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《財智月刊》封面文章:小字體的困擾/奧巴馬總統正在簽署2010年的《清楚書寫法案》,要求公司處理他們那些枯燥的語言,這給了反專業術語運動最強有力的支持。

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/199318236201203044023327/

導 讀:最新一期《財智月刊》於1月正式出刊,本期封面文章是《小字體的困擾》。在美國人們天天都會接觸各種產品和服務的說明書,或者簽訂各種合同。這其中很 多文本的內容多、充滿難懂的專業術語,更重要的是會用非常小的字體印刷。消費者通常沒有耐心讀這些內容,而其中可能隱藏了很多免責條款以及其他對消費者不 利的內容。

   布萊恩-羅勒對小字體略知一二,他是加州理工大學平面傳播學教授,他還管理著一個古怪的博物館,這裡有很多19世紀的印刷機以及500多種古老的字體。 他對複雜印刷的熱情使得他成為了這個領域的專家。他知道很多關於排字印刷的故事,不過今天他和我們談的是另一個排字史上的傑作。我們很多人對此非常熟悉, 尤其是那些喜歡高科技產品的人。羅勒說,這個設計太讓人震驚了,成千上萬的消費者不會讀它,即便長遠來看會給自己的利益造成損失。他所關心的文件就是用戶 購買新iPhone時所簽的協議。

   我們都看過這個協議,或者其他類似的東西,這是一個32頁的小冊子,你必須花30分鐘仔細閱讀才能看完。羅勒說,讀它讓我的眼睛很累,原因並不是因為充 滿了枯燥的法律術語。這個小冊子只留了八分之一英吋(0.3175釐米)的邊距,這個頁面看起來一團模糊,幾乎沒有空白區。他測量了這些字母的尺寸,這個 文件裡有一半的字母的高度只有4.5點,也就是十六分之一英吋(0.16釐米)。在形象點,就比一毛硬幣厚度多一點。他說,這是在太小了。

   羅勒指出,行間距如果小於5.5點將對眼球有害。他說:「這個文件的排版太密了,剛好超過人類最低的視覺識別範圍。」如果你覺得這些行間距或者字體大小 是個意外,那麼你錯了。羅勒說,世界上最好的排字工人設計了這些文件,並且都由法律團隊進行檢查,他們可都是每小時收費500美元的律師。

   對於排版形式,蘋果拒絕發表評論,但表示最新出產的iPhone手冊將更容易閱讀,因為有了高分辨率的「視網膜屏幕」。但是羅勒說,最讓讀者吃驚的設計 可能是手冊中大量使用大寫字母。手冊全文一共19個獨立的段落,其中包括使用Google Maps的免責聲明,以及60行的其他免責條款。

   使用大寫字母看上去可能更加友好,提醒用戶注意各種警告信息,但是羅勒說這樣做的結果恰好相反,各個段落之間將很難區分。事實上,這個領域的專家說,如 果不使用各種形式的字母,將給讀者閱讀帶來很大困難,研究表明這樣做會降低閱讀速度20%。那麼為什麼一個公司要這麼做?一位專家表示,因為他們不希望你 閱讀。

   伴隨著產品和服務一起出現的各種提示、免責條款以及法律術語已經成為了美國消費者日常生活的一部分,通常他們都會被設計成非常小的字體。這種方式在美國 有很悠久的歷史,在很多領域被廣泛使用。小字體的免責條款是美國人必須面對的現實,大多數人不得不忽略這些條款,直接簽下10英吋厚的貸款文件或者點擊同 意55頁的在線用戶協議,儘管人們不希望簽字放棄任何重要的權利。根據一項調查顯示,61%的美國消費者不會在簽字前閱讀合同條款。

   和消費者保護團體或者起草這些文件的律師交流會知道,監管者正在重新審視這種小字體免責條款,制定法律防止繼續濫用小字體。最終,基金公司必須公佈他們 對401(k)計劃客戶收取的佣金;航空公司必須在他們公佈的票價中註釋所有其他附加費用。但是批評者擔心,這樣結果會適得其反,因為會增加更多頁的免責 條款而不是減少。專家說這可能使得產品和監管都變得更加複雜,所以必須用小字體來解釋。在過去的7年裡,軟件許可證合同字數增加了40%,而平均開設一個 活期存款賬戶的免責條款有111頁。批評者說,這些法律術語讓消費者損失慘重。據估計,這些免責條款造成的額外費用,除外條款、棄權等給每個美國家庭每年 造成的損失達到2000美元,全美國每年總計有2500億美元。

   當然,越來越多的消費者忍無可忍。根據商業改善局的報告顯示,2005年到2010年,於小字體和不清楚的合約內容相關的投訴增加了五倍。根據聯邦貿易 委員會主管廣告宣傳業務的副主管瑪麗-恩格爾表示,他們所涉及的和消費者有關的案件中有一半是因為沒有充分提示重要信息,晦澀難懂的語言能隱藏很多問題。

   德納-拉德克里夫從國家在線旅行社購買飛機票後,總會發現他的Visa卡賬單有些問題。當這位康奈爾大學商業道德學教授給這個公司電話後,他被告知在交 易結束後他同意了一個20美元的在線支付條款,他實際上籤署了一個會員計劃協議。拉德克里夫發現他並不是個例,在2006年到2008年期間,最大的三個信用卡公 司處理了大約1000萬起類似有爭議收費的資金返還。過去一年,商業改善局有1100個投訴和一家位於中部以及西南部德克薩斯州的汽車經銷商有關,他們在 折扣以及擔保條款中存在嚴重的誤導性語言。在洛杉磯地區,一家主要的衛星電視公司因為收到了4萬份起訴而獲得了D+的評級,主要是他們的促銷價以及承諾的 服務嚴重不符。

   對很多消費者保護團體而言,2011年最鬧心的事就是最高法院支持公司使用強制仲裁,這種解決糾紛的程序設計出來防止消費者告上法庭。由於支持 AT&T在無線服務合同中隱藏的仲裁條款,法院讓消費者聯合起來進行團體訴訟的願望化為泡影。批評者說,這種條款還不是最糟糕的。消費者保護團體 Public Citizen表示,在7個主要行業,包括銀行、信用卡公司、計算機製造業等,有75%的公司使用強制仲裁條款。

   約翰和米歇爾對這種新聞深惡痛絕。幾年前他們在佐治亞州的薩凡納購買了新的房產,但是很快問題就出現了,包括:門窗不合適,空調不充分,漏水,有些地方 還發霉。這些房屋銷售的時候有一個擔保合同,其中一個條款規定,解決任何糾紛都必須通過仲裁。他們提出了182個問題,而仲裁只解決了39個,比開發商願 意修理的都少。他們獲得了3200美元的賠償,而修理這些問題的費用在14000美元到20000美元之間。約翰和米歇爾都沒有讀過這個條款,即便他們讀 過也沒有注意。米歇爾說,除非你研究過,即便你看到了強制仲裁的內容,也不知道它是什麼意思。

