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中環在線:華爾街華人返中國打工 李華華

2008-09-22 AppleDaily


雷曼兄弟破產之後,華爾街又多人失業,當中仲有唔少華人精英。呢個消息對祖國金融機構講,可能係好事。話說祖國金融機構,無論國營或者民營,一直都好缺國際金融人才。原因係祖國金融市場冇外國咁成熟,本土人才經驗不足等。花旗國呢一次金融危機,正好間接令到金融人才回流我祖國。

高層親往招兵買馬

華華噚日睇到新浪財經報道話,好多國內金融機構高層已經把握機會,豐厚回報不在話下,更親自飛過花旗國招兵買馬,誠意十足。報道引述國內一家知名保險公司人力資源總監講,最吃香係有豐富實戰經驗,對國際金融市場同埋國內金融產品規則都清楚了解高級人員。良禽擇木而棲,華華覺得,祖國經濟前景好過美國,機遇比美國多,都係令到華爾街金融圈華人願意減薪返祖國幫手原因。
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中環在線:華爾街大佬點只愛做Spa 李華華

2008-10-23  AppleDaily

全球股市動盪不安,海嘯源頭花旗國班華爾街高層,更係晚晚瞓唔安、食唔樂,擔心自己間寶號會唔會成為下一間爆煲企業。咁大壓力,好容易做出錯誤決策,公司分分鐘冇事變有事,就係因為咁,點樣減壓,成為華爾街高層呢排最熱嘅話題之一。

高盛高層鍾意靜坐

要 減壓,唔一定好似AIG班高層咁,喺華府拍板注資拯救後幾日,就花一大筆錢去加州海灘度假做Spa。據彭博資訊報道,華爾街近排流行靜坐減壓,身兼高盛同 埃克森美孚監事會委員嘅William George,更係忠實擁躉,佢仲向身邊嘅老友力sell。今年66歲嘅George最鍾意喺飛機度靜坐,尤其係搭長程機飛去歐洲,當飛機引擎一撻着,佢 就會合埋眼深呼吸,開始靜坐進入冥想世界,等自己冷靜頭腦,幫助思考。

香港代表有四叔

唔只佢,聽講,福特汽車主席 William Ford都係同道中人。靜坐呢家嘢,當然唔係老外專利,香港富豪都鍾意打坐冷靜思考,甚至當係養生之道,好似四叔李兆基一得閒就盤膝靜坐,每次打坐超過1 個鐘,佢老人家大讚打坐幫助養生,個人冇咁容易緊張,心平氣靜,人都零舍健康啲。
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中環在線:華爾街落難精英獎金照收 李華華

2008-10-28  AppleDaily

華 爾街大行唔係爆煲就等人救,搞到政府要泵水7000億美金(下同)救市,但三間大行美林、高盛同大摩,夾埋依然有約200億美金獎金派,高層依然有花紅 袋,真係要嘆句同人唔同命。彭博報道,美林將撥備67億,作為今年頭3季畀員工嘅獎金。以佢哋最近裁員後剩番約6萬多人計,平均每人有11萬銀;不過都唔 及大摩嘅13.8萬,更追唔上高盛嘅21萬,事關高盛同大摩一早講咗,會各自撥60幾億銀做花紅。就連破咗產嘅雷曼兄弟,部份員工依然攞到同上年差唔多嘅 獎金。

不過咁,報道話條數係按大行往例計算,即係將60%薪金同福利,以年終獎金派發,所以之前講嘅都只係撥備,啲錢未到員工手,要等會計年度結束先會 派。不過今時唔同往日,相信好多大行會重新分配呢啲資金,到時係咪仲有得攞都未知。
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中環在線:美MBA精英華爾街搵工難 李華華

2008-11-06 AppleDaily

隨 住貝爾斯登同雷曼等大型投資銀行出事,好多喺華爾街打滾多年嘅金融才俊都要執包袱,今年畢業嘅MBA學生,分分鐘會變雙失青年。路透社仲報道,出年大小企 業嘅招聘活動都減少,甚至叫停,預計華爾街會喺呢次經濟衰退中,減少4.5萬個職位,就算繼續有招聘活動,有投資銀行話,請人數目都會比以前少咁半,而且 更加揀擇o忝。即係話,職位有少無多,周街都係MBA,請人就梗係個個揀精英啦,即使帶住MBA銜頭,只要唔夠醒,一樣唔夠人爭。

細公司趁機吸尖子

不過事情又唔係去到絕路嘅,報道話,大學尖子生以前有大機構爭住請,家陣機會冇咁多,反而益咗啲細公司,趁機吸納尖子學生。仲有就係,畢業生人工平啲,所以出路都好過有5至15年經驗嘅前輩囉。
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中環在線紐約財經作家晚會縮皮華爾街冇贊助飲者自付 李華華


2008-11-28  AppleDaily


 

全 球面臨經濟衰退,人人要減省開支,即使唔節衣縮食都要慳啲使,花旗國就有唔少企業同團體宣佈取消今年嘅聖誕party,實行慳得就慳。就算搞得成,賓客都 要自己科水,再冇free lunch呢支歌仔唱咯,就連紐約財經作家協會一年一度嘅籌款晚會都搵唔到贊助,全場飲品要自己『手音』荷包。

冇人肯認頭贊助

金 融危機唔單止引發裁員減薪潮,由於唔少企業縮減皮費,搞到報紙、雜誌廣告收入大減,紐約財經作家協會上個禮拜五舉行Financial Follies(財經愚人)籌款晚會,想搵客戶贊助番兩萬五蚊美金(都只不過係19.5萬港紙)酒水都冇人肯認頭,搞到協會決定「飲者自付」,唔提供免費 飲品。為咗方便收錢,每杯飲品都貼上價錢牌,雞尾酒同紅酒盛惠11蚊美金,即係85.8蚊港銀;就算齋飲水都要收6蚊美金,盛惠47蚊港銀,認真揦脷。唔 知香港幾時會有樣學樣呢呵?

齋飲水盛惠47蚊

除咗冇人肯贊助酒水,晚會出席人數都大減,舊年Financial Follies賣咗122圍枱,今年就只得116張枱,創咗911以來最大跌幅。點解?企業閂水喉,好多公關公司都維唔到皮要執笠,留得番落嚟嘅公司都要 cut budget,又點會捨得畀錢贊助party呢。由於今年出席籌款晚會人數減少,sponsor又唔多,所以餘興派對(after-party)都冇舊年 咁熱鬧。李華華LiWaWa@AppleDaily.com
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无惧大萧条 ——评《格雷厄姆华尔街教父回忆录》 孙旭东


http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0100jt7c.html

格雷厄姆给我们留下的不只是《证券分析》和《聪明的投资者》,他的这本回忆录也值得我们好好学习。对投资者来说,这本书的大部分内容可能都没有什么意义,不过,能够帮助我们了解格雷厄姆在大萧条期间的所作所为和后来的反思,这本书有其独特的价值。

眼下,有一些经济学家对中国经济极不乐观,影响到一些投资者也开始惴惴不安。在这种情况下,回顾一下格雷厄姆在美国大萧条时期的经历,有助于价值投资者坚定信心和防范风险。

大萧条没那么可怕

曹仁超先生曾经以格雷厄姆在大萧条中的惨痛经历为例阐述价值投资不可行[1],而格雷厄姆在书中告诉我们——其实,大萧条没有我们想象中的可怕。

大家都能从报纸上了解到,在1929年 的市场恐慌中,据说一个又一个投机失败者从经纪公司的窗口跳楼自杀。当然这种故事是夸大其辞的,它们只是为了迎合公众的恐怖心理或所谓的“绞刑架式幽 默”。但在那段该死的日子里,确实有不少人失去了理智,这是因为他们自认为已经完蛋了,其实有些人的境况并没有像他们想的那样糟糕。我的第一位情人珍妮的 叔叔就是其中的一例。他做鞋子生意赚到了一大笔钱,接着就投资于房地产市场。但是由于害怕要蒙受各种各样的损失,他把自己锁在车库里,喝了瓶威士忌,并把 车子的引擎发动起来,就这样结束了自己无穷无尽的烦恼。但实际情况是,他完全有能力偿还债务,所以他实际上给家里人留下了不少遗产。而且通过在我们账户上 的投资,后来他们的财富达到了好几百万美元。

那么,格雷厄姆自身的情况又如何呢?同样没有一般人想象得那么糟。

即使在我事业的最低谷,我也没有破产,而且当时剩下的财产在10年前看来还是相当可观的。财富和贫穷是个相对的概念——纽约的穷光蛋可能是加尔各答的富翁。而且对几乎所有人而言,当他失去五分之四的财富后,不管他还剩下多少钱,他都会认为这是一场灾难。

因此,即使未来几年中国的经济真的很糟糕,我们也大可不必先自己吓自己,更何况,关于宏观经济预测有一句名言是——经济学家预测出了过去5次衰退中的9次。

更进一步,大萧条不但没有那么可怕,而且还未必是坏事。格雷厄姆这样说,“如果没有这些痛苦经历,我能不能形成今天这样的性格,能不能取得今天这样的成功呢?”

虽然如此,我还是更愿意从格雷厄姆的痛苦经历中学到东西而不愿意亲身承受苦难。

始终保持理性

 

曾经有记者问巴菲特:你是如何走到现在这一步,成为比上帝还富有的人的?巴菲特答道:我 怎样走到这一步说起来也很简单。我的成功并非源于高智商,我相信你们听到这一点一定很高兴。我认为最重要的是理性。我总是把智慧和才能看作是发动机的马 力,但是输出功率,也就是发动机的工作效率则取决于理性。那么,为什么一些聪明人在做事情的时候却不能获得他们应该得到的结果呢?这涉及习惯、性格和气质等方面因素,涉及行为是否合乎理性,是不是自己在妨碍自己。就如我说过的,这里每一个人都完全有能力做我所做的任何事情,甚至做比我多得多的事情。

看过格雷厄姆回忆录后,我总觉得巴菲特的上述想法最初来自格雷厄姆的经历。书中有这样一段故事:

还是让我们回到1929年来吧。巴鲁克发来通知,说他想在办公室接见我……他说他将向我提出一个以前从未向任何人提过的建议。他希望我成为他的财务合伙人。“我现在已经57岁 了,”他说道,“到了我该轻松一下,让像你这样的年轻人分挑我的担子并分享利润的时候了。”他又说,我应该放弃目前手头的业务,全身心地投入到新的合作事 业中来。我回答道,他的建议让我受宠若惊——事实上,我对他的建议感到无比震惊——但我认为我不能如此突兀地结束与现有朋友和客户间的融洽关系。由于这个 原因——另外一个原因后面再解释——这件事就告吹了。如果当时我不考虑其他人就接受他的条件的话,我随后7年的遭遇就会完全不一样,就会好得多了!

之所以认为接受了巴鲁克的条件就会完全不一样,是因为巴鲁克这位当时著名的投资者成功地避开了1929年的股市大崩盘,机械工业出版社出版过他的自传,书名就是《在股市大崩溃前抛出的人——巴鲁克自传》。

巴鲁克之所以能全身而退,最主要的原因是他认为当时的股价太高了,“我在股市操作中,一次又一次地当股票尚在上升途中便抛出股票——这也是我一直能守住财富的一个原因。”“东西看起来价钱足够便宜,我就买入,看起来价钱足够高,我便卖出。”

看起来很简单,难道格雷厄姆不知道当时股价过高么?非也!书中有这样的记载:

我们在他(巴鲁克)的办公室里进行过几次交谈……我们都认为股票市场已经被炒得太高了……我记得巴鲁克批评过这种荒唐现象:银行对股票投资的定期贷款利率为8%,而股票的收益率却只有2%。我的回答是:“确实如此,根据报酬法则,可以预计这种情况将会逆转——出现2%的定期贷款利率和8%的股票收益率。”1932年的情况与我的预言大体上相差无几。

区别在于,巴鲁克完全按照他们的理性分析去做了,而格雷厄姆没有。由此来看,始终保持理性是多么的重要。

不要使用杠杆

众所周知,巴菲特一直反对在投资中使用杠杆,而格雷厄姆在经营其共同账户时却使用了很高的财务杠杆。

1929年中期的情况是这样的:我们的资本是250万美元;1929年上半年只赚到一点点利润(我本来应该认识到这是后来麻烦的预兆)。我们手头持有巨额的保值和套利头寸,即250万美元的多头头寸,以及用来冲销操作、金额大致相当的空头头寸。据我们的计算,这些操作不会引起净风险,因此只需一点点资本。除此之外,我们还有450万美元的真实多头头寸,即各式各样的投资,因此我们还有200万美元的资金缺口。就当时的保证金比率而言,我们计算的结果大约为125%,这一比率比经纪公司要求的最低比率高5倍,比公认的保守比率高2倍。

1930年是我33年基金管理历史中最糟糕的一年……巨额借款更使我们雪上加霜,欠现在已完全受制于贷款人。这三年里我们一直努力偿还债务,同时又要避免作出太大的牺牲,因为我们相信我们所持有的证券的内在价值是高于它们的市价的,尽管由于普遍的经济萧条,它们的经营业绩也很差劲。

其实,真正保守的投资者不但不使用杠杆,还非常注意资金管理,巴鲁克总结的投资原则中有一条就是——始终以现金储备的形式保留一部分适量资本。永远不能将所有资金投资出去。从巴菲特的投资记录来看,他也是非常注意保留适量的现金的。

生活要俭朴

格雷厄姆在大萧条来临前追求奢侈的生活,1929年股灾高峰时格雷厄姆一家搬入了富丽堂皇的新居,还雇了好几个佣人,其中一个是男管家,兼做他的个人男仆,每天为他按摩一次。

 

后来,格雷厄姆得出这样一个结论:追求物质满足的关键在于为自己订一个比较低的生活标准,一种在绝大多数经济状况下都能轻易实现的生活标准。

过俭朴的生活有什么好处?我认为,这样可以保证在萧条来临时你仍然可以衣食无忧,甚至还有闲钱追加投资,而这时的投资未来的回报会相当丰厚。当格雷厄姆的共同账户大亏特亏时,很多客户全部或部分抽回了本金,其中有的人是为了偿还其他债务。

我想,在那些困难的岁月里,只有一个人向我们的基金增加了投资。这就是伊莱亚斯·赖斯,杰里·纽曼的岳父。他在我们的事业处于最低谷时投入了5万美金。这意味着由于他独到的精明眼光,他对我们的信任获得了非常丰厚的回报。

杰里·纽曼是格雷厄姆的合伙人,对于他,格雷厄姆在书中有这样一段陈述:

表面上来看,杰里的生活比我一帆丰顺得多。他善于理财,在1929年之后的几年大危机中并没有遇到真正的麻烦。当我们的事业重新开始欣欣向荣时,他的财务状况要比我强得多;也由于这个原因,他最终积累的财富也比我多得多。

行文至此,突然想到格雷厄姆所犯过的这些错误,巴菲特都没有犯过,他真不愧是格雷厄姆的好学生啊!




[1] 可参看《巴菲特只是幸运儿?》





無懼 大蕭條 格雷 厄姆 華爾街 華爾 教父 回憶錄 回憶 旭東
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华尔街重塑迷思

http://magazine.caijing.com.cn/templates/inc/chargecontent2.jsp?id=110508182&time=2010-08-30&cl=106&page=all

《财经》记者乔晓会 特派记者胡采苹 金焱 刘波\发自纽约
 

  两年前的9月15日,雷曼兄弟控股公司申请破产,这桩美国金融史上最大的破产案,全面引爆了金融危机。两年之后,最困难的时期已成历史,但余波仍在震荡,复苏缓慢而虚弱,金融业裁员阴云再次笼罩,美国失业率居高不下,全球经济仍未走出二次探底之虞。

  危机倒逼改革,再造势在必行。正如鼓励竞争的市场机制不可逆转,金融业精英再也无法阻挡监管者对他们忽视风险追求暴利的约束。7月22日,美国总统奥巴马签署的《多德-弗兰克法案》生效。这是20世纪30年代“大萧条”以来改革力度最大、影响最深远的金融改革法案。

  每一次重大改革,都将塑造一个新的时代。监管法案的推出,也将重塑华尔街,乃至全球金融体系。虽然一切刚刚开始,未知和空白很多,但历史性的转身无可避免。

  时隔两年,《财经》杂志再次派出记者组前往本次金融风暴中心——美国纽约,采访在华尔街浸淫多年的摩根士丹利董事长约翰·麦克(John Mack)、越来越喜欢思考的私人投资家乔治·索罗斯(George Soros)、全球规模最大的对冲基金之一桥水联合基金(Bridgewater Associates)创始人雷蒙德·戴利奥(Ray Dalio)以及摩根大通执行副总裁谢尔(Peter Scher)等多位华尔街核心人士,倾听他们对危机的反思,对未来的展望。

  本次危机唤起了人们对政府与市场边界的新思考,必要的监管约束与充分的市场竞争需要以更有效的方式达成新平衡,对危机源头及如何避免下一次危机的求索,令金融界和经济学界陷入某种哲学式迷思。

  如何协调全球金融监管体系,防范系统性风险,认清政府与市场边界,不仅是世界各国,更是处于转型期且金融不断外向化的中国需要认真应对的现实挑战。

  ——编者

  纽约曼哈顿第七大道745号,靠近著名的百老汇大街路口。

  两年前,挂在这栋大楼的招牌,是深绿色的“Lehman Brothers”。曾经的雷曼兄弟投资银行总部,现在则挂上了水蓝色的“Barclays”(巴克莱银行,Barclays Bank)。创立于1690年的老牌英国银行巴克莱,在2008年9月16日宣布收购雷曼兄弟投资银行,华尔街第四大投资银行、拥有158年历史的雷曼兄弟,从此走入历史。

  纽约市麦迪逊大道383号,现在的醒目招牌是JP.Morgan。在2008年5月29日以前,这里还是华尔街第五大投资银行贝尔斯登(Bear Stearns)的营运总部。

  纽约市维塞街(Vesey Street)250号,名为“世界金融中心四号大楼”的整栋34层建筑物,曾经是美林投资银行的全球总部,现在已经改名为“美银美林银行”。

  雷曼兄弟、贝尔斯登的招牌,已经完全从地球上消失。相较于前二者,以蓝色公牛作为传统企业标志的美林投资银行较为幸运,保留了“Merrill Lynch”字样,人们仍能依稀辨认出这里曾经有华尔街第三大投资银行的痕迹。

  自2008年9月至今,在这场金融风暴中,华尔街独立投资银行五去其三。为了挽救仅存的两家投资银行——高盛(Goldman Sachs,纽约交易所代码:GS)和摩根士丹利(Morgan Stanley,纽约交易所代码:MS),美国联邦储备委员会(Fed)也在雷曼兄弟倒闭一周内宣布,同意两家投资银行转型为“银行控股公司”的申请,并且比照商业银行机构给予资金援助。严格意义上,五大投资银行全数阵亡,风光一时的华尔街投资银行商业模式宣布告终。

  根据美国联邦存款保险公司(FDIC)公布的破产银行清单统计,2008年到2009年共有165家银行倒闭,是此前八年里,倒闭银行合计27家的6倍有余。

  从2007年7月到2009年2月,欧洲共有10个国家的20多家大型银行请求政府救援。在这场风暴中破产的,还有美国通用汽车、日本航空公司、加拿大北电网络,以及冰岛政府,灾难几乎蔓延到每一个角落。

  联邦存款保险公司统计资料显示,2010年银行倒闭的情况可能比前两年更为糟糕,今年前八个月,已经有118家美国银行倒闭清盘,如果以每个月13.1家银行倒闭的速率计算,到今年年底可能会有150余家美国银行倒闭,比2009年的140家还要多。

  这场噩梦,显然还没有结束。

  先于投资银行崩溃的美国政府支持企业“房地美”(Freddie Mac),因二季度营运亏损而向美国财政部求援的消息,仍然引发 “两房还值不值得救下去?”的议论。二季度末,经济情势转弱,曾经一度沉寂的“二次衰退”议题,也重新登上财经新闻版面。

  7月21日,美国总统奥巴马签署《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》(Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act),标志着贪婪的华尔街开始用未来为过去埋单。

  世界交易所联合会主席威廉·布拉斯基(William Brodsky)对《财经》记者表示,正是出于对过去行为不端的反击,全球政府都在致力于监管从严,而美国是这个潮流之源。

  争议新法案

  我们不清楚,美联储将如何行使这些权力,美联储犯过很多错误

  虽然尚有数百项细则有待制定,但超过2000页的新法案,足以勾勒美国新的监管体系。

  在新法案中,对华尔街影响最重大的是“沃尔克规则”(the Volcker Rule)。该法则遵照1933年的《格拉斯-斯蒂格尔法案》精神,将金融业的买方(buy side)与卖方(sell side)切分开来,因此未来站在“卖方”、销售金融商品的投资银行,必须将属于金融投资的“买方”业务对冲基金、私募股权基金、自营业务部门从银行中剥离,最多仅能保留核心资本3%的投资。

  由于华尔街投资银行近年来在相关业务上利润不菲,各界认为沃尔克规则可能严重影响投行利润。高盛首席执行官布兰克芬(Lloyd Blankfein)今年6月在北京接受媒体采访时,就指出高盛的自营业务占全公司利润的10%。由于沃尔克规则的影响,汇丰(HSBC)、花旗(Citigroup)、巴克莱银行已经传出消息,准备出售私募股权业务。

  吸取了在金融危机中监管部门无法确知场外衍生品交易规模的教训,法案要求所有衍生品都在场内通过电子交易进行,通过清算所清算。并且将对让人无法理解的衍生产品采取限制。

  法案还规定,资本金规模超过150亿美元的大型银行将在5年时间内,把信托优先债券从一级资本中逐步剔除,以提高银行资本金要求。

  未来,由财政部牵头,九大部所组成的“金融稳定监督委员会”(Financial Stability Oversight Council),被外界视为未来具有最高权力的新设机构, “金融稳定监督委员会”未来在三分之二成员投票通过的情况下,可以赋予美联储强制分拆、重组大型金融机构的权力。

  美国前财政部长保尔森在回忆录《峭壁边缘》(On the Brink)中总结时说, “我们的监管制度仍然是一个无可救药、七拼八凑的过时大杂烩,已经不适合当前的时代和形势。监管制度充斥着重复、重大漏洞和监管竞争。”

  不过美国新的金融监管框架,仍没有解决保尔森过去指出的问题。

  “这是一个庞大的金融监管法案,涵盖内容甚多,里面也有很多不确定因素。”摩根大通(JPMorgan Chase,纽约交易所代码:JPM)政府关系及公共政策主管、执行副总裁谢尔(Peter Scher)在纽约接受《财经》记者专访时表示,“其中的一个挑战是,很多具体实施细节都留待监管者去落实,比如在美联储之下创建的消费者金融保护署(Consumer Financial Protection Agency,CFPA),如何与既有的相关资格审查机构共存并各司其职?”

