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波克夏破例買蘋果 幕後操盤人揭祕 巴菲特最看重的兩個人 投資作風迥異

特朗普看重基建利好來襲 銅價大夢初醒

近期熱度逐漸衰退的黑色系步入盤整，資金從黑色系蜂擁而出，必然會尋找下一個商品的突破口。從技術面以及基本面來看，銅價近期的異動以及基本面的雙重利好，或成為下一個資金追逐的風口。

今年以來，在商品大牛市的背景下，黑色板塊、化工板塊，甚至有色板塊的其他金屬都已經走出了波瀾壯闊的行情，然而作為商品市場的“大盤股”——銅價卻一直處於區間震蕩狀態，似乎整個商品市場的牛市和它無關，然而在特朗普當選美國總統之後，這頭沈睡的雄獅也開始不淡定了。

數據顯示，滬銅1701合約從11月7日周一開盤39230點到11月11日夜盤報收46700點，單周錄得驚人的近20%漲幅。倫敦期銅也惶不多讓，LME銅上周漲幅達12%，周五盤中更是一度攀升至2015年6月來最高位每噸6025.50美元，錄得2011年以來的最大周線漲幅。銅價瘋漲的背後，利好因素正逐漸浮出水面。

極大利好：特朗普5000億美元基建計劃

特朗普在當選總統後的演說中曾強調，基礎設施建設將投資5000億美元，用來重修高速公路、橋梁、隧道、機場、學校和醫院，加強基礎設施建設投資，還會出臺一項刺激全國增長的經濟計劃，將令美國經濟翻番。工銀標準銀行分析師認為，共和黨贏得參眾兩院的控制權，意味了這種計劃確實有可能落實。

中大期貨副總經理景川在接受第一財經記者采訪時表示，從美國銅消費結構來看，相關領域建築、工業機械設備、交通的用銅量合計占比超過60%，其中建築用銅占比高達43%，交通用銅占比占12%，工業機械設備用銅占比達到11%，從美國的新屋開工與美國銅的消費量的相關性來看，二者相關系數達到了0.6587，為顯著相關。特朗普的勝選極大的刺激了金屬多頭們，據LME本周二公布的交易商持倉報告顯示，截至上周五，基金持有的期銅多頭頭寸達139,597手，凈多頭頭寸從之前一周的54,098手增至63,870手。而美國商品期貨交易委員會公布的數據顯示，對沖基金和基金經理等投機客上周增持COMEX銅期貨期權凈多頭倉位至紀錄高位。

景川同時也指出，雖然特朗普在勝選後承諾5000億美元用以基建支出，但並未有實質性的細化內容，因此對於銅的消費需求而言，5000億美元的投資雖然看上去非常美好，能拉動一部分消費，但相對於目前而言無異於畫餅充饑，遠水解不了近渴;另外，從基建所覆蓋的大宗商品而言，不僅僅是銅，還涉及鋅與鋼材等其他品種，因此這5000億美元的基建具體到能拉動銅的多少消費量上還需要看其後續的細化政策與時間跨度。

麥格理銀行分析師也有相似的看法。麥格理日前發表的一份報告顯示，麥格理大幅上調2017年~2020年銅價預估。將2017年銅價預估上調17%至2.43美元/磅，將2018年銅價預估上調16%至2.31美元/磅，同時將2019和2020年銅價預估分別上調12%和11%,至2.35美元/磅和2.60美元/磅。但同時也強調，由於政策從出臺到落實需要一定時間，因此，特朗普的基礎設施支出計劃可能要到2018年才會對全球銅需求產生影響。

全球第二大礦商力拓集團的銅部門主管則看好中長期銅市前景。他認為特朗普的基建計劃和可能出現的貿易壁壘將增加工業原材料消費，同時中國對銅的需求也在增加。

關註銅冶煉廠商加工精煉費談判

加工精煉費(TC/RCs)為礦產商支付給冶煉商，用於將銅精礦加工為精煉金屬的費用，其也是全球銅冶煉行業的重要收入來源。

景川表示，從最近電解銅長單溢價談判來看，冶煉企業與礦山之間的分歧主要在於對國外大型銅礦山的新增產能投放與中國新建銅煉廠的速度的預期不同。冶煉商認為，鑒於全球大型銅礦山的新增產能投放持續加快將導致全球銅礦供應增加從而形成供應過剩之勢，2017年銅精礦現貨TC/RCs料從今年的約97美元/噸漲至105美元/噸~110美元/噸;而礦山則認為，中國新建銅煉廠的速度要高於全球新建銅礦的速度，但全球市場供需大體平衡，預計明年的銅精礦TC/RCs料分別位於90-97.35美元/噸和9美分/磅~9.735美分/磅。

在本月初2016年倫敦LME年會上，雙方未能對加工費談判達成一致。市場寄希望於11月15日至11月17日智利銅與礦業研究中心(CESCO)在上海舉辦的亞洲銅業周第五次會議。在大會上，國際銅業研究小組預測，2016年精煉銅產量將增長2.2%至2338.3萬噸，明年增速為1.7%，產量達2379.1萬噸。其中在需求端，2016年全球精銅表觀消費量預計增長1.5%至2339.1萬噸，而2017年增速將降至1%左右，達到2362.8萬噸。因此，2016年全球精銅保持大致平衡，而明年將略微過剩16.3萬噸。

中大期貨副總經理景川分析稱，2017年的TC/RCs費用將在全球銅市場供應過剩的情況下小幅上漲，TC/RCs費用的上揚將使得銅冶煉廠仍將保持較高的生產積極性，從而增加銅的產量，這一點可以從我國今年銅產量的增長與TC/RCs費用自年初以來的回升得到印證。

從商品屬性來看，在下遊需求增速進一步放緩而產量增速提升的之際，銅價將面臨承壓下行之勢。而市場結構以及金融屬性的特征令銅價在一定程度上受到支撐。銅價在經過年底的調整後，將再度回升。

調查：7成在華美企非常看重中美關系對業務影響

中國美國商會與咨詢機構貝恩公司聯合發布的2017年度《中國商務環境調查報告》顯示，在中國經營的美資企業越來越關註中美兩國雙邊關系的健康發展，其中72%的受訪者表示，健康而積極的中美雙邊關系將對其業務產生重要的影響，而八成受訪者認為，2017年，兩國關系將維持現有水平甚至出現惡化。

