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綠城賣股：「最受傷的開發商」斷臂求生

http://www.infzm.com/content/77005

作為樓市調控下的風向標式開發商，綠城通過配股融資51億，又從懸崖邊上走了回來。

但是，一場綠城控制權的新賭局又開始了。

協議已經達成，綠城中國（03900.HK）將以5.2港元一股的低價向九龍倉配發24.6%的股份。

二十個小時後，疲憊的董事局主席宋衛平坐在了杭州玫瑰園酒店咖啡廳的老位置，剛剛開完漫長股東周年會的他需要休息一下。

這是2012年6月8日下午4點。窗外，是玫瑰園的游泳池和草坪，幾名老外在泳池邊曬太陽，一隻孔雀在草坪上散步。經過10天的艱苦談判，宋衛平卸 掉了常人無法想像的壓力，他通過配股及可轉債，向九龍倉融得51億港元的資金，從而將淨資產負債率從148%降至100%以下，使得綠城這家樓市調控中因 資金鏈緊繃而一直處於風口浪尖的「風向標企業」平穩著陸。

咖啡廳桌子上，擺著一包萬寶路香煙和加冰的可樂，這是相伴他多年的老行頭，對面有兩位來自上海的女記者在等著；咖啡廳外不遠處的酒店會議區，從北 京、上海、廣州和香港陸續來到這個度假酒店的近百名記者，正排成五隊，焦急地等待著進入會場，見證這位地產大亨親自宣佈這個令人震驚的股份配售協議。

在體驗房地產業毀滅性的動盪與焦躁後，這家賭徒式的公司又從懸崖邊上走了回來——但代價是股權被稀釋，交出兩個非執行董事席位，話語權被部分削弱。 至此，選擇「斷臂自救」的宋衛平終於低頭承認，因為自身的偏執與激進，以及未能預測到宏觀調控的長度和深度，而將綠城帶入了風雨飄搖之中。

「以前我認為速度不是問題，現在回過頭來看，是我們做得不夠穩健。有充分閱歷和管控經驗的九龍倉的加入，將導致綠城另一個穩健發展階段的開始。」對 綠城危局反思已久的宋衛平對南方週末記者稱，綠城以後可能不再是一個規模很大的公司，但它會變得更穩健，可以真正造出一些好房子。

「你再不簽，我就要死了」

宋衛平和九龍倉集團的牽手，在2012年5月底就初現端倪。當時九龍倉集團主席吳光正抱恙到杭州，連續兩天參觀綠城建造的農民安置房、商品房、學校、醫院，稱綠城為內地房地產業強勁而有價值的品牌，並最終促成雙方合作。

創始於1886年的香港九龍倉集團以發展內地、香港兩地地產業務而聞名，其在香港所開發的海港城及時代廣場為香港地標性物業。按宋衛平的解釋，在一 場促進香港和杭州經貿發展的座談會上，他與時任香港貿易發展局主席的吳光正相識，雙方商量在杭州做了一個由香港政府主辦的建築設計展覽，此後吳光正又多次 來到綠城公司參觀，自此熟稔。

隨後綠城和九龍倉在項目層面有過多次合作。最為公眾所知的是2009年4月，綠城經歷4億美元債券危機之時，宋衛平曾把上海的新江灣城D1地塊 100%的權益和九龍倉杭州的藍色錢江地塊項目40%權益進行對調，獲得難得的喘息之機。後來，綠城中國以8.5折的價格，提前贖回4億美元的高息票據， 並依靠此後杭州市政府的「救市」，從金融危機的資本困局中，涉險過關。

但這一次，宋衛平需要付出更昂貴的代價，才能帶領這家負債纍纍的公司，從緩慢且深入的樓市調控中穿行出來。

在2011年9月第一次接受南方週末記者採訪時，宋衛平拋出了「三段論」：先努力賣房子，不行就賣項目，再不行就將價格一降到底，從此退出房地產。

從2011年底到2012年4月，宋衛平走的是第二段——連續轉賣六個項目，回流現金近60億元，才在生死線上緩了一口氣。這些項目包括杭州蘭園、杭州新華造紙廠地塊、上海靜宇置業、上海外灘地王項目、上海天山路項目和無錫香樟園地塊。

這其中，2011年年末的一天，因為一筆5億元的賬款必須在第二天支付，綠城中國行政總裁壽柏年對SOHO中國董事長潘石屹說，「你再不簽，我就要死了。」

最終，SOHO中國在2011年12月29日以40億元對價收購上海外灘地王項目50%的股權，其中向綠城支付10.4億元。「這種情況在去年出現過好幾次，非常煎熬。」宋衛平對南方週末記者說。

賭局再起

但6月8日這天下午4點半，宋衛平親自宣佈和九龍倉的配股協議，仍然讓在場所有媒體震驚。

此前業界盛傳，這位在此輪樓市調整中最受傷的開發商，2012年曾跟龍湖地產董事長吳亞軍促膝長談，並玩笑似的跟吳亞軍提出：「要不你把綠城買了吧。」隨後南方週末記者向宋衛平求證此事時，他不置可否，並打趣稱「抱團取暖，這也是一個好景象啊」。

只是沒人料到，這句看似玩笑的話語，卻在不久後成真，但最後買綠城的是九龍倉。綠城將以5.2港元一股向九龍倉配售4.9億股份，並發行價值約 25.5億港元的永久次級可換股債券。配售完成後，未計行使可轉債換股，九龍倉將可獲得綠城中國24.6%的股權，成為第二大股東，並獲兩個非執行董事席 位和一個綠城中國財務委員會席位。

經此交易後，綠城「三巨頭」宋衛平家族、壽柏年家族、羅釗明家族的股權，將稀釋至25.45%、18.09%和5.4%。此前，宋衛平家族佔股達33%。

綠城CFO馮征向南方週末記者透露，談判在兩週前就開始了，宋衛平和九龍倉反覆就交易的價格和條件磋商，直到發佈會的前一天下午雙方才落定協議。

為了保證宋衛平對綠城的第一股東地位，協議最終羅列了多個約束條款。包括九龍倉向綠城中國作出不出售以及不收購之承諾；九龍倉3年內不可以把該批可 換股證券換股，因為綠城準備3年內贖回；同時，從第一批新股認購完成起為期五年，宋衛平及壽柏年必須作為董事及高級管理層向綠城提供服務，如果離職，將不 受2年限售協定的約束。

表面上看來，九龍倉不會成為綠城的第一大股東。發佈會上，九龍倉常務副主席吳天海面對記者稱，成為綠城的戰略投資者，源於對宋衛平為首的綠城管理團 隊的認同，以及對綠城專注開發高品質物業的欣賞，九龍倉希望借助對綠城的投資，成為金融界的另一個強勢品牌。不過，吳天海隨後又稱，希望除了這次投資，將 來還可能有針對綠城的更多投資。

6月11日，綠城中國與九龍倉發佈合作協議後的第二個工作日，綠城股價大漲32.52%，隨後略有回調。與此同時，瑞銀中國以及內地部分券商上調了 綠城的股價目標——來自花旗中國的報告稱，九龍倉是此次合作中的最大得益者，若5年後九龍倉獲得綠城中國的控股權，該行表示並不驚訝。

因為交易條款下面隱藏著一個對賭協議，這位好賭的地產大亨依舊在玩一個賭局。宋衛平稱，這個3年25.5億港元的可轉債協議，他跟九龍倉有一個基本的默契，是儘可能三年裡把債務贖回來——但如若綠城經營不善，九龍倉仍有轉股並取得綠城控股權的可能。

連宋衛平也承認，出售公司股份對他來說是一道不易踰越的坎：看著自己一手創立的綠城，變成一個公眾公司，又逐漸變成一個相對控股的公司，甚至可能將 控制權易手。「我已經破掉了第一大股東什麼的，這個對我已經不重要，如果人家認為你有用，我們就多做一些工作，沒用我們就去打麻將好了。」宋衛平看似無比 灑脫地說。

綠城系資產大騰挪？

過去一年，連宋衛平也承認，被媒體大肆報導的綠城的確是負債率第一，危險程度第一。

蜂擁而至的各種負面新聞，讓54歲的宋衛平遭遇來自公司內外的批評，股東們聲稱這家風雨飄搖的公司並沒有給他們帶來良好的回報，而高管們則抱怨他對調控視而不見。剛開始的時候，宋衛平看起來並不在意。

隨後糟糕的現實讓他的脾氣一度壞到了極點。以遏制房價為目的的調控政策絲毫沒有放鬆跡象。綠城不僅為現金流所困，更被各種傳言環繞，「海航收購」、「信託調查」、「綠城破產」、「中投控股」，甚至到「宋衛平被捕」。內憂外困，綠城彷彿站在懸崖邊上。

最焦灼的半年間，宋衛平常看一部叫做《懸崖》的電視劇，也常聽一首叫《愛拼才會贏》的閩南語老歌。當他聽到「一時落魄不免膽寒」的歌詞，便悲從中來：「這個市場環境，房地產企業的邏輯非常清晰，就是死路一條。」

