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藍籌股是甚麼? What are blue chips? Daily Speculation

http://dailyspeculation.blogspot.com/2012/03/what-are-blue-chips.html
藍籌股是甚麼? What are blue chips?

 藍籌股票這個說法源於賭場,在賭場當中往往以藍色籌碼為最高的面額籌碼,因此在股票市場上面,就是指市值(MARKET CAPITALIZATION)最高的股票。市值就是股價乘以所有已發行的股票,在世界的股票市場上,最大市值的股票就是蘋果公司,市值 為$599.34*9.32億股,大概5400億美金,因此現時,蘋果就是藍籌中的藍籌。 The saying of blue chip originated from the casinos. In the casinos, the highest denomination chip is usually the chip in blue, therefore, blue chip stocks are stocks with the highest market capitalization. Market Capitalization is calculated by Share Price multiplied by all issued shares. As of now, the highest market capitalized stock is Apple, with an overall market cap of 540 billion. Therefore, Apple is the blue chip of blue chip.

 一般來說藍籌股是一些擁有良好聲譽,運作比較透明,相對一般公司較高的信用度和可靠性,企業比較穩定和歷史比較悠久的公司組成。 這是一個約定俗成的規則。道瓊斯工業平均指數就包含這些公司。包括大家熟悉的可口可樂,卡夫食品,波音,微軟等等。 Broadly speaking, blue chips stocks are companies that have a good reputation, a relatively transparent operation, higher level of reliability, stronger excitability and more solid company fundamentals. The definition of blue chip is very vague, yet these are the main criteria when people consider whether a stock is a blue chip or not. The very famous Dow Jones Industrial Average contains 30 of these companies, Coca Cola, Kraft, Microsoft etc...

藍籌股還有一個比較少人提及的特性,就是藍籌股普遍流通性比較大,所謂流通性就是能夠買賣的容易度。流通性高的股票主要由於有大量的買家或賣家,所以相對 的擁有權比較分散,持有的人沒有那麼集中,所以買賣的價格也比較分散,每一個價格都有人想賣一部分的股票。因此假如有資金想購入這一些沒有那麼集中的股份 也比較容易,以致每一次價格變動也比較少,因為每一個不同的價格都有一定程度的人放售,價格的波動也較少。如果擁有權相對集中的話,股票持有人的個人買賣 意願就會有更大的影響,因此股票也就波動比較大。 One of the less noted and yet significant criteria of blue chip stock is higher liquidity. Liquidity is the ease of share buying and selling. A higher liquidity signifies a large amount of buyers and sellers, as the ownership is not very concentrated and the stock ownership is more diverse, the ability and willingness of selling will be spread-ed across different prices.Therefore, it will be easier for capital to acquire such shares from the market without making a huge impact on the price, because there are sellers of the shares at different price level, therefore price fluctuation is more stable. Vice Versa, if the stocks ownership is highly consolidated, the sellers personal preference will have a higher impact on the individual stock. Therefore the stock will have higher volatility as the selling action is not as spread-ed.

一個流通性很好的例子就是夏天買聖誕燈與聖誕節買聖誕燈。在夏天買聖誕燈,由於一般地方很少有賣,由於沒有其他參考價格,也不知道有多少消費者購買聖誕 燈,也不知道他們願意付出多少錢來購買,因此不同的店鋪的標價會相差很遠,因此價格波動比較大。在這個情況下,如果我要大量購入聖誕燈,我買入的價錢也會 有大差別有些$150, 有些$300 有些$700 諸如此類。但是如果冬天買聖誕燈,店鋪的供應相對比較多,因此價格波動比較少,由於有其他店鋪的售價作為參考,因此不同店鋪的差價會比較少,在這個情況 下,如果我要大量購入聖誕燈,我買的價錢差距也會比較少,大概$250 到 $400 左右,比起在夏天買聖誕燈就更有機會以接近市價的方式購入,更少機會撿到便宜貨或被詐取金錢。
 A good example of liquidity will be buying Christmas lights in winter and buying Christmas lights in summer. When you are buying Christmas light in the summer, there are not a lot of places offering it, the price thus is relatively unstable. As there are no reference to the price provided by other competitors and the sellers are finding a hard time assessing the demand for Christmas lights at different prices therefore, Different shops will likely offer the Christmas lights at vastly different prices, therefore if I am going to buy a lot of Christmas lights, my entry price will be vastly different, from as low as $150 to as high as $700. This exhibits an example of low liquidity. Whereas in winter, the liquidity of Christmas light is higher, there will be more supply from sellers, different shops will have supply at different prices, therefore price is more stable. As there are reference from other shops, price differentiation between shops will be lower, from around $250 to $400. In this case, if I am going to purchase a lot of Christmas lights, my entry price will be very close. Compared with buying Christmas lights in the winter, I am more likely to buy Christmas light at the average price rather than the being ripped off and getting a bargain.


藍籌股 藍籌 甚麼 What are blue chips Daily Speculation
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1957年巴菲特致股東的信:投資者對藍籌股過於樂觀 投資博客精選:

http://xueqiu.com/3191943504/21679024

《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經典學習範本,其中體現的大師投資理念值得投資者反覆研讀。本博客將從今日(4月11日)起連載《巴菲特致股東的信》,每日兩篇,期待能對投資者有所幫助。


第二封給有限合夥人的信 1957


1957 年證券市場的綜合分析


在 去年的信中,我寫到「我認為目前市場的價格水平超越了其固有的價值,這種情況主要反映在藍籌股上。如果這種觀點正確,則意味著市場將來會有所下跌——價格 水平屆時將被低估。雖然如此,我亦同時認為目前市場的價格水平仍然會低於從現在算起五年之後的水平。即便一個完整的熊市也不見得會對市場價值的固有水平造 成傷害。」


「如果市場的價格水平被低估,我們的投資頭寸將會增加,甚至不排除使用財務槓桿。反之我們的頭寸將會減少,因為價格的上漲將實現利潤,同時增加我們投資組合的絕對。」


「所有上述的言論並不意味著對於市場的分析是我的首要工作,我的主要動機是為了讓自己能夠隨時發現那些可能存在的,被低估的股票。」


去 年,股票的價格水平稍有下降。我之所以強調「稍有下降」,是因為那些在近期才對股票有感覺的人會認為股票的價格下降的很厲害。事實上我認為,相對股票價格 的下降,上市公司的盈利水平下降的程度更快一些。換句話說,目前投資者仍然對於大盤藍籌股過於樂觀。我並沒有想要預測未來市場走勢或者是上市公司的盈利水 平的意思,只是想要在此說明市場並未出現所謂的大幅下降,同時投資價值也仍然未被低估。我仍然堅持認為,從長期的投資眼光來看,目前的市場仍顯昂貴。


我們在 1957 的主要活動


市 場的下跌帶來了更大的投資機會,因此我們的頭寸(包括 WORK-OUT 的部分)也相應有所增加。所謂 WORK-OUT 的部分,是指我們對於公司出 售、合併、清算等活動所進行的投資。這種投資的風險在於預期的上述活動可能最終沒有完成。在 1956 年年末,我們的一半投資和 WORK-OUT 的 比例約為 70/30,目前則為 85/15。


去年我們面臨投資量達到可能會需要在一定程度上參與公司決策的情況,其中之一我們達到了 10-20%的水平,另外一個我們則擁有 5%的股份(註:估計上述提到的公司是非上市公司)。


因此這一部分投資將不太會受到市場下跌的影響,相信經過三到五年的努力,這一部分投資將會在風險很小的情況下獲得良好的回報。當然,如果市場快速上漲,我們也無法從中獲益。


1957 年的結果


在 1957 年, 於 1956 年成立的三個合夥企業的表現超越了市場。年初道瓊斯指數為 499 點,年底則為 435 點,下跌 65 點。考慮股利分紅的因素,實際 市場下跌了約 42 點或 8.4%。大部分投資基金的表現並不比市場要好,實際上據我所知,今年沒有任何投資基金獲得正收益。


而 我們三個合夥企業在今年分別獲得了 6.2%、7.8%和 25%的淨資產增長。當然這樣的數字顯然會引起一起疑問,尤其對於前兩個合夥企業的投資人而言 更是如此。這種情況的出現純粹是運氣使然。獲得最高收益的企業成立的時間最晚,正好趕上市場下跌,同時部分股票出現了較為吸引人的價格。而前兩個公司的投 資頭寸已經較高,因而無法獲得這樣的好處。


基本上,三個企業的投資標的和投資比例都是大致相同的。長期而言我將會滿 意於獲得高於市場水平 10%左右的回報率。對於 1956 年而言,這三個企業都已經超出了這個標準。對於在 1957 年成立的另外兩個合夥企業 在 57 年的表現基本跟市場的平均水平差不多。相信隨著時間的推移,這兩個企業的投資績效也會類似於之前的三個企業。


對於結果的解釋


在某種程度上我們之所以可以取得超越市場的表現恰恰是因為今年市場上大部分股票的表現不好。我預計我們將來在熊市的表現會比在牛市的表現要好。如果在牛市的情況下,我將會滿足於取得一個相當於市場平均水平的回報率。


(文章資料來自網絡)


1957 巴菲特 巴菲 股東 的信 投資者 投資 藍籌股 藍籌 過於 樂觀 博客 精選
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誰說藍籌股沒行情?那是過去 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e1ws.html
   誰說藍籌股沒行情?那是過去。4月,藍籌股雖然沒有紅得發紫,但關注度在穩步提高。近期,隨著地產、金融等藍籌板塊的悄然走強,藍籌股猶如在破曉前潛行, 悄然給市場以驚喜。隨著創業板退市制度的出爐,小盤股承壓將推動資金更多地流向藍籌股;在管理層的呵護下,滬深300ETF基金的火爆發行,也為藍籌股的 走強奠定了基礎。

    一季度,藍籌股獲得了機構資金的增持,五月份,藍籌股行情能否開花?

    郭樹清上台以後打壓垃圾股,力捧價值藍籌股,這是非常值得稱讚的,跑贏一輪大牛市就得聽黨的話。但最近一段時間的盤面情況與郭樹清有點相左,業績增長、估 值合理甚至低估的公司出業績時反而被打壓,垃圾虧損股連續漲停,盤面一個字「亂」,算到本週,創業板個股大幅下挫才給點面子。

    石化雙雄、銀行股一定是未來行情 的中流砥柱,現在價值也被低估了嚴重。現在美國的銀行股這幾年整體盈利是下滑的,富國銀行每年也不過個位數的盈利增長,但PE也達到10倍以上,再看美國 的強生、寶潔、麥當勞、可口可樂這些公司近幾年業績也都是個位數增長,但PE都在20倍以上,按照如此類比,A股的一線、二線藍籌公司動輒每年20%、 30%以上的增長,PE在10倍左右,至少比美國的同類公司低估了一倍以上。

    反觀創業板,最近一季報顯示創業 板的盈利情況在惡化:在已經公佈的創業板企業一季報中,佳訊飛鴻、啟源裝備和新大新材等公司均出現了淨利潤同比下滑的情況。而在創業板第一季度業績預告 中,「報憂」更是比比皆是。截至4月26日,已經有310家創業板公司根據深交所的要求披露了2012年一季報業績預告,佔全部創業板公司總數及市值的 99.65%。然而,在這310家公司中,預虧、預減的創業板公司數量明顯多於預增公司數量。僅有43家公司預增,181家創業板公司預告第一季度業績為 「略增」,業績出現負增長或者虧損的公司達到86家之多。

    很多創業板大股東上市的目的就跟PE一樣,並不是為了企業的長期發展,而是賺一把就走。因此上市前和限售期內不惜用盡各種手段包括造假拚命做高業績,以求賣一個好價錢,一旦套現得以實現就被打回原形。


誰說 藍籌股 藍籌 行情 那是 過去 紅一 方面軍 方面
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藍籌股「偏見」導致的群體性癲狂 枯榮

http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e0101621h.html

本來不想寫什麼,因為其實「藍籌股」過去一年多的投資價值已經很明顯,反覆提及,也沒有太大意義。郭主席上任以來力推「藍籌股」的本意是好的,但是兩頭不討好。一方面政府要為失血的中小企業輸血,因此創業板、中小板的IPO不可能停滯。而要保障IPO順利進行,維持股民對該板塊熱度又不可或缺。另一方面,中國股民向來是有「逆反」心理的,20歲左右的中國股市如同一個進入青春叛逆期的少年。2005年推行股改時,股民也是一片罵聲,即便是大股東掏出真金白銀免費派發。

 

目前兩市市盈率TTM低於10倍的股票已經超過100只,絕大多數集中在上海市場。上海市場的估值水平已經顯著低於其歷史上任何一個熊市底部,包括1995年、2005年、2008年。按照分佈來看,主要就是上證50為代表的大型藍籌股估值水平創下歷史最低水平,已經持續低於10倍市盈率。按照市淨率水平來看,上證已經接近2005年最低谷的1.6倍PB水平。但是必須要明白,2005年上海市場上市公司的平均ROE,顯著低於目前水平。10倍市盈率是什麼概念呢?這意味著低於美國過去100多年市場的市盈率波動區間下沿。根據西格爾教授統計,戰後美國股市的市盈率波動區間中樞在15倍市盈率左右,低於10倍市盈率的時期只出現在70年代末和80年代初期,另一次就是2009年初。2007年交易所做的中國歷史市盈率研究表明,過去20年的市盈率波動中樞在30倍市盈率左右!而2007年後這個波動中樞大幅下移,反應市場對中國未來經濟的極度悲觀情緒。

 

和低估值的「藍籌股」股價不斷創下歷史新低不同,以中小板、創業板為代表的深圳市場估值水平卻仍然停留在市盈率歷史波動區間中樞,儘管2011年已經大幅下降。2009年11月,深證100指數的市盈率竟然達到62倍的駭人聽聞水平,竟然超過了2007年10月泡沫巔峰,現在只有18倍左右,已經回到波動的中樞下方。目前中小板、創業板的估值為29倍、33倍PE,中小板距離歷史最低水平—2008年底部的15-17倍PE還有相當大距離。

 

為什麼市場相信上證那些具有龐大資源、經濟實力的「大爛臭」未來前景一定非常暗淡,而龐大的小型企業卻能整體脫穎而出?這似乎一點也不合符常識,稍微有點理性的人也不會認為中國石油的未來會比海普瑞更糟糕。但海普瑞上市後飆升時,市值一度超過700億。這讓我想起了中國石油,上市時瞬間市值達到7.8萬億人民幣,超過當年GDP的20%!又是什麼讓當時的股民相信中石油未來如此之光明呢?數次參加創業板的IPO,區區數千萬,或是一兩個億的收入,淨利潤竟然可以達到數千萬!稍微有點常識的人都不會相信這種賣白粉式的暴利,會大量出現在小型企業中。如果不是財務修飾,又是什麼呢?但現在的市場又何曾去質疑過呢?

 

目前的不少藍籌股的下跌,和某些板塊個股不斷創下新高,只能說明很多機構在看不清未來宏觀前景時,抱團取暖,拋棄藍籌股倉位去追捧某些板塊。中國的機構投資者不理性背後,是其小投資者們的不理性預期。

 

最近諸如大秦鐵路、中國中冶、中國聯通、中國石油、招商銀行等股票紛紛破位下跌,創下近幾年新低。比如大秦鐵路,競爭壁壘不必多言,只要中國能源結構不會發生重大變化(未來N年,我們依然會依賴煤炭),只要是山西等省的煤炭需要運輸,就必然會走大秦的幾條主幹線,這是稍微有點常識的人應該都會贊同的。而這種定價權極強,但受制於政府管制,否則大秦可能是中國最能盈利的鐵路公司。過去7年間,大秦的年均自由現金流量達到30億人民幣,過去7年平均資本開支為72億人民幣,保守計算,2011年經營性現金流量扣除平均資本開支後高達78億人民幣,目前970億人民幣的總市值高嗎?這類公司其實最佳的選擇就是被完全私有化,類似巴菲特私有化北柏林頓鐵路公司一樣。如果不算上2009年收購資產產生的171億資本開支,大秦簡直就是個超級現金牛。

不是說沒有風險,例如新修建的山西輸煤主幹線可能影響大秦的壟斷地位,成本不斷上升和價格的管制導致毛利率的下降風險,煤電聯動問題和經濟風險也可能導致煤炭的運輸情況受到輕微的影響,大股東注資方式可能導致收購成本過高,內生性成長可能較為緩慢等等。

 

又如招商銀行,估值水平跌至前所未有的地步,又是什麼讓市場認為招商銀行未來一定會極為悲慘呢?僅僅用利潤增速的下滑來解釋,是難以解釋通的。只能說這些年的媒體每天用負面消息狂轟亂炸,讓投資者預期出現群體性「偏見」。招商銀行的客戶有大量流失嗎?招商銀行的資產質量出現崩潰式下降嗎?沒有,相信每一個在招商銀行門前排隊的市民,如果不清楚股票市場的,應該不清楚股民的「預期」發生了什麼。他們依然在招商銀行存款、貸款、交清信用卡付賬、ATM存取款、進出金葵花室、購買理財產品。這類黏性極強、擁有很強競爭壁壘的企業,竟然會被市場輕易的踐踏,真的令人感到驚訝。以前感嘆巴菲特投資富國銀行的估值之低,現在竟然成為現實。任何一家中國銀行都可以實現:撥備後淨利潤計5倍左右PE,市值佔10%的總資產比率,1倍左右市淨率。未來會證明,目前在這個價位賣出招商銀行的投資者,是多麼的不理性!目前招商銀行的估值水平,是我在2007年高達40倍PE出售它時,所絕對沒有想到的!「股價很低」並不意味著「快要上漲」。甚至在兩個極端情況下,還會維持相當長時間。但不論如何,在招商銀行持續低迷購入的投資者,未來確定性很高。

 

我已經經歷過三次較大規模的熊市,見過熊市低潮時期哀嚎遍地,人們將優質企業像糞土一樣隨意拋棄,僅僅是因為股價在下跌,虛擬的浮虧在增加。而在牛市時期癲狂痴迷,將垃圾企業也當做珠寶一樣珍視,僅僅是因為股價不斷創新高,虛擬的數字在刺激腎上腺素。

 

在熊市中質疑的悲觀者,看法似乎是很有說服力,但未來仍然屬於少數樂觀的長期投資者。市場總是在低潮時期厭惡「價值投資者」,但事實一再證明,恰恰是那些優秀的「價值投資者」,總是在市場蕭條時勇敢入場,在市場瘋狂時悄然退去。多說無益,一起來見證未來吧!

 


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有感於績優藍籌股為何打死都不漲

來源: http://xueqiu.com/4828750854/26798430

今天@東邪 轉載了一篇關於大爛臭為何不漲的文章,文章的核心邏輯——大爛臭不漲,一方面源於市場博弈,藍籌股大多為公募基金等機構共同持有。A股的公募基金主流是趨勢操作模型投資,而非真正價值投資,這從公開數據上高位倉重、低位倉輕就可以判斷出;另一方面,藍籌股不漲是因為估值中樞隨著業績增速的放緩而降低。這兩點本人都十分認同,但我覺得本文原作者並未從本質上把真正的原因講清楚。從市場博弈的角度看,藍籌股的重要持有者——公募基金多數的確存在藍籌上漲時追漲、下跌時輕倉的現象,本質上看這與眾多投資創業板的人一個邏輯:價格上漲時怕錯過機會,價格下跌時擔心會跌的沒完沒了。本質上也是賭徒心態。現在越來越多的基金已經重度參與創業板,今年創業板的漲勢也是亮瞎了主板和中小板投資者。今年很多基金經理可以交一份好差!連我一向敬佩的基金經理、基金安順的管理者尚誌明也從年前大把的大藍籌轉移到了創業板的大浪潮中,著實讓我吃驚和感嘆!相信今年投資創業板的人可以看大藍籌投資者的笑話了,價值投資在他們眼中成了諷刺之言。但我相信價值回歸永遠不會缺席,它已經向我們姍姍走來,江鈴a、格力就是很好的例子。當然或許在創業板投資者看來,這是偶然事件,不具備代表性。是的,我也承認相對於今年創業板牛股一把一把的抓,主板很多股票跌的一塌糊塗來說,或許並沒有太大說服力。從投資的基石——公司質量看,創業板今年整體的業績增長估計不到10%,而估值目前pe已達50;但以上證50和中證100成分股為代表的大藍籌,今年的業績整體增長估計在10——15%,而估值目前pe僅10不到。這就是當前的市場,這就是今年大眾的投票!記得1999-2000年美股科技股投資浪潮時,巴菲特也成為笑柄。今天中國的價值投資學習者面臨的情況和何其相似!我佩服的投資大牛@小兵oo9 今天雪球上發文說今年投資業績坐了一次過山車,可能面臨虧損。這一結果讓我再次體會到今年冬天的寒冷度!不過就像一句老話說的好,冬天來了,春天還會遠嗎?今年這種寒冬估計讓很多投資者、特別是主板的投資者涼透了心,可能有的人在心里說了千遍再也不投A股的主板了,要做就做美股和創業板。相信隨著註冊上市制度的放開,他們又會一把鼻子一把淚的說再也不做創業板了的話。關於美股,橡樹資本公司的霍華德馬克斯已經開始擔憂了,對於目前的美股投資持謹慎樂觀態度,特別是中概故和網絡股,馬克斯在備忘錄中表達了深度擔憂。相信美股日後的日子也不會太好過。而文中所舉的例子,並未考慮到買入價格,這在價值投資中也是重要的方面。作為普通的價值投資者,對於好的公司,並不是任何價格都可以買入。對於2000年網絡股泡沫買入思科的投資者,10年後股價持平也是幸事。當初買入時的高估值由於業績成長,目前已逐漸向合理轉變,實屬正常!至於亞馬遜,這個網絡科技公司與購物平臺,買入的方法與邏輯我目前尚不清楚,投資者的行為出發點可能是因為亞馬遜將通過其強大的購物平臺,產生巨大的銷售收入,未來支出成本有限而收入、利潤值得期待吧。從市場估值看,目前A股整體估值10倍左右,原文作者表達的對於未來A股估值中樞下滑的擔憂不無道理,但說到A股的估值中樞下滑到個位數也未免太過悲觀。說到整體市場估值,美國長期市場估值在8-20倍,目前處於16倍的相對合理位置,而美國的整體經濟增長僅不到3%。中國未來的發展我不敢太樂觀的估計,不過整體經濟增速在7%左右應該是大概率事件,隨著人們富裕程度的增加,未來中國的投資機會本人覺得並不一定比美國少,中國股市的整體估值回歸值得期待。只是和霍華德對中國的憂慮類似: 1.中國能從以放松銀根、過量的固定投資和過於活躍的非銀行金融系統(等活動)的高度經濟刺激中成功轉型而不發生硬著陸、達到其經濟增長的目標嗎?2.如果來至中國和發達國家的需求與過去相比擴展速度變慢,新興市場經濟體能保持繁榮嗎?關於第一個憂慮,目前的整體市場估值已經提供了足夠的風險溢價,加上本屆政府對經濟管理的強硬作風和對政府貪汙腐敗、效率低下的嚴格整治,相信隨著時間的推移,未來中國經濟發展的繁榮可期。隨著本屆政府對待市場的態度逐漸市場化,憑借著中國人的勤勞和聰明,未來中國中國的經濟發展將上升到另一個臺階,從世界工廠、廉價勞動力市場向微創新市場、技術型市場轉變。當然,完整的轉變可能需要較長時間,但效果會逐步顯現。關於第二個憂慮,由於發達國家需求放緩,中國出口貿易大幅衰退,這一點的確值得憂慮。不過,本屆政府已經意識到這個問題,從出口看,低附加值的原材料出口逐漸向高附加值的技術出口轉型,高鐵外交在亞洲地區逐漸興起;從內需看,政府盤活存量,推進農村土地流轉和多項改革,後期廣大農村需求將逐漸旺盛。當然,目前中國世界工廠的地位雖然受到印度、泰國、越南等廉價勞動力國家的沖擊,但由於中國勞動力質量優勢和相對的政治局面穩定優勢,這一地位短時間內其他國家無法撼動,這也給經濟轉型提供了緩沖期。除了上述兩個憂慮,在我看來,目前困擾投資者的重要因素是資本市場制度因素。由於目前優質的上市公司絕大多數為國有企業或央企,盤量大,且國家控制嚴格。當他們的股價低於內在價值時,由於公眾無法收集股票份額,無法將公司資產變現,實現價值回歸,這樣造成藍籌長期僵死化的局面。價值投資者為此付出了巨大的時間成本,這是值得價值投資者反思的地方。以目前的五糧液為例,資產優質,行業具有天然優勢,加上賬面上躺著大量現金,如果能將其控股,然後進行資產分拆,相信五糧液的價值立馬顯現。可這在中國絕對不可能。這樣造成多數大藍籌估值一直昏昏欲睡,吸引不了太多的投資者關註。加上影子銀行盛行,低風險理財收益和信托收益高企,造成目前股市流入資金過少、藍籌僵死的局面。如果資本市場真正市場化,相信上市企業的效率將進一步提高,業績也會隨之進一步好轉。但這條路目前尚看不到任何希望。那麽,價值投資者應該如何面對當前的市場環境?作為價值投資者,在中國由於價值回歸之路過於依賴市場氣氛,很多時候都很無奈,面對大塊大塊的肥肉,只能看在眼里,吃不到嘴里。因此,在中國作為價值投資者,應該更加謹慎。這種謹慎應該表現在一下幾個方面:1. 對於標的的選擇,從上面的憂慮可以看出,由於目前的制度和政治因素,價值投資的標的選擇必須考慮到企業性質和上市企業的流通市值。在我看來,價值投資者也是市場博弈的參與者,只是參與博弈的方式不同。投機者以技術指標、量能等方面作為參考依據,參與市場博弈;價值投資者則從基本面、估值的角度,參與市場博弈。雖然價值投資在在買入時利潤已基本定型,但由於時間上的不確定性和政治制度的不確定性,可能存在時間成本過高的問題,如果自身資金的現金流控制不好,很容易在黎明前的黑暗倒下。因此,選擇管理良好、基本面優秀、流通市值相對較小的低估標的,並采取適當的分散措施,就可以避免上述問題,減少回歸時間不確定的成本。這是我應該好好反省的。雖然一直以來都將市盈率作為估值的重要手段,但由於沒有考慮價值回歸的時間成本和自身的現金流匹配,今年業績十分慘淡。目前我已在逐漸調整中。2. 關於潛在標的的買入價格,由於價值投資的最大風險就在於買入價格,買好的不如買的好,因此,控制買入時機和買入方式尤為重要。根據馬克斯的信條:我們不知道未來會怎樣(給定的宏觀預測不可靠),但我們知道現在處於什麽位置。“我們在哪里”是指當前的市場溫度是多少:投資者是規避風險還是耐受風險呢? 他們是謹小慎微還是積極冒進呢?也就是,市場是安全呢,還是有風險呢?從這一信條中看,我們在買入時應該多考慮當前參與者的態度,在有利於自己的時機參與博弈。這再次讓我想起@小小辛巴 兄的五步買入策略。由於市場無法準確預測,市場報價可能超出我們想象。采用這一策略,我們很好的規避了買入價格過高、情緒冒進的風險,將買入的價格控制在極低水平,超額利潤就產生了。3. 關於如何降低買入成本,這個問題我一直沒想明白。由於市場情緒不可預測,當我們在估值回歸前賣出部分利潤時,會面臨賣出過早、賣出利潤過少的問題。但由於市場的劇烈波動,很多時候估值慢慢回歸,突然一下來一個過山車式的的下跌,利潤里面減少,有時甚至陷入浮虧的局面。如何平衡?有無策略解決這一問題呢?可能需要向@釋老毛 、@白雲之鄉 等高人請教。最後,以此句結尾:當你聽到知更鳥叫的時候,早已是暮春了...@釋老毛 @白雲之鄉 @每天發現一個更好 @小小辛巴  @巴菲林奇小厄姆 @東博老股民 @山野農夫 @追尋高ROE林地 @forcode @那一水的魚 @處鏡如初 @管我財
有感 績優 藍籌股 藍籌 為何 打死 都不 不漲
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藍籌股,互聯網,估值,價值投資,安全邊際,以及盈利 機器喵之鍵盤猴

