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納斯達克的中國殤:看門人失效 難做的中國首代

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為業務而開展業務,至於參與者的潛在利益與可能損失,或許就看各自的命硬不硬了。

用這樣的話來形容納斯達克最近面臨的窘境,多少有些刻薄,但確是事實。

伴隨著一系列發生在美中國概念股身上的風波不斷掀起,以納斯達克為代表的美國交易所追求上市數量的做法正在遭到普遍質疑。

為什麼總是納斯達克?

「看門人」失效?

「雖然公司在上市前有很多機構,比如投資銀行、會計師事務所、律師等參與其中,但交易所的確是最後一道把門的,還是發揮著很大的作用,這也就是為什 麼一旦在美上市公司發生問題,往往被冠以『納斯達克泡沫』之類的標籤的原因了。」針對近來中國公司遭遇的困境,知情人士如是評價。

過去的幾個月中,華爾街突然掀起了做空中國的風潮。這其中,很多引人注目的公司大都集中在納斯達克市場上。

大批在美國上市的中國概念股被拋空,多數公司的股票跌幅在30%以上。做空中國概念股的邏輯,來自對中國上市公司「財務欺詐」的指責,這些指責包括做假賬、虛構利潤、隱藏關聯交易等等,中國企業普遍的「先天不足」,也使這些指責幾乎是百發百中。

在納斯達克上市的中國公司,即使有很好的概念,也難逃一劫。

去年,土豆網順利完成首次公開募股(IPO),但該股上市交易首日股價便下跌。而和土豆同時的幾家公司,如凱賽生物和龍騰集團都推遲了IPO進程。

這還沒完,從去年3月以來,中國概念股停牌或被勒令退市風突然吹來。神舟礦業、中國高速頻道和艾瑞泰克等19家中國公司首先「受寒感冒」。其中,中 國高速頻道復牌申請被否,並被清理至粉單市場交易。盛大科技、艾瑞泰克同樣也被退至粉單市場。更糟糕的是,去年年中,美國經紀商盈透證券以「中國企業造假 或信息披露有問題」宣佈禁止客戶以保證金方式買入超過130家中資上市公司的股票。

市場不禁要問:這些公司的問題雖然不一而同,但都是在上市前已經存在了的,那麼,作為「看門人」的納斯達克在做什麼呢?

眾所周知,交易所的收入絕大部分來源於服務費,也就是說上市公司越多,納斯達克交易所獲得的收益也就越高。據稱,納斯達克上市公司一年的服務費用從 最初的10萬美元/年上漲到15萬美元/年,而它的最大競爭對手紐約證券交易所則也從15萬美元/年飆漲到25萬美元/年。當然,與紐約證券交易所相比, 納斯達克已降低了所有流通股的年度收費,而美國存托憑證(ADR)年度收費最高不超過3萬美元。

這種態勢下,想要獲得更好的收益就意味著數量決定一切。事實上,在針對中國公司去納斯達克上市的問題上,他們也一直是以絕對數量的增長來考量中國團隊是否合格的標準。

據說,納斯達克中國團隊每年最提心吊膽的事情就是年底時候統計數據。因為這既意味著過去的一年是否完成承諾、完成任務、獲得獎金,也意味著下一個年度壓力更大。

中國公司的「財務欺詐」成了引爆火藥桶的炸藥,而冷靜下來想一想,深諳財務規則的美國會計事務所、評級機構以及投行們,難道不應該因為輕易放過這些財務漏洞而被指責麼?

難做的中國首代

「納斯達克還有一個大問題就是人員問題。」一位熟悉納斯達克的知情人士坦言。

其實,在投資領域,人就是一切,或者說人脈決定一切。因此,擁有良好客戶資源、廣泛人脈的投資界人士一直是各大投資銀行、基金的不二人選,但這個定律在交易所不適用,至少在納斯達克,多少顯得有些尷尬。

知情人士透露,當下納斯達克中國團隊的人員構成並非最強,然而,經歷了幾屆人事更迭,納斯達克傷不起了。「更致命的是,因為交易所的業務限制,收入 有限。幹過投資銀行、律師的人看不上交易所的工作,不願意來。而國內機構人員素質一般都有不足,即使能幹好國內的工作,也未必能和美國等市場對接,語言、 業務能力有限,所以納斯達克中國的執行團隊的人員流動反而不是很大,因為,往上走和向下去都不容易。」

納斯達克中國區執行層面的人員變動不大,但首代的位子則是「你方唱罷我登場」,幾年來,人事數次更迭,且每次更換首代背後都是爭議、迷團疊加,讓人 們對納斯達克的「穩定性」不得不心生疑竇。從最開始的黃華國,到後來的勞倫斯·潘,再到徐光勳的低調隱秘,到而今的首位女首代,納斯達克的人事更迭可以用 連續劇來形容。雖然每一屆都有自己得意的作品,但似乎都是不歡而散。

其實,這種人事更迭不斷的背後也顯現了納斯達克的壓力,追求數量實在也是無奈之舉。不過而今,中國公司也正在越來越「聰明」地選擇著上市的地點,而不是在迷戀紐約、倫敦這些所謂的金融中心了。多倫多、德國都正在成為新的選擇。

越來越多的中國公司青睞德意志交易所,一部分原因在於可以低成本、高效率地接觸到全球投資者;另外則是因為德意志交易所業務模式覆蓋整個證券市場價 值鏈,從上市、證券及衍生品交易、清算、結算和託管,到高流通性電子交易系統的操作,以及市場數據和指數納入的規定。當然,對於交易所來說,如何為公司帶 來巨大的回報才是企業關注的焦點。

目前,已有3家中國企業加入了DAX國際指數大家庭,其中亞洲竹業股份公司進入了由100只最具流通性的德國國內和國際公司股票組成的DAX國際 100指數。而網訊無線技術股份公司和中德環保技術股份公司則被納入DAX國際Mid100指數中,這一指數包含了DAX國際100指數之後的100只最 具流通性的德國國內和國際公司股票。再比如,德意志交易所根據上市公司不同的發展階段及規模為企業提供包括高級市場、一般市場、初級市場和准入市場等四個 上市板塊。

如果說「外部」的競爭還可以忽略,同在紐約的競爭就直接決定了納斯達克中國首代的命運。

長期以來,紐交所往往給中國企業一種高不可攀的印象,特別是對於那些高增長型的中小企業來說,更是如此。紐交所高增長板市場的推出為中國中小企業海 外上市帶來了新的機會。這些企業可以採取兩步走的策略,即先在紐交所高增長板市場掛牌,待公司在短時期內迅速成長,達到紐交所主板市場上市要求以後,再轉 板到紐交所主板市場。

紐交所高增長板市場是一個完全電子化的股票交易所,為成長型公司上市提供一個開放、公平的市場交易平台,為暫時無法達到紐交所主板上市標準的中小企 業提供了一個新的選擇。在這個市場上市的公司既有直接進行IPO的,也有從納斯達克、美國證券交易所等其他交易所轉板過來的公司。並且,來此上市的公司還 可以在條件成熟時順利轉板到紐約證券交易所主板市場。

據稱,納斯達克的老闆們非常在意和紐交所的競爭,由於在美國上市,很多企業往往是上市前最後一刻才決定究竟是納斯達克還是紐交所。因此,對於納斯達克中國團隊來說,不惜一切代價搶奪上市資源就是唯一的選擇。


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劉士余:證券經營機構要擔負起看門人的職責

上海證券交易所第七次會員大會於9月10日在上海召開。中國證監會主席劉士余出席大會並講話。

劉士余在致辭中回顧了上交所近年來的工作,對下一步發展提出要求。他強調,資本市場要緊扣“兩個一百年”奮鬥目標、緊緊圍繞“五位一體”總體布局和“四個全面”戰略布局,積極踐行五大發展理念;要牢牢把握“五個堅持”,堅持依法、從嚴、全面監管的重要理念,堅持守住不發生系統性風險的基本底線,堅持把保護投資者合法權益放在突出位置,堅持市場化、法治化、國際化的改革方向,著力提升資本市場國際競爭力,堅持服務實體經濟發展的根本宗旨。證券交易所要有效發揮法定功能和職責,成為資源安全高效配置的平臺,成為證券市場監管第一道防線,成為實體經濟轉型升級的推進器,完善交易所治理結構,把會員制落到實處。證券經營機構要不忘初心,守好中介機構的本分,擔負起看門人的職責,堅守合規和風控底線,共同參與交易所市場建設,積極培育證券行業新文化,以服務實體經濟為依歸,共同推動行業健康發展。希望上交所和廣大證券經營機構以本次會員大會召開為契機,進一步統一思想、凝聚共識,歸位盡責、勇於擔當,把握重點、服務大局,共同培育公開透明、長期穩定健康發展的資本市場。

