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金屬礦開發起底:TCL澄而不清 「開發充滿了不確定性」;新疆液晶電視項目或為交換條件

http://www.21cbh.com/HTML/2011-4-26/4NMDAwMDIzNDg4NQ.html

雖然TCL集團(000100.SZ)4月24日的澄清公告表明並沒有參與開發位於新疆拜城縣的全球第一大稀有金屬礦的計劃,但是資本市場對於20天多天的熱情卻並未因此散去。

4月25日,在短短五天內第二次復牌後,TCL集團的股價一度漲停,東方證券分析師張小嘎甚至表示,「TCL集團的這則公告是典型的澄而不清。」

回應傳聞的固有格式

新疆TCL能源有限公司尚未取得勘查許可證和採礦許可證

TCL 集團的公告中指出,公司不存在籌劃該「新疆南部拜城縣特大型稀有金屬鈮鉭礦」事項的情況,也沒有與任何第三方就該事項進行接觸或簽署任何協議,並且承諾至 少3個月內不會籌劃該事項,公司及公司控股股東亦不會進行其他重大資產重組、增發等對公司股票價格產生重大影響的事項。

然而外界都清楚這是上市公司對於市場傳聞回應的固定格式,然而TCL集團的公告中也透露了關於「新疆TCL能源有限公司」的來歷。

按照其說法,該公司2010年7月26日註冊成立,2011年4月1日正式揭牌,註冊資本2000萬元,其中TCL集團全資控股的TCL創投有限公司控股65%(1300萬元),新疆興宇華安礦業投資有限責任公司持股35%。

按照TCL集團的說法,新疆TCL能源有限公司尚未取得勘查許可證和採礦許可證,目前該公司各項工作尚在前期籌備階段,但這並未排除其未來投資礦業的可能性。

而一些資料證明新疆TCL能源公司去年已經開始了探礦工作,今年1月18日新疆布爾津縣2011年政府工作報告中曾提到重大引資項目,指出該縣礦業勘探開發加快推進,山東地礦局第一地質勘查院、TCL新疆能源公司等企業落戶開展地質找礦工作。

消 息人士則告訴本報記者,其實TCL集團2009年就確定了能源領域尋求投資機會的戰略,而TCL創投則是具體的落實者,TCL集團董事長李東生去年9月也 曾表示,在目前多媒體、通訊、家電和泰科立電子四大產業集團和物流與服務、房地產與投資業務群的基礎上,TCL也將尋求在環保科技、醫療電子,以及一些能 源投資領域的突破,為此TCL集團將拿出每年流動資金的2%-5%。

之前TCL也曾經通過TCL實業全資子公司Peak Winner(即TCL峰勝投資有限公司)2007年

投資1.1億港元持有了HR38%的股權,而HR持有間接參與於阿根廷門多薩省總共面積約210平方公里的石油礦之投資、開採、運營權以及51%石油產出的收益權,而2009年9月公司完成了業務出售並獲利7000多萬元。

正是這次投資讓TCL吃到了能源投資的甜頭,而恰好新疆維吾爾自治區政府進行了大量的招商工作,這讓TCL看到了投資新疆豐富能源的機會,而TCL為了規避風險還是將前期重心放在了找礦工作上,而且找到了新疆當地的合作夥伴。

新疆液晶電視生產計劃

「要想完全依靠TCL不太可能,而且開發充滿了不確定」

TCL集團有關人士透露,其實李東生過去幾個月曾經到新疆拜訪過三次,其中談到了一攬子合作計劃,其中就包括這次公告的新疆液晶電視生產線計劃。

根據TCL集團4月24日的公告,TCL集團有限公司於2011年4月1日與烏魯木齊經濟技術開發區(頭屯河區)簽訂《合作框架協議》,擬在開發區(頭屯河區)投資建設,以液晶彩色電視機生產為起點,首期建設3條LCD/LED液晶彩色電視機生產線,年產100萬台產品。

然而這僅僅是TCL投資新疆項目的開始,也是其投資新疆礦業的條件,消息人士告訴記者,「為了讓新疆能源公司獲得開礦和探礦的許可證,TCL集團在新疆投資液晶電視生產線的計劃,因為西北地區並非TCL電視的主銷區域,而且TCL之前在內蒙已經有了電視基地。」

不 過TCL也留了一手,TCL表示,合作框架有效期為半年,自簽字之日起起算,但目前還不構成雙方對於投資項目正式法律約束力的約定,有待雙方進一步商定項 目的準確投資規模、項目用地選址、建設進度及與項目有關的政策後,再簽訂項目正式的《投資協議書》,約定具體的投資政策事項,顯然如果無法獲得開礦許可, 這一項目是否投資也是未知數。

之前有市場傳聞,TCL新疆能源有限公司已與新疆政府達成初步協議,將於近期擇機簽訂投資開發新疆南部拜城縣 特大型稀有金屬鈮鉭礦,預測鈮礦資源儲量超過10萬噸,鉭礦資源儲量超過1萬噸,該特大型鈮鉭礦儲量已經超出了中國已探明的鈮礦總儲量,預測開發後的總價 值將超過1300億元。

不過上述消息人士表示,「要想完全依靠TCL開發這一項目是不太可能的,而且該項目的開發充滿了不確定,不過不排除TCL與一些有色金屬國有控股公司聯合開發的可能性,不過這些投資都不會改變TCL的主營業務架構。」

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長金投資的選股邏輯:確定性成長 laoba1梁軍儒的BLOG

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dqr2.html

  在證券市場上,投資者的選股邏輯千差萬別。綜合起來大致有三種,一是「事件驅動型」,即以某種事件如資產重組、政策利好、年度高送配等為選股依據,二是 「價格驅動型」,即追隨股價的趨勢,簡單地說,便是追漲殺跌,三是「價值驅動型」,即以上市公司的內在價值作為選股的基礎。長金投資作為價值投資者,從來 不完全憑藉股價趨勢做投資決策,也從來不追逐概念炒作,在選股時,看重的是上市公司的「確定性成長」。
 
       一、「確定性」的內涵。
 
       在經濟學上,風險即為不確定性。比如,投資有可能出現盈利,也可能出現虧損,故而在股市中,我們常常可以看到「投資有風險、入市須謹慎」的提醒。從這個意 義上來說,追求確定性的本質是降低風險。當然,所謂「確定性」只是相對的概念,世界上沒有絕對「確定」的事情,「確定性」的背後是概率在起作用。價值投資 者通常在如下三方面來提高盈利的確定性:
 
       1、確定自己的能力邊界。
 
       人的恐懼來自未知。人們普遍有這樣的經驗,如果做自己擅長和熟知的事情,成功的概率會大大提高,否則,貿然進入不擅長和陌生的領域,失敗則是大概率事件。 投資遵循相同的邏輯,在選股之前,投資者應該首先明白,哪些事情是你能理解的,哪些事情是你不能理解的,儘量把精力放在你能把握的事情上,避免去把握那些 無法把握的事情。
 
       2、選擇成長確定性較高的行業。
 
       個股的成長離不開大的行業環境。隨著社會進步和物質生活水平的提高,人類的消費習慣時刻都在發生著變化,行業的成長、停滯、萎縮甚至消失,是經濟社會中常 見的現象。在這種前提下,投資者應該選擇成長確定性較高的行業。例如,週期性行業往往受經濟週期波動較大,而經濟週期遠非普通投資者能夠把握,因此,弱週 期性行業尤其是消費類行業往往成為價值投資者青睞的對象。這並不意味著週期性行業不值得投資,而是和弱週期性行業相比,其成長的確定性不如後者高。
 
       3、選擇自己熟悉和專注的股票。
 
       為提高成功選股的概率,長金投資主張,一是要精選個股,提高股票池和持股的集中度,我們相信,同時研究20只股票遠遠要比同時研究100只股票更加詳細和 深入,二是只買入我們能夠理解並已經理解得非常深入的股票,長金投資選股的標準相當嚴格,而買入的標準則更加嚴格,但只要買入,就不會輕易放手,好公司是 千挑萬選出來的,好股票則是悟出來的。
 
       二、選擇「成長」的邏輯。
 
    「事件驅動型」選股方式的邏輯是,只要「事件」能夠被市場認可,股價則能隨風起舞,進而帶來盈利機會。「價格驅動型」選股方式的邏輯是,當股價的趨勢確定 後,在上漲過程中,股價沒有最高,只有更高,在下跌過程中,股價沒有最低,只有更低。而「價值驅動型」選股方式的邏輯是,儘管股價在短期內受諸多因素的影 響,但在長期內,股價是由上市公司的盈利能力和成長性決定的。根據長金投資的研究,時間越長,股價表現和上市公司基本面的關聯度越高。從中國股市過去二十 多年的經驗來看,當持股時間超過三年以後,投資盈虧的概率則絕大部分取決於你買入的價格和上市公司的淨利潤增長。
 
       我們知道,上市公司業績的成長,決非是在短期內能夠做到的,真正優質的上市公司都是卓越的長跑選手,這就決定了價值投資者持股的週期遠遠超過其他類型的投 資者,因為我們追逐的是上市公司業績成長帶來的價值,而非短期股價波動帶來的刺激。事實證明,這種方法不僅能有效地迴避風險,而且從長期來看,也能夠遠遠 跑贏市場,能夠真正地做到「低風險高收益」,其唯一的要求便是耐心,當你以合理的價格買入股票後,耐心地持股。歷史告訴我們,耐心是成就一切偉大事業的先 決條件,價值投資亦不例外。


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Tiger-淺談確定性 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dycq.html

 

淺談確定性

      

前段時間,和很多人聊投資,每個人的投資方法不一樣,但是方法都是可行的。最重要的是你要選擇好什麼樣的投資思想適合你,最好的辦法就是多讀一些投資大師的書,然後自己在實戰中不斷總結,看什麼樣的投資思想最適合你。

       什麼是各種投資思想的基本核心呢? 

我思考過,現錄之。

       

有人提出是安全邊際;有人提出是成長性;有人提出是護城河等等,而且是公說公有理,婆說婆有理,這樣討論永遠是沒結果的。

      

當然巴菲特總結格雷厄姆的思想,就是四個字-----安全邊際

      

我總結各種投資思想的核心就是三個字----確定性

      大家可以反過來思考,成長性對應最後的結果是什麼? 

安全邊際對應最後的結果是什麼?不都是追求一種確定性,就是確保自己能夠盈利。所以說安全邊際,成長性,護城河應是相輔相成的,任何一方面的缺陷,都可能讓你在某一段時間裡大敗。

       說到這裡我再反思李小龍思想, 

一 個練過柔道,散打,拳擊的人,在一般情況下,實戰中比較容易戰勝只練過一種武術的人。實戰不是比賽,比賽不能打要害部位,故有很大的侷限性,可能觀賞性更 強些,但實戰就是實戰,就比如戰場上的士兵和在特定情況下的以命相搏,根本就沒有限制性,就是把對方擊到,殺死。我個人認為,投資就是實戰,如何在實戰中 勝出是最重要的。投資思想就是你平常的訓練。我個人認為,任何沉迷於一種投資思想的行為並不可取。

       

下面再講講為什麼說安全邊際,成長性,護城河應是相輔相成的?

        

格雷厄姆引出的安全邊際,就是利用價值和價格的關係,下調2/3,這樣利用價格始終反應價值的理論來賺錢,這樣的確定性的確是很強,為了避免主觀判定和計算失誤,故要分散投資。

        

巴菲特在格老的安全邊際的基礎上,提出了護城河理論,就是其競爭對手很難攻破其的市場,從而它可以去攻佔它的競爭對手的市場。其目的也是為了確定性,就是確定至少我不會輸,但我贏的概率性很高,所以巴菲特可以做集中投資。

       

費雪的成長性理論,就是深入研究企業的現狀,深入思考企業的未來,其目的也是為了確定性。

       從中可以看出都是為了確定性,如果綜合上述理論,可能很難買進股票,這就需要對應的調整,就不能堅持安全邊際下調2/3, 可以思考下調1/3,50%,這就要視你投資的公司的確定性而定, 

也就是你的能力圈以及你研究的結果。

       

總結得比較簡單!