  针对“大而不能倒”的缺失,新法案赋予联邦存款保险公司清算金融机构的权力,银行清算后由美联储接管、证券公司清算后由证监会接管,保险公司清算后,则由新设的“联邦保险办公室”接管。

  而美联储更被赋予了对金融控股公司的强制命令破产权,一旦确认金控资本不足,即可下令公司破产清算。

  美联储不仅仅承担危机出资人的角色,还深入到了监管一线。目前,美联储已经派出庞大的队伍,深入到美国大型金融机构,对所有运营和市场风险进行管控。

  卡耐基梅隆大学政治经济学家、货币政策研究学者艾伦·梅尔泽(Allan Meltzer)对此颇有微辞。他对《财经》记者说,新法案赋予美联储太大的自由裁量权,美联储职权的扩大带来隐忧。

  “我们不清楚,美联储将如何行使这些权力。美联储犯过很多错误,现在它也没有把经济形势完全弄明白。”索罗斯在接受《财经》杂志专访时,毫不客气地质疑。

  监管的危机

  贪婪和监管不善扼杀了金融体系

  华尔街不得不面对一个残酷现实,本次危机的波及程度并不亚于上世纪30年代的“大萧条”。欧美金融业损失惨重,实体经济至今仍低迷徘徊,所谓复苏“非常微弱”,美国失业率仍高居不下,经济短期难见实质恢复。

  索罗斯表示,过去造成的金融失衡是一个“超级大泡沫”。从1980年到2008年,有28年之久。金融系统存在过度的杠杆化,房地产业也有同样的问题。如此大规模的失衡是不可能在短短两年里化解的。

  美国前财政部长保尔森总结危机教训时,首先将危机根源归咎于世界主要经济体间的结构失衡,美国过度消费,却从石油出口国和中国等高储蓄国家借入大量资金。“这些失衡状况仍然继续,必须解决”。

  香港证监会前主席、中国银监会首席顾问沈联涛此前从宏观层面分析认为,“冷战”后的新增市场化经济体为全球增加了30亿劳动者,为长达20年的 低通胀提供了条件;日元的低息政策,催生了全球日元利差交易,也加大了全球杠杆操作和衍生品交易的产生;金融工程师的大量涌现;全球市场的监管放松。正是 在上述潮流下,创造了趋一性的全球化宏观趋势,但其实是四种套利:工资套利、金融套利、知识套利和监管套利。

  到上世纪末,随着金融工程的发达,创造并追逐利润成为金融创新的主要动力。现代金融最伟大的三个发明,今天也成了“最伟大的问题”。

  这三个发明分别是:结构性投资工具(Structured Investment Vehicle,SIV)的出现,使金融机构投资高风险产品获得高收益时,可以把这部分资产挪到不受监管的资产负债表外;资产证券化(Asset-Backed Securitization,ABS)将商业银行贷款可以打包成证券再次出售;信用违约掉期(Credit Default Swap, CDS)则利用保险公司承保,增强了信贷证券化资产质量。

  桥水联合基金创始人戴利奥对《财经》记者表示,危机是经由商业银行和投资银行的杠杆化操作引发的。美国的金融机构和借款人都高杠杆化,同时充斥着各种各样的金融工程,有些做得很明智,有些则陷于过度的杠杆化中。

  电子计算水平的提高,推动了衍生品的不断繁衍。更为可怕的是,在华尔街金融势力的推动下,美国在1999年推出了《金融服务现代化法案》,这个 被认为是20世纪末全球金融自由化最重大的事件,否定了“大萧条”以来一直对金融业要求混业经营的规定,使商业银行与投资银行共同加入了“创造并批发”的 行列,也直接导致这次危机中三大投资银行的覆灭。

  “贪婪和监管不善扼杀了金融体系。”美国媒体从业者加斯帕里诺(Charles Gasparino)的话,被引为针砭这次危机的精辟之语。

  摩根士丹利董事长约翰·麦克对《财经》记者说, “华尔街进行的过度杠杆化交易,确是我们犯下的过失之一。我们借了太多的债,冒了太大的风险,毫无疑问,在这件事上,我们负有责任。”

  与华尔街一样,监管者也受到了公众强烈批评。

  “监管者比市场更不完美。监管者为何不完美?因为他们是官僚,他们总是比市场反应慢,而且极易受到政治影响。” 索罗斯直接批评美国的监管者。

  约翰·麦克表示,监管者没有很好地跟上潮流,把握和理解市场的变化,也使问题变得复杂。

  对于监管者的能力怀疑,在本次危机达到了空前的高度。

  目前美国对冲基金业界对于监管新规有两重忧虑:一是美国证券交易委员会(SEC)对信息披露的处理,是否会将他们的信息泄露到外界去;另一个是,监管者是否会对产品的复杂性有充分的把握,否则,会因为不能游刃有余地运用专业知识而阻碍对冲基金的一些明智举动。

  大而不倒?

  如果银行系统不稳定,对其放任自流,结果会是大崩溃

  美国政府是否应允许雷曼兄弟破产?至今仍是本次危机的最大争议。批评者认为,如果没有雷曼兄弟破产,可能不会导致金融市场大规模的流动性紧张。

  美国前财政部长保尔森多次表示,他和美国政府已经尽力,但是在当时无人接手的情况下,向国会申请用纳税人的钱救助雷曼,是不可能完成的任务。

  争议正因为此。事后证明,雷曼兄弟破产,引爆了危机全面爆发。破产前雷曼兄弟虽然只拥有6200亿美元资产。

  但让人意外的是,破产后发现,雷曼兄弟有1.6万亿美元的交易对手头寸,其占伦敦股票交易所交易头寸的14%,纽约证券交易所固定收益的 12%。这些交易头寸的冻结,立即引发了欧美大量金融机构的流动性短缺。同时,也引发了市场的极度恐慌,任何人都可能会破产,下一个会是谁?市场的去杠杆 活动加速,流动性进一步陷入全面干涸。

  雷曼兄弟破产,也引发了全球金融界的讨论,未来防范系统性风险,如何避免机构“大而不能倒”,一旦金融机构大到不能倒的地步,纳税人埋单的道德风险也立即凸显。

  美国联邦存款保险公司董事长Sheila Bair表示,金融监管改革法案立法后,银行业监管部门就将拥有所需要的手段,在金融崩溃中清除那些“大到不容倒闭”的金融机构。

  拆分金融机构业务、将衍生品纳入清算系统,被认为是有效防范“大而不能倒”的手段。

  约翰·麦克表示,“太大而不能倒”,是指这个公司如果倒闭了,可能造成国内经济、全球经济的重大影响。“我认为并不存在银行天生就有‘大而不倒’的特质。”

  一个问题是,将金融机构的业务拆分,将导致金融机构有重返“大萧条”后的分业趋势,而从当前的金融资源分配效率看,混业经营显然更有效率,也更有规模经济。

  但这次金融危机,各国政府发现,过度追求效率而罔顾风险,虽然是小概率事件,但承担的风险损失也难以承受。

  “从某种意义上,监管会牺牲一定的效率,因为达到监管的要求,需要付出一定的成本。但这是为维护稳定必须支付的代价。”索罗斯表示,“如果银行系统不稳定,对其放任自流,结果会是大崩溃。”

  防范大型金融机构带来的风险,所面临的另一个问题是,这些机构出现问题谁将承担后果。

  国际货币基金组织(IMF)在今年4月向G20提议,应向全球银行和金融机构征收“金融稳定贡献税”和“金融活动税”建议,用以防止未来银行倒闭时破坏更广泛金融体系的稳定。

  由于部分发展中国家不愿本国银行机构承担资本支付成本,这一动议遇到了阻力。不过,在欧洲内部已经开始加征了银行税,美国则设置了应急资本处理机制。

  中银国际首席经济学家曹远征认为,比照欧美,中国的大型商业银行还处于国有性质,不存在纯商业机构的倒闭埋单问题,但在商业化转型之后,也应考虑建立类似的稳定资金机制。

  他表示,为了扫除监管盲点,美联储还将金融控股公司纳入监管视野,而中国目前的金融控股公司以及大量其他金融资产,仍未有明确的监管规划。

  陷入迷思

  监管者的不完美性,正变得越来越明显

  金融危机的爆发,冲击了很多被自由市场主义认为不可能在西方世界动摇的传统。

  为了给市场提供紧急的流动性,增强市场的信心,美联储直接为商业银行提供贷款拆借,并在时隔半个世纪后,出手购买美国国债。而日本、德国、瑞士等国央行,也购买了本国国债。全球最后贷款人角色发生了深刻变化。

  为了稳定市场,美国证券交易委员还在危机爆发时宣布,禁止对19种金融股票进行“裸卖空”交易,德国、俄罗斯也纷纷采取了类似措施。

  政府不应干预市场!十年前亚洲金融危机时,自由市场主义的信奉者对亚洲各国和地区的批评言犹在耳,但事实证明,市场并不总是有效的,缺乏监管和约束的金融体系,不仅不能为社会生产带来高效率,反而会拖累实体经济。自由市场主义暴露了弱点。

  被自由市场主义夺取高地,诞生于“大萧条”时期的凯恩斯主义再次抬头。而各个国家为经济注资的计划,被认为是凯恩斯主义行为的复辟。

  中国的4万亿元经济刺激计划,让还陷于为救助方案争吵的西方世界为之羡慕,被认为是面对危机的高效决策。

  但问题是,在经济活动高度发达的今天,政府干预,需要一个具有高度远见及智慧的政府才能胜任,否则就无法驾驭复杂的经济、金融活动。这样的政府鲜有存在。正如索罗斯而言,政府既反应迟缓,又受政治影响。他表示,监管者的不完美性正在变得越来越明显。

  亦有不少人士担心,一个政府干预力度过高的经济体,一旦遇到决策失误,也将会带来灾难性的后果。

  自由主义和凯恩斯主义都遇到了现实问题。自本次金融危机爆发之际,引发了不少经济学家陷入 “向死而思生”的迷思。

  就连近来喜欢哲学式思索的索罗斯,也未能看清未来的方向。索罗斯对《财经》记者表示,金融危机的教训至今仍没有得到充分检讨,仍然存在着许多困惑。经济学理论的根本谬误仍没有得到充分的认识。

  政府与市场如何取得动态平衡,这将是今后很长一段时间,全球共同探索的课题。

  但曹远征也强调,所有的发展中国家都证明了政府控制下的效率是不高的,不能混淆危机下的干预与常态化的干预,“美国并不总是处于危机之中”。

  全球共治难题

  我们有全球化的市场,但只有国别化的心态

  金融危机的爆发,使全球性的金融监管体系显得异常重要,但也凸显建立这一体系的艰难。

  全球资本的自由流动,如果没有较为一致的监管原则,就可能出现利用不同市场标准差异进行的监管套利活动。

  是次危机中,虽然各国在对待本国问题时反应迅速,但面对区域及全球系统性问题,却往往显得协调能力不足。

  2009年4月,在伦敦G20峰会上,决定成立一个全球性的金融监管机构,将原有G7组织的金融论坛改为金融稳定委员会,承担全球金融监管体系改造这一重任,成员包括20多个国家的央行、财政部和监管机构。

  但金融稳定委员会仅是一个协调性机构,本身存在缺陷,它面对的是拥有主权的国家,在全球经济和金融格局利益复杂化的形势下,在多大程度上形成一个统一的金融监管标准,仍是一个疑问。

  金融业发达的英美、欧洲大陆国家及发展中国家,形成了世界金融业发展差异图景,这种差异化的存在,注定难以形成统一的金融监管标准。谁都不愿对本国金融业首先开刀,否则可能导致资本向更为宽松且容易获利的市场流动。

  2009年6月在巴塞尔举行的首次金融稳定委员会全体会议上,就体现了对分歧的担忧。会上达成的第一个共识就是:将设计一套机制,确保各国各种监管标准不会出现竞相攀比谁更宽松的情况。

  一个猜测是,在美国推出监管法案之后,必将推动全球金融监管向其看齐,不愿独自承担削减自身金融机构实力的成本。

  美国财政部一位官员此前就向《财经》记者表示,“美国在金融监管改革方面所取得的进展,将确保美国在全球金融体制改革中的领袖位置,同时为我们与其他国家合作打造监管改革共识提供动力。”

  随着G20峰会的不断召开,各国关于金融监管的分歧愈发明显。

  在对跨境资本流动的监管方面,欧美发达国家和发展中国家也产生了分歧。资本自由流动一直是发达国家认为的自由市场核心的一部分,而对发展中国家而言,资本充分流动给市场带来的冲击则难以承受。

  发达国家的金融市场,脱离实体经济建立起来的高流动性和高交易量,需要一个资本自由流动的市场,但金融仍直接服务于实体经济的发展中国家,在这方面并不迫切。

  今年6月在加拿大举行的多伦多G20峰会,对全球征集银行税也引起了争执,欧洲国家为了避免纳税人再次为救市埋单,希望全球开始加征银行税,而 印度、中国、巴西等新兴国家不愿让本国机构承担银行税的负担。其背后逻辑是,发展中国家需要大量的资本以支持本国经济,而银行税必将加重其国内支配资本的 成本。

  桥水联合对冲基金创始人戴利奥接受《财经》记者采访时表示,他不认为美国的监管行为将导致金融机构最具风险性的活动从西方经济体转移到新兴国家。

  沈联涛曾撰文认为,我们有全球化的市场,但只有国别化的心态。东京证券交易所总裁齐藤对《财经》记者说,“如果政府监管者都以各自利益为驱动,而不考虑同其他国家的合作,不仅会造成管制方案偏颇的恶果,也为监管套利培育了空间。”

  “最大的风险在于全球金融体制仍然是互不相交的.每个国家都不想牺牲他们的自治权,但是他们的想法与如下现实脱节:我们有全球性资金在流动,但是却没有全球性的监管。” 欧盟委员会内部审计服务首任总干事朱利缪依斯(Jules Muis)说。

  辉煌不再?

  “我希望华尔街在上一轮繁荣的鼎盛时期所从事的那些活动,不要全部都恢复”

  华尔街乃至全球金融业,能重现危机前的辉煌吗?

  英国央行金融稳定事务执行理事安迪·霍尔丹(Andy Haldane)和其他英格兰银行专家都认为,金融业要重现辉煌非常困难。

  前英国金融服务局主席、现伦敦经济学院院长霍华德·戴维斯(Howard Davies)则开始以“后黄金时代的金融业”为题撰写文章。

  约翰·麦克也认为,收益率高达35%的暴利年代,的确一去不复返了,但他相信这个行业仍能实现15%-20%的常规收益率。但这样的利润率已经非同凡响。

  多数金融界人士都认为,监管法案代表了未来全球金融监管的最新取向:降低杠杆利用和防范系统风险。

  曹远征表示,美国监管法案有回到1933年的《格拉斯-斯蒂格尔法案》的趋势,让投资银行与商业银行分离,中介机构老实地充当中介机构。“未来可能是诸多中小机构的充分竞争,不太可能出现巨无霸式的机构。”

  2008年7月,美国诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格利茨撰文表示,金融市场被比作经济的大脑,它应该分配资本,同时也管理风险。但金融体系最新的创新是用于设计获利机制,但这种机制大部分是不透明的,却允许产生与社会利益不相称的大量收益,且都是私人报酬。

  为了限制不切实际的追求高个人回报,监管法案要求董事会下的薪酬委员会完全由独立人士组成,允许监管机构强行中止金融机构不恰当、不谨慎的薪酬方案。

  实际上,利润的下降比任何降薪措施都更有效。可能产生的结果是,投行业并不像以往那样具有超级诱惑力。

  戴利奥表示,设置投资限制,会使那些银行业中做过对冲基金的才贤们感到报偿日益乏味,会使他们加速回流到对冲基金业中来,由于投资者们喜欢追求高回报,因此资金流向银行业也会减少。

  “未来留在投行内部的这部分业务将变得很小,由于这些业务的交易量和弹性变小,经营这些业务的人会流失,投行的人才优势会慢慢转向私募基金产业。” 约翰·麦克向《财经》记者表示了他的忧虑。但同时他亦强调,投行的商业模式并没有失败,只是结构需要调整,他也不认为华尔街最辉煌的时期已经结束。

  有不少反对声音认为,过多限制金融机构创造利润的能力,限制业务种类,会使金融领域的人才流失,进而影响其创新性的发挥。

  “从长远看,投行业务可能确实会受到一些限制,我们也感到担忧,但投行可以存活下去并繁荣发展。比如在产业重组的过程中,并购仍然活跃,投行可以帮助好的公司整合产业上下游。”摩根大通银行执行副总裁谢尔向《财经》记者表示。

  新的监管方向,并未对哪些具体产品做出明显的限制,但可以肯定的是,脱离实体经济太远或者风险过于模糊的产品,将不太可能获得批准。金融业将重新回到为实体经济服务的本质。

  沈联涛认为,我们不能被货币理论绕得晕头转向,把常识性的道理都忘了,那就是,金融必须为实体经济服务,而不是拉着它跑。

  曹远征表示,金融业未来将会更加回归于服务实体经济,创新也会遵循这一原则。但对于发展中国家,则不存在金融业的创新过度问题,而是创新不足。

  索罗斯不鼓励令人无法理解的创新,认为并不是所有创新都是有益的。“我希望华尔街在上一轮繁荣的鼎盛时期所从事的那些活动,不要全部都恢复。”在可以望见纽约中央公园的办公室里,索罗斯对《财经》记者强调。■

  资料

  美国三大金融业改革法案推出简史

  1.《格拉斯-斯蒂格尔法案》(Glass-Steagall Act)

  为了不让上世纪三十年代的“大萧条”重现,保证商业银行避免证券业的风险,美国推出了《格拉斯-斯蒂格尔法案》,也称作《1933年银行法》,将投资银行业务和商业银行业务严格地划分开。

  该法案禁止银行包销和经营公司证券,只能购买由美联储批准的债券。该法案令美国金融业形成了银行、证券分业经营的模式。

  2.《格雷姆-里奇-比利雷法案》 (Gramm-Leach-Bliley Act)

  分业格局使得商业银行利润下滑,非银行的公司集团纷纷侵入商业银行的贷款业务,与金融发展形势不相符合,是银行向其他金融领域拓展的主要障碍。

  1933年的《格拉斯-斯蒂格尔法案》已经成为当时的障碍。商业银行不满足于低利润的银行零售业,开始向投资银行渗透,很多商业银行都有变相的投资银行部门。

  自上世纪80年代起,《格拉斯-斯蒂格尔法案》遭到很多商业银行的反对。1988年第一次尝试废除《格拉斯—斯蒂格尔法》,但未成功。1991年,布什政府经过研究推出了监管改革绿皮书(Green Book)。

