投資的關鍵，在於對不確定性的「拿捏」；兼對青島海爾的看法 木雞

El-Erian：投資者忽視了全球不確定性的六大源頭

無論是發達經濟體和發展中國家經濟增長普遍令人失望，還是東歐和中東的地緣政治緊張局勢升級，今年股市都不為所動，屢創新高，為什麽金融市場表現得好像世界盡在它們掌握一樣？

全球最大債券基金之一PIMCO的前任CEO、德國安聯集團（Allianz）首席經濟顧問Mohamed El-Erian認為，這些驚人的上漲忽視了一些歷史關聯，比如股市和政府債券的表現有長期的關聯。事實上，多種金融資產時而會表現得不穩定，那是一種非常態的表現。

從政策面看，發達國家的貨幣政策正在由一致行動的單軌系統轉入多軌系統。歐洲央行要加大貨幣寬松，美聯儲又要逐步結束寬松。這些因素會讓第四季度全球經濟受到多個領域深層次的不確定性影響。

到底全球經濟的不確定性有哪些主要源頭？華爾街見聞總結El-Erian的觀點如下：

1、地緣政治沖突不斷升級。

這類沖突正接近轉折點，會給全球經濟帶來嚴重的系統幹擾。值得一提的是烏克蘭的這類沖突，雖然目前烏克蘭內部達成停火協議，但俄羅斯和西方還未找到徹底緩和緊張的方法。

2、歐洲經濟複蘇越來越疲弱。

如果歐盟成員國政府未能有效推行結構改革、增強財政靈活性，歐洲央行即使發力寬松，也難以扛起推動經濟複蘇的政策重擔，面臨批評和政治壓力。

3、美聯儲撤除QE使金融動蕩和貧富差距加大的風險增加。加上美國國會11月選舉，形勢會更複雜。

如果共和黨繼續主導眾議院，除非白宮與國會最終找到合作的方法，否則身為民主黨人的美國總統奧巴馬今後推行政策可能仍有很大限制。

4、日本私人部門對“安倍經濟學”的耐心面臨考驗。

為重振長期滯脹的經濟，日本政府采取了貨幣寬松、財政刺激和結構改革三方面結合的戰略，也就是我們平時常說的“三只箭”，它們統稱“安倍經濟學”。

如果“第三只箭”——結構改革未能落到實處，投資者的避險情緒會再次升溫，這也會影響日本政府刺激增長、擺脫通縮威脅的努力。

5、巴西、印度、中國等有系統重要性的新興經濟體也有很大不確定性。

巴西10月的總統大選將決定今後這個國家會不會走上持續發展的道路。印度的問題在於，新當選的印度總理莫迪會不會果斷地推行經濟改革。如果希望避免硬著陸風險，中國也必須減少金融風險。

6、大量持現的企業開始慢慢放開荷包，問題是會不會最終增加廠房、設備和人員方面的投資。這些是支持全球經濟的關鍵。

El-Erian指出，金融市場的參與者大多忽視了以上問題，他們相信央行會穩定提供支持，對貨幣政策成功將政策驅動的增長轉變為真正的增長有信心。今後幾個月，金融市場的樂觀情緒泛濫可能會得到證實，但更有可能事實是，投資者設想的前景太過美好，過於樂觀。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

市場對確定性不感興趣 xuyk的博客

    昨天（11月19日）首屆世界互聯網大會在浙江烏鎮召開，但當天，與大會所在地緊密有關的幾只股票，比如，中青旅、桐昆股份，應聲大跌；許多互聯網股票高開低走，表現平平。還有，也不知是否巧合，在大洋彼岸的華爾街，一連串與互聯網密切相關的股票，比如，阿里巴巴、優酷土豆、學大教育、鳳凰新傳媒、世紀互聯、當當、酷6網、等等，提前半天作出反應，紛紛領跌中概股；今天，其中有的繼續大跌，而且又有其他一串互聯網股票（新浪、奇虎360、易車網、等等）跟著大跌。

    這些股票逢喜生悲的表現說明了什麽呢？其中折射出金融學一個深刻原理：股市永遠是面向未來的，對不確定性的反應是股票價值的核心因素之一，也是股票的本質特征；有利的不確定性會推高股價，而不利的不確定性則相反。這也就是說，市場對確定性不感興趣，對其不會做出明確反應。前陣子，這些股票對一系列重大利好消息已經作出了積極的預期反應，漲勢可觀，但時至今日，市場如此反應，仿佛告訴說，那些利好信息也就這些了，後面暫時沒有更多實質性的好信息了。由此可見，這些股票不漲反跌是符合市場預期的。

