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尋找Nike影子股 拉利Larry的投資日記

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「Just Do It」、「Impossible is Nothing」呢啲宣傳口號,相信大家都見慣見熟。唔少大學生都係Nike嘅「粉絲」,而我就係Nike Air Force系列嘅忠實擁躉,咁多年買完一對又一對。講起Nike呢個牌子,大把人比我在行;但講起生產模式,可能就有好多人唔係咁清楚啦。

唔 講唔知,貴為全球運動產品商「一哥」嘅Nike,原來一間生產工廠都冇,亦幾乎冇一間舖頭,但係就可以每年創造到高達180億美元嘅銷售額。Nike主力 係放喺產品研發同埋設計上面,其他生產程序全部外判,生產商主要集中喺內地、越南、馬來西亞及泰國,呢四個國家分別生產Nike鞋類產品的36%、 33%、21%及9%。而服裝生產商就有34間,主要亦都係集中喺發展中國家。最勁係佢連分銷都外判埋,基本上只有1%店舖係自己經營。

Nike呢種經營模式可以大幅減省成本,因為公司唔使負擔生產效率、存貨、零售管理等業務,於是公司團隊就可以專注於宣傳同埋品牌發展上。

中國動向拓網民市場

喺 香港上市嘅體育用品股中,中國動向(03818)同Nike嘅經營模式都好類似。中國動向擁有Kappa嘅內地特許使用權,但淨係集中喺產品研發同埋品牌 管理上,其他範疇全部外判。不過Kappa嘅定位,其實比Nike更加靈活,因為運動衫都有分專業同埋潮流兩種,Nike行專業路線,而Kappa就專注 潮流路線。據講,公司自九月開始仲同淘寶網合作,將營銷渠道拓展到年輕嘅網民,認真有計! 中國動向手持現金高達69億元,來年訂貨增長理想,又「食正」內需概念,「錢」景唔錯。


 
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企業生命周期搵潛力股 拉利Larry的投資日記

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相信讀過經濟學嘅朋友都應該記得咩嘢係商業周期(Business Cycle),意思係話一般經濟都會依循擴張、頂峰、收縮、低谷等循環去運行,而每個周期內嘅經濟情況及活動都會唔同。最近,我就睇咗一本類似嘅書,內容 係講述企業生命周期,佢指出每個行業、每種生意及產品與人嘅壽命一樣,都係具有生命周期,一般可以簡單分為(1)初始發展、(2)高速增長、(3)成熟穩 定、(4)老化式微共四個階段。

如果將有關理論套用於投資上,我哋會發現一啲位於初始發展階段嘅公司都係較少人留意或者業績較差,原因好可能係佢哋需要投放大量金錢去投資新技術或者開發 市場,市場給予這些公司嘅估值都會較低。但一旦這些公司踏入高速增長階段,佢哋嘅業績就會快速改善,財務數據亦會持續向好,市場給予這些公司嘅估值都會較 高。

隨着這些公司再進一步發展,佢哋會慢慢步入成熟穩定階段,佢哋嘅增長會放慢或與經濟發展同步,但係由於佢哋現金流充足及派息穩定,市場給予這些公司嘅估值 一般與整體大市同步。最後,當公司從成熟穩定階段步入老化式微階段,即係所謂變成夕陽工業,佢哋嘅業績便會開始倒退,財務數據亦會持續惡化,市場所給予這 類公司嘅估值一般會較低。

步入高增長 回報爆升

投資者要從企業生命周期去找出商機,最好係專門搵一啲即將由初始發展步入高速增長階段兼且擁有巨大潛力嘅公司,投資於這類公司嘅風險唔高,但回報卻可能係 數以百倍,真可謂「一本萬利」! 近年嚟,最佳嘅例子就係騰訊,騰訊憑着社交軟件QQ及網絡遊戲迅速走紅,股價從上市至今上升超過四十倍。
想搵下一間騰訊?咁就要考考大家眼光啦,不過最重要都係多啲留意新聞及觀察身邊事物。

何謂法定貨幣?

法定貨幣(Legal Tender)即是該國或地區必須接受的貨幣,人民幣在香港雖然很普遍,但絕對不是法定貨幣,商戶等不一定接受港元以外的貨幣。
洪龍荃

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價值投資易學難精 拉利Larry的投資日記


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記得自己開始學投資嗰陣,叔叔畀我睇嘅第一本書就係有關股神巴菲特嘅投資心法,嗰時我初步接觸到「價值投資」。其後,隨着年紀長大,我再慢慢接觸被廣大人 士喻為投資界「聖經」嘅《證券分析》,雖然本書都幾厚,加上啲資料數據已經過時,但仍然非常值得投資者再三閱讀,因為佢可以幫你更深入去思考到「價值投 資」的精髓。

《證券分析》作者格拉罕( Ben Graham)被喻為價值投資之父,佢事業處於高峰嘅時候正值美國大蕭條時期,當時經濟非常疲弱,處於通縮年代。佢當時提出投資者應該找尋股價對帳面值存 在折讓嘅投資,如果喺市場上面搵到一家公司零負債、而股價仲低過淨流動資產(流動資產減總負債),咁呢家公司就九成買得過,而最後剩低嘅一成就係要睇埋管 理層誠信及能力。

巴菲特信奉 揀高增長股

至於佢徒弟巴菲特嘅諗法就有啲唔同啦,巴菲特主張投資者要先篩選上市超過五年、市盈率在二十倍以下、有穩定派息同埋業務能持續增長嘅公司,然後再從中選擇股本回報率及營業額增長率最高嘅股份。

一直以來,我都覺得「價值投資」係易學難精,對於佢表面上嘅定義,人們都清楚係要找尋股價相對於估值存在折讓嘅投資,但實際上點樣去釐定、點樣去訂立選擇 準則等因素先至係重點所在。估值係一門藝術,唔同嘅價值投資者都應該有個人嘅一套估值標準。以我為例,我傾向對股本回報率高及負債率低嘅公司入手,然後再 從中分析個別公司的行業、競爭能力、營運策略等,從而找出合適的投資對象。

最後,我想提醒各位有心成為「價值投資者」的朋友,尋找「真正」價值被低估嘅公司絕對唔係易事,請勿咁易相信市場會經常走漏眼,得你一個人獨具慧眼,好多 時候公司股價長期偏低必然存在某些問題,因此除非你已經完全搞清楚公司嘅情況,否則唔好隨便認為「I am right! Market is wrong!」