   現在很多美國人抱怨,最大的問題是他們開始就看不到這些文字。在一個不斷老齡化的社會,副作用更加明顯,每天有10000名嬰兒潮一代的人超過65歲, 而這些人很多都會得老花眼,需要帶老花鏡。一個下午,60歲的邦妮-梅耶發現自己怎麼也看不清一份湯料的配方。即便帶上老花鏡,梅耶也無法辨認,而她對其 中的成分很可能過敏。

  當然你可以指責企業故意使用小字排版,但是企業卻認為這不是他們的錯。艾倫-卡普林斯凱是費城的一個律師,40年來他專門為金融服務公司處理消費者投訴案件,他說:「我的客戶從來沒有說通過小字印刷而不讓人們讀到條款,這在美國只是做生意的一部分。」

企業認為他們必須保護自己免於集體訴訟,一些嚴重的訴訟比如石油洩漏,煙草相關的疾病以及隆胸材料破裂等已經給一些公司造成了數百億美元的損失,他們還指出越來越多的政府監管措施也讓這些公司不得不防。

律 師勞拉-莫瑞尼斯說,投資公司Vanguard新開設一個基金的時候,她的同事會根據證券交易委員會的N-1A文件起草一份創辦計劃書,這是一份64頁的 非常具體的文件。Vanguard努力讓裡面的內容變得通俗易懂,但是莫瑞尼斯說讀起來不會輕鬆。她說,裡面的規定還會增加,因為多得-富蘭克法案對銀行 家和經紀人的限制,他們可能會增加幾百條新規定。

   事實上想濃縮太多的內容也非常困難。今年微軟獲得了Wondermark award大獎,這個獎是由一個叫Center for Plain Language的組織授予的,他們每年都會評選寫出最冗長的官樣文章的公司或者組織。今年競賽的裁判包括法律專家,溝通設計學者以及《Oxford Guide to Plain English》的作者,他們認為微軟的一個軟件許可證協議輕鬆獲勝,裡面充滿了另人費解的法律術語。微軟拒絕對此進行評論,但是位於加利福尼亞帕洛阿爾 托的計算機法律組織合夥人傑克-羅素說,這份文件真正的讀者是其他律師,而不是消費者,他們的主要目的是避免法律訴訟。

  當然也不全是壞消息,最近有很多有利於消費者的法案,對公司的信息披露做了規定。 Center for Plain Language的主席安妮特-奇科說,奧巴馬總統正在簽署2010年的《清楚書寫法案》,要求公司處理他們那些枯燥的語言,這給了反專業術語運動最強有力的支持。作 為一個私人組織,奇科希望他們所授出的獎項,包括積極的Clearmark大獎和消極的Wondermark大獎能夠發揮更大的作用。一個在線合同數據 庫,透明實驗室也提供免費的服務,表示將把所有美國大公司和金融機構的合同轉化成通俗易懂的文字。透明實驗室的CEO,戴維-黑爾茨說創立這個機構的原因 是他為自己孩子存的100美元很快就因各種費用被扣的一分不剩。

   然而儘管可以減少合同的篇幅,但是一些公司仍然在考驗消費者是否會關注合同的內容。比如最近一則口香糖的廣告聲稱,他們的產品得到了安全呼吸委員會的認 證,並且還配有這個認證機構的官方印章。但是這個廣告的設計裡卻有一條厚顏無恥的免責條款,如果你仔細辨認,將發現在官方印章下面有一行非常小的,對比度 很低的全部用大寫字母寫的文字,「公司承認所謂的安全呼吸委員會純屬虛構」。(鹿城/編譯)

財智 月刊 封面 文章 字體 困擾 奧巴馬 奧巴 總統 正在 簽署 2010 年的 清楚 書寫 法案 要求 公司 處理 他們 那些 枯燥 語言 這給 給了 了反 專業 術語 運動 最強 有力 支持
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做屬於哪個層次的投資者? 韜略財智

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5542e9260102dxvh.html

新手談技術,

老手談策略,

高手談心態,

大師談哲學。

 

--------------------把期限拉長,技術是最不靠譜也是最誘惑人的玩意,可是無數的人卻樂此不疲。但斌張可興等都是從劃線走過來然後皈依價值的,希望賺最快的錢的這類人是市場中錢最少的;

 

-------------------以半年以上一年左右為限,老手們開始談策略談資產配置,他們會考慮在未來一段時間,選擇合適的行業從容的進入,而不在乎每天的紅綠翻飛,然後持有半年到一年以上,他們的資產規模已經達到中產或以上;

 

-------------------高手們已經度過了選行業和選股的基本階段,他們可能選不到最優勢的股票,但選擇好的行業穩定增長型企業,然後長期持有,心態從容根本不在乎短期的跌漲,他們的資產規模已達千萬,不再追求短期暴利而在於長期的穩定收益;

 

----------------大師們已經不再看盤,他們持有的時限以五年十年甚至幾十年計,他們的談哲學談人生談歷史談政治,談投資只是他們話題的很 少一部分,他們早已實現了財務自由,他們的資產早已讓他們過上超越常人的富有生活,他們的錢是最多的,資產是以億為單位計算。

 

想賺快錢的人,是錢最少的,也是賠率最高的,彼得林奇說過:哪怕你僅僅減少交易的次數,僅僅拉長持有的時間,都可以讓你的賬戶收益大為改觀。

 

當然,我所掌握的賬戶基本處於策略和心態之間,希望盡快越過策略階段向心態方面邁進。

 

在暴跌之際,你還淡定嗎?

 

我相信你們每個人都在默默的煎熬,可是,恐懼和貪婪,永遠是市場先生屠殺大批散戶的兩把最利銳的武器,如果你克服不了市場先生這兩把刀,那麼你和市場上賠錢的90%散戶有什麼區別呢?


屬於 哪個 層次 投資者 投資 韜略 財智
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最高的卓越是簡約(轉) 韜略財智

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5542e9260102dyh1.html
最高的卓越是簡約。──朗費羅 

很多投資者應該都聽過這樣一句話:「我們的投資理念非常簡單,真正偉大的投資理念常常用簡單的一句話就能概括。」崇尚保守的價值投資哲學,意味著只作簡單 的投資。價值投資者堅信:簡單的就是美好的,越簡單,越不平凡。他們願意永遠堅持簡單的邏輯、簡單的思維,致力於尋找簡單中的不平凡,並且總是要求自己更 保守、更苛刻、更簡單。

價值投資特別強調對投資對象要有充分的理解。投資者不應該投資於那些自己不能理解的投資對象,不應該使用那些自己不能理解的投資工具。因為任何人都沒有能 力對其不理解的東西做出正確的判斷。說到人類理解力與判斷力這個哲學話題,有一個簡單的定律:越是簡單越容易理解,對越容易理解的事物越容易做出正確的判 斷。投資方法與工具的簡單,使得投資者易於掌握;投資對象的簡單,使得簡單的投資成為可能。簡單與價值投資的相關性不僅僅限於對投資對象的要求,即不僅僅 投資對象是簡單的,投資本身也應該是簡單的。

