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從融通基金的行為看系統性風險 Ares

From http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801009057.html

600029南方航空是支航空股,這不是句廢話。世界上航空股受制約於資金運轉,石油關聯,乘客的不規則性週期性波動,鮮有業績長牛者。600029也不 例外,這支股的利潤一直是虧損股,盈利幾分錢算是不錯的了。終於到了2007年,其業績驚人爆發,三季度達到每股0.50元。作為市場上分析能力、消息面 最強的基金機構,其操作情況是如何的呢?我們來看一下第一大流通基金股東融通系的表現:

日期

161601(萬股)

161605(萬股)

161606(萬股)

161609(萬股)

161620(萬股)

H股價

A股價

2007年6月30日

994

2990

/

3000

/

6

8.5

2007年9月30日

9114

2628

200

3304

1664

11

24

2007年12月31日

8512

2245

1731

3137

1664

10

28

07末占基金總值

9%

8.26%

6.04%

8.19%

4.85%

現價

6

14

咱們先不計南航業績從三分到五毛,有沒有調整會計計算週期或其他調節利潤的可能。把它當成真實的吧,到了07年半年度,從H市到A市,具有研究能力的基金機構們應該發現了南航了業績大幅增長了。

但做為一個專業的資本投資機構,基金們應該會注意到幾點:一是南航的資產負債率多年來在80%以上,每年需負擔財務費用24億;二是業績增長主要引擎 為人民幣升值與客座率上升,需要理性估計這塊的增長速率;三是航空行業與石油掛鈎非常密切,在石油價格大幅上漲的歷史裏,航空業鮮有不虧損的,而我們正處在一個美元貶值,資源大牛的市場背景中。

從這幾點,可以得出很明顯的結論:南航的業績,從樂觀看,所有的條件都有利的情況下,08年相對於07年增長不過30%,按07年0.6元估算,08 年業績有0.8元(事實上,南航四季度的業績可能是兩三分錢,08年一季度虧損可能度很大,這是後話)。而在三個條件比對下,理性估算業績為0.65元。就所處行業的制約性看,20倍市盈率基本到頂,目標價為13元。做為一個掌握大眾資金的機構投資者,基金應該圍繞這個定價有所舍取,有所量度。讓我們看看事實是怎樣發生的。
(一)在理性的香港市場,很好地量度了南航的業績突發性質,在最高的三季度,由6元炒到11元到頂,在大勢的衰退中回到6元的起炒點,進退很理性。
(二)在A股市場,我們來看下第一大流通基金——融通系的表現,從公開信息上,融通系有五支基金上榜,其性質很耐人尋味,根據行為可以做出以下推論:
推論一:儘管融通系各基金基金經理出身經歷甚至性別大不相同,但都在07年三季度選擇了重倉南航,可以推論出,不同名字的基金在同一系有很大的關聯度,不是基金經理就能確定風格的。
推論二:融通系在07年半年度是有一定遠見的,倉位也合適,但在三季度,其估值很不明確,放棄了先發優勢,甚至充當了非理性炒作的帶頭人,其161601完全是陷入了瘋狂拉升狀態。
推論三:在三季度南航股價也炒上30元高位時,如果我們看到先發的161605、161609減倉,161601等其他基金經過了一個上升趨勢也經過了買入賣出的過程,那我們將讚歎其高水準的市場理解及操作水準,也為不負基民所托而喝彩。但事實是,整個系的基金倉位跟南航股價一起達到最高點,充分證明 了南航在AH兩市合理溢價的基礎上不合理漲幅差距的源頭,融通系做了瘋狂炒作的帶頭人。
推論四:到了2007年底,整個大勢到了非理性崩潰前夕,我們看到了惡性炒作的後果,整整三個月,股價下不去,倉位也下不去,融通系達到了德隆做莊的水準,價格一直在非理性高位,反觀H股,已經順勢完成了高位橫盤出貨。更惡劣的是,融通161601、161605、161609可憐巴巴高位出的一點貨,竟然是用161606來做的對倒,讓善良的基民怎不齒寒。
回到現在,我們可以看到,H市南航成功地完成了一個炒作過程,而從A市看,還在一個08年一切大好的一個估值區域,而事實上,08年已走過的一季度形 勢很惡劣,這將會反應在股價上。從600029的成交量上看,08年三個月的出貨非常有限,融通系濫用基民信任,如果促成基金贖回的趨勢,其維持股價的資 金鏈非常可憂。
這只是滄海一粟,從融通系的其他重倉,從其他基金的重倉,都或多或少有這樣的規律,作為現在A市投資比重的主體,基金機構將成為系統性風險中不可分割的一部分,2008年可能是基金洗牌年,機構亂戰年,但無辜的基民們呢?

南航為什麼08年能上16元,因為它增發400億,能釋放20億利潤,為什麼能增發400億,因為預計丫能多增20億利潤,所以可以在十幾元增發。資本市場,好不好玩?

美國市場將給我們一次學習股市趨勢的機會。政府救市有什麼作用,會不會逆轉趨勢?美股擬目以待。我是趨勢的信奉者,對手越強越興奮,我還是看美股長期下跌。

信奉政策救市的都是新股民吧?呵呵
01年到05年的大熊市政府救了多少次市,越救越低。
到05年,市盈率5倍以下的遍地都是,而且還要股改全流通,無數大股東出幾十億抄底,廣大散民還解讀為護盤,然後笑看這些大股東幾十億扛不住股價,被套幾十個點,一個個好象自己賺錢了似的笑,這就是趨勢。
美國以前所未有的力度降息,聯合十國銀行注資,布希親自上陣,大吼救市無頂線,這是中國股民夢想中的救市力度了吧。但作為過來人我告訴大家,美國救市只是挽救金融經濟危機,但對市場的趨勢是無能為力的。而中國的經濟現在的危機在於擴張,必須採用緊縮政策,大家要多理解,股市只是宏觀經濟的附屬品。
與其期待救市,不如分析自己是怎麼套上的,自己有沒有被市場沖熱了頭腦,想想股市目前處於什麼階段,自己如何應對,總是想這些東西,而不是去想別人腦子裏是什麼東西,會有用得多。


市場又在理性化個人追高的行為

市場又在理性化個人追高的行為。

市場永遠是對的。

好久好久之前,中移動話單向收費,基金憂慮收入減少,結果暫緩單向收費。股價由50元上下跌到不足30 元,最後更跌到十元,但現在又開始試行行單向收費,大行竟曰,單向收費增加用量,提升收入,股價由80元上下,升至110元。

同一件事又發生在航空股上。

好久好久以前,油價上升致令航空公司盈利下跌,股價連番下跌,但後來油價回跌,盈利有望上升,股價大升,但現在油價升得更高,大行又曰,有燃油附加費,航空運量上升,股價又大量上升,升到一個更不合理的水平。

現在買股票,都不知是真是假,總之有得炒就得,這些理由就會成為大家持續買入的理由,但未來不如期望的時候,會成為你不得不咬下的苦果。

Facebook创始人黑客行为或面临5年刑期


http://www.yicai.com/news/2010/03/321280.html


国外媒体今日报道,部分律师表示,根据美国联邦和州政府的法律,Facebook创始人兼CEO马克·扎克伯格(Mark Zuckerberg)2004年入侵他人邮箱和用户资料的行为有可能会被判重罪,最高将面临5年刑期。

美国科技博客Silicon Alley Insider称,当扎克伯格发现哈佛学生报《哈佛红》(The Crimson)准备对他进行一系列报道后,便入侵了该报两名编辑的Facebook账户。此外,他还入侵了竞争对手ConnectU的系统,并更改了用户资料。

作为Facebook的CEO,扎克伯格目前管理着全球4亿用户的私人数据。问题在于,他2004年的这一系列行为是否触犯法律,用户又是否能够充分信任扎克伯格,认为他不会再次滥用信息。

电子前沿基金会(以下简称“EFF”)首席隐私律师凯文·班克斯顿(Kevin Bankston)表示,扎克伯格早年的黑客经历已经违法。他说:“入侵他人电子邮件有可能会触犯联邦刑法有关电子隐私监管以及禁止电脑欺诈的规定。根据 黑客的动机,有可能会被判处重罪,最高会面临5年的监禁。”

根据多名律师的解释,扎克伯格未经许可入侵他人电子存档的行为触犯了美国联邦法律18 USC 2701(a)。如果黑客的行为动机是出于商业目的,会被判重罪,面临最高5年的刑期。如果并非出于商业目的,则属于轻罪,只会面临1年的刑期。除此之 外,扎克伯格入侵受保护的电脑则触犯了美国联邦法律18 USC 1030(a)(2)(c)。如果出于商业目的,同样会面临最高5年的监禁。

由于这两项罪名的最高刑期均为5年,因此扎克伯格不会面临联邦政府的检控。根据马萨诸塞州的法律,如果所盗窃的数据金额超过250美元,同样会被处以重罪,面临最高5年的刑期。但在马萨诸塞州,盗窃电子数据与一般盗窃罪一样,起诉的时效限制为6年。

班克斯顿认为,由于存在这些指控,会使得Facebook的4亿用户对能否信任该公司的隐私政策产生质疑。

哈佛大学拒绝对具体情况置评,只是表示,会根据事实和学生的反应做出响应。专门研究隐私问题的哈佛商学院博士生本·埃德尔曼(Ben Edelman)则表示,用户不希望在自己输入错误密码时,被网站保存下来,也不希望网站使用其在该网站的用户名和密码来登录其他网站的账户。

Facebook拒绝对此事发表评论,但该公司同样没有否认扎克伯格的黑客行为。Facebook还表示,该公司对用户信息的管理有着严格的限制,只有一小部分员工可以访问用户信息,而且必须说明用途。

以民生银行为例分析银行股 (经博主节选) 李驰

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a315bad01017m9l.html

 

民生银行2000年12月19日上市,差几天正好十周年,十年来看到A股乱相,看到机构用各种恶毒的方法诈取散户的血本,心里总有说不出的难受,今天在民生银行上市十周年之际写这篇文章,我想通过民生银行十周年经济数据告诉散户们A股投资的黑幕,并告诉散户们如何在A股赚钱。

 

 

投资是一个理性的行为,想在投资领域赚到钱,你首先要有清醒的头脑、正确的投资思路和正确的分析。下面我以民生银行上市十年作一个分析。

 

 

民生银行2000年12月19日上市时,每股净资产为3.33元,假设你有十股民生银行,那么就在民生银行上市的当天就拥有33.3元民生银行的净资产,这33.3元民生银行净资产经过十年的配股分红,你知道你现在拥有民生银行多少净资产吗?

 

请看下表:

 

时间

 

配股分红策

 

10股经配股后变成了多少股

 

本期分红数额

 

00年12月19

 

原始持股

 

10股

 

0元

 

01年5月31

 

10股送3股派股息2元

 

10×1.3=13股

 

2元

 

02年6月19

 

10股送1.5股派股息0.7元

 

13×1.15=14.95股

 

13÷10×0.7=0.91元

 

03年4月14

 

10股送3股派股息0.6元

 

14.95×1.3=19.44股

 

14.95÷10×0.6=0.897元

 

04年4月19

 

10股送3.5股派股息1.2元

 

19.44×1.35=26.24股

 

19.44÷10×1.2=2.33元

 

05年4月18

 

10股送2股派股息0.7元

 

26.24×1.2=31.48股

 

26.24÷10×0.7=1.84元

 

05年10月25

 

股权分置改革:每10股送5.02416股

 

31.48×1.502416=47.3股

 

0元

 

06年4月17

 

10股送4股派股息0.5元

 

47.3×1.4=66.21股

 

47.3÷10×0.5=2.37元

 

07年6月11

 

10股送1.9股

 

66.21×1.19=78.8股

 

0元

 

08年4月7

 

10股送3股派股息0.5元

 

78.8×1.3=102.43股

 

78.8÷10×0.5=3.94元

 

09年5月26

 

派股息0.8元

 

102.43股

 

102.43÷10×0.8=8.19元

 

10年7月15

 

10股送2股派股息0.5元

 

102.43×1.2=122.92股

 

102.43÷10×0.5=5.12元

 

每10股经十年送(增)股后变122.92股

 

每10股经十年累积派股息27.6元

 

 

看过上表分析后,你可以得知如果你在十年前持有33.3元民生银行的净资产后,你现在拥有民生银行的净资产是3.75元(现在每股净资产)×122.92股=460.95元,并且还有27.6元股息入帐。

 

我们来作一个假设,如果民生银行在今后的十年能保持相同的增长率,我们投入10000元,可以买入1953股民生银行的股票,这些股票代表你拥有7324.22元民生银行的净资产(10000元÷5.12元/每股×3.75元/每股净资产),十年之后,我们这10000元买入民生银行的净资产为90029.31元(7324.22元×12.292倍),并还分得股息5390.28元(1953股×2.76 元/每股)。我们今天用10000元可以买到民生银行十年后90029.31元净资产,还有股息5390.28元。做最坏的打算,即使十年后民生银行的市 净率为1,我们的投资收益超过8.5倍(已扣除本金)。如果十年后民生银行还受着机构的打压,市净率与今天相同为1.365倍(现股价5.12/净资产 3.75),我们10000元投资买到的股票值128280元(90029.31元净资产×市净率1.365倍=股票价值122890元+股息5390.28元),投资回报超过11.8倍(已扣除本金)。如果将来银行股价值回归,市净率能达到现在A股的平均水平,那投资回报...啧啧,我都不敢想。上帝一思考,大象也会飞

 

通过上述分析,你能了解民生银行这支股票的成长性和现在这种价位投资民生银行的收益了吗?