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專攻龍頭股贏面高 拉利Larry的投資日記


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投資市場內,股票數目有如恒河沙數,好多初學投資嘅朋友都想知道應該點樣去挑選適合嘅投資。一般而言,我都會建議大家採用由上而下(Top Down Approach)嘅方法,即係先選擇地區,然後選擇行業,只要行業有前景,先值得我哋再花工夫去收窄範圍,集中火力研究當中嘅龍頭企業。而選擇嘅行業最 好先集中喺一啲較為多人熟悉及熱門嘅行業,因為相關嘅公司會提供較全面嘅市場資訊,初學者亦會較容易掌握。

女士愛化妝 莎莎需求穩

仲記得當年自己開始學投資嘅時候,叔叔第一份畀我做嘅功課就係研究本地零售股嘅投資價值,主要係因為行業性質較為簡單,亦都唔難做實地考察。

當時,香港嘅經濟先開始响沙士嘅黑暗歲月恢復過來,經過我實地考察之後,我發現市面上大部分零售股嘅生意都一般,唯獨係賣化妝品嘅莎莎(00178)表現 異常突出,每次我經過莎莎店舖,總係發現入面有眾多女士喺度選購化妝品,而且好大部分係從內地過來。經過一輪明查暗訪之後,我發現化妝品零售股絕對值得深 入研究,首先化妝品銷售相對穩定,因為女士們無論身處於任何經濟環境內,都會願意使錢去保養或修飾「花容月貌」,宏觀因素影響度較低;另外,佢哋能受惠內 地開放個人遊,不少內地同胞都鍾意喺香港買化妝品,主要原因係覺得貨真價實有保證。

當我了解完公司嘅舖位地點、產品定價、目標顧客、員工服務態度等有用資料後,我再喺年報之中找出一啲有用數據,譬如工資及舖租佔經營成本嘅份額、存貨周轉 日數、同店銷售表現,以了解公司的成本結構、貨物輪轉速度及同一店舖在不同時期嘅營業額表現,最後先向叔叔正式發表「買入」建議。

或者你睇到呢度,會覺得要成功分析零售股嘅價值都唔係一件易事。我只可以講喺投資世界裏面,分析方法絕對需要經過時間去磨練,正所謂「力不到不為財」嘛。

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細睇報表 透視企業營運 拉利Larry的投資日記


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今時今日買賣股票,真係唔可以單單睇市盈率、每股盈利、息率幾個數據。世間上有啲公司嘅帳目糊裏糊塗,投資者睇少一眼都隨時「中招」。所以要成為精明嘅投 資者,我哋一定唔可以放過公司嘅帳目。喺上市公司嘅年報之中,公司嘅帳目(包括附註)一般都最少佔五成篇幅以上。而每家公司嘅帳目都會分別以三份財務報表 去表達,即係損益表、資產負債表及現金流量表。每個報表都有一定嘅作用,投資者要用「金睛火眼」去研讀,先可以對企業嘅業務及財務狀況有一個較為全面嘅了 解。

三大報表各有功用

有投資前輩講過:「公司就好似一個三角形立體金字塔,由三個『平面』組成,如果淨係睇一個表嘅話,你等於只係睇到企業嘅一個平面,因此投資者必須從三個角度去睇三個平面,先可以睇到企業嘅全貌。」

大家唔需要太驚呢三個報表,我覺得大家只要識得加減乘除,加埋些少鍛煉,就可以輕輕鬆鬆KO盤數。簡單而言,如果我哋想知公司賺唔賺到錢,我哋應該睇損益 表。「損」就是指「虧損」、「益」就是指「賺錢」;通常公司一年的營業額都喺損益表嘅頂部,所以叫做top line,同最低一行嘅全年純利嘅bottomline相對稱。其次,如果我哋想知公司到底有幾多資產及負債,我哋就應該睇資產負債表。至於最後要睇嘅就 係現金流量報表,分別從營業活動,投資活動和融資活動三個角度去窺探公司嘅現金流動狀況。

投資新手除咗要學分析唔同行業嘅基本方法與考慮因素外,更加需要了解基本嘅會計語言,否則就好容易被「化妝高手」蒙騙。新年就到,我預祝大家虎年行大運!心想事成!身體健康!

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搭的士尋找投資機會 拉利Larry 的投資日記

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以往去旅行,大都會同屋企人選擇跟旅行團,最主要原因係貪方便。人大咗多咗機會同「老友」去旅行,話晒大家都係後生仔,一般都會選擇「自由行」,因為自由 度大之餘,仲可以體驗當地嘅風土人情。

我經常話:「投資機會總係响我哋身邊,關鍵係視乎我哋有冇細心留意同埋發掘。」對於投資者而言,「自由行」絕對可以幫到你發掘唔少良機。好多時候,我哋身 處外地,少不免都會搭「的士」travel吓,的士司機絕對係一個好好嘅訪問對象。一方面佢哋揸車經常周圍去,對整個城市發展情況會有概括了解;另一方 面,佢哋會經常接載唔同嘅乘客,當中好有可能不乏商人、投資者等,佢哋有機會預先知道未來城市嘅發展情況。

三農概念有迹可尋

眾所周知,依家中央政府嘅財政及經濟政策向「三農」大幅度傾斜,好多同「三農」有關嘅農業及家用電器公司股價及盈利都大幅上升。過往,農村嘅經濟狀況遠比 城市差,大量農民紛紛選擇移居城市,尋求更好嘅發展機會。不過,時移勢易,响中央政府協調下,農民嘅經濟狀況已有改善。呢段時間,我哋都唔難聽到以下消 息,珠三角地區工廠極難招請外省民工,請一個普通工人好可能最少要1,800元人民幣,但依然仲請唔到人,因為不少農民現時在農村都可能每月賺到大約 2,000元人民幣,根本唔需要出城市打工。其實農村經濟起飛嘅消息,我舊年到內地旅行嘅時候已經由一位司機大哥口中聽過,只不過嗰陣時聽完冇咗件事,如 果唔係就可以快人一步投資有關「三農」嘅股票啦。

投資機會係可以透過不同方面發掘,但請記得做任何投資決定前都要先收集資料,再作多方面了解,切忌盲目盡信任何一方意見。

誰是Uncle Sam?