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信達證券 陳嘉禾 谷永濤

怎樣解釋藍籌股的低估

目前,A股的藍籌股已經處在相對自身歷史最低的估值水平上,上證綜指的市盈率估值為9.3倍,市淨率為1.3倍,上證50指數則分別為7.2倍和1.2倍,滬深300指數為8.3倍和1.3倍。

如何解釋藍籌股的低估?不管怎樣,市場流行的邏輯永遠對任何一種現象都能找到合理的解釋。現在就讓我們先來一一分析這些流行的解釋,看看它們都有什麼問題。

高實際利率造成藍籌股低估:這種理論在香港機構投資者中比較有市場,很大程度上因為他們剛剛經歷了量化寬鬆帶來的歐美成熟市場估值上揚。而從理論來說,這種推測也是有根據的。當無風險利率上揚的時候,投資者自然對有風險的資產要求更高的回報,因此在內地無風險利率被理財產品和信託產品的剛性兌付所托高的時候,股市的估值自然容易便宜。

但是,這種理論並不能解釋與藍籌股低估同時伴生的兩個現象:小公司和房地產的高估。

如果說藍籌股不到10倍市盈率的估值正好對應了信託產品10%的回報率的倒數,那麼我們怎麼解釋中小板綜指36.7倍、創業板指數62.7倍的市盈率估值?難道它們對應的無風險利率分別是2.7%和1.6%?同時,內地城市房價和年房租的比值一般在50到60倍左右,算上裝修折舊、空置期、管理費用、潛在稅費等等所對應的市盈率估值在70到80倍附近,難道房地產投資者面對的無風險利率只有1.3%?難道這些資產的投資者在本質上不是一群人嗎?

藍籌股中銀行太多,它們的資產質量隱患重重:這種理論看似有道理,但仔細分析,也有很大的瑕疵。

首先,藍籌股低估並不只發生在銀行板塊,很多與重資產、傳統製造業無關的公司,分佈在如保險、水電、交通運輸、能源等行業中,它們的基本面仍然健康,RoE多保持在10%以上、乃至15%到20%,但是它們的估值也處在自身歷史的最低點。

其次,在許多行業裡,如零售、百貨、煤炭、房地產、證券公司等等,我們可以看到同處一個行業的公司中,大公司的盈利能力更好、槓桿率更低,但小公司的估值反而更高。此外,在同時上市於A股和港股的公司裡,市值越小的公司,其A股股價相對港股的比值就越高:難道A股和H股本質上不是一樣的股票嗎?

最後,銀行的基本面也許會隨著經濟週期的下滑而衰退,但問題是,首先,在經濟週期下滑的時候,其它行業的公司就一定能好過銀行嗎?畢竟銀行的壞賬都來自於其它公司的貸款違約,舉例來說,希臘在2012年銀行壞賬達到25%的時候,社會的失業率奇高,一般行業也損失慘重。其次,中國銀行業嚴酷的逆週期監管舉世罕見,不光不准銀行自有資金隨意投資,對貸存比也有嚴格的限制,同時中國的存款準備金率為全球最高水平之一。

事實上,歷史上的銀行業崩潰,主要來自無限制的自有資金投資,典型的例子就是美國2008年次貸危機中的投資銀行,日本的銀行在1989年房地產泡沫中也因為投資房地產損失慘重。來自於貸款損失的情況則需要嚴重的經濟或行業危機,以及完全無序的放貸行為共同作用,如80年代末的美國互助儲蓄銀行危機和90年代後期的中國銀行業。

嚴苛的監管加上龐大的影子銀行從銀行中剝離了很大一部分次級貸款的風險,導致當前的中國銀行業危機遠並有歷史上的那些危機嚴重:如果能從銀行以6%到7%的利率貸款,誰又願意去借成本在12%左右的信託類資產呢?

小市值資產容易炒作,藍籌股太大流動性不夠:這種看似簡單的理論主要被A股散戶投機者追捧。但是如果說市值大就不會有高估值,那麼2007年A股的泡沫是怎麼來的?當前的房地產市場泡沫又是怎麼來的?難道全國房地產市場流通盤的大小,不是遠遠高於藍籌股在限售股和國資持股以外的流通盤嗎?

新經濟盈利能力更強,傳統產業沒有未來:這種理論主要被A股的機構投資者所接受,他們參加了太多的新經濟宣傳活動,或多或少被產業投資者的熱情所感染。但是,這種理論卻無法被現在的財務數據所證實。目前,創業板指數的RoE為9.7%,成分股更為平均的創業板綜指則只有7.1%,中證500指數為7.5%。相比之下上證能源指數的RoE為11.5%,上證消費指數為15.7%,上證金融指數的RoE更高達18.2%。

如果說新經濟從2009年至今都沒能給我們帶來更高的RoE,我們又怎麼能相信它們未來一定能帶來更高的RoE?當然我們也許已經忘記300多年前英國南海公司開發美洲的美好願景了。「促進大不列顛商人在南海及美洲其他地區漁業發展管理公司」,聽起來是一個多麼有前景的名字!

事實上,即使在1989年泡沫經濟破裂以後的日本,銀行板塊的估值也在之後的十年裡持續高於主板指數,而主板指數的估值則持續高於小公司指數:這與當前的A股市場恰恰相反。

總結來說,藍籌股確實有自身的問題,鋼鐵、水泥、建築等行業隨著房地產大泡沫積攢的過剩產能必然壓制它們在未來的盈利能力和估值。但是小公司的問題也並不少,應收賬款、存貨和自由現金流是不少公司的硬傷。而我們如果不能相信市場對創業板資產的高定價是正確的,我們又怎麼應該全部接受它對藍籌股的定價呢?

互聯網、企業價值和小企業的高估值

近期小公司的估值從很大程度上來自於和互聯網的接軌。那麼,我們應該怎樣看待科技對估值的改變?

首先,必須指出的是,無論一種科技能夠怎樣改變人類的生活和命運,但是正如麥肯錫公司在《價值:企業金融的四個基石》一書中指出的,如果它不能改變企業的自由現金流,那麼它就無法創造更多的企業價值。事實上,在談到科技的時候,沃倫·巴菲特曾經說道,科技並不是越新越好,許多行業更是因為有了新科技反而變得利潤微薄。

航空公司是一個典型的裝備了先進技術、改變了人們的生活,卻利潤微薄、風險巨大的行業,這個行業的複雜程度導致它成本巨大,產品的天然同質化導致利潤空間不高,而高風險的行業性質又使得它隨時可能因為空難遭受致命打擊:80年代末的洛克比空難摧毀了泛美航空公司,伊春空難摧毀了河南航空公司,而這次的失聯事件又給馬來西亞航空公司以重創。讓人類飛行的科技並不能拯救航空公司:因為它們沒有充分的現金流。

反觀機場類公司,儘管不需要先進的科技,但是借助天然壟斷的優勢和簡單的管理模式,一直保持著不錯的盈利能力。

那麼,為什麼說自由現金流才能真實提升企業的價值呢?如果一家公司無法提升自由現金流,那麼就算它的投資者們願意為它付出越來越多的投資,但是這種熱情究竟能維持多久?五年、十年不斷的投資,卻沒有現金產出,有多少人產業資本能夠忍受?

不可否認的是,互聯網必然能夠為我們的生活帶來改變,而抓住其中機遇的企業也會迅速成長為巨大的公司。但是,並不是沾上互聯網的業務都是好業務。在衡量一家公司是否能夠因為「觸網」真正改變自身發展軌跡的時候,我們必須考量無數的因素:互聯網到底對傳統的業務有多大提升?競爭對手如何?公司的護城河夠寬嗎?客戶的轉移成本高嗎?盈利能力到底有多大?

舉例來說,2013年的熱門行業之一、手機遊戲就是一個典型的護城河窄、同時客戶轉移成本幾乎為零的行業。手機遊戲的編寫相比傳統大型單機遊戲來說極為簡單,這一方面給予新進入者更多的機會,另一方面也使行業內原有的公司面臨更大的競爭。畢竟,規模經濟本身就是非常有效的護城河。其次,不同於網絡遊戲的社區效應帶來的「一個遊戲玩的人越多社區就越大、社區越大玩的人就越多」的良性循環效應,手機遊戲中玩家的互動很弱,這也就導致玩家的轉移成本很低。

反之,Creative Assembly、暴雪、盛大等遊戲公司,或是依靠龐大的規模經濟、或是依靠良好的社區網絡效應,才取得了各自的成功。但是,A股卻給和手游沾邊的公司以極高的估值,甚至遠高於這些老牌遊戲公司。

這種高估不僅反映在手遊行業,事實上,整個軟件、乃至信息技術行業都顯示出了這種高估。以彭博終端提供的、GICS分類下的上市公司加總平均估值來看,A股軟件與服務分類下6個子行業的行業平均市盈率為84倍,市淨率為7.3倍,而行業平均RoE為10%。同時,美股前3,000大公司中此類公司的行業平均市盈率僅為28倍,市淨率為4.6倍,RoE卻高達19%,軟件外包大國印度市場的此三項指標則分別為31.5倍、3.8倍、12.5%。A股的高估值到底憑藉什麼呢?

在資本市場對互聯網概念追捧、並持續給出高估值的時候,上市公司的一些併購應為也理所當然的受到了這種熱情的影響。貫穿整個2013年至今的一個上市公司併購方向,就是對於涉及互聯網業務的公司進行併購。但是,這種熱情主導下的併購,天生具備一些缺陷。

首先,由於資本市場對互聯網企業的追捧,這些併購幾乎不可能拿到合理、更遑論低廉的價格。其次,當併購交易是為了迎合資本市場的口味而匆忙提出時,它們的長遠規劃必然被疏忽:一個新的遊戲平台能否挑戰現有的行業領袖?網上電商所必須的配送體系能夠滿足所有產品嗎?網絡金融的利潤點到底在哪裡?如果這些問題不被解決而匆忙以高價併購互聯網資產,那麼對企業的內在價值必然起到傷害。

儘管互聯網技術並不一定能改變企業的內在價值,也因此不一定會企業的長期估值中樞,但是我們必須看到,自上世紀末的美國科技股泡沫開始,互聯網就改變了企業的估值波動區間。這是由於互聯網技術帶來的未知因素更多,資本市場自然更容易給它們畫出一個更大的藍圖。但是,企業的長期估值卻是靠藍圖的實現與否。

不過,必須承認的是,這種更大的波動性給了互聯網公司的持有者更多以超高價格賣出的機會。只是他們必須確定兩件事:他們必須確定自己有在高估值時逆市賣出的勇氣,也必須確定賣出的不是歷史上的騰訊控股那類股票。

為什麼投資者必須確定自己賣出的不是騰訊控股?因為這個股價幾乎自上市以來就沒有像樣回調過的公司提醒我們,互聯網行業仍然是這個星球上最有朝氣的行業之一,而它們中間也往往產生基本面、而不是股價能夠增長十倍、乃至百倍的企業。

挑選優秀互聯網企業有很多路徑,但是其中的一條,則來自於傳統的經濟規律:天然壟斷。

如果我們觀察淘寶和騰訊控股這兩家成功的互聯網企業,我們能從其中找到什麼共同點?這就是天然壟斷,即客戶越多意味著公司對於客戶越重要,公司對於客戶越重要客戶就越多。淘寶上的賣家越多,買家就越願意用,而更多的買家意味著賣家就越多;QQ和微信使用的人越多,就會有越多的人使用:你會因為QQ佔用內存過高就用其它聊天產品嗎?你的朋友給你的可都是他們的QQ號碼。

真正偉大的互聯網企業確實值得高估,但是前提是,投資者必須鑑定自己買到的是真正偉大的互聯網企業。而即使是那些擁有了天然壟斷優勢的互聯網企業,它們的發展也並非一帆風順,就像淘寶的背後是EBay,QQ的背後是MSN一樣。因此,付出過高的價格仍然是一種極具風險的行為,而更何況我們幾乎可以肯定,當前A股的互聯網概念股不會都成長為下一個騰訊。

人棄我取:怎樣利用估值做投資

儘管最近幾年,談論估值似乎已經成了A股失敗投資者的象徵,但是歷史數據一再證明,估值仍然是決定資產、尤其是大類資產回報的重要因素。

我們曾經研究了十一個市場在過去數十年中主要股票指數的估值歷史,這中間包括了發達市場如美國、英國、日本,也包括了新興市場如泰國、馬來西亞、印度尼西亞等。所有數據都顯示,在市場低估時買入,獲得正回報的概率遠大於在高估時買入,而且持有期越長,回報率一般越高。

舉例來說,在從70年代末開始的牛市中,標普500指數在隨後的20年裡包含股息分紅最多上漲了大約17倍。雖然很多研究顯示這和美國利率下降週期關聯緊密,但是必須看到的是,這場牛市開始時標普500指數的市盈率只有約7倍,而在結尾的時候則達到了約31倍。沒有估值的改變,美股大牛市的漲幅會縮減到只有4倍,而不是17倍。

但是,投資者對資產進行估值時,需要警惕兩類疏漏,它們主要分別針對傳統產業和新興產業。

對於傳統產業,投資者需要警惕估值陷阱。所謂估值陷阱,即指當前一個產業雖然估值很低,但是由於其產能嚴重過剩、或者產品銷售市場可能出現改變,未來其盈利能力下降的空間仍然可能很大。這時,當前的低估值並不一定代表著投資機會。

舉例來說,在房地產熱潮下,中國的水泥人均消費量穩居世界前列。而一旦房地產建設有所停滯,水泥企業的利潤必然受到損傷。同樣由於新購房屋數量高企,中國的家電消費增加很快,而這部分由於新購房而產生的家電消費也會隨著房地產市場的冷卻而受到削弱。

對於新興產業來說,投資者更需要警惕的問題來自於新型估值手段的運用。儘管傳統的市盈率、市淨率和自由現金流估值方法被證明穩妥而安全,但是他們明顯很難被應用在許多新興產業公司身上,原因是這些公司的利潤和自由現金流都有待發掘。在這種情況下,華爾街開發了許多新的估值手段,如預測市盈率、市銷率、PEG(市盈率和盈利增速比)、息稅折舊前利潤率等等。但是,這些估值手段卻常常被證明比傳統估值手段的可操作空間更大,穩定性也更差。

預測市盈率總是比傳統市盈率更低,否則大家為什麼不用傳統市盈率?但是我們真的能信任對未來的盈利預測嗎?畢竟投資者付出的是今天的價格。市銷率怎麼解釋銷售利潤率低的問題?而如果銷售利潤率夠高,我們本來就可以直接用市盈率。但是如果企業未來抬高銷售利潤率,它還能保持那麼高的市場份額嗎?PEG的問題和預測市盈率類似,我們怎麼確定增速的多少?息稅折舊前利潤率則在很大程度上忽視了折舊和利息對企業盈利的不可或缺性:舊的機器折舊完成以後難道不是必須花錢購置新的嗎?使用更高的槓桿率帶來的高RoE(淨資產回報率)難道是不付利息就可以支撐的嗎?

在利用合理的估值手段、並規避了明顯的陷阱以後,投資者需要做的只剩下三件事:買入低估值的資產、賣出高估值的資產,以及保持足夠的安全邊際。

前兩件事容易理解,但是為什麼我們需要保持足夠的安全邊際?事實上,安全邊際在價值投資者的心目中如此重要,以至於賽思·卡拉曼把自己的投資著作就命名為《安全邊際》。而與流行的理解不同,安全邊際並不只是一個價值投資者保護自己的手段,它同時也是獲取高額收益的捷徑。

由於市場的癲狂往往超出投資者最豐富的想像,安全邊際不光能保護投資者不被極端環境所重創,它也能使投資者在市場情緒宣洩到極致時,在整個市場充斥著跳樓價大甩賣和破產清算時,以無法想像的價格買入資產。

「現在的航運市場充滿了機會,而且是非常便宜的機會,而我們準備好了」,希臘戴安娜船運的董事長在波羅的海航運指數跌破1,000點以後曾對我們這樣說。而霍華德·馬克思也在《投資最重要的事》中不止一次提到:市場最好的機會,恰恰是其它投資者在甩賣、甚至是被迫清算頭寸時呈現出來的機會。因為這時候你能買到的價格,簡直匪夷所思。

那麼面對當前的A股市場中低估的板塊,投資者到底應該留出多少安全邊際?這個問題很難回答,因為到底應該留下多少安全邊際非常難以定量。這不僅由於留的太多可能錯失良機、留的太少又可能對極端狀況準備不足,安全邊際的多少也因投資者的資金狀況而異。一般來說,由於必須對投資者負責,機構投資者在熊市中的融資能力要差於個人投資者,持有人對短期回報要求更高的機構投資者又會差於持有人更認同價值投資理念的同行,而更差的融資能力一般也就意味著需要更高的安全邊際。

買入優質的便宜資產,這永遠是投資者盈利的最佳選擇。但是,優質的資產往往不便宜,便宜的資產往往有瑕疵。鑑別市場的估值相對資產質量來說是否太低,也就成為了現實中的最佳選擇。現在,當藍籌股的估值位於歷史最低、小公司的估值數倍於之、房地產的估值甚至可以與日本1989年大泡沫破裂前夕相當時,我們又需要在大類資產中作出怎樣的選擇呢?

查看原圖附註:本文中數據來自於Wind、Bloomberg,並經作者整理。數據提取日期均為本文發表日前一週內。
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股票入門(30):藍籌股與紅籌股 梁隼

http://notcomment.com/wp/?p=20034

藍籌股是財經新聞報導中常見的用詞,通常用於描述整體大市走勢,例如升市會說藍籌股普遍上升,跌市會說藍籌股普遍下跌,牛皮市會說藍籌股個別發展。

藍籌股一詞來自美國,是對市場上市值最大的一組股票的統稱,因為在賭場上最大面額的籌碼通常是藍色的,所以就對號入座地以「藍籌」來形容市值大的股票。

在香港的股票市場,具代表性的股市指數-恆生指數由恆指服務有限公司選取最多50隻成份股作為代表,按已選取的成份股市值的變化來厘定恆生指數的升跌。要成為恆指成份股的一份子,要符合多項條件,其中一項是市值要達到某水平,也就是說,恆指成份股已涵蓋大部份市場上市值最大的股公司,因此市場人士也會形容恆指成份股為藍籌股。

至於紅籌股一詞並非來自美國,也與公司市值無關係,紅籌股指的是個別公司於中國境內成立,主要業務也在中國境內,但註冊地點為香港或其他中國大陸以外的地方,因為中國的官方顏色是紅色,而此類公司部份有官方背景,市值也很龐大,對股票市場有一定影響力,因此以「紅籌股」來形容也相當貼切。

恆指服務有限公司也製定了紅籌股指數去反映紅籌股的整體表現,紅籌股指數由200隻紅籌股組成,要成為紅籌股也要符合多個准則,其中公司要有至少30%股權由中國內地機構單位持有,也要至少50%營業收入來自中國內地。

中國海洋石油(883) 及中國移動(941)等公司為較普及的紅籌股例子,這兩間公司同時成為恆指成份股之一,市場上也會用「紫籌股」來形容這些由紅籌股變成藍籌股的公司。

紅籌股的來源主要有兩種:一種是地方政府機關的關係企業,如粵海(廣東省)、北控(北京市)、上實(上海市),又名窗口公司。另外一種,是中央企業的關係企業,如華潤、中信泰富、招商局等。背境原因是多年前,並沒有H股上市,國企只能透過在香港註冊的控股公司持有業務,母公司是絕少上市的。

 

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分享整理的歷史資料,感知藍籌股投資未來(之一) 寧遠之尚

http://xueqiu.com/7747231609/30604419
近年來我們的A股市場的優質藍籌股受到了前所未有的冷遇。再好的業績也有可能回應以更低的價格,做價值投資,特別堅持持有銀行股,常成為被譏諷的對象。對於上市公司的過去業績,我不認同有些人說的那樣,它只是說明過去,不能證明它未來也會有這樣的業績,從而忽略它。就像對人一樣,你與他共事十幾年,一直表現極為優秀,那麼未來幾年會有同樣優秀的可能性就很高,而對一個剛來的人,就憑一個履歷表,或介紹人的幾句話,你怎麼就能知道這個人的未來表現會出色呢?起碼是先給個低一些的待遇,等過幾年真的表現好了才提高待遇吧。

這個世界,物極必反,A股市場有許多業績優秀的上市公司,這些優秀上市公司的市盈率低到這個程度,分紅率高到這個程度,我們完全應該有信心做價值投資,價值投資的時代必將到來。

一個多月前,我寫的《投資,守住這片豐饒的沃土》得到不少雪球朋友的支持和肯定,在此謝謝大家。那篇文章文字多一些,我想這次與大家分享一些經整理的資料表,並做一些輔助的假設,可能有助於投資優質藍籌股朋友們進一步看清其投資價值。

第一部分:銀行股

一、$浦發銀行(SH600000)$
二、$招商銀行(SH600036)$
三、$民生銀行(SH600016)$
四、$工商銀行(SH601398)$
五、$中國銀行(SH601988)$

第二部分:其他優質藍籌股

六、$格力電器(SZ000651)$
七、$海螺水泥(SH600585)$
八、$萬科A(SZ000002)$
九、$中國平安(SH601318)$

第一部分:銀行股


一、浦發銀行(600000)

1、歷史資料表的解釋說明:

浦發銀行1999年11月10日上市,表(1-1)中有14年的年末收市價及當年收益數據,可以看出,由2000年到2007年,市場給予浦發銀行相對高的定價,特別是2000年只不過是上市初期,卻給予近52倍的高市盈率定價,2007年復權市價最高,為79.2元,市盈率近42倍。而浦發銀行,作為一個上市公司,對投資者的回報是豐厚的,其業績一直優異,保持每年盈利均有增長,13年來盈利平均複合增長率為28.2%,總盈利增長超過24倍,平均盈利分紅率為20.8%,但投資市場近年來卻給予越來越低的定價,2013年末對應的定價為4.31倍的市盈率(2014年6月30日分紅後,動態市盈率只有3.6倍),表現出市場定價極為不成熟,前一個時期過熱,後一個時期過冷,市場眼中只有趨勢和短期內是否有大資金加入,而無視公司業績實質增長。

最近終於看到市場有強烈向上的跡象,人們會都在問,這到底是一時的衝動還是我們A股的大牛市在啟動?