與此同時，與上一年度相仿，約有25%的受訪企業表示過去三年間已經或正在計劃向中國境外轉移產能，而這些計劃或已經向中國境外轉移產能的美國企業中，有半數產能遷往亞洲其它國家或地區，令有37%遷回北美(美、加、墨西哥)。

中國美國商會主席蔡瑞德(William Zarit)在接受第一財經記者采訪時表示，遷往北美的情況主要同行業和產品有關，這其中特別包括那些可以實現高度自動化的行業。

美駐華企業關心中美關系

上述報告顯示，大多數中國美國商會會員企業認為良好的中美雙邊關系對其在華業務增長至關重要，而且在各行各業持此觀點的企業數量不斷增多。不過，科技和研發密集型行業的會員企業表示受到的影響最大。

而在被問及采取什麽措施能夠鼓勵他們增加在華投資時，企業認為提高中國監管環境的透明度、可預測性以及公平性的影響最大。

其中，有72%的受訪企業表示良好的中美關系對其在華業務增長至關重要，相比之下，2015 年這一比例為64%。

來源：中國美國商會2017年度《中國商務環境調查報告》

不過，雖然駐華美企比以往更加認可雙邊關系的重要性，但是預計雙邊關系改善的企業較少：大約半數企業預計雙邊關系保持平穩，三分之一的企業預計雙邊關系會惡化。

來源：中國美國商會2017年度《中國商務環境調查報告》

該報告還指出，面對已經到來的2017年，諸多美國企業最為擔憂的問題就是，中美雙邊關系將對自身業務發展產生何種影響，而兩國政府又將采取何種措施確保一個積極正面的商業環境。

其中一個細節是，貝恩公司全球合夥人石教立(Stephen Shih)透露，此次調查報告的回複率創下記錄，有過半中國美國商會企業均回複了意見，這顯示出在當前環境下，企業們渴望他們的聲音被聽到。

1/4企業可能從中國轉移產能

在此次調查中發現，今年將中國列入全球前三投資目的地的企業比例降至56%，而在2012年，這一數字曾高達78%。

同時，這些公司的投資和招聘計劃也清晰體現了這一變化：約有1/3公司表示，他們在2017年不會在中國加大投資力度。同時，39%的受訪企業表示他們的投資預算漲幅將低於10%。

該報告指出，目前，外資和中國企業已感受到經濟增速放緩所產生的影響。與此同時，考慮到嚴苛的監管以及其他政策相關挑戰，越來越多的中國美國商會會員公司開始重新考量他們的投資選擇。目前仍在中國進行經營的受訪會員企業中，絕大多數企業表示中國目前的環境不利於投資，80%的企業表示外資企業的受歡迎程度不如從前，60%以上企業認為中國政府在未來三年內不會進一步開放中國市場，而58%的受訪企業表示2017年的收入將低於2016年。

其中約有25%的受訪企業表示過去三年間已經或正在計劃向中國境外轉移產能，提到的主要原因包括勞動力成本上升、戰略優先級別發生變化以及監管難題，而在這25%之中，有37%的受訪企業要遷回北美，50%計劃遷往亞洲發展中國家和地區，20%選擇了亞洲發達國家和地區，11%選擇了歐盟。

來源：中國美國商會2017年度《中國商務環境調查報告》

不過，該報告也指出，絕大多數美國駐華企業仍然堅守中國市場，計劃利用日益壯大的中國中產階層及其不斷提高的購買力。上述受訪企業表示，除了實現核心產品、服務和客戶細分的增長，將通過進入新業務領域、推出新產品、鎖定新的目標客戶細分等方式實現增長。而面對中國經濟增長放慢這一態勢，降低成本也成為企業的一個重要目標。

此外，盡管中國存在知識產權泄露風險較高、數據安全相關政策越發嚴格等問題，但是，美國駐華企業幾乎一致認為創新對其在華經營增長愈加重要。

特朗普團隊顧問看重公私合營探索太空 曾會晤馬斯克

1月19日消息，據《華爾街日報》報道，知情人士稱，美國候任總統特朗普的一些高級顧問正在考慮商業和政府資金共同投資太空項目的方式，這麽做是為了加快載人太空探索。

這些知情人士稱，目前尚未形成具體提議，相關細節預計要等到做出人事決定以及美國國家航空及太空總署(NASA)未來幾周宣布新的領導團隊後才能確定。

但在特朗普高級顧問兼首席策略師Steve Bannon的參與下，最近對公私合作探索月球、火星或太陽系其他星球的討論日趨熱烈。本月早些時候Bannon會晤了商業太空探索領域的領軍人物，其中包括SpaceX創始人馬斯克(Elon Musk)和加州莫哈韋宇航中心前首席執行長Stuart Witt。

有其他跡象顯示，特朗普團隊的關註焦點正在轉向讓商業實體在未來探索計劃中發揮更大作用。據三名知情人士稱，在過渡期的下一階段，南加利福尼亞大學(University of Southern California)商科教授、商業太空探索的堅定支持者Gregory Autry已經被選定為派駐NASA的專家團隊的負責人。

Autry主要研究政府如何促進初創太空企業並支持新興的新太空產業。除了馬斯克的Space Exploration Technologies Corp.外，該行業還包括亞馬遜(CEO貝佐斯(Jeff Bezos)創立的Blue Origin LLC。Autry以及這一趨勢的其他支持者認為，商業太空公司將推動技術創新並帶來大量就業機會。

潘功勝：我國外匯儲備充足，無需特別看重“整數窗口”

中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝日前接受第一財經專訪時表示，總體看，無論是以外匯儲備的絕對規模，還是以其他各種充足性指標進行衡量，我國外匯儲備都是十分充足的。以下為專訪實錄：

第一財經：2月7日,央行公布的數據顯示,2017年1月末,外匯儲備29982億美元，環比減少123億美元，跌破3萬億的整數關口。外匯儲備是否足以應對當前的資本流動現狀?