  1998年,花旗银行(Citigroup)花费386亿美元与旅行者集团合并,当时的华尔街对这种趋势表示了强烈的认可,在合并宣布后,花旗公司的股票狂升33.9美元。“格拉斯-斯蒂格尔法案”名存实亡。

  1999年,由克林顿政府提交由1991年布什政府推出的监管改革绿皮书(Green Book),经国会通过,形成了《金融服务现代化法案》(Financial Services Modernization Act) ,亦称《格雷姆-里奇-比利雷法案》,废除了1933年制定的《格拉斯-斯蒂格尔法案》有关条款,从法律上消除了银行、证券、保险机构在业务范围上的边界,结束了美国长达66年之久的金融分业经营的历史。重新开启了银行业、证券业以及保险业之间跨业经营的新纪元。

  3.《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》(Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act)

  在银行业、证券业以及保险业之间进行跨业经营之后,金融扩张的幅度明显大于其所服务的实体经济,随着监管的绊脚石被移走,越来越多的商业银行加入到衍生品的盛宴当中。

  2006年开始,美国房地产价格回落,作为诸多衍生品基础的房地产信贷质量出现问题,在此基础上的多重委托代理关系链条便从根本上断裂,全面金融危机发生了。

  2010年7月21日,美国总统奥巴马签署了自“大萧条”以来改革力度最大、影响最深远的金融改革法案——《多德-弗兰克法案》。

  此次美国金融监管改革有两个重心。一是新的监管框架从有效防范系统性金融风险出发,防止所谓“大而不倒”的超级金融机构经营失败而引发新的系统性危机成为此次金融改革的首要任务;二是保护消费者免受金融欺诈、保证充分信息披露,防止类似危机重演。

  本刊实习记者刁晓琼整理

  资料

  美国新金融监管法案大事记

  2009年6月17日, 奥巴马政府正式公布一整套金融监管改革方案,涉及金融机构监管、金融市场监管、消费者权益保护、危机处理和国际合作等多个方面。

  2009年12月11日,众议院投票表决通过了金融监管改革法案。根据该法案,美国金融监管体系将全面重塑,美联储将成为“超级监管者”,全面加强对大型金融机构的监管。同时,新设消费者金融保护局,赋予其超越目前监管机构的权力。

  2010年1月21日,奥巴马宣布将对美国银行业做重大改革,并采纳“沃尔克法则”,限制商业银行规模、限制银行利用自身资本进行自营交易、禁止银行拥有或资助对私募基金和对冲基金的投资,让银行在传统借贷业务与高杠杆、对冲、私募等高风险投资活动之间划出明确界线。

  2010年4月16日,SEC起诉高盛,评论称此为奥巴马为金融改革方案通过的造势之举。

  2010年4月22日,奥巴马发表演说表示支持“沃尔克法则”。

  2010年5月20日,参议院投票表决通过了金融监管改革法案。

  2010年6月25日,美国参众两院协商小组敲定金融改革法案最终版本。

  2010年6月30日,众议院投票表决通过了两院统一版本的金融监管改革法案。

  2010年7月15日,参议院投票表决通过了最终版本金融监管改革法案,为该法案最终成为法律清除了最后障碍。

  2010年7月21日,美国总统奥巴马签署金融监管改革法案,使之成为法律,标志着美国金融监管改革立法完成。

  本刊记者钱亦楠整理

 

華爾街 華爾 重塑 迷思
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红透华尔街

http://www.yicai.com/news/2010/12/642294-0_3.html

在路演谈价的私密会面当中,银行家最多讲个让投资人与企业家相互认识的开场白,之后的时间按照惯例他们只能坐在一边,看着自己的客户如何把之前反复排演的公司故事讲出来并且承接投资人的问题;而苛刻一些的投资人还会要求单独同企业家会面。

郑健民就遇到过这种情况,“急也没有用,只好在门口等着”。为了保证万无一失,他往往提前大半个月就开始组织客户公司的CEO等参与路演的高管彩排,直到他们做到“将企业的故事倒着也可以背给投资人听”,并且对所有投资人可能问到的问题对答如流。

在路演的10天到半个月的时间内,投行要领着客户公司的高层踏遍美国东海岸到西海岸的所有重要城市,有时甚至还要在香港和欧洲各加一场。龙田渊大概估算过,那样的10天下来,与他见面的投资者达到200到300人次,节奏最紧张时一天要飞三个不同城市。

到了这时销售任务是否能完成已经基本确定,双方关注的只有一个重点—股票定价。由于投行按照融资总额7%的固定比率收取佣金,所以每一美分的价格都 与他们自身利益息息相关。穿梭在云端,虽然已经多日没有睡一个超过3小时的觉,龙田渊却彻底失眠,他满脑子想的都是定价,“商务舱里供应的澳洲龙虾什么 的,都是浮云了。”

12月,市场终于到了最后的高潮。越来越多人看到了窗口期的机会,胃口大开的美国投资人需求愈发旺盛,不少公司的股票发行价在路演过程中被越谈越高。

在上市之前,当当网两次提高了发行定价—先是向SEC提出申请,发行价区间从11到13美元上调至13到15美元,12月8日的最终发行价超出了原 本的定价区间,上涨至16美元。提高发行价并不容易,这通常是公司与投行角力的焦点:公司总希望能提高定价、多融些钱,而投行则希望把价钱压低些,来让购 买股票的基金们多赚些钱,以维持住与这些顾客的长远关系。相持不下时,某些公司上市前夕的定价会耗上一整天。即使是搜房网那种投资者认购踊跃的项目,也都 不过是按定价区间的高线发出。在投中集团研究总监李玮栋的记忆中,当当这种调价之举是最近两三年内所未见的。

与当当同一天上市的优酷要更“震撼”一些—这家2010年第三季度依然亏损近800万美元、前9个月共亏损2500万美元的公司不仅上市了,而且第 一天收盘时市值达35亿美元,超过了古永锵的老东家搜狐。“我们的发行价区间是9块到11块,最后发行价是12块8。如果像当当那样要提定价区间的话,要 再跟SEC申请,但是定价可以从以前的区间往上提20%,这不用跟SEC申请,投行还跟我说我们可以去申请提高定价区间,我觉得不用了,就定了12块8这 个价钱。”香港人古永锵给优酷网最后的定价耐人寻味—12月8日上市,定价12块8。联想投资董事总经理刘二海称,在他的记忆中,除了2000年互联网泡 沫外,近十年内未有亏损上市且市值能高成优酷这样的企业。

这无疑是段美好的时光。金杜律所合伙人景岗去年12月赴约去CBD一家高档酒店吃饭时,在5分钟内遇上了3拨熟人:一拨儿做私募股权,见市场情况大 好,正忙着找项目投资;一拨儿是已经上市的企业主,正忙着再融资去收购扩大产品线;还有一拨儿正忙着去美国上市。大家的共同点是都笑容满满,“状态很 high。”

12月16日,德意志银行又帮海辉软件完成了一次后续发行,这次融资金额是1.5亿美元。谭敏亮觉得未来一片光明,因为“上市仅仅只是个开始,不久他们就会发现美股很深,可以做的事情很多”。

林国恩最近两个星期面试了5个候选人,几个合伙人加一起在两周内面试了20多人,这大约是德勤去年同期的3倍。摩根大通投行部董事总经理、中国投资 部主管刁杨称,2010年每个董事总经理都要负责4到5个项目,而正常的工作量是每人3个项目。摩根大通去年的IPO业务相较前年上涨80%,但人手则增 加了不到20%。去年7月份以后,一些曾经在投资银行实习过但未拿到Offer、去了宝洁这类公司当管理培训生的毕业生又接到了投行发来的邀请,重新过上 待遇要高上数倍、但一周得工作90个小时的日子。“招人是我们最大的挑战。”摩根大通的方方说。

没人说得准市场的窗口期何时关闭,但每年的圣诞假期是这些第三方能与美国投资人们一同歇一歇的时间。12月24日,圣诞夜的前夕,摩根大通的市场推 广部高级经理任大庆下午4点给香港同事发了个邮件,对方没回复,他以为香港办公室像往年那样早就放假了,但打电话过去对方说自己还在处理项目上的紧急事 件,正忙。下午7点,方方结束了他在圣诞假期前的最后一场采访,即将像那些美国投资业同行那样休休圣诞假,但往年此时早就了无踪迹的邮件这天依然以“哗啦 哗啦”的速度被发过来。

这不会是一个悠长假期,27号,他就得参加一场酒会。2011年的1月3日,摩根大通手里的一个项目又要开始路演。

德意志银行亚洲资本市场部董事总经理、TMT团队主管龙田渊早在四年前就开始了对搜房网的漫长“求婚”。但看上搜房网的不只是他。“在这个项目上,几乎你听说过的所有投行都是我们的竞争对手。”龙田渊说。

不论光景好不好,抢项目现实就是这样残酷。只要一家公司稍微释放出上市的意愿,嗅觉灵敏的银行家们便齐刷刷地出现在它的CEO、CFO面前,使尽浑 身解数展示自己出价更高、经手的同行业企业IPO项目更多、跟美国的投资机构关系更铁并且更精于上市项目的概念包装……在一本揭秘世界顶级投行里人们工作 状态的书《Monkey Business》中,有个描述这种竞争的专有名词: Beauty Contest(选美比赛)。“只不过他们身上穿的是庄重的黑色西装,而不是五颜六色的比基尼。”

最终选择哪个投行是一个混杂着专业能力和信任感的决定。对于律所和会计师事务所来说,假如没有跟企业形成长久的合作关系和互信,仅仅通过投行介绍, 就难免在选美比赛中面对惨烈的竞争。据金杜律师事务所的证券部负责人杨晓蕾称,美国做这类项目律所由于不到十家,竞争程度还算温和,但跟金杜抢美股IPO 生意的中国律所有二十多家,各家竞争的办法是降价,一般此类项目的中国律所收费在一两百万人民币,而选美时最低价能比最高价低上几十万甚至近百万人民币。 不幸的是,通常律所八九成的项目都是从投行手里拿到。

银行家实际上有一个比抢单更重要的事情—预测窗口期。为了帮客户选择一个合适的上市时机,他们需要保持对宏观经济的敏感,同时尽可能多地接触投资 人。由于美国证监会(SEC)禁止投行在招股书递交前披露重要信息,他们并不能直接对投资人说,“喂,伙计,我手里有一家经营××业务的中国公司即将 IPO,连续×年增长300%,有兴趣买它的股票吗?”他们只能询问大致的投资意向,来判断市场开始变得乐观的“窗口期”何时到来。

2010年年初去找美国的投资人打探时,银行家听到的都是好消息:每个人都被金融危机憋坏了,每个人手里都攒了很多钱急着投资,每个人都看好GDP 以8%的速度增长的中国,看好十几亿人口的大市场。这也许意味着投资人愿意掏钱买股票了,然而市场的心态难以捉摸,一切都只是猜测。“现在回过头来我们当 然可以分析发生改变或者不发生改变的原因,但在那个时候,大家都是摸着石头过河。”摩根大通中国区CEO方方对《第一财经周刊》说。

“摸着石头过河”就是真的带着企业去路演,投资人是否真的下了单、愿意付多少钱,才能真正衡量市场状况。5月底,一批在二三月份关帐(一个完整财年 结束)就马上进入上市审计阶段的公司通过了SEC的上市资格审批。认定窗口即将打开的银行家们紧接着进行了各自项目公开招股书的秘密递交和公开递交,多场 路演一触即发。

结果却证明,之前投资人释放出的美意只是敷衍,在中国公司合力冲关之时,他们选择了捂紧钱袋。挪宝能源等多家企业在进行了预路演或者路演之后因达不到融资目标不得不取消马上上市的计划。选择港股IPO的公司则经历了比美股更严重的大溃败,5月到6月,就有14家公司折戟。

郑健民当时正带着派杰一个主承销的美股IPO项目,这个客户是山东的酒精制造商博润。前面的准备工作一切顺利,但就在进入公开递交环节后不久,美国 那边却不断传来各种公司路演失败的消息,虽然其中一些偏工业的企业向来不在美国投资人看好的范围内,但投资人的信心在连续打击下越来越低迷,会使新兴产业 公司的上市之路也变得困难重重。

郑健民犹豫了,他一度建议博润暂停上市,等待更好时机。但为了让风投尽早退出,博润依然希望按原计划上市。为了降低风险,郑健民与客户重新商定了一 个略低的发行价,并减少了股本发行量,“先上市,等以后市场好了再做增发。”这个策略奏效了,6月11日,博润在纳斯达克上市。

德意志银行的龙田渊也用这种折中方式把海辉软件推上了市。海辉的软件外包业务是美国投资人熟悉的题材,而且拥有GE、微软等国际大客户,毛利润高, 是个投行普遍看好的项目—因此德意志银行、花旗、瑞银三家大型投行愿意同时挤在这个项目里做承销商。据纳斯达克的信息显示,这个出售了20%股权的项目最 终融资额不过7400万美元。

古永锵正是这时飞去香港和美国,开始拜会投资人。

这时的古永锵还没想好什么时候上市,但他列出了一份顶级投资机构名单,拜托高盛帮他约定拜访时间。古永锵没有直接问投资人是否有购买意向,而是询问 对方怎么看优酷的优缺点,怎么比较优酷的现状和百度这类公司当年上市时的状况。在古永锵看来,在市场低谷时拜访的好处,是投资人不会一味捡好听的说,会比 较愿意说出真实想法。

此 时2010年已经过掉了3/4,只有15家中国公司成功在美国上市,其中融资额1亿美元级别的项目只有4个。投行方面,除高盛和摩根士丹利分别主承销了6 个和4个项目(其中有2个项目为这两家投行联席主承销)之外,其他大投行的活跃程度还不如罗仕、派杰和Oppen Heimer等中小型投行。

到了9月中旬,形势再次发生了逆转。17日,搜房网登陆纽约证券交易所,并且异乎寻常的顺利。搜房网是美国的基金经理们夏日假期结束后第一家上市的公司。

起初,投行方面还受9月以前那种阴霾的影响,担心定价太高股票会卖不出去,而搜房网则希望定个高价保证大股东澳电顺利退出。但招股书公开递交之后,搜房网CEO莫天全在基金、私募等投资机构的朋友们就主动找上门来要求认购股票,预订的认购量几乎将配额占满。

为了吸引一定比例的短期持有者,保证上市后有活跃的交易,承销商高盛和德意志银行都坚持要做路演,但这时路演已经不同于9月以前那种艰难的推销,压 力已经很轻。在做了香港、伦敦、洛杉矶和纽约四个城市的路演之后,莫天全看到超额认购达几十倍,便决定提前四天结束路演。最后搜房网IPO股票以定价区间 的最高价发行。

美国投资人休完暑假,陆续归来,市场上关于美联储第二轮量化宽松货币政策将在一两个月内正式推出的消 息也越传越响亮。“主流观点已排除了市场出现二次衰退的可能,大量资金需要出口。而在第二季度末有所下降的中国GDP增幅也在这个时点回升,强劲的增长令 美国投资人对这个新兴市场重拾信心,同时由于人民币的升值预期在股票之外还能带来一层汇率差产生的利润。”纽约证券交易所中国首席代表杨戈说。

总之,前面千呼万唤不出来的“窗口”在9月份忽然一下子就打开了。

古永锵就是这时决定加速上市的。夏天的那趟行程让他更确信优酷虽然还没有盈利,但已经可以上市,但他当时还认为2011年的第一季度应该是最适合的 上市时机。10月之前,跟上市有关的事情他都甩给CFO去管,除了在上市启动会上露了一脸外,基本不在跟上市有关的大小会议中出现。从10月开始,上市成 了他“日程表上高优先级的事项”,至于律所投行会计师们,“就是要多熬夜不睡觉啦”。

2010年前9个月,在美国IPO的中国公司数目是平均每月2家;从10月开始,每月IPO的公司数目达到8家。

优酷当然不是唯一在加速上市的一家。方方用两个词形容当时的情形,一个是“生死时速”,一个是“冰火两重天”。“各家的IPO定价水平差异很大,市场波动的厉害,有时一周甚至不到一周就是一个行情,使得对投行和公司的考验都空前严峻。”他说。

在众达事务所里,案子在大洋两岸昼夜不停轮转,24小时都有律师在推进。众达在美国的律师负责跟SEC沟通,把需要回答SEC的问题分配给国内律所和审计师去回答。

谭敏亮描述自己的一天是这么度过的:早上从香港赶到深圳,参与一家当地企业在香港IPO的事宜;中午回到香港,回答美国投行来电询问的为另一家企业 做尽职调查的问题;下午更晚一点的时间,用来制定一家私募基金投资中国企业的法律条款;到了晚上10点,和美国同事(美国东部时间上午9点)开电话会议, 跟协同处理案子的同事分配工作。

谭敏亮几乎每天都得在办公室里呆上11个小时,通常回到家里还要搭上1个半小时开会。她知道自己不仅时间紧,而且随时都得处理突然出现的工作,所以请了两个保姆,来轮班日夜看护十个月大的儿子。她以前会定期探访客户,做一些免费培训,而去年她忙得没有时间做这类事情。

为了配合美国证监会的时间,会计师事务所也遵循着日夜颠倒的时间表。德勤合伙人林国恩负责的学大教育在11月上市,此前一个月是他最忙的时间,林国 恩数次连续熬了两三个通宵,几天内没睡过觉。他的团队人数从10个人增加到忙时的30个人,每个人每月的加班时间都达到了50小时。2009年时,他周末 常去打打高尔夫,去年平均每天工作都超过12个小时,根本没有这个时间,连学习安排都要往后推。

去年年初的时候,派杰的郑健民一周只有两三天不在香港,到了第四季度情况刚好反过来。有时是一连十多天都在全球各地做路演。“老婆说都快要不认识我了”,郑健民说。

接受《第一财经周刊》采访的银行家们都表示,路演是最折磨人的过程。从公开递交开始,他们每天就要开上六七场同投资人的一对一沟通,有时一聊就是一 个多小时。在会议间隙,银行家们还得把了解到的信息以及投资人的问题反馈给在美国协助的同事和投行研究部,分析员们将对研究报告做最后的调整。

在路演谈价的私密会面当中,银行家最多讲个让投资人与企业家相互认识的开场白,之后的时间按照惯例他们只能坐在一边,看着自己的客户如何把之前反复排演的公司故事讲出来并且承接投资人的问题;而苛刻一些的投资人还会要求单独同企业家会面。

郑健民就遇到过这种情况,“急也没有用,只好在门口等着”。为了保证万无一失,他往往提前大半个月就开始组织客户公司的CEO等参与路演的高管彩排,直到他们做到“将企业的故事倒着也可以背给投资人听”,并且对所有投资人可能问到的问题对答如流。

在路演的10天到半个月的时间内,投行要领着客户公司的高层踏遍美国东海岸到西海岸的所有重要城市,有时甚至还要在香港和欧洲各加一场。龙田渊大概估算过,那样的10天下来,与他见面的投资者达到200到300人次,节奏最紧张时一天要飞三个不同城市。

到了这时销售任务是否能完成已经基本确定,双方关注的只有一个重点—股票定价。由于投行按照融资总额7%的固定比率收取佣金,所以每一美分的价格都 与他们自身利益息息相关。穿梭在云端,虽然已经多日没有睡一个超过3小时的觉,龙田渊却彻底失眠,他满脑子想的都是定价,“商务舱里供应的澳洲龙虾什么 的,都是浮云了。”

12月,市场终于到了最后的高潮。越来越多人看到了窗口期的机会,胃口大开的美国投资人需求愈发旺盛,不少公司的股票发行价在路演过程中被越谈越高。

在上市之前,当当网两次提高了发行定价—先是向SEC提出申请,发行价区间从11到13美元上调至13到15美元,12月8日的最终发行价超出了原 本的定价区间,上涨至16美元。提高发行价并不容易,这通常是公司与投行角力的焦点:公司总希望能提高定价、多融些钱,而投行则希望把价钱压低些,来让购 买股票的基金们多赚些钱,以维持住与这些顾客的长远关系。相持不下时,某些公司上市前夕的定价会耗上一整天。即使是搜房网那种投资者认购踊跃的项目,也都 不过是按定价区间的高线发出。在投中集团研究总监李玮栋的记忆中,当当这种调价之举是最近两三年内所未见的。