簡單的重要性來自於其與真理的相關性。有人說,簡單是真理的屬性,是天道的印璽。最簡單的往往也是最真實的,複雜到沒人能懂的真理也絕不是真理。尤其是在 投資領域,中國有句被頻繁引用的箴言(雖然沒有人能說出這句箴言的出處)──大道至簡。有人說是老子說的,但是《道德經》中找不到這個箴言,也許是後人對 《道德經》與老子思想的概括吧。「大道至簡」,就是說,最高深的道理其實是最最簡單的道理,而不是複雜的道理。真正的大道理都是很簡單的,通俗而易懂。價 值投資者雖然追求簡單,但是必須正面複雜,必須有能力理解複雜,而且以簡單看待複雜,能把複雜的事情化約為簡單,而且是正確的簡單。

最簡單的也往往最能持久。簡單,方方面面維持成本就越低,付出就越少。複雜意味著不易理解、不確定性多、風險大、成本高。跟複雜相比,簡單意味著風險小,不確定性少,容易理解。簡單才能聚焦、專注,才能重複。越簡單的投資也越省時間、越省錢。

如何才能做到簡單呢?老子的建議是做減法,對多餘的、複雜的損之又損。英國哲學家奧康姆的建議是用他的奧康姆剃刀把多餘的、不必要的東西全部剃除。剪掉剃掉的越多,剩下的就越簡。麥當勞連鎖經營模式的創立者雷·克羅克(Ray Kroc)說,要讓自己的商業模式既簡約又愚拙(keep it simple and stupid)。有能力化繁複為簡約、若愚守拙,才是大智慧。

這個世界上喜歡簡約的人少,喜歡複雜的人多,大家總以為複雜高於簡約,實際上,簡單是比複雜更高的境界。如達芬奇所發現的:簡是終極的精 (Simplicity is the ultimate sophistication)。在投資界,口談大道至簡的人士很多,實踐大道至簡的人士很少。很多人把大道至簡的觀念掛在嘴上,很少有人願意真的去追隨 至簡的價值投資之道。常有專業投資人員把投資變得過於複雜,以炫耀其專業技能和證明高收費的必要。甚至個體投資者都喜歡避開簡單,糾纏複雜,總覺得不複 雜,心裡就不踏實,似乎越複雜越安全。也許是由於踐行簡約難度太大,所以多數人被迫選擇複雜。正如十九世紀美國偉大的浪漫主義詩人朗費羅說,最高的卓越是 簡約(The supreme excellence is simplicity. 。)可以想像,能達到簡約境界的卓越絕非易事。

成功往往是從一個想法開始的。成功的想法都是簡單的,複雜到沒有人能懂的想法很難成功。成功就是將複雜的事情簡約化,而後將簡約的事情重複做。成功的天平往往向那些善於化繁為簡的投資者傾斜。成功的投資,就是選定一套簡單的正確的方法,長期堅持下去,不隨大流,不怕寂寞。

通常而言,投資成功的關鍵在於投資於一個成功的公司。而成功的公司,其商業模式必須簡單易懂,其產品必須簡單易賣,簡單好用,就像喝可樂、飲啤酒、抽香煙 那樣。如果投資對象在商業模式上很複雜,這就會增加企業本身在未來經營上的不確定性,而且也不利於投資者對該企業做出正確的判斷和理解。

至簡的投資之道不是非常複雜,而是非常簡單:這就是尋找業務簡單的業務模式、簡單的經營方式、簡單的產品的優秀長青公司,以合理的價格買入並長期持有。最 簡單的投資就是撿錢。大家可能聽過這句話:「我只跨越半米的欄杆,而不尋求跨越更高的欄杆。」但凡複雜繁瑣程度超過撿錢或難度超過跨越半米的欄杆,就應該 知繁而退、知難而退,無所作為。

美國投資者羅傑斯說過:在證券市場賺錢其實很簡單,我一直要等到錢堆在角落裡,我所要做的僅僅是走過去拾起那些錢,在此期間我什麼事也不做。投資的最高境 界是等著財富在某個角落堆積如山,然後你合法地、正當地把它拾走,你只是一個收集者。這一撿錢的場面貌似神話,卻是實實在在發生的。假如你在牛市的時候潛 心研究並瞄準好優質的資產,當熊市襲來的時候,投資者像旅鼠一樣落荒而逃,棄下的廉價資產遍地都是,其中也不乏優質資產。這便是價值投資者出擊撿錢的時 候。

能看透複雜是聰明,能在此基礎上做到簡單是智慧。偉大的投資家都是高明的簡化家,能夠神奇地化繁為簡。聰明的人能夠把簡單變成複雜,而智者才能讓複雜回歸 簡單。甚至在一切事業中,能夠做到化繁為簡,才是真正成功的開始。如果複雜跟簡約進行競賽,最終勝出的一定是簡約。美國哲學家愛默生說過:「沒有什麼比偉 大更簡約,的確,能簡約就偉大。」

最高 卓越 簡約 韜略 財智
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戰爭的陰影下 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e2hj.html

戰爭的陰影下,你是否仍然選擇持有股票。

昨日股市大跌,對於這種情況我多少有些預料。

釣魚島問題升級,遊行、打砸搶、搧耳光、辱罵、威脅要鋤奸...

中國股市自從誕生以來,還從未面臨這麼嚴峻的考驗。

戰爭好像迫在眉睫,難以避免;

更加嚴重的是,社會上的毛左正在抬頭,而毛左崇尚的是閉關鎖國,仇視世界,黨同伐異、計劃經濟...

如果毛左上台,股市所依賴的市場經濟,法治環境將不復存在。

這種潛在威脅真是讓人惶恐,如果我是外國人投資人,相信馬上會把資金撤出中國。

但是沒辦法,我是中國人,沒得選擇。

貿然持有自己不瞭解的海外公司的股票,只能使自己面臨更大的風險。

回想巴菲特、彼得林奇等大師們的教導。

「持有優秀公司的股票,無論降息、通脹、還是戰爭、經濟危機,我們無法預測宏觀經濟,關鍵是持有優秀公司的股票」

真正做投資的人必須是一個樂觀的人,必須對人類、人性充滿信心,相信雖然有迂迴曲折,這個社會長期來看是向好的,經濟是向好的。相信人是追求真善美,厭惡假惡醜的,人類能夠達成在信用前提下的共同發展。而不是爾虞我詐中的共同淪陷。沒有這個前提,就不要入投資之門。

因此雖然滿心憂慮,我依然近乎滿倉持有。並擇機加倉。


戰爭 陰影 財智 力量
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撥開利潤偽增長的迷霧之一 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e2u1.html

上市企業由於經常配股、增發造成企業總利潤增長無法反映企業真實的經營情況,更無法真實反映出股東所需要的增長試想一個企業如果增發一倍後,利潤增加80%,這樣的增長看似很快,但顯然是對原有股東不利的,因為每股收益下滑了。

因此每股收益的真實增長,才是原有股東衡量企業發展的依據。

比如說友誼股份,2006年淨利潤1.4億,2011年淨利潤13.9億,貌似淨利潤增長了將近10倍,簡直是驚人的增長!

拨开利润伪增长的迷雾之一

但是如果看到友誼股份在2011 年通過增發換股收購了百聯股份、八佰伴等資產,也就是擴大股本總數,因此對於其持股人來說,所持股份的增長就遠遠沒有如此高的增長。通過復權每股收益,我 們發現其5年的利潤增長是3.2倍,雖然也很不錯了,但是與總利潤增長10倍差距甚遠,而這復權每股收益增長的3.2倍才是我們持股增值的基礎。

這裡由於友誼股份的歷史分紅不多,所以為了簡化計算,忽略了把分紅再投資計入每股收益的增長。但是如果分紅比率較高,應把分紅再投入計入,才更加準確。例如銀行...


