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华润集团董事长宋林:我不认为垄断企业能走多远

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自2001年提出“再造一个华润”以来,华润集团步入了多元化发展的快轨道。目前,华润集团公司旗下已拥有6家香港上市公 司,7个战略业务单元和15家一级利润中心,业务横跨电力、燃气、水泥、零售快消、地产、医药和金融七大产业。截至2009年底,华润集团总资产达 4169亿港币,营业额达1672亿港币。

在新一轮央企改革中,有72年历史的华润集团迎来新挑战。

“从创业到立业。”8月24日,华润集团董事长宋林表示,过去华润一直以创业为主,在下一个五年战略里,立业将取而代之。

华润通过收购、兼并、新建的方式,获取了大量市场资源,下一步如何整合这些资源,实现效益的最大化?

“卖给百姓的业务”考验核心能力

《21世纪》:华润产业横跨电力、燃气、水泥、零售快消、地产、医药和金融七大行业,零售快消在华润产业结构里面处于什么地位?将来的产业规划是什么?

宋 林:雪花啤酒在华润集团消费品业务里面是非常重要的组成部分。去年整个华润集团的营业额达到1672亿,今年的销售目标为突破2000亿,现在上半年的销 售进度已经达到1100亿。华润作为央企能够在竞争行业做好,而且能够保持持续增长,不断提升企业核心能力,这个意义比赚多少个亿都重要得多。

为 什么要做消费品业务,因为第一,这是和老百姓有关的,就像常说的B2C,是卖给老百姓的。第二,我认为这种业务真正代表中国企业水平。中国从改革开放到今 天,经济号称全球第二,但企业与中国经济体相称吗?把我们的企业放到世界市场上来比较,无论其核心能力、回报率,还是创造价值、增长潜力来看我们是不是强 者?

所以无论是国企、央企、还是民营企业应该要有远大理想,把企业做好,中国企业寿命太短。除几个央企外,真正靠自己核心竞争力在世界 500强里有几个排前几名的?没有。所以华润一定要保证这些最有竞争力业务,让华润同事真正认识到企业的生存不能靠政府不能靠垄断,要靠自己的核心能力。 这是华润的文化观念,能够保持市场化的文化,市场化的机制特别重要。我不认为垄断企业能走多远。

《21世纪》:怎么看待华润竞争力优劣?

宋 林:竞争力是相对概念,这要和行业对手去比,不能自己和自己比。从目前来说华润电力竞争力方面较为有优势。啤酒方面,销售量比青岛要大,但盈利相比则要 少,这是因为高端产品较少。但我认为现在只要销售量上去了,随着品牌提升和产品细分,以及高端产品质量的提升,雪花有能力与青岛竞争。

华润 万家从2001年开始整合,先后收购万家、家世界等。2001年做零售时可以说是八国联军,有物美、家世界、百联等,而华润比较小。这几年,我们整合兼并 后从销售收入上来讲全国第一。像水泥,你可以和其他品牌去比,也是全国第一。我们特别强调引领能力,这是发展的基础,非常重要。当然也看什么生意,像啤 酒、零售,这是规模导向,规模很重要。像电力则是项目导向,规模就不太重要。

未来不可能走地产这条路

《21世纪》:华润在走一条整合之路,现在一个轨迹是走金融和房地产,这两个产业未来发展趋势如何?

宋 林:华润在国内比较低调。华润从没有产品、技术、生产的纯贸易公司,向实业转变,逐渐建立起自己的市场地位、产品地位以及技术、生产、客户等企业的基本要 素。这个过程华润走的是一条多元化道路,多元化只有在新兴市场才会出现。中国是新兴市场,他的竞争力比较低,行业的竞争门槛比较低,技能水平也比较低,所 以很容易孕育出一代人倒下、一代人上来的多元化企业。

华润未来不可能走地产这条路,地产目前在华润的资产组合里仅占1/4,盈利占20%左 右。地产对于华润来讲,我们看重的不是地产本身,而是华润置地真正能掌握的客户,它每年能买多少房子的客户。地产带来客户群,对华润才是最有价值的,因为 它是我们经营业务的基础。华润加万科,一年卖房子卖三万多家庭,三万多家庭买华润的房子,什么概念?这就是多元化企业为什么会做金融服务。我们做的金融服 务是以真正的收益——消费信贷业务,这是华润金融的核心。多元化企业有两个标志,一是财务杠杆,二是客户杠杆,这两个杠杆是多元化企业最重要的赚钱方式。

《21世纪》:政府引导企业转变经济增长方式,怎样转变?

宋 林:华润在过去的发展中,基本上是靠所谓的外延增长,收购、兼并、新建,是以获取市场资源为目的的增长方式,比如说买地、拿网点、收购兼并啤酒厂、水泥厂 这些资源,燃气就更不用说了,基本处在一个外增长。当然,在外增长途中,华润也强调所谓的增长方式。但是,对于目前的华润来讲,企业从小变大,从原先的一 个两个啤酒厂变成现在七十多个厂,区域战略变成全国战略。我们所理解的战略,包括专业能力、团队、文化的内控、以及技术、成本、生产工艺等,它是个综合 体。

过去,华润是以创业文化为主的企业,华润有非常强的创业文化。但是从创业到立业,这是个跨度。创业阶段是个人英雄主义,个人至上,立业阶段强调团队、文 化,强调组织推动。过去管一个啤酒厂好说,现在管七十个厂,靠什么管呢?靠文化,这个很重要。一个企业组织能力形成靠文化,靠内在的管理服务标准,靠团 队,而不是突出个人。很多中国企业为什么失败,就是从个人推动转变为团队推动的时候转不过去。所以我们强调未来从趋势上向全国市场延伸,市场、营销、分 销、渠道、品牌都很重要。


華潤 集團 董事長 董事 宋林 我不 認為 壟斷 企業 能走 多遠
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快時尚能走多遠

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經濟低迷時期的「口紅效應」正在推動著H&M、ZARA等「快時尚」品牌迅速興起,然而,「快時尚」品牌的種種低成本策略會不會讓它們來得快,去得也快呢?

Versace(范思哲)與H&M的聯姻在眾人數月的期盼中於11月17日初入門店。從最初的半遮半掩到門店裡又一輪風捲殘云,快時尚的營銷攻略又一次攻破了各路時裝粉絲的心理防線,Versace For H&M 成為這個初冬最完美的慰藉。

同樣的情形在2010年也曾上演,2010年11月23日,H&M攜手Lanvin開啟的新一輪設計師合作的時裝進店銷售,一些瘋狂的「粉 絲」甚至在頭天晚上就排隊等候。Lanvin For H&M的時裝幾乎在H&M專賣店開門迎客的頭一個小時就被搶購一空。

與H&M的合作,讓Versace、Lanvin這些習慣於高高在上的慢熱型奢侈品牌,著實體驗了一把「快時尚」的瘋狂。

在「快時尚」這一場風潮裡,ZARA、C&A、UNIQLO皆屬同類,它們與H&M一樣,出身於不同的文化背景卻成長為相似的面孔。在此背後是大量設計師與時尚買手借助高效整合的供應鏈條快速模仿和改造時尚,並在世界範圍內對此進行大規模快速擴散。

「快時尚」品牌的快速奔跑打亂了時尚的固有格局,頂級奢侈品牌與平價時裝的界限日漸模糊。Zara可以和Hermes相提並論,混搭的風潮可以用 Gap上裝來配Dior的華麗長裙。甚至頂級設計師Karl Lagerfeld也同樣樂於為H&M打工。不管怎樣,「快時尚」風潮正在將「奢侈」拉下高傲的展台,使普羅大眾都可享奢侈盛宴。

而中國市場的時尚江湖也因此起落,生存挑戰隨處可見,ESPRIT截至2011年的上一財年淨利潤同比下滑98%; Etam、Veromoda等品牌也一再放低身價打折出售,卻依舊難掩不斷縮減的市場份額;ONLY無奈之下的直營店變革更在幾個月前引發一場不小的風波。

國內時裝界似乎已被快時尚俘獲,不過在這次火熱的盛宴中,喧囂越勝則質疑越多。倘若設計、質量上的硬傷無法解決,速度和營銷上的過人之處也只是取一處之長來彌補另一處之短,快時尚又能走多久?

快時尚基因缺陷

「經濟越低迷則越會給予平價時裝更為廣闊的發展空間」,這是時裝業的金科玉律。全球性經濟低迷帶來的購買力下降,已經演變為普遍現象。為了討好那些 購買力下降卻依然挑剔的消費群體,更低的價格成為時尚必需的附帶條件,而ZARA、H&M、GAP等快時尚品牌的興起和風行恰恰是在這麼一個恰當 的時機走了一條恰當的路——「口紅效應」這一有趣的經濟現象,再一次得到驗證。

「做潮流的跟隨者而非創造者」是ZARA和H&M等快時尚品牌一直堅守的定位。從巴黎預示著年度時裝趨勢的T台秀場到散落中國二三線城市的廉價服裝代工廠,高端品牌最新發佈的流行款式經過快時尚設計師們的模仿改造,有時只需要一週時間就能推出跟隨的新品。

當然,快時尚品牌的這種跟隨策略,隨之而來的就是各方對其涉嫌複製抄襲的非議。在歐洲,ZARA每年需要拿出幾千萬歐元來交抄襲罰金,不過對於每年進賬幾十億歐元的ZARA來說,這點錢確實是九牛一毛。即便如此,法律的灰色地帶常常讓相關訴訟難以進入法律程序。

法國著名鞋履品牌Louboutin深感其中滋味,它素來以紅色鞋底為招牌,在看到競爭對手伊夫·聖羅蘭也在曼哈頓的專賣店內銷售紅底女鞋之後,就 以「非法競爭」和「商標侵權」之名將其告上法院。然而美國法院的最終裁決卻認為紅色鞋底雖然具有其特性所在,但卻不能視為獨家所有的特權,並駁回此案。美 國本土快時尚品牌Forever21也同樣成為被指責的對象,在過去4年裡,它因涉及抄襲知名設計師作品已經被起訴50次多次。

事實上,時裝品牌的靈魂從來都沒有離開過獨到的設計,極低的設計門檻甚至模仿抄襲對品牌附加值是最致命的損害。如果嘗試將ZARA和H&M 的商標去掉,從這些服裝相似的設計上確實難以辨認其品牌。低庫存、限量版的心理戰術雖看似智慧,卻無法改變設計雷同的硬傷。倘若在100個都市白領中,有 10~15個女性早上穿樣式類似的衣服上班,那麼這個品牌也便走到了盡頭。

與款式相比,快時尚品牌的服裝質量同樣廣受詬病。ZARA在進入中國兩年之內就曾7次登上質量檢測的黑名單,在國內一度遭遇消費者的信任危機。其 實,質量問題一直是快時尚模式基因中的固有缺陷,基於對成本控制的考慮,這些快時尚品牌早在設計階段就已將高質量、使用期長的面料排除在外。特別是隨著中 國代工廠的勞動力成本不斷增加,為了持續低價,快時尚品牌不得不進一步壓縮質量成本。對於很多快時尚品牌來說,為了追求低成本而頻繁更換成本更低的原材料 和代工廠,已經成為常態。

ZARA和H&M在國內時裝業仍尚未棋逢對手,而中國消費者的持續追捧也讓他們對此聽之任之。然而「品牌塑造無論在什麼時候都是品牌發展的 核心所在」,倘若ZARA們在某一天意味著撞衫和粗製濫造,他們的時代又能持續多久?或許沒有什麼品牌能夠做到盡善盡美,然而ZARA們似乎是在地基尚且 脆弱的時候就急於構建自己的摩天大廈,走得越遠可能意味著失去越多。

遭遇水土不服

在急切的攻城略地過後,ZARA和H&M幾千家店面的疆域為世人驚異。連H&M的創立者帕森(Erling Persson)也曾心存質疑,他曾問兒子斯蒂芬(Stefan Persson):「這樣的擴張是不是過了頭?為什麼你要這麼急?」斯蒂芬的答案很簡單:「當你正炙手可熱時,你不能停下來讓熱度變冷。」

因此ZARA和H&M向中國二線城市的滲透過程已步步為營的開展,但我們也目睹他們管理上的疏漏於同期上演。ZARA和H&M位於 西單大悅城一層的寬敞店面與巴黎香榭麗舍大街上的並無二致,足以表明它們在當下時尚潮流中的位置。但店內衣服混亂堆放、號碼不全、試衣間門口的長隊曾將很 多顧客擋在門外。「ZARA內部多次被投訴的真正原因其實是服務不到位,使消費者積累了怨言」,ZARA內部人員曾透露。

其實ZARA等快時尚品牌與以往進入中國的國外品牌一樣,符合歐美人體型的裁剪比例和顏色搭配在中國經歷了各種不適症,設計師張繼成則認為,「這些快時尚品牌設計很歐美化,寬鬆款也比較多」,很多服裝與中國人的審美也並不相契合。

當下任何品牌的全球戰略裡面自然都不會忽視中國這個巨大的市場,不過,在大部分情況下,這些快時尚品牌看重的只是中國市場,而非中國消費者的需求。這直接導致了快時尚品牌有意無意忽略了兩者之間的文化落差,在到來之前並沒有完全讀懂中國消費者。

UNIQLO發家於日本經濟蕭條期,在那個特殊時期,廉價是大部分人追求的目標。用豐富顏色而彌補款式單一的缺陷是UNIQLO降低成本的一劑良藥。可在內地一些時尚買手看來,「UNIQLO只考慮基本款,未充分考慮時尚。但是在中國,情形是不一樣的」。

國內的服裝消費群體主要有三代人,不同的生活時代使他們彼此之間存在著巨大的文化和時尚觀念的斷層,這些不同年齡段的消費者對於時尚和服裝有著非常大的需求差異。所以日本UNIQLO門店裡7歲兒童與70歲老人都能買到心儀服裝的場景,在中國是無法複製的。

與此同時,H&M、UNIQLO、ZARA等快時尚品牌往往在北京等一線城市剛有些許收穫,便迫不及待地向世人宣佈他們的擴張野心。但國內 畢竟不同於歐美市場,各地區對於時尚的認知也大相逕庭,因此我們看到了麥考林、mango曾在溫州等二線城市遭到拒絕,最終尷尬退場。

UTA時尚管理集團總裁楊大筠在時裝業有著十多年的經歷,在他看來,「國內時裝業市場集中度依舊很低,國內的時裝業從來沒有出現過一種品牌結構可以 覆蓋全國,也從沒有一個品牌可以像NIKE在美國一般佔據70%以上的市場份額」,即便在ONLY、Jack Jones的巔峰時期也都沒有超過10%。

經歷了太多品牌的興起和沒落之後,在國內時裝行業最近的20年裡,先後出現過眾多引領時尚消費的品牌,卻都未能持久,國內時裝界的江山不停易主,每 一次都似曾相識。在步入時尚行業的十多年裡,楊大筠目睹20世紀90年代末班尼路、佐丹奴等簡潔純色的歐美范兒,在經歷朋克酒吧文化悄然興起後,轉入 Jack Jones和veromada深具叛逆氣質的波西米亞風,「每一場時尚領域風雲變幻的週期都不過五六年的時間」。

當下是「快時尚」所代表的第三代王朝,在我國割裂化的消費群體尚未改變之前,它的興起和衰弱亦同於前兩代,一些命定的因由總是無法迴避的,而市場擴張過後的瓶頸也無法突破,「ZARA在中國的佔有率越高,那麼它離衰落期也就會越近」,一位業內人士這樣預言。

誰將接手快時尚

由於原材料和人工成本提高等因素,UNIQLO母公司Fast Retailing淨利潤五年來首次下滑,其2011財年經營業績顯示,淨利潤543.5億日元,與2010財年的616.8億日元相比下降了12%。 H&M第三財季淨利也下滑15%,至35.9億瑞典克朗。快時尚品牌在奔跑中似乎開始顯現出些許疲態。

國內時裝經過上一次品牌化轉型,已經在此道路上艱難前行了10年。面對在這一輪全新的圈地運動,本土品牌似乎並未落後,七匹狼、依戀等本土時裝品牌 早已根植於中國二三線城市,在ZARA們向二線城市的滲透的同時,它們也沒有停下向高端市場延伸的腳步,國內外品牌開始近距離正面交鋒。

其實,在國內時尚的角落裡,國內品牌一直立於其中。但它們握著原有低端市場不敢放棄,即便持有大部分市場份額,卻仍舊被我們習慣性的列於時尚的邊 緣。這一場快時尚的襲來逼迫它們只能選擇艱難轉身。美特斯邦威的Me&City、麥考林的Euromoda等國產品牌也忙於裝修店面,甚至請來國 外大牌設計師捕捉國際流行趨勢,並一直挖掘消費者真正的內心需求,似乎比外國人更知道怎樣的款式更適合中國市場。

國內時裝市場在不同年代人的審美斷層中必將進入細分時代。而時尚行業向來脫離不了先賣概念後賣產品,在心理需求主導了服裝消費的當下更是如此。因此人們在選擇時裝品牌時似乎都要問:「你想讓我買你的衣服,那你告訴我你代表什麼生活方式?」。

其實,當下國內的時裝界正在經歷著與美國20世紀70年代類似的高峰期,美國走過高速發展的經濟大潮,在經歷了朋克和美國文化的轉型後,時尚氣氛才 開始沉澱。「將來自會有新的品牌出現,會有老的品牌脫穎而出,而Ochirly等做下一代流行的品牌無疑是有希望的」,基於對時裝行業的多年調研結論,楊 大筠作此預測。

Ochirly一直在供應鏈的提升和成本控制上大做文章,而店面裡的衣服或柔美、或優雅,可唯獨不變的是其身上特立獨行的氣質,設計剪裁一直都緊隨 跟潮流而變,巴洛克風格之風在這個冬天湧入之後,洛可可又即將在明年款款而至,Ochily所關注的一直都是未來的時尚。或許還是那句老話,「在時尚界, 你不需要知道消費者明年需要什麼,你只需要知道明年流行什麼,因為消費者是盲從的」。引導潮流或許必定要先人一步才可以。

時尚潮流在朝夕之間已是另外一個世界。面容模糊的「快時尚」模式會是一場曠日持久的內耗,擴張越甚,則受傷越深。人們在頻繁撞衫的尷尬體驗後會從他 們身邊走開,快時尚現存的文化差異被填平之後,國內時尚易主就會再次上演。「倘若無法及時跟隨潮流,那麼就可能永遠都不需要再跟隨了」,殘酷的時裝行業一 直以來都是如此。

時尚 能走 多遠
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百聯去年營收1415億 開店保增長能走多久

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傳統百貨業的經營壓力越來越大,尤其是在電商業風生水起之時。

而在2011年,百聯集團顯然頂住了壓力,據《第一財經日報》從百聯集團瞭解,百聯集團2011年總銷售規模2265億元,同比增長15.3%;營業收入1415億元,同比增長23%;利潤總和達27億元,同比增長18%。百聯集團方面表示,銷售規模的增長主要來自於新開門店的增加。

但是,業內人士認為,開新店是可以提升營業收入,但對利潤不一定有利,有時候反而會拖累利潤,因此,轉讓房地產項目的獲利及收取租金的經營模式對百聯集團的利潤貢獻不容忽視。

百貨增長明顯

2010年,百聯集團營業收入首次超過千億元,達到1150億元,經營規模超過1900億元。而從2011年的經營數據來看,同比增長很明顯。百聯集團董事長馬新生此前曾表示,「十二五」期間,百聯集團預計總體營業收入將突破1800億元。

百聯集團麾下的零售業務分為百貨與超商兩大板塊,其中超商是以聯華股份為平台,目前該上市公司麾下有5300多家連鎖門店,由於聯華和華聯基本完成了合併與整合,因此聯合採購之下,2011年採購成本獲得控制。

值得注意的是,百聯繫內主打百貨的百聯股份(600631.SH)業績也應上升。百聯股份方面表示,由於年報還未披露,暫時無法透露詳細數據。2011年上半年,百聯股份實現收入76.96億元,同比增長15.17%;歸屬母公司淨利潤為6.12億元,同比增長92.30%。

百聯股份方面表示,業績的增長主要歸功於新開門店,新店的增加使得百聯股份的營業收入有了大幅增長。由於百聯集團制定了全國擴張計劃,因此百聯股份開始在全國尋找百貨、購物中心等項目,比如目前正有2家奧特萊斯籌建中。根據計劃,「十二五」期間,百聯集團將在全國新開10家大型購物中心,並每年在全國範圍內增加1~2家奧特萊斯。

利潤與擴張的平衡

「新開店的確可以提升營業收入,因為規模變大了,但是由於新開店有巨大的成本,其實太多的新店並不一定對利潤有利,有時候反而會拖累利潤。」瑞銀執行董事梁裕昌指出,百貨店的積極擴張並不能保證獲得更多回報,更大更多的門店可能導致盈利能力結構性下滑,預計中國市場百貨業的單位息稅前利潤將從2010年的1377元/平方米下降至2012年的1166元/平方米。

對於如何消化巨大的開店成本來保障利潤,百聯方面並未給予正面解釋。

不過記者發現,百聯股份2011年上半年業績同比大幅增長的原因在於,轉讓上海建配龍房地產公司51%股權時獲得投資收益3.09億元。此外,百聯繫的部分項目是以收取租金的購物中心模式存在,因此不必像其他百貨業者那樣擔心利潤,百聯繫只需要收取租金即可。根據業內不完全統計,2011年的商場租金至少上漲30%,這讓購物中心模式的百聯門店收益增加明顯。同時,百聯的OK卡也會固定給其麾下零售門店拉動消費。而這些都是其他同業者缺乏的。

「所以百聯集團在2011年的不俗業績並不能代表全行業,百聯繫在房地產投資、租金收益、OK卡拉動等方面有利潤保障。但對其他同業來說,百貨經營大多以租賃形式存在,沒有房地產投資,且租金上升只會加大成本,比如此前太平洋百貨由於租約問題退出北京市場。所以假如不開設新店,則商業位置會被對手佔據,若開設新店則會背負巨大的開店成本。且隨著網購等衝擊,百貨業的客單價只會越來越低。」時富金融消費類分析師廉波指出。

瑞銀數據顯示,百貨業的單位息稅前利潤2010年為1377元/平方米,該數字在2011年是1186元/平方米,預計2012年還將下滑。「我們並不是建議百貨業者不擴張,而是應該基於利潤增長的理性擴張。」梁裕昌表示。

在此背景下,走百聯購物中心模式成為業界一大發展趨勢。中國購物中心產業資訊中心主任、亞洲購物中心協會2012輪值主席郭增利日前表示,中國購物中心目前有2542家,預計未來4年將新增1300多家,比2001年增長893%。

百聯 去年 營收 1415 開店 增長 能走 多久
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京東曲線投資16領域 「中國亞馬遜」能走多遠?