与当当同一天上市的优酷要更“震撼”一些—这家2010年第三季度依然亏损近800万美元、前9个月共亏损2500万美元的公司不仅上市了,而且第 一天收盘时市值达35亿美元,超过了古永锵的老东家搜狐。“我们的发行价区间是9块到11块,最后发行价是12块8。如果像当当那样要提定价区间的话,要 再跟SEC申请,但是定价可以从以前的区间往上提20%,这不用跟SEC申请,投行还跟我说我们可以去申请提高定价区间,我觉得不用了,就定了12块8这 个价钱。”香港人古永锵给优酷网最后的定价耐人寻味—12月8日上市,定价12块8。联想投资董事总经理刘二海称,在他的记忆中,除了2000年互联网泡 沫外,近十年内未有亏损上市且市值能高成优酷这样的企业。

这无疑是段美好的时光。金杜律所合伙人景岗去年12月赴约去CBD一家高档酒店吃饭时,在5分钟内遇上了3拨熟人:一拨儿做私募股权,见市场情况大 好,正忙着找项目投资;一拨儿是已经上市的企业主,正忙着再融资去收购扩大产品线;还有一拨儿正忙着去美国上市。大家的共同点是都笑容满满,“状态很 high。”

12月16日,德意志银行又帮海辉软件完成了一次后续发行,这次融资金额是1.5亿美元。谭敏亮觉得未来一片光明,因为“上市仅仅只是个开始,不久他们就会发现美股很深,可以做的事情很多”。

林国恩最近两个星期面试了5个候选人,几个合伙人加一起在两周内面试了20多人,这大约是德勤去年同期的3倍。摩根大通投行部董事总经理、中国投资 部主管刁杨称,2010年每个董事总经理都要负责4到5个项目,而正常的工作量是每人3个项目。摩根大通去年的IPO业务相较前年上涨80%,但人手则增 加了不到20%。去年7月份以后,一些曾经在投资银行实习过但未拿到Offer、去了宝洁这类公司当管理培训生的毕业生又接到了投行发来的邀请,重新过上 待遇要高上数倍、但一周得工作90个小时的日子。“招人是我们最大的挑战。”摩根大通的方方说。

没人说得准市场的窗口期何时关闭,但每年的圣诞假期是这些第三方能与美国投资人们一同歇一歇的时间。12月24日,圣诞夜的前夕,摩根大通的市场推 广部高级经理任大庆下午4点给香港同事发了个邮件,对方没回复,他以为香港办公室像往年那样早就放假了,但打电话过去对方说自己还在处理项目上的紧急事 件,正忙。下午7点,方方结束了他在圣诞假期前的最后一场采访,即将像那些美国投资业同行那样休休圣诞假,但往年此时早就了无踪迹的邮件这天依然以“哗啦 哗啦”的速度被发过来。

这不会是一个悠长假期,27号,他就得参加一场酒会。2011年的1月3日,摩根大通手里的一个项目又要开始路演。


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华尔街没有真相

http://www.yicai.com/news/2011/01/655590.html

华尔街永无真相,即便在过去一年的金融榜单中,每月至少有两本上榜图书试图通过剖析本次金融危机来还原华尔街的真相,但它们都只称得上华尔街的很小的一部分。

《峭壁边缘》让我们多少感知到美国政府处理危机时的决策真相;《贝尔斯登的衰落》让我们看到当事企业掌门人对这次危机的真实认识;《大而不倒》则发挥了行业记者的专长,能描绘出一幅华尔街危难当头的群体相。但这些都仅仅是华尔街的片段。

本次上榜图书《大空头》、《空头无罪》、《魔鬼赌场》又增添了不少片段。20多年前以《说谎者的扑克牌》称霸金融图书界的迈克尔·刘易斯带来了他的 新作《大空头》,刘易斯再次用他的逻辑迷惑住了大量读者,用他的叙述手法让我们轻易相信华尔街就是他所描述的那样。刘易斯的专著都隐藏着这样的含义:华尔 街的智慧和精髓在于草根阶层。

刘易斯在新书中沿用了经典作品《说谎者的扑克牌》“以小见大”的招牌写法,通过微观的个人视角重现华尔街上演的一幕幕故事。《说谎者的扑克牌》以他 本人经历来折射出华尔街无序与贪婪的特点,这一回,刘易斯借用四个小人物的故事尽情嘲笑挖苦华尔街的主流人群。这四个华尔街上的无名之辈是洞察次贷危机的 “先知者”,并在所有人都嘲笑他们疯狂的时候,“豪赌”一把,满载而归。

在刘易斯的笔下,华尔街金融圈的黑暗无处藏身:债券销售员习以为常地欺骗客户,行政高管无知傲慢,而评级机构的分析师仅是应声虫而已。刘易斯的点评 辛辣无情:华尔街的大投行就像是拉斯维加斯的赌场,高盛用钱蒙蔽了投资人的眼睛,说服AIG为一堆又一堆毒债做保险,一场金融大灾难就在人为推动下发生, 然后用纳税人的钱去补救。

否定了大人物们的智慧,才好称赞华尔街草根阶层的聪明才智,也顺带表扬了一下刘易斯自己。

当股市陷落的时候,就是空头们的胜利。《大空头》记述的是空头们的胜利故事。与之巧合的是,另一上榜书《空头无罪》恰好从理论上,从投资进化史角度为空头做了辩护。

在《空头无罪》一书中,资深华尔街人士罗伯特·斯隆通过追溯跨越200年的美国历史论证到,卖空不仅没有破坏我们的股票交易市场,反而保证了这个市场的诚信。《空头无罪》颠覆了关于卖空的传统成见,提出正是卖空让金融市场更透明、更诚信、更强大,让人大受启发。

空头们的故事也仅是对华尔街真相的一个补充。从另一上榜书《魔鬼赌场》中,我们能读到雷曼公司4位高管的办公室故事,该书揭示出华尔街职场的真谛:利益至上、贪婪与背叛。

即便如此,众多的图书借助金融危机来讨伐华尔街人性丑陋的一面,嘲讽曾经备受关注的投资大佬、顶级投行、金融官员,但这些离华尔街的真相依旧遥远。

至少,我们还可以这么肯定地说,许许多多的人依旧把追逐财富作为自己的目标,而华尔街仍是他们的梦想之地。我们还可以肯定地说,金融从业人士依旧拿着最高的薪水,每年能吸引大量美国常青藤高校毕业生的加盟。

生活要继续,对财富的追逐也还要继续。

本月上榜金融书《有钱人想的和你不一样》和《富足一生:东尼投资十大心法》从投资致富方面,给出了不少有益的建议。其实,这也是华尔街的一部分。

有钱人和普通人的区别到底在哪里?为什么他们会成为有钱人?研究富裕阶层已经有30年之久的托马斯·斯坦利在《有钱人想的和你不一样》中贡献出他的 研究结论。其中就有这类阐述:几乎所有(94%)被调查的有钱人都认为“与人和睦相处”是自己成功的重要因素;多数百万富翁不会把批评当回事,而且绝不接 受削弱斗志的负面评论;绝大多数千万富翁并不认为投资上市公司股票是成功的重要因素,他们认为,更重要的是投资于自己的生意……

托马斯·斯坦利是美国佐治亚大学商学院教授,他10多年前的成名作《下一个百万富翁就是你》销量超过200万册。在新书《有钱人想的和你的不一样》 中,托马斯·斯坦利两个提醒值得牢记,这两点是有钱人的通性。其一,不受信贷控制。“迷恋信贷”的人们实际上被一些人和机构所控制,从而失去了“经营自己 的公司”或“从事自己的职业”的机会。其二,不受贪婪控制。斯坦利的一则忠告更加警醒人心:如果你不懂得热爱工作、热爱周遭的人和事物,那么财富就变得毫 无意义了。

最后,我们来简单地了解下东尼的十大投资心法。

有亚洲股神之称的东尼 ( Tony Measor),常居香港,在伦敦、新加坡和香港等地区有超过50年的投资经验,担任过股票经纪人、财经记者,后来是成功的基金经理。《富足一生》详细讲解了东尼的十大投资心法。

前五大心法为:1.现金非王,投资为上。股市至少有七成时间是上升的,现金却只会纹丝不动。2.自己钱财自己管。不相信基金,认为投资者还是要靠自 己选股。3.稳坐股市过山车;投资不该奢求鱼头鱼尾通吃,过分热火朝天时应暂时离场,但可分阶段进行。4.基本分析两重奏。为公司估值有两个方法,分别是 用赢利或资产衡量,两者折中亦可,但是,最重要一点是不要理会其市价。5.股息收入至为重要。投资带来的收入远较资本增值重要。


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華爾街的「獲獎者詛咒」

http://www.yicai.com/news/2011/04/746044.html

們如何做決策?科特·德·馬爾奇和詹姆斯·T·漢密爾頓提出了一種穎而大膽的理論。他們對三萬多人進行了調 研,並以此為基礎開展研究。研究結果表明:我們每個人都有六種核心的特質,正是它們在左右著我們的種種決定,從午餐吃什麼到報稅時是否撒謊。無論身處何種 情境,我們總是遵循自己根深蒂固的心智習慣——例如:我們關注的是眼下的還是將來的快樂,我們能承受多大風險,是否在乎他人的感受等等。

01你就是你的選擇

華爾街的可疑建議

2007年8月1日,股票分析師圖納·阿莫比還不知道,很快他將會成為名人。9個月後,《華爾街日報》將評選他為「最佳分析師」,使他躋身超級投資精英行列——這一獎項對他及他的公司來說,都意味著巨額收益。

假如你有一台時間機器,就可以在所有人(包括他自己)知道他將成為美國最佳分析師之前,問問他都選了哪些股票,然後等著大把大把地數錢。幸運的是, 我們並不需要時間機器,因為阿莫比在8月1日當天接受過採訪,將他所選的前三隻股票告訴了所有人。他擅長的領域是廣播電視、娛樂業以及耐用消費品,而他在 挑選股票時,押上的不但是他的聲譽,還有客戶的資金。你可以猜猜故事接下來如何發展。阿莫比挑選的三隻股票是迪士尼、第一汽車集團,以及專業床品製造商 Tempur-Pedic。而如果我們看這三隻股票的走勢,選擇是:他接受採訪的那一天(2007年8月1日)、他獲獎的那一天(2008年5月21 日)、接受採訪後一年整(2008年8月1日)。後兩個日期都是在整個市場崩潰之前。

你一眼就能看明白,阿莫比選中的股票將他的客戶引向了懸崖,而非富饒之地。講這個故事不是為了批評阿莫比,我們只是想說明一個道理。像多數《華爾街 日報》的獲獎者一樣,阿莫比或許難以連續兩年獲獎。實際上研究表明,存在著一個「獲獎者詛咒」——每當獲獎之後,「華爾街最佳分析師」在新一年的表現,就 會比所有分析師的平均水平還差很多。怎麼會這樣?

像我們一樣,阿莫比也研究人們的決策行為,不過只侷限於一個特殊領域:他評估人們如何買入和賣出娛樂業股票。與多數經濟學家不同,他肯定不相信投資 者是理性的。如果投資者是理性的,他們會像他一樣分析同樣的信息、作出相似的評估——在一個價格能迅速反映信息的有效市場,靠信息賺不到錢。與此相反,投 資者若是非理性的,他利用自己的專業知識,就能從投資者不同的「直觀推斷法」之間牟利。無論阿莫比的投資者決策模型有何細節,我們知道它在2007年的確 有效。但是,有可能他只是走運——畢竟,總得有人去得那個獎。

02你如何決定

為什麼有些人能做出更明智的選擇?

我們很瞭解費利克斯和奧斯卡。他們兩人都參加了「知識網絡」公司的調查,都是白人男性,受過高等教育,年薪近8.5萬美元。兩人都是單身,名字都是化名—隱私起見—但費利克斯和奧斯卡在調查中的答案都是真實的。

我們感興趣的是兩人如何作選擇。他們的受教育程度、收入水平都很相似,所以得知他們都喜歡野營、紅酒、攝影,大家都不覺得奇怪。然而,他們的不同點 大大多於相同點。費利克斯在意餐館是否提供健康食譜;奧斯卡不在意。費利克斯接種流感疫苗;奧斯卡不去接種。費利克斯是一位謹慎的投資人;奧斯卡不是。

兩人都說,他們在選擇汽車時考慮了其安全性。然而仔細看看,就會發現他們開的車其實差別很大。費利克斯開的是奧迪A4,安全性評分被稱為「頂級安全用車」;而奧斯卡開的是道奇公羊卡車,其安全性評分只是中等。

我們如何解釋這種差別?通常的解釋是,費利克斯與奧斯卡之間的差別部分源於他們的個人背景。這固然沒錯兒,但在說明人們的個人背景差異時,如果我們 用年齡、性別、種族、學歷、收入等人口學和社會經濟學因素,那麼費利克斯和奧斯卡的例子表明,我們有時會被誤導。這些個人背景特徵可以成為好的說明,但在 理解人們如何作選擇的問題上,它們有時沒什麼用處。

你可能會問:如果個人背景無助於理解他們的選擇,那麼什麼可以?這就是我們要回答的問題。問題的答案好像該因人而異,但如果你是名訓練有素的經濟學 家,就不會這樣考慮問題。一名經濟學家會告訴你,費利克斯和奧斯卡的效用函數各異,因此選擇也會不同。效用被用來測量人們對事物的偏好程度,例如奧迪車和 雞肉三明治。當費利克斯和奧斯卡面臨不同選擇時,他們都會試圖「使他們的效用最大化」,就是說,利用他們已有的資源得到他們最想要的東西。通過分析他們的 選擇結果,我們就可以重現他們的偏好。無論如何,傳統經濟學理論認為,費利克斯和奧斯卡都是理性的,而我們可以認為,他們比我們更瞭解他們自己的偏好。

這種方法叫做「理性選擇理論」,一直是經濟學家們的強大工具。它除了用於解釋個人和組織的購買習慣,還被用來分析其他類型的選擇行為,從嗜好到作 弊。舉個例子,如史蒂芬·列維特在《魔鬼經濟學》中所寫:芝加哥市的學校老師們修改學生試卷的答案,以提高他們標準化考試的分數。事實證明,這些老師的薪 水與他們所教學生的成績掛鉤。由於對這些老師(通常是擔心學生成績不好的老師)缺乏監管,他們作弊相對容易,所以有些人通過私自更改學生成績來給自己加 薪。然而,研究者的職責之一就是發現理論漏洞,而理性選擇理論就遭到了批評。

03直觀推斷法

人們根據簡單的規則作出決定

有些研究者指出,我們所作的很多決定顯得並不理性。在我們倆工作的杜克大學校園裡,有個波利熱狗店,那裡的熱狗很不錯,每次去那裡都得穿過一條馬 路。過馬路有點小麻煩—說不定會遭遇哪個開車橫衝直撞的瘋狂司機。儘管得到一個美味熱狗的概率極高,而被汽車撞上的概率極低,但多少個熱狗帶來的快樂,也 抵不了一條命啊。還有一點小麻煩,那就是陰天時,我們倆中間只有一人(德·馬爾奇)可能依舊去那裡買熱狗。

儘管在美國遭到雷擊的概率每年只有約1/700000,漢密爾頓卻清楚記得,有一天校園附近的高爾夫球場上有一位球手遭雷擊身亡。這段記憶令他高估了遭遇雷擊的概率,使他選擇陰天時在室內吃午餐。

所以,有關「經濟學家過馬路」這一問題的答案是:如果路上車多,或當時是陰天,經濟學家就可能不過馬路。如果理性選擇模型是對現實的完美描述,那麼 漢密爾頓就應正確評估遭遇雷擊的風險,最終更頻繁地與德·馬爾奇一起去波利熱狗店。然而,人類風險認知中的偏見常使他錯過最優化的午餐(兩個熱狗,還有薯 條和辣椒醬)。總之,如果選擇本身摻雜了小概率、高收益、個人經驗等因素,人們就會覺得難以理解。這絕非理性選擇理論的唯一問題,也不是我們最愚蠢的認知 錯誤。

不過,有一小部分經濟學家願意在心理學實驗室作各種試驗,而他們關注的是人們非理性的一面。行為經濟學家指出,人們考慮問題時會犯下種種系統性的錯 誤,從而不會像理性選擇理論描述的那樣行動。赫伯特·西蒙就有一種著名的理論,聲稱人們就像沙灘上的螞蟻:我們觀察到一隻螞蟻在被風浪洗刷過的海灘上艱難 行進的過程。它先直線向前,然後偏向右邊以便更輕鬆地爬上一個斜坡,接著繞過一塊鵝卵石,然後又停下來,跟同伴交換信息。就這樣,它曲曲折折、時進時停地 回到蟻巢。

我把螞蟻的爬行軌跡畫在了張紙上,並把圖拿給朋友。如果我問這是什麼軌跡,答案很可能會是:那是位參加障礙滑雪賽的專業運動員,或者是艘單桅帆船, 在逆風前行……螞蟻的軌跡如果看做幾何圖形,就是不規則的、複雜的、難以描述的。但這種複雜性體現在海灘的表面,而非那隻螞蟻本身。如果將螞蟻看做一個行 為系統的話,它是非常簡單的。它在爬行時所表現的行為複雜性,大體反映了其所處環境的複雜性。我將繼續研究這一假設,但會用「人」代替上述故事中的「螞 蟻」。對於那些贊成「非理性」或「有限理性」理論的行為經濟學家而言,人類都更像西蒙筆下的螞蟻,而不是超級電腦。人們根據簡單的規則作出決定,這被稱為 「直觀推斷法」,而這種方法有時會讓他們誤入歧途。

《選擇》

出版社:中信出版社

作者:[美]斯科特·德·馬爾奇 詹姆斯·T·漢密爾頓

價格:29.00元

出版時間:2010年11月

斯科特·德·馬爾奇是美國杜克大學政治學副教授,同時負責指導該校的「社會科學高級研究項目」,詹姆斯·T·漢密爾頓是杜克大學公共政策學教授,同時也是經濟學和政治科學教授。


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一场牢骚运动?——近距离观察“占领华尔街”游行

http://www.infzm.com/content/63867

 

编者按:“占领华尔街”游行已进入了第四周。从9月17日几十人在华尔街附近的祖科蒂公园露营开始,占领洛杉矶、占领芝加哥、占领波士顿、占领亚特兰大等游行,几乎蔓延全美。

 

在美国之外那些同样遭受高失业率和贫富差距巨大的地方,比如伦敦和马德里等城市,也纷纷响应。世界各地更多的占领活动正在网络上进行动员。

 

在“占领华尔街”的官方网站上,组织者称这是“一场不同肤色、不同性别、不同政治倾向的人聚集在一起的、没有领导者的反抗运动。我们唯一的共同点就是我们是99%的大多数,我们不能再容忍那1%的贪婪和腐败”。

 

1%指的是那些从事金融业的富豪。“那些1%的人拥有剩下99%人的财富。”抗议者称。

 

抗议者从社交网络上发出的现场报道远多于媒体,政界人物纷纷表态,有支持的也有讥讽的,甚至有人认为这是“挑动美国人斗美国人”的“阶级斗争”。

 

现场到底怎样?抗议者的诉求到底是什么?未来有可能如何发展?我们该如何看待这场运动?正在参加纽约祖科蒂公园抗议活动的朱萧木,以及“华尔街人士”庞博带来了近距离的观察。

 

这次的游行主要是让政府看到人民的不爽。左派把怒火发到银行家身上,右派则认为政府有不可推卸的责任。这些“99%”没有明确的诉求,也就没有明确的目的,更很难达到目的,自然不了了之。


“大杂烩”游行

这一次的游行规模比想象中要大很多,时间也是前所未有的长。祖科蒂公园(Zuccotti Park)一共3000平米,不是很大,但来这里的人非常多。以前游行都会提前和警察事先商量好时间、地点。这次不一样,一开始就没有申请在这个公园集 会。此外,这一次游行的时间非常长,到现在已经有3周多了。以前的游行都是比较短的两三天就结束。

参加这次游行的人来自美国各地,和我聊天的参与者有的会说他是花了多少钱,多少时间,从哪个美国偏远的州过来的。参与者的年龄层也非常广泛,中青年相对多一些,也有老人和儿童,是一个类似于枣核形状的分布。

大家都挺友善的,不像我们想象的那么激进、暴力。我碰到一个老人,问他哪里可以WIFI上网,他不太懂网络,不知道我说的东西,就主动帮我找到熟悉网络的人。就是挺遗憾的,那里没有WIFI网络,笔记本都靠手机网络上网。

有些人即使没有到现场,声援的物资也从美国各地源源不绝地寄到纽约,有衣服、被子、电子产品等等,到处都是快递来的邮包。

这次游行的组织形式很不错,分很多部门管理外来的资助物,还有一个部门是管理信息的,收集有多少人来参加游行。这是一套非常成熟的游行文化。


随着时间的拉长,游行逐渐更人性化,经常推出很多新的表现形式。比如一开始就是一群人聚在一起,说话、演讲,后来越来越多的人到这里是为了展现像是绘画、雕塑、戏剧、人体彩绘等很多种艺术形式。每个人都用自己特殊的形式贡献想法。