 

 

如果你短线做的好,你10年股市收益可能会超过8倍,但这些人肯定是极少数,否则你把你前十年的投资收益总结一下,你的短线收益率是不是真有这么高。

 

 

民生银行成长性这么好,为什么原先买民生银行的股民有人没有赚到钱?民生银行一直是一支非常好的股票,这一直都没有变,但上市的时候散户买民生银行是花20元钱(上市开盘价)买3.33元民生银行的净资产,民生银行净资产要增长近6倍才会 增长到散户在上市时购买的股票价。这就是民生银行的散户没赚到钱的原因,你的股票购买价已经包含了他十年的成长。你现在认识到了好股票也不能买贵了的原因 吗?你现在认识到了市盈市净率太高的股票,再好也没有什么投资价值吧。你现在环顾一下A股,有多少股票市净率在6倍以上,市盈率在20倍以上,这些股票再 好,你会等他十年吗?

 

 

如 果你真拿到了这支好股票,不要理会机构喉舌的影响,加息、增加准备金、银行中一定的呆坏帐,这些都是经营过程中不断出现又不断解决的问题,这些问题前十年 一直存在,后十年也会一直存在,你只要拿好这支股票,十年你一定能收获到不止8倍的收益。不要太贪婪,8倍收益是非常高的收益,如果投资房地产,现在北京的房价是3万元,你捂盘十年,房价肯定涨不到24万。你投资黄金,现在黄金每美盎司1500美元,十年后不可能涨到12000美元。

 

 

上帝第三只眼睁开:大象也能飞

 

 

为什么说银行股票现在是A股市场最值得投资的一支股票?你看看银行股票在近十年经历了亚洲金融风暴、经历了历史上最严重的金融危机、为了配合府的财经策不断地加息减息、增加准备金又减少准备金、消化大量的呆帐帐,他的净资产都在以每年百分之二十几以上的速度增长,而这支股票现在的股价又与净资产如此接近。所有的A股股票,除了银行股,无出其右。 当然还有少量像贵州茅台增长性良好的股票,但是他现在股价是206.98元,你每花206.98元才买到他18.57元的净资产。记住,你花的 206.98元,只有其中18.57元茅台净资产是帮你赚取利润的,剩余的188.41元你买到的只是希望。你要等你18.57元茅台的净资产产生利润, 帮你把这188.41元成本赚回来,你才保本了,接下来赚到的才是你的利润。既然茅台这么好的股票市盈市净太高都不值得投资,其他那些垃圾股票怎么会有投资价值?再好的东西卖的太贵了,也是不值得投资的。

 

有人说你分析的前提是今后十年银行股还和过去的十年一样经营发展,这种假设不一定成立。这个问题提的非常好,我想告诉大家在这个世界上,在所有的国家里,银行都是最好的公司, 尤其是在我们国家。我们国家规定存贷利息差,这保证了银行的固定收益。我们国家控制银行经营牌照的发放,保证了银行不过度竞争。我们国家对银行不段强化监 管,保证我们的银行稳定而不会出现重大问题。所以像民生银行这样的银行在过去的十年,经历了亚洲金融风暴、经历了历史上最严重的金融危机,但他还能保持非 常快的增长。增长到现在,他的实力更强,网点分步更广,现代银行管理经验更丰富,他应该有更强、更稳健的盈利能力。他在经济面不断向好的今天,他今后的路 会比前十年更难走吗?为了提高安全边际,我们把他今后十年的盈利扣减一半,他的盈利你算算,会让你满意吗?

 

 

有人说最近会增加存 款准备金,最近会不对称加息,最近银行呆坏帐会大幅增加。我们暂且不论这些论调是不是机构为了抽出资金炒作中小板块和创业板块而恶意打压银行板块。我想告 诉大家最近十年银行的存款准备金在不断地调高又调底,不断地加息又减息,不断地处理呆坏帐,而且现在银行的呆坏帐比例一直在下降。这些经营环境周而复始的 变化,能从根本上改变银行的基本面吗?即使短期内有利空消息,你认为银行股现在的股份还没有充份消化这些利空吗?等你等到机构再唱多银行股的时候,你还能 用现在的价码买到筹码吗?

 

有 人说资金少的时候增长容易,资金大的时候增长慢。这对一般企业是这样的道理,但对银行来说资金增多了说明公司更强大了,有更多的网点用于经营,可以吸纳更 多的存款,可以放更多的贷款用于盈利,可以有更大的议价能力,网点更多会吸引更多客户。所以我们现在大的工商银行、中国银行、农业银行、交通银行,与小的 中信银行、光大银行、兴业银行、宁波银行在过去的十年都有非常好的盈利能力和发展速度。你看到我们的大银行和小银行都在高速增长,你的疑问会解决吗? 

                                                          

有良知的证券人--老鄢

                                                    

2010年12月15日夜于江西景德镇

 

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良知:良好的知识其实就是简单明了的常识

 

老鄢:雄起中国的银行绝对不可能老是焉着



中國綠色食品(904.HK) – 不尋常的商業行為 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=1114

事件:

 

上星期四,20日,美銀美林的分析員Timothy在一份報告裡質疑中國綠色食品(904.HK)銷售有造假嫌疑,因為佔集團整體飲品業務的比重達50%之多的主力產品「玉米乳」在廈門25個零售渠道未有一個門店出售該項產品。結果報告一出,股價即時瀉逾6%,並於翌日停牌。

 

星期五中國綠色澄清了事件,重點如下:
·        2010財政年度 , 玉米乳產品的銷售額達到人民幣1.36億元。2011財政年度上半年的銷售額, 達到人民幣7千5百萬元。
·        2010年8月, 公司做出飲料的品牌整合決定, 將果蔬汁飲料列入作中綠青菜園品牌系列, 亦把水果型甜玉米飲料歸入中綠粗糧王品牌系列,取代原有玉米乳產品。
·       
水果型甜玉米粗糧王品牌的TP250包裝飲品將於2011年3月份起陸續上市,把水果型甜玉米飲料作為粗糧王品牌系列中的王中王。
·        2010年8月之後,本公司暫停TP250玉米乳產品在超市管道和常規管道的銷售, 但中綠食品不同包裝的玉米乳飲品仍在餐飲和特通管道進行銷售, 包括廈門航空、浙江、江蘇,、上海等的餐飲和特通管道。

天知觀點:

玉米乳產品的銷售分別佔中國綠色2010財政年度及2011財政年度上半年總營業額的7.1%及6.7%,如此重要的產品,竟在2010年8月至2011年3月期間8 個月停止於超市出售,非常不尋常。

 

我曾致電公司問及原因是否因為玉米乳產品賺不了錢,他卻堅決否認,只說“賣晒咪唔再生產囉”,試問如果你是該公司的老闆,在新舊產品交接期間賺錢的舊產品被賣清,你會怎麼辦?“死都死包奶出黎啦!”怎會有錢不賺,“嫌錢腥”,非常不尋常。

他另一個解釋是因為舊包裝的代言人合約已滿,因此公司不能用該相片,需換新裝,當問及合約是否突然終止時,他又說只是不續約而已。有充足時間換包裝賺錢,不賺,不尋常。



被指涉嫌欺诈上市骆驼股份回应:3年内未现污染环境违法行为

http://www.yicai.com/news/2011/06/885758.html


基金黑幕——關於基金行為的研究報告解析

http://www.xyzlove.com/Transshipment/Finance/jjhm__gyjjxwdyjbgjx/jjhm__gyjjxwdyjbgjx.htm

 

    此報告由兩部分組成,一是作者在1999年12月完成的《基金研究分析》,以20家證券投資基金在滬市的買賣行為為研究對象,樣本研究期間主要為8月9日 到11月9日,擴展期為8月9日到12月3日。二是作者在第一次研究基礎上的擴展性研究,為《基金風格及其評價》。第二次與第一次採用同樣的研究方法,通 過繼續跟蹤22家(樣本期間增加漢興和景福兩隻新基金)在滬市上大宗交易(成交量在1萬股以上,含1萬股)的股票彙總記錄,分析證券投資基金在市場上的操 作行為。由於該報告的研究期間從1999年8月9日擴展到2000年4月28日,樣本涵蓋期為9個月,被認為可以基本反映基金的操作風格。所以,筆者的評 論分析依據主要以第二個報告為主

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基金黑幕
基金黑幕

    【1】「基金穩定市場」--一個未被證明的假設

    中國的證券投資基金業的發展,還只有兩年多的時間。該報告研究區間集中於1999年8月至2000年4月底。此間,我國有10家基金管理公司管理著22家 規模較大的證券投資基金。作為報告的研究對象,這10家基金管理公司分別為博時公司、華安公司、嘉實公司、南方公司、華夏公司、長盛公司、鵬華公司、國泰 公司、大成公司和富國公司;10家公司管理的基金分別為裕陽、裕隆、裕元(博時),安順、安信(華安),泰和(嘉實),開元、天元(南方),興和、興華 (華夏),同益、同盛(長盛),普惠、普豐(鵬華),金泰、金鑫(國泰),景宏、景福、景陽、景博(大成)和漢盛、漢興(富國)。基金規模主要為30億 元、20億元、15億元和10億元四種。

    報告的作者指出,「發展證券投資基金,究竟為誰服務的問題,可能目前還不十分明確」。

    這涉及到基金的定位問題。新基金的各種說明書都說得明明白白,「基金是一種代客投資理財的工具」;媒體上普遍出現的論點是,「基金要為穩定市場服務,是中國市場理性機構投資者的生力軍」。

    最初的邏輯是相當簡單的,即認為隨著市場擴容,資金的供給方出現了問題,而老百姓或一些保險公司雖然手上有錢,卻因不會投資或沒有時間而不敢或不能入市,因此應當把錢交給專家管理操作,這樣供需就會平衡了,也就穩定了市場。

    這種看法在一開始當然是符合實際的。兩次研究都證實,證券投資基金剛入市時基本上有穩定市場的功效。

    但是,當證券投資基金隨著上市「老化」之後,其作用又如何?

    報告將1999年8月9日到2000年4月28日的172個交易日具體劃分為三個階段,即1999年8月9日到1999年9月9日的盤整期,1999年9月10日到1999年12月27日的下跌期,以及1999年12月28日到2000年4月28日的上升期。

    「在盤整期,除了新入市的基金天元以外,15只基金中基金泰和和普豐沒有交易,其餘12只參與交易的基金4只淨買入,8只淨賣出,基金總體表現為淨賣出, 淨賣出金額31018萬元;在下跌期,除了新入市的4只基金外,16只參與交易的基金4只淨買入,12只淨賣出,基金總體表現為淨買入,淨買入金額為 11262萬元;在上升期,除了新入市的2只基金外,20只參與交易的基金5只淨買入,15只淨賣出,基金總體表現為淨賣出,淨賣出金額為421680萬 元。而從整個樣本期來看,除了新入市的基金漢興和基金景福外,20只基金中,7只為淨買入,13只淨賣出,基金總體表現為淨賣出,淨賣出金額為 441436萬元。」

    接著,報告作了進一步分析。

    作者指出,從基金總體減倉的情況看,無論在盤整期還是上升和下降期,「都有近三分之二的基金始終處於減倉階段」。在三個階段中均為淨賣出的基金有9只,均 是1999年上半年以前發行的基金,其減倉的主要原因可能在於:一是受到年終基金分紅的現金壓力;二是這些上年上市的基金倉位一直較重,尤其是一些基金的 重倉股流動性較差,在年初的行情中借科技股走強大量減持重倉股票;三是部分基金對後市看法比較謹慎,特別是在滬市創歷史新高後大量減持股票,例如基金興和 4月12日在滬市拋出股票市值3.77億元,創下單日基金賣出股票金額最高記錄。三個階段總體為淨買入的基金有9只,除了基金普惠以外,均為新上市的基 金。此外,在滬市的上升階段,淨買入的基金除了新上市的基金天元、漢興、景福、景陽、景博、同盛和1998年上市的基金普惠等7只,其餘15只基金均為淨 賣出,15只基金的淨賣出金額超過65億元。

    作者的結論是:「這表明了基金對後市的看法並不樂觀。」

    在分析基金交易的進度時,作者又指出,在22只基金中,除了新上市的基金景福和基金漢興,樣本總區間為淨賣出的基金裕陽、裕隆、景宏、漢盛、泰和、同益、 普豐、金泰、安信、安順、興和、興華和開元13只基金中,主要減倉都發生在樣本期間的第三階段,即1348點到1832點之間。其中第三階段減倉幅度相對 最低的基金興華也有46%。這同樣表明基金對後市的不樂觀看法。

    作者介紹說,在樣本總區間為淨買入的7只基金中,新上市的基金裕元、景博、景陽、金鑫和天元的建倉主要完成在第二階段下跌期,對基金的業績較為有利;基金 同盛第二階段完成了41%的建倉,相對並不十分有利;基金普惠在第三階段增倉佔整個樣本期間淨買入的99%,這在1998年期間上市的諸基金中截然不同。