美國國會在一九六一年認定Uncle Sam(山姆叔叔)為美國民族象徵,現在多指美國政府,常見於外國財經報道。Uncle Sam為軍隊的肉類供應商,第二次世界大戰時,以Uncle Sam的造型製作呼召士兵的海報,令他的形象廣泛流傳。



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論投資泡沫 拉利Larry 的投資日記


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投資市場總係充斥着各式各樣嘅「泡沫」,而每次泡沫出現嘅時候都會伴隨住唔同嘅投資主題出現,古代嘅有鬱金香狂熱,較近期嘅有科網泡沫、美國房地產市場泡 沫。

我相信唔少投資者一聽到「泡沫」兩個字都會感到擔心,擔心當泡沫爆破嘅時候會損失慘重。但係作為一個理性嘅投資者,我地應該要明白泡沫嘅存在係必然嘅事, 畢竟在投資世界裡,資產價格很少情況是處於均衡(Equilibrium)狀態,更多的情況不是偏高、就是偏低。因此,即使市場有泡沫跡象,投資者並唔需 要急於離場,反而我地可以選擇趁泡沫開始出現時買入股票,等待泡沫成熟嘅時候就賣出、甚至沽空股票,理性地利用泡沫獲利。

不過,以上享受泡沫嘅過程,並成功從中獲利嘅投資難度極高,尤其是沽空股票嘅做法。這是因為嘗試估頂可以是一件極度危險嘅事,如果太早調轉頭沽空股票的 話,投資很可能在泡沫爆破前都已經不復生存。而且,投資者亦唔好期望自己能夠把握泡沫爆破前嘅最高點賣出股票,這係因為投資市場參與者眾多,我地極難估計 到其他人的心理及行為。我認為要想在泡沫中成功全身而退,除左要擁有理性嘅思考外,最關鍵嘅心理因素係「知足」,千祈唔好幻想要成功賺取股市入面嘅每分每 毫。就以2007年「港股直通車」泡沫為例,有部分投資者响港股急速由23,000點升至32,000點期間已經察覺到有問題存在,並沽出股票;惟當股市 繼續上升時,佢地一時抵受唔到誘惑,重新把資金再次投入股市,導致最後得不償失、損失慘重。

投資大師索羅斯曾經講過:「你可以很早便看到泡沫存在,但不能預測泡沫能持續多久。」我相信唯有擁有理性思考、知足心態及經驗,方能利用泡沫賺取財富。

投資 泡沫 拉利 Larry 日記
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退休安心 勿單靠積金 拉利Larry 的投資日記


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記得升讀中一嗰年,媽媽正式由家庭主婦轉番做職業女性,主要因為佢覺得我開始識得照顧自己。不經不覺,媽媽返工已有十年,到我今年大學畢業,我可以為家庭 肩負多一份責任,供養父母,媽媽決定正式開展退休生活,享受人生。

相信每一位打工仔都有諗過退休問題,即使身邊未畢業嘅同學仔都會經常提起退休,始終現代人講求生活質素,無人想打工打成世,反而想早些退休,更多時間做自 己想做嘅事。不過,要妥善安排退休絕非容易,因為物價一般會隨時間上升,加上未來難以猜測,譬如金融危機、個人健康問題等等,大家難免都會擔心手上擁有嘅 資金是否足夠將來使用。

其實社會上嘅退休計劃都缺乏周詳資訊,好多時淨係粗略估計個退休年齡,而從來冇諗過自己要擁有幾多資產才可以「安全」退休,到最後佢哋會因為缺乏計劃而工 作到退休年齡,都唔敢真正退落嚟。

管理費蠶食回報

讀者朋友可能會話:「香港現時有強積金嘛!市民可以唔使擔心退休之後無錢使!」我覺得政府強積金計劃,出發點絕對是為市民着想。不過,實際情況係強積金對 市民嘅幫助極為有限。當我哋仔細研究強積金嘅投資組合時,你會突然發現每年收管理費用的投資經理,買入股票都係大家耳熟能詳嘅藍籌股,結果係強積金投資回 報喺扣除費用後大縮水,計劃並唔能夠幫到供款者為資產產生豐厚回報。因此退休計劃宜包括其它投資類型。

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年輕人不要為面子買樓 拉利Larry 的投資日記


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身邊不少師兄、師姐早已畢業,他們一般已有穩定的工作,願望就是盡快買樓。尤其是男仔,好多師兄都覺得如果自己買到間樓,可以顯示為擁有一定的經濟實力, 讓女朋友或者他們家人均顯得有「Face」,求婚都會變相容易一點。況且,倘若計畫結婚的話,遲早都會想有自己的安樂窩,所以點都會想買左樓先。


但是,如果想有自己的安樂窩,並不代表一定要買樓做業主,租樓也未嘗不是一個好選擇。我一直認為,買樓絕對是一般人最好的投資方法之一,但是買樓跟買股票 一樣,除左受本身投資項目的質素影響外,時機也是非常重要的考慮因素。如果你碰巧在高位買樓,跟在股市高位摸頂買股毫無分別,好彩的話都起碼等3、5年先 回到買入價,不好彩的話可能等足10年都見不到「家鄉」。我依稀記得97年時,嘉湖山莊賣到5千多元一呎,到了今天2010年,樓價距離當時高位依然有5 成,當日於高位買樓的投資者真的欲哭無淚。因此,年輕人絕對不應該單憑「Face」、結婚等考慮而盲目不理市場環境去買樓。

不過,如果一般長輩如果聽到你選擇租樓而不買樓,他們通常第一個反應都是:「吓? 傻仔,租樓係等於幫人供樓,梗係買樓好過供樓啦!」實際上,他們這樣說也不無道理,倘若如果你選擇長租一世,租樓的確不化算,因為你30年不選擇買樓,你 所付出的租金應該差不多等同一間樓。但是,如果你只是選擇短租3年左右,租樓又可能有「著數」,因為如果樓市跟股市一樣,都存在着周期性,假如現時價格太 高,不妨等多一等,將買樓的時間放長一點,耐心等待調整才買。

