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关于DCF毛估的补充说明 岁寒知松柏

http://lyh.jack.blog.163.com/blog/static/13273410020107128275441/

有朋友问我:如何看待广深铁路(00525),她经营现金流大增,但现金却在每年递减,利润也不见多增长。利润去哪了?

答:这类企业很特别,所以我想顺便说说自己的看法。

首先,铁路及高速公路公司,它们都有一个共同特点,就是经营现金流很大,有的甚至自由现金流 都很大,为什么呢?因为它们是一次修建投入,然后用二三十年或更长一些时间,再彻底重建,不像普通企业,设备使用年限本来就短(一般5到10年),而购入 时间本身又不同,所以每年更新换代相对平均。好像广深铁路,它修好后,几十年内不会重修,只是日常维护,所以它的增添固定资产会相对很少,同时,因为初次 投入的固定资产在总资产中占的比重很大(近90%,它就是靠一次投入后吃老本的),所以,它的成本费用中,相当大部分是折旧摊销费,这个折旧摊销费是不会 流出现金的,只会减少利润,所以你看到这类公司的经营现金流都超级大。

它的现金去哪里了呢?这类公司一般有两种情况,还贷款和再投资。广深主要是再投资,你看它每 年还在大量增添固定资产(我不知道是不是建什么大型附属设施还是高铁之类的原因,我没看年报纯猜测),所以广深的FCF是负数的,然后它每年还要还银行利 息,要分红,所以最后现金就逐年减少了。至于它的利润为什么没有增长,08年是受金融风暴影响,09年有一笔非常损失(我没有看年报,不知道是什么东 西),再加上它不断增加投资,可能效能并未迅速释放,而折旧却不断增加,增加的折旧减少了它的最终利润。我只看了几分钟财务指标,没看年报,所以可能有些 地方说得不对。

 

还有朋友问我:能否就各项周转率和资金匹配说的更详细些,FCF为什么乘以15和折现率如何选择。

 答:周转率,其实我看得很少的。总资产、存货、应收款的周转率等,我一般就大概看一下,没 有去认真计算具体的数,因为我觉得绝对值没有什么意义,看的时候我会同行业横向对比,我就凭经验回忆大概对比一下,我最主要的是企业历史纵向对比,看发展 趋势是向好还是向坏。我看净利率和负债率多,同时又看了ROE,所以资产周转率就倒算出来了。

我在看资产负债表时,会关注资产里的哪个数相对比较大,然后就看它5年的发展趋势,是向好还 是向坏。数额特别大的,波动很剧烈的我就会重点关注。看具体的年报时,上边一般都会说明,存货周转天数由去年的多少天,减少或增加到今年的多少天了之类 的,应收款也可能说,但一般是以账龄的方式表达。

如果资产负债表很异常,比如大借大贷,我才会去计算它的日常周转所需现金是否与手持现金匹配,以测试它的现金资产是否安全,我觉得一个企业,如无大的投资计划,那么手持现金相当于三个月的成本费用就应该足够了。应收款和存货周转快的,一个月都可以维持了。

固定资产我一般是看折旧与新购建的关系,折旧与固定资产原值的关系,同时看一下固定资产在资产总额中的大概比重和趋势,同时注意一下企业所处的发展周期。

关于FCF的问题,我就是用现金流量表上的经营活动现金净流量,减去投资活动里的增添固定资 产现金流出,书上的方式会比我的要稍复杂一点。因为我同时会看一看投资增加和投资减少,以及其它投资栏目,绝对金额是不是比较小,或者相互之间是否基本能 抵销,如果不是,那我会看损益表内的联营公司收益是否也比较大,如果损益表与现金流量表不能勾稽,那就需要看具体的年报了。阿思达克网有很多的毛病,错误 多,合并栏目多(像毛利率就看不出来),所以很多栏目你无法勾稽对比,你也不知道具体是那个方面影响了指标。因此光看几分钟财务指标,局限太多,有时会判 断错误。不知道哪位前辈能告诉我,哪个网站的财务数据最翔实最准确最方便,我看经济通和财华网的更差。

关于折现率的问题,书上一般是用资本资产定价模型来确定的,风险大或者不确定性大的企业,折现率会比较高,成熟稳定的企业折现率会在十个点以下。我用15倍FCF来毛估DCF,前提就是企业相对成熟稳定。为什么用15呢?

DCF的值由两部分组成,未来10年现金流折现值+第11年后的永续年金折现值,因为我选用 DCF的前提是企业成熟稳定,那么,第一部分10年现金折现值,我就是当每年增长约10%的FCF,每年又刚好10%的折现率,等于就是现在年FCF的 10倍了,为了消除某一年的波动影响,我会以过去5年的FCF平均数为基数。第二部分,第11年以后的永续年金现值,由于采用的折现率与永续增长率的不 同,实际折现的数额,差别会非常大。比如折现率为12%,永续增长率为4%,差8%;与折现率为9%,永续增长率为5%,差4%,最终折现的现值,一个约 为5倍左右,一个约12倍,相差7倍。我发现大家算出来的结果,一般会是15-25倍年FCF之间,我给它一个20-30%的安全边际,就按15或20倍 FCF来毛估一下。我要的只是模糊的正确,不求精确。


關於 DCF 毛估 補充 說明 歲寒 松柏
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再談認股權證:舉實例說明 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dz46.html
上篇有關認股權證的博文發表後,有博友發短消息問我有關指數的認股權證的問題,我真的不希望任何人參與其中,這真的不是一般投資者應該做的事情。今天又看見有博友大額買入認股證,實在不願意見到。

我一直以來都不願意詳細說明認股權證的實際操作,是因為它不在一般投資者能力範圍內。投機認股權證,對應的必須是非常高的風險收益比。指數是均化後的產物,它的波動性必然會比個股低得多,即使成功預測大市,扣除所支付的溢價,風險收益比也注定不會吸引的。

認股權證,說白了就是賭博,徹頭徹尾的賭博。它沒有任何安全邊際可言,更不要期望能拿回任何剩餘價值。所以,任何時候都不應該投入超過組合資金的5%!

我每次購買認股權證,都抱著必然淪為廢紙的最壞打算。而什麼樣的認股權證附合我的選擇標準呢?一旦成功預測,必須要有十倍以上的回報率,而成功率不低於20%。為免淪為講就天下無敵的理論家,我舉一些實例說明一下我的操作思路,也能夠讓大家明白我並不是腦子進水而亂來的賭徒。

首先,我必須再次重申,認股權證只應該是一種輔助工具,而不是一種投資品,我並不希望任何人學習。刊出此文章,只是希望大家對認股證有一個正確的認識,僅此而已。以下舉的實例,只屬於我開始關注的類別,並不作任何投資建議。

認股權證賭的是一個熊轉牛的週期,我只會考慮在熊末買入,賭一個不太可能的任務。因為它的性質就是賭博,所選擇的股票必須是非常高Beta值。以下四隻是我關注中的認股權證。

再谈认股权证:举实例说明
首先是招商銀行的16776,現價0.042。明年三月份到期,十份相當於一份正股(下同)。我賭的是招行股價能夠漲到25元以上,估計成功率20%,一旦成事,價值會漲至0.5元。

再谈认股权证:举实例说明
第二個是思捷的14602,現價0.077,明年二月底到期。思捷正處於改革關鍵 期,成敗難說。一旦失敗,即使現價持有正股,也存在虧損50%的可能性,相反一旦成功,股價漲回去25-30元並不會令我感到意外。思捷今年九月份將會公 佈差勁的業績。往後大家將會把目光投向2013年的業績,一旦改革非常成功,預期2013年度每股賺3元的情況下,股價漲回去25元,有什麼奇怪?概率估 計有30%以上,到時候它的認股權證可值0.6-1元左右。 

再谈认股权证:举实例说明
第三個是李寧的15432。本來我是想選擇安踏的,可惜安踏並沒有合適的認股權證,只能退可求其次了。這個李寧也不算很吸引,現價風險收益比估計也只有兩倍多,同樣賭的是改革成功。補充一點的是,如果李寧改革失敗,持有同樣權益的正股,損失其實並不會比買入認股證的人少。

再谈认股权证:举实例说明
最後一個是中國人壽的18299。我賭的是人壽股價將會重回30元以上,沒可能?是不太可能的。請明白股票市場的運行:三年不發市,發市當三年。最近一次它的認股權證大顯神威是在09年,一年間漲了二三十倍的比比皆是。

從實例中大家會發現這種投機方式失敗率非常的高,但一旦成功卻收益不小。只要在每一輪熊末中定投,就能達到平均贏的效果。這一次是不是熊末?我不知道。但我知道只要堅定在人心惶然的時候定期幹這種壞事,長期看,我是賺定的。

到此為止吧,我不打算就認股證進一步說下去了,這不是大多數人該學習的。最後請注意,即使我買入,所佔資金也不會超過倉位的2%!

再談 認股權 實例 說明 管我 我財
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轉:從身邊的例子說明行業的重要性 金錢豹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780102e03i.html

中國有句老古話,「男怕入錯行,女怕嫁錯郎」。關於選股行業的重要性,李劍先生分析的已非常到位,相同之處我就不一一贅述,下面以舉例的方式做一補充說明。

跟我從小一起長大的甲同學,大學畢業後就選擇了自己創業,開了個培訓諮詢公司。在10年前ISO9000、HACCP等認證剛起步,做這種培訓的公司是非 常賺錢的。而另一位乙同學也看好這個市場,即選擇的是做認證公司。論能力和智商,二位同學應該是差不多的,但十年後的今天,兩人的公司已不可同日而語了。 做培訓公司的同學,目前公司仍住在一個比較小的辦公室裡,每年都要為生計各城市之間來回奔波;而做認證公司的同學,現在公司是越做越大,年收益已是按千萬 計了。

上次一起吃飯,甲同學感概萬千,大吐苦水:當初如果選擇的是做認證公司,現在也不會如此。問其故,才知道真像。原來培訓公司因為起點低,競爭非常激烈,更 要命的是一般認證培訓客戶基本都是一次性的,也就是說培訓了這家,要找到下家才能有飯吃。而認證公司就大不一樣了,雖然一開始要求高點,但一旦站穩腳,由 於被認證的公司,每年都要進行覆審,就只要坐地收錢了,也就是每開發一個新客戶,就像增加了一個取款機。

兩個看著類似的行業,差不多的經營,結果即是天壤之別。

其實A股市場這種例子還不夠多嗎,遠的不說,就拿上市5年不到的金螳螂為例。金螳螂是酒店裝飾業的龍頭,為什麼會成長這麼好呢?一方面,消費升級,第三產業服務業的提升是大趨勢;另一方面,其實你只要有點行業常識就會知道,一般高檔酒店4-6年,平均每5年就要進行一次再翻新,基本是再來一次全裝飾,酒店就是它的搖錢樹啊。知道了這一點,你現在還認為它會受地產行業週期的影響很大嗎?剛上市的廣田股份,雖然目前成長性非常好,它的主業是高檔商品房的精裝飾,但你看過有房東十年不到就折騰自己房子,來一個全裝飾嗎?可能會有,但一定很少,許多人幾十年甚至一輩子都不會再折騰了。

