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巴菲特股東信關於黃金和生產性資產的論述

新浪財經訊 北京時間4月18日下午消息，黃金近期跌幅創三十年來之最，這讓包括對沖基金巨頭約翰-鮑爾森在內的投資者面臨慘重損失，巴菲特2012年股東信對黃金和生產性資產進行了精彩論述，當時金價超過1700美元。以下為內容節選。

巴菲特將投資分為了三類，第一類投資：基於貨幣的資產；第二類投資：無法生產出任何東西的資產；第三類資產：生產性資產。

可供選擇的投資種類繁多，而且各有不同，但是，投資總體上可以分為三大類，理解每類投資的特點非常重要，因此讓我們來仔細分析這三類投資。

第一類投資：基於貨幣的資產。

第二類投資：無法生產出任何東西的資產。

第二大類投資是那些永遠不會生產出任何東西的資產，投資者之所以買入，是因為他希望其他投資者將來會支付更高的價格從他手裡買走這些資產，儘管這些人同樣也知道這類資產永遠不會有產出任何東西。在所有這類資產中，最典型的例子就就是鬱金香，17世紀時，它一度短暫成為這類買家的最喜愛的投資品種。

第二類永遠不會生產的資產中最主要的資產是黃金。對於恐懼黃金以外所有其它資產尤其是紙幣會大幅貶值的投資來說，黃金是他們最為喜愛的投資。(紙幣的真實價值正如我們前面所說購買力長期會大幅下降，他們的恐懼是正確的。)不過，黃金有兩個明顯的缺點，一是沒有太多用途，二是沒有生產繁殖能力。

的確，黃金有一些工業和裝飾用途，但這些用途的黃金需求量是有限的，也沒有能力消化新增的黃金產量。同時，如果投資者一直持有一盎司黃金，不管你持有多少年，最終的結果還是只有一盎司黃金。

大多數投資者買入黃金動機是因為他們相信對於貨幣貶值的恐懼會進一步升級。過去十年都證明這個信念是正確的。除此之外，黃金價格的持續上漲本身也刺激投資者產生了更多的購買熱情，吸引了那些把金價上漲看作驗證了這種投資理論的投資者更多買入。隨著「跟風」投資者的湧入黃金投資的狂潮，他們創造出了他們自己的真理，不過只是在一段時期內。

在過去15年裡，我們看到的網絡股泡沫和房地產泡沫都證明了：一個最初合理的投資觀念，再加上廣泛宣傳而人人皆知的價格上漲現象，結合在一起，就能造就非凡尋常的過度市場泡沫。在這些市場泡沫中，很多最初持懷疑態度的投資者後來也不得不市場給出的價格上漲「證據」低下了頭，買方群體迅速大幅擴張，在一段時間內，本身大量增加的買入資金就足以維持泡沫繼續膨脹。但泡沫膨脹擴大到一定程度，就會不可避免地破裂。到那個時候，就會再次驗證那句老話：「最早先去做的是聰明人，最後跟著做的是大傻瓜。」(What the wise man does in the beginning, the fool does in the end)。

今天，全球的黃金庫存約有17萬公噸。如果把全球所有的這些黃金熔化到一起，就會形成一個三個邊長都是為20.73米的立方體。(大小差不多正好可以放在一個棒球場的內場裡。)以我現在寫作時的金價每盎司1,750美元計算，全球所有庫存黃金的市值約為9.6萬億美元。我們將這個全球黃金做成的立方體稱為A組資產。

現在，讓我們用同樣的資金成本創建一個B組資產。

用現在買下全球所有庫存黃金的9.6萬億美元資金成本，我們可以買下美國所有的耕地(162億平方公里，年產值約2,000億美元)和16家埃克森美孚石油公司(Exxon Mobils)(全球最賺錢的公司，每年盈利超過400億美元)。除此之外，還剩下約1萬億美元可用作四處走動用的流動資金(因此，即使是如此超級大手筆的投資後也絲毫不會感到手頭資金緊張)。難道你能想像一個擁有9.6萬億美元資金的投資者會選擇購買A組資產而不是B組資產？

除了目前全球庫存黃金的市值高得驚人之外 ，按照當前的金價計算，如今的黃金年生產量的市值也高達約1,600億美元。黃金的買家，不管是珠寶製造商，工業用戶，非常恐懼貨幣貶值的個人，還是投機者，都必須不斷地消化這種每年不斷增加的黃金供應量，這樣也僅僅只能讓金價在目前的價格水平上保持供需均衡。