總的來說,我並不是阻止各位年輕朋友上車置業,我只是希望提出買樓也是一種投資,耐心是投資市場裡最重要的東西,千萬不要盲目地入市。不過,如果你真是堅 決要先買樓、後結婚,不妨先選擇買入一些較為平價的二手樓,因為現時差不多全部新樓均「豪宅化」,元朗新盤都要賣到成7、8千元一呎,千萬不要因為一個 「新」字而買貴貨。

年輕人 年輕 不要 面子 買樓 拉利 Larry 投資 日記
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違背市場 愈溝愈淡 拉利Larry 的投資日記


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相信不少投資者曾遇上以下情況:當買入某一股票後,股價持續下滑,這時候大部分投資者,尤其是信奉價值投資法的,均可能會想:「市場應該是錯的,這間公司 的基本因素對辦,完全看不出問題,現在只是市場看不清公司的價值。我應該繼續持有,甚至應該繼續買進,等待市場有一天醒過來,重新為公司估值。」

這想法或會帶給你極大的風險。因為市場很少出錯,市場的參與者眾多,尤其是基金公司、投資銀行等擁有極多分析員,一般而言,他們對單一公司的研究較普通投 資者深入及詳細,而且他們掌握的消息也較新及較多,普通投資者很可能是未看清公司的全貌,如果盲目堅持自己的看法,風險將大大增加。

走勢遜同業響警號

當然我並不是指市場永遠是對的,而是希望指出市場出錯的機會是較個人為低。因此,我會建議投資者不要一次性投入所有資金、也不要盲目地相信市場是錯的而不 斷「溝淡」。請緊記:愈跌愈買並不是明智之舉,也不是信心的表現,反而更大可能是危機的開端。當你第一次買入後,發現該股的表現並不如你預測般,請你千萬 不要再次入市,也不要隨便「溝淡」。

在此,我希望投資者在買入個別股票後,如果發現股價不斷下瀉,而市場上尚未出現任何壞消息,請你們千萬不要「溝淡」,你現在需要考慮的問題應該是「賣出」 還是「持有」。投資者可以先參考所買入的股票所處之行業,倘若你買入的股票較同業下跌幅度較大,或呈異樣,很可能此股已經出現問題,只是還未顯露出來。

違背 市場 愈溝 溝愈 愈淡 拉利 Larry 投資 日記
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拜拜Larry King 左丁山

2010-7-13  AD






 

昨日講起,《蘋 果》係全港最市場導向嘅報紙,如果一個專欄冇人睇,或者係the weakest link嘅話,一定冇得留低,所以因為左丁山講妥協政治而來電郵叫左丁山「收聲喇」嘅人士,你地或者會有一日終於睇到「GiGi細語」收檔嘅。

人 無千日好,花無百日紅,此乃左丁山阿媽生前成日講嘅,記得好似係一九九三年啩,力寶中心現在賣牛扒嘅餐廳嘅地方,有一間LA Cafe,開幕初期,非常旺場,曾經邀請CNN嘅明星主持Larry King到場,主持一個酒會,吸引力極強,Cafe內有逼爆玻璃之盛,左丁山、餐廳R等等爭住排隊同Larry King影相,佢個人冇乜架子,幾好傾,講起佢嘅招牌吊帶就眉飛色舞。

呢位先生自1985年開始在CNN每晚訪問一位政客/名人/明星,至 今二十五年,卒於今年六月二十九日宣佈退休,係唔係因為年紀大咗呀?當然唔係,真正原因係收視率下跌,CNN需要變陣,需要一個新面孔與霍士及其他收費電 視台競爭。隨住Larry King退出電視,老一派嘅節目主持人風格亦隨風而逝。

現在受歡迎嘅新風格係乜嘢?Larry King老早自行爆料,話訪問名人之前,從來唔做背景研究,唔睇名人出版過嘅書,總之一聲開麥拉,佢就隨機發問,不斷跟進問題,十分自然,溫和,似兩個老 友促膝對談。Larry King話過霍士電視嘅〈Bill O' Reilly〉唔係佢杯茶,自己做唔出。哎吔,原來美國電視觀眾現在已經唔喜歡飲清茶,改為喜歡酸辣湯,奧拉利呢類主持人,喜歡訪問時與對手爭咪,喜歡對 罵,訪問總統候選人奧巴馬與眾議員Frank時,講到手指指,夠晒刺激,與Larry King嘅訪問風格完全不同。之不過,奧拉利係霍士皇牌,霍士電視嘅清談節目係咁鬧奧巴馬與左派自由主義分子,收視率高出CNN好多噃,反映到美國人要睇 一啲有attitude,有主觀意見嘅節目,CNN嗰套傳統客觀新聞報導,反而輸晒!Larry King當然唔會臨老改變風格以遷就觀眾,退休係佢最佳選項。奧拉利與Larry King,一升一沉,正好反映出美國人嘅政治觀點日趨兩極化,中立人士無市場。



拜拜 Larry King 左丁 丁山
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以股代樓 拉利Larry的投資日記


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在人生旅途上,一般人均會經歷幾個重要的人生階段,分別是畢業、工作、求偶和置業。而筆者於今年六月也正式畢業,並開始正式工作。從現在開始計算,未來十 年應該是要為結婚和置業作好準備。一般而言,當一段感情進入到談婚論嫁的階段,雙方家長及情侶大都希望會先確定了居所,然後才正式「擺酒結婚」。


當然,要確定居所,情侶們並不一定要選擇買樓,租樓也可能是一個選擇。而最近,筆者則跟朋友討論到一個非傳統的置業方法,就是「以股代樓」,筆者希望透過本期專欄跟讀者們探討一下有關方案。

以股代樓的意思是我們並不直接買樓,反而是運用買樓的資金,去買入一些優質、具派息的股票,然後再用股息收入租樓居住。此方法的論調是建基於: 優質股票長遠上升空間應比物業大,始終物業存在資產折舊(Depreciation),樓齡越高的話,樓宇的價值應該持續下跌,而且所牽涉在維修保養方面 的支出也會增加;而優質股票的盈利及股息應該持續增加,用買樓的資金作股票投資,長遠價值應該會增加。簡單而言,如果我們想買入一個價值300萬的物業, 以年租4厘作計算,市場租金大約應該為$12000元;但如果我們以300萬買入一些長線優質、具派息的股票(假設息率同樣為4厘),我們已經足夠交付租 金,而且股息也會隨著上市公司的盈利增加,在未來為我們創造更多現金流(股息收入大於租金)。這些餘下的現金流更可再投資,尋求更高回報。同時,股價的上 升也會導致你的資產淨值上升,令到「以股代樓」方案能夠跑贏直接買樓置業。