这一次,老天爷也很给面子,从开始到现在,纽约没下过几次雨,而且每次雨量也很小,天气非常好,很暖和,晚上穿短袖都可以。另外,这个公园本来是私人的,只是开放给公众,如果拥有者要求游行的人退场,也是合理的,但是他没有这么做。

除此之外,警察也是很克制的。我在的几天里,警察从来不进入公园内部,一直在外围,主要是疏导行人,不阻碍交通就行。我个人从来没见过警察打人。


网上有两个警察打人的视频,是游行者在布鲁克林大桥上占了自行车道,这在哪个国家都会有警察维持治安的。美国要想游行要先向警察局申请,申请很容易,政府会帮游行者规划好游行的路线,只要老老实实待在这个区域里,不妨碍外围的交通等事警察是不管的,而且还会在旁边护航。

我从10月4日开始,参加了7天游行,打算明天晚上去露营。7天下来,我发现越来越多不同方向的人都加入了进来。最开始就是那些叫喊着要给富人加税 的人,后来像是女权运动分子、环保人士、社会主义者、信仰宗教自由等等这些都是后来加入进来的,借这一次的游行,表达自己的观点。我碰到一个宣传禁止核电 的人,把我当作了日本人,主动找我说话,想和我谈福岛核电站的问题,听说我不是日本人还很失望。像这样的人还有很多,大家后来都是带着各种各样的诉求来 的。

温和的开始,温和的结束

这一次的游行主要是让政府看到人民的不爽。经济危机以后,全美国或者说全世界99%的人的财富都缩水了,只有1%的人的财富始终上涨,这1%中大多又都是银行家,所以华尔街就成了众矢之的。

但是每个来游行的人,他们的诉求是不一样的,比如有的人是要求给富人加税,有的人认为政府不应该和华尔街同流合污;还有的人是支持奥巴马政府的,有 的人则是反对派。每个小团体可能都有一个统一的诉求,但是一千多个团体在一起,口号、要求就显得挺凌乱的了。但好在每个人的观点都各不相同,可大家都比较 温和,如果你稍微表现出稍许支持某个人的观点,他就会很高兴。即使出现不同思想之间的辩论,也不会有什么过激的举动。

我的观点偏向于共和党或者说茶党,信奉自由市场,算是偏右。我觉得危机过后,全美国、全世界的人日子都不好过,这一点没错,“99%”一派到华尔街示威也没错,但是他们的目标错了,应该讨伐的不是华尔街的人,而是政府。

过去美国政府有一项法令要求银行家将钱贷给信用不好的人,如果没有这项法令,银行是不会这么做的,也就不会有次级债,进而不会引发全球危机,并在危 机后将信用不好的人的房子收回去,让他们无家可归。银行在危机中岌岌可危的时候,是政府强征很多税,并决定把税收用于拯救银行和银行家。银行家本身确实是 贪婪的,但关键是这个制度、政策是制约还是助长了银行家的贪婪。

根源在政府,所以讨伐的对象应该是政府。但是左派的人看不清楚,就是觉得错在收了他们房子的银行家身上,还认为政府应该抹平现在的所有学生贷款,让学生们不用去还,原因是贷款太多、压力太大,他们还不上。

这个游行主要是左派搞的,来游行的人99%都是左派,右派的人很少,主要是因为要有自己的声音加入到游行里才来的。我碰到了几个右派的人,大家都对这次游行的针对对象感到失望。

脑子稍微正常点的都不会认为这个运动会取得什么显著的成效。美国的失业率现在确实是高,但是大学文凭以上的人失业率是4%,而且在美国刷盘子、洗碗赚钱也是很多的。

我接触的美国人生活确实因为危机发生了变化,但是美国有一部分人工作本来就很努力,在危机前就有可能有一份正职,再兼两个副业。危机肯定会影响他们 的生活,但是没有那么夸张。对于那些本身就很勤奋的人,大部分人的生活没有到入不敷出的地步。那些好吃懒做的人,就可能会遭遇生活上的大变动。

现在,所有美国人都有不满情绪,左派更倾向于把怒火发到银行家身上,右派则是认为政府有不可推卸的责任,希望用选票选出更好的领导人。事实证明,政府出手干预金融市场的几次政策,都导致了大麻烦,还不如不出手,就交给市场。

这个游行,不会有什么太大的转变,平缓的开始、平缓的结束。“99%”一派没有明确的诉求、也就没有明确的目的,更很难达到目的,自然不了了之,大概还有几个月就会结束。

(南方周末实习生罗敏夏对本文有贡献)


一場 牢騷 運動 近距 觀察 占領 華爾街 華爾 遊行
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佔領華爾街 左丁山

2011-10-12  AD

美國有「佔領華爾街」活動,參加者人數唔算好多,有時幾百,有時一兩千,因為華爾街係紐約金融中心象徵,外國遊客又多,在此發生甚麼事時,都會成為世界新 聞,據經濟學人(冇美國政黨立場)報導,示威靜坐人士來自不同團體,有反建制派,有環保團體,有動物權益派,有無政府主義派,有反銀行派,有主張吸毒合法 化派……不一而足,但仍有一個中心點,就係反對金融資本主義,反對美國政府受華爾街影響過甚,反對全球化(按:歐美年輕人多數認為全球化係佢地失業之根 源,大量工作職位流往印度、中國,皆因全球化)。
見到「佔領華爾街」行動有韌力,歷久不散,美國民主黨與工會立即「政治抽水」,工會發動捐款支 持,奧巴馬指共和黨政策違反人民意願,梅鐸嘅霍士電視就大力指責一班年青人為示威而示威,不知所為何事,仲報導素來得到索羅斯捐款支持反共和黨嘅 MoveOn.org在背後捐款鼓勵示威。換言之,一個純粹自發性嘅年青人示威好快就被政治團體騎劫,操控,利用,作為政治鬥爭工具,成為奧巴馬在民望大 跌之時嘅絕地反擊武器。
美國發生呢啲事情,左丁山認為係奧巴馬、伯南克一手促成,上任總統布殊與財長保爾森亦難辭其咎。金融海嘯發生前後,市場係 人都知有 Greenspan Put,後來又有 Bernanke Put,總之逢親股市大跌特跌,格林斯潘與伯南克就會搞量化寬鬆嚟救市、托市,令大量市場人士,無論係投資者(退休基金)、投機者(索羅斯)都知道賭股未 必輸,華爾街銀行大到不能倒,放心投機,最終會有政府出手打救。咁多年來,銀行的貪婪就是如此形成的,就好似香港咁,炒樓好少會輸,樓市一大跌,特區政府 就會用孫九招托市,減少土地供應。左丁山呢派認為政府干預市場太多,必然產生巨大道德風險,久而久之就會鼓勵投機取巧,老實工作人士受到懲罰(搵錢太慢吖 嗎)。政府係唔應該救市嘅,「佔領華爾街」就係救市後遺症!

佔領 華爾街 華爾 左丁 丁山
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獨家專訪《華爾街銀行家的最後告白》作者 反華爾街才是投資王道!

2011-10-17  TWM




曾是華爾街最大金融機構的高級主管,高登.莫瑞在病榻上寫下一本「反華爾街式」的投資建議。究竟是什麼建議,讓這名銀行家在生命走到盡頭之際,仍要說給全 世界的投資人聽?

撰文‧楊卓翰

如果你在生命的最後能有機會傳遞一個訊息,你會說什麼?一位華爾街二十五年資歷的銀行家,在生命的盡頭要說的,竟是「反華爾街」的投資忠告。

高登.莫瑞(Gordon Murray)曾在高盛、雷曼兄弟,和瑞士信貸第一波士頓( Credit Suisse First Boston)等投資銀行擔任過常務董事和債券部門的高階主管,在他過世前六個月,他決定和他的財務規畫師合寫一本書。書的內容,不是教人一夕致富的祕 方,而是給散戶投資人最忠實的建議──一套和他二十五年華爾街經驗完全衝突、實實在在的「反華爾街」投資建議。

今年一月,六十歲的莫瑞因罹患一種罕見的腦癌,在長期奮鬥後,病逝於家中。他去世後一個星期,這本在︽紐約時報︾、︽華爾街日報︾商業類書籍榜銷售第一名 的《華爾街銀行家的最後告白》(The Investment Answers,中文版十月由先覺出版)再版上市。莫瑞在生命最後的時間,放棄治療,用僅存的右半身完成這本書,傳遞一個他要敲醒全世界投資者的訊息。

不要相信金融機構的建議!

書裡的法則開宗明義第一條:不要相信金融機構給你的任何投資建議。莫瑞曾在華爾街最響亮的投資銀行工作,是最頂尖的債券業務主管,他在七○年代進入高盛, 再從高盛跳槽到雷曼兄弟。二○○一年,身體仍健康的他從瑞士信貸第一波士頓銀行退休。

退休之後他怎麼處理他的財產?不是交給他在紐約最風光的操盤手朋友們,也不是留在華爾街銀行裡享受退休員工的優惠,而是打電話給加州一位小有名氣的獨立財 務規畫師──丹尼爾.高迪(Daniel Goldie)。

「接到莫瑞的電話,我有些訝異。我們幾乎是兩個世界的人。」高迪,也是這本書的共同作者,在接受《今周刊》獨家專訪時這麼說。高迪發現莫瑞對於「華爾街那 套」很不信任,特別是把錢交給主動基金的經理人。多年之後,莫瑞才坦承,「二十五年來,他發現所知的財務知識全是錯的。」那次對話,也成了兩人寫作的開 端。

在債券部高層的莫瑞,接觸的客戶都是大型基金經理人。和這些經理人熟稔後,莫瑞發現「他們很多時候和一般散戶一樣一頭霧水,根本看不懂市場要怎麼走,更別 說要挑什麼標的。他們能做的往往只是盯著線圖,然後,祈禱。」隨著工作時間越來越久,莫瑞越來越不信任這場金融遊戲。

莫瑞無法接受這個事實,因為從他在哥倫比亞商學院時,就被教導「比別人努力分析,你就能擊敗大盤」的信念。但比較歷年來這些主動選股的基金績效後,莫瑞發 現不論是股票或是債券的主動型基金,別說超越大盤,「在書中我們就列出了圖表,這些基金的報酬根本連大盤指數的一半都不到!」擊敗大盤只是神話!

「主動選股對這些基金經理人都這麼困難,一般的投資大眾,能擊敗大盤的機率又更少了。」這些每天被無數媒體及金融業點綴得光鮮亮麗的投資機會,只是為了吸 引散戶進場的一層糖衣。「他們(金融機構)利用每個人都想要當巴菲特的心態,向投資人收取高昂手續費,績效卻遠低於指數。」莫瑞發現這個獲利模式幾乎完 美,但這個利潤並不是投資人賺走,而是販賣商品的公司,也就是他的角色。

「莫瑞一直都是一個正直的人,他在同事間的綽號就叫『嬉皮』,形容他那不妥協的叛逆精神。」高迪說,當莫瑞了解這種反華爾街式的被動投資時,發現這才是對 散戶投資人最有利的方法。隔年,莫瑞決定擔任這家獨立公司的顧問,以行動來糾正金融產業。

正義凜然的莫瑞,雖然在一○年三月癌症病情加重,仍然為金融改革法案的聽證會到國會報告。他的毛線帽底下是因化療而稀疏的頭髮,講述的是他在金融體制內二 十五年來所看到的致命盲點。在講台上的五十分鐘裡,他不斷重複地說:「這是錯的,而且沒有人願意說!」莫瑞的報告被直接送到國會內閣,並間接促成國會通過 美國大蕭條以來最嚴厲的金融改革法案。

去年六月,莫瑞的腦部掃描發現了新的腫瘤,他知道若不開始動手寫書,就再沒有機會了。在人生的最後五個月,決定停止一切治療。不是因為他已放棄希望,而是 他有更重大的任務。腦癌末期已經讓他的左半身癱瘓,但是他的腦筋仍然靈敏。為了和死神賽跑,他甚至減少止痛藥的劑量,忍受肉體的痛苦以保持清晰的思緒。

這些打不倒莫瑞。「他說過,腦癌對他最大的打擊,就是沒辦法用二隻手玩橋牌。他真的是個嬉皮!」高迪形容,「莫瑞說過,他生病的優點,就是每個人都急著聽 他想說什麼。」莫瑞知道疾病讓他說的話更有分量,他也決定不浪費死亡帶給他的禮物,要在生前將他的理念推廣出去。

莫瑞用臨終前的寶貴生命,對他從事二十五年的華爾街進行反擊。「人之將死,其言也善。」這句中國諺語,如今,在一位華爾街老將身上獲得印證。

高登‧莫瑞

(Gordon Murray)1951-2011 經歷:高盛債券部營業員、 雷曼兄弟常務董事、 瑞士信貸第一波士頓常務董事、 Dimensional Fund Adviser顧問學歷:哥倫比亞大學商學院


獨家 專訪 華爾街 華爾 銀行 家的 最後 告白 作者 才是 投資 王道
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25年金融老將的「反華爾街式」投資法 掌握四大法則 拒當金融遊戲的輸家

2011-10-17  TWM




高登.莫瑞試圖證明華爾街宣揚的投資哲學能夠讓投資人的資產增值速度超越大盤,不幸的是,他最終發現「超越大盤」幾乎是不可能的任務。在他的遺作中,歸納 出讓投資人避開華爾街陷阱的投資關鍵。

撰文‧楊卓翰

因腦癌而走進生命最後半年的華爾街銀行家高登.莫瑞,反思金融市場上主流思惟,凝聚成一套「反華爾街式」的投資邏輯。這些邏輯並不複雜,也不像我們常見令 人興奮的投資機會。莫瑞用平實的文字講述一套簡單,卻讓他在華爾街投資銀行打滾二十五年才領悟到的道理。

《今周刊》特別在莫瑞去世後、中文版發行之際,獨家專訪該書共同作者丹.高迪,為我們解說書中提出的四大關鍵,以避免落入莫瑞口中的「華爾街陷阱」。

「告訴你一個簡單的數字,這個數字你不會在金融機構的文宣上看到。」高迪一開場就指出赤裸裸的現實:「一九九○年到二○○九年,美國標準普爾五百指數的年 化報酬率(每年的大盤報酬率)大約是八%。而投資股票型基金的平均報酬率,在扣除手續費、稅率等交易成本後,僅有三.二%,只比通貨膨脹率來得高一點而 已。」別把「超越大盤」當成目標這個令人錯愕的結果,有二個根本原因。首先,華爾街銀行的目的並不是讓投資人賺錢,而是吸引投資人下單,以賺取手續費。 「他(莫瑞)在那樣的環境工作了二十五年,了解這個遊戲規則並不適合散戶投資人。在下單或贖回一來一往之間,大部分的投資人就把利潤全部送回銀行了。也因 此,我們會有這套可以說是『反華爾街式』的投資邏輯。」莫瑞的經驗告訴我們,多數人投資失利的另一個原因,在於我們想預測股票市場的走向,但結果卻總是令 人失望。

「當莫瑞聽到那些華爾街頂尖的基金經理人自己也摸不清頭緒時,他了解市場沒有永遠的超額報酬。如果你知道了什麼消息,很快別人也會知道,結果就是一窩蜂地 買進或賣出,造成價格超漲或超跌。」高迪解釋,「很多研究顯示,投資人在跟隨潮流的過程中,買高賣低,是因為他們都沒有建立自己的投資紀律:投資人一再地 被壞消息嚇到而在跌時賣出,被好消息激勵而在漲時買進。」以﹁再平衡﹂擺脫買高賣低要從總是買高賣低的陷阱中脫離,莫瑞和高迪建議投資人做好固定的投資部 位計畫。

「第一,你可以利用被動型的指數型基金,建立起不同的持股結構。例如五○%的標準普爾指數基金,和五○%的道瓊指數基金,各一萬美元。」接下來很重要,也 是最困難的:「你要不斷地『再平衡』(Rebalance),保持這個比率。」高迪說。

他接著指出:「投資是一件違反天性的事。我們習慣在上漲時加碼,因為我們覺得它會繼續漲。不知不覺中,你就追高了。這就是散戶賠錢的癥結!這時你就需要用 再平衡來自動停利。」舉例來說,當一萬美元的標普指數基金淨值提高了,變成一萬五千元,你應該將五千元的獲利出清,以固定比率分配到你的資產配置裡。「這 麼做的話,你就是自動停利。每一次你的賣出,不是因為你覺得價格要反轉了,而是因為手上的部位結構改變了。」同理,當資產價格跌落時,你為了再平衡,就會 強迫性地買進便宜的資產。

﹁違反天性﹂才能持續獲利「再平衡要求你做違反天性的事情。當市場大跌時,每則新聞都是利空,你的每根神經都要你賣出。但再平衡卻要你買進。」在平衡的過 程中,買進的永遠是表現不好的資產,賣出的永遠是已經上漲的部位。跟隨市場進行調整,就是莫瑞和高迪所稱的「被動投資」。

但是為什麼被動投資這麼難做到,而市場上的主流仍是主動選股?高迪指出,全球金融市場裡有八九%的資產是主動投資,只有一一%的資產是被動投資。

「這是因為我們總認為主動出擊一定會有收穫。社會告訴我們,如果你夠努力,一定會成功。莫瑞說過,雖然這種思考方式是華爾街的共識,但是金融市場並不這樣 運作。我們有前車之鑑,主動選股的結果,幾乎無法贏過大盤。」高迪回答。

「當然我們看到極少數像巴菲特這樣的人表現很好,但其他人都不是巴菲特。」莫瑞和高迪認為,購買主動型基金,除了大盤的系統性風險外,還得承擔基金經理人 選股能力的風險。投資人無從得知經理人未來的表現,又要付出較高的管理成本,拉低報酬率。和被動基金相比,自然很難勝出。

波動小的資產整體報酬才高在建立被動投資的策略後,問題還是回到:要買什麼?對此,高迪認為,以長期投資來說,投資人應該優先選擇成本低廉的資產。

「以基金來說,主動型基金一年的成本就要比被動型高上一%至二%,以長期來說,這一點小錢將有可怕的複利效果。」高迪說。

第二,他指出,在長期投資下,波動幅度低的資產會比波動大的整體回報來得高。「這和我們一般的認知不同。因為在累積最終收益時,不是決定於平均報酬率,而 是實際的複利。」依照高迪的計算,當資產價格跌落五○%時,它需要再漲一○○%才能攤平損失;但跌落八%時,只要再漲八.七%就能攤平。這就像龜兔賽跑, 最後贏的會是步伐緩慢卻穩定的烏龜。

華爾街銀行家在死前留下的投資概念,並不難理解,甚至有些老生常談。「沒辦法,因為真理總是如此。」高迪笑著說。


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佔領華爾街

http://magazine.caixin.cn/2011-10-14/100314016_all.html

  一身蠻氣的華爾街銅牛,背上是一位翩翩起舞、神情淡定的芭蕾舞者。銅牛和舞女身後被塵土模糊的遠方,似乎有一群示威者正努力衝破封鎖。

 

  就是這樣一張插頁畫,在2011年7月13日的加拿大反消費主義雜誌《廣告剋星》(Adbusters)上,吹響了當前這場吸引全世界眼球的「佔領華爾街」運動的號角。9月17日「佔領」開始至今,已有至少上萬人加入。

  就像這張插頁畫的含義難以說出個所以然來,「佔領華爾街」運動到底要做什麼、能得到什麼結果,並不是從一開始就清晰。但一個月以來運動擴散至美 國各大城市,大西洋彼岸的英國、西班牙、葡萄牙、意大利、希臘、荷蘭,甚至是阿爾及利亞和以色列也發起了類似的活動,這個時候,全球革命——示威者為這場 運動新增的標籤,聽起來也就不那麼大言不慚了。

他們要什麼

  看到運動的參與者們擠在半個足球場大的紐約市祖科蒂公園裡露營聚餐、唱歌跳舞、練瑜伽、扮丑銀行家,不少人不以為然。不嚴肅、玩世不恭,「佔領者」得到這樣的評價。

  這些人到底要的是什麼?質疑者會問。與往常的抗議示威不同,這場運動似乎沒有一個中心口號,不像開羅解放廣場人們高喊「穆巴拉克下台」,也不像倫敦威斯敏斯特廣場前的學生反對漲學費。佔領者似乎只是在洩憤。

  他們知道自己勢單力薄,知道自己很可能被大眾媒體忽視,被評論家嘲諷,被政客當做一群軟綿綿的嬉皮士發起的無害的茶杯風波。沒有呼風喚雨的能 量,他們只能拼人、拼時間,從幾千到幾萬人,一星期一星期地待下去、一個街區一個街區地蔓延開來。所幸,這招在美國還能奏效。終於,在前幾個星期的沉默 後,電視、報紙等主流媒體都開始報導,總統、副總統、議院大佬、紐約市長都不得不對這場運動表態。

