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[转载]“价值投资”证伪----作者:呆鸟先飞


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最近股市跌得稀里哗啦,朋友们都心情不好,特别是有个朋友短期损失35%,干脆玩 消失,不见了。还有我频频看到有些自称价值投资的人,自称越跌越开心,美其名曰可以贪婪了,可以买到更便宜的价格了,但笑问他是否有钱买了?回答往往是满 仓没钱了,要进行个人融资了。所以我一直在菜园里在群里反复念叨,个人投资者谨慎学习价值投资,可以尝试长期投资,因为据统计长期投资赢利的可能性最大, 而且要对介入的价格有清醒的认识。但不要言必价值投资,因为对于个人投资者来说价值投资有几大难点:

1、专业知识有限。首先大多数人特别是小散户对一个企业的基本面分析往往来自媒体 或一些知名博客,由于信息源比较多样,但也可能比较迷惑人,往往个人可能缺乏必要的分辨能力,况且每个人持有的成本不同,对风险的承受能力不同,往往散户 会成为最后的接棒者而非坐轿者。

2、口袋有多深。由于市场的波动,特别是国内市场的波动性很大,常会创造出令人吃 惊的价格,由于估值是个谁也说不清的数字,当你的持有成本没有与众不同的优势,很可能在很长一段时间内财富轻易就被缩水了,而由于个人资金的有限,满仓往 往比空仓容易得多,不知不觉中就中了所谓的“安全套”了。低买高卖是最诱惑人的话,因为低在哪里,高在哪里,谁也说不清。

3、综合能力的不足。大凡成功投资者都是有一定经历者,所谓磨难是成功最好的师 傅,呆鸟却看到许多年轻人仍在为生计而奋斗,人生的阅历基本上还在书写中,以为啃了几十,几百本书,就懂得了价值投资的真谛,呆鸟却要泼泼冷水,尽信书不 如无书,成功是没人手把手教你的。不然的话,成功太容易了。

4、机会的把握。估计没有多少人能否认机遇在成功中所占的比重,每个人都在往成功 的道路上努力,但成功的道路上有多少人死在今天的晚上,看不到明天的太阳?坚持是一种德行,机遇也不可缺少。

5、价值投资不绝对等于低市盈率投资。由于市场的偏好、会计核算方法、投资收益短 期增利、甚至是减资等原因,导致盈利的变化,可谓是陷井重重,如保险业会计准则的变化,普遍导致保险企业增利,市盈率明显降低。

6、价值投资几乎忽略流动性,更适合大资金运作。散户如果对个股研究深,不如精做 一只或几只股,结合资金流动性强的特点,适当滚动操作,更能取得较好收益。我就是坚持这样做的,这就是我所说的价值投机吧。

有人问我现在指数到底吗?我真说不准,从大的阶段说现在应该在牛熊相持阶段吧,需 要多一些坚持,希望不要被这次中级调整给灭了。还有别忘了巴菲特可是成功地躲过了前几次股灾。哈哈,我说这几句的时候,估计有人在发笑了。
轉載 價值 投資 證偽 作者 呆鳥 先飛
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價值投資中的證偽主義 枯榮

http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e0100yx7j.html

理論的誕生是我們在吸收前人理論的基礎上,通過不斷的觀察,通過歸納法得到的,可以適用於普遍現象的一種規律。可是簡單的歸納法事實證明了是很荒謬的,例如剛學股票時候,技術分析所說的圖形分析,例如「烏云蓋日」的K線組合,預示了股價的下跌,這顯然是簡單的歸納法。

 

所以,我們自身投資理論的形成是充滿很多陷阱的。首先,我們觀察歸納所依賴的理論可能存在錯誤;其次,我們在觀察的結果可能因為獲取事物信息的不足或事務-心理投影的扭曲而發生偏差;最後,我們在歸納中可能犯下簡單歸納的毛病。

 

證偽主義,意味著我們認為一切理論,都是需要進行「證偽」的,在不斷的證偽中,來修正理論,以期望形成一個在目前階段「最優」的理論,直到最終被新的理論所取代。

 

非科學,按照波普爾的說法,是無法證偽的。其實價值投資理論本身也屬於「非科學」一類,無法證偽。例如價值投資所以來的幾個基礎理論:企業的內在價值是可以用企業未來的現金流折現所衡量的;長期而言,企業的股價必定會反應其內在價值。實際上,這兩者都無法被證偽。

 