撥開 利潤 增長 迷霧 之一 財智 力量
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撥開利潤偽增長的迷霧之二 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e2u7.html

銀行就有些複雜,一方面近年來分紅比例逐漸變高,分紅再投的影響就不應忽略。另外有些銀行,如民生銀行多次送轉股,每次送轉股也應該累計復權計算。為了更清楚的瞭解銀行的業績增長情況,我就以復權每股利潤增長計算一下自己持有的兩家銀行:招行和民生。

看下表招商銀行的企業總利潤2006年71億,2011年達到361億,總利潤增長了9.19倍,但是對於持股股東來說,如果他每次分紅都在分紅當天進行再投資的話,那麼其復權每股利潤增長了4.3倍。雖然少了很多,但是5年增長4.3倍也是非常驚人的。

拨开利润伪增长的迷雾之二

民生銀行的 企業總利潤2006年37.6億,2011年達到279億,總利潤增長了10.2倍,但是對於持股股東來說,如果他每次分紅都在分紅當天進行再投資的話, 那麼其復權每股利潤增長了6.5倍。比招商銀行還要牛,這大概是民生最近一陣的股價走勢優於招行的理由。但是我的大部分銀行持股是招行,因為對招行有直觀 的瞭解,拿著放心。

目前招商銀行是我虧損最大的一隻股票,但是我看不到拋棄他的理由。

兩家銀行的長期利潤增長都遠大於百貨零售業的友誼股份,估值卻比友誼股份低一半。如果說友誼股份低估了的話,那麼這兩家銀行真是低估到極點。市場先生真是情緒化的傢伙。


撥開 利潤 增長 迷霧 之二 財智 力量
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撥開利潤偽增長的迷霧之三 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e2ux.html

下面再用復權每股收益比較一下持有兩大家電龍頭企業收益情況。

拨开利润伪增长的迷雾之三

從上圖我們可以看出,持有兩大家電龍頭企業的復權每股收益倍數:

格力是8.45倍,青島海爾是8.07倍,差距不大。如此高的增長速度,遠高於招商銀行的4.3倍和民生銀行的6.5倍,因此估值高於銀行股也是有理由的。

另外不知大家注意到沒有持有格力電器的復權每股收益倍數竟然超過了企業總的淨利潤增長倍數。這在期間有增發情況下基本是不可能的。

因為,增發加大了每股收益倍數的分母,讓我來舉個例子:

例如A企業

第一年股份10股,每股收益1元,總利潤10元;

第二年增發10股到20股,每股收益2元,總利潤40元;

這樣算起來企業總利潤增加40/10=4倍;

每股利潤增加2/1=2倍;

所以我懷疑自己是不是算錯了。經過仔細核對,沒有算錯。

細想可能出在紅利再投資上,紅利再投資增加了持股者的股份。

例如:

某股東第一年持有1股,每股收益1元,分紅1元;當時股價0.5元,所以再投資買入2股;

第二年股東持有3股,每股收益2元,股東收益3*2=6元;

股東收益增加6/1=6倍;

以上算法有些極端,因為每股收益1元的股票,幾乎不可能賣到0.5元。但是至少表明了一種可能性。

究竟是不是這個原因呢?

我把表格中分紅再投的數字歸零,神奇的現象發生了。

拨开利润伪增长的迷雾之三

復權每股收益倍數經過重新計算變成了8.05倍,低於了總利潤增長的8.35倍!

由此可見對於長期投資複利增長,分紅再投資是很重要的!


撥開 利潤 增長 迷霧 之三 財智 力量
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轉載:搶灘「醫藥分開」 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e3hw.html
2012年 第10月 總第139期
未來篇中國藥店

  未來大批發商旗下的零售業務可以優先獲得醫院的青睞,通過在醫院周邊商圈自建藥房,或者與醫院合作開設、託管藥房等方式,接收醫院門診藥房的銷售業務。

  近年來業內的批發商巨頭如國藥控股、華潤、上藥等,已在全國建立批發物流體系,逐步整合與完善企業的零售板塊業務,並開始佈局醫院周邊市場,已初步呈現批零一體化的趨勢。國藥控股股份有限公司副總裁盧軍認為,未來「醫藥分業」後,這個趨勢會進一步加強,大型批發商旗下的零售藥店,將成為分享醫院門診藥房業務的最大受益者。

  當「醫藥分業」試點取得初步進展、零售藥店看好未來的市場擴容之時,盧軍卻認為,只有批零一體化的企業、尤其是大型分銷企業,才具備分享醫院蛋糕的能力。

  大批發商的舞台?

  目前,國藥控股、華潤、上藥、南京醫藥均在探索藥房託管模式,並有加強趨勢。這些大批發商的優勢在於,數十年來,其早與醫院藥房建立了良好的合作關係,積累了相當豐富的醫院渠道資源,而且現在許多批發商巨頭也開始整合零售板塊業務,轉戰零售終端的競爭。因此盧軍認為,憑藉與醫院長期友好的感情關係,未來大批發商旗下的零售業務可以優先獲得醫院的青睞,通過在醫院周邊商圈自建藥房,或者與醫院合作開設及託管藥房等方式,接收醫院門診藥房的銷售業務。

  「未來醫藥分開後,批發商的機會遠大於社會藥店。中國批發企業的能力,一開始就是針對醫院的,而不像美國是針對零售藥店。」盧軍說,「上萬家二三級醫院會是一個大蛋糕,大批發商與醫院在業務上密不可分,未來將顛覆以往批發商對醫院的服務模式。商務部鼓勵批零一體化,亦與此有關。」

  這一利好,對於純零售企業來說則面臨諸多障礙。一是渠道問題,純零售企業難以進入醫院藥品市場;二是專業能力,由於目標消費者的差異,純零售的企業較少與醫院交往,他們的能力包括人脈、品種、人才儲備等,均不是針對醫院和處方藥的;三是零差價政策下的盈利能力,無法像批零兼營企業一樣通過批發環節賺錢;第四,一旦醫院藥房轉為批零兼營企業的終端門店後,原本從醫院流出的「蛋糕」必將更少。

  批發實力不夠的批零兼營企業,同樣難有大作為。山東康源醫藥集團曾想嘗試藥房託管,「有幾個鄉鎮醫院想和我們合作,搞分成」,但董事長肖衛生最終放棄了這個想法。「藥房託管不只是託管,首先你所有品種都要配齊,鄉鎮醫院的品種雖然不多,但一個產品有幾個廠家,而我們不是對所有供應商的資源都很強,有一些對我們來說就是新品種。還有結算方式,當時結還是月結?人員怎麼管理?都處理不好,所以沒有進一步嘗試。」肖衛生說。