上海市副市長周波在致辭中表示,在“十三五”開局之年,上交所重啟會員大會,完善交易所治理結構,凝聚廣大會員共識,謀劃證券市場發展,意義重大、十分必要。作為上海國際金融中心的核心要素市場之一,上交所不斷深化自身改革開放,與廣大證券經營機構一道,通過支持企業上市融資、發行債券、並購重組,助力企業利用資本市場平臺做大做強,使資本市場優化資源配置的功能得以充分發揮,有力促進了實體經濟發展。

上交所理事長吳清作了第三屆理事會工作報告,表示上交所將站在新的歷史起點上,堅定不移地執行黨中央、國務院的決策部署,與廣大會員一道,圍繞服務國民經濟發展和資本市場建設兩個大局,做好強化一線監管、防範市場風險、保護投資者權益的中心工作,沖在監管前線、守住風險底線、把握發展主線,努力向建設世界級交易所的奮鬥目標邁進。大會審議通過了上交所理事會工作報告、總經理工作報告、第一屆監事會工作報告,審議修訂了《上海證券交易所章程》,選舉產生了上交所新一屆理事會和監事會。

證監會副主席姜洋在閉幕時也講了話。參加會議的還有深交所理事長吳利軍、上交所原理事長桂敏傑。上交所112家會員代表,證監會相關部門、派出機構、會管單位負責人,上海市金融工委相關負責人,以及機構投資者和新聞媒體代表參加了大會。

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特朗普任命的商務部長羅斯,為何一對清代看門狗塑像把守辦公室

伴隨美國當選總統特朗普提名萊特希澤(Robert Lighthizer)出任美國貿易代表一職,美國經貿團隊中所缺失的最後一塊拼圖也完整了。在外界看來,由萊特希澤、美國候任商務部長羅斯(Wilbur Ross)和候任白宮國家貿易委員會主席納瓦羅(Peter Navarro)所組成的“鐵三角”代表了特朗普在未來對話貿易事務的強硬態度。

然而,究竟是鷹派雲集,還是另有玄機?特朗普曾多次宣稱,在其貿易團隊中,貿易事物的決策要圍繞著破產重組之王——候任商務部長羅斯展開,而有跡象顯示,羅斯直到2016年9月加入特朗普團隊之前,還是一位不折不扣的親華派:他稱贊中國的五年計劃具有遠見卓識,曾與中方企業合作並參與2008年汶川地震災後重建工作,甚至在選戰期間還為加之於中國身上的偏見打抱不平;當然,這一切親華看法在他加入特朗普團隊之後就消失不見了。

高盛前總裁、布魯金斯研究院中國中心負責人約翰·桑頓甚至認為,羅斯將成為中美關系中的積極因素,“他是一個實用主義者,而不是一個意識形態至上的人”。

為中國打抱不平

羅斯對來自於中國的文化和藝術品充滿了興趣。他在紐約的辦公室中就懸掛著大幅的有關現代中國的照片,在公司總部的門口還放了一對清代看門狗的塑像,據美國媒體報道,羅斯家中的中國藝術品收藏達到200余件。

羅斯同中國相關的投資和業務涉獵廣泛:他曾經投資中國企業希望生產清潔煤,同時還曾同中國國有企業合作進行海運業務,並參與到2008年四川大地震的救援工作之中,此外他還同中國的投資公司在康涅狄格州有50億美元的合作。

在多年同中國的商界來往之後,羅斯對中國的看法與在美國普遍存在的偏見明顯不同。

2010年,羅斯在接受采訪時表達了他對於中國政府能夠迅速展開綠色能源經濟政策的敬仰之情,“這才是設立工業政策的方式,我們甚至連簡單的事兒也做不成”。

“中國的確在做五年計劃而且相當認真。”羅斯在上述采訪中表示,“如果以五年而不是10分鐘作為考慮的範疇,那麽你將擁有一個徹底不同的思考過程。”

2012年,當特朗普在彼時的選戰中說出“中國正在強奸美國”這樣的言語時,羅斯卻在接受采訪時表示:“美國這樣對中國廣泛的攻擊有些過頭了。”

“實際上,如果說中國真的大幅度對本幣升值,那麽那些工作也不會回到美國,而是流向越南或泰國等任何一個有著最低勞動力價格的國家,所以認為這些工作會回到本土的想法是幻想。”羅斯表示,在工作對外輸出方面,“中國就像15年之前的日本一樣,是個受害者。(這樣的行為)在思維範疇上是錯誤的”。

而就在2016年5月,羅斯還在公開發言中表示:“我同我的朋友特朗普先生在這方面意見不同,我不認為中國的匯率被低估了,我認為實際上中國的匯率被高估了。”

加入特朗普團隊後變“鷹派”

這一切公開的親華表態在2016年9月羅斯加入特朗普團隊之後嘎然而止了——在此之後,羅斯的發言同納瓦羅的言論立場越來越接近。

作為一位名不見經傳的經濟學家,納瓦羅此前在中國方面有三本著作,其中最後一本《致命中國》(Death By China)被制作成紀錄片,並以對華強硬著稱。

在一篇美國媒體的評論文章中,作者認為要“在納瓦羅這里讀懂特朗普”:“如果你希望讀懂特朗普在中國方面的看法,那麽就看看納瓦羅寫的書。”

羅斯和納瓦羅還共同撰寫了一份32頁的經濟施政計劃,在其中他們用非常激烈的言語攻擊中國的匯率政策和中國的貿易政策。不過上述經濟計劃被大部分美國主流經濟學家斥之為“沒有邏輯”。需要註意的是,盡管在上述計劃的署名中羅斯被列在第一位,而經過第一財經記者對比查閱,大部分上述經濟施政計劃中的內容都同納瓦羅的《致命中國》中的內容高度類似。

美國彼得森國際經濟研究所經濟學家胡佛(Gary Hufbauer)對此的評價是:“這就是特朗普團隊內在矛盾的冰山一角—無法在其團隊中尋找到一個在時間上能連續的貿易政策形式,譬如特朗普團隊的那些陳詞濫調和羅斯本人的海外投資,是180度的相互抵觸的。”

特朗普並不喜歡讀書,僅僅喜歡最簡潔的簡報,而羅斯卻是一個加入了華盛頓高級智庫的研究型商人,他在布魯金斯研究院的董事會席位之中,還非常喜歡認真研讀報告分析,並時不時召集學者們開會對經濟學的最新發現進行探討和爭辯。在華府智庫界,羅斯的名聲確實不錯。

雙頭鷹?

羅斯在加入特朗普團隊前後所展現的雙重性是否將在對華事務中起到積極作用?

胡佛認為:“他是個商人,同中國做了很多單生意,他可以成為一個調節性的力量。”

對特朗普和羅斯都很熟悉的美國媒體NewsMax負責人魯迪(Chris Ruddy)也表達了相似的觀點:“我同羅斯的交往經歷中能看出他不是一個以意識形態為基礎來做事的人,他是個非常實際的思想者。”

“特朗普喜歡那些又實際又強勢的人,那些能夠把事情做好的人。”魯迪表示。

此前在回答“中方是否擔心美方將發動貿易戰”等問題時,中國外交部發言人耿爽在例行記者會上表示,經過這麽多年的發展,中美之間事實上已經形成了你中有我、我中有你的利益交融格局。對於中美經貿關系中存在的問題,雙方應在相互尊重、平等相待的基礎上尋找妥善的解決辦法。

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故宮“看門人”單霽翔:讓沈睡的文物“活起來”

還有3年,到2020年,紫禁城將迎來600歲生日。

從1925年算起,全國政協委員、故宮博物院院長單霽翔是故宮博物院第六任“掌門人”。在2017年兩會期間,自稱故宮的“看門人”,絕不是什麽“掌門人”的單霽翔對媒體稱,看護好故宮博物院的文物珍品、看護好故宮的古建築群、看護好故宮世界文化遺產,傳承和發揚“故宮精神”,是每一代“故宮人”的職責所在,也是永恒的使命。