                                                      Tiger記於2011.11.13

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投資分析中的客觀性與不確定性 豹豹

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59b90d8f01010vh9.html

 

記得李路讚揚芒格老的一個詞是「事事客觀」,這是一個優秀的科研工作者必需的素質,也是一個優秀投資者的必備素質。

 
   人們認識事物均是以我為主、由內向外來認識一個客體,這種由內而外的方法注定有 主觀的成分,由於個人的立場、利益、虛榮心、能力及事物本身、環境的複雜性等因素,比較難做到「事事客觀」,尤其在投資分析及投資實踐中,我們容易對與自 己預期相反的信息視而不見,對唱反調的合理質疑乃至惱怒。市場是一直在學習和進化的,保持一種開放的、客觀的心態非常重要,否定自己的錯誤不太難,但要否 定過去的成功經驗(客觀的認識、評價自己過去的成功)、不斷揚棄不斷進化,則非常難。

 
   客觀性的首要前提是對自己誠實,如實承認哪些領域是自己不懂的、一時無法判斷的、缺乏信息和見解的;其次要擅長逆向思維,站在自己的對立面、其他角度多質疑一番,投資分析注定是盲人摸象,繞著大象多轉幾圈,對自己深信不疑的一些核心假設及核心邏輯進行拷問(如中世紀時一致認為「10公斤鐵球比1公斤鐵球先落地」,認為這是「常識」,不需要檢驗,不容質疑),保持對事實、對真相的無窮盡的好奇心,才有可能近似的看清大象的全貌及真相。

 
   與客觀性相聯繫的另一個問題就是不確定性。企業的發展是不確定的,注定會有各種各樣的變數,外圍的環境是不確定的,市場更是變幻莫測的。多數時點、多數情形下,我們無法確定事物發展的確切方向,多數時候是可上可下的。如實的承認「不確定性」,承認某些情形的概率性質,這也是一種客觀性。

 
   基本面分析有許許多多的分支,宏觀基本面分析其實比較接近於投機,因為實際情形的複雜性、短期各類變量的複雜性,孤注一擲的押一個方向是非常 危險的。多數微觀基本面分析包裝的也是投機,如對近期前景的精細預測及對股價目標價的預期,事實上,多數時候市場是非常有洞察力的,我們憧憬的好消息未必 能帶來股價的上漲,因為股價可能已經提前大幅上漲並吸收掉了很多好的預期。

 
   嚴謹的基本面分析更應該強調不確定性,而不是確定性。我們並不是什麼先知,即便是天天泡在企業裡面的董事長,也無法說清楚企業未來一定會如何。基本面分析根本就不是消除不確定性,不確定性是客觀存在的,基本面分析恰恰是洞悉出不確定性,並指出:在什麼價格水平上、在什麼時機和環境下,股價已經吸收掉了很多不確定性。

 
   我們應該如實的承認事物本身的複雜性、不確定性,同時也應該有一種信念:在某些價格水平上、某些條件下,股價水平本身已經吸收掉了不確定性,隨時間推移,我們又能夠慢慢得到一種「遠期的確定性」。

 
   不確定性是絕對的,某些價格水平上、某些條件下的確定性是相對的,相反的情形仍然存在,某些價格水平上,也絕非「絕對不可能虧損」,只是表明:上漲的空間、上漲的概率要大得多,下跌的空間、下跌的概率要小得多。即:賠率合適、概率合適

 
   投資的世界是一個概率的世界,股價的短期表現是布朗運動,過分強調確定性是非常危險的,容易導致過於自信、過度重倉,對相反的信息視而不見,並最終導致慘重的損失,事實上,基於基本面的投機往往缺乏糾錯機制,其損失往往要大得多。

 
   如實的承認自己的不足、如實的承認事物發展的不確定性及概率性、如實承認不完全信息條件下的決策難度,是投資分析中最大的客觀性,也是一個完備投資體系的基石。

 
   題於2012年1月29日夜    於深圳


投資 分析 中的 客觀性 客觀 與不 確定性 確定 豹豹
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投資記憶碎片分享2):確定性 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dz5w.html
最近成長股之風再起,還美其名曰「確定性」,連看不起格雷厄姆的文章也出來了。妙,呵呵。活在被迷惑的世界中的人既可笑又可悲。最近亞太地區局勢微妙,看 著央視評美,網絡上也有很多國人跟著起鬨,美國針對中國?看著可笑又無奈。很多事情我們必須要經過深刻理解才能夠下判斷。美國本身是怎麼來的?它本身就是 由世界各國的難民組成的一個國家,它又如何會去對付一個民族?它針對的從來只是特殊壟斷正權,你可曾見過美國批評台灣?甚至腐敗的印度?美國人從來沒有對 付過中國人,它對付的是欺負我們的人。

突然間有些感慨,扯太遠了。說回格雷厄姆,很多人根本不瞭解他到底有多強。格雷厄姆的投資生涯所獲得17%年回報率看似比現在很多投資名家遜色多了。但大 家可知道當時還是金本位,而從1929年起的30年間,美國經濟增長僅僅為五倍。30年貨幣供應增長的增幅還不如中國過去的八年,什麼是真正的強大,你明 白麼?

現在連成長股也開始談確定性,在我看來真的很可笑。它們會告訴你過去幾年的發展史如何如何確定……沒有超級M2,真的會出現這些超級牛股?這就像一個小夥 子做了公務員,剛剛升級到主任,就說這小子將來一定會進黨中央,將來必定富甲一方。反之卻對身邊資產億萬,年收入千萬的年輕富翁視若無睹。

我真的很不能夠理解,資產、現金、收入,為什麼會不如「未來」確定?即使現在發生戰爭,我清楚明白,0.5倍PB的股票遲早也會回到1PB,而5倍PB的股票也同樣會回到1PB。

還是想不明白,就把床褥裡面的彈簧全部給拆出來把弄一番吧!

過去八年裡,我靠著這些彈簧的幫助下,無一年度出現虧損。我深信,今年也不會例外。
投資 記憶 碎片 分享 確定性 確定 管我 我財
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生命的唯一確定性是死亡,思想的唯一確定性是無知 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e11g.html
經濟的增長,最終的來源都會是自然資源的消耗,包括人類智慧增長帶來的效率提升。中國經濟增長得比歐美快,主要原因並不是我們的效率提升得比他們快,而是我們自然資源消耗得比它們快,或者說是對自然的破壞比他們快,環境衛生的負作用比他們大。

就算表面上我們的效率提升得比他們快,那也是因為我們以前有壓抑的效率未釋放而造成現在的人口紅利,並且這種人口紅利未來很可能還要以人口負債的方式償債,包括養老、健康、教育、道德等等負債。

所以,如果說GDP的持續增長,其來源不是投入的增長,而是效率的提升,那麼其名義增長率就會大於貼現率,結果是貼現值變成無窮大,這顯然是錯誤的。

按照熵增定律,生命的唯一確定性只能是死亡,包括宇宙。我們所謂的可持續增長,包括所謂的可再生能源消耗,其實都是不可能再生的。比如我們把內蒙的風,轉化為電輸送到南方使用掉,這難道不是人為推動了熵增嗎?

人類一來到這個世界,就對地球予取予求,經濟增長越快,伴隨的環境惡化、資源消耗也在加快,某些人還狂妄的叫囂著人定勝天。上帝最大的錯誤,是創造了人 類,人的折舊年限太長,而且越來越長,這最終導致了人類對地球的槓桿消費。人類的每一步,都是在為自己挖掘墳墓,區別只在於輕重緩急。萬事萬物最終的結 局,都是滅亡,我想,這就是天道。
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歐舒丹不確定性增強:清空持倉 二元思考

http://xueqiu.com/5395815496/23826854
自2012年5月23日發博《歐舒丹:來自普羅旺斯的知名天然香氛護理品》後,歐舒丹漲幅最高曾近50%,隨著日元貶值及歐元匯率反彈,以及歐洲持續性的銷售疲軟,股價漲幅已下降至30%以下。增長的放緩使其高估值重心下移,但這不代表公司基本面發生改變,持股的理由依然未變。

但對於近日爆出的歐舒丹901.75公斤杏仁緊膚磨砂膏鉛超標被國家質檢總局銷毀事件,深感震驚。此事件,二元在網上做了還原。

今年4月28日,國家質檢總局召開了4月新聞發佈會,發佈會上即已公佈「2013年3月,全國出入境檢驗檢疫機構共檢出質量安全項目不合格的進口食品156批、化妝品9批。」發佈會上並未公佈具體的產品信息,而是「有關詳細信息,將在質檢總局網站上予以公佈。」(質檢總局網址:http://www.aqsiq.gov.cn/zjsp/hydb/201305/t20130507_355901.htm

暫且不論是非曲直,這實際給歐舒丹提供了稍縱即逝的公關時機,遺憾的是歐舒丹毫無作為。根據媒體披露的歐舒丹被銷毀鉛超標產品進口商為「普羅旺斯歐舒丹貿易(上海)有限公司」。二元在網上跟蹤此家公司的信息,特別是智聯等網站的招聘信息,此公司應為歐舒丹在中國的分支機構。此時歐舒丹應已知悉自己的產品在中國超標被銷毀,PR應緊急啟動,及時將公司已做出的下架相關產品的舉動和相應的品管措施,以及未在其他產品中添加白陶瓷的信息與消費者、媒體溝通,將危機扼殺在搖籃中。

在歐舒丹不作為後,媒體發現了眼球焦點。5月9日,新華網援引北京晚報《國家質檢總局:23噸洋乳品未能「過關」》一文,歐舒丹磨砂膏鉛超標迅速竄紅網絡。「因鉛含量超標,國家質檢總局銷毀了由普羅旺斯歐舒丹貿易(上海)有限公司從法國進口的901.75千克歐舒丹杏仁緊膚磨砂膏。此次共有9批次化妝品遭銷毀或退貨。日化業內人士表示,使用含有鉛汞的化妝品,皮膚會立即變得白亮,但使用一段時間後,皮膚可能發生重金屬中毒,人體內如果鉛含量過高,神經與生殖系統將會受到損害,還可能造成高血壓與貧血。」

此時歐舒丹已錯失了危機解決的最佳時間點,但亡羊補牢,為時未晚。如果將3月銷毀產品的來龍去脈講清楚,將超標鉛來自公司唯一一款添加白陶瓷的產品,源自白陶瓷原料鉛超標,並非公司主動添加,全部產品已經下架並加強採購等品管管理等消息透明化傳播,也許不會引起網絡上如此大的負面反彈。今日,二元通過百度查詢「歐舒丹」關鍵詞,在新聞項下,新浪、網易、鳳凰等主流網站均已出現「歐舒丹產品鉛超標被銷毀」新聞,「歐舒丹杏仁磨砂膏鉛超標 可致孕婦流產」已成部分新聞標題。

作為「倡導純淨而有效的天然產品,締造百分百舒適安康」的國際著名純天然護膚品牌,其在華產品因鉛超標而被官方銷毀的負面是否會深遠地影響品牌形象,這尚不確定,但事件發酵破壞了部分消費者信任是可以肯定的。儘管作為磨砂膏,產品需要清洗不會殘留鉛;儘管相關產品鉛含量復合歐盟標準;儘管眾多口紅的鉛含量大於磨砂膏,這都不應是歐舒丹產品鉛超標的藉口。於此,二元以為公司在品管方面的缺陷,意味未來不確定增強,賣出全部持倉。

對於歐舒丹的喜愛從數年前的酒店開始,家裡依然使用了眾多歐舒丹產品,這依然是大家最愛的護膚品之一。植根於普羅旺斯,具有地域特權、香薰秘方,將法國南部美麗的色彩、芳香及傳統帶給全世界的天然護膚品護城河依然存在,能否從此次事件中汲取教訓,在公司快速發展中恆定品質至上的觀念,是未來是否再次持有的觀察要點。
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格雷張可興:用常識做確定性投資 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102e4fv.html

北京格雷投資管理公司總經理張可興的辦公室隱藏在金融街的邊緣地帶——阜成門外的國賓大廈,這裡距離金融街不過1000米,但租金要比金融街寫字樓便宜一半。

五一前夕,在他的辦公室,張可興接受了《投資者報》記者的採訪。和他一番交談下來,回過頭來發現他在辦公室位置的選擇和投資股市的思路上,可以說是一脈相承。

2006年,張可興由創業者來了個180度大轉身,投身股票市場,成了私募公司的管理者。他說,由於多年的實業經驗,轉型做投資反而有了很多不一樣的思維:要用簡單的常識,尋找確定性公司來投資。

「估值低、利潤增長率高的公司,這兩個因素越確定,股票會越賺錢。」張可興說,辦公室的位置選擇也如此,在金融街邊緣位置能夠以最合適的價格租到有潛力的物業。

他的投資偶像是巴菲特。在他辦公的會議室的牆壁上,就掛了巴菲特和芒格的照片。因此,在他的一些投資思路里,總能看到巴菲特投資觀點的影子。

目前,張可興管理了兩期基金,兩年來兩隻基金的收益率為13%,絕對收益遠遠超過大盤(滬指同期表現為-20%)。

實業轉型股票投資

相比國內私募經理多數職業投資出身,張可興算是半路出家。

2002年,張可興大學畢業後在西安做起了英語培訓,經過了三年的不懈努力,培訓學校成為了西安市大學生培訓市場的領導者,由此獲得了人生的第一桶金。

2005年互聯網2.0版熱潮興起,國內出現了很多模仿Facebook的社交網絡,他的目光也轉向互聯網,投資了露臉網,雖然做到了用戶數行業第五,但是校內網的發展速度更快。

張可興說:「當時我們接觸過校內網,但是太過自信,認為自己創業也能成,所以就沒有投資,與後來的校內網上市失之交臂。」

互聯網行業是一個很短時間論勝負的行業,能多大成功不好說,但是誰不成功卻能看出來。當時國內有上百家類似公司,5Q網陳一舟拿錢砸,張可興最後發現不能再往裡面投錢了,所以選擇賣掉了企業。

在投資互聯網這一時間段,張可興接觸了很多風投,開始瞭解到做投資也能賺錢,但當時並不清楚,他們怎麼退出:上市呢?還是下一步融資退出?但是給了他一個大體的印象,這是一個可以長期可以做的事業。

自然而然地張可興在結束了互聯網的創業生涯後,來一個毅然的轉身——投身二級市場。

對張可興的選擇,周圍朋友感到很詫異,覺得怎麼跨行做投資呢?「但是我覺得不是,我其實在做教育培訓的時候,就開始投資了,我投資過互聯網項目,還投資過天津的建材項目。」張可興說。

他認為,幫他下決定的是來自巴菲特的一句話:買股票就是購買企業的部分股權,要以做企業的視角進行投資決策,「看了這句話頓悟,股市不是賭場,打消了疑慮。」

為什麼沒有選擇利潤更高的一級市場,張可興說,投資一級市場,需要的資金量很大,需要幾千萬甚至上億,而且投資一個項目週期很長,需要三五年,退出困難。張可興自己創業,很明白做一級市場投資,很難瞭解到企業的真實信息,由於未上市不會披露信息,即使問,也可能得到虛假信息。

至少對張可興而言,做一級市場風險很大,而二級市場,需要的資金比較少。2006年上市時,很多企業質地還是相對較好,畢竟A股上市是有門檻,能上市的在中國來說是相當不錯的公司,財務方面相對一級市場也會更透明。

技術分析不靠譜

對於一個非職業投資出身的張可興來說,怎麼進行投資獲得高收益,是他的客戶非常關心的問題。

要知道,張可興到現在都不懂K線圖,對於技術分析也一知半解。他對記者表示,實際上,他根本就不想知道技術分析,只要知道,一個企業在什麼價位買賣合適就行了。

「這一點,可以說是實業轉型做投資的優勢,或者準確地說是特性。」

在他看來,專職做證券投資的,或者學院派投資經理有著根深蒂固的思維,他們做投資都有一套流程,譬如看年報,拜訪公司管理層,上市調研……經過流程後,很多人自以為明白了,事實上就是走了一個過場。

「你想,一個剛出校門四五年的基金經理面對胸有城府的董事長們,能套出什麼真實的信息呢?」

例如曾經紅極一時的水產行業,很多賣方研究員都積極推薦行業的龍頭,但是他去年初就否定了這個行業。當時還沒有出現問題,公司都是高增長行業,為什麼不投資?