  「我們曾想過託管醫院藥房,但這不是靠實力就可以做的,還要靠政府背景以及和醫院供貨商的關係,不是我們玩的東西,暫時不想進入。」這是山東燕喜堂總經理郭洪源的觀點。

  盧軍表示,進入醫院市場的轉型條件中,零售管理技術是次要條件,關鍵在於對處方流向的把握和控制能力。

  「這種趨勢現在已經很清晰了,只是時間問題,大批發已經行動起來,而零售藥店對此一籌莫展。」盧軍說。


 從託管到聯營中國藥店:

  據盧軍介紹,目前國藥控股的零售板塊實行雙軌制:一是國大藥房,二是託管的醫院藥房,集團鼓勵批發與醫院合作,全力以赴託管醫院藥房,目前各省已經視地區政策開始進行零散的操作,如上海公司已託管了三甲醫院——上海東方醫院。

  除了藥房託管外,已有企業開始嘗試進一步的合作模式。天津天士力集團旗下批發業務被華潤醫藥收購後,變身為華潤天津醫藥有限公司,據悉目前其已與天津市7家二甲醫院合作,在醫院裡開設了獨立的自費藥房,與醫院自有藥房同時並存。

  之所以華潤天津醫藥有限公司能把藥店開進7家二甲醫院,一是天津對醫院藥房每年可使用的醫保金額設置了上限,實行超額處罰政策,從而導致供需不平衡,患者的購藥需求無法滿足;其二,這些門店採取與醫院合辦的方式,醫院向其開放了一部分醫保目錄內藥品,利益共享;其三,天津的醫院報銷比例低於零售藥店,因此開在醫院裡的社會藥店對患者更有吸引力。

  據悉,華潤天津醫藥有限公司專門成立了連鎖事業部,總部有二三十名員工,目前其正籌劃與天津市三甲醫院開展同類合作。

  這一方式與藥房託管存在本質區別,其與醫院的合作主要在品種共享方面,而日常的運營、員工等都是獨立的,避免了託管藥房的諸多弊端,因此業務量的提升極為明顯。

  「如果這種合作方式流行起來的話,對社會藥店來說是一個非常不利的消息,原來那部分從醫院流出來的處方和客流,基本就在醫院內部消化了。」某業內人士不無憂慮地表示


轉載 搶灘 醫藥 分開 財智 力量
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保利協鑫已經高估 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e4j1.html
隨著國家支持新能源發展的一系列政策的出台,新能源領域的股票都出現了大幅度的反彈。
我持有的保利協鑫也大幅反彈,算起來從最低點已經翻了一倍。
我認為保利協鑫已經高估,因此清倉了手中的保利協鑫。
在過去的博文「保利協鑫2012中報印象」我已經寫過,太陽能行業可能回暖,但是保利協鑫很難再次達到2010、2011那樣的利潤水平了。當年是因為需求爆發,而多晶硅產能無法跟上造成的暴利,而目前行業產能已經達到很大規模,且閒置很大。即使行業回暖,也只能回到合理的毛利率,估計每公斤多晶硅的毛利10美元就算不錯了,再也不可能有每公斤100美元的毛利水平了。
因此,公司如果沒有新的強勁的增長點,僅靠多晶硅業務,利潤再也不可能達不到當年每股收益27港仙的水平。
每公斤100美元的毛利和每公斤10美元的毛利相差十倍,扣除各種費用的淨利潤相差只能超過10倍。
因此估計即使多晶硅業務回暖,銷量增加,加上工程業務增長和電廠運營業務的補充,保利協鑫未來三年的平均每股收益能達到7港仙就已經很不錯了。
按照2.2港幣的股價,是將近30倍的估值。
因此我認為保利協鑫已經高估
保利 協鑫 已經 高估 財智 力量
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風電企業的應收款項 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e4lp.html

最近在看風電企業,新天綠色能源、龍源電力和中國風電。其中應收賬款令人擔憂。

 

风电企业的应收款项

應收款佔比以中國風電為最大,已經達到營業收入的88%,大大超過歸屬股東的收益。龍源電力應收賬款佔營業收入比38%,新天綠能佔比最小為17%,但是也高於淨利潤。

風電運營商的發電都供給電網,為什麼應收還會不斷增長?當然不同企業由於業務結構不同,應收款的組成也有些許不同。新天綠色能源的應收款除了電網企業的應收款外,還有燃氣收入的應收款項。龍源電力的應收款項主要是電網和出售煤的應收。而中國風電的應收款項中想必包含風機塔架的設備應收款。

 

從龍源電力和新天綠色能源的年報中可以得知,應收款項的對方大多為當地電網公司,因此總體來說壞賬可能不大。而中國風電的應收賬款佔營收比例很大,且並未詳細說明,令人疑心有虛增利潤的嫌疑。而且中國風電除了應收貿易款外,還有大量的應收共同控制實體的款項。

風電 企業 應收 款項 財智 力量
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結合行業週期研究企業 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e4p1.html

行業發展有週期,企業發展同樣有週期結合行業週期研究企業週期,才能比較好的把握企業的發展脈絡。

 

结合行业周期研究企业

如上圖所示,每個行業都有一定的生命週期。我把它分為5個區間:

AB區間是行業初創時期,新的產品吸引了先鋒的客戶,行業內的企業不多,都隨著初始需求的快速擴大而高速發展,行業內企業的利潤都很豐厚。

BC區間是行業發展遇到瓶頸,先鋒客戶需求都已經被滿足,因為認識和成本等原因,還沒有形成大眾客戶的需求。行業需求步入緩慢增長的時期。但是由於前期的高利潤,吸引了眾多的企業進入,形成了激烈競爭的局面,造成行業內的企業整體微利或者無利。在這個時期,失敗的企業倒閉或者轉行,平庸的企業苦苦支撐。優秀的企業的利潤也大幅下滑。

CD區間是行業的大發展期,經過一段時間的宣傳引導,控制成本,產品價格的下降,普通大眾需求開始爆發,因此行業需求又一次快速增長。行業中的優秀企業,由於品牌、質量、規模等優勢,利潤的大幅增長。

DE區間整體行業需求開始下滑,但是行業內的龍頭企業依然有比較豐厚的利潤,但是增長限於停滯。

E以後,行業迅速走向衰落,企業面臨轉行或者倒閉。

當然不同的行業的生命週期長度不同,有的行業可能永遠走不到E後的區間,例如食品行業,除非以後人們改使電驅動自己的身體和精神。有些行業可能生命週期極短,曇花一現。例如我曾經待過的尋呼業。在二級市場投資生命週期短的行業的問題是,有可能一個熊市沒過完,股價還沒反映企業價值,行業完蛋了,企業也隨之完蛋。所以多數價值投資者喜歡投資消費股,因為消費股的生命週期很長。

我認為投資最好的階段是CD區間,AB區間雖然企業利潤豐厚,但是往往作為新興產業的企業估值很高,而且企業沒有經過充分的競爭,難以判斷其是否能夠挺過以後的激烈競爭。BC階段不消說是痛苦的階段,關鍵的問題,你還不知道這痛苦的階段有多長。而CD階段,通過充分的競爭的洗禮,行業龍頭已經顯現。比較容易判斷出誰會最終勝出。而且由於痛苦的比較長期的業績下滑,企業估值一般都非常低。

我的主要目標就是尋找處於CD區間的優秀企業,目前我密切跟蹤的一些企業正處於BC區間,也許其中會有很好的機會,我拭目以待。

結合 行業 週期 研究 企業 財智 力量
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招商銀行的風控真的好麼? 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e6hv.html
一直以來都以為招行的風險控制領先同行,但是近幾年的數據好像並不支持這樣的論點。
銀行貸款五級分類的遷徙率,應該很能反映銀行壞賬的情況,尤其是長期的遷徙率的平均數,應該能夠將隱藏的壞賬暴露出來。
看看招商等五家銀行的五級貸款遷徙率,尤其是近3年的數字,招行都遠比同是股份制銀行的民生和興業難看。
招商银行的风控真的好么?

