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中國市場策略:期權首發日和紅廟子的故事

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本帖最後由 優格 於 2015-2-9 14:00 編輯

中國市場策略:期權首發日和紅廟子的故事
作者:洪灝


概要﹕歷史上,期權一直只是中國市場里的一種投機工具,正如 1992 至 1996 年和 2005 至 2007 年的情況一樣。A50指數 ETF 期權的模擬交易數據顯示,相對於認購期權,認沽期權的買入量急升,類似去風險事件前的情況。模擬交易中隱含波幅低於實際波幅,反映了市場下行的風險並沒有得到充份定價。面對貿易數據變差、中性的流動性環境和審慎的市場情緒,風險和回報仍然不甚匹配。市場有技術反彈的企圖,但 3,400 點仍然是重要的阻力位。

似曾相識的瘋狂時代?周一將是中國市場 A50 指數 ETF 期權的首發之日。其實這並不是中國市場對於期權交易的第一次嘗試,而之前中國市場已經有了兩次失敗的經歷。早在 20 世紀 90 年代初期中國開啟深化經濟改革伊始,有關部門決定發行認股權證,並將其作為國有企業私有化進程的一個重要環節。然而在看到股價沒有達到預想的價格之後,有關部門匆匆地認為自己的股權有可能被賤賣了,並隨即暫停了權證交易。

但是此時叫停交易已經為時已晚,許多公司已經將部分國有企業的權證出售給公眾,並且交易已經啟動。這些權證公開交易一直延續到它們的到期日。然而這些交易充滿了投機,市場操縱,以及市場的大幅波動。例如,在深圳交易的期權市值只有 4 億人民幣,同時期股票市場的總市值為 330 億人民幣。但是期權的交易額達到 150 億人民幣,換手率超過 34 倍,而同期股票的交易額只有 2880 億人民幣,換手率只有 8.5 倍。許多期權的有效期很短,其中三分之一的交易日中可以看到超過 5%的期權市場價格波動,七分之一的交易日可以看到超過 10%的價格波動。期權市場參與者在期權交易或將突然被撤牌的絕望和期權交易或將如常交易的希望中仿徨徘徊。這樣的交易不適宜膽怯保守的投資者。

在以麻辣川椒而聞名的四川紅廟街,投機者已經忙於買賣許多還沒有公開上市公司發行的股票和認股權證。他們形成了一個近似自我監管的場外交易市場,在市場全盛時期這個交易市場擁有 50000 位投機者交易。紅廟街是一個關於中國市場如何運用任何機會來進行投機活動,而甚至會自行創造機制來把握投機機會的故事。但漸漸地,市場操縱和欺詐行為引起了監管部門的註意,並逐漸取締了合規的市場交易。1996 年,深圳市場也因為同樣的原因而被關閉。

2005 年 8 月 22 日,寶鋼權證的推出標誌著權證交易的回歸,作為國有企業持續改革的一部分。2006 年的前十一個月,37 個權證在中國上市交易超過 2300 億美元的總成交額,同期在港交所 2000 多個權證總交易額為 2000 億美元。在 2007 年狂熱的日子里,日成交額猛增至 1370 億元,而現貨市場高峰期的日交易額只有 2680 億元。但由於沒有得到有關部門的充分支持,權證交易在 2011 年逐漸消失殆盡。這些事件提示了每當有一個新的投機工具時市場的瘋狂。而當下市場的風險在積累後仍然沒有消化完畢。



期權交易將放大市場情緒波動:在過去一個月里模擬期權交易一直有一些很有趣的現象。我們註意到看跌期權的成交量是看漲期權的一倍半,隱含波動率幾乎總是低於實際波動率。這一情況有些蹊蹺—看跌/看漲期權交易量的比率往往在重要的避險事件前突然上升。此外,期權賣方往往會因為承受有可能是無限的損失、放棄選擇權而得到補償—這個邏輯使隱含波動率一般會高於實際波動率。因此,期權交易員似乎在預期後市的壓力,並且風險並沒有被得到充分的定價補償。當然,這些數據是從模擬交易中取得,或不能完全反映市場真實的情況。

即使經過季節調整並同時考慮到大宗商品的價格暴跌,中國進出口數據也在迅速惡化,經濟放緩的勢態已很明顯。在過去,A50 的隱含波動率一直領先於歷史波動率~30 天(我們用了 2823 HK ATM 期權的隱含波動率作為 A50 指數波動率的估值)。隱含波動率已同市場一齊急劇上升,但也已經開始隨著市場的回調而平複。實際波動率也應將很快地見頂回落,如果歷史經驗重複的話。當下的風險是隨著實際波動率的回落,市場也將承壓。



(來自交銀國際)

中國 市場 策略 期權 首發 日和 紅廟子 紅廟 故事
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期權首發日和紅廟子的故事:時曾相識的瘋狂與當下的風險