  面對外界對運動嚴肅性的質疑,佔領者漸漸地開始提出一些具體的要求。首要的就是,奧巴馬總統成立一個總統委員會,任務是終結金錢政治對美國政壇的操縱。

  「旨在重建美國民主。」其實,「佔領華爾街」的網站上清清楚楚寫道。他們也知道自己反對的癥結何在:「要民主,不要金主」。

  讓佔領者產生這種義憤的原因可以總結為簡單兩字:不公。2008年金融危機爆發,主要原因是房地產泡沫無度膨脹和金融去監管後的不負責任放貸。 美國政府集全體納稅人之力救助金融企業,而對金融界高管們幾乎不加追究。如今次貸危機平息,那些得救了的大企業、大銀行又利用自己的政治影響力要求為富人 減稅、降低社會福利支出、大幅裁員。正如諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨到祖科蒂公園對佔領者們表示支持時說的:損失大家攤,利益自己得。

  就連索羅斯也表示「能理解抗議者」。他說,最令人憤怒的還不是用納稅人的錢救銀行,而是已經陷入困頓的銀行還在讓高管領取高額獎金。

有組織無領袖

  這場運動沒有馬丁·路德·金。一個月過去,「佔領華爾街」的公眾曝光率越來越高,卻從未出現一個領袖來代表參與者們說話。

  他們不需要領袖,也不想要領袖。開羅解放廣場上那場同樣沒有領袖、一開始也被認為是烏合之眾的群眾運動的勝利,給了佔領者信心。

  「佔領華爾街是一場水平式組織的抵抗運動。」其網站上說。這似乎很像1999年始於美國西雅圖的那場反全球化運動,不過他們自己點出了區別:當 時我們的模式是,像一群狼一樣攻擊這個體系。當時我們有一匹引領狼群的頭狼,然後有一群緊隨其後的大軍。現在這個模式進化了,今天我們是一大群人,就像一 群蜜蜂。西班牙巴塞羅那一位大學生的這番總結被《廣告剋星》作為這場運動特點的最佳寫照。

  沒有領袖不等於沒有組織。現代化的通訊方式讓這一切成為可能。早在9月17日前兩個月,《廣告剋星》的人就註冊了「佔領華爾街」網站、開通了熱 線電話為參與者服務、傳遞信息。不用說,他們也在臉譜(Facebook)和推特(Twitter)等社交網站上建立了賬號。Facebook上顯示要參 加活動的人數已近1.9萬人。「佔領華爾街-紐約市」的Twitter ID有5萬名粉絲。

  通過網上公佈的捐贈賬號,截至10月12日該運動已籌集了15萬美元。「全部來自個人捐贈者。」組織者強調。

  結合今年早些時候在西班牙一些大城市廣場進行紮營示威運動的經驗,他們總結出「人民大集會」這樣一個協助進行集體決策的組織工具。他們把「人民大集會」的指導原則放在網上,請大家學習的同時也參與修改和完善。

  「人民大集會」不搞投票制,不因為持某一立場的人多就將它強加於少數人身上。它也不搞意識形態,因為任何意識形態都帶有偏見。他們只討論實際的問題:需要什麼?如何得到?討論過後得出最有說服力的答案,成為共識。

  「這是一場真民主之戰。」著有《帝國》和《大眾》等討論現代全球化民主的專著的美國學者哈特(Michael Hardt)和意大利學者奈格里(Antonio Negri),在《外交》季刊(Foreign Affairs)上撰文盛讚這種水平式、大眾參與的政治組織形式 。「雖然他們目前還不能清楚地提出有別於現狀的另一種社會模式,但已經非常有力地表達出一種對真民主的嚮往。」

搞政治不搞政黨

   佔領者之所以要採取這種無領袖、水平式的組織形式,正因為他們對代議制民主的失望。耗資巨大選出的代表,在地方拜票時一派孜孜為民,到了華盛頓則被K街掮 客、財團金主所操縱。即便奧巴馬總統依靠「改變」的口號上台,但面臨權勢早已固若金湯的銅牆鐵壁,單靠一兩個有改革決心的領袖難有作為。

   「佔領華爾街」這種民粹草根的政治風格,不由讓人聯想到近兩年來在美國風生水起的茶黨(Tea Party)。二者都反對美國政府斥巨資救助銀行造成的後果,不過,茶黨主張政府什麼都不要管,應該任由金融企業破產,才符合市場規律;佔領者卻要求政府有所作為。

  但更重要的區別是,茶黨是一個目標選民明確的政治派別,他們要吸引的是年紀稍長、虔心宗教、中產階級的美國白人。但佔領者拒絕給自己塑造這樣的典型。他們反覆強調自己是99%,是被剩餘那1%用錢和權剝奪了公道的絕大多數。

  正因如此,他們拒絕將自己與任何既有政治組織聯繫起來。他們不想成為政客撈選票的票倉,也不想成為工會利益小團體的揚聲器。

  「如果政客們做出回應,那是他們的選擇,但我們將保持獨立,而並不寄希望於他們解決問題。」運動新聞小組成員佈雷(Mark Bray)對財新《新世紀》記者說。他也強調,「我們和工會彼此獨立,但是共同合作。」

  不過,佔領者真如自己宣稱的,能代表社會的99%嗎?雖然佔領者不願樹典型,但顯然,參與者大多數為年輕人、學生、政治立場偏左人士。他們表達 對現實的不滿或許能夠引起大部分人共鳴,但在個人主義仍然深入人心的美國主流文化中、自由放任政治文化傳統下,他們提出的反資本主義主張,恐怕很難得到中 產階級和保守的中西部普通民眾的支持。

  他們要攻擊的那個掌握社會絕大多數財富的階層,也還手握一套最有力的武器,那就是自里根時代以來佔據主流的「涓滴效應」(trickle down)哲學。據此哲學,應該給富人減稅、增加對企業的激勵,才能為社會創造就業機會,才能提振消費,才能讓大家都富起來。

  運動得到的響應說明,越來越多人開始對「涓滴效應」產生質疑,因為富人越來越富,窮人卻在承受富人變富帶來的風險。但還沒有一種新的經濟哲學理 念能夠徹底顛覆新自由主義的「涓滴效應」,就像「大蕭條」後凱恩斯主義似曾顛覆古典自由放任理念、而又在七八十年代的滯脹中被貨幣主義所顛覆一樣。

  運動想要挑戰的是代議制民主的僵化,是資本主義經濟體系的內在不公,這當然不是露營兩個月、一兩次政府換屆就能解決的問題。但與其成為「沉默的大多數」,不如姑且在鐵屋中吶喊,即便只能製造回聲,也是一種安慰。

  運動不會馬上催生出什麼新政,但不等於這場運動沒發生過。一些觀念開始改變。如美國經濟學家克魯格曼(Paul Krugman)評論,抗議者們所說的,華爾街從經濟上和政治上都是一個破壞性的力量,是完全正確的。

  財新《新世紀》特派紐約記者霍侃對此文亦有貢獻

 

佔領 華爾街 華爾
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深入華爾街》訴求去貪婪、去奢侈、去資本主義 一場抗議 標記經濟新時代的開端

2011-10-24  TWM




這場運動的確堪稱風起雲湧,人群 的抗議師出有名,但是,包覆在「九九%人民不滿」的旗幟底下,這場抗議卻找不到真正的打擊焦點。與其討論,它會帶來什麼影響,不如轉向思考,它或許該被視 為一個資本主義轉折點的印記。

撰文、攝影‧謝盈盈

這群人聚集在此已經超過一個月了,但,似乎沒有人能提出一個 真正具體而清楚的論述:他們熱中參與的「占領華爾街運動(Occupy Wall Street)」,究竟想要推翻什麼?

當記者走入這場運 動的大本營── 祖科提公園(Zuccotti Park),景況就像是李安電影「胡士托風波」裡的場景:大家在公園中樹立帳篷,食物和資源共同分配,大夥唱歌的唱歌、看書的看書、閒聊的閒聊。在這裡, 大家不必花錢就能飽餐一頓。

十月十五日,占領華爾街運動進入全球串聯的新高潮,但記者隨機詢問華爾街遊行隊伍中的成員,在相同的亢奮情緒 中,卻得到了莫衷一是的抗議訴求。

反華爾街

抗議風暴始作俑者的金融業者一位華裔年輕人說,他原本在華盛頓互惠 銀行工作,二○○八年,公司宣布破產,並且被摩根大通銀行收購,他因為部門減縮人力而遭到裁員,三年了,工作還是毫無著落。「政府救了大銀行,救了銀行高 層的紅利,但這些高層卻不願救救我們,這太不公平了。」他的抗議對象是華爾街的金融業者。

另外一組人馬,發著「結束華爾街獨裁政權── 用社會主義解決問題」的傳單,傳單上寫著「全球資本主義是失敗的系統,無法解決現存的種種社會問題。我們必須站起來,我們必須找出解決方法,我們要的社會 不是一個只會看短利、而不會照顧人民的社會!」記者詢問隊伍中的一位中年男性:「所以,你們要的是社會主義?」「噢……不只如此,我們期待一個擁有充分民 主的社會主義。」記者再問:「我不太懂,那會是一個什麼樣的制度。」他沒有回答,只是繼續往前走。

緊接著,記者遇到了自稱農民代表的抗議成 員,他要求美國總統歐巴馬取消農產品的自由貿易條約,救救美國本地的農民。「美國的農產品比外來的好,但價格比不上別人便宜,美國的農民快要活不下去 了。」他說,他的抗議對象不只是「全球化」和自由貿易,也包括了歐巴馬,「他口口聲聲說要改變,但到現在,我看不出哪裡出現了改變。」在祖科提公園,強而 有力的標語高掛在醒目的位置:「我們代表九九%的人民,我們應該要有聲音!」這的確是極具群眾渲染力的一句口號,然而,九九%人民的不滿,實在太過散焦。

反 資本主義

撼動「利己就能利他」的論點「反對華爾街貪婪文化」是這場運動的初衷,華爾街是資本主義極致演繹的舞台,貪婪文化則是資本主義「追 求利己就能利他」的理論基石。於是,資本主義底下每一個造成某一群人心生不滿的公共議題,似乎都成了理所當然的抗議對象。

不得不說,這恐怕 是一場沒有焦點的抗議。

但,即使沒有焦點,不代表這場運動就不該被世人記住。

它不見得能夠帶來多麼可觀或長遠的影響,但必然 已是一個時代印記。首先,這場運動標誌著現行資本主義的嚴重失靈。「利己就能利他」的理論已被推翻,至少,必須接受相當程度的修正。

在二○ 一一年奧斯卡金像獎最佳紀錄片「監守自盜」(Inside Job)中,「末日博士」魯比尼是這麼描述這一輪房地產泡沫的發生原因:「在房地產證券化的生物鏈中,從最上游到最下游,每一個參與成員的眼裡,都只看到 自己的利益,沒人在乎這批資產的真實品質。」放出次級房貸的銀行忽視消費者的償債能力,只顧著發出更多貸款;投資銀行並不在乎每一筆貸款的品質,只是盡情 地將一堆貸款包裝成新的投資商品,並且積極銷售;營收來自金融業者的信評機構,給予這些「有毒資產」極高的信用評等;投資人並不在乎自己是否真的了解這些 「新商品」,而是被誘人的獲利空間所吸引。

另方面,美國財政部、聯準會和其他金融監管機構,只看到新商品所創造的空前繁榮,而把某些警訊置 之不理;甚至,勇於申請貸款的消費者本身,也忘了衡量自己的還款能力,只想利用極寬鬆的貸款環境,住進更大更好的房子。

從上到下,生物鏈裡 的每一個成員,都在貪婪地追求「利己」,結果,是創造了空前的資產價格泡沫,也讓全球經濟掉入今天的黑洞之中。

「反貪婪」,反對的是資本主 義的本質,但這樣的本質恐怕不只存在於抗議者口中的「一%精英分子」,一般投資人、甚至消費者,何嘗沒有受到貪婪文化的薰陶,追求超過自己能力的生活,追 求不切實際的投資報酬?

於是,這場「占領華爾街」運動的另一個印記,或許也標誌著美國人民對於金錢觀念的自省。消費觀的微妙轉變,其實已在 金融海嘯發生之後逐漸開始。

反奢侈

改變「以一借十」的消費模式離開紐約,記者來到位於美國首都華盛頓特區的喬 治城,在這裡,三所私立大學聚集其中,以往,店家光是靠著大學生的驚人消費力就能賺滿荷包。金融海嘯發生前,喬治城的街上開滿時尚小店,而那些位在波多那 米河畔的餐廳,拜學生之賜,每天晚上都座無虛席。

不過是三年時間,時尚小店的數量剩下一半,街上到處都是「出租」或「出售」的招牌。瑪莉安 經營的歐洲服飾店,打從雷根總統時代就在此開業:「以往,每到年末時,我總要擔心店裡的衣服不夠賣;現在,每天願意掏錢出來的人,十根手指頭都數得出來。 很多人都改變了,之前的常客、那種一出手就刷卡上萬元的客人,都不見了。」她說,從來沒有看過如此蕭條的喬治城。

新增的幾個店家之中,生意 較好的是兩家「二手衣物店」。二手店裡賣的不只是衣服和飾品,台灣人不太會買的「二手鞋」,竟也成了店裡的主力商品之一。

老闆說,他看準美 國人的消費行為已經改變,「美國人已經了解,錢要花在該花的地方,開始勒緊褲袋;不只這樣,家裡能賣的、能變現的東西,也都願意花時間整理,拿出來換成現 金。」從祖科提公園裡的「資源共享」,到喬治城的二手商店;從華爾街上反對貪婪的傳單,到高掛出售招牌的名牌店面,美國人正在改變自己過往的泡沫式消費行 為,也正抗議著資本主義的泡沫結構。

占領華爾街像是一場沒有焦點的抗議,但,它或許正宣告了一個經濟新時代的開始,一個去貪婪、去奢侈,也 難以期待泡沫再起的經濟新時代。

1%精英的心聲:

「美國只有贏家與輸家!」在美林證券工作的約翰(John Roomy)說:「沒有想到在工作20幾年之後,自己竟然成為『被革命』的戰犯,對我們來說,華爾街精神正是促成美國強大的最佳象徵,當工人寧願領失業救 濟金也不去找工作的今天,華爾街仍然沒日沒夜、放棄睡眠與娛樂,一心力爭上游,來實現我們的美國夢。」他強調,最近有幾個投資銀行主管組成了「反占領華爾 街組織(Occupy Occupy Wall Street)」,他們發出的新聞稿,頗能夠代表「戰犯」的心聲:「美國不是幼稚園,美國只有贏家與輸家,這個國家是讓那些選對行業、又認真工作的人變得 非常富有,我們很驕傲自己的財富,而且不會坐視懶人在我們後院亂搞!」

(乾隆來)

台灣年輕人仇富情緒調查

10 月15日,「占領華爾街」運動進行全球串聯,台北的「占領101」活動雖然相對冷清,但據本刊與波仕特線上市調公司合作的網路調查,台灣年輕人對富人的印 象仍以負面居多。

即使可能傷害經濟成長,你贊成調高富人稅率嗎?

非常贊成 35%

贊 成 53%

不太贊成與非常不贊成 12%

調查說明:

樣本來自波仕特線上會員資料庫,採線上問卷調查,回收時間 為2011/10/14-2011/10/17,共回收有效樣本數1,102份, 95%的信心水準下, 抽樣誤差正負2.95個百分點。


深入 華爾街 華爾 訴求 貪婪 、去 奢侈 資本 主義 一場 抗議 標記 經濟 新時代 開端
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透視華爾街》二百二十年貪婪傳統難以撼動? 揭開華爾街真面目!

2011-10-24  TWM




二二○年來,摧毀華爾街的念頭始 終存在,然而,華爾街的貪婪卻也從未屈服過。打從一開始,這條街的興盛就來自於貪婪的人性。

撰文‧乾隆來

占領 華爾街」活動怒責華爾街的貪婪,然而,從一七九一年華爾街揭開序幕至今,超過兩百年的歲月裡,「貪婪」正是華爾街不斷成長、不斷打敗全球各地競爭者的核心 價值。

不只是貪婪,華爾街的銀行家與華盛頓的政客,之間的關聯從來就是千絲萬縷,像麻糬與花生粉那樣搭黏依附,而詐欺、拐騙、霸凌、巧取豪 奪,也正是所有華爾街的投機客崛起與衰敗的必經歷程。

在過去那麼漫長的歷史中,想要摧毀華爾街的人從來沒有斷過念頭,而貪婪的華爾街,也從 未向這股勢力屈服過。

華爾街始祖漢米爾頓

發明美國公債,靠信用借錢美國開國元勳漢米爾頓(Alexander Hamilton)可以作為華爾街崛起的代表人物之一。漢米爾頓在一七八九年九月十一日被華盛頓總統任命為美國第一任財政部長, 在此之前的五年,他已經在華爾街四十八號創設了紐約第一家銀行「紐約銀行」(Bank of New York),這家銀行延續至今已經有二二七年的歷史,仍然是紐約與全世界的龍頭銀行之一。

今天引發全世界股災的美國聯邦政府公債,創始人就 是漢米爾頓,美國聯邦政府原本不能舉債,也不能徵稅,只能向各州政府伸手要錢,經過十年獨立戰爭的美國政府,財政狀況惡化,漢米爾頓發表了具有高度爭議的 「公共債務報告」(Report on Public Credit),主張聯邦政府以優厚的條件發行新債券,還款來源就是紐約港口的關稅,以及「美國的信用」。

漢米爾頓的財政策略,跟今天德 國、法國幫希臘償債,正有異曲同工之妙。他的聯邦公債發行嚴謹,短短不過四年,美國聯邦公債已經成為歐洲金融圈 (當時還是世界的金融中心)價格最高的債券,溢價高達合理價值的一成。漢米爾頓建立的「美國信用」,庇蔭子孫兩百多年,直到今天的歐巴馬總統還在享用。

漢 米爾頓還在一七九一年設立美國第一個中央銀行(Bank of the United States),作為政府的財務代理,並管理美國的貨幣供給。這家銀行的股票以「BUS」代碼在華爾街發行後,股價立刻大漲,帶動華爾街的證券經紀業務蓬 勃發展;隔年的五月十七日,二十四位經紀人在華爾街六十八號前的一棵梧桐樹下簽署「梧桐樹協議」(Buttonwood Agreement),共同議定股票交易手續費等交易規則,奠定了紐約證券交易中心的基石。

漢米爾頓自己既是美國財政部長、紐約選任的國會 議員,又是民營銀行的創辦人、華爾街的催生者;兩百年後,他的徒子徒孫們從高盛證券的董事會,進出緊鄰白宮的財政大樓擔任財政部長,旋轉門轉得大家眼花撩 亂,其實不過是繼承了老祖宗的傳統而已。

從窮苦留學生一路攀升到財政部長,漢米爾頓的敵人從來沒少過。當上財政部長後,政治對手逼他放棄紐 約銀行的股權,也以置他於死地的方式揭發他供養情婦的八卦,最後漢米爾頓死於在政治、金融市場都跟他死敵相向的布爾(Aaron Burr)槍下。

布 爾是美國第三任副總統,祖父是今日普林斯頓大學的第二任校長,是根正苗紅的名門之後。

布爾創設了曼哈頓公司,一開始以供應曼哈頓的自來水為 名,但是這家公司只是掛羊頭賣狗肉,成立五個月後一條水管都沒修,卻開了一家銀行。布爾做了三年董事,欠自己的銀行六萬五千美元,在當時是天文數字,卻成 功當上美國副總統,最後還槍殺了對手漢米爾頓。而布爾創設的曼哈頓銀行,後來併入大通銀行(Chase Manhattan Bank),成了今天的摩根大通銀行(JP Morgan Chase)。

美國「首富」阿斯特

創 造假皇帝躲過貿易禁運

筆者在紐約大學讀書的時候,學校旁有一條阿斯特小街(Astor Place),這條街在十九世紀的時候,曾經是紐約巨富群聚的豪宅街,這條街的主人約翰阿斯特(John Jacob Astor),靠著與中國貿易,加上不斷購置曼哈頓土地,成為當時的美國首富。他在一八四二年過世的時候,估計有兩千萬美元的身價,相當於今天的一千一百 多億美元(新台幣三兆三千億元)。

阿斯特也是窮苦的德裔第一代移民,他在十九世紀初期剛到紐約的時候,一開始搞毛皮貿易,把美洲的毛皮賣到 中國廣東,換取茶葉與瓷器,每一筆交易都讓他大賺,後來他發現鴉片好賺,也買鴉片賣給中國人。