潘功勝：外匯儲備是一個連續變量，在複雜多變的經濟金融環境下，儲備規模上下波動是正常的，無需特別看重所謂的“整數窗口”。我國外匯儲備規模迄今仍是全球最高水平，國際支付能力總體較強。根據最新統計，截至2016年底，我國外匯儲備規模約占全球外匯儲備規模的28%，位居世界第一，明顯高於排名第二位的日本(1.16萬億美元)和其他國家。

註：根據各國數據發布的時間不同，上表顯示規模為目前彭博上可獲得數據。其中中國內地規模截至2017年1月末，日本、中國臺灣規模截至2016年12月底，俄羅斯、巴西數據截至2016年11月底，瑞士、沙特、中國香港、韓國規模截至2016年10月底，印度數據截至2017年1月6日。

一國持有多少外匯儲備算是合理水平，國際和國內都沒有統一的標準，需綜合考慮本國的宏觀經濟條件、經濟開放程度、利用外資和國際融資能力、經濟金融體系的成熟程度等多方面因素。傳統上使用3～6個月進口額或100%短期外債等指標衡量，近期IMF也有工作論文建議以綜合指標衡量。總體看，無論是以外匯儲備的絕對規模，還是以其他各種充足性指標進行衡量，我國外匯儲備都是十分充足的。

第一財經：2017年，如何評估外部世界風險，對我國未來跨境資本流動形勢又如何研判?

潘功勝：2017年，世界經濟不穩定性、不確定性凸顯，一些出乎意料的重大“黑天鵝”事件可能造成新的沖擊。國際金融危機深層次影響仍在延續，低增長、低貿易和有效需求不足的國際大環境難有改變。美國新政府上臺後內外政策動向不明、美聯儲下一步加息預期增強、逆全球化和各國政策內顧傾向擡頭、地緣政治關系複雜變化等，都會通過貿易、投資、金融等途徑影響經濟金融穩定。

具體到中國，目前我國跨境資金流動正在向均衡狀態收斂，中國跨境收支的基礎依舊十分穩健，未來國際收支平穩運行的根本性支撐因素依然較多。

首先，國內經濟長期向好的基本面未發生實質性改變。2016年，中國GDP達到74.4萬億元，按可比價格計算比上年增長6.7%。在經濟體量不斷增大的情況下，經濟增速在世界主要經濟體中仍居前列，經濟結構優化升級步伐正在加快，新經濟動能正在增強。其次，我國貨物貿易以及經常賬戶的順差趨勢沒有改變，順差形成的原因和結構也基本合理。再次，境外長期資本依然看好我國的經濟發展前景和市場潛力，以長期投資為目的的外資將繼續流入。據商務部統計，2016年，我國實際使用外資金額達8132.2億元，同比增長4.1%。最後，我國外匯儲備仍然充足，並且外匯儲備在多元化、分散化的投資策略下，不同貨幣和資產之間有效發揮了此消彼長、風險對沖的效果，這是我國抵禦外部沖擊的一個強有力的基礎。跨境資本流動最終還是要回歸基本面，對此我充滿信心。

黎瑞剛：在我的投資邏輯中看重三個領域：頭部內容、網生媒體和線下領域

投資人說 2017-03-08 09:36

本文由投資人說（微信ID: touzirenshuo）授權i黑馬發布。

1 我的投資邏輯

在我的投資邏輯中我比較看重三個領域：

第一是頭部內容

所謂頭部內容，是指那些優質爆款內容產品，擁有良好的口碑和影響力，往往能夠獲取「最大公約數」的受眾。

在過去這些年中間，我非常關註對於各種行業類型的頭部內容投資，希望能夠在一些不同的垂直子行業中間，投資一些優秀的團隊、頭部的內容 、最頂尖的內容項目。我認為它們是可以有最大的價值回報的。

2015年7月，華人文化就入股了目前備受追捧的內容團隊——侯鴻亮的正午陽光，它們陸續打造出了《瑯琊榜》、《偽裝者》、《歡樂頌》等現象級作品。

除了內容制作，體育也是另外一個我們的主投方向。體奧動力以80億人民幣買下中超5年的直播版權。

此外，還有數千萬人民幣投資體育運營和傳媒公司優勢傳媒，先後參與了體育管理和營銷公司盛力世家的A輪和C輪投資，金額均為1億美元，在體育的整體產業鏈上都完成了布局。

第二類是網生媒體

過去美國人看《赫芬頓郵報》《紐約時報》，現在大量人都轉移到新聞聚合類網站BuzzFeed上了。

網生媒體才是未來的希望，它沒有傳統媒體的負擔，它從頭一天就是從互聯網、移動互聯網上所產生的。

這個媒體基因就是互聯網基因，它的內容分成方式、媒體組織架構、包括內容分發等等項目，整個運營媒體、整套體系都是徹底互聯網的方式。

具有頂尖品牌影響力的傳統媒體，譬如《紐約時報》《華爾街日報》《金融時報》還會存在，但是更多傳統媒體的勢能將轉移到網生媒體上。

第三是線下領域、非互聯網的

在線下，我們目前推出的微鯨電視主要希望通過平臺的方式進入個人生活和消費領域，而更廣闊的集體消費領域，會推出主題公園，用集體體驗的方式完成整個內容和IP價值的深挖。

你做了一部動畫片，在今天已不再是一部動畫片那麽簡單了。它還可以引導你去主題公園以及周邊產品消費。

在過去兩年間，我們和英國默林集團進軍主題樂園、投資以偶像團隊SNH48為代表的在小劇場、演唱會、戶外體育運動等等。

2 跑馬圈地，走在前面

我們內部討論經常講要控制節奏，要放慢。但是我們還是在很快地跑步。這個階段技術帶來的互聯網改變非常快。另一方面，在媒體娛樂行業中，世界跟中國的交流是最近剛剛開始碰撞。

還有一方面，包括監管體系法律體系，眼下都還不成熟。文化娛樂行業，某種情況下還是一個「亂世」。在這個「亂世」的時候，你不快去跑馬圈地，當江山已定的時候你就都錯過了。當然永遠有機會，但是江山已定的情況下，成本就會很高。這種時候，你要走在別人前面，甚至走在很多制度設計的前面，就要做一些超前的布局。

整個周邊的環境變化巨大，再加上資本環境這兩年非常動蕩，所以你的內心要冷靜，要自律，但是你的嗅覺必須高度靈敏，要像雷達一樣在信息流、資金流中快速地掃描，時刻保持一種隨時觸發的狀態。