    以上還只是「宏觀」面上的統計。接下來,作者又對「中觀」作了一番實證研究。他的方法,是研究上證指數漲跌幅較大的交易日(報告名之為「事件日」)基金交易行為可能會對大盤產生的影響(參見附表「事件日的基金買賣行為」【原圖缺失】)。由於研究期間包括上升和下跌兩個階段,作者確定上升期的漲跌幅在40點以上為事件日,下跌和盤整期的漲跌幅在30點以上為事件日。

    經過研究,作者發現在盤整期和下跌期的事件日中,基金均為淨賣出,尤其是漲跌幅103點的9月9日和漲幅54點的10月27日,參與交易基金的淨賣出金額 最高,分別為17176萬元和17448萬元;而在上揚55.8點的8月19日,參與賣出的基金在總數及交易額上都相對較少。他認為,這說明「9月9日以 前是盤整期,大多數基金對大勢的走勢判斷還不明朗,而在9月9日以後,對大勢判斷趨於一致,認為在政策底部探明之前,大勢基本不會好轉」。

    作者通過研究還發現,在12月27日之後的上升期,參與交易的基金家數明顯增多,而且呈現出兩個特點:一是新的基金入市對前4個事件日整體基金對大勢的穩 定作用至關重要。第二,在扣除新的基金入市的影響後,上升期的15個事件日中,除了2000年3月17日和3月27日的上漲日,基金整體均為淨賣出。這說 明在大盤上升期,尤其在漲跌幅超過40點的事件日中,基金總體為淨賣出,即一直處於減倉中;其中在1月12日淨減倉淨額超過10億元,佔當日滬市股票交易 額的6.6%,對當日滬市下跌起著一定推動作用。

    很顯然,定量分析的事實使我們看到,至少在1999年8月至2000年4月底的「樣本期間」,基金穩定市場的作用並不顯著。相反,就總體而言,基金在大盤處於下跌期中,一般借高位反彈減倉;而上升期中,則一直處於顯著的減倉過程中。


    【2】「對倒」--製造虛假的成交量

    或許,更長期的觀察可以說明基金仍有穩定市場的作用?然而,從報告中進一步披露的證券投資基金減倉手法中,我們仍難以得出肯定性的結論。

    眾所周知,要將一種商品賣出去,必須有人來買。如果買家和賣家的需求和供給差不多,價格和交易行為都會十分穩定。可惜的是,市場經常會產生供不應求或求不 應供的現象。當求不應供的時候,商家只能靠降價來吸引顧客,甚至不得不「大甩賣」。股票也是一種商品,被迫低價拋售股票亦即「割肉」。但是,由於「買漲不 賣跌」的顧客心理,「割肉」也未必有人買,做鬼的辦法就是自己做托。在證券市場上,這種做法被稱為「對倒」,系嚴重違法行為。

    「對倒」,自己買賣自己的股票,目的是製造虛假的成交量。過去股市中的一句格言:「只有成交量不會騙人。」因為價格比較容易操縱,如某隻股票的開盤價、最 高價、最低價和收盤價都較易由人來操控,但要操控成交量則較為困難。所以市場中人經常說「縮量」或「無量」上升下跌,意即成交量沒有配合,會令人缺乏興 趣。而一旦價格變動與成交量同步,則會引起投資者--當然也包括投機者的注意,被認為某隻股票的基本面發生了變化,而且流動性好,適宜參與。

    現在的情形已經有了變化。因為自買自賣式的「對倒」發展起來,而一旦在對倒操縱下的虛假繁榮出現,其他投資人在盤面上很難識別。這是機構利用大額資金和持股量優勢改採取的惡劣行為,在任何股市中都會被指為操縱市場甚至欺詐。這在我國的
《證券法》中也有明確的界定和判斷。

    此外,按照1999年12月25日第九屆全國人民代表大會常務委員會第十三次會議通過的
《中華人民共和國刑法》修正案)第一百八十二條的規定,這些行為屬於操縱證券交易價格
,獲取不正當利益或者轉嫁風險,應該處五年以下有期徒刑或者拘役,並處或者單處違法所得一倍以上五倍以下罰金。

    令人遺憾的是,從這份報告的分析看來,大部分基金都發生了「對倒」行為。

    在第一次研究中,作者就發現,從1999年8月9日到12月3日的80個交易日中,同一家基金管理公司管理多家基金進行同一隻股票的同時增倉、減倉或有增 有減所涉及的股票有76只,自身對倒的7只,基金間雙向倒倉的11只。此外,經對參與交易的基金管理公司分析,博時基金管理公司和國泰基金管理公司存在較 多的雙向倒倉行為。這主要在於這兩家公司在研究期間均有一隻新的基金入市,可以通過「舊減新接」的方法減輕原有基金的倉位壓力。而且因為博時管理的基金裕 元規模較小,對倒主要集中在基金裕隆和裕陽之間,規模一般在十幾萬股到幾十萬股之間;國泰管理的金鑫規模較大,與金泰的對倒規模可高達日300多萬股,這 主要體現在北京城建和愛建股份兩隻股票中。作者還指出,博時和大成管理的基金存在著較多的自身對倒行為,主要集中在這些基金的重倉品種中。

    第二次研究從1999年12月3日擴展至2000年4月28日,其間基金共同減倉、增倉或有增有減涉及的股票140只。作者的分析表明:(1)2家以上 (含2家)基金管理公司共同增倉或減倉的股票57只,其中基金參與配售的新股17只,除了2只新股,參與交易的基金均是在配售上市日拋出股票;基金重倉的 科技股11只,重組概念股6只,其餘主要是國企大盤股。(2)除了基金泰和,其餘基金在17只新股配售上市當日均有減倉行為。(3)博時基金管理公司、南 方基金管理公司、國泰基金管理公司管理的多家基金存在著較多的自身對倒行為,且品種主要集中在重倉股票中;嘉實基金管理公司沒有對倒行為;其他6家基金管 理公司均有自身對倒行為。(參見附表「基金共同增減倉及對倒情況」【原圖缺失】)(4)在本次研究期間,沒有雙向倒倉行為。

    作者還將兩次研究的結果進行了綜合分析,發現:(1)從新股配售來看,除了基金泰和,其餘基金一般在配售上市的首日或次日拋出配售新股;(2)除嘉實基金 管理公司,其他基金管理公司都存在著一定的自身對倒行為;其中,博時、南方和國泰的自身對倒較為嚴重,對倒品種仍然集中在重倉股票中,例如博時的國脈通 信、清華同方,南方的南京高科、東方通信,國泰的第一百貨、愛建股份等,這對基金維持或提高淨值有著重要作用;(3)同一家基金管理公司管理的多家基金存 在明顯的共同減倉或建倉行為,其中博時、南方和長盛基金管理公司涉及的股票家數較多,對於共同建倉的基金,對提高基金持股集中度、通過維持或提高重倉股票 股價、提高或穩定基金淨值有重要作用;(4)第二次研究沒有發現雙向倒倉行為,主要體現在新入市的漢興和景福基金上,原因可能在於前次研究期間在大盤下跌 期,倉位較重的老的基金壓力較大;此次研究期間在大盤上升期,倉位較重的基金壓力不大。


    【3】「倒倉」--更能迷惑人的操縱行為

    上述引用的報告中還有「倒倉」的概念,即甲、乙雙方通過事先約定的價格、數量和時間,在市場上進行交易的行為。

    由於這裡所涉及的甲方、乙方是同一家管理公司的兩隻基金,也有自買自賣的意思,也稱雙向對倒。

    事實上,倒倉在市場中時有發生。我們還可以寬泛地描述這樣的現象,即使雙方在價格、數量和時間上沒有事先約定,由於對某隻股票的價格空間有分歧,也可以出現甲方將手中持有的大量股票拋售給乙方的現象。

    但是,這樣「倒倉」對甲方而言經常是求之不得的事。因為做莊的人都知道,從收集籌碼(股票)到將股價拉抬至高位,僅僅是完成任務的一半;最困難的事是如何 將籌碼拋給別人,最終變現。所以,市場上流傳著許多故事:莊家糊裡糊塗地吃進許多股票,卻怎麼也走不了,最後做莊做成了大股東,進了董事會。

    所以,一家基金公司管理的兩家基金相互倒倉,無疑解決了先上市的基金的流動問題,又不影響甚至可以提高淨值,真是「得來全不費功夫」。我們需要觀察的是,及至開放式基金出現,是不是會再將封閉式基金的大量股票倒給後者?

    倒倉比對倒在市場上更容易讓普遍投資者看不懂。既然要倒倉,股票交易一定放量,但股價的波動卻不一定很大,投資者稍有動搖,也被倒出去了(因為倒倉的價位一般較高,大家疑為莊家出貨)。

    在第一次研究中,作者如是描述「倒倉」的交易特徵:

    「從股價的波動性分析,大規模百萬股以上的倒倉中,雖然倒倉量佔了當日交易量的較大比重,但股票價格的波動並不明顯,均在2%以內。在自身對導(即對倒, 為報告作者筆誤,下不贅述--編者注)中,除少數交易清淡日外,大多交易日的對導淨額佔當日成交量的比重較小,對價格不產生顯著影響。」

    第一份研究中還描述了兩家或兩家以上同「字號」的基金如何「增倉」和「減倉」:

    「在增倉的行為中,主要有兩種方式:一是以一家基金為主,其他基金進行輔助建倉,在大成和博時管理的基金中較為多見;一是兩家基金建倉總量差異不大,有的 只是小規模買入,有的共同持倉籌碼較高。而在交易行為中,一種是一家基金進行個股的經常性買賣,一家基金進行時機性買賣,如防止深幅下跌或波動性過大的時 機性買賣,在博時的基金中相對較多;一種是一家基金先大規模買入,完成建倉後,多家基金再間斷性小規模買入,在大成管理的基金中相對較多。在共同減倉的行 為中,主要是多家同時較大規模的減倉較為多見。」


    【4】「獨立性」--一個搖搖欲墜的幻覺

    從對倒到倒倉,乍一看都是為了基金投資人的利益。不過,當倒倉行為頻繁出現時,人們不可能不會想到,這種倒倉不僅可以發生在同一公司的兩隻基金之間,也可在更大範圍實現利益目的。這就牽涉到了基金的定位。

    作者在論述基金的定位時,認為「如果基金發展為股東或發起人服務,那麼基金的獨立性就很成問題。非理性操作例如高位『接倉』等就會損害投資者的利益。」

    這裡已經在對基金的機制發問。當年第一批基金成立時,市場上就曾質疑其是否會應合股東或發起人而出現倒倉行為,現在作者提出了同樣的疑問。

    他還指出,保持基金的獨立性是衡量維護投資者利益的重要標準。由於我國的證券投資基金多是由證券公司發起,其獨立性相對較差,不同程度地存在著與其發起人 共同建倉的行為。其中,南方管理公司的基金天元和開元的獨立性較差,在南京高科、飛樂股份、江蘇工藝等重倉股上,與其發起人南方證券存在著共同建倉行為; 博時基金管理公司管理的基金獨立性也較差,與第一食品等存在著共同建倉行為;國泰管理公司、長盛管理公司、華夏管理公司、大成管理公司的獨立性相對較差; 華安管理公司、嘉實管理公司、鵬華管理公司的獨立性較好;富國管理公司的漢興和漢盛在泰山旅遊上存在著高位買入股票,其獨立性也較差。

    雖然在研究期間並未發現基金與股東或發起人相互倒倉的直接事例,但從兩者共同建倉的合作關係看,從基金雙向倒倉時的肆無忌憚看,人們很難相信在機制上並未 獨立運作的基金與其股東和發起人之間沒有更嚴重的違法聯手作莊行為。特別是我國證券投資基金幾乎都是以證券公司為母體,基金與發起人關係過分密切,公司決 策人員主要來自大券商高層,交易經理大多來自券商自營盤的操作人員。

    有人形象地將基金管理公司比喻成大券商的「資產管理二部」,事實上這是並不過分的。

    對基金持有人造成損害的,可能是關聯交易和內部人交易;但由於基金經理的權利和責任不對稱,倒倉還可能以更惡劣的方式發生。

    《財經》記者在採訪中獲悉,證券投資基金在一隻股票股價高位接盤的情形在市場上並不鮮見。一個場景在市場口口相傳:在熱氣騰騰的桑拿浴房中,談判的雙方「坦誠相見」,沒有錄音或者洩密的可能,希望基金接盤的機構開出價碼,「每接我一股,我給你個人一塊錢」。

    據說,基金高位接盤的市場行情是:每股一元起,甚至有每股十元的情形。全部現金,支付給個人,不用任何單據與簽字。不少擁有巨額資金使用權的基金經理都有機會接到這類約會的電話和來訪。

    從理論上講,「投資基金三角」--持有人、管理人、託管人之間是靠基金契約來調整各自的權利義務關係的--持有人持有基金資產,管理人管理和運用基金資產,託管人託管基金資產,它們的背後分別體現著所有權、經營權和保管監督權。

    但是,由於基金持有人高度分散,有的基金達五六十萬人,召開持有人大會的成本及難度均很大,重要事項審議所需要的50%以上表決權很難湊齊,因此持有人對 基金管理公司實際上較少監督與制約;而國有商業銀行作為託管人,基本上是「無為而治」的態度,地位超脫,監督不多。