宋衛平的處境被業界詮釋為中國房地產業的縮影——宏觀調控措施迫使行業洗牌，大開發商艱難過冬，小開發商舉步維艱。

對綠城集團乃至宋衛平個人來說，這同樣是個自我博弈的過程。不願服輸的宋衛平並非沒有反思。在經過18年的高速發展之後，宋衛平深知綠城已面臨難以踰越的內外瓶頸，戰略轉型已經成為綠城2012年的主題。

壽柏年在2012年6月8日稱，銷售是今年公司「圖生存」第一位的工作，努力爭取實現全年400億的銷售目標，第二是主動出售部分項目，通過騰挪加快公司的現金流回籠合理瘦身，目標是100個億。第三是引進戰略投資者，改善公司的股本結構和內控機制，迅速降低負債率。

不過，有分析人士擔心，在戰略轉型的口號下，潛藏的是綠城對內部資源管控權的大騰挪。過去集中於上市公司平台的一些項目管控權與資源，正向各個掛著「綠城」品牌的關聯公司分流——就像當年順馳創始人孫宏斌將順馳控制權轉讓給香港路勁基建時做的諸多設置。

順馳當屬中國地產界過去十年裡最出名的股權買賣了。2006年，孫宏斌為出售其大部分資產，而將因快速擴張、巨額負債崩盤的順馳重組為Sunco A和Sunco B，但此後收購後遺症不斷，路勁指責孫宏斌根據項目好壞，分成順馳A和順馳B，而孫宏斌卻認為路勁在非法操作，收購不符合程序，並將路勁告上法庭。直到 2011年年底接受南方週末記者採訪時，孫宏斌還在為路勁糾結。

目前綠城品牌下，有四個主要公司平台，上市公司綠城中國控股有限公司（股票代碼：3900.HK，下簡稱綠城中國），專做代建的綠城房產建設管理有限公司（下簡稱綠城建設），綠城置業發展有限公司（下簡稱綠城發展），及綠城控股集團有限公司。

2012年以來，一大批項目的管控權從綠城中國劃轉至綠城建設，綠城建設在2011年年初共實現簽約117個項目、91個項目公司、2463名員工，而綠城中國上市公司直接管控的項目僅剩30個到40個，員工隊伍一千餘人。

有投資者提出質疑，這是否意味著宋衛平的重心開始向代建等平行公司傾斜，上市公司的資產或項目收益可能面臨著被轉移？對此，宋衛平的解釋是：「這個 說法不準確，考慮到調控之下，公司購地有限，員工或面臨失業，需增加代建業務量，所以有綠城建設和綠城發展的設立，上市公司仍是主體，其餘均為備份。」

綠城的另一個備份是其與中投合資的公司。2011年6月13日，一家命名為中投發展有限責任公司的企業悄然成立。中國投資有限責任公司原副總經理張弘力將擔任中投發展的董事長，而綠城集團副董事長羅釗明則任CEO。

這是中投大舉進軍房地產市場的實體。羅釗明向南方週末記者透露，2012年中投發展在北京德勝門購買了一棟寫字樓作為總部，目前該公司已經在接洽北京昌平新城、密雲新城等新城建設，此外，包括國家開發銀行等眾多大型央企或者金融機構都在和綠城談合作。

[惡搞文]碌㞗流: 賣股之人暗插公司

原文章參考此文。

香港有個高管，專門使人地錢出力幫老闆蝕大錢，他的專長是日日寫文章指點江山。他話他有個朋友，看上市公司高管有很多條件，其中一個是，高管和投資者共坐一條船，一定要把自己人工的一大部分和業績掛勾，英文諺語是 put your money where your mouth is，但是那個高管卻做不出這一點，那個當然是大頭蔡。

根據《傻仔日報》發現，精電國際(710)行政總裁大頭蔡，自就任以來，取得的酬金大約有幾千萬之譜，但卻一塊錢沒有行使公司的購股權，假如大頭蔡是一位美國基金業從業員，他自己卻寫出一篇引述《金融時報》的 《The fund emperors’new clothes》，然後他自己作左個名《基金皇帝的新衣》，話大部分財富只是投資在指數基金，實際他自己無一塊錢都投入這公司。大傻仔認為，他譯個名其實都作得唔好聽，應該是《基金經理們自揭新衣》，他說那些被訪者是「說服公眾積極管理基金的好處，個人投資理念卻背道而馳」，其實他一樣在指鹿為馬，和這些基金分別不大。

或者，站得最近的人看得最清楚。這幾年大頭蔡話自己寫財經文章，假如有一條軸線，就是對投資感到愈來愈困惑，但是連自己都唔買自己的股票，真是非常奇怪。他在投資文章世界，人太渺小，愈知得多，愈覺得自己白痴，愈覺得市場更加無腦，不過他一定是口是心非。有日壇主同我講，如果他要買一個冧把，他最常買就的是盈富基金（ 2800），即跟足恒生指數上落的一隻股票。我知道壇主不是開玩笑，是非常認真的，但大傻仔認為大頭蔡呢個人同壇主的心態一樣，這幾年他們覺得自己看不通香港股市，跑贏大市可能性微乎其微，真心相信買指數基金是最可取之路，不過根據大傻仔手上的資料，確實買他隻股票，無買盈富基金更好，更可以見到他真是心一句口兩句，大家真是見到他話認真的時候，千萬不要信他。

過去一年，可能是基金經理的噩夢，但對於他隻股票都是一樣。2012年恒指升 23%，讀者問大頭蔡，你隻股有賺 23%嗎？身邊有沒有買精電賺 23%？ 其實連他自己都唔得。2012年能跑贏大市的投資者百中無一，連他隻股票都跑唔贏，但是大頭蔡高手真是高手，他自己隻股票連息是跌左1%，然而，讀者持有盈富基金的話， 2012年賺 23%，再收三釐息，對比他的成績，有人會問何他隻股票咁差?

有些人或了解原因：「大頭蔡寫文咁多，唔做正事，點解要買？」股票吸引之處是增長，長線而言，減去通脹，企業盈利是在增長，但以中國為家工業股近年卻是逐步消滅財富，包括大頭蔡那隻。由公用機構到地產到工業，都想盡辦法克服例如競爭、經濟波動等因素，務求企業盈利錄得正增長，但是未必隻隻如你所願，例如他那隻，工業部分苦苦賺錢，但炒炒股票又蝕去不少，盈利都是原地踏步。股票適合所有投資組合，分別在於比例高低，但是對於大頭蔡的眼光，卻別過於相信。

因為他投資股票屢次失敗，所以認為買賣股票又吸引又難，被迫利用指數基金，甚至變成救世主。顧名思義，指數基金是跟住指數上落的基金。以壇主同大頭蔡的愛股盈富基金為例，基金經理是一套電腦程式，不須時刻買賣股票，最重要是持有指數成分股，加以輕度調整，務求跟足指數波動。 1998年金融風暴，政府為對抗他最喜歡的外國投資者的入侵，於是入市，買入一大批藍籌股，為使股票市場減少震盪，所以盈富基金誕生，把單位售予公眾。到這兒，他又一雞兩味，我又變左三個味道，寫一些和前兩日《人頭大》的影射內容差不多的東西。講股票的文章多籮籮，其實都不必推崇大頭蔡要收錢的，我選擇免費的，是因為別人無期望。

他又話，他推崇盈富基金的理由，是我認為恒生指數是一個不錯的指數，特別是對普羅投資者。恒指歷史悠久，多年來備受重視，成分股變化反映香港經濟變遷。香港股市很大程度是內地市，但恒指內香港公司仍佔一定比例，為指數製造一定程度穩定性，他又暗示自己隻股票做得唔好，連大市都跑唔贏，咁點解仲要幫老細做個蝕錢CEO令人費解。

至於他話那些專門投資 A股、日本股的指數基金，只適合冒險精神較高的投資者。指數基金不盡相同，投資者須詳細分析基金的底細。其實不只外國基金，外國資產也是一樣，他當年投資韓國的Hydix都撇帳了事，難道他又沒了詳細分析過? 所以他的詳細分析又是笑話。

在以上東西看來，一個又一個資料出來鐵證如山，聲稱能跑贏大市的高管大都是靠運氣，能年複年跑輸大市的高管，真是好很多，多他一個都唔多。既然跑不贏大市，不如買大市，即是買指數基金，最少慳回香港打工仔耳熟能詳的管理費，不過大頭蔡拿得更驚人。大頭蔡指出，經過近年多次減價之後，香港強積金平均管理費是 1%至 2%，盈富基金管理費是 0.15%，但是以大頭蔡來看，他一人就佔了盈利大約5%以上，可見他食水之深，又在識話人唔識話自己。

