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【達沃斯觀察】梅姨“硬脫歐”表態反引英鎊暴漲：市場買錯了？

1月17日，英國首相特蕾莎·梅(Theresa May)在倫敦蘭卡斯特宮(Lancaster House)就英國脫歐事宜發表演講。她明確了英國脫歐後絕對不會繼續留在歐盟“單一市場”，要擺脫“半留半走”(half in half out)的狀態。1月19日，特蕾莎也將到訪達沃斯論壇(1.17-1.20)，並發表演講，因此其言論已經引發了論壇各界的熱議。

然而，面對這種強硬的“硬脫歐”表態，英鎊不但沒有出現此前預期的暴跌，反而一度對美元暴漲3%，周二到目前為止，英鎊是G10中表現最強勁的貨幣。“英鎊上方壓力線突破後，集體止損導致空頭回補，英鎊大漲。”資深外匯交易員顧騁告訴記者。

嘉盛集團分析師Kathleen Brooks對第一財經記者表示，特蕾莎演講中以下有關脫歐的觀點幫助了英鎊反彈——第一，確認議會將就英國與歐盟的最終脫歐協議展開投票;第二，有關英國提出的、與歐盟的新關稅協議的細節，英國希望與英國最大的貿易夥伴歐盟的貿易可以免稅;最後，特蕾莎希望用兩年時間達成脫歐協議的目標，並且在達成協議後有一個分階段實施的過程，以確保英國順利過渡到脫離歐盟的新現實。

此外，似乎特朗普也幫了英鎊一個大忙。由於特朗普在同日接受外媒采訪時強調強美元打擊美國競爭力，且其某經濟顧問在冬季達沃斯論壇期間表示，強美元或是美國經濟的最大風險之一。美元大幅回調。

英鎊暴漲與“硬脫歐”共生

硬脫歐表態和英鎊暴漲同時出現，各界一度懷疑——難道是市場買錯了嗎?

不過，也有分析人士稱，“沒錯，因為特蕾莎描述的脫歐設想都是利好英國的”。

特蕾莎公開講話表示：“英國不會半退半留，不會延長歐盟單一市場的成員國身份，不會尋求其他國家已經采納的模式。”英政府將推動退歐協議在議會進行投票，脫歐決心明確，其實並不“軟”;同時她表達了關於貿易、人力流動、資本及金融業的一些看法，所隱含的脫歐前景全方位利好英國。“市場看懂了，因此英鎊暴漲2.5%，接近創2008年金融危機來最大單日漲幅。”有外匯交易員表示。

此外，過去市場買的是擔憂——英國強脫歐預期強化一般伴隨英鎊跌。歐盟單一市場體系下，英歐相互之間，人、物、資本幾乎全流動，一旦退歐，三要素雙向流動成本加劇，互相損害，兩敗俱傷;現在與未來市場買的是邊際變化：英國強脫歐已經被納入預期，脫歐已成基本情景，關鍵看具體脫歐的細節，只要英國強勢堅持的政策利好英國，態度越強英鎊越強，因此出現強脫歐伴隨英鎊走強。

某參加此次冬季達沃斯的NHK倫敦駐站記者也對第一財經記者提及，特蕾莎梅提到了英國脫歐的進程需要英國議會投票，這也意味著如果從歐盟拿不到一個好的脫歐條件，英國不會輕易妥協，這也從一定程度上鼓舞了英鎊多頭的士氣。他也表示，此前公布的經濟數據向好，這也助力了英鎊反彈。英國12月CPI年率上升1.6%，升幅創2014年7月來最高水平，且高於預期值1.4%和前值1.2%。

此外，就特蕾莎的人員流動政策來看，在恐怖襲擊頻發的背景下，她對於人員自由流動的強硬態度從某種程度利好英國經濟。

數據顯示，英國是典型的老齡化國家，60歲以上人口占總人口比重高達23%，因此英國依賴歐盟勞動力供給，每14個工作者中就有一個歐盟移民。此次特蕾莎的表態體現出，英國想通過退歐擁有移民控制權，將可以避免負擔難民的湧入，但她又明確表達希望繼續引入歐洲的高技能勞動人口，這從整體利好經濟。

就退出歐洲單一市場而言，特蕾莎也表明了希望同歐盟國家逐步簽署新的更大膽的自由貿易協定，並重新進入歐盟市場，這樣就不用每年都向歐盟支付巨額“會費”。

此外，特蕾莎梅也暗示英國將準備退出歐盟關稅聯盟，因為這使得英國無法自主抉擇。例如，歐共體以關稅同盟為基礎，對內取消成員國之間的關稅，對來自非成員國的進口產品實行統一的共同對外關稅率，就稱為共同海關關稅(Common Custom Tariff—CCT)或共同對外關稅。

此外，從外匯交易本身而言，“英鎊貨幣對的交易容量並非很大，在交易清淡時間點，很容易出現暴漲暴跌的情況。” 洛克-克里克集團(Rock Creek Group)創始人、世界銀行前首席投資官Afsaneh在達沃斯期間對記者表示。