    我們再舉一則被廣泛認為價值低估的銀行股的例子，銀行股為何怎麽也爬不上去呢？哪怕大盤連續上漲了5個多月，它們卻仍然徘徊於低處，沒有多大起色。其原因當然有很多，但有一點或許可以肯定的：銀行股一系列的利好，比如，地位、規模、壟斷、業績、股利、ROE、等等、等等，好的沒得說！可都太確定了，而市場對於這些眾人皆知的利好似乎並不感興趣，遲遲不作明確反應。

    我們不妨簡單回顧一下2012年銀行股的情況。當時，在對金融體系中最重要的基石——利率的市場化改革的大背景下，民生銀行率先積極行動起來，其股票引領銀行板塊大漲，進而帶動整個市場，掀起了一波可觀的上行走勢。可是後來，雖然貸款利率市場化程度有所推進，但存款利率市場化和其他一系列重大方面的改革沒有及時跟進，導致有限的改革利好信息用完，銀行股又重新趴了下來，實在可惜！因為投資者要求銀行當下業績出色，表現良好，更要求它們未來更好，希望超過你目前能夠算得到的收益水平，這就是向好預期，才是推高銀行股的動力。由此推想，銀行股只要等到新的重要改革的利好消息出現，又會大象起舞，掀起股市巨浪。相信它們終將擔起與完成其歷史使命。

    市場對不確定性十分敏感，而對確定性則不感興趣，諸如此類的例子不勝枚舉。

    金融學這條“不確定性原理”對於我們小散來說，或許也有一定的指導意義。比如，炒股不是單單炒業績，而是“炒預期”；我們散戶沒有強大的信息渠道，所得到的信息大都是滯後的，須要慎對利好或利空消息，這些預期消息往往都已反映在股價上了，你如果這時什麽熱追什麽，什麽冷拋什麽，無意之中追漲殺跌，難免要吃大虧；“利好出盡變利空”、“利空出盡轉利好”，講的就是這個道理……所以，千萬不可輕視市場在這方面的有效性，有時還是相當有效的呢，須要逆向思考問題，因為投資從本質上講是逆向的。

"美聯儲通訊社"：美聯儲開啟“不確定性”新時代

一直以來，投資者糾結的都是美聯儲何時開始加息，對於美國長期利率水平以及如何達到該水平則關心甚少。不過，有“美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath認為，現在是時候關心後者了，因為美聯儲將開啟利率的“不確定性”新時代。

美聯儲官員已經表示，他們希望可以從今年開始加息，盡管年中之前不太會采取行動。首次加息之後，市場面臨的困惑是未來的加息路徑將是怎樣的。

長期的利率前景事關每一個人。對於家庭來說，它將決定汽車和房屋貸款的費用；對於企業來說，它將決定企業債券的利率；對於政府來說，它將影響由公眾持有的13萬億美元的債務。美聯儲與市場在長期利率前景預期上的脫節，將成為未來數月市場的動蕩之源。

由於各種各樣的原因，平均來看，美聯儲官員眼中未來數年的利率遠高於期貨市場所反映的利率。

如果錯在美聯儲，它可能會在利率上做出錯誤的決定。如果錯在市場，一旦利率高於其預期，它可能陷自己於動蕩之境。

美聯儲的最新預測顯示，17位委員中有9位認為，美聯儲基準利率——聯邦基金利率將在今年年底達到1.13%或者更高。預測中位數顯示，委員們認為聯邦基金利率將在2016年末和2017年末分別達到2.5%和3.63%。

與此同時，聯邦基金利率期貨市場反應的平均利率預期是，2015年、2016年和2017年12月分別為0.5%、1.35%和1.84%。

Hilsenrath指出，這種分化的原因之一在於：期貨價格反映出投資者認為，在聯邦基金利率小幅上升並維持一段時間後，會重新回到接近於零的水平。紐約聯儲1月調查顯示，加息之後，聯邦基金利率有20%的概率在兩年之內重新回到接近於零的水平。

這並不乏先例，2010年的瑞士和2006年的日本即是如此。由於經濟再次遭受沖擊和面臨通縮壓力，兩國均在加息之後重新降息。

華爾街見聞網站介紹過，美聯儲三號人物、紐約聯儲主席William Dudley上周五表示，美聯儲早加息比晚加息風險要大。

Hilsenrath認為，投資者對美聯儲的懷疑還包括：美聯儲將無法實現2%的通脹目標從而被迫將利率維持在低水平，或者沒有意願按照預測進行加息。

上周公布的美國CPI數據顯示，今年1月CPI環比下跌0.7%，創六年來最大降幅，但剔除食品與能源成本的核心CPI環比上升0.2%。

上周五芝加哥大學布斯商學院(Chicago Booth)贊助的貨幣政策會議正是圍繞著長期利率前景展開的。會上，美聯儲二號人物、副主席Stanley Fischer表示，在美聯儲開始加息後，市場預期可能會變得更接近於美聯儲，這種變化可能會是突然的。對於懷疑美聯儲加息計劃的投資者，他微妙地警告道，首次加息“將會強化我們言論的可信度”。