同樣作為連鎖經營,不同的行業差別可就大了。為什麼美邦服飾連鎖店越開越多,收益卻並不能有效地提高,而蘇寧每新開一個店,資金就滾滾而來?其實它們的經營模式是有本質區別的:家電連鎖用的是別人的產品,佔用的是別人的資金,所有貨損都由供應商吃進,只要一塊場地,招幾個人就能經營,這跟開銀行有什麼區別呢?而且是存款連利息都不給的銀行!而 美邦服飾雖然是貼牌,但實質用的還是自己的產品,佔用的是自己的資金,貨損全部自己吃進,怎麼能跟蘇寧比呢?這種公司說得不好聽點,連鎖開得越多,風險越 大。還有剛上市的永輝超市,本人並不看好,原因有三:一、水產經銷商已基本形成壟斷,永輝的發言權沒有蘇寧對家電供應商這麼強。二、進來合格的產品變質了 或者死了,你不能再找水產經銷商來賠吧,所以產品損耗基本全部由超市吃進,像水產品這樣的貨損2%不奇怪吧(具體貨損比例我沒有數據,理論上不太可能低於 2%),而永輝的利潤率才3%左右,稍微管理不善,就可能會虧損,這也是永輝開一家新店,要一年左右時間才能贏利的主要原因之一。像蘇寧,開一家新店一般 3-6年月就會產生贏利,甚至有的時間更短,像國美開店當月贏利的都有。三、水產品經營競爭是很競烈的,大到各大商超,小到批發市場和菜市場,全部有經 營.比購物環境,可能不如沃爾瑪、家樂福、麥德隆強;比價格,又沒有批發市場和菜市場的優勢。所以本人對永輝超市的前景並不樂觀。

做價值分析,高增長的財務指標只是美麗的外表,行業空間和贏利模式才是最重要的,所以脫離行業是根本行不通的。當然如果你不懂企業管理,你是很難看準行業的,所謂的價值投資只能停留在形而上的水平。


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創業咖啡館的說明書

http://capital.cyzone.cn/article/228509/

創業咖啡館猶如一把火從去年2月貝塔咖啡落戶中關村後就一下子燒了起來,不光燒遍了京城。就連上海、武漢、長沙等地也跟進都有了各自的創業主體咖啡。這個模式給創業者和投資人搭建了一個方便聯通的平台,也為創業者線下活動交流討論提供了良好的場所,在業內的確廣受好評,但落地後的咖啡館要如何生根發芽,還是個未知數。畢竟再偉大的想法也還是要在真金白銀的支撐下運行。

對於創業咖啡館的盈利模式,似乎每個創始人都有點難言之隱,大家的回答都圍繞著「我們賣咖啡、我們搞活動、我們收場地費」。 毫無疑問這個盈利方式太牽強附會。盈餘能力不足,是創業咖啡館目前最大的硬傷。混過互聯網圈、有投融背景、創業,是創業咖啡館創始人們的大多數標籤,對於 「圈子」裡的人來說,這個門檻並不高。近日,網易前高管在知春路創立的千尋咖啡館新開了張。新穎簡單的商業模式很容易被後來者效仿,從而造成繁衍迅速、同 質化嚴重。

要想生存下去還是要細分市場,窄眾化下求差異。國內主要創業咖啡館有:車庫咖啡、3W咖啡、必幫咖啡、貝塔咖啡、愛塔咖啡等。下面我們以此為例,看他們是如何在差異化下求發展的。

車庫咖啡

地址:北京市海淀區中關村

特點:開放化辦公平台

股東人數:10餘人

服務:幫助創業者註冊公司;每個月舉辦20餘場活動;投資人固定坐班;每週五春雨公益律師聯盟坐班;每週近20場不定期的沙龍交流活動

車庫旨在幫創業者便宜辦公,30多塊錢就可以在這裡輕鬆辦公一天,它坐落在中關村一個不起眼的地方,創立於2011年4月,十餘人的股東團隊大多數 是投資人。中關村被譽為下一個「硅谷」,因而車庫選址於此,關注的行業多以IT高科技互聯網類為主。每週,車庫都有不同投資人前來坐班,並且每週五,會有 春雨公益聯盟的律師值班為早期團隊提供法律諮詢。還有每週近20場不定期的沙龍交流活動。

3W咖啡

地址:北京市海淀區中關村

特點:互聯網人的社交圈子

股東人數:150餘人

服務: 「潛龍計劃」;「投資人下午茶」;「3W公開課」;創業服務沙龍式指導

3W咖啡的創始之初,是旨在為互聯網圈裡的創業者提供一個聚會交流的場所,之後逐漸演變成了咖啡館式的孵化器。3W的股東人數是幾家創業咖啡館中最 多的,這個股東群體大都是企業中的管理層人員,或者是創業老兵,這也意味著3W對創業者能給予更廣泛的人脈幫助和創業指導。來3W的人層次差異很大,即有 創業者也有互聯網企業的管理層,3W強調圈子的概念而不是便宜辦公。「潛龍計劃」;「投資人下午茶」;「3W公開課」是3W咖啡的幾項特色活動。

必幫咖啡

地址:北京市朝陽區建外SOHO

特點:北京城東CBD商圈創業者集散地,與中關村的創業咖啡館遙想呼應

股東人數:5個核心股東,10個天使投資人

服務:向小團隊租賃辦公場所;頻繁舉辦沙龍交流活動

盈利方式:賣咖啡、餐飲;做活動;孵化器;融資顧問

選建在CBD商圈的必幫咖啡與中關村的創業咖啡館不同,必幫更關注TMT、文化創意以及生活時尚類的行業。這也是由於北京城東西兩地的創業氛圍造成的。必幫擁有自己獨立的種子基金,是典型的創業孵化器,對於青睞的項目他們自己會投資培養,提供辦公場所。

貝塔咖啡

地址:北京市海淀區中關村

特點:包容性強

股東人數:不詳

服務:聚會;辦公

貝塔咖啡最早於09年6月創立於杭州,後於2011年2月在北京中關村成立北京貝塔咖啡。也是北京第一家創業咖啡館,相比中關村其他兩家創業咖啡 館,貝塔咖啡的創業味道沒那麼濃厚,較為傳統的它強調的是互聯網人聚會的公共客廳,對於過路歇腳的小情侶,貝塔也熱情歡迎。關注行業較為寬泛,沙龍活動舉 辦的較少。

愛塔咖啡

地址:上海楊浦區五角場創智天地

特點:上海第一個互聯網創業咖啡

股東人數:不詳

服務:開放化辦公+互聯網創業者的圈子

愛塔咖啡是繼北京創業咖啡館群體興起之後在上海創建的第一個互聯網創業咖啡館,這麼說來似乎有點追隨者的尷尬味道。愛塔咖啡主要是為中國早期互聯網 創業者提供一些基礎服務,同時為關注TMT領域的天使投資者和VC機構提供相關服務。在創業團隊的篩選上,愛塔目前的門檻很低,只要是早創TMT,人數在 6個人以內的基本上都可以入駐。

目前,國內的創業咖啡館還有Founder's Coffee、創新咖啡、千尋咖啡、博聞咖啡、創業樂園咖啡屋等,迅速的被覆制使這個模式就像雨後的春筍般不斷的冒出來,但要問到他們將如何生存,可能大家都還沒有想好。


創業 咖啡館 咖啡 說明書 說明
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個案說明政府政策係幾咁矛盾(答) Home Blogger

http://www.homebloggerhk.com/?p=7484

同意子彈有限,原因是家庭月入只四萬。太太照顧小朋友當然好,幼兒教育實在需要。但如因此令家庭收入減少,所得的要用延遲退休計劃作補償。

 

AK收入四萬,借貸力為(4.0/2/10000*2.59)=5.18mil。換言之AK可用盡全部購買力去換入三房。按揭供款如借二百萬之90%,拉最長30年只月供$7000買入5.0mil樓房,月供款增至$18000。如不找人擔保,AK仲要先賣樓才可成功上會買入新單位,因原有單位供款$7000,再加上新供款$18000,明顯超出他入息之一半。

 

事情之轉向在於他能否提供現住房已賣出的證明,可以係賣樓之臨時買賣合約。當現居已賣銀行再唔會將$7000供款計入你債務支出行列。另一個極大原因要賣樓,當然係要避免雙倍從價印花稅。現時買五百萬樓單倍都要$150,000,我相信睇呢個blog既人九成都未試過要一年交呢個金額的薪俸稅,何況在現行政策,如AK真做要先比DOUBLE之後提出證明政府先「回水」,即係要先比$300,000唔知幾時之後政府就會回番一半比你,大家同特首講個信字。讀者同不少人一樣現金亦只有幾十萬。

 

講到呢度,你就知所實行之政策係幾咁矛盾,反而阻人上車。一黎已將按揭批得九成之金額降至4.20mil,但觀於全港,是但一個三房都隨時六百萬冇找。另一個就係大加印花稅,你叫個後生點係比左首期,又再搬屋裝修後,再比幾十萬印花稅呢需話有得回一半,但錢係講過流動性,一下子縛幾十萬係庫房,咩都做唔到。

 

大家請勿對樓市太悲觀,望穿秋水等樓市跌既人亦不要太快開心,租務市場還在熱騰騰。市面太多AK呢類既case係一個有賺錢心態既業主,於樂觀的樓市市場產出更大定居住需求,加上年中一般會發生的內地生租樓潮,相信年中租務市場又會旺起來。年內未見有誘引樓市會大瀉。特首現時做的,是叫各市場參與者最好「買定離手」,好等樓市在低息環境不升不跌。而這樣做是有助社會穩定的。至於大跌誘因可要再等市場出現另一隻黑天鵝,到時特首亦可唱幫你「成功爭取」了。

 

所以AK有得行既路不太多,將現樓租出,再租入三房為上策。如無別人助力,夾硬買入三房會令現時賺錢美景淪為一席春夢。現時AK賣樓可賺1.20mil。價如將1.0mil投入作買新三房之首期,萬一樓市在未來五年合共下跌22%他便白供加上將五年辛苦作供樓的錢賠去。樓房買賣需在要三思想好而後行,升時賺得多相反下跌亦賠大呀!

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亞洲果業的暴跌,說明什麼?發現真相的突破點在哪裡? 心燈永續William

http://xueqiu.com/9273139325/24104695
$亞洲果業(00073)$ 亞洲果業生物資產公允價值變動損益對公司的淨利潤影響很大。資產負債表上認列的20多億的生物性資產的真實性就顯得非常重要了這決定了投資亞果的成敗。如果生物資產存在做假,整個亞果的資產負債表和價值估值體系就崩潰了。現在亞果的暴跌難到是與這個有關?我們來看看,幾個現象:

1、據說存在果園畝數虛假,是真的麼?--這裡說的是江西信豐種植園。2013年中期報告上說,信豐仍處於初始發展階段。但在2012年的年報中,對信豐的說法是,所種植的橙樹基本上都到了成熟結果期。果園的果子都到了成熟的時候了,為何還要說信豐處於初始階段?這如何理解? 我們不是果農哈。

2、公司的鮮果銷售主要分統果和成品果,其中成品果就是打公司品牌「新雅奇」銷往超市的,這部分只佔鮮橙銷售量的11%多。----但好事者,對北京地區進行了草根調研,並沒有發現「新雅奇」的蹤影。 上海的朋友和南方的朋友有發現「新雅奇」的蹤跡嗎?東部和南方可是亞果的大本營哈。但作為南方深圳的我從來沒有看到過「新雅奇」。有意思的是,亞果產能20萬噸,是第二名的十倍,佔全國市場650萬噸需求的3%左右。亞果的產品都銷往何處了?難道都給神仙享用了。

3、在如此敏感時期,與公司共患難10年之久的財務主管辭職了。是「財務工作」壓力太大?還是給新主(唐雄偉)讓路?

4、亞果從來都是拒絕透露自己的渠道合作夥伴名單的。沃爾瑪、家樂福、華聯超市、百果林、百果園等等名字,其均否認為是自己合作的夥伴。神秘的大牌的合作夥伴為何真人不露相?---從公司的經營現金流上看,持續10年的現金流都是強勁的,近三年大幅持續增長,公司好像是賺錢的。但我質疑它的盈利模式, 它的果子究竟賣給了誰?是被別人貼牌了嗎?這個公司在商業模式上很不透明。

看不清它的公司,那就多些時間研究唐宏洲這個人吧。 騎師出身的,潮州佬。競技選手好勝心都是很強的,身體也好,他74歲仍活躍於各種應酬場合。此人當騎師時膽大妄為,出過人命,做生意估計也是如其人也。和超大現代搞在一起,人以類聚哈。

這個企業在08年之前就是一家極普通的果業企業,自由現金流也不穩定,股東也沒有賺到什麼錢。但2009年公司以介紹的方式從英國回歸香港主板後,企業經營突然發生了質的改變,公司自由現金流發生了質的改變大幅持續增長。2010年緊接著高溢價11個億總計20多億人民幣拿下北海果香園,資本運作在與超大現代聯手後,玩得風生水起。大家知道,08年金融危機後,整個全球經濟都不好,果汁企業這兩年更是舉步維堅。 但亞果卻是另一番景象,09-12年全年經營現金流持續穩定增長,公司賺錢是沒得說。但為何股價卻熊了四年?近期更是有再創新低的趨勢。另外,公司經營如此之好,為何頻現大股東減持?只佔公司18%多的大股東,究竟是在踏實做企業,還是只是把亞果當資本玩具套現之用?