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圖噹噹網CEO李國慶:「京東融資存在對賭協議,預計京東平均增速將下降50%,虧損率將減半,價格戰力度會大幅減弱。」

唯品會的盈利中國電商行業的一劑興奮劑,但並不代表行業拐點的到來。就在一週前,京東商城完成了新一輪融資,該筆融資由安大略教師退休基金領投,京東商城的第三輪投資方老虎基金跟投,兩者分別投資2.5億美元和5000萬美元。

京東商城此輪共融資3億美元,京東方面表示估值為72.5億美元。

在3億美元融資之外,21世紀網瞭解到,目前京東在積極尋找電商之外的增值模式,如雲存儲、網頁遊戲、地產物流、互聯網金融等。

經過店慶、8.15、雙11電商促銷戰,以低毛利、損害供應鏈關係、破壞市場價格體系換來的「一次性低價」模式已不可持續,當下,京東商城需要思考的問題是,如何擺脫由資本推動,缺乏亞馬遜的創新能力,競爭手段不夠穩健的形象。要成為「中國式亞馬遜」,京東的競爭籌碼有多大?

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京東「曲線」投資16領域

京東商城究竟能不能成為「中國的亞馬遜」?

21世紀網據公開資料統計,京東已經「曲線」進入領域包括:1、3C購銷;2、圖書購銷;3、家電購銷;4、日用百貨購銷;5、POP開放平台;6、OTA:在線旅遊;7、團購;8、網遊;9、第三方配送;10、移動應用平台;11、在線音樂平台;12、電子書;13、互聯網金融;14、跨境電商;15、醫藥電商平台;16、第三方支付。

11月20日,京東商城在繼遊戲中心之後,再上線應用商城,所有軟件均可在京東頁面完成下載,並未跳轉至第三方。業內分析指出京東此舉搶佔移動互聯網入口。

單就商業模式上看,京東商城模式更像亞馬遜。這種自營式電商和天貓等平台型電商不同,更偏重零售業態,主要控制電子商務環節的信息流及物流,賺取商品進銷差價盈利,但由於毛利率提升空間有限,物流費用高昂,自營可以說是微利模式。

從亞馬遜和京東各自涉獵的領域PK來看,被稱為「電商鼻祖」的亞馬遜投資的領域雖並沒有京東廣泛,但頗具有差異化競爭——3C、百貨、圖書、電子音樂、平板、APP平台、云計算、視頻服務等。而京東商城與亞馬遜發展階段上的差距主要表現在,基礎設施、供應鏈能力以及競爭環境三方面,京東商城還處於早期,有較大提升空間。

電商分析師、上海萬擎商務諮詢有限公司CEO魯振旺認為,即時通訊、門戶、云計算、網絡招聘、在線教育、網絡安全、搜索引擎、社會化電商、SNS、手機平板1、網絡視頻、微博博客、郵箱、電子地圖、社區等是京東尚未涉足的資本領域。

不斷釋放的上市信號

密集的融資依然難掩京東的資金缺口。京東已經過2輪IPO洽談會,並與BlackStone、TemasekHoldings淡馬錫、Providence、中信產業CITICPE等20多家基金頻繁接觸,有消息稱京東商城甚至轉戰國內銀行,正在和中行、建行、工行談幾十億的授信額度。

從2011年起,京東獲得由DST、KPCB、紅杉資本等投資機構的第五輪融資並非15億美元,實際到賬額度僅為10億美元左右。此番第六輪融資,可能是京東為上市做出最後一輪衝刺。

據易凱資本CEO王冉透露,此次融資由上半年加盟京東的蕢鶯春操刀完成。蕢鶯春具有投行背景,曾任美銀美林集團投資銀行部董事。今年6月履新京東任副總裁,主要任務即籌備京東上市。

電商魔咒:誰能活得更久?

在剛過去的雙11促銷上,平台型電商淘寶、天貓斬獲了191億的銷售額。而對比眾多自營式電商來看,中國電商還遠不到賺錢的份上。典型的例子就是麥考林,其股價從今年8月開始已長期低於1美元,即將面臨被退市的風險。目前正考慮與趣天網母公司Giosis成立合資公司,重塑M18平台。

最新財報顯示,截至2012年9月30日,麥考林現金和現金等價物餘額為740萬美元,短期投資為銀行定期存款3550萬美元。

對比之下,唯品會最新財報顯示,2012年第三季度,唯品會運營活動淨現金流1700萬美元。按美國通用會計準則虧損為150萬美元,按非美國通用會計準則已經實現淨利潤64萬美元,成為行業內首家實現季度盈利的電商。目前唯品會持有的現金和現金等價物合計達到9190萬美元。

噹噹網與唯品會Q3財報反差比較大,持續虧損不斷打擊著投資人的信心。噹噹網財報顯示,噹噹網第三季度營收12.876億,同比增長41.7%;淨虧損為1.001億元,較去年同期擴大36%,這主要是因為營收成本、履約成本和技術開支均有所增加。

從2011年第四季度到今年第三季度,噹噹網每個季度虧損都在一億元左右。在線市場競爭激烈,噹噹網今年11月已經進駐天貓旗艦店,通過對分佣金率獲取流量。

有分析指出,噹噹網開始慢慢徘徊在中國電商第一梯隊的邊緣。在財報分析會議上,噹噹網執行董事長俞渝指出,「第三季度,整體沒新用戶獲得成本為19元人民幣,噹噹網計劃在第四季度耗資約1300萬元人民幣來建設天津倉庫,但不確定因素仍存。」

中國電商難以避開燒錢、虧損的魔咒。「以融資跑規模,再上市融資」的模式弊端,已經不可持續。目前遊戲的規則並不是比較誰賺了錢,而是比誰撐得更久,誰家的商業模式更穩健。

在第七屆中國網上零售峰會上,「大嘴」噹噹網CEO李國慶大膽預測,2013京東平均增速降50%。「2013電商環境更加惡劣,京東應利用自身流量錯位競爭,做不同的細分市場,這樣大家都有錢掙。」(21世紀網江佩霞郵箱:jiangpx@21cbh.com 75228275@qq.com)

京東 曲線 投資 16 領域 中國 亞馬遜 亞馬 能走 多遠
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$民生銀行(SH600016)$ 民生銀行能走多遠? 東博老股民

http://xueqiu.com/9528220473/23632617
以下為知名個人投資者東博老股民先生在雪球2013投資策略會上海專場(3月30日)的演講實錄,題目為《民生銀行能走多遠?》

我剛才看了那個介紹上面說要讓我說民生銀行能走多遠?其實這個話題我來之前我還不知道,這是剛剛才看見的,它要走多遠其實這個對我來說是老話題了,也就是說在2008年的時候就說了民生銀行是十年十倍?也就是說按照現在的價值是30多,如果現在來看時間過去了4年多,這銀行的發展比我想像得要好得多,所以現在來說民生銀行一般我可以看50,但是說實話我拿不到50,因為這一次漲了幾天我都睡不著覺,我都想賣出了,不要了,你這樣漲下去我受不了了,為什麼呢?其實大家都知道我喜歡便宜,但是一漲了就不便宜了,那時候它漲了,招商也沒漲,浦發也沒漲,那麼相對來說民生不是不划算了嗎?其實就差一點點,如果它再漲2、3塊,我想我現在手上沒有民生了,留下來的就是招商和別的銀行了。

所以,如果說民生漲得快,我不可能拿到50,拿不到,如果它漲得慢,就像前幾年那樣老是在最低的情況那我肯定能拿到50。為什麼說它能到50呢?我要看它的依據來說,它一般大概到2014年吧,每股能賺個2塊,以後的幾年,每年業績增長到18%每年,應該沒問題。如果到了2018年的話應該就有3塊多的話,3塊多的話我也不希望它多麼高,有個15倍的市盈率,作為銀行來說應該是個合理的市場估值,那麼比如3塊多,15倍市盈率,那個時候應該也到了。

可能有人會說你為什麼能看得那麼長也看得那麼好?銀行股人家都說風險很大,如果一旦碰到金融危機,銀行就完蛋了.這句話不錯。所以要看好銀行股就要先看好我國的經濟,如果你經濟不看好,那麼銀行股一天都不能放在手上。那麼簡單地看金融危機會不會發生?從近代20年來說,幾乎就全世界來說10年有一次,1998年的時候是東南亞,到2008年的時候是美國,那麼現在到2018年是誰?這個問題我曾經考慮過很久,2018年會不會輪到中國呢?這句話我不太肯定,那究竟是日本還是歐洲?其實也就這三家人家應該在2018年左右會出來,或者是歐洲或者是日本或者是中國。但是如果這三家真的從各方面條件去對比去看的話,我覺得中國的概率最小,所以我還是想賭一把,當然前提還是它漲得慢,那麼我就賭到它50塊,如果它漲得快了,如果說星期一開始連續三個漲停板我就不要了,什麼50塊,20塊我都不要了,就買其他了。

你們有什麼問題問吧,我就直接回答。

提問:我不是太懂銀行,但是我覺得銀行應該到頭了,因為這個改革就像美國的銀行一樣有多少家我不知道,反正上千家幾萬家,中國總是這樣下去,像工商、建行永遠這樣下去的話18%的複合增長率下去的話,我覺得把美國都要收過來了,這種模式還能不能繼續下去?尤其民生,民生應該是民營的代表,這種民營代表發展到一定階段以後能不能持續下去,我覺得已經進入到一個轉折點了,這是我個人看法,但我不是太懂,所以希望您更尖銳地批評一下?



東博老股民:其實剛才這個問題就是剛才我說過的問題,因為銀行股這個東西它和國民經濟發展是息息相關,如果真的發生什麼經濟危機那肯定是不行了,我剛才說了一天也不能拿在手了。如果說過兩三年中國會發生金融危機,那麼其實你也不要去賭它了,就算是還有兩三年,那麼也許在剩下的兩三年還會可能漲,有人說就不知道什麼來,那我就不敢買它了,其實這是很重要了。

那經濟危機究竟會不會出來呢?這個確實我不敢說,我只能說我個人覺得在以後的下一個產生金融危機的地方,我想不是在我國,這其中其實有一個很重要的原因,我國的經濟其實不是真正的市場經濟,我們的中央政府有一個強大的控制能力,雖然說很多人覺得4萬億不是不好,但是我覺得這4萬億確實有必要,這個量是大了一點,但是對於那時候來說,也許你可以少一點,如果現在來說你當時弄了2萬億就夠了,非要弄那麼多,但那時有誰知道呢?其實這就是我國政府的調控能力的好處,其他國家都是市場經濟,你們就弄吧,來吧,都是出了問題再說,讓市場去解決問題,所以就容易產生經濟危機或金融危機。但我國不一樣,就看一眼經濟危機有可能要出來了,中央政府會給你調控一下,早期調控一下讓你好一點,這是其中一個很重要的原因,也就是是,政府強有力的宏觀調控,會平滑經濟波動,所以相對來說我國的銀行安全得多。

還有一個對於我們銀行還有一個非常嚴格又負責的銀監會,但如果你從美國的美聯儲和中國的銀監會相比的話,那美聯儲其實它是在鬧著玩的,金融危機根本不把它當回事,但是我國的銀監會會不一樣,比如現在剛剛出來的8號文,其實現在說起來理財也沒什麼,量也不大,一共也就7萬億,相對於135個億總資產來說等於是多少呢?等於是5%吧。也就是說這5%的量有可能發現問題了,那銀監會就看到了,就會阻止你了,所以對我們的銀行股你不要看空,一個是政府好,還有一個是銀監會它管得好。

還有一個原因就是曾經我們在1998年金融危機以後銀行不良資產到了20%多,大家都覺得我們的銀行確實那個沒水平,沒事情就沒事情,一有事情就是20%幾的壞賬,當然如果真出來20%多的壞帳,那麼對於現在的銀行真的是什麼都沒了。但是,現在就不能那樣看,當時有當時的情況,因為當時1998年的時候,一個是有東南亞金融危機,還有一個是國有企業的改制,那個時候地方政府對於中央銀行的債,人人都想逃,不逃白不逃,我還你了我是傻瓜。

我曾經聽到過有一個市的國有銀行行長,這個市裡他給貸款了100多個億,當然市政府說了,從來都沒想過要還的,後來給總行發現了這些壞帳,把他給辭了。過了半年這傢伙又來了,給他個副市長當,說他有相當大的功勞,等於是騙了中央的錢給地方做了貢獻了,既然被總行給辭了,那麼就過來當副市長吧。所以,這就是當時銀行的特殊情況,跟現在的商業銀行完全不一樣。

另外,我在2008年就說過三個什麼什麼的,也就是說以前和現在不一樣,我自己都忘了當時是怎麼說了,這樣說吧,當時的中國經濟和現在的中國經濟不一樣,因為基礎大得多。當時的國有銀行和現在的商業銀行不一樣,那個時候是國有銀行,國有的都是大家的,說起來是全國老百姓的,都不知道是誰的,是冤大頭的,我不貪你便宜我傻了,但是,現在是商業銀行不一樣了,它背後有股東,你如果要亂來就不行了。所以現在的銀行不能拿20年以前的眼光去看它。(當時一下子忘了,現在補充:其實就是三個今非昔比,即今天的整體經濟今非昔比,今天的商業銀行今非昔比,今天的國有企業今非昔比。)

謝謝大家。再提一個吧,其他的就放到雪球網上說吧,時間也太晚了。

提問:老師您好,民生銀行現在做得不錯,但是在村鎮銀行這一塊主要是做農村,農村存在一個問題就是抵押物的不足,有這麼一個問題,我想問民生銀行在做村鎮銀行這一塊的時候,如何去防範這個風險?



東博老股民:村鎮銀行,我剛才在在外面就跟幾個人說過,他們也問我民生銀行的村鎮銀行是什麼東西?我說這叫雞肋,這叫做食之無味、棄之可惜。本來民生銀行在這塊曾經想花大精力的,要另外成立一個專門的公司專門去發展村鎮銀行,它覺得我辦一個村鎮銀行比辦一個支行划算,那麼我可以把它每個角落裡面的東西都鋪滿了,成立100家、200家,但是這2年多弄下來純粹是雞肋,弄不好。我好像記得今年2012年一共也就賺了2個多億,2個多億等於什麼呢?就是一家大一點的支行新開的兩年多,也能賺個2個多億,但是它現在是28家兩年多今年也不過賺了2個多億,所以村鎮銀行這一塊幾乎是沒有前途。

所以,有時候我還覺得招商銀行不願意做村鎮銀行還是有道理的,人家讀的這些書還是有用的,但是民生銀行當時他不知道,我就幹吧,幹了就覺得沒什麼意思。所以以後村鎮銀行這一塊應該不會有什麼大的發展,基本上也不太願意弄了,就這樣了。
民生銀行 民生 銀行 SH 600016 能走 多遠 東博 博老 股民
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微軟收購諾基亞後,自己又能走多遠?

http://www.iheima.com/archives/49576.html

終端商輝煌不再

更早的一次令人津津樂道的消息發生在2011年8月,彼時谷歌和摩托羅拉移動公司宣佈,谷歌以每股40.00美元現金收購摩托羅拉移動,總額約125億美元,相比摩托羅拉移動股份的收盤價溢價了63%。

125億美元是為了摩托羅拉的手機品牌?谷歌CEO拉里·佩奇在收購當天便表示,Android將繼續開源,收購的一個目的是為了獲得專利,收購摩托羅拉移動之後,將增強整個Android生態系統。當然佩奇沒說的則是,收購專利,是一個目的,同樣也是唯一的目的。

隨後谷歌從「摩托羅拉家庭業務出售」到「將摩托羅拉中國天津和巴西的製造工廠轉讓給電子代工巨頭偉創力」,都在用行動表示,專利遠比智能終端這一宏觀體系更重要。

對於諾基亞問題同樣如此。

雖然昔日的芬蘭巨頭最終以被收購悲哀收場,甚至埃洛普被以「臥底」相稱,但至少可以欣慰的是,如若不是埃洛普堅定的走Windows Phone之路,恐怕諾基亞連被收購的資格都會喪失。

如同摩托羅拉一樣,一直根植於WP體系的諾基亞身上有許多微軟可以汲取的資源,專利、兼容性、人才,但終端產業鏈上的一系列冗餘體系則將必然被排除在外。拆了,買了,諾基亞將會重複著摩托羅拉的命運。

也許在每年的某一天,新款Windows Phone和Surface平板,總會如約而至的到來。

微軟又能走多遠

早在2007年四月硅谷投資人保羅·格雷厄姆(Paul Graham)便曾在一篇博客中寫道《微軟已死》。他說微軟直到2001年還是一家危險的公司,但2005年就進入了「另一個世界」:財務狀況不錯,但那些關注科技最前沿的人已經不會看它了。

當然微軟的掌門人並不認可這種說法,2012年《第一財經週刊》(以下簡稱「一財」)曾對鮑爾默進行過一次專訪,在其中也多少可以看到鮑爾默的思想的縮影:

一財: 你認為在未來10年內微軟會怎樣?

鮑爾默:我相信會圍繞幾個核心平台—其中Windows是最重要的一個—產生令人難以置信的創新。云、新應用、新場景等,它們都將受益於大數據和機器學習,而且還會有許多基於這些創新的設備,以及支持它們運行的軟件。

一財:微軟目前已經涉足很多業務。你怎麼可能把每件事都做好?你如何平衡這些事情?

鮑爾默:嗯,我們現在的業務門類比大部分競爭對手—當然並不是全部—都要多。但我想說的是,我們的業務也不像你們說的那麼多。我們已經全力投入了設備業務:手機、個人電腦、平板電腦、電視。你會把它們算作不同業務,但我把它們看作一個整體。

一財: 讓各種平台都能使用Windows操作系統,這意味著微軟得從PC平台向移動平台轉移?

鮑爾默:手機和電視很重要,電視的成功甚至更大。世界上的電視機數量遠超過小汽車的數量。

一財: 對微軟而言,最重要的事情是什麼?

鮑爾默:最重要的事……毫無疑問,我們要做什麼完全取決於Windows和Office。當然,這並不意味著我們不做其他事情。這一過程中誕生了很多偉大的創新:Facebook幫助人們通過新的途徑交往,iPad就在以新的途徑幫助人們閱讀,智能手機可以幫助人們通過新的途徑保持聯繫……我們需要繼續推進Windows、Office和所有其他產品。

有趣的是在同一次採訪中,《第一財經週刊》曾問起鮑爾默如何看待創業公司Evernote,鮑爾默一開始沒反應過來。當他終於聽清了我們是在說什麼的時候,「這是家不錯的公司!對,它們的技術我們已經有了,那是個只有150人的小公司。」鮑爾默哈哈大笑——因為微軟在全球有超過9萬人。

「150VS90000」也許這就是微軟的現狀的縮影,雖然在採訪中足可看到鮑爾默的部分遠見,但事實上在操作上,微軟早已無法無視那9萬張嗷嗷待哺的嘴。

更可怕的則是「開放與封閉」之爭,這不僅僅是產品上的,更是思想上的。譬如谷歌的Android從開發之初就選擇的開放,但最終卻在移動廣告和Google Play中大肆收割。蘋果雖然也是產品封閉的極端代表,但在理念上卻是「不要給用戶過多選擇」,因為他相信蘋果總能給你想要的。

反觀微軟,仍然秉持這一種Windows XP版的傲嬌,來進行Win8的推廣,至於變態的使用習慣、產品體驗似乎都是用戶「自己的事情」——理念上的封閉注定了用戶正在越走越遠。

再進一步的話,蘋果的App Store、iTunes、iBooks正在用自己的硬件終端滲透著行業的各個角落,亞馬遜也早已建立了電商+云服務+Kindle的體系,而微軟,依然是Windows+Windows+Windows……

在大的生態體系下,用戶體驗的繼承性則是更可怕的產品,畢竟iCloud、Chrome帶來的完美體驗,已經使得用戶不再樂意付出高昂的成本學習微軟的那一套永遠無法學會的產品邏輯,可以預見的是,用戶會越發的深陷亞馬遜、蘋果或是谷歌的懷抱,至於微軟則已是人間不拆。

對了,小米有「米粉」,蘋果有「果粉」,你聽說過微軟有「微粉」麼?


微軟 收購 諾基亞 自己 又能 能走 多遠
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美國股市的空手道遊戲能走多遠?

來源: http://wallstreetcn.com/node/80211

今年以來,美國股市不斷刷新之前創下的歷史新高,說美國股市在歷史高位已經沒有意義,因為現在美國股市在不斷創造歷史的最高位,而關鍵問題是,這樣強勢上漲的情況能夠維持多久?