Hilsenrath表示，理論上來說，美聯儲追求的長期均衡利率應使經濟不至於過冷也不會過熱。這就是說，該利率不會低到造成通脹飆升，也不會高到抑制增長。

對於該所謂的自然利率（natural rate），經濟學界已經爭論不下百年。在其1898年出版的著作（《利息與價格》（Interest and Prices)）中，瑞典學派創始人克努特·維克塞爾（Knut Wicksell）寫道，“自然利率不是固定或者一成不變的。”他還表示，問題在於，自然利率取決於“會決定當前社會經濟環境的一千零一件事情；在這些事情的影響下，（自然利率）會持續波動。”

美聯儲預測顯示，該（長期均衡）利率約為3.75%，其中2%用於補償通脹，另1.75%為實際投資回報。預測表明，他們認為可在2017年底達到該利率。

基於經濟增長和通脹變化的不確定性，美聯儲自己也需要邊走邊看。對於長期通脹率，Fischer 表示“我認為，這不是一個我們現在就能回答得了的問題。”

華爾街見聞網站介紹過，美聯儲1月聲明稱，委員會一致同意對加息應有“耐心”。根據耶倫在12月新聞發布會上所言，“耐心”措辭意味著接下來兩次FOMC會議上不太會加息。

不過，Hilsenrath認為，現在美聯儲正在脫離這一前瞻指引。在美聯儲今年開始加息之後，投資者將發現自己需要對加息路徑多加揣測，美聯儲自身也是。

耶倫上周在美國國會參議院就半年度貨幣政策報告作證詞時表示，修改前瞻指引，表明FOMC委員會認為美國經濟條件已充分改善，加息接近合適時機，美聯儲在任何會議上都可能加息。

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警惕全球經濟的不確定性，未來十大趨勢預測

太平洋網絡(543)業績預覽：盈利率上升，但不確定性增加

綠色動力環保：業績低谷期已過，15年高增長確定性強

本帖最後由 優格 於 2015-3-25 13:23 編輯 綠色動力環保（1330）：建設收益與凈利潤顯著好於預期；業績低谷期已過，2015年高增長確定性強 作者：鄭嘉梁 主要數據 行業: 環保 股價: 4.78 港元 目標價: 6.37 港元（+33.26%） 建設收益與凈利潤顯著好於預期；業績低谷期已過，2015 年高增長確定性強，再次重申買入評級 2014 年凈利潤同比倒退5.9%，顯著好於預期： 公司2014 年收入增長25.6%至12.3 億人民幣，其中建設收入同比增長14.4%至8.2 億元，占收比為66.7%，大幅超出我們此前預期，主要由於在建項目速度快於原計劃，建設收入確認比例較高，此外惠州與安順項目的BT 收入亦高於預期。期內運營收入為3.1 億元，大幅增長55.2%，主要由於乳山、泰州與武漢項目均開始全年貢獻。歸屬母公司凈利潤為1.42 億元，小幅倒退5.9%；攤薄EPS 為 0.16 元人民幣，由於上市股本攤薄，同比倒退25.4%。期內不建議派息。 項目順利推進，預計2015 年將有三個以上新項目開工： 公司目前在建項目包括安順、句容、薊縣以及惠州焚燒四個，設計規模共3300 /日，建設進展順利；且前三個均快於原計劃，預計2015 年3-4 季度將陸續建成，由於部分項目建成初期利用率較低或需要一定調試階段，我們暫時保守估計2014 年6 月開工的安順與句容項目在15 年貢獻2 個月運營收益，2014 年8 月開工的薊縣項目於15 年暫無貢獻；惠州焚燒由於14 年底剛動工，且1200 噸/日的規模較大，需時較長，根據一般行業情況，我們預計其將於2016 年下半年建成。在新開工方面，根據公司IPO 時披露的計劃，以及2014 年獲得的新項目情況，預計2015 年亦將至少有三個新項目開工，包括寧河、紅安、潮陽等均有望在2015 年貢獻建設收入。 2015 年業績高速增長確定性強，新項目獲取值得期待： 根據目前項目建設建站以及對2015 年新開工項目的預期，預計今年將有6-7 個項目貢獻建設收入；運營方面，公司現有7 個垃圾發電與1 個垃圾填埋項目已經投運，2015 年均實現全年貢獻。我們測算2015 年公司的建設與運營收入將分別增長54.0%與14.9%，帶動今年業績有望大幅增長75.3%。同時，公司在2014 年的新項目獲取規模超出我們之前預期，並且正式進入了北京市場，其競爭實力與優勢不斷驗證；我們認為2015年在國家力推PPP 模式的背景下，垃圾處理行業中新項目的釋放值得期待，公司受益於行業發展以及憑借自身優勢，將繼續有所斬獲，我們依然維持每年新獲3000 噸/日規模的預期。 低谷期已過，業績倒退利空釋放，再次重申買入評級： 2014 年是公司近年來的一次業績低谷，目前該階段已過，並且業績倒退幅度低於預期，未來三年預計歸屬母公司凈利潤複合增速將達40.4%，現價對應2015 年16.1 倍PE 與1.57 倍PB，盡管業績後股價已有一定漲幅，但仍具有安全邊際；根據DCF 估值維持12 個月目標價6.37 港元，對應15/16 年21.4/16.0 倍PE，再次重申買入評級。 1.png (63.68 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 13:23 上傳 （來自第一上海）