玩物喪志,一個喜歡玩馬的騎師,賭性是不是很強呢? 我們來看看,另一個也做果園的朱新禮,他是地地道道的農民。而唐宏洲可是花花世界的香港人。農民懂土地愛土地。五穀不分的城裡人,可能更愛手裡的股票吧。一個天天跑田間地頭,一個留連於名利場,誰能做好農民的事,應該是清楚的了。

我最後想明白亞洲果業,不是看了多少數據,也不是看了多少現象。而是我把唐宏洲基本上想明白了,他是一個什麼樣的人,基本決定了他要把亞果當什麼來做。 他對土地的熱愛遠遠不及他的高頭大馬。
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15張圖說明沙特王子的憂慮

http://wallstreetcn.com/node/51376

華爾街見聞報導:

沙特阿拉伯億萬富翁投資者阿瓦裡德王子(Prince Alwaleed)警告稱,因為美國頁岩革命的衝擊,該國單純依靠石油的經濟增長模式變得愈加脆弱,並導致他與該國石油大臣和OPEC官員之間產生分歧。

美國頁岩油氣革命令沙特王子阿瓦裡德感到威脅,他希望該國盡快實現多元化經濟,但這並不是一朝一夕的事情。

3月份,挪威外長曾表示,美國頁岩革命將影響中東地區權力的平衡。

5月份,Nexant Middle East 的副主席告訴FT表示,沙特提議的原油投資計劃將偏離目標:

頁岩天然氣蓬勃發展已經讓世界的目光聚焦在了美國。因此,隨著地緣政治危機的蔓延,一些企業(尤其是美國的企業)不會在中東地區進一步建設工程,而會投資美國。

但沙特阿拉伯仍然是主要的產油國,其原油產量為1120萬桶/日,出口為850萬桶/日,並且擁有最大的原油儲備。

根據AEI的Mark Perry和花旗的Seth Kleinman和Ed Morse,我們總結出15張圖說明沙特王子面臨威脅的原因:

 1.沙特需要昂貴的石油價格,如果油價低於80美元/桶,該國將陷入困境。為了平衡預算,一些石油生產國需要油價維持一定的水平。其它國家如下:

2.在全球能源種類中,石油所佔的比重一直下降。與此同時,天然氣的比重一直攀升。

3.原因在於供給增加,天然氣價格下降,導致需求攀升。

4. 中東地區最大的天然氣生產國不是沙特,而是伊朗。

 5. 世界對原油的需要愈加下降。

6.美國的燃油效率一直上升。其它國家也會採取新的監管措施,它們的燃料效率也會上升。

 

7.因此,石油需求增速正在放緩。

8.即使在中國,石油需求也正在下降(且一直領先其它亞洲國家)。

 

9.沙特石油產出依然領先,但美國增長迅速。

10. 10年前,美國進口沙特石油達到峰值,然後一直處於較低水平。

11.德克薩斯州目前已躋身全球第13大石油生產地區:

12.去年,美國能源自給自足的狀況正逐漸好轉。

13.美國能源生產將很快超過淨進口量,這是近20年裡未曾出現的狀況。

14.最近,由於水力壓裂法的發展,EIA提高了該國可開採石油的預期。

15.隨著可再生能源的發展,我們未來幾十年甚至可能放棄使用原油。

 

15 張圖 說明 沙特 王子 憂慮
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商品說明 左丁山

http://hk.apple.nextmedia.com/supplement/columnist/%E5%B7%A6%E4%B8%81%E5%B1%B1/art/20130808/18368235

世界第二大廣告公司與第三大廣告公司合併,成為世界第一,前者叫做陽獅,後者叫做宏盟,宏盟呢個名字認真難讀,呢間公司既然擁有世界一流嘅創意團隊,唔通單獨係冇識得廣東話讀音嘅創作人才,俾已故嘅黃霑、林振強聽到,實會笑死。
多一間超級巨型公司,當然競爭會減少,對廣告客戶無益,但世界上既然不斷有併購,外人亦好難阻止。日前與一位經常與4As廣告公司聯絡搵生意嘅報紙廣告總監在Domani食飯,佢話廣告公司愈來愈大,議價能力日益增強,報紙係難做的,但目前唔得閒去諗咯,因為有三重大山阻路,令廣告Sales十分困難,大山之一係樓市辣招,令成交量大減,二手樓廣告急跌,大山之二係一手樓銷售條例,發展商紛紛暫時停推新盤,一手樓廣告失曬蹤,大山之三係「商品說明條例修訂」生效,廣告內容動輒得咎,好多字唔用得,佢地老總已經指令停用「全攻略」、「必殺技」呢啲字眼,講銷量第一要有書面證據,初初搵律師睇過新修法例之後,報紙所有廣告內容要由廣告總監一審,公司秘書二審,老總三審,先至准出街。咁搞法,仲駛趕及印刷時間嘅?假如有兩個廣告要ban(禁),臨急臨忙,搵乜嘢新聞去補回版面呀?於是大家再度過,公司秘書發覺自己責任大到不得了,但自己從未涉獵過廣告業務,較為傾向於左ban右ban,又係唔掂喎,最後點搞?廣告總監話:「唉,最後咪又係我孭曬囉,但有事就由老總上法庭嘞!」呢條新例雖不致影響廣告收益,但大大增加合規(compliance)成本與時間,賺少啲囉。
聽佢一言,唔怪得呢排見唔到有「泰國香米」,一位知情人士話俾左丁山聽,由於泰國米太貴,高出越南米近一倍,所以不少泰國米與越南米混合溝成一包出售,如果叫做泰國香米就會違反條例!一位零售界頭頭講,佢地曾經與海關拗過「揚州炒飯」、「富士蘋果」、「陽澄湖大閘蟹」等名稱是否違例,海關卒之肯讓步,否則「揚州炒飯」要改名!

商品 說明 左丁 丁山
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對去年博客文章提到澳科控股的一個說明 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940101e8w9.html

看過我博客的都知道,我的博客極少涉及個股。偶爾提到個股原意也不是推薦,僅僅是一些想法、感想。但如果提到個股,我會儘量在後面有個交代。去年有篇博客題目是《讚美澳科控股!3.44港元的股票2012年中期每股派息1.168港元!》,發表日期是2012年8月15日,差不多整一年過去了。當時分紅公告後股價差不多3.8港元左右,經過3次分紅除權,1年後的今天股價3.5港元左右。這1年期間的分紅有3次,分別是2012年09月27日派股息1.08港元,2012年11月14日派股息0.088港元,2013年7月31日派股息0.092港元,3次合計派息1.26港元。(註:澳科控股為香港上市公司)

以3.8港元買入價計算,1年收益率=(3.5+1.26)/3.8-1=25.26%

如果把所派股息投入買股票,收益率還會進一步提高。

圖:澳科控股一年走勢

对去年博客文章提到澳科控股的一个说明

在這裡交代一下,如果萬一有人看了這篇博客買了這只股票,總算沒對不起您。

以後博客會更少提及個股,特別是以表揚誇獎的語氣寫個股、公司文章,避免引起誤導。

再加一句,公司有分紅真的很重要。

去年 博客 文章 提到 澳科 控股 一個 說明 摸啊 啊摸
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一張圖說明今年迄今美國各類固定收益資產表現

http://wallstreetcn.com/node/53435

鑑於近期固定收益市場持續波動,因此有必要回顧一下今年迄今的各類固定收益資產表現。如下圖所示:

在所有這些固定收益資產類別中,僅有企業槓桿貸款的回報率為正,而這又主要是因為這些貸款支付浮動利率的息票(LIBOR+息差),因此利率上升時收益預計也將上升。公司債券也受益於股市反彈、利差偏緊、及違約率相對較低。

另一方面,長期美國國債的表現是最差的。市場預期美聯儲很快會縮減QE,這導致了長期美債遭到拋售。自5月份來,10年期美債收益率已上升逾一個百分點,上週五還觸及2.86%的兩年新高

一張 張圖 說明 今年 迄今 美國 各類 固定 收益 資產 表現
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一張圖說明全球股市新增IPO趨於萎縮

http://wallstreetcn.com/node/59695

全球股市正面臨IPO逐漸減少的趨勢,這與美國十年前的情況頗為相似,美國特許金融分析師協會 (CFA Institute)的Jason Voss表示,新增IPO數量毫無疑問在減少,這應受到投資者和政策制定者的密切關注,上市公司數量的減少將有礙資產配置,使股票價格過高,並給期望上市的公司傳遞錯誤的信號。

(圖片來源於彭博)

歐洲市場在2007年上市的公司數量最多,但緊接著牛市終結,五年間上市公司數量下滑了23%。

亞太市場則在2010年達到頂峰,去年上市公司數量降低了4.7%。

而美國市場IPO數量在1997年被互聯網公司上市浪潮推高至峰值,此後一路下降。去年降幅甚至達到創紀錄的47%。

一張 張圖 說明 全球 股市 新增 IPO 趨於 萎縮
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[代網友dummy轉貼] 要求禁制TIDES HOLDINGS II LTD. 進一步延長對泰昇集團(0687)的收購要約說明

在星期五當日,被由黑石(Blackstone)控制的TIDES HOLDINGS II LTD. 收購中的泰昇集團(687)股價突然上升,公司由是發出一張公告稱,其已取得84.69%股權,並稱如取得超過90%股權,TIDES HOLDINGS II LTD. 會行使要約把公司全面私有化,並延長收購期限14日。但是由於股價大幅超過要約價,且在之前全購公告中說意頗為含糊,導致部分以為對私有化要約不以為然公司會被私有化。如果在該日購買的不知就裡股東,股權亦會因為被強制收購,這就會使這些小股東遭遇了重大損失,對小股東不公平。今日,有位網友dummy把文件發給筆者,希望作者發出文章,要求禁制TIDES HOLDINGS II LTD。 進一步延長對泰昇集團的收購要約,這份文章內容如下:

綜述

TIDES HOLDINGS II LTD。 (要約人) 收購泰昇集團控股有限公司(股份代號:687)(集團)的首個無條件要約期於2014年1月17日截止,但要約人在當日收市後宣佈進一步延長收購要約期以進一步收購股份獲得強制性收購權力。然而,集團股份前收市價已經大幅高於要約價近19%,要約人仍然期望以要約價收購股份屬不合理,此舉更有機會令集團股份面臨長期停牌,把小股東處於不利位置,嚴重損害小股東利益。將股份除牌亦會損害股東價值,都屬不可接受。此外要約人對集團的意向表達含糊,亦令股東無所適從及難以作出決定。鑑於有關做法造成不公平及損害,希望監管機構能行使權力或循法律途徑禁制要約進一步延長,以保障股東利益。假如要約人希望繼續收購,應提高要約價,讓小股東可以選擇。

 
延長要約或令股份長期停牌把小股東處於不利位置


1.         雖然前收市價較要約價大幅溢價近19%,但仍不能排除會再有股東接納要約收購,由於現時公眾持股量只有15.21%,只要再有多於0.21%股份接受收購,集團股份便會因公眾持股量太低,不符合上市規則而面臨長期停牌,一旦發生這個情況,其他小股東將會處於不利位置,可能被迫以低價接受收購。萬一股份停牌,現時市價與要約價之間的溢價便可能化為烏有,面對這種情況,本來打算繼續持有的股東,也要被迫於市場沽出,假如選擇繼續持有,股份停牌後便只能以低於市價接受收購套現,當收購要約結束,停牌的股票便會套現無門,停牌的時間更是無限期,因此要約人延長要約期的做法變相成為對小股東的威脅,令小股東沒有選擇餘地。