既然他任精電CEO擁有這麼多缺點，點解大頭蔡仍可以任高管？香港上市公司方面，不用主動管理的規模不超過兩成，我估計，大頭蔡因為處於工業行業，不需精極管理程度在應該更低，他肯定沒放全部精力入公司。大頭蔡不受歡迎，因為公司高管行業鼓勵股民買自己隻股，但是他卻叫人自己唔買自己隻股，管理費又太高也是另一個原因，所以他真是連股價都搞得唔好，真是吹得唔做得，自己搞壞自己檔攤。

其實，不只大頭蔡，整個投資行業認為都不可能見到精電成功，大家試想幾十個財經演員在評論精電長期走勢，不出三幾個星期，全部被炒，因為長期跑輸大市。不過，歸根結底，最抗拒精電的人，是大傻仔。買精電其實是認輸，不認同大頭蔡多次分心亂寫財經文章，唔好好搞生意。買精電太傻，和朋友分享自己輸錢的過程，多沒趣。

最開心是大頭蔡，每日可精彩地跟讀者談論投資的樂趣，讀者又會大讚大頭蔡叫人買指數基金怎料事如神，怎冷靜過人，又可以多多瓣數指點江山在文章上滿足自己的幻想，又被人掉得安心，私底下就唔買自己隻股唔使輸錢，真是一舉唔知幾多得，但是他口是心非的說話，真是使人目瞪口呆，呵呵呵。

何時賣股 止凡

http://www.findcpa.com.tw/1/post/2013/08/52.html

股票背後的公司是一盤生意，每年有盈利，盈利又會有增長，公司又會成長，越做越好的生意，對價值投資者實在是長線持有的極佳對象。可是如果股價颯升，升至這間公司幾十年的盈利都不可能追回來這個股價（而公司的盈利增長也已經計算在內）， 在這個時候，沽出股票等未來股價回落再買回也不錯。

當股價升至這個水平，泡沫已經出現，接著而來的多是一個大跌市（但當然泡沫可以持續一段時間），所以在這個時間沽股離場還可以避免股市回落的痛苦。但有一點要注意一下的，市場先生當然給出了一個不合理溢價，要股價回復合理水平有兩個可能性，一是股價跌回合理水平，二是股價在很長的時間不跌，但公司內在價值強勁提升至追及股價，甚至出理第三個可能，就是在兩者之間。如果是第一個情況，當然沽出股票是精明之舉，可是如果是第二個情況，公司價值的確飛升，沽出股票只會令大家「望門輕嘆」。

沒有人可以保證沽股後股價就會回落，而比輕安全的做法就是巴菲特買股時的「安全邊際」概念。在沽股決定時要計算到股票公司的溢價有一定的水平，而且越高越好，就好像巴菲特買股時要求股票比內在價值平，越低越好，這是他的「安全網」，一旦自己分析有點錯誤都還有所保障。

所以，買＄１東西時，最好用５毛錢就好了。到賣＄１東西時，最好賣到＄２，或＄３，甚至＄５，越高越安全。但如果你問我有否賣過優質股的經驗，確實沒有。而現在也還未到時候，所以以上的都只是空想而已。不過，早點有這樣的準備，可能當時在金融海潚前的２００７年大牛市中，已經成功做了賣股動作也說不定，經一事長一智吧。

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何時賣股 止凡

http://www.findcpa.com.tw/1/post/2013/08/52.html
股票背後的公司是一盤生意，每年有盈利，盈利又會有增長，公司又會成長，越做越好的生意，對價值投資者實在是長線持有的極佳對象。可是如果股價颯升，升至這間公司幾十年的盈利都不可能追回來這個股價（而公司的盈利增長也已經計算在內）， 在這個時候，沽出股票等未來股價回落再買回也不錯。

當股價升至這個水平，泡沫已經出現，接著而來的多是一個大跌市（但當然泡沫可以持續一段時間），所以在這個時間沽股離場還可以避免股市回落的痛苦。但有一點要注意一下的，市場先生當然給出了一個不合理溢價，要股價回復合理水平有兩個可能性，一是股價跌回合理水平，二是股價在很長的時間不跌，但公司內在價值強勁提升至追及股價，甚至出理第三個可能，就是在兩者之間。如果是第一個情況，當然沽出股票是精明之舉，可是如果是第二個情況，公司價值的確飛升，沽出股票只會令大家「望門輕嘆」。

沒有人可以保證沽股後股價就會回落，而比輕安全的做法就是巴菲特買股時的「安全邊際」概念。在沽股決定時要計算到股票公司的溢價有一定的水平，而且越高越好，就好像巴菲特買股時要求股票比內在價值平，越低越好，這是他的「安全網」，一旦自己分析有點錯誤都還有所保障。

所以，買＄１東西時，最好用５毛錢就好了。到賣＄１東西時，最好賣到＄２，或＄３，甚至＄５，越高越安全。但如果你問我有否賣過優質股的經驗，確實沒有。而現在也還未到時候，所以以上的都只是空想而已。不過，早點有這樣的準備，可能當時在金融海潚前的２００７年大牛市中，已經成功做了賣股動作也說不定，經一事長一智吧。

戴誠志申讓五．五萬張股票 四年賺二倍 股東會前賣股 京城銀老董出哪招

2014-06-16  TCW

股東會召開前夕，京城銀行董事長大舉申讓五萬多張股票，這個金融業首見「創舉」，讓外界好奇，究竟是什麼原因讓財力充沛的戴誠志，寧可頂著「老董賣股」的壓力也要出脫股票？ 撰文‧劉俞青 六月六日，京城銀行董事長戴誠志申報轉讓五．五萬張京城銀股票，佔京城銀股本四．五八％，上市公司董事長大舉申讓股票很罕見，尤其在敏感的金融業，引發不少議論。 時機點選在六月二十日召開股東會前夕，今年京城銀又將董監改選，此時戴誠志大動作申讓，難免被外界解讀為公司的經營團隊可能有所異動；對此，戴誠志表示：「申讓股票只是理財所需，一切都會以股東和員工的長期發展作為思考，怎樣對大家最好。」「銀行董事長大賣股票」，這在金融業幾乎前所未見，金管會高層則表示：「這事涉『公司治理』層級，可再行斟酌；但戴誠志畢竟不是京城銀最大股東，對經營權沒有重大影響。」雖說是「理財需求」，但如果以申讓當天京城銀收盤價格每股二十八．九元計算，這次申讓的總市值高達十五．八九億元，什麼重大的「理財需求」需要如此龐大資金，讓財力不虞匱乏的戴誠志即使冒著「董事長賣股」的壓力，也要大舉申讓，外界很好奇。 過去五年，戴誠志以其特殊的經營方法，投資許多高風險高報酬的債券，讓京城銀獲利節節攀高，去年更寫下每股盈餘三．五三元的歷史高點，絲毫不輸大型金控，也讓京城銀被外資圈戲稱為「投資銀行」。 不過，約莫一個多月前，京城銀與國票金控的合併案，才剛剛正式宣告破局，據瞭解，破局關鍵就是因為國票金的官股董事，對京城銀特殊的「獲利模式」很有意見，也讓原本為此合併大力奔走、極力促成的戴誠志，萌生倦意。 此外，京城銀最大股東蔡天贊與戴的共同友人表示，如今京城銀已經成功轉型，交出一張漂亮的成績單，兩人其實都很希望蔡天讚的兒子、也是京城銀副董事長蔡炅廷可以盡快接棒，但「年輕人常有不同想法」，而戴誠志這次大動作申讓，也有逼其表態的意味。 不過，戴誠志的友人透露，戴誠志這次申讓的股票，其實就是二○一○年時，京城銀辦理私募十五億元的可轉債而來，當時戴誠志自己認了十億元，而另外五億元則是由知名投資銀行教父宋學仁認下，當時的認購價格是每股十元。 由於私募閉鎖期是三年，因此這筆私募在去年七月時，順利轉換為普通股，只是京城銀股價早已不能同日而語，如今換算下來，如果戴誠志順利以目前市價賣出，則獲利近十億元，以不到四年時間，報酬率將近二倍，堪稱是投資高手。