不過,此方法當中也牽涉不少難處,其中最重要的是選股能力,倘若你未能選中一只「千里馬」股票,你的投資會變得難以維持持續增長,於是也有機會未能應付租 金指出。而且,上述例子是假定了我們擁有與置業目標價值同等量的現金,這對一般人來說也是難以實現的,因為大部分人買樓時均需要做按揭,因此此方法或許只 適合能夠一筆過現金買樓的朋友。

以股 股代 代樓 拉利 Larry 投資 日記
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為牛三作好準備 拉利Larry的投資日記

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港股在上月升至接近25000點水平後,輾轉回落至22800點附近.有部分人士認為這次調整是牛二末段調整,在調整過後將直接步入牛三.當然,亦有人認為港股還未正式脫離牛二,因為牛二的特色是上落市,於是未敢全面看好.

對於現在的市況是處於牛二中間,還是已經完成了牛二末段調整,我並未有確實答案.我認為投資者需要著重的是全球股市,以至是港股的大趨勢,截至現時為止, 我看到的趨勢還是向上發展,因此投資者在股市進行調整時應該把握機會買入優秀股票,靜待牛三的來臨.在牛市的第一及第二期,個人選股的能力絕對會影響到投 資回報,但是當到了牛市三期時,選股能力相對變得不太重要,因為屆時所有股票均會上升,投資的價值已經不斷減少,投機的價值卻不斷增加,投資者需要的不是 眼光,而是膽量(或者應該稱作不理性).

曾經有投資前輩說過,他在牛三的時候選擇投機甚麼股票的方法非常簡單,就是每天早上開市第一時間留意20大升幅股票是甚麼,然後在查看圖表,當發現股票是 第一天開始炒,而且成交量配合,並會選擇跟入,持貨兩天左右便選擇獲利.當然,這種方法只適合於牛三,而且也存在一定風險,前輩也忠告千萬要控制注碼,千 萬不要變成貪勝不知輸.

另外,他也提及運用此方法時,還有一個影響回報的關鍵因素,就是股票佣金.因為以上炒股方法需要不斷炒出炒入,如果佣金平的話,就可以加大投資回報.

按照現在的市況去觀看,步入牛三應該也只是時間問題,或許我都應該去各大銀行或者證劵行查詢一下,開定一個佣金至平的戶口啦,而最近我聽過做緊優惠的好像是華富,轉戶還有優惠呢.如果各位朋友有最jetso的資訊,記得告訴我呢.

為牛 牛三 作好 準備 拉利 Larry 投資 日記
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適時抽離 避價值陷阱 拉利Larry的投資日記

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估值是一門藝術,也是一門學問。對於不同的股票,不同的投資者應有不同的估值。在某程度上,估值應該是主觀的,而絕對不是客觀的。

作為一位在市場上靈活操作的人,我們除了要為某家公司訂下一個主觀的估值外,也需要了解 市場對於公司的估值(客觀的估值)。雖然在大部分情況下,我們也應該堅持自己的主觀估值,因為進行投資從來不等於去找志同道合的朋友,在更多的時候我們要 敢於跟市場對着幹,在別人還沒有認識到某家公司的價值時,我們已經先行買入,並等候機會套利,但價值投資者,很容易對自己的估值太有自信,以為整個市場都 是錯的,惟有自己才是對的,這樣的想法很容易讓你掉進value trap(價值陷阱),讓你持有以為充滿價值,實際上是本身存在內在問題的公司。投資者一旦掉進value trap,資金便會被牢牢套緊,很可能要等待牛市三期的來臨才能刺激股價上揚,好讓你離場。不過,請緊記「牛三」時候接近任何股票也會上升,因此並不是你 所選擇的股票真的是價值股,而只是你幸運地等到「牛三」而已。

留意市場互動因素

投資從來都不是個人參與,你買的股票的股價變動是牽涉各種不同的因素,包括股票的基本因素,經濟大氣候、股民的氣氛情緒等,這些因素是互動的,也有機會反 過來影響基本因素。每當遇上價值股票,我先反覆問自己這家公司的背景資料,還有為何眾多投資者都沒有發現,而且最重要是參考同行業其他上市公司的表現,因 為如果同行業的公司股價也有反應,我所挑選的公司也應該適當地反應,倘若你發現股價卻沒有任何明顯變動,這樣很可能已經反映了公司是出現了一些問題,而我 們並未能發現。

在過去經驗中,市場錯的機會是低過個人,大體上也為我帶來改善投資方法的想法,我現傾向選擇一些有catalyst(催化劑)的股票,不單從價值角度去 想,買入時也盡量抽離,從第三者及市場角度去想,若你可以為這家公司想到愈多的catalyst,這家公司的真實價值被反映的機會便愈高。


適時 抽離 價值 陷阱 拉利 Larry 投資 日記
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2010投資組合回顧 拉利Larry的投資日記

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看到網上有不少前輩也寫了一個2010投資組合回顧, 我認為這是一個良好的習慣, 因為這樣可以讓自己反省一下過去一年的對和錯, 投資從來是一個學習的過程, 我們往往不是在做對時學得最多, 反而是從錯誤中學習, 才可以讓自己快速成長.

在去年恆生指數大幅上升後, 今年指數沒有甚麼大變動, 但是如果投資者能夠選擇到正確股票的話, 以及把握指數上兩次的調整及反彈, 組合上回報應該還是不錯的.

於年初的時候, 我把投資組合分作兩部分, 一部分持有金融股/A股指數基金, 另一部份內需股, 因為我認為長線而言, 組合內持有金融及內需兩大版塊, 將會持續分享到中國經濟發展的成果.