他認為,水產公司有多大的水域,底下有多少海產品,你根本無法調查,從這一點上就給否定了,投資最大的問題,就是你自認為很懂。

我們看財報,很難發現做假,但是能感覺到有什麼不對,這樣的企業就避開,張可興從這一點上來防控風險。

「有人說不理解股市,但是你只要學習一兩個月就懂了基本的買賣規則,因為你不用學習什麼技術分析。」在張可興的眼中,金融行業從事投資沒有什麼優勢,我也不羨慕他們的思維,巴菲特在他投資前十年生涯中,就得出結論技術分析不靠譜。

「最終做投資決策時,買誰不買誰,就是經過深入研究和調研後的常識。」張可興再三強調。

要做確定性投資

張可興對外表述他的投資理念時,用了一個詞:確定性投資。

如何去理解?確定性是挺主觀的表達,說等於沒說,但是投資本身就是一個主觀看法,你看好不等於別人看好。

張可興認為,股市最大的確定性就是股票估值高低的變化,無論中國股市是在國外股市都有自身的運行規律。這個規律就是從低估到高估,再到低估,不斷循環往復。目前中國A股的估值在向國際股市的估值接軌,這輪形勢實際已經在接近,滬深300的PE不到10倍,而港股,包括美國估值的PE,正常的區間也在8~9倍的樣子。這是一個很重要的規律,投資最終一定是依據大概率事件來做決策,而不是根據短期CPI漲了多少,PMI指數等數據的多少。

判斷了趨勢,如何選擇股票賺錢,張可興說有兩個因素,有估值提升和利潤成長的空間的公司,兩個因素確定性越高,賺錢的確定性越大。就像A股,上一輪2006、2007年時所有股票都漲,港股也不例外,但坐的是過山車,上去之後馬上又下來,但好企業會有支撐,會不斷地再創新高。

可能大家覺得這很簡單,都是常識,但這5年以來,張可興的總收益翻了4倍多。投資其實很簡單,想得太複雜了反而不容易做決策,做決策的那一剎一定是幾個很重要的點來支撐你為什麼買它。

張可興在思考企業能不能投資時,會有這樣的考量:一個企業你覺得值得買,甚至敢重倉買,那麼你只會有一兩個理由,如果你說了一大堆理由,那我覺得你這個問題可能想得並不清楚。這幾個規律是我們投資體系中,甚至是做投資的人應該掌握的基本規律。

確定性投資,不等於長期投資。持有時間上,不是一兩年,很多機會都是階段性的。譬如奶粉事件的伊利股份,出現階段性機會。天士力,2012年初因負面四季報消息一度跌到30多,我們一下子全部買進。很多看好的行業,都僅有短暫的黃金投資機會。在確定性下,不一定是長時間拿著。

對於沒有出錯,非常看好的行業,如果不漲,他就會長期持有,等待估值回升。當初的銀行股,一直持有兩三年。如果短時間漲了一兩倍,又發現其他更好的機會,也可能會賣掉。

投資非常強調紀律。巴菲特40歲到海邊度假,賭撲克牌,籌碼5美元,想了想沒有勝算,就不賭。很多人覺得小賭怡情,不就是5美元了,但巴菲特紀律性非常強,沒有勝算就不做。「做投資沒有紀律性,早晚會出現問題。」張可興說。

常識驗證投資決策

張可興在採訪中,多次強調投資其實很簡單,學會用常識判斷。如何用常識,張可興舉了幾個例子。

2006、2007年,很多二線、三線的體育用品品牌爭相上市,你會發現他們開店數量非常快,而且空間非常大,至少是五倍十倍的收入增長,但為什麼到最近幾年體育用品行業簡直慘不忍睹?當時張可興去吉林的一個很小的縣城,發現很多人,都穿著體育用品二三線的牌子在大街上逛。你覺得這意味著什麼?這意味著大家都已經消費了體育用品服裝,如果大家都穿體育用品的衣服,還有誰再追加購買?如果一個東西都消費了一輪,你想再讓它消費,甚至於再消費一遍,這種不確定性就加大了,所以我們沒有投它。2009年沒有問題,還是高增長,但是2010年就下來了。

還有近期的白酒行業也面臨同樣的問題。塑化劑只是引爆白酒行業危機的一個導火索,根本的問題是自身。張可興在2012年初做調研的時候聽到過一個數據,四川一個非常有名的企業庫存將近100億。這是一個二線的牌子,我們覺得這個數值太龐大了。廚房裡如果有蟑螂的話,絕對不只有一隻。什麼意思呢?它出問題了,所有的白酒行業都不會好,可能像茅台這樣的企業能夠度過危機,但行業的屬性我們是非常看重的。

因為巴菲特有句名言,一匹馬非常非常優秀,但它不是數學家。因為我們不是要找一匹非常優秀的馬,而是數學家。

再如水產行業的獐子島,在啟動初,很多券商都在推薦,但12年股價就下來。當一個企業都是利好的時候,你可能把風險不當一回事。當時,就有個業內人士提過,海參大部分都是北方,現在南方也開始生產,海參價格可能受到衝擊。很多人不當回事,但事實上現在已經爆發了,影響還很大。

張可興又舉了確定性投資的幾個例子。除了一直持有的銀行保險,市場還存在很多套利機會,這也是確定性投資。

香港市場有個A50股指期貨合約,是博弈5年後,股指是否能到3500點。我們覺得這是大概率事件,這樣的品種我們會考慮。

譬如套利,萬科A和萬科B,去年有三次的折價機會。雖然公司的產品做不了,但是個人的賬戶可以做港股市場。如果三次折價作準了,收益能達到100%,即使對一兩次,也能到50%。還有包括銀行的折價,可轉債,封基等等中間都存在套利機會,這些也屬於確定性投資。

常識也會誤導人,很多時候,你感覺的事實並不一定是真實狀況。張可興回憶說:「譬如對於味千拉麵的投資,我第一次吃的時候覺得並不好吃,但是後來還是投資了它,因為它在一定的人群中有影響力。」

不過,在總體判斷上,還要相信自己的直覺。「每個人都有自己的投資能力圈,無法瞭解,不如去放棄。除非有別人去代替來驗證。」張可興說。

T:你曾經有一個非常形象的比喻:投資股票要像找老婆一樣精挑細選,要選擇最好的企業來投資。那你認為最好企業的標準是什麼?

Z:我們的股票池分為兩類,一類叫A類,稱為核心股票池,另一類為B類,稱為一般性股票池,A類股票池肯定符合B類所要求的條件,但B類一般不符合A類或者我們不確定是否符合A類。

進入A類股票池的企業,主要看企業、行業和管理層3方面。符合B類股票池的一般原則,要公司成立10年以上,上市三年以上,經過熊市;正常ROE不能低於15%;管理層要誠實;企業價值不能依靠一個尚未確定的新產品;不能嚴重多元化;不能處於轉型期等等十幾個指標。

也不是說,所有的指標都完全符合才會去選,只不過盡最大限度地接近。上述指標,同行覺得太苛刻,但實際上每一條都是積累了我們和同行血淚的投資經驗教訓。

其中有些硬性指標,未滿三年上市的不投資,轉型的企業不投資。蘇寧電器在轉型,向電商化發展,我們看不清楚未來發展方向,能不能成功還是未知數,所以就會放棄。云南白藥逐漸變身家化企業,也不符合我們的指標。

ROE也是重要指標,最能反映公司的經營能力。萬科2010年持續宏觀調控以來,ROE在不斷提高,不敢相信去年ROE都超過20%,這說明企業競爭能力非常強。

行業屬性也非常重要。如果行業選錯了,再好的企業都不會好。像最近的服裝行業、白酒行業,兩個行業都不景氣,更別說相關的公司了。管理層改變行業的能力太小。我們先選擇行業,然後再選公司。

T:在你的組合裡,一般會買多少隻股票?這些股票倉位是如何配置的?

Z:兩個股票池,B類不到30只,A類不足20只。看好銀行保險、食品飲料、信息技術等行業。其他行業,我們看不懂,也不會去輕易選擇。

看好行業後,我們就會精選企業,敢重倉到20%,倉位很高,當然要做到相對可靠。銀行給我們做盡職調查,很多人問怎麼做風控。在我看來,像止損這樣的風控並不重要,即使你的倉位很低,買錯了,損失仍然會很大。

我們有行業配置的要求,雖然看好銀行,多多少少也要配置其他行業,至少五個行業以上。股票池裡,一般不超過10只,太多了,沒有精力了。我們屬於精研型。你放眼A股,好的投資標的不多。我們看好大眾消費品,並不便宜,白酒短期我們也不看好,所以現在的主力仍然集中在銀行地產保險,還有一點點醫藥,作為行業配置。

T:去年5月份,你就非常看好銀行,去年你應該在銀行上賺了不少吧,現在賣出了嗎?為什麼認為銀行股是低估的?

Z:怎麼判斷行業的價格是合適的?我們不知道銀行股跌到何時,但銀行的利潤大體好判斷,由銀行的利潤增長給出一個合適的估值。我們拿美國、日本、中國香港做參考,他們的銀行,金融危機的估值和常態下的估值到底是怎麼樣。恆生銀行常態估值系15倍;國外優秀銀行一般來說悲觀的估值也是在5、6倍。

做投資都有這樣的擔心,要不是買貴了,要不是怕買不到。5、6倍數是超跌了,但是到8、9倍的時候,我們並不知道跌到何時。2008年我們開始買進,到2009年銀行股大幅度上漲,全部清倉賺取了一倍多。2010年,銀行股再次陷入低迷,我們再次逐步加倉,直到現在,我們仍然持有大量的銀行股。

我們也不敢全倉買進,逐步買。現在的策略是,逢低買進,去年以來銀行大漲,我們認為銀行股還有上漲的空間,沒有賣出過。期間,2010年房地產開始調控,判斷地產股價格有吸引力,買了地產,當時買的價格很低,萬科、保利都接近翻倍了。

T:你平常去公司調研嗎,如何去調研?

Z:對於那些非常透明的白馬股和公眾知名公司,基本面短期不會發生很大的變化,所以不會經常去調研。

調研是有目的,你要弄清楚去調研什麼?我們可能會去調研一些新上市的公司,因為很多信息都不太透明。我們提到上市三年的企業不會去買,但是這期間我們會一直關注,尋找合適的投資標的,然後等待價格。

T:你最成功和最失敗的投資是哪家公司?

Z:投資最成功的還是銀行和地產,投資的股票有民生銀行、興業銀行,萬科、保利地產。雖然在東阿阿膠、天士力賺取了不少的錢,但是因為倉位不高,比例不是很大。蘇寧電器投資出現了虧損。

T:你最喜歡的投資類書籍是哪幾本?

Z:巴菲特、芒格、彼得·林奇的書,我都會去看。印象最深的有彼得·林奇的《成功投資》這是入門級讀物;查理·芒格的《窮查理寶典》;還有巴菲特幾十幾年的《致股東的信》。對於研究巴菲特思想的人來說,每年致股東的信最能反映他的投資思想。

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麥當勞財報不及預期,警告全球經濟不確定性影響消費者支出

http://wallstreetcn.com/node/50708

週一,麥當勞(McDonald's)公佈的第二季度財務報告顯示,公司的盈利和收入不及預期,並警告全球經濟的疲軟將影響公司下半年銷售。隨後,該公司股價下跌。

麥當勞公佈的財務報告顯示,該公司第二季度淨利潤14億美元,每股收益1.38美元;去年同期,該公司淨利潤為13.5億美元,每股收益為1.32美元。市場預期該公司的每股收益為1.40美元。該公司的總收入攀升至70.8億美元,但是仍低於70.9億美元的市場預期。

麥當勞財務報告公佈後,該公司股價下跌2.7%。

去年夏季接任麥當勞CEO的Don Thompson表示,全球經濟的不確定性已經導致許多消費者削減消費支出

Thompson稱:「根據目前的銷售趨勢判斷,我們預計公司今年下半年的銷售仍將受到挑戰。

隨著競爭日益激烈,麥當勞在美國推出了「一美元套餐」,且在歐洲推出了「組合套餐」以吸引消費者。

華爾街的分析師曾預計,隨著食品通脹和其它壓力放緩,麥當勞的業務將於今年中期好轉。

Edward Jones的Jack Russo 稱:「我本來預計麥當勞財務報告的結果會稍微更加樂觀一點。」

此外,競爭對手Burger King和Wendy's已經在新的管理下修改了它們的套餐方案,而Taco Bell已經從新產品中獲得巨額收入。

Capital Markets的分析師Mark Kalinowski 稱:「如果Wendy's將Pretzel Bacon Cheeseburger當作它們的永久菜單(這種可能性日益攀升),麥當勞總體的壓力可能會持續至第三季度,或許時間更久。」

麥當勞的全球同店銷售(或開業超過12個月的餐飲連鎖店)僅上升1%。美國銷售增長1%,但是歐洲銷售卻下跌0.1%,其它地區下降0.3%。

高盛表示:「這將影響該公司下半年的良好勢頭。我們預計麥當勞的股價將走低,尤其是在該公司7月份的同店銷售顯著下降的情況下。」

儘管麥當勞的股價年初至今已經累計上漲了13%,但是與一些競爭對手和市場指數相比,該公司股價漲幅仍然偏低。

麥當勞 財報 不及 預期 警告 全球 經濟 確定性 確定 影響 消費者 消費 支出
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在斯坦福的一堂賭博課:論企業決策的不可確定性

http://www.iheima.com/archives/50005.html

現在,賭博開始了。

首先需明確一下遊戲規則:如果你作為遊戲者猜對,可以獲得60美元;如果猜錯,則什麼都沒有。同時,你需支付的本金是20美金。其次有關賭博的道具:針對硬幣朝面的不確定,大家都知道成功率是50%。但羅賓遜提議:把道具變成一個杯中的圖釘。這意味不確定性將加大,因為圖釘落地時,針頭朝向可能存在傾向性。

我還需要給你一些背景知識,以防止你好戰而誤入歧途。

如果玩硬幣的最大收益是60美元,那麼根據朝面各為50%的概率,參與者獲得的收益平均值是30美元。但這還只是一種統計學理論上的計算,而實際生活中,除非可以玩很多次,否則玩家要麼得到60美元,要麼一無所獲。

「很多投資決策,都只是一次性的決定。」羅賓遜說,這正是遊戲風險所在,也是決策的涵義。決策是一種不可變更的資源分配:「是一種可控制的行為,但事件發展和結果卻不可控制。」

不過,「擲幣」遊戲仍值得一賭,原因是:相比30美元的期望值,花費20美元成本,參與者仍可能獲得「+10」美元的回報。但當投資機會由硬幣變為杯子中搖動的圖釘,事情就不一樣了。這裡出現的第一個分歧是:有些人認為針頭朝向概率仍各為50%;而有些人則認為某朝向概率更高一些。

是否明白了一些?這實際上是一場有關主觀概率(又叫「貝葉斯概率」)的實驗。主觀概率是指在不完全情報下,對部分未知狀態用主觀概率估計,然後用貝葉斯公式修正發生概率,最後利用期望值和修正概率做出最優決策。

「對傳統統計學,這是一記響亮耳光。」羅賓遜說,概率並不隱藏於圖釘中,而是眾多信息綜合於人腦中的反應,「對同一事不同人認為概率不同很正常,它是你擁有的所有信息的一個函數。」

也正因為此,各種不同的人可能站成三列:

第一列是對圖釘朝向毫無概念的人,他們認為圖釘結局與猜測硬幣朝向一樣,對錯概率也各為50%。第二列則是認為圖釘朝向有所偏向、但不知偏向為何的人。對他們來說,事情是否可能會不一樣?