賣股套現搞報紙 周顯

2015-04-30  NM

每逢港股大牛市，都會有人走出來辦財經報。今次的老闆，是周顯。周顯，作家，曾寫過武俠小說《碳六十之劍》，被倪匡盛讚，現為多間傳媒機構的專欄作家，專講股票及財經界秘聞，他出版的《炒股密碼》由○七年至今不斷再版。擅長吹水搵老闆的他，最近聯同三個後生仔創立報刊《六合投資王》，本週四面世，以六合彩、馬經及炒股貼士為主，在港股大時代中分一杯羮。 最近我同幾個後生仔，黃敬凱、梅偉琛同史丹利，炒股賺咗幾百萬，於是同幾個股東夾份一千萬，諗住搞一份報紙《六合投資王》，六合即係東南西北上下加埋。為咗贏人哋，份報紙除咗六合彩，仲要有馬經、股票貼士、政治社論同副刊。你話我哋同主流報紙或者六合彩報有咩唔同？我哋係走「賭」路線，好多六合彩報都會走私返大陸，但我哋絕對唔會返大陸，因為會講政治，根本返唔到。你話我係黃絲帶定藍絲帶？我覺得無論係左中右，我哋都以香港人利益行先，即係——講錢。 幾時收皮 個個話要搞網媒，做傳統嘅傳媒冇得撈。其實做傳統報紙係有錢賺嘅，你話有邊間網媒有錢賺？冇錯，初初搞份報紙係難啲賺錢，而且我哋搵咗好多「猛人」寫稿，人工高過市價兩成，總成本貴過一般六合彩報五倍，但你問我一千萬可以燒幾耐？我都唔知點答你。我覺得你個問題有啲insult，不如你問吓李嘉誠，如果長江實業一間樓都賣唔出，可以做幾耐？你咁問就好似問我：「幾耐執笠？你幾時收皮呀？」出嚟搞盤生意應該positive啲，就算燒晒我哋贏返嚟嘅幾百萬，我都唔會在乎。不過你要問，我可以講一千萬能夠燒嘅時間係以年計。雖然我諗住做日報，但保守啲一星期出住三日先，用兩張紙做四版，遲啲穩定咗客路，咪出三張、四張紙，變埋做日報囉，而家已經搵到好多廣告啦，不過因為太多專欄作家，根本出唔晒啲稿，所以焗住落兩個細廣告。 一日一隻貼士 我啱啱請咗《壹週刊》前校對老師孔先生，佢會負責做編輯同校對，計埋我，其他全部係後生仔，咁先貼市。你可以話睇《經濟日報》、《信報》嘅人好有錢，但未必捨得使錢，但睇六合彩、馬經，即係我哋嘅客，係視錢財如糞土嘅人，點會慳嗰七蚊呢？報紙檔而家幾百蚊一份嘅貼士，都仲有人買緊，咁你話有冇市場？其實我已計晒數，初期會印一萬份，點解我咁老定？因為半年前，有一個人自己搞咗份六合彩報，銷量有四千份，我而家全職員工有五位，你估賣得多唔多過佢？ 我以前喺一份細報寫社論同專欄，佢哋馬經版好受歡迎，有讀者同我講，就係貪份報紙資料夠少！人哋啲馬經每場貼幾隻馬，即係大包圍啦，你講晒啦！我就每場貼一隻。寫股票都係一樣，有人同我講唔好寫垃圾股俾啲讀者，要推介藍籌股。我話你都傻嘅！啲讀者炒藍籌，唔使日日睇專欄啦，淨係睇財經新聞咪得囉！其他報紙，有三十個專欄，每個專欄貼一兩隻股票，即係你每日要買五十隻股票呀？佢有冇咁多資金呢？點樣吸引佢每日要睇你份報紙，就係貼一隻股票俾佢當日炒。揀股票就好似跑馬咁，一隻九十分，一隻八十分，一隻七十分，我會貼隻九十分，雖然可能八十分贏，但起碼跑前揀九十分贏嘅機會大啲。 搵白姐姐代言 我辦報觀念係，只要講最精嘅，得就得，唔得就唔得。白姐姐有抽獎運，喺六合彩界好出名，我搵咗佢做代言人，每期揀六個冧巴俾大家，你信佢就買我份報紙啦。我兩個月前構思，有朋友支持都有朋友反對，佢哋話邊會有人用七蚊買。喂，「小炒王」梁心欣，舊年十二月中搞雜誌《港股策略王》，初初賣十八蚊，之後減到八蚊，而家咪又加價到十二蚊。所以我未驚過，好多投資者想入股，但唔係有錢就得，你本身盤生意同人脈，係可以幫到報紙落到廣告先有作用。我唔想你一邊揼錢落嚟，一邊又想攞話事權，除非你話投資一億啦吓！

大廚賣股創業 開十日賺五萬

2015-07-09  NM

港股大時代瞬間玩完，曾任美麗華大廚、四十五歲的梁偉灝（Eddy），早於今年四月尾，已認為股價 過高，把以八元買入的南方A50（2822），於十七元沽貨，套現數十萬元頂手中環餐廳，並開設「龍蝦寶寶」，改賣八十八蚊一份的龍蝦腸粉、龍蝦碗仔翅 等。股市難玩，但創業也不容易，尤其在中環開鋪，客人要求甚高，鋪租又昂貴。要賺錢，Eddy做到酒店的質素、快餐店的速度，開業十日已賺五萬。雖然生意 不俗，但經歷過生意失敗、要賣樓還債的他也有擔心，「你唔好寫得我生意太好，我唔想坊間有咁多龍蝦乜乜乜呀！」

龍蝦寶寶身處中環租庇利街一幢舊式商廈地鋪，客人要先推開玻璃門，走過一條長長冷巷才到達，位置隱蔽，但開業十日，午市天天全場爆滿，營業額已有廿萬元， 扣除成本，淨賺五萬。Eddy指遠至屯門、天水圍都有人來捧場，Eddy對龍蝦寶寶很有信心：「做餐廳首先有令人『wow』一聲嘅感覺，無人試過龍蝦咁配 搭腸粉同碗仔翅，但我做得到，我知道一定會爆。」本週一，環球股市大屠殺，但龍蝦寶寶生意不減，Eddy牙擦說：「咁客人都要食飯o架，我啲嘢又好食！」

貪龍蝦難煮

Eddy認為正是龍蝦難煮，故此以龍蝦做主題，「一般人想煮龍蝦，跟住食譜都未必好食，火候、時間好難控制，煮耐少少就會嚡，浪費咗隻龍蝦。中環啲中產 客，出嚟食一百蚊碗龍蝦麵，絕對俾得起錢。」曾有多年酒店大廚經驗的Eddy，把酒店的細緻煮法搬到這裡，「先用滾水將龍蝦煮至九成熟撈起，浸入冰水降 溫，唔好熟透，要讓龍蝦保持爽口，到上菜時才用龍蝦湯浸熟。」煮龍蝦腸粉及碗仔翅時，會加三分一隻波士頓龍蝦，再加入熬了十多個小時的龍蝦湯。最後將龍蝦 頭加入牛油慢炒，精煉出來的龍蝦油加在菜式上，提升味道層次。「你話，除咗火候控制，個龍蝦湯、龍蝦油，你喺屋企點整到！」其餘食品，如烏冬的配菜車厘 茄，他就以橄欖油慢煮兩小時，溫泉蛋以黃酒浸十小時，連粟米粒亦用牛油炒。在坪石邨長大的Eddy指以前每到放學時間，就會和同學仔去吃碗仔翅，這種街坊 小吃是不少人的童年回憶，但他笑言以前買一碗只需兩毫子，現時在他鋪頭吃就要八十八蚊一碗。如何令客人甘心付多一點錢吃，他指所有細節都要注意，他說： 「桌上有海鹽、炒蝦子、炒蒜片、生葱，客人可『免費』任加。」Eddy自中五畢業開始學廚，曾任多間酒店大廚，為張國榮、譚詠麟煮過到會，亦做過美麗華酒 店的高級自助餐餐廳YUMM的大廚。Eddy現時會穿着寫有「Chef Eddy」的廚師制服，以大廚身份，走出樓面親自招呼客人，營造在酒店吃飯的感覺。客人Queenie與Maisy，指吃得出這裡每個細節都有下功夫，故 開業十日，已來過六次﹗

一個午市三轉客

中環租金貴，而且只有午市，晚市客人少，Eddy指廚房一定要快手，務求做到一個午市三轉客，「呢度只有近三十個座位，出菜一定要快。午市大約兩小時，我 可以做三轉客，加上外賣自取就有百多份賣出。」菜式要精、上菜要快，Eddy指前期準備功夫是重要一環，他說：「喺酒店做四千人分量的餐，只有十多個伙 記，只要安排得好就一樣應付到。」他要求師傅早上十時就回鋪頭準備好龍蝦湯、碗仔翅、腸粉，湯麵的配料：粟米、車厘茄、荷蘭大啡菇、溫泉蛋都做定幾盤，將 一切可以預先做的工序都預先做好。龍蝦腸粉是招牌菜之一，但為慳時間，會買入深水埗知名的腸粉代替，「我屋企人細個做布拉腸粉，我都識做，不過太花時間。 現時有柯打時，龍蝦就用湯浸熱，連湯及油加到各種菜式。」但部分菜式，就堅持即煮，如慢煮三文魚、炸豬排等。餐牌上只有十款菜式，Eddy說：「專注就會 快，本身只有五款，不過又覺得太少選擇，所以後來加入幾樣我嘅招牌菜，如脆皮葱油雞野菌飯。」款式少，廚房接到的柯打較集中，像餐牌中的麵類只有烏冬，廚 房就可以一次過處理幾個烏冬的柯打。Eddy指餐牌選擇少，客人考慮時間亦縮短，現時平均由入座到出菜只需約四分鐘。Eddy見客人吃完就會收碗並請他們 先埋單，「埋咗單，又見鋪頭咁爆，多數都會識做啦。」記者所見，客人由入座到埋單，都不用半小時。

