有感於績優藍籌股為何打死都不漲
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今天@東邪 轉載了一篇關於大爛臭為何不漲的文章，文章的核心邏輯——大爛臭不漲，一方面源於市場博弈，藍籌股大多為公募基金等機構共同持有。A股的公募基金主流是趨勢操作模型投資，而非真正價值投資，這從公開數據上高位倉重、低位倉輕就可以判斷出；另一方面，藍籌股不漲是因為估值中樞隨著業績增速的放緩而降低。這兩點本人都十分認同，但我覺得本文原作者並未從本質上把真正的原因講清楚。從市場博弈的角度看，藍籌股的重要持有者——公募基金多數的確存在藍籌上漲時追漲、下跌時輕倉的現象，本質上看這與眾多投資創業板的人一個邏輯：價格上漲時怕錯過機會，價格下跌時擔心會跌的沒完沒了。本質上也是賭徒心態。現在越來越多的基金已經重度參與創業板，今年創業板的漲勢也是亮瞎了主板和中小板投資者。今年很多基金經理可以交一份好差！連我一向敬佩的基金經理、基金安順的管理者尚誌明也從年前大把的大藍籌轉移到了創業板的大浪潮中，著實讓我吃驚和感嘆！相信今年投資創業板的人可以看大藍籌投資者的笑話了，價值投資在他們眼中成了諷刺之言。但我相信價值回歸永遠不會缺席，它已經向我們姍姍走來，江鈴a、格力就是很好的例子。當然或許在創業板投資者看來，這是偶然事件，不具備代表性。是的，我也承認相對於今年創業板牛股一把一把的抓，主板很多股票跌的一塌糊塗來說，或許並沒有太大說服力。從投資的基石——公司質量看，創業板今年整體的業績增長估計不到10%，而估值目前pe已達50；但以上證50和中證100成分股為代表的大藍籌，今年的業績整體增長估計在10——15%，而估值目前pe僅10不到。這就是當前的市場，這就是今年大眾的投票！記得1999-2000年美股科技股投資浪潮時，巴菲特也成為笑柄。今天中國的價值投資學習者面臨的情況和何其相似！我佩服的投資大牛@小兵oo9 今天雪球上發文說今年投資業績坐了一次過山車，可能面臨虧損。這一結果讓我再次體會到今年冬天的寒冷度！不過就像一句老話說的好，冬天來了，春天還會遠嗎？今年這種寒冬估計讓很多投資者、特別是主板的投資者涼透了心，可能有的人在心里說了千遍再也不投A股的主板了，要做就做美股和創業板。相信隨著註冊上市制度的放開，他們又會一把鼻子一把淚的說再也不做創業板了的話。關於美股，橡樹資本公司的霍華德馬克斯已經開始擔憂了，對於目前的美股投資持謹慎樂觀態度，特別是中概故和網絡股，馬克斯在備忘錄中表達了深度擔憂。相信美股日後的日子也不會太好過。而文中所舉的例子，並未考慮到買入價格，這在價值投資中也是重要的方面。作為普通的價值投資者，對於好的公司，並不是任何價格都可以買入。對於2000年網絡股泡沫買入思科的投資者，10年後股價持平也是幸事。當初買入時的高估值由於業績成長，目前已逐漸向合理轉變，實屬正常！至於亞馬遜，這個網絡科技公司與購物平臺，買入的方法與邏輯我目前尚不清楚，投資者的行為出發點可能是因為亞馬遜將通過其強大的購物平臺，產生巨大的銷售收入，未來支出成本有限而收入、利潤值得期待吧。從市場估值看，目前A股整體估值10倍左右，原文作者表達的對於未來A股估值中樞下滑的擔憂不無道理，但說到A股的估值中樞下滑到個位數也未免太過悲觀。說到整體市場估值，美國長期市場估值在8-20倍，目前處於16倍的相對合理位置，而美國的整體經濟增長僅不到3%。中國未來的發展我不敢太樂觀的估計，不過整體經濟增速在7%左右應該是大概率事件，隨著人們富裕程度的增加，未來中國的投資機會本人覺得並不一定比美國少，中國股市的整體估值回歸值得期待。只是和霍華德對中國的憂慮類似： 1.中國能從以放松銀根、過量的固定投資和過於活躍的非銀行金融系統（等活動）的高度經濟刺激中成功轉型而不發生硬著陸、達到其經濟增長的目標嗎？2.如果來至中國和發達國家的需求與過去相比擴展速度變慢，新興市場經濟體能保持繁榮嗎？關於第一個憂慮，目前的整體市場估值已經提供了足夠的風險溢價，加上本屆政府對經濟管理的強硬作風和對政府貪汙腐敗、效率低下的嚴格整治，相信隨著時間的推移，未來中國經濟發展的繁榮可期。