投资唯一重要的是——确定性 糊糊糯糯

http://xueqiu.com/5053613364/48358913

我是一颗入市8年的中韭菜。8年来心路历程坎坷。闲来无事，和大家聊聊我的体会。不到之处，请大家指正。

“高抛低吸，波段操作”，是我们在股评家嘴里听到的最耳熟能详的一句话。
这 是一句永远正确的废话。之所以正确，因为任何人想要从股市中赚钱，无论他是价投还是趋投，无论他是超长线还是超短线，都必须这样做才能成功赚到钱。之所以 废话，一是简单到不必说，二是说起来容易做起来难。为什么难？因为我们不确定将来我们的卖出时间点（注意这个卖出时间点并不一定完全能由我们主观控制）对 应的价位是否高于我们现在买入时间点对应的价位。

——投资唯一重要的是确定性

有一天，夫人和我说，她的同事们整天杀进杀出，忙得不亦乐乎。我拿出计算器简单算了一个数字给她看：假如一个人可以确定抓住任何一支股票哪怕每天1%的涨幅，如果按一年260个交易日计算，他的资产增至1.01的260次方，约13倍。如果他投资30年。。。。。
这里有两个关键，一是复利的威力，让资产呈几何级数增长，二是恒久的确定性。
如果有这样的确定性，那么满仓+满杠杆甚至卖房借高利贷炒股都是唯一正确的选择。

当然，世界上没有这样的人。虽然复利是自然法则恒久不变，但是没有人有这样的确定性。

股 市上历来有价值投资与趋势投资之争。在我看来，二者并非势如水火。大家都是在追求同一个东西——投资的确定性。价值投资者以所有已知的信息和对未来的估计 为基础，估算企业的内在价值，以较大幅度的打折价买入，并耐心持有，等待价格回归或超出价值后退出。趋势投资者高度关注消息面、大盘、板块、K线走势和交 易量的配合，在趋势之初介入，在趋势末端撤离。二者都认为自己的方法有很高的确定性，最终都是为了实现“高抛低吸，波段操作”。从这个角度讲，价值投资不 一定就是长线，只要达到目标，价值投资的波段也可以很短。趋势投资也不一定就是短线，只要趋势不变，趋势投资的波段也可以很长。

有人羡慕神创板的涨幅。但是羡慕大可不必。首先，你事先选不到。其次，你选到也不敢重仓，不重仓翻5倍也意义不大。第三，涨了你拿不住，跌了你也拿不住，跌了再涨回去你更拿不住，一定要跑（相信很多朋友对这个“拿不住”深有体会）。原因就一个——你心里对它没有确定性。

如果你有确定性，股市就是提款机。久赌必赢。
如果你没有确定性，股市就是绞肉机。久赌必输。

——是什么在影响确定性

确 定性如此重要，我们苦苦追寻而常常不可得。这里的因素很多。首当其冲的，由历史推断未来是有缺陷的。无论价值投资还是趋势投资，都参考了相当多的历史信 息。这些信息包含在了财报中，K线中，交易量中。。。。但是历史信息并不能准确预测未来，无论是业绩走势还是股价走势，都不能。其次，我们的主观性是有缺 陷的。我们个人并不能完整的搜集和使用所有的历史信息。不能客观的分析这些历史信息。还有，我们的世界充满随机性事件。随机性事件的偶然性中包含着必然 性。但是必然性的体现依赖于大量、多次和长时间跨度。各种各样的随机事件，可能只是证监会主席走路摔了一跤，或者明天习大大穿了一件帅帅衣服，或者美国德 州发生了龙卷风，都可能以某种意想不到的路径和放大效应影响人们买卖股票的决策，从而影响股价。当我们高频交易的时候，偶然性难以在短期内被对冲掉，必然 性就被偶然性雪藏了。