可以先來假設一個較強的偏向:針頭朝上偏向80%,朝下20%。那麼,參與者朝上的猜對概率80%乘50%=40%;朝下猜對概率20%乘50%=10%,即猜對概率為50%(即40%+10%)。也就是說,圖釘有無傾向性不重要,因為對錯概率仍為50%。

席下鴉雀無聲,靜得一根針掉在地上都能聽見。如果加上我,現在一共有31個人可以向羅賓遜舉手表示願參與這個投資機會,他們都是遠渡重洋來斯坦福學習投資的國內投資人和民營企業家,但我們全都按兵不動。

太好玩了,簡直比我人生中唯一一次在拉斯維加斯賭博還刺激。

忘了介紹,其實上面還有第三種情況,那就是參與者認為自己知道針頭的傾向性是什麼。而正是在這個時候,一位常年處理經濟糾紛案件的高級律師坐不住了,他掏出20美金放在了羅賓遜手上,他的名字叫——項先權。

羅賓遜問:「你認為針頭朝上的傾向性是多少?」

項先權:「80%。」

台下哄堂大笑。但這個回答正好解釋了項先權為何沖得那麼快:如果他認為自己知道針頭有80%傾向性是朝向哪裡,那麼60乘80%=48美元,這個機會的回報值就是:48-20(成本)=28美元。根據這個主觀概率,項先權的確有很多機會。

不過項先權沒想到,在猜測羅賓遜搖動後的圖釘A前,他竟然還要面臨這麼多抉擇。

「現在,有一些看起來對你猜中結果具有價值的信息,」羅賓遜問:「假設我視力和記憶力都很好,也不會說謊,你願意付出多少錢來買這一信息?」這是「信息費」。投資人士都很清楚,如果擁有額外信息,他們可能獲得更高的正確概率。

項律師馬上說,他願支付「30美元」。他的計算公式如下:60(收益)-30(信息費)-20(成本),仍可穩賺10美元。

但是這個公式遭到學員們的強烈異議。「對決策者而言,上台後就已超越過去階段,不應該再惦記最初那20美元的沉沒成本。」大家說,有投資者因此還調侃著大叫了一把:「他是個公務員,不是做生意的企業家,工資拿回家就算賺到錢了!」

台下又是哄堂大笑。羅賓遜開口了:這的確是一個很典型的錯誤,很多人走到第二步,還會習慣性地念叨第一步的付出。

接著,為說明信息費究竟值多少錢,他問項律師:「如果我現在給你錢,出多少你願意把這個賭博的機會賣給我?出價從20美元一路飆升,到了「25美元」時,項律師忍不住了——「OK!」

這可以視為是他對投資機會風險調整後的估值。

事情似乎到了這一步:如果獲得信息,可賺60美元;如果沒有,那麼將獲25美元的收益可能性。如此一來,該案例中「信息費」價值即60-25=35美元。

不過,項律師很聰明。他說他必須討價還價,他不願花35美元這一最高價去購買是因為這個世上不存在完美信息。比如,企業可能去做市場調研、各種研究預測,但事實上,獲得的都是不完美信息。

羅賓遜點頭表示認可,接著他再問,他將搖動另一枚圖釘B,以獲得一些信息給項律師做參考,但不知項先生願為每次結果支付多少費用?項先權想了想,答:「6美元」。

最終,羅賓遜三次搖圖釘B的結果全部都朝上。從統計學而言,這三次搖動都有重要意義,但由於次數太少,參與者仍必須須謹慎採納,不能被偶然性誤導。

現在,終於可以猜測圖釘A的朝向了。我們30票人大氣也不敢出一下。

羅賓遜把眼睛望向項律師,項律師非常響亮地回答說:他一直認為圖釘80%的傾向性是朝上,所以那個早就躺在那裡等他的圖釘朝嚮應該也是「上」。

不幸的是,圖釘A開了律師一個玩笑,它最終的姿態是「五體投地」。全場像撿到了黃金一般哄堂大笑,我則笑癱在椅子上。

這個時候,羅賓遜開口說話了,他說他的上述提問只是想知道學員們的想法。

實際上,律師6元一次的出價不是最優決策,因為對他而言,如果買到信息可穩獲60美元;如果沒有信息,其期望回報值48美元(60乘80%=48美元)。所以事實上,該信息最高價不應該超過60-48=12美元。也就是說,項律師之後6元一次的出價仍然偏高,因為6乘3=18美元,大於12美元。

這個時候,「兩岸咖啡」忍不住跳上台了。

浙江兩岸食品連鎖有限公司總裁兼總經理金梅央不愧企業家中的巾幗英雄,她輕鬆贏得剛才比賽,但很快也面臨一個新的抉擇:拿走60美元走人,或者再投資40美元,得到一個擲骰子的機會。


骰子規則是這樣的:如果骰子顯示「1」,那麼遊戲者將血本全虧;如果骰子顯示「2」、「3」、「4」,收益120美元,如果骰子若顯示「5」或「6」,收益則為240美元。

這看起來是個好生意。根據概率,金梅央有1/2概率可以獲120美元,1/3概率獲得240美元,1/6概率收益為零美元。也就是說,收益期望值為120乘1/2+240乘1/3+0乘1/6=140美元。

不過,決定投資前,她還有其它選擇,比如要不要找個合夥人?找個合夥人意味金梅央的收益期望值降低,但她的風險也同時降低。

台下開始熱鬧非凡,一堆人躍躍欲試又不敢真的上台,直到一位本土創投董事長加入戰場。因為當時金梅央旗下的「兩岸咖啡」剛剛獲得高盛等約3000萬美元的投資,該組合又被戲稱為「兩岸咖啡+高盛」組合。

雙方討價還價後的合夥方案是這樣的:由「高盛」支付40美元,如果獲收益,雙方按出資比例分成。

「現在,你們願買保險麼?」沒想到,羅賓遜又拋出了一個新抉擇。購買保險的費用是20美金,作用為:若骰子顯示「1」,那麼組合還能獲60美元。如果該組合決定接受羅賓遜方案,那麼此時收益期望值將變成240乘1/3+120乘1/2-40(成本)+60乘1/6(保險賠付)-20(保險費)=90美元,收益雖有所降低,但風險也同時降低。

「你們是否願再支付10美元進行分散投資?」緊接著,羅賓遜又問。

這意味:組合可投兩次骰子,每次獲收益為原收益一半。也就是說,他們有1/4機會獲120美金、1/9機會獲240美金,但零收益的風險幾率也變為1/36。

如果這兩個建議都採納,「兩岸咖啡+高盛」組合陷入極端情況的可能性也將大大降低,投資進入穩健狀況。不過,經典的董事會分歧也在現場發生了:「兩岸咖啡」猶豫不決,而「高盛」則堅持買入。

最終,「高盛」說服了「兩岸咖啡」。結果也幸好如此,因為金、劉擲骰子的顯數是「1」和「6」。就是說,該組合獲得收益30(「保險+分散投資」後0收益為30)+240乘1/2(分散投資)=150美元。

好了,這場我曾親身經歷的遊戲已經結束。我將幫助羅賓遜教授傳達一下他想告訴中國企業家的一些Insights:

A,這場遊戲濃縮的是決策、不確定性、概率、結果、沉沒成本、合夥、保險、分散、風險、回報、以合理性和平衡性協調風險與回報的要義。

B,企業應獎勵那些優秀決策而非優秀的結果。即使項先權輸了遊戲,教授仍號召大家給他掌聲,原因是其在主觀概率為80%情況下進入遊戲,仍是一個好決策。在結果產出前,要獎勵好決策,只有這樣才能鼓勵做決策的人在合理範圍內冒最大的風險。

C,通常情況下,中國企業家往往更看重結果,然而結果常常不可控,企業能控制的只是好決策。


斯坦福 斯坦 一堂 賭博 企業 決策 不可 確定性 確定
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投資的關鍵,在於對不確定性的「拿捏」;兼對青島海爾的看法 木雞

http://xueqiu.com/7390823946/29889292
較成功的投資交易(或投機交易),關鍵在於正確的控制了股票的不確定性。不確定性也被很多人理解成了風險。其實,《黑天鵝》的作者塔勒布寫的新書《反脆弱性》中,不確定性還有好的一個方面,能給人帶來超額的收益。

人們在操作中,都想把不確定性降低到最低。投資講究確定性。但是,往往確定性的投資,收益是有限的,市場也不會給予較好的介入的機會。

要在交易過程中,獲得好的收益,就要與不確定性共舞,而不是避之而不及。研究風險、控制風險,而不是躲避風險。

我很欣賞雷公的方法,雖然還沒有納入實踐,會是我研究的方向。

分歧最大的時候,往往是建倉的好時機。

這種對不確定性的拿捏,是逆向投資方法的關鍵。

投資是望遠鏡,財務檢查是後視鏡。在投資的時候,特別是在有爭議的時候,這個時候看財務數據是意義不大的。我覺得青島海爾,是不錯的標的之一。

 理由如下:

1        海爾目前正處於「萬人裁人風波」,海爾的成長被很多人對標和質疑;股價有了較大的降幅;

2        海爾能否倒閉,作為家電業的壟斷者之一,海爾的品牌雖然不如以前的影響力。但是餘威尚存,只要張瑞敏不犯致命性錯誤的話,海爾的生存週期至少還有5年。

3        本人認同張瑞敏的萬人裁人做法,這個做法對員工來講,不見得是好事;但是對於投資者是好事。我認為海爾是在做正確的事。

4        2014年6月25日,青島海爾廚房設施有限公司通過上交所交易系統增持青島海爾股份89.9萬股,佔公司總股本的0.03%。

5        假如建立倉位的話,只要海爾這個公司不倒的話,即使買入後,下跌,還可以採用網格法,進行操作,降低成本,甚至轉為盈利。海爾的基本面和網格操作法,封殺了虧損的可能性。

註:目前本人還未建倉青島海爾。

 以上是個人思考,不做投資建議。照此操作,後果自負。
投資 關鍵 在於 對不 確定性 確定 拿捏 兼對 青島 海爾 看法 木雞
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El-Erian:投資者忽視了全球不確定性的六大源頭

來源: http://wallstreetcn.com/node/208424

地緣政治,美聯儲,巴西,印度,QE

無論是發達經濟體和發展中國家經濟增長普遍令人失望,還是東歐和中東的地緣政治緊張局勢升級,今年股市都不為所動,屢創新高,為什麽金融市場表現得好像世界盡在它們掌握一樣?