國務院為故宮博物院提出了中長期目標,在2020年,即紫禁城建成600年之時,基本實現故宮博物院進入安全穩定的健康狀態,全面提升管理和服務水平,邁進世界一流博物館行列。單霽翔介紹道,故宮博物院為此正在實施兩項工程,一是從2002年開始為時18年的“故宮古建築整體維修保護工程”;二是2013年4月16日被國務院批準立項,成為重大文化建設工程的“平安故宮”工程。

故宮“看門人”的挑戰

連續三屆全國政協委員的單霽翔,在今年的兩會上向全國政協提交了16篇提案,他提到,大致可以分為兩個方向。一個方向是針對故宮文化遺產保護和故宮博物院發展所提出的提案,另一個方向主要用於推動解決文化遺產保護、博物館行業發展所面臨的具有普遍性的阻礙問題,以及探討文化領域未來發展方向的一些意見建議。

單霽翔提到,目前,故宮文化遺產保護管理面臨的壓力來自內外兩個方面:內部壓力存在於古建築群、文物藏品、觀眾這三者在文化遺產的保存、保護、利用與管理等方面存在的矛盾與制約。外部壓力來自於快速推進中的城市建設對故宮周邊環境產生的影響,以及公眾對傳統文化與社會教育的需求。更為重要的是,隨著國家複興目標的提出,故宮的價值及其所承擔的弘揚中華傳統文化的責任日漸顯著。

擔任故宮博物院院長這五年來,單霽翔稱,在一次次的走訪中,在紫禁城九千間房屋、每一個院落的考察體驗中,在與每位故宮人交談中獲得最為深切感受的是故宮是一個活態的生命體。故宮博物院從1925年建院至今,已經91年。他將自己定位為故宮的“看門人”,絕不是什麽“掌門人”,將看護好故宮博物院的文物珍品、看護好故宮的古建築群、看護好故宮世界文化遺產,傳承和發揚“故宮精神”視為每一代“故宮人”的職責所在,也是永恒的使命。

2016年,故宮接待觀眾量已經開始超過1600萬人次,構成了全世界數量最龐大、結構最複雜的觀眾群。為了讓觀眾更有尊嚴地參觀故宮,故宮博物院除了擴大開放、繼續推進並堅持限流措施,還從多方面入手進行削峰填谷和觀眾參觀的精細化管理,從根本上保證觀眾參觀的良好環境,並拓展博物館的管理和展示空間。

為迎接故宮600年生日到來,故宮博物院正在實施兩項工程,一是從2002年開始為時18年的“故宮古建築整體維修保護工程”,這是自1911年以來的一百余年間,規模最大、範圍最廣、時間最長的一次故宮古建築修繕。二是2013年4月16日被國務院批準立項,成為重大文化建設工程的“平安故宮”工程。開展這一工程的目的是徹底解決故宮存在的安全隱患問題,旨在全面提升故宮博物院的文化遺產保護、展示傳播和觀眾服務能力,實現對故宮的完整保護和故宮博物院的可持續發展。

讓沈睡的文物“活起來”

目前,故宮文化已經成為代表中國傳統文化的重要符號,起到在世界各地加強文化交流合作、傳播中華優質文化的作用。

單霽翔稱,提高國家文化軟實力,就要努力展示中華文化獨特魅力。“講故事”是文化傳播的有效方式,生動精彩地講述中國故事,潤物無聲地展示中國形象,關鍵在於找準世界需求,把想講的和想聽的結合起來。

故宮博物院是中國文化遺產的守護者與傳承者,也是中國文化對外交往的一張亮麗名片。紫禁城有豐富的文物收藏,這些文物所體現的是中國藝術的最高水平。同時,它也是“一帶一路”建設中重要的文化元素。紫禁城作為明清兩朝的皇宮,由於其特殊地位,成為能最早感受和匯集絲綢之路舶來品的地方。那些通過陸地和海上兩條絲綢之路運送到中國、進入紫禁城的各色物品,至今收藏於故宮博物院,成為當年中外交流的見證。故宮博物院也是中國國內收藏外國文物最多的博物館,上萬件外國文物來自世界各地,其中很多是來自絲綢之路沿線國家。近年來,故宮博物院接待來自“一帶一路”沿線國家的來賓不斷增加。

近年來,故宮博物院的對外交流範圍不斷擴大,除了陸上絲綢之路沿線國家,還與海上絲綢之路沿線的印度、埃及、希臘等國,合作進行文物考古與調查、文物修複與保護。通過交流合作,使海上絲綢之路上最重要的中國商品外銷瓷器的銷售路線更加清晰,使佛教造像藝術自印度通過陸地和海上兩條絲綢之路逐漸東傳的脈絡更加明確,同時還向絲綢之路沿線各國介紹了中華傳統文化。

除了文物和展覽資源外,還有著豐富的教育資源、專家資源和文化創意產品資源。“故宮講壇”作為面向社會公眾的文化傳播平臺,以最故宮、最學術、最親民的方式,吸引海內外公眾的目光。

積累了豐富文化瑰寶的紫禁城,在保護之余,如何才能成為人們喜愛的博物館呢?單霽翔稱,最重要的是要將博物館的文化資源,盡可能多地轉化為人們的知識財富,讓文化遺產資源“活起來”,融入廣大民眾的現實生活。此外,還要能夠用人們喜聞樂見的方式展示和解讀傳統文化,與觀眾的期望互動,讓沈睡的文物“活起來”。

他提到,在未來,故宮博物院還將不斷探索創新的方式,借助互聯網和新技術的平臺,把故宮博物院所擁有的優秀文化資源分享給公眾,把故宮博物院所蘊含和代表的優秀傳統文化留給年輕人,留給未來。

值得關註的是,與一些新建博物館相比,故宮博物院9000多間、1200棟建築組成的龐大古建築群也是特殊的展品。過去故宮開放的區域只有30%,經過古建築整體維修保護以及環境整治,2014年第一次超過了一半,達到52%,2015年達到65%,2016年達到76%,每年以10%以上的速度增長,大部分區域實現對公眾開放,展現出各具特色的魅力。

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【房地產】看門掃地如何“掘”金礦?市場新環境下,物業管理龍頭的成長三段論

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=13079&summary=

【房地產】看門掃地如何“掘”金礦?市場新環境下,物業管理龍頭的成長三段論
小七 轉載自【中信證券 陳聰】
2017-05-23

業服務公司成長的理論路徑


物業管理企業成長的路徑包括:提升營收規模和降低企業成本。提升營收規模的路徑是增加傳統物業管理費收入和增加增值業務收入。提升傳統的物業管理費收入,又可以通過提升物業管理面積,或提升單位面積物業管理費來實現。


增加物業在管面積


增加在管面積,可以分為通過新增新房物業管理服務和新增存量房的物業管理服務面積兩種不同方式。


新增新房物業管理服務面積,特指通過前期物業的階段,成為某個小區的物業管理服務者。新房銷售一般必須選擇前期物業服務提供者。在業委會成立前,開發建設單位委托或選聘物業管理公司提供物業管理服務,保障業主權益。


所以投資者需知物業管理的儲備面積的獨特概念。儲備面積並非企業可能對接的項目資源面積,而是訂立前期物業管理服務合同面積。也就是說,開發企業已經指定或選聘了某物業公司作為新房前期的物業提供方。此時,物業公司要在三到五年之後才有可能開始針對特定面積收取物業管理費,但這部分面積轉化為在管面積已經成為極大概率事件。一般來說,儲備面積需要4-5年時間轉為在管面積,因為部分大盤的分期交付進度比較慢。



增加儲備面積,歷史上是一些物業管理公司增加在管面積的唯一來源。很多物業管理公司最早是開發企業的下屬公司,且完全為特定開發企業服務。到最近幾年,有少數高品質的物業管理公司承接其他發展商的項目。不過,開發商背景的物業管理公司,承攬新房項目的做法並不常見(雖然存量並購常見)。因為優質的物業服務如果向競爭對手提供,可能有損於開發產品本身的競爭力(這一現象可能也說明大部分開發商屬下的物業管理公司獨立性不夠)。



企業也可以增加存量的在管物業面積。增加存量在管面積的辦法有兩種。第一、收購物業管理公司,間接獲得物業管理權。第二、參與小區業委會發起的競標。



提升物業管理的定價


提升物業管理服務的價格,則又可以分為提升物業管理單位面積的服務定價和拓展營收渠道(一般指園區生活服務的營收渠道,如資產管理、早教等)。總體來看住宅存量項目的服務定價比較穩定,利潤率比較低。物業管理行業中所謂單位面積物業管理費,並非針對在管面積而言。在管面積中含有一些設備層,車庫等不繳納物業管理費的面積。