對於內需板塊, 我年初首選體育用品股, 他們於年內首10個月的表現確實不錯, 在新增店舖及增長強勁下, 估值得到迅速提升, 我也成功分享到整個升浪. 及後, 當股價開始上升至高位時, 我開始減持了, 我減持的原因不是成功預測到股價的頂部, 而是我擔心他們的競爭開始加據, 以及Nike等國際品牌開始減價進軍2/3線城市的消息, 他們過往的增長是在於不斷增加銷售網店, 但是當每條街都開滿各個體育用品牌子時, 我擔心競爭已經白熱化. 我認為現在的體育用品股還會有增長, 但是這需要投資者去小心選擇, 現在他們已經進入另一種競爭模式, 以往單純地簡單地開新店已經過去了, 未來的競爭是在於產品定位及品牌價值的提升上. 而且投資者現在也開始不再盲目調升他們的估值了, 因為我們在買入體育用品股時需要留意估值, 只有在他們偏低的時候買入, 然後在高位沽出.

現在我認為體育用品股又再次回調到吸引的水平, 我會密切留意. 股票市場就是這樣, 股價很少時間是處於均衡價值, 反而更多時間是從偏高到偏低, 偏低又再回到偏高, 由一個極端走到另外一個極端. 因此投資者需要be patient, 等待不合理性出現.

而其他內需股方面, 我還投資過在聯塑及瑞年等股票上, 同時間也錯失了雷士照明. 對於LED行業, 我是看好的, 因為這是循著環保節能的方向, 但是投資在這個板塊上並不能長線, 因為在技術不斷提升下, LED的價格將會迅速回落; 同時間, 我現在還未找到一間讓我完全放心的公司. 雷士的LED業務很少, 但是我認為公司並不是沒有能力發展LED, 他們只是認為LED價格暫時也未能完全取代節能燈具, 我對此股依然長線看好, 他們絕對有繼續做大做強的能力.

至於瑞年, 我由投資開首已經認為此股並不能長線持有, 因為這類型公司只是依靠品牌效應及熱潮, 公司稍有不慎或外來存在新的競爭對手, 品牌便可能出現問題.

聯塑的買入主要是因為家中父母於內地置業裝修的關係, 向我提及過聯塑產品在內地的風行. 此股現在受惠市場估值的提升, 因為它在眾多方面也受惠國策, 值得繼續持有. 從聯塑的投資經驗中, 我再次看到資訊的重要性, 很多投資機會也在我們身邊出現, 關鍵是我們是否有細心留意及分析, 譬如家人跟我提及過聯塑後, 我會主動查找這家公司的資料, 並發現原來於4月已經在香港上市.

另外, 我也發現到原來投資半新股也有巧妙, 就是應該留意一些在市況淡靜時上市的半新股, 因為他們一般定價較低, 而且quality方面應該不錯, 因為如果本身quality不好, 投行也不會鼓勵他們在市況淡靜時上市. 反而, 市況暢旺時上市的新股, 投資者便要留意, 他們的quality大都良莠不齊.

至於金融股方面, 表現確實一般, 甚至可以用差來形容. 不過, 長線投資應該用長線的心態去處理, 我不知道他們的來年表現會如何, 我只知道持有金融股是分享經濟發展的妥善方法, 我依然認為他們在未來最少能夠保持1.5倍GDP增長.

同時間, 我會繼續研究更多股票, 以發現更多投資機會. 投資成功與否有幾個重要因素, 分別是資訊, 知識, 經驗及心理. 在未來我將繼續虛心學習, 增強選股及操作的能力.

Last but not least, Merry Xmas to all friends!!!

2010 投資 組合 回顧 拉利 Larry 日記
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2011年展望 Larry 洪龍荃

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在新一年之始, 各大行紛紛公佈他們對於今年恆指的預測目標價, 當中最樂觀的一間指出恆指有潛力衝上32,000點左右. 我原來心理上也估算恆指今年可能會直入牛三, 即是進入最後的大升浪, 但是隨著越來越多投資銀行, 股評家, 以致是小投資者也一致認為今年的指數升幅將會非常巨大時, 我開始懷疑自己的預測, 當然某部分是源自於contrarian的心態, 但更大部分是自身對預測的修正.

投資從來也不應該從眾, 當然這並不意味著我們要隔離群眾的意見, 相反地, 我們要聆聽市場上大多數人的聲音, 了解他們的方向, 然後選擇順著他們的方向進發, 或者逆流而下, 心中持有相反信念, 以另一種操作方式出擊. 在經過這一週的細細思量過後, 我認為中港股市今年內應該難以脫離牛二, 今年的指數走勢將會跟2010年的走勢相近, 也是上落市, 惟上下波幅會相應調高, 大約在22,000點至27,000點之間.

至於股票類型方面, 我認為一眾大價股的走勢將會比去年優勝, 因為於2008年金融海嘯過後, 眾多中小型股票的股價跌至極度低殘, 在人們預期經濟陸續回穩時, 他們的股價開始迅速攀升, 以致在2009年及2010年均大幅跑贏大型股. 但是隨著他們的估值已不斷調升, 我預期他們的上升步伐將會減慢, 跟大型股的上升幅度差距將會減少. 當然, 我並不是不看好中小型股於今年的表現, 我只是認為要挑選到大升股的難度將會更高.

至於行業方面, 我依然看好工業股板塊. 現在的工業股比海嘯前實力更強, 因為他們經歷過最差的時候, 有些雖然在倒閉的邊緣, 但有些卻乘著機會霸佔市場, 取代那些無法在市場生存的同業, 因此現在他們的盈利能力更強, 市場佔有率更高. 工業股的價值重估已在發生, 投資者可以細心留意這個板塊, 惟在選擇時也要留意未來原材料價格上升及勞工成本對他們的影響呢.

另外, 我也在累積估值回調了不少的藥業股及內需股(鞋/體育用品/汽車分銷/高端消費類等). 對於熱門的內銀/內房版塊, 我認為內銀的表現會比去年好, 至於內房則有機會回升至一個較合理的水平, 始終他們現在的估值還是太悲觀了.

2011 展望 Larry 洪龍 龍荃
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估值之難 拉利Larry的投資日記

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作為一個理性的投資者,我們基本上有兩種方法去為一家公司估值,分別是查看它的資產價值及盈利能力。以盈利能力去進行探討的話, 相信一般投資者不難理解, 我們最希望尋求到一些具有優秀盈利能力及可持續增長的公司, 當我們買入這家公司後, 我們能夠和公司一起成長, 分享到公司發展的成果. 當然, 有時候我們也會買入一些具有良好盈利能力, 還是增長卻一般, 甚至持平的公司, 我們買入這類公司時, 心裡了解到它們的發展已屆成熟, 在未來只能充當一頭現金牛, 透過股息把盈利分派給股東.
 