全球最大債券基金之一PIMCO的前任CEO、德國安聯集團(Allianz)首席經濟顧問Mohamed El-Erian認為,這些驚人的上漲忽視了一些歷史關聯,比如股市和政府債券的表現有長期的關聯。事實上,多種金融資產時而會表現得不穩定,那是一種非常態的表現。

從政策面看,發達國家的貨幣政策正在由一致行動的單軌系統轉入多軌系統。歐洲央行要加大貨幣寬松,美聯儲又要逐步結束寬松。這些因素會讓第四季度全球經濟受到多個領域深層次的不確定性影響。

到底全球經濟的不確定性有哪些主要源頭?華爾街見聞總結El-Erian的觀點如下:

1、地緣政治沖突不斷升級

這類沖突正接近轉折點,會給全球經濟帶來嚴重的系統幹擾。值得一提的是烏克蘭的這類沖突,雖然目前烏克蘭內部達成停火協議,但俄羅斯和西方還未找到徹底緩和緊張的方法。

2、歐洲經濟複蘇越來越疲弱

如果歐盟成員國政府未能有效推行結構改革、增強財政靈活性,歐洲央行即使發力寬松,也難以扛起推動經濟複蘇的政策重擔,面臨批評和政治壓力。

3、美聯儲撤除QE使金融動蕩和貧富差距加大的風險增加。加上美國國會11月選舉,形勢會更複雜。

如果共和黨繼續主導眾議院,除非白宮與國會最終找到合作的方法,否則身為民主黨人的美國總統奧巴馬今後推行政策可能仍有很大限制。

4、日本私人部門對“安倍經濟學”的耐心面臨考驗

為重振長期滯脹的經濟,日本政府采取了貨幣寬松、財政刺激和結構改革三方面結合的戰略,也就是我們平時常說的“三只箭”,它們統稱“安倍經濟學”。

如果“第三只箭”——結構改革未能落到實處,投資者的避險情緒會再次升溫,這也會影響日本政府刺激增長、擺脫通縮威脅的努力。

5、巴西、印度、中國等有系統重要性的新興經濟體也有很大不確定性。

巴西10月的總統大選將決定今後這個國家會不會走上持續發展的道路。印度的問題在於,新當選的印度總理莫迪會不會果斷地推行經濟改革。如果希望避免硬著陸風險,中國也必須減少金融風險。

6、大量持現的企業開始慢慢放開荷包,問題是會不會最終增加廠房、設備和人員方面的投資。這些是支持全球經濟的關鍵。

El-Erian指出,金融市場的參與者大多忽視了以上問題,他們相信央行會穩定提供支持,對貨幣政策成功將政策驅動的增長轉變為真正的增長有信心。今後幾個月,金融市場的樂觀情緒泛濫可能會得到證實,但更有可能事實是,投資者設想的前景太過美好,過於樂觀。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

El-Erian 投資者 投資 忽視 全球 確定性 確定 六大 源頭
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市場對確定性不感興趣 xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102v67w.html

    昨天(11月19日)首屆世界互聯網大會在浙江烏鎮召開,但當天,與大會所在地緊密有關的幾只股票,比如,中青旅、桐昆股份,應聲大跌;許多互聯網股票高開低走,表現平平。還有,也不知是否巧合,在大洋彼岸的華爾街,一連串與互聯網密切相關的股票,比如,阿里巴巴、優酷土豆、學大教育、鳳凰新傳媒、世紀互聯、當當、酷6網、等等,提前半天作出反應,紛紛領跌中概股;今天,其中有的繼續大跌,而且又有其他一串互聯網股票(新浪、奇虎360、易車網、等等)跟著大跌。

    這些股票逢喜生悲的表現說明了什麽呢?其中折射出金融學一個深刻原理:股市永遠是面向未來的,對不確定性的反應是股票價值的核心因素之一,也是股票的本質特征;有利的不確定性會推高股價,而不利的不確定性則相反。這也就是說,市場對確定性不感興趣,對其不會做出明確反應。前陣子,這些股票對一系列重大利好消息已經作出了積極的預期反應,漲勢可觀,但時至今日,市場如此反應,仿佛告訴說,那些利好信息也就這些了,後面暫時沒有更多實質性的好信息了。由此可見,這些股票不漲反跌是符合市場預期的。

    我們再舉一則被廣泛認為價值低估的銀行股的例子,銀行股為何怎麽也爬不上去呢?哪怕大盤連續上漲了5個多月,它們卻仍然徘徊於低處,沒有多大起色。其原因當然有很多,但有一點或許可以肯定的:銀行股一系列的利好,比如,地位、規模、壟斷、業績、股利、ROE、等等、等等,好的沒得說!可都太確定了,而市場對於這些眾人皆知的利好似乎並不感興趣,遲遲不作明確反應。

    我們不妨簡單回顧一下2012年銀行股的情況。當時,在對金融體系中最重要的基石——利率的市場化改革的大背景下,民生銀行率先積極行動起來,其股票引領銀行板塊大漲,進而帶動整個市場,掀起了一波可觀的上行走勢。可是後來,雖然貸款利率市場化程度有所推進,但存款利率市場化和其他一系列重大方面的改革沒有及時跟進,導致有限的改革利好信息用完,銀行股又重新趴了下來,實在可惜!因為投資者要求銀行當下業績出色,表現良好,更要求它們未來更好,希望超過你目前能夠算得到的收益水平,這就是向好預期,才是推高銀行股的動力。由此推想,銀行股只要等到新的重要改革的利好消息出現,又會大象起舞,掀起股市巨浪。相信它們終將擔起與完成其歷史使命。

    市場對不確定性十分敏感,而對確定性則不感興趣,諸如此類的例子不勝枚舉。

    金融學這條“不確定性原理”對於我們小散來說,或許也有一定的指導意義。比如,炒股不是單單炒業績,而是“炒預期”;我們散戶沒有強大的信息渠道,所得到的信息大都是滯後的,須要慎對利好或利空消息,這些預期消息往往都已反映在股價上了,你如果這時什麽熱追什麽,什麽冷拋什麽,無意之中追漲殺跌,難免要吃大虧;“利好出盡變利空”、“利空出盡轉利好”,講的就是這個道理……所以,千萬不可輕視市場在這方面的有效性,有時還是相當有效的呢,須要逆向思考問題,因為投資從本質上講是逆向的。


市場 確定性 確定 不感 興趣 xuyk 博客
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"美聯儲通訊社":美聯儲開啟“不確定性”新時代

來源: http://wallstreetcn.com/node/214703

一直以來,投資者糾結的都是美聯儲何時開始加息,對於美國長期利率水平以及如何達到該水平則關心甚少。不過,有“美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath認為,現在是時候關心後者了,因為美聯儲將開啟利率的“不確定性”新時代。

美聯儲官員已經表示,他們希望可以從今年開始加息,盡管年中之前不太會采取行動。首次加息之後,市場面臨的困惑是未來的加息路徑將是怎樣的。

長期的利率前景事關每一個人。對於家庭來說,它將決定汽車和房屋貸款的費用;對於企業來說,它將決定企業債券的利率;對於政府來說,它將影響由公眾持有的13萬億美元的債務。美聯儲與市場在長期利率前景預期上的脫節,將成為未來數月市場的動蕩之源。

由於各種各樣的原因,平均來看,美聯儲官員眼中未來數年的利率遠高於期貨市場所反映的利率。

如果錯在美聯儲,它可能會在利率上做出錯誤的決定。如果錯在市場,一旦利率高於其預期,它可能陷自己於動蕩之境。

美聯儲的最新預測顯示,17位委員中有9位認為,美聯儲基準利率——聯邦基金利率將在今年年底達到1.13%或者更高。預測中位數顯示,委員們認為聯邦基金利率將在2016年末和2017年末分別達到2.5%和3.63%。

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與此同時,聯邦基金利率期貨市場反應的平均利率預期是,2015年、2016年和2017年12月分別為0.5%、1.35%和1.84%。

Hilsenrath指出,這種分化的原因之一在於:期貨價格反映出投資者認為,在聯邦基金利率小幅上升並維持一段時間後,會重新回到接近於零的水平。紐約聯儲1月調查顯示,加息之後,聯邦基金利率有20%的概率在兩年之內重新回到接近於零的水平。

這並不乏先例,2010年的瑞士和2006年的日本即是如此。由於經濟再次遭受沖擊和面臨通縮壓力,兩國均在加息之後重新降息。

華爾街見聞網站介紹過,美聯儲三號人物、紐約聯儲主席William Dudley上周五表示,美聯儲早加息比晚加息風險要大。

Hilsenrath認為,投資者對美聯儲的懷疑還包括:美聯儲將無法實現2%的通脹目標從而被迫將利率維持在低水平,或者沒有意願按照預測進行加息。

上周公布的美國CPI數據顯示,今年1月CPI環比下跌0.7%,創六年來最大降幅,但剔除食品與能源成本的核心CPI環比上升0.2%。

上周五芝加哥大學布斯商學院(Chicago Booth)贊助的貨幣政策會議正是圍繞著長期利率前景展開的。會上,美聯儲二號人物、副主席Stanley Fischer表示,在美聯儲開始加息後,市場預期可能會變得更接近於美聯儲,這種變化可能會是突然的。對於懷疑美聯儲加息計劃的投資者,他微妙地警告道,首次加息“將會強化我們言論的可信度”。

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Hilsenrath表示,理論上來說,美聯儲追求的長期均衡利率應使經濟不至於過冷也不會過熱。這就是說,該利率不會低到造成通脹飆升,也不會高到抑制增長。

對於該所謂的自然利率(natural rate),經濟學界已經爭論不下百年。在其1898年出版的著作(《利息與價格》(Interest and Prices))中,瑞典學派創始人克努特·維克塞爾(Knut Wicksell)寫道,“自然利率不是固定或者一成不變的。”他還表示,問題在於,自然利率取決於“會決定當前社會經濟環境的一千零一件事情;在這些事情的影響下,(自然利率)會持續波動。”

美聯儲預測顯示,該(長期均衡)利率約為3.75%,其中2%用於補償通脹,另1.75%為實際投資回報。預測表明,他們認為可在2017年底達到該利率。

基於經濟增長和通脹變化的不確定性,美聯儲自己也需要邊走邊看。對於長期通脹率,Fischer 表示“我認為,這不是一個我們現在就能回答得了的問題。”

華爾街見聞網站介紹過,美聯儲1月聲明稱,委員會一致同意對加息應有“耐心”。根據耶倫在12月新聞發布會上所言,“耐心”措辭意味著接下來兩次FOMC會議上不太會加息。

不過,Hilsenrath認為,現在美聯儲正在脫離這一前瞻指引。在美聯儲今年開始加息之後,投資者將發現自己需要對加息路徑多加揣測,美聯儲自身也是。

耶倫上周在美國國會參議院就半年度貨幣政策報告作證詞時表示,修改前瞻指引,表明FOMC委員會認為美國經濟條件已充分改善,加息接近合適時機,美聯儲在任何會議上都可能加息。

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美聯儲 美聯 通訊社 通訊 開啟 確定性 確定 新時代
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警惕全球經濟的不確定性,未來十大趨勢預測

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1498

警惕全球經濟的不確定性,未來十大趨勢預測
作者:黃劍輝 張茉楠


2008年的國際金融危機已經過去6年多時間,全球經濟正在步入曲折性與脆弱性並舉的複蘇軌道。從未來5到10年,甚至更長時期趨勢來看,全球經濟的不確定性和複雜性日益上升,將出現諸多新的結構性變化和革命性變化。

第一大趨勢是,全球經濟仍難完全走出危機陰影,已由國際金融危機前的快速發展期進入深度結構調整期。全球經濟複蘇步伐低於預期,產出缺口依然保持高位,一些國家仍然在消化包括高負債、高失業率在內的金融危機的後續影響。同時,由於勞動力人口老齡化、勞動生產率增長緩慢導致全球經濟潛在增速下降,投資率下降及實際利率下降,大多數經濟體仍需將“保增長”作為首要任務。全球貿易增長則更為緩慢。根據世界貿易組織(WTO)發布的全球貿易增長最新預測,2014年和2015年全球貿易額增長預期分別下調為3.1%和4%,遠遠低於2008年金融危機前10年平均貿易年增長率6.7%的水平。近期,IMF將2015年至2016 年的全球增長率預期分別下調為3.5%和3.7%。

第二大趨勢是,目前全球實際利率仍處於較低水平,但未來全球廉價資本融資時代可能將趨於結束。目前美國等發達經濟體經濟依然疲軟,高負債居民信貸需求低迷,央行普遍執行刺激性貨幣政策。IMF在最新的《世界經濟展望》報告中對主要工業國家實際利率水平趨勢進行了考察,得到類似結論。然而,廉價資本的時代可能即將結束。事實上,一直以來,新興經濟體的“儲蓄過剩”不僅為美國提供了大量的融資資源,也大大壓低了美國的長期利率水平。但是現在這種格局正在發生改變。以往經濟全球化中的過度消費、過度借貸、過度福利、過度出口的失衡關系正在被打破。一方面,受消費需求收縮,信貸規模萎縮、債務重組以及“再工業化”的推動,發達經濟體貿易赤字有望減少。與此同時,外部需求疲軟,貿易匯率風險、激生貿易保護主義擡頭也降低了新興經濟體的貿易盈余水平,全球貿易收支開始趨於平衡;另一方面,投資回報率、儲蓄和投資組合、風險偏好水平等因素的趨勢性改變,也將影響全球資金流向,特別是隨著美聯儲將進入加息進程,這種局面將推動全球長期實際利率上升。


第三大趨勢是,主要國家主權債務壓力較大,“去杠桿化、去債務化、去福利化”進程還要持續數年。全球債務水平處於持續上升之中。國際清算銀行數據顯示,2007年年中、金融危機前全球債務總規模僅為70萬億美元;但截至2013年年底,這一規模就已攀升至100萬億美元,漲幅逾42%,全球債務負擔占國民收入比例升至212%,其中政府及其相關平臺已成最大債券發行者。同時,截至2013年6月,公共債務有價債券所占份額增至43萬億美元,相較2007年同期增長80%。除發達經濟體之外,新興市場在金融危機後通過各種刺激政策推動經濟,信貸的大幅投放帶動了投資增速,相伴隨的是私人部門債務大幅增加。許多國家必然要經歷財政緊縮的過程,將公共債務降低到可持續水平,公司和家庭部門必須提高儲蓄、降低負債,修補資產負債表,這個過程仍將持續數年,這些均將對經濟增長動力形成負面影響,抑制總需求的增加。

第四大趨勢是,美國從寬松周期轉向緊縮周期,恐引發全球金融格局大分化和主權貨幣洗牌。美元主導全球經濟金融周期,美元周期的轉變是認識全球經濟金融體系的前提。美聯儲退出QE,這是美聯儲從過去10年的量化寬松周期轉向緊縮周期的開始。在這個過程中,美元、美債再次成為全球資本的“避風港”和“安全資產”,特別是如果參考美國貨幣政策周期與美元周期的關系,美元強勢周期可能會持續4到5年左右,美元在相當長時期內還是全球追逐的安全資產,增強全球特別是新興市場溢出風險。當前新興經濟體企業外債高達2.6萬億美元,其中3/4以美元計價。2014年年中,跨國銀行向新興經濟體發放的跨境貸款高達3.1萬億美元,其中主要是美元貸款。目前,美聯儲結束量寬和美元升值已使新興經濟體企業償還美元債務的成本開始走高,資金鏈斷裂甚至破產風險上升,並可能傳導至本國經濟金融體系。此外,美元升值也將導致其他非美系貨幣、新興經濟體貨幣出現一輪貶值潮,未來幾年全球主權貨幣將面臨新一輪洗牌過程。