但我認為價值投資理論的非科學性,並不意味著其不可證偽或試錯。特別是針對具體投資行為的試錯,更是非常重要。這個過程可以簡單用一句話概括:「大膽假設,小心求證」。在做出投資決策時,一定是基於「假設性的猜測」。例如「現價貴州茅台是一個極佳的投資機會」。

 

和科學的偉大進步一樣,對普遍認知的「真理」做出大膽的反面猜測,一旦證偽,則可能導致科學的重大進步。很多卓越的投資機會往往來源於普遍「共識」的反面 猜測。但僅僅有猜測,是遠遠不夠的。必須對猜測進行不斷的試錯,直到確認它的高概率性。這種猜測和試錯,是需要經驗的積累的。如果說閃光的「猜測」更多反 映的是創造性思維或者說天賦,則證偽試錯過程則需要更多嚴謹細密的邏輯推理。需要掌握更多事實信息和防止事實在心理的投影扭曲。

 

查理.芒格在思考時,常常說:「逆向,記住一直逆向」。別人演講「如何獲得幸福的生活」時,他卻演講的是:「如何獲得失敗的生活」。道理一樣,我們也許需 要判定xx公司是一家偉大的企業(2007年泡沫時,長期投資者必備的口頭禪)時,更多思考的並非證實它是如何如何偉大。而是通過事實和邏輯推理,尋找它 衰亡的可能性。

 

最近看了英國的哲學家查爾默斯寫的《科學究竟是什麼》,感覺如果有時間能充分閱讀思考下投資哲學的問題,那該多好?可惜我們每天被迫淹沒在生活中。

 

價值 投資 中的 的證 證偽 主義 枯榮
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投資結果與投資能力的證偽! 孔浩

http://xueqiu.com/4597321373/23515002
投資結果與投資能力的證偽!

作者:孔浩

大部分投資者意識形態上,投資結果基本都是構成對投資能力的證偽的。投資賺錢了,就具備投資能力,投資未賺錢或虧損,則不具備投資能力。然而,事實的真相絕非這麼簡單,如果加上一些附加條件,我們往往會發現其中的端倪,也會發現,相當多的投資的成敗只是運氣罷了。我們發現,成功者絕非想像得那麼成功,失敗者往往並不是我們認為的那麼失敗。對於投資結果與投資能力之間關係,把握兩者之間的關係就有助於投資者客觀認識自己,也有利於更好的評判我們擁有資產的管理人的能力。緣由主要有幾大塊:希望此文對於資產持有人對待投資結果與能力有更深的認識,也歡迎持不同觀點的朋友批評指正。

(一):第一反射限定心理:這是心理學的一個範疇,人性本身的心理誤差導致的,也可以說是先入為主。大多數人評判一個事物是正面或者反面的時候,人們往往在心理上對事物往兩個極端去看,其實很多情況,在自己不甚瞭解事物之前就先驗去定義了。其第一反射心理就限定事物要麼正,或者要麼反。而不是像易學裡面陰陽交接的定義去看待事物。比如但斌,王亞偉,第一反射就是投資能力正面的定義,而去年大跌,趙笑云,向貴成產品清盤,就第一反射就是投資能力負面的定義。第一反射限定心理導致我們很多時候往往誇大了成功與失敗,從而看不到事物真正的面目。還有一種社會現象就是:失敗者曝光之後往往後期竟然走向成功,成功者曝光之後往往之後走向失敗,歷史總是這樣重複的,這也反映了貌似任何事物都有風水輪流轉的特點,俗話說富不過三代也是這個道理。