3 版權問題無法避免

原創是媒體的一種方式，有相當一部分媒體，它的品牌價值是靠非常優秀的原創團隊基因所產生的，這是一類媒體。

還有一類媒體它會更多的做集成、做分發、搶第一落點，來獲得更多的用戶，這也是一種媒體形態。

我們投資了一個手機上的APP 叫「華爾街見聞」,它是一個網生性的媒體，沒有任何傳統媒體的任何基礎，完全是從互聯網而且是從移動互聯網上產生的、以財經新聞資訊見長的這麽一個發布平臺和內容產生機構，規模不大，但是很有創新性。

這個團隊原來是《21世紀經濟報道》的吳曉鵬在做，後來他去了紐約，在那邊掌握了很多人脈、很多渠道、很多資訊。我覺得至少在一些重大財經事件的及時性方面、搶資訊第一落點方面、包括一些權威的報道方面，他們在行業中間還是有領先優勢的。

「華爾街見聞」獲得融資之後會在版權正版化方面、跟上遊內容協作方面不斷調整。它跟財新曾經有過矛盾，後來也通過一定的方式獲得了解決。

我覺得今天很多互聯網媒體從頭一天開始說，都有版權問題。但是隨著它的發展，在版權無序的狀況中迅速擴大了用戶和渠道，之後會因為用戶基數的擴大、渠道的擴大獲得融資，獲得融資後進一步擴大渠道。

另一方面，在上遊版權合法化方面也是有很多新的做法、達成很多新的協議。這個在過去互聯網發展二、三十年過程中間，可以看出來基本是這種規律。真正互聯網原生性的原創性的媒體也就是近幾年才出現的，互聯網從頭一天開始都是做集成式的，天生都有版權的問題。你說Google也好、哪怕今天的Facebook，作為分發平臺、尤其在以社區為特點的內容分享領域，版權是無法回避的問題。

4 如何控制風險

第一，管理好現金流

對於一個企業來說，現金流的管理是第一位的事情，這是生命線。

在我們目前做的投資中其實這是個很大的挑戰，因為做內容行業最大的不確定性就是它的波動性。拿電影來說，你無法確定這部片子成功了，下部片子票房是不是依然會成功，依然會賺錢。

現在好萊塢的很多電影公司越來越傾向於做很多續集，一旦一個IP成功，不斷得做續集。續集的抗風險能力是最高的，它的安全系數是最高的。一個新片子上來能不能成功有不確定性，這是內容行業的一個基本規律。

第二，不賺快錢

我們在風險評估方面非常謹慎，直到現在出手的項目並不多，而且喜歡投資量比較大的項目。我希望一個基金不要投太多項目，自己能夠有精力管理到項目里面，更多地知道項目的動態。

我們也不賺快錢，很少看Pre-IPO的項目。

我是做運營出身的，希望投完項目後，對運營的參與更有發言權，希望每個項目更紮實。

在我們投資的很多公司中，有的不完全是純從財務角度來看的，財新就是其中一個。

作為一個投資來說，它可以說是我一個帶有戰略意義的投資，所以在這個意義上我可以承受，它業務發展不一定在財富上有突出的表現、甚至它有一定的虧損，這些我覺得都是可以接受的。

但是我希望他們的內容仍然是有高品質的，內容在用戶中間的影響力仍然是有的，團隊所堅持的一種理想、包括他們在行業中間的地位，我希望他們仍然能夠保持。

5 經驗之談

我現在還有很多東西要消化，行業在不斷加速變化，我所能做的就是多傾聽、多閱讀和多思考。

1）放棄優越感

投資團隊有時候會陷入一種慣性，會覺得我是你的投資人，有優越感，好像老板似的。

還會覺得自己的地位高：我是來調查你的公司，來了解你公司的狀態，這種自大是危險的。

我反複告誡投資團隊，放棄優越感，我們投資、運營的公司他們是第一線，真刀真槍，天天面對市場的挑戰，天天面對產品的考驗，歷練過來的，比我們更厲害。

2）不要被經驗捆綁

我時時擔心自己被經驗捆綁， 可能我在某個場合做一件事情，或者講了一句話。事後我覺得是有點問題的，但表面上並沒有反映出來，這種事情經常會有。

我後來的感覺就是，因為我被自己的經驗局限住，覺得別人講的沒什麽了不起，或者別人都不對，自己講得對，自己很快表態。

其實你自己內心並沒有完全認可自己說的，但是為了體現你的權威感，為了體現你非常老到，就說了。

3）不要總去打擾他們

做內容的都有一種非常獨特的表達，這種表達有時候甚至是不經意的，他給你寫的電子郵件，跟你微信上一來一回，就會讓你感覺是不一樣的。

他們在某個內容領域、產品方面有一種偏執——這恰恰是我認為最應該保護的東西。正午陽光的侯鴻亮，他們做每一個內容產品都不願重複自己，拍完《瑯琊榜》，一堆人拿著同類型的IP找他們拍，出價也很高，他不拍了，轉去拍《歡樂頌》。

《一條》的徐滬生，我認為他的本質是個詩人，他的生活狀態就是閱讀，對審美的很多體驗和認知非常深刻，這也恰是他能把中產階級生活做到別人無法做到的美學層面的原因。

有時會收到徐滬生的微信說頭又炸掉了 ，很多投資人天天去煩他，跟他談估值。但是我不會，我覺得應該尊重內容創業者，他們需要保持自己的世界。

這是內容創作者基本的一些東西，投資自人應該去保護，而不是總是去打擾。

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沈南鵬：創業要把它看成是你的夢想，太看重錢，很難走得更遠

投資人說 2017-04-05 09:48

本文由投資人說（微信ID：touzirenshuo）授權i黑馬發布，作者沈南鵬。

1  有時間的投入必然產生回報

一開始我想成為一名數學家，在上哥倫比亞大學之前我都是這麽規劃的。但上了哥大，我開始重新審視自己。雖然經歷多年的數學訓練，讓我的邏輯思維能力很強，我以為自己能成為數學家，但後來看，這兩者似乎並不畫等號。未來怎麽走，沒有想好，無意間我散心的時候看到一本線裝書，上面寫著《六祖壇經白話本》。

我讀完了整本書，覺得很有意思，我明白了，其實人生不是一個委屈自己的過程，我應該趁著年輕，去尋找自己生命的意義。既然無法成為一個很好的數學家，我想我也可以向其他方向發展，比如說證券、商業等，隨即，我報考了耶魯大學的MBA。