這個問題的答案其實很簡單:當公司不再通過股票回購來推高股價的時候。美聯儲每月幾百億美元的MBS購買讓企業獲得了大量的現金,企業又用這些現金來回購公司的股票。借錢來買自己的股票似乎對於公司的所有者權益沒有直接影響,但這樣的方式能夠推高股價卻是事實。

然後,企業用被高估的股票去作為併購中的支付對價,同樣的股票,讓自家公司一過手,價格就上漲許多,然後再用這些股票去收購別家公司。下圖顯示,美國企業併購中,股票在總收購對價中的比例已經創出67%的歷史新高。

但是這樣左手倒右手,然後又空手套白狼的把戲又能玩多久?來自高盛的研究報告顯示,美國股市的市銷率(公司市值與銷售額的比率)的中值已經處於過去35年以來的最高位,比互聯網泡沫時還要高。

高盛的研究報告顯示,只有那些真正實現了高速增長公司才能夠維持高的股價,從而給予投資者較高的回報。

下圖顯示,對於10~15倍市銷率的公司,在大多數情況下,5年期年化收益率跑贏同類公司的幅度要大幅高於1年期收益率跑贏同類公司的幅度。只有但銷售增長率超過500%(年化增長率43%以上)的國家,1年期收益率跑贏同類公司的幅度才會大幅高於5年期年化收益率跑贏同類公司的幅度。

下圖顯示,對於低市銷率的公司(市銷率低於0.5),在所有情況下,5年期年化收益率跑贏同類公司的幅度都遠遠高於1年期收益率跑贏同類公司的幅度。

也就是說,股票價值過高的情形一般不會維持太久,低價股票往往能夠為投資者帶來不錯的回報。高盛在報告中給投資者給出了兩個選擇,一是隨波逐流,趁著股市不斷創出新高的勢頭,狂賺一筆,崩盤前離場;二是投資有基本面支撐的低價股票,如果這些公司能夠未來實現預期的增長率,投資者可以獲得相當可觀的收益。

美國 股市 空手道 空手 遊戲 能走 多遠
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美國股市的空手道遊戲能走多遠?

來源: http://wallstreetcn.com/node/80211

今年以來,美國股市不斷刷新之前創下的歷史新高,說美國股市在歷史高位已經沒有意義,因為現在美國股市在不斷創造歷史的最高位,而關鍵問題是,這樣強勢上漲的情況能夠維持多久?

這個問題的答案其實很簡單:當公司不再通過股票回購來推高股價的時候。美聯儲每月幾百億美元的MBS購買讓企業獲得了大量的現金,企業又用這些現金來回購公司的股票。借錢來買自己的股票似乎對於公司的所有者權益沒有直接影響,但這樣的方式能夠推高股價卻是事實。

然後,企業用被高估的股票去作為併購中的支付對價,同樣的股票,讓自家公司一過手,價格就上漲許多,然後再用這些股票去收購別家公司。下圖顯示,美國企業併購中,股票在總收購對價中的比例已經創出67%的歷史新高。

但是這樣左手倒右手,然後又空手套白狼的把戲又能玩多久?來自高盛的研究報告顯示,美國股市的市銷率(公司市值與銷售額的比率)的中值已經處於過去35年以來的最高位,比互聯網泡沫時還要高。

高盛的研究報告顯示,只有那些真正實現了高速增長公司才能夠維持高的股價,從而給予投資者較高的回報。

下圖顯示,對於10~15倍市銷率的公司,在大多數情況下,5年期年化收益率跑贏同類公司的幅度要大幅高於1年期收益率跑贏同類公司的幅度。只有當銷售增長率超過500%(年化增長率43%以上)的國家,1年期收益率跑贏同類公司的幅度才會大幅高於5年期年化收益率跑贏同類公司的幅度。

下圖顯示,對於低市銷率的公司(市銷率低於0.5),在所有情況下,5年期年化收益率跑贏同類公司的幅度都遠遠高於1年期收益率跑贏同類公司的幅度。

也就是說,股票價值過高的情形一般不會維持太久,低價股票往往能夠為投資者帶來不錯的回報。高盛在報告中給投資者給出了兩個選擇,一是隨波逐流,趁著股市不斷創出新高的勢頭,狂賺一筆,崩盤前離場;二是投資有基本面支撐的低價股票,如果這些公司能夠未來實現預期的增長率,投資者可以獲得相當可觀的收益。

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黑馬私享會:合夥人到底能走多遠?

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=7488
以下為黑馬大賽現場對話整理稿:
  
主持人:豐厚資本楊守彬
嘉賓:學大金鑫 智慧天下張永琪 滬江網於傑
  
合夥人到底能走多遠
  
主持人:今天是我們黑馬大賽教育培訓行業的決賽。在教育培訓行業我們會發現很多相同的特點。第一個特點就是基本上成功的教育培訓的創業公司一開始創始合夥人都不止一個。這到底是什麼樣的原因呢?我們接下來要進行一場論壇。
  
我們今天首要談論的話題是合夥人到底能夠走多遠。三位老總都有各自的合夥人,也有這樣的經歷。請三位來談談教育行業創業的合夥製為什麼是常態?我們先有請於總,你跟阿諾這位好基友已經在一起好了多長時間?
  
於傑:我和阿諾的緣分是13年,共同創業7年。13年以前,或者10年以前,教育行業還是一個錢多人傻的行業。所以在第一代的時候,像我們張總一樣,有一批夫妻店創業的偉大企業。他們夫妻走在一起去共同做了一個教育行業的創業理想,沒有關係能有夫妻這麼緊密能夠抵抗住金錢的誘惑來做創業教育。但是在10年之後的今天,互聯網時代是需要夥伴的時代,不管是你的兄弟還是你的姊妹,有了夥伴才有可能在互聯網新的領域有機會。
  
教育和其他行業不一樣,教育不管是傳統教育還是互聯網教育,是以教育為本的,教育永遠離不開教育兩個字。所以在這個行業永遠有一個信念,你做教育究竟是為了掙錢,還是既掙錢還想改變一些教育的東西?我相信不管是金總還是張總,幹這件事一開始的初衷都不僅僅為了掙錢,也有理想。他們的肯定也想通過自己的努力來改變中國教育的。沒有任何一個行業像教育一樣用我們的信念去支撐創業。
  
合夥人有進有出是常態,如果兩個兄弟是合夥人,這兩個人離開了就要分家。其實每個進來的員工也好,團隊也好,都叫合夥人。所以股東合夥人也好,戰鬥合夥人也好,他的進進出出是常態。只是說在戰鬥的過程中,有些人從士兵成為將軍,有些人他就是從股東最後變成一個外部的不參與管理的人,所以合夥也好,分手也好,這是一個常態。只是說在公司這個平台上,每個合夥人是不是實現了自己的成長,在這個過程中你是不是發揮了最大的作用,實現了自己的價值。
  
主持人:張總,你之前創立了環球天下,現在新創立的智慧天下,還是和曉東總一起創業嗎?現在你怎麼認識教育培訓行業為什麼從一開始都有多個合夥人。
  
張永琪:沒有,太累了,這個行業太累了。白天她盯著,晚上我在加班,本來週六週日別人都休息,我們還得雙班倒。過去的傳統教育,大家都知道,幹得好的校長肯定是在一線幹出來的,所以基本上就是缺人。所以簡單說,教育行業一開始必須要有合夥人,可能是兩個,也可能是七八個都有可能。比如後面幹得好的時候,大家可以分分工,有的可以回去做做飯,有的還在加班。但是說實在的,不要誤導大家,當校長幹得再大,如果不親自盯一線,你的企業肯定要玩完,如果校長脫離了業務一線的業務內容以後,我覺得就非常危險。
  
主持人:學大,最早有三個創始人,金總、李如彬,還有58同城的姚金波。我們要分析為什麼走了一段時間,教育培訓行業的合夥人會逐漸地分開和分離,這也成為常態,背後的原因又是什麼?我們先請故事的主角之一,金鑫金總談談三個男人的分分合合。
  
金鑫:第一個看創業階段是什麼,如果是沒有什麼經驗,早期創業的時候,你一個人很難堅持的。這個時候是非常需要有夥伴們的支持,更多是精神支持,比如說困難時候你一個人扛不住,得需要別人跟你一塊扛。第二是精神寄託上,沒有什麼人是完人,從市場營銷、教學、人事、財務你都懂,包括技術,你必須找一些技能上互補的人,這個事才有可能做到,否則確實有很多短板,一旦出現短板就會制約企業發展。
  
分分合合這個很正常,企業的發展有不同階段,包括在不同階段的時候可能有些人是發揮不同的作用,尤其是在公司到了一定階段以後。在公司發展到比如像上市這個階段,規模比較大的,這個時候其實每個人,包括經驗,技能,見識,他對事物的理解都會有不同,這個時候就會看到更多的機會。這時候有想法就自然而然的。
  
合夥人裡面其實也是有以誰為主的說法的,比如說肯定有一個人家做CEO,因為企業像聯合總裁畢竟是少數。在這個時候,肯定有人得留守,有人就有另外的想法,因為他也有基礎了,不是像剛創業的時候一窮二白。各方面都有一些基礎去做別的事情。不論是教育行業,新東方、學而思也好、學大也好,其實這都是一個普遍的現象。
  
對事物的不同看法,發展過程中存在一些爭論總是有的,要看你是用什麼方式解決。我覺得用暴力解決是不現實的,必然分家的。這個時候肯定要看合夥人之間的價值觀,信任程度、理解程度了。我覺得我們學大這幾個合夥人還是在這方面保持非常好的。我覺得像任何一個企業發展到今天,合夥人還有這樣一種關係存在,也是不多的。
  
張永琪:開始做教育行業必須得合夥,之後分分離離,這是常態。合夥人打架不可避免,但是有兩種情況,有的打得散架了,但是這種情況結果都不好,沒有一方會得到好處,絕對沒有贏家。
  
因為這個東西,就像剛才金總講的,它是靠大家共同的力量,大家都有各自的本事在裡頭。其實做合夥人應該有這樣的思想準備,就是在某一個階段,你的作用可能就到此為止了,除非你有更新的創新能力和學習能力,或者你的包容能力可以稍微更強一點。但儘管這樣,如果你的企業能夠成功往上繼續走的情況下,你也有離開這個崗位的一天。
  

如何避免合夥人走向分裂?
  
主持人:咱們看如何避免創始人走向決裂,各位都有什麼心得和經驗,跟我們創業者分享。在這個過程中幾年下來,我們從價值觀、文化,有什麼經驗,如何避免分裂?
  
於傑:首先你為什麼出去創業,為什麼要選擇你的夥伴創業?如果說僅僅是為了錢,這個無可厚非,但在某個階段得到了錢就會分裂了。我們選擇創業,八個人,八桿槍。八個人創業的時候,我們就是有教育情結的人,我們就想幹一件了不起的事,我們幹了這件事,如果這件事成功了,我們就是一群很牛逼的人,所以我們為什麼能夠很持續地走,堅持抗戰快八年。
  
別人會說你為什麼不趕快去上市融點錢,或者怎麼樣,唯有這種信念可以讓這個團隊走得會更長久。當然,創業的過程中最困難的時候,比如說商業模式找不到,那個時候最容易發生分裂。在這個時候支撐你成長的依舊是信念,在你獲得大筆融資,你讓外面的所謂的燈光聚焦到你那裡,是什麼讓你的團隊繼續捆綁在一起,依舊是信念。
  
如果是沒有信念,剛才看的短視頻,上不上市只是自我的虛榮,上市只是一個手段,不是一個結果,只是讓你這個公司走上更大舞台的一個過程,所以一旦你把這件事情想明白了,你就知道你的團隊應該怎麼做。如果說在教育行業,大家一切都是說我趕快融資,趕快上市,這就是有教育情結,敢於在這個領域去堅持不懈地創業者。
  
萬一不行,最好的結果就是分手不分心,就是人可以去尋找新的舞台和創業,如果他選擇了新的創業的方向和現有的方向能夠「1+1大於2」或者「1+0.5大於2」是最好的結果。
  
張永琪:最開始成立公司的時候,我是跟一個差不多60多歲的老頭,我們倆是合夥人,因為依靠他的背景要辦學校。然後企業經營得非常艱難,面臨著虧損,早期還掙點錢,我希望這位老先生能夠把錢拿出來救急繼續辦下去,老先生一句話我不干了,或者要干我自己幹,這時候我跟老先生就分裂了,他先生的兒子支持他,我老婆支持我。這是一個災難,通常在這種情況下死掉,但是我們兩個在這個行業非常頑強地戰鬥,後來又兼併回來了。
  
萬事還是錢沒有弄明白,我們繼續在唯一的一個目標上去推進,這時候我夫婦兩個一直朝前走。後來閻焱投資,他有他的需求,他說你別給我找麻煩,我就沒給人找麻煩,這時候踏踏實實把企業運行了,這種合夥人就非常圓滿,到時候該上市之後,他套現,我們企業繼續發展。
  
後來我跟像培生這樣的外資機構進行合夥,我們合作了兩年。現在的心得,企業有了一個非常好的光環,就是你的品牌價值得到了延續,但是客觀地講,我們不是特別的高興,雖然沒有到不愉快的情況,不過我還是覺得不能再繼續做了,這時候是我出來。看階段吧,早期階段分手是挺危險的,到後期的話,還是應該極快地做出決定。
  
進進出出是有人從我這兒出去,到最後回歸到我能出來,其實跟大家講一講,跟別人一生當中的合作結果未必是跟別人散夥,有的時候走到一定的時候,你也要想想你的短板到什麼程度,是不是有人該有一個新的接力棒。分裂這塊,我覺得不要在無畏的小事上面去打架,在大是大非走到一個階段,這種散夥是一個新的階段,我期待著我自己在一顆新的土壤上面這個小芽還能再繼續生長。
  
金鑫:根據我們的經驗,包括看到一些其他公司,我覺得第一重要的是你得選對人,非常重要。所謂志同道合,或者說道不同不相為謀,價值觀很重要,如果選不對人的話,一件小事就會讓大家撕破臉。所以說在選擇合夥人的時候,一定要在雙方充分理解瞭解的基礎之上來做這個選擇,而不要只是看表面就做決定。
  
第二個,在發展當中可能有很多事情會經歷,我記得我們當時融資,當時是王公權,他跟我說企業的合夥人要經歷三個階段,往往都是摔在這三個階段上,是哪三個階段呢?第一個是叫分經營,第二叫排座次,第三論榮辱。有一個階段我做CEO,另一個階段李總做CEO,在哪個階段發揮決定性作用的時候,誰衝在前面,讓其他人支持他,這是非常非常關鍵的。
  
第三,我覺得創始人分離是很正常的,但是決裂是一種最差的結果,最極端結果的一種分離。我們也看到,我記得我們在2004年選了一個辦公室,我們搬進去的時候,我們看辦公室還貼著上一家的logo,那家公司是創智,是一家非常好的公司,創始人決裂到什麼程度?互相在揭發自己的老底,包括一些偷稅漏稅的問題,就生生把一家上市公司搞倒了。這都是一些反面的案例。在這三關上我們用什麼樣的心態來對待,是決定性的。
  
如果說真到了確實無法在同一條船上的階段,分手可能是更好的一種選擇。這種分手我覺得可能是一種非常和平友好的分手,而不是大家搞到不可開交、已經下不來台的分手。我覺得這種對雙方的公司、事業,對將來雙方的關係,我覺得都是可以去接受的。可以分,但是不能裂,分而不裂是最好的。
  
主持人:時間關係,關於這個話題,就跟三位老總探討到這兒,對於所有人的創業,一定是聽大多數人的意見,跟少數人商量,最後還得靠自己的決定,他們也都是結合自己的經驗來談。最後感謝三位跟我們來探討這個話題。
  
(i黑馬註:不僅僅是教育行業,任何領域的創業常常都需要合夥人,因為一個人的力量終究是有限的。只不過由於各自的背景,各自的心態,不同的階段和環境導致了不同的合夥關係形態。每個團隊有著各自的合夥選擇,這個只要合適就好,並沒有通用性,關鍵在於能不能按照商業的邏輯,保持道德底線的規範,用情感的溫度去面對問題,用理性的態度去處理問題。這個能保持多久,合夥人就能走多遠。在客觀理性的態度下,即使分,也能做到分而不裂。)
  
本文來源:創業家 & i黑馬
本文作者:吳育
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滬港通投資邏輯的再思考: 此輪行情能走多遠(格隆匯—港股那點事)

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股金多少事  都付笑談中

7月經濟數據一出,尤其是信貸數據出爐後,市場分歧加大,後續怎麽走,很多投資者也很迷茫,之前堅決唱多的人,心里還有多少底氣?本期港股那點事特別邀請了港股策略專家、格隆匯會員趙文利博士、陳治中和許子辰分享他們的觀點。 文中觀點僅代表個人看法。

滬港通投資邏輯的再思考: 此輪行情能走多遠?

作者:格隆匯 趙文利博士 陳治中 許子辰

1.本輪“滬港通”行情的本質:7月以來的“滬港通”行情本質上是港股市場的基本面、政策面和內外資金面高度配合的結果,與國際投資者對中國經濟和資市場悲觀看法扭轉以及全球資金炒落後密切相關。“滬港通”因素只是催化劑,起到了加速資金回流大盤股、促進價值股和周期股的風格轉換的作用。簡單的滬港通邏輯既不能解釋市場走勢,也無法確保獲利。

2.此輪行情能走多遠:此輪行情行至目前,主要得益於基本面、政策面和資金  面(內外)的完美結合。但這種結合是一個看似完美、實而脆弱的不穩定均衡,如果基本面複蘇被證偽,政策低於預期或資金面出現逆轉,以及“滬港 通”實施進程遭遇變數等,都會隨時導致行情的結束。

3.“滬港通”行情的演進邏輯:在行情演進的先決條件(資金流入和政策預期支持下的估值修複)齊備的條件下,“滬港通”概念行情將保持持續的賺錢效應,並沿著概念可見度由高到低,受益概念的時間由短到長,程度由淺到深的順序持續挖掘相關標的,基本可以概括為:1)A/H折價、2)相似板塊/公司的估值落差、3)近似板塊/公司的深層次挖掘三個步驟。

4. 投資建議:在A/H差價收窄層面,我們註意到多數折價股的折價率已經縮小 50%以上,且折價率最高的個股或多或少在基本面存在缺憾,我們暫不推薦在 當前位置追高此類概念股;而在估值差異及本市場特有板塊層面,港股市場的 機會不及A股市場,但仍可自金融、地產、能源、電信、基建、交運等行業中 精選中期業績(預期)較好,且具有更突出的獨特優勢的港股藍籌和指數權 重股;在近似板塊/公司的深化挖掘層面,建議自TMT、博彩、醫藥、環保、 新能源、油服、食品飲料、零售、香港本地等板塊內,精選目前覆蓋度低、 外資持股少的同時,基本面具有競爭優勢,以及所屬行業或相關概念在A股市 場上受到歡迎,但在港股市場關註度較低的中小市值企業。

一、本輪“滬港通”行情的本質

7月以來的“滬港通”行情本質上是港股市場的基本面、政策面和內外資金面高度配 合的結果,與國際投資者對中國經濟和資本市場悲觀看法扭轉以及全球資金炒落 後密切相關。實質上,“滬港通”因素只是催化劑,起到了加速資金回流大盤股、 促進價值股和周期股的風格轉換的作用。簡單的滬港通邏輯既不能解釋市場走勢, 也無法確保獲利。

7月以來,港股市場的估值修複行情仍然延續。不過,雖然兩地金融和本港地產板 塊在持續反彈1個季度以後,仍然繼續推動指數上升,但已有後繼乏力的跡象。相 比之下,前期持續落後的內地地產以及工業板塊從3季度起開始加速反彈。



資金入港趨勢在 8 月延續也是支持行情延續的重要基礎。2012 年四季度,香港金 管局(HKMA)共累計向市場註入 1020.53 億港元,而今年 3 季度至今(最後一 次註資發生在 8 月 7 日)HKMA 已經累計向市場註入 753.26 億港元,已經超過 2012 年那一波的 2/3 強。觀察港元匯率也可以發現,港元匯率在 7 月底一度走軟, 偏離強方兌換保證水平,但在 8 月後很快再度回升並保持在這一水平,表明資金 入港趨勢再度明顯。

我們在近期的策略報告中已經多次提及,香港股市(以及背後的 A 股市場)已經 連續兩年在全球市場中走勢落後。兩地市場的估值水平(如圖 3)和相對表現 (如圖 4)都已經在全球市場中接近墊底。因此,雖然恒指和國企指數在 3 季度 至今的連續上漲中以及逼近前期壓力位置,但在全球範圍內橫向比較來看仍然是 相對的窪地。其中,港股市場的中資股(以國企指數為代表)以及 A 股市場(上 證綜指)的窪地效應更為顯著。

圖2:HKMA的累計註資規模仍在不斷增長







相比上一波資本流入, 雖然全球範圍資本充盈程度 有所下降,但港股市場“結 構性見底”的估值吸引力和 橫向對比中顯著的“窪地效 應”都可以解釋為何當前港 股市場對國際資本構成吸 引。

回顧“滬港通”政策行情的歷程,2季度政策明確後,估值更低且相對表現更落後的A股上證綜指並未第一時間做出反應,但恒生指數和國企指數在5月中旬開始見 底回升,並持續領先A股。在滬港通4月10日宣布至6月9日期間,多數A-H股的溢 價沒有縮小,反而擴大。港股市場中資金融股的領先走勢導致A-H溢價指數不升反 降(代表A股對H股的折價進一步擴大)。在6月9日至8月8日期間,A-H溢價才出現 大規模的縮小。

另一方面,6月10日以來, A-H高溢價股被熱炒,但一些在深交所掛牌,並不在滬 港通受益範圍的個股(如浙江世寶、山東墨龍、東北電氣)漲幅卻絲毫不遜色 (詳見附表一),以上這些現象都無法用簡單的“滬港通”概念邏輯(即彌合兩地 市場差價)來解釋。





由此可見,“滬港通”概念的最大價值(或者說本質)是吸引資金流入的催化劑。 其中,相比於“滬港通”自身的利好(進一步擡升港股藍籌估值水平)預期而言, 對低估值資產(如A股ETF和中資公司)的偏好能更好地解釋了“滬港通”概念對 國際資本的吸引力。7月以來,A50ETF持續上漲且成交大幅回升(如圖7)比較 清楚地揭示了這一點。



同樣的,以“滬港通”利好本港藍籌的邏輯也無法解釋為何4-6月港股未啟動,而 直到2季度末,中資股盈利預測、人民幣匯率與港元匯率卻幾乎同時發生變化的時 候,A-H差價才開始顯著收窄(因中資金融股權重,A/H溢價率指數反映失真,個 股折價率變化請詳見附表1)。



註:綠色虛線-國企指數成分股盈利預期:在6月初見底回升;

紅色實線-人民幣升值預期:同樣在6月初迅速反彈;

藍色實線-人民幣兌美元即期匯率:6月起快速升值;

橙色柱圖-香港金管局註資規模:7月起開始註資。

最後,沿利好本港股邏輯挑選的“滬港通”概念股在近期中期業績發布前後的股 價走勢(如表1)也表明,“滬港通”概念因素對股價的影響力明顯不及業績因素。



註1:業績披露包含公司業績預告、快報及其他由上市公司公開發布的業績數字。

註2:如無特別說明,股價表現為截至8月8日

二、此輪行情能走多遠?