不靠谱的、残缺的历史信息，加上我们主观片面的分析，再到由历史信息推断未来的天然逻辑缺陷，配合上层出不穷的随机性事件和我们的高频交易，我们在股市上的确定性就可想而知的脆弱了。

——我们如何提高确定性

在承认和接受股市充满不确定性的前提下，我们怎么提高投资的确定性并长久赚钱呢？

股市中有两个永久不变的东西：1. 股票代表对公司的所有权。时间跨度足够的话，股票的价格最终要反映公司的价值。2. 人性总是不断地集体贪婪与恐惧。贪婪与恐惧的羊群效应一旦确立，趋势短期不会改变。

这两个永久不变的东西，就是价值投资与趋势投资的依据，也是我们提高投资确定性的基石。

价 值投资告诉我们，要打折买入赚钱机器后耐心持有。“打折”利用了人们恐惧的羊群效应，预留出了未来糟糕的不确定性带来的股价进一步下跌的空间。“赚钱机 器”之所以是赚钱机器，一般都是有垄断性的产品、完美的用户体验、卓越的品牌、高效的管理，或者兼而有之，那么它继续大量赚钱的确定性就很高。最后，“耐 心持有”，是给时间让必然性从偶然性中浮现出来。

趋势投资告诉我们，不要逆趋势而动，要顺势而为。水涨船高，水落船低。大盘的牛熊，都是 来了以后甚至快走了我们才知道，但是这就够了。顺势而为就是，人人死心，交投清淡时我们高度关注。人人犹豫，涨涨跌跌时我们漠不关心。人人关注，价量飞升 时我们高度紧张。顺势而为不是跟大家一样操作，而是借助趋势完成我们自己的操作，借助趋势增加我们的确定性。

下面几个具体做法，可以提高我们投资的确定性：

只 用闲钱。所谓闲钱，就是未来3到5年甚至更长时间内你看不到会动用的钱。符合这个原则的钱就是闲钱。如果收入稳定，支出有限，有车有房，保险教育医疗养老 皆有保障，那么可以定义为闲钱的比重可能就很高。由于未来的各种不确定性，我们不能确定我们的卖出时点。只用闲钱，可以保证我们不在急需要用钱的时候被动 决定我们的卖出时点。闲钱可以让我们更加从容，更加坦然面对各种意外。这是彼得林奇反复教育我们的一个原则。

不加杠杆不借钱。杠杆会放大不确定性，却不会放大确定性。更大的不确定性可能使我们获得额外的收益，也可能获得额外的损失。杠杆是确定性天然的敌人。我们要珍惜我们好不容易建立起来的确定性，就要远离杠杆。

不 做空。既然价值投资和趋势投资的原理可以给我们带来一些看多的确定性，当然也就能给我们带来一些看空的确定性。但是我们永远不要做空。做空有两大天然风 险。一是与公司存活的本质相逆，公司存活天生就是要盈利，做空是反生命的。二是人性的贪婪可能超出我们的想象，做空有很大爆仓的风险。做多的最大风险是有 下限的，就是损失全部本金。做空的风险理论上是无上限的。不做空不代表不可以看空。确定了大级别大跨度的看空的时候，一定要学会出来休息。小级别小跨度的 空，我认为是没有确定性可以看到的。

不做短线频繁交易。短线频繁交易有三个害处：白交很多手续费，增加了交易成本。其次，短线频繁交易没 有足够的时间跨度熨平偶然性，使得必然性体现不出来，确定性也就没有了。偶然性是360度的，它们往股价涨跌方向投影，形成合力。海量的偶然性会在这根轴 上对冲，必然性就浮现出来。没有海量的话，我们就只有偶然性。能做T+0的空头和能做T+1的多头其实是一个性质，都是认为有超短线的确定性。我从来不觉 得自己有能避开回调甚至深调的确定性，所以从来不去考虑再去吃这一部分。T飞了自己的筹码就因小失大了。第三，也是最要紧的，频繁短线交易迷失浮躁人的内 心，让人只见树木甚至树叶不见森林。当我们欢天喜地或者惊慌失措时做出的决策，很难说会是理性的和正确的。我曾经经常去夏威夷的恐龙湾浮潜。恐龙湾是一个 被陆地三面环抱的非常平静的海湾。水深也就1到2米，波澜不惊。但是有一次当我游到离岸大约50米远的地方，那里的波浪却显力量如此巨大。我被波浪推到礁 石上，两个膝盖都擦破了好几处，鲜血横流。我根本无法控制我的身体，非常恐慌，觉得要死在那里了。可是当我好不容易回到岸边，站起身来看，却只看到一片平 静的水面。同样的，当我们为一天的暴涨暴跌心惊胆战的时候，站高一点，看远一点，滚滚波涛就变成了小小涟漪。