查看原图2、展示浦發銀行未來的投資價值

很多人會擔心,像過去幾年一樣,銀行股的盈利不錯又怎麼樣,要是它的股價就是不漲怎麼辦呢?投資要賺錢,到底是需要股價上漲才行啊。

為了對未來股價變化有個較清晰的認識,需要根據相應的資料做一些假設,對應這些假設,看股價會是怎樣變化。

假設條件一:浦發銀行在2013年收益的基礎上,每年能盈利增長15%,並保持有30%的分紅率,投資者均將分紅所得在除權後全部再買入浦發銀行的股票。

假設條件二:假設條件一能連續維持8年的時間。
在這兩個假設條件成立的情況下,
第三個假設條件的三種不同的情況:

第一種情況(是人們非常擔心的),股價不漲不跌,股價除權後不填權:
查看原图我們可以得出一個結論:只要第一、第二兩個假設條件成立,對於第三個假設的第一種情況,到第八年,任何一個人都可以買下整個浦發銀行(因為股價已經0元以下),所以這種情況是不能成立的。也就是說,只要浦發銀行收益在以15%的速度在增長,股價無法長期維持不上漲。

第二種情況,熊市持續,市場維持浦發銀行的低市盈率不變。
查看原图
第二種情況說明,即使股市行情低迷,維持著低市盈率,只要假設條件一和假設條件二成立,這八年裡面,你投資的市值也會以平均22.4%年增長速度上升,最後你也會有400%的股價增長,而且原10萬元的投資,八年後有每年超過3萬元的分紅。投資者無法長期無視如此好的長期收益,所以這種長期的低迷市況也是不可持續的。

第三種情況,市場轉好,進入牛市或正常的定價,市盈率恢服到15倍。
查看原图第三種情況(a)說明,如果股票市場逐步進入牛市,在假設條件一和假設條件二成立的情況下,最後恢服到15倍市盈率的正常定價,投資浦發銀行(分紅要再投入)會有約每年40%的股價增長,八年後股價會增長超過14倍。

第三種情況(b)說明,如果股票市場快速進入牛市,在假設條件一和假設條件二成立的情況下,市場兩年內就給予15倍市盈率的正常定價,以後維持市盈率不變,同樣投資浦發銀行(分紅要再投入),八年後的市值並沒有比第三種情況(a)有所增加,而是減少了,主要是因為股價快速提高後,用利息買入的股票少了,所以總收益不如情況(a)。

請注意,本文對浦發銀行未來的展示是以兩個基本的假設條件為基礎的:

(1)    第一個假設條件,因為有過去的業績表現及收集很多行業分析師對浦發銀行的三年業績預測而做出,是有一定根據的,不是一個隨便的假設;

(2)    一般行業分析師對一個上市公司的業績預測,第一年的可靠性比較高,第二、第三年預測的可靠性就大為減弱了,而三年以後的預測,極少有人做,即使有人做,意義也不大了,第二個假設至所以設定可持續8年,是為了使投資價值展示得充分一些而做出的,從浦發銀行的歷史業績看,達到這個假設條件的可能性還是比較高的(它以前13年的連續複合增長率是28.2%);

(3)    假設就是假設,只有在假設條件成立的情況下,展示表的內容才有參考意義。所以投資者應密切留意上市公司的業務發展動向,只有上市公司最後取得的業績達到或者超過假設的條件,表中展示的投資增值才相應成為現實。

(4)    對於牛市到來,為什麼給15倍的市盈率,這個只是個人的認識,15%的可靠年收益增長率可以接受15倍的市盈率,投資者各人可以根據自己的經驗和當時的市場環境,以及所掌握資料的情況,給投資標的做新的定價。

看了浦發銀行的歷史業績表,又看了幾個未來股價變化的展示表,市場對浦發銀行的估值是低估還是不低估呢?投資者心中可以有自己的判斷了。

做股票投資的人會聽到這樣一句話,價格總是隨價值波動,但我們的A股波動的範圍也太大了,大到幾乎與上市公司的業績無關,但是,畢竟,決定一個上市公司投資價值的是其盈利能力,尤其是盈利增長的能力。我相信,被低估的優質藍籌股具有比小盤股更好和更持久的升值潛力。

二、招商銀行(600036)

1、歷史資料表的解釋說明:

招商銀行2002年4月9日上市,表(2-1)中有12年的年末收市價及當年收益數據,可以看出,市場在2007年給予招商銀行超過38倍的高市盈率定價,作為一個上市公司,對投資者的回報豐厚,其業績一直優異,11年來盈利平均複合增長率為30%,總盈利增長接近18倍,平均盈利分紅率為27.7%,但投資市場近年來卻給予越來越低的定價,2013年末對應的定價為4.73倍的市盈率(2014年7月11日分紅後,動態市盈率約4倍),反映出市場定價極為不成熟,時熱時冷。

與浦發銀行相比,2002-2013年的業績增長基本一致,但招商銀行的歷史平均分紅率高於浦發銀行7個百分點。
查看原图2、招商銀行未來的投資價值

(1)由於招商銀行2013年9月和10日進行了配股,總股數由2012年末的215.776億股變成2013年末的252.2億股,使招商銀行未來每股收益增長及分紅的預估變得複雜,所以這裡不作詳細的圖表展示。在我看來,招商銀行與浦發銀行的投資價值非常接近。

(2)就目前所查到的預測資料看,浦發銀行未來三年每股收益會略高於招商銀行,但到2014年8月1日止,浦發銀行股價為9.76元,而招商銀行的股價為11.02元,所以我認為浦發銀行的低估程度比招商銀行嚴重一些。

寧遠之尚原創,雪球首發。

(文章未完,待續)

本文部分內容受云蒙《投資招行的財務自由夢》的啟發,特此致謝!

2014/8/4

本文與前段時間寫的《投資,守住這片豐饒的沃土》互為補充,找到上篇文章可在寧遠之尚的首頁,點擊「討論」,再從中找出。
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美國藍籌股陰影籠罩:船大難調頭

來源: http://wallstreetcn.com/node/209779

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目前,美國藍籌股上空陰影籠罩,可口可樂、IBM等大藍籌發現,在背負財務報表壓力的同時,他們陷入了因船太大而難以立即轉向的困境。

《華爾街日報》文章稱,以往,有一種投資方法是非常可靠的,也是經過時間驗證的:把錢拿來投資藍籌股。可如今,這個方法可能有些過時了。

那些曾經穩步發展的公司開始停滯不前,一度被認為市場上最可靠的公司業績增長乏力,季度財報越來越難看。

這樣的明星公司業績不佳在市場上非常顯眼:老牌企業可口可樂銷售增長平平;IBM三季度盈利不及預期;沃爾瑪的門店銷量幹脆從2012年起就沒有增長;通用電氣(GE)的股價從金融危機以來就沒超過30美元。

標普Capital IQ數據顯示,道瓊斯工業平均指數的30家成份股當中,有1/3的公司公告稱,過去12個月營收下滑或幾無增長。近半數上市公司營收增速未超過1.7%。

當然,各家公司都有自己不同的問題。比如說,可口可樂正面臨消費者口味的轉變,而IBM則陷入技術產業的變革當中。

而這一切的基礎都建立在企業的不安之上。投資者高度關註公司業績,這對企業施加了沈重的壓力:他們的體量過於龐大,很難在市場情況發生變化時迅速調整自己以適應新環境。

在馬里蘭大學策略和企業關系學教授Anil Gupta看來,這些公司並非是自身內部出了問題。相反,他們采取了被Anil Gupta稱為“粘性”資源,這不僅體現在技術系統方面,而且還表現在雇員和業務流程當中。這都是為了在一個特定範圍內獲得成功。

Anil Gupta認為,

那是令其取得成功的原因,同時也會從根本上將你鎖定在當前的模式中。你會變得強大,但你也會深陷其中。

今年以來,道指累計下挫0.7%,同期標普500指數卻上漲了4.3%。

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美國 藍籌股 藍籌 陰影 籠罩 大難 調頭
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巴菲特投資中石油案例對於當下投資中國藍籌股的啟示

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巴菲特投資中石油案例對於當下投資中國藍籌股的啟示

作者:徐誌


一、巴菲特買入中石油的核心邏輯


(1)國際間相似公司估值間的差異是巴菲特買入中石油的邏輯之一



巴菲特於2002-2003年分批完成對於中石油H股的建倉,平均成本價格大約在1.62港元/股,而2003年的中石油的EPS是0.40元,2002年的EPS是0.27元,估算下來2002年的PE是6.36倍,對應2003年的PE是4.3倍。而同期查了美國幾家石油公司例如康菲、美孚、雪佛龍等的PE在8~10倍,據統計世界平均水平大概在17倍PE左右。同時2003年的每股凈資產為2.06元,2002年的每股凈資產為1.83元,對應2002年的PB為0.94倍,對應2003年的PB為0.83倍,而同期幾家美國的石油公司大概在2-4倍的水平。


通過國際間的比較,我們發現了當時的估值差所在,而巴菲特買入中石油的邏輯之一便是如此,也就是足夠的便宜以及豐厚的股息率。我們通過當時以及後期的采訪可窺探一二:2003年10月10日巴菲特曾經在沃頓商學院上課時說過:"要在中國獲利,你在任何一方面都不能出現閃失。我們之所以購買中石油,只是因為它便宜而已。";2009年9月29日央視對話,巴菲特在節目上說:"在我閱讀中石油年報的時候,我認為這家公司當時價值1000億美元,我再看看市值,它當時的核心業務的股票市值只是350億美元,所以我覺得很值,我就買入了。";2005年4月30日的伯克希爾年度股東大會上,巴菲特說:"幾年前,我讀了這家公司的年報之後就買進了,這是我們持有的第一只中國股票。這家公司的石油產量占全球的3%,這是很大的數量。中石油的市值相當於艾克森美孚的80%。去年中石油的盈利為120億美元。2003年在財富500強公司的排行榜上只有5個公司獲得了這麽多利潤。當我們買這個公司時候,它的市值為350億美元,所以我們是以相當於2003年盈利(每股收益0.59港元)的3倍的價錢買入的。中石油沒有使用那些財務桿桿。它派發盈利的45%作為股息。所以基於我們的購買成本,我們獲得了15%的現金股息收益率。"

所以,以上的啟示很有意義,那麽對於現時,是否有操作意義呢?齊魯證券最近統計了國際間的估值差的比較,對於我們尋找類似的機會很有參照意義。


(2)對於未來油價的看漲,也就是當時貢獻中石油內在價值最重要的自變量,是巴菲特買入的邏輯之二


中石油屬於國有企業,2002年時管理、體制等都算不得優秀公司行列。究其經營而言,2002年之前,中石油的原油儲量基本維持原狀,天然氣是在國家2002年正式開工西氣東輸之後才出現較快增長的。2002年之前,中石油在處理98年石化行業大重組的事的時候幹得最有意義的就兩件事情:一個是處置一些小的非盈利資產,但是像化工和煉油這種長期虧損的資產是根本沒辦法處理的。另一個便是裁員,從上市的48萬人裁減到2002年的42萬,整整6萬人被裁掉,每年節省的人員開支有20個億。從上市到2002年,制定的節約成本的目標是90億元,截止2002年基本實現了。最後一點,開采成本從上市時的4.76美元/桶下降到2002年的4.34美元/桶,幅度挺大的。從以上三點可以看出來,上市後管理得到了一些改善,但是節約的成本的那點錢微乎其微,管理相比於一般的國企也只是好一點,但是離優秀有很大的距離。所以,核心的投資邏輯並不是投資中石油的管理上的。


很多片面理解巴菲特投資體系的"偽價值"投資人會對這樣的投資嗤之以鼻,以簡單的自以為是的"定性"分析來將其排出在外,其實是忽略了買入持有一個投資標的前搞清楚其核心變量的錯誤。我們依然可以通過當時巴菲特的只言片語來窺探一二:2007年10月,巴菲特接受央視經濟半小時采訪時說:"石油公司利潤主要是依賴於油價,如果原油在30美元一桶的時候,我們對未來盈利前景很樂觀。……中石油的收入在很大程度上依賴於未來十年原油的價格,不過30美元一桶的時候我非常肯定。"巴菲特的另一個投資行為也證實了這一點:巴菲特曾經在1994-1995年期間建立過4570萬桶的原油期貨合約。2003年的原油銷售價格為27.2美元/桶,比2002年大漲21%,而2002年較2001年是下跌5%的。


而如果拆分中石油的損益表,會發現整個公司的利潤貢獻由90%以上都是勘探和生產貢獻的,主要就是賣原油,有的年份甚至能達到100%的比例。所以,一個關鍵的企業模型的關鍵自變量便找到了。


隨著關鍵自變量原油的價格一路走高,中石油的盈利能力也一路走高:


所以,除了第一條中石油的估值便宜以及分紅率極高之外,便是中石油當時的利潤主要貢獻是原油價格波動,巴菲特看好原油的未來價格即中石油當時貢獻內在價值的最重要的變量。


二、巴菲特賣出的邏輯


巴菲特於2007年7-10月分批賣出中石油,中石油2006年和2007年的每股收益為0.79和0.81元/股,市盈率分別為15.82和15.43倍,而同期美國的幾家石油公司的平均PE為8~12倍,2006年和2007年的每股凈資產為4.87和5.79元/股,市凈率分別為2.57和2.16倍,而美國同行在1~4倍。這里我們就可以看到買入時估值低於國際間同行的水平,而賣出則高於國際同行。之後,我們看內在價值的走勢,ROE也是隨著原油價格波動,在2007年達到歷史新高,隨後回落,而巴菲特正是在80-100美元/桶的時候進行清倉操作,顯然巴菲特覺得原油價格過熱了。


綜上,比亞迪一定程度上是巴菲特投資夥伴芒格的"產物",也就是說中石油基本是巴菲特唯一在中國市場的傑作,其操作手法並非簡單地長期持有,但是年化收益率卻達到了驚人的50%,就連主張忽略估值波動選擇成長股的芒格也感慨:"要是一直有這樣的機會該多美妙!"所以,我們可以從巴菲特對於中石油的買賣中得到很多啟示:


(1)很多時候,我們可以通過國際間的估值比較來發現市場錯誤定價;


(2)關於估算內在價值時,最關鍵的便是找到一家企業在這段時間內最為關鍵的自變量;(3)對待估值波動要遵行"低買高賣"原則;


(4)按照年化收益率來看,中石油的一買一賣達到了50%左右的水平,是巴菲特投資案例中最高的幾筆之一,所以"價值投資"不適合A股的言論基本被證偽;


(5)投資並不需要過於複雜化的數學模型:據報道:巴菲特當時用極短的時間(傳說:幾分鐘-幾小時) 閱讀了中石油的近幾年的財務報表,就估算出中石油當時的大概估值在1000億美元左右,而依據有可能便是中石油的市場PE與國際石油公司整體平均PE間的差距。由此可以看出,巴菲特對能源行業業務板塊深刻細致的了解,也同樣可以推測出,估值完全用不到複雜的數學模型。


(6)對於當下尋找和投資類似的低估值、高股息率以及可持續的高ROE的A股股票具備參考價值。


(7)A股的估值波動率相比於成熟市場更大,更利於我們"低買高賣"。


筆者借鑒巴菲特的投資思路對目前的A股進行檢視,發現以下標的具備符合此類特征,可以作為候選標的物:

以上的標的物的估值都低於國際間其他市場相似標的的水平,同時內在價值走勢保持向上的趨勢且股息率豐厚。(來自摩爾金融)



巴菲特 巴菲 投資 石油 案例 對於 當下 中國 藍籌股 藍籌 啟示
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A股沒有藍籌股! 立春

來源: http://xueqiu.com/9428236477/32665026

今年八月份出了一本電子書,名為《中國資本市場--漸進與誤讀》,沒想到出這麽一份小東西居然也很費周折,改來改去,這個不行,那個不許,親自領教中國的出版禁忌,我只能說佩服佩服,一佩服從業者,二佩服在這個態勢下所有想做點事情,說點話的人們,委屈前行,真的不易;而我自己,要不是編輯比較耐心,勘改也很用心,可能就打退堂鼓了 ,反正大多的內容都在以前的文章里表達過了,出書只是再精煉緊湊一些,我自信我的觀點相對獨立,有一定的參考意義,尤其對當下資本市場的現狀,是一個新的觀察角度,如果能認同的話,可算一把解讀即將發生的牛市的鑰匙,所以我對編輯說這書的內容時效性比較強,過了這個階段,就沒太大的意義了,所以要出就快點,還好之後就沒再有什麽周折,出去渡假回來後,就面世了。

書銷得怎樣,我就不知道了,我不吆喝的,我認為這是個緣分問題,愛看不看,這個觀念比較要命,對人家編輯來說,還是希望看到效益的,剛開始每周寫文的時候,還記得掛上一句話,到後來就忘掉了,對不住出版方。

實際上這小書要直白了說,就是兩句話:A股沒有藍籌股,創業板是希望,論證這個主題費些周折,也很主觀,但是它來自市場,絕非臆造,今天想再以這個主題為文, 是因為這個觀點仍然非常的小眾,非常的有必要再喊一喊,在當下資本市場逐漸活躍的初時,還是很有意義的。

書本上對藍籌股的定義很書本,很刻板, 很財務,但都離本質甚遠,電視股評或李大霄這樣的專家天天痛徹心扉的掛在嘴里的藍籌股到底是個什麽東西恐怕他們自己也沒仔細思考研判過,如果大,行業支配性地位強,財務指標還不錯就是藍籌股的基本標誌,那麽還是請這些人加一個修飾定語,叫做“中國式”藍籌股更準確,因為上述幾個特征在計劃經濟體制下並不難做到,相反,是很容易做到的,敬愛的金正恩主席分分鐘就可以搞幾個這樣的朝鮮式“藍籌股”出來,這有點像競技體育,以舉國之力弄個金牌,和人家僅憑挑戰自我,自己投資,刻苦訓練得到的金牌,在體育精神這個領獎臺上的含金量是天壤之別的,像乒乓球那樣為了得到金牌不惜可以安排誰贏誰輸的做法,更是離真正的體育精神背道而馳,最終是得了牌牌失去了人們的尊重和興趣,球大球小無所謂,關鍵是我喜歡,在國際上如此強勢的運動,在中國民間卻非常不起眼,更談不上發展什麽產業,你可以說乒乓是體育界的藍籌股,但是它的影響力卻越來越小,願意積極參與的國家也越來越少,為了奪金的不惜一切,雖然達成了目的,但是把這個運動也越做越小了。

可見稱王做大,支配性強,很好的財務指標並不難,是完全可以計劃出來的;只是今天我們發展的是市場經濟,你可以說走中國特色的社會主義道路,因為沒人和你認真這個,你不能說市場經濟也是中國式的,你非要這麽說,那也很簡單,國際上不承認你是市場經濟地位,你的商品立即可以按照反傾銷法案重新評估其成本和定價,讓你吃不了兜著走,直接打擊你的利益,為此中國過去就這個問題沒少和國際大國伴嘴皮子:哎呀媽呀!我是市場的,我確實是市場的呀,我真的是市場啊。。。。。

搞市場經濟嗎?那好,藍籌股市場造,那些起步成長於計劃經濟體制下的大家夥,不能簡單的搞個股份制改造,就脫胎換骨成為藍籌股了,要麽你自己重新起個名字,重新定義,藍籌股這個東西來自美國,定義上就不能跑題,不能偷換概念。

我看上海的財經節目,看到王先生、余先生提及藍籌股時那種近乎便秘一樣痛苦的表情時,總是有點想笑,我想他們是低估資本市場的眼力了,資本可以暫時冷漠一些好的標的,但絕不會長期這樣,長期的冷淡,只能說明這些標的物自身有問題;什麽問題?靠黨支部能領導出獨步業界的藍籌企業嗎?如果可以的話,為什要搞政企分離改革?至今中國的那些“藍籌”們的董事會是怎麽任命和決策的,它市場化了嗎?如果上述問題已經得到了改善,那麽現在又要大張旗鼓的搞混合所有制改革又是為什麽呢?

所以,藍籌股,它最根本,最徹底,最標誌性的特征是:市場制造,沒有經歷過充分競爭,沒有經歷過多次整合重組,沒有經歷過企業運營效率一次又一次的提升再提升的市場洗禮,想成為藍籌股,等於癡人說夢,我們說彭大將軍,林彪元帥是軍事大鱷是很能服眾的,你把和平時期那些同樣軍銜的人也叫軍事大腕,那是不能被認同的,雖然這個比喻不算太恰當,但是成就一個領軍型的企業,完全市場化的實踐等同於直接帶兵打仗,來真的。

中國真正搞市場經濟連30年都不到,完全徹底的投入恐怕也就十多年的功夫,就已經迸發了巨大的能量,藍籌型企業的核心本質,就是私權主義的集大成者,藍籌成長的每一步都是對私有權的認可、估值和支付價值,然後擁有,最後集腋成裘,成為牽一發而動全身的行業乃至跨行業巨子;在過去中國這個如此漠視甚至踐踏私權的國度里,哪里有藍籌發芽的土壤?至今中國沒有一家真正的百年老店,有也是斷代過的極不純粹,那些原創的精神可能早就流失了,面對曾經這樣的歷史,今天偷換概念叫嚷什麽藍籌股簡直是一種褻瀆!