紐約曾經一段時間貿易禁運,幾百家貿易商會倒 閉;會鑽營的阿斯特卻不受影響,他的「廣州貿易船」大搖大擺出航,船上最顯眼的地方坐了一位「即將回國的滿州皇帝」,實際上穿了一身華服的滿州皇帝根本就 是個中國苦力。

在華爾街,欺騙與背叛就像空氣那樣,陪伴著所有人的呼吸。比阿斯特小三十歲的杜魯(Daniel Drew),是紐約郊區長大的虔誠教徒,但是他也像所有華爾街的投機客那樣,同時活在虔誠的信仰與市場的欺騙之間,而且從來不覺得有什麼困擾。

快 遞大亨杜魯

發明「灌水牛」,啟發灌水股杜魯從郊外的牧場買牛,在進城之前讓牛拚命吃鹽巴,卻不給牛喝水,等到要送進交易所秤重之前,再讓口 渴得不得了的牛喝個痛快,杜魯的「灌水牛」啟發了華爾街,並且在十九世紀產生了惡名昭彰的「灌水股」(Watered Stock)。新股上市之前,上市公司與券商都會偷灌發行股數。時至今日,這個手法已經被法令嚴格規範。

杜魯一直都維持鄉下來的淳樸樣貌, 也讓大家知道他是虔誠的基督教徒,買賣灌水牛的同時,也讓牛背負貨物、文件與現金,最後成了紐約的快遞大亨。

趕牛的杜魯有一天慌慌張張跑進 當時最私密的銀行家俱樂部Union Club,滿頭大汗找人,當場卻不小心掉了一份文件,上面寫著「平盤以下,無限量買進奧許鐵路股」;在場的銀行家們知道他幫人快遞文件,一向可靠,當場集 資進場買進。結果不到一個月,奧許鐵路的股票就崩盤,淳樸的杜魯再度從證券老手口袋騙進大把鈔票。

之後,杜魯在一八三六年索性下海開號子, 而且還成為當時最重要的證券商之一,一直到一八七三年九月紐約股市崩盤,杜魯公司宣布倒閉為止。

為了賺錢,膽子大到「墓仔埔也敢去」,應該 說是華爾街的「優良傳統」。剛剛被趕下台的利比亞強人格達費,絕對是人見人怕的鬼見愁,只有華爾街第一等的高盛(Goldman Sachs)銀行家們,敢在太歲頭上動土。

華爾街只怕沒錢賺

不怕格達費、不怕製造動盪二○一一年的六月,美國 證管會發現一個驚人的交易,格達費主導利比亞主權基金,在二○○八年拿了十三億美元(超過新台幣四百億元)給高盛操盤,結果高盛做了一連串複雜的外匯以及 衍生性商品交易,竟然把格達費的本金「賠掉九八%」。

不過,美國證管會管的不是格達費輸錢,而是高盛事後竟然安排了一筆五千萬美元的「顧問 費」,有意透過格達費的國營石油公司給付格達費的親人,因而觸犯了美國反貪汙法。如今格達費被趕走,這筆「顧問費」也就不了了之,卻讓高盛與格達費的神祕 交易曝了光。

只要有錢賺、只要不違反法律、只要能打倒敵人,華爾街的投資銀行家們一向百無禁忌。

今年造成市場慌亂的歐債危 機,就是一群投資銀行家跑去希臘,幫債台高築的希臘安排具有高度爭議的結構性交易,隱藏希臘的巨額負債,用白話文來說,也就是做假帳。二○○八年金融海 嘯,已經有一百六十年歷史的投資銀行雷曼兄弟岌岌可危,當時一群出身高盛的財政部與白宮官員們,也絲毫不怕爭議,寧冒世界經濟動盪之險,也要讓高盛的勁敵 雷曼兄弟瞬間倒閉。

華爾街從來不是乾淨的地方,從第一筆買方與賣方的交易開始,就是好人與壞人共處、英雄與盜匪匯聚、企業家與投機客角力的 戰場,華爾街更是巨富敗家、窮人翻身的必經之路。過去兩百多年來,政府想要規範、收服華爾街的念頭,從來沒有一天消失過,但是華爾街不受威脅、兀自向前的 毅力,也從未退縮過。

華爾街不斷消化來自四面八方的英雄與盜匪,每一個挑戰者也都改變了華爾街的部分面貌,「占領華爾街」的抗議者,如果不 是自行退卻,最後必然成為華爾街的一部分。

(本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理)英雄與盜匪共織的百年風雲從1791年華 爾街的第一次股票公開發行開始算起,這條街上的每一回風起雲湧,從來不缺欺騙、剝奪,與霸凌。

1790 美國首任財政部長 漢米爾頓最受歡迎的10元美鈔,頭像就是漢米爾頓。他創造了美國聯邦公債,成立紐約銀行、美國第一個中央銀行,開啟了華爾街的第一個IPO。他替各州贖身 的償債計畫,除啟發「信用可以評價」的概念,也與今天處理歐債危機有異曲同工之妙。

1800 曼哈頓銀行創辦人 布爾美國第三任副總統,創立曼哈頓公司,隨後成立曼哈頓銀行,其營運規模在短時間內就與漢米爾頓的紐約銀行並駕齊驅。1804年,布爾在一場決鬥之中槍殺 其在政治與金融界的死敵漢米爾頓。

1820 美國「首富」阿斯特最新出版的阿斯特傳記,稱阿斯特為「美國第一位超級百萬富豪」。阿斯特賣毛皮、賣鴉片到中國廣東而致富,他過世時的身價,以今天的 GDP與幣值換算,高達1100億美元,較比爾蓋茲還多出一倍。

1850 灌水股啟發者 杜魯靠著賣「灌水牛」致富,鄉下小孩騙得華爾街大亨團團轉,最後自己成了19世紀中期華爾街的大券商。

在巨富傳記系列中,杜魯被稱為「用任 何一個標準來看,杜魯就是強盜大亨」,他喜歡被人憎恨。「賺錢很過癮,卻還不如踩在別人頭上賺錢那麼過癮」。

1900 正直典範 摩根華爾街難得的正直典範。他與父親J.S. Morgan左手掌握金融、右手控制產業,卻能一生堅守信用至上、國家利益為先的古典操守。

1907 年華爾街崩盤,他把所有銀行家鎖在摩根銀行的會議室,一直到協商出救市方案為止,寫下了「銀行家拯救國家」、前無古人後無來者的終極典範。

1920 首宗抗議金權攻擊事件 華爾街爆炸案1920年9月16日中午12時,一輛自殺炸彈汽車對著摩根銀行的大門衝撞後爆炸,主導的是義大利的無政府組織,他們抗議資本主義搜刮、反對 壓榨基層勞工。


透視 華爾街 華爾 二百 百二 二十 十年 貪婪 傳統 難以 撼動 揭開 真面目
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華爾街滋生的惡性「腫瘤」——「佔領華爾街」運動來龍去脈淺析 陳思進

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這場「佔領華爾街」從紐約迅速發展到了全世界80多個國家一千多個城市的運動,已經明顯地敲響了警鐘:「我們的世界病了!」而且不是小病,而是來自人類日 益膨脹的現代化高消費,由自導歐美這三、四十年的經濟理論所背書,由橫行全球、以華爾街為代表的金融體系滋生的惡性「腫瘤」!

「佔領華爾街」運動來龍去脈淺析

文/陳思進

(一)

在夏日最後一個長週末(勞工節)剛過完不久, 9月17日,在紐約下城的華爾街,爆發了一場所謂「佔領華爾街」(Occupy Wall Street)的示威。不過在當時,這百八十人「烏合之眾」,在抗議示威每天都有的美國,還不入大媒體的「法眼」,以為只是個小打小鬧而已,並沒引起多少關注。

而幾週後,這場示威運動依然持續著,並迅速發酵,人數每天在不斷地增加,從最初的幾十人,到幾百人,到上千幾千人,演變到了10月5日的幾萬人,聲勢浩大,而且從紐約蔓延到全國各大城市,甚至到了美國的首都華盛頓,所謂「從華爾街到華盛頓」!

在示威的民眾中,有著各種訴求,從最初「要工作!要工作!」,「我們代表99%的社會」,駐紮在華爾街附近的祖科蒂公園的抗議者舉著牌子,每天跑去華爾街的金融機構外遊行。示威活動發起網站宣稱:「我們共同的特點是佔總人口99%的普羅大眾,對於僅佔總數1%的人貪婪和腐敗,我們再也無法忍受。」並表示要「將佔領行動維持數月」。

迄今為止,示威抗議還在繼續著,示威者們在美國紐約金融中心華爾街祖科蒂公園安營紮寨,這裡到處都是抗議者打出的海報和標語,儼然成為了抗議者的「大本 營」。抗議者舉著「我們代表99%的社會」的牌子,喊著「華爾街需為一切危機負責」、「向華爾街徵稅」、「將金錢踢出選舉」、「停止寵溺華爾街高管」、 「還我們的稅收」等口號。

抗議者中有大學教授,工程師,甚至交易所前交易員,大多數是白人中產階級,是這次金融危機中受影響最大的。最新數字顯示,美國有4600萬人生活在貧困下 之下,9月底的官方失業率高居9.1%,實際失業率超過17%。而失業者一旦離開專業工作一年以上,便會喪失專業能力,以致於可能再也無法回到專業崗位 上……

很多人裹著毯子或者在睡袋裡過夜,也有的睡在別人捐助的床墊上,有的甚至搭好了帳篷,自設廚房,提供食物,附近還設有簡易廚房和圖書館等。組織者們還成立了「冬季化委員會」,以便為將來的寒冷天氣做準備,顯然示威者們準備在那兒過冬了。

而且,現在全球真可謂「地球村」,美國的「佔領華爾街」就在這一個月不到的時間,便從美國蔓延到了加拿大,包括我所在的多倫多,從北美到英國,從法國到西班牙,從歐美到亞洲的韓國、台灣、香港等城市。前天(15日) 「佔領華爾街」抗議浪潮已經席捲全球,歐洲、北美、拉丁美洲、亞洲和非洲至少有82個國家的上千個城市,同步舉行示威。

從十天前開始,美國各大媒體便「不敢小覷」了,將這場運動放在頭版頭條上跟蹤報導,自然引起了美國全國各地民眾方方面面,上上下下的關注,並且得到了不少好萊塢明星及工會的支持,連政治人物們也開始紛紛登場點評。

但美國兩大黨對佔領華爾街的看法卻有所分歧。相對於共和黨總統參選人凱恩、羅姆尼與金裡奇等嚴詞批判佔領華爾街的抗議民眾,民主黨對佔領華爾街活動顯得較為寬容,總統奧巴馬和副總統拜登都表示理解,眾議院少數黨領袖佩洛西更表示支持。

公開表示支持的還有美國前總統克林頓和前副總統戈爾,認為美國的民選官員在「從經濟到氣候危機」等領域都令民眾失望,並稱蔓延全國的抗議運動是「真正的草根運動」。

下文將接著詳談,民眾為何如此痛恨華爾街呢?

(二)

上文介紹了「佔領華爾街」運動的發展狀況。接下來談談民眾為何如此痛恨華爾街呢?

想當年,每年底年初是華爾街最興奮的時候,華爾街公司一個接一個宣佈發放獎金的數額,相比之下一家比一家絢麗多姿,這個公司每個員工平均20萬美元,那個公司30萬美元,媒體也跟著湊熱鬧幫著華爾街人數錢,搞得華爾街員工個個都好似好萊塢明星似的。

記憶中最興旺的一年,雷曼兄弟每個員工的平均獎金是52萬美金,美林56萬,高盛66萬!那一年全華爾街30多萬員工,每人平均收入是30萬,足足高出美國平均收入的7倍!那些交易員、基金經理,每年拿一個百萬紅包稀鬆平常,上千萬也不少見。

而2007年底,華爾街已然陰云密佈,多家投行面臨著巨額的虧損,可他們的年終獎金卻仍然以盈利創紀錄的2006年為標準,其中一個對沖基金的管理人保爾 森(與美國現任財長無親戚關係),竟然拿了一個35億美元的大紅包!據統計,2007年,單那五大投資行的全年薪水支出就高達700億美元,比2006年 還高出18%,這些巨額獎金直接導致各行的流動資金劇減,隨著2008年次貸風暴的升級,各大投行開始捉襟見肘,運行困難。

甚至在巴克萊以17.5億美元買下雷曼的紐約投資部門後,還將部分員工的分紅計劃包含在收購協議中;紐約留下的一萬員工,可望分得25億美元紅利,而這筆紅利金是在雷曼破產之前設立的!但與此同時,有多少投資雷曼的普通投資者正為賠錢哭泣著……

然而美國第一輪的救市計劃(QE1),實際上只是救了引發金融危機的始作俑者華爾街。現在三年多過去了,成千上萬失去了工作的人依然找不到工作,越來越多 的美國人工作將不保,以至失去家園,美國夢無從談起。雖然官方實業率在10%以下,可實際失業率超過17%,年輕人的失業率更是超過25%,漸漸地對未來 失去希望。而華爾街人依然我行我素,該拿的錢一分不少,該拿的獎金也一分不少,怎能不引發民怨呢?

也難怪美國民眾群情激憤,因為好些華爾街大鱷,在市場好的時候賺錢,自然無可厚非。但在危機來臨之時,華爾街大鱷真好似凍僵的蛇一般,仰仗著政府的救助, 而政府的錢是哪兒來的,還不是來自大眾特別是中產階級的納稅,被救活之後,非但對經濟恢覆沒有任何貢獻,反而但在經濟危機之時,照樣吃香的喝辣的。而美國 普通民眾卻每況愈下,房價依然跌跌不休,失業率依然高企,有工作的也朝不保夕,年輕人更找工作無望。

有人覺得這美國人是不是也「仇富」,當然不是!美國人從來不仇富,美國人是全世界的移民,就是衝著致富去美國的,只要是公平合理的致富,美國人非但不仇 你,反而會將你作為榜樣,敬重你更崇拜你!像前幾天去世的蘋果公司創辦人之一喬布斯,財富積累接近百億,有哪個民眾「仇」他,沒有!民眾仇恨華爾街大鱷, 是因為他們富得不合理,不公平!美國人從來不講絕對平均,但要公平!
不過,美國人雖然不仇富,但如果社會貧富過於懸殊,必定會造成金融、以至經濟危機。
下面接著談一下美國經濟危機的前世今生。

(三)

這次美國的經濟危機,已經被認定為是自上個世紀30年代的大蕭條以來最嚴重的一次。

接下來談談美國上個世紀那次大蕭條來由吧。


 
   一百多年前,美國從銀本位制更換成了金本位制,就是每單位的貨幣價值,等同於若干重量的黃金。隨著生產力的迅速提高,商品產出猛增,對貨幣的需求也猛增。 但儘管黃金比白銀貴重,卻因為金屬貨幣畢竟有限,當財富越來越集中在少數人手裡時,社會流通的貨幣就少了。譬如上個世紀大蕭條前,因為生產出來的商品無法 售出,形成了所謂的產能過剩,也就是說生產力大大超過了黃金的總量,最著名的一個場景就是資本家寧願將牛奶倒入大海,也不願降價出售。但另一方面,有多少 嬰兒因為沒有牛奶喝而營養不良,甚至死亡!

羅斯福的新政中有一條,把美國民間所有的黃金都收歸國有,從而廢除了金本位制;然後發行信用貨幣,這才度過了大劫難。如果說那次危機是金本位惹的禍,其實只說對了一半兒,更關鍵的原因是財富的不均。

我們時常看到這種現象,一方面,富人們錢多得花也花不完,也無需再花費,因為他們和普通人一樣,一天吃不了二十頓大餐,晚上睡不下十八張大床,更不可能同 時開十輛豪華車;而另一方面,普通民眾買不起房,坐不起車。由於通貨膨脹,相對消弱了人們的購買力,普通百姓的實際收入下降了。而造成通脹的原因是虛擬的 需求被吹大,鼓勵提前消費、借貸消費的模式,使 98%的人口越來越依賴於2%的富人,因為富人掌握著整個社會的金融命脈,每一塊美元都來自於借貸的金融系統。因此,為了住上「自己」的房子、開著「自 己」的汽車、甚至為了能把食物擺在餐桌上,98%的大眾就不得不向他們借貸。

當不幸之人無法償還債務時,金錢的來路便被富人給切斷了,他們停止借錢。隨著破產的人越來越多,對市場上的商品和服務的需求開始下降;接著企業開始解僱員 工,結果這些人便無法償還債務或把食物擺上餐桌,惡性循環。作為社會消費主體的老百姓,其購買力大幅下降,而剩餘的產能富人們又消化不了,產出和需求就失 衡了。一旦少數人的消費不足以支撐社會總產能的時候,這就是所謂的產能過剩,經濟危機就爆發了。

當今的美國,1%最富有的人掌握著社會財富的40%,卻沒有承擔相應的責任;華爾街是導致2008年金融危機和目前經濟困境的始作俑者,卻得到了政府的巨 額救助,導致危機的「苦果」由納稅人吞嚥。這次美國就是因為過度放鬆信貸造成金融泡沫,金融泡沫破滅成為金融海嘯,而貧富懸殊使得金融海嘯演變成經濟危 機。

除了貧富懸殊,目前美國另一個關鍵的問題就在於如何降低失業率,只要這個問題能解決,其他的一切問題都會慢慢地迎刃而解。就連近日因「落跑新娘」而成為新聞人物的《花花公子》創辦人、高齡85歲的休赫夫納,在CNN的一個訪談中也提到:「Let's Get People Back to Work!」(讓人們回去工作!)

下面談談美國的失業率怎麼會這麼高,工作都到哪去了。

(四)

MIT教授最早提出,美國自上個世紀70年代開始,已漸漸進入了所謂的「金融資本主義」,即漸漸地金融業、服務業做為經濟支撐,從將中低端的製造業開始遷移到人工低廉的國家——發展中國家,到將中低端的信息業外包,如到印度,一直發展到各行各業只要能外包就儘量外包。

結果,拋棄中低端製造業,加上其他大量職位外包的結果,使得美國工作職位大量流失,而靠金融業、高端服務業支撐的經濟,又不可能提供那麼多人就業。同時美國金融資本主義以及所謂的「全球化」也扭曲了貿易互通有無的初衷,實際上是浪費地球資源。

本來大家以為,將中低端的工作外包,自己生活在食物鏈的最高端,只用提供金融服務,就可以生活得舒舒服服,物價便宜,環境優美。讓人家做工,我來享受,算 盤打得真不錯。而事實上,這幾十年來,美國也得卻如此,佔盡了便宜。前些日子,國內媒體爆出了美國物價比中國便宜,令國內震驚!