做好长期持股的准备。巴菲特 说不想持有一个股十年，就不要持有它十分钟。巴老的意思当然不是说你必须要持有它十年，甚至也不是说你必须要长期持股，而是说你要做好长期持股的准备。兵 无常势，水无常形。如果价值投资的目标在几天之内就实现或者超预期实现，该跑一定就跑。只是这种情况极其少见罢了。大部分情况下，价值回归或者泡沫化，都 是一个长期的过程，可能长达一年到数年。这个过程，需要耐得住寂寞。

顺势而为。在牛市中赚大钱的都是在熊市就满仓的人。大多数人的习惯却 是在牛市逐步确立的过程中逐步加仓至满仓，成为倒金字塔式投入。最终大量资金加在高岗上。这不是顺势而为，是逆势而为。牛市是用来卖股的，不是用来买股 的。牛市是额外的奖赏，却不是投资所必需。牛市一定会来，熊市也一定会来。周而复始，生生不息。

集中与分散的选择。如果你有集中的确定 性，把鸡蛋放一个篮子，也就是全仓、重仓，看好它。如果你有分散的确定性，把鸡蛋放在多个篮子，看好它们。我习惯前者，2008年底三聚氰胺后满仓持有伊 利，一动不动至2014年初，全部换仓满仓到五粮液一动不动至今。也许我会错过很多“机会”，但是我抓住了我能抓住的确定性，暂时看到了20多倍的收益， 也避开了更多可能的风险。分散是对抗不确定性的一种办法，但是集中也是。所以集中与分散只是形式，只要自己觉得踏实，舒服就好。

自己深思 熟虑后再下注，知进才知退。很多朋友有这种感受，别人推荐一个什么股自己没怎么想就买入了。但是拿不住，也不知道什么时候该跑。“未知生，焉知死？”这种 情况下我们对这个股票的确定性，仅仅来自于我们对推荐人的信心。而这种信心，经常是极其脆弱的。别人推荐的股票也好，自己偶然发现的股票也好，都可以纳入 观察范围。但是一定是自己深思熟虑后再下注。知何以进，方知何时退。

只下你有确定性的注。如果一个公司是干什么的，它的市场是哪里，它的 优势劣势是什么，它的产品怎么样，它的技术怎么样，它的用户体验怎么样，它的同行怎么样，它的成本怎么样，它的经营管理者怎么样，他的股东怎么样等等问题 都不清楚，确定性无从谈起。知道肯定比不知道，确定性更高。这就是能力圈。

在股市中赚钱赚四道。第一道是利用人性恐惧，赚公司估值恢复的 钱。第二道是利用股票代表公司的所有权，赚公司盈利增长的钱。第三道是利用人性的贪婪，赚公司讲故事吹泡泡估值泡沫的钱。第四道蕴藏在前三道之中，是顺应 趋势，赚市场水位上升的钱。如果这四道钱在我们每一次下注的时候，都一一认真考虑到，考虑清楚将是我们吃别人这四道钱，还是我们的下注变成这四道钱中的一 道被别人吃掉？如果我们对吃这四道钱都有很高的确定性了，那么我们这次下注会赚钱是非常大概率事件。至于四道钱赚下来会达到多少幅度，那就不是我们能预知 的了。我们只需要在持有过程中时不时检视当初的买入理由和当前的持股理由还在不在。收益率与本金额度不应该有相关性，除非我们的本金额度已经到了足以影响 股价的程度。对待1万元和1000万元的本金，审慎程度和操作程序应是完全一样的。

止损与止盈。止损有两种不同的情况，第一种情况是刚刚 换仓新下注一支股的时候。这个时候的本金包括了过往的盈利，此时不应该把历史盈利仅仅视为浮盈，而应视为本金的一部分。对本金，我会止损。本金止损代表认 错，代表检视发现买入理由错误，代表本次投资失败。另一种情况，是已经上涨取得浮盈后的下跌甚至深跌。只要我下注时的买入理由还在，对浮盈下跌，我是不止 损的，因为这不叫损。关于止盈，在检视当初的买入理由已经实现了，而且没有新的理由出现的时候，特别是上面的四道钱吃了三道半以上的时候，可以考虑止盈。 否则，不止盈。股票已经涨了多少倍从来不是卖出的理由。因为股票并不知道我持有它。