在那時，美國商業社會發達，中國則還很落後。美國的孩子都有從小賺錢的經歷，家里稍微有點錢的孩子可能十五六歲就炒過股，還有一些甚至20歲就開過公司。而中國人二十幾歲才停止念書，可以說，根本沒有任何市場經驗，我在進入耶魯大學前連《華爾街日報》都沒看過。畢業季，我除了一張MBA畢業證，什麽都沒有。

我畢業後找工作時很不順利，念MBA在當時非但不像現在這般熱門和必須，說實話，它是個什麽東西都有很多人不知道，對於大眾，甚至是一般大學生而言，都是十分陌生的。那時，美國人認為中國人在美國做投資沒有任何優勢，誰也不會想到有一天我會回中國做投資，幫助中國企業上市，更沒有想到會回中國做互聯網。在美國，你得面對現實。

不過，華爾街我進去以後發現，其實我還蠻喜歡的，那里競爭非常激烈，節奏很快，需要動腦子。在那里工作你需要有一點創造力，那里能夠讓人不斷的學到東西，而且可以不斷地激發好奇心。

那時候我想，我應該盡可能多地經歷一些我們那一代人所能經歷的事情。

2  「泡沫」刺激了我們的創業神經

為什麽出來做攜程，其實很難說清楚。當時我的確是猶豫過，畢竟已經做了8年，離開的成本很大，但還是懷著一股激情出來創業了。現在想來，互聯網的泡沫也不全是壞事，在那個挺忽悠’的年代里，「泡沫」刺激了我們的創業神經。

我在攜程網做CFO，不過這並不是特別典型那種CFO。我既是攜程網最大的個人股東，也是創始人，還是總裁，又是CFO。這幾種身份的融合，使得我能夠在第一時間切入到業務的細節進行管理。CFO應該盡可能從一開始就介入業務發展，因為財務流程上體現出的問題，往往是長時間的積累，或者是企業業務最開始因為某個原因不得不進行這樣的設計，如果是一個對此毫不知情的CFO，可能就難以理解或不知從何下手解決了。

攜程在剛開始做的時候，第一步還不能將服務直接跨越到互聯網上，因為那樣做太過超前。我們首先要立足於中國國情，要先建立呼叫中心，緊跟著再運營互聯網，使二者同時運行，這就是攜程網「鼠標+水泥」的經營模式。後來我將六西格瑪引入到攜程網，靠著這種以服務為中心的思想提升了企業的競爭力。要建立一家公司實屬不易，這個世界上每天都要誕生無數新公司，每天也都有無數公司倒閉，所以每一個細節都要把控到位，把業績拿出來，否則很容易就被人甩得很遠。

攜程初期，我們四人一共投資了200萬元，這麽點兒錢其實根本就是杯水車薪。如何找錢成了我要面對的問題，雖然融到了第一筆錢讓我們稍微舒了一口氣，然而這還遠遠不夠，一開始攜程網一直處於虧損狀態，未來還要發展壯大，一旦資金鏈斷裂就會功虧一簣。

別人都說我投行出身，融資應該非常拿手才對，其實不是，哪有那麽容易？一些大的投資銀行看不上小企業的生意。不過最後好在在年底的時候，軟銀為首的次輪融資進來了，我們因此熬過了2001年的互聯網寒冬。

2001年攜程網開始逐步盈利，我開始為登陸納斯達克鋪路。2003年，國內掀起一陣上市熱潮，不過「非典」爆發了，整個中國旅遊行業暫停，至今想起還心有余悸。推至次年，攜程上市。

現在回頭看，我覺得：創業是一件具有高風險的事情，作為一名創業者應該做好全面的準備。美國的絕大多數成功創業者都經過了比較充分的準備階段。創業即使走對了方向，即使有一個好的團隊，也未必一定成功。有些企業即便沒有倒閉，但也從來沒有真正達到一定規模和市場份額，而且這樣的例子在創業領域比比皆是。

投資界有「51比49法則」。那些被「槍斃」的商業計劃書真的一文不值嗎？其實只是這些企業在投資方那里得到的是令人遺憾的49%而非51%，創業者能不能獲得風險投資具有一定的偶然性，對於投資者來說，投與不投往往只在一念之間。

盡管做了充分準備，商業模型也是正確的，但由於市場、競爭等多種因素的存在，創業還是有可能失敗。的確，很多人看到的都是成功創業者的光鮮亮麗，卻看不到那些默默無聞的失敗。創業者一定要對創業失敗做好充分準備，除此之外還要為自己從事的新行業做好技術準備。

除了做好創業失敗的準備外，創業者還必須「善變」，要始終以一種變化的心態去面對市場的變化。即便今天去看我自己在2002年寫的如家商業計劃書，也會發現彼時的想法和今天的實際情況有很大差別，當時的創業計劃絕對不會預料到企業今天所面臨的實際發展狀況。

作為一名好的創業CEO，他需要具備的素質就是根據市場反饋的信息來不斷修正自己的商業計劃，改變自己的策略和方向，尤其在公司早期，這更是不可避免的。如果創業者是一個一成不變的人，那麽他的創業很難成功。

3  風險投資三原則

我們這個行業是在服務兩批客戶，首先是必須服務投資人（這里指基金的出資人），投資人把錢交給你是一個重要的托付，但要想獲得高回報，必須服務好另外一批人，就是你投資的企業。作為一個好的投資人，你不應該僅僅是用錢去幫助一個企業，更應該將自己的資源帶去，這是一個投資人很大的責任。

三原則即市場、團隊、模式。

在拿到一個項目時，投資人首先看的是這個企業有沒有潛力。怎麽判斷市場規模有多大？最好通過科學的數據去驗證。比如如家，當時有200家酒店，但我們判斷經濟型酒店的市場空間很大，未來可能可以做到2000家、3000家的規模。

而且，這個行業應該存在一個巨大的市場空間，也就是說這個企業是不是有迅速成長的空間，紅杉中國要投資的是海洋里的大魚，而不是池塘里的大魚。因為，盡管池塘里的大魚可能也比較大，但是它的局限也很大，難以跳出小小的池塘。

要判斷這一點應該理解行業，它現在正處於發展當中一個怎樣的階段，是否具有爆發力？這個行業整體規模有多大？這些是進行投資決策的依據。除此之外，行業統計數據、相關法律法規、地方政府的支持態度等，都要作為考察對象。

