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KPCB周煒：黃土養出最「土」合夥人 看中京東不為盈利

京東商城所在的TMT領域一直是凱鵬華盈投資的驕傲，凱鵬華盈曾經先後投資過超過600家創業企業，其中包括了Google、AOL、亞馬遜、網景、康柏電腦等TMT領域諸多明星公司。目前，凱鵬華盈中國基金管理規模近8億美元。IT出身的周煒也主要專注於互聯網、無線技術、媒體和消費服務等領域。

前一次遇見周煒是在一個著名的業內聚會上，他留了鬍子，顯得風度不凡，獨自站在大堂等車，對任何上前與他攀談的人都客客氣氣來者不拒。他的風格似乎印證了很多創業者們所評價的，凱鵬華盈中國基金「是一家很友善的機構」。從這位凱鵬華盈中國基金(KPCB China)的元老級人物身上看不出太多的「江湖氣」，反而還像是一個「IT男」，儘管他曾經歷和正在經歷著的「江湖」同樣充滿了血雨腥風、爾虞我詐、友情歲月與同門相背。

當記者來到位於北京銀泰中心的凱鵬華盈中國基金(KPCB China)時，辦公室裡很冷清，很少人在此辦公。周煒在會議室裡等著我們，見面就笑著說：「投資的企業非常需要我們的幫助，所以投資經理幾乎全都駐紮在項目上，我正考慮年底擴充團隊。」

大名鼎鼎的風投基金凱鵬華盈(KPCB，Kleiner Perkins Caufield & Byers)，始創於1972年，與紅杉資本一起因其歷史上取得的驕人戰績而被稱為全球創業投資界的雙子星。2007年4月，凱鵬華盈在中國設立風投基金，基金Ⅰ總額為3.8億美元，旨在支持中國企業家和創業者，推動高速成長產業的創新。周煒正是在2007年加入的凱鵬華盈，當然，凱鵬華盈中國基金也曾遭遇水土不服，但這已不是如今這位凱鵬華盈創業投資基金的主管合夥人需要再去談和顧慮的事情。

「我太『土』了。」談到自己，他倒是毫不隱諱地說，「在凱鵬華盈中國基金的合夥人中，我是一個完全本土的投資人，其他人都是國外長大或者大部分時間在國外，而我是在甘肅長大，生活多與黃土地為伴。」

在這個的團隊中，人們評價周煒是「最本色的合夥人」。

這位「本土」西北漢子，擁有在國內高科技公司擔任高管十年以上的經歷，積累了大量企業管理和運營經驗，在此之後才進入風險投資領域，加入凱鵬華盈中國基金。

在投資過程中，周煒的「本色」常常顯露。他的同事們經常能夠看到他直接而嚴厲地指出企業家不足或需要改進的地方，但過後他又會拍著肩膀與企業家打成一片。「有的企業家也很『軸』，需要多陪他走一段路，然後再告訴他某個地方是存有問題的。」周煒對記者說。

目前，凱鵬華盈中國基金管理規模近8億美元，周煒主要專注於互聯網、無線技術、媒體和消費服務等領域。目前擔任董事和主要負責的公司包括京東商城、啟明星辰(深圳中小板上市)、滿座網、走秀網、塗鴉移動、力美廣告、秒針系統、融360，瑞爾齒科、賽諾水務、科淨源水務等。

從「戰士」到 「預警機」

其實周煒的經歷說起來也不複雜，他幾乎可以「被包裝成」一個基層硬、軟件設計開發人員的「IT男」奮鬥史。

從中國電子科技大學物理電子技術專業畢業之後，周煒並沒有選擇「包分配」，而是進入了一家福建的創業企業--實達集團。當時整個創業團隊都是二十幾歲的年輕人，團隊富有激情和衝勁，這讓周煒感覺非常好。「實達在那個時候特別像硅谷的創業公司，或者說就如早期的IBM，這在當時的國內並不多見。」

當年實達的