美元回調助力英鎊反彈

當然，一個貨幣的反彈仍不可忽略外部因素——1月以來美元的持續回調也使得英鎊充實動能。

截至北京時間1月18日下午記者發稿前，美元指數報100.49，較特朗普當選後的高點回調近3%。

在特蕾莎講話的同一時期，特朗普高級經濟顧問Anthony Scaramucci在達沃斯論壇上表示，強勢美元可能是美國經濟前景面臨的最大風險之一。不過他也表示，美國經濟目前能夠承受強美元的沖擊。

同日更早前，特朗普在接受外媒采訪時也開始“口頭打壓”美元，他稱美國公司無法與中國競爭，因為美元太強勢，並且在“消滅我們”。

此外，市場此前多數押註美元走高，因此一旦趨勢逆轉，恐慌性拋售也更加猛烈。CME數據顯示，截至1月10日，美元多頭持倉量高達260億美元，接近一年新高。而周二的市場波動也正體現了投資者對於“特朗普式貿易”的疑慮，此前正是因為對於特朗普財政刺激、減稅、去監管的預期，才導致美股、美元、債券收益率在大選後暴漲。

英鎊反彈能否持續?

盡管英鎊暫時反彈，但市場最大的疑問在於——這種反彈能夠持續嗎?

“英鎊眼下強力推進當前反彈，但我們必須記住原因不僅僅是特蕾莎的演講。脫歐還有給英鎊造成困境的能力，但我們目前看到的調整可望延續。既然英鎊/美元站上了1.23，我們預測其在接下來兩天里上攻1.25。” Kathleen Brooks告訴記者。

她所暗示的“外力”之中，除了美元走弱外，“特朗普在接受外媒采訪時還表示，英國排在與美國簽定貿易協議的名單前面。可以說，特蕾莎擁有‘特朗普牌’，可能在與歐盟進行脫歐對話中占有議價能力。”

然而，也存在一種普遍的擔憂，即特蕾莎所提的諸多脫歐條件可能並不現實，歐盟恐會以硬還硬，否則英國脫歐後反而比過去過得更好，這恐將會大幅激發其他國家效仿，歐盟也會避免此類問題。

因此，主流觀點認為，脫歐談判真正開啟後，各種爭論和博弈不會停止，後續英、歐交鋒會愈發激烈，歐元英鎊波動加大。“這必定是一個很漫長的過程，說是兩年，但各種談判的推進可能要花上五年甚至是十年。” Afsaneh對記者稱。

耶倫“鷹歌”反引全球狂歡：經濟複蘇無畏加息大棒?

就一般的邏輯而言，當美聯儲加息預期提升時，全球股市往往以跌回應。然而，市場邏輯生變。那麽，市場的熱度是來自對經濟複蘇的自信，還是持續透支政策利好預期?

2月14-15日，美聯儲主席耶倫出席國會聽證會。她先在14日意外作出鷹派表態——推遲加息是不明智的，後又在15日進一步表示對美國經濟有信心，目前已非常接近美聯儲的就業目標。此外，近期美國通脹數據創下新高，高盛當日上調3月加息可能性預期至30%(前值20%)。利好信號激發美國三大股指狂飆突進，道指更是漲破20604點的歷史新高。

同時，往往極易受到加息負面沖擊的港股和主要新興市場也在2月16日表現喜人。恒指當日漲0.47%，報24107.7點，連續兩天成交量破千億；印度等主要新興市場股市也表現亮眼。

“加息預期提升、股市下挫，這往往只是經濟尚未複蘇、加息周期初期的表現，”招商證券(香港)首席港股策略師趙文利在接受第一財經記者專訪時表示，如今市場邏輯生變，特朗普當選後對總需求的刺激作用已經反映到了大類資產配置的策略上。“目前經濟處在從衰退向複蘇的過渡時期(複蘇初期)，美聯儲加息的負面影響部分被改善的銀行體系功能抵消，財政赤字和貿易保護主義的副作用在複蘇初期不會出現。預計港股熱度將一直持續到3月財報季末，恒生指數今年料在25000點下區間震蕩。”

美盛環球資管投資策略師坎普（Tristan Camp）則對記者表示，美國通脹預期不斷走升、企業盈利上漲、制造業複蘇，基本面支撐美股上行，不過小盤周期股未來的上行空間大於其他板塊。

加息預期佐證經濟複蘇

“其實，加息並不一定是壞事，這只是一種慣性思維，”荷寶(Robeco)中國首席投資總監繆子美此前對記者表示，如果美國在經濟複蘇、通脹上行的基礎上加息，“那麽這對新興市場其實是一個積極的信號。這從2003~2007年的市場走勢中就可見一斑。”