從這個意義上來講,今天的中國企業,在市場化經濟的跑道上,可以說是站在差不多的起跑線上的,而且反而是那些新生代,那些過去包袱輕的人或者是完全沒有包袱的人更具活力,步伐更快,更輕便,更容易學習和接受新事物,這個特征,就在中國資本市場上猶如心電圖一樣的被直白的表現出來,為什麽中小新企業獲得高估值,為什麽大盤國企股估值壓縮再壓縮,答案就在上面。

從政企分離,到股份制改造,再到混合式所有制,國有企業在市場化的道路上越走越近,這無疑是個積極的進步,也是其估值將會發生改變的最核心因素,不是大盤股被低估,而是它們被戴上了不該帶的藍籌帽子,有些人高估它們才是真的。

就像做衣服,新做一件比修改一件要高效率得多,處在相同起跑線上的大小企業們,誰市場化最徹底,誰就跑的最快,馬雲為代表,一個十五年前還比較拮據的英語教師,創造一個萬億市值的企業,其年化複合增長率是多少?這十多年來,不管這類企業在哪里上市,中國又出了多少家?中小創企業,尤其是創業板估值高是為什麽?把這一集群企業的年化複合增長率拿去算一算,或許會得到些答案,而且阿里巴巴不是一個特例,他們是一個族群,這個族群淘汰率高,風險高,但是收益也令人咋舌;有人說我們的創業板企業不能和阿里之類的比,可是阿里他們初期連個國內上市的資格都沒有,因此在相同的發展初期階段,這些能上創業板的企業完全有可能好過當時的阿里巴巴;好在今天相關部門的人物終於腦洞大開,因為很快虧損企業也將可以登陸創業板。

既然市場化是制造藍籌股的唯一必要條件,因此中國的藍籌制造浪潮才剛剛開始,過去十年,以BAT為代表的互聯網企業,以三一重工,比亞迪為代表的高端制造業,都有成為藍籌股的資質和潛力,還有在軟件業,在消費品行業里,也都逐漸走出一些藍籌型企業的影子,藍籌股企業的三大基本特征是:高度市場化,高效率化,高度整合化,因而成為跨行業翹楚。

A股沒有藍籌股,就像30年前大陸沒有房地產一樣,結果近十年來房地產就來了一次爆炸式報複式的大發展,未來數十年,只要市場化原則不變,甚至護航的相關法律法規更完善,中國將會產生一批真正的藍籌股,這將是中國經濟真正成功的唯一標誌,也是中國真正開始融入世界的標誌,更是中國具有領導世界經濟的必要條件,這個方向不容置疑,否則就是一次結結實實的失敗和倒退;與之相應的,在投資界,必會展開一波令人印象深刻的、席卷大部分國人入市的真正的牛市,因為世界投資史告訴我們,沒有任何長期投資收益能比肩資本市場,長遠看,房地產投資收益基本和通脹持平,只有長期投資股市才能大幅跑贏通脹,在不遠的將來,這兩個已經被多個國家長期驗證的定律,會給國人上一堂真正的投資教育課。
沒有 藍籌股 藍籌 立春
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A股沒有藍籌股(二)----慢牛還是快牛 立春

來源: http://xueqiu.com/9428236477/32853980

《A股沒有藍籌股》一文發表後,很多詰問,百年老店 不是嗎?績優大盤不是嗎?優秀民企不是嗎?

對,當然不是!在很多對藍籌股的定義里,把藍籌股等同於績優股那是理解錯誤,偷換概念。

以下是維基百科對藍籌股的定義:

According tothe New York StockExchange,a blue chip is stock ina corporation with a national reputation forquality, reliability, and the ability to operate profitably in good times andbad. The most popular index that follows U.S. blue chips is the Dow JonesIndustrial Average.The Dow Jones Industrial Average is a price-weighted average of 30 blue-chipstocks that are generally the leaders in their industry.

(按照美國紐約證券交易所的解釋,藍籌是指那些在質量和信用上具有國家聲譽的,在經濟盛衰時期皆能穩定盈利的企業;最經典的跟蹤美國藍籌股的就是道瓊斯工業平均指數,它以加權平均值的方法記錄了30家在工業產業中具領導地位的藍籌股的發展趨勢)

道瓊斯工業平均指數,是美國資本市場三大指數中最悠久,最經典,也最重要的指數,它的指向性和敏感度都是最好的,是真正的經濟晴雨表,它的優秀來自於組成它的群體,多年來組成這個指數的群體的總數一直是30個,但是成員是否符合標準是常年都要評估的,符合者留下,否則剔除,什麽是藍籌股,可以說,道指的成份股就是藍籌股,鑒於它的高標準,除此外,都不是。

藍籌一詞來源於賭場,意思是最高價值的籌碼,如果把股票比做籌碼,藍籌應該是最高價值的那個群體,當然這不絕對,高市值只是條件之一,道瓊斯成份股的選擇並非簡單按照市值大小,例如最高市值的蘋果電腦目前還不是道指成份股,市值巨大的谷歌公司也不是,他們還在高速成長期,也還沒有開始給股東較穩定持續的分紅,蘋果直到2012年才開始分紅,而且股息率不高;不過在30個成份股里,大部分的市值是排進美國上市公司前50名的,群體上肯定是屬於最高價值的籌碼。

這些最高價值的籌碼群體,在進入到增速穩健發展的壯年期後,開始進入藍籌備選的隊伍中,市值龐大、績優、穩定持續的股息率是基礎條件,再增加一個必要條件,就會成為藍籌股,這個條件就是最廣泛的經濟影響力和發展趨勢敏感度。

對整體經濟而言,最廣泛的工商業影響力和趨勢敏感度就是最高價值,因為它們牽一發而動全身,只要把握好這個群體,經濟治理和反饋效率就可以做到接近極限。

成為備選藍籌的基礎,首先是行業巨子,有巨大的行業影響力,具有高度的運行效率,充分的市場化,在一個健康的市場里,這類股票就像一個社會的中產階級那樣,是中堅力量,他們代表整個經濟的強度,只是藍籌的要求更高,它們不僅代表強度,還要代表廣度,更多是跨行業多角運營,縱深兼具才可以。

波音公司,占據全球飛機制造的半壁江山,不論民用還是軍用,都是一把手,在收購合並了麥道公司後,全世界只有歐洲四國聯盟的空客公司可以與之競爭,在空運市場,波音的壟斷地位難以撼動,飛機制造牽涉的行業巨多,產業鏈綿長,涉及面廣袤,從高端的航天航空技術,電腦控制技術,通訊技術,導航技術,氣象科技,到基礎的材料,冶金,零配件產業,僅波音787一個機型就有遍布全球的135家供應商參與;從波音公司訂單的起伏和財報表現中,完全有能力傳導美國乃至世界經濟可能的趨勢和走向。

3M公司,最成功的多角化跨行業企業,旗下八大部門6萬多種產品涉及工業制造業的方方面面,無論重工輕工,軍用民用,統統涉及,從廣度上講,它是最典型的代表,它的收益表現,對整體經濟運行發展是一個最敏感的指示,因此這家企業也是入選道指成份股較早且地位最為穩固的公司。

如此,在金融、零售、制藥、能源、食品、信息與高科技、娛樂、高端制造業,化工等權重大,覆蓋面廣的領域內出列的30個代表,組成美國的藍籌股方陣,這個方陣是動態的,誰不符合要求就剔除,或者說,出現了更有代表性的就要替換掉代表性相對小的那個。

所以,藍籌股不等於績優股或大盤績優股,也不是大市值高速成長股,藍籌股沒有精確到非此即彼的定義,但它們最基本的共性是最廣泛的經濟影響力和趨勢敏感度,這個能力的獲得是長期市場化營運的結果,是經歷過幾十甚至數百 次兼並重組後的必然表現,它們這個群體背負準確傳導和反饋經濟發展趨勢的重任。

在中國,由於缺乏足夠長的市場化進程和必要的成長歷練,目前A股沒有藍籌股。

實際上,美國資本市場的牛長熊短和中國股市的熊長牛短,正是有無藍籌股作用的現實寫照,持續盈利的,保持較高股息率的,產業輻射力強的,增長穩健的藍籌群體,是慢牛格局的基礎,整體工商業的增長率在一定時期是有限度的,因此牛市走的長必須是慢牛態勢,要做到這一點指數成份股必須具備準確傳導和反饋經濟發展趨勢的能力。

中國的權重股,一來行業代表性太過單一,二來不是市場化出身,行政壟斷基因太大,談不上有什麽敏感性和傳導性,其市場表現非常兩級,經濟增長不振階段,如泥牛入海,下沈再下沈,打破所有數據上的所謂價值支撐,增長提升階段,就蠻牛沖天,極度透支未來,到了當下這個轉型期,就更是找不著北,不得不靠外部傳導,美國5年牛市,在近兩年中不斷創出歷史新高,QE正式退出確認美國經濟轉強之後,終於在中國有了傳導效應。

不管中國今天的經濟總量到了何種挑戰美國的位置上,很長時期內,你做不了經濟增長的第一引擎,你總是需要被傳導的那個,你的制造業,需要接到波音、通用電氣、沃爾瑪、IBM、3M和各種品牌服裝鞋帽企業的訂單才能活躍起來 ,你的礦業冶金,需要國際期貨大鈔特炒熱得發燙才瘋狂起來,這種被動是我們的發展階段決定的,要破局不是一朝一夕的事,但是如果不下決心破局,我們必定是下一個拉美化或者是馬來化,而破局的根本,就是要把拉動經濟的主動權牢牢地把握在自己手里。

近期的一帶一路和所謂的中式馬歇爾計劃,都是外向型的舉措,為過剩產能解困,當然有積極意義,但不是根本性的開拓新路,過剩產能不一定是優秀產能,不夠優秀的就要讓它淘汰, 茍活著沒任何好處,而媒體公然提出新舉措是為過剩產能開路,是理解正確還是腦袋進水了?為優秀產能,為優秀的中國制造開路是正解,就怕真的是為過剩產能找出路,那樣的話,結果是不會好的。

中國過去外交做了太多吃力不討好的事情,別再重複這樣的錯誤,要走出去,當然是最好的中國制造走出去,我想推動這項舉措的始作俑者本意也是這樣的吧,即便如此,境外的水也深如獐子島,墨西哥就突然說可能不玩了,和這些經濟不發達地區的國家打交道不簡單,古巴遍地跑得都是宇通客車,可是宇通還有不少應收款沒有到賬,它真的拿不出來你能怎樣,派飛機還是軍艦呢?真正的馬歇爾計劃政治意義大過經濟上的,那些貸款大多數美國最終也沒要,再者那些被援助的國家不論人口還是基礎工業素質都是不錯的,所以給了馬歇爾計劃成功的保障,而且那個年代,也只有美國做得起這件事,今天中國的想法,走出去肯定是對的,但能不能用馬歇爾計劃來類比,我覺得不夠貼切。

要想有強大的經濟實力,就要尊重經濟規律,優勝劣汰,政府到外面開疆辟土,打造框架,企業有能耐自己跑出去搶市場才是正道,讓政府去給你拿訂單,你就必須承擔除了經濟之外的別的東西,我不希望看到走出去使用的是這種模式,但是可惜目前媒體的解讀似乎就是按這個路子來的,盡管在運作手法上,看起來已經註意到了遵循國際上較成熟的方式,比如成立絲路基金,按照投資路徑來走,但是終究,政府不是企業家和投資家,在這件大事面前,企業要像個勇士和智者而不是個孩子。

說到這里,就又回到本文的主題上面了,就是市場化能力,尤其是那種能夠制造出藍籌股的市場力,有人說我誇大市場的能力,但是搞市場經濟,本質上就是看市場的力量,這沒有歧義。

由於沒有藍籌股體系和缺乏作為市場中堅力量的大量的準藍籌企業,中國經濟的被動性在基礎投資建設基本完成和房地產大躍進之後變得尤為突出,靠外貿拉動,那是要看美國人的購買力恢複活躍了沒有,而新產業的出現與成長同樣要看美國人的創新進展到哪一步了, 而真正自主的力量---內需,從來都沒能真正啟動過,當然,從貧困到小康,加上農業人口比重依然居高不下,靠內需拉動的路還漫長,可這是中國發展的終極目標,就是不知道上上下下對這一點是否足夠清醒!

所以當下正在發生的牛市,外部因素來自以美國為代表的購買力和創新力的再度提升,內部因素來自於權重企業所有制的改革以及轉型經濟的持續推進,至於一帶一路和中式馬歇爾計劃,只是一個附和因素,這是新一界政府為經濟發展所做的努力,但不是根本推進經濟進入景氣周期的原因,作為一個被傳導的經濟體,所有大興土木的建設完成的差不多之後,自主權也就快旁落了,到別國去建設,主動性自然不能和自家相比,這條路不輕松。

這麽看來,建設一個藍籌股梯隊真是刻不容緩,這關系到經濟發展的自主權問題,絕不僅僅是資本市場的內部建設問題 ,中國的高層對此可有精準認識?

對於本次牛市,市場還在小心求證的過程中,很多人普遍認為這可能是一次較長期的慢牛格局,但是站在一個缺乏藍籌群體的市場上,慢牛是是不易的,快牛倒是更大的可能,快過之後,再次進入盤局或者漫漫熊市, 這一態勢的突破,直到中國經濟的組成與增長模式逐漸發生了質變以後。
沒有 藍籌股 藍籌 慢牛 還是 快牛 立春
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投資實戰篇——大行情中投資藍籌股的收益分析 ruibeier

來源: http://xueqiu.com/7106608333/31418576

一、抽血篇——A股市場7年熊市的病根是什麽?
二、造血篇——造血機制的完善正在進行中
三、藍籌股是牛市的源動力
四、銀行股的彈性分析
五、投資銀行股的收益預期


一、A股市場7年熊市的病根是什麽?
       A股市場自2007年10月滬指摸高6124點後,到目前為止已熊達7年之久,尤其是2008年全球金融危機爆發後,滬指最大跌幅達72.83%。如果說這場暴跌走勢源自金融危機和獲利回吐盤的雙重打擊,股指狂瀉倒也有情可原,但此後A股市場持續了近7年熊市則讓人匪夷所思,因為這場金融危機的始作者美國,其股市受金融危機的沖擊大幅下挫54.44%,道指最低跌至6470點。但金融危機過後,美國股市重新步入牛途,到目前為止不但收複全部失地,而且連創新高,這些年來累計漲幅已達165%。而同期A股市場卻不斷下挫,尤其是這一年來長期徘徊在2000點區域,呈極度低迷態勢,A股怎麽了?都說股市是經濟的晴雨表,但2008年金融危機爆發後,中國經濟發展形式並不差,一直擔當全球經濟的發動機,這7年來經濟增長維持8.75%的均速,但中國股市卻持續走低。美國經濟這10年來一直維持低增速發展態勢,但股市卻呈現大好局面,道指連續拔高,與A股走勢形成巨大的剪刀差,難道股市又不是經濟的晴雨表了?

       兵來將擋水來土掩,如果不搞明白A股走熊的根本原因,只靠表象因素其實很難審視及評判市場,造成A股遭遇滅頂之災的根本性原因到底是什麽?是2005年股改全流通的後遺癥、無羞恥的IPO擴容和無休止的的老股增發,是這些無節操的巨額擴容造成A股市場大量失血,進而令A股連續數年熊冠全球。
   (1)、股改的後遺癥讓A股走向地獄之門
       2005年的股改給了A股市場一場盛宴,但同時也把A股推向地獄。歷史原因造成A股市場股權結構畸形,使得A股從誕生之日起就帶有先天性頑疾,同股不同權的病癥讓上市公司大股東無需過多關心股價表現,只要能從市場融來資金即萬事大吉。而股改的實施根治了上市公司股權結構的病態,股改的對價補償讓市場為之瘋狂,大股東的財富變化曲線終於與流通股東達成一致,尤其是ST公司、績差公司的大股東在對價補償外,還紛紛承諾註入優質資產做額外補償。由此,A股市場借助股改這場盛宴爆發了歷史上絕無僅有的一次超級牛市行情,兩市股指最終上漲5倍之多。但股改的後遺癥又把A股推向深淵,因為食客們在豪吃海吃盛大宴席後,多數食客站起身擦幹凈嘴上油花轉而選擇繼逃單跑掉,他們忘記了豪吃過後還要承擔非流通股上市後的承接義務,同時也忘記了要給“大、小非”的空降準備“贖身”銀兩。而上市公司的大股東按約定準備實施減持時,他們無形中發現自己又成了被人人喊打的角色。
       股改的初衷原本是想通過全流通來實現同股同權、同股同酬,借此消除A股制度性差異,遏制上市公司大股東惡性“圈錢”的欲望,強迫大股東多關心公司股價的市場表現,強化大股東和流通股股東共同的利益基礎。但這一美好初衷在A股市場又被部分公司的大股東們做了創新,就是大股東利用二級市場瘋狂減持套現,加數倍收回投資成本後,然後將公司置於隨波逐流境地,完全忽視其他股東的利益。這不是股改制度的缺陷,而是退市制度的不足,也是人性悲哀的體現,是資本市場法制建設缺失、懲處力度不強的體現。股權分置改革進程中,“大、小非”減持早在預料之中,誘發股市下跌的主因不是“大小非”本身,而是股市壓根就沒有給“大小非”減持提供充足的流動性,而股市流動性不足的制度缺陷無法追究任何個人或群體,但“大小非”的履約減持凸顯了股市流動性的不足,這不僅傷害了股民,也傷害了市場誠信。誰應為股市提供充足的流動性?答曰:無人負責。
       股改的全流通對A股市場到底造成多大沖擊?我無需用整個市場的流通市值增加數做對比說明,我只以2006年的超級牛股——中信證券在股改前後的市值增減情況作簡單說明:2005年8月15日實施股改時,中信證券的總市值是129.03億元,其中流通市值是28.08億元。中信證券股改實施後相繼解禁297125.8萬股,共分5批次解禁,如果只按這5次解禁時每個解禁日當天增加的市值做累加統計,這5次解禁合計增加流通市值820.47億元。按理來說,如果是牛市氛圍,如果市場處於極度狂熱中,解禁股分批減持的壓力會被市場的狂熱所掩蓋,但是當解禁股湧出量越來越大、供給量無限增大時,這種狂熱終有清醒之時,尤其是當大股東自己都連續大手筆把所持解禁股傾巢倒向市場時,投資者終將明白享受完股改盛宴後,最終留給自己的是黃泉不歸路,最終結果就是萬丈巨廈頃刻間崩塌,對A股市場而言,就是股價從哪里起來,然後再跌回哪里。
(2)、無羞恥的IPO擴容,讓市場徹底崩潰
       股改的全流通給市場帶來重度摧殘,市場崩塌期間又遭遇近乎變態的IPO擴容重創,這好比是一個生命垂危的傷者又被鈍刀子割肉,這種割法即使是活人也要被嚇死,而IPO這把鈍刀割的又是茍延殘喘瀕死的病患!
       2010年滬、深兩市有327家公司IPO上市,融資總額4685.22億元,超越2007年4473億元的IPO融資額。而2007年的A股市場是有史以來的超級牛市,2010年的A股市場還沒有從金融危機的巨大沖擊中恢複過來,但IPO的融資規模卻創了歷史記錄,並且這一年的IPO呈現兩大特征:一是發行價高,如海普瑞和湯臣倍健等發行價超過百元;二是發行市盈率高,2010年新股的平均發行市盈率高達57.93倍,有214只個股的發行市盈率超50倍,而當時A股的平均市盈率不足20倍。這樣惡性圈錢的後果是什麽?高市盈率、高價發行的新股上市後高開低走,對市場人氣給予重度摧殘,如發行價過百元的海普瑞,上市首日摸出188元的天價後,股價就開始持續下跌,雖然其在2011年實施過10送10的分紅方案,可現在的股價也才20元左右。
       2010年的IPO惡性圈錢沒有隨年度的結束而終止,更沒有隨A股的再度走熊而減緩,2011年IPO上市282家,募資總額再次達到4486.45億的規模,再度超越2007年牛市IPO募資總額的記錄,只稍稍屈尊於2010年4685.22億的募資總額。這樣惡性圈錢的後果,就是股指連續破位下行,市場重心不斷下挫。而投資者的慘重損失並沒有令相關部門放下屠刀,2012年繼續實施變態的IPO,年內再度發行152家,募資資金1017.93億,市場的反應自然是慘烈暴跌,股指直接跌破2000點。直到這一刻,有關部門才放下屠刀,因為它知道,面對這樣的傷者如果再肆無忌憚的宰割下去,那傷者徹底咽氣將是必然。
(3)、無休止的增發、配股,榨幹A股最後一滴血液
       2010年是中國經濟最複雜的一年,因2009年推出的4萬億經濟刺激計劃雖然刺激了經濟複蘇,但也在一定程度上引發了經濟的虛假繁榮、資產泡沫和高通脹等貨幣投放量過大的後遺癥。這一年A股市場的融資總額合計達到9346.44億元,因為除了IPO擴容募資4685.22億元外,老股再融資也創下歷史紀錄:2010年A股市場實施增發的公司有144家,募資總額達到3220.95億元,較2007年全年的再融資總額3288.18億元僅少67.23億元。而2010年A股市場配股的股數也達383.413億股,配股募資1431.86億元,這一配股募資額不但創下歷史紀錄,同時比2001—2009年合計9年的配股募資總額還高。那麽2010年A股市場通過IPO、增發和配股,合計抽血9346億是什麽概念?2008年金融危機後,我們的政府於同年11月宣布:從2009年起到2010年底,投資4萬億元來經濟刺激發展,也即每年投資2萬億,而9346億元是當年經濟刺激計劃近一半的額度,並且這9346億還只是IPO、增發和配股耗費的資金額度,別忘記市場還有大批量的股改解禁減持對市場在沖擊,所以,A股豈能不跌?
       2011年A股市場的定向增發融資規模再度井噴,年內又有298家公司宣布定向增發預案,其中179家公司完成定增,全年募資總額4368.5億元,較比上年再度大幅增加36%。而同年A股市場IPO募資額4486.45億元,兩者合計又近9000億元。
       2012年A股市場崩盤式下挫,隨滬指探低至2000點區域,IPO終於暫停,但當年仍募資1017.93億。IPO是停了,但老股的再融資對市場的重創並沒停止,年內有157家公司完成定向增發,募資總額又達3436.5億元。雖然這一募資規模比2011年的4368.5億元有所減小,但此刻A股市場已經近乎崩盤,投資者徹底陷入“叫天天不應、叫地地不靈”的局面中,市場的連續暴跌對投資者的信心造成重大摧殘,大批資金含恨退出市場。
       2013年A股的IPO處於停滯狀態,再融資繼續成為企業從資本市場募資的重要途徑,年內有239家公司完成定增,募資總額又達3511億元;
       通過上面數據可以看出,股改的全流通和IPO擴容、定向增發等融資行為,對A股形成了巨大創傷,帶給投資者的就是持續7年的熊市。根據中登公司披露的數據:這些年來A股的日均開戶數持續創新低,上市公司的持股股東戶數逐年下降,如2010年股東戶數為7829.9萬戶,2011年為7771.82萬戶,2012年為7412.24萬戶,到2013年底只余7094.54萬戶,這不是說流通股的的持股集中度提高了,而是離場的投資者越來越多了。而這一切情況的發生,是建立在連續三年有760余家公司上市的基層上,原本新公司上市,應該給A股市場帶來更多的投資者才合常理,可實際情況卻是老投資者不斷砍倉離場、含淚退出資本市場。所以,造成A股連續7年呈現大熊市的根源,是市場的輸血機制沒有完善,而一味的抽血造成市場資金存量出現重大流失,而其他所謂的“不利因素”對市場的負面影響其實都是次要的,比如很多人掛在嘴邊的認為A股上不去的原因是什麽“無風險利率過高”?這些因素都是扯蛋的,和A股長期走弱其實都沒大關系,對此我只說一點:1996—2001年A股走出為期5年的牛市時,1996年的一年期定期存款利率是10.98%。
二、A股還有跌的空間嗎?造血機制的完善正在進行中
       A股還有跌的空間嗎?跌不動了,因為A股太便宜了。任何一輪調整行情的底部是否確認?其實都是以大盤藍籌股的底部是否形成為基準。大盤藍籌股確認了底部,那麽市場的底部也自然形成,包括2014年度A股市場的底部確認也是如此,如果藍籌股止跌,那麽大盤根本無法再行走低,這就是為什麽這一年來A股市場長期徘徊在2000點區域磨而不破的原因,因為藍籌股已經跌不下去了,因為A股太便宜了。截止到8月底:上證50、上證180、上證380的市盈率分別為7.42倍、8.2倍和20.86倍,尤其是兩市銀行股的平均市盈率低至4.38倍,這在全世界的資本市場上都是絕無僅有的。雖然這兩年經濟增速稍有放緩,但A股2467家公司2014年上半年合計實現盈利12607.24億元,比2013年中期的11426.21億元增長10.34%,這是在宏觀經濟增速較以往有所放緩的背景下取得的收益,A股上市公司的賺錢能力不值得稱道嗎?
       A股即將上行的趨勢已經壓不住了:2013年以來,A股市場出現兩極分化,主板市場雖然繼續維持弱勢格局,但創業板市場逆市上漲82.73%,這意味著場內資金已經開始趨於活躍。對於創業板的走強從表象上看,是做多資金打著看好新興行業及民營企業成長潛力的旗號,但其實真正原因是創業板各公司市值偏小,存量資金易於撬動才是主因。那麽A股市場是否會以創業板不斷上行、主板不斷示弱來作為未來的發展趨勢?這絕對不會,創業板的走高只是場內存量資金主動尋求市場的突破口,它給A股整個市場走強起到了刺激作用,最終的市場主角仍將是主板,而主板的主角必然是藍籌股。因為這波即將走強的行情主要驅動因素是估值修複,但A股市場並不是所有行業及公司的股價都低估。如果從數據上看,創業板387家公司上半年實現盈利150.51億元,同比增長15%,但其平均65倍的市盈率已經透支了未來若幹年的業績,A股市場真正便宜的股票是藍籌類公司,如金融、保險、煤炭、能源、建築和汽車等行業的公司,如16家上市銀行股,以及中石油、中石化、中國神華、中國人壽、中國平安、中國建築、上汽集團等都屬於明顯的低估狀態。而這其中,銀行股的價值最為低估,16家上市銀行在2014年中期實現凈利潤6849.24億元,增幅14.1%,占A股市場全部2537家公司所實現利潤總額12662.47億元的54.09%,而這一盈利額是在利率市場化不斷推進、不良率有所上升、同業業務不斷壓縮等多從因素疊加影響下實現的業績增長,並且還高於整個銀行業2013年全年12.8%的凈利增幅。
       前面我已經說明造成A股市場長熊7年的根本性原因是股改全流通、IPO擴容、老股再融資對市場無節操的大肆抽血,那麽現在A股的造血機制完善了嗎?我想說的是造血機制已經初現端倪。A股市場長期走熊,但理財市場發展迅猛,截至2013年末,理財產品的發行規模已經達到56.43萬億,同比增長86%,年內理財產品余額為9.5萬億。與理財產品市場快速發展相對應的是A股市場的持續低迷,存量資金不斷外流,2013年A股市場的資金凈流出額約2000億元,主要是公募基金為應對基民贖回而進行的被迫減持。而基民贖回基金的動因就是理財產品的高回報與A股的持續虧損形成了資金爭奪戰。資本是逐利的,一方面是A股市場的投資者不斷退場,另一方面卻是以QFII、RQFII為代表的外圍資本不斷凈買入,兩者之間形成巨大反差。而隨著A股藍籌公司投資價值的凸顯,產業資本、民間資本也開始關註股市,先知先覺的資金亦開始跑步入場,此前長期活躍在房地產市場、煤炭礦產領域的資金都開始把目光轉向A股市場,一些產業資本陸續開始舉牌及增持銀行、地產類公司的股票。而深、滬市場兩融余額增加的情況也進一步印證投資者正在大幅增加A股的投資比例,如7月11日至8月底,兩市的融資余額已經從4200億元增加至5237億元,不到兩個月時間兩融余額增加近千億元。另外預示市場即將轉強的數據是近來QFII、RQFII的開戶數連創新高,8月底單周的A股個人投資者賬戶開戶數達到16萬戶的高水平,這一切都說明開始跑步入場的各類資金在迅速增加,這些是A股造血機制正在量變的反應,而促成A股造血機制能否成功的質變因素則是即將實施的滬港通及未來A股向全球開放的大趨勢能否有效實施。
       A股市場向國際開放是A股市場發展的必然趨勢,這不是任何人可以逆轉的,作為世界第二大經濟體,人民幣走向世界是必然,中國必須有與自身經濟體系、經濟地位相匹配的世界級金融中心,而上海則是最佳選擇。但上海如果想把自身發展作為世界金融中心,其資本市場怎麽可以不對外開放?其實,A股市場的開放一直都在進行中,只是此前的步子邁的相對保守,如12年前QFII制度的設立是A股實驗性開放的初始,4年前RQFII的設立是A股對外開放的進一步嘗試,滬港通的設立則是A股市場對外開放進程的提速。金改後,人民幣可自由兌現的金融政策實施後,A股必然全面對外開放,這一切的改革進程已經步入快車道,因為用人民幣替代美元的部分功能是我國經濟發展的必然要求。滬港通的實施對A股市場到底會有多大影響?我以2007年國務院頒布“港股直通車”政策後香港市場的劇烈震蕩做例證:2007年初,香港道富投資一直遊說中央政府,要求政府允許中國內地投資者投資一系列範圍廣泛的海外資產,從而使香港既成為一個投資流出渠道,也成為投資目的地。當時,推出“港股直通車”這一政策的最初設想是源於天津濱海新區與中銀國際的業務交流,雙方提出由中國銀行開辦這一業務,以此作為國家對濱海新區諸項優惠政策中在資本項目下的特殊政策,這一方案上報國務院後獲得了批複。2007年8月國家外匯管理局發布《開展境內個人直接投資境外證券市場試點方案》後,外管局宣布了“港股直通車”計劃即將實施,此舉立刻引發香港股市井噴式上漲,令恒生指數在短短兩個月內從不到20000點的位置,迅速飆升至10月30日31958點的歷史新高。而2007年11月,國務院認為“港股直通車”計劃還不成熟,於是政府提出無限期推遲“港股直通車”,結果香港市場大跌,11月5日單日下跌1526點,創下港股單日最大跌幅,尤其是中資股下跌的最為慘烈。從香港市場在“港股直通車”計劃推出始末的變化情況看,市場的開放對其發展有重大影響,而現在滬港通正式實施前的這段時間,我們自己的投資者還沒完全認識到滬港通的重要性,而外圍資金已經大批流向香港,歐美日的基金對亞太地區投資標的選擇已經通過調倉做好準備,QFII、RQFII和追蹤A股的ETF已經處於騷動狀態,滬港通的初定額度為3000億元,規模是過去12年QFII和過去4年RQFII所批準總額的一半,所以,對A股市場將產生巨大影響。此前已經獲得RQFII資格的匯豐環球、未來資產環球投資、安石投資管理、施羅德投資管理等大型資產管理公司,很多是在全球具有舉足輕重地位的機構投資者,摩根資產管理已經在香港趁勢推出首只主動管理型的RQFII產品,搶先布局低估值的A股。瑞銀證券的研究人員表示:滬港通實施後,隨著新增外圍資金的進入及QFII和RQFII的增倉,預計到2015年底,外圍投資者持A股的市值有望達到8500億元至9000億元的水平,將占A股全部流通市值的8—9%,而目前A股市場全部公募基金持股的市值為1.13萬億元,也即外資持股的規模最終將達到全部公募基金持股市值的75%,這樣對A股市場的影響力將非常巨大。目前QFII的可投資規模實際上是有4000-4200億元左右,但真正已經使用的額度只有2000億元左右,而QFII的倉位可以提高到80%或者更高。RQFII的總額度現在大約是2500億元,目前實際使用的額度約600億元。滬港通實施後,當A股市場有明顯的上漲趨勢時,QFII和RQFII的倉位會不斷提高,所以外資的流入將是一個長期持續的過程,對A股市場而言,長期持續的資金流入,勢必促成A股市場營造出慢牛持續走高的趨勢。
三、藍籌股是牛市行情的原動力
       前期,金融市場流傳的一個段子讓人忍俊不禁,是說國內某券商分析師到香港、新加波、中國臺灣做路演,目的是了解外資的投資邏輯和選股偏好,這位分析師向某外資機構推薦了一只估值是35倍PE的新興行業股票,老外一聽市盈率是35倍,脫口而出:“你有常識嗎?你工作幾年了?”,伴隨這句質疑之語的同時,老外臉上隱含的潛臺詞是“35倍市盈率買一只股票,簡直是瘋了”。這個段子充分驗證了國內、國外投資機構對投資品種的選擇標準的偏差之大。因為如果對內地投資機構推薦10倍市盈率的股票,對方肯定會質疑你有沒有常識?但歐美資金看中的恰恰是低市盈率、大市值、高分紅率及低負債類真正優質的公司,同時要求投資標的必須有數年的正現金流,說明歐美資金是真正以價值投資作為選股標準,而國內機構則多是打著價值投資的幌子,實際是在做惡性炒作的舉動,那麽滬港通實施後,外資進來後會選擇什麽樣的投資品種?毫無疑問,是A股市場上眾多的低價優質的藍籌股。
1、當前A股市場與國外市場藍籌股估值的比較
  我們以世界主要證券市場的估值情況做對比,選取如下市場做對比樣本:道瓊斯指數、納斯達克指數、孟買SENSEX30指數、東京交易所指數、韓國KOSPI50指數、英國FTSE指數、法國CAC40指數、德國DAX30指數、恒生指數、上證指數。這些市場所在國家或地區2013年度的經濟運行情況是:中國2013年的GDP增速為7.7%(超過年初7.5%預期目標),繼續遙遙領先其他任何國家。印度GDP增速5.70%,排名第二;法國的GDP表現較差,同比增長僅0.5%。上述地區各市場的加權利潤增長情況是:上證TOP40為14.30%,僅次於德國的19.70%,但14.30%的利潤增長在各市場中仍屬表現優異的級別;在指數的漲跌方面:上證綜指2013年下跌6.75%,全球排名繼續墊底。2013年漲幅最大的是日本市場,上漲56.72%,道瓊斯、納斯達克、德國DAX指數的漲幅均在25%以上。亞洲市場除了日本漲幅較大外,韓國、印度、香港市場的漲幅都排名靠後,但韓國KOSPI50指數和印度市場SENSEX30指數至少都是在2007年金融危機爆發前的高位區域橫盤,總體呈現較強勢頭,印度SENSEX30指數在2014年上半年終於選擇突破上行,半年時間累計上漲18.38%。而香港恒生指數則受A股拖累,雖然恒指的平均市盈率只有11.59倍,遠低於其他國家和地區的市盈率水平,但2013年度僅僅小漲4.74%,離2007年金融危機爆發前的位置仍相去甚遠。估值方面,上證TOP40的平均市盈率為10.59倍,平均市凈率1.5倍,均大幅低於10個市場的均值,兩項指標分別低估50%。