市場上充滿 了各類型的公司, 如果投資者要找尋盈利持續的公司的話, 確實不難; 關鍵只是投資者需要在甚麼時候, 付出甚麼價錢去買下這家公司的股票. 我一直認為好公司只有在好價錢(股價便宜)時才能稱上好, 而好公司在壞價錢(股價處於天價水平)時就再也不好. 我們要找尋好公司並不是極級困難, 關鍵只是要準確找尋到一個好價錢才是充滿難度. 當我們談到好價錢, 這就牽涉到我們的估值的理解. 估值是投資最難的事情, 試想你手上有一家公司, 你能夠準確計算到它來年的每股盈利(EPS), 而計算股價的方程式是股價=EPS x 市盈率(P/E), 你還需要為這家公司訂下一個合理的P/E, 一個市場接受的P/E. 而衡量這個P/E便是投資最難的一環. 
 
一般而言, 當我要為一家公司訂下合 理的P/E時, 我會先查看歷史, 看看公司處於的板塊, 以至是公司自身的P/E歷史波幅, 看看它們現在處於甚麼位置. 然後我會看看整個市場的氣氛及其他板塊的估值, 以便我們拿一個相對估值的概念. 最後, 我才會看回公司本身, 查看公司是否有巨大改變或者有新的催化劑(catalysts)湧現, 能夠讓估值大幅突破歷史波幅.
 
最後, 我認為估值並不要求投資者找出一個準確的點, 我們只需要找出一個合理範圍已經能夠成功.  


下次有機會再談資產價值.


估值 之難 拉利 Larry 投資 日記
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所謂價值投資 拉利Larry的投資日記

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對於價值投資者而言,相信都不會對以下說話感到陌生:「有買貴無買錯」、「現在已經進入價值範圍,就算股價還會下跌,現價都應該買入」、「如果看長線的話,買貴少少都沒有問題」。但實際上,小投資者要運用智慧去分辨何時是價值、何時是價值陷阱或危機,絕對不是一件易事。


記得於08年,香港人熱愛的股王匯豐(
00005)在金融海嘯中崩堤,不少投資者一直認為匯豐下跌只是短期的事,長線的話,目標價至少達200元,於是從140元反覆回落時,不但沒有止蝕,反而還不斷加碼,最終對投資組合構成重大打擊。而匯豐股價直至今日為止,依然還未能攀越100大關。




只買不賣非上策


對於以上經歷,相信各位讀者都有似曾相識的感覺。造成以上問題,主要原因是大 家容易代入長線投資者的身分,不知不覺間忽略了市場或股票本身的短期變化,大家當見到股價下跌時,會跟自己說:「價值投資者不應該理會短線波動」,於是繼 續死心塌地持有股份。更甚者更可能做到「偏聽」,好消息自動入耳,壞消息則自動過濾,可以完全做到不被外間影響。


實際上,價值投資者的宗旨「Buy and Hold」,並不代表我們要「死Hold」。「Buy and Hold」的原則,是要求價值投資者在買入股票前,要仔細充分考慮,以打算長線持有的心態去作出分析,避免因短期情緒或者市場消息而胡亂買入。


另外,Hold也不是「死Hold」,倘若市場突變,又或者公司基本因素上出了變化, 令股票價值大跌,繼而價格向下修正,你就要有隨時賣出的準備,而不是選擇死守便可以補救。


定期檢討 NAV


不過,要知道市場或者公司基本因素是否已經變化,對於普通人來說,又不是一件 容易的事。思前想後,一直都沒有想到一個好方法,直至畢業工作以後,師父教落投資組合應該要以市價計算「Mark to Market」,才令我恍然大悟。一般人在整理投資買賣組合時,都會只紀錄買入價,而不會用「Mark to Market」的概念去計算投資組合的資產淨值(NAV) ,於是,很容易減低對大市或者股票的敏感度。


嘗試舉例:你投資組合只買入一個股票AAA,買入價2元,一個月之前股價10元,現在只有6元,你可能會覺得沒有甚麼問題,反正還賺錢,但是實際上NAV已經在一個月間跌了4成,很明顯有些問題應已出現。


因此,我現在會將投資組合每日「Market to Market」,並且計算出每月、每周及每日的NAV,倘若組合的NAV下跌至超過10%時,我會開始思考手上組合的部署,是否已經出了問題。NAV下跌 超過20%時,便會考慮硬性止蝕某些較高風險的股票,以避免在悲劇形成後才懂得大呼「黑天鵝又來臨了」!


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別再高估體育用品股 拉利Larry的投資日記

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記得於春節時,我跟隨父母到廣西旅遊,一路上差不多用上半天的時間才到達賀 州。一提到賀州,相信絕大部分香港人都不曉得是甚麼地方。那兒可以說是三、四線城市,我們在城市裡看不到太多新建築或樓盤,經濟發展不發達。當天晚上,我 們下榻酒店後,導遊帶我們到市中心地帶逛逛,其中一邊的廣場充滿了各式各樣的地攤,而另一邊卻是一系列零售商店。可能是投資的基因作祟,我跟爸爸一個箭步 趨前,打算看看有甚麼零售品牌已進軍了這個城市,期待找到新投資機會。


我們第一眼看到的是361度(
01361) 的店舖,我立刻高聲嚷著:「爸爸,你愛股361度啊,快D過來巡舖啊!」我們走進店舖內,對銷售人員的服務,店舖裝修,以至是運動服裝的設計均感到滿意。 當我們視察完畢,很自然地再往前走查看以下,我們看到這賀州大街好像變了香港的波鞋街一般,一段短短5分鐘可以走完的大街盡是體育用品店舖,有3間361 度、2間喜得龍、3間貴人鳥,還不計剩下的匹克(01968)、安踏(02020)等,數目至多,令人驚歎。


為甚麼會突然談到體育用品股?這是因為我發現身旁不少人都喜愛這個板塊,他們更在最近的下跌浪中選擇買入「逆向投資」。我認為體育用品股板塊應該已經短線 見了底,不過估值應該較難恢復到以往20倍左右的水平。去年年中,我對這個板塊的看法開始轉淡是源自幾方面:1)Nike的發展動態、2)行業泡沫、3) 庫存銷售比例。