制訂出貨標準

Eddy預計整個月生意額會有六十萬，見生意好，他已計劃開分店，「我要在港島區開五間分店，灣仔、銅鑼灣、尖沙咀都可以考慮。」Eddy平時要回私房菜 睇檔及每天親自去街市買餸。四十五歲的他說開始為退下來做準備，「我唔想到七十歲都要日日下廚，才賺到錢呀！」故他為各種食物煮的時間、調味料的分量定出 標準，亦讓將來各間分店新請的廚師都能做出一貫的味道。他們用波士頓龍蝦而不用較好吃的珍珠龍蝦，就是因為質素較穩定，「香港的珍珠龍蝦其實更彈牙，不過 香港有休漁期，我唔想好食幾個月，跟住又唔同咗味道，所以就用全年都有的波士頓龍蝦。」龍蝦大小亦要保持在每隻六百克，每隻成本約一百元，「太大隻會嚡 口，同埋size一樣，我煮嘅時間都可以劃一，唔怕有啲太熟。」要開五間分店，來貨一定要穩定。Eddy與供應商關係良好，故供應商樂於與他合作，他滿有 信心地說：「有靚貨一定俾我先，唔夠貨都會先留俾我。」因為每月一出單，Eddy就立即找數，絕不拖數。○三年沙士前，他開設的私房菜Poison Ivy，曾有七間分店，但沙士來臨，他要止蝕結業，本來Eddy大可一走了之，不過他卻選擇賣樓還清百多萬債務，「市道差，大量餐廳結業，供應商都無生 意。個個老闆結業都會走供應商數，只有我還錢。身邊朋友都話我黐線，供應商就感激我，因果就係咁來！」

開業資料（6/15）

裝修：$150,000 廚具：$100,000租金^：$50,000 總投資：$300,000 ^因頂手續租，故無需按金

營業資料（6/15）

營業額：$200,000 租金：$50,000 人工#：$60,000 食材：$40,000 盈利：$50,000 *開業十天#七位員工大半個月工資

學會買只是第一步 賣得漂亮才能當贏家 非懂不可 賣股的智慧

2015-06-29  TWM

學會買只是第一步 賣得漂亮才能當贏家 非懂不可 賣股的智慧     

投資人往往把九成心力放在「選股」與「買進」這兩件事，往往忽略了「賣出」在成為贏家過程所扮演的角色，以下三個投資故事告訴我們，不論你是用功精進，買點掌握精準的投資人，或是對抓飆股具獨到功夫，喜歡精挑細選買便宜股的聰明投資人，如果不懂得「賣股的智慧」，到頭來財富仍是一場空。

製作人•謝富旭 撰文•謝富旭、林心怡、黃瑋瑜六月十八日，也就是裕隆汽車開完股東會的隔一天，楊媽媽以三十六元價位賣掉手上四十五張的裕隆股票。營業員在盤中通知她全數成交了，之前兩天裕隆連番大跌令她備受煎熬的壓力頓消，同時，一股悔恨之情卻油然而生。她悲鳴地說：「七十八元的裕隆我捨不得賣，腰斬之後我才來砍股票，我不知道要怎麼向我老公解釋！」股票投資逾十年的楊媽媽，雖然只是一介菜籃族，卻是一位與眾不同的菜籃族。為了投資股票，她不惜花數萬元的學費上投資理財課程，甚至戒掉了上癮多年的八點檔連續劇，改看財經節目。大學讀歷史系的她，不但對會計與財經名詞琅琅上口，甚至連希臘國債違約危機對金融市場的可能影響，都能提出令人瞠目結舌的精闢見解。

「每當老公拿到報紙，把要聞版與財經版抽出來，只看影劇版與體育版，有時我對他真的有點鄙視！」提到投資學習經驗時，她不經意地說道。

求救案例一：賣太晚！

菜籃族白忙一場，把「天龍股」抱成「病虎股」在楊媽媽身上，找不到投資輸家的特質。因為她用功（看了超過五十本財經與投資書籍）、她有一定的選股功力、她不貪心（不融資也不借錢投資）、她不炒短線、她有自己的主見（不亂聽明牌）、她勤勞又節儉，不買名牌而且衣著樸素。但擺在眼前的殘酷事實是，投資股票十年下來，雖然沒有大虧，卻小虧不斷。憑著堪稱精湛的選股功力，楊媽媽屢屢逮到飆股，卻不知怎麼搞的，經常從飆上天的「天龍股」抱成被打趴在地的「病虎股」，白忙一場。

裕隆汽車即是楊媽媽投資白忙一場的經典案例。二○一○年七月，她看好裕隆推出自有品牌納智捷汽車，「裕隆董事長嚴凱泰有野心，又具有執行力。裕隆土地資產龐大、財務健全，當時我以三十四元進場，我認為這個價位並沒有反映納智捷的未來潛力，這是一筆勝算極高的投資！」三十四元買進後，裕隆股價的走勢竟照著楊媽媽設定的劇本走，不到兩個月，裕隆股價一飛沖天，突破五十元價位。她秉持著強勢股加碼原則，又在五十四元處加買十五張。果不其然，第二次買進後，裕隆股價連番走高，隔年（一一年）七月，最高來到了七十八．七元，她在裕隆的帳上獲利高達一七○萬元，等於老公兩年的薪資收入。

不過，股價七十八元的裕隆，楊媽媽一張也沒賣，她形容當時的想法：「台灣一年汽車銷售量不過四十幾萬輛，中國一年賣出一千多萬輛，只要納智捷能奪下中國五％的市占率，裕隆豈不是賺翻了，股價鐵定可突破百元關卡！」可惜的是，接下來裕隆的股價並未照她的劇本走，台灣車市不僅陷入低迷，納智捷闖蕩中國市場的成績也不盡理想。可能是市場對納智捷自有品牌遲遲無法轉虧為盈漸感不耐，加上納智捷銷售不佳消息時有耳聞，裕隆股價今年連番破底，使得原本打算長期投資裕隆的楊媽媽，眼看著裕隆股價快跌破第一次大量買進的成本價，決定忍痛停損。

這五年投資裕隆，眼看逾百萬元獲利煙消雲散，最後竟還落得小虧二十幾萬元的命運出場，令她相當痛心。

楊媽媽自怨自嘆地說：「我自認為是用功的投資人，怎奈總是逃脫不了股票從『天堂』抱到『地獄』的宿命！」因為不單是裕隆，楊媽媽於○九年四月買進的欣興，亦從買進的二十三元抱到最高六十一元，最後竟以賣在二十四元出場。一三年三月以十六元買進的萬海，股價今年最高來到三十八．八元，她一張也沒賣，如今滑落至二十五元，令她扼腕。

今年初因看好Type C（連接埠）概念股，以五十三元買進創惟，短短三個月一路飆到七十六元，她也是一張沒賣，如今跌至五十元，令她頓足懊惱。

幾天前，楊媽媽陪老公觀看美洲盃足球錦標賽，她說：「好像是巴西對哥倫比亞吧，球技很厲害的巴西隊奮戰不懈，屢屢掌握控球權，無奈總是欠缺那臨門一腳，終場還是掛鴨蛋輸球了。」她洩氣地說：「看球時我有一種感覺，我就好像下場九十分鐘，滿場跑來跑去的巴西球員，累得要死，明明有很多機會可以射門得分，最後總是功敗垂成，抱個大鴨蛋回家！」「或許我真的不適合投資股票吧！」診斷：會買股只是徒弟，學會賣股才算真正出師在投資市場上，像楊媽媽一樣，學會選股、學會抓漂亮買點，但因不諳賣股之道，導致最後白忙一場的人不在少數。曾為上市公司操過盤，在台股打滾二十幾年的《一出手就獲利四○％》一書作者陳榮華說：「學會買股只是徒弟，學會賣股才算真正出師！」在大學股票社團擔任指導老師的他強調：「其實，大部分投資人把心力全部放在學習如何挑股，如何買股；殊不知，賣股學問遠比買股更深奧，更是決定投資成敗的關鍵！」「投資股市，就好像行走江湖一樣，只會買，不會賣的投資人，彷彿就像只學了外功招式，完全沒有內力修為的『肉腳』，在江湖行走，等著被痛宰！」陳榮華說。

今年一至六月上旬，陳榮華交易了九檔股票，其中五檔賺錢，三檔賠錢，一檔損益兩平，勝率五五％。看似不算高的勝率，卻締造出整體投資組合三五％的報酬率，同期間，加權指數僅微漲○．二％。

陳榮華把這張亮麗的成績單，歸功於「懂得賣」。舉今年三月二十四日以六十元買進的日友為例，股價發動後，他一直秉持著「只要不跌破前波大量對應的K棒最低點就續抱」這個原則操作。直到四月二十八日拉出一根長上影線收黑，出現近期以來的大量，且隔天K棒開低收低，於是在九十元獲利出場。除此之外，紡織股宏益讓他大賺五七％，致伸獲利三二％。