我很看重跟創業者面對面交談、吃飯的過程，我認為這樣的過程能夠考察對方的真正素質。在「創業者能力」和「創業者精神」的選擇上，優先選擇創業者精神，只有創業者有真正的品質和美德，他的能力才能夠得以發揮，否則可能會被濫用。

如果一個創業者能力特別突出，但是素質並不好，我是不會投資的。俗話說「事在人為」，在如今的創業環境下，很多時候比拼的就是創業團隊的能力，能力高的才能夠適應市場競爭、存活下來。

在如今市場同質化嚴重的情況下，獨特的商業模式很難得，無論是消費者還是投資者都需要一些獨特的商業模式。可以說辨別各種商業模式，從中找出真正獨特或者稍微改進的模式，是風險投資的精髓所在。

人靠譜，能力強，但是提出來的商業模式滿大街都是，投資人會投你嗎？即便你的商業模式很牛，但是在抄襲盛行的環境下，如何保證不被對手拷貝？這就需要在商業模式下還要有無數獨特的idea。換句話說，創業者要是能夠拿出來一個前所未有的、可行的獨特的商業模式，哪怕創業者只有一個人，只有幾頁商業計劃書，也會讓投資者義無反顧地投資，甚至還會幫該創業者進行試驗，提升創業者能力，為其配備專業團隊，等等。

我選項目的有六條秘訣，跟上面三項的本質是一樣的，只不過更細化一些，分別是：看人、模式、執行力、客單量、效率、數據。創始人和團隊的能力很重要，但更重要的是人要靠譜、誠信，不要忽悠投資人。執行力是決定創業公司在初創期後能否融到錢的關鍵節點，因為沒有執行力，所有的idea、所有的遠景目標都是空談，如果你要創業或是正在創業，請一定找一個執行力強大的合夥人。還有客單量，之前所有的因素都會在客單量上表現，如團隊、模式、執行力等，而這個時候只要客單量足夠好，融資就不成問題。可以看出投資者對於創業團隊的要求是很高的，尤其是想要得到紅杉中國這種頂尖風投公司的青睞，更要方方面面都具備出眾的品質才行。

我認為資本可能是無情的，但是資本的管理者必須有情，必須有社會責任。我們這樣的資本就應該扶持中國的中小企業成長，再創造幾個攜程、如家。為什麽攜程、如家對社會有幫助、有價值呢？首先它們是透明和盈利的企業。每家都雇傭了很多名員工，每年給國家交很多稅，更重要的是它們打造了一個民族品牌，它們給中國的消費者提供了優質的產品和服務。

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邁過3000億後，綠地更看重多元化

經歷了一系列深度調整後的綠地控股（600606.SH，下稱“綠地”）正在成為逐漸從單一住宅開發轉向多業務全面發展的集團化公司。

在綠地董事長張玉良看來，綠地的核心競爭力就是產業協同，這一點綠地走得比大部分國內開發商要快。不過，從某種程度看，綠地也犧牲了一些自己的房地產主業高速增長的時機。

4月23日晚，綠地披露了自己2017年的年報，全年實現合同銷售金額3065億元，同比增長20%；全年營業總收入2904億元，同比增長17%；利潤總額193億元，同比增長33%；歸母凈利潤90億元，同比增長25%。從數據看，綠地的增長跑輸同行，但是綠地內部卻認為，綠地的產業調整將給其帶來未來更長期的發展。

調整結構

根據年報，綠地全年實現合同銷售金額3065億元，同比增長20%；合同銷售面積2438萬平方米，同比增長24%；回款2451億元，同比增長21%。

從縱向數據看，綠地實現了比較穩定的增長，可是從橫向比較看，綠地的增速比同行慢了很多。2014年，綠地曾經一度登頂“地產一哥”位置，第一次把萬科從頭把交椅拉下，但是隨後的幾年，綠地的房地產銷售規模增速均不及同行水平。

張玉良曾對記者表示，綠地因為多業務發展，如果只看房地產單一業務，發展規模不及同行，但是如果加上基建等其他業務，綠地的發展效率依舊排名靠前。

事實上，綠地這幾年的工作一直在不斷調整業務結構，在房地產板塊，綠地拿地已經不僅僅局限住宅用地。

2017年，綠地圍繞特色小鎮、地級市高鐵站、戰略性項目等方面，不停在高鐵沿線市場拿地。共計69個項目先後落地，新增土地面積約1262萬平方米，計容建築面積約2325萬平方米，土地款592億元，預估新增總貨值超過3000億元，平均樓面價約2500元/平方米。

中泰證券分析，公司拓展土地增量不增價的主要原因在於拿地區域策略和拓展方式，從拿地區域來看，公司2017年新增項目中三線占比達到61%(多為長三角、珠三角、中部省會周邊等強三線城市)，較2016年擴大39個百分點，布局結構的調整拉低了土儲平均成本;從拿地方式來看，公司自2017年開始大力通過“特色小鎮”的低成本方式拓展土儲，截至2017年第三季度，特色小鎮已累計簽約40000畝，實現供地3000畝，預計2018年還將有批量土地貢獻。

除了房地產業務，綠地的基建業務同樣貢獻了較大的收入。根據年報，綠地基建產業全年實現經營收入1048億元，同比增長37%，新簽項目總金額1941億元，同比增加100%。

從業務拓展看，綠地基建先後中標杭州灣二期、三期及許信高速公路、南京求雨山PPP等項目，並成功拓展海外“一帶一路”沿線市場，簽約柬埔寨、馬來西亞、岡比亞、老撾等項目。

值得一提的是，因為綠地的金融、消費等業務的多元化，其在武漢、嘉興、蘇州等地拓展多個土地項目建設物流中心。

同時，綠地開始培育科技產業，同複旦大學、上海交大、同濟大學開展戰略合作，複旦綠地、交大綠地兩個“雙創中心”及虹口綠地“創客中心”開業運行。

綜合發展模式

張玉良認為，綠地最大的核心競爭力就是產業協同。綠地的拿地成本2500元/平方米，明顯低於同行，原因在於綠地通過產業協同拿到更多低價土地，降低了成本。

過去一年，綠地形成了特色小鎮、康養谷、地級市高鐵商務區、小鎮商業街、精品住宅等產品的標準化模塊。

尤其是特色小鎮，綠地將以特色小鎮為載體，打造基建、金融、消費、科創、康養谷等“地產+”多產業協同的運營模式，並逐步在多個項目中推行落地。

“在具體產業發展層面，房地產將加大全年新增土地力度，發揮綜合優勢大規模獲取特色小鎮、高鐵商務區等項目，強化土地成本優勢。同時，圍繞剛需住宅、弱改善性住宅、特色小鎮、康養谷、高鐵商務區等重點產品線，加強產品標準化建設。進一步強運營降成本，提升競爭優勢。”張玉良說。