控制物業管理成本


理論上而言,擴大物業管理服務企業的利潤,還有控制成本這一辦法。


但我們覺得物業管理公司管控成本空間不大。首先,隨著居民對物業管理服務質量要求的提升,物業管理行業人均管理面積中長期來看應該呈現下降的趨勢。盡管有一些研究者認為互聯網時代,小區可能可以聘用較少的保安等,但實際上過於激進控制人員數量,很可能帶來服務品質的下降。另一方面,從業人員的工資增長也是剛性的,很難想象某家企業可以持續控制人員工資。



物業龍頭成長預計將經歷三個階段


理論上說,物業管理企業的成長有以上這些途徑。但不同路徑其實代表不同歷史階段。我們認為,真正成功的物業龍頭企業的可能經歷三個發展階段。這三個階段其實在時間上可能部分重合,但有先後承接順序。


第一階段、價穩量升,重點爭奪新房資源,在管面積擴大


目前絕大多數企業都停留在面積擴張的階段。這個階段的存在,主要是因為龍頭企業的市場占有率還不算高,且整個新房開發市場仍然活躍,每年都有大量新房需要對接物業管理服務提供商。



我們關心的問題是,在我們之前提到,新增前期物業管理合同儲備面積,並購存量房物業管理權和參與存量房競標取得物業管理權三種方式之中,究竟哪種方式是最有可能助推企業成長的呢?


第一、新增新房物業管理儲備面積,搶占市場份額


大多數物業管理公司有開發商的基因。我們相信萬科仍然會選擇萬科物業服務自己開發的項目,綠城中國仍然會選擇綠城服務對接自己的項目。但是,僅僅承接某一家公司的項目是無法壯大的(即使是萬科)。我們相信,由於物業管理服務行業沒有拿地資金門檻在,行業集中度提高可能快於開發行業。


物業公司通過和獨立第三方的開發企業戰略合作,拓展儲備面積,可能是速度較快,成本較低的拉動在管面積增長的辦法。對開發企業而言,如果物業管理費定價過高,可能會影響新房銷售情況;如果物業管理費定價過低,可能影響未來居住體驗,從而客觀上影響新房開發公司品牌。


最近幾年,房價越來越高,物業管理費相對房價的比例越來越低,新房買家對物業費敏感程度越來越低。同時,物業管理服務品質的提升,尤其是物業管理品牌的出現(例如綠城、萬科、碧桂園等),使得消費者逐漸開始重視新房的物管公司品質。這時候,開發企業可能越來越傾向於選擇定價較高的品牌物業管理服務提供商。



我們通過整理數據發現,新房的物業管理收費提升速度不慢。我們匯總了各房地產中介網站對北京、廣州和深圳三大城市總計12026個小區的物業管理公司和物業費信息公開信息。數據顯示,新近交付的項目物業費顯著高於老舊項目。例如,2010年前後(即2008到2012年)三地住宅小區的物業費平均為3.29元/月/平方米,而2015年前後(即2013到2017年)交付的住宅小區,物業費則平均為4.21元/月/平方米。


同時數據也顯示,品牌物業管理提供方的收費遠遠高於市場平均水平。在我們跟蹤的7家大公司中,萬科、金地和綠城的物業管理費水平排名前三位,且遠遠高出市場平均水平(2.17元/月/平方米)。需要指出的是,由於我們得不到其他城市的樣本數據,尤其缺乏長三角核心城市統計數據,這一統計可能會略高估在珠三角聲譽較好的金地,略低估在長三角口碑更好的綠城。另外,在樣本數據采集中,我們不可避免可能遺漏部分項目的數據,因此該數據僅可以供一般參考,我們沒有任何其他辦法監測各大企業區域定價。


由於以上數據不含長三角,我們又用中國指數研究院數據來觀察上海市場情況。我們選擇2013年至今,上海每年(2017年前4月並入2016年全年)成交套數最靠前的10個住宅小區作為樣本。我們發現,最近一期的平均物業管理費比2013年上漲了20.3%。由於我們的數據來源只有某項目截止當前最後一期新房物業合同報價,因此2013年的真實物業管理費水平可能更低。可見,新房的物業管理費定價的確可能在過去幾年是持續上漲的。




正因為新房的物業管理費定價持續增長,比較重視拓展新房儲備面積的物業管理企業毛利率就可能呈現上升態勢。我們認為,不可以橫向比較物業管理公司毛利率,因為不同的物業管理公司,包幹制占比不相同。但我們可以比較某一家公司的毛利率變動方向,因為這可能說明公司盈利能力的變化趨勢。我們的確看到,綠城服務、中海物業這兩家新房服務業務承接較多的公司盈利水平有所提升。



可是,承接新房的物業管理服務合同並不容易。


首先,新房物業管理合同的拓展,前提是該公司的物業管理品牌能夠給開發企業帶來產品溢價的好處。對開發企業而言,其利益最大化的考量只有房價和銷售速度。如果該物業品牌不足以帶來產品溢價,開發商是沒有動力選擇的。因此,只有服務質量較高的物業企業才能大量增加新房服務儲備面積。



其次,新房物業管理本身可能是部分項目的賣點,物業管理公司可能會和作為母公司的開發企業存在一定利益沖突。例如,如果某開發企業旗下優質物業管理公司大量承接競爭對手的開發項目,可能導致開發業務自身去化速度受到沖擊。這可能導致物業管理公司被“綁住手腳”,無法充分拓展新房的儲備面積。除了彩生活和綠城服務之外,大多數物業管理公司仍然和開發企業聯系過於緊密。


再次,新房物業管理本身可能帶來短期入住率不足,從而導致業主物業費繳納率不高。不過,從綠城服務的報表看,該公司的物業費收繳率逐年還在提升,這可能說明高品質的服務可以說服業主養成繳費習慣,居民對於服務付費的意識也在逐年增強。



最後、也是新房策略最大的問題,就是伴隨著未來新房銷售面積逐漸見頂,尤其是新房市場產業集中度的提高,最終新房市場將不會提供成規模的業務拓展機會。換言之,我們相信,新房拓展策略是一種只在未來3-5年左右時間內有效的策略。。一旦這個時間窗口過去,新房物業管理市場將缺乏業務機會。


第二、並購存量房物業管理權


所謂並購存量房的物業管理權,就是指不通過召開業主大會及業委會,不重新訂立物業管理合同,而以收購小物業管理企業的方式增加在管面積,擴大經營規模。這種模式相比起其他兩種模式,可以說有以下優點:


首先,並購存量的物業管理權對企業的服務品質沒有很高要求。其他兩種模式,其實都對企業的物業管理服務水平有很高的要求,即服務要麽對開發商有很強吸引力,開發企業願意引入該物業管理公司從而提高其產品溢價;要麽對存量房業主有很強吸引力,即存量房業主願意引入某物業管理公司提升生活水平。只有並購存量,對企業的服務品質要求不高,只需要企業資金充裕即可。因此,如果一家企業服務質量較差,其唯一可行的壯大辦法是並購市場上的小物業管理公司。


其次,全市場的優質物業管理項目整體來看總是有限的,而物業管理的確具備一定的“流氓軟件”屬性。也就是說,盡管部分業主對於物業管理服務可能不滿,但更替存量房物業管理公司的程序比較繁瑣。通過並購搶占物業管理的蛋糕,的確有可能限制其他企業的發展空間。



但是,我們認為,並購存量房物業管理權其實不是企業最佳發展路徑。


首先、物業管理公司之間的融合,尤其是人員和管理體系的整合其實並不容易。除了物業管理公司本身的收購成本之外,這種間接的整合成本事實上也有可能給企業帶來經營壓力。物業管理是以人為本的行業,和開發行業以資源為本不一樣。


其次、優質的物業管理公司一般不願意被整合,願意出讓的物業管理公司,常常是服務水平較差,或小區質素較差的公司。企業品牌美譽度可能因為並購而受到沖擊。最後、物業管理行業不存在低品質意義的規模經濟。物業管理的規模效應只能建立在整合者物業管理品質較高的基礎之上,不能獨立存在。也就是說,物業管理規模的提升,並不會帶來物業管理成本的下降,也不會帶來物業管理收費的上升。(後文會詳細解釋)我們認為,在企業現金充裕,品牌強大,品質突出,整合能力較強的情況下,收購存量房項目不失為一種經營的有益補充。