從現在開始往後的未來100年期間間，整個美國的162億平方公里耕地將產出數量驚人的玉米、小麥、棉花和其他農作物。而且不論未來貨幣是什麼樣，這些耕地都會繼續產出這樣價值巨大的回報。在未來100年期間，埃克森美孚石油公司可能會向股東派發了幾萬億美元的股利，而且公司還將會持有價值很多萬億美元的資產規模(記住你一共擁有16家埃克森美孚石油公司)。100年內 17萬公噸黃金的體積大小不會有絲毫變化，而且仍然不會有產出任何東西。當然，你可以天天愛撫這個黃金立方體，但是它卻不會對你有任何反應。

不可否認，即使是100年之後，當人們感到恐懼時，很多人可能還是會衝向黃金瘋狂買入。但是，我相信，當前市值9.6萬億美元的A組黃金資產在未來100年期間的復合收益率將會遠遠低於B組耕地和股權資產。

第三類資產：生產性資產。

當恐懼心理達到頂點時，第一類資產第二類投資最受歡迎：對經濟崩潰的恐懼推動個人投資者基於貨幣的資產，大部分是購買美國國債；而對貨幣貶值崩潰的恐懼會推動人們蜂擁買入黃金等永遠不會生產出任何東西的資產。

在2008年後期，我們聽到人人都在說「現金為王」，而這個時候反而應該是把花掉現金而不是持有現金。同樣，在1980年代早期，我們聽到人人都在說「現金是垃圾」，但是那個時候固定收益投資卻是處於我們記憶中最有吸引力的高收益率水平。在這兩種情況下，那些盲目跟隨大眾的投資者們為了自己感到內心舒適安定而付出了沉重的代價。

我自己最看好的投資，你知道，就是我們接下來要談到是第三類投資：對於生產性資產的投資，不管是企業、農場，還是房地產。最理想的資產應該符合兩個標準，一在通貨膨脹時期能夠創造出源源不斷的產品，這些產品本身能夠提價而保持其企業購買力價值不變，二是只需最低水平的新增資本投入。

農場、房地產和許多優秀企業，比如可口可樂公司、IBM[微博]公司以及我 們擁有的喜詩糖果公司都屬於符合這兩個標準的優質資產。當然其他的公司，比如受到政府管制的公用事業公司，就不能符闔第二條標準，因為通脹會給它們帶來沉重的追加資本投資負擔。為了獲得更多盈利，這些公司的股東們必須投入更多的資本。儘管如此，這類對於生產性資產的投資還是優於非生產性投資和基於貨幣的投資。

不管未來100年以後的貨幣形式是黃金、貝殼、鯊魚牙，還是今天這樣的一個小紙片，人們還是會願意用自己幾分鐘的日常勞動，來換取一罐可口可樂或一些喜詩巧克力花生糖。未來，美國人肯定將運輸更多的商品，消費更多的食品，要求更大的住房。人們將會永遠用自己生產的東西交換別人生產的東西。

美國企業將會繼續高效地生產提供美國人需要的商品和服務。打個比方，這些商業「奶牛」將會存活上好幾百年，還會生產更多數量的「牛奶」。決定這些商業「奶牛」價值高低的因素不是商品交換的媒介，而是它們的產奶能力。對於奶牛的主人來說，來自銷售牛奶的利潤將會複合增長，就像20世紀的股票投資一樣，在這100年間道瓊斯指數從66點增長到了11,497點(與此同時還支付了很多股息)。

伯克希爾的目標將是不斷增加自己持有一流企業的股權。我們的第一個選擇是整體收購這些一流企業成為唯一的主人，但是我們也願意通過持有很大數量流通股的方式成為擁有部分股權的股東。我相信在未來任何一個較長的時期內，對於一流企業的這類投資結果都將證明，這類投資是我們前面分析的三類投資中遙遙領先的優勝者。更重要的是，這類投資也將是最安全的投資。(俊逸)

振興實體經濟 全國政協委員徐冠巨建議加快發展生產性服務業

振興實體經濟，離不開生產性服務業的配套和支撐。2017年兩會上，全國政協委員、傳化集團董事長徐冠巨建議，把加快發展生產性服務業作為振興實體經濟的戰略舉措。

生產性服務業涵蓋面廣，包括研發設計等技術服務、物流與供應鏈服務、信息服務、金融服務、商務服務等，既是實體經濟的重要組成部分，更是制造業轉型升級的重要推動力量。

徐冠巨表示，國際上的主要發達國家，實體經濟的競爭力之所以強，其中生產性服務業發揮了關鍵的支撐作用。以德國為例，因為信息技術和智能化、金融服務、物流和供應鏈服務在制造業中得到了有機應用，推動德國率先走向工業4.0時代。在一些主要發達國家，服務業占GDP的比重在70%左右，其中生產性服務業又占服務業的70%，德國生產性服務業占GDP的比重達到45%-50%。