    由於制度方面的因素,基金運作的內部監控和外部監控都遠遠達不到應有的力度。其實倒倉早已在眾多投資者的意料之中;見怪不怪,這才是證券投資基金真正的悲哀。


    【5】「淨值遊戲」--不僅僅是表面的欺瞞

    從上述分析中我們還可以看到,基金為了互相攀比,採取對倒、倒倉等手段將股價做高,提高自己管理的基金淨值。這是否能夠得出結論,為淨值而對倒的僅僅是在「表面」上欺瞞投資者呢?問題不那麼簡單。

    第一,目前基金都是封閉式基金,以對倒來提高淨值,似乎只能說是「徒慕虛榮」。但今後一旦管理開放式基金,由於其規模隨業績的好壞而增減,如果繼續以此手法提高業績,就與上市公司做假賬虛增業績、吸引投資者如出一轍。

    第二,表面上提高淨值,最後的客觀結果還是為了方便出貨。很多人有一個誤解,以為股價在高位下跌且無量,就把莊家也給套住了。其實,在很多情況下並非如 此。因為如果莊家在上升的階段反覆洗盤,亦即經常高拋低吸,作階段性的盈利,而且時間足夠長,到了最後,它的成本已經極低。此時,即時股價暴跌,它仍有一 倍甚至幾倍的利潤。

    這樣,若股價跌了1/3,很多投資者以為可以搶反彈了,莊家就可以把股票賣給他們;若股價又跌了1/2,更多的人以為見底了,又進去了,莊家再把股票賣給他們。最後,莊家仍大有斬獲。

    其實,這種利用「高價幻覺」的手法至少在1929年前的美國股市中就已經出現,並被當時的投機者記錄下來。

    由於除了嘉實基金管理公司,其餘9家基金管理公司都管理著2家以上的基金,市場人士通過各種跡象早就在推測,同樣「字頭」的基金極有可能發生倒倉行為,只是沒有確切證據,更不知道數量有多少。此次專題研究披露了有價值的信息,證實了識者的估計。

    另外,市場上對基金獲得的種種配售優惠的非議也並非沒有道理。報告中指出,基金大多是在配售股上市日即拋出。這麼簡單的一級、二級市場套利行為,並不需要理財專家的慧眼。

    將對倒直接用於提高淨值是基金特有的做法。過去的莊家或機構由於沒必要公佈自己的經營業績,所以一般不會這樣做。然而,由於股票質押貸款的合法出現,機構 質押的股票市值與質押的款項的數量正成比。如不嚴加監控,莊家機構極有可能出現類似基金為淨值而進行的對倒行為。


    【6】「投資組合公告」--信息誤導愈演愈烈

    《證券投資基金管理暫行辦法》實施準則第五條證券投資基金信息披露指引中規定,基金管理人應當在每個基金會計年度結束後90日內編制完成年度報告;於每個 會計年度的前6個月結束後60日內編制完成中期報告;投資組合公告每季度公佈一次,應在公告截止日後15個工作日內公告。

    在這90、60、15日的工作期內,沒有法規限制投資基金的倉位不准變化,也沒有法規要求這種變化應該進行公告。於是,在投資基金進行公告的日子裡,投資者看到的證券投資基金公告中持有股票的信息並不是「現在時」或者「現在進行時」,很可能已經變成了「過去時」。

    但和許多猜想一樣,「事出有因,查無實據」,我們難以知道基金在「現在時」變為「過去時」的日子裡,特別是季度投資組合公佈的15天時間差中,究竟幹了些什麼。

    根據目前讀到的基金行為研究報告,可以獲知基金在公告前的15天中作為多多,其持倉情況已有很大改變。這種「失真率」有日益擴大的趨勢,而且極易在市場上造成信息誤導。

    作者在第一次研究中以1999年9月30日基金在滬市的重倉股為例,發現在公告基準日到公告日期間,76家基金重倉股中,存在著明顯減倉或增倉(同公告日 重倉金額相比在5%以上的)的股票18家,佔全部樣本的24%。因此可以說,基金公告日存在著20%左右的信息誤導效應。

    在第二次研究中,作者增加了對1999年12月31日和2000年3月31日兩次基金投資組合中重倉股的信息披露研究,而整體期間包括了大盤的上升和下跌期間,因此更具有說服力。

    研究顯示,基金在公告基準日到公告日顯著增減倉樣本佔滬市重倉樣本的比例,按照時間先後順序依次為15%、34%和32%;而基金在公告基準日到公告日後11個交易日內顯著減倉樣本佔滬市重倉樣本的比例,按照時間先後順序依次為24%、56%和34%。

    研究把公告基準日到公告日之間的信息誤導定義為狹義的信息誤導,把公告基準日到公告日後11個交易日內的信息誤導定義為廣義的信息誤導,發現狹義基金信息 誤導有加重的趨勢。1999年9月30日有15%的樣本在公告日前已經發生顯著增減倉行為,而在隨後的兩次公告中,顯著增減倉的樣本比例上升到30%以 上;從時間序列看,基金利用公佈投資組合的時機增減倉,越來越側重在公告日前增倉或減倉,例如在1999年12月31日和2000年3月31日連續公告投 資組合的基金重倉樣本中,在公告前發生減倉或增倉的樣本與公告日後11個交易上內減倉或增倉的樣本之比,前者為38:54,後者為52:16。

    進而觀察基金管理公司,研究又告訴人們,在三次公佈投資組合的基金中,嘉實基金管理的基金泰和信息披露沒有誤導性,國泰管理的基金金泰和金鑫、南方管理的 開元、華夏管理的基金興華和興和、博時管理的基金裕隆和裕陽、富國管理的基金漢盛,其信息披露的誤導性最強;鵬華管理的普惠和普豐、長盛管理的同益、大成 管理的景宏、華安管理的安順和安信,其信息披露的誤導性相對較弱。

    有人也許會認為,這是基金在合理利用「規則」。我們認為,至少有必要讓投資者瞭解基金在如何利用「規則」。以後投資者們要各自小心,千萬別輕信「基金是理財專家,所以它們的長期投資或看好的股票是值得理性投資的」的論調了。

    無論如何,報告作者有關將15個工作日改為5個工作日的建議,是值得中國證監會的有關部門採納的。

    就信息披露一項而言,在該報告作者進行研究之後,市場的監管制度又有所更新。今年5月,中國證監會發佈《證券投資基金信息披露指引》補充通知。該通知規 定,基金中報、年報需列示按市值佔基金資產淨值比例大小排序的所有股票明細,至少應當包括股票名稱、數量、市值、佔基金資產淨值之比;基金需列示報告期內 新增及剔除的所有股票明細,至少應當包括股票名稱、數量。

    然而,政策剛剛下發,對策已經產生。廈門聯合信託投資公司的胡立峰對此頗有研究,這又證實了基金行為研究報告的作者所揭示的相關問題具有某種根本性。

    胡立峰仔細研究了26家證券投資基金按新規定所公佈的2000年中報後發現,證券投資基金信息披露上最大的問題,在於「報告期內新增及剔除的所有股票明細」。

    在各只基金的中報中,對此項的界定與解釋是(有的基金未解釋):本期新增股票包括股票期初為零、期末有餘額,買入賣出數量為報告期內累計買入賣出總量;本 期剔除的股票為期初有餘額、期末為零的股票或期初和期末都為零,但本報告期內有買賣的股票;買入賣出數量為報告期內累計買入賣出數量。顯然,各基金的「新 增與剔除股票」與持有人及市場想要的基金股票增減變動信息有很大區別。

    胡立峰舉出了非常方便的操作手法:如果一隻基金期初持有A股票1000萬股,報告期期末餘額1萬股,但在這次中報中卻不必披露累計買入賣出數量。因為這只 股票不屬於新增或者刪除的股票。「如果所有的基金都很『聰明',雖然大規模甚至完全出貨,但只要期末象徵性持有100股,就可以『逃避'信息披露,尤其是 關鍵性的重倉股可以『逃避'披露。」

    一個簡單的例子可以說明這一點。據胡立峰介紹,基金裕陽就沒有披露風華高科、樂凱膠片、清華同方、電廣傳媒、東方鉭業、東大阿派在報告期內的累計成交量。 因為這6只個股期初、期末均有餘額,於是就可以不必披露了。而報告期間,風華高科有增發新股、樂凱膠片10轉增5、清華同方10轉增4、東大阿派10轉增 3,裕陽持股均有重大變動。這6只重倉股的市值高達12億元之多,期間可能創造了巨大的滾動成交量。

    按新《刑法》第一百八十一條規定:「編造並且傳播影響證券、期貨交易的虛假信息,擾亂證券、期貨交易市場,造成嚴重後果的,處五年以下有期徒刑或者拘役,並處或者單處一萬元以上十萬元以下罰金。」

    雖然上述種種信息誤導行為沒有直接構成犯法,但至少涉嫌「傳播影響證券交易的虛假信息」。然而,證券市場中人在這方面很少感受到法制的威嚴,所以,政策總有對策,道高一尺,魔高一丈。


超大現代涉市場不當行為遭調查

http://www.21cbh.com/HTML/2011-9-27/wNNDA2XzM2ODUwNw.html

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昨日(9月26日),超大現代農業(控股)有限公司(00682,HK)因涉市場失當行為被查,午後停牌。

農業公司超大現代多年來始終受到如生產基地面積與報表所載不符、相比同行業公司毛利率奇高、多次融資卻很少分紅、多次更換獨立核數師等多方面質疑。此次超大現代因涉市場不當行為遭調查,不禁讓人想起了當年在資本市場引起轟動的「歐亞農業」。

記者實地探訪超大現代位於浙江臨海的基地時也發現,基地面積與公司年報所載或有差異。對於毛利率方面的質疑,臨海基地人士向記者解釋,公司高毛利率來源於內部高效的管理方式,但並未能解釋其他同類型企業為何無法取得相似毛利率。

涉市場不當行為

9月26日上午,超大現代暴跌26.67%,收於1.1港元。而記者發現,自4月底以來,該公司股價已累計下跌77.2%。

香 港特區政府隨後發布的消息稱,市場失當行為審裁處已就超大現代所涉的市場不當行為展開調查。市場失當行為審裁處系獨立機構,主要就影響整體市場的失當行為 包括內幕交易、虛假交易、操縱價格、披露關於受禁交易的資料、披露虛假或具誤導性的資料以誘使進行交易、操縱證券市場等進行調查,並加以裁處。

超大現代方面昨日發佈的公告稱,公司股份即日起暫停買賣,以待「發佈有關股價敏感的資料」。港交所發佈的通告則進一步介紹,與超大現代有關的所有結構性產品也將同時暫停買賣。

市場失當行為審裁處發言人向當地電台介紹稱,已在9月6日就超大現代個案舉行了初步會議,但目前還沒有決定下次會議的日期,也不能確定相關的聆訊是否能在今年內完成。

根據早前香港《壹週刊》報導,超大現代部分基地實際面積與年報所列數字不符,如位於北京平谷的基地只有1000餘畝,但年報稱有5000畝;位於河北的基地實際只有幾千畝,但年報稱有6.35萬畝。此外,公司廠房設備不多、加工程序簡單、部分土地被荒廢。

超大現代於港交所發佈的公告稱,公司在北京有3塊長期租賃農地,總面積5000畝。超大現代稱,《壹週刊》記者僅參觀了其中一塊農地,並根據該租賃農地內員工的介紹,即得出北京生產基地只有1000畝的結論,並沒有考慮到另兩塊尚未探訪的租賃農地的面積。

超大現代稱,公司已「小心謹慎地」進行了審查,並做了初步調查,文章有關對公司位於福建、河北的生產基地規模所做的指控也並不屬實。此外,超大農業稱上述週刊記者所見的租賃農地上的機器,並非公司所擁有。

超大現代面臨7項質疑

超 大現代2000年上市,此後大舉擴張,營收、淨利潤大幅增長,淨資產從不足1億元增加到2010年的248億元,發展迅猛。公司在市場上也受到不少網友及 研究機構的質疑,主要有幾點:第一,毛利、淨利遠超同行。公司2005年到2010年,毛利率和淨利潤率分別達到近70%和50%(詳見表一)。如此高的 利潤已經遠超其同行。同業務的中國綠色食品(00904,HK)毛利率一直穩定在50%左右,遠低於超大現代的70%。

第二,毛利率出奇 「穩定」。如果說超大現代高企的毛利率顯得不同尋常,那麼其毛利率的穩定性更讓人不可思議。從2005年到2010年的6年時間裡,其毛利率分別為 67.40%、67.68%、68.48%、69.43%、67.75%、65.73%,最高值與最低值之差僅3.7個百分點。這種狀況完全與農業行業靠 天吃飯,極高的風險特徵不匹配。

第三,公司所得稅支出與業績不匹配。2010財年,超大現代營業收入高達69.64億元、淨利潤36.59億元,卻只需繳納稅收24萬元,稅率不足萬分之一。而在2005財年到2010財年的6年間,公司納稅總額僅2232.9萬元,佔其利潤總額的比例僅0.6%。