此輪行情行至目前,主要得益於基本面、政策面和資金面(內外)的完美結合。 但這種結合是一個看似完美、實而脆弱的不穩定均衡,如果基本面複蘇被證偽, 政策低於預期或資金面出現逆轉,以及“滬港通”實施進程遭遇變數等,都會隨 時導致行情的結束。

1) 2007年港股直通車的“前車之鑒”

港股直通車是指中國國家外匯管理局的《開展境內個人直接投資境外證券市場試 點方案》,允許中國內地投資者資金自由投資香港股票市場。2007年8月,中國國 家外匯管理局頒布港股直通車計劃,消息公布後令市場充滿無限憧憬,兩個月內 流入香港股票市場的內地資金高達五千多億人民幣,同時推使恒指沖上三萬點, 可惜隨著總理溫家寶宣布港股直通車計劃無限期推遲,好夢成空令恒指創下罕見 的單日跌幅: 表2:2007年港股直通車從消息發布到市場見頂相隔2個月



2)2012年資金流入與本輪資金流入的對比

回顧2012年下半年,港股市場的藍籌(中資金融+地產,本港金融+地產,以及部 分強周期工業)的低估值在國際範圍內構成吸引力。在全球央行競爭性地推行寬 松貨幣政策和內地政府繼續采用財政刺激“穩增長”政策的共同作用下,恒指由 18,000點升至23,000點。 相比之下,目前恒生指數已經處於24,000點以上的高位(接近30個月波動區間上 緣),且多數行業的盈利預期增速遜於2012年,這意味著港股市場的整體狀況不及 2012年年中。不過,企業盈利的持續正增長使得當前港股市場的整體估值水平仍 然處於底部位置。結合近期中報業績因素,部分行業板塊或個股在業績見底回升 的預期下展開估值修複行情。



3)經濟複蘇預期仍然脆弱,證偽風險不斷上升,進一步限制資金流入的持續性

目前為止,此輪經濟複蘇並未按照典型的由終端到下遊的傳導順序次第展開,集 中表現為流動性、GDP和PMI數據改善,但發電量、鐵路貨運、房地產開工、汽 車家電銷售等高頻數據依然低迷,周期敏感的螺紋鋼、水泥、玻璃價格依然疲軟。 從行業股價表現看,表現為處於產業鏈兩端的金融地產和工業原材料板塊反彈, 但汽車家電制造業等中遊行業持續低迷。因此,這種非典型複蘇,很有可能在三 季度末或四季度初隨著更多宏觀數據公布和微刺激政策邊際效應遞減而被證偽。

我們在前文已經指出,本輪資金流入香港和A股市場/中資企業的低估值現狀及複 蘇預期(經濟複蘇預期和盈利複蘇預期)密切相關。但是,當前的經濟現狀和外 圍流動性環境不及2012年4季度,資金流入的總規模超出前次的概率不大。更重要 的是,支持中資企業(尤其是周期型行業)估值複蘇的重要前提——經濟複蘇預 期自身也十分脆弱,在未來被證偽的風險不斷上升,也進一步地限制了資金流入 的可持續性。

房地產銷售反彈是支撐經濟複蘇預期的重要支點。從3季度開始,內地對房地產銷 售的限制政策逐步放開,並逐步由二、三線城市向一線城市擴散,加上3季度是傳 統的房屋銷售旺季(“金九銀十”),市場目前對於3季度的房屋銷售數據反彈寄予 很高的預期。但是,一方面未來2-3個月的房屋銷售增長情況仍然存在較大的不確 定性;另一方面此前市場最為擔心的房屋庫存問題依然存在,即使銷售量在3季度 反彈,整體來看去化率仍不能達到2013年以前的水平,去化過程很可能伴隨顯著的競相降價壓力,由此導致地產企業的中期業績壓力仍然存在;最後,主要服務 於地產融資的影子銀行理財產品的到期再融資高峰依然不可避免地在3-4季度到來, 地產企業的現金流壓力仍然存在。

圖9:發電量、鐵路貨運、房地產開工、汽車銷售等高頻數據依然整體低迷









同時,4季度港股面臨的可能是“美聯儲收水+中國經濟再尋底”的組合。自2005 年以來港股市場從未面臨內地經濟表現不佳與美國貨幣政策收縮的雙重不利組合, 加上目前港股縱向來看處於金融危機後的歷史高位水平,市場的回落風險較大。



三、滬港通的價值和長期機會在哪里?

滬港通行情演進:能見度由高到低,市場關註重點從短期收益逐漸轉向長期潛力

1)同一公司,A-H價格差異(已大部分反映):  近年來A/H價差離散程度不斷加大,雙向均存在投資機會。但雙向價差最大的公司 都普遍存在基本面較差且成交量和市值不夠理想的問題。而且,經過6月10日以來 的第二輪套利炒作,高折價A-H股的差價已經收窄了2/3左右。推薦關註基本面相 對較好或有其他政策受益預期的價差股,如洛陽玻璃(1108 HK)、東北電氣 (0042 HK)、一拖股份(0038 HK)、金隅股份(2009 HK)。

2)行業基本面相似度高,但估值有差異(正在反映,不過仍然服從基本面): 港股藍籌整體估值高於A股藍籌,估值差異主要利好A股。港股市場的“獨門股”主要包括本港及國際金融、本港地產、澳門博彩以及部分僅在港股上市的中資藍籌, 基本均為藍籌股。外資的優勢地位影響中資操作空間,並帶來額外風險。相比之 下,A股的“獨門股”主要由產業政策導致(如白酒、中藥、傳媒、軍工),A股藍籌 股的透明度較高,且研究覆蓋充分,更容易從“滬港通”中受益。 港股方面,建議自金融、地產、能源、電信、基建、交運等行業中精選中期業績 (預期)較好,且具有更突出的獨特優勢的港股藍籌和指數權重股,如和記黃埔 (0013 HK)、友邦保險(1299 HK)、匯豐控股(0005 HK)、騰訊控股(0700 HK)、聯 想集團(0992 HK)、中國海外(0688 HK)、金沙中國(1928 HK)、銀河娛樂(0027 HK)等。



3)行業基本面有較大差異、互補性或港股覆蓋度低的,需要進一步研究的上市公 司(大部分尚未反映,需要挖掘):

港股市場市值集中度較高,截至2013年底,市值最大的前50家上市公司市值占比 合計達到61.92%,市值最大的前10家上市公司市值占比合計達到33.69%。而從 成交額來看,海外投資者的規模也要遠遠大於國內投資者,港股大盤藍籌成交仍 由外資機構主導。內地投資不具備定價權和資金優勢,同時潛在收益空間相對有 限,難以滿足A股投資者的風險胃納。

港股市場的中小市值股票往往存在研究覆蓋和資金參與都較少,從而導致估值存 在較大折讓的情形。因此,部分與A股存在相似基本面或在產業鏈中緊密連接的企 業有望在你A股資金的參與後因交易盤活而逐步自此前的估值折讓中修複。

建議自TMT、博彩、醫藥、環保、新能源、油服、食品飲料、零售、香港本地等 板塊內,精選目前覆蓋度低、外資持股少的同時,基本面具有競爭優勢,以及所 屬行業或相關概念在A股市場上受到歡迎,但在港股市場關註度較低的中小市值企 業。

為此,我們把香港上市的股票按市值在30億港幣以上,每日成交額在3百萬港幣以 上以及覆蓋分析員在5人或以下的公司進行篩選,選出109只股票。它們的關註度 不高,但是其中可能有優質股票待發掘,是長期內滬港通的潛在受益標的(詳見 附表2)。









附表 2:港股市場成交清淡且研究覆蓋較低的中小市值個股列表

我們初步列出了 108只具備此類特征的港股中小市值股票。需要註意的是,這些個股中有多數還不在目前的“滬港通”開放名單當中,且其估值折讓的修複也 需要更長時間來體現。但是其中亦不乏基本面出色但未被市場充分認識的黑馬股。本列表並不代表我們對所有個股的推薦意見,我們將會在後續的報告中進 一步詳細地討論此類股票的投資機會。

港股市場的中小市值股票往往存在研究覆蓋和資金參與都較少,從而導致估值存在較大折讓的情形。因此,部分與 A 股存在相似基本面或在產業鏈中緊 密連接的企業有望在你 A 股資金的參與後因交易盤活而逐步自此前的估值折讓中修複。

 為此,我們把香港上市的股票按市值在 30億港幣以上,每日成交額在 3百萬港幣以上以及覆蓋分析員在 5人或以下的公司進行篩選,選出 109只股票。 它們的關註度不高,但是其中可能有優質股票待發掘,是長期內滬港通的潛在受益標的。

表中盈利及市盈率欄目留空的個股沒有研究機構在近年更新企業盈利數據。





















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滬港通投資邏輯的再思考: 此輪行情能走多遠? 作者:格隆匯 趙文利博士 陳治中 許子辰

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1.本輪「滬港通」行情的本質:7月以來的「滬港通」行情本質上是港股市場的基本面、政策面和內外資金面高度配合的結果,與國際投資者對中國經濟和資市場悲觀看法扭轉以及全球資金炒落後密切相關。「滬港通」因素只是催化劑,起到了加速資金回流大盤股、促進價值股和週期股的風格轉換的作用。簡單的滬港通邏輯既不能解釋市場走勢,也無法確保獲利。

2.此輪行情能走多遠:此輪行情行至目前,主要得益於基本面、政策面和資金  面(內外)的完美結合。但這種結合是一個看似完美、實而脆弱的不穩定均衡,如果基本面復甦被證偽,政策低於預期或資金面出現逆轉,以及「滬港 通」實施進程遭遇變數等,都會隨時導致行情的結束。

3.「滬港通」行情的演進邏輯:在行情演進的先決條件(資金流入和政策預期支持下的估值修復)齊備的條件下,「滬港通」概念行情將保持持續的賺錢效應,並沿著概念可見度由高到低,受益概念的時間由短到長,程度由淺到深的順序持續挖掘相關標的,基本可以概括為:1)A/H折價、2)相似板塊/公司的估值落差、3)近似板塊/公司的深層次挖掘三個步驟。

4. 投資建議:在A/H差價收窄層面,我們注意到多數折價股的折價率已經縮小 50%以上,且折價率最高的個股或多或少在基本面存在缺憾,我們暫不推薦在 當前位置追高此類概念股;而在估值差異及本市場特有板塊層面,港股市場的 機會不及A股市場,但仍可自金融、地產、能源、電信、基建、交運等行業中 精選中期業績(預期)較好,且具有更突出的獨特優勢的港股藍籌和指數權 重股;在近似板塊/公司的深化挖掘層面,建議自TMT、博彩、醫藥、環保、 新能源、油服、食品飲料、零售、香港本地等板塊內,精選目前覆蓋度低、 外資持股少的同時,基本面具有競爭優勢,以及所屬行業或相關概念在A股市 場上受到歡迎,但在港股市場關注度較低的中小市值企業。

一、本輪「滬港通」行情的本質

7月以來的「滬港通」行情本質上是港股市場的基本面、政策面和內外資金面高度配 合的結果,與國際投資者對中國經濟和資本市場悲觀看法扭轉以及全球資金炒落 後密切相關。實質上,「滬港通」因素只是催化劑,起到了加速資金回流大盤股、 促進價值股和週期股的風格轉換的作用。簡單的滬港通邏輯既不能解釋市場走勢, 也無法確保獲利。


7月以來,港股市場的估值修復行情仍然延續。不過,雖然兩地金融和本港地產板 塊在持續反彈1個季度以後,仍然繼續推動指數上升,但已有後繼乏力的跡象。相 比之下,前期持續落後的內地地產以及工業板塊從3季度起開始加速反彈。


圖1:滬港通加速了風格轉換,內房股及工業品股從後趕上   




資金入港趨勢在 8 月延續也是支持行情延續的重要基礎。2012 年四季度,香港金 管局(HKMA)共累計向市場注入 1020.53 億港元,而今年 3 季度至今(最後一 次注資發生在 8 月 7 日)HKMA 已經累計向市場注入 753.26 億港元,已經超過 2012 年那一波的 2/3 強。觀察港元匯率也可以發現,港元匯率在 7 月底一度走軟, 偏離強方兌換保證水平,但在 8 月後很快再度回升並保持在這一水平,表明資金 入港趨勢再度明顯。

我們在近期的策略報告中已經多次提及,香港股市(以及背後的 A 股市場)已經 連續兩年在全球市場中走勢落後。兩地市場的估值水平(如圖 3)和相對表現 (如圖 4)都已經在全球市場中接近墊底。因此,雖然恆指和國企指數在 3 季度 至今的連續上漲中以及逼近前期壓力位置,但在全球範圍內橫向比較來看仍然是 相對的窪地。其中,港股市場的中資股(以國企指數為代表)以及 A 股市場(上 證綜指)的窪地效應更為顯著。


圖2:HKMA的累計注資規模仍在不斷增長







相比上一波資本流入, 雖然全球範圍資本充盈程度 有所下降,但港股市場「結 構性見底」的估值吸引力和 橫向對比中顯著的「窪地效 應」都可以解釋為何當前港 股市場對國際資本構成吸 引。



回顧「滬港通」政策行情的歷程,2季度政策明確後,估值更低且相對表現更落後的A股上證綜指並未第一時間做出反應,但恆生指數和國企指數在5月中旬開始見 底回升,並持續領先A股。在滬港通4月10日宣佈至6月9日期間,多數A-H股的溢 價沒有縮小,反而擴大。港股市場中資金融股的領先走勢導致A-H溢價指數不升反 降(代表A股對H股的折價進一步擴大)。在6月9日至8月8日期間,A-H溢價才出現 大規模的縮小。


另一方面,6月10日以來, A-H高溢價股被熱炒,但一些在深交所掛牌,並不在滬 港通受益範圍的個股(如浙江世寶、山東墨龍、東北電氣)漲幅卻絲毫不遜色 (詳見附表一),以上這些現象都無法用簡單的「滬港通」概念邏輯(即彌合兩地 市場差價)來解釋。


     


由此可見,「滬港通」概念的最大價值(或者說本質)是吸引資金流入的催化劑。 其中,相比於「滬港通」自身的利好(進一步抬升港股藍籌估值水平)預期而言, 對低估值資產(如A股ETF和中資公司)的偏好能更好地解釋了「滬港通」概念對 國際資本的吸引力。7月以來,A50ETF持續上漲且成交大幅回升(如圖7)比較 清楚地揭示了這一點。   




同樣的,以「滬港通」利好本港藍籌的邏輯也無法解釋為何4-6月港股未啟動,而 直到2季度末,中資股盈利預測、人民幣匯率與港元匯率卻幾乎同時發生變化的時 候,A-H差價才開始顯著收窄(因中資金融股權重,A/H溢價率指數反映失真,個 股折價率變化請詳見附表1)。
    
註:綠色虛線-國企指數成分股盈利預期:在6月初見底回升;
紅色實線-人民幣升值預期:同樣在6月初迅速反彈;
藍色實線-人民幣兌美元即期匯率:6月起快速升值;
橙色柱圖-香港金管局注資規模:7月起開始注資。


最後,沿利好本港股邏輯挑選的「滬港通」概念股在近期中期業績發佈前後的股 價走勢(如表1)也表明,「滬港通」概念因素對股價的影響力明顯不及業績因素。   



注1:業績披露包含公司業績預告、快報及其他由上市公司公開發布的業績數字。 注2:如無特別說明,股價表現為截至8月8日
二、此輪行情能走多遠?
此輪行情行至目前,主要得益於基本面、政策面和資金面(內外)的完美結合。 但這種結合是一個看似完美、實而脆弱的不穩定均衡,如果基本面復甦被證偽, 政策低於預期或資金面出現逆轉,以及「滬港通」實施進程遭遇變數等,都會隨 時導致行情的結束。

1) 2007年港股直通車的「前車之鑑」

港股直通車是指中國國家外匯管理局的《開展境內個人直接投資境外證券市場試 點方案》,允許中國內地投資者資金自由投資香港股票市場。2007年8月,中國國 家外匯管理局頒佈港股直通車計劃,消息公佈後令市場充滿無限憧憬,兩個月內 流入香港股票市場的內地資金高達五千多億人民幣,同時推使恆指沖上三萬點, 可惜隨著總理溫家寶宣佈港股直通車計劃無限期推遲,好夢成空令恆指創下罕見 的單日跌幅: 表2:2007年港股直通車從消息發佈到市場見頂相隔2個月





2)2012年資金流入與本輪資金流入的對比
回顧2012年下半年,港股市場的藍籌(中資金融+地產,本港金融+地產,以及部 分強週期工業)的低估值在國際範圍內構成吸引力。在全球央行競爭性地推行寬 松貨幣政策和內地政府繼續採用財政刺激「穩增長」政策的共同作用下,恆指由 18,000點升至23,000點。 相比之下,目前恆生指數已經處於24,000點以上的高位(接近30個月波動區間上 緣),且多數行業的盈利預期增速遜於2012年,這意味著港股市場的整體狀況不及 2012年年中。不過,企業盈利的持續正增長使得當前港股市場的整體估值水平仍 然處於底部位置。結合近期中報業績因素,部分行業板塊或個股在業績見底回升 的預期下展開估值修復行情。


3)經濟復甦預期仍然脆弱,證偽風險不斷上升,進一步限制資金流入的持續性


目前為止,此輪經濟復甦並未按照典型的由終端到下游的傳導順序次第展開,集 中表現為流動性、GDP和PMI數據改善,但發電量、鐵路貨運、房地產開工、汽 車家電銷售等高頻數據依然低迷,週期敏感的螺紋鋼、水泥、玻璃價格依然疲軟。 從行業股價表現看,表現為處於產業鏈兩端的金融地產和工業原材料板塊反彈, 但汽車家電製造業等中遊行業持續低迷。因此,這種非典型復甦,很有可能在三 季度末或四季度初隨著更多宏觀數據公佈和微刺激政策邊際效應遞減而被證偽。


我們在前文已經指出,本輪資金流入香港和A股市場/中資企業的低估值現狀及復 蘇預期(經濟復甦預期和盈利復甦預期)密切相關。但是,當前的經濟現狀和外 圍流動性環境不及2012年4季度,資金流入的總規模超出前次的概率不大。更重要 的是,支持中資企業(尤其是週期型行業)估值復甦的重要前提——經濟復甦預 期自身也十分脆弱,在未來被證偽的風險不斷上升,也進一步地限制了資金流入 的可持續性。


房地產銷售反彈是支撐經濟復甦預期的重要支點。從3季度開始,內地對房地產銷 售的限制政策逐步放開,並逐步由二、三線城市向一線城市擴散,加上3季度是傳 統的房屋銷售旺季(「金九銀十」),市場目前對於3季度的房屋銷售數據反彈寄予 很高的預期。但是,一方面未來2-3個月的房屋銷售增長情況仍然存在較大的不確 定性;另一方面此前市場最為擔心的房屋庫存問題依然存在,即使銷售量在3季度 反彈,整體來看去化率仍不能達到2013年以前的水平,去化過程很可能伴隨顯著的競相降價壓力,由此導致地產企業的中期業績壓力仍然存在;最後,主要服務 於地產融資的影子銀行理財產品的到期再融資高峰依然不可避免地在3-4季度到來, 地產企業的現金流壓力仍然存在。


圖9:發電量、鐵路貨運、房地產開工、汽車銷售等高頻數據依然整體低迷   





  


同時,4季度港股面臨的可能是「美聯儲收水+中國經濟再尋底」的組合。自2005 年以來港股市場從未面臨內地經濟表現不佳與美國貨幣政策收縮的雙重不利組合, 加上目前港股縱向來看處於金融危機後的歷史高位水平,市場的回落風險較大。


數據來源:招商證券(香港)   

三、滬港通的價值和長期機會在哪裡?