但是,好景終有盡頭。由於工作卻越來越少,對於那些沒工作的人來說,東西再便宜,環境再好也沒有意義了。事實上,在所謂全球化之下,使美國總體財富大幅增 加,但問題是,這個大蛋糕並不是平均分切的,美國總體財富再多,但由於分配機制,社會財富不可能相對均衡地分配給99%的大眾。對於失業者來說,最多只能 靠微薄的社會救濟,只能維持最基本的生存而已。美國總體財富增多到哪去了呢,正如這次運動中那個最醒目的「1%」——到了1%美國人腰包之中。

於是和上次大蕭條的根源如出一轍,貧富懸殊,導致產能過剩,導致產能過剩,危機是必然的。前幾十年,靠著一個接著一個泡沫來掩蓋危機,每次都是以一個更大 泡沫來掩蓋前面一個比較小的泡沫,一直到這次次貸危機,這場遊戲玩兒到了頭,因為在近期再也找不一個更大泡沫來提供就業了。

No Jobs!沒有工作體現出來的貧富懸殊是當前美國最大問題,也正是「佔領華爾街」運動的緣起。

那麼怎樣才能降低失業率呢?該想的辦法美國幾乎都想盡了,從QE1到QE2,然而錢就是無法流入需要的地方,比如流入實體經濟,流入製造業,吸引企業僱用 更多的員工。事實上就連這次在金融危機中拿到政府救助最多的華爾街,也將開始裁員了。很明顯,美國經濟已對貨幣寬鬆產生了抗藥性,別說QE3了,就是 QE13也起不了多大的作用。因此美聯儲已經暗示,暫時不會推出QE3。昨天(10月18日)美聯儲主席伯南克甚至稱,美聯儲有可能會通過上調基準利率的 方式來打破資產泡沫。

那怎麼辦呢?就只有一招了,也就是前些日子想競選下屆總統的紐約地產大亨唐納德特朗普提出的,讓流失到海外的工作職位重新再回來,使美國以金融業、服務業為支柱的產業回歸到實業,即讓美國人返回工作崗位自己生產,為社會創造真正的財富。

為此,近期美國國會正在討論一項議案,其關鍵點是吸引美國的跨國公司海外利潤回流美國,以此加強美國國內的投資,進而提高就業率。為了實現這一目標,政府將給與企業非常優惠的稅率,從目前的30%大幅降至5.5%,對資本來說,具有不可抗拒的吸引力。

事實上,據波士頓諮詢公司報告顯示,2000年中國製造業時薪僅52美分,而美國為16.61美元,當時中國人的時薪將佔是美國人時薪的3%。而到 2015年時這兩個數值將分別達到4.41美元和26.06美元,屆時中國人是美國人的17%,增加了14%,中美之間工資差異正不斷收窄。除了中美之間 工資差異正不斷收窄,中國房地產價格這些年的猛漲,也大幅提高了在中國辦企業的成本,中國為吸引外資的那些優惠條件漸漸地取消,美國企業很可能漸漸地離開 中國。

我們希望美國能找到一個能擺脫經濟困境的行之有效的辦法,不過,同時也在暗暗為中國擔心。因為美國海外企業漸漸回歸美國的話,那將會在一段時間內對中國產生衝擊。因此,中國要做好準備了。

不過,美國企業離開中國,是否會都回歸美國,或對降低美國失業率起到多大作用,目前還很難說。

(五)結論

總之,這次 「佔領華爾街」活動暴露了美國經濟、政治和社會的深層次問題,蔓延全國的示威,凸顯了時代背景下的美國式痛苦。許多美國人認為,社會發展方向出現了根本性錯誤,質疑經濟體制不再平等地把果實分給社會各階層。

從目前發展來看,雖然參與人數急劇增加,並從紐約擴大到了全國,但抗議活動是非常理性,應該不可能演變成大規模騷亂,而且出現大規模騷亂局面對誰都不利。 另外,無論如何這場運動最終的結果如何,美國經濟都不得不最終直面這一次危機。若不能採取刮骨療毒的結構大改革,重新清理金融業和實業的關係,美國經濟則 不可能真正實現復甦。而類似的抗議遊行,則會不斷發生。

這次「佔領華爾街」活動,其實是美國民眾質疑經濟體制不再平等地把果實分給社會各階層的訴求,是抗議社會發展方向出現了根本性錯誤,也是對近幾十年美國金融模式的反思,只要美國對這種模式不改弦更張,經濟危機便將不斷發生,並持續下去。

不過,話說回來,這次佔領華爾街運動並不意味著美國從此走向衰落,而從美國政府,媒體對這次運動的處理方式,以及百姓對這場運動的態度可以看出,恰恰意味著美國依然是全球最有生命力,最具有自我調節機制,具有自癒能力的最強大的國家。
 
   

 

篇幅有限,另文詳談吧。

華爾街 華爾 滋生 惡性 腫瘤 佔領 運動 來龍 去脈 淺析 陳思
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獨家專訪 華爾街最有權勢女王

2011-11-14  TCW




美國歐巴馬總統上台後,全華爾街 最具影響力的銀行,不是高盛、不是摩根士丹利、也不是花旗,而是擁有一百五十七年歷史的摩根大通銀行。

摩根大通成為二○○八年雷曼兄弟倒閉後,最成功的銀行,而摩根大通集團執行長傑米.戴蒙(Jamie Dimon)擁有直通歐巴馬的熱線電話,他更是今年《富比世》雜誌統計,華爾街最高薪執行長。

戴蒙未來的接班人,極有可能,是華爾街史上第一位女性執行長。

她,就是摩根大通資產管理執行長歐朵思(Mary Callahan Erdoes),她是今年《財星》(Fortune)雜誌評選美國五十位最有權勢女企業家之一,排名第二十四,更是華爾街唯一進榜、地位最高的女銀行家。

十月二十五日,這位女強人旋風式訪台六小時,接受《商業周刊》獨家專訪。

她,金融海嘯照賺掌管資產是台灣GDP的四倍

「不管見什麼人、開什麼會議,她總是能讓客戶、員工感覺到,她在注視著你。」在歐朵思訪台過程中,全程陪同的摩根大通台灣區總裁錢國維形容,在冷冰冰的華 爾街金融業裡,歐朵思的特質更顯不同。

這正是○八年金融海嘯造成華爾街重新洗牌時,她在摩根大通內部快速崛起的重要特質。當時掌管摩根大通私人銀行部門的歐朵思,關注客戶直覺,及時建立一個內 部跨國會議的溝通機制,每天召開三次,將國際金融情勢彙報給全球客戶。

此舉讓她在危機中贏得客戶信任,她所掌管的私人銀行部門逆勢從全球各地吸引了八百億美元資產淨流入。即使金融海嘯重擊全球金融業,也無法打斷她○五年接管 私人銀行業務以來,連續十五個季度的獲利成長表現。

二○○九年九月,歐朵思被任命為摩根大通資產管理執行長,她掌管的資產高達一兆八千億美元(約合新台幣五十四兆元),相當於台灣國內生產毛額(GDP)的 四倍。她是摩根大通集團核心管理層,行政與營運委員會七位成員之一,直接向摩根大通集團執行長戴蒙彙報,被華爾街金融圈視為摩根大通執行長接班人的三名熱 門候選人之一。

摩根大通最新的第三季財報顯示,歐朵思領導的摩根大通資產管理業務達到二十三億美元的營收,較去年同期成長七%,且遠遠超越金融海嘯前的數字。

現年四十四歲的歐朵思,掌管的是全球第五大資產管理公司,旗下有全球第二大避險基金、專為美國超級富豪服務的私人銀行,以及其他超過兩百種投資商品。一年 之中,她有一半的時間,在世界各地拜訪客戶、觀察第一手的經濟情勢。以下為專訪紀要:

《商業周刊》問(以下簡稱問):現在和○八年的狀況有什麼不同?

歐朵思答(以下簡稱答):○八年危機在我們眼前快速、出乎預料的發生,這次則像看一齣慢動作電影,我們正在等待結局出現。不過,我們快要靠近歐洲風暴的終 點了。

談全球經濟:不會二次衰退美國企業滿手現金,可惜信心不足

問:全球經濟復甦力量是否轉弱?

答:目前沒有好轉,我們希望它不會變得更糟。這必須取決於歐洲的決策,相信歐洲政府將會採取行動,而非原地踏步。如此一來,市場就可以轉移注意力到其他地 區,例如亞洲。

問:會有二次衰退的疑慮嗎?

答:我們不認為會發生。因為歐洲各國將會解決自身的問題。雖然會帶來痛苦,但終究會解決。而全球除了歐洲以外的企業基本面強勁,資產負債表良好,不僅低槓 桿、現金部位高,支出方面也很有紀律,新投資也經過嚴謹的分析,並且多元分散。這些優勢足以平衡歐洲方面的問題。

問:美國經濟的狀況如何?

答:出乎意料的有活力。消費者持續花錢,同時也提高儲蓄,企業滿手現金,而且更懂得精明運用資金,他們將是全球經濟成長的引擎。美國仍必須解決失業問題, 這件事不簡單,但我們必須這麼做。

其實,美國經濟的最大問題就是信心不足。如果企業有足夠的信心,並增加投資,這將會帶來連鎖效應,經濟將重返正軌,所有問題也會迎刃而解。

談投資主軸:新興國家令人振奮風險降過頭,可能錯失買亞股良機

問:○八年以來全球投資主軸是新興市場,例如金磚四國或中國,不過,最近出現一些雜音,包括中國身陷地方債危機。二○一二年的投資主軸又是什麼?答:中國 沒有太大問題,許多新興市場的價格被低估,開始浮現很好的投資機會。再過兩個月,二○一一年即將結束,如果到時回過頭來看,你會發現這是很好的投資時機。

在亞洲,你也可以看到同樣讓人振奮的投資機會,包括經濟成長、企業購併、產品和服務的創新等,從南到北,機會比比皆是。如果人們停止閱讀報紙,走出去親眼 看看,並實際去發掘世界各地的投資機會,那麼他們一定會對於全球經濟復甦及投資前景重燃信心。

問:當全球市場持續動盪不安,投資人日益謹慎,目前你對資產配置有何建議?

答:回想起○八年,當時客戶往往驚呼:「哇,我沒有意識到這項投資的風險,」或者「我沒有想到投資槓桿有多大,也沒設想到判斷錯誤的後果。」

現在剛好相反,沒有人想要冒風險。等到將來重返市場時,我們回頭看現在,或許會說:「喔,我們不應該把投資部位降到最低,因為目前風險不高;不應該只投資 債券,而不買股票。」當全世界都不約而同降低風險時,投資機會反而會出現。

談明年展望:歐債危機是關鍵問題懸而未決,將變市場最大風險

問:請談談你對二○一二年的展望,會變得更好,還是更壞?

答:這必須看歐債危機的發展。一旦歐債危機得以解決,我們將迎接更好的二○一二年,若懸而未決,會成最大風險。

問:十月二十六日歐盟峰會針對歐債問題達成協議,您對這個正面發展有何看法?對明年的展望是否更加樂觀?

答:這項決議證明了我們的看法,就是歐盟將繼續在共同貨幣體制下運作,未來五年內歐元仍然會存在。不過,這不代表歐洲會從此安度危機。未來幾年內,歐債陰 霾仍會揮之不去,市場也將在漫長的解決過程中反覆震盪。

即使最近歐盟提出一套解決方案,但未來一年,歐洲經濟將會成長放緩,歐債問題也將繼續面臨挑戰。

【延伸閱讀】她'09年上任,隔年獲利就成長20%!——摩根大通資產管理部門營收及獲利2008營收:16.58獲利:2.55

2009營收:21.95獲利:4.24

2010營收:26.13獲利:5.07

2011Q1-Q3 年/季營收:23.16獲利:3.85

單位:億美元註:2011年結算至第3季資料來源:摩根大通財報


獨家 專訪 華爾街 華爾 最有 權勢 女王
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从“占领华尔街”看入世第二个十年的国际环境

http://www.p5w.net/newfortune/zhuanlan/201111/t3957867.htm

 “占领运动”的导火索,是美国等西方各国的收入差距在经济泡沫破裂后赤裸裸的暴露,其根源则是过去几十年其教育、医疗、住房等根本性的社会经济体 制存在缺陷。然而,很多美国人并没有意识自身必须经历深刻的改革,却指责全球化导致了自身的困境,并将矛头指向中国。可以预见,美国国内政治将向左转、国 际政治战略将向右转,这会使中国在进入WTO后的第二个十年面临严峻的考验。对此,我们必须保持平常心态,不为西方挑衅所怒,并励精图治加快改革,避免重 蹈西方之覆辙,力求5年内在教育、医疗、住房等改革方面有重大突破,从而保持中国经济持续的竞争力。

  “占领运动”
具有深刻而广泛的社会基础
  金融危机爆发3年后,正当华尔街已经在很大程度上从危机的冲击中复苏过来的时候,全球各发达国家却风起云涌地兴起了一场群众运动,那就是“占领华尔街”运动。两个月之内,占领运动已经从华尔街扩散到许多发达国家的主要城市。
到目前为止,这场运动呈现出了几个突出特点:1、涉及的社会层面非常广,除了金融业之外,几乎所有阶层的民众都已经参与;2、运动所表达的诉求极为广 泛,既有反对华尔街贪婪的呼声,也有增进社会福利的要求;既有防止大公司操纵竞选和政策决策的呼吁,也有绿色环保主义的诉求;3、运动的矛头指向了美国乃 至整个西方的政治运作体制,参与者们抱怨美国的政治体制不足以反映绝大多数人的利益。
从这些特点我们可以看出,占领运动是一场自发的群众运 动。既然如此,它一定有最广泛的群众基础,这个群众基础毫无疑问主要来自经济层面,主要是抱怨政府福利支出的缩减,民众生活水平的下降,失业率的高涨。那 么,这种抱怨的根源在哪里?最直接的当然是与此情形呈鲜明对比和巨大反差的华尔街金融从业者等阶层居高不下的收入;而如果眼光更加长远,可以看到,这一不 满的种子在西方各发达国家早已埋下。
自从里根、撒切尔夫人等大刀阔斧的改革以来,西方各国的民众收入差距一直在扩大,而这种收入差距集中表现 为金融、高科技这些智力密集型产业和低端制造业、服务业等劳动密集型产业的差距,反映为教育水平上的差距。特别值得关注的是,过去几十年来,这种差距在美 国宽松的货币环境和信用扩张过程中得以掩盖,穷人可以轻易借钱消费,贷款买房,而今泡沫已经破裂,烟幕已经散去,这种收入差距赤裸裸地暴露在人们的视线之 下,并成为引发这场群众运动最根本的原因。对此,印裔美国人、芝加哥大学金融学教授、国际货币基金组织前任首席经济学家拉古拉迈·拉詹(Raghuram G. Rajan)在金融危机爆发后发表的著作《断层线》(Fault Lines: How Hidden Fractures still Threaten the World Economy)中有比较系统的描述和分析,此书也得奖颇丰,得到美国思想界的广泛认同。

  问题的根源在于深刻的
社会经济体制问题
  我们不妨再追问一下,这种收入差距的基础是什么呢?毫无疑问,收入差距的出现,是过去几十年以来西方自身的社会管理体制、教育体制等根本性的制度缺陷不断暴露的过程,美国尤其突出。
在美国的体制下,普遍的教育水平落后于中国等一批发展中国家。当然,尽管在各级教育阶段,包括大学和研究生阶段,美国都有极为突出的个别教育机构,大学 中的哈佛、麻省理工学院(MIT)、斯坦福,中学中的波士顿拉丁、纽约布鲁克兰科学高中、史蒂文森高中等都表现优异,他们以培养诺贝尔奖得主级别的科学家 为荣,但这无法掩盖美国绝大部分教育机构停滞不前甚至于绝对水平下降的局面。中小学如此,大学也问题不少,比如,美国大学生的辍学率高达25%。
再比如说,美国过分依赖市场机制来解决住房和医疗问题,导致医疗费用、住房价格不断上涨,住房、医疗、教育等体制缺少基本的普惠性的特征,从而加剧了社会矛盾。这些是美国等发达国家过去几十年以来整体竞争力相对下降、社会矛盾不断积聚的最深刻的原因。
客观地讲,美国等发达国家必须经历深刻的改革,尤其是必须在教育、医疗、住房等涉及到现代市场经济基本层面的各个领域进行深刻的反思和改革。这场改革比之于里根、撒切尔夫人时代的改革更加复杂,更为艰巨。
对此,美国的部分学者有清醒的认识。比如,哥伦比亚大学地球研究所所长、经济学家杰弗里·萨克斯(Jeffrey D. Sachs)最近发表论著《文明的代价—重新唤醒美国的美德和繁荣》(The Price of Civilization – Reawakening American Virtue and Prosperity),书中用大量的数据论证美国必须进行深刻的变革。他提出的行动方案中,教育改革跃居第二。《纽约时报》专栏作家托马斯·弗里德曼 (Thomas L. Friedman)、约翰霍普金斯大学教授迈克尔·曼德尔保穆(Michael Mandelbaum)最近出版了畅销书《我们过去曾经如此》(That Used to be US),其中把中国作为榜样,大力鼓吹美国必须图变,而最重要的就是教育体制改革。

  全球化成为借口
  不幸的是,很多美国民众和精英人士并没有意识,更不愿意承认他们的根本问题所在,他们的注意力却集中在全球化之上。在他们看来,是全球化导致了美国等发达国家目前的困境,是全球化使他们大量的企业和民众丧失了工作,缺少了竞争力。
的确,全球化使得美国的很多企业,如波音、苹果、英特尔公司获得了巨幅利润,也使得这些公司的部分产业转移出境内,但是也必须看到,对美国这样的大国, 可贸易部门所占经济的比重毕竟相对比较低。比如说,根据美国劳动统计局的数据,截止到2011年9月,美国的制造业人数仅为1174万人,约占其非农就业 总人数的8.9%,美国的制造业再发展,也解决不了就业问题和社会福利问题。因此,其问题不能完全归咎于全球化,全球化至多是一个催化剂和加速器,它让西 方整体社会制度安排的不合理性更加突出地表现了出来。
美国有远见的政治家对此看得非常清楚。前总统比尔·克林顿2010年11月在新加坡亚洲投资论坛上公开表示,他自己已经不需要竞选了,可以讲实话了:“美国的问题是自找的,不能拿中国当借口,相反,必须深刻改革,教育是美国重大短板。”

  国内政策向左,国家战略向右:
占领运动的长期影响
  占领运动毫无疑问正在被美国的左派政治家所利用,这其中包括美国的民主党人和其他国家的工党人士。那么,占领运动的后果是什么呢?简而言之,就是美国的国内政治向左转,而国际政治战略向右转。
国内政治向左转,指的是国家对政治、经济各领域加大干预,比如对华尔街,将会实施一些讨论已久的管制政策;在教育、住房、医疗等方面,也一定会出台一些 更为直接的管制。这种管制本身并不一定会带来公共开支的上升,相反,它会在一定程度上节省完全靠政府购买的消费性公共开支。伴随国内政策向左转、向政府干 预的方向转,“管制”将会成为未来西方社会发展的关键词。
在国际领域,西方的政客们一定会将注意点指向全球化,将矛头指向中国,中国毫无疑问将会成为这场占领运动的受害者、牺牲品。他们一定会将群众的怨气引向中国,一定会说,是中国和中国企业的崛起抢占了大部分人的饭碗,他们正在反思全球化。

  加入WTO的第二个十年,中国面临的国际局势会更加复杂
  过去十年,加入WTO不仅没有消灭和削弱中国的许多产业,反而促进了汽车等制造业的蓬勃前进,带来了中国经济的快速发展。可以说,加入WTO的第一个十年是令国人骄傲的,但是下一个十年,对中国将会是一个严峻的考验。
在占领运动的影响下,西方左派人士会将矛头指向中国,右派也会把怨气引向中国,从而导致社会各个层面都会将关注的重点转向中国。比如说,在汇率问题上, 他们很有可能对中国继续施压,还会把各种各样的国际金融政策改革问题与汇率政策挂钩;在知识产权方面,他们会进一步地向中国施压,会指责中国企业的自主创 新在很大程度上影响了他们的发展,他们会把大企业的经营不利归咎于中国知识产权保护不力;在产品质量和准入方面,他们也会把矛头指向中国,认为中国的产品 质量不符合标准、中国的贸易不符合国际准则;在投资方面,他们也会针对中国,以社会责任、环境保护、守法等借口限制中国的对外投资。

  不急不怒,励精图治,积极应对日益复杂的国际环境
  在加入WTO后的第二个十年,中国必须要清醒地认识这一形势,并在此前提下认真备战,起码在三个方面作出努力。
1、保持平常心态,不被西方政客的运作和挑衅所激怒。我们必须清醒地认识到,国际环境的恶化是西方社会自身矛盾所带来的,而不是中国本身的问题,因此, 我们必须要客观冷静地对待这些问题,最应该防范的是中国自身心态的变化。我们不能被西方的挑衅行为所误导,只有保持平常的心情、冷静的心态,才能够最好、 最有利地化解这些矛盾。如果我们自身的心态出现了波动,认识上出现了偏差,行为上出现了偏激,一定会在政策层面出现重要的失误,这是万万要避免的。
2、励精图治,进一步搞好中国自身的基础性体制改革。在认识到占领运动的根源是几十年以来西方基本经济、社会制度矛盾凸显的同时,我们也应该反思自己, 避免类似的矛盾累积。中国在教育、医疗、住房等方面也存在着重大的缺陷,我们必须根据中国的国情,借鉴世界上一些先进国家比如德国、新加坡、英国的重要经 验,励精图治,加快改革,力求5年内在这些方面有重大突破,这才能让中国经济保持持续的竞争力,同时也保持社会自身的稳定。
3、想方设法,帮 助中国企业在战术层面做好各种具体的应对措施。要对我们的企业,包括对出口企业和出国投资者,做好相关的培训,让他们了解西方社会变化的环境和法律、政 治、社会体制,在坚持“走出去”的大原则下做好充分的准备,以冷静客观地应对迅速变化着的国际环境,积极有效地应对各种突发的矛盾,按照西方国家自身发展 的客观规律去化解这些矛盾,包括跟西方当地的社会各界保持关系,尽量完成社会责任,极大地减少西方民众和社会对中国产品和投资的抵触情绪,这样才能保持中 国开放的态势不变,不为西方政客的各种挑衅所误导。
总之,坚持做自己的事情,坚持改革开放,保持平常心态,冷静观察,不为西方的挑衅所怒,才能让中国在加入WTO后的第二个十年稳健前行,继续取得长足的进步,奠定未来发展的坚实基础。

占領 華爾街 華爾 入世 第二 二個 個十 十年 年的 國際 環境
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