第 四,長期不合理的股利、籌資政策。在過去6年間,公司平均分紅率僅9.51%(詳見表二);同時回購股份的數量也很少。以2009~2010財年為例,公 司實現淨利潤36.59億元,分配股利1.3億元,其分紅率僅3.6%,而同年公司投資活動現金淨流出卻高達31.71億元。由於股價長期低迷,其總市值 常常低於股東權益 (淨資產),並且很多時候市盈率都不足5倍。這種情況下,公司仍頻繁通過增發新股或發可轉債進行權益融資(詳見表三)。

第 五,巨額資產難以核實。超大現代2010年財務報告披露的信息顯示,公司在13個省市建立了31個生產基地 (包括蔬菜基地、茶園和果園),總生產基地面積合計66.4萬畝。而公司的資產主要就是建立這些生產基地的土地預付租金、相應土地基礎建設以及土地上的生 物資產。截至2010年6月30日,這些資產超過150億元,接近總資產的70%。

但是對於這些位於13個省市建立的31個生產基地的具體信息,超大現代卻諱莫如深,所公佈的信息量極少。公司基地眾多,而一般的投資者,甚至是機構投資者也難以全部進行核實。奇怪的是超大多年來似乎也無意將信息公佈得更詳細,寧願長期被市場質疑。

第六,大股東郭浩不停減持。超大現代大股東郭浩本人近年多次配售舊股套現逾18億港元,使其持股量已由上市時的56%下降至19.23%(截至2010年年底)。

第七,頻繁更換審計機構。自2000年12月上市以來,超大現代已經更換了4個審計機構,並且更換時間多在年報公佈之前。公司在已經受到投資者對其財務造假質疑的情況下,仍然頻繁更換審計機構,這一點讓外界非常疑惑。

實地探訪浙江基地

針對超大現代的基地面積,記者進行了實地調查。

「是的,超大現代在浙江就只有臨海這一個基地。」數名超大現代臨海基地工作人員向《每日經濟新聞》記者證實。

根據超大現代2010/2011中期業績報表,截至2010年12月31日,公司位於浙江的農產品生產基地總面積為3500畝。超大現代提供的報表中,僅就各省份所佔之農地面積列出總數,並未列出各分支基地具體所佔畝數。

「超大現代向我們村租的地,應該是這裡最多的了,總共在500畝左右。」臨海市永豐鎮下塘園村書記洪方明告訴記者,「整個臨海加起來,比如沙灣村、望洋店等,總共也就1000多畝。」但此說法尚未得到超大現代方面證實。

「超 大現代每年向我們村裡付租金,每畝按600斤稻穀的市場價計,除此之外並沒有其他費用。這個價格是5年變更一次,現在基本上是480元/畝,明年開始要漲 到780元/畝。」洪方明說,「村裡還是樂於把土地租給超大現代的。租金拿到後,部分會分給村民,每人50元。對村民來說,個人的土地超大現代是不要的, 一方面分散,東一塊西一塊很難集體耕作,另一方面排水等設施也很難統一安排。」

記者今年7月實地探訪臨海基地時發現,基地入口處豎有公司銘牌,大棚等設施也均已搭建完畢,但未見有種植西蘭花等作物。「正好是換季的時刻。」基地工作人員告訴記者。倉庫內,一批甜玉米正等待裝車。

不 過,基地負責人雷武沛告訴記者:「我們和周圍十幾個村,都簽訂了租賃協議,總面積有3000畝。產品主要是西蘭花和甜玉米等,操作模式上,是先接訂單再種 植,主要是外銷,佔據了70%的比重。」有基地工作人員告訴記者,「有了訂單再生產,一方面不會滯銷,一方面利潤率也有保障。」

[名詞解釋]

市場失當行為審裁處

市場失當行為審裁處由一名主席和兩名成員組成,其中主席一職需由法官或前法官擔任,並由行政長官根據終

審 法院首席法官所做建議委任,其他兩名成員則須是非公職人員,由行政長官委任。根據程序,當證監會或律政司司長等合理相信或懷疑已發生市場失當行為時,可向 財政司司長報告該事件,財政司司長如認為必要,可向市場不當行為審裁處提起啟動研訊程序。審裁處隨後則通過研訊程序,裁定市場失當行為是否發生、以及涉及 該失當行為的相關人等的身份等。審裁處可採取發出包括一定期限的從業禁令及證券交易禁令、罰款、承擔相關費用等措施,但不包括刑事處罰。


远洋地产被曝多项会计违规行为 少缴税3356万

http://www.zjscdb.com/detail.php?newsid=63047

 财政部网站11日公布的会计信息质量检查公告披露,远洋地产(03377,HK)、中信地产等房企被曝会计违规。其中,根据被披露的远洋地产会计违规行为,《每日经济新闻》记者在对相关财报进行核实时发现,其会计违规或与公司土地增值税“躲猫猫”有关。

  《每日经济新闻》记者就此问询远洋地产,但截至发稿对方并未回应。

  远洋被指多项会计违规

  财政部网站公告称,财政部驻北京市财政监察专员办事处在检查中发现远洋地产2009年度财报存在相关会计违规行为:“该企业及下属单位存在资产 不实5374万元、收入不实7063万元、利润不实3.1亿元等会计违规问题,少缴各项税款3356万元。其中:该公司将部分自用房屋等成本分摊至已销售 房屋,少计存货1.47亿元;未计提土地增值税,少计主营业务税金及附加1.28亿元;下属林达华夏公司为母公司借款提供担保8.5亿元未进行披露。”

  根据被披露的远洋地产会计违规行为,《每日经济新闻》记者在对远洋地产相关财报进行核实时也发现了相应的“异常”现象。

  以土地增值税为例。远洋地产在2009年年报的税项部分介绍说,“随着毛利率下降,土地增值税于2009年亦下跌41%至2.48亿元”。据查,2008财年公司的土地增值税为4.2亿元。

  《每日经济新闻》记者注意到,2008财年,远洋地产的毛利总额为28.2亿元,2009年毛利总额为26.57亿元,同比仅下降6%;同 时,2009年毛利率比2008年仅下降了13个百分点。但公司土地增值税则同比大降41%。毛利额同比下降6%、毛利率下降13个百分点与土地增值税同 比大降41%之间的悬殊过于“异常”,但远洋地产管理层对于土地增值税大幅下降的解释则归因于模糊的毛利率概念,称为“毛利率下降”所致。

  在远洋地产2010年年报的税项部分,《每日经济新闻》记者注意到,远洋地产当年的土地增值税为4.03亿元,同比增62.5%,且当年度土地 增值税占毛利的比例由2009年的9.3%上升到9.77%。而2010年的毛利总额同比增长率55%,毛利率与2009年同样为30%,同样,对于土地 增值税的急速上升,远洋地产管理层的解释由上一年模糊的 “毛利率下降”变成了“毛利总额的增加”。

  对于2010年土地增值税总额及在当年度毛利总额占比的上升,其中必然牵涉到众多因素,但有一个因素或许不可忽视。财政部在公告中说,“远洋地产有限公司已按照要求进行整改,调整会计账务,并补缴相关税款。”

  有知情人士也向 《每日经济新闻》记者透露,对于2009年度的相关税款问题,后来远洋地产已及时补缴了相关税款。

  去年年中,国家税务总局连续发文强调推进土地增值税清算。作为一项税率较高的税种,土地增值税一向是房产调控的一项手段,其征收的严格程度将对 房企盈利水平产生极大影响。中央财经大学税务学院副院长刘桓曾对媒体表示,土地增值税会对房地产公司资金链产生影响,企业越晚清算越有好处。

  8.5亿元担保确未披露

  对于财政部公告中披露的远洋地产 “下属林达华夏公司为母公司借款提供担保8.5亿元未进行披露”一事,在远洋地产2009年年报中也得到了证实。

  远洋地产2009年年报 “财务担保与资产抵押”部分只披露了两笔担保事项,一笔为 “2009年12月31日,本集团就部分物业买家办妥按揭抵押登记前的按揭贷款向银行提供的担保总额为人民币18.12亿元”;另一笔为“于2009年 12月31日,本集团以部分土地使用权、发展中物业及投资物业等作为抵押,获得短期银行贷款 (包括长期贷款的即期部分)人民币14.18亿元和长期银行贷款人民币56.10亿元。”担保事项披露中并未见到财政部公告中的8.5亿元担保事宜。

  据记者调查,财政部公告中的“林达华夏公司”,全称为北京林达华夏房地产开发有限公司,为远洋地产旗下的控股子公司,旗下地产项目有远洋新干线、远洋公馆等。

  在财政部披露的公告会计违规的公司中,除了远洋地产外,另有中信地产等数家知名房企。

  不过公告同时显示,截至公告发布时,相关房企基本上已按照要求对相关问题进行了整改,并补缴了相关税款。


華潤的強盜行為-再次私有化鄭燃

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dtlr.html

一年前,華潤燃氣曾報價14.73元私有化鄭燃,當時3928的每股淨資產7.9元,因為大家覺得估值太低,結果私有化失敗。

 

一年後的今天,在港股喋喋不休的情況下,3928也跟隨大盤一路殺跌,從去年底的17塊跌到了現在的10.1元,但鄭燃的業績一直在增長,目前每股淨資產達到了10.9元,PB低於1,PE跌到了3.8倍,ROE達到24%,股價明顯的低估。

 

3928股價低迷時,大股東華潤一點都不含糊,果然再次提出私有化,在淨資產增長3元的前提下,仍然報價14.73港元,只是加多一個換1.5股1193華潤燃氣的選擇權,1193的PB3倍多,PE16倍,估值相差了三四倍,很明顯華潤在趁火打劫。

 

華燃做為一個央企,手段一直很卑鄙下作,以前曾經搞過華潤水泥、華潤微電子等股,都是趁著市道差就私有化低估的好公司,市道好時又重新包裝上市圈錢,種種行為完全可以用老千來形容。

 

以今天的大市,雖然私有化給的對價很低,但溢價近50%對很多處於囚徒困境的小股東來說,見好就收可能是唯一的選擇,所以我覺得這次私有化還真不好說,關鍵還得看機構的態度,看能不能把價格提上去一點,另外,1193的誘導作用也是一個因素。

 

我曾在年初時買過3928,出報表後換股了,我不是不知道鄭燃好,明顯低估,而是沒耐心等,當時沒想過今年大盤會這麼跌,個股會這麼慘。後來3928跌到10元,我是很想買回來,但手中的票都很慘,沒的換,所以只能光看著。想來想去,投資最重要的還是確定性。

 

今天如果3928報價在13元左右,我覺得手中有錢的朋友可以出手,套利空間還是不錯的,可以持有到投票前再決定是否拋出。如果高於14元,就沒多少味道了。



價值投資的奇怪行為 止凡

http://cpleung826.blogspot.com/2007/10/blog-post_31.html

有時候, 價值投資者的行為都相當奇怪, 我指的是相對一般投資人。

例如:

- 市場造好, 大熱買賣當中, 市場會很歡迎。相反, 價值投資者不會。

- 某支股票有利好因素, 利好消息, 市場會很歡迎。相反, 價值投資者不會。

- 某公司有壞新聞, 市場勁沽其股票。相反, 價值投資者會很注意更有可能大手買入。

- 股災出現, 大市勁跌超過六成或以上, 市場上投資人皆叫苦連天。相反, 價值投資者會興奮得手舞足蹈。

- 當投資人大量買入股票後, 對股市每日升跌十分關心。相反, 價值投資者即使十成持股也對股價每日上落從不理會。

- 投資人每日希望大市上升。相反, 價值投資者則希望大市有機會反常地下滑。

奇怪嗎?! 如果真正能夠明白以上幾點, 不會離價值投資者太遠吧。多數人的行為我們定義為正常, 而有錢人總是極少數, 可能因為他們不是正常人, 行為奇怪。


此文章首次在「永不當田雞」發表於 2007-10-31


思考的碎片--行為會計學之軟件資產化處理 takeout

http://space.wolun.com.cn/2589/blog/42113.html
思考的碎片--行為會計學之軟件資產化處理。


反覆思考是用金融行為學還是用行為金融學
還是行為會計學還是會計行為學。

最後還是決定用行為會計學

邏輯是這樣。CFO的價值取向是所謂的人類行為在會計上的體現
所以用行為會計學比較合理。
算不算首創?不知道,也不關心。

so開始說正題

先說兩個基礎命題或者是基礎的結論

具體不去查paper。
我有確切的記憶這是有paper支持的結論

就是邏輯上業績+0.01 0.00 -0.01會均攤分佈

但是實際上+0.01 遠超過-0.01

這也符合我說的行為金融學的範疇
畢竟財務或者會計不是徹底客觀的。很多項目是可調整的。所以沒幾個CFO能忍受-0.01而不去積極調整。

其實我相信還有另外一個命題或者說結論這是沒paper支持的。只是我的直覺。

參與美股遊戲的人都知道,業績公佈後的漲跌。取決於below 還是beat analysis forecast
後來加上了對未來的預期。

so我的結論是beat0.01的同樣會大大超過below0.01 .我說數量上。這是統計學意義上的遊戲。

誰有興趣可以用briefing.com的數據做篇paper。或者capitalIQ的數據。

如果理解以上兩個命題。我這裡來說說軟件資產化的玩法和行為會計學的關聯。

軟件資產化這算一個會計處理。其實我是反對的。但是時下很多企業用這個玩法。
就是讓當期的費用資本化,然後通過折舊平穩各期業績。不讓業績波動太大。
這是積極意義的。
但是毋庸置疑這也會是行為會計學上一個重要課題。即回事一個很好的利潤調節器。
根據這個猜測,推導出一個很有趣的結論

