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連續三年EPS都在七元以上的泰 博,預料九月掛牌後將掀起投資人對生技股的重視;而且,年底前神隆、太景及中化合成等重量級大廠也即將掛牌,將為今年生技股上市熱潮再添柴火。 撰文‧林宏文 資本市場每年都有新機會,今年最明顯的商機,來自苦熬多年終於開花結果的生技產業。尤其是年底前有眾多生技公司即將上市上櫃,也讓生技類股的投資充滿了新 的機會。 要從國內生技業中挑出最強的族群,首推醫療器材產業。醫療器材要求高品質,但價位則要平易近人,台灣向來在產品開發及生產管理上最為領先;因此,過去許多 成功的生技公司,都屬於這個產業領域。今年名列未上市獲利排名第八位的泰博,也是一個新的成功案例。 國內廠商仍以硬體為主 目前國內生產血糖測試儀的廠商有五鼎、泰博及華廣。其中,五鼎已掛牌多年,業務以替品牌大廠代工為主,至於泰博與華廣則逐漸從代工轉為布建自己的品牌與通 路。而泰博獲利比華廣要強,已連續六年有獲利,近三年EPS(每股稅後純益)都在七元以上,是國內醫療器材的模範生。 泰博由陳朝旺與太太吳淑媚一起創辦,兩人都是台大電機所醫工組博士,在東南科技大學及景文科技大學擔任過副教授。一九九八年創立泰博時,最初以切入電子醫 療產品的量測IC為主,許多國內醫療器材廠商的產品如耳溫槍、血壓計等所用的IC,都由泰博設計。但由於國內市場太小,國際大廠採用的意願也不高,泰博就 決定延伸到下游系統產品。 於是,泰博花了四、五年時間、上百位研發工程師,投入血糖測試儀及血糖測試片的開發;早期以替歐美大廠代工,如今則轉為發展自有品牌,主要銷到北美及歐洲 市場,其中北美市場占營收一半。 由於血糖測試儀及血糖測試片的銷售對象,大部分是高血壓、糖尿病患者,業績完全沒有受到金融海嘯的影響。 買血糖測試儀的人,一般都購買同一個品牌的測試片;而測試片是耗材,每天測三、四次就要用上三、四片,真正賺大錢的是測試片;就像印表機與碳粉的關係,印 表機就算利潤不高,但用家卻得一直購買碳粉,甚至於蘋果的iPhone,賺最多的也是後續軟體服務。 虧損中一樣受投資人青睞 泰博的崛起,只是台灣生技產業茁壯的一個案例;長遠來看,國內生技業的人才素質一直不輸電子業,很多高中生第一志願不是理工科就是醫科,讓人才源源不絕地 投入。若從生技產業的發展來看,上有政府政策的引導,下有資本市場的支持,許多生技公司經過十餘年的發展,體質不佳的企業早已淘汰出局,目前存活下來的企 業,都具有一定的經營實力。 因此,生技產業已逐步進入收割期,並取得眾多投資人的認同。以目前很多還未賺錢的生技公司,股價至少都從二十元起跳,可以明顯看出來,投資人已逐漸接受虧 損的生技公司,其實也具備潛在的投資價值。 要被資本市場接受,企業經營者與外界溝通的能力,就變得更加重要;尤其生技業的專業知識深,一般人很難理解,而過去許多生技業經營者均是研發出身,往往不 懂得如何讓投資人理解公司的價值。但現在已有很多企業領導人,包括東洋董事長林榮錦、中天董事長路孔明、懷特董事長李成家等人,不僅主動參與法說會,也懂 得走向市場,把公司的價值講出來,這也是投資人願意埋單的重要原因。 此外,國內生技類股另一項最關鍵的利多因素,則是因為中國市場的開放,這是讓許多過去擁有多項產品與技術的企業,終於有了一展長才的空間。國內眾多生產醫 療美容、保養品及健康食品的公司,如今擁有一個十三億人口的市場,各公司只要吃到這塊大餅的一角,就可以創造數十倍的成長。 