  中國經濟長期領跑全球,大型藍籌公司的盈利能力始終位居世界最前列,並且持續保持穩定高增長,但股價被極度扭曲。美國股市有130年發展歷史,標普500的估值始終在10—23倍市盈率區間波動,歷史平均為16.5倍。美國股市估值低於10倍的情況在歷史上只出現過五次,且每次低於10倍估值後都爆發一輪大級別的牛市。而目前上證綜指的市盈率僅為9.70倍,這是極度的不合理,從長期看,股市估值必須向均值回歸,這是不以任何人的意誌為轉移的。
2、藍籌股在大級別行情中的實際市場表現究竟如何?
       A股市場如果爆發大級別行情,低價優質的藍籌股是不是真如很多人認為的“大爛臭”沒機會?這顯然是極為粗淺的認識。A股市場雖然是資金推動型市場,但歷史上任何一次大級別行情里,藍籌股都是推動市場走牛的源動力,我以A股市場成立20年來,爆發過的2次有代表性的大級別行情為例進行說明:
 (1)、1996年1月19日—2001年6月14日大牛市,上證綜指從512.83點上漲至2245點,歷時五年半,上漲幅度338%;
 (2)、2005年6月3日—2007年10月16日大牛市,上證綜指從998.23點上漲至6124點,歷時兩年半,上漲幅度513%;

       為了便於對比分析,我以這兩次大級別行情啟動前市值最大的50家股票作樣本進行分析,看大市值藍籌股與大盤指數的走勢對比,分析結果如下:把兩次牛市啟動前市值最大的50只股票按最終漲幅進行排序,最終漲幅排名前十位的股票在行情啟動前的平均市盈率分別是12.7倍及13.2倍,均低於這50只股票在行情啟動前18.7倍及17.8倍的平均市盈率。而行情啟動前市盈率較高的股票,在牛市里最終的實際漲幅都基本排名靠後,這一現象在2005—2007年的牛市中更為明顯,2005年牛市里漲幅前十位的股票平均市盈率是13.2倍,這些股票平均上漲1344%,漲幅排名在41—50名的10只股票,其在行情啟動前的平均市盈率為23.3倍,最終平均漲幅是286%。2005年大牛市中最值得玩味的是:流通市值排名前十位的鋼鐵股平均市盈率是6.3倍,平均市凈率是1.1倍,平均股息率達到7%,這與現在銀行股所處境遇及其相似,也是不被市場所看好,因為在當時的市場環境下,鋼鐵行業被視為夕陽行業、產能過剩、沒有成長性,加上市場普遍認為鋼鐵行業是國企管理水平極其低下的典型代表。但就是在這樣的市場氛圍下,這十家市值最大的鋼鐵股在2007年大牛市中極度“瘋狂”了一把,平均漲幅771%,遠高於滬指513%的漲幅,並且這十只市值最大的鋼鐵股有八只輕松跑贏大盤指數的漲幅;如果把這些鋼鐵股按市盈率進行排名,市盈率最低的前十只鋼鐵股平均PE是5.39倍,在這輪牛市中平均上漲838.25%,這進一步說明估值越低,相對漲幅越大。

       通過流通市值最大的50只股票在2007年牛市行情里的具體表現做分析測算後,可以看到這50只最大流通市值的股票平均漲幅是721.33%,遠高於滬指513%的漲幅。而這50只大市值票中漲幅超過700%的,都是在指數中占據大權重的成份股,同時多數是屬於金融、地產和鋼鐵行業的各股。這幾個行業在當時的熊市中普遍不被市場看好,因他們被認為流通市值過大,成長性更被認為有問題,所以在行情啟動前,這些行業的各股基本都是處於被市場拋棄的境地中,如這5只銀行業平均市盈率15.29倍,市凈率2.19倍,市場承認這幾只銀行股都屬於被嚴重低估狀態。但當時銀行業的不良率比現在高出很多,很多市場人士認為中國銀行業隨時會破產倒閉,所以銀行股與現在一樣被市場遺棄。但2007年牛市里,這5只銀行股的平均漲幅是937.19%,幾乎是同期大盤指數漲幅的2倍。所以,影響各股漲跌幅的制約因素不是流通市值的大小,而是估值的高低,也即估值越低漲幅相對會越大。同時,A股市場的歷史證明了真正有投資價值的低估值股票,在牛市行情中絕對不會被市場遺忘,這些在指數中占有較大權重的藍籌股,在牛市中往往都是擔當引領大盤上漲的重要角色,所以藍籌股確實是大盤上漲的源動力。


       在牛市中,幾乎任何基金經理都難以跑贏指數,如果我們在2005年6、7月份買入市場最不看好的低估值、高股息率鋼鐵股、銀行及地產股,無疑會輕松跑贏市場指數和幾乎全部公募基金。所以,在股票市場低迷階段,買入低估值、高股息率的股票組合,一方面由於高股息率的存在,可以擁有穩定的股息收益、抵禦熊市沖擊;另一方面,在牛市行情啟動後,外圍資金的介入最終是以這些優質藍籌股為主,所以藍籌股往往有極大概率跑贏大盤指數。並且,在牛市來臨後,估值越低的股票越容易獲得超額收益,而估值較高的股票,其最終回報率往往也一般,這從下面統計的兩次大級別行情里不同估值股票的實際漲跌情況可以看出,市盈率低的股票往往在大行情中漲幅居前,並且遠超市場指數的上漲幅度。


3、銀行股在各級別行情里的市場表現到底如何?
       與2005年牛市行情啟動前鋼鐵股所遭遇境地幾乎一樣的就是A股市場上目前已經上市的16家銀行股,一直以來銀行股的持有者不斷被市場予以嘲諷,甚至於銀行股的持有者已經不太願意告訴別人自己拿著銀行股,因要麽遭遇對方質疑的目光,要麽就得不厭其煩的解釋自己持銀行股的原因,因為很多自以為聰明的投資人認為投資銀行股是極其弱智的行為,難道長期以來銀行股的市場表現真的如大多數人所認為的那樣?
      A股市場目前已上市的銀行股有16只,第一只銀行股——深發展是1991年4月掛牌上市。深發展上市後的最初9年里,它是兩市唯一的一只銀行股,同時也是大權重股,與四川長虹分別擔當深滬兩市的風向標,無數次在大級別行情里充當市場領頭羊的角色,以至於當時有順口溜,說“牽一發而動全身”,意思是深發展稍微動一下,大盤就要抖一抖。其實深發展當時的流通股本只有3.57億股,流通市值就20億元左右,與四川長虹的股本結構大體相當。但當時市場容量小,在缺乏機構資金參與的市場環境下,深發展和四川長虹的地位確實無法撼動。隨1996年牛市行情的啟動,銀行股集中掛牌的小高潮開始,浦發、民生、招商和華夏這四家銀行相繼掛牌上市。2005年牛市行情啟動後,中行、工行、建行等巨無霸上市,然後是中信銀行、交通銀行,以及興業、北京銀行也相繼掛牌。這樣,深、滬兩市合計有16只銀行股掛牌上市,其中深圳只有2家,分別是深發展和寧波銀行,其余14家都在上交所掛牌上市。那麽最近10年買入並長期持有銀行股,損益到底如何?

      在此,我用A股市場這10年來5個不同市場區間段里銀行股的實際走勢做測試樣本,經過精確計算後得到如下結果:
     (1)、2005年6月3日—2007年10月16日期間,這是A股歷史上最大級別的牛市行情,銀行股的實際市場表現如何?
      2005年6月3日是A股市場極具重要意義的時點,當日滬指跌破千點並下探至998點,這也是A股市場自1997年以來17年間唯一的一次破千時點,而這次破千之舉終結了自2001年6月份開始的4年大熊市,並且後期為A股市場迎來了史上最大規模的超級牛市行情,滬指於2年後的2007年10月16日最高上摸6124點,漲幅513.62%。在這波牛市里,兩市僅有的5只銀行股平均漲幅937.19%。其中,浦發銀行上漲1141%,招商銀行上漲1014%,都遠超同期滬指513%的漲幅。而即使漲幅最小的華夏銀行也上漲了741%,超出滬指漲幅227個百分點。所以,這5只銀行股在這波超級牛市里當仁不讓的成為市場領頭羊。也許有人說:“2005年爆發牛市行情時,這5只銀行股的實際流通市值比現在小很多”,但我要告訴你:當年招行的市值在深滬兩市里排名第四,民生、深發展和浦發的市值在兩市分別排在第7、第9和第11位,所以這幾只銀行股在當時都是屬於超大市值品種。

       從上表可見,2005年6月前後這5只銀行股的總市值、流通市值在市場中具有舉足輕重的地位,當仁不讓的屬市場中大權重股,對指數的運行趨勢影響巨大。市場在千點區域徘徊時,上證A股的靜態市盈率為14倍,銀行股是15.29倍,兩者基本相當,當時評論媒體也是認為銀行股的估值被嚴重低估,但市場也普遍對銀行業的未來發展並不看好,而深滬兩市自滬指跌破千點並啟動反彈行情後,這5只銀行股率先展開上攻行情,最終引領深滬兩市走出超級牛市行情。
    (2)、2005年6月3日—2014年6月30日,時間跨度10年,正好涵蓋超級牛市和最大級別熊市的完整牛熊周期,銀行股的實際表現又如何?
       根據精確統計結果:從2005年6月3日到2014年6月30日,滬指累計上漲是100.91%,而涵蓋這10年完整牛熊周期的5家銀行股平均漲幅是410.82%。其中,浦發銀行和民生銀行分別上漲561.74%和527.35%,漲幅最小的招商銀行也上漲了288.82%,都遠超滬指100.91%的漲幅,這說明:在一個較長的市場周期里,長期持有銀行股可以獲得遠超指數漲幅的收益水平。
   (3)、2007年10月16日—2014年6月30日,是時間周期跨度達7年的最大熊市,銀行股在最大級別的熊市里表現如何?
       A股市場這7年大熊市開始後,銀行股的走勢一直被市場所詬病,因為銀行股的市盈率估值從6100點的60倍滑落到8、9倍,再到目前的4、5倍,這讓整個市場為銀行股的落敗而扼腕嘆息,長期持有銀行股的投資人時常被視為市場上最可憐的人,甚至還被熱炒績差股的投機者諷刺挖苦,這令銀粉苦不堪言,好像自己做了什麽大逆不道的醜事,因為銀粉們無形中發現自己成為被市場批評教育的對象,那麽熊市里持有銀行股究竟“慘”到什麽程度?我們假設在2007年10月滬指6124點時買入銀行股,然後看7年熊市里始終持有銀行股究竟會“慘”到什麽程度?從2007年10月16日滬指上摸的6124點算起,到2014年6月30日為止,滬指的累計跌幅是66.74%,但同期掛牌上市的14家銀行股平均跌幅是52.27%,也即銀行股的跌幅其實遠小於大盤指數的跌幅,並且這個跌幅還是在銀行股的估值被市場嚴重低估下的跌幅。而這7年熊市里銀行股跌幅相對稍大情有可原,因2008年是全球金融危機的爆發年,世界各主要市場的金融股(尤其是銀行股)是受金融危機沖擊最嚴重的行業,當時美國市場銀行股的下跌幅度均超過70%,跌幅最大的花旗銀行和美國銀行分別下跌98%和95%。但我們的銀行股隨其大幅下挫並不合常理,因為歐美的銀行業與中國銀行業在經營結構上存在很大差異,就是歐美銀行業在經營中過多的依賴於金融衍生品的投機,而中國銀行業一直以存貸款業務為主,基本不涉及金融衍生品業務,這也是為什麽金融危機爆發後,中國銀行業的凈利潤完成情況沒有受金融危機大影響的原因。而金融危機發生後,歐美市場曾經暴跌的銀行股相繼重新走強,大多重新步入上行趨勢,並逐漸收複2008年金融危機爆發後的失地,可我們的銀行股卻繼續在低位徘徊?其實根本性原因是A股市場的資金嚴重供給不足,作為資金推動型市場,資金的匱乏讓流通市值動輒千億的銀行股很難被市場熱流資金輕易翹動。而股價長期沒有好的表現,加上評論媒體有失偏頗的一味唱空銀行業,其結果就是造成銀行股上駐留的資金不斷外流,所以7年熊市里銀行股被市場遺棄實屬正常。但即便如此,銀行股在這7年熊市里的僅有的兩次小級別反彈行情里,仍大幅跑贏市場:如2008年11月4日—2009年8月4日期間,A股走出持續9個月的超跌反彈行情,上證指數從1664點算起最高反彈108.59%,而同期銀行股的反彈幅度是149.46%,比大盤指數的反彈幅度高41個百分點;在2012年12月3日—2013年2月6日的反彈行情里,上證指數反彈23.89%,而同期銀行股的平均反彈幅度是44.86%,高出大盤指數20.97個百分點。
       所以,從銀行股在A股市場最近10年來的走勢情況看,無論是大級別的牛市行情,還是小級別的反彈行情,銀行股的走勢都始終強於大盤漲跌的總體水平,那麽銀行股已經低迷了7年之久,如果A股市場再爆發大級別行情,銀行股的走勢會如何呢?