要約人對集團的意向表達模糊

自從要約人向集團提出收購開始,要約人一直沒有明確表達對集團上市地位的意向。在綜合文件的第20頁提到

如股份要約的接納程度達到公司法第102(1)條下的指定水平及收購守則規則第2.11條准許強制性收購,及如要約人繼續行使該等強制性收購權利並將貴公司私有化,貴公司將根據上市規則第6.15(1)條申請撤銷股份於聯交所的上市地位並自股份要約截止之日直至撤銷股份於聯交所的上市地位之日止暫停股份買賣。

顯示即使接納程度達到一定水平,要約人也不一定會進行強制性收購:

但在1月3日,1月13日及1月17日的通告中,有關字眼改為

「此外,如綜合文件所述,如要約人自無利害關係股份持有人取得公司法第102(1)條及收購守則規則第2。11條所指定的90%的接納百分比,要約人擬根據公司法第102(1)條行使強制性收購權力將本公司私有化.....」

顯示如果接納程度達到90%,要約人便打算行使強制性收購權力將集團私有化

可是後面又同時寫到

「倘要約人並不強制性收購餘下股份(不論是因為並無獲得公司法規定的指定百分比或其他原因), 要約人擬繼續本公司的上市地位.....」

按字面解讀,即使要約人成功收購九成以上無利害關係股份,也可以因為其他原因改變主意不進行私有化,而選擇保留上市地位。

集團是否繼續上市是股東決定接受收購或繼續持有的一項重要因素,但要約人對集團意向表達含糊,令股東無所適從及難以作出決定。

將股份除牌損害股東價值


近年中國及某些地區股市集資困難,香港股市則具有高集資能力,因此很多企業來港借殼上市,按照近期多宗收購主板上市公司的個案,收購代價普遍較資產淨值溢價四至五億港元,上市地位成為了股份價值的一部分。假如要約人決定提高要約價,亦應同時考慮這個標準。如今要約人聲稱考慮將集團股份從聯交所除牌,做法等同把這部分的價值消滅,不符合現時的市場環境,亦損害了股東的利益。假如要約人對集團的資產有興趣,大可以直接收購相關資產,將所得用作派息套回成本或再投資,並可以把餘下部分保留或出售,充份實現其價值,才是合符股東利益的做法。事實上,集團現股價大幅高於要約價,或正正反映市場預期及憧憬集團將繼續上市。相反,資產規模數以千億計的要約人在過去數月經歷大量繁複手續收購一間小型上市公司,並花費大量法律及顧問相關費用,然後卻聲稱考慮將股份除牌,實在是莫名其妙。

對獨立財務顧問報告的意見

雖然獨立財務顧問報告指收購價公平合理,並建議股東接納。但報告發出時股價比要約價低,現時則要約價低於股價,情況已經有所改變。此外,報告將集團跟幾間上市建築公司作估值比較,但近年集團業務已轉向側重於物業發展,相關資產及盈利比例均遠高於其他業務,縱使在營業額方面仍低於建築相關業務,但就股份價值而言,盈利一般比營業額重要得多而要約人亦是一間房地產信託企業,所以將集團跟其他上市房地產企業作比較或會更恰當。報告同時指出集團過往股價未曾高於每股資產淨值,因此在要約價低於每股資產淨值的情況下仍建議股東接受收購。但要約人是一家優質大企業,資產規模以至業績表現在全球同業中均屬首屈一指,一旦要約人完成執掌集團又繼續上市,集團股份有望享有管理層溢價,事實上,集團上周五的股價已經高於要約價及每股資產淨值,反映投資者的認同,股票價值應由市場決定。

總結

不論往後發展如何,要約人此舉均會嚴重損害股東利益。因此希望監管機構能行使權力或循法律途徑,禁制收購要約進一步延長。
 
1.要約價大幅低於前收市價,延長要約期對私有化沒有多大意義,反而可能令股份長期停牌,把小股東處於不利位置。

2.假如要約期在2014年1月17日結束,公眾持股量仍符合豁免後的要求,股份仍然可以繼續買賣,對股東有利。

3.在上周五無條件要約期結束時仍持有股份的股東,已經準備放棄接納要約,因此結束要約對他們沒有影響。

假如要約人希望繼續收購,便應提高要約價,讓小股東可以選擇。


本申訴理據充份,且符合各股東以致香港市場發展的利益,希望監管機構能認真處理。假如投資者利益受損,長遠會損害香港作為金融中心的地位和聲譽。作為上市公司股東,亦應該上下齊心共同創造價值。」

希望大家看完後,把此文儘快廣傳,以免其他小股東受到意外的損失,並要求禁制TIDES HOLDINGS II LTD能夠對股東有更好的處理辦法。

網友 dummy 轉貼 要求 禁制 TIDES HOLDINGS II LTD 進一步 進一 延長 對泰 泰昇 集團 0687 收購 要約 說明
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新浪微博招股說明書深度解析 伊利丹_沈

http://xueqiu.com/4691977921/28251201
$新浪微博(WEIBO)$
一、公司簡介


微博(Weibo),微型博客(MicroBlog)的簡稱,即一句話博客,是一個基於用戶關係信息分享、傳播以及獲取的平台。用戶可以通過WEB、WAP等各種客戶端組建個人社區,以140字的文字更新信息,並實現即時分享。微博這種簡單、不對稱、分佈式的特徵使得原創內容成為了具有病毒傳播特性的對話流。

2009年8月新浪發佈」新浪微博「

2010年微博成立獨立公司

2013年4月,阿里巴巴集團投資5.85億美金,獲得了新浪微博18%的股份

2013年12月,共有超過28億的微博被發布,其中有22億篇是包含圖片,8170萬篇包含視頻,2150萬篇包含歌曲。

2013年第四季度,首次實現單季度盈利2156萬美元,其中經營利潤119萬美元。

微博的五大特點:公開,實時,社交,信息聚合,分散傳播

上市融資用途:新浪微博計劃融資5億美金,其中的2.5億美金將用於歸還母公司新浪的借款。剩餘融資款項,將用於基礎技術及產品投資,擴大營銷及市場,運營資金及其他公司正常支出。

二、收入模式
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1、廣告及市場收入

廣告及市場收入主要來自於廣告展示,有一小部分來自於2013年新引進的營銷微博模式。

廣告展示收入(Social display ad arrangements),通常按照每千次閱讀收費(CPM)或按天數收費(CPD)。

營銷微博模式(Promoted feed),通產按照CPM或者按參與度收費(Cost per Engagement,CPE)。 "參與"包含用戶點擊一個鏈接,成為粉絲,轉發微博或收藏微博。

廣告及市場收入分別佔2012年及2013年總收入的77.4%和78.8%。其中來自於手機的收入分別佔2012年,2013年廣告及市場收入的20.8%和28%。(伊利丹沈:根據新浪披露的2013年財報計算,2013年新浪微博的廣告收入佔新浪網總體廣告收入的28.2%(2012年佔12.4%),也就是說新浪微博已經成為新浪網的優質潛力資產。)
查看原图(伊利丹沈:廣告行業的第四季度一般為旺季,因為中國廣告商更傾向於在第四季度投放廣告。但由於新浪微博經營時間較短(如上圖),比較難看出很明顯的季節性。)

在2012年,PC端首次開始收取廣告費。2013年第二季度開始在手機端引入促銷微博(伊利丹沈:怪不得最近打開手機端時,經常會看到沒有關注過人的微博。)。

2、其他收入

其他收入主要為遊戲相關收入,VIP會員收入以及數據授權服務收入。其中遊戲收入為在微博遊戲平台上用戶充值或者購買道具所獲得的收入。其他收入分別佔2012年及2013年總收入的22.6%和21.2%

三、運營指標

從四年前正式開始運營,目前其中國及華人社區用戶已經覆蓋有全球190個國家。

如下兩圖所示,新浪的月活躍用戶達到了1.29億人,而日活躍用戶有6140萬人。

月活躍用戶達到了1.29億人
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日活躍用戶有6140萬人(伊利丹沈:雖然這兩個數字每月都在上升,但從環比趨勢來看,增長率已經在4-5%左右。同時,從自己切身的感受來看,目前周圍人使用微博的次數已經明顯減少,一週或一月登錄一次的大有人在,因此這數據的可信性值得商榷)
查看原图2013年12月,有70%的訪問時來自於移動設備。在2013年第四季度,有超過1.2億次的微博,客人在發佈時用手機簽到了所在位置。

手機收入約佔2013年廣告及市場收入的28%。

加V用戶超過70萬,其中包括名人,意見領袖以及其他公眾人物。

有超過40萬的企業用戶帳戶

有超過8萬的政府機構開立了微博帳戶,其關注者總數超過2.5億人。

在中國所有網名中,一二線城市網名中使用新浪微博的比例高於其他地區(伊利丹沈:使用微博的白富美,高富帥多)

目前公司共有員工2043人,其中近四分之三的為技術開發人員。
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股東分析,目前新浪持有微博77.6%的股份,阿里持有19.3%(稀釋前),曹國偉個人持有1.3%
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(伊利丹沈:微博的股東還是比較簡單的,新浪持有大部分股份,而阿里持有少數股份)

四、最近更新

2014年1月,作為與阿里巴巴的戰略合作之一,微博將使用支付寶作為在線支付的方式,從而使得微博上支付更加的方便。.

五、公司分析(以下均為伊利丹沈的觀點)

1、收入模式

從收入模式來看,微博還是主要以廣告收入為主,其2013年也引入了Twitter的營銷微博的廣告模式。對於廣告來說,大量的活躍用戶是根本。因此,微博如果想繼續保持廣告收入的增長,怎樣維持住其用戶的活躍度將是最重要的問題。

除此之外,在線遊戲也是其收入的重要組成部分,微博的遊戲大多都是第三方公司開發,在微博平台上投放賺錢後,微博按照比例提成。但個人感覺,騰訊的微信在遊戲上對用戶的粘性比微博要好很多。微博的遊戲主要集中在在線端,是頁游。其遊戲的社交因素也沒有微信的強,微信的遊戲好友排名可是天天用戶用戶往裡充值,分數超過好友。自有了微博開始,目前手機已經成為用戶上網的優先選擇,如果微博繼續想在遊戲上賺錢的話,怎樣利用其強大資源做好遊戲,將是一個很大的課題。

第三,與阿里巴巴的合作,業界基本都期望微博能為阿里帶來流量。那麼從實際情況來看又是怎麼樣呢?根據招股說明書附件中與阿里巴巴的商業合作合同來看,淘寶將為其在微博上展示的廣告進行付費,其付費標準是每千次展示,類似於CPM。同時有個最低限,也就是2013-2015,淘寶每年最少付給新浪微博人民幣4.25億,7.45億和11.75億。根據微博2013年的收入來看,其從阿里巴巴的收入達到了4.91億(高於4.25億),也就是說,從流量入口的角度來看,微博已經實現了阿里巴巴當時的最低要求。

2、成長驅動因素

毫無疑問的是,用戶是微博能否繼續增長的重要因素。這裡的用戶還包括企業用戶以及平台合作夥伴。2013年除阿里以外的大廣告客戶(Key Account)有350個,平均每個賬戶的年花費支出從2012年的19.5萬美元增加到了2013年的23.1萬美元。剩下的廣告收入貢獻來自於1.28萬的中小企業客戶。隨著騰訊微信各種公眾賬號的流行,以及微信生態閉環的影響,怎樣挽留住這部分大客戶以及繼續吸引中小客戶將是一個問題。