滬港通行情演進:能見度由高到低,市場關注重點從短期收益逐漸轉向長期潛力
1)同一公司,A-H價格差異(已大部分反映):
  近年來A/H價差離散程度不斷加大,雙向均存在投資機會。但雙向價差最大的公司 都普遍存在基本面較差且成交量和市值不夠理想的問題。而且,經過6月10日以來 的第二輪套利炒作,高折價A-H股的差價已經收窄了2/3左右。推薦關注基本面相 對較好或有其他政策受益預期的價差股,如洛陽玻璃(1108 HK)、東北電氣 (0042 HK)、一拖股份(0038 HK)、金隅股份(2009 HK)。

2)行業基本面相似度高,但估值有差異(正在反映,不過仍然服從基本面): 港股藍籌整體估值高於A股藍籌,估值差異主要利好A股。港股市場的「獨門股」主要包括本港及國際金融、本港地產、澳門博彩以及部分僅在港股上市的中資藍籌, 基本均為藍籌股。外資的優勢地位影響中資操作空間,並帶來額外風險。相比之 下,A股的「獨門股」主要由產業政策導致(如白酒、中藥、傳媒、軍工),A股藍籌 股的透明度較高,且研究覆蓋充分,更容易從「滬港通」中受益。 港股方面,建議自金融、地產、能源、電信、基建、交運等行業中精選中期業績 (預期)較好,且具有更突出的獨特優勢的港股藍籌和指數權重股,如和記黃埔 (0013 HK)、友邦保險(1299 HK)、匯豐控股(0005 HK)、騰訊控股(0700 HK)、聯 想集團(0992 HK)、中國海外(0688 HK)、金沙中國(1928 HK)、銀河娛樂(0027 HK)等。





3)行業基本面有較大差異、互補性或港股覆蓋度低的,需要進一步研究的上市公 司(大部分尚未反映,需要挖掘):


港股市場市值集中度較高,截至2013年底,市值最大的前50家上市公司市值佔比 合計達到61.92%,市值最大的前10家上市公司市值佔比合計達到33.69%。而從 成交額來看,海外投資者的規模也要遠遠大於國內投資者,港股大盤藍籌成交仍 由外資機構主導。內地投資不具備定價權和資金優勢,同時潛在收益空間相對有 限,難以滿足A股投資者的風險胃納。


港股市場的中小市值股票往往存在研究覆蓋和資金參與都較少,從而導致估值存 在較大折讓的情形。因此,部分與A股存在相似基本面或在產業鏈中緊密連接的企 業有望在你A股資金的參與後因交易盤活而逐步自此前的估值折讓中修復。


建議自TMT、博彩、醫藥、環保、新能源、油服、食品飲料、零售、香港本地等 板塊內,精選目前覆蓋度低、外資持股少的同時,基本面具有競爭優勢,以及所 屬行業或相關概念在A股市場上受到歡迎,但在港股市場關注度較低的中小市值企 業。


為此,我們把香港上市的股票按市值在30億港幣以上,每日成交額在3百萬港幣以 上以及覆蓋分析員在5人或以下的公司進行篩選,選出109只股票。它們的關注度 不高,但是其中可能有優質股票待發掘,是長期內滬港通的潛在受益標的(詳見 附表2)。  















附表 2:港股市場成交清淡且研究覆蓋較低的中小市值個股列表

我們初步列出了 108只具備此類特徵的港股中小市值股票。需要注意的是,這些個股中有多數還不在目前的「滬港通」開放名單當中,且其估值折讓的修復也 需要更長時間來體現。但是其中亦不乏基本面出色但未被市場充分認識的黑馬股。本列表並不代表我們對所有個股的推薦意見,我們將會在後續的報告中進 一步詳細地討論此類股票的投資機會。

 港股市場的中小市值股票往往存在研究覆蓋和資金參與都較少,從而導致估值存在較大折讓的情形。因此,部分與 A 股存在相似基本面或在產業鏈中緊 密連接的企業有望在你 A 股資金的參與後因交易盤活而逐步自此前的估值折讓中修復。
 為此,我們把香港上市的股票按市值在 30億港幣以上,每日成交額在 3百萬港幣以上以及覆蓋分析員在 5人或以下的公司進行篩選,選出 109只股票。 它們的關注度不高,但是其中可能有優質股票待發掘,是長期內滬港通的潛在受益標的。
 表中盈利及市盈率欄目留空的個股沒有研究機構在近年更新企業盈利數據。  

















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滬港 投資 邏輯 的再 思考 此輪 行情 能走 多遠 作者 格隆 文利 博士 陳治 治中 許子 子辰
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2015年美股能走多遠?七大機構預測揭曉

來源: http://wallstreetcn.com/node/211671

標普 500,S&P 500,美國股市,牛市

在增長迅猛的11月美國非農就業數據推動下,本周五美股繼感恩節前創紀錄收官後再接再厲,又創收盤價歷史新高,標普500和道指分別收於2075.37點和17958.79點。美股的漲勢能否持續到明年?

據華爾街見聞整理,以下七家機構策略師的明年年底目標點位均超出本周標普創紀錄的收盤水平,體現了他們看好明年美股總體上揚的樂觀態度。雖然有些策略師認為美股不值得重倉投入,其他地區的股市或者其他類別的資產更有可為,但這不妨礙他們對美股仍會走高的判斷。

高盛股票策略師David Kostin:明年底標普500漲至2100點

漲到這個點位意味著明年美股的回報率為5%,這與高盛的利潤增長預期一致。預計美國經濟會較快增長,企業的銷售額和盈利會增加,有財力投資公司發展和回購股票及分紅。但股市的波動性還很低,股市的回報還很分散,損失與盈利的差距較小。

Kostin預計明年上半年美股將繼續上行,下半年市盈率將會因美聯儲開始加息而下滑。預計美聯儲會從明年第三季度起加息。

和主流預測不同的是,Kostin預計,美股對加息反應溫和,會泰然接受加息,因為利率互換市場的表現預示著,屆時美股較為穩定,未來加息後波動率仍然沈寂。

下圖可見高盛對標普500股指從2014到2018年的多年盈利預期。

標普 500,S&P 500,美國股市,牛市,高盛

巴克萊股票策略師Jonathan Glionna:明年底標普500漲至2100點

出於估值原因,巴克萊認為美股相比其他地區的股票屬於“輕倉”股。預計明年全球股市可能必須面對美國貨幣政策周期的轉折。巴克萊懷疑,美聯儲的聯邦基金利率未必會對美國市場產生長期的破壞性影響,但在其他地區貨幣寬松時,事實可能證明美國收緊貨幣是負面因素。

Glionna指出,美股正在過渡期,正從回報反彈進入回報降低的階段。因為市場已經體現了企業利潤擴大和股票回購的利好。美股若要重回更高的評級,前提是企業營業收入要再次加快增長。

預計明年美國以外地區股市的收益增長會比美股快,估值會更低、貨幣政策會更寬松。所以巴克萊更青睞美股以外的股市。

德意誌銀行股市策略師David Bianco:明年底標普500漲至2150點

Bianco曾是華爾街最看空美股的策略師,去年12月他預計今年底標普500僅有1850點,今年9月他將今明兩年的標普500目標點位分別升至2050點和2150點,預計2016年目標位為2300點。

Bianco認為,美國經濟將長期溫和增長,到下次經濟衰退以前,標普500的每股收益十年內平均增長6%,同期上市企業銷售平均增長5%,盈利持平,股價下跌1%。在衰退風險增加以前,預計標普的平均靜態市盈率為17倍,歷史水平為16倍。

標普 500,S&P 500,美國股市,牛市

花旗的首席美股策略師Tobias Levkovich:明年底標普500漲至2200點

在上月中旬發布的報告中,Levkovich寫道,上述目標位與花旗由上至下的預測中值相符,但即使是未來13-14個月回報率達到10%這種預期,也被很多客戶視為太保守。

“多位客戶表示,我們的預測前進遠低於其他樂觀的預期,其實我們的預計數據很符合華爾街的共識預期。”

Levkovich還提到,花旗懷疑科技股沒什麽可造之材,對醫藥與生物科技類股感到擔憂,可亞洲的基金經理非常看好這類股票。

Levkovich指出,生物科技板塊的靜態市盈率和估值令人質疑這類股票的潛在業績,但很多人認為已出現新的範式轉變,這種看法一直讓花旗擔心。

美銀美林的美股與量化策略負責人Savita Subramanian:明年底標普500漲至2200點

漲至以上點位意味著明年標普500年度回報率6%。Subramanian指出,這是她領導的團隊2011年以來最低的回報預測。她認為,美股看來的確比美債更有吸引力,但股票和其他類別的資產比起來優勢就沒那麽明顯了,比如黃金和石油的價格現在和歷史水平比特別便宜。

Subramanian預計,明年標普500的收益增長會更少,但牛市不會受影響,牛市還沒結束。往年美國老年人大多不看好股市,但他們需要更多的收入,標普500成份股中的分紅企業會吸引他們,明年那些老公司代表的傳統大盤股可能領漲,應該避開那些讓人興奮的新興領域IPO。

如下圖所示,美銀美林的賣方指標顯示,華爾街策略師推薦美股的平均配比目前略高於52%,明顯高於2012年7月43%的歷史最低比例,但還低於60-65%這一歷史水平。

標普 500,S&P 500,美國股市,牛市

瑞銀策略師Julian Emanuel:明年底標普500漲至2225點

這意味著Emanuel預計標普500明年收益會增長7%。Emanuel指出,2009年3月以來,標普500漲幅已達200%,以歷史水平判斷並非史無前例。企業資產負債表實力雄厚,可以推動進一步開展並購活動,美國GDP的前景可以保證收益穩步增長。

Emanuel預測標普500的範圍在1750-2400點。雖然中國和歐洲經濟下行的風險令一些市場人士擔憂,但Emanuel認為家庭的負債在減少,他們的資產凈值在增加,這將為散戶提供彈藥。

Emanuel預計明年美股波動性會激增,應該會為投資者提供獲取超額回報的機會。美國強勁的就業增長和穩步回升的消費者信心將是推動明年美股上漲的兩大關鍵動力。而明年不存在通常會威脅牛市的經濟衰退和意外沖擊。

共同基金Oppenheimer的策略師John Stoltzfus:明年底標普500漲至2311點

Stoltzfus在上月底的報告中寫道,對標普500的上述預測源於美國經濟、企業收入和收益都持續增長。此外,美股的估值、分紅和回購也會繼續吸引投資者。

重要的是,Stoltzfus認為,投資者還沒有對美股真正興奮起來,

“這輪牛市並非缺乏‘動物精神’和‘非理性繁榮’,它們適度存在,這不是秘密。我們認為,這是好事,可能推動美股走高,向我們明年的目標前進。”

當前環境下,Stoltzfus更青睞周期性股票,而不是防禦性股票。他特別推薦工業原料、科技和非必需消費品類股。

以下Stoltzfus提供的圖表展示了本輪牛市至今的歷程。

標普 500,S&P 500,美國股市,牛市

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2015 年美 美股 股能 能走 多遠 七大 機構 預測 揭曉
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2015年美股能走多遠?華爾街這麽看

來源: http://wallstreetcn.com/node/211671

標普 500,S&P 500,美國股市,牛市

除了FundStrat咨詢公司的Tom Lee,沒有一個華爾街策略師預料到,2014年終標普500指數的收盤點位會高達2058點。而對於剛剛拉開序幕的2015年,策略師們認為,美股將繼續上漲,但不太可能連續第四年出現兩位數增長。

華爾街策略師們對於2015年年終標普500目標點位的平均預期為2225點,每股收益為125.35美元。和Tom Lee一樣,共同基金Oppenheimer的John Stoltzfus也是大多頭,高盛的David Kostin則更為謹慎。以下是策略師們對2015美股市場的展望(由低到高排列):

高盛股票策略師David Kostin:標普500年終點位2100,每股收益122美元

漲到這個點位意味著明年美股的回報率為5%,這與高盛的利潤增長預期一致。預計美國經濟會較快增長,企業的銷售額和盈利會增加,有財力投資公司發展和回購股票及分紅。投資者將樂見基本面的積極發展。

下圖可見高盛對標普500股指從2014到2018年的多年盈利預期。

標普 500,S&P 500,美國股市,牛市,高盛

巴克萊股票策略師Jonathan Glionna:標普500年終點位2100,每股收益127美元

出於估值原因,巴克萊認為美股相比其他地區的股票屬於“輕倉”股。預計明年全球股市可能必須面對美國貨幣政策周期的轉折。巴克萊懷疑,美聯儲的聯邦基金利率未必會對美國市場產生長期的破壞性影響,但在其他地區貨幣寬松時,事實可能證明美國收緊貨幣是負面因素。

Glionna指出,美股正在過渡期,正從回報反彈進入回報降低的階段。因為市場已經體現了企業利潤擴大和股票回購的利好。美股若要重回更高的評級,前提是企業營業收入要再次加快增長。

預計明年美國以外地區股市的收益增長會比美股快,估值會更低、貨幣政策會更寬松。所以巴克萊更青睞美股以外的股市。

瑞信銀行策略師Andrew Garthwaite:標普500年終點位2100,每股收益123.7美元

瑞信對2015年上半年的股市保持樂觀,但認為下半年恐出現重大市場調整。2015年,央行資產負債表擴張速度或超過2014年,有助於支撐流動性過剩及股票估值。預計利潤率將在2015年底接近峰值。

德意誌銀行股市策略師David Bianco:標普500年終點位2150,每股收益123美元

Bianco認為,美國經濟將長期溫和增長,到下次經濟衰退以前,標普500的每股收益十年內平均增長6%,同期上市企業銷售平均增長5%,盈利持平,股價下跌1%。在衰退風險增加以前,預計標普的平均靜態市盈率為17倍,歷史水平為16倍。

標普 500,S&P 500,美國股市,牛市

宏橋信托(BTIG)策略師Dan Greenhaus:標普500年終點位2200,每股收益126美元

Greenhaus認為,在經濟增長、低利率及低油價的支持下,股價趨勢將保持上漲。營運利潤率保持在高水平,頂線增長將很快滲透至底線,從而支撐收益。他對2015年股市的看法是:非牛亦非熊。

花旗首席美股策略師Tobias Levkovich:標普500年終點位2200,每股收益127.5美元

Levkovich在報告中寫道,上述目標位與花旗由上至下的預測中值相符,但即使是未來13-14個月回報率達到10%這種預期,也被很多客戶視為太保守。

“多位客戶表示,我們的預測前進遠低於其他樂觀的預期,其實我們的預計數據很符合華爾街的共識預期。”

美銀美林美股與量化策略負責人Savita Subramanian:標普500年終點位2200,每股收益126美元

漲至以上點位意味著明年標普500年度回報率6%。Subramanian指出,這是她領導的團隊2011年以來最低的回報預測。她認為,美股看來的確比美債更有吸引力,但股票和其他類別的資產比起來優勢就沒那麽明顯了,比如黃金和石油的價格現在和歷史水平比特別便宜。

Subramanian預計,明年標普500的收益增長會更少,但牛市不會受影響,牛市還沒結束。往年美國老年人大多不看好股市,但他們需要更多的收入,標普500成份股中的分紅企業會吸引他們,明年那些老公司代表的傳統大盤股可能領漲,應該避開那些讓人興奮的新興領域IPO。

如下圖所示,美銀美林的賣方指標顯示,華爾街策略師推薦美股的平均配比目前略高於52%,明顯高於2012年7月43%的歷史最低比例,但還低於60-65%這一歷史水平。

標普 500,S&P 500,美國股市,牛市

瑞銀策略師Julian Emanuel:標普500年終點位2225,每股收益126美元

這意味著Emanuel預計標普500明年收益會增長7%。Emanuel指出,2009年3月以來,標普500漲幅已達200%,以歷史水平判斷並非史無前例。企業資產負債表實力雄厚,可以推動進一步開展並購活動,美國GDP的前景可以保證收益穩步增長。

Emanuel預計明年美股波動性會激增,應該會為投資者提供獲取超額回報的機會。美國強勁的就業增長和穩步回升的消費者信心將是推動明年美股上漲的兩大關鍵動力。而明年不存在通常會威脅牛市的經濟衰退和意外沖擊。

加拿大蒙特利爾銀行(BMO)策略師Brian Belski:標普500年終點位2250,每股收益126美元

鑒於經濟形勢改善和收益增長回彈,BMO認為2015年將是美股的又一個豐收年。

“我們看到有大量的投資支出需求被壓制……我們相信對企業而言,為改善增長前景而采取的下一步合理措施是投資他們自己的業務。”

摩根士丹利策略師Adam Parker:標普500年終點位2275,每股收益126.10美元

“我們已經連續三年看多美股了。我們的核心觀點在於,我們正處於美國漫長的經濟擴張期之中,擴張可能持續至2020年。消費者信心、債務情況和違法行為等經濟因素都在改善。”

共同基金Oppenheimer策略師John Stoltzfus:標普500年終點位2311,每股收益126美元

Stoltzfus在報告中寫道,對標普500的上述預測源於美國經濟、企業收入和收益都持續增長。此外,美股的估值、分紅和回購也會繼續吸引投資者。

重要的是,Stoltzfus認為,投資者還沒有對美股真正興奮起來,

“這輪牛市並非缺乏‘動物精神’和‘非理性繁榮’,它們適度存在,這不是秘密。我們認為,這是好事,可能推動美股走高,向我們明年的目標前進。”

標普 500,S&P 500,美國股市,牛市

FundStrat策略師Tom Lee:標普500年終點位2325,每股收益129美元

Lee認為,目前的牛市不會輕易結束,因為股票已經“漲了太多”。資本存量顯示出需求被壓制的跡象,企業和家庭將不得不投資。

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2015 年美 美股 股能 能走 多遠 華爾街 華爾 這麼
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萬達還能走多遠?

http://www.xcf.cn/tt2/201501/t20150109_707998.htm

  雖然萬達掌門人王健林曾兩度登頂「新財富500富人榜」首富,但萬達此前作為非上市的民營企業集團,其規模幾何始終不全然為外界所知。隨著萬達商業地產及萬達院線招股書的公佈,整個萬達系完整的產業版圖、投資佈局,方得以逐步浮出水面。

  自2005年萬達開始開發首個萬達廣場起,短短十年內,其在全國超過110個城市開發了159個萬達廣場,以文化、旅遊為主題的8個萬達城,商業地產總盤子超過5040億元。

  依託於集團的物業優勢,伴隨地產的迅猛擴張,萬達旗下的其他業務也幾乎同步擴張:萬達院線目前在全國佈局了150家影院;萬達百貨目前開業已超過100家;大歌星KTV開設了105家連鎖店;萬達酒店則擁有48家完工酒店。就規模而言,該等業務皆屬於細分行業第一,這種協同帶來的擴張速度,往往令競爭對手望塵莫及。

  但表面光鮮卻掩蓋不住萬達商業地產經營效率的低下,其銷售、管理費用率持續高於同行。並且,萬達商業地產的經營活動及投資活動並沒有形成一個良性的正向循環,經營性現金流逐年下滑,甚至由正轉負,而其投資性現金流每年皆維持在-200億元以上。

  造血功能不足而又急速擴張的萬達,只有通過大規模的負債來推高資產規模及現金儲備。5040億元的總資產中超過3900億元是負債,其中僅來自於銀行的貸款就超過1700億元。負債規模的高企,令萬達商業地產每年的財務費用率竟然10倍於萬科。

  地產業在下行、電商在侵蝕線下商業空間,留給外界的疑問越來越大,萬達究竟還能走多遠?

  王健林立誓要進行「第四次轉型」,「方向是文化、旅遊、金融、電商」。未來萬達能否從粗放的商業地產開發商,轉型成精細化的商業、旅遊、文化綜合體的物業運營商,王健林的內心不無焦慮:「最後轉型的時期也就還有十年罷了」。

  蘇龍飛/文

  2014年12月20日,萬達麾下的漢秀劇場及萬達電影樂園在武漢同時開幕,這兩座外形分別為中國傳統「紅燈籠」及「中侯乙墓編鐘」的建築,被稱為「武漢雙嬌」。

  漢秀劇場擁有2000個可移動座席,是世界上第一座採用移動/升降座椅的水秀劇場;相當於4個奧運會標準跳水館儲水量的演出水池,可瞬間完成水面與陸地的轉換;整個舞台在機械控制系統的整體調控下,可實現空中、水池及地面上全方位地展現水秀演出節目。

  萬達電影樂園由飛越湖北、星際旅行、自然威力等六大主題區組成,除了4D、5D、飛行、互動、體驗機太空等酷炫項目,還邀請世界級的電影特效團隊特製中國原創影片,搭配超越視界極限的170度屏幕、體感平台等尖端科技帶來的震撼體驗。

  這兩座超現代場館皆由世界級建築藝術設計大師馬克·菲舍爾(Mark Fisher,北京奧運會、倫敦奧運會開閉幕式舞台藝術總監)設計,也被萬達集團內部視作是其文化產業的里程碑項目。

  不過,儘管形態標新立異,各耗資數十億元,但漢秀劇場及萬達電影樂園建築僅僅是萬達集團總預算達232億元的「武漢中央文化區」的極小一部分,而這個位於武漢的「萬達城」又僅僅是萬達商業地產5040億元總資產的一個小小縮影。

  然而,即便萬達「武漢雙嬌」的開幕典禮恢宏盛大,各國大使、武漢地方官員、知名企業家以及影視名人皆前來捧場,但並未扭轉資本市場對於萬達商業地產的看淡乃至於對整個萬達集團的疑問。

  2014年12月23日,萬達系麾下最大一塊業務萬達商業地產(03699.HK),頭頂著港股年度最大IPO項目的光環於港交所掛牌,當天以48港元/股的招股價平價開盤,但收盤最終未能逃脫跌破發行價的命運,收盤報於46.75港元/股,下跌2.6%。

  低價拿地、協同擴張

  雖然萬達掌門人王健林曾兩度登頂「新財富500富人榜」首富,但萬達此前作為非上市的民營企業集團,其規模幾何,始終都不為外界所知。隨著萬達商業地產及萬達院線招股書的公佈,整個萬達系完整的產業版圖、投資佈局,方得以逐步浮出水面。

  如今的萬達系,已然不僅僅是地產概念,而是商業地產孵化下的彙集地產、酒店、百貨、文化、旅遊、兒童娛樂、電商的綜合企業集團(圖1)。

  萬達麾下的業務線條看似紛繁複雜,但其實可以分成相關多元化的三個層次:地產旗艦業務、地產母體所孕育的協同業務、母體地產之外獨立發展(收購)的業務(詳見附文《萬達的版圖》)。

  旗艦業務即此次在香港上市的萬達商業地產,按照持有的總建築面積計算,其已經成為全球第二大、中國最大的商業地產商。另外還包括此次裝入地產上市公司的萬達酒店業務。

  母體孕育的協同業務,包括萬達院線、萬達百貨、北京大歌星KTV、漢秀劇場、萬達電影樂園、華夏時報、萬達寶貝王親子樂園、萬達電商等業務。這些業務獨立於萬達商業地產之外,但使用的基本都是萬達商業地產的物業,該等業務以租戶的身份承租物業。這些關聯業務承擔著培育商業氛圍、豐富萬達地產商業生態的功能,相互之間形成一定的協同。