在生技投資界素享盛名的誠信開發生技事業群總經理沈志隆說,兩岸經濟合作架構協議(ECFA)若通過,國內生技業的開發成本可以更降低,在台灣做完臨床, 就能直接拿到中國市場去賣。這對許多已經投入開發多年的生技業來說,確實是一項福音。 在資本市場逐漸認同生技股的情況下,今年預計掛牌的生技公司也多達十二家;除了泰博預計九月掛牌外,許多重量級大廠也將接續演出,包括統一投資、以原料藥 代工為主的台灣神隆,永豐餘集團投資、國內少數做新藥研發的太景,以及中國化學製藥集團投資、國內首家原料藥廠中化合成等,都算是生技業的重要大事。 此外, 也有不少中小型的高成長公司,例如中天集團旗下的合一、中裕,每年獲利都不錯的醫療美容保養品廠商曜亞,再加上將轉虧為盈的雙美、慕德,以及東洋投資的子 公司上海旭東海普,讓今年的生技產業,要不熱鬧都很難。 陳朝旺 現職:泰博科技董事長兼總經理學歷:台大電機所醫工組博士經歷:東南科技大學副教授 泰博成功三關鍵 1.掌握上游IC與下游系統等 關鍵技術 2.研發團隊堅強,達百人以上3.從代工走向品牌,毛利率 達五成以上 2010年生技股掛牌與募資進度時間 上市、上櫃及興櫃等公司2月 美時上櫃、雙美上興櫃3月 慕德興櫃現增、彥臣送件上櫃 4月 曜亞現增 6月 慕德上櫃、佳醫現增、中裕上興櫃、合一送件上市9月 泰博上櫃、旭東海普上興櫃 10月 彥臣上櫃 11月 中化合成上櫃、台曜上市、曜亞上市、合一上市12月 神隆上市、太景申請TDR、雙美上櫃、德英上櫃 |
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今年電子零組件什麼最缺?答案就 是記憶體。走過兩年產業低潮的DRAM廠,從今年開始翻身,興櫃市場最受矚目的記憶體廠,正是瑞晶與宜揚。靠著今年記憶體景氣大好,瑞晶、宜揚要讓獲利三 級跳,交出成立以來的第一張亮眼成績單。 撰文‧賴筱凡 揮別金融海嘯,景氣春燕飛來,跟著捎來零組件缺料潮,而今年缺最凶的,莫過於剛經歷兩年產業大幅修正的DRAM(動態存取記憶體)。 債務負擔低 獲利領先同業走進瑞晶嶄新的大廳,這裡是台灣最新的晶圓廠,也是台灣第六家DRAM廠。三年前,力晶董事長黃崇仁與日本DRAM廠爾必達社長坂本幸雄共同 為瑞晶動土剪綵;如今,瑞晶不僅成功上興櫃,今年更可望首度全年獲利,製程也將轉進四五奈米,成為台灣技術最先進、也最賺錢的DRAM廠。 然而,這一路走來,可說是舉步維艱。二○○七年,當瑞晶宣稱要成為全球最大晶圓廠時,誰也沒料到景氣寒冬會來得這麼快。時間回到去年,那時DRAM價格才 剛開始回溫,政府喊要整合DRAM產業卻是沸沸揚揚,「八月,那時真的辛苦,欠設備商的錢沒給,還有一筆銀行貸款要還。」瑞晶總經理陳正坤一想起當時的財 務壓力,只能直搖頭,幸好設備商很給面子,母公司爾必達也很幫忙,讓原本一個月結算的貨款,當月就入帳,才讓瑞晶能周轉得過來。 對比於其他DRAM廠動輒欠下數百億元,瑞晶算是好的,去年還一口氣還了一四○多億元,帳上負債只剩三八○億元,遠比其他廠還各有九百多億元、七百多億元 不等,確實好上許多。就連獲利,也是瑞晶率先在去年第三季單季由虧轉盈。 「我們有兩個爸爸,但我們絕對沒有富爸爸,去年財務最困難的時候,我們沒減產,也沒休無薪假,更不可能回頭跟爸爸伸手要錢。」因為瑞晶的兩個「爸爸」連自 身都難保,更別說是拿錢援助瑞晶。 對於DRAM這個資本密集產業而言,沒有雄厚資金就別想玩得下去,「我們財務不如人,只能想辦法做成本管控。」今年初才上任的瑞晶董事長謝再居,從力晶退 休後原本想回美國享福,卻還是被留下來。 