第三、把握存量房業主更換物業管理公司的機會存量房業主更換物業管理公司,絕大多數情況之下是對原有物業管理服務公司不滿,並希望追求高質量服務。


這種模式其實就是卸載“流氓軟件”的過程,也是消費升級的過程。但是,今天這一渠道還不是物業管理企業發展的主流渠道。一方面物業管理公司還有大量的新盤拓展機會,不需要把精力放在存量房項目獲取上;另一方面,絕大多數業主還是沈默的大多數,大規模替換劣質物業管理公司的浪潮還沒有開始。但我們認為,三到五年之後,新的時代就可能會展開——這就是大量業主更換物業管理服務提供商,存量房物業管理服務市場重定價的時代。


第二階段、價量齊升,存量房重定價和存量在管面積上升


企業通過拓展新房的方式來擴大在管面積,終究有一天會走到盡頭。但這並不意味著物業管理企業發展的盡頭,而可能意味著物業管理龍頭公司快速崛起的開始。我們可能將迎來存量房物業管理服務再定價和重匹配的浪潮。


這一消費升級浪潮未來可能出現,首先是不同物業管理公司服務品質的差異化,且這種服務品質的差異隨著時間推移不斷擴大。


物業管理是一個“潤物細無聲”的行業。最優質的物業管理服務,本身是貼近業主需求,解決業主多種多樣需要的。甚至,好的物業管理服務未必引人關註,但差的物業管理則可能導致業主的投訴。但這種優質管理,本身是需要強大的後臺支持系統,管理服務平臺,管理評判體系和激勵考核機制。尤其是隨著互聯網應用的普及,中小物業公司越來越無法跟上服務進化的速度。




推動存量房再定價,另一個重要原因是物業管理直接影響到二手房屋售價和租金。選聘萬科、金地這類優質的物業公司,業主不但在生活上可能更加舒心,在經濟上也可能得到實惠。在鏈家APP的經紀人房評環節,優質的物業公司也常常是存量房的重要賣點。



推動存量房定價,更重要的原因是,我國的物業管理服務定價,無論從絕對水平,還是從相對房價的水平來說,都和國際上有很大差異。我們相信,隨著消費升級的展開,居民對服務的付費意識會不斷增強。在海外,高端樓盤的月物業管理費常常可以達到房價的萬分之五左右,個別項目甚至可以超過千分之一。但在我國,由於物業管理費的上漲幅度遠遠小於房價的上漲幅度。我國的月物業管理費收費標準歷史上看就不高,只有不到房價萬分之二,最近幾年更是明顯下降,有些樓盤甚至下降到萬分之一以下。




最後,隨著社會進步,業主要求更替物業管理公司的難度可能越來越小。歷史上,物業管理公司的更替是一件令人頭疼的,甚至可能伴隨一些扯皮、打架等惡性事件。隨著社會的進步,我們認為更替物業管理公司的難度會越來越小,物業管理的“流氓軟件”屬性越來越弱。


因此,我們認為物業管理行業的競爭,遲早會成為存量房簽約的競爭。拓展新房服務面積的關鍵在服務品質,爭取業主重訂立物業管理合同的關鍵還是在服務品質。公司文化、管理體制、薪酬水平等,往往決定了企業服務品質的高低。我們相信,在新房項目基本瓜分完畢之後,企業會更加重視服務品質的提升,以贏得社會廣大業主的信賴,行業可能進入到精細化能力競爭的階段。


當前,競標存量仍不是行業主流,但部分公司已經開始為此進行準備。例如,綠城服務參與了上海、杭州、蘇州等項目的存量房競標,並獲得了徐家匯核心區住宅。我們認為,一旦這一階段到來,依靠粗放式並購已無可能新增項目資源,則品質必將在行業中起到更加關鍵的作用。


第三階段:收入來源拓展,消費升級背景之下的生活服務集成


當前,優秀物業管理公司已經註意到了增值服務的價值。但在這問題上,我們和市場乃至實業界觀點還有所差別。我們認為,力拼增值服務可能是房地產行業龍頭競爭的第三階段,這一階段距離目前還有比較長的時間。我們認可企業在這個領域培養能力,但卻不認可過於冒進。



我們承認,物業是入口,服務是場景,優質物業管理公司積累大量客戶,收入來源不應該只局限於物業管理費,而可以包含衣食住行,科教文衛等多元化的增值服務。但是,真正成功的盈利模式來自於漫長的實踐。


首先、生活服務價值兌現前提是足夠高質量的基礎服務。必須是在前兩個階段表現足夠優秀的物業管理公司才有可能突破,否則可能只是炒概念。我們認為,如果一個物業公司在報修方面響應不及時,在衛生保潔方面不能讓業主滿意,卻又喜歡向業主推銷各類金融產品,醫療保健方案等,只會讓業主更加反感。


舉例而言,幸福綠城APP定位為生活服務商的APP,但其最醒目位置是業主報修和訪客通行的線上申請。為了避免線上申請可能出現的反饋不及時,該APP在底部最醒目位置則有該小區生活相關幾乎所有重要的聯絡電話。



其次,在增值服務大發展的環節,物業管理行業的規模經濟才會出現。我們認為,在基礎服務階段,物業管理行業是沒有規模經濟的,甚至只有規模不經濟。多管理一些小區,每個小區聘用的保安人員就可以相應縮減?這樣的想法是荒謬的。多管理一些小區,每個小區的業主就願意多付費?這毫無道理。在物業管理發展的第一個階段,在管面積增加本身不能帶來盈利水平提高,卻帶來管理難度加大。


可是,當我們把增值生活服務納入考量範圍,情況就不同了。只有擁有大量的小區,企業才可能推行業主的空閑車位彼此共享停車;才可能投入一定的資金,開始打造健康護理服務;才可能專門組織力量編寫教材,聘請教師,開展早教服務……絕大多數生活服務的內容如果沒有一定的客戶基數是無法展開的。所以我們認為,是先有規模擴張的第二第三階段,後有收入來源擴張的第三階段。



最後,提供生活服務有可能提升物業管理服務整體品質,也可能降低品質。有些生活服務物業管理企業有可能提供,有些則不可能提供。這需要長時間的探索。


物業管理公司的確有可能成為生活服務解決方案的提供平臺,但物業管理公司絕無可能在衣食住行,科教文衛所有方面都擊敗相關領域專業人士。基礎的物業服務和增值服務本身相輔相成。在很多領域,物業管理公司都面臨實力異常強大的競爭對手。例如,很多物業管理公司都有房屋經紀業務,但房屋經紀領域的巨頭鏈家等公司擁有比較齊備的房源系統,目前來看物業管理公司所附屬的房屋經濟機構成交效率明顯低於專業化的房地產中介服務公司。再如,很多物業管理公司涉足代銷金融產品,然而代銷的產品一旦虧損,很可能威脅物業管理公司的品質聲譽。


我們從來不相信有誰可以成為生活服務場景生態的壟斷者,但我們的確相信個別公司可以在個別生活服務的領域有所突破。


我們認為,最適合物業管理企業拓展的生活服務,應該是需要長時間線下互動,持續時間很久,頻次很密集,售後服務要求較高,前期投入較低,專業門檻較低,能夠充分利用社區閑置空間,同時行業內並無全國性強勢品牌,且最合適在社區展開的服務活動。只有耗時較長,頻次較多的服務,物業管理公司才有貼近客戶的優勢(否則客戶可以專門前往專業服務提供商);只有競爭格局尚未明朗,缺乏強勢全國性品牌的服務行業,物業管理公司才有可能建立起專業的信任感;只有前期投入較低,專業門檻較低,物業公司才可能在短期塑造高品質的服務體驗;只有可以利用社區閑置空間,例如一些閑置會所和不適合用來出租的商業,甚至是架空層,物業才有一定的優勢。



另外,優秀的物業管理公司也不一定能成為優秀的生活服務提供商。有些企業可能會錯誤選擇增值服務的突破方向,有些企業則缺乏吸引專業人才的能力。我們相信,最終可以真正成為優秀公共服務提供商的企業會很少。甚至即便是成功的企業,其在生活服務方面順利突圍的領域也很少。但哪怕某家企業只在一個特定領域突圍(比如教育),其業務空間可能也十分廣闊。