  母體之外獨立發展的業務,大體屬於萬達集團收購或者投資的獨立業務,與萬達的核心商業地產關聯度不大,協同效應也較為有限。比如,萬達2005年參與發起設立的東營銀行;2012年收購的美國第二大院線品牌AMC娛樂控股(AMC.NYSE);2012年投資設立的北京萬達足球俱樂部;2013年收購的恆力商業地產(00169.HK,後更名為萬達酒店發展);另外還包括一些此次未納入上市體系的旅遊度假區(長白山國際旅遊度假區、西雙版納國際旅遊度假區、大連金石文化旅遊度假區)。

  與龐大的體系相比,萬達更令競爭對手注目的,是其擴張速度。

  自2005年萬達開始開發首個萬達廣場起,短短十年內,其在全國超過110個城市開發了159個萬達廣場,8個萬達城。截至2014年6月30日,萬達商業地產旗下的已完工投資物業為1470萬平方米,總建築面積210萬平方米的酒店物業,另外還有總建築面積高達6790萬平方米的土地儲備。

  萬達之所以能夠以如此迅猛的速度擴張,與其低價拿地、快速滾動開發的策略密切關聯。根據萬達商業地產招股書的披露,2011-2013年,其所開發的物業按照建築面積計算的土地成本分別為每平方米1821元、1171元及1096元,2014年上半年則進一步降至1012元/平方米。王健林也曾公開表示:「我們獲得土地的成本比其他企業要便宜很多,至少便宜一半,而且具有主動權。」萬達商業地產在招股書中也宣稱:「對於每個項目,我們爭取收購土地後24個月內開始營運購物中心,收購土地後36個月內交付銷售物業並開始酒店營運。」

  正因為低廉的拿地成本,使得萬達有著相較於同行的超高毛利率。橫向的對比數據顯示,無論是專注於住宅地產的萬科(000002),還是與萬達類似的綜合類商業地產公司世茂房地產(00813.HK)、華潤置地(01109.HK),其毛利率都大大遜色於萬達商業地產(圖2)。

  2011年至2014年上半年,萬達商業地產的毛利率在40%-50%的區間段,而另外三家地產公司則是在30%-40%區間段,雖然同呈下降趨勢,但萬達商業地產的毛利率始終高出其他三家10個百分點左右。

  在超高毛利率的支撐之下,萬達商業地產的營收雖不及處於行業第一的萬科,但其淨利潤卻要高於萬科。2013年,萬達商業地產以868億元的營業收入創造了249億元的淨利潤,而萬科高達1354億元的收入僅錄得183億元的淨利潤(圖3)。

  伴隨地產的迅猛擴張,依託於集團的物業優勢,萬達的商業地產開發到哪裡,旗下的其他業務也幾乎同步擴張到哪裡。2005年成立的萬達院線,在短短4年內就超越所有競爭對手,成為國內最大的院線品牌,截至2014年6月底在全國80餘個城市佈局了150家影院、1315塊屏幕;2007年成立的萬達百貨已經成為國內最大的百貨連鎖,至2014年10月31日,擁有整整100家連鎖門店,如果加上尚未完工的則是166家;2010年設立的大歌星KTV,同樣在4年內開設了105家連鎖店;2012年開始經營的自有品牌萬達酒店,截至2014年上半年已經在39個城市擁有48家完工酒店,一舉成為中國最大的豪華酒店業主,如果加上正在建設中的酒店,則數量繼續翻一番達到99家。

  這種協同帶來的擴張速度,往往令競爭對手望塵莫及。

  舉債擴張下的粗放經營

  但在表面光鮮之下,剖析其各項財務數據,浮出水面的則是萬達商業地產經營效率的低下。

  兩大費用率持續高企

  橫向對比萬達商業地產、萬科、華潤置地、世茂房地產近幾年來的銷售費用率及管理費用率,萬達的這兩項指標始終高於其他三家地產商。

  從銷售費用率的對比來看,2011年至2014年上半年,萬科、華潤置地、世茂房地產皆處於2%-4%的區間段,而萬達商業地產則基本在5%以上,2014年上半年甚至猛增至超過9%。四家地產商的銷售費用率,萬科基本處於最低水平,萬達商業地產則處於最高水平(圖4)。

  萬達商業地產的銷售費用率之所以高企,與其跟其他地產商的佈局不同有關。萬科、華潤置地、世茂房地產的項目主要佈局在一二線城市,而萬達商業地產的項目則是一二三線城市全面鋪開,部分項目甚至還落點於四線城市。因而,出售相同面積的物業,萬達商業地產需要付出更多的市場推廣成本。而萬科之所以最低,與其品牌勢能有一定關係。

  從管理費用率的對比來看,四家地產公司同樣是萬達商業地產最高而萬科最低。2011年至2013年,萬達商業地產的管理費用率為6%左右,而萬科為2.2%-3.6%。這說明萬達商業地產的精細化運營的效果要大大弱於萬科(圖5)。

  債務融資支撐現金儲備增長

  另外,萬達商業地產的現金流狀況,也能從側面折射出其運營效果的不甚理想(表1)。

  萬達商業地產經營活動的淨現金流呈逐年下滑的趨勢,從2011年的358.82億元一直下滑至2014年上半年的-89.53億元,說明其經營活動的造血能力越來越弱。而其投資活動的淨現金流每年皆維持在-200億元以上,說明其投資活動一直處於投入狀態。

  顯然,萬達商業地產的經營活動及投資活動並沒有形成一個良性的正向循環。但其每年年末(期末)的現金及現金等價物卻處於持續增長中,從2011年末的440.48億元增加到2014年上半年末的747.61億元。在經營活動的淨現金流處於下滑趨勢中,而投資活動的淨現金流又一直是負數的情況下,只有通過大規模的融資來推高現金儲備量。數據顯示,萬達商業地產的融資活動淨現金流連年維持在巨額狀態,2012年為185.51億元,2013年為379億元,2014年上半年為351.36億元。

  萬達商業地產巨額的債務融資,在資產負債表中同樣有著直觀的呈現。截至2014年上半年末,其總資產一路突飛猛進至5040億元,但其資產規模絕大部分都是依靠負債來推動的,負債總額3914億元,其中銀行貸款1724億元(圖6)。

  財務費用率數倍於同行

  萬達商業地產在招股書中陳述,2011年至2014年上半年的期末,其資產負債率分別為47.4%、45.9%、49.4%、51.6%。但其聲稱的該等資產負債率,並不是按照通用的資產負債率口徑計算而來,而是將負債中的客戶墊款(預收的購房款)扣除之後計算。

  實際上,萬達商業地產標準意義的資產負債率,近幾年一直維持在75%左右的高位,2014年6月末甚至接近78%。這個資產負債率高於華潤置地、世茂房地產而低於萬科,萬科近幾年的資產負債率接近於80%(圖7)。

  為什麼萬科的資產負債率之會高於萬達?這背後對萬達商業地產而言又意味著什麼?

  實際上所有地產公司的債務結構都可以分為「有息負債」和「無息負債」。有息負債,即通過銀行或其他機構獲得的貸款或者通過發行債券獲得融資,此部分負債需要支付利息支出;無息負債,即通過佔用上下游的款項而獲得的資金,比如向下游的預收貨款,向上游的應付賬款、應付票據等,此部分資金是不需要支付利息的,所以無息負債的金額越大、賬期越長對自身越有利。

  如果進一步拆解這四家地產公司的債務結構的話,還可以發現每家各不相同的特徵。四家地產公司中無息負債佔總負債比例最高的是萬科,且萬科、華潤置地、世茂房地產的無息負債佔比都是趨於上升中,而萬達商業地產的無息負債佔比則是趨於下滑中(圖8)。

  最近幾年萬科無息負債佔比維持在60%以上,2014年上半年該比例更是上升至65%。而萬達商業地產的無息負債佔比,則是從2011年的53.45%下滑至2014年上半年的46%。這組數據對比隱含著如下幾層含義。

  其一,雖然萬科的資產負債率達到近80%的高位,但其負債中大部分都是不用支付利息的無息負債;萬達商業地產的資產負債率雖不及萬達,但需要支付利息的負債比例卻要高於萬科。

  其二,萬科的無息負債佔比高於萬達商業地產,說明萬科對上下游的佔款能力要高於萬達,換句話說,其在產業鏈中的議價能力要高於萬達。

  其三,萬科的無息負債佔比趨於上升,說明其對上下游的佔款能力越來越強,在產業鏈中的議價能力在強化;而萬達商業地產的無息負債趨於下降,則說明其對上下游的佔款能力在弱化,在產業鏈中的議價能力在衰退。

  其四,考慮到地產公司的無息負債中,大部分都是預售房產所收取的預收款項,這從某種程度上說明,萬達商業地產預售的回款強度在減弱,而萬科預售的回款強度在提升。這對萬達商業地產的前景而言,並不是什麼好兆頭。

  正因為萬達商業地產資產負債率維持在超高位,經營活動及投資活動的淨現金流不能形成正向的循環,而其無息佔用上下游款項的能力又在弱化,因而只能靠著大量的有息負債來推動其現金餘額的增長。在此背景之下,其財務費用率大大超出正常水準便是必然的結果。

  數據顯示,2011年至2014年上半年,萬科、華潤置地、世茂房地產的財務費用率皆維持在2%以下,而萬達商業地產的財務費用率超過6%,2014年上半年甚至猛增至15.66%(圖9)。單獨對比萬達商業地產與萬科2011年至2013年的財務費用率,前者分別為6.02%、6.53%、6.75%,後者分別為0.71%、0.74%、0.66%,二者相差近10倍。由此可見萬達商業地產的利息支出負擔何其之重。

  利潤增長依靠物業重估推動

  由於各項費用成本的高企,使得萬達商業地產的稅前利潤率急速下滑,從2012年最高位的73.22%跌落至2014年上半年的36.06%,雖然依然高於另外三家地產商,但優勢已經相當微弱(圖10)。可以說,萬達商業地產因低地價帶來的毛利率優勢基本被消耗殆盡。

  如前文所述,萬達商業地產近幾年經營活動現金流急速下滑甚至陷入負值,在此背景下,其利潤的實現相當程度上是依靠投資物業公允價值的提升來獲得的。在2011年至2014年上半年的三年半中,萬達商業地產累計獲得1240億元稅前利潤,其中566億元是通過物業公允價值的提升獲得的,佔稅前利潤總額的45.6%(表2)。

  所謂公允價值入賬,打個通俗的比喻,雖然物業的建設成本是100萬元,但預估該物業的市場售價是500萬元,因而便以500萬元入賬,於是憑空多出了400萬元的賬面利潤。但這僅僅是紙上財富,並不能帶來任何實際現金流的增加。

  換句話說,萬達商業地產近三年半的累計稅前利潤中,有超過45%是無實際現金流入的紙面利潤。

  在前述對比的四大地產商中,如果從稅前利潤中刨除投資物業公允價值變動的金額,則萬達商業地產的稅前利潤率,將處於更加猛烈的下滑趨勢中,直接從首位跌落至末位(圖11)。

  被看空壓力下的資產調整

  在粗放經營模式下,「萬達神話」背後的諸多財務數據皆指向同一點—其實際效果並不光鮮。如果當前並不炫目的財務數據,是為了燒錢佔地盤圖謀未來的想像空間也罷,但關鍵是萬達模式的未來也並不被看好。

  不被看好的未來

  王健林曾表示,到2020年,萬達廣場的數量要達到250家,物業面積要做到5000萬平方米。這個預期指標,應該不是王健林開的空頭支票。截至2014年上半年,其已經開發的萬達廣場達到了159個(包含在建的),而2014年10月31日,第100座萬達廣場已經在昆明宣告開業。而萬達手上還握有總建築面積高達6790萬平方米的土地儲備。

  然而,令外界疑慮的是,這種規模的擴張,在商業上如何消化?

  2011年至2014年上半年,萬達購物廣場的每平方米月平均租金分別為57元、63元、71元、75元,呈逐年上漲趨勢。但這個增長勢頭未來是難以維持的,因為目前開業的萬達廣場多數處於一二線城市,隨著一二線城市的飽和,未來將要開業的萬達廣場更多在三四線城市,三四線城市的物業租金不但不可能更高,反而可能拉低整體的平均單位租金。

  另外,從萬達物業的出租率來看,情況也不是很樂觀。整體而言,萬達的購物中心出租率從2011年的99%微降至2014年上半年的97.8%,但其中有部分萬達廣場出現出租率明顯下滑的情況(表3)。

  這些出租率下滑的萬達廣場,多數位於三線及以下城市。比如,江蘇淮安萬達廣場出租率從100%下降至87%;福建晉江萬達廣場出租率從100%下降至90%;江蘇太倉萬達廣場出租率從100%跌落至84%;浙江餘姚萬達廣場從開業起就未實現滿租,目前還停留在80%的比例。

  這些三、四線城市的出租物業出現空置,預示著萬達於三四線城市的佈局前景並不理想,甚至可能陷入佈局越多過剩越多的窘境。如果萬達自己運營的物業都不能實現滿租的話,那麼勢必要影響到其他物業的銷售。因為相對好的位置都是留著自己運營出租,位置較差的門面萬達才用於出售。如果更為核心的位置都租不滿,就難以吸引投資客來購買非核心位置的店面。

  根據萬達商業地產招股書的披露,其計劃將IPO所募集資金投向於10個萬達廣場的開發,而這10個萬達廣場悉數都在二線及以下城市,其中7個又在三線及以下城市。如此的資金募集計劃,對投資人而言難有吸引力。

  調整資產結構,重塑想像空間

  面對著需要償付的巨額付息貸款(從2011年末的697億元猛增至2014年6月末的1724億元),萬達商業地產顯然急需通過IPO來緩解債務壓力。但在中國房地產特別是商業地產處於下降通道的背景下,萬達要向投資人講述一個好的故事、讓投資人相信未來充滿想像空間,似乎不是一件容易的事情。

  審時度勢的萬達不得不對上市資產結構做出某些調整。對比萬達商業地產2014年9月16日發佈的第一版招股書,及12月7日發佈的更新版招股書,其中有兩項內容出現重大變化:其一是將部分旅遊、文化地產項目剝離上市資產包;其二是將電商概念納入上市體系。

  近年來,萬達在商業地產之外又新涉足了旅遊、文化地產項目,先後開發了武漢中央文化區、長白山國際旅遊度假區、西雙版納國際旅遊度假區、大連金石國際度假區、青島萬達遊艇產業園等項目。

  這些文旅地產項目規劃投資額都是數百億元級別,而且大多處於虧損的投入期。比如,長白山國際度假區淨虧損4.54億元、西雙版納國際旅遊度假區淨虧損2.37億元,大連金石國際旅遊區淨虧損0.11億元。

  原本萬達將除了長白山國際旅遊度假區之外的其他所有文化、旅遊地產項目都裝入了上市資產包,但考慮到這些項目耗資巨大而投資回收期漫長,將其置入上市資產包並不利於短期的財務業績提升,於是在啟動全球路演之前,臨時將西雙版納國際旅遊度假區、大連金石國際度假區、青島萬達遊艇產業園三個項目從萬達商業地產剝離出來,轉讓給母公司萬達集團持有。上市體系內的文化旅遊地產項目僅剩武漢中央文化區一個。

  此外,在萬達商業地產更新的招股書中,還披露了一項以電商為主的合營計劃。2014年8月,萬達集團宣佈與騰訊及百度進行電商領域的合作,騰訊及百度利用其互聯網技術整合萬達集團旗下的各項商業業務,該項目計劃總投資額為50億元,萬達佔其中的70%股權,騰訊及百度各持股15%。

  萬達為了履行此電商計劃中70%的出資份額,由王健林全資持有的萬達投資控股,與萬達商業地產全資子公司萬達商業地產(香港),共同設立了Wanda Information(BVI)。按照最初的計劃,王健林通過私人公司持有Wanda Information(BVI)60%的股權,而萬達商業地產參股40%。但在2014年11月10日,Wanda Information(BVI)的股權略作調整,變成王健林個人與萬達商業地產各持股50%。萬達電商從萬達商業地產的參股業務變成共同控制業務,強化了地產上市公司在未來電商業務的話語權,也為日後電商業務注入地產上市公司埋下伏筆。

  雖然萬達與百度、騰訊的電商合作計劃還停留在初始階段,目前並無任何實質性的運作,但將電商概念注入上市體系內,無疑能夠強化資本市場對萬達商業地產的未來預期。

  關聯交易糾纏下的未來

  萬達商業地產作為萬達集團的旗艦業務,同時還承擔著萬達內部其他眾多業務物理空間提供者的角色,這便形成了萬達商業地產與兄弟公司、協同業務的巨額關聯交易。

  目前,萬達商業地產向萬達體系內包括萬達百貨、萬達院線、大歌星KTV、萬達兒童娛樂等業務提供物業租賃及管理服務,甚至萬達集團總部的辦公物業也是由萬達商業地產提供的。

  根據萬達商業地產招股書披露的數據,2011年至2013年,萬達商業地產向關聯方收取的租金(含物業管理費)分別為6.39億元、10.18億元、15.22億元,分別佔各年度租金總收入的比例為16.9%、17.4%、18.0%。

  萬達商業地產與萬達集團其他業務的關聯交易,價格公允與否,一直是資本市場疑慮的焦點之一。這種關聯交易的存在必然導致利益輸送的可能性,上市公司其他股東的利益始終存在被損害的風險。

  比如,截至2014年上半年,萬達商業地產出租給關聯方的物業面積佔其總可租面積的32%,但其從關聯方所收取的租金收入(9.45億元)卻只佔其總租金收入的18.5%。萬達商業地產以32%的物業面積,向關聯方換取了18.5%的租金收入,這種狀況顯然不合常理。按道理,萬達商業地產提供給關聯方的商業物業,其位置、人流量都會優於出租給非關聯方的物業,因而,理論上32%的物業面積應該換取更高的租金收入比例。如今,租金收入比例大大低於此比例,是否有將萬達商業地產的利益讓渡給其他業務線的嫌疑?

  萬達商業地產的前十大租戶中,關聯公司佔了3家,分屬第一、第二位的萬達百貨、萬達院線,還有第七位的大歌星KTV。

  以萬達百貨為例,萬達商業地產向其出租的物業佔其總可租面積的25%,但萬達百貨貢獻的租金收入卻只佔14.5%。考慮到萬達百貨的位置應屬於萬達廣場中最核心的位置之一,從側面說明萬達商業地產在租金方面對萬達百貨有適度的傾斜,虧損經營的萬達百貨在一定程度上享受著租金補貼。萬達商業地產上市之後,以優惠的租金去補貼虧損的萬達百貨,顯然損害了上市公司其他股東的利益。

  獨立上市的萬達院線同樣存在這種情況。萬達院線佔用了萬達商業地產4.14%的商業物業面積,卻只貢獻了3%的租金。據萬達商業地產招股書披露的信息,其按照萬達院線淨票房收入的11%收取租金,但據稱電影院線同行們向物業方的分成比例已經達到票房收入的15%以上。這似乎又是萬達商業地產的股東們在補貼萬達院線的股東們。站在萬達集團的角度,這種安排未嘗不可。商業地產補貼給院線的租金,可令院線報表好看一些,進而有利於促成院線業務的IPO,而萬達商業地產自身損失的租金收入,在其上千億的收入大盤子中無足輕重,因而並不影響地產業務的IPO。

  此外,萬達旗下的華夏時報與地產、院線等業務板塊也存在數額不等的關聯交易。萬達集團入主華夏時報之後,將萬達院線的映前廣告、LCD屏廣告獨家代理權,以及萬達商業地產的諸多廣告及推廣事項委託給了華夏時報。

  2011年至2014年上半年,華夏時報從萬達商業地產收取的廣告宣傳及推廣服務費分別為755萬元、1366萬元、4075萬元、1288萬元;同期,華夏時報向萬達院線支付的廣告代理費分別為2383萬元、4992萬元、1.13億元、8220萬元。

  在這些關聯交易之外,萬達集團下屬各業務板塊還存在大量的管理層交叉任職情況,業務板塊之間難言人員的獨立性。比如,萬達的兩大干將丁本錫及張霖,皆分別出任了萬達下屬的地產、酒店、文化、院線、百貨、KTV相關公司的法人代表或董事長或執行董事(表4)。

  萬達的人員架構,基本上是王健林領導下的同一套班子,共同管理著萬達下屬的各業務板塊。這種交叉任職的情況,使得各業務板塊之間產生關聯交易時,難以作出公允的利益平衡。特別是,隨著萬達旗下各業務獨立上市的增多,這種矛盾也將更加明顯。

  整個萬達系看上去業務板塊豐富、各板塊協作有序,但這個依靠負債催大的龐然大物,甚至還未形成完全的自我造血功能。對此王健林自身也有著清醒的認識:「銷售額僅僅是一個規模的判斷,它不能代表企業可持續發展的一種方向,也不代表企業利潤實質性的增長。」

  整個地產業在下行、電商又在不斷侵蝕線下商業的生存空間,對王建林而言,天時地利皆不佔優。「我們認為地產高速發展的時期已經結束,基於多方面的要求考慮,萬達還要進行全新轉型,轉型的方向是文化、旅遊、金融、電商。」王健林將此形容為萬達集團的第四次轉型。在王健林的計劃中,到2020年,萬達集團的總資產要達到1萬億元,年收入6000億元,其中海外收入佔比要達到20%以上。

  為了應對電子商務的衝擊,王健林表示:「萬達幾年前就強調,萬達廣場中要強化服務類消費的比例,單純購物類消費的比例要低於50%,接下來我們新一代的萬達茂,有一個更大的名字叫文化商業綜合體,這個裡面有80%是娛樂和餐飲項目。這個比例越大,受到(電商)的衝擊就越小。」此外,萬達將開發自己的O2O系統,推廣旗下各項文旅消費產品。