隨著本屆政府對待市場的態度逐漸市場化，憑借著中國人的勤勞和聰明，未來中國中國的經濟發展將上升到另一個臺階，從世界工廠、廉價勞動力市場向微創新市場、技術型市場轉變。當然，完整的轉變可能需要較長時間，但效果會逐步顯現。關於第二個憂慮，由於發達國家需求放緩，中國出口貿易大幅衰退，這一點的確值得憂慮。不過，本屆政府已經意識到這個問題，從出口看，低附加值的原材料出口逐漸向高附加值的技術出口轉型，高鐵外交在亞洲地區逐漸興起；從內需看，政府盤活存量，推進農村土地流轉和多項改革，後期廣大農村需求將逐漸旺盛。當然，目前中國世界工廠的地位雖然受到印度、泰國、越南等廉價勞動力國家的沖擊，但由於中國勞動力質量優勢和相對的政治局面穩定優勢，這一地位短時間內其他國家無法撼動，這也給經濟轉型提供了緩沖期。除了上述兩個憂慮，在我看來，目前困擾投資者的重要因素是資本市場制度因素。由於目前優質的上市公司絕大多數為國有企業或央企，盤量大，且國家控制嚴格。當他們的股價低於內在價值時，由於公眾無法收集股票份額，無法將公司資產變現，實現價值回歸，這樣造成藍籌長期僵死化的局面。價值投資者為此付出了巨大的時間成本，這是值得價值投資者反思的地方。以目前的五糧液為例，資產優質，行業具有天然優勢，加上賬面上躺著大量現金，如果能將其控股，然後進行資產分拆，相信五糧液的價值立馬顯現。可這在中國絕對不可能。這樣造成多數大藍籌估值一直昏昏欲睡，吸引不了太多的投資者關註。加上影子銀行盛行，低風險理財收益和信托收益高企，造成目前股市流入資金過少、藍籌僵死的局面。如果資本市場真正市場化，相信上市企業的效率將進一步提高，業績也會隨之進一步好轉。但這條路目前尚看不到任何希望。那麽，價值投資者應該如何面對當前的市場環境？作為價值投資者，在中國由於價值回歸之路過於依賴市場氣氛，很多時候都很無奈，面對大塊大塊的肥肉，只能看在眼里，吃不到嘴里。因此，在中國作為價值投資者，應該更加謹慎。這種謹慎應該表現在一下幾個方面：1. 對於標的的選擇，從上面的憂慮可以看出，由於目前的制度和政治因素，價值投資的標的選擇必須考慮到企業性質和上市企業的流通市值。在我看來，價值投資者也是市場博弈的參與者，只是參與博弈的方式不同。投機者以技術指標、量能等方面作為參考依據，參與市場博弈；價值投資者則從基本面、估值的角度，參與市場博弈。雖然價值投資在在買入時利潤已基本定型，但由於時間上的不確定性和政治制度的不確定性，可能存在時間成本過高的問題，如果自身資金的現金流控制不好，很容易在黎明前的黑暗倒下。因此，選擇管理良好、基本面優秀、流通市值相對較小的低估標的，並采取適當的分散措施，就可以避免上述問題，減少回歸時間不確定的成本。這是我應該好好反省的。雖然一直以來都將市盈率作為估值的重要手段，但由於沒有考慮價值回歸的時間成本和自身的現金流匹配，今年業績十分慘淡。目前我已在逐漸調整中。2. 關於潛在標的的買入價格，由於價值投資的最大風險就在於買入價格，買好的不如買的好，因此，控制買入時機和買入方式尤為重要。根據馬克斯的信條：我們不知道未來會怎樣（給定的宏觀預測不可靠），但我們知道現在處於什麽位置。“我們在哪里”是指當前的市場溫度是多少：投資者是規避風險還是耐受風險呢？ 他們是謹小慎微還是積極冒進呢？也就是，市場是安全呢，還是有風險呢？從這一信條中看，我們在買入時應該多考慮當前參與者的態度，在有利於自己的時機參與博弈。這再次讓我想起@小小辛巴 兄的五步買入策略。由於市場無法準確預測，市場報價可能超出我們想象。采用這一策略，我們很好的規避了買入價格過高、情緒冒進的風險，將買入的價格控制在極低水平，超額利潤就產生了。3. 關於如何降低買入成本，這個問題我一直沒想明白。由於市場情緒不可預測，當我們在估值回歸前賣出部分利潤時，會面臨賣出過早、賣出利潤過少的問題。但由於市場的劇烈波動，很多時候估值慢慢回歸，突然一下來一個過山車式的的下跌，利潤里面減少，有時甚至陷入浮虧的局面。如何平衡？有無策略解決這一問題呢？可能需要向@釋老毛 、@白雲之鄉 等高人請教。最後，以此句結尾：當你聽到知更鳥叫的時候，早已是暮春了...@釋老毛 @白雲之鄉 @每天發現一個更好 @小小辛巴 @巴菲林奇小厄姆 @東博老股民 @山野農夫 @追尋高ROE林地 @forcode @那一水的魚 @處鏡如初 @管我財