第五大趨勢是,大宗商品繁榮周期結束,全球價格總水平趨於下降,面臨通貨緊縮壓力。首先,大宗商品繁榮周期趨於結束而引發價格危機。從價格傳導鏈條看,2014年以來,由於供過於求拖累價格,全球大宗商品價格下跌5%左右,這也是2011年大宗商品價格達到峰值後連續第三年出現下滑。特別是在全球能源供應過剩和“三國殺”式國際博弈中,國際油價更是自由落體式的下落,較6月高位跌幅48%,創5年來新低,而下跌勢頭2015年將延續。其次,全球需求結構變化導致供需出現缺口。2008年次貸危機、歐債危機以來,全球需求動能和格局發生了重大變化,增量需求從美歐主導開始轉變。隨著近幾年中國啟動去杠桿化和去產能化進程,增量需求大大放緩,產出缺口開始加大,全球有限的市場資源成為各國的競爭焦點直接導致了全球價格總水平的下降。

再者,強勢美元回歸引發全球“輸入型通縮”壓力。美國貨幣政策回歸正常的過程中,美元升值效應將通過 “進口-購進價格-PPI-CPI”的渠道影響價格總水平,從而可能會加劇未來一段時間的通縮壓力。而另一方面,美元升值將加劇新興經濟體外債壓力。還有,全球主要經濟體處於勞動人口周期變化的拐點。人口結構變化以及老齡化趨勢直接導致儲蓄與消費結構變化,消費增長趨於停滯或放緩,這是導致供給失衡,以及產能過剩,並進一步引發價格總水平下滑的重要因素。

筆者認為,2015年至2018年全球層面通脹率仍將維持在低位,全球平均通脹率約為3.0%至3.5%左右,發達經濟體因為需求不足而導致其主要通貨膨脹率仍然低於2%的長期目標,其未來5年的通脹預期也只是逐漸接近2%。

第六大趨勢是,國際貿易“規則之爭”已超越 “市場之爭”,成為新一輪全球化博弈角力點。一是區域自貿協定競爭趨於激烈,美國等發達國家通過主導跨太平洋夥伴關系協議(TPP)、跨大西洋貿易與投資夥伴關系協議(TTIP)、諸(多)邊服務業協議(TISA)等貿易投資協定談判,力圖推行代表發達國家利益的高標準的貿易投資規則。二是貿易與投資日趨融合發展。新規則體系強調貨物貿易、投資和服務規則的整合。在投資領域,強化對投資者利益的保護;在服務貿易領域,采用負面清單方式,建立全面的、高標準的服務貿易自由化。三是服務貿易成為國際貿易主流。全球服務的可貿易化已經開始改變整個貿易的深層結構。當前,國際服務貿易日趨知識化、技術化和資本化,世界服務貿易的部門結構已從以自然資源或勞動密集型的傳統服務行業(如旅遊、銷售服務等)為主逐步轉向以資本密集型的服務行業(如運輸、電訊、金融等)和知識技術密集型的服務行業(如專業服務、計算機軟件、數據處理等)為主。

第七大趨勢是,全球跨境投資總體趨緩,中國“走出去”步伐加快將成全球主要資本輸出國。鑒於主要經濟體增長的不均衡性、脆弱性、不確定性,以及美國及其他一些大國貨幣政策分化,也可能帶來新的風險,影響全球FDI的流向。2013年年底公布的跨境並購及綠地投資項目均表明,總體而言,全球FDI短期內不會出現強勁增長。但中國可能是一個特例,未來幾年中國正面臨從“商品輸出”到“資本輸出”的新階段,通過深化“一帶一路”戰略帶動資源配置的全球化拓展。同時,加快與 “一帶一路”沿線國家簽訂雙邊或區域投資協定,拓展中國海外經濟利益。目前“一帶一路”國家占中國對外投資的比重只有13%,據測算,中國在“一帶一路”國家未來十年總投資規模有望達到1.6萬億美元,未來25年內有望達到3.5萬億美元,占對外投資比重達70%。

第八大趨勢是,再工業化與新技術革命步入孕育期,將導致全球產業格局重組和重構。未來十年以美歐為代表的發達國家正在啟動“再工業化”周期,“再工業化”的本質是產業升級和“歸核化”(即向設計、研發、標準等價值鏈高端擡升)。一方面,寬帶、智能網絡將繼續快速發展,超級計算、虛擬現實、網絡制造、網絡增值服務等產業快速興起。另一方面,集成電路將逐步進入“後摩爾時代”,計算機將逐步進入“後PC時代”;“Wintel”(Windows + Intel)平臺正在瓦解,多開放平臺將會形成,雲計算、大數據、物聯網的興起也是信息技術應用模式的一場變革。受此影響,“工業4.0”和產業物聯網將對全球產業格局產生重大顛覆性重構。

第九大趨勢是,全球資源能源面臨新供給沖擊,初級礦產資源和基礎大宗商品需求將日趨下降。首先,結構因素持續影響全球資源能源需求變化。發達國家消費萎縮、人口老齡化趨勢不會改變,對資源能源的需求量和人均消耗量將趨勢性下降。2014年1月中旬,BP公司發布了《2035世界能源展望》。《展望》預計,從2012年到2035年,全球能源消費將增長41%,年均增長1.5%。增速將從2005年至2015年的2.2%降至2015年至2025年的1.7%,再之後十年降至僅有1.1%。其次,全球資源能源格局面臨“新供給沖擊”。能源效率的提高、頁巖氣革命、新能源等替代能源的開發以及環境標準的提升,將大大改變全球資源能源的供給結構。全球產業結構趨向低碳化,以新能源、環保、高附加值制造業、生產服務性制造業以及能夠提高能源效率的高技術產業為代表的低碳經濟將成為新一輪產業結構調整的主要推動力,初級礦產資源、基礎大宗商品,以及化石能源需求會趨於減少。再者,資源能源消費重心“由西向東”轉移。隨著全球經濟增長重心“由西向東”轉移,全球資源能源消費重心也隨之轉移。以能源需求為例,根據BP《Energy Outlook2030》預測,未來20年發展中國家將以更加迅猛的勢頭加速發展,2030年發展中國家人口、GDP總量和一次能源消費總量占全球的份額將分別達到87%、60%和70%,屆時全球人口增長總量的95%、GDP增量的70%、能源消費總量的93%將來自於發展中國家,特別是中國、印度、巴西等新興發展大國,對全球經濟和能源消費增長將起到顯著推動作用。

第十大趨勢是,未來全球財富繼續增長,但須高度警惕全球財富分配失衡加劇風險。根據瑞信發布的《全球財富報告2013》,當前,美國、中國和德國是全球財富的三大增長來源。全球財富未來5年預計將上升39%,到2018年達334萬億美元,年增長率為6.7%。預測期內全球財富將增長93萬億美元,其中新興市場占29%,中國占近50%。報告也預測,2000年以來,中國國民財富每年都增長13.3%,並有可能在未來5年依然以10.1%的幅度快速增長。未來5年,中國人均財富將從現在的1.21萬美元提升至3.44萬美元,幾近翻三番,這意味著到2018年,將有超過211萬中國人擁有百萬美元財產,達到美國上世紀90年代水平。然而,未來十年全球仍需高度警惕由於社會分配不公、資源配置和財富分配失衡,以及新技術,貨幣超發、貶值致財富隱形再分配所導致的日益惡化的貧富差距風險。



來源:華夏時報

警惕 全球 經濟 的不 確定性 確定 未來 十大 趨勢 預測
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太平洋網絡(543)業績預覽:盈利率上升,但不確定性增加

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太平洋網絡(543)業績預覽:盈利率上升,但不確定性增加
來源:國信證券(香港)


太平洋網絡將在327日公布其14財年的業績。我們預測收入和凈盈利將分別較去年同比上升19%3%10.13億人民幣和2.61億人民幣。在汽車垂直網站激烈的市場競爭環境下,我們認為公司持續增加的市場推廣支出將降低整體的盈利性和凈盈利的成長。


快速上升的市場推廣支出將壓低運營收入利潤率

149月太平洋電腦網成功神馬搜索達成合作協議,由此向移動端的拓展奠定了基礎。神馬搜索是UC瀏覽器與阿里巴巴共同推出的搜索引擎,為國內領先的移動端搜索引擎。和神馬的合作將會為公司帶來流量,但我們預計所花費的支出將會增加,並在未來幾年持續。運營支出的增加會降低公司的凈盈利率並對公司未來的盈利增長帶來不確定性。我們預計2014年營銷支出/收入的比率為25%5%高於2013的比率。


慧聰網15億人民幣收購IT垂直網站中關村在線

中關村在線與太平洋電腦網為中國最大的兩家IT垂直網站,主要提供與PC和其他電子產品相關的信息和新聞。根據艾瑞的數據,中關村在線和太平洋電腦網的日均覆蓋用戶分別為580萬與370萬。在317日慧聰網宣布考慮以15億人民幣收購中關村在線及其他兩個相關網站。太平洋電腦網與中關村在線的業務模式相似,並預計在2015年為整個公司貢獻了20%的收入。我們認為此次的收購為太平洋電腦網的估值給了一個有效的指引。我們預計14年電腦網將貢獻2.3億人民幣(同比減少9%)。


親子網受惠於線上母嬰類產品銷售的快速發展

艾瑞的統計顯示11-13年母嬰類產品電子商務的年均符合增長率為57%,而整個市場將在15年達到2萬億。蓬勃發展的母嬰類市場將使商家增加線上推廣的花費,因此作為商品導購和流量引流的親子網將會受益於市場的開速發展。親子網現約有有效註冊用戶820萬和活躍用戶360萬。我們預計親子網,遊戲網和家居網將貢獻收入1.13億人民幣,同比增加78%


預計未來在激烈競爭的市場環境下凈盈利增速不確定性增加。

我們預期公司14財年收入和凈盈利為10.13億(同比上升19.4%)和2.61億(同比上升3%)。主要收入的貢獻網站太平洋汽車網的預期收入為5.71億人民幣,同比上升27%。時尚網的收入預期為1億人民幣,同比上升20%。基於158.9倍市盈率和穩定的盈利增長,我們維持買入評級與5.91港元的目標價,隱含18倍的市盈率與同業平均的24倍較為一致。


(註:文中觀點僅代表作者看法,僅供參考)
太平洋 太平 網絡 543 業績 預覽 盈利率 盈利 上升 但不 確定性 確定 增加
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綠色動力環保:業績低谷期已過,15年高增長確定性強

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本帖最後由 優格 於 2015-3-25 13:23 編輯

綠色動力環保(1330):建設收益與凈利潤顯著好於預期;業績低谷期已過,2015年高增長確定性強
作者:鄭嘉梁

主要數據
行業: 環保
股價: 4.78 港元
目標價: 6.37 港元(+33.26%)
建設收益與凈利潤顯著好於預期;業績低谷期已過,2015 年高增長確定性強,再次重申買入評級

2014 年凈利潤同比倒退5.9%,顯著好於預期:
公司2014 年收入增長25.6%至12.3 億人民幣,其中建設收入同比增長14.4%至8.2 億元,占收比為66.7%,大幅超出我們此前預期,主要由於在建項目速度快於原計劃,建設收入確認比例較高,此外惠州與安順項目的BT 收入亦高於預期。期內運營收入為3.1 億元,大幅增長55.2%,主要由於乳山、泰州與武漢項目均開始全年貢獻。歸屬母公司凈利潤為1.42 億元,小幅倒退5.9%;攤薄EPS 為 0.16 元人民幣,由於上市股本攤薄,同比倒退25.4%。期內不建議派息。

項目順利推進,預計2015 年將有三個以上新項目開工:
公司目前在建項目包括安順、句容、薊縣以及惠州焚燒四個,設計規模共3300 /日,建設進展順利;且前三個均快於原計劃,預計2015 年3-4 季度將陸續建成,由於部分項目建成初期利用率較低或需要一定調試階段,我們暫時保守估計2014 年6 月開工的安順與句容項目在15 年貢獻2 個月運營收益,2014 年8 月開工的薊縣項目於15 年暫無貢獻;惠州焚燒由於14 年底剛動工,且1200 噸/日的規模較大,需時較長,根據一般行業情況,我們預計其將於2016 年下半年建成。在新開工方面,根據公司IPO 時披露的計劃,以及2014 年獲得的新項目情況,預計2015 年亦將至少有三個新項目開工,包括寧河、紅安、潮陽等均有望在2015 年貢獻建設收入。

2015 年業績高速增長確定性強,新項目獲取值得期待:
根據目前項目建設建站以及對2015 年新開工項目的預期,預計今年將有6-7 個項目貢獻建設收入;運營方面,公司現有7 個垃圾發電與1 個垃圾填埋項目已經投運,2015 年均實現全年貢獻。我們測算2015 年公司的建設與運營收入將分別增長54.0%與14.9%,帶動今年業績有望大幅增長75.3%。同時,公司在2014 年的新項目獲取規模超出我們之前預期,並且正式進入了北京市場,其競爭實力與優勢不斷驗證;我們認為2015年在國家力推PPP 模式的背景下,垃圾處理行業中新項目的釋放值得期待,公司受益於行業發展以及憑借自身優勢,將繼續有所斬獲,我們依然維持每年新獲3000 噸/日規模的預期。

低谷期已過,業績倒退利空釋放,再次重申買入評級:
2014 年是公司近年來的一次業績低谷,目前該階段已過,並且業績倒退幅度低於預期,未來三年預計歸屬母公司凈利潤複合增速將達40.4%,現價對應2015 年16.1 倍PE 與1.57 倍PB,盡管業績後股價已有一定漲幅,但仍具有安全邊際;根據DCF 估值維持12 個月目標價6.37 港元,對應15/16 年21.4/16.0 倍PE,再次重申買入評級。

(來自第一上海)
綠色 動力 環保 業績 低谷 期已 已過 15 年高 增長 確定性 確定
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投资唯一重要的是——确定性 糊糊糯糯

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我是一颗入市8年的中韭菜。8年来心路历程坎坷。闲来无事,和大家聊聊我的体会。不到之处,请大家指正。