四、股份制銀行和國有行的股票彈性分析
       通過前面分析,我們已經知道A股市場最近10年來,無論是什麽級別的行情,銀行股都輕松跑贏大盤,尤其是長期持有銀行股可以輕松獲取可觀的投資收益,比如從2005年6月3日起持有銀行股到現在(2014年6月30日),平均收益可以達到410.82%,而同期滬指的漲幅只有100.91%,所以銀行股其實可以作為長期的投資品種。但A股市場有16只銀行股,因公司規模、成長性和股價彈性等差異性因素,這些銀行股在市場中的實際表現又各有不同,並且這種差異在歐美資本市場上也同樣存在。目前,兩市的16只銀行股,通常意義下被劃分為兩個群體:國有商業銀行和股份制商業銀行:
       1、以工、農、中、建、交為代表的5大國有商業行,這些銀行的股東都是中央匯金投資公司或中國財政部。這5大行成立較早,體量規模極大,業務範圍幾乎滲透全國城鄉各個角落。曾經這5大國有行在銀行業的市場份額中占據絕對主力位置,但隨著中小股份制銀行的發展,這5大國有行的市場份額呈逐年下降趨勢,而其股票的市場表現,也相對弱於中小股份制銀行。
       備註:光大銀行的股東也是匯金投資,但因為光大銀行規模相對較小,所以市場總體也將其放在中小股份制銀行的群體內。
      2、以浦發、興業、民生、華夏、平安為代表的股份制商業銀行,這些銀行的成立日期普遍是實行改革開放的90年代前後,經過20年的發展,這些原本是側重地區性銀行業務的小型銀行現在已經發展成全國性的中大型銀行,當然這個所謂的“大”與5大國有行的“大”仍有本質區別。
       在A股市場上,5大國有行的股價走勢與11家股份制銀行的股價走勢及股票彈性有很大差別。從2007年10月6日A股見頂後到這輪調整行情的最低點2008年11月4日,11家股份制銀行的股價平均跌幅是73.94%,4大國有行(農行當時未上市)的股價跌幅是65.34%,兩者與滬指72.83%的跌幅基本相當。4只國有行股價的跌幅稍小於11只股份制銀行的跌幅,不是因為這4只國有行的股價抗跌,而是其上市時間較晚,都是在牛市後半程上市,獲利盤對盤口壓力相對較小,所以這階段里4大國有行的跌幅相對稍小;而2007年10月6日A股見頂後到2014年6月30日期間,11只股份制銀行的股價平均跌幅是51.59%,4大國有行的股價跌幅是55.07%,兩者也基本相當,跌幅都明顯小於同期滬指66.74%的跌幅,這表明從較長的市場周期看,無論是大型國有行,還是中小型股份制銀行,其股價的長期抗跌性都強於大盤指數。但是在市場上漲階段,5大國有行的股價漲幅與11家股份制銀行的股價漲幅有懸殊的差距,如2008年11月4日滬指探底1664點後到2009年8月4日展開的超跌反彈行情中,以及2012年12月3日—2013年2月6日展開的又一輪小級別反彈行情中,11只股份制銀行的股價分別彈升171.86%和55.08%,5大行的股價反彈幅度只有93.47%和22.38%,前者比後者分別高出78.39和32.7個百分點。如果橫向對比,就是11家股份制銀行的股價漲幅比5大國有行的股價漲幅分別高出0.84倍和1.46倍。而從2008年11月滬指探低1664點到2014年6月30日期間,時間跨度周期是5年半,兩個取樣時點都是市場相對底部的位置,11只股份制銀行的股價平均上漲幅度為85.53%,5只大型國有行的股價平均漲幅只有26.90%,雖然兩者都超過大盤同期19.32%的漲幅,但股份制商業銀行的股價漲幅比國有行股價的漲幅高58.63個百分點,也即11家股份制銀行股價的漲幅是5大國有行股價漲幅的3.18倍,這個差距不可謂不小。
       同為銀行股,市盈率估值水平相差無幾,緣何國有行的股價與股份制銀行的股價在歷次行情中表現出如此大的差距?除了股份制銀行未來的成長空間大於國有商業銀行外,還有個重要影響因素是流通市值大小的差距造成了5大行的股性出現呆滯特征,但不是5大國有行的流通市值太大,而是其實際流通市值太小,如果以最近一次銀行股啟動相對大些級別反彈行情的2012年12月3日全部銀行股的流通市值數據做分析:
     (1)、11家股份制銀行的平均流通市值是844.23億元,5家國有行的平均流通市值是4954.21億元,兩者市值相差近6倍。5大國有行中,A股總流通市值最大的是工行,其A股流通股數是2646.11億股,扣除財政部和匯金合計持有的2474.71億股後,工行的A股實際可流通股數是171.28億股。從最近幾年工行的股東結構明細上可以看到:匯金和財政部所持股份的數量基本不變,匯金的持股數量小幅增加是源於多次為穩定市場而進行了小幅增持,增持後這些股份始終處於鎖定狀態,對實際流通市值不產生任何壓力。而工行的股東結構明細里有個股東是屬於保險理財產品性質的資金,其持股目的是以財務投資為主,一般不輕易減持,即使持股數量有變,也多是屬於小比例微調,這些保險理財產品鎖定的流通股數約80億股,所以工行真正流通在A股市場上的可流通股數實際連90億股都不到,如果按2012年12月2日銀行股啟動反彈行情時工行的股價算,宇宙第一大行——工商銀行實際可流通A股的市值是350億元,這在上海市場的流通市值排序里,勉強排到第62位。而建行的A股流通市值名義上是有400億元,因建行的總股本是2500億股,但2404億股為H股,A股只有95.94億股。而這95.94億股里,若扣除平安保險兩個理財產品鎖定的近30億股後,建行實際的可流通A股大約是65億股,實際可流通市值約260億元,這在滬市A股的流通市值排名中位於90名以往;中行剔除匯金所持股份後,全部散落在外的流通股合計只有65.63億股,全部市值才180億元,即使中行的這些A股全部在市場流通,其流通市值在滬市A股的市值排名中位處200名以外。所以,5大國有行的股價表現不如其他11家股份制銀行活躍,能說是因為這5大行的流通市值過大?
     (2)、對5大行的市場表現不佳,很多人潛意識里是認為5大行屬於A股市場的大笨象,市值過大,資金難以輕易拉動,其實這全是認識上的誤區,目前A股市場上真正流通市值大的恰恰是股性最為活躍的股份制銀行,如浦發、興業、招商、民生等,這些銀行股的流通市值都在千億以上。其中,招行的流通市值已經超過2200億元,但每次市場啟動各級別行情時,招行的市場表現都非常出色。之所以5大行的股價表現長期不如11家股份制銀行,總體原因是5大行的體量規模過大,成長性不如中小股份制銀行,加上這五頭“笨象”的實際流通市值過小,日均成交額過小,無法容納啟動銀行股的機構群巨額資金,如2014年以來,工、農、中、建、交5大行的日均成交額分別只有1.98億元、2.19億元、0.92億元、1.05億元和3.24億元,這樣的日均成交額根本無法容納啟動銀行板塊的大型機構群資金。所以其流通市值過小及成交過於清淡的不利,令5大行的股票逐漸被市場邊緣化,而市場對5大行流通市值過大的錯誤認識,也讓場內資金不敢輕易介入這5家國有行的股票,最終導致這5家國有行的股價走勢每天呈鋸齒狀運行,經常是在上下1、2分錢的區間做窄幅震蕩,這也令銀行股的整個市場形象受到極大損害。
       綜上所述,如果選擇銀行類股票進行投資,我們按常理應該首選中小股份制銀行,如浦發、興業和平安等,那麽具體選擇投資標的過程中,到底選哪個?說沒有準確答案也可,說答案很明確也行,我自己的原則是不選5大行的股票,這是從這16家銀行股在最近10年來長期市場表現得出的結論,原因在上面我已經說的很清楚。而中國銀行業在經營上同質化極為明顯,業務結構也都相差不大,各股的估值又極為相近,某些經營指標雖然有微小差別,但總體上都是半斤八兩,沒有誰最突出,也沒有誰最柔弱,所以在具體投資標的選擇上,主要是從股票彈性上著手。

       如果把歷年來各級別行情中16家銀行股股價表現優異的標示出來,可以看到平安、浦發、民生、招商、興業、寧波和北京銀行等數只股票的長期市場表現一直較為活躍。這其中,寧波行和北京行的地方銀行色彩過於濃重,從發展前景來講這兩家銀行也許有地域性過強的不足。民生銀行因前幾年業績增速較快,及有名人持股的影響,所以民生在2012年底的反彈行情中表現較為搶眼,但正因為民生銀行在2012年底這波反彈行情中漲幅過大,也令民生銀行的PE、PB在16家銀行股中長期鶴立雞群,最後造成民生的股價在2013年下半年表現幾乎最差,跌幅明顯大於其他銀行股,加上民生的A股較比H股價格高出少許,這也讓民生的股價顯得有些另類。招商行前幾年因為管理層原因,發展速度較比其他股份制銀行明顯落後,雖然新行長上任後市場對其給予厚望,並且2014年度上半年招行的業績提升確實迅猛,但我擔心這個業績提升只是2013年第三季度通過配股募集的275億元資金帶來的功效,加上招行的股價表現在這幾年都不出彩,所以我個人也很少關註招行。
       剩下的就是浦發、興業和平安三個。2014年上半年,浦發半年報里披露了江浙地區的不良爆發加大的潛在威脅,讓很多市場人士為之鄒眉,但我個人認為:評價一個人的好壞是看其總體情況,而不是細究其某方面不足。對浦發而言,我不認為它在江浙地區不良爆發的相對明顯就認為其經營上有嚴重瑕疵,也不會因為浦發沒涉及青島150億的融資詐騙案就認為他業務經營嚴謹,我只看總體情況,浦發在各項經營上都沒有特別出類拔萃的方面,但各方面都不差,所以綜合經營能力排前列,這也是浦發這些年來業績增長一直在16家銀行股里位居第一陣營的原因。但浦發最讓我看好的不是這些年業績的增速如何,而是上海自貿區設定後的一系列金融改革,因為上海一直是中國金融改革的先鋒,一直享有優厚的政策條件。上海設立自貿區後,勢必在利率、匯率等金融領域做出大刀闊斧的改革舉措,建立和發展人民幣離岸中心理所應當成為上海金融改革的重頭戲。一直以來,人民幣離岸中心是以香港和新加坡為主,有超過70%的海外人民幣業務是在香港和新加坡兩地完成。但近年來,倫敦、巴黎、紐約、悉尼以及臺灣等地紛紛大力開展人民幣離岸業務,都在爭做人民幣結算中心。其中,倫敦的發展勢頭最為迅猛,2013年倫敦已超越新加坡成第二大人民幣離岸交易中心。但上海設立自貿區後,上海極有可能發展成為全球最大的人民幣交易中心,因為上海作為國際經濟中心、國際金融中心、國際貿易中心和國際航運中心,目前這四個“中心”的建設勢頭極為迅猛,其在金融、貿易及航運等方面的優勢是國內其他任何城市都難以匹敵的,上海自貿區勢必大力發展人民幣離岸業務,並且其人民幣離岸業務的市場規模最終將大於香港、新加坡及倫敦,由此提升人民幣的全球輻射力。2014年8月底,國家發改委曾發布信息:指明2014年底前將推出上海自貿區的金融改革細則,文中明確提出“金融市場是上海國際金融中心建設的核心,要把握大勢,搶抓機遇,盡快把金融市場做大做強!”,同時,相關人士明確指出:“用好用足自貿區優勢, 推動自貿區與金融中心聯動發展,要求上海各金融要素市場牢牢立足人民幣基礎業務,圍繞人民幣謀求創新發展,做大人民幣在岸市場,努力成為全球人民幣產品的創新、交易、定價和清算中心”,這些信息的意思很明確,就是要把上海發展成為世界最大的人民幣離岸中心。而現在有人民幣離案業務牌照的銀行有交行、招行、浦發及平安銀行,根據2002年首批離岸金融業務試點牌照發放時的規定,這4家商業銀行被允許通過其總行營業部及各分行的業務人員,從事與境外企業及個人有關的存貸款及其他銀行業務。而目前包括4大行在內的其他商業銀行要想做離岸業務,都要轉道有牌照的這4家銀行做中轉,所以如果上海開始發展人民幣離岸中心業務,對浦發的未來發展具有重大意義。浦發銀行的總部在上海,大股東是上海國資委,借助自貿區設定的契機,上海國資委正緊鑼密鼓的打造浦發這個銀行金融控股平臺,而自貿區的優勢及金改優勢將是其他上市銀行所無法共享的。當年深圳經濟特區的設立讓招行和平安兩家銀行迅速發展壯大,上海自貿區的設定意義遠高於當年深圳經濟特區的設立意義,上海設定自貿區的目的是把上海發展成世界金融中心,那麽壯大起一個浦發銀行實屬正常。而設立自貿區的目的其實主要是金融改革,上海對金融國資的改革已經從浦發銀行和國泰君安兩大上市公司開始實施,目前浦發銀行的多位副行長已陸續就任上海各國資金融企業的一把手,這意味著什麽?意味著打造浦發為國資金融控股平臺的戰略布局正在進行中。對於興業和平安銀行,不想再多評述,平安轉型已經成功,背靠中國平安集團這個大金融平臺,這是其他銀行股不具備的獨特優勢,平安集團對其它實施完整合後,平安銀行迅速增長的業績已經說明一切。興業銀行無需多說,一直以來都是股份制銀行中的佼佼者。
五、投資銀行股的收益預期
       前面我已經用很長的篇幅及各種數據對比分析了藍籌股在大級別行情中的市場表現,同時也求證了這10年來無論是大牛市行情,還是小級別反彈行情里,銀行股的漲幅都遠大於大盤指數的漲幅。在此,我暫時不去奢望未來5年、10年銀行股能帶來多少倍利潤,我只著眼於未來一、兩年的中短期利潤。如果A股爆發新一輪牛市行情,我不認為是因為什麽無風險利率下行等因素,我前面說過:1996—2001年A股爆發大級別牛市行情時,1996年的一年期定期存款利率是10.98%,難道當時的無風險利率就低了?
     A股走強的關鍵驅動因素就三點:
       1、A股跌的時間太長了,熊市已經7年了;
       2、A股太便宜了。按2014年9月9日數據:上證綜指的市盈率是11.23倍,眾多優質藍籌股的市盈率還躺在6、7倍處,銀行股的平均市盈率是4.38倍,投資價值極為突出。當然,我知道藍籌股的投資價值是公募基金看不見的,因為公募基金眼里小票才有黃金;
        3、造血機制完善了,滬港通實施後,巨額的歐美資金可以隨意在A股市場里淘金了。

       對上面這些看好A股市場的因素我只三言兩語帶過,不想詳細闡述了,我只簡單預測中短期內(1—2年)投資銀行股的預期收益。如果A股市場爆發相對大些級別的行情,驅動因素應該是估值修複,因為滬港通實施後,歐美資金可以很方便的進出A股市場淘金。目前A股市場上眾多藍籌股的估值與世界主要資本市場相關行業股票的估值相比,差距極為懸殊,如銀行股目前的市盈率是4.38倍,美國市場銀行股的市盈率是12.90倍,香港市場銀行股的市盈率是11.43倍。考慮到銀行業在未來幾年仍將處於高速增長狀況中,那麽相對2015、2016年而言,銀行股的動態市盈率還將進一步下降到3.92倍和3.40倍,所以銀行股的投資價值極為突出。說到這里,可能很多人質疑:銀行股能確保未來2年繼續高增長?我的答複是可以,這種高增長豈止是未來兩年,是未來若幹年都可以。簡單來說,銀行業如果想實現高速成長,其通常手段是通過融資——擴張——再融資——再擴張的模式來完整資產規模和盈利能力的快速提升,這是中國銀行業此前一直采取的重要手段。在此,假設銀行業的再融資道路被堵死,優先股也不發行了,其實銀行業靠內生力量增長一樣可以完成可觀的利潤增長,如果用簡單的算法:上市銀行的分紅率為30%,凈資產收益率為20%,則上市銀行凈利潤增長為:(1—30%)*20%=14%。舉例說明如下:假設100億凈資產,20%的ROE,當年利潤是20億,20億利潤分紅30%後,其余70%約14億轉入凈資產,這樣下一年度凈資產是114億,同樣20%的ROE,下一年度的凈利潤是22.8億,較比上年20億的凈利潤增加2.8億,則可以簡單估算為凈利潤增幅14%,所以銀行業即使不實施再融資,只靠內生力量發展,也可以得到快速增長,所以行業發展沒問題。

                       因文字的字數限制,後面部分文字我用截圖方式發完



$浦發銀行(SH600000)$ $招商銀行(SH600036)$ $華夏銀行(SH600015)$ $民生銀行(SH600016)$ $平安銀行(SZ000001)$ $興業銀行(SH601166)$
投資 實戰 大行 中投 藍籌股 藍籌 收益 分析 ruibeier
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A股無藍籌股之三:藍籌不會走脈衝 立春

來源: http://xueqiu.com/9428236477/33700730

最近兩周中國A股主板指數的表現,驗證了我在本文大標題下的第二部分----《快牛還是慢牛》一文里的預感,只是實際發生的如此劇烈,是超乎想象的,雖然歷史上類似走勢不止一次,但短期成交金額急速放大到萬億,還是非常出人意料,這些增量資金是來自專業團隊的還是來自像海水一樣,烏殃烏殃的人民群眾?我認為很值得說道。

沒錯,A股仍然是一個政策市,但也請大家註意,它也早已長到一個大家長沒法任意擺布的程度,管理層盼望牛市也不是一天兩天了,政策上也非常配合,行動上更是無微不至,曾有持續半年多不發新股的關愛動作,股市也是照樣不領情,該幹嘛幹嘛,所以,和十多年前的519行情不一樣,單純的政府造市在今天是玩不轉的,關鍵的關鍵是一切核心元素始終沒有走到水到渠成的地步。中國股市不缺錢,缺的是方方面面的錢都流向股市的共識,今天,這個共識終於達成,而這個聚合效應是如此劇烈,加上資本市場本來就有的杠桿效應,於是,瘋狂就出現了。

而按下這一共識核按鈕的,就是兩周前的降息指令,實際上這一事件本身並沒那麽大的威力,主要是這個動作出現的時機,恰好達到四兩撥千斤的作用而已,也就是說本來它也就是一個小開關,不經意間做了一回核按鈕,促成它如此裂變的機緣是,房地產投資預期效應的劇烈減退,多種無風險或低風險理財產品的相對高收益基礎不再,風行全社會十多年的各種實物投資收益走到頂峰,如此等等,在這個當口,陡然間遇到股票,相比較之下未來預期很好的東西, 其中的一些品種,睜眼細端詳,它是如此的價廉,如此的具備未來安全性,如此的好回報,驚天大發現啊!當然它是否真的價廉?那是很專業性的解讀了,至少表面上確實是的。

過去數年,玩股票的和做實物投資的,做房地產的,做固定理財收益的人幾乎是老死不相往來,這些人在上述領域既安全,效益也好,真是看都不想看一眼玩股票的這幫“慫人”,現在河東變河西,因為任何投資品都有滿盈的一天,慫人和傲人是可以轉換的,比值效應終有出現的那一天,降息加強了人們仔細考量各項投資的比較,成本遞減和收益遞增複合效果哪個強,任何一個大媽在跳廣場時,舞擺臀聳肩的檔口都能算出來,晨練的大爺們剛把腳翹過頭頂時忽然眼冒金星看到了元寶,由此,全民搶錢運動開始,7年臥床不起的上證,從彭嚓嚓開始,三步,四步布魯斯,到倫巴、恰恰,最後幹脆幹上街舞,腦袋頂地,高速旋轉起來了,3000點指日可待,而且一定會破,人定勝天麽!

一些股評們也相繼亢奮,有人感嘆,主力好精妙啊!拉起指數,激活人氣,同時又讓大部分人不賺錢,牛市第一期特征明顯,沒賺錢的人不甘心,會持續戰鬥,由此拉開長線牛市。如此雲雲,各種解釋如過江之鯽,不過照我看,沒有什麽精妙的主力,當然主要力量是有的,那就是廣大人民群眾,蜂擁而至罷了,他們選擇的品種,就是低市盈率和低價板塊,直接的線性思維,很粗放,不多想,根本連行業未來都不去思考一下;在股市不招人待見的幾年間,這些品種在中外專業的投資機構多年運作下,鼻青臉腫的跌成了這個樣子,滬港通開啟,也沒讓這些專業資金興奮到直接大肆哄搶這類股票的籌碼,最近行情飛起來以後,分析資金來源的文章不少,而我的觀點,就本輪行情選擇的品種來看,新增資金的非專業性特征極強,而一些權威的數據解讀也支持我的看法,今天的證監會新聞發布會上,證監會提交的數據是:從2014年11月24日到12月5日,滬深兩市日均成交金額7156億元,呈遞增趨勢,5日最高,達到一萬億,大盤股成交活躍,這期間,各類專業機構投資者合計凈買入309億元 ,一般法人機構凈賣出1252億元,自然人投資者凈買入659億元,特別是持有A股市值在10萬元以下的個人投資者凈買入更多,滬港通投資者凈買入284億元;另外,滬深兩市今年前11個月日均新開賬戶2.9萬戶,11月24日至12月5日,日均新開股票賬戶9.7萬戶,增長3倍,另外融資,存款轉移,以及賬戶活躍度等等,都表明此次海嘯行動是人民群眾這個汪洋大海的傑作!

人民群眾的直覺並非有誤,很多大盤國企股確實有低估的問題,提升空間也不小,但是低估從來不會毫無緣由,尤其是在今天這個資訊如此發達的時代,黃金放地上任人去撿的好事,伸手前還是要思量一下的,短期內把一個群標的物不加思索的買到其價格飆升曲線幾乎要直立起來的程度,那是一定會出問題的,低估不是一天做成的,那麽恢複和提升估值也基本上會有個對等的時間,就算加速,也不應該在幾天內完成一年的工作,資本市場上,這種脈沖毫無例外的都會迎來相應的對沖走勢,劇烈點的就是大幅下跌,更痛苦的則是長期的慢慢陰跌,如果說大家都是沖著所謂的藍籌股去搶購的,那麽我想說,一定錯了,這絕不是藍籌股應有的表現,因為真正的藍籌股是絕不會有脈沖性走勢的。

在成熟的美國股市里,脈沖走勢主要是小型股和超小型股的專屬,這些股票的特點是長期走勢不振,一個時段突遇利好,會有非常誇張的中短期走勢,暴漲數倍甚至數十倍,成交量迅速放大,股價猶如火箭上升,非常吸引人氣,因為如此幹脆淩厲的走勢,財富效應極其明顯,一把就抓住人性的最弱處,對涉獵資本市場不夠深的人來說,實在是個極其強大的引力源,我本人曾經和這類股票打過很長時間的交道,算是資深人士,結論是這類股票都是毒藥,碰不得,以後看見脈沖,躲著走,問都不想問個為什麽。

所謂脈沖,誘因是短期內發生了極為劇烈的變化,一般一個有份量的、正常經營的企業在基本面上是不會發生如此劇烈變化的,這樣的事情絕大多數發生在那些四無企業里,比如有技術無產品,有產品無銷售,有產品無證書,有專利無市場等,這些公司,當出現某種變化,比如產品獲得FBA認證,或者藥品臨床實驗結果積極,或者專利保護的技術出現了很有希望應用市場等等,往往會激起市場巨大的反響,短期可引發巨大的飆升,只是可惜,最後絕大多數是一地雞毛,而且人在那種巨幅波動中是很容易迷失自我的, 一旦迷失,必然犯錯,這是投資最危險的事。

中國的特殊性,讓這些國企大盤股屢屢走出脈沖走勢,他們被冠名為藍籌股,誤導性是極強的,本文已經從多個角度分析過,今天這個觀察點,是從市場走勢特征為出發點的,真正的藍籌股,應該是不可能長期給出過於低估的機會,藍籌無低價,真正的藍籌總是價格不菲的,好東西好價錢,低於10元的股票永遠不可能和藍籌二字沾邊;在具體走勢上,藍籌股絕對是穩健的慢牛推進,很少大漲,但是漲不停,累計漲幅驚人,但沒有脈沖上漲的情況,總體上是漲多跌少;脈沖類股票正相反,短期漲幅驚人,長期跌多漲少,陰跌巨多,累計跌幅驚人。

藍籌股具有極佳的敏感性,一旦牛市因素開始傳導,它們肯定是先知先覺者,絕不可能後知後覺,中國這次則是極端,國企大盤成為全世界最後知後覺的群體,和突然醒悟要進入股市的資金相碰,以為被大大低估,兩相碰撞,走出這麽一次極度震蕩的行情;從行情表現來看,銀行、券商、房地產、有色金屬、煤炭、石油甚至鋼鐵成為絕對的被搶購板塊,這其中,除了券商之外,其余板塊的未來發展都是有問題的,比如銀行未來盈利能力受到很大挑戰,房地產已經全面過剩,本身就是過了繁榮期的產業,而有色金屬、煤炭、石油、鋼鐵等都是產能大大過剩的傳統產業,近期國際上煤炭和石油都跌的一塌糊塗,尤其是原油,如此過剩,歐佩克成員國為各自私利堅持不減產,下跌之路深不見底,這種情況下兩桶油居然可以來兩個漲停,只能說新資金威武,就算他們過去被低估,但行業前景如此,也不至於到了搶籌碼搶到如此超極大盤連來兩個漲停的地步,與此同時過去兩周美國的石油股剛剛經歷了慘重的下跌,煤炭股,整體資源股和有色金屬類股這幾年慘不忍睹(特殊小金屬除外),股價不是腰斬打折這麽簡單,很多股票跌得連零頭都沒有了,如煤炭股WLT從143.76跌到1.76,鋼鐵股X從196跌到18塊,銅股BTU從87跌到9塊等等,在這種大環境之下,近期中國的暴力牛市主打的品種里,它們的身影居然頻現,令人驚詫,僅僅便宜就是買入並持有的理由嗎?資本市場從來沒有因此出現過長效案例,這不能不說是一種饑不擇食,只能看作是一個資金積極入市的信號了。

有句老話說:羅馬不是一天建成的,國企大盤股的低估值,是一個長期的過程,不太有人去思考它真正的成因,只是一味認為市場錯位,是低估,是漠視市場給出的寶貴信號,本系列文章的目的,並非是對國企大盤股有敵意,而是希望市場建設者和大眾給它們正確的定位,知道差距,才能有真正的進步,如果市場建設者對藍籌股真正的含義、性質以及作用理解不清甚至有誤,那肯定是有害於市場的;比如現在的二八對立,在很多人眼里對八類股簡直生出恨的情緒,覺得它們應該下地獄才對,那樣才是對價值投資的弘揚。實際上真正的藍籌企業應該是帶頭大哥,是產業對經濟發展趨勢敏感性的最佳傳導者,它好,那麽其產業鏈條下的各子行業才會好 ,也就是如果大型藍籌的二類股好,那麽八類股才會好,這才是正常的、成熟的市場應該有的狀態,我們現在缺少這個功能,國企大盤股在某種程度上和八類股是站在同一個起跑線上的,這種性質的不同引發的投資邏輯和路徑也是截然不同的,大盤國企也有好的投資機會,只是它帶有太深的國情烙印,需要不斷的改進,而每一次改進其實都提供了較好的投資機會,像這一次的股權結構改革,就是一個機會,只是這個機會,要是持續被近兩周的暴烈做派玩下去,那很快就被透支掉了,會非常可惜,任何時候,暴漲暴跌都不是好事情,理性總是需要一個沈穩的節奏,任何讓人喪失理性的事情必須十二萬分的警惕!