3、利潤率

根據招股說明書中披露的季報信息來看,2013年第四季度微博已經首次實現盈利2109萬美金,這是一個好兆頭,也是得來不易的,要知道國外最大的競爭對手Twitter還在為其盈利而孜孜不倦的奮鬥著呢。
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4、阿里巴巴的合作

與阿里巴巴集團結成戰略同盟後,預計2013至2015年,阿里巴巴預計將總計給新浪微博帶來23億人民幣的廣告收入。阿里巴巴投資18%的股份,同時享有權利在上市前將其控股比例提升至30%。在行駛該權利時, 阿里巴巴可以以以下兩個價格的低者購入12%的股份:1)IPO發行價下浮15%;2)公司整體估值55億美金。

5、風險分析

伊利丹沈認為,微博最主要的風險主要來自於幾個方面:競爭對手,謠言控制,母公司操縱利潤

1) 先說一下競爭對手:目前新浪的競爭對手有:搜狐微博,網易微博,騰訊微博,鳳凰網微博。WhatsApp, Line, Ozone,微信,手機QQ,Kakao Talk,易信,來往,豆瓣,陌陌,人人。雖然列的有那麼多,但其中真正的對手只有一個,就是騰訊的微信。目前微信已經牢牢把握住了手機端的用戶入口。當然微信和微博本質上是有區別的, 一個更注重於隱私,一個更注重於開放。兩種模式和產品其實是可以互相共存互補的。但是畢竟用戶的碎片時間有限, 目前微信已經佔領了大多數個體用戶的手機,而微博目前更像是一個新聞媒體。

2) 謠言控制:前面說到微博最大的特點就是開放,而開放也是一把雙刃劍,謠言也能在上面迅速的傳播。2012年3月31日至4月3日,為清理謠言,新浪微博以及騰訊微博就曾被迫關閉評論功能3天。但是謠言控制同樣也是一把雙刃劍,其大大降低了用戶的體驗,這從網絡上對微博鋪天蓋地的指責中已經看了出來。

3) 母公司操縱利潤:新浪是微博的母公司,從人員上來看,也沒有完全獨立開來,微博的部分工作仍需要新浪來完成(這一點從微博的管理層基本就是新浪的管理層也看出來了),而新浪也會把這部分工作的費用分攤給微博。從2011年至2013年,新浪分別分攤了2660萬,4400萬,4430萬美金的成本費用給微博。同時我們看了一下費用,2012年和2013年微博的總經營費用分別為1.63億和2.46億美金。也就是說,2012年和2013年新浪分攤的成本分別佔了微博的成本的27%和18%。其比重是相當高的。內部費用分攤速來就是會計上很難去核算和審計的部分,而這部分又能直接影響微博的盈利能力。很難保證將來的某一天,某些投資機構不會拿著這個做文章來做空微博。

六、行業要點

2014年1月,根據中國互聯網絡信息中心(CNNIC)發佈的數據,2013年,所有的微博用戶同比2012年下降了9.2%。(伊利丹沈:這裡的微博包含所有微博,包含騰訊微博,網易微博,搜狐微博等,說明微博整體在下滑。而新浪微博的用戶是在上升的,由此說明,新浪微博在微博領域的市場佔有率還是逐年提高的)

CNNIC發佈的中國網絡用戶及市場滲透率
查看原图CNNIC發佈的中國手機網絡用戶數,2013年底的手機上網用戶數已經突破了5億人,是2008年的1.17億人的4倍以上。
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社交媒體網絡有兩大模式,其中以微博為代表的開放模式,以及以微信為代表的朋友圈模式。
查看原图網絡廣告市場發展預測,根據ZenithOptimedia發佈的研究報告,2015年中國預計網絡廣告總收入將達到159億美金,佔所有廣告的31.6%。
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根據艾瑞諮詢的研究報告,在中國,在線品牌廣告收入將逐年降低,基於效果的廣告將會越來越多。其佔比將在2015年達到56.7%(伊利丹沈:可見越來越多的公司開始逐漸重視廣告效果而不是品牌本身,在市場產品趨於同質化的情況下,廣告投放者將越來越重視能直接帶來收入或訂單的廣告)
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在手機端,根據ZenithOptimedia發佈的研究報告,手機廣告收入仍相對於在線廣告市場來說很小,但每年的增長卻很快,達到了82.6%的年化增長。
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七、估值

新浪目前的市值為43億美金,理論上來說,作為子公司,微博的估值是應該小於新浪的估值的。但是根據與阿里巴巴簽訂的合作協議來看,阿里當時認為微博的估值可能會突破55億美金。因此最終上市的估值很可能在30億-55億美金之間。
新浪 微博 招股 說明書 說明 深度 解析 伊利
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一張圖說明人民幣擴幅沒那麽重要

來源: http://wallstreetcn.com/node/81188

上周六,中國央行宣布將人民幣浮動區間從1%擴大至2%,市場普遍認為這是中國金融系統進一步自由化的重要一步,但此舉的實際意義並不大。 看上去央行似乎準備好允許市場來決定貨幣的公允價值,但人民幣匯率波動最為核心的中間價制度依然存在。 所謂的人民幣匯率中間價,其實是外匯交易中心在開盤前向做市場詢價,通過加權平均得到的中間價格,中間價並不等於上一個交易日市場的收盤價。中間價實際上由央行決定,於每個工作日上午9時15分對外公布。 浮動區間也就是圍繞這個中間價波動的範圍,央行可以通過調節中間價來引導市場預期,但無論價格如何波動,都不會超出這個區間。 因此最近一段時間人民幣連續貶值,市場便將焦點指向央行幹預。 來自資本經濟公司(Capital Economics)的圖表顯示出,與歐元相比,人民幣對美元的波動幅度可謂“風平浪靜”。 縱向來看更是如此,註意圖中2012年4月這個時間節點,當時人民幣浮動區間從0.5%擴大到1%,而從走勢圖中可以看出,實際的波動幅度並未隨著浮動區間的擴大而有更明顯的震蕩。當然,最近由央行幹預的特殊時期除外。
一張 張圖 說明 人民幣 人民 擴幅 幅沒 那麼 重要
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途牛招股說明書詳細摘要 伊利丹_沈

http://xueqiu.com/4691977921/28636274
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途牛於4月4日週五發佈了招股說明書,以下為新鮮出爐的簡介

一、公司簡介

途牛旅遊網創立於2006年10月,以「讓旅遊更簡單」為使命。自2007年開始提供線上旅遊預訂服務。

CEO於敦德,80後、數學系出身、喜歡旅遊、熱愛互聯網,25歲便跟與人合作創辦了途牛網,賣起了旅遊路線,「只做旅遊路線預訂,做深做透就是一種成功。」目前持有途牛股數10.9%。

二、融資規模

計劃在納斯達克市場募資1.2億美金。募集的資金主要用於擴大市場,增加產品,加強技術投入及潛在的投資機會(目前還尚未明確)。

三、主要經營數據

1、有超過3000家的旅遊供應商,覆蓋全球70個國家

2、團隊游產品超過10萬個,自由行產品超過10萬個,機票覆蓋1000個國內外主要旅遊目的地。

3、核心業務是海外旅遊業務,其交易額佔途牛總交易額的70%

4、目前擁有產品點評85萬個,有超過2萬個的旅遊故事

5、呼叫中心在南京,在中國的15個城市有區域服務中心,有超過400個的旅遊顧問和100名客服代表

6、銷售的產品數從2012年的85萬個上升到2013年的128萬個

7、對於旅遊供應商使用N-Booking系統。

8、2014年第一季度,通過手機下的訂單佔總訂單的20%

9、馬爾代夫是途牛的主打產品,2013年通過途牛預訂的馬爾代夫產品佔中國去馬爾代夫總量的10.9%

10、有7000個歐洲產品,覆蓋25個歐洲國家。

11、目前有300個技術人員,主要負責網站開發運營,手機,搜索引擎,數據分析以及供應商系統。

12、公司總部在南京,總部員工有1333人,其他分公司有員工82人。
查看原圖13、股權分佈
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四、收入情況

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途牛2013年收入較2012年收入增長75%,達到了19.5億人民幣,毛利率也從2012年的3.5%增加到了6.2%,2013年毛利達到了1.2億人民幣(伊利丹沈:攜程2013年全年的旅遊收入為9.36億人民幣,但是攜程是以佣金記為收入,也就是參照途牛的毛利,從這個來看,途牛的收入規模約佔攜程的12.8%)

從下面披露的數據來看,在途牛上預訂的客人,團隊游(除當地游)的平均消費在4500元左右,自由行的平均消費在5100元左右(伊利丹沈:當地游的消費和團隊游均成上升趨勢,自由行平均消費在下降)

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伊利丹沈:途牛的團隊游是按照Gross記收入(不扣除供應商成本)的,而自由行是按照扣除成本後的佣金記為收入,因此從利潤表上看的比例會有所失調,按照其Gross Booking還原後來看,2013年其團隊游佔總收入的54%,自由行佔37%。同時還有一個有趣的發現,2013年當地游和自由行的增長速度均明顯大於團隊游,其佔比也相應的提高了。

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五、利潤情況

伊利丹沈: 目前途牛仍處在虧損狀態,每年虧損約1億人民幣,除了銷售費用和收入有較大直接關係以外,其他開發成本和管理費用較為穩定。銷售費用約佔總收入的6%左右。如果2014年毛利的增長仍能保持目前的增速的話,將有望在2014年下半年開始盈利。


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同時伊利丹還發現,雖然途牛手握4.3億的現金和3.3億人民幣的短期投資,但其資金大部分來自於客戶的預付款以及未結算的供應商款,將其流動資產扣除流動負債以後,僅有2.8億人民幣的運營資本,按照其目前的虧損情況,無法支撐其大規模的業務擴展,也許這也是途牛急於上市的原因。

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六、市場情況

根據艾瑞諮詢的報告,2013-2016年在線團隊游交易額的年複合增長率在35.6%左右。其中途牛是目前在線團隊游規模最大的公司。

同時在線預訂仍只佔據中國的休閒旅遊市場中很小的份額(7.7%),預計該比例在2016年將達到13.2%。而中國整體休閒旅遊市場將在2016年達到5730億元。

下圖為中國休閒旅遊市場預計年增長圖

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下圖為中國在線旅遊市場的預計增長圖(伊利丹沈: 從圖中看,2013年中國在線旅遊市場有303億交易額,而途牛2013年交易額為30億元,約佔整個市場的10%。)

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七、估值

2013年9月,途牛宣佈完成了最新的D輪融資,這輪融資主要由淡馬錫和DCM領投 ,當時融資金額為6000萬美金,根據途牛此次在招股說明書中披露的股權比例來看,D輪股票約佔總股數的20%。可見在2013年9月,途牛的估值在6000/20%=3億美金左右。

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由於現在距離2013年9月也比較短(僅半年),同時考慮到其規模,估計上市後市值在5-10億美金左右

攜程目前的估值在60億美金左右,旅遊業務收入約佔總收入的16%,按此比例估計其旅遊市值約在10億美金左右,考慮到途牛的旅遊收入僅佔攜程旅遊收入的13%,從業務形態上也沒有明顯的差別,10億美金的估值對於途牛來說已經是很高的了。

註:以上估值僅代表伊利丹沈的個人意見,不構成投資建議。股市有風險,入市需謹慎!
途牛 招股 說明書 說明 詳細 摘要 伊利
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阿里巴巴招股說明書詳解(5000字乾貨) 伊利丹_沈

http://xueqiu.com/4691977921/29293966
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阿里巴巴這個BAT大鱷終於還是來了,下面我們來看看他家招股說明書裡都披露了些什麼。先吐個槽,伊利丹沈也算看了不少的招股書了,相比起來,阿里家的乾貨是最多的,因此這篇字數是其他的招股書的2-3倍。

一、公司簡介


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阿里巴巴是做什麼的我就不多說了,大家都很知道。阿里巴巴的目標是讓天下沒有難做的生意。