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期權首發日和紅廟子的故事:時曾相識的瘋狂與當下的風險

作者:洪灝


概要﹕歷史上,期權一直只是中國市場里的一種投機工具,正如 1992 至 1996 年和 2005 至 2007 年的情況一樣。A50指數 ETF 期權的模擬交易數據顯示,相對於認購期權,認沽期權的買入量急升,類似去風險事件前的情況。模擬交易中隱含波幅低於實際波幅,反映了市場下行的風險並沒有得到充份定價。面對貿易數據變差、中性的流動性環境和審慎的市場情緒,風險和回報仍然不甚匹配。市場有技術反彈的企圖,但 3,400 點仍然是重要的阻力位。

似曾相識的瘋狂時代?周一將是中國市場 A50 指數 ETF 期權的首發之日。其實這並不是中國市場對於期權交易的第一次嘗試,而之前中國市場已經有了兩次失敗的經歷。早在 20 世紀 90 年代初期中國開啟深化經濟改革伊始,有關部門決定發行認股權證,並將其作為國有企業私有化進程的一個重要環節。然而在看到股價沒有達到預想的價格之後,有關部門匆匆地認為自己的股權有可能被賤賣了,並隨即暫停了權證交易。

但是此時叫停交易已經為時已晚,許多公司已經將部分國有企業的權證出售給公眾,並且交易已經啟動。這些權證公開交易一直延續到它們的到期日。然而這些交易充滿了投機,市場操縱,以及市場的大幅波動。例如,在深圳交易的期權市值只有 4 億人民幣,同時期股票市場的總市值為 330 億人民幣。但是期權的交易額達到 150 億人民幣,換手率超過 34 倍,而同期股票的交易額只有 2880 億人民幣,換手率只有 8.5 倍。許多期權的有效期很短,其中三分之一的交易日中可以看到超過 5%的期權市場價格波動,七分之一的交易日可以看到超過 10%的價格波動。期權市場參與者在期權交易或將突然被撤牌的絕望和期權交易或將如常交易的希望中仿徨徘徊。這樣的交易不適宜膽怯保守的投資者。

在以麻辣川椒而聞名的四川紅廟街,投機者已經忙於買賣許多還沒有公開上市公司發行的股票和認股權證。他們形成了一個近似自我監管的場外交易市場,在市場全盛時期這個交易市場擁有 50000 位投機者交易。紅廟街是一個關於中國市場如何運用任何機會來進行投機活動,而甚至會自行創造機制來把握投機機會的故事。但漸漸地,市場操縱和欺詐行為引起了監管部門的註意,並逐漸取締了合規的市場交易。1996 年,深圳市場也因為同樣的原因而被關閉。

2005 年 8 月 22 日,寶鋼權證的推出標誌著權證交易的回歸,作為國有企業持續改革的一部分。2006 年的前十一個月,37 個權證在中國上市交易超過 2300 億美元的總成交額,同期在港交所 2000 多個權證總交易額為 2000 億美元。在 2007 年狂熱的日子里,日成交額猛增至 1370 億元,而現貨市場高峰期的日交易額只有 2680 億元。但由於沒有得到有關部門的充分支持,權證交易在 2011 年逐漸消失殆盡。這些事件提示了每當有一個新的投機工具時市場的瘋狂。而當下市場的風險在積累後仍然沒有消化完畢。




期權交易將放大市場情緒波動:在過去一個月里模擬期權交易一直有一些很有趣的現象。我們註意到看跌期權的成交量是看漲期權的一倍半,隱含波動率幾乎總是低於實際波動率。這一情況有些蹊蹺—看跌/看漲期權交易量的比率往往在重要的避險事件前突然上升。此外,期權賣方往往會因為承受有可能是無限的損失、放棄選擇權而得到補償—這個邏輯使隱含波動率一般會高於實際波動率。因此,期權交易員似乎在預期後市的壓力,並且風險並沒有被得到充分的定價補償。當然,這些數據是從模擬交易中取得,或不能完全反映市場真實的情況。

即使經過季節調整並同時考慮到大宗商品的價格暴跌,中國進出口數據也在迅速惡化,經濟放緩的勢態已很明顯。在過去,A50 的隱含波動率一直領先於歷史波動率~30 天(我們用了 2823 HK ATM 期權的隱含波動率作為 A50 指數波動率的估值)。隱含波動率已同市場一齊急劇上升,但也已經開始隨著市場的回調而平複。實際波動率也應將很快地見頂回落,如果歷史經驗重複的話。當下的風險是隨著實際波動率的回落,市場也將承壓。

(作者:洪灝,交銀國際董事總經理兼首席策略師,CFA)


期權 首發 日和 紅廟子 紅廟 故事 時曾 相識 瘋狂 當下 風險
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