在綠地的規劃里，房地產主業將找準重點市場和重點發展區域，抓好以下市場：一是長三角、珠三角、京津冀等一線城市群及周邊地區；二是江西、安徽、武漢、中原、山東、西北、西南、昆明及南寧等二線城市群及周邊地區；三是地級市高鐵站周邊地區。

易居智庫研究總監嚴躍進認為，正是因為綠地的多產業發展和落地，才給綠地更多的機會去拿到一些產業用地，而未來房地產市場住宅將逐漸飽和，產業地產的市場將成為開發商的新增長極。

值得註意的是，綠地資產負債率和有息負債余額同比均有所下降，資產負債率88.99%，下降0.49個百分點；有息負債余額2760億元，下降3.36%。全年實現經營性現金流量凈額589億元，達到歷史最好水平；預收賬款2374億元，同比增長41%。凈資產收益率穩定增長至15.21%，同比增加2.20個百分點。

中泰證券研究認為，大基建、大金融、大消費等多元產業協同並進，預計綠地2018、2019年EPS為0.87、1.01元，維持“買入”評級。

市場評論|“喝酒吃藥”助力股指收紅，A股反彈最看重業績

在經過短暫休整之後，A股市場一如預期的繼續著“喝酒吃藥”行情，醫藥醫療、釀酒、旅遊、煤炭石油等板塊領漲兩市，滬深兩市股指也在尾盤發力上行，雙雙以小陽線報收，兩市成交量則攀升至4127億元，A股的反彈之旅正如期展開。

從股指全天的走勢來看，滬深兩市股指在早盤沖高之後出現回落走勢，粵港澳、賽馬等概念股的走強未能帶動股指上漲，股指早盤呈現震蕩回落態勢。午後在兩市股指翻綠之際，抄底資金的介入使得股指開始放量回升，醫藥醫療、白酒等板塊成為帶動股指回升的主力，兩市漲停個股家數的增多更是帶動了市場人氣快速回暖，最後兩市股指均以小陽線報收，反彈態勢得以保持。

不過近來的調整走勢對短線生態來說可謂是有喜有憂。一些強勢個股成妖之後往往會被監管層特停，新光藥業（300519.SH）就是最新的案例，這也使得四板成為了目前市場的天花板，周四之後市場僅有世名科技（300522.SZ）一根獨苗有機會沖擊五板，但鑒於周四其縮量加速漲停，難度隨之大增。而沙河股份（000014.SZ）在周三沖擊五板失敗之後周四反包漲停，成為新的妖股的概率大增，超短選手對此可適度關註。

就市場整體的走勢而言，筆者認為股指繼續反彈應是大概率事件，除了醫藥醫療、白酒板塊之外，近來處於業績提升期的化工、煤炭石油、造紙等周期性板塊也值得投資者高度關註，一些個股更是已經創出了近期新高，上漲趨勢較為明確。

至於像粵港澳、海南、賽馬等概念板塊，由於此前均已有所炒作過，再加上此前市場人氣就不是最佳，盡管有些個股可能會出現間歇性的爆發走勢，但是整體而言缺乏確定性的業績支撐，僅僅依靠概念炒作股價走勢很難持續上行，筆者不建議投資者對此投入過多的倉位，有時候做個局外的看客或許可以讓你學到更多的經驗。

除了MSCI納入名單，機構更看重234家A股公司的ESG評測

5月15日淩晨，MSCI（明晟公司）公布半年度指數調整的結果，意味著A股的最終納入名單敲定，有望成為增量外資配置A股的重要入場指引。

調整公告顯示，MSCI中國A股指數中將增加11只A股，剔除9只A股，MSCI調整名單中共有234家A股公司入圍，今年6月1日起生效。此次的納入比例為2.5%，調整後市值分別占MSCI中國指數和MSCI新興市場指數的1.26%和0.39%；今年8月，MSCI將會再次提升納入比例至5%。

第一財經記者同時獲悉，所有被納入的234家A股公司都將接受ESG（環境、社會和公司治理）評測，且這一評測只對機構客戶公布。比起納入A股的比例和名單，對於MSCI和海外投資機構而言，今年更看重的是ESG。

MSCI內部人士此前對第一財經記者表示，MSCI將持續搜集A股上市公司的公開資料並進行ESG評測。早在2016年9月，因為擔憂輝山乳業激進的會計表現和公司治理風險，MSCI ESG研究部門就將該公司的評級由BB下調至B；無論是大眾汽車尾氣造假門還是富國銀行醜聞事件，ESG部門事先都充當了預警者，或調低評級，或將該公司從ESG指數中剔除。

ESG測評是新重點

盡管市場普遍關註納入後帶來的資金流入和具體納入的個股，但MSCI內部人士則對記者強調，今年往後的重點在於對A股的ESG測評，如果將視野放長，有利於A股長期健康發展。

據MSCI統計，現在全球有850億美金的資產在跟蹤MSCI ESG指數。巴克萊更有個有趣的研究，發現在債券/信用市場，資產的收益率和ESG因子有高度相關性——ESG分數高的公司大幅跑贏ESG分數低的公司。在股票市場，這一邏輯同樣部分適用。

2017年3月24日，港股上市公司輝山乳業股價暴跌85%，300億港元市值灰飛煙滅。2016年12月，國際知名沽空機構渾水曾連發兩篇報告，警告該公司存在利潤造假並宣布做空。但其實，早在2016年9月，因為擔憂輝山乳業激進的會計表現和公司治理風險，MSCI ESG研究部門將該公司的評級由BB下調至B。此外，無論是大眾汽車尾氣造假門還是富國銀行醜聞事件，ESG部門事先都充當了預警者，或調低評級，或從該公司ESG指數中剔除。