不過,窮則變、變則通。人家說五○奈米要用銅製程,但銅製程設備就要多投資二五○億元到三百億元,「我們用鋁製程,一樣也可轉進四五奈米,資本支出只有銅 製程的三分之一。」陳正坤說,有錢有有錢的作法,但沒錢也有沒錢的辦法。 進階製程也絕不犧牲良率 雖然瑞晶的誕生,是複製華亞科模式。但瑞晶不像華亞科能有台塑這等資本雄厚的富爸爸撐腰,只能凡事自己來。「所以我們轉製程,第一個先看自有資金,有錢再 來想擴產。」謝再居不願意DRAM廠過度舉債的製程競賽重演,寧可先籌夠了錢,再考慮擴產計畫。 但製程推進並不是件容易的事,「我只要求兩件事,產出不能減少,工期不能延長。」面對外資評估瑞晶下半年轉進四五奈米,可能因良率問題造成產出減少,陳正 坤相當不服氣,「我們絕對跟別人不一樣。別人可能因為不同技術轉換有良率問題,造成整片晶圓報廢;但瑞晶推進製程,首要就是良率不能有問題。」瑞晶去年第 三季首度獲利,從賺兩億元,到去年第四季賺三十四億元,今年第一季營收持續成長,預估單季EPS達到一.五元的水準,遠比其他DRAM廠的獲利好上許多。 「我們就是力求產品線單純,靠規模經濟和成本管控,讓瑞晶的價值發揮到最大。」謝再居說。 如今,瑞晶下半年即將與爾必達一同轉進四五奈米,顆粒產出將增加一倍,第二座廠外觀也已完備,未來若要擴產就直接搬遷設備,逐步將瑞晶的月產能從每月八萬 片向上提升。 難怪,已有法人預估瑞晶全年EPS有四元以上的實力,將穩坐今年台灣最賺錢的DRAM廠寶座。 國內唯一Flash設計公司宜揚科技有機會賺一個股本受惠於記憶體價格大漲的公司中,還有一家最值得注意,就是在興櫃掛牌、國內唯一的NOR Flash設計公司宜揚科技。 在過去七年間,宜揚一直堅持在NOR Flash的市場,由於公司管理上軌道,即使在前兩年景氣最差的情況下,也沒有出現大幅虧損的情況,如今,遇到記憶體市場大漲價,也讓宜揚的辛苦有了代 價。 宜揚過去的代工廠,是以韓國東部(Dongbu)及中芯半導體為主,如今由於宜揚在NOR Flash市場具有指標性意義;因此,中芯特別把武漢廠的五成產能撥給宜揚,也讓宜揚在這波半導體產能缺貨中,立於不敗之地。 法人預估,NOR Flash目前嚴重缺貨,預料到明年上半年都無法紓解,因此價格也讓宜揚的獲利暴增,預估今年宜揚營收將突破百億元,全年獲利有機會超越一個股本,也讓辛 苦了七年的經營團隊,終於有了回報。 (林宏文) 謝再居 現職:瑞晶董事長 學歷:美國俄亥俄州立(辛辛那提)大學電機博士經歷:力晶總經理、美國德州大學電機系副教授 陳正坤 現職:瑞晶總經理 學歷:清大材料所碩士、成大材料系經歷:力晶資深副總、南科工程師 瑞晶成功三關鍵 1.負債比重低,財務結構較健康2.下半年領先轉入45奈米製程 3.力求產品單純化 |
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國內有線電視史上最大併購案—台 灣大哥大併購凱擘,已悄悄破局。本刊調查,此案因卡在黨政軍條款禁令,台灣大副董事長蔡明忠提出由蔡明忠、蔡明興兄弟倆投資公司轉移持股的解套方 案,NCC同意、金管會卻打回票,凱擘因而在五月五日董事會上決議:「不賣了!」 對此,富邦蔡家父子十分不滿。日前富邦運動會上,大家長蔡 萬才大罵「小小金管會管太多」,同時間,蔡明忠也直批,黨政軍條款「荒謬!無限上綱。」 蔡明忠 小檔案 出 生:1956年 星座:金牛座 學歷:美國喬治城大學法學碩士 家庭:妻子蔡陳藹玲、育有2子2女 現 職:富邦金控董事長、台北富邦銀行董事長、台灣大哥大副董事長 十五日媒體報導:「台灣大副董事長蔡明忠、凱雷董事長唐子明,近日已經在紐約 針對該合約重議交易內容,交易總金額將加碼。」