股市和經濟,好比人遛狗,有時人拉著狗走,有時狗拉著人跑,這很形象的解釋了資本市場和實體經濟的關系,但這被一些人解讀為,有時經濟好,股市不好,那麽是經濟把股市拉動起來;有時股市好,但經濟不行,則是股市拉動實體經濟,很多人用這一點來解釋現在的世界股市,我想說,這麽理解是錯的。人與狗,類比實體經濟與股市,一定是人決定狗的去向,人永遠是決定性的因素,是核心,人定了方向,狗才有機會拉動人;實體經濟與股市,從來沒可能由虛擬經濟來決定實體經濟發展的方向,股市一定是實體經濟的折射,就算它先於實體經濟發展起來,它仍然是一種趨勢的反應而非決定性因素,本次發端於美國的世界性大牛市,雖起勢於實體經濟不振的階段,但它走強不是有人操縱來拉動實體經濟,而是它敏銳的嗅到未來發展的大趨勢,並在不斷反饋中把它放大了,這次牛市的核心邏輯就是人工智能的發展將為整體經濟帶來巨大的提升,這個邏輯不斷成功的結果,恰好是上一波牛市核心邏輯的終結者,上一波牛市的重心正是以煤電油運為代表的資源,邏輯是人類資源可能因全世界多個多人口社會全面進入發展階段而枯竭,顯然,這是不可持續的一個發展命題,只會被一些別有用心的人用來囤積居奇,它必然是要被破局的,而且,走到今天,我們已經在美國資本市場看清楚了這個破局之勢,這才有了傳導到全世界的普遍牛市,而正在瘋狂起來的中國股市,卻正在重複上一個牛市的邏輯,我想說,後知後覺可以,方向性失聰不可以,一意孤行的話,那就只能為錯誤買單;不過,可以安慰的是,如此的資金活躍度,不管它拱熱了哪個板塊,可以確定的說,牛市是一定來了,就是太粗放了些,不過時間久了,資本市場會教會大家做一個聰明的投資者,這是肯定的。
股無 藍籌股 藍籌 之三 不會 脈衝 立春
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1927-1929年美國藍籌股大牛市歷史回放(和現在一樣一樣的) 金石楊天南

來源: http://xueqiu.com/1175857472/33827504

1927-1929年美國藍籌股大牛市歷史回放(和現在一樣一樣的)
2014-12-09 21世紀網



【導讀】文中提到的藍籌股行情,權重股拉指數,天量成交數據,融資融券,和現在一模一樣。

文:向小田

1927年美國全年的股票市場都在升溫。統計所有的證券經紀人貸出的貸款數據,從年初的28.18億美元上升到年末的35.58億美元,足足增加了7.4億美元。而且1927年12月3日,在紐約股票交易市場里的股票交易量再度創造了歷史新高。持有股票的人群迅速擴大,不管是紐約,還是舊金山這樣繁華的大都市,甚至在平原地區的那些鄉村小鎮,股民也比比皆是,這些股民們晚餐後所談論的,永遠都是一個話題:股票。美國從上到下都在支撐股市往上漲,一旦出現疲軟現象,柯立芝總統和財政部長安德魯·梅隆就會發表講話,適時給股民吃下一顆定心丸。
  
和股價一路飆升情況相反的是,1927年下半年的時候,商業活動的情景則是一落千丈,而且那種頹勢簡直難以挽回。就在1928年2月,紐約的慈善協會會長寫了一份報告:“目前的失業率是戰後這段時期最高的,創造了歷史紀錄。”在這樣的情況下,股評家和一些分析人士都開始不斷地向股民發出警告,穆迪投資者服務公司也表示:“目前,股票的價格已經遠遠超過了預期狀態,股市正以一種很不理性的狀態下運行著,而且誰也不知道,我們需要花費多大的力氣才能把現在的股市調整到它的正常狀態。”但這樣的警告並未引起重視。
  
瘋狂的3月
  
1928年3月1日,穆迪再次宣稱:“只有在貨幣變得過剩以後,銀行不得不鼓勵信用擴張,那麽公眾才可能逐漸地改變目前這種熊市的心理狀態。在隨後的3月3日,哈佛經濟協會也分析道,“從2月份的股市行情可以看出,股市交易目前正進入再度調整階段,在股市中期,股價不可避免地要向下滑,但是應該不會造成大幅度的跌落,也不會因此而演變成股市的大蕭條。”
  
3月4日這一天,已經是柯立芝總統宣稱“不會參加1928年總統大選”以後的好幾個月了,但是對於他“棄選”的言論人們都有點不大相信。讓市場充滿期待的是,從1921年到1928年,曾經為哈定和柯立芝兩任政府擔任商務部長的胡佛,他的參選,給大牛市也增添了新的狂熱因素。當天,通用汽車的股票開盤價為139.75美元,就在開盤兩小時以後,股價迅速升至144.25美元,這樣的現象說明從前一天收盤以來,凡是購買這個公司股票的股民們就已經獲得了5美元以上的收益。統計3月4日的股票交易量,這一天的總量不超過120萬股,可是通用汽車的股票就幾乎占到了總數的1/3,於是1928年春季的那場投資熱潮也拉開了序幕。
  
領漲的是通用汽車的股票,該股每天都會上漲2美元以上,股價紀錄被一天天“刷新”。受到這個股價的影響,其他公司的股價,比如美國鋼鐵公司、美國收音機公司、蒙哥馬利·沃德公司的股價也穩步上升。到了3月9日這一天,通用汽車的股價突然猛漲了9.25美元,這樣的現象讓股評家們無不大跌眼鏡。到了星期六,美國無線的普通股又一次創造了12.75美元的增幅,這個增幅超過了通用汽車公司,很是驚人,最後這只股票以120.5美元的價格收盤。
  
這樣的瘋漲,實在令那些一慣小心謹慎的銀行家們和股票預測專家們感到困惑。“到底是怎麽了?當前貿易疲軟、信用膨脹,在這樣的市場環境下,居然還會出現如此高的驚人的股價,人們是不是都瘋了?”這是很多人心底的疑問。另一方面,財力雄厚的投機商們不約而同地嘲笑這些專家:“你們真是太保守了!像你們這麽膽小的話,怎麽能夠賺到大錢呢?”這些人以威廉·杜蘭特、阿瑟·卡頓、費雪兄弟以及約翰·拉斯科布為代表,他們不顧股價高企,瘋狂地買進,他們認為現在國民生產停滯的現象只是暫時的,沒過多久經濟就會好轉。所以他們對汽車行業里的通用股價非常看好。
  
可是他們還不知道,無線電產業正在一條成熟的道路上越走越順,利潤非常穩定,而且隨著科學的進步,美國無線電公司很有希望成為全世界最大的一家無線電公司。汽車和收音機是在戰後10年間才出現的新事物,而就是這兩種產品迅速地走進了千家萬戶,可見這兩個行業的發展有多麽迅速了,所以,投機者最青睞這兩個行業。
  
到了此時,股市讓一個人在一夜之間變成百萬富翁的例子越來越多,這樣的誘惑讓大多數美國民眾無法抗拒,誰不想迅速地致富呢?所以,只要股市有上漲的現象,大多數民眾就會立刻買進股票,並且根本不會去研究和預測未來的情況,更加不願意聽預測專家的話。正因為如此,這些投機巨頭們一點都不擔心,因為他們知道,現在股民們的熱情是不會熄滅的。
  
3月12日這一天是星期一,人們一大早拿到報紙就詫異地發現,各家大報的頭版頭條刊登的都是有關股市的報道。而且從這一天的早上開始,股市又瘋狂上漲,其中美國無線電公司股票的開盤價是120.5美元,而收盤價是138.5美元,所有的股票都普遍看漲。臨近收盤的時候,股票交易廳里面的行情顯示器顯示這天的總交易量是387萬股,而實際上真正的交易量更大,因為市場交易比行情顯示器要快6分鐘,而交易所仿佛一下子成了戰場。
  
3月13日,美國股民的心情就像是坐“過山車”一樣。這天早上,美國無線電公司的開盤價竟然是160美元,甚至比前一天的收盤價還增加了21.5美元,令人非常驚訝。持有美國無線電公司股票的人暗自慶幸自己發了一筆橫財。可是到了上午,股票交易所的官員們發布了一條聲明,當即給股民們潑了一盆冷水。這是一份關於股票交易所官員要調查當前股市中是否存在技術壟斷的聲明,於是,一些股民開始拋售無線電的股票,使得股價跌至140美元,到了下午,從股市上傳來一個新的消息:有一位大戶經紀人由於進行違規操作被清戶,這是個好消息,因此無線電股價回升至155美元,這比前一天還是高出了7.5美元,股民們這時才長長出了一口氣。不過,這一天的交易量實在太大,行情顯示器跟實際交易相比,整整滯後了12分鐘。
  
從這一天開始,股市變化時而讓股民們心花怒放,時而又讓他們感到心驚肉跳,3天後,行情顯示器因為交易量巨大而滯後了將近33分鐘,而人們對股票的期望值也逐漸提升,甚至有人還喊出了“達到日交易量500萬股的目標不是一個夢”這樣的口號。
  
3月20日,各只股票又開始普遍上漲,其中美國無線電的股票漲了18美元;美國通用股價漲了5美元。到了3月26日,股市的總交易量再次創歷史新高。可是正當人們滿懷期待時,27日,股市又出現一股拋售狂潮,誰也不知道是什麽原因,這股拋售狂潮使得通用汽車的股價暴跌。這樣的情況之下,唯有大量地買進才可能遏制股票下跌的勢頭。所以27日這一天,股票市場的總交易量一下子達到了479萬股。
  
全民癲狂
  
到這時,全美範圍內都掀起了一股投機熱潮,每個人的腦子里都在思考著如何能通過炒股而一夜暴富。這真是一個全民皆股的奇特時代,連那些給金融家開車的司機們,也會豎著耳朵聽後座上他們的雇主們談論有關伯利鋼鐵公司的股票走勢,而不能專心駕駛,因為他可能正好買進了50股。
  
這樣的情景持續了好幾周。有幾只股票表現特別優秀,成了人們關註的焦點,後來居上的蒙哥馬利·沃德公司的股票就是其中一只。除此之外,航空公司的股票漲幅也很大,就在5月份的其中一個星期內,萊特航空公司股價上升了34.75美元,至190美元;而柯蒂斯公司的股價上升了35.5美元,至142美元。由於每天都有巨大交易量,紐約證券交易所只得破例多次在周六停盤,只是為了讓那些每天不得不進行超額工作的股票經紀人能夠喘口氣。當然,這些經紀人依舊放貸,其放貸量也有增無減,這樣的突發情況導致了信用膨脹繼續擴大。
  
這樣的情形把美聯儲的官員弄糊塗了,因為他們早在2月份,就已經再把貼現率從3.5%上調到了4%,就是為了讓過熱的投資能夠稍稍地降溫,可是他們驚奇地發現,這樣的投資熱潮不僅沒有降下來,反而愈演愈烈,特別是普通個股也瘋狂上漲,簡直太不符合邏輯了,而且違背了經濟學的原理。
  
對於調控的失敗,美聯儲官員很不甘心,於是到了5月份,他們再把貼現率上調至4.5%,他們潑出的這盆“涼水”的確讓股市發生了短暫的震蕩,可是很快又開始沸騰了起來。為了遏制瘋狂的股市,美聯儲的官員把1927年全年的政府公債悉數售出,可是不但沒有控制住股市,反而使得政府的公債市場遭到了重挫,這一下美聯儲的官員們真是無計可施了。
  
1928年5月下旬,股市一路高歌猛進的勢頭終於有所減緩,預測專家認為這輪牛市也是走到盡頭的時候了。到了6月份,股市再度出現了大幅下跌的現象,金融巨頭賈尼尼所有的意大利銀行股這一次也未能幸免,突然崩盤讓股民蒙受巨大損失。6月11日當天,在舊金山證券交易所,賈尼尼所有的意大利股票直跌了100美元,他控股的另一家銀行所發行的股票也跌了86美元,而美國銀行跌了120美元,至於聯邦安全銀行,下跌了80美元。但是在紐約的那些場外交易市場,由於賈尼尼控股的銀行股票由200美元降到了110美元,導致小股民大量破產,就連賈尼尼本人也站出來說:“現在的股價實在高得離譜了”,希望股民有所警惕。但這樣的建議還是有許多人聽不進去,他們認為這只是暫時的低谷,他們認為,最終估價一定會朝著1000美元的目標大步前進。
  
到了6月12日,華爾街又遭遇了一輪拋售潮,所有的股民都瘋狂地填寫著需要出售股票的委托,頃刻之間,股票交易所的交易量就達到了500萬股。行情顯示器也滯後了將近2小時。這股寒流導致美國無線電公司這個曾經突破了200美元的“明星股”也無法幸免,下跌了23.5美元。然而,這次波動並未持續,分析家也再一次看走了眼,因為6月13日,股市又重新漲了起來。就在6月14日,胡佛如願獲得了競選提名,股市也開始轉暖,大多數股價仍然保持在較高的價格,大牛市仍然轟轟烈烈地繼續上演著。
  
股市的興旺和經濟好轉的現象讓赫伯特·胡佛對總統競選更加自信,1928年11月6日,他以絕對優勢完勝1928年選舉,當美國民眾走上街頭為胡佛當選總統進行慶祝時,各地的股市也像是坐上了火箭,升得很高。這次當選讓人們在一定程度上遏制住了恐慌心理,對於大牛市更加有信心,股民們的新期待就是“再繁榮4年”!
  
在胡佛擔任總統的第一天,各地股市又出現了暴漲行情,一些領漲股甚至攀升了5美元至15美元,那一天的成交量大約有400萬股。而年初時,股市預測家還認為日交易量500萬股不可能。可是現在,日交易量500萬股幾乎成了家常便飯。到了11月23日那天,股市交易量竟然達到了700萬股,到了令人吃驚的地步。蒙哥馬利·沃德公司的股價也從春季的200美元漲至439美元,銅業、航空公司的股價也越來越高。對於股市的高回報率,美國民眾都很有信心,他們大膽地貸款,把貸來的錢都放入股市當中,雖然這種活期貸款利率高至8%到9%,可是人們根本不在乎。

糾結的美聯儲
  
好景不長,剛剛進入12月,股市就像中了邪,股價開始全面暴跌,很多股票下跌幅度比6月份還要大,但之後又開始回升了。但是美聯儲官員越來越坐立不安。他們意識到,膨脹的投機活動使得越來越多的國家剩余資金流向股市,同時,信用膨脹也到了岌岌可危的地步。於是,美聯儲再次提高了貼現率。但這種做法並未讓投資熱降溫,貼現率達5%以上,投資熱不退反升,讓美聯儲陷入兩難境地,因為急需上調貼現率,股市可能受到巨大沖擊,而且這一措施雖然能夠打擊投機活動,但同時也拖累那些正常經營的企業,甚至導致整個國家經濟停滯。而且,讓美聯儲更加擔憂的是,黃金此時在美國大量聚集,給全球貿易帶來了不良影響。另外,政府也得通過貸款來募集資金,如果貼現率不斷上升,將使得政府要為此支付更高的利率。在美聯儲眼里,此時的股市狂熱也許只有美國遭遇一場巨大災難時才能降溫。
  
美聯儲始終不甘心一直這樣被股市牽著鼻子走,他們聚集了全國許多經濟學家想出了一個有創意的方法,那就是“釜底抽薪”:禁止美聯儲會員銀行把聯邦儲備的銀行資金放貸給證券經紀人。1929年2月2日,美聯儲發布了這條禁令。兩周後又追加一份通知說,“要盡可能阻止各家銀行的聯邦儲備資金以有價證券的形式流入投機者手中。”與此同時,美聯儲逐漸降低公開市場上那些自由出售的各種有價證券的數量,希望能夠不再上調貼現率。
  
事實上,美聯儲通過截斷資金的方式起了作用。股市一夜之間哀鴻遍野,而美聯儲乘勝追擊,把活期貸款利率再次上浮。到3月下旬,股市投機熱終於被控制住,可是資金短缺問題開始凸現出來,因為,美聯儲的新政使得活期貸款利率不斷上升,從12%、15%、17%還沒有停止,3月26日,甚至達到了20%!這個利率是戰後10年來活期利率最高的時候。而當天,股市交易量高達825萬股,創造了1928年11月以來最高紀錄。那些中小股民的郵箱被催繳保證金的信件塞得滿滿的,此時,一些人甚至有感,大牛市終於走到了盡頭。
  
雖然小股民絕望了,但是銀行家們不願意坐以待斃,對於美聯儲的新政,他們看法不一。3月26日下午,他們齊聚一堂,商量怎樣挽救岌岌可危的股市。花旗銀行行長查爾斯·米切爾當天對外宣布,該行會撥出2000萬美元提供給人們做借貸之用,其中500萬活期貸款利率只有15%,另有500萬利率為16%,其余最高利率不會超過20%。正是花旗的這一舉措,讓民眾情緒穩定下來,也給了美聯儲一記耳光。
  
股市再次一點點回升了,美聯儲官員也終於明白:美國民眾對於股市的信心並沒有喪失,也就是說,大牛市還氣數未盡,可能只有真的出現一場大災難,才能讓大牛市徹底冷下來。接下來的幾個月,股市起伏不定,到6月份時,股價再度上漲,標誌著美聯儲新政徹底失敗。
  
到了1929年9月,大牛市終於達到了頂點,這時胡佛進駐白宮也已6個月,他簽署了一系列法令:成立了維克山姆委員,對禁酒令嚴格執行;還成立了一個農產品市場法案,防止過剩現象等。而這時的股票大廳里,道瓊斯指數在9月3日這天達到了頂點,但很多人並不清楚這一事實,他們仍然期待著股價會繼續上漲。終於到了10月24日,也就是黑色星期四,這一天的交易大戶主要是肯尼科特銅業和通用汽車公司,他們分別達到了2萬股,拋售股票的人從早上11點就不斷湧入交易所,恐慌持續蔓延,大崩盤正式到來。
1927 1929 美國 藍籌股 藍籌 大牛 歷史 回放 現在 一樣 金石 天南
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轉載:1927-1929年美國藍籌股大牛市歷史回放 海濱政經述-橡谷智庫