(二):在解決了(一)心理誤差的情況下,我們邏輯上來分析,在哪些情況下投資結果沒能構成投資能力的證偽。1: 參考物的缺失,分兩個方面,參考標的,參考時間。無論怎麼投資標的或組合,都有相對應的參考業績基準。比如參考標的角度:公募權益類基本是需要跟滬深300長期對比,而債券類就可能對比中證債券指數,資產持有人需要看資產管理人投資標的基礎產品的構成,權益類與債券類拿來對比就是錯的,應該風險收益相匹配的資產進行對比。比如參考時間角度:我們發現一些基金經理總是拿05-07年賺了多少倍,或者自己投資結果比較具有優勢的某一段的資金曲線,這些投資結果都是非常棒的,但卻是不客觀的。一是05-07本身資本市場大牛市,是市場本身的結果。二是只在擇取有利於投資結果的時間段而不擇取投資結果不滿意的資金曲線就誇大了自己贏利的年化收益率。參考物的缺失這個角度:一個是參考標的,一個是參考時間。只有充分的對這幾點瞭解,才能真正客觀反映投資能力。但無疑,我們現實中看到的管理人呈現出來基本都是最好的一面,很多投資者因為不夠專業,也對參考物的標準不能定義,只能憑投資結果進行單一看待,這無疑是巨大漏洞的。2:運氣的角度,股價中短期本身的不均衡波動,或者長時間的高估低估。筆者很多時候跟一些私募公募交流,往往發現投資結果與投資能力貌似並無想像高度相關性,一些激進型的私募往往業績大幅波動,09年到12年陽光私募冠軍都是新型的私募公司,而且第二年開始不少巨虧或者再也沒有恢復之前的業績,這樣的投資結果在時間下顯露出真正投資並無持續穩定性。筆者有理由懷疑,投機過度可能帶來成功往往被誇大了,在時間下短期的成功只是運氣罷了,長期露出真正的面目。很顯然,相當多的持有人往往被短期的業績表象所迷惑而導致虧損難以理解,邏輯上,這是典型的無法辨識投資過程而僅僅看投資結果導致的。筆者相信,投資長期賺不賺錢看投資理念與模式,賺多賺少則多少都有運氣的成分。

當然,筆者不是完全說投資結果與投資能力無關係,這種觀點肯定錯誤片面的。筆者相信,長遠去看,投資結果與投資能力是高度相關的。筆者只是質疑缺乏參考標準的對比導致不能客觀,或者管理人呈現過多優勢而隱藏缺陷導致不能客觀,或者投資人本身自己不加強學習,僅僅看以往投資結果而忽視投資過程導致不能客觀……,以及相當多只是運氣只是投機導致的投資結果對很多投資者認為是投資能力而造成信息傳導低效不能客觀。

資金持有人希望安全穩定持續高收益是自然的行為,資金管理者暴露優勢隱藏缺陷也是自然的行為。兩者之間很多時候只能用一條繩連接---那就是誠信。筆者一直認為誠信是金融的基石,契約精神是資本市場的基石。對於資產持有者,應該多參考資金管理者人品,誠信認可基礎上再看以往投資結果,最後決定是否投資方為妥當。對於僅僅看以往投資結果而缺乏對資金管理人本身的認識進行投資,長遠去看,可能容易出現失誤。

某個角度上,一個投資者要找一個好的資產管理人,並不比選一個長期好股票容易。

                 孔浩   陸家嘴  2013.04.10
投資 結果 能力 的證 證偽 孔浩
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用Bayes方法證偽號脈判孕 Value-hunter

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b56dde00102v43u.html

成都老中醫應戰“號脈驗孕”首輪猜錯】自網絡紅人@燒傷超人阿寶 向中醫發起挑戰後,成都老中醫呂即來主動接受挑戰,並豪擲20萬擺擂希望在癌癥、腫瘤等多方面進行對決。呂即來對5名女士進行了診脈驗孕(其中一名是懷孕者),可直到第二輪他才猜出哪個懷了孕。即便如此,他還是表態說要繼續挑戰。

 

中醫號脈判斷是否懷孕50%的可能性正確,和賭場押大小概率相同。

阿寶要分辨的到底是技能還是運氣,科學還是偽科學,

用80%去證實不靠譜,中醫達到70%難道就不是技能?70%就是靠運氣?

誰定的80%標準?為什麽80%?這些都是打嘴仗的好素材,

撲克里21點56%的勝率就是技能,完全是靠算牌算出來的優勢。

阿寶不如用Bayes方法證明中醫50%的可能性,

這樣更有說服力。

 

Bayes 方法 證偽 號脈 判孕 Value-hunter
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財報是用來證偽的 小小辛巴

來源: http://xueqiu.com/5964068708/34496475

(註:本文是為雪球網球友 @唐朝  的書《手把手教你讀財報》所作的序)  
 “財報是用來證偽的,不是用來證實的。”  

前段時間在探討某只股票過程中,聽到老唐說這句話,讓我有一種如逢舊友的感覺。幾年前,我曾打算組織一個證偽之維俱樂部,對各種假報表進行群策群力的證偽。後來,行情下跌,人氣渙散,不少朋友賠得不想再看股票,這個計劃也就無疾而終。但我驚奇地發現,財報作假的行為同樣也大為減少。大概是因為市場低迷,傻子太少,都不夠騙子分,作假做得再漂亮,也沒人看,所以,財報中虛增利潤的行為大為減少,水分擠得很幹。