原訂於六月底完成交易的台灣大併購凱擘案,看似將再創下天價。 然本刊調查,「凱擘已決定不賣 了!」一位知情人士說,併購案已形同破局。 小股東蒙鼓裡 本刊調查,蔡明忠眼見這樁併購案來不及在合約截止大限六月底前完成交 易,四月底,與凱擘商洽延長合約期限的可能性,但等得不耐煩的凱擘,不想再玩下去。 經評估後,凱擘在五月五日董事會上,做成不跟 台灣大延長合約的決定,等於宣告:「我不賣了。」並告知台灣大。 知情人士表示,蔡明忠獲悉此事後,立刻向凱擘表明:「我們之間的合約到六月 底,等董事長(台灣大董事長蔡明興)回國後,再研議其他的解決方案。」也就是說,併購凱擘案確定生變的消息,迄今仍未公開,台灣大三十多萬小股東仍不知 情。 金管會 打回票 併購案成與否,對台灣大股價是利多還是利空,有待時間驗證,但凱擘「不賣了」,對蔡明忠而言,則 是媒體王國夢碎。本刊調查發現,導致這樁有線電視史上最大併購案破局的關鍵,並非NCC,而是金管會。 今年五十四歲的蔡明忠,從富邦集團總 裁、父親蔡萬才手上接下家業重擔,以「第二代企業家」自許。一九九七年與太電等成立台灣大哥大,並在二○○三年取得台灣大董座,自此掌控電信、金融雙事業 體。後因金控董座不得兼任,蔡明忠退居台灣大副董,董座交給弟弟蔡明興。 其實,台灣大與凱雷去年九月宣布簽約以來,可以說好事多磨。依當時 的資料,凱雷旗下凱擘的有線電視系統,經營十二家系統台、一百一十萬戶收視戶,巿占率為二二?三八%,一旦併入台灣大旗下台固媒體的系統台後,台灣大將以 近三三%市占率,躍居國內第一。 此案,不但使市場重新洗牌,讓台灣大從有線電視業者老四,翻身為龍頭,若加上台灣大電信及網路三者匯流後, 蔡明忠將是「數位王」,足以與電信一哥中華電信抗衡。 也因此,引來輿論界及公平會高度關注,「有無違反全台收視戶不得超過三分之一的托拉斯 條款?」公平會最後在去年十二月初,以高達十項附加負擔條款方式通過,包含台灣大需在收到結合決定書一年內處分其中一家有線電視系統全部股份,為順利交 易,台灣大從善如流照單全收。 轉股權 求解套 成功闖過第一關後,蔡明忠自信滿滿。去年十二月二十日的富邦馬拉松路跑 活動時,蔡明忠對本刊說:「年底可以完成。」過關,就可一統江湖。 然事情發展不如預期。台灣大的大股東富邦金控,因台北巿政府持有一五%股 權,直搗廣電三法「黨政軍條款禁令」這一大馬蜂窩,始終過不了國家傳播委員會(NCC)這一關。 NCC堅持「一股(黨政軍持股)都不行」立 場,為了讓NCC點頭,蔡明忠可說是費盡心思,好不容易抓破頭想出一道解決黨政軍持股的方案,今年四月十四日,蔡明忠與凱擘高層特地攜手到NCC進行報 告。 本刊調查,蔡明忠研擬方案是與蔡明興成立投資公司,再由台灣大將旗下系統台股權,百分之百全部移轉到這家公司,這麼一來,系統台股權就 可與台灣大脫鉤,與台北市府持股一五%的富邦金不再有瓜葛,黨政軍「零持股」。 依規劃,這家投資公司取得系統台股權後,分十二至十五年,付 錢給台灣大,同時,還簽下一項附買回條款,待黨政軍條款修法取消後,再由台灣大向投資公司買回系統台股權,也因此,台灣大財務報表可認列系統台收入。 遭質疑 恐掏空 對此,NCC原則上認為可行,要求蔡明忠必須也向台灣大、上巿公司的主管機關金管會報告,取得證期局同意才行。蔡明 忠十分興奮,趕緊向金管會說明此項腹案。 誰知,這套完美脫鉤計畫,竟在金管會踢到了大鐵板。 