即 可,此來企業即使用軟件資產化這個會計手段的公司。會也必定會:在業績平穩增長期控制利潤表達,即你不用希望他單季beat analysis forecast很多,但是如果可能每次會beat利用前期隱藏利潤逐步釋放業績。(行為學意義在意如果beat 太多他會多吧軟件當作當期費用抵充利潤,做到利潤調節)
反過來當利潤明顯低於analysis forecast他有動力做壞當期業績為日後業績表達奠定基礎。即可還是用軟件資本化這個項目,少計算資本化項目多歸入成本項目。

so這或許會成為一個有趣的視角
觀察企業的業績釋放。

讓大家拭目以待


SEC調查美電影公司是否在中國有行賄行為

http://news.imeigu.com/a/1335481983274.html

就在中國市場向美國好萊塢敞開懷抱之際,來自美國的調查也「不期而至」。

4月24日,路透發佈的新聞稱,美國證券交易委員會(簡稱:SEC)已經展開一項針對美國電影製片商在中國市場經營情況的調查,或將涉及到這些製片商是否在中國有行賄政府官員的行為。

不過,尚不知該項調查將會深入至什麼程度,以及何時會公佈相關結果。

「如果按照信息的內容來理解,美國SEC調查的主要內容是關於美國電影製片商是否在電影引進國中存在賄賂的行為,範圍只會在廣電總局的審批部門,以及中影、華夏兩家有能力進口電影的公司身上。」一位業內人士如此告訴記者。

中國市場的誘惑

路透引用知情人士的話稱,過去兩個月,SEC向至少五家電影片商發送了問詢信件,包括新聞集團旗下的20世紀福克斯、迪士尼、夢工廠等,信件要求這些電影公司告知他們可能進行的不當付款,以及他們與某些中國官員的接洽事宜。

隨後,美國《紐約時報》的跟進報導稱,SEC此次調查的對象主要為上述三大製片商。但不論是大型電影製片商和小型製片工作室,目前都已經收到了SEC的通知。

據瞭解,SEC此番調查的重點是,這些公司的大影片是否存在向中國官員行賄的問題,以瞭解這些影片是否通過不正當的渠道來獲得在中國的放映和播放權。

過去的一年堪稱好萊塢的「中國年」。

2012年2月,作為習近平副主席訪美的成果之一,中美雙方就解決WTO電影相關問題的諒解備忘錄達成協議,包括美國進口大片配額新增14部IMAX或者3D影片,同時美國電影的票房分賬比例也從13%提高至25%。

與此同時,美國著名電影製作公司夢工廠也和華人文化產業投資基金(CMC)等企業以合資的方式,在上海成立了「東方夢工廠」,正式將好萊塢的製作團隊落戶中國本土。

此外,類似傳奇影業一樣的美國知名製作公司也開始加大與中國電影製片企業的合作,中美合拍電影漸成風潮。

在這個時間節點SEC展開上述調查,或讓已經大面積展開的中美電影合作蒙上一層陰影。

美國SEC一直存在對娛樂產業的調查,也有電影製片公司被查出賄賂的先例。2008年美國司法部對製片人格林夫婦為在泰國舉辦電影節賄賂泰國政府官員提出控告,並讓格林夫婦在2009年被定罪,判處入獄6個月。

作為目前世界上第二大的電影市場,中國每年接近一半票房總數都由海外電影票房貢獻。然而在中國電影引進配額的限制下,諸多來自海外的電影每年只有極 少一部分能夠進入中國市場放映。加上中國市場對海外大片的青睞,從某種程度上而言,海外大片能夠進入中國市場放映,就意味著較高的票房保證。

以《天際浩劫 》為例,這部製作成本僅1000萬美元的小成本影片,在中國就獲得了近6000萬人民幣的票房,創造了好萊塢電影 「以小博大」的案例。

兩家獨大的惡果

「我們對這個事件沒有評論。」中國一知名電影院線的高管在接受本報記者採訪時表示,「這個話題過於敏感。」

電影業的沉默有其內在的原因。「如果說美國SEC調查的行賄問題原因,與美國電影在中國的放映和播放權有關,則國內涉嫌的範圍將會被縮小至一個部門和兩家企業。」上述電影業知情人士告訴記者。

這三個潛在的可能受到波及的部門、企業包括廣電總局的引進電影審批相關部門以及中影集團和華夏發行。

「其中,廣電總局主要管的是大方向的問題,包括引進電影的數量和大的導向性問題。具體到每部影片的選擇和引進,則更加取決於中影集團和華夏發行的選擇。」上述電影業知情人士說,「從某種程度上來說,就是這兩家公司掌握了進口電影上與不上以及時間、檔期的『生殺大權』。」

在中國海外電影引進制度中,目前僅僅只有中影集團和華夏發行有權利引進海外的電影,其他電影發行公司都被排除在了這個圈子之外。

這樣的現狀飽受業內的質疑和抱怨。

「兩家公司容易達成共識和默契,兩家獨大的結果是海外電影引進依然不夠透明以及缺乏競爭。」上述電影知情人士告訴記者,「因此從輿論上而言,大家都希望能夠增加有能力引進海外電影的企業的名額。」

而在今年2月中美簽署的關於電影的新協議中,也包括了增加有電影引進權利的民營發行公司的內容。

但截至目前,關於第三張「牌照」皆只見傳聞,並未有實質性的進展出現。這也導致中影集團和華夏發行兩家獨大的局面一直維持至今。

「無論是三家公司還是四家公司,這背後都涉及了巨大的利益,如果要避免黑色交易生長的空間,就應該設立標準,並且以較為公開透明的方式,來決定引進海外電影的引進。」上述知情人士表示。

「目前來看,除非有直接的收受賄證據可以顯示一些收受賄行為,否則僅僅從排片來看,無法判斷是否存在賄賂的行為。」上述知情人士最後說,「海外電影引進沒有明確的細則標準規定哪些片該引進哪些不該引進,同時整個過程不公開,因此表面的信息根本無法讓人作出任何判斷。」

(本文來源:21世紀經濟報導 作者:陶斯然)



創意型領導人的五種行為

http://xueyuan.cyzone.cn/guanli-lingdaoli/227492.html

當今,不少企業已經充分意識到創新是生存和發展的關鍵。因此,如何打造自身的創新能力就成了每個企業關注的話題。一般而言,人才、資金、創新文化與合理的創新策略是一個企業形成創新能力的要素。但近期的一項研究表明,一個具有創意的領導人才是決定企業創新能力的關鍵。

哈佛商學院克里斯頓森教授經過對全球型企業的六年跟蹤後發現,一般企業的高管認為他們的責任並不是自己參與創新,而是提供良好的環境以促進員工們去 創新。與此相反的是,最具創新能力企業的高管則認為創新本身就是他們最重要的工作內容。所以,他們並不只是把創新任務分派給手下去完成,而是親力親為。這 樣的高管就稱為創意型領導人(creative leader),他們才是一個企業具有強大創新能力的關鍵。

當然,創意型領導人並非技術研發人員,他們直接參與的不是去實驗室搞科研,而是從事產生企業戰略性創意的五種行為,即關聯 (associating),發問(questioning),觀察(observing),試驗(experimenting)及交流 (networking)。關聯就是將不同領域的表面上毫不相關的知識,經驗及解決方案成功地融合在一起,形成對一個問題的嶄新理解和視角,即知識的雜 交。這是創意的最核心步驟,其他四項創意行為都以其為基礎而展開。最具有創意的想法,往往都是從多學科跨領域的雜交過程中產生的,這種現象被稱為麥帝地奇 效應(Medici Effect)。

易貝(eBay)的創建人奧密達和蘋果已故總裁喬布斯都是運用關聯方法產生新創意的能手。易貝本身就是網絡公司、虛擬市場、普通日用品和報紙廣告的 融合。喬布斯則將書寫藝術、電腦、奔馳汽車的完美技術細節和東方內觀哲學巧妙結合,構思出美觀高效令人驚嘆的iMac。喬布斯一生都在探求由這種多元融合 而產生新產品的方法。他也曾說,創意就是把看似不相關的事聯為一體。正是因為他的這種創新理念,蘋果特立獨行,雖然是全球大型企業,但它從來不設置事業部 (SBU),就是為了促進各部門之間的交流和碰撞,通過雜交產生優異的創新。

CEO創意行為的第二項「發問」(questioning),是指不斷提出用來挑戰現有定論、慣常思維和行為的問題。這樣的CEO不斷給自己和員工 提出的問題就是:如果我們不照常理為之,會有什麼結果?正因為他們積極摧毀舊的思維方式和行為方法,才令企業不斷推出讓人耳目一新的創新。這些創意型 CEO關心的主要問題不是如何讓現有的過程更好,而是為什麼要採用現有的這個過程。也就是說,他們深入地挑戰現有過程下的最基本假設和運作條件。他們問的 不是怎樣(How)而是為什麼(Why)和為什麼不(Why Not)。正是因為這種發問方式使得戴爾(Dell)看到原有電腦行業的缺陷,而創立了電腦直銷的新商業模式,從而異軍突起,成為電腦業的領軍人物。

創意型總裁還善於觀察(observing)。他們不但可以高瞻遠矚,而且極其關注細節。他們尤其善於深入地觀察表面平常的現象,比如用戶行為的特 徵,並從中看出旁人忽略的關鍵細節。從這個意義上說,他們如同社會學家,隨時用放大鏡細心觀察周邊的世界。美國極其成功的財務軟件公司財捷集團 (Intuit)的總裁庫克,就是在觀察到用戶在進行個人財務管理時遇到的種種問題及蘋果早期電腦莉莎(Lisa)的圖形用戶界面後,萌生了開發與現實生 活中的財務媒介外觀相似的用戶界面的念頭。這項創意使得他推出的財務軟件在第一年就佔據了50%的市場份額。

試驗(experimenting)是指創意型總裁不但頻繁地產生創意的想法,而且時刻將想法付諸實現。他們會經常推出產品模型和試驗版產品,利用 先鋒用戶的反饋進一步改善這些創意,直到可以推出面向大眾市場的成熟產品或商業模式為止。例如,亞馬遜推出的平板電腦Kindle就是這種試驗的成功結 果。亞馬遜總裁貝佐斯不但積極試驗他不斷湧現的新想法,而且在全公司範圍內打造了鼓勵員工進行大膽試驗的文化。他大力推廣被稱為雙比薩餅(two- pizza team)的創新方式,即利用5-7個員工形成的創新小組(午餐只需兩個比薩餅)對所有服務和流程進行小氛圍內的試驗,事實證明這項工作成就顯著。

創意型總裁從事的第五項活動就是積極與各不同領域的專業人士進行交流(networking)。絕大部分CEO利用各類社交機會去推銷自己,推廣企 業或獲得資源,但創意型總裁往往不滿足於此,甚至不屑於此。他們會花費心血去主動接觸結識各類有見地的專業人士,通過和他們交流來驗證自己現有的想法並獲 得嶄新的思路。為達此目標,這些總裁甚至會遠赴重洋,三顧茅廬。他們也會積極參加以創意為主的國際會議或論壇如著名的TED會議,達沃斯論壇 (Davos)和阿斯潘創意節(Aspen Ideas Festival)等。曾經輝煌一時的黑莓手機和美國低價航空公司JetBlue的核心產品理念就是其總裁參加專業會議時獲得靈感的結果。

實際上,一個產業最具有創意的創新往往來自於產業之外的行業。例如,生產陶瓷原料的CPS技術公司極具創新能力。它的一個主要的創新來源就是行業外 專家的建議。它賴以成功的原料加固技術和低溫防凍技術來自於完全不相關的照相膠卷和精液冷凍兩個領域。對於創意型CEO而言,這種跨行業的交流活動極其重 要。

克里斯頓森教授的研究小組發現,創意型CEO比非創意型CEO在這些行為上投入的時間和精力多出50%,而這種投入的不同直接造成了這兩類企業創新 能力的巨大差別。 所以,企業創新能力的建立一定要從上而下進行。雖然先天條件決定一個人的創意能力,但心理學研究表明後天的努力更重要。因此,CEO的創意能力可以通過不 斷學習和實踐得到顯著提高。首先,CEO要意識到創新不只是員工的事,而是他自己的主要責任。一個企業的總裁就應該是這個企業最主要的創新者(全球最具有 創新力企業如蘋果、谷歌、亞馬遜、Salesforce.com等都是如此),否則,這個企業的創新文化很難真正形成。

其二,要想成為創意型總裁就一定要敢於挑戰現有傳統和慣例,敢於變革並具有變革的能力,在必要時勇於自我顛覆,將現有的盈利產品和方式完全放棄 (willingness to cannibalize)。以銷售為理念的總裁如微軟的鮑默等永遠也無法做到這一點。這也就是微軟衰弱的主要原因。其三,一個總裁要不斷實踐這五種創意的 活動並找到適合自己和自身企業的有效方法。尤其是在進行觀察時,他要仔細觀察用戶在自然狀態下如何使用自己的產品,用戶用自己的產品到底去解決什麼樣的問 題。很多創意就會在這個過程中出現。另外,在進行試驗時,一個創意型總裁不但自己嘗試各類創意,而且要充分鼓勵員工進行試驗并包容失敗。