通過對物業管理龍頭成長三段論的分析,我們可以總結說,在物業管理企業成長的任何一個階段,最重要的都是物業服務的品質。品質是生產力,品質是宣傳書。只有高品質的企業,才能最終成為物業管理行業的龍頭。


非住宅類物業管理業務簡述


由於歷史原因,非住宅類物業的管理費水平往往遠高於住宅類物業。雖然非住宅類物業的服務內容和模式和住宅物業區別較大,但高質量的住宅物業服務提供商切入商辦物業領域並無明顯難度。我們相信,最近幾年增加非住宅類物業的在管面積,將有利於提升物業管理企業的盈利。以往,寫字樓的物業管理公司多為JLL,CBRE等“五大行”,然而最近幾年萬科、綠城等公司也積極努力試圖進入這一盈利較為豐厚的領域。當然,存量寫字樓更換物業管理公司難度較大,內資物業管理企業仍然主要聚焦於新建寫字樓,甚至特色小鎮,政府公建等領域。


但是,商辦物業管理服務的增值服務發展空間少,這一領域的高價格是歷史形成的,卻並不像住宅那樣還有費率繼續提升的機會。而且,非住宅類物業的市場整體容量也遠不如住宅物業。因此,我們將其視為在這幾年有助於企業錦上添花的重要手段,但不視為企業可以選擇的戰略方向。



海外可比公司簡介


其實中國境內的物業管理公司,在海外發達國家並沒有特別可比的企業。


CBRE等公司其實並不可比。一方面,這類公司聚焦商業辦公領域,很少涉足住宅;另一方面,這類公司的業務涵蓋範圍偏向房地產經紀服務和研究咨詢領域,卻從未聽說涉足細分生活服務領域。我們認為,美國上市公司Service Master(SERV.N)和中國市場上的物業管理服務商有一定的可比之處。我們在此簡單介紹該公司。


Service Master是美國領先的住宅與商業服務供應商,為超過7000個獨立運營、特許運營或許可運營的項目和500萬客戶提供服務。公司旗下品牌包括Terminix(白蟻清除與防治害蟲),American Home Shield(房屋保修),Service Master Restore(災後重建),Service MasterClean(門警服務),Merry Maids(房屋清潔),Furniture Medic(家具修理)和Ameri Spec(房屋檢查)。2016年,公司實現營業收入27.5億美元。公司目前市值49.2億美元,公司報表凈利潤1.55億美元,Bloomberg調整後凈利潤2.81億美元。公司2016年PE為31.7倍,根據調整後凈利潤則為17.5倍。Bloomberg給予的盈利預測一致預期為2017/2018/2019年在2016年調整後凈利潤基礎上業績分別增長5%/13%/14%。


該公司有三大業務板塊:Terminix,房屋保修和涵蓋了災後重建、門警服務、房屋清潔、家具修理和房屋檢查等一系列業務的特許經營板塊。與國內物業管理公司管理整個園區並以在管面積為基礎定期收取物業管理服務費不同,Service Master是就某一項專門服務定期收費(這和中美兩國居住方式,相關法律差異有關系)。在經營方式上,國內物業公司雖然會外包一些例如保潔、門衛等服務以節約成本,但大體上是以獨立運營為主,Service Master則采取獨立經營和特許經營兩種模式,將除了除蟲和房屋保修之外的所有服務均授予特許經營權,以便把各項資源更好地集中在市場占有率較高的傳統優勢服務上。


我們認為,Service Master之所以能夠成為領先的住宅與物業服務供應商,主要有以下幾點原因。


第一,服務專業,客戶保有率高。優質的服務是公司得以長久興盛的根基,Service Master的各項服務都註重提升專業性和客戶體驗。比如,除蟲服務不斷優化操作路徑和時間表、提供移動客戶管理方案,房屋保障服務設有24小時客服中心,這些舉措在一定程度上提高了客戶粘性,進而擴大了服務的市場份額。目前Terminix和房屋保障服務的市場份額已分別達到22%和44%。



第二,多渠道拓展客戶,服務下沈。Service Master的服務範圍涵蓋了美國全部50個州和加拿大哥倫比亞地區,對於房地產服務型公司來說,覆蓋範圍過大不利於業務拓展與人員調配。Service Master通過授權經營、特許經營等的方式將服務下沈,既節省了成本,又提高了業務拓展的效率。特許經營人為顧客提供門警、清潔等服務,自負盈虧,公司則負責提供必要的市場拓展支持。特許經營板塊收入主要來源於特許權使用費,該項費用按特許經營人收入的一定比例計提。特許經營業務模式最大的風險在於特許經營人流失或者因提供的服務不達預期而敗壞公司聲譽,因此該種模式成功的關鍵在於公司對特許經營人資質、水準的把控以及為特許經營人開展業務提供足夠的支持。Service Master擁有很多合作超過25年的合作夥伴,特許經營模式運營已較為成熟。


風險提示


市場競爭日趨激烈的風險


在2015年之前,物業管理行業的直接競爭是不激烈的。畢竟各大公司的市場占有率都不高,市場可以視為藍海,企業可以積極擴張版圖,提高服務質量,強化定價能力。然而2015年以後,尤其是2016年下半年以來,各大公司都對物業管理行業更加重視。


未來,龍頭企業之間可能面臨更加直接的競爭。例如,企業在競爭新房項目時競爭,在競標存量房項目時直接競爭,在並購時有競爭。


越來越激烈的市場競爭中,確實可能開始影響部分企業的盈利水平,但卻也可能使服務品質更好的企業成長。


人工成本上升的風險


人工成本的上升可能是剛性的,我們認為過分控制企業員工的人力成本也是不可取的。


企業應對這一風險的關鍵,應該是盡可能爭取更高的定價,和在消費升級的浪潮中拓展新的營收來源。


看好高品質物業服務提供商,推薦綠城服務


高質量的服務是看好綠城服務的出發點。公司2016年以來避免管理規模的無效擴張,尤其是避免具有整合難度的並購,反而著力提高服務質量,繼續鞏固綠城品牌在企業和業主中的影響力。目前,綠城服務仍是中國境內最有市場美譽度的物業管理品牌之一。公司較高的服務品質,既是公司和開發企業達成戰略合作,大量承接新房前期物業管理服務合同的原因,也是公司服務想要更換物業管理服務公司並具備一定支付能力的業主群體的憑據,更是公司開始發力生活服務的根基。


維持較強定價能力,毛利率持續上升通道。公司2016年平均物業服務費3.08元/月/平方米,比2015年略有提升。如果考慮營改增因素,實際提升幅度可能更大。一方面公司在管面積的擴大主要來自於交付的新房,因此定價情況較為理想。另一方面公司增加了盈利較好的非住宅物業管理面積占比。因此,2015/2016年公司毛利率始終處於上升通道。我們相信,2017起公司毛利率可能繼續上升。


以拓展新房為主擴大物業管理面積,充足儲備面積決定未來業績穩健增長。公司在2016年底儲備建築面積高達1.19億平方米。我們假設這些儲備面積能在4年內平均轉化為在管面積,則意味著不考慮其他因素貢獻,公司每年就可以新增在管面積僅0.3億平米,相當於公司2016年底在管面積的28%。而且,公司和大量開發企業簽署合作協議,預計儲備面積還將快速增長。另外,公司還開始競標並獲得存量房項目。同時,隨著物業管理權並購市場降溫,公司也可能通過並購擴大在管面積。


積極培育早教等園區生活服務,有所為有所不為。公司並未四面開花,而是門檻較低,投入較少,且業主可能充分信任的早教領域發力園區生活服務。盡管我們在未來三年未必可以看到這種努力在業績上產生巨大回報,但切入廣闊的生活服務藍海可能推動公司天花板大幅提升,也為五年後,新房儲備面積增速受限時,公司再突破埋下了伏筆。


風險提示:公司顧問咨詢業務面臨增速放緩,甚至下降的風險。


盈利預測及估值。我們維持公司2017/2018/2019年0.15/0.23/0.29元/股的盈利預測。


不過,相比2017年初,公司目前的園區生活服務板塊拓展更見成效,且繼續推進了不少開發企業的戰略合作,儲備面積持續提升確定性更強。我們給予公司2017年28倍的PE水平,給予公司4.71港元/股的目標價,當前價3.51港元/股,維持公司“買入”的投資評級。