此次阿里巴巴上市擬融資金額為10億美金,遠小於前一陣子市場普遍猜測的百億美金以上的融資規模。市場普遍認為這只是第一搞比較保守的規模,在後幾搞的招股說明書修正稿中,會大幅提高此融資金額。

上市範圍內的主要業務:

淘寶網,天貓,聚划算,B2B業務(Alibaba.com, 1688.com),阿里云,Ali express(國外客人買國內的東西)(伊利丹沈:從上市範圍我們可以看到,阿里並沒有把另一個很大體量的支付寶放進上市範圍內,因此我們不排除以後支付寶單獨上市的可能性。同樣阿里媽媽也不在上市範圍內)

與其他大多數中國公司不同,阿里巴巴的財年為每年的3月31日。而不是普遍採用的12月31日。

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從上面這張圖我們可以看到,阿里兼顧了從B2B2C的整個環節。

二、收入模式

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1、中國零售收入(淘寶,天貓,聚划算)

2013年1-9月,中國零售收入達到了334.6億人民幣,站所有收入的82.7%,同比增長了65.5%(伊利丹沈:阿里家的財務年度是3月31日截止,在中國不行,但是在美國會計準則下是允許自定義會計年度的。說實話,伊利丹個人不大喜歡這種與眾不同的財務年度,無論是平時記賬或者分析師做橫向企業之間的比較,都會很麻煩。當然也有優點,由於阿里家的收入大部分來自於年底諸如雙十一等,錯過旺季使得他家能夠更從容的編制財務報表)

1)、Online Marketing services:

a) P4P收入(Pay-for-performance): 在淘寶搜索頁的競價排名,按照CPC計費

b) 展示廣告(Display marketing):按照固定價格或CPM收取廣告展示費用

c) 淘寶客項目Taobaoke program:按照交易額的一定比例向淘寶和天貓的賣家收取佣金

(伊利丹沈:簡單介紹一下淘寶客,淘寶客的推廣是一種按成交計費的推廣模式,淘寶客只要從淘寶客推廣專區獲取商品代碼,任何買家(包括您自己)經過您的推廣(鏈接、個人網站,博客或者社區發的帖子)進入淘寶賣家店舖完成購買後,就可得到由賣家支付的佣金。簡單的說,淘寶客就是指幫助賣家推廣商品並獲取佣金的人。)

d)  Placement services,賣家購買聚划算的促銷頁面費用

2)、交易佣金 Commissions on Transactions

天貓和聚划算的賣家,對於通過支付寶的每一筆交易,需要支付交易額的0.5%-5%不等的佣金。




3)、店舖費用Storefront fees

對於淘寶旺鋪,每月收取固定費用,同時店舖軟件業提供收費工具以幫助店舖升級

天貓,淘寶及聚划算的收費模式總結如下:

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2、國內批發商收入(1688.com):

2013年1-9月,國內批發商收入達到了17億人民幣,佔總收入的4.2%,同比基本持平(伊利丹沈:這一塊業務基本不增長,還甚至是負增長。

1)會員費收入以及增值服務收入

2)  在線推廣收入:包括P4P收入以及關鍵字競價

3、國際商業零售(Aliexpress)

按照通過支付寶交易的交易額的5%收取佣金。2013年1-9月,國際零售收入為6.53億人民幣,佔總收入的1.6%,同比增長147%,買家主要來自於俄羅斯,美國,巴西。(伊利丹沈:增長率很高,但由於基礎較低,因此絕對數也不高。按照5%佣金倒算,整個國際零售9個月的交易額為130億人民幣,相比阿里集團萬億多的總交易額來說,還是佔比非常小的。)

4、國際商業批發(Alibaba.com)

這是阿里最早開始,也是在香港曾經上市過的板塊了,2013年1-9月,收入達到了29億,是僅次於國內零售的第二大收入來源,佔總收入比的7.2%,同比增長1.7%(伊利丹沈:增長慢是這個B2B業務的主要問題,據從側面瞭解,前一陣子阿里內部對於該板塊的人事變動也是比較頻繁的)

1)  會員費收入以及增值服務收入

2)  在線推廣收入:包括P4P收入以及關鍵字競價

5、云計算以及互聯網基礎架構

主要通過按時或按使用計費獲得收入,包括彈性云端運算(elastic computing),數據庫服務,大型計算服務等。2013年1-9月,收入達到了5.6億人民幣,佔總收入的1.4%,同比增長15.7%.

6、其他諸如微金融等

2013年1-9月,其他收入達到了11.9億人民幣,佔總收入的2.9%,同比增長率是所有收入中最高的,達到了275%(伊利丹沈:其他收入主要來自於為小賣家提供的微金融服務收入,沒想到增長率那麼高,收入從絕對值上來說也很大。同為金融類上市公司的諾亞財富NYSE:NOAH,其2013年全年的收入為2.7億人民幣,雖然業務模式和種類不大相同,但從收入的比例可以發現,阿里的一些小業務,獨立來看,體量已經很大了

伊利丹沈:縱觀阿里的這幾項業務板塊,即使分開來看,一些所謂的"小收入板塊"拿出來和其他中概股相比也不一定遜色,合併起來則體量更為驚人了。

三、運營數據


年度交易額達到1.5萬億人民幣(伊利丹沈:京東2013年的交易額GMV為1255億人民幣,從金額上來比的話,阿里有超過10個京東那麼大了。不過由於阿里把B2B和淘寶業務都放在上市範圍內,不排除有部分的交易額被重複計算,即B2B2C的這一塊

每年有超過113億張訂單

2.31億活躍消費者,平均每人每年有49張訂單,2012年平均為39單,2011年為33單(伊利丹沈:伊利丹表示給大家拖後腿了。。。

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800萬的活躍賣家

2013年手機交易額為370億美金,佔總銷售額的19.7%,2012年該比例為7.4%。

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1.36億月度手機活躍用戶

手機零售業佔市場的76.2%

佔有菜鳥網絡科技有限公司48%的股份,菜鳥網絡運營著中央物流系統平台,用於協調和配送第三方物流提供商。第三方物流人員超過95萬人。

超過98萬的云計算用戶

支付寶全年付款額超過5190億美金(伊利丹沈:約為阿里交易額的兩倍,看來其他通過支付寶的付款渠道也不少啊

2013年,阿里手機端的交易額,佔中國所有手機交易額的76.2%(伊利丹沈:這算壟斷麼:))

2013年雙十一當天處理1.56億包裹,日均處理包裹1370萬個。當天銷售額有58億美金,2.54億訂單。

淘寶模特數量超過40000人

支付寶是主要支付手段,約有78.6%的交易額的支付是使用支付寶完成的

持股比例,軟銀目前持有34.4%的股份,第二位是雅虎有22.6%,馬云擁有8.9%的股份

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截至2013年12月31日,阿里共有全職員工20884名,其中工程師及數據分析人員有7306人。

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各項數據大彙總

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四、湖畔合夥人制度

之前鬧得火熱的阿里巴巴合夥人制度,這次也在招股書中詳細披露了:

1999年公司的創始人們在馬云的公寓內創業,大家都有著一股合夥人的精神。2010年7月,公司確定將這種精神具體形成為合夥人制度,名為「湖畔合夥人」,這是以當時馬云的公寓所在社區名字「湖畔花園」命名的。

目前阿里巴巴共有28名合夥人,其中的22人來自於公司管理層,6人來自關聯或附屬公司的管理層。

對於合夥人的要求:

新合夥人入會時,需要取得原來所有合夥人75%的同意才行,所有合夥人為一人一票的原則。

合夥人對內對外是公司文化,遠景,價值的傳教士。

每名合夥人必須持有一定比例的股權

合夥人擁有獨家權利任命董事會人選。

五、最近投資併購事項

(伊利丹沈:先吐槽個,阿里投的公司太多,不得不先分門歸類來把被投資的公司先理清楚)


1、移動相關投資

1) UC瀏覽器,中國領先的手機瀏覽器開發商,通過截止到2014年4月的多輪投資,目前阿里集團持有UC66%的股份

2) 新浪微博(上市公司,NASDAQ:SINA,目前市值在32億美金),2013年4月與新浪微博簽訂戰略合作協議,並使用了5.86億美金購買了18%的股份,2014年4月,在微博IPO時,行駛了2013年的期權,以4.49億美金將對新浪的持有比例提升至了30%。(伊利丹沈:有興趣的朋友可以看我曾經寫的新浪微博的分析文章,裡面有詳細的與阿里的關係)

3)Tango, 美國社交手機應用,大部分的用戶為美國人。2014年3月,阿里完成了對Tango的20%的投資,總規模在2億美金。2014年4月,阿里追加投資1700萬美金,用以繼續維持20%的持股權。(伊利丹沈:這應該是阿里對其國際業務的一個戰略佈局)

2、O2O

1)高德地圖,中國領先的地圖服務提供商(上市公司,NASDAQ:AMAP,目前市值在14億美金左右)。2013年5月,阿里用2.94億美金投資了28%的高德股份。2014年2月,阿里向高德提出收購建議書—阿里巴巴擬以每股美國存托股票21美元的價格,對高德公司股票進行現金收購。此次交易將涉及總現金額約11億美元。該項收購尚在進行中。

2)銀泰商業(香港上市公司,1833.hk,目前市值在160億港幣左右)。2014年3月,阿里宣佈投資16.6億港幣投資9.9%的股份,同時使用37億港幣購買銀泰的可轉債。兩項合計可以獲得銀泰26%的股份。同時,阿里將於銀泰共同成立一家合資公司,阿里持有合資公司80%的股份,用來開發中國的O2O商場,門店及超市。目前該項交易尚待銀泰董事會,以及香港證監會的批准中

3、數字媒體Digital Media

1) 優酷土豆,中國領先的互聯網視頻內容提供商(上市公司,NYSE:YOKU,目前市值在34億美金左右)。2014年4月,投資10.9億美金以獲得優酷16.5%的股份,目前交易尚待審批。預期交易完成後,阿里可以指派一個董事。

2) 中國文化傳播,電影電視製作商(香港上市公司,1060.hk,目前市值在140億港幣左右)。2014年3月,作為阿里數字化媒體戰略的一部分,將以62.44億港幣收購中國文化傳播的股份,預計收購後可以控股60%。目前交易尚在進行中。

3) 華數傳媒,主營中國數字化傳媒的宣傳與分銷(深交所上市公司,SHE:000156,目前市值在307億人民幣左右)。收購金額65億人民幣,以期能獲得華數傳媒的少數股東權益。(伊利丹沈:由於受國內監管限制,該筆投資將以創始人Simon Xie 借款的形式來操作。)該交易尚在進行中。

4、品類拓展

中信21世紀,主要業務包括為中國醫藥產品提供產品識別、鑑定及追縱系統("PIATS")、系統集成及軟件開發(香港上市公司,0241.hk)。2014年4月,完成了對中信21世紀38%的股份的收購,共支付了9.32億港幣。

5、物流

1)浙江菜鳥供應鏈管理公司。2013年5月,阿里與其他合夥人一起創立了菜鳥網絡,阿里持有菜鳥的48%的股份,並會認購菜鳥50億人民幣註冊資本中的24億。目前已經支付了16.8億,其餘款項會在2015年5月前支付完畢。

2) 海爾電器,(香港上市公司,1169.hk)。2014年3月,為了給購買電器用品的用戶提供更好的安裝及運送服務,阿里投資了2%的海爾的股份,同時認購了海爾旗下主要負責中國物流的公司的9.9%的股權。同時購買了可轉債,如果形式可轉債,則對於海爾物流的控股比例將會上升至24%。整體收購額度在28.2億港幣。

六、盈利能力

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伊利丹沈: 從圖中我們可以看到,阿里的收入基本上每季度是保持上升趨勢的,一般Q4為旺季,Q1,Q2略淡。而經營利潤率和淨利潤率都是很比較平穩的在40-50%之間這是一個非常高的比例了。2013年1-9月,阿里一共產生收入404億,淨利潤能夠達到175億,相當恐怖的數字了,比起現在很多互聯網上市公司,收入很好看,但還是處在虧損狀態,更有一些公司收入一直保持高增長,但虧損增長的更快。2012年Q3的虧損主要是受那陣子和雅虎的事情,產生了約35億的一次性補償款費用。