哈佛商學院克里斯頓森教授的這項研究具有一項重要的啟示,一個企業的創新能力和它總裁的創意能力息息相關。如果一個企業的總裁真心希望本企業具有很 強的創新能力,那麼他在打造良好的環境大力鼓勵員工創新的同時,不妨自己也認真學習和實踐一下這些有效的創意手段,把自己變成一個創意型的領導人,這才是 一個企業建立創新能力的關鍵。



金融心理分析 - 心靈錢包及一般非理性行為(2) 港股博弈

http://clcheung.wordpress.com/2012/12/12/%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%BF%83%E7%90%86%E5%88%86%E6%9E%90-%EF%BC%8D-%E5%BF%83%E9%9D%88%E9%8C%A2%E5%8C%85%E5%8F%8A%E4%B8%80%E8%88%AC%E9%9D%9E%E7%90%86%E6%80%A7%E8%A1%8C%E7%82%BA%EF%BC%882%EF%BC%89/

討論牛趨勢如何不斷強化前,先談一個舊題目:零成本

 

1. 舊文重刊:零成本的迷思

 

昨天有一位網友跟我談及他一項高風險的投資,這跟他的風險取向大大不同!原來他在某股票賺取不俗的短線回報,他把利潤放在新的高風險投資上,並宣稱這是零成本的投資,絕對是划算。

 

這邏輯令我記起數年前東尼在壹週刊中將他在VTech賺來的利潤,全放在電盈身上,亦宣稱是零成本的投資,使他有足夠理由去購入一只低質素的股票。

 

原來許多人都把口袋裏的錢分為不同的等級,-些是血汗錢,-些是退休錢,-些是橫財。血汗口袋的錢,當然要好好保護。橫財口袋的錢,當然可揮霍一番或作高風險投資。難怪中頭獎的幸運兒,有不少都散盡家財。

 

用橫財口袋的錢,可能令你更安心去面對較高風險投資或不明確的前景。不過筆者的口袋只有一個,這樣可更有系統地去控制風險,畢竟所有等級錢都是「真錢」,零成本只是一個自我安慰的概念而已。

 

2. 心靈錢包

 

將自己的錢不自覺地分類至不同風險類別是一種常見現象,我稱之為心靈錢包。快速賺來的,近來跟風賺來的,股票因為突發事件上漲的(如突然派發股息),會放入高風險錢包。從緩慢的藍籌股賺來的,跟大市同步賺來的,股價幾經辛苦反彈回來的,精心研究的股票賺來的,會放入低風險錢包。

 

每個心靈錢包的風險兌換率不同,不時自動增減。心靈錢包對利潤作出很不理性的處理方法,令人對風險警覺性下降。

 

3. 要從跌倒的地方站起來

 

另一個耐人尋味的現象是,不少人喜歡報仇,不喜歡被某個股欺負。如果投資者從某股虧了錢,他會不自覺地希望有天可以把它征服,從它那處賺回失去的錢。投資者似乎要把這個股票放進獨立的心靈錢包去作結算了。

 

4. 永不考慮虧損股

 

相反,也有投資者發不再考慮以前令他巨量虧損的股票。痛苦的經歷令他肯定此股的質素或是背後莊家的惡毒,不應再次被搵笨。可惜,牛重臨時永不考慮的毒終於會被忘記及放棄,直至歷史重現時投資者又再發

 

5 試圖優化每筆交易

 

每個投資者都曾經對自己承諾未來每個交易都是精準無誤,每個交易都成功爭取好回報。試圖優化每筆交易是普遍現象。為了優化每筆交易而放棄優化整體回報;或者為了改善一項交易而不斷加碼降低平均成本;都是不理性行為。

 

 

6. 汰強留弱

 

收割鮮花,留下雜草。一般人喜歡將獲利項目快速收割,留下虧損項目希望有反彈一日。

 

背後心理因素是:人們更願意賭損失而非賭收益

 

賭損失的意思是將損失情況不作出確定。例如一個股票虧損了,投資者覺得只要一天不把它賣出,損失情況依然是不確定。留下雜草,是將損失情況不確定化。

 

事實上,虧損股收復失地所帶來的心靈上的滿足比金錢上的滿足更大,更令人高興。

 

賭收益的意思是將收益情況不作出確定。例如一個股票有利潤了,如果把它立刻賣出,收益情況便會得到確定。收割鮮花,即是確定收益。不收割鮮花,投資者覺得收益得不到確定。

 

事實上,有糊唔食罪大惡極,失去可以被確定的利潤所帶來的心靈損傷比金錢損傷更大,更令人十分困頓。

 

7. 人們更願意賭損失而非賭收益

 

書中有一個心理測驗,去證明人們更願意賭損失而非賭收益:

 

測驗1600人感染了一種致命的疾病,有以下2種藥物可供選擇:

A. 可以挽救200人的生命

B. 13的概率能治愈所有人,23的概率一個人也救不活

 

測驗2600人感染了一種致命的疾病,有以下2種藥物可供選擇:

A. 肯定致400人救不活

B. 13的概率能治愈所有人,23的概率一個人也救不活

 

我將這個測驗改變了少許:

 

測驗3:全球有60億人,全部感染了一種致命的疾病,你是決策人,有以下2種藥物可供選擇:

A. 可以挽救15億人的生命

B. 13的概率能治愈所有人,23的概率一個人也救不活

 

 

測驗4:全球有60億人,全部感染了一種致命的疾病,你是一個管轄地球的天使,要跟上帝交數。有以下2種藥物可供選擇:

A. 可以挽救15億人的生命

B. 13的概率能治愈所有人,23的概率一個人也救不活

 

測驗5:全球有60億人,全部感染了一種致命的疾病,你是一個管轄地球的天使,要跟上帝交數。很不幸,你管轄的星球有不少災害,今年表現很差,好可能要下地獄。有以下2種藥物可供選擇:

A. 可以挽救15億人的生命

B. 13的概率能治愈所有人,23的概率一個人也救不活

 

 

大家可以幻想一下結果,下回討論。

 

(待續…)


DDM模型如何選定參數:以大眾銀行為例 熊熊

http://blog.sina.com.cn/s/blog_538414290102e4ro.html
 
做投資即做買賣,「買入」與「賣出」的價格自然十分重要。模型作為一種數學工具,是對定性分析的最終量化,雖然它不是最重要的,但是確是不可缺少的最後一步。只有通過模型最終確定出買賣的區間,我們才能為我們的投資行為制定一個「錨」,否則無論我們對定性分析的如何深入,我們也會在變動的股價中迷失方向。
    
   很多人認為模型無用的原因在於模型不能提供正確的「錨」,認為模型參數改變一點,即可導致「失之千里」,其實這是對模型的一種膚淺的認識。模型本質上是一個數學方程,就拿我們投資上經常用的DCF,DDM,EBO模型來說,本質上這些模型是同質的,也就是說在企業從建立到最終消失的完整生命過程中,無論採用以上所提何種模型,最後的數值都是一樣的。出現這一種現象的原因在於這些模型的理論基礎是完備的。也就是說模型本身是正確的,在使用的過程中出現問題,原因在於使用者。
    
   模型使用過程中主要的問題在於對未來的假設以及參數的的設定。未來的假設取決於對企業的定量分析,比如未來每年的大致利潤增長率是多少。千萬別小看這一假設背後所需的對企業分析方面功底的要求,不同行業有不同的屬性,即使同行業中不同的企業也有不同的屬性。最簡單的例子,在2000年分析花期銀行與富國銀行,假設的增長率是多少合適?蘇寧與格力,格力與美的該如何假設?關於這一點在本篇就不再具體展開,只說一點,對於未來假設的不確定性,除了在模型中使用較保守的設定外,還可以通過折現率以及估值模型六折買入(即留出「安全邊際」)的方法予以解決。
    
   在模型中除了對未來的假設外,另外一個極其重要的參數就是折現率了。學術上來說,折現率=無風險收益率+風險溢價,換句話說,企業越穩定,「護城河」越深,則風險溢價越低,在模型假設的時候,採用的折現率越低。巴菲特對折現率的選取有如下觀點:
    
   「認為在一個長期債券利率為7%的世界裡,我們當然希望我們把稅後的現金流至少用10%的折現率折現。但是,這也取決於我們對業務的確信程度。我們對業務越確信,就越願意投資。我們必須對任何業務感覺相當確信才會對之產生興趣。但是,確信也是有不同程度的。如果我們相信我們會取得30年極為確定的現金流,我們就會用較低的折現率,低於我們用於折現預期會有意外或者有很大的可能有意外的業務的折現率。」
    
   巴菲特買入富國銀行時所用的折現率為9%,1989年富國銀行每股收益為11美元,老頭非常簡單粗暴的採用0.5*11/0.09的方法完成了第一次對富國銀行的入股。
   那麼市場是如何看待模型的呢?如果模型的理論基礎是正確的,那麼只要折現率選擇合適,模型給出的價格理論上應該與市場給予企業的估值大致擬合。最近一直在閱讀馬來西亞大眾銀行的年報,收集的數據正好可以來做一個擬合,出乎意料的是,在使用大眾銀行2000-2012年分紅數據,以及假設2012年以後5%永續增長,折現率為14.5%下,DDM模型給出的數值與大眾銀行2000年以來市場給予的估值幾乎完美的擬合,如下圖:DDM模型如何选定参数:以大众银行为例

   模型的這一結果意味著市場給予大眾銀行非常穩定的折現率14.5%,這裡面包含了市場對大眾銀行的風險溢價。我們要注意到的是,大眾銀行至1967年上市以來從未虧損過,如果在1967年以1000令吉買入1000股大眾銀行股份,到2012年年末以股市收盤價計算,投資者將擁有包括價值220萬4千279令吉的股票,以及84萬3千836令吉的分紅,投資總回報超過3000倍。45年中大眾銀行給股東帶來的年復合回報率為19.5%。

   14.5%是一個非常重要的數據,原因在於馬來西亞與中國有很強的類比性:比如馬來西亞有30%的華人,同屬於中等發達國家,大眾銀行創始人鄭鴻標更亦是華人。2000年馬來西亞人均GDP為4000美元,2011年人均GDP為9700美元。馬來西亞已經放開資本項目管制,是利率市場化的經濟體,中國目前要走的或許是馬來西亞過去10年已經走過的路。從以上各點,或許我們可以說14.5%這個折現率是個很好的借鑑,來計算未來10年中國銀行業的投資回報率。

   以下以招商銀行為例,採用DDM模型計算估值,採取的假設為折現率14.5%。ROE,分紅率以及利潤增長率假設如圖所示:
   DDM模型如何选定参数:以大众银行为例

   在以上假設下,招商銀行以2012年業績為基礎的合理估值為15.73。這一數值意味著在2012年以每股15.73元人民幣買入招商銀行,而招商銀行又在未來的發展中滿足上圖所示之假設,則投資者可以每年獲取14.5%的年復合回報率。

熊熊 2013年3月11日午後寫於日本國東京都

大市的反智行為 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2013/06/blog-post_8.html
早兩日看過曾淵倉博士的專欄, 當中提及近期市場的反智行為。雖然平日市場都有不少反智行為, 令止凡甚少留意大行意見及市場動向, 但近期大市的反應的確非常反智, 原來曾博士也有同感。

原因是由於美國聯儲局大量印銀紙買債救市, 這些印出來的銀紙令資產價格水漲船高, 當中包括股市, 因而股市的表現好像不再是經濟的好壞來決定, 而是印銀紙的速度。

於是, 近期全球市況的高低, 就取決於美國數據, 但是被相反的演繹。即每當美國的數據好, 包括經濟增長、失業率之類見有好轉時, 大市就會跌。因為美國經濟數據好, 大家就會怕美國聯儲局會退市, 減印銀紙及買債, 所以股市資金會流走。相反亦然, 數據差就大市升, 十分反智。

發現這樣的情況可以怎麼樣? 曾博士就教大家不要亂入市, 因為今天的市場風高浪急, 行為又如此反智, 亂入市隨時成為大戶點心。

而我則認為還是價值為本, 這始終是投資基礎, 個市將升將跌不用太介懷, 反而大市越高低起伏的話, 價格與其真實價值的偏離就越容易以大幅度出現, 長線價值投資者在這個時刻的買入賣出機會能大增。

如果大市風平浪靜, 一家公司的價格大概反映她的價值, 但當市場亂來時, 價格可能無故大幅超越其價值, 這是沽貨獲利的好機會。相反, 價格亦可能因為反智行為而大幅低於其價值, 不用說, 這一定是拾便宜貨的好機會吧。

西班牙銀行為增加資本"不擇手段"

http://wallstreetcn.com/node/49829

據知情人士披露,為了滿足更為嚴格的巴塞爾協議III資本監管要求,西班牙銀行業竟然開始考慮把自身持有的遞延所得稅資產轉換為可替代的資本來抵禦未來潛在的損失。

據悉,西班牙銀行業正在請求政府允許它們將150億-300億歐元的遞延所得稅資產轉換為由國家支持的稅款抵免項目,這樣做可以提高銀行自身的資本充足水平,但卻會提高國家的債務。

在銀行遭遇損失或資產減記後用以低效未來盈利時應繳稅額時會產生遞延所得稅資產。根據最新的巴塞爾Ⅲ資本協議,從2014年1月起,絕大多數的遞延所得稅資產種類都不能被計入資本項目,而稅款抵免項目則可以算為資本。