甚至還比不上作為國有銀行的工商銀行。
如果把這一時間段拉長到7年,招商銀行才勉強勝出。
民生由於曾經的不堪回首的2006,興業銀行是由於2007壞賬集中爆發。
這個統計是意味著長期來看招商銀行更加穩健?
還是意味著招行的風險控制已經遠遠落後於競爭對手? 
招商銀行 招商 銀行 的風 風控 真的 好麼 財智 力量
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華強北的靈魂 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e6h8.html
到了深圳,自然要去華強北看一看。
我是從北頭進入的,迎面而來的就是蘇寧,國美的大賣場,規模宏大,商品眾多。然後就是眾多的銷售手機、電腦和外設的店面。對了,還有賽博。看到這些我有些失望。如果華強北只有這些,那他有什麼稀奇,北京、上海、無錫、成都...,哪裡沒有這樣的電腦一條街。這樣的一條街不過是各大廠商銷貨的門市而已。
直到我來到了華強電子世界,
华强北的灵魂
我不禁驚呼,這裡才是華強北的靈魂。
华强北的灵魂

LED模組,各種開關,傳感器、晶振、馬達,甚至膠黏劑...應有盡有。
如果你是一位高手,你可以利用這裡的原件,創造出無盡的新品。這才是華強北的靈魂。

附上雪球朋友的評論,我覺得他說的非常好!
華強 北的 靈魂 財智 力量
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香港印象 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e6jb.html
香港中環擁擠,到處都是高聳的摩天樓和匆忙的人群,給人的印象是擁擠和喧鬧,但是香港的另一面更可愛。
香港高樓林立,最高的不見得是最美的,我最喜歡的建築,香港匯豐銀行大樓。
香港印象
與其他高樓林立的地鐵站不同,出錦上路地鐵站彷彿走進了田園鄉村的集貿市場,這裡只有安靜的遠山和昏黃的路燈。
香港印象
從這裡也許通向香港神秘的山林
香港印象
山路上清清靜靜,香港人愛逛街,不愛爬山?
香港印象
公園裡也很安靜,要是在北京,又是休息日,一定摩肩接踵。
香港印象
雖然是樓群之中,但也有一方寧靜。
香港印象
香港 印象 財智 力量
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估值虛高的啤酒企業 財智力量

http://xueqiu.com/2991543234/23897536
中國啤酒行業的兩大龍頭,青島啤酒和燕京啤酒,靜態PE分別達到28.9倍和24.5倍。

這樣的估值在當前的A股主板來說,可以說是高高在上。

同樣的消費龍頭,家電行業的青島海爾和格力電器的靜態PE不過10倍出頭。

啤酒企業憑什麼取得這樣的估值,僅僅因為他們是被巴迷推崇的快速消費品企業麼?

注意,企業真正能夠給股東的是收益,不是好聽的名字、行業或是其他。

讓我們看看啤酒企業的現在、過去和未來。

靜態PE來看,就是現在的業績。

過往業績

從2006年到2013年青島啤酒帶給股東的每股收益增長不過4倍,燕京啤酒更是可憐只有1.85倍。而青島海爾的每股利潤增長則達到9.93倍,格力電器更是達到11.46倍。你是相信一個好學生以後的成績更好呢?還是一個差生以後的成績更好呢?

市場前景,

啤酒市場的成長真的好於家電行業麼?

就連青島啤酒的年報中都承認,中國的啤酒消費已經是世界第一,雖然人均消費量同西方國家有些差距,但是同亞洲國家相比已經相差不大,因此未來的啤酒市場是緩慢增長型的。

而家電市場,你想想未來中國的城鎮化進程,隨著人們居住條件的改善,家電是第一位的消費品。雖然家電是耐用消費品,但是新的技術不斷湧現,家電產品更新換代速度在加快。

也許有人說,一定有些東西你沒有看到,但是市場看到了。

我說,作為投資者,我依據我看到的東西進行投資。

市場是有效地麼?也許他會無效很久,但是長期看,企業的業績決定了企業的股價。

很明顯,啤酒企業的股票價格虛高。
估值 虛高 高的 啤酒 企業 財智 力量
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[轉載]經營泡沫和估值泡沫 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e80q.html
經營泡沫的確更難以判斷,連業內專家以及資深管理者也難以判斷。想當年參加濰柴股東大會,儘管全國重卡銷量達到了管理者也為之驚奇的100萬,但是管理者卻找出各種理由,例如城鎮化,西部開發等,並且仍對未來幾年的增長信心滿滿。但是第二年就遭遇了重卡行業的冬天。業內人士在年銷量50萬輛時憂心忡忡,認為有泡沫了,但是市場就給你整個100萬輛看看,這時大家就開始相信200萬輛了。同判斷估值泡沫一樣,4000點很多人高喊泡沫,到了6000點反而看到10000點了,這就是人性,
原文地址:經營泡沫和估值泡沫作者:朱文

在泡沫的產生過程中,價格不斷上漲,人們的想法也在不斷的改變。隨著價格的上漲,那些原來認為經濟中存在泡沫的人,會對自己先前的判斷產生懷疑,並開始思考是否真的是那些基本的經濟因素推動了價格的上漲,如果價格持續上漲了若干年,那麼許多人就會認為那些把價格上漲視為泡沫的專家可能是錯了。並且他們會義無反顧的相信確實是基本的經濟因素推動了價格的上漲,而且這些因素將永遠繼續發展下去。——羅伯特·J·希勒

股市的泡沫有兩種:經營泡沫和估值泡沫。經營方面的估計水平是最貼近經營實體的,而估值方面的水平則更多反映了投資者的感情與認知。前者是由公司所在行業的瘋狂投資和成長支撐的,後者則更多由投資者情緒推動的。所謂的「價值投資」通常比較關注估值水平,並且更多的從資產負債表、現金流量表去給公司估值,正統的價值投資者很少去分析判斷實體行業的經營狀態,更不用說去預測,他們通常認為預測是件不靠譜的事。估值泡沫相對容易辨識,最為簡單的就是看PE水平,如果一個有足夠多樣本的行業,許多公司出現了高PE現象,則可以初步判斷出現了估值泡沫。這種泡沫也是經濟史上著名泡沫的顯著特徵,儘管容易識別,投資者卻很難理性抽身。受到人類貪婪本性和羊群效應的雙重影響,這種泡沫儘管發生了很多次,卻注定了永遠會不斷週期性的上演。