减少下注次数。一辈子下注不超过十次足矣。有很多人一 周下注的次数都不只十次。很多人认为卖出那一刻决定成败，或者买入卖出共同决定成败。我一直以为，下注那一刻，就已经决定了成败。下注是高风险的事情。高 风险的事情，做的次数越少越好。如果能不打仗，就别打仗。如果必须打仗，就要狠狠地打赢。即使只是翻1倍的机会，2的10次方也是1024倍，哪怕只有几 万元的本金，也足以财务自由了。可是，有多少人看不上那确定性的翻倍的机会（如去年的白酒，银行），去追逐那不确定的翻10倍的机会，去每天精神高度紧张 的做波段T+0，试图避开每一个回调的浪花.....

巴老的“不要亏钱”四个字里面，包含了千言万语。以上这些方法，都在做同一件事：提高每一次下注都不亏钱的确定性，尽量避开坏的不确定性，为难以避开和意料不到的坏的不确定性预留准备。

股市充满不确定性，提高我们的确定性才能久赌必赢。股票的本质和人性的本质在股市中亘古不变，是价值投资与趋势投资的依据，也是我们提高投资确定性的基石。

每赌必赢+复利法则=久赌必赢。

祝大家每赌必赢，久赌必赢。

糊糊糯糯

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文/头等舱观察员 开舰


导读： 作为四川省出版业龙头企业，新华文轩垄断经营四川中小学课本业务，教材业务占比六成以上，收入稳定，今年1月、2月图书市场报告显示，教辅类图书环比上升 幅度最高。可见，教育领域还有很大的发展空间。公司近五年股息发放总额一直保持在3.4亿港币左右。目前股息支付率在50%以上，历史股息支付率高，而且 每年支付股息后都有盈余。如果PB能够低于0.8，股息收益率就会达到7.3%以上，已过去三年平均收益计算的收益率将达到13.5%，收益将会就相当可 观。如果价格合适，是一个不错的投资标的。



1、新华文轩的收入构成

1.1垄断经营业务四川中小学课本
新华文轩是四川中小学教材，唯一供应单位，垄断经营。教材业务收入在新华文轩总收入的比重中占六成以上。出版和发行教材的利润率高，回款及时，同时也无需担心退货。

自2005年开始，四川省开始试点推行中小学教材的投标和招标，但这并未威胁到新华文轩的“垄断地位”。招股说明书称，虽然新华书店的专营地位因为教材招投标不再绝对化，但基于招投标门槛的存在，新华书店绝对优势地位尚未被撼动。

2014 年全国图书市场中，教辅教材实际的比重为33.2%。今年1月、2月图书市场报告显示，教辅类图书环比上升幅度最高。由此可见，教育领域还有很大的发展空 间。2014年12月17日，人民教育出版社与新华文轩在京签署战略合作协议，双方约定共同做强做大全媒体中小学教育市场、培育新的经济增长点。

业务主要风险在于：随着国家教材市场化程度越来越高；免费教材政策的推进可能使教材采购折扣提高；教材循环使用政策的推进可能使采购数量下降。出版发行行业税收优惠政策如果发生变化，对利润总额会影响较大。这些是将来有可能影响到公司垄断地位的因素，需要持续重点关注。
1.2 其他业务以及管理层能力如何？

2014 年新华文轩出版业务有所下降。公司拥有四川省最大的图书零售网络，由于受到电商和数字出版物的冲击，零售发行业务收益占比减少；互联网销售业务占比提高 100%，弥补了部分零售渠道减少的收益。零售业相对于互联网电商最大竞争优势就在于购物体验，很多百货公司都将商场增加餐饮和娱乐项目，来提高顾客的购 物过程中的用户体验。新华文轩也采取了同样的措施，进行中小门店转型升级，提高顾客的阅读体验。但无论如何，零售渠道的竞争优势已经无法和从前相比了。

2010 年开始，新华文轩就提出了“多元化”的发展战略，业务庞杂，它的旗下有《读者报》，《薇薇新娘》杂志，艺术投资公司、纸业公司、创业投资公司和服装厂，华 影文轩，四川三家职业学校，还参股了皖新传媒，友利控股，四川外国语大学成都学院和成都银行。传统图书出版领域以外，新华文轩一些处于市场竞争中的子公 司，大多处于亏损或微利的状况。