MSCI ESG研究部門全球主管兼執行董事Linda-Eling Lee去年在接受媒體采訪時就提及，機構可以在投資組合中避免或者剔除存在高風險、閃崩抑或“黑天鵝”風險的公司，達到更好的風險調整後的回報率。而今年兩百多家A股也將迎來ESG的評測。

據悉，2016年9月，通過對輝山乳業的會計和公司治理情況的評估，MSCI ESG研究部門將該公司ESG評級從BB下調為B，該部門表示對其激進的會計表現和治理風險表示擔憂，與同業相比，輝山乳業的資產周轉率、杠桿率及費用確認率表現得更為極端。在所有導致該公司評分較低的會計指標中，出售庫存/成本、預付費用/運營費用和資產周轉杠桿比率等指標，自數據覆蓋開始以來已被標記預警；杠桿率則從2015年3月的0.59上升至2016年9月的1.24。

此外，被稱為“零售之王”且在次貸危機中未受致命打擊的富國銀行此前也被ESG盯上。2015年11月，MSCI ESG研究部門在評級報告中指出，按每十億美元資產收到的客戶投訴量計算，富國銀行在所有的美國銀行中是表現最差的。而且該行收到的投訴量在逐年上升，嚴重程度不斷加深，其中包含了一些該銀行的重點產品如次級汽車貸款、學生貸款等。

2016年9月，美國消費者金融局發布報告，稱自2011年起富國銀行有員工未經客戶允許，私自替客戶開立虛假賬戶，而且此類虛假賬戶達到200多萬個。與此同時，監管者對富國銀行開出了1.85億美元的巨額罰款。

盡管中國投資者對ESG不甚了解，但全球有越來越多西方大型投資者開始采納ESG整合策略，由於一些養老金等規模龐大，且側重長期投資，他們難免更擔心長期經濟變化和“黑天鵝”事件導致股價下行。

資深全球宏觀交易員、中大期貨資管部首席投資官袁玉瑋對記者表示，無論國內國外，欺世盜名的公司被追捧都不在少數，ESG在股市的實操性並非100%，例如雖然煙草、軍工的ESG分數低，其卻大幅跑贏指數。不過，西方高度受法治約束，受機構投資者監督，中國上市公司仍有待加強。

基金這樣運用ESG策略

其實，ESG策略在歐美國家已經較為成熟，但新興市場則仍在發展中。眾多長期投資基金將ESG策略納入自上而下的投資框架中，“我們的研究團隊會定期收集ESG相關信息和數據、主動拜訪公司，鑒於爭議性行為，對公司進行剔除。對於長期投資機構而言，除了財務回報之外，我們也將影響力投資（impact investing）即社會經濟影響作為目標之一。” 荷寶（Robeco）中國股票基金經理、亞太股票聯席主管繆子美告訴記者。

那麽，海外機構究竟如何將ESG因子納入研究、選股體系的呢？

繆子美此前也對記者表示，其中主要包含三個步驟。 第一步是找到最有效的信息，制作一個規模很大的數據庫，目前已經開發了3000家公司的數據，中國公司大約300家；第二步是將ESG的分值納入投資流程；第三步是對公司進行持續跟蹤，進行密切交流。“我們在E、S、G三個維度都有評分，將每一個公司的評分與同行和其他國家的同行比較，由此進行改進，當然每一個行業獨有的特點我們也會納入考量。”

她也表示，中國的企業平均來講落後於其他全球企業25%，而在環保因子里面，評分低了超過50%，因此這一方面有很大的改善空間。

就自上而下的投資分析框架而言，海外機構一般從幾方面因素進行分析——宏觀長期、宏觀短期、營收、估值、技術面、市場情緒：

宏觀長期：1. 長期成長潛力；2. 財務健康程度；3. 政治，政策和ESG；

宏觀短期：1.增長超預期度；2.貨幣政策；3. 財務健康程度的變化；4. 政治和政策；

營收：1. 營收趨勢；2. 共識預期的偏離度；

估值：1. 估值倍數；2. 行業調節後的估值；

技術：價格動能；

情緒：1. 投資者倉位和情緒；2. 供需；3. 基準和監管變化

海外機構之所以關註對A股的ESG評測，部分也是因為選股時考慮ESG因素可以創造附加值，ESG投資積極影響公司財務表現（CFP），公司治理因素對於CFP具有最主導型的作用。同時，在新興市場，ESG因素發揮的對於CFP的積極作用大於發達國家，因此超額收益（Alpha）也更大。

納入MSCI長期利好A股

A股納入MSCI後，主要資金將由跟蹤MSCI新興市場指數的1.9萬億美元帶來。不過，對增量資金也應當理性看待。多家外資基金經理對記者表示，很多外資早前就通過滬港通、QFII布局A股，A股納入MSCI並不是一個觸發點，但這也代表著A股不斷與國際接軌，長期利好A股。

已專註於中國市場投資超過15年的富達國際（Fidelity）基金經理馬磊對記者表示，隨著A股被納入MSCI，預計深度對接中國長期結構性增長機會的板塊將重點受惠，“A股被納入MSCI指數後，海外機構性投資者的參與率將不斷上升。中長期來講，A股市場將變得更加成熟，流動性將會增加，市場走勢也將逐步由被短期市場資訊所主導，轉為由基本因素所推動。”

富達國際在中國從事投資業務已有20年，是全球擁有最高QFII額度（12億美元）的基金管理公司之一。馬磊表示比較看好消費、信息技術及工業等行業。“目前中國A股市場的主要投資者為散戶，市場走勢受到較多短期信號及羊群心理的影響。隨著A股納入MSCI和進一步開放，預計這一風格將會轉變。機構性投資者傾向於進行長線投資，在消費及工業升級的推動下，消費、技術及工業板塊在未來三到五年有望實現持續而穩健的增長，因此有較大機會成為機構性投資者的長線投資對象，從而跑贏大市。”

根據安信證券統計，預計到今年9月，A股將按5%的納入因子占據0.78%的MSCI新興市場指數權重，屆時有望為A股帶來934.5億元的增量資金（按匯率6.33），加上MSCI全球市場等其他指數後增量資金約1200億元。從長期看，如果多年後納入因子逐步提升為100%，A股占新興市場權重將達到13.54%，帶來增量資金1.63萬億元，加上MSCI全球市場等其他指數後增量資金約2.3萬億元。