ZH評論道:「換句話說,西班牙的銀行們相信把過去的損失最大程度資本化可以為未來潛在的損失提供一個資本緩衝區,我們對此無話可說。」


顧客購買行為變了,而你的營銷手段為什麼還這麼落後?

http://www.iheima.com/archives/46226.html

如今,即便是最漫不經心的商業觀察者也可以發現這樣事實:傳統營銷的「漏斗」模型已失去了意義。這種模式基於顧客購買商品和服務的線性路徑,開始於對產品和服務的關注,終結於購買行為和忠誠度的建立。

因為顧客的購買過程不再是往常的直線型:他們不再像以往那樣僅僅是短暫地利用某一渠道,而是會持續性地停留在渠道當中。

埃森哲公司將這種新趨勢稱為「不間斷購物體驗模型」。那麼,究竟是什麼因素使得「不間斷購物體驗模型」如此與眾不同?在這種模型中,「評估」成為了所有環節的核心,而不像以往那樣各項工作都在圍繞「購買」展開。

購物過程三大根本性轉變

埃森哲認為,「不間斷購物體驗模型」之所以成立,是因為在具有戰略意義的三個關鍵方面發生了根本性轉變:當今顧客的購物過程更加動態化、便捷化與持續化。

第一,借助技術的推動,目前客戶已經可以在某些渠道內(或跨渠道)輕易控制並改變自己的購物路徑,以隨時滿足自身的需求。雖然今天購物者的採購環節基本相同,但他們的途徑已不同於傳統的「漏斗」式過程。這些新路徑可能仍為直線型,但更多時候會是非線性的,比如環形和「之」字形過程。

第二,擺在顧客面前的選擇已達到了前所未有的多樣,任何一家企業都無法完全進行掌控。此外,來自第三方的影響力正在不斷增加,其影響範圍也在不斷拓寬。顧客在各方面都有著多種選擇,可以隨時隨地進行購物,而各家企業也都有機會成為備選方和提供方。

同時,在這樣一種更為開放的環境中,客戶在自身資料被企業使用方面提出了更高的透明度要求。即使企業使用所獲取客戶數據僅僅是用於提升自身的業務水平,也必須滿足客戶對透明度的相關要求。

第三,數字技術、移動技術和社交技術使購物不受時間限制。只需輕點鼠標,便可完成購物——這也意味著,客戶幾乎時時刻刻都會在渠道中關注相關信息。

不過,隨時購物並非只有好處:它很容易讓顧客在面對太多「評估」時苦苦糾結,難以做出最終的購買決定。當顧客對於評估表現出不耐煩、甚至瀕臨崩潰時,他們很可能會一時衝動,隨意買下自己最後所見的商品,或者乾脆放棄購物。

今天的消費者只要有智能手機、平板電腦或個人電腦,就能在自己選擇的時間和地點在線進入傳統購物過程中的某個環節或所有環節;同時,無論是在網上還是現實世界中,消費者都可以在各種渠道和不同環節之間實現無縫轉換。原來形形色色截然不同的銷售渠道正逐步退出歷史舞台,讓位於一種融合各項因素的統一模式。

新趨勢對企業的影響

這種轉變不僅會影響企業對企業(B2B)和企業對消費者(B2C)的關係,而且還具有戰略意義——既會對廣告和促銷等營銷活動產生影響,也將改變購物過程中銷售、服務和其他各項環節。

在這種模型中,「評估」成為了所有環節的核心,而不像以往那樣各項工作都在圍繞「購買」展開。現如今,顧客即使購買後也常常會重新評估自己的決定,以及其他的備選方案。他們總會不停反問:如果我再多看一個地方,是不是會發現更便宜的價格?我知道所購產品已經發出,但不知能否取消訂單?隨著獲得越來越多的新信息,客戶也變得比以往任何時候都更容易改變想法。

大多數傳統營銷方式缺乏敏捷性和反應能力,無法對處於高度動態過程中的客戶做出快速回應。如果銷售和服務策略將重點放在統計客戶流失率等指標上,而不去關注個體客戶的流失風險,就可能無法捕捉到客戶期望更換品牌的跡象。另外,傳統的營銷方式可能會使用所謂「一招通吃」的方法,無法充分利用對單個客戶的洞見與這些客戶實現互動,因此也就無法為客戶提供量身定製、更具針對性的體驗。

如今已做好充分準備應對這種新形勢的企業仍為數不多。事實上,許多營銷、銷售和服務功能甚至在客戶購物過程尚未開始時就已注定無法形成持續的服務——因為這些功能僅與企業的內部結構和組織相適應,並非是針對顧客的不間斷體驗而設計的。

如果以上這些不足已完全顯露出來,企業也已對其有了充分的瞭解,那麼下一步最重要的工作就是運用不間斷購物體驗模型來找到戰略上最重要的內容。在制定或更新戰略時,新型購物行為的哪些重要特徵應當成為討論中關鍵的基礎內容?

首先,應當從評估開始。評估就意味著學習,因此企業越來越有必要瞭解客戶的學習體驗(包括他們學習的內容,從何處以及如何學到該內容)如何有效影響隨後的印象和行動。

其次,該模型的設計意圖表明,企業應當明確認識到客戶體驗中存在著兩種截然不同的循環。這兩種循環在「評估」這一中心點匯聚,並最終呈相互依賴的關係。但是,企業同時也需要認識到每種循環都是同一主幹上的一個獨立分支,並且需要有意識地分別加以管理。從顧客的角度看,這兩種循環是預期和現實之間的紐帶。對企業而言,這兩種循環應當將承諾和交付連接到一起。

最後,不間斷購物體驗模型表明,企業必須改變其業務活動,以最新、最關鍵和最有價值的方式為客戶提供服務。

提高購買體驗的三種方式

埃森哲認為,消費者將越來越青睞能夠在以下三方面提高購買體驗的企業:關注與引導用戶;為用戶篩選與推薦;實現用戶體驗的同步與優化。

第一,如果企業能夠在顧客逛店、購買和消費時跟隨他們的腳步,就可以更好地瞭解每位顧客做出選擇時的意圖,進而預測顧客的下一步行為,並為其提供幫助。

例如,企業可以鑑別出顧客在哪個環節點「放棄」購買某品牌產品或服務,隨後分析顧客的購物行為,從而找出自身的不妥之處,並做出相應調整。顧客遇到了什麼障礙導致其放棄購買?企業可以採取何種手段來消除這一障礙?如果正在進行購買,還有哪些內容可能是顧客正在考慮但尚未明確表達出來的?

關注客戶的選擇過程可能有助於揭示上述問題的答案,並幫助企業完成銷售或推動客戶購買企業的其他商品或服務。針對客戶購買某一產品或服務的快慢速度,如果企業掌握了更多相關信息,就能夠預測並影響客戶的下一步購買行為。

比如,當客戶購買機票時,旅遊網站的主頁會出現在客戶眼前,通過預測該客戶的下一步行動來為其提供引導。如果客戶預訂了機票,或許還需要預訂酒店和租車,該網站就會引導客戶,為其提供全套備選服務。

第二,企業無法控制公開的內容,因為互聯網上的信息和觀點層出不窮,永無止境。但企業可以傾聽,從而瞭解何時才能對人們的行為施加有效影響,引導其向自身期望的方向發展。

當企業能夠分辨出公開內容在哪個時點會產生重大影響時,它們就可以幫助客戶過濾掉對客戶無關緊要的信息,從而協助其完成購物過程。同樣,輿情監測或社交媒體傾聽等先進分析方法也有助於企業完成這項任務。

真正的「推薦」是一種更高層次的「引導」行為。引導的作用在於簡化和加快客戶體驗通道,而推薦則有助企業成為客戶信賴的顧問,使客戶更容易獲得購物體驗——推薦服務能夠幫助客戶找到心儀的產品或服務,或者大幅減少備選項目的數量,只留下少數可能最適合該客戶要求的產品或服務,從而縮短了客戶在渠道中搜尋的時間。

為了做好推薦工作,企業經常需要從客戶處獲得系統性的反饋意見。網飛公司的影片配對功能(Cinematch)影片配對功能使用先進的分析工具,利用公司通過密切客戶關係所瞭解到的客戶選擇信息,為其推薦僅憑直覺未被選中的新電影。

第三,同步旨在確保營銷、銷售和服務過程中客戶體驗的一致性,對客戶的承諾在每一環節中都能夠得以落實。優化則意味著確保客戶的實際體驗不斷超越預期。雖然技術作為關鍵的推動力作用巨大,但數據的重要作用也不容小覷,因為只有通過數據把各項活動連接起來,才能實現同步和優化。

當一名潛在的客戶通過其所選擇的任意渠道獲悉某一品牌時,都會經過統一且無縫的「接觸點」完成購買行為。這一過程有可能發生在網上,也可能發生在實體店,抑或兩個渠道都會涉及。

利用分析工具來獲得相關洞見,提供商就可以持續瞭解客戶的體驗評估,因此能夠根據需求對產品進行改善,以消除外部內容中潛在的情緒化或不可預知的反應。提供商們需要認識到,對於某些人而言,購物體驗早在其成為客戶之前就已然開始,而且在其完成購買後還將延續很長一段時間。

美國運通公司就通過社交網絡平台實現了客戶體驗的同步和優化,這些平台包括臉譜網和推特。例如,該公司根據持卡人在社會媒體網站上的活動情況為相應的持卡人自動提供許多產品和服務的折扣信息。客戶只需要將自己的社交網站賬戶設置為「與美國運通同步」即可獲得相應折扣。由於全部折扣和優惠手續都是由運通公司來負責處理,持卡人只要專心購物,然後正常使用自己的卡完成交易即可,運通公司隨後會將優惠返點打入其卡中。

運通公司通過這種方式增加了客戶參與度,吸引更多人使用其信用卡,同時也積累了日益龐大的豐富客戶信息。未來,這些信息將有助運通公司進一步細化客戶範圍,並為各類客戶提供定製產品和服務。

那麼,你還打算堅持傳統的漏斗模型的營銷策略嗎?是的,它曾一度發揮重要作用。而且,看上去似乎很多企業仍能依此撐上數年,而且表現依舊搶眼。但不要忽視這種情況:這是由於經濟增長勢頭掩蓋了策略缺陷。你原本可以做得更好。

當然,實現轉型也並非一蹴而就。因為對大多數企業而言,這將意味著需要組織變革——這種變革往往不是漸進式的,而是顛覆性的。轉型其間可能需要採取大刀闊斧,甚至是天翻地覆的改革措施。企業也因此需要磨練自身的分析能力,學會熟練使用尖端的互動技術;而且在許多情況下,企業將需要徹底改革自身的業務活動。

但是從長遠來看,那些付諸努力、適應顧客當前這種不間斷購物行為的企業,也將不間斷地培育出忠實買家——所有相關的投入都將換回豐碩回報。與這些成功轉型的企業相比,在今天繼續堅持漏斗式營銷的企業,無異於司機忽視油表警示燈而繼續行駛。


全球監管機構將限制影子銀行證券借貸行為

http://wallstreetcn.com/node/54779

週四,全球的監管者在金融穩定委員會會議上提出了一份建議,這將使銀行、投資管理公司和經紀商通過證券交易換取現金的能力面臨新的嚴厲限制。

這份建議是監管機構控制「影子銀行」風險措施的一部分。影子銀行開展類似銀行的業務,並被認為是2008年金融危機的重要因素。

FT稱,金融穩定委員會(FSB)的目標正放在證券借貸(賣空投資向經紀商借入證券)和回購市場上。在回購市場,銀行和其它金融投資者每天抵押資產獲取幾十億美元的短期資金。

在該建議提出之際,銀行業已表達了對其它監管計劃的抗議,稱它們將降低回購市場的規模,並會降低流動性。

監管者認為,重複貸出證券能夠引發信貸泡沫和擴大不穩定性。金融穩定委員會這份55頁的建議包括幾個不同的方法,包括強制性削減(限制一個抵押品貸出資金的規模)和設定價值標準。

英國央行行長兼金融穩定委員會主席卡尼表示,我們的目標是讓影子銀行能夠提供市場化融資,這份建議讓我們朝這個目標邁出了實質性的第一步。這反過來又將以可持續的方式分散我們融資的來源。

金融穩定委員會也希望新規則能夠防止金融集團重複使用客戶的抵押品為自己融資,並對提供證券借貸業務的非銀行金融機構實施流動性監管。

目前,金融穩定委員會希望將公司債務證券(1年內到期)貸出資金的規模削減0.5%,即價值100美元的證券可融資99.5美元。股票和由債務組成的證券化抵押品(久期5年以上)融資規模將面臨4%的削減。但是,金融穩定委員會仍在繼續考慮抵押品融資規模削減的具體數值。在今年稍晚完成一份重要的研究後,這個數值可能會改變。

Shearman & Sterling律師事務所合夥人Barnabas Reynolds稱:「這個限制比我們預期的要更加嚴格。這可能改變機構經紀的經濟性。」

Allen & Overy的合夥人Bob Penn稱:「這項建議將不受監管的回購市場和證券借貸市場納入以流動性為目的的監管網絡之中,這需要大部分國家大規模改變監管系統。」


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