  未來萬達能否從粗放的商業地產開發商,轉型成精細化的商業、旅遊、文化綜合體的物業運營商,王健林自稱「最後轉型的時期也就還有十年罷了」。

 

  【萬達版圖
  【旗艦業務
  萬達商業地產
  即此次萬達集團在香港上市的業務板塊。根據招股書披露的數據,截至2014年6月30日,萬達商業地產總資產為5040億元;於國內29個省份的112個城市擁有178個物業項目,包括159個萬達廣場(含在建)、8座萬達城、11個其他物業項目。按照持有的物業總建築面積計算,萬達商業地產目前已經成為全球第二大商業地產商。
  萬達酒店
  即被裝入地產上市公司的酒店業務。萬達自2012年開始經營自有品牌酒店,截至2014年6月30日,萬達於國內39個城市擁有48家已完工酒店,成為中國最大的豪華酒店業主。
  【母體孕育的協同業務
  萬達院線
  (成立於2005年1月):即已獲得證監會批准、將於深交所上市的萬達電影院線股份有限公司。根據其招股書披露,截至2014年6月30日,萬達院線在全國80多個城市擁有已經開業影院150家。從2009年起,萬達院線的市場份額連續5年位居全國首位。
  萬達百貨
  (成立於2007年4月):基本與萬達廣場同步擴張,根據萬達集團官網披露的數據,目前萬達百貨已經開業100家連鎖店。就股權架構而言,萬達百貨並不在萬達集團體內,而是由王健林個人獨立持股,未來萬達百貨或將完成獨立上市。
  華夏時報傳媒
  (成立於2007年6月):萬達集團入主華夏時報之後,將萬達院線的映前廣告、LCD屏廣告獨家代理權,以及萬達商業地產的諸多廣告及推廣事項委託給了華夏時報,使其成為少數幾個營收大幅增長的報業企業之一。
  北京大歌星
  (成立於2010年6月):目前已經成為全國最大的KTV連鎖品牌,根據其官網信息,大歌星KTV門店總數將於2014年底達到105家。
  漢秀劇場
  (成立於2012年11月):萬達重金打造的首個舞台秀劇場。
  萬達電影樂園
  (成立於2013年8月):萬達重金打造的首個電影主題樂園,目前除了在武漢建成的首個樂園之外,還有位於哈爾濱、南昌、合肥等在建的電影樂園項目。
  萬達兒童娛樂
  (成立於2014年3月):這也是王健林獨立於萬達集團之外另一塊資產,屬新近誕生的新生業務,其於2014年8月正式發佈了萬達寶貝王品牌,依託萬達廣場的物業優勢,計劃於2020年將開業200家兒童樂園。
  萬達電商
  萬達集團於2014年8月宣佈,與騰訊及百度合作,騰訊及百度利用其互聯網技術整合萬達集團旗下的各項商業業務,該項目計劃總投資額為50億元,目前還處於初始階段,萬達佔其中的70%股權,騰訊及百度各持股15%。
  【母體之外發展的業務
  萬達酒店發展:
  2013年3月,萬達商業地產以6.75億港元收購恆力商業地產(00169.HK)之65%股權,並將其更名為萬達商業地產,2014年10月再更名為萬達酒店發展,目前市值約為80億港元。在業務分割上,萬達酒店發展將以境外地產及酒店為主。
  AMC娛樂控股:
  2012年5月,萬達文化產業集團收購美國第二大院線品牌AMC娛樂控股,總代價26億美元,涉及100%股權及所有債務。2013年12月,AMC娛樂控股(AMC.NYSE)於紐交所完成IPO,其市值目前為24億美元,萬達文化產業集團持股80.03%。
  長白山國際旅遊度假區:
  2009年6月,萬達集團與大連一方、泛海控股、用友集團等聯合投資設立長白山國際旅遊度假區開發有限公司,其中萬達集團佔股78.7%。長白山國際旅遊度假區於2012年7月正式開業,截至2014年6月30日,其總資產為116億元,收入為2.36億元,虧損淨額4.54億元。
  西雙版納國際旅遊度假區:
  2010年10月,萬達集團主導投資設立西雙版納國際旅遊度假區開發有限公司,佔股80%。截至2014年6月30日,西雙版納國際旅遊的總資產為54.28億元,收入為10億元,虧損淨額2.37億元。
  大連金石國際度假區:
  2011年9月,萬達集團與大連一方集團等聯合投資設立大連金石文化旅遊投資有限公司,其中萬達集團佔股80%。截至2014年6月30日,大連金石文化旅遊的總資產為33.85億元,收入為0.27億元,虧損淨額0.11億元。
  萬達足球俱樂部:
  2012年5月,萬達集團在北京投資成立北京萬達足球俱樂部,此為萬達集團出讓原大連萬達足球俱樂部之後再次涉足足球領域。
  東營銀行:
  2005年9月該行設立時,萬達集團作為發起人之一參與設立,目前佔股7.63%。

萬達 還能 能走 多遠
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全球央行匯率戰正酣 美元牛市還能走多遠?

來源: http://wallstreetcn.com/node/213468

2014年里風光無限的美元在2015年還能走多遠呢?

華爾街日報報道稱,2014年美國經濟走強,美聯儲削減債券購買規模並開始考慮加息,直接導致美元全面反彈,美元兌日圓和歐元的漲幅接近14%。到了2015年美元延續上漲行情,市場目前普遍認為美元還將進一步走高。

當前美元走勢與全球貨幣政策分化有關,歐元區和日本經濟舉步維艱,中國經濟放緩,美國以外其他地區的央行目前不會收緊政策。日本央行正在實行大規模的量化寬松,歐洲央行料將加入購買主權債的行列。美國經濟前景改善以及加息舉措可能帶動資金流向美國資產,從而進一步提振美元。

根據歷史來看,目前美元的升值幅度還不算高,美聯儲數據顯示,經貿易加權和通脹調整後,2014年下半年美元升值7%左右,相比之下高盛的報告中指出,1978年末至1985年中美元上漲了53%,1995年中至2002年初美元升值34%。

不過單向押註美元升值存在的風險是多頭過於擁擠。就像美銀美林在近日的報告中說的一樣,美元多頭頭寸已達到極限水平,可能導致美元短線上行空間受到限制。如下圖所示,根據美國商品交易委員會(CFTC)數據,美元多頭已經達到歷史最高值:

QQ圖片20150122180510

就這點而論,若美國數據走軟,或美聯儲不願加息,則美元很容易受到打擊。但投資者的這一押註擁有強大的後盾:那就是像歐元區和日本這樣艱難應對極低通脹率的大型經濟體需要壓低本幣。這些經濟體的央行官員實際上在指望通過壓低本幣來引進通脹、輸出通縮。有了歐洲央行和日本央行作為後盾,投資者就選擇了隨大流的策略。

鑒於美國經濟增長相對穩健,美國成了唯一一個能夠抵禦上述經濟體輸出的通貨緊縮的真正目的地。美元正在起著安全閥的作用。從這個意義上來說,美元走強對於全球經濟而言是好事。

但美元升值對美國經濟來說並不是件好事,會直接抑制美國的海外利潤並拖累增長,但相對來說因出口僅占美國GDP的13%,這一比例低於其他任何一個G7成員國,從全球角度考慮,美元走高對美國的影響將小於其他國家。所以在理想的世界中,美元走強還將有助於抵禦其他國家和地區——尤其是歐元區——出現的通縮風險。

不過這個世界中理想的事情太少了。如果美國投資者因美元上漲而將資金轉回國內,則新興經濟體可能會遭受打擊。但如果美國國債收益率維持在低位,這些經濟體或許還有一點退路。美國國債是決定新興經濟體海外借貸成本的一個關鍵因素。今年到目前為止,美國國債收益率還沒有開始上漲。

對於歐元區和日本來說,追求貨幣貶值的做法可能帶來危險:匯豐(HSBC)認為,對於歐元區和日本來說,貨幣貶值可能會失去控制。對於日本而言,為提振經濟而采取的進一步非常規措施或導致失控的情況出現。日本央行目前已經在大規模地買入資產。而對於歐元區來說,對希臘退出歐元區的擔憂重燃可能令市場失去對歐元的信心。

上述這兩種情境都可能使各自貨幣兌美元的匯率出現無序下跌,給全球經濟帶來更大的問題。對於美聯儲來說,也不願意看到美元進一步大幅上漲。而日圓大跌尤其會震動亞洲市場,使得中國在人民幣匯率問題上處在尷尬位置。

當下的事實情況是匯率戰仍在繼續。盡管現在匯率戰的風險已經高得多,但目前只發生在七大工業國內部,所以沒有人公開討論這個問題。

全球超寬松的貨幣政策試驗最後能否善終,抑或預示著新危機的開始,2015年的美元走勢將起到相當大的決定作用。

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全球 央行 匯率 正酣 美元 牛市 還能 能走 多遠
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人民幣的崛起,人民幣國際化能走多遠?

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2494

本帖最後由 WENBEN 於 2015-5-12 15:33 編輯

人民幣的崛起,人民幣國際化能走多遠?
作者:劉鎏 梁紅

2015年已過近半,現在我們看得更加清楚,今年對人民幣國際化將註定是不平凡的一年。中國正致力於推動人民幣加入國際貨幣基金組織特別提款權(SDR)的貨幣籃子(特別提款權是一種國際儲備單位)1。中國政府高層亦表示要進一步放開資本賬戶管制,提高人民幣的可兌換程度。人民幣將迎來其國際化道路上的一次重大考驗。

但是,人民幣國際化究竟意味著什麽?人民幣國際化能走多遠?特別,人民幣會挑戰美元的地位嗎?什麽因素會抑制人民幣在海外的接受度?我們將從歷史的視角考察人民幣成為國際儲備貨幣的潛力,並探討人民幣崛起的主要制約因素。

人民幣國際化意味著什麽?

國際貨幣體系長期以來都為一種貨幣所主導,由該貨幣充當主要的交易媒介、計價單位和價值儲藏。荷蘭盾是17和18世紀時期主要的國際貨幣,之後英鎊扮演主要國際貨幣的角色,直到第一次世界大戰。大概從兩次世界大戰之間開始到現在,美元一直在國際貨幣體系中居於主導地位。歐元(或早前的德國馬克)和日元也獲得了廣泛使用,但從未真正威脅到美元作為世界主要儲備貨幣的地位(圖表1)。


貨幣的國際地位常常與發行國在世界經濟中的權重不相匹配。圖表2對比了各貨幣在國際儲備中所占的份額與發行國在世界GDP中所占的份額,而圖表3則比較了各貨幣在外匯市場交易量中所占的份額與發行國在全球貿易中所占的份額。它們都表明,美元在國際儲備和外匯交易中的使用程度遠遠大於美國經濟規模或貿易規模所單純對應的水平。中國已是世界第二大經濟體和最大貿易國,但人民幣並未得到相應廣泛的使用或交易。

與語言類似,貨幣因為別人使用它而產生價值,而這種網絡效應導致了貨幣國際化與經濟基礎條件之間的。不對稱關系。英語之所以是世界通用語言並不是因為它的簡單或優美,而是因為它的廣泛使用。同樣地,人們選擇使用美元是因為別人都在用它。在沒有政府強制執行的情況下,市場這只看不見的手引導參與者集中使用一種或幾種貨幣,以實現規模經濟所帶來的效率提升。從動態的角度來看,一旦某個貨幣成為主導貨幣,其主導地位將會自我增強。因此,國際貨幣體系的演變表現出捍衛當前主導貨幣的很強慣性,但變化一旦發生,將會產生持久的影響。

因此,我們認為,人民幣國際化是人民幣更大程度地融入當前美元主導的國際貨幣體系、在市場力量推動下擴大國際使用的過程。換句話說,人民幣尚不具備挑戰美元地位的條件,而且可能還差之甚遠。推進人民幣國際化主要在於消除人民幣國際使用的制度限制,而它的實際接受程度必須由市場力量決定。

然而,即使在現有國際貨幣體系下,人民幣仍有足夠的空間獲得更廣泛的使用。一方面,即便在考慮網絡效應之後,目前人民幣的使用程度仍大幅低於中國經濟基本面所隱含的潛在水平(詳見下一部分)。另一方面,國際社會也可因風險分散而受益,尤其隨著人民幣交易平臺和支付設施的改善。全球金融危機的廣泛影響正是過度依賴美元所帶來風險的一個例子。

人民幣成為儲備貨幣的潛力有多大?

盡管取得了不少進展,人民幣的國際貨幣角色仍然相當有限。人民幣國際化是在全球金融危機後提上中國政府政策議程的。之後,人民幣在經常賬戶交易中的使用限制被逐步取消,在資本賬戶交易中的使用範圍亦逐步擴大。因此,中國跨境貿易的人民幣結算量持續穩步增長(圖表4),人民幣已成為世界第五大支付貨幣(圖表5)。得益於離岸市場的發展,人民幣交易也正變得更加活躍(外匯交易量排名第九,圖表6)。人民幣離岸市場的深度確實逐步增加,其中香港擁有最大的離岸人民幣資金池(圖表7)。盡管取得了這些進展,人民幣在全球支付或外匯交易的最新份額仍只有2%左右。


在本報告中,我們重點討論人民幣成為儲備貨幣的潛力,這反映多大程度人民幣被視為避險貨幣。雖然官方沒有披露人民幣作為國際儲備的數據,但相關證據表明,一些外國央行已經開始投資於人民幣計價的資產——雖然規模仍然較小。例如,報道顯示澳大利亞央行計劃將其外匯儲備的5%投資於中國國債。

為了更好地理解經濟力量如何決定儲備貨幣的使用,我們估計了一個將貨幣儲備份額與經濟基礎因素聯系起來的回歸模型,其中解釋變量包括發行國的經濟規模、金融市場的開放程度和深度以及貨幣幣值的穩定性等。特別地,我們對應變量進行一個logit形式的非線性變換,以捕捉貨幣使用中的網絡效應,logit函數包含了從緩慢啟動、逐漸積累、到加速再到穩定的過程5。我們的數據來自於國際貨幣基金組織官方外匯儲備貨幣構成數據庫,具體包括美元、歐元、英鎊、日元和瑞士法郎,數據為面板結構。


實證結果很大程度上驗證了我們的分析:

非線性模型很好地解釋了貨幣的國際化程度。因此,在理解人民幣的崛起時,網絡效應不容忽視。

經濟規模是決定貨幣儲備地位的關鍵因素。規模之所以重要是因為它影響著一個國家國際影響力幾乎各個方面,其影響在經濟上和統計上都很顯著。

與金融開放和匯率穩定等因素一起,發行國的債券市場深度(而不是股票市場)也是影響該國貨幣儲備地位的重要因素。

基於包含主要解釋變量的基準模型,我們估計,在當前條件下人民幣在全球外匯儲備中的潛在份額可達達3.7%,相當於2.7萬億元(圖表8)。從擬合曲線或與現狀對比來看,這大致相當於日元或者英鎊的儲備地位(圖表9和10)。雖然與美元相比,這一潛在份額並不算高,但它所對應的體量也非微不足道,代表了對人民幣資產相當規模的潛在購買量以及對人民幣資產價格的上漲壓力。


以此外推,來如果未來10年中國經濟增速保持在7%,人民幣在全球外匯儲備中的份額達可達19.2%,相當於23.4萬億元。換句話說,當中國在世界經濟中的權重達到目前美國的水平時,人民幣的儲備貨幣地位可能與目前歐元的地位相當。我們這里的預測假定世界GDP年年均增長2%、國際儲備總量增速保持在過去平均水平上,並保持所有其它因素在目前水平上不變。

總之,人民幣不會很快挑戰美元的主導地位,但是從一個很低的起點,它完全有潛力實現較高的國際化速度。如果人民幣占“其他貨幣”國際儲備份額(2014年為3.1%)的一半,基於其它儲備貨幣的過往經驗,人民幣的份額有翻倍的潛力。如果我們關於增長假設成立、潛力成為現實,10年後人民幣的份額將是目前水平的10倍之多。

人民幣崛起的主要制約因素是什麽?

按照中國目前的經濟規模,人民幣儲備規模應該高於其實際水平,但是中國的資本賬戶管制和有限的債券市場規模制約了人民幣的國際使用(圖表11)。此外,我們的橫截面logit模型可能無法完全反應貨幣國際化過程中的路徑依賴,導致新興貨幣的實際使用低於其潛在水平。

有關金融開放度的事實指標和名義指標都表明,中國金融開放度不僅低於儲備貨幣發行國,也落後於許多新興市場經濟體。如圖表11B所示,我們分別考察了衡量金融開放度的事實指標和名義指標。前者是外國資產和負債總額占國內生產總值的比例;後者是Chinn-Ito指數,該指數是根據國際貨幣基金組織跨境金融交易限制統計表整理而成,介於0和1之間。兩者均表明,中國存在較為嚴格的資本管制。在全部40項資本賬戶交易中,人民幣已經在35個項目中實現了可兌換,包括人民幣合格境外機構投資者(RQFII)計劃在內的人民幣資金跨境流通渠道也已具備(圖表12)。但是已經放開的大部分資本賬戶活動仍然受到配額限制,或者需要獲得批準。因此,中國人民銀行有必要同外國央行簽署更多的雙邊貨幣互換協議(圖表13),以支持離岸人民幣市場的發展。大部分人民幣計價債券都在國內銀行間市場發行和交易,但是目前只有少數央行可以進入中國的銀行間市場。

同樣,中國債券市場的深度也落後於許多發達和新興經濟體。儲備資產組合與其他外匯資產的區別在於,儲備資產通常由流動性強、容易變現的外匯資產構成,如銀行存款、和長短期政府債券。這或許可以解釋為什麽影響貨幣的國際儲備份額的是發行國的債券市場深度而不是股票市場的市值。近年來,在岸和離岸人民幣債券市場的發展都很迅速,但是市場規模仍然較小,而且流動性不高(圖表14和圖表15)。

回到我們的預測分析,中國金融開放程度的提高或債券市場深度的增加可使人民幣在國際儲備中的潛在份額進一步增加:如果中國金融開放度和深度達到目前韓國的水平,當中國在世界GDP中的份額達到22%時,人民幣在國際儲備中的潛在份額可額外增加6個百分點(圖表8)。

最後,一個儲備貨幣的崛起還取決於其他條件,如有效和透明的貨幣政策框架、良好的法治環境乃至發行國的政治影響力。我們並不試圖一一探討所有的相關條件,而只是希望從金融的視角強調制約人民幣崛起的最主要因素。


結論

我們預計,中國很快會推出一系列重大政策措施,提升人民幣的“可自由使用”程度,推動人民幣入加入SDR。盡管“可自由使用”沒有一個明確的定義,但它是SDR籃子貨幣的主要標準(目前SDR貨幣包括美元、歐元、英鎊和日元)。由於今年的SDR評估大概將於10月份舉行,我們認為計劃中的金融開放措施,如合格境內個人投資者(QDII2)計劃和向合格境外機構投資者放寬市場準入等,將很快得到實施。我們預計,人民幣在今年年底前將可被稱為完全可自由兌換。

與此同時,中國的金融市場尤其是債券市場將會快速發展,這也將為中國國有部門資產負債表的重組提供支持。今年早些時候,財政部提高了政府債券的發行額度、並推出了地方政府債務臵換計劃7。金融深化是為國內外投資者提供足夠投資工具的一個必然步驟。

這些發展都將助推人民幣成為儲備貨幣。如果人民幣成功加入SDR貨幣籃子,將向國際社會傳遞一個人民幣作為“硬通貨”的有利訊號。人民幣國際化不會是一個簡單的線性過程,而可能要經歷一段較長時間的積累和發展才有可能到達一個可於當前占主導貨幣相競爭的臨界點。人民幣國際化可能還有很長的路要走,但無論如何,人民幣的崛起都將是一個值得關註的重大事件,對中國、亞洲乃至整個世界都將產生深遠的影響。



來源:中金公司

人民幣 人民 崛起 國際化 國際 能走 多遠
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港中小股真的能走自己的路? 楓葉資料室

來源: http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=10147034

6月已經過了一大半,港股的好淡信號看似混亂,實際卻非常明顯。MUPI 隨機指數在65日下跌3.3%,當日市寬(升跌比)為近期罕見的1:9,是轉勢信號;恆指於69日跌穿272xx點,更確認高位橫行告一段落,拾級而下亦已成定局,最終目標至少見12個月移動平均線(紅線,目前處於25048點),最差狀況見24個月移動平均線(黃線,目前處於23870點)。當然,目前這兩條平均線趨勢皆向上,若指數動能維持「溫水煮蛙」模式,「到8月或9月以一次中度調整完成這個調整浪」的預期達到時,這兩線數值屆時肯定在更高水平。

然而,代表大量中小股的MUPI 隨機指數自4月初起升至近期頂點,累計升48%;當中,創業板更累計升65%。相對來說,恒生指數及國企指數同期升至近期頂點,累計升14%20%。至於A股,深證成份指數自4月初起升至近期頂點,累計升37.5%;上證綜合指數亦累計上升35%;深創業板則累計升70.5%。由上述數字可見,港股的安全邊際僅在恒指,甚或國指,MUPI及創業板並不包括在內。

我們再比較調整力度,港股中的恒指(hsi.hk)及國指(hscei.hk)由頂點分別回落了6.5%11%MUPI及創業板回落了4.5%3.8%。相對來說,A股中的深證(399001.sz)及上證(000001.sh)分別回落了11%11.5%,深創業板(399006.sz)更回落了16.8%

以上述回落幅度相對本輪(4月起)升幅計,港股中的恒指及國指的調整幅度為升幅的52.8%65.8%MUPI及創業板的調整幅度為升幅的14%9.5%。相對來說,A股中的深證及上證的調整幅度為升幅的48%44.5%,深創業板的調整幅度則為升幅的40.6%。上述數字再一次反映,港股的安全邊際僅在恒指及國指,而MUPI及港創業板的現水平回落風險,甚至可能比A股的深創業板更高。

港股MUPI及創業板的強勢,很大程度源於莊家股的相對強勢;因為莊家在其主導的股份上有絕對的資訊優勢及價格控制權。然而,我說過,市場氣氛最終會影響莊家的取態,在較長期的牛皮甚至下跌市中,散戶自然變成莊家的獵食對象。因此,相對其他指標的急速回落,MUPI及港創業板未來「追落後」的可能性非常高。事實上,當前港中小股的鑊氣,據說是炒起等「大媽」接棒;如是者,A股急回豈有不拖累港中小股之理?