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_608e1afd0102vmyy.html

摘自豆瓣,作者Eric

1927年美國全年的股票市場都在升溫。統計所有的證券經紀人貸出的貸款數據,從年初的28.18億美元上升到年末的35.58億美元,足足增加了7.4億美元。而且1927年12月3日,在紐約股票交易市場里的股票交易量再度創造了歷史新高。持有股票的人群迅速擴大,不管是紐約,還是舊金山這樣繁華的大都市,甚至在平原地區的那些鄉村小鎮,股民也比比皆是,這些股民們晚餐後所談論的,永遠都是一個話題:股票。美國從上到下都在支撐股市往上漲,一旦出現疲軟現象,柯立芝總統和財政部長安德魯·梅隆就會發表講話,適時給股民吃下一顆定心丸。
  和股價一路飆升情況相反的是,1927年下半年的時候,商業活動的情景則是一落千丈,而且那種頹勢簡直難以挽回。就在1928年2月,紐約的慈善協會會長寫了一份報告:“目前的失業率是戰後這段時期最高的,創造了歷史紀錄。”在這樣的情況下,股評家和一些分析人士都開始不斷地向股民發出警告,穆迪投資者服務公司也表示:“目前,股票的價格已經遠遠超過了預期狀態,股市正以一種很不理性的狀態下運行著,而且誰也不知道,我們需要花費多大的力氣才能把現在的股市調整到它的正常狀態。”但這樣的警告並未引起重視。
  瘋狂的3月
  1928年3月1日,穆迪再次宣稱:“只有在貨幣變得過剩以後,銀行不得不鼓勵信用擴張,那麽公眾才可能逐漸地改變目前這種熊市的心理狀態。在隨後的3月3日,哈佛經濟協會也分析道,“從2月份的股市行情可以看出,股市交易目前正進入再度調整階段,在股市中期,股價不可避免地要向下滑,但是應該不會造成大幅度的跌落,也不會因此而演變成股市的大蕭條。”
  3月4日這一天,已經是柯立芝總統宣稱“不會參加1928年總統大選”以後的好幾個月了,但是對於他“棄選”的言論人們都有點不大相信。讓市場充滿期待的是,從1921年到1928年,曾經為哈定和柯立芝兩任政府擔任商務部長的胡佛,他的參選,給大牛市也增添了新的狂熱因素。當天,通用汽車的股票開盤價為139.75美元,就在開盤兩小時以後,股價迅速升至144.25美元,這樣的現象說明從前一天收盤以來,凡是購買這個公司股票的股民們就已經獲得了5美元以上的收益。統計3月4日的股票交易量,這一天的總量不超過120萬股,可是通用汽車的股票就幾乎占到了總數的1/3,於是1928年春季的那場投資熱潮也拉開了序幕。
  領漲的是通用汽車的股票,該股每天都會上漲2美元以上,股價紀錄被一天天“刷新”。受到這個股價的影響,其他公司的股價,比如美國鋼鐵公司、美國收音機公司、蒙哥馬利·沃德公司的股價也穩步上升。到了3月9日這一天,通用汽車的股價突然猛漲了9.25美元,這樣的現象讓股評家們無不大跌眼鏡。到了星期六,美國無線的普通股又一次創造了12.75美元的增幅,這個增幅超過了通用汽車公司,很是驚人,最後這只股票以120.5美元的價格收盤。
  這樣的瘋漲,實在令那些一慣小心謹慎的銀行家們和股票預測專家們感到困惑。“到底是怎麽了?當前貿易疲軟、信用膨脹,在這樣的市場環境下,居然還會出現如此高的驚人的股價,人們是不是都瘋了?”這是很多人心底的疑問。另一方面,財力雄厚的投機商們不約而同地嘲笑這些專家:“你們真是太保守了!像你們這麽膽小的話,怎麽能夠賺到大錢呢?”這些人以威廉·杜蘭特、阿瑟·卡頓、費雪兄弟以及約翰·拉斯科布為代表,他們不顧股價高企,瘋狂地買進,他們認為現在國民生產停滯的現象只是暫時的,沒過多久經濟就會好轉。所以他們對汽車行業里的通用股價非常看好。
  可是他們還不知道,無線電產業正在一條成熟的道路上越走越順,利潤非常穩定,而且隨著科學的進步,美國無線電公司很有希望成為全世界最大的一家無線電公司。汽車和收音機是在戰後10年間才出現的新事物,而就是這兩種產品迅速地走進了千家萬戶,可見這兩個行業的發展有多麽迅速了,所以,投機者最青睞這兩個行業。
  到了此時,股市讓一個人在一夜之間變成百萬富翁的例子越來越多,這樣的誘惑讓大多數美國民眾無法抗拒,誰不想迅速地致富呢?所以,只要股市有上漲的現象,大多數民眾就會立刻買進股票,並且根本不會去研究和預測未來的情況,更加不願意聽預測專家的話。正因為如此,這些投機巨頭們一點都不擔心,因為他們知道,現在股民們的熱情是不會熄滅的。
  3月12日這一天是星期一,人們一大早拿到報紙就詫異地發現,各家大報的頭版頭條刊登的都是有關股市的報道。而且從這一天的早上開始,股市又瘋狂上漲,其中美國無線電公司股票的開盤價是120.5美元,而收盤價是138.5美元,所有的股票都普遍看漲。臨近收盤的時候,股票交易廳里面的行情顯示器顯示這天的總交易量是387萬股,而實際上真正的交易量更大,因為市場交易比行情顯示器要快6分鐘,而交易所仿佛一下子成了戰場。
  3月13日,美國股民的心情就像是坐“過山車”一樣。這天早上,美國無線電公司的開盤價竟然是160美元,甚至比前一天的收盤價還增加了21.5美元,令人非常驚訝。持有美國無線電公司股票的人暗自慶幸自己發了一筆橫財。可是到了上午,股票交易所的官員們發布了一條聲明,當即給股民們潑了一盆冷水。這是一份關於股票交易所官員要調查當前股市中是否存在技術壟斷的聲明,於是,一些股民開始拋售無線電的股票,使得股價跌至140美元,到了下午,從股市上傳來一個新的消息:有一位大戶經紀人由於進行違規操作被清戶,這是個好消息,因此無線電股價回升至155美元,這比前一天還是高出了7.5美元,股民們這時才長長出了一口氣。不過,這一天的交易量實在太大,行情顯示器跟實際交易相比,整整滯後了12分鐘。
  從這一天開始,股市變化時而讓股民們心花怒放,時而又讓他們感到心驚肉跳,3天後,行情顯示器因為交易量巨大而滯後了將近33分鐘,而人們對股票的期望值也逐漸提升,甚至有人還喊出了“達到日交易量500萬股的目標不是一個夢”這樣的口號。
  3月20日,各只股票又開始普遍上漲,其中美國無線電的股票漲了18美元;美國通用股價漲了5美元。到了3月26日,股市的總交易量再次創歷史新高。可是正當人們滿懷期待時,27日,股市又出現一股拋售狂潮,誰也不知道是什麽原因,這股拋售狂潮使得通用汽車的股價暴跌。這樣的情況之下,唯有大量地買進才可能遏制股票下跌的勢頭。所以27日這一天,股票市場的總交易量一下子達到了479萬股。
  全民癲狂
  到這時,全美範圍內都掀起了一股投機熱潮,每個人的腦子里都在思考著如何能通過炒股而一夜暴富。這真是一個全民皆股的奇特時代,連那些給金融家開車的司機們,也會豎著耳朵聽後座上他們的雇主們談論有關伯利鋼鐵公司的股票走勢,而不能專心駕駛,因為他可能正好買進了50股。
  這樣的情景持續了好幾周。有幾只股票表現特別優秀,成了人們關註的焦點,後來居上的蒙哥馬利·沃德公司的股票就是其中一只。除此之外,航空公司的股票漲幅也很大,就在5月份的其中一個星期內,萊特航空公司股價上升了34.75美元,至190美元;而柯蒂斯公司的股價上升了35.5美元,至142美元。由於每天都有巨大交易量,紐約證券交易所只得破例多次在周六停盤,只是為了讓那些每天不得不進行超額工作的股票經紀人能夠喘口氣。當然,這些經紀人依舊放貸,其放貸量也有增無減,這樣的突發情況導致了信用膨脹繼續擴大。
  這樣的情形把美聯儲的官員弄糊塗了,因為他們早在2月份,就已經再把貼現率從3.5%上調到了4%,就是為了讓過熱的投資能夠稍稍地降溫,可是他們驚奇地發現,這樣的投資熱潮不僅沒有降下來,反而愈演愈烈,特別是普通個股也瘋狂上漲,簡直太不符合邏輯了,而且違背了經濟學的原理。
  對於調控的失敗,美聯儲官員很不甘心,於是到了5月份,他們再把貼現率上調至4.5%,他們潑出的這盆“涼水”的確讓股市發生了短暫的震蕩,可是很快又開始沸騰了起來。為了遏制瘋狂的股市,美聯儲的官員把1927年全年的政府公債悉數售出,可是不但沒有控制住股市,反而使得政府的公債市場遭到了重挫,這一下美聯儲的官員們真是無計可施了。
  1928年5月下旬,股市一路高歌猛進的勢頭終於有所減緩,預測專家認為這輪牛市也是走到盡頭的時候了。到了6月份,股市再度出現了大幅下跌的現象,金融巨頭賈尼尼所有的意大利銀行股這一次也未能幸免,突然崩盤讓股民蒙受巨大損失。6月11日當天,在舊金山證券交易所,賈尼尼所有的意大利股票直跌了100美元,他控股的另一家銀行所發行的股票也跌了86美元,而美國銀行跌了120美元,至於聯邦安全銀行,下跌了80美元。但是在紐約的那些場外交易市場,由於賈尼尼控股的銀行股票由200美元降到了110美元,導致小股民大量破產,就連賈尼尼本人也站出來說:“現在的股價實在高得離譜了”,希望股民有所警惕。但這樣的建議還是有許多人聽不進去,他們認為這只是暫時的低谷,他們認為,最終估價一定會朝著1000美元的目標大步前進。
  到了6月12日,華爾街又遭遇了一輪拋售潮,所有的股民都瘋狂地填寫著需要出售股票的委托,頃刻之間,股票交易所的交易量就達到了500萬股。行情顯示器也滯後了將近2小時。這股寒流導致美國無線電公司這個曾經突破了200美元的“明星股”也無法幸免,下跌了23.5美元。然而,這次波動並未持續,分析家也再一次看走了眼,因為6月13日,股市又重新漲了起來。就在6月14日,胡佛如願獲得了競選提名,股市也開始轉暖,大多數股價仍然保持在較高的價格,大牛市仍然轟轟烈烈地繼續上演著。
  股市的興旺和經濟好轉的現象讓赫伯特·胡佛對總統競選更加自信,1928年11月6日,他以絕對優勢完勝1928年選舉,當美國民眾走上街頭為胡佛當選總統進行慶祝時,各地的股市也像是坐上了火箭,升得很高。這次當選讓人們在一定程度上遏制住了恐慌心理,對於大牛市更加有信心,股民們的新期待就是“再繁榮4年”!
  在胡佛擔任總統的第一天,各地股市又出現了暴漲行情,一些領漲股甚至攀升了5美元至15美元,那一天的成交量大約有400萬股。而年初時,股市預測家還認為日交易量500萬股不可能。可是現在,日交易量500萬股幾乎成了家常便飯。到了11月23日那天,股市交易量竟然達到了700萬股,到了令人吃驚的地步。蒙哥馬利·沃德公司的股價也從春季的200美元漲至439美元,銅業、航空公司的股價也越來越高。對於股市的高回報率,美國民眾都很有信心,他們大膽地貸款,把貸來的錢都放入股市當中,雖然這種活期貸款利率高至8%到9%,可是人們根本不在乎。
  糾結的美聯儲
  好景不長,剛剛進入12月,股市就像中了邪,股價開始全面暴跌,很多股票下跌幅度比6月份還要大,但之後又開始回升了。但是美聯儲官員越來越坐立不安。他們意識到,膨脹的投機活動使得越來越多的國家剩余資金流向股市,同時,信用膨脹也到了岌岌可危的地步。於是,美聯儲再次提高了貼現率。但這種做法並未讓投資熱降溫,貼現率達5%以上,投資熱不退反升,讓美聯儲陷入兩難境地,因為急需上調貼現率,股市可能受到巨大沖擊,而且這一措施雖然能夠打擊投機活動,但同時也拖累那些正常經營的企業,甚至導致整個國家經濟停滯。而且,讓美聯儲更加擔憂的是,黃金此時在美國大量聚集,給全球貿易帶來了不良影響。另外,政府也得通過貸款來募集資金,如果貼現率不斷上升,將使得政府要為此支付更高的利率。在美聯儲眼里,此時的股市狂熱也許只有美國遭遇一場巨大災難時才能降溫。
  美聯儲始終不甘心一直這樣被股市牽著鼻子走,他們聚集了全國許多經濟學家想出了一個有創意的方法,那就是“釜底抽薪”:禁止美聯儲會員銀行把聯邦儲備的銀行資金放貸給證券經紀人。1929年2月2日,美聯儲發布了這條禁令。兩周後又追加一份通知說,“要盡可能阻止各家銀行的聯邦儲備資金以有價證券的形式流入投機者手中。”與此同時,美聯儲逐漸降低公開市場上那些自由出售的各種有價證券的數量,希望能夠不再上調貼現率。
  事實上,美聯儲通過截斷資金的方式起了作用。股市一夜之間哀鴻遍野,而美聯儲乘勝追擊,把活期貸款利率再次上浮。到3月下旬,股市投機熱終於被控制住,可是資金短缺問題開始凸現出來,因為,美聯儲的新政使得活期貸款利率不斷上升,從12%、15%、17%還沒有停止,3月26日,甚至達到了20%!這個利率是戰後10年來活期利率最高的時候。而當天,股市交易量高達825萬股,創造了1928年11月以來最高紀錄。那些中小股民的郵箱被催繳保證金的信件塞得滿滿的,此時,一些人甚至有感,大牛市終於走到了盡頭。
  雖然小股民絕望了,但是銀行家們不願意坐以待斃,對於美聯儲的新政,他們看法不一。3月26日下午,他們齊聚一堂,商量怎樣挽救岌岌可危的股市。花旗銀行行長查爾斯·米切爾當天對外宣布,該行會撥出2000萬美元提供給人們做借貸之用,其中500萬活期貸款利率只有15%,另有500萬利率為16%,其余最高利率不會超過20%。正是花旗的這一舉措,讓民眾情緒穩定下來,也給了美聯儲一記耳光。
  股市再次一點點回升了,美聯儲官員也終於明白:美國民眾對於股市的信心並沒有喪失,也就是說,大牛市還氣數未盡,可能只有真的出現一場大災難,才能讓大牛市徹底冷下來。接下來的幾個月,股市起伏不定,到6月份時,股價再度上漲,標誌著美聯儲新政徹底失敗。
  到了1929年9月,大牛市終於達到了頂點,這時胡佛進駐白宮也已6個月,他簽署了一系列法令:成立了維克山姆委員,對禁酒令嚴格執行;還成立了一個農產品市場法案,防止過剩現象等。而這時的股票大廳里,道瓊斯指數在9月3日這天達到了頂點,但很多人並不清楚這一事實,他們仍然期待著股價會繼續上漲。終於到了10月24日,也就是黑色星期四,這一天的交易大戶主要是肯尼科特銅業和通用汽車公司,他們分別達到了2萬股,拋售股票的人從早上11點就不斷湧入交易所,恐慌持續蔓延,大崩盤正式到來。
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藍籌股是甚麼? What are blue chips?


藍籌股是甚麼? What are blue chips?

 藍籌股票這個說法源於賭場,在賭場當中往往以藍色籌碼為最高的面額籌碼,因此在股票市場上面,就是指市值(MARKET CAPITALIZATION)最高的股票。市值就是股價乘以所有已發行的股票,在世界的股票市場上,最大市值的股票就是蘋果公司,市值為$599.34*9.32億股,大概5400億美金,因此現時,蘋果就是藍籌中的藍籌。 The saying of blue chip originated from the casinos. In the casinos, the highest denomination chip is usually the chip in blue, therefore, blue chip stocks are stocks with the highest market capitalization. Market Capitalization is calculated by Share Price multiplied by all issued shares. As of now, the highest market capitalized stock is Apple, with an overall market cap of 540 billion. Therefore, Apple is the blue chip of blue chip.

 一般來說藍籌股是一些擁有良好聲譽,運作比較透明,相對一般公司較高的信用度和可靠性,企業比較穩定和歷史比較悠久的公司組成。 這是一個約定俗成的規則。道瓊斯工業平均指數就包含這些公司。包括大家熟悉的可口可樂,卡夫食品,波音,微軟等等。 Broadly speaking, blue chips stocks are companies that have a good reputation, a relatively transparent operation, higher level of reliability, stronger excitability and more solid company fundamentals. The definition of blue chip is very vague, yet these are the main criteria when people consider whether a stock is a blue chip or not. The very famous Dow Jones Industrial Average contains 30 of these companies, Coca Cola, Kraft, Microsoft etc...

藍籌股還有一個比較少人提及的特性,就是藍籌股普遍流通性比較大,所謂流通性就是能夠買賣的容易度。流通性高的股票主要由於有大量的買家或賣家,所以相對的擁有權比較分散,持有的人沒有那麼集中,所以買賣的價格也比較分散,每一個價格都有人想賣一部分的股票。因此假如有資金想購入這一些沒有那麼集中的股份也比較容易,以致每一次價格變動也比較少,因為每一個不同的價格都有一定程度的人放售,價格的波動也較少。如果擁有權相對集中的話,股票持有人的個人買賣意願就會有更大的影響,因此股票也就波動比較大。 One of the less noted and yet significant criteria of blue chip stock is higher liquidity. Liquidity is the ease of share buying and selling. A higher liquidity signifies a large amount of buyers and sellers, as the ownership is not very concentrated and the stock ownership is more diverse, the ability and willingness of selling will be spread-ed across different prices.Therefore, it will be easier for capital to acquire such shares from the market without making a huge impact on the price, because there are sellers of the shares at different price level, therefore price fluctuation is more stable. Vice Versa, if the stocks ownership is highly consolidated, the sellers personal preference will have a higher impact on the individual stock. Therefore the stock will have higher volatility as the selling action is not as spread-ed.

一個流通性很好的例子就是夏天買聖誕燈與聖誕節買聖誕燈。在夏天買聖誕燈,由於一般地方很少有賣,由於沒有其他參考價格,也不知道有多少消費者購買聖誕燈,也不知道他們願意付出多少錢來購買,因此不同的店鋪的標價會相差很遠,因此價格波動比較大。在這個情況下,如果我要大量購入聖誕燈,我買入的價錢也會有大差別有些$150, 有些$300 有些$700 諸如此類。但是如果冬天買聖誕燈,店鋪的供應相對比較多,因此價格波動比較少,由於有其他店鋪的售價作為參考,因此不同店鋪的差價會比較少,在這個情況下,如果我要大量購入聖誕燈,我買的價錢差距也會比較少,大概$250 到 $400 左右,比起在夏天買聖誕燈就更有機會以接近市價的方式購入,更少機會撿到便宜貨或被詐取金錢。
 A good example of liquidity will be buying Christmas lights in winter and buying Christmas lights in summer. When you are buying Christmas light in the summer, there are not a lot of places offering it, the price thus is relatively unstable. As there are no reference to the price provided by other competitors and the sellers are finding a hard time assessing the demand for Christmas lights at different prices therefore, Different shops will likely offer the Christmas lights at vastly different prices, therefore if I am going to buy a lot of Christmas lights, my entry price will be vastly different, from as low as $150 to as high as $700. This exhibits an example of low liquidity. Whereas in winter, the liquidity of Christmas light is higher, there will be more supply from sellers, different shops will have supply at different prices, therefore price is more stable. As there are reference from other shops, price differentiation between shops will be lower, from around $250 to $400. In this case, if I am going to purchase a lot of Christmas lights, my entry price will be very close. Compared with buying Christmas lights in the winter, I am more likely to buy Christmas light at the average price rather than the being ripped off and getting a bargain.














藍籌股 藍籌 甚麼 What are blue chips
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供給側改革發力 價值藍籌股再受市場熱捧

盡管剛剛過去的周末消息面相對平靜,但A股市場周一的走勢卻頗為意外。滬深兩市股指雙雙出現大幅反彈,但成交量則維持在了4000億元左右的量級,這究竟是弱勢盤局中的小反彈還是在供給側改革刺激下的大反攻的號角?或許仍需要市場走勢去驗證。

從市場全天的走勢來看,兩市股指早盤一度低開低走,但隨著煤炭、航空、鋼鐵、地產等藍籌板塊的群起拉升,股指也就此展開了震蕩回升的走勢。上證指數最後報收3004.28點,收複3000點大關,全天上漲27.58點,漲幅0.93%,成交1721億元;深成指報收10468.88點,上漲126.60點,漲幅1.22%,成交2422億元;創業板指數報收2130.59點,上漲21.53點,漲幅1.02%,成交593億元。

就市場全天的走勢而言,供給側改革受益較大的煤炭、鋼鐵等藍籌板塊領漲兩市,再加上恒大系舉牌地產股的刺激,市場全天走勢較為穩健,但成交量仍略顯不足,市場人氣仍待激發。

銀河證券首席策略分析師孫建波認為,目前市場情緒維持謹慎,重點關註績優股和價值股。從國內環境來看,經濟及流動性相對穩定,政策方面是當前唯一擾動因素;國企改革逐步落地,滬企領頭各地開花;在監管從嚴的背景下,市場短期仍以謹慎為主,8月以來中報密集披露,維持前期波段性機會仍存的觀點。

而從外部環境來看整體偏暖。美國非農數據遠超預期,英國七年來首次降息。現階段,全球低利率環境下,各國貨幣政策的空間和邊際效果將進一步收縮,擴張性財政政策或是接下來刺激經濟的主要手段

平安證券策略分析師魏偉等則認為,7月經濟數據即將公布,財新PMI與中采PMI反向跳動,7月房地產市場銷售表現較為出色,中觀經濟數據走勢較為平穩,種種跡象顯示三季度宏觀經濟走勢表現平穩,短期下行壓力並不顯著。從廣義財政投資增加(中央加地方)的角度解釋終端需求確實存在企穩可能。三季度貨幣政策取向中性(加碼寬松概率較低),資本市場則呈現震蕩整理的態勢,結構上更加利好於主板。

外圍環境依舊複雜,英國脫歐影響逐漸加深。為了應對經濟下行的風險,上周英國央行兌現降息預期並且擴大資產購買規模,但不會引發主要央行的新一輪貨幣競相貶值,全球經濟仍在調整期,美元被動走強,但空間有限。

同時,監管政策意在抑制泡沫穩定市場,IPO發行有所提速。第一,證監會表示上市公司重大資產重組辦法完善後將發布,維持從嚴監管重組上市和抑制投資炒殼的態勢;而IPO融資節奏持續加速,上周核發13家企業IPO申請。第二,上市公司行政監管措施全面公開。第三,上周私募基金進行了第二輪清理,超過7800家已被註銷。第四,股指期貨放寬預期不斷加強,藍籌成分股估值提升。上證50ETF期權單日開倉限額調整為單日買入開倉限額,更有效發揮期權產品市場功能;《證券期貨業統計指標標準指引》有所發布,細化投資者的類別,更好地反映投資者特征,為後續的改革奠定基礎。

基於財政發力和監管趨嚴邏輯,魏偉等認為市場結構性行情將明顯利於主板。8月份重點推薦基建投資相關板塊(建材、煤炭、有色、工程機械)和防禦類板塊(醫藥、食品飲料、家電)。

供給 改革 發力 價值 藍籌股 藍籌 再受 市場 熱捧
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利好催動藍籌股集體爆發,上證50漲逾2%

周二滬深兩市股指高開高走,盤中,金融股、周期股全線走強,帶動上證50大漲逾2%,上證綜指同樣放量拉升漲逾1%。深圳市場同樣表現良好,深成指、中小板指均漲逾1%,但由於前期熱門概念股全線回調,致使創業板指維持弱勢震蕩,午後指數跌幅逐漸收窄,但仍未能翻紅。截至全天收盤,滬深兩市主要股指飄紅,創業板指小幅收綠,兩市成交量較昨日顯著放量。

上證綜指分時走勢圖

滬深兩市全天收盤,上證綜指收報3,190.32點,上漲52.03點,漲幅1.66%,成交額2,060億元;深證成指收報10,765.62點,上漲112.24點,漲幅1.05%,成交額2,791億元;創業板指收報1,835.52點,下跌6.13點,跌幅0.33%,成交額1,057億元。資金方面,央行今日不開展公開市場操作。因今日有300億元逆回購到期,當日實現凈回籠300億元。

盤面上,鋼鐵、機場航運、銀行、煤炭開采以及交運設備服務板塊漲幅居前。跌幅榜上,海南、種植業與林業、國防軍工、自由貿易港以及農產品加工板塊領跌。

兩市近5日成交量

今日股市漲跌統計

熱點板塊:

鋼鐵板塊盤初快速拉升,並維持高位震蕩。截至全天收盤,韶鋼松山、柳鋼股份漲停,三鋼閩光漲逾7%,華菱鋼鐵、方大特鋼、淩鋼股份漲逾5%,新鋼股份、八一鋼鐵、太鋼不銹、安陽鋼鐵、南鋼股份漲逾4%。

銀行板塊持續震蕩走高,並於午後加速上行,板塊整體漲幅排名前列。截至全天收盤,建設銀行漲逾6%,招商銀行漲逾5%,寧波銀行、成都銀行、工商銀行漲逾4%,平安銀行、南京銀行以及中信銀行漲逾3%。消息面上,國家主席習近平在博鰲亞洲論壇2018年年會開幕式演講中明確表態,要放寬外資金融機構設立限制,擴大外資金融機構在華業務範圍,拓寬中外金融市場合作領域。

跌幅榜上,海南、種植業與林業、國防軍工、自由貿易港以及農產品加工板塊領跌。

板塊漲幅榜

板塊跌幅榜

個股監控:

主力搶籌前十

主力拋售前十

消息面:

1、國家主席習近平出席博鰲亞洲論壇2018年年會開幕式並發表主旨演講,明確提出放寬汽車行業外資限制。

2、央行貨幣金銀局局長王信撰文稱,為維護國家貨幣發行權,保障市場交易秩序和金融穩定,我國貨幣當局應結合加密貨幣領域亂象頻發、投機盛行,互聯網積分支付手段屬性日益顯著等實際問題,采取有效措施,切實強化對各類虛擬貨幣的監測監管。

機構觀點:

財通證券認為,為對沖貿易爭端帶來的壓力,國內的開放、支持產業升級的政策推進節奏大概率會加快,但政策的利好更多地體現在情緒的提振上,貿易爭端的不確定性依然主導了市場的走向。展望後市,財通證券認為投資者應繼續降低收益預期,警惕貿易戰不確定性下的風險偏好下行帶來的沖擊,同時理性看待新經濟投資機會,抓準盈利核心謹防行情分化下回調風險。

中金公司指出,中美貿易摩擦仍將是短期市場的關註焦點,而且無法完全排除進一步升溫的可能性,因此這可能仍將是短期的一個波動源。不過也無需過度恐慌,因為一方面在上述關稅政策實際生效前雙方仍有時間與可能性達成部分共識;另一方面當前整體穩健的基本面有望抵禦因此帶來的波動,也為後續重估打下基礎。

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市場評論|政策利好激發做多熱情,藍籌股風雲再起?

隨著諸多利好消息的出臺,滬深兩市股指周二的走勢可謂是“舊貌換新顏”,在鋼鐵、水泥、地產、銀行等權重板塊輪番發力拉升的帶動下,滬深兩市股指全天呈現高開高走態勢,上證指數收複3100點整數位,兩市成交量也出現大幅增加。盡管暫時尚不能說股指已經擺脫了再創新低的風險,但這至少給了投資者以希望,而後續走勢的持續性如何則尚需觀察。

受到政治局會議有關消息的刺激,滬深兩市股指周二開盤伊始就在藍籌板塊的帶動下出現快速反彈,鋼鐵、水泥、地產、銀行、保險、券商等板塊的輪番上漲使得股指一度漲勢如虹,並在早盤即突破3100點整數位。午後股指在獲利回吐壓力下一度出現小幅回調,但隨著芯片股的齊跌回升,尾盤的回升使得上證指數全天漲幅接近2%,深成指的漲幅更是達到2.19%。

從周一逼近年內低點到周二的大幅回升,A股市場本周的走勢可謂跌宕起伏,而其中轉變的關鍵就在晚間公布的政治局會議提出的五大市場健康發展的說法,這給予了場外資金做多的信心,而從盤面的走勢來看,開盤伊始資金就主攻藍籌股板塊也充分說明了這一點。

隨著場外資金再度開始入場,A股市場再探年內新低的概率無疑將大為降低,但暫時尚不能完全排除這種可能,因為畢竟股指目前整體仍運行於低位區間,後續反彈走勢能否持續的關鍵還是要看成交量的變化情況,只要有持續的資金流入,以A股市場目前的估值水平,還是具有一定回升的空間的。

與此同時,年報和一季報的公布也將進入最後的高潮,此時往往也是一些“醜媳婦”要見“公婆”的時候了,所以投資者也應該高度關註某些上市公司財報的披露時間,規避“踩雷”的可能性;而對於那些“俊媳婦”則可以逢低提前布局,坐收價值投資帶來的紅利。

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