金管會官員擔心:「如果始終無法 完成修法、解除黨政軍條款,那麼台灣大已經移轉到投資公司的系統台股權,如何再轉回來?」如此一來,將有掏空資產、欺負小股東之嫌,因而直接表明:「無法 同意此案,就算日後正式提出申請,也會被打回票。」這下,換蔡明忠傻眼了,只得回頭請NCC暫緩審查。 金管會重挫富邦金,不只這一次。三月 中旬,金管會公布兩岸金融三法裡,夾著一條「富邦金條款」,國銀登陸僅可在「間接或直接」二擇一,也就是說,已透過海外子行富邦香港銀行「間接」參股大陸 廈門銀行的富邦金,喪失「直接」登陸機會。 找陳冲 解誤會 為此,蔡明忠四月十七日在海西論壇中,隔海抨擊金管會,指 「二選一不應溯及既往」。此言一出,惹惱金管會,指蔡明忠「發言對象與場合均有不宜,且無法達成修改法規的實質效果」,創下金管會成立六年來,以公開書面 回應金控董事長的發言首例。幾天後,蔡明忠放下身段,親自寫信給時任金管會主委陳冲,聲稱是誤會,表達「深感不安」。 如今,金管會又意外破 壞台灣大與凱擘的併購案,新仇加舊恨,讓蔡萬才有話要說。四月二十四日富邦運動會上,許久沒對外發言的蔡萬才突然開口:「小小金管會管太多。」知情人士 說:「總裁表面上是為赴大陸只能二選一;實際上,也是為了凱擘的事,只是,這件事不能在媒體上明講。」 遭限制 罵荒謬 當 天,本刊向蔡明忠詢問併購凱擘進度。他說:「我們當然希望完成,主要是受限於黨政軍條款,能否過關是主管機關的職責。」他還強調:「黨政軍(條款)荒謬, 就算是台北巿政府出清股票,也沒辦法解決,因為我們是被動被投資者,若是四大基金再一投,就變成黨政軍,無限上綱,追了N層,這個巿場是浮動的嘛、公開的 嘛。」 凱擘原本虛位以待蔡明忠,但併購案始終無進展,二、三月間,乾脆拿回主導權,如今蔡家解套方案又被金管會打回票,加上五大系統台老二 中嘉的大股東私募基金MBK,現正以二十億美元(新台幣六百四十億元),高於凱擘五百六十八億元的售價在巿場上託售,接觸的有潤泰集團總裁尹衍樑等買家, 身為龍頭的凱擘,因而興起不如找其他買家的念頭,也就不難理解。 回應 台灣大副發言人阮淑祥表示,不清楚凱擘的事,無 法置評。 至截稿前,凱擘未回應。 台灣大併購凱擘 功虧一簣 2009.9.16 台灣大哥大宣布以史上最高價568億元併購外資凱雷旗下系統業者凱擘,取得110萬有線電視用戶,意圖成為市場龍頭老大。 2009.9.17 國家通訊傳播委員會(NCC)緊急出動行政調查,要求台固與凱擘高階主管釐清幾項疑點,包括黨政軍應退出媒體、代理頻道數超過1/4、用戶數碰觸1/3門 檻等問題。 2009.10.19 行政院公平交易委員會表示,2家業者若結合,訂戶數市占率將逼近法令規定1/3上限,有違反托拉斯條款之嫌。 2009.11.9 NCC修改衛星廣播電視法修正草案,將禁止黨政軍持有媒體股權的規定,放寬為直接與間接投資不得超過10%。若修法通過,台灣大將優先受惠。 2009.11.18 台灣大旗下觀天下、鳳林、聯禾、紅樹林與永佳樂5家有線電視系統,因台北市政府間接持有其股權,遭NCC罰款。 2009.12.2 公平交易委員會有條件通過併購案。 2010.4.14 多位NCC委員表示,由於北市府握有15%富邦金股權,在黨政軍退出媒體禁令未解除前,NCC傾向暫緩同意該項合併案。 2010.4.21 NCC對台灣大旗下5家系統台罰款的決定,遭行政院訴願委員會駁回。 2010.5 併購案合約到期在即,凱擘決議不延長合約,台灣大併凱擘案面臨破局。 5大有線電視系統業者市占率 資料來源:國家通訊 傳播委員會(2010.5.20) |