右，而家庭金融資產中72%由現金構成，僅7%為股票。

原因二：大陸投資者有資產配置多元化動機，滬港通可以提供這一渠道：

如圖所示，無論是對外直接投資還是海外支出，中國資本“走出去”的意願很強烈。然而，投資組合的進出卻受到了嚴格資本管制的限制：

上圖顯示，對於A股投資者來說，加入國際市場之後，資產配置最優組合中A股投資比例由之前的8%下降到4%，而國際市場權益比重則由0增至11%。

如圖所示，在由單一投資A股市場和H股市場到多元化投資過程中，收入逐漸多元化。

原因三：A股散戶投資者更傾向於投資成長型和小市值股票，而滬港通為他們帶來選擇低估值成長型港股的機會：

如圖所示，散戶更集中於投資中小盤股（0-50億美元）和成長股。香港新興行業(GSNEWCHN) 的PEG估值相對中國創業板（Chinext)的估值更合理，也更有吸引力。

一、挑選A股的六大標準：稀缺價值、對GDP增長的敏感性、QFII持倉、較高/穩定的收益率、AH股折價股和恰當的管理層激勵機制。

二、挑選港股的三大標準，包括：1)地域方面(來自非內地之收入)；2)行業方面(稀缺性價值)；3)業務方面(內地家庭熟悉之品牌)。此外，高盛認為內地投資者較偏好增長型及市值偏細之股份，而在本港上市而近乎有關條件之股份，估值相對A股為低，有望得以重估。

一、全球投資者會感興趣的10只“滬股通”股票：上汽集團(600104)、貴州茅臺(600519)、大秦鐵路(601006)、寶鋼股份(600019)、海螺水泥(600585)、天士力(600535)、中國國旅(601888)、複星醫藥(600196)、上海機場(600009)及中信證券(600030)。

二、吸引A股投資者的10只港股：匯控(00005)、騰訊(00700)、友邦(01299)、和黃(00013)、聯想(00992)、光大國際(00257)、康哲藥業(00867)、廣汽(02238)、華能新能源(00958)及港交所(00388)。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)