近兩日，耶倫的表態佐證美國經濟複蘇，且這種複蘇在引領全球複蘇。

她在2月15日表示，美國經濟從非常嚴峻的危機中複蘇，複蘇速度超過歐元區，預計美聯儲將繼續撤出寬松措施，何時開始壓縮資產負債表將取決於經濟。此前，耶倫也對通脹回升到2%的目標表示樂觀，並認為勞動力市不斷複蘇，因此“未來的每一次會議都可能是加息窗口”。

美聯儲加息的節奏取決於就業和通脹，如今就業已經滿足條件，美國公布的1月通脹和零售銷售數據亦十分亮眼。

美國1月CPI環比0.6%，同比也進一步升至2.5%，創2012年3月以來最大漲幅;1月PPI環比增長0.6%，遠超預期，是自2012年9月以來的最大增幅。此外，美國1月零售銷售環比增長0.4%，遠超預期。高盛預計，美國核心PCE(個人消費支出)將環比增長0.31%，同比增1.8%，這一數據將於3月1日出爐。而核心PCE則是美聯儲最為青睞的通脹指標(目標為2%)。

“上周美國總統特朗普宣布的稅收計劃，使得‘特朗普交易’迅速回歸，美元、股市和美債收益率再次上漲，加上近期公布的美國數據向好，美股上揚在情理之中。”富拓(FXTM)中國市場分析師鐘越告訴記者。

此外，金融去監管預期也是不斷推動美股樂觀情緒的主要因素。“市場認為，致力於監管的美聯儲理事Daniel Tarullo提前離任，也是推動銀行股大漲的原因之一，這推動了去監管的預期。”招商證券(香港)宏觀研究副總裁宋林對記者表示。

趙文利表示，隨著風險資產在總需求擴張的帶動下，預期回報出現上調，投資組合的風險前沿將提升，導致資金將繼續從低風險資產(如黃金、債券)流向高風險資產(商品、股票)。不過他仍然認為，“特朗普的政策預期還是存在透支，畢竟大規模減稅、財政刺激的承諾尚未兌現，未來還需要跟國會談判。”

截至目前，美國三大股指已經連續第五個交易日創收盤紀錄新高，金融板塊連續領漲三天。2月16日，標普500指數收漲0.50%，報2349.25點，其中金融板塊漲0.74%，五個交易日累漲4.79%至2007年12月以來收盤最高;道指收漲0.52%，報20611.86點;納斯達克綜合指數收漲0.64%，報5819.44點。

新興市場仍需謹慎樂觀

當前，高盛已經將美國6月加息的預期上調至90%，之前料為85%。美聯儲官員預計今年總計將加息3次。然而，港股在這一背景下仍然屢創新高，恒生指數恒指漲0.47%，報24107.7點;滬港通南向凈流入21.12億元，深港通南向凈流入3.52億元。。

一反“美國加息港股跌”的邏輯，港股如今熱度不退，趙文利對記者分析稱，“港股1月在國內經濟基本面數據支撐下，外加人民幣階段性走穩，表現超出預期，整體上漲與，再通脹主題一致，領漲行業為原材料，建材以及科技龍頭，可選消費龍頭等周期以及成長板塊，而該類板塊仍將是2017年的投資主旋律。”

就經濟數據而言，中國1月CPI上漲1.0%，漲幅比2016年12月份擴大0.8個百分點。此外，PPI去年以來的回升有助於企業盈利改善，有助於降低企業實際融資成本。

現在的問題在於，香港市場短期表現是否過度?

“從指數點位來看，目前已經接近2016年高點24000點，但受益於盈利預測的改善，恒指估值從年初的11倍上升至11.5倍，仍然處於合理位置。以目前整體複蘇環境下盈利樂觀預期支撐， 港股高位震蕩的格局或維持至年報季後。”趙文利稱。

他認為，並非是因為國內資金的配置(港股通資金)推動了這波港股牛市。“例如，2月8日港股成交量創新高，但港股通的成交量並沒有同比例放大。可見，加倉港股的主要是此前持續減倉的外資。”

當前，在全球再通脹預期以及成長主題短期內已經充分反映預期的情況下，“前期落後板塊存在補漲需求，但由於港股以金融為主的成分構成，指數高過25000點(12.5倍市盈率)的可能性不大。”

就整體新興市場而言，野村證券近期表示仍需謹慎樂觀。美國財政刺激政策的確將產生一定的提振作用，但其影響可能要在2017年後期甚至2018年才能顯現;而在此之前，兩股更強大的反作用力會先產生影響。

一個是美聯儲加息步伐加快和美元升值。由於多數新興市場自2008年以來負債水平明顯上升，這會令其面臨資本外流和信用違約的風險。另一個則是特朗普團隊“美國優先”政策和談判策略的核心，即日益擡頭的美國貿易保護主義、更嚴苛的移民政策和美國外交政策的調整。野村認為，這對新興市場的沖擊要大於發達經濟體，因為新興市場經濟對貿易的依賴性更高且地緣政治風險大。