另一方面,讀者宜留意,本輪A股調整的導火線並非基於估值考慮,而是來自市場資金緊絀。例如除了管理融資融券,傳遞降低資金槓桿的信號之外,本輪IPO凍資規模創出新高的5~7萬億,僅僅「巨無霸」國泰君安就凍結資金3萬億,對市場資金面的心理衝擊極大。事實是,基於內地股民的羊羣心理傳導性,過去兩日A股皆出現人踩人情況。

然而,上述資金緊絀不是出於甚麼金融市場的系統性風險,反倒是另一次人為的「狼來了」劇目。事實上,基於半年結因素,每年6月,內地金融市場皆會出現資金特別緊絀狀況,而A股亦普遍在此月份走低。因此,管理層利用這個時機,加多一招兩式功夫,試圖將快牛變慢牛的可能性不低。

面對這種局面,如果A股情況沒有改善,港中小股必受牽連。然而,只要內地市場資金不再進一步緊絀,又或羊羣的恐慌心理找到轉折點,那麼,根本就不需要甚麼合理估值支持,調整也可以隨時無疾而終。
中小 真的 能走 自己 的路 楓葉 資料室 資料
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隨負利率飆漲 REITs還能走多久 政策牌藥效退散 收益率才是王道

2016-04-11  TWM

各國央行競相採行負利率,讓錢淹腳目,房產價格跟著水漲船高,REITs也隨之炙手可熱。 但這波政策財並非長久之計,漲潮時投資哪裡最好?何時抽身才能全身而退?

如今,全球投資人大多已知道這件事:央行降息、撒錢對經濟景氣的刺激效應正在遞減;但有一種資產,卻一如往常地對利率環境極度敏感,每逢央行喊出貨幣寬鬆政策,這種資產的價格就是一陣急速向上,它就是REITs(不動產投資信託)。

先看過去一季以來,全球央行努力寬鬆的狀況。一月底,日本央行突如其來宣布負利率;三月十日,歐洲央行也無預警深化負利率,還擴大購債規模與種類;三月中,美國聯準會主席葉倫決議暫緩升息,月底還釋放偏鴿派訊息,「升息應謹慎行事」,市場預測第四季前升息的機率已大幅下降。

各國央行狂撒錢

REITs基金搶「印鈔財」

隨著各地央行的寬鬆宣示,對應的REITs價格也輪番快速上揚一番。美國道瓊REITs指數在料定聯準會按兵不動的前提下,過去一個月擁有九.○八%的漲幅;衡量歐元區REITs的EURO STOXX Total Market REITs指數,從三月十日起算,已漲了十五%;而日本東證REITs指數在央行宣布負利率後,短短兩個交易日就飆漲十一%,事實上,在日本央行過去三年一路撒錢之下,東京證交所掛牌的五十三檔 REITs,市值已暴增為二○一二年底的三倍。

觀察這段期間表現,REITs基金顯然已是投資人「抓住印鈔財」的最佳途徑;瑞銀亞洲全方位不動產基金經理人張繼文解釋:「REITs類似債券產品,對利率相當敏感;當利率下滑,REITs就炙手可熱。因為市場需要穩定收益,同樣是固定收益產品,相較之下,REITs比高收益債穩定,價格波動也比較小,就目前市場黑天鵝環伺的情形來看,相對具有防禦性,市場需求也就很明顯。」

瀚亞亞太不動產基金經理人方定宇則表示,REITs也可視為公債替代品,當地的十年期公債如果因為央行降息而出現價格下跌,REITs就會反向上漲,「目前最大的風險大概就是聯準會升息,但現在看來,還OK啦!」

貨幣寬鬆特效藥對REITs效力究竟有多長?是投資人思考布局時須留意的關鍵問題。攸關該不該追進那些正在受惠寬鬆政策的REITs基金?或者,當聽到某地區央行釋出寬鬆訊號時,該對當地REITs基金的波段漲幅預期多少?

不妨先看歐元區首次踏入負利率時,漲勢持續多久。一四年六月,歐洲央行首次實行負利率,當時歐元區REITs指數約為九三,之後雖受美國升息傳言影響一度下跌,但當年九月歐洲央行將利率由負○.一%再降至負○.二%後,指數即從八三點的低點迅速飆升至一五年四月的一一五高點。

回顧這段漲幅,時間約七個月,漲幅近四成,這樣的「時空」,或可作為投資人面對REITs貨幣寬鬆行情的參考。但另一方面,隨著「藥效」降低,歐元區REITs指數也在隨後開始明顯回跌,但不至於跌破實施負利率前的九三點水位。

對於政策效力,亨德森遠見亞太地產股票基金經理人提姆(Tim Gibson)表示:「之後,只會有更多央行踏日本央行後塵,把貨幣寬鬆政策愈做愈大。」言下之意,REITs的貨幣寬鬆政策特效藥,有機會「持續投藥」,帶來一波波上漲空間;但他也提醒投資人,「政策可收到多少實效,還需要時間證明,而且得看央行在市場上的可信度能否維持。」也就是說,當利率與寬鬆政策不斷出籠,市場對「持續寬鬆」的承諾是否仍然篤信不疑。

考量葉倫鴿派態度 歐美市場可酌量押寶

此外,寬鬆政策不是全無副作用,「大家願意投資房地產是好事,但等到房價太高,就面臨很現實的問題,因為房價是REITs的成本,取得租金的成本變高,租金投報率當然就低了;基本上,當房產價格漲幅遠超過租金漲幅,就會反過來傷害基金的報酬率。」張繼文說。他說,要判斷基金走勢,還是要觀察每月公布的商業不動產空置率、租金的變動率、物價指數、房價走勢等,才能看出基金的轉折點。

全球普遍低利情況下,究竟買哪個區域比較好?

提姆認為,利率與債券殖利率恐怕都走到極限,「這兩者帶來的市場支撐力道很難再有所突破。換句話說,我認為要再從房地產市場『擠出』更多利潤來,只能靠證券配息與配息成長率。」目前歐洲、美洲的配息率大約介於三.五%到四%,日本大約也是三到四%,澳洲、新加坡略高一些,還可以衝到四%至六%。部分亞洲區配息率較歐美略高一些。

當然,提姆是以「不會再有更多降息」為前提,但若心態積極些,考量歐洲央行總裁德拉吉與美國聯準會主席葉倫近期的鴿派態度,或許,歐美市場的REITs基金仍是可以酌量押寶的方向。

各國房市受央行寬鬆政策「灌水」而飆漲,但市井小民可透過投資REITs,分一杯羹。

撰文 / 蔡曜蓮

 
隨負 利率 飆漲 REITs 還能 能走 多久 政策 藥效 退散 收益率 收益 才是 王道
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矽谷最“另類”的孵化器Expa到底能走多遠?

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0509/155699.shtml

矽谷最“另類”的孵化器Expa到底能走多遠?
陳一佳 陳一佳

矽谷最“另類”的孵化器Expa到底能走多遠?

Expa非常特立獨行,他們並不想做傳統意義上的孵化器,更不是一個風投,而是一個創業路上的幫手。

文/陳一佳

常常有人打趣說,在矽谷不管向哪個方向扔塊石頭,都百分之百可以命中一個創新企業孵化器。這樣說雖然有一點誇張,但做為每年吸納全美三分之一風投資本的創業基地矽谷,卻不斷湧現出幫助創新企業成長的孵化器,成為創業者實現夢想的有力推手。

說到矽谷著名的孵化器,大家可能首先會想到Y Combinator、TechStars、500 Starups等。但是這兩年,矽谷紅的,則是一批不按常理出牌的孵化器新秀,Expa就是其中之一。

不是孵化器的孵化器

Expa非常特立獨行。他們並不想做傳統意義上的孵化器,更不是一個風投,而是一個創業路上的幫手——從創業想法開始,手把手教創業者如何避免早期的一些常見陷阱,還幫他們一路保駕護航,鏟除創業路上可能遇到的障礙。

最近,剛剛成功融資1億美元的Expa宣布,要推出一個全新的項目——ExpaLab。Expa Lab是一個為期6個月的孵化器項目,針對舊金山和紐約地區的創新公司。入選的公司,會獲得50萬美金的資金支持、辦公場地、法律指導、5人導師團隊等福利。

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用創始人Garrett Camp的話說,Expa Lab最大的特點就是實行“小班授課”。和其他孵化器動不動就是100人一堂課的架勢相比,Expa Lab的創業輔導課程,參加的人數一般都控制在8人左右,讓參加的企業可以獲得更多、更全面、更適合自身需要的指導建議。而這些,是別的大型孵化器所不能給予的。

Expa Lab宣稱,他們要玩的不是“廣撒網”,去拼創新公司成功的概率。他們想要的,是每個加入這個項目的公司都能夠成功,所以對入選的創新公司挑選極其苛刻,並且嚴格限制每次入選的公司數量,以此保證導師們給予每個公司足夠的關註。

要申請Expa Lab,你需要在 http://expa.com/labs/apply/ 填寫一個有20個問題的申請表。其中,包含了“一句話形容你的公司”、“你公司最亟待解決的問題是什麽”、“你如何吸引你的第一個客戶”、“團隊成員都有誰,你們在一起共事多久”等問題。想想看,要在這份不長的申請表里獲得投資人的芳心,也的確不是一件容易的事兒。

Expa什麽來頭?

Expa其實早在2013年就啟動了。這個概念的提出者,是Uber的聯合創始人Garrett Camp。此後,訂閱按鈕服務的網站AddThis的創始人Hooman Radfar、簽到應用鼻祖Foursquare的聯合創始人Naveen Selvadurai,以及曾在Google、Linkedin任職的RobertoSanabria等業界大牛紛紛加入。可以說,陣容極其豪華。

成立一年之後,Expa就吸引很多大人物投資了5000萬美元,包括維珍集團的創始人Richard Branson、惠普CEO Meg Whitman、《每周工作4小時》(The 4-Hour Workweek)的作者Timothy Ferriss等。

在過去的兩年里,Expa已經成功幫助創造了15家新公司的啟動,包括已經被Kickstarter收購的Drip.fm,以及幫你找到一個領域專家的手機應用Operator、幫你推薦好去處的Spot.com,以及方便你就餐預定的Reserve等等。此外,Expa的官方網站最近還公布,目前正在運作幾個非常令人興奮的項目。

小而精”真的行得通嗎?

雖然Expa目前的發展勢頭不錯,但是很難說現在強勢推出Expa Lab是否正確。據美國專做風投跟蹤的公司CB Insights的報道,在過去的6個月中,美國風險投資交易市場出現了大幅度的回調,而且美國國家風險投資協會也發表報告稱,現階段創新公司想在首輪融資後再吸引投資,也是越來越困難。

除了整體投資環境上的問題,Expa當然免不了被拿來和Y Combinator、TechStars、500 Starups等著名孵化器做對比。就拿Y Combinator來說,參加上一季學員班的公司已經達到了126個。但是,Y Combinator也宣稱自己的學員也是有機會和導師一對一互動的,而且它孵化過像Airbnb這樣的神話。所以,即使只是帶著Y Combinator的光環,更容易得到業界的認可。

盡管如此,Expa還是執著於“小而精”、“重質量而非數量”的理念。像Expa的投資人之一HoomanRadfar所說的,可能越是在這個時候,才越能看清誰是真正想要幫助一個公司的人。也或許,在這個浮躁的創業大潮里,像Expa這樣接地氣的孵化器,最後能獲得意想不到的成功。

(作者簡介:陳一佳,80後著名雙語主持人和財經評論員、路透社北美地區唯一華人女主播,紐約三橙傳媒創始人兼 CEO,《創業美國》制片人和主持人。

孵化器 創新
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矽谷 另類 孵化器 孵化 Expa 到底 能走 多遠
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知識共享路漫漫兮,分答、知乎Live能走多遠?

來源: http://www.iheima.com/promote/2016/0609/156412.shtml

知識共享路漫漫兮,分答、知乎Live能走多遠?
劉曠 劉曠

知識共享路漫漫兮,分答、知乎Live能走多遠?

到處開始共享經濟,知識共享經濟也應運而生。

Uber以及Airbnb的火爆帶動了全球共享經濟的盛行,於是很多平臺不管怎樣都要將自己往共享經濟上靠,似乎貼上了共享經濟這塊標簽,就能讓自己臉上貼金。於是乎,到處開始共享經濟,知識共享經濟也應運而生,知乎平臺和果殼旗下在行都開始打著共享經濟的旗號,紛紛推出了知乎Live和分答,開啟自己的知識共享之路。

表面看來,知乎和在行似乎風光的狠,又推出新的平臺了,但是光鮮的外衣背後又是怎樣的呢?

知乎一直困於變現之路

在很多人看來,知乎獲得了4億美元的估值,並獲得了騰訊的入股,已經是內容平臺的耀眼明星了。但是對於知乎平臺自身而言,他們卻正在遭遇著兩個最為嚴重的現實問題。

一個是高質量用戶開始逃離。其實知乎真正的價值就在於它的小而美,如果在用戶規模上向微博、微信看齊,反倒失去了知乎平臺的價值。曾幾何時,知乎曾是中國高質量用戶的社區集中之地,但是隨著知乎平臺的全面開放,越來越多的營銷賬號開始湧現在知乎平臺。知乎的用戶數量在增多,但是知乎平臺的高質量用戶卻在逐漸逃離。

另一個現實問題則是知乎平臺的變現問題,對於知乎而言,優質內容無法變現卻始終是他們心中的痛。盡管目前知乎平臺開始推出了一些廣告展現,但是這種廣告模式還是非常單一,並不足以維持知乎平臺的經營成本。於是,知乎開始推出知乎Live,向有償共享經濟發起了進攻。知乎Live一方面可以幫助一些大咖們獲取收入,同時平臺也能夠從中分享到一杯羹。

分答卻是在行窮途末路後的轉型

至於分答,則是在行一次被動的轉型。今天的在行,線下約見已經變得越來越不現實。對於大咖們來說,線下約見的費用並不高,幾百元的約見費用還需要耗上半天的堵車時間,如果是女士,甚至還需要一定的化妝打扮時間。在行的這種模式對於大咖們來說,偶爾一次兩次的見面還可以接受,但是如果長期約見網友就不太現實了。對於網友來說,他們甚至會覺得幾百元的價格有些花的冤。

於是,越來越多的行業大V開始不應約見面,在行實際上已經成為了一款食之無味棄之可惜的雞肋產品。無奈之下,眼瞅著知乎推出了知乎Live,在行只能著急忙慌地推出分答。

相比在行的線下約見來說,分答這種線上提問的方式門檻就要低很多,對於用戶提出的問題,專家們只需要抽個空閑時間回答就可以,這樣大幅提升了知識問答的效率。

分答與知乎live,能走多遠?

對於知乎所推出的知乎Live以及在行所打造的分答,不可否認,這種知識分享對於提問者、回答者以及平臺都帶來了一定的益處。然而,對於這種知識共享的模式,劉曠還是抱有一定的擔憂。

其一,用戶知識付費習慣沒養成。就目前整個國內的知識需求來看,大多數的中國人都還沒有為知識付費的習慣,要讓用戶僅僅為了一個問題就付出幾十元乃至上百元的價格這並不容易。為此我也特意註冊了分答,但是發現分答上所謂的知識問答實際上大多數是圍繞著一些明星大V,反而對於一些專業領域的專家,卻少有人問津,很多用戶所關心的都是一些明星八卦問題。

其二,在平臺發展前期可以依靠一些明星和大V來帶動平臺發展,但是絕不可持續。為此我還特意看了佟大為等明星的分答主頁,發現他們回答問題的頻率越來越低,有時候甚至好幾天才回答一個問題。對於這些明星大V們來說,一開始他們可能是憑借著好奇心,但是時間久了他們還能繼續保持高度的熱情嗎?

其三,專業度遠遠不夠。也許,對於少數明星大V來說,設置一個高價格門檻的回答會讓他們有些動力。但是對於大多數的普通用戶來說,誰能沒事每天花費幾千元跑到上面去問某某明星一些問題?為此,我還特意在分答上偷聽了章子怡等明星的問題回答,發現很多回答質量確實不敢恭維。難道,僅僅為了聽某某明星對自己說句話,每天就要花費幾千元?有這個實力的用戶何不直接約見某明星?

而針對某些專業的問題,專業度不夠則是對提問者的一種高度不負責。提問者花了大價錢提了問題,回答者回答的問題卻並無多大相關,甚至還有可能對提問者進行誤導,平臺如何審核回答者的專業資質?如何鑒定回答者的答問質量?如果不能保證這些,豈不是對提問者極大的不負責?尤其是在醫療等專業度較高領域,提問者自己並不能鑒定回答者的回答是否正確。

分答與知乎Live,該問道何方?

事實上,對於分答與知乎Live這種知識共享在國外早已經流行,諸如韓國翻譯眾包平臺Flitto已經進入了全球170多個國家和地區,在全球擁有超過600萬的忠實用戶,目前平臺內有超過100萬的翻譯家,每天產生7萬多條翻譯請求,支持18種語言互譯。最值得知乎Live和分答取經問道的是,Flitto早已實現盈利。

從知識共享的角度來看,與分答與知乎Live形成鮮明對比的是,分答、知乎Live依托的是明星大V的娛樂性回答,而Flitto卻在不斷去娛樂化,增強功能性。

Flitto從一開始就定位於翻譯領域,它會基於地理位置和翻譯家的等級為每條翻譯請求推送給不同的翻譯家,實現匹配度更高、響應速度更快(平均 3-5min,最快 1min 內),目前每天發布的問題 7-8 萬條,平均每個問題有 3 條回答,這也是Flitto能夠獲得長期快速發展的關鍵原因所在。

從用戶的角度來看,用戶通過知識共享平臺一定是想需要通過借助專業人士的解答來幫助自己解決某些自己無法解決的問題,因此知識共享平臺,用戶的體驗度至關重要。Flitto所解決的並不僅僅只是簡單的工具翻譯,而是更本地、人性、友好的解答。尤其是很多地名、菜名等,通過翻譯是很難翻譯出來的,他們往往都有特殊的本地名稱。

在Flitto平臺上,任何一個人都可以向全世界的翻譯家付費進行提問,幾分鐘內,來自全球的答案就會呈現。而給出令人滿意的答案的翻譯家,會得到這筆來自真實用戶的賞金。在Flitto平臺上,所有的提問均由用戶提出,而為哪位翻譯家的答案付費,也完全交由用戶來決定,一切都以用戶為中心。Flitto所秉持的以用戶體驗至上,這是分答與知乎Live必須遵守的根本原則。

從商業模式的角度來看,知乎與在行一直在探索知識變現的問題,此番推出分答、知乎Live顯然仍然沒有能夠解決有效解決這個問題,Flitto在這方面,仍然有值得借鑒參考之處。Flitto與知乎Live和分答一樣,當回答者為提問者回答問題時收取費用時,平臺方會收取一定的服務費,不同的是這個服務費僅僅只是占據Flitto收入的很小部分。

Flitto有很大部分收入來源於翻譯服務,為韓國網站、企業、政府機關等提供整體的定制化翻譯。此外,Flitto借助平臺多年的發展,積累了很多真實語義的詞庫,經過組建語言數據庫,出售給美國谷歌和韓國的Naver等公司。

從專業服務的角度來看,分答、知乎Live當前存在較大的不足,也是他們難以持續發展的一個最根本原因。分答與知乎Live目前只是依靠一些明星大V在帶動平臺的發展,長此以往在專業性的知識回答領域卻會漸行漸遠,最終也就無法真正贏得用戶和市場。

Flitto在全球範圍內的成功經驗告訴我們,必須要做到足夠專業,只有這樣才能真正解決用戶的問題需求。為此,Flitto還在不斷推出新的功能,諸如一對一即時翻譯、AR技術、街景實時翻譯等。那麽通過吸取Flitto的成功經驗,分答、知乎Live就應該在平臺發展的初期多往垂直細分的專業服務引導,而非一味地借助明星大V來導流。比如在法律咨詢服務領域,醫療咨詢服務領域等,如何提升回答者的專業度,這就需要加強對回答者的資質審核等。

由此看來,分答、知乎Live與Flitto這種眾包翻譯的共享經濟模式在本質上並沒有太大的區別,用戶的付費習慣可以慢慢培養,但是如果平臺一開始的定位就偏離了航道,最終只會迷失自我。

中國的知識共享經濟才剛剛拉開帷幕

移動互聯網的快速崛起,打破了地域和人數上的限制。用戶只要喜歡分享,通過手機就能實現隨時隨地分享,這極大降低了分享者與被分享者的時間成本,也破除了諸多溝通障礙。

從分享者的角度來說,有很多用戶就喜歡知識分享,在他們看來,分享就是一種快樂。而在這個分享的過程中,也會有越來越多的用戶開始追求知識分享變現和個人品牌塑造,那麽知識共享平臺就給了他們一個很好的展示舞臺。

從接受分享的用戶角度來看,每個人都會在不同的專業細分領域遇到不同的問題,這個時候他們就會需要在這個領域的專業人士能夠給予幫助和解答。隨著市場教育的不斷深化,用戶對於這種專業知識解答的付費習慣也將會逐漸培養起來。

隨著知乎Live、分答等知識共享平臺的湧現,未來還將會有更多的創業者湧入到這個領域來,即便知乎Live、分答們倒下了,還將會有更多的知乎Live、分答湧現出來,中國的知識共享經濟才剛剛拉開帷幕。像Flitto這樣深耕於垂直領域,也將會是未來共享經濟更有潛力的發展方向。

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