新华文轩这样传统国企，优点和缺点都比较明显。从过去的资产收益率可以看出，平均净资产收益率只有10%左右，管理层利用资产赚钱的能力很一般。由于公司留存收益再投资回报率不高，最好的方式是将收益持续大比例发给股东，让股东自己寻找其他投资回报率更高的投资机会。


2、总结分析
由上面的分析，我们可以得出，新华文轩是四川省出版业龙头，行业内地位的稳固，而且是一家有护城河的公司。新华文轩一直在IPO排队A股上市，市场预期新华文轩A股上市成功，会对企业估值提升有很大帮助。结果IPO暂停，导致新华文轩港股股价暴跌。

市场非常喜欢夸大短期变动因素对公司的影响，并在股价上做出过度反应。股价大跌的过程，其实是释放风险的过程，下落的刀子给人的感觉上非常危险，但是对于理性的投资者来说，通过理性分析可以得出，下落的刀子是一个个可爱的，风险释放完毕的，收益率更高的投资标的。

我们可以平时研究搜集一些行业内有竞争力的好公司，在股市大跌时，投资者不顾一切的抛售股票时，直接进场大量买入便宜货。商场打折的时间很短，我们需要在打折之前就做好充分准备。
2.1 财务状况，是否稳健？
新华文轩的当前市值占资本总市值（当前市值+总负债）的比率是72%,市值是销售额的1.5倍，净利润率是11.3%，通过以上几个数据可以得出，新华文轩的资本结构基本属于保守资本结构,杠杆作用很小，净利润的变化幅度不会比销售额大。

新华文轩的流动比率1.31，速动比率是0.88,财务稳定性还不错。流动负债中银行贷款只有5000万，比例很低。
2.2 收益能力如何？

新华文轩上市以来，归属母公司股东净利润持续增长，十年中只有2008年一年收益下降幅度超过5%，最近三年收益增速放缓。新华文轩过去三年平均收益是6.28亿人民币。公司过去十年的收益成长率相当高，在估值时可以给一定的加分。
2.3 当前价格，是否低估？
(1)相对收益：目前公司市值是81.9亿港币，如果以过去三年平均收益计算收益率是9.5%，收益率不高。
(2)相对资产：新华文轩当前市净率1.11。从历史估值来看，当前价位并不便宜。

新华文轩上市以来平均净资产收益率在10%左右，相对于相对于1.11的当前市净率，公司股价并未明显低估。

(3)相对股息：
以当前股价计算股息收益率为5.1%.单看股息收益率还不错。新华文轩从上市以来一直保持着稳定的股息发放记录，最近五年股息发放总额一直保持在3.4亿港币左右。目前新华文轩的股息支付率在50%以上，历史上股息支付率比较高，但每年支付股息后都有盈余。


（4）价值型基金持股：
Brandes Investment Partners是美国几十年历史的价值型基金，查尔斯布兰迪是格雷厄姆门徒，寻找便宜货的高手，从2012年开始一直持有新华文轩，目前持有新华文轩4.9%的股份。

总结:新华文轩这家公司需要持续关注两点：
1.公司的四川中小学课本教辅业务的护城河是否发生重大变化，这是公司的利基。
2.公司的股息收益率是否足够高。
如果新华文轩的PB能够低于0.8，股息收益率就会达到7.3%以上，已过去三年平均收益计算的收益率达到13.5%，收益将会就相当可观。

大部分投资者都喜欢在最有前景的行业选成长性最好的公司，其实投资一只股票就是投资一个生意，不论一家公司的收益成长或不成长，我们都要看这个投资几年能够收回成本。

数据来源：深港通头等舱
从 这张图中可以看出，如果我以5倍市盈率买入一家0成长或成长率只有2%的公司，5年内可以收回成本；而如果我以25倍的市盈率买入一家收益增长率40%的 公司，7年才能收回成本，而且一家公司连续保持七年收益增长率达到40%的难度比一家公司收益保持0增长的难度要大太多，七年中会有很多不确定因素发生， 后一种投资方式要承担更多风险。
所以，我们得出，在我们选股的过程中，公司收益是否成长只是我们投资需要考虑因素之一，但并不是必要因素，我们首先要考虑的因素是我们的投资几年能收回成本和收回成本的确定性。

美聯儲終結不確定性 股市迎接最後裁決

美聯儲終結不確定性 股市迎接最後裁決

一財網禪宗七祖 2015-09-17 17:11:00

美聯儲明天如果不加息，那麽短期肯定是一個利好，但這個加息的舉動可能還是會在未來出現。如果加息，那麽不確定性消失，最後一只靴子落地，筆者也傾向於股市再行下挫後就會企穩，那就是C5浪的最後一跌。

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