七、市場情況


1、消費結構的不同

中國人實物消費約佔GDP的36.5%,遠低於美國的66.8%的比例,消費增長空間大

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2、消費能力的增長

中國人的消費能力將會以8.6%的比例繼續增長到2016年,屆時整個市場規模預計可以達到27.1萬億人民幣

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3、更多的網民會網上消費

目前中國有6.18億網名,其中有3.02億人參與網上購物,

2013年在線消費約佔中國整體消費的7.9%,根據艾瑞諮詢報告,2013-2016年,在線消費年增長將達到27.2%,而且,目前中國在線消費的用戶佔所有網民的比重相

中國人的消費習慣:

較於其他發達國家來說還是比較少的。

Online shopping penetration comparison

(Online shoppers as % of total Internet user population, 2013)

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4、中國人的消費習慣:

Breakdown of consumption in China

(% total consumption expenditure in China, 2013)

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八、BAT財務大比較

隨著阿里巴巴的招股說明書的公開,這下BAT三家的資料基本都全了(除了支付寶的資料尚未得知)。

伊利丹沈彙總了三家2013年的財報信息,從收入,淨利潤,現金三個層面比較了下面三個公司(注,阿里的財務年度與其他兩家不同,為了可比性,這裡的利潤數據是拿其2013年Q1-Q4數據加總而得,並非其披露的2013年財年利潤)

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伊利丹沈綜合比較下來看,百度在財務維度上屬於三家最弱的,阿里最強,手握超過500億的現金儲備,而且阿里的數據還是不包含支付寶這一塊的。具體各項數據比較請見下表:

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阿里 巴巴 招股 說明書 說明 詳解 5000 乾貨 伊利
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$保利協鑫能源(03800)$ 2014年1季度業績說明會紀要 布衣老騎士

http://xueqiu.com/2905335365/29280103
(布衣老騎士,布老,哈哈,全程參與了80分鐘電話會,中間掉線三次好辛苦,也給中移動貢獻了幾百元電話費。早上在「雪球」看到Alexdd的紀要,想想好人還是多啊,所以決定在Alexdd紀要的基礎上修改補充,提供大家參考。先謝謝Alexdd)。

保利協鑫參會管理層:朱總,光伏業務蘇總,CFO楊文忠,戰略規劃部長 Amy Song(宋贇波)。

主要產品銷量數據:2014年1季度,光伏材料業務方面,多晶硅產量1.6 萬噸,同比增長85.2%,硅片產量2.88GW,同比增長134.3%,多晶硅和硅片產量都好於市場普遍預期;發電業務方面,1 季度發電量為15.4 億度,同比增長27.2%,蒸汽銷量226.6 萬噸,同比下降0.5%。

多晶硅業務:1 季度平均銷售價格為21.67 美元/千克,而成本已經低於16美元/千克(註:去年半年報是17.5,全年是17,下半年是16.5);當前產能維持65000 噸/年,而擴產計劃為25000 噸,均採用FBR(流化床) 技術。FBR技術分兩期,2014年第一期1.2萬噸三台反應器,2015年二期1.3萬噸。管理層預計下半年8 月到12 月份,FBR 一期1.2萬噸一至三台將陸續投產,形成12000 噸產能,另外的1.3萬噸二期產能將在明年投產。管理層認為自身FBR 技術大大好於美國同行,第三台(管理層也稱第三代,每台是一代技術)單台產能6000噸,相比美國兩家公司單台產能均為1200噸。保利FBR綜合生產成本將控制在10 美元/千克以下;250MW 自備電廠年初就建成了,將於今年6、7 月份並網發電,比市場預期偏晚,國家驗收花了半年時間。管理層說自備電廠並網發電應該在6月底。

硅片業務:1季度平均銷售價格為0.23 美元/瓦,而成本低於 0.17 美元/瓦;當前產能為12GW,年底前應擴充至13GW。產品構成方面,公司最新高效多晶產品S3 將大量生產, S3能量密度高,穩定,區域集中度強,在成本基本不變的前提下,銷售價格將比S2提高10%。S3轉換效率為17.95-18.1%,比S2高出一個功率段,能做250-275W,S3目前供不應求。目前公司切片產能90%是S2,將加快轉成S3,今年計劃50%產能做S3,40%仍然做S2,剩下10%是類單晶。

光伏電站業務:公司收購的 451.HK 將成為集團新能源業務發展平台;今年公司將聯合451.HK 發展約1GW 的電站業務,明年翻倍發展2GW(總共到3GW,有待確認)。在業務模式方面,公司採取的戰略將明顯區別於目前香港新能源上市公司,公司將採用更多的創新技術(如微電網、儲能等),來克服當前中國分佈式光伏發展緩慢的限制因素。

資本支出及融資計劃:全部2.5萬噸FBR資本開支小於20億元,其中一期小於15億。公司將更多的採取設備租賃和金融租賃方式來減少現金的支出,預計2014年直接的現金投資支出將控制在10-15 億元之間,比去年減少一半以上,2014年現金資本支出主要用於FBR 擴產。融資方面,公司沒有股權融資計劃,將更多採取債務方式;公司將加強同國開行在超長期貸款方面的合作,並在國內企業債市場發行債券來降低融資成本等。國開行貸款是15-18年期的,利率是對應期限的正常水平。

分佈式發展起步慢的問題,公司認為歐美分佈式只需要簽訂PPA協議(Power Purchasing Agreement?),不需要國家審批。另外中國是客戶自己可以用電,剩餘部分賣上網,比歐美技術要複雜。公司認為今年10月份左右,國內所有政策和技術問題都能夠解決。今年國家可能把分佈式完不成的計劃,分配給光伏電廠。今年是分佈式起步年,明年應該是分佈式的發展年。

     布衣老騎士參會後有幾點很釋懷:一、公司對流化床給了明確的信號,進展很順利,沒有任何問題,管理層還請投資者相信公司;二、公司流化床資本開支規模讓布老很開心。如果2014年資本開支減少到15億,比2013年的66.7億減少50億以上,公司可以有錢還債,改善資產負債表結構,減少龐大的利息開支了(小股東的心頭痛啊!)。三、公司沒有融資計劃,解除了大全新能源那樣的融資風險。四、多晶硅和硅片成本繼續下降,比布老預計的要好。

     當然,電話會確實也沒有消息面上特別出人意料的好東西,所以總體中性偏好。今年下半年會是公司層面業務進展消息比較多的時間。但5~6月消息面比較安靜,難免空方時不時再使點性子。這個股票拿住還是相當辛苦的。

布衣老騎士想問而沒有機會問的問題:

1、保利硅片切片,每公斤多晶硅切出多少瓦?布老初算是240W,每瓦耗多晶硅4.16克,對不對?業界平均水平是多少,5克/瓦?

2、2.5萬噸流化床法顆粒硅產能,公司寫進了一季度業務數據公告。這是不是第一次寫進公司正式公告?

3、顆粒硅這種產品形態,對應現在的改良西門子法,相當於哪一步的產品?還要到鑄錠爐抽拉硅錠嗎?從顆粒硅怎麼得到硅片,顆粒硅能按多晶硅直接賣嗎?

4、公司每年18-19億管理費,24億利息開支,合計42億,按200多到300億的銷售收入,綜合毛利率要15%以上才能打平。公司什麼時候能降低資產負債表和利潤表的壓力?

5、歐美對我們雙反,一下就把我們光伏產品的市場份額縮小一大半,而我對外的多晶硅雙反,越反進口越多。我國政府與歐美政府決策和行為的有效性形成鮮明對比,有沒有補救計劃?

6、一季度售電量增加不少,電力銷售收入增加了50%,為什麼電力的營業利潤反而有所減少?
保利 協鑫 能源 03800 2014 季度 業績 說明會 說明 紀要 布衣 騎士
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史玉柱:四個理由說明銀行業不會被重創 唐朝

http://xueqiu.com/8290096439/29929869
搜狐財經訊  6月29日,第一屆新金融聯盟峰會在北京國家會議中心召開,本次會議主題為"新金融時代:變革的力量"。巨人投資董事長史玉柱在論壇上表示,我認為未來相當長一個時期,整個銀行業不會受到根本的衝擊。利率市場化會逼得銀行轉型,逼得銀行改變業務,互聯網會讓銀行發展它的金融互聯網,會把互聯網作為一個手段,它會改變它的業務。但銀行業未來不會遭受重創,有以下四個理由。

以下為發言全文

史玉柱:今天的都是金融家、銀行家,我是門外漢,我說錯了的話,大家諒解。這個時期討論銀行業面臨利率市場化,面臨互聯網衝擊,會是什麼樣的結果,討論得比較多。不少人的觀點就是認為銀行業將陷入困境甚至恐龍將要消失。

我有不同的觀點,我認為未來相當長一個時期,整個銀行業不會受到根本的衝擊。利率市場化會逼得銀行轉型,逼得銀行改變業務,互聯網會讓銀行發展它的金融互聯網,會把互聯網作為一個手段,它會改變它的業務。

但是我覺得銀行業未來不會遭受重創,有以下四個理由。

第一,由於銀行業特殊的歷史原因,我們的國情決定,我們的銀行業太大了。在全世界的各個國家,銀行佔整個金融業的比重是有限的,但是,我們中國總資產規模跟銀行比只是很小的一個小頭,所有的金融機構在全國各地的網點,其他所有的金融機構,不包括證券、保險、信託、等等,加在一起,他們的網點也就不到銀行的十分之一,它的塊頭太大了。比如說賣保險,分紅險,90%的分紅險是在銀行賣出去的,為什麼?因為中國的金融走到中國億萬消費者身邊的機構只有銀行。因為它太龐大,所以你想讓這麼龐大的一個銀行業在短期內,在三年五年、十年之內突然消失了,突然全行業陷入困境,不可能,如果真到那天,我覺得中國經濟早已經崩潰了。

所以,銀行業是中國歷史性的,不能因為國外比如美國的銀行業佔金融行業的比重不是那麼大,不能簡單的根據國外的某些情況就推理中國,因為中國是歷史形成的。這是第一個原因。

第二個原因,隨著利率市場化之後,銀行業是不是息差小到跟香港、台灣、日本一樣,會不會讓銀行陷入全面虧損?我認為也不可能,首先,中國老百姓是有存錢的文化的,幾千年都是這樣。從錢的出口端,中國企業家的文化,有一個億他一定想幹五個億的活,有一個億他想投資十以,尤其是我們這一代企業家,這是個文化

反正我接觸到的,除了有兩類企業家不太願意使用銀行貸款之外,一個是新興的互聯網企業,互聯網崛起了,為什麼它不太喜歡這個呢?因為這些企業都是在美國上市的,美國企業使用銀行貸款很少。像我們巨人網絡就是在美國上市的,銀行貸款幾乎為零,賬上面有大量的現金儲備,幾乎每個互聯網企業都是這樣。這個是在互聯網企業的企業家文化。

第二個就是在西方受過教育的富二代回來掌權,這群人會好一點。其他的所有的企業,對資金都是如飢似渴。

只要這一批企業家不退出歷史舞台,未來十年,甚至更長的時間,還是企業家求銀行,中國的資金是短缺的。

日本為什麼息差小呢?因為他貸款利息才1%,大不了,為什麼呢?因為企業不需要貸款,它的企業家沒有貸款慾望。但是,發展中國家、金磚四國像中國尤其明顯,就是企業家擴張慾望很強,不是西方國家有一塊錢做一塊錢的事,我們是有一塊錢做十塊錢的事。這個文化不改變,未來的10年、15年、20年資金越來越短缺,只要資金短缺,只要企業家登門求銀行,息差就小不了。所以,利率市場化以後到底會怎麼樣?我覺得不一定息差會縮小。這是我的第二個理由。