“高抛低吸,波段操作”,是我们在股评家嘴里听到的最耳熟能详的一句话。
这 是一句永远正确的废话。之所以正确,因为任何人想要从股市中赚钱,无论他是价投还是趋投,无论他是超长线还是超短线,都必须这样做才能成功赚到钱。之所以 废话,一是简单到不必说,二是说起来容易做起来难。为什么难?因为我们不确定将来我们的卖出时间点(注意这个卖出时间点并不一定完全能由我们主观控制)对 应的价位是否高于我们现在买入时间点对应的价位。

——投资唯一重要的是确定性

有一天,夫人和我说,她的同事们整天杀进杀出,忙得不亦乐乎。我拿出计算器简单算了一个数字给她看:假如一个人可以确定抓住任何一支股票哪怕每天1%的涨幅,如果按一年260个交易日计算,他的资产增至1.01的260次方,约13倍。如果他投资30年。。。。。
这里有两个关键,一是复利的威力,让资产呈几何级数增长,二是恒久的确定性。
如果有这样的确定性,那么满仓+满杠杆甚至卖房借高利贷炒股都是唯一正确的选择。

当然,世界上没有这样的人。虽然复利是自然法则恒久不变,但是没有人有这样的确定性。

股 市上历来有价值投资与趋势投资之争。在我看来,二者并非势如水火。大家都是在追求同一个东西——投资的确定性。价值投资者以所有已知的信息和对未来的估计 为基础,估算企业的内在价值,以较大幅度的打折价买入,并耐心持有,等待价格回归或超出价值后退出。趋势投资者高度关注消息面、大盘、板块、K线走势和交 易量的配合,在趋势之初介入,在趋势末端撤离。二者都认为自己的方法有很高的确定性,最终都是为了实现“高抛低吸,波段操作”。从这个角度讲,价值投资不 一定就是长线,只要达到目标,价值投资的波段也可以很短。趋势投资也不一定就是短线,只要趋势不变,趋势投资的波段也可以很长。

有人羡慕神创板的涨幅。但是羡慕大可不必。首先,你事先选不到。其次,你选到也不敢重仓,不重仓翻5倍也意义不大。第三,涨了你拿不住,跌了你也拿不住,跌了再涨回去你更拿不住,一定要跑(相信很多朋友对这个“拿不住”深有体会)。原因就一个——你心里对它没有确定性。

如果你有确定性,股市就是提款机。久赌必赢。
如果你没有确定性,股市就是绞肉机。久赌必输。

——是什么在影响确定性

确 定性如此重要,我们苦苦追寻而常常不可得。这里的因素很多。首当其冲的,由历史推断未来是有缺陷的。无论价值投资还是趋势投资,都参考了相当多的历史信 息。这些信息包含在了财报中,K线中,交易量中。。。。但是历史信息并不能准确预测未来,无论是业绩走势还是股价走势,都不能。其次,我们的主观性是有缺 陷的。我们个人并不能完整的搜集和使用所有的历史信息。不能客观的分析这些历史信息。还有,我们的世界充满随机性事件。随机性事件的偶然性中包含着必然 性。但是必然性的体现依赖于大量、多次和长时间跨度。各种各样的随机事件,可能只是证监会主席走路摔了一跤,或者明天习大大穿了一件帅帅衣服,或者美国德 州发生了龙卷风,都可能以某种意想不到的路径和放大效应影响人们买卖股票的决策,从而影响股价。当我们高频交易的时候,偶然性难以在短期内被对冲掉,必然 性就被偶然性雪藏了。

不靠谱的、残缺的历史信息,加上我们主观片面的分析,再到由历史信息推断未来的天然逻辑缺陷,配合上层出不穷的随机性事件和我们的高频交易,我们在股市上的确定性就可想而知的脆弱了。

——我们如何提高确定性

在承认和接受股市充满不确定性的前提下,我们怎么提高投资的确定性并长久赚钱呢?

股市中有两个永久不变的东西:1. 股票代表对公司的所有权。时间跨度足够的话,股票的价格最终要反映公司的价值。2. 人性总是不断地集体贪婪与恐惧。贪婪与恐惧的羊群效应一旦确立,趋势短期不会改变。

这两个永久不变的东西,就是价值投资与趋势投资的依据,也是我们提高投资确定性的基石。

价 值投资告诉我们,要打折买入赚钱机器后耐心持有。“打折”利用了人们恐惧的羊群效应,预留出了未来糟糕的不确定性带来的股价进一步下跌的空间。“赚钱机 器”之所以是赚钱机器,一般都是有垄断性的产品、完美的用户体验、卓越的品牌、高效的管理,或者兼而有之,那么它继续大量赚钱的确定性就很高。最后,“耐 心持有”,是给时间让必然性从偶然性中浮现出来。

趋势投资告诉我们,不要逆趋势而动,要顺势而为。水涨船高,水落船低。大盘的牛熊,都是 来了以后甚至快走了我们才知道,但是这就够了。顺势而为就是,人人死心,交投清淡时我们高度关注。人人犹豫,涨涨跌跌时我们漠不关心。人人关注,价量飞升 时我们高度紧张。顺势而为不是跟大家一样操作,而是借助趋势完成我们自己的操作,借助趋势增加我们的确定性。

下面几个具体做法,可以提高我们投资的确定性:

只 用闲钱。所谓闲钱,就是未来3到5年甚至更长时间内你看不到会动用的钱。符合这个原则的钱就是闲钱。如果收入稳定,支出有限,有车有房,保险教育医疗养老 皆有保障,那么可以定义为闲钱的比重可能就很高。由于未来的各种不确定性,我们不能确定我们的卖出时点。只用闲钱,可以保证我们不在急需要用钱的时候被动 决定我们的卖出时点。闲钱可以让我们更加从容,更加坦然面对各种意外。这是彼得林奇反复教育我们的一个原则。

不加杠杆不借钱。杠杆会放大不确定性,却不会放大确定性。更大的不确定性可能使我们获得额外的收益,也可能获得额外的损失。杠杆是确定性天然的敌人。我们要珍惜我们好不容易建立起来的确定性,就要远离杠杆。

不 做空。既然价值投资和趋势投资的原理可以给我们带来一些看多的确定性,当然也就能给我们带来一些看空的确定性。但是我们永远不要做空。做空有两大天然风 险。一是与公司存活的本质相逆,公司存活天生就是要盈利,做空是反生命的。二是人性的贪婪可能超出我们的想象,做空有很大爆仓的风险。做多的最大风险是有 下限的,就是损失全部本金。做空的风险理论上是无上限的。不做空不代表不可以看空。确定了大级别大跨度的看空的时候,一定要学会出来休息。小级别小跨度的 空,我认为是没有确定性可以看到的。

不做短线频繁交易。短线频繁交易有三个害处:白交很多手续费,增加了交易成本。其次,短线频繁交易没 有足够的时间跨度熨平偶然性,使得必然性体现不出来,确定性也就没有了。偶然性是360度的,它们往股价涨跌方向投影,形成合力。海量的偶然性会在这根轴 上对冲,必然性就浮现出来。没有海量的话,我们就只有偶然性。能做T+0的空头和能做T+1的多头其实是一个性质,都是认为有超短线的确定性。我从来不觉 得自己有能避开回调甚至深调的确定性,所以从来不去考虑再去吃这一部分。T飞了自己的筹码就因小失大了。第三,也是最要紧的,频繁短线交易迷失浮躁人的内 心,让人只见树木甚至树叶不见森林。当我们欢天喜地或者惊慌失措时做出的决策,很难说会是理性的和正确的。我曾经经常去夏威夷的恐龙湾浮潜。恐龙湾是一个 被陆地三面环抱的非常平静的海湾。水深也就1到2米,波澜不惊。但是有一次当我游到离岸大约50米远的地方,那里的波浪却显力量如此巨大。我被波浪推到礁 石上,两个膝盖都擦破了好几处,鲜血横流。我根本无法控制我的身体,非常恐慌,觉得要死在那里了。可是当我好不容易回到岸边,站起身来看,却只看到一片平 静的水面。同样的,当我们为一天的暴涨暴跌心惊胆战的时候,站高一点,看远一点,滚滚波涛就变成了小小涟漪。

做好长期持股的准备。巴菲特 说不想持有一个股十年,就不要持有它十分钟。巴老的意思当然不是说你必须要持有它十年,甚至也不是说你必须要长期持股,而是说你要做好长期持股的准备。兵 无常势,水无常形。如果价值投资的目标在几天之内就实现或者超预期实现,该跑一定就跑。只是这种情况极其少见罢了。大部分情况下,价值回归或者泡沫化,都 是一个长期的过程,可能长达一年到数年。这个过程,需要耐得住寂寞。

顺势而为。在牛市中赚大钱的都是在熊市就满仓的人。大多数人的习惯却 是在牛市逐步确立的过程中逐步加仓至满仓,成为倒金字塔式投入。最终大量资金加在高岗上。这不是顺势而为,是逆势而为。牛市是用来卖股的,不是用来买股 的。牛市是额外的奖赏,却不是投资所必需。牛市一定会来,熊市也一定会来。周而复始,生生不息。

集中与分散的选择。如果你有集中的确定 性,把鸡蛋放一个篮子,也就是全仓、重仓,看好它。如果你有分散的确定性,把鸡蛋放在多个篮子,看好它们。我习惯前者,2008年底三聚氰胺后满仓持有伊 利,一动不动至2014年初,全部换仓满仓到五粮液一动不动至今。也许我会错过很多“机会”,但是我抓住了我能抓住的确定性,暂时看到了20多倍的收益, 也避开了更多可能的风险。分散是对抗不确定性的一种办法,但是集中也是。所以集中与分散只是形式,只要自己觉得踏实,舒服就好。

自己深思 熟虑后再下注,知进才知退。很多朋友有这种感受,别人推荐一个什么股自己没怎么想就买入了。但是拿不住,也不知道什么时候该跑。“未知生,焉知死?”这种 情况下我们对这个股票的确定性,仅仅来自于我们对推荐人的信心。而这种信心,经常是极其脆弱的。别人推荐的股票也好,自己偶然发现的股票也好,都可以纳入 观察范围。但是一定是自己深思熟虑后再下注。知何以进,方知何时退。

只下你有确定性的注。如果一个公司是干什么的,它的市场是哪里,它的 优势劣势是什么,它的产品怎么样,它的技术怎么样,它的用户体验怎么样,它的同行怎么样,它的成本怎么样,它的经营管理者怎么样,他的股东怎么样等等问题 都不清楚,确定性无从谈起。知道肯定比不知道,确定性更高。这就是能力圈。

在股市中赚钱赚四道。第一道是利用人性恐惧,赚公司估值恢复的 钱。第二道是利用股票代表公司的所有权,赚公司盈利增长的钱。第三道是利用人性的贪婪,赚公司讲故事吹泡泡估值泡沫的钱。第四道蕴藏在前三道之中,是顺应 趋势,赚市场水位上升的钱。如果这四道钱在我们每一次下注的时候,都一一认真考虑到,考虑清楚将是我们吃别人这四道钱,还是我们的下注变成这四道钱中的一 道被别人吃掉?如果我们对吃这四道钱都有很高的确定性了,那么我们这次下注会赚钱是非常大概率事件。至于四道钱赚下来会达到多少幅度,那就不是我们能预知 的了。我们只需要在持有过程中时不时检视当初的买入理由和当前的持股理由还在不在。收益率与本金额度不应该有相关性,除非我们的本金额度已经到了足以影响 股价的程度。对待1万元和1000万元的本金,审慎程度和操作程序应是完全一样的。

止损与止盈。止损有两种不同的情况,第一种情况是刚刚 换仓新下注一支股的时候。这个时候的本金包括了过往的盈利,此时不应该把历史盈利仅仅视为浮盈,而应视为本金的一部分。对本金,我会止损。本金止损代表认 错,代表检视发现买入理由错误,代表本次投资失败。另一种情况,是已经上涨取得浮盈后的下跌甚至深跌。只要我下注时的买入理由还在,对浮盈下跌,我是不止 损的,因为这不叫损。关于止盈,在检视当初的买入理由已经实现了,而且没有新的理由出现的时候,特别是上面的四道钱吃了三道半以上的时候,可以考虑止盈。 否则,不止盈。股票已经涨了多少倍从来不是卖出的理由。因为股票并不知道我持有它。

减少下注次数。一辈子下注不超过十次足矣。有很多人一 周下注的次数都不只十次。很多人认为卖出那一刻决定成败,或者买入卖出共同决定成败。我一直以为,下注那一刻,就已经决定了成败。下注是高风险的事情。高 风险的事情,做的次数越少越好。如果能不打仗,就别打仗。如果必须打仗,就要狠狠地打赢。即使只是翻1倍的机会,2的10次方也是1024倍,哪怕只有几 万元的本金,也足以财务自由了。可是,有多少人看不上那确定性的翻倍的机会(如去年的白酒,银行),去追逐那不确定的翻10倍的机会,去每天精神高度紧张 的做波段T+0,试图避开每一个回调的浪花.....