陳榮華解釋，跌破前波出大量K棒最低點，就要出場，主要是因為前波出大量對應的K棒，往往代表的是中長線買盤的成本，而該K棒最低點，則可視為股價是否能守住中長線多頭的重要防線。因此，如果股價跌破此低點，就會引發破底殺盤的賣壓，如同兩軍作戰的其中一方防線失守，所引起的潰堤效應。

雖然這個操作方法，有時候會讓陳榮華過於提早獲利了結（如今年的宏益，賣在三十元，後續漲至三十八元），但他認為，股市沒有一種方法是絕對萬無一失的，尤其是技術分析，追求的是勝率的提高，而非百分百的勝率。而這一套「跌破前波大量對應K棒最低點就賣」的方法，大體上總是能讓他賺到還算滿意的波段，或者在股價大跌之前賣出。

比如今年四月三十日，加權指數跌破於四月二十日所創造出大量一六四九億元的九八三九點，收在九八二○點，他以此嗅出大盤多方敗象，大舉減碼持股，躲過後來多達五百點的跌幅，提早將手上持股獲利了結。

因此，如果楊媽媽能早幾年學會這個方法的話，她買的裕隆照理來說，應該至少能賣在六十一元上下的價位，獲利依然能維持百萬元水準，而不致落到小虧二十萬元，抱股五年卻白忙一場。

求救案例二：賣太早！

白領逮到飆股，卻賺不到二％就早早洗出場「去年初，我就開始看好中國股市的長多走勢，理由有三：第一、大國股市走多頭不會只有一年。理由二、上海A股可望納入MSCI指數（摩根士丹利全球指數），引導國際資金進入；理由三、中國利率高達五％，銀行存準率高達十八％，還有引導國內資金進場的充足政策工具……。」分析頭頭是道的是一家上市電子公司的邱副總，他不僅是財經學系科班出身，十幾年來的電子產業職涯經驗，也助他培養出一股敏銳的投資嗅覺。職場上，邱副總已屬於人生勝利組，想當然耳這種白領菁英，也應該是投資勝利組才對吧！

「那麼，副總一定在中國股市斬獲不少吧？」面對記者的提問，邱副總臉色轉紅不好意思地說：「有小賺一點啦，我二十九．五元買進FB上證ETF（指數股票型基金），三十．一元出場，報酬率接近二％。」接著他抱怨：「要不是一月十九日那天陸股大跌被洗掉的話，我的FB上證放到現在，可是獲利三○％以上，至少賺三百萬元。」像邱副總一樣，好不容易逮住飆馬股，卻不諳駕馭股價劇烈震盪的野性，被早早洗出場，之後只能望著扶搖直上的股價乾瞪眼的人，恐怕不在少數。

「飆馬股之所以難以駕馭，就在於當資金簇擁推升股價時，往往難以用理性的分析來判斷。」「就算你拿到財務金融學或會計學雙博士學位，也無法判斷一檔飆馬股會漲到何時才罷休？」《麥克風的股市求生手冊》作者，目前在國內一家電源供應器製造商擔任主管的陳彥文說道。

診斷：主力想法難捉摸，看季線比較抱得住年僅三十三歲的陳彥文靠著薪水投入，沒有「富爸爸」的幫忙，投資十年下來，已具有超過一千萬元操作部位的資金實力，持股較滿時的一二年，當年所領的股息超過七十萬元。多年來，他秉持著嚴格的基本面選股原則：如過去三年淨值報酬率要高於一五％、長期負債占總資產比率要小於一○％，買進的本益比要低於八倍，或股價淨值比小於○．八倍以下等。

陳彥文的投資相當分散，投入的資金總是分配在十至十五檔的持股，他謙虛地說：「我的選股功力僅能算是平平，每年組合中的個股有賺有賠，並非每檔都賺錢，即使有賺錢的股票，報酬率也大多在一○％上下。」然而近五年來，陳彥文卻能維持股票年均報酬率一五％的水準，他歸功於逮到飆股時，比較能夠抱牢。

比如說今年的紡織股宏益、去年的科誠、前年的飛捷科技、更早些時候的伸興，皆是他賺到五○％至一○○％不等的代表作。他透露，這五年來，投資不下五、六十檔股票，抓到所謂的「飆股」（指獲利五○％以上）不過七至八檔，只從中把握住四至五檔，就對當年度報酬率的貢獻匪淺。

陳彥文駕馭「飆馬股」的訣竅，在於「股價發動漲勢後，不破季線前，就不賣；跌破季線，再賣。」他進一步解釋，資金與主力的想法是難以用正統投資學理解的，「遇到飆馬股，我就把基本分析先擺一邊，變身成技術分析派，等跌破季線後再賣。有時候，股價跌破季線不到三天又站回季線，我則視為是假跌破，甚至再買回來。當然，買不回來的例子也是有的，如金洲。」陳彥文舉今年逮到的宏益這檔紡織股指出：「去年約十元買它，是因為股價淨值比僅○．六倍，每年配息還不錯，EPS（每股稅後純益）穩定地低速成長，是我眼中標準的『菸屁股』（編按：指股價雖便宜，但欠缺成長性的公司）股票。」「沒想到它竟在今年狂飆，大部分人認為，雖然第一季EPS達○．六六元，了不起今年EPS賺二．六元，漲到二十六元，本益比來到十倍時，應賣掉落袋為安，但這種基本面思考往往錯失飆馬股，買到飆馬股最好不對股價預設立場！」因為遵循季線操作原則，陳彥文手上的宏益一張未賣，該股已漲至四十元。

回到邱副總的FB上證案例，如果依循飆馬股以季線進出原則，或許他就能賣在四十元，賺進與他無緣的三百萬元股市財富。

求救案例三：捨不得賣！

上班族明知空頭來臨，死抱不放大虧九％逮到飆馬股，不要預設股價，依循季線操作比較容易賺到大波段。同樣的道理，許多人在大盤明明已經轉空的情況下，不但不知道要賣出減碼，甚至空手接下墜的白刃，企圖撿便宜，則是第三種投資人最常犯的錯誤。

在媒體界工作的李先生，就是這種錯誤的最佳寫照。李先生買股算是謀定而後動的人，平日他總是盯緊精挑細選過的好股名單，隨時留意有沒有「跳樓大拍賣」的機會，五月二十七日，「好股名單」中的志超跌破四十五元，他認為機會來了。

李先生當時是這麼分析的：「第一、我至少蒐集志超六份報告，對今年EPS預估的中間值是五．九元，股價四十五元，等於預估本益比僅七．六倍。第二、志超今年配三．五元現金股利，殖利率高達七．七％。第三、從技術線型來看，志超從五十八．三元高點下跌兩個多月進行整理以來，MACD（指數平滑異同移動平均線）柱狀體由負翻正，日KD值呈低檔黃金交叉，醞釀反彈契機。第四、志超是我的Lucky股，前兩次操作都賺錢，這一次應該贏面不小……。」李先生分析得條理分明，簡直是滴水不露，基本面與技術面都兼顧到了，但他千算萬算之餘，竟漏算了大盤多空。當時大盤正從高檔拉回進行季線攻防，在外資期貨空單壓境下，市場氣氛偏空，於是他在五月二十七日以四十五元買進的志超，竟在一周內，即六月三日滑落至四十三．七元。

診斷：空頭來襲時，眾人皆跌，便宜貨不會獨漲李先生不該犯的錯誤在於，大盤明明已在六月三日這一天因季線失守，加上跌破上升趨勢線已經確定短期內轉為空頭，他明知這個事實，卻選擇死抱持股，不僅志超，連當時一併逢低買進的微星、瀚荃等電子股也不願賣出減碼。他解釋說：「我認為我買的價位夠便宜，可以拗下去！」六月十日，全數公布電子股五月分業績壞得讓市場心驚驚，連一向穩健的志超，五月營收年增率竟負一八％，股價再度重挫，瀕臨四十元大關保衛戰。

李先生受不了，決定停損出場，賣在四○．六元；但如果他懂得大盤轉空就賣，志超或許可賣在四十四元價位，僅小虧二％，而不是後來的大虧九％。他懊惱地說：「技不如人啊！」凱基投顧董事長杜金龍指出，當大盤走弱時，即使投資人選到飆股，短時間或許能逆勢上漲，但若大盤持續破底走空，即使是強勢股也恐難抵擋「覆巢之下無完卵」的拖累，更何況像志超、瀚荃這種率先大盤下跌的弱勢股，可能更為弱勢。