相對於主要發達國家，徐冠巨稱，我國生產性服務業總體發展還比較滯後。近年來，盡管我國服務業年年有增長，目前已經超過“半壁江山”，但比主要發達國家還低約20個百分點，差距主要體現在生產性服務業上。

徐冠巨表示，據有關機構估計，我國的生產性服務業只占到GDP的15%-20%，還不到主要發達國家的一半。

數據顯示，在信息服務方面，我國中小企業互聯網使用率和雲服務滲透率與美國的差距有3-4倍;在物流服務方面，我國企業物流成本占生產成本的比重達到30%-40%，而美國只有10%-15%;在金融服務方面，我國制造業企業綜合融資成本是美國的3倍以上。

值得關註的是，近年來，我國部分經濟較為發達的省市，生產性服務業發展出現了較好的勢頭。比如浙江省生產性服務業已占全省GDP的25%左右，高出全國平均5-10個百分點，雖然與發達國家仍有一定差距，但已經對實體經濟轉型升級起到了重要的推動作用。

為全面提升我國生產性服務業發展水平，重塑產業鏈、供應鏈和價值鏈，支撐我國從制造大國邁向制造強國。徐冠巨建議，要把加快發展生產性服務業作為振興實體經濟的戰略舉措，出臺專項規劃和專門政策措施，引導各級政府和社會提高對生產性服務業重要性的認識，加強對發展生產性服務業的協調和指導，鼓勵和推動更多資源要素投入到生產性服務業發展中來。

其次，要以更大力度探索政企協力新機制。生產性服務業在整個經濟運行體系中，具有很強的基礎性，特別是一些平臺型的項目具有公共服務或準公共服務屬性，應當創新政企協力新機制，適應新模式、新業態發展的新要求。

徐冠巨還建議，要引導支持民間資本加大投入，在服務生產端形成濃厚的“雙創”氛圍。民營經濟是發展生產性服務業的重要力量，要高度重視調動民間投資的積極性，鼓勵和支持更多的民營企業投身生產性服務業開展創業創新。

除此之外，還要推動形成“生產性服務與生產制造協同發展”的產業新生態。生產性服務業包含產業門類眾多，要打破各自孤立發展的局面，應用好互聯網的時代元素，以“搭平臺、建生態”的思維，建設“開放、共享、共生、連接”的生產性服務業公共服務平臺，整合物流、信息流、資金流，推動生產性服務業協同發展，系統服務制造業轉型升級。

生產性服務業：上海著力做強最大的一塊經濟拼圖

工業轉型升級關鍵在於生產性服務業，近年來上海生產性服務業呈現穩健發展的態勢，但對標國際城市，上海還需要加強軟環境建設。

上海正在全力打響“四大品牌”。近日，由上海市發改委牽頭起草的《全力打響“上海服務”品牌加快構築新時代上海發展戰略優勢三年行動計劃(2018~2020)》（下稱《三年行動計劃》），提出要圍繞推動高質量發展，加快推動生產性服務業向專業化和高端化拓展。

上海交通大學安泰經濟與管理學院教授、上海市經濟學會副會長陳憲對第一財經記者表示，生產性服務業自身的更新和升級很快，要求這個城市特別有活力，要能夠吸引相應的人才進來。“上海的生產性服務業發展要對標國際城市，要加強軟環境建設，比如人才的流動性、良好的創新生態，很好的公共服務、金融服務等配套能力，找創投是不是容易等。”

呈現穩健發展態勢

從國際經驗看，推進工業轉型升級的關鍵在於生產性服務業的發展。如果沒有研發等生產性服務業的大發展，很難從產業鏈的低端邁向中高端。

近年來隨著發展重心轉向高端制造業，上海也開始在發展生產性服務業上發力。

上海市委書記李強去年11月在松江區調研時指出，當前大力發展實體經濟，提升制造業能級，特別是發展高端制造業和生產性服務業，是上海產業發展的一個重要方向，要進一步發揮上海科技、資本、人才集聚優勢，在現有基礎上取得新的發展。