巴老的“不要亏钱”四个字里面,包含了千言万语。以上这些方法,都在做同一件事:提高每一次下注都不亏钱的确定性,尽量避开坏的不确定性,为难以避开和意料不到的坏的不确定性预留准备。

股市充满不确定性,提高我们的确定性才能久赌必赢。股票的本质和人性的本质在股市中亘古不变,是价值投资与趋势投资的依据,也是我们提高投资确定性的基石。

每赌必赢+复利法则=久赌必赢。

祝大家每赌必赢,久赌必赢。

糊糊糯糯

投資 唯一 重要 的是 確定性 確定 糊糊 糯糯
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【原创】新华文轩:教材业务稳固收益,持续派息确定性强 深港通头等舱

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首募钱厚雪球号正式改名深港通头等舱,关注雪球账号,连接港股资深投资人,领航投研关键信息脉动。

文/头等舱观察员 开舰


导读: 作为四川省出版业龙头企业,新华文轩垄断经营四川中小学课本业务,教材业务占比六成以上,收入稳定,今年1月、2月图书市场报告显示,教辅类图书环比上升 幅度最高。可见,教育领域还有很大的发展空间。公司近五年股息发放总额一直保持在3.4亿港币左右。目前股息支付率在50%以上,历史股息支付率高,而且 每年支付股息后都有盈余。如果PB能够低于0.8,股息收益率就会达到7.3%以上,已过去三年平均收益计算的收益率将达到13.5%,收益将会就相当可 观。如果价格合适,是一个不错的投资标的。



1、新华文轩的收入构成

1.1垄断经营业务四川中小学课本
新华文轩是四川中小学教材,唯一供应单位,垄断经营。教材业务收入在新华文轩总收入的比重中占六成以上。出版和发行教材的利润率高,回款及时,同时也无需担心退货。

自2005年开始,四川省开始试点推行中小学教材的投标和招标,但这并未威胁到新华文轩的“垄断地位”。招股说明书称,虽然新华书店的专营地位因为教材招投标不再绝对化,但基于招投标门槛的存在,新华书店绝对优势地位尚未被撼动。

2014 年全国图书市场中,教辅教材实际的比重为33.2%。今年1月、2月图书市场报告显示,教辅类图书环比上升幅度最高。由此可见,教育领域还有很大的发展空 间。2014年12月17日,人民教育出版社与新华文轩在京签署战略合作协议,双方约定共同做强做大全媒体中小学教育市场、培育新的经济增长点。

业务主要风险在于:随着国家教材市场化程度越来越高;免费教材政策的推进可能使教材采购折扣提高;教材循环使用政策的推进可能使采购数量下降。出版发行行业税收优惠政策如果发生变化,对利润总额会影响较大。这些是将来有可能影响到公司垄断地位的因素,需要持续重点关注。
1.2 其他业务以及管理层能力如何?

2014 年新华文轩出版业务有所下降。公司拥有四川省最大的图书零售网络,由于受到电商和数字出版物的冲击,零售发行业务收益占比减少;互联网销售业务占比提高 100%,弥补了部分零售渠道减少的收益。零售业相对于互联网电商最大竞争优势就在于购物体验,很多百货公司都将商场增加餐饮和娱乐项目,来提高顾客的购 物过程中的用户体验。新华文轩也采取了同样的措施,进行中小门店转型升级,提高顾客的阅读体验。但无论如何,零售渠道的竞争优势已经无法和从前相比了。

2010 年开始,新华文轩就提出了“多元化”的发展战略,业务庞杂,它的旗下有《读者报》,《薇薇新娘》杂志,艺术投资公司、纸业公司、创业投资公司和服装厂,华 影文轩,四川三家职业学校,还参股了皖新传媒,友利控股,四川外国语大学成都学院和成都银行。传统图书出版领域以外,新华文轩一些处于市场竞争中的子公 司,大多处于亏损或微利的状况。

新华文轩这样传统国企,优点和缺点都比较明显。从过去的资产收益率可以看出,平均净资产收益率只有10%左右,管理层利用资产赚钱的能力很一般。由于公司留存收益再投资回报率不高,最好的方式是将收益持续大比例发给股东,让股东自己寻找其他投资回报率更高的投资机会。


2、总结分析
由上面的分析,我们可以得出,新华文轩是四川省出版业龙头,行业内地位的稳固,而且是一家有护城河的公司。新华文轩一直在IPO排队A股上市,市场预期新华文轩A股上市成功,会对企业估值提升有很大帮助。结果IPO暂停,导致新华文轩港股股价暴跌。

市场非常喜欢夸大短期变动因素对公司的影响,并在股价上做出过度反应。股价大跌的过程,其实是释放风险的过程,下落的刀子给人的感觉上非常危险,但是对于理性的投资者来说,通过理性分析可以得出,下落的刀子是一个个可爱的,风险释放完毕的,收益率更高的投资标的。

我们可以平时研究搜集一些行业内有竞争力的好公司,在股市大跌时,投资者不顾一切的抛售股票时,直接进场大量买入便宜货。商场打折的时间很短,我们需要在打折之前就做好充分准备。
2.1 财务状况,是否稳健?
新华文轩的当前市值占资本总市值(当前市值+总负债)的比率是72%,市值是销售额的1.5倍,净利润率是11.3%,通过以上几个数据可以得出,新华文轩的资本结构基本属于保守资本结构,杠杆作用很小,净利润的变化幅度不会比销售额大。

新华文轩的流动比率1.31,速动比率是0.88,财务稳定性还不错。流动负债中银行贷款只有5000万,比例很低。
2.2 收益能力如何?

新华文轩上市以来,归属母公司股东净利润持续增长,十年中只有2008年一年收益下降幅度超过5%,最近三年收益增速放缓。新华文轩过去三年平均收益是6.28亿人民币。公司过去十年的收益成长率相当高,在估值时可以给一定的加分。
2.3 当前价格,是否低估?
(1)相对收益:目前公司市值是81.9亿港币,如果以过去三年平均收益计算收益率是9.5%,收益率不高。
(2)相对资产:新华文轩当前市净率1.11。从历史估值来看,当前价位并不便宜。

新华文轩上市以来平均净资产收益率在10%左右,相对于相对于1.11的当前市净率,公司股价并未明显低估。

(3)相对股息:
以当前股价计算股息收益率为5.1%.单看股息收益率还不错。新华文轩从上市以来一直保持着稳定的股息发放记录,最近五年股息发放总额一直保持在3.4亿港币左右。目前新华文轩的股息支付率在50%以上,历史上股息支付率比较高,但每年支付股息后都有盈余。


(4)价值型基金持股:
Brandes Investment Partners是美国几十年历史的价值型基金,查尔斯布兰迪是格雷厄姆门徒,寻找便宜货的高手,从2012年开始一直持有新华文轩,目前持有新华文轩4.9%的股份。

总结:新华文轩这家公司需要持续关注两点:
1.公司的四川中小学课本教辅业务的护城河是否发生重大变化,这是公司的利基。
2.公司的股息收益率是否足够高。
如果新华文轩的PB能够低于0.8,股息收益率就会达到7.3%以上,已过去三年平均收益计算的收益率达到13.5%,收益将会就相当可观。

大部分投资者都喜欢在最有前景的行业选成长性最好的公司,其实投资一只股票就是投资一个生意,不论一家公司的收益成长或不成长,我们都要看这个投资几年能够收回成本。

数据来源:深港通头等舱
从 这张图中可以看出,如果我以5倍市盈率买入一家0成长或成长率只有2%的公司,5年内可以收回成本;而如果我以25倍的市盈率买入一家收益增长率40%的 公司,7年才能收回成本,而且一家公司连续保持七年收益增长率达到40%的难度比一家公司收益保持0增长的难度要大太多,七年中会有很多不确定因素发生, 后一种投资方式要承担更多风险。
所以,我们得出,在我们选股的过程中,公司收益是否成长只是我们投资需要考虑因素之一,但并不是必要因素,我们首先要考虑的因素是我们的投资几年能收回成本和收回成本的确定性。

原創 新華 文軒 教材 業務 穩固 收益 持續 派息 確定性 確定 深港 頭等艙 頭等
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美聯儲終結不確定性 股市迎接最後裁決

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4687323.html

美聯儲終結不確定性 股市迎接最後裁決

一財網禪宗七祖 2015-09-17 17:11:00

美聯儲明天如果不加息,那麽短期肯定是一個利好,但這個加息的舉動可能還是會在未來出現。如果加息,那麽不確定性消失,最後一只靴子落地,筆者也傾向於股市再行下挫後就會企穩,那就是C5浪的最後一跌。

昨天的千股漲停,讓一些人頗為受傷,因為他們踏空了。踏空比套牢更難受,這種情緒會促使很多人想著追高。今天的低開震蕩上行,尾盤的最後下殺又讓人覺得慶幸。這個A股太讓人捉摸不透,追還是不追,跑還是不跑,這是一個問題。

有老股民在十點左右把昨天尾盤殺入的個股清掉;還有新股民在下午的節節上升時追高,尾盤下殺又被套。筆者昨天尾降低一些倉位,今天基本上沒操作,僅僅做了一點波段操作,倉位沒有變化。

筆者堅守的一個理由是,期待明天的美聯儲給全球市場帶來好消息(明天淩晨兩點會有發布會),因為亞太股市收盤都在漲,除了中國,昨晚歐美股市也在上漲。即便我們對加息還是延緩加息缺乏判斷力,但歐美市場應該會有用腳來投票。十年來美國可能首次加息,這個讓全球有些過分擔心了。

 

 

從上證超大單的圖示來看,主力一直在持續吸籌,但是大戶的單子卻在狂拋,看來兩種勢力分歧比較嚴重,尾盤的快速殺跌主要還是獲利盤的出逃,以及部分憂慮明天美聯儲加息的恐慌盤。

明天還是股指期貨的交割日,很多人在擔心會發生劇烈的震蕩。不過,由於股指期貨的成交量萎縮到了原來均量的5%,它的指示作用可能沒有沒有那麽明顯,它更多的是情緒上影響,而不是實質上的。

另外,證券及其監管部門出現了大事件,原來“救市的”和“指揮救市的”紛紛被調查,這無疑讓前景變得相當混沌。人們也在擔心,監管層對於救市的態度和策略會不會發生變化。在不確定性面前,人們選擇了回避。筆者此前也贊同在不確定趨勢時,選擇減倉應對。

截至收盤,上證指數退守到3086.06,下跌2.1%;深證成指收在9739.89,下跌1.52%;中小板指6559.54,下跌1.62%;創業板收在1993.30,上漲0.37%。兩市的量能都有一定增長,尤其是創業放量明顯,盤中它曾大漲4%以上,盡管尾盤滑落,但是資金對其的關註已經很明顯。

對於今天尾盤的跳水,我們究竟在擔心什麽?難道還沒有到最糟糕的時候,那些街頭大媽都認為股市該到2500點,然後空倉的人紛紛等著回調到2500點再行殺入。市場會那麽心甘情願把大好的機會送到門口,恐怕不那麽簡單。如果真的殺到2500,肯定又會有人在說,2000點才是鐵底,繼續等待吧。

無論是頂部還是底部,背後都是人心和資金力量互相博弈的結果。筆者上周開始不斷看多和加倉,在上周五認為這周一謹慎樂觀,然而市場很不給面子,來了一次千股跌停,那筆者只好繼續補倉拉低成本,因為看到60分鐘線尾盤的光頭陽線,然而市場還是給了一個下馬威,周二的繼續下跌讓人絕望。

筆者周一寫道:“目前的倉位和價位,筆者也不打算跑路了,與股市共浮沈。”周三,它終於發揮作用了,連續加倉還是收獲了千股漲停的回報。那兩天確實坐臥不寧,當你倉位太重了之後,很不容易放松心情來看待股市,所作的操作也往往缺乏理性。

仿佛賬戶里的數字不只是錢,而是未來自由生活的象征,於是股市下跌,現在的生活就被預期打亂了。所以,在這樣的市場里,控制倉位是必須的,滿倉和融資的生活,太難煎熬。

昨天,有讀者留言說,他們此前一直在堅守,結果守到周三上午放棄了陣地,清倉離場了。還有人看了筆者周二的文章標題說“C5浪迎來最後一跌”,他們就失去了信心,可問題在於,為什麽沒有看文章最後一段說的“如果周三還是繼續C5浪下殺,那就忍受這可能的最後一跌。”

盡管周一二千股跌停,但是筆者重倉的兩只股是迪士尼板塊,在那兩天,它相對抗跌,而且今天就已經漲回到了前期高點了,做一下波段,收益就可以保證了。今天早上,迪士尼板塊還處於波瀾不驚的狀態,主要是電腦軟件、大數據板塊瘋狂拉升,鐵路基建板塊的中國中車甚至盤中沖擊漲停。

午後,迪士尼板塊發力,斯米克領銜漲停,但遺憾的是最後半小時,迪士尼板塊也一泄如註,從上漲4%到下跌4%。該板塊的走弱,可能在於一些獲利盤兌現,因為這個版塊套牢盤沒有那麽厚重,這種輪換是相對正常的。個別指標股的調整不會讓板塊沈淪。

現在是九月中下旬,十月還有長假,到年底之前已經沒有多少交易日,如果一些機構想炒作一把迪士尼,那麽目前是建倉的好時候,不久後一定會出現這個板塊的主升浪。只要疊加迪士尼板塊和上證、深證的K線圖就會很明顯地看到,從前期高點下來,迪斯尼板塊出現三波反彈浪潮。

第一波反彈,其高低點和幅度與上證、深證指數都比較接近;第二波反彈,其高低點和幅度與兩大指數開始有差異,它的板塊創了新高,但兩大指數卻沒有;第三波反彈,兩大指數呈現了向下的趨勢,但這個板塊則是獨立向上。這絕對不會是散戶所為,尤其是第二波反彈量能比第一波大,第三波反彈量能比第二波大,同期滬市和深市的量能則是逐漸萎縮的。(下圖為迪士尼板塊和上證指數K線圖疊加效果)

 

 

迪士尼正在給看懂它的股民敞開了大門,每次回調,都是很好的買入時機。盡管從板塊上來說,今天它的指數收了陰線,但也創了第三波反彈的新高點,並且量能放大,這也不是壞事。從Boll線看,日線上並沒有抵達上軌,但是在60分鐘線上則被上軌壓制,並在最後一小時打回中軌,而在強勢板塊里,這通常會獲得支撐。

當然,如果明天出現了重大利空消息,大勢不好,那麽還是要註意適當減倉,無論多麽看好一個板塊,我們都不拒絕以更便宜的價格來買入它。美聯儲明天如果不加息,那麽短期肯定是一個利好,但這個加息的舉動可能還是會在未來出現。如果加息,那麽不確定性消失,最後一只靴子落地,筆者也傾向於股市再行下挫後就會企穩,那就是C5浪的最後一跌。(一財網·禪宗七祖)

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本文不作為具體投資建議,請讀者註意風險。

編輯:田享華

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美聯儲 美聯 終結 確定性 確定 股市 迎接 最後 裁決
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