但是,我們絕不能低估騙子們堅韌不拔的毅力,只要有行情,他們就會跳出來,各種靚麗財報反複上演“陽光燦爛的日子”,結果卻是“一地雞毛”“後會無期”。

所以,我覺得交易者可以不懂股票走勢圖,但絕對不能不懂財務數據。很多時候,哪怕是只懂一點點,交易的幸運值就會高那麽一點點。別小看這一點點差異,在交易市場經常會遇到各種左右為難的決斷,有時候,就是一點點的心理差別,導致不同的選擇,從而救我們於萬劫不複之中。

老唐在他的書中舉過幾個著名的騙子公司的案例。他比較客氣,沒有說具體名字。但我一看就知道,其中一家就是十幾年前的東方電子。當時可是著名的高成長績優牛股,我也曾交易過這只股票,並長線持有不肯放手。好在後來我也算是初通了點財務知識,雖然當時還是搞不懂它是怎麽作假的,但至少能看懂一些質疑的財務分析文章,所以及時出逃了。不幸的是,相當多的交易者卻被市場反複教育得寧可相信騙子的造假與做莊實力,也不願意理性地相信財務數據分析,從而在連續跌停中損失慘重。

歲月蹉跎,時光荏苒,如今在老唐的書中再次披閱到那些曾經的奪命驚魂,不勝嘆惋。

對於老唐的文字,我是佩服並喜愛的。

佩服的是他通過多年實戰磨煉出來的財務數據分析能力;喜愛的是他能妙趣橫生地娓娓道來,讓我們能夠很清楚地理解財報中各個關鍵數據的投資含義。

而最讓我觸動的,不僅僅是他在書中所傳授的分析技能,還有他在字里行間流露出來的精神態度與思維方式。

交易水平到了一定層次以後,基本技能的差別已經不大了。如果講到某個數據的分析比較,研判某只股票的發展趨勢,只要在市場中混得足夠久,誰都可以很專業地講出些道道來。但是,思維方式的差別卻會帶來不同的行為結果。

不同於那些整天想年報掘金的套路,老唐在書的開篇就寫道:“財報是用來排除企業的”,這種思維就很大氣。

首先,取舍在我,不是別人說好就好。不管多麽叫座的企業財報,都得由我自己來獨立判斷。

其次,財報分析只是一個工具,只是用它幫我們框定一個範圍,並不意味著只靠它包打天下。能夠明白一個工具什麽時候好用,什麽時候不好用,才算是真正客觀地認識並掌握了這個工具。而某些人,自以為自己財報分析技能很高明,就將其奉為無可匹敵的神功,什麽時候都能用,在這種狹隘的思維格局影響之下,遲早會踩到盲目自信的地雷。相反,當我們客觀平和地把財報分析當作一種工具,既重視其分析結論,又與其他信息綜合評判,得到正確結果的可能性將會更大些。

最後,這也是一種證偽思維的體現。大部分人被現有的教育體系培養得思維僵化,習慣了什麽問題都有一個標準答案,解決辦法就是把它證明出來,也就是我們通常所說的證實。習慣了證實模式後,到了生活與工作當中,也就特別容易體制化,很容易盲從與奴化,創新思維與靈活應變能力不足。殊不知,生活是複雜多變的,而股市更是瞬息萬變。如果以為什麽都有標準答案,就很容易輕信於人,從而成為不能獨立思維的旅鼠,有再高明的技能也是白搭。而習慣了證偽的排除式思維,就會知道,反複證偽,可以使我們對一個事實的認知更接近於真相,但它仍可能不是真相,它只是被我們框定到了一個範圍里,而這個範圍里仍然有各種可能性,雖然其變動概率大大減少。

而當一個人擁有強大的財務分析能力,卻能用證偽的思維方式獨立研究判斷時,其視角無疑會寬廣得多。由於避免了機械教條主義,對於各種難以預料的突變也將會有更多的預見與準備,從而能更加自如地適應各種複雜的形勢。

格雷厄姆說:“就理性投資而言,精神態度比技巧更重要。”