杜金龍解釋，大盤的季線可視為多頭 「生命線」，一旦正式跌破，就有轉空疑慮，若陸續跌破盤整頸線與半年線即轉空，跌破年線後，則「多轉空」態勢更為確立，從他過去對台股研究的實證經驗來看，通常大盤由多頭進入空頭，同時跌破年線（目前為九三二四點）時，依空頭弱、中、強會出現三種跌幅，分別是八．三三％、二七．四％、五七．四％。取弱級修正八．三三％計算，修正滿足點為八五四七點。︹計算方式：9324×（100%－8.33%）＝8547〕面對大盤可能的空頭來臨，杜金龍建議操作應盡量保守，不要還天真地以為「眾人股票皆下跌，我撿的便宜貨會獨漲」這種事，持股最好低於二成，如果台股反彈至九五○○點反而應持續減碼，找破線的弱勢股放空，也是一條可行之路。

認清楚這三種賣出的錯誤，不僅可以克服「賣太晚」、「賣太早」的毛病，擴大獲利，在空頭來臨時，更是一條自保之道。投資，千萬別輕忽賣出的智慧，培養好賣出的智慧，才算是練功出師，能夠守住獲利，迎接財富的投資人。

常犯賣股錯誤1

賣太晚！原本大賺的股票，竟落得賠錢34元 買進30張，看好納智捷發展78.7元 以後改叫我「股神」36元 搞不好連30元都守不住，全賣掉保命再說54元 加碼15張，完全照我的劇本走60元 這只是長多中的正常回檔50元 巴菲特說長期投資才是王道40元 已經跌很深了，反彈至50元再賣吧

如何避免賣太晚

心法1：不要高估自己長期投資一檔股票的能力與耐心。

心法2：可用基本面來選股或找買點，但不要輕忽運用技術面賣出的重要性。

心法3：股價前波出大量的K棒低點被跌破了，代表長線的多頭防線潰敗失守，股價短期內急殺機率高。

達人解方

跌破前波大量對應K線的最低點，先賣再說

陳榮華

曾任公司操盤手，今年獲利35%，

大盤僅漲0.2%

常犯賣股錯誤2

賣太早！逮到飆馬股，竟只小賺出場29.5元 看好中國長多走勢，買進300張30.1元 一日內暴跌逾9%，被嚇破膽，以30.1元賣出，賺18萬元40元 如果不賣太早，迄今可獲利逾300萬元

達人解方

長線看好的個股，應該跌破季線再賣

陳彥文

年領70萬元股息的33歲上班族、《麥克風的股市求生手冊》作者

如何避免賣太早

心法1：抓到飆股時，不要對股價會漲到哪裡預設立場。這時候，用基本面判斷賣點容易有盲點，應輔以技術面，選擇跌破上升趨勢線、季線或年線作為賣點。

心法2：盤中價跌破季線（趨勢線或年線）不算真正跌破，收盤價跌破較具參考性。

心法3：如果收盤價跌破季線（趨勢線或年線），三日後旋即站回，不妨可視為假跌破，持股可買回。反之，如果三日內站不回，不應該再戀棧。

常犯賣股錯誤3

捨不得賣！大盤轉空時，捨不得調節手上股票，大跌時才來懊惱46元 基於股價跌深，今年預估EPS可達5元以上，MACD柱狀體由負轉正，日KD低檔黃金交叉後向上，買進20張43.7元 加權指數已跌破上升趨勢線，無視大盤轉空仍捨不得停損40.6元 市場空頭氣焰高張，志超5月營收年衰退高達18.5%，忍痛賣在40.6元

如何戒除捨不得賣

心法1：覆巢之下無完卵，不要以為大盤走空，只有你手上的股票還會漲。

心法2：大盤趨勢走空時，如為短線操作，持股頂多維持兩成。

心法3：不要以為中小型股腰斬或大型股跌三成就會打底，不對底部預設立場。俟技術線型與指標打底時，再撿便宜貨也不遲。

達人解方

大盤季線有如多頭「生命線」，跌破就有轉空疑慮

杜金龍

凱基投顧董事長、台股多空計量研究權威大盤走空頭，強勢股也難擋「覆巢之下無完卵」的拖累，弱勢股則將更為弱勢。

賣股考慮與中國股市看法 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2015/09/blog-post_9.html

8月兩場工作坊所收到的紙條的確不少，幸好有留名及電郵的，止凡都已經逐一回覆了，如果還未收到回覆的，不妨通知我及重覆問題，我定會回應的。今日討論這紙條又是沒有留名及電郵的，所以又是唯有先在blog內作出回應吧。



參與者問題：

1. 有什麼因素會令你賣出手上的股票？
2. 對中國股市將來有什麼看法？


止凡回應：

1. 沽股的原因早已經有不少blog友提問過，所以貼出一篇以前的文章，值得參考的。
http://cpleung826.blogspot.hk/2015/05/blog-post_7.html

文章中所提及的幾個沽股因素，至今亦沒有太大改變，即股票變質、股價過份高估、有更好的投資機會。其實，作為價值及長線投資者多年，心中不少基礎規則的確很少改變，無論市場怎樣變，有些東西還是萬變不離其中的，我的沽股考慮亦是其中的基礎規則。

2. 我絕非什麼「專家」，在這裡只能談談我的感覺與看法。

中國的股市還未到成熟之時，其實它的參與者及規則可能有點像60、70年代的香港股市，大升大跌的幅度可以非常誇張，隨時又話可以停市幾日或更改遊戲規則之類，而上市的公司中亦良莠不齊，不濟的公司還沒有好好地被規管及界定出來。

雖然港股近年偶有大牛市及股災，但其升跌波幅都沒有當年「魚翅撈飯」年代般震撼，下面這篇文章有幾位股壇前輩的描述，值得回顧一下。
http://cpleung826.blogspot.hk/2015/04/blog-post_14.html

中國股市的未來又會如何呢？我相信還是會向好的方向發展，所指的是十年廿年三十年之後。今天中國的成就及發展速度，可以話前無古人的，大家可以想想，一個發展中國家，要多少年才可以超英趕美？當年中國領導人話過要「五年超英、十年趕美」，雖未能以這年期內達標，但至少今時今日無人還會敢話中國是「小朋友」經濟，連美國都感受到壓力，其實中國立國只是60多年，真正發展也只是近十年廿年而已。

中國的領導人真的很聰明，別國走過的路，或花了很多時間精神撞過的板，中國都一一研究分析，最後走出一條特快的成長之路。今天的發達國家各有歷史可供學習，有好有壞，抄也好，模仿也好，其實每一個發展中國家都可以照著做，但偏偏中國就是跑出來了，把其他發展中國家拋離了。

人家有隱憂的一個問題，即日本風光過後的迷失廿年，中國怕不怕？我主觀認為中國人總會吸取別國教訓，走一條更好的路出來。當然，過程間會有不少衍生問題，但單從經濟發展及成長方面看，我對中國股市的未來是正面的。

浩鼎內線風暴延燒　翁啟惠女解盲收件當日賣股

2016-03-31 TNM

中研院院長翁啟惠的女兒翁郁琇遭本刊踢爆是浩鼎大股東後，引發連鎖震撼。檢調追查發現，翁郁琇不僅在浩鼎90元掛牌興櫃的前一週，以31元向潤泰集團承購3千張浩鼎股票，更在浩鼎收到解盲失敗報告同一天，也就是2月19日（週五），681元的高價出脫部分持股。2天後，浩鼎才舉行記者會對外宣布，隔天起連4天跌停，至今已跌破400元，幾乎腰斬，檢調正追查是否涉內線交易。

令人質疑的是，翁啟惠一手催生的「中研院科技移轉利益衝突迴避處理原則」有明定，包含女兒在內的二等親屬，技轉2年內，不得投資技轉股票。翁啟惠是否違反此規定，檢調已一併徹查。

浩鼎解盲失敗引爆的風暴愈滾愈大，中央研究院院長翁啟惠遭本刊踢爆，女兒翁郁琇持有三千張浩鼎股票，引起軒然大波。雖然翁啟惠緊急聲明，強調女兒買股資金是來自父母贈與；不過，因為外界依舊質疑翁郁琇為何能在浩鼎九十元掛牌興櫃的前一週，率先以三十一元向潤泰集團承購三千張浩鼎股票。

檢調追查還發現，浩鼎二月十九日傍晚收到台灣晉加公司轉寄的解盲失敗報告，同一日白天翁郁琇賣出部分持股，賣股時間令辦案人員質疑。當天外界都還不知道浩鼎解盲失敗，股價卻異常下跌，是否涉嫌內線交易？是追查重點。

翁郁琇在父親翁啟惠口中是窮畫家，但從浩鼎案一看，三十九歲的她不但有一口氣買下三千張浩鼎的驚人財力，還能在浩鼎公布解盲失敗前最後一個交易日，賣出名下十張浩鼎股票。

解盲揭曉 事先賣股

檢調清查結果顯示，翁郁琇幾乎賣在波段最高點。在她賣股的前二十天，一月二十八日，當時外界普遍看好浩鼎解盲成功，股價從五百五十三元一路連拉十九個交易日，二月十八日還開出大紅盤，以七百零八元坐收。隔天十九日再開紅盤，先拉到七百十二元，之後就一路下殺，以六百八十一元坐收，翁郁琇當天即使賣在最低，也有六百八十一萬元進帳，比宣布解盲後跌停四天的股價，多賺二百多萬元；其中是否還有利用其他名義賣出的股票，檢調仍繼續追查中。