近日發布的《三年行動計劃》中，打響“上海服務”品牌提出的八大任務之一就是要圍繞推動高質量發展，加快推動生產性服務業向專業化和高端化拓展。

這一任務對提升上海生產性服務業的設想是，重點打造三個品牌，即著力打造支持創新創業的生產性服務業品牌；著力打造與制造業深度融合的生產性服務業品牌；著力打造細分領域專業化發展的生產性服務業品牌。

早在2014年，上海生產性服務業增加值為9094億元，占GDP的比重已經超過工業，達到38.6%。

而在5月8日舉行的上海生產性服務業促進會上，上海市經信委副主任傅新華介紹，2017年上海生產性服務業重點領域實現營業收入約2.7萬億元，同比增長10%；生產性服務業增加值達到13156.31億元，增速9.9%，占GDP比重達到43.66%，全市生產性服務業繼續呈現穩健發展的態勢。

陳憲對記者表示，目前上海服務業占GDP比重已超過70%，這其中生產性服務業的增長貢獻很大。從規模上來說，上海生產性服務業發展得已經不錯，但仍然有增長空間。“十三五規劃講要把上海制造業占比控制在25%，服務業要到75%還有一定的空間，而這個空間主要應該由生產性服務業來貢獻。”

《上海市服務業發展“十三五”規劃》提出，到2020年，服務業增加值占全市生產總值比重達到70%左右；生產性服務業增加值占服務業增加值比重達到三分之二左右。

如何繼續促進上海生產性服務業的發展？陳憲對第一財經稱，要從誠信和知識產權兩個問題入手。

“人家對你服務品牌的信任是建立在誠信的基礎上。我們現在講營商環境，更多在講政府如何提供更好的服務，這是一個方面；其實營商環境還有一個很重要的要素就是誠信，當你的品牌有很高誠信度的時候，你就會聚攏很多客戶，人家就會把很多東西轉移到你這里來提供。”陳憲分析說。

“同時，生產性服務業很多方面都跟知識產權有關，比如研發、設計等，這對知識產權要求很高。如果一個地方這些方面有問題的話，生產性服務很難聚集。”陳憲表示，對標國內城市上海算做得比較好的。但上海不能僅僅對標國內城市，要對標國際城市來改善上海的誠信和知識產權保護環境，從而提升生產性服務業發展水平。

對標國際城市

在國內城市中，上海的生產性服務業發展處於前列，但對標國際城市，還有很大的提升空間。

陳憲對第一財經記者表示，生產性服務業自身的更新和升級是很快的，比如現在很多行業都轉到人工智能來了，用人工智能的算法來改造傳統制造業，這就要求你這個城市特別有活力，特別能吸引各種新的人才。

陳憲說，目前在全球範圍內的人工智能城市中，倫敦和紐約走在前列。其中，倫敦不管是金融、人工智能、創意產業在國際上都處於領先水平，而紐約的文化藝術產業在全世界也最發達。“城市的更新使得新興產業不斷地往有市場需求的地方發展，這就要求這個城市有充分的活力，有非常好的環境，這樣才能聚集到所需要的人才。”

生產性服務業要往專業化、高端化發展，這對人才和城市的自我更新能力有比較高的要求。“上海在這方面還有距離。比如，相比倫敦、紐約等城市，上海在人才引進方面受到的限制和障礙較多。前兩天剛開始給一些外籍人士發放永久居留證，但領這種證也並不是很方便，國內人才在上海落戶還要打分。在人才流動性問題上，上海和世界其他知名城市也有很大的不同。”陳憲對記者舉例分析道。

除了人才問題，城市的自我更新能力還有硬環境和軟環境的因素。“特別是軟環境方面，比如創新生態如何，是否有很好的公共服務、金融服務等配套能力，總而言之就是和創業創新有關的軟環境。對新興產業發展所需要的配套能力都決定著一個城市的自我更新能力的強弱。”陳憲補充道。

現在，上海把加快發展生產性服務業作為實現“創新驅動發展、經濟轉型升級”、推動上海產業結構調整升級的重要舉措。

《上海市服務業發展“十三五”規劃》在推動生產性服務業向專業化和高端化拓展上，提出了三大優先發展的重點領域。

首先，強化科技創新能力提升要求，加快發展研發設計、信息技術、檢驗檢測認證、知識產權、科技金融、技術轉移、創業孵化等生產性服務業。

其次，強化制造業企業服務化轉型要求，加快發展總集成總承包、供應鏈管理、融資租賃、電子商務、服務外包等生產性服務業。

最後，強化服務專業化、市場化要求，加快發展節能環保服務、商務咨詢、售後服務、人力資源服務和品牌建設等生產性服務業。