相比之下,經營泡沫則隱蔽的多。我認為通常所說的「趨勢投資」其實就是更多關注經營實體狀況和趨勢(可能也有觀點會認為趨勢投資就是關注股票走勢本身的趨勢,也即技術、圖表分析流派)。譬如曹仁超,他顯然很好的把握了幾十年的行業變遷、實體經營狀況,巴老和芒格也是更多的關注了企業經營本身(但當然不是不顧估值水平的買入)。我認為如果能把握好這種小到公司、行業經營走向,大到國家、社會發展趨勢,那麼無論是進行長期投資還是短期投機,都會取得不錯的業績。在這個前提之下,估值相對而言就是次要的了,長期而言,進入時的估值高低只會對長期業績產生輕微影響。芒格就曾說估值是小兒科的事,大概也就是認為有比估值更重要的。

包括戴維斯在內的許多投資大師,談到市場是否有泡沫時多是從估值方面去看股票,少有人將這兩者區分開。這也無可厚非,因為無論歐美還是國內,在資本市場的歷史上這兩者通常是伴生關係,尤其是對於市場總體狀況而言。即經營水平好的時候,投資者通常也更樂觀,願意給高估值;反之亦然。這就是戴維斯雙殺的起源,威力最大的一種情況也就是經營泡沫和估值泡沫同時處於頂峰之後,又同時走向另一個極端的過程;反之則是股市獲利最佳的時機,也就是我通常所說的熊市底部買進,牛市頂峰賣出。但實際的資本市場是很複雜的,由幾百個行業、數以千萬計的上市公司構成,類似1929、1987、2001、2007這樣的整體性瘋狂畢竟在過去的一百年都是屬於少數時間,其餘大多數時間各行各業、各家公司的表現都是大相逕庭的。而且即便是上述幾個著名的時點,各行各業的經營表現、估值水平和股價表現也不盡相同。

兩者通常相伴相生,但也並非總是一起發生。九十年代末的科技網絡泡沫主要是由投資者情緒推動的。在泡沫起始之初,電子信息產業在萌芽時確實注定了要給人們的生產生活帶來了革命性的改變,但這種改變顯然不會只是在短短數年之內就快速產生深遠影響。在2001年納斯達克達到頂峰時,許多確實有實際業績的科技網絡藍籌股的市盈率都高達60倍,更不要說很多僅僅是披著科技網絡概念的垃圾股了。整個泡沫發展過程中只有英特爾、思科、微軟等極少數塔尖上的公司真正賺到了錢,但他們的PE水平也遠遠高估了將來的增長水平。這輪泡沫中,實業經營方面並沒有出現大規模的供過於求,儘管在當時看來通信設施建設有些超前,但現在仍遠遠不能滿足人們的需要,3G、4G、5G的建設仍是如火如荼,許多被傳統價值投資者打上「僅僅是概念」標籤的電腦、寬帶、手機、網絡購物已經實實在在的走進人們的生活。但相比瞬息萬變的資本市場,企業的這些實在業績來的太遲了,2001年主要由估值泡沫崩潰帶來殺傷力極大的牛熊轉換早已發生。

再來看一個相反的例子,即國內近幾年的金融特別是銀行業。自從2008年以來整整五年多,整個行業的市盈率基本都維持在個位數,甚至低至5倍、6倍,接近美國銀行業歷史上最低估值水平。然而這五年來銀行業的業績卻依然保持高速增長,以招行為例,2008-2012這五年的淨利複合增長高達24.3%,然而無論PE還是PB卻一路走低。這種反常現象給很多投資者帶來困惑。許多人歸因於市場先生的怪脾氣,我卻更願意找找根源。在2008年之前的十多年裡時間裡,銀行業的業績增長水平是全世界歷史上都是極為罕見的。相比歐美銀行間的激烈競爭,國內大型銀行由於天然的壟斷優勢,其成長更多的是依賴國內經濟(尤其是國企)的自然增長水平,並且很可能在經營層面上較大的透支了未來,即到了2009年時其經營狀況出現了泡沫積累的一個高峰。2011年底某銀行行長語出驚人:「企業利潤那麼低,銀行利潤那麼高,我們有時候自己都不好意思公佈。」因此,銀行業的超低估值水平,可能是在反映市場擔憂經營泡沫的長期回歸而已。

白酒尤其是高端白酒很可能是另一個經營泡沫例子。即便是爭議最激烈的2012年,高端白酒的PE大多在十幾倍,並沒有明顯的估值泡沫。但白酒股的低PE是建立在利潤超高增長的基礎上的,以茅台為例,2011年73%的增長速度是過去十年僅次於2007年的水平,2012年51%的增長水平又是排在2003年之後的第四名。這樣的高速增長情況下,即便股價出現顯著上揚也會導致PE走低。從PS和PB看,則多少有一些脫離正常生意應該有的水平。從2001-2004年,茅台的PB水平最高4.9,最低1.8,而2008-2011年,PB最低6.4,最高19.4(B取上一年靜態數據)。橫向比較世間百業,從經營方面看,毛利率和淨利率水平則出現了顯著的泡沫。類似的,2005-2007年的工程機械、水泥、鋼鐵、造船都是顯著的經營泡沫,儘管其中很多股票當時的PE水平也並不高。而醫藥行業,目前經營泡沫並不明顯,但估值泡沫已經初露端倪。

泡沫一旦產生,卻也並非注定很快破滅。股票市場總體性的估值泡沫是比較容易以快速崩盤的形式來破滅的,這是由投資者情緒決定的,但對於個別行業、個別公司,卻有可能用長時間的業績成長來支撐其泡沫,譬如歷史上的蘇寧電器,過去十年的估值水平一直不低,卻依然成為大牛股,這是有實際經營業績支持的,因為它可以下一年的更高利潤來填補今年的高PE,這也是成長股的魅力所在。但投資者的問題就在於容易將少量的成功企業聯想到其他多數企業,事實上這類成功企業遠比人們想像的要少。即便是蘇寧這類優秀的成長股,一旦過了成長期,也會遭到投資者無情的拋棄。

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青島海爾及其他家電企業中報印象 財智力量

http://xueqiu.com/2991543234/25057692
從各大家電企業的收入增長和利潤增長速度來說,海爾的增長速度顯然是落後的,是不盡人意的。

看海爾冰箱、洗衣機和空調這幾個行業的增長狀況,與同行相比也是落後的。冰箱洗衣機的市場份額有可能還縮小了。空調市場的表現還算差強人意。

$海爾電器(01169)$ 洗衣機、熱水器營業收入增長很小,加之毛利率下降,經營利潤應該是下降的。利潤增長主要是來源於渠道業務的增長和毛利率的上升。存貨、應收下降。洗衣機熱水器市場份額有所下降。海爾電器的亮點是物流網絡的建設完善。

青島海爾由於冰箱的增長放緩,因此重點推動了空調的銷售。

應收和存貨穩定,有息負債無增長,現金流良好,現金等價物持續增加,總體來說,財務數據良好。

風險是青島海爾的網絡化戰略,「探索自治的小微公司,建立平台型團隊按單聚散,加快市場響應速度;根據互聯網時代用戶個性化定製的特點,探索按需設計、按需製造、按需配送。」這些都是對原有製造業流程的顛覆,而去創建新的運作流程。雖說是為了適應社會發展而變革,但是其中的風險也不容忽視。

$格力電器(SZ000651)$ 扣除非經常性損益後的利潤增長17.4%,看上去就不那麼令人驚訝了。其中公允價值變動收益4.4億,投資收益1.9億。如果再加上3.2億的營業外收入。這些一次性收入的總額就達9.5億,

一向號稱專注空調的格力電器也開始列出其小家電業務的收入了。

從報表上看,格力電器的應收和存貨都大幅減少,顯示市場需求的旺盛,令人驚訝的是格力電器的長期借款竟然還在增加。自己的錢拿出去存銀行,然後從銀行借來利息更高的貸款。銷售費用和管理費用增加較多,現金流狀況良好。

看到格力電器高達344億的現金及現金等價物,一個老問題依然縈繞在我的腦海,格力這麼賺錢,為什麼還要頻繁的融資?