(完)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

房地產 房地 看門 掃地 如何 金礦 市場 環境 物業 管理 龍頭 成長 三段論 三段
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去年IPO上會被否86家 證監會:保薦機構要當好“看門人”

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2018-03-11/1198112.html

每經記者 王硯丹 每經編輯 何劍嶺 謝 欣

證監會發審委對擬上市公司的資質嚴格要求,使得近期IPO通過率一直在低位徘徊,也將市場對券商投行質量控制工作的關註推到了前所未有的高度。

3月9日,證監會發言人表示,2017年證監會共審核466個IPO項目,審核通過380家,否決86家。證監會表示,保薦機構是資本市場的“看門人”,負有法定的核查把關責任,應當慎重選擇和推薦企業。

被否項目涉多家保薦機構

據證監會提供的表格顯示,被否決IPO項目數量排名前10位的保薦機構分別是:國金證券(8家)、廣發證券(6家)、申萬宏源(5家)、招商證券(5家)、海通證券(5家)、光大證券(4家)、中德證券(4家)、興業證券(4家)、安信證券(4家)、中信證券(4家)。

而根據東方財富Choice金融終端數據顯示,若是只看通過率,一些券商情況更不樂觀。2017年全年,共有摩根士丹利華鑫、英大證券、華福證券、信達證券IPO通過率為零。長江證券承銷保薦有限公司、第一創業摩根大通、天風證券通過率50%。國海證券上7家過4家,通過率57.14%。光大證券、中國銀河通過率為60%。

進入2018年,IPO低通過率情況並無明顯改觀。2018年1月1日截至3月9日,證監會共計審核62家公司首發申請,僅有26家通過,過會率只有41.94%。

將加大對保薦機構監管力度

證監會發言人表示,保薦機構應當堅持誠實守信、勤勉盡責,進一步提高保薦工作質量,慎重選擇和推薦企業,嚴格篩選把關;深入進行盡職調查,充分揭示企業風險,確保輔導工作不走過場,杜絕只薦不保,切實提高申報材料質量,為資本市場健康發展盡到應有責任,更好服務於創新驅動發展戰略和供給側結構性改革。證監會將結合審核和日常監管情況,有針對地加大對保薦機構監管力度,發現問題,堅決處理,嚴格問責。

事實上,過去A股市場IPO造假雖是個案,但一旦出現就會給投資者帶來巨大損失,也極大地影響券商投行聲譽。

2013年5月,證監會公布對萬福生科造假上市案核查結果。2008~2010年上市前分別累計虛增銷售收入約4.6億元,虛增營業利潤約1.13億元。保薦機構平安證券被認定在相關業務過程中未能保持應有的謹慎性和獨立性,出具的報告存在虛假記載,最終罰沒保薦收入7665萬元,暫停保薦機構資格3個月。2013年券商分類監管評級,平安證券被連降六級。

2016年,興業證券也因欣泰電氣造假上市案中被認定為未能勤勉盡責,被處以沒收保薦收入1200萬元,並處以2400萬元罰款;沒收承銷收入2078萬元,並處以60萬元罰款。對於興業證券的保薦代表人,撤銷其證券從業資格,10年證券市場禁入。

嚴監管與吸引優質企業同步

值得一提的是,一方面證監會嚴格篩選進入A股市場的公司,另一方面則為更多優質企業、特別是新經濟企業在A股上市創造條件。

近期最火的“獨角獸”IPO快速通道便是最佳例子。2月28日,有媒體報道稱,證監會發行部近日對相關券商作出指導,包括生物科技、雲計算、智能制造、生態環保等在內的4個行業中,如果有“獨角獸”的企業客戶,立即向發行部報告,符合相關規定者可以實行即報即審,不用排隊。

而富士康的快速過會則被視作A股擁抱新經濟的里程碑事件。3月8日,富士康成功過會,從2月1日向證監會遞交審核材料,到上會,富士康只用了短短30余天時間。

總之,現在的A股一級市場正孕育無數生機和可能,目前恰是券商投行們調整業務架構,為“春天”做準備的好時候。相信長期而往,更幹凈的市場環境、更優質的上市公司,會給投資者帶來更健康而可持續的回報。

去年 IPO 上會 會被 被否 86 證監會 證監 保薦 機構 當好 看門人 看門
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港股“看門狗”:虛假收購騙術最流行大衛·米高·韋伯接受本報獨家專訪,抖露揭黑問題上市公司秘籍

1 : GS(14)@2010-10-03 16:09:17

2008-11-01     每日經濟新聞

◆每經記者 劉小慶 從昔日狠批蓋茨基金到近日爆料中信泰富(00267,HK)巨虧內幕,大衛·米高·韋伯(DavidMichaelWebb)的名字早已成為港股民間監管力量的標誌。這位讓問題公司“聞風喪膽”,但讓中小股民愛之深切的港股“看門狗”(WatchDog)日前接受了《每日經濟新聞》的獨家專訪,這也是韋伯首度接受內地媒體的訪問。

揭黑要訣

上市公司騙小股東最流行“虛假收購”韋伯畢業于牛津大學最古老學院——愛斯特學院數學系,還曾寫過計算機遊戲,然而他的大部分職業生涯卻是在金融領域。1998年,韋伯成立了非贏利性網站(www.webb- site.com),專門針對公司治理和監管以及對證券投資給予獨立意見。日子一久,韋伯慢慢成了揭發上市公司財務黑洞、維護中小股東權益的專家。

財務報表令問題公司原形畢露“我曾經在投資銀行任職,擁有18年的財務經驗,所以上市公司財務方面的小伎倆逃不過我的眼睛”,韋伯以頗為自信的口吻開始了我們的專訪,“我會花很多時間去研究上市公司的財務報表和公告,一切內容都能在財務報表中找到”。

舉個例子來說,2007年7月26日,韋伯在其網站上撰文,指出聯洲國際(00048,HK)三年內多次更換核數師,公司在投資、非經常性收益等方面賬目不清。例如,在2002年,這家公司分別向不具名的第三方出售資產,獲得7500萬港元和7997萬港元的盈利,但後來聯洲卻又購回這部分資產,而且這個第三方只是被稱為 “上市公司”,而沒有具體名稱。在2002年年報中,聯洲國際披露投資一些基金5.4億港元,占到當時聯洲有形資產的六成,但這有關基金公司也只是“上市公司”。另外,公司在三年內更換了三個核數師,非常可疑。不僅如此,這家公司的很多投資都跟公司前董事黃偉光的關聯公司有關,但黃偉光本人卻因一宗串謀關聯罪行被香港廉政公署起訴。

也正是因為韋伯的一篇博文,聯洲國際的賬目才開始受到市場的關注。面對市場的質疑之聲,聯洲國際委任獨立第三方畢馬威會計事務所查賬,果然查出問題。截至2007年8月31日,聯洲國際“有約22.8億港元的應收賬款收回機會不大,要為此撥備”,當時,公司還披露未經審核總資產達到64.41億港元。目前,聯洲國際仍在停牌,原本計劃拯救聯洲的香港富豪劉鑾雄也于近日改變了主意,聯洲國際的未來兇多吉少。

虛假收購是“最流行”騙術每當有上市公司出問題,最無辜的總是小股民,但是對於恍若天書的財務報表,並不是所有股民都能瞭解實情。是否有一些淺顯的特徵能讓小股民也能看懂財務報表呢?