我想,讀老唐的書,固然應學習他的財報分析技巧,但我們更應從他那些快意江湖的文字里,品味他審慎投資的精神態度;在一招一式的演練中,參悟我們自己的杯酒人生。

小小辛巴 2014年12月11日夜寫於鷺島百家村
書刊預讀,鏈接地址:http://xueqiu.com/8290096439/34490109
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財報 報是 用來 證偽 偽的 小小 辛巴
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627降息降准点评:证伪货币政策转向,安抚市场情绪

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任泽平、冯赟


事件:央行决定,自2015年6月28日起下调金融机构一年期存贷款利率0.25%;对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的银行降准0.5%;对财务公司降准3%。

点评:
1)同时降息降准是猛药,超市场预期,证伪货币政策转向。逆回购350亿、加量续作1300亿MLF和627降息降准,表明货币政策宽松方向不变,证伪市场对货政转向的担忧。我们此前曾强调,在经济衰退和物价通缩背景下,货政宽松方向不变,只是改变节奏和工具。

2)预计7月流动性改善。6月流动性较5月变紧,主要是上缴财政收入、存款准备金和大行分红等季节性因素叠加央行正回购和不续作MLF,我们认为随着季节因素消除和货币宽松,7月份流动性将改善。

3)利好稳增长和房市。定向三农和小微降准,助力稳增长,降息利好稳房市。维持下半年经济探底判断,但仅是低水平企稳,仍需货币、财政和改革政策友好。

4)政策目的安抚市场情绪。近期在市场担心货政转向、查配资去杠杆、美联储加息预期等影响下,股市暴跌,事态蔓延可能酝酿股灾甚至小型金融危机。此次降息降准证伪货政转向,消除市场担心,信号意义大于实际意义。

5) 牛市调整而非重回熊市,市场将趋于理性。最近空头再现江湖,带杠杆的市场恐慌性杀跌。我们认为,货币政策方向未变,流动性不会趋势性收紧;监管层鼓励发展 直接融资和多层次资本市场的方向未变,对配资的控制是为了控制风险和规范发展,而不是为了打压;市场化改革的方向不变,部分改革领域出现争论,改革从方案 准备期进入落地攻坚期和深水区,市场将检验改革诚意。(国泰君安宏观)


627 降息 降準 點評 證偽 貨幣 政策 轉向 安撫 市場 情緒
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BIS證偽“美元荒”,首提中國債市及理財風險

3月7日,有“央行的央行”之稱的國際清算銀行(BIS)發布季度報告稱,反映全球流動性的關鍵指標過去有所好轉——非美地區美元融資大幅回升。同時,報告也首次對此前出現大幅波動的中國債市以及理財產品風險予以關註。

BIS數據顯示,截至2016年9月的6個月間,非美地區非銀機構美元融資激增至10.5萬億美元,大漲4200億美元。這是衡量全球流動性的關鍵指標,也是BIS定期發布的針對全球金融市場融資難易程度的綜合指標。

此外,由於美聯儲加息預期飆升、美國貨幣市場共同基金(MMMF)改革使得一些金融機構損失了美元融資,“美元荒”擔憂也持續升溫。但BIS發現,在2016年三季度末,全球非美銀行美元融資總量創下了9萬億美元的歷史新高,並未受其影響。

回顧2016年一季度,全球非美地區非銀機構的美元融資出現2007~2009年危機以來首次下跌。BIS經濟顧問與研究部門負責人申鉉松曾對第一財經記者表示:“全球流動性指標自2009年首次停止增長,表明全球流動性條件可能已經開始收緊,而這對於新興經濟體而言影響巨大。”不過,目前似乎情況有所緩解。

美元荒擔憂緩解

BIS表示,2016年下半年以來,全球融資環境複蘇,向非美地區非銀部門發放的美元銀行貸款在2016年三季度同比上漲2.4%,而2016年前兩季度增速僅為1%。以融資金額來看,美元融資上升了4200億美元,其中新興市場借款人占了三分之一,即3.6萬億美元,該數據首次包含了中國和俄羅斯銀行發放的融資情況。

(對新興市場非銀部門發放的美元融資)

由非居民和非金融部門持有的美元計價債券去年三季度同步上升6.2%,一、二季度分別為4%和5.9%;非美地區的非金融機構美元融資(包括銀行貸款和債務融資)從2016年一季度末的8.1萬億美元升至三季度末的8.4萬億美元。

截至去年三季度,非美國銀行的資產負債表美元融資上升到了9萬億美元,這一好轉實則有些出乎意料。

BIS此前預計,從2016年10月正式生效的貨幣基金(下稱“貨基”)監管改革,將導致約4150億美元的資金在2015年9月至2016年12月間從非美銀行撤離,轉入政府貨基。