法界人士說，買賣股票張數多寡並非構成內線交易因素，關鍵在於當事人是否利用內部人得知公司重大訊息而交易股票。可疑的是，翁郁琇賣股的這一天，恰好是浩鼎收到晉加公司解盲報告的同一天，雖然收到報告是在傍晚，賣股是在早上，但浩鼎僅有極少數高層得知這項重大利空訊息，人在國外的翁郁琇偏偏也在當天賣股，是否知情也是追查重點。

二月十八日，浩鼎以電子郵件要求日商e-trial將投藥試驗的亂碼數據寄給負責統計分析的晉加公司負責解碼，浩鼎在十九日晚上五點十三分才收到晉加的解盲報告，但從當天股價一路下殺看來，很可能有人提早知道結果，搶先賣股套利。而且檢調也懷疑，解碼只需要把編碼導入分析即可，晉加公司為何需要花一整天的時間才能得到結果？還是早在十八日就有答案，只是拖到十九日傍晚才用正式郵件告知，過程仍有疑點待釐清，但浩鼎知情人士強調絕無內線交易，十九日異常賣股的才有問題。

由於翁郁琇是大股東，加上父親翁啟惠又是技術轉移給浩鼎的關鍵者，翁女人在國外，賣股時間點卻引發爭議。究竟賣股當天，翁女是用電話向營業員下單，還是用網路或APP賣股，檢調除了要追查翁女賣股原因，買賣股票過程及資金流向也要一併清查。

精準賣股令人質疑

曾任特偵組檢察官、派駐金管會多年查辦重大金融案件經驗豐富的律師莊正認為，由於時間上巧合，依辦案實務見解，通常就會認為有內線交易之嫌，接下來就是要看檢調如何取得證據。這可能需要在第一時間取得放置在特定處所有關浩鼎解盲失敗或跟內部人有所勾聯的相關文件、調取證券營業所的開戶資料、下單的錄音檔案及IP位置、賣股後資金的流動情形等證據，以證明賣股前，有從證交法所規定的「內部人」知道解盲失敗確定的重大消息，這也是構成內線交易的重要關鍵。

莊正律師也指出，IP位址也可能造假，透過VPN程式偽裝下單地點，實際上是在台灣下單卻隱藏成國外下單，都會造成查緝困難。

另外莊正也說，浩鼎也有被發現借券放空三千多張，由於按照台灣法令，借券人必須是特定金融機構和外資，一般自然人或國內投資公司不可以借券:所以股市禿鷹常利用與外國金融機構進行衍生性商品交易，躲在外資保護傘下隱藏最終受益人的真實身分，達到借券賣出股票獲利。

縱使後來被發現有犯罪嫌疑，檢調金管單位向外資券商調資料時，券商也常會回覆說，是專業投資銀行在操作衍生性商品交易的借券，是外資投資人的避險的行為，都是在處理這類案件時亟須突破的盲點。

技轉浩鼎應該迴避

隨著案情的發展，檢調除了追查翁啟惠女兒翁郁琇是否涉嫌內線交易外，翁啟惠本人亦可能違反自己催生訂定的「中研院科技栘轉利益衝突迴避處理原則」，有關「當事人執行科技栘轉業務時，應揭露可能發生利益衝突之情事」及「當事人或其關係人遇有利益衝突之情事者，當事人應即自行迴避，或促請其關係人迴避。」

翁啟惠在二〇〇六年擔任中研院院長後，二〇〇七年就與浩鼎展開醣分子合作，二〇一〇年七月，浩鼎取得中研院新世代癌症治療性疫苗與醣晶片專屬授權，二〇一四年四月浩鼎再與中研院簽署醣分子合成技術專利授權合約。

業界人士表示，《科技基本法》在二〇一一年修訂通過，明訂科技移轉的利益衝突迴避原則，翁啟惠帶領的中研院就據此制定規範，要求研發成果創作人以及承辦或決行科技栘轉的人員，以及當事人的二等親以內親屬，都必須申報揭露財產，並規定「當事人以及利害關係人，在科技栘轉契約訂定後二年內，不得投資該接受科技栘轉的業者。」

買賣股票查無金流

本刊調查，二〇一〇年七月浩鼎取得中研院技轉滿兩年又五個月，翁郁琇在同年十二月初取得潤泰集團轉讓的三千張股票，剛好規避二年內不得投資的規定。問題是，二〇一四年四月浩鼎再度取得中研院技轉的醣分子合成技術授權合約，當時翁郁琇已持有浩鼎股票，持續授權是否使得翁啟惠父女可能涉及利益衝突問題，有待廉政署調查。

本刊三月二十七日週日致電中研院秘書處，查證翁啟惠以及翁郁琇究竟有沒有揭露財產，是否違反科技基本法的相關規定，對方以「週一研究後回覆」，週一早上再回以「盡速處理中」，並再三詢問截稿時間，最後以全案已進入司法調查程序不便評論為由，不願回應，對於院長可能不當行為影響中研院形象，態度多變。

檢調追查的另一重點是，翁郁琇買股的錢從哪來？至今外界還是霧裡看花，檢調目前尚未查到國內有買股的金流，需進一步查證。

翁啟惠雖然隔海聲稱，女兒翁郁琇買浩鼎股票是因為心痛阿姨乳癌去世，決定用父母贈與所得及積蓄來認購浩鼎股票，支持乳癌疫苗研發。尹衍樑也向本刊表示，絕對沒有贈與股票。

不過，檢調清查栘轉三千張浩鼎股票給翁郁琇的潤泰集團旗下長春及原弘投資公司，均無翁郁琇或翁啟惠相開匯款資料或交易紀錄，翁啟惠擔任中研院長後的財產申報紀錄，也沒有記載贈與資金給女兒，所以實際購買金流尚待釐清。

尹先代墊疑雲重重

反而是，潤泰集團尹衍樑有提到Optimer在二〇一二年因經營不善，他和一些投資者，決定出資買回浩鼎股票，當時就他有錢，所以先以一股一美元價格，共出六千萬美元，買回大部分公司持股，其他人再按照這個價錢加上稅，陸續向尹買回，其中包括翁啟惠女兒翁郁琇。

依照尹的說法比對翁啟惠財產申報紀錄，翁郁誘取得股票認購權的時間是在二〇一二年底，查證翁啟惠二〇一一、一二及一三年的監察院財產申報資料，發現翁啟惠在二〇一二年及一三年間，夫妻倆賣出四百多張共六檔股票，但翁啟惠夫妻當時也在中正區購買一筆八千多萬元的房產，貸款二千二百萬元。

翁啟惠透過中研院表示，二〇〇六年接任中研院長時，便將持有的Optimer未上市股票，全數交付信託，一直到二〇一三年，Optimer公司確定被美國MerCk藥廠併購後，翁才全數出脫持股。

財產申報未見贈興

翁啟惠在二〇〇七年一月第一次財產申報上，曾明確記載信託美股「A.G.Edwards」，折合台幣約三干五百八十四萬元及「存在A.G.Edwards之未上市股票Optimer共一百八十七萬股」。二〇〇八年十二月二十九日，A.G.

Edwards的信託金額隨著股票行情，瞬間暴漲為台幣約二億四千萬元，四年後甚至一舉增加到三億四千萬元，依照翁啟惠的財力，似乎足夠贈與女兒購買九千三百萬元的浩鼎股票。

但《公職人員財產申報法》中亦清楚規定，凡登記在申報人本人、配偶或未成年子女名下「各別」之財產達申報標準者，不分國內、外財產，均應逐一填載，辦理申報。但在翁啟惠從二〇〇六年任公職迄今，無任何大筆贈與的申報記錄。因此翁郁琇買股的錢究竟從哪裡來，得向檢調單位交代清楚。另中間是否涉及贈與稅的問題，相關單位也準備調查。

只是檢調偵辦浩鼎內線交易案，不搜索只約談，令法界許多辦金融案件的高手一頭霧水。法界人士說，以往檢調偵辦內線交易案，必先搜索再約談，沒有搜索，如何查扣到知悉重大訊息的時間及人員，下搜先約談，無法鞏固證據。

過去中信金紅火、台開案、綠點案、宏碁、胖達人案的基因國際及最近發生的威強電子案，都透過搜索，才能掌握內線交易的證據，但金管會早將資料送交檢調，士林地檢署目前仍按兵不動，令法界人士不解。

由於中研院長是經總統提名，地位崇高，形同五院院長，此案牽連甚廣，加上有禿鷹集團干擾市場經濟，宜依照法院組織法，改由特偵組偵辦較為妥當。

撰文：林俊宏、陳仲興、李宜樺