“上市公司欺騙小股東的伎倆有成百上千種,而‘最流行’的就是虛假收購”,韋伯表示,頻繁的資產收購或者買賣活動值得關注,因為上市公司可以因此進行調賬。此外,如果與同類公司相比,某家上市公司的現金流表現異常或者盈利表現異常,投資者都可以留意。

除了深入研究上市公司公告和財務報表外,他還會參加各類上市公司的股東大會。韋伯透露,“為了參加所有藍籌股上市公司的股東大會,42只藍籌股我每只買了 10股,當然也包括近日出事的中信泰富(00267,HK),在股東大會上每持有1股就會有1個投票權”。在股東大會上,你能瞭解公司的最新近況,還可以就自己的問題詢問管理層。此外,“我還會跟中小投資者會面,瞭解他們的想法和疑惑”。

中信泰富或有虛假披露

對於近期爆出外匯衍生品投資巨虧的中信泰富,韋伯向《每日經濟新聞》表示,中信泰富在風險披露上存在問題,從發現問題到發佈公告整整用了6周的時間。

此外,中信泰富於9月16日發佈的一封通函中指出,“就董事所知,本集團自2007年12月31日以來的財務或交易狀況概無出現任何重大不利變動”,而通函的最後實際可行日期為9月9日,但中信泰富又披露,早在9月7日就察覺杠杆式外匯合約帶來潛在風險。

韋伯估計,在9月7日至9月9日期間,澳元兌美元匯價已跌至0.8,較合約價低0.07,按中信泰富所持93.4億澳元的外匯合約計算,賬面虧損6.54億美元。韋伯認為,中信泰富的通函涉嫌披露虛假及誤導資料,違反《證券及期貨條例》的298章,最高的刑罰是罰款1000萬港元及監禁10年。

韋伯表示:“2003年我曾買了10股中信泰富的股票。在此次的巨虧事件曝光後,中信泰富的表現凸顯了內部監管問題”。

揭黑大事記:

■2008年10月23日,韋伯爆料,香港“公路大王”胡應湘旗下合和系上市公司在交易時段提前披露派發股息的敏感消息,並要求港交所進行調查是否屬於不公平披露,並同時要求香港證監會調查有否存在內幕交易。

■2008 年10月20日,韋伯在中信泰富披露衍生品交易巨虧之後爆料,公司在9月12日公告中關於 “目前尚無重大變動”的信息不屬實。此外,韋伯對中信泰富延遲6個星期才披露外匯巨虧的做法也持有異議,並指出榮智健女兒榮明方在公司財務部任職,質疑她是否清楚該事件的來龍去脈。

■2007年7月26日,韋伯狠批聯洲國際賬目不清,可能是當時清盤的海域集團的翻版。此文一出,聯洲股價單日跌幅近七成。雖然公司方面竭力否認質疑,但最終爆出的22.8億的爛賬還是讓這家公司面臨清盤。

■2004年,全球富豪比爾·蓋茨旗下的比爾及梅林達蓋茨基金(簡稱“蓋茨基金”)首度登陸港股市場,不久便遭到了韋伯的質疑。韋伯指出蓋茨基金違反了港交所“3日內須申報”的披露規定,在當時引起市場熱議。

人物速寫

大衛·米高·韋伯(DavidMichaelWebb)1986年,韋伯畢業于牛津大學最古老的學院——愛斯特學院的數學系。他曾是個電腦愛好者,並在 1983年和1984年分別創作過《SuperchargeYourSpectrum》和《AdvancedSpectrum MachineLanguage》兩本書。他還曾編寫一系列暢銷的電腦遊戲。

1991年,韋伯開始定居香港,曾擔任伯克萊亞洲銀行(BZWAsiaLimited)公司財務主管,在1994年之前管理亞洲股票發行和咨詢委托。1998年,韋伯退休,並成立自己的非贏利性網站,對香港財經界、經濟及上市公司監管發表獨立評論。

2001年,韋伯獲選為香港交易所收購及合併委員會委員及公衆股東權益小組成員。在2003年至2008年期間,韋伯曾擔任香港交易所獨立非執行董事。
2 : abbychau(1)@2010-10-03 17:32:09

Webb 生的著作
http://www.worldofspectrum.org/infoseekpub.cgi?regexp=^David+M.+Webb$&loadpics=1
港股 看門 虛假 收購 騙術 流行 大衛 米高 韋伯 接受 本報 獨家 專訪 抖露 揭黑 問題 上市 公司 秘籍
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【飲食籽】水上人止痛良藥 白花魚膠看門口

1 : GS(14)@2017-04-22 10:44:20

71歲的大澳人黃光泉對手上拿着的白花魚讚不絕口。



【飲食籽:追源尋味】「花膠,我們水上人真係成日食,我每星期都食一次。」71歲的大澳原居民黃光泉說,他們水上人不似一般人吃花膠只為滿足果腹之慾,花膠是水上人的看門口「良藥」。他們相信不同魚類的花膠有不同功效,如黃門鱔膠可以排毒、尺魚膠對胃和關節有益、雞泡魚膠適合女性調理身體,不過,功效最好的是白花魚膠,是治痛良藥。時至今日,在大澳百分百自家製白花膠只有兩家人,其中一家就是黃光泉。



上岸十多年,在大澳開店專售花膠的黃光泉,店內牆上掛滿琳瑯滿目的花膠,其中白花魚膠是他最引以自豪的。「白花魚膠真是好好,以前出海一定準備小量帶上船,有病痛、受傷,食完很快就不痛。」他拿起一個個金黃色、橢圓形的白花魚膠說:「現時魚獲少,好多種類的花膠,香港已經無,要靠入口,只得白花魚膠是自己做。」白花魚是中國獨有品種,分佈地區很少,香港鄰近的南中國海是牠們其中一個棲息地。用白花魚的魚卜製作而成的白花魚膠非常矜貴,所以被大量搜捕。黃光泉說近二十多年已沒見到野生白花魚的蹤影。「現時人工養殖的白花魚全年都有。」他是用距離大澳不遠的珠海桂山島附近養殖場的白花魚來製造花膠,「雖然在魚排飼養,但牠們不是吃飼料,漁民是餵魚仔、蝦同蟹等海洋生物,與野生的生活環境分別不大,質素較好我才選用。」



白花魚的魚卜表面獨有漁民稱為「花仔」的粒狀物。

半乾的白花魚卜呈白色。

上等的白花魚膠尾部有氣管頭,而且膠身有交叉花紋。23頭每斤$27,600


伸手從頭部進魚肚取出魚卜

「魚的體積太小,魚卜取來無用,活魚最少要四至五斤重先有用。」他說最理想是八歲的白花魚,有十多斤重,「這個歲數的白花魚不會再大太多,而且在大海養風險大,萬一有紅潮及細菌便血本無歸。」取白花魚膠,他有一套傳統的大澳手法,「我們水上人不浪費,白花魚除了魚卜可以用來曬花膠,魚身還可以做鹹魚。」他們深信鹹魚要密肚曬,才可百分百保留風味,所以會伸手從頭部進魚肚取出魚卜。他邊示範邊說:「白花魚好特別,魚卜是黏住魚骨,要小心用手指將之抽出,一爆就不值錢。」話都未完,一個完好無缺的白花魚卜從魚身抽了出來,「你看這是魚的氣管,水上人覺得一條魚的命脈就是氣管,掌管生死,所以最有價值,花膠無這個部位就無人要。」清潔之後,他把魚卜表面,水上人俗稱「花仔」的是白花魚獨有的油脂和外內的薄膜除掉,並對半剪開,進行風乾及曬乾,最少要一星期才乾透,成為花膠。做白花魚膠的季節,他一日最少取百多個。他說白花魚膠像葡萄酒一樣講年份。「雖然曬乾後已經食得,不過花膠是越老越好,太新我不賣。」因為剛曬好的花膠質地偏腍,味道較腥,而他賣的最少存放三年,「頭兩年花膠還有少少水份,每年都會輕一両,第三年至穩定。」老身的花膠口感爽滑,腥味少,而且他覺得功效更佳。他又說水上人一般在手術前兩日開始進食白花魚膠,汆水約五分鐘,再與肉類一起燉約兩小時。急救止痛的話,他有一個更簡便的方法,就是把白花魚膠放進微波爐叮至發脹,扑碎後放進煮好的白粥滾五分鐘後吃下。



將曬乾的花膠放進燒熱的海鹽鑊裏慢慢爆香,就成了點心常見的魚肚。

他說吸收花膠最好的方法是把花膠磨成粉,可放湯或拌進飲料。

把尺魚魚卜曬乾便成花膠,再用鹽爆過則成為魚肚。


平貨充貴貨

不法商人會用價錢平一半的盲鰽魚膠(右)當黃花魚膠(左)賣。黃光泉說兩者外觀完全不同,前者開口且尾鈍,而真黃花膠是密頭且尾尖。

雞泡魚膠需求大,有商人用成本平三分一,價錢約千多元的刺泡膠(右)充當雞泡魚膠(左)。要分辨兩者不難,雞泡魚邊位凹凸呈蝴蝶形,刺泡膠邊位則非常圓滑。

平發海味大澳街市街12號記者:吳宛蔚攝影:張志孟、王國輝編輯:蕭家慧美術:楊永昌



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來源: http://hk.apple.nextmedia.com/su ... t/20170421/19995960
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