外國大品牌積極進攻


首先,Nike這個強大的對手(對國內品牌而言)改變策略,以往海外企業一直不重視2至4線城市,但是現在他們從不重視到重視,從一線開始逐步滲透,這樣 國內品牌就會承受重大壓力。如果我們翻開中國的商業歷史,一直不難看到內地企業和外資企業互相爭城奪地,內地企業一向運用毛主席的策略「農村包圍城市」, 由2至4線城市層層推進,最後進入1線城市。現在的體育用品行業的發展,實際上是重複了過去家電行業的故事,當Nike開始大力推動其他城市的發展,並推 出較低價錢的產品,絕對能夠跟李寧(
02331)、安踏、361度等品牌競爭。設身處地,假如我們是內地居民,當收入增加,哪個人不想擁有自己的Nike或Addidas球鞋或服裝呢?因此,內地企業原有的市場分額能否保持,確實值得深思。


市場空間有限


第二,體育用品行業出現泡沫。很多內地品牌均是於07年開始陸續到香港、美國、新加坡等地上市,不論大小,上市公司的數目現在最少接近10間,每家公司集 資的目的就是去不斷投資開舖,因此你可以簡單計算一下,10間公司,每間公司都擁有5千間或以上的店舖,全中國便有接近5萬間,這兒還不計算一些未上市或 較細的競爭對手呢。以我的親身視察結果為例,我們不難得到一個結論─ 市場的拓展空間已經有限。可能還有些投資者會認為,這些體育用品股大都現金充足,不是一個穩健的投資因素嗎?這一點可以是這樣理解,但是你又可以想,當整 個行業所有上市公司均是淨現金,這便意味著競爭只會更加激烈,因為各間公司都有充足的資源去打廣告、做推廣。


增長逐步放緩


第三,庫存銷售比例。絕大部分運動品牌均是利用代理商制度去拓展的,意思就是完成生產(自行或外判)後,產品會用正價貨品的4至5折的價錢去賣給代理商, 這樣便完成銷售(Book Revenue),不用等待貨品真的到消費者手上;而代理商負責管理庫存、開店及終端銷售。當開店速度加速時,財務報表的數字會非常亮麗。因為代理商開店 時,體育用品股會要求他們的庫存銷售比例維持在3至6倍之間,即是新開店舖需要預先購入3至6個月存貨,所以只要開店速度加速,體育用品股的銷售數字會以 倍數增加;但是,假若當開店減速,那麼財務上的反應也會提前,銷售會加倍下滑。這是一個不被人廣泛留意的財務特徵,現在當開店速度開始放慢了,原因是 Base增加了及競爭強烈,增長自然不能維持在過往20至30%或以上,未來有機會陸續放慢,導致估值重估。

以上的問題都不是財務報表中能夠輕易看得出來,投資的關鍵除了是要看數字以外,更重要是要感受市場,尤其是零售股,如果你不能從視察實際環境中看出行業變 化,而要依賴每年兩次的業績公佈,絕對會比市場反應慢。以體育用品股為例,去年第三季末段開始,股價已經開始變弱,內裡就是在反映以上因素。因此,我會建 議買零售股的投資者,一定要有經營者的想法,儘量多抽時間到店舖感受市場氣氛。


求生存 先改變


展望未來,由於產品的製造成本水漲船高,而零售店的成本也相應提高,加上城市商業繁華地段租金大幅上升,整體來看,企業很難再單靠擴張門店數量去提升業 績,反而應該改為集中提升現有門店單位面積的銷售效益。另外,隨著開設獨立門店(Stand-alone Shop)所受到的成本約束越來越大,將來的競爭焦點有可能重回百貨商場。未來體育用品的銷售模式是逐步向店中店的模式轉變,不同品牌必須在同一店鋪內脫 穎而出,才能獲得消費者的認同。


總的來說,我不是說體育用品股會停止增長了,只是認為他們需要改變經營策略或提升銷售效益,過往的開店增長模式已經過時了,現在的估值將會經歷重估,維持在個位數字至15倍之間,直至他們當中有企業能夠找出新的經營優勢。

別再 高估 體育 用品 拉利 Larry 投資 日記
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零售少不了的營運槓桿 拉利Larry的投資日記

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究竟「營運槓桿」跟投資有甚麼關係呢?從投資的角度去看,尤其是對於零售股而言,意思是指,隨著企業的銷售收入增長,部分成本的上升幅度不一,導致盈利有機會爆炸性增長。為甚麼會出現這個情況?請容我用一個簡單例子去說明。


假設我們是經營一家鞋類公司,由設計、生產,以至零售店鋪也是一手包辦。在正常情況下,我們的收入、銷售成本跟出售鞋子的數量及價格成正比例,增長或下跌幅度應該差不多;除非我們能夠控制生產成本,譬如原材料價格、生產員工成本等,否則我們則假定毛利率是持平的。


毛利不升純利也可升


但是公司的分銷及銷售成本﹝包括廣告費用等開支、員工成本 ﹞、行政開支、研發成本等費用和收入增加的關聯卻未必一定很大。譬如我們最初只是有1間零售店鋪,但是一年後我們將生意愈做愈大,開多了9間分店,這樣的 話,假設我們的毛利可能沒有改變,但是純利卻有機會上升,因為我們多了分店,銷售增加,但是分銷及銷售成本或研發成本等開支未必大升,這些成本開支基本上 是固定的,又或者變動不會很大。


試舉例,我們在2010年投放$3元去作產品研發,可能是聘請了一位設計師去設計鞋子。當我們多開了9間分店後,我們需要的鞋子設計可能需要有所增加,於 是我們可能會適量増聘幾個設計師,但是並不需要每多開一間分店便多聘請一個,於是我們便可以看到研發成本的開支增長是較收入慢,從而貢獻到更多純利;而其 他毛利以下的成本也是如此,這樣便可以令到純利率得到提升,由2010年的24%上升至32%。


因此,有時候我們看零售股的時候,要細心留意「營運槓桿」的影響,當公司的店舖增長至某一個程度後,純利率便有機會大幅提升。


但是,往往許多投資者就是忽略了以上因素,只是單純地認為每年收入、毛利或純利等都按一定比例增長,而忽略了Mass能夠leverage down 成本。

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