$美的電器(SZ000527)$ 淨利潤增長24.7%,但是扣除非經常性損益的淨利潤增長只有10.5%,還不如海爾。但是美的電器的銷售收入增長了18.7%,意味著市場份額的增長,在各個產品領域都增長可觀。收入增長大於利潤增長,這是否美的重新回到規模優先的市場戰略?

作為美的旗下的洗衣機實體,小天鵝銷售收入大增28%,但是利潤只增長了可憐2%。奇怪的是美的電器的洗衣機的銷售數據,與小天鵝的銷售數據對應不上。

美的電器銷售費用、管理費用、財務費用都大幅增長。不排除為了整體上市前做業績,上半年加大了銷售力度。

應收存貨總體平穩,現金流良好,整體財務無憂。

$美菱電器(SZ000521)$ 的扣除非經常性損益後的淨利潤增長17%,業績不錯。除傳統空調業務外,美菱的空調業務增長迅速。

但是美菱電器的財務數據不好,應收票據及應收賬款增長過快。但是現金流狀況不好,公司借款增加。可以看出美菱的經營策略更加激進。

$海信電器(SH600060)$ 營業收入和利潤同步高速增長。財務數據很好,應收和存貨都小幅減少,有息借款極少。現金流量好。

海信電器是目前估值最低的家電企業,但是海信電器的主營業務是電視業務。近期更新換代很快,同時與現代通訊技術結合愈來愈緊密的電視業務,競爭激烈,強手如林,且身邊使用海信電視的親戚朋友真的不多。讓我對投資海信電器一直畏縮不前。
青島 海爾 及其他 及其 家電 企業 中報 印象 財智 力量
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炒股企業的報表地雷——可供出售的金融資產 財智力量

http://xueqiu.com/2991543234/25275431
可供出售的金融資產的公允值損益,由於不計入當期損益,只是記入其他綜合收益。往往被投資者所忽視。但這是一個巨大的地雷。
而持有巨大股票資產的企業,往往將持有股票劃入可供出售的金融資產。從而粉飾報表,掩蓋股票投資的巨大損失。如果幸運的話股票價格回升,投資者的損失可以被挽回。不幸的話,一直掩蓋到股票出售的那一天,才會在當期的歸屬股東的淨利潤顯現,那將是一次巨大的虧損,當然還會顯示為非經常性損益,來麻痺你的神經。可是誰又能保證,公司持有的股票一定會價格回升呢?
讓我們看看這幾家企業的觸目驚心的報表利潤和實際利潤之間的差距。
$雅戈爾(SH600177)$ 2013年中報,歸屬上市公司股東的淨利潤9.6億,增長8.8%,顯示在任何股票行情軟件中的都是這個數字,非常具有欺騙性。而公司實際上由於可供出售的金融資產(也就是股票)的虧損15個億,公司的股東實際上是虧損了4.85億。(如果你認為雅戈爾有足夠的炒股能力,可以扭虧為盈那是另一碼事兒,但是雅戈爾的炒股能力怎樣呢?也許會令你失望,可以參見我的文章雅戈爾淺析http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102duku.html 
$龍淨環保(SH600388)$ 2013年中報,前面的主要會計數據顯示公司淨利潤增長11.68%,你在股票行情軟件中所看到的數字也是這個。但是如果扣除股票投資的損失,當期的淨利潤下降60%以上。
既然一個公司拿出巨額的資金進行股票投資,這部分投資的盈虧就是公司的利潤的真實而重要的組成部分,不敢將這部分投資的虧損明確的記錄當期損益,用可供出售的金融資產拖延掩蓋虧損,我認為這是當前會計制度的一個巨大瑕疵!
炒股 企業 報表 地雷 供出 售的 金融 資產 財智 力量
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對百貨行業的一點思考 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e8lf.html

粗粗的看了幾家百貨企業的中報

普遍增收不增利。

面臨的挑戰,零售電子商務、租金上漲、人工成本上漲。

對於電子商務的挑戰是調整經營品種,加大生鮮等難以電子商務的產品的比重。另外就是將百貨轉型為集娛樂餐飲於一身的城市綜合體,但是對於租金上漲,人工成本上漲則沒有好的應對辦法。

個人認為:

1.電子商務的挑戰使得傳統商場模式無法持續,超市的發展勢頭也會受到抑制,生鮮類影響暫時會小一些。但是由於賺錢品類的減少,使得百貨業增長前景堪憂。

2.轉型城市綜合娛樂體,是一個方向,人們需要休閒娛樂的地方,但是會遇到來自其他行業的侵入者的競爭,例如萬達。而且城市綜合體的經營與原有百貨品類有些不同,招商是主要任務,餐飲已經成為其中盈利的主題,適應不了新情況的企業將被淘汰,但這是一個緩慢的過程。

3.百貨企業搞電子商務很難成功,不是一個思路,北京西電商場就是個例子,很早就介入電子商務領域,毫無建樹。

4.由於上市百貨企業都已經在某些區域建立起一定的地域優勢,因此即使轉型不成功,其衰落也是緩慢的,轉型成功其成長也是緩慢的。

5.目前上市百貨企業普遍估值偏低,但是對於其所面臨的各種各樣挑戰,低估值是可以理解的。由於其各處不同區域,難以通過財報區分其競爭能力,另外各個下屬商場風格不盡一致,難以實地考察窺一斑而知全豹,找到未來長期增長的百貨企業是個艱難的任務。

百貨 行業 的一 一點 思考 財智 力量
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DreamWorks 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e9ex.html
DreamWorks--熱門動畫片 功夫熊貓、怪物史萊克、馴龍高手、馬達加斯加等的出品人
明星團隊--卡森伯格
但是
紛亂的分銷協議,涉及派拉蒙、福克斯公司,巨大的業務波動,一年出產兩三部影片,一部暢銷,則公司利潤可期,一部慘敗,則公司陷入虧損。且影片成敗難以把握。
其他業務,現場表演、ClassMedia、中國公司,充滿不確定性。
數字影片盜版容易,線上、租賃、及盜版的衝擊。
複雜的財務安排,與前股東就所得稅資產的複雜稅務安排。
獨特的股權結構,卡森伯格巨大的控制力。
依賴天才個人--卡森伯格。
以及並不便宜的價格。

我放棄了,雖然你如耀眼的星辰,但是卻複雜的讓我卻步。
 
DreamWorks 財智 力量
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