具體而言,BIS測算,在這五個季度中,非美銀行從優質貨基損失了約5550億美元,但從政府貨基獲得了約1400億美元的回購資金。

基於這些證據,許多研究分析認為,非美銀行將遭受美元資金短缺。然而事實卻恰恰相反,“這種結構性的變化也展現了美元融資在全球銀行體系中扮演的重要作用。”申鉉松表示。

2014年7月,美國證監會(SEC)出臺貨基監管框架改革方案,新規部分條款於2016年10月 14日正式實施。新規要求優質和市政貨基采用“浮動”凈值,這無疑會降低這類基金對投資者的吸引力,不執行浮動凈值規定的政府貨基對投資者的吸引力則相應上升。

根據投資標的劃分,美國貨基市場可分為政府貨基、優質貨基和市政貨基。美國政府債券通常被認為是安全性和流動性更好的標的,對其的監管限制相對較小。這意味著資金會從商業票據、存單市場撤出,逐步轉移至政府債券市場。

這一監管新規是為了打破隱性擔保,即此前機構投資者能夠全額收回投資本金(即不低於票面價值),美國貨基在金融危機前從未跌破1美元的凈值。

2008年全球金融危機,特別是雷曼兄弟破產後沖擊貨幣市場造成的混亂局面,在一定程度上改變了美國對貨基的監管。危機期間,美國歷史悠久的貨基管理公司Reserve Management旗下的貨基凈值跌破1美元,引發大規模贖回,並快速擴散至其他優質貨基。之後,美國財政部啟動對貨基的臨時保護計劃,才使其凈值穩定在1美元。

危機後,為防止再次出現危機期間投資者蜂擁逃離貨基的情形,SEC於2010年開始醞釀一系列加強貨基監管的措施,要求貨基保持每日和每周的流動性水平,並進行壓力測試。

自去年6月開始,對於新規的預期也導致3個月期倫敦銀行間同業拆借美元利率(Dollar Libor)急劇飆升,一度創下2009年5月以來的最高點。

首提中國債市和理財產品

除了全球流動性狀況,BIS在此次報告中還首次提及中國債市和理財產品的情況。去年四季度以來,中國公開市場利率大幅攀升,去杠桿進程導致債市巨震,銀行理財產品層層嵌套的風險也不斷暴露。

BIS表示,在過去幾年中,中國的銀行融資模式越來越依賴理財產品和公司存款,絕大多數產品遊離在表外。

截至2016年6月底,銀行發行的理財產品總額為26.3萬億元人民幣,幾乎是2015年GDP的40%,這些工具的激增表明銀行和證券市場之間的傳統界限開始模糊化。BIS也強調,任何監管結構都需要考慮到金融體系的內聯性質。

“銀行不僅是理財產品的發行者,還是買家。”報告稱,大型銀行通常通過購買小銀行的理財產品來向小銀行提供批發融資。在上述26.3萬億元的總額中,4萬億元由其他銀行購買。

此外,大型銀行將由其自身發行理財產品獲取的資金投放同業貸款,給小銀行提供流動性,這些貸款占2016年上半年理財資金的16%。

BIS稱,為了能夠將理財產品保持在表外,銀行經常將發行理財產品所得資金交由券商或基金公司管理(即“委外機構”)。截至去年6月,大約40%的理財資金投向債券市場。在流動性充裕的情況下,委外機構通過回購協議來為其債券投資加杠桿,以增厚收益。這些回購協議通過市場參與者之間的非正式口頭協議進行,不受監管,導致杠桿易上難下。

“在流動性突然收緊的情況下,這些杠桿投資組合的去杠桿似乎已導致去年12月中旬債券市場的拋售。隨著債券價格下跌,流動性收緊,機構被迫出售債券以應對小銀行的贖回要求,而小銀行又面臨著償還大銀行貸款的壓力。這最終導致債券價格進一步下跌,流動性通過資金鏈擠壓市場。”BIS稱。

作為全球第二大經濟體,中國橫跨2016年和2017年的這場金融“降杠桿”很難不引發BIS等國際機構的註意,BIS也警示了金融機構的交叉性風險。當前,監管考核將引導銀行調整資產負債結構,機構“去杠桿”已然成為大勢。

BIS 證偽 美元 首提 中國 債市 理財 風險
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