第三個理由,剛才吳院長、董文標董事長都談了,互聯網對銀行的衝擊不會讓他們垮掉?我的結論跟他們一致,是不會的。銀行是做什麼的?銀行是經營信用的,不是簡單經營錢的,它是玩信用的。360行最不講信用的行業是哪個行業?互聯網,互聯網上面你都不知道對方是男的還是女的,你跟一個女孩子聊天,說不定他是個人妖,因為在互聯網上是充滿欺詐的,因為這個充滿欺詐就決定互聯網要做金融,只能做局部個別領域,他不能全面做。

比如我拿人民幣換美金,在互聯網能換嗎?換不了,只能到銀行的櫃檯去換,因為銀行櫃檯給你的不是假鈔,在互聯網上換真是會被騙,說不定用複印機複印一張紙就給你了。所以,銀行有幾十項業務,互聯網只能衝擊它幾項,剩下幾十項是衝擊不了的,這個就是互聯網的特性。

當然,我不是說互聯網金融不會大發展,互聯網金融會有大的發展,像餘額寶的崛起就證明了這一點,還會有更多的崛起,但是,它替代不了銀行,它將來能佔到銀行的20%,我覺得就已經很了不起了,20%就30萬億了。30萬億也是非常龐大的,但是你想把銀行替代掉,我覺得不可能。

最後一個理由,會有政策的紅利,改革的紅利。我們中國自從取消掉糧票之後,從計劃經濟進入市場經濟之後,我們唯一還有一個行業,現在還保留糧票的,那就是銀行業。銀行業每年要發糧票,今年你只能有多少貸款,明年你有多少貸款,每年給大家發糧票。銀行業還是一個監管過度的,比如像控制銀行的規模,你吸收的多少存款,我允許你放多少貸款出去,按道理來講,一個指標卡就可以了,但是現在同時也三個指標在卡,卡的是同一個內容,沒有任何區別。

第一個就是存款保障金,20%,這是全世界通用的,人家是8%、12%,我們是20%,高一點就高一點,也還行。第二個,存貸比,75%,你吸收100塊錢的存款,只允許你貸75,這樣就把存款準備金給廢了,這個管理就沒什麼用了。你不能是我吸收100塊錢存款貸80,不行,只能75。第三個,人民銀行又加了一道,我給你發糧票,工、農、中、建、交我給你多少,剩下的給你多少,工、農、中、建、交日子好過一點,地方的商業銀行每年給他的糧票是30%,他收了100塊錢存款,只允許他貸款30塊錢,這樣的話,就逼良為娼了。於是,理財、歪門邪道的東西都出來了,這個我覺得是逼出來的。

隨著利率市場化,既然利率都市場化了,我相信我們的國家、我們的領導一定會做到這一點。既然銀行業進入市場經濟了,我的計劃經濟的那套管理也要放開了,至少要放開一大部分了。因為不可能再用計劃經濟的管理,來讓銀行業進入市場經濟。所以,當放開的時候,會有很多改革的紅利,根據他放開的內容,有些銀行就能抓住機遇,根據他放開的內容迎頭趕上。

我覺得中國銀行現在利率高,錢那麼多,利率那麼高,有很多原因,其中有一個重要的原因就是監管過度。比如有幾百項銀行的規定說這個不許、那個不許,比如銀行的資金不能進股市,對落後產能不能貸款等等,看似每一條都是好的,但也不是每一條都好,比如說打壓股市就沒有道理,有很多規定,這些規定表面上看是好的。

我舉一個例子,比如落後產能,在08年的時候,銀監會下文要大家支持這些企業,無條件給這些企業貸款。一個鋼廠貸了200億,那時候在響應國家的號召貸了200億,現在突然說不給他貸了,他的存量貸款放在那,怎麼辦?走歪門邪道,他過去心裡只接受6.5%的貸款利息,因為你這麼規定了,他接受15%了。一個鋼鐵、一個船舶,企業家把心理價位接受利息提高了,他要12%、15%,有50個領域的人把自己的心理價位都抬高了以後,銀行也就跟著把利息往下拉了。

所以,我覺得是監管過度讓中國的利息走入這樣一個怪圈,錢發了這麼多,利率這麼高。

謝謝大家!
史玉柱 四個 理由 說明 銀行 不會 重創 唐朝
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郭施亮:證監會罰一個股民410萬說明什麼 moutaichina

http://xueqiu.com/9274252395/30151771

郭施亮:證監會罰一個股民410萬說明什麼

     證監會對大股東、上市公司相關責任人的判罰力度明顯偏輕。相反,對散戶的判罰卻相當嚴厲。筆者認為,無論是大資金大機構,還是普通散戶,只要涉嫌違法違規的行為,就必須接受證監會的判罰。不過,證監會在判罰的過程中,又能否做到一視同仁呢?  近期,職業股民袁鄭健因借助博客爆炒中茵股份而遭到重罰,引起媒體的關注。
     據悉,袁鄭健於2011年3月10日至4月14日使用3個證券賬戶,連續交易中茵股份的股票,在持有中茵股份股票的情況下發表博客文章推薦中茵股份股票。由於連續交易、在自己實際控制的證券賬戶之間交易的數量較大,通過媒體推薦中茵股份股票的博客文章閱讀次數較多,致使中茵股份股票交易價格從2011年3月9日的8.78元上漲至2011年4月6日的12.31元,漲幅40.02%;之後,中茵股份股票交易價格調整至2011年4月14日的10.51元。根據以上事實,證監會認定,自2011年3月10日至4月14日,袁鄭健操縱中茵股份股票交易價格。
     此外,證監會表示,袁鄭健的上述行為違反了《證券法》第七十七條關于禁止操縱證券交易價格的規定,構成了《證券法》第二百零三條所述的操縱證券交易價格行為。根據當事人違法行為的事實、性質、情節與社會危害程度,依據《證券法》第二百零三條的規定,證監會決定:沒收袁鄭健違法所得2,051,191.07元,並對袁鄭健處以4,102,382.14元罰款。
     針對此次證監會的判罰,其實存在部分依據不充分的問題。
     依據袁鄭健於2011年3月10日至4月14日期間,其在博客一共發表5篇博文,提及中茵股份的博文共有3篇。但是,真正起到宣傳效果的僅有2篇。其中,2011年3月11日,他在博文中寫到「另外通過仔細復盤筆者也發現有好幾個股票也已突破大箱體並向上爆發,在短期也會有30%以上的空間,特舉例中茵股份(600745)今日也已有效突破9.39元的頭肩底頸線,短線理論最小目標位11.51元,中線理論目標位18元以上。。。。。。」2011年3月18日,他在博文中多次提及中茵股份,並用紅色字體強調了中茵股份.2011年3月25日,雖然他在博文中提到了一次中茵股份,但並不明顯,宣傳的效果可以忽略。
     值得一提的是,在上述時間袁鄭健發表的5篇博文中,共列舉了多只股票,對比眾多的推薦股票,袁鄭健對中茵股份的宣傳力度並非最大。由此認定袁鄭健操縱中茵股份的依據並不充分。
     縱觀近幾年,A股市場操縱股價的現象頻繁上演。其中,涉嫌操縱股價行為的不僅有超級牛散,而且還有大股東、大機構等。
     以2010年驚動一時的京東方A股價操縱案為例,當年6月初,正值京東方A定向增發股份解禁之際,劉益謙控制的新理益集團賣出了2.62億股,套現9.16億元。2011年證監會對新理益集團、薛飛和劉益謙做出行政處罰,沒收新理益違法所得521萬元,並處以521萬元罰款;對薛飛和劉益謙予以警告,分別處30萬元和20萬元罰款。
    再以恆逸石化股東操縱股價一案為例,恆逸石化相關責任人動用恆逸集團3000萬元資金,指使何張水操作「何某水」、「施某紅」賬戶拉抬恆逸石化股價。證監會決定對恆逸集團處以60萬元罰款;對樓翔給予警告,並處以10萬元罰款。
又以超級牛散唐漢博操縱股價案為例,超級牛散唐漢博利用多個賬戶影響證券交易量以及價格,致使「華資實業」收盤價從2012年2月27日的6.02元上升至3月2日的6.36元,其個人實際盈利649萬元。證監會按照相關規定對唐漢博作出沒收違法所得,並處5倍罰款,罰沒款共計3896萬元,此項處罰屬於頂格行政處罰。
   分析上述提及的四個案例,實際上證監會對大股東、上市公司相關責任人的判罰力度明顯偏輕。相反,對散戶的判罰卻相當嚴厲。
   此外,需要強調的是,近年來證監會對違規造假上市公司的判罰力度遭到市場的質疑。
   其中,萬福生科、南紡股份、蓮花味精以及近期遭到判罰的新中基,證監會對其判罰始終無法擺脫《證券法》的束縛。多以公司處罰50萬元以下,相關責任人處罰30萬元以下而告終。相比之下,涉及操縱股價的散戶就顯得有點冤枉了。[大笑][大笑][滴汗]

  筆者認為,無論是大資金大機構,還是普通散戶,只要涉嫌違法違規的行為,就必須接受證監會的判罰。不過,證監會在判罰的過程中,又能否做到一視同仁呢?
郭施 施亮 證監會 證監 一個 股民 410 說明 什麼 moutaichina
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三星的下滑說明了什麽?中國制造對智能手機的沖擊

來源: http://wallstreetcn.com/node/102417

高端產品面臨著蘋果的競爭,低端又被中國產商擠壓,世界第一大智能手機廠商三星電子的市場份額正在縮水,就像昔日的摩托羅拉和諾基亞一樣。 市場研究機構Strategy Analytics發布報告稱,按市場份額計,今年二季度,華為、聯想、小米均位列全球五大廠商,其中小米還是明星賣家。中國制造的低端安卓手機擠壓了三星的市場份額: 三星的市場份額從一年前的32.6%降至目前的25.2%,而華為和聯想的市場份額上升。 今年第二季度,小米科技占全球智能手機銷量的5.1%,相較一年前的1.8%大幅上升。 本周四,三星罕見地公布了兩年來最差的季度報告,並表示手機這一核心業務盈利前景存在不確定性。 智能手機行業是一個競爭激烈的行業,蘋果的崛起擊垮了諾基亞,結果兩年前又被三星趕超。盡管三星表示對新產品有信心,但是這樣的表態並不能給予投資者實質性的安慰。尤其是當你看了美國商業新聞網站Quartz給出的圖以後: (2007年蘋果發布首款iPhone到2013年微軟宣布收購其手機業務期間,諾基亞經調整後的收盤價) 市場調研公司IDC周二發布的報告同樣佐證了三星市場份額的下滑,和中國智能手機廠商的持續崛起。據IDC,今年二季度,三星市場份額由去年同期的32%降至25%;同期,華為小米等中國廠商市場份額強勁增長,助推全球智能手機市場增長。 中國廠商的崛起: 如下為IDC統計得出的2014年二季度世界五大智能手機廠商: (圖二世界五大智能手機產商:單位:百萬部;三星、蘋果、華為、聯想、LG、其它) 不過,據Strategy Analytics的報告,按市場份額計,成立才三年的小米科技也進入了全球前五大智能手機生產商之列。而蘋果,盡管守住了第二名,但市場份額也從13.4%下降至11.9%。 兩年前將蘋果拉下第一寶座的三星,如今卻遭遇了中國的挑戰。今年第二季度,三星電子的智能手機總銷量從一年前的2.33億部增加至2.952億部,但該公司也是唯一錄得絕對出貨量下降的主要制造商。同期,小米科技占全球智能手機銷量的5.1%,相較一年前的1.8%大幅上升。 Strategy Analytics負責人Woody Oh表示:“小米的下一步是瞄準亞洲和歐洲等國際市場,小米必須投巨資讓西方消費者熟悉該品牌。”他稱小米是第二季度的明星賣家。
三星 下滑 說明 什麼 中國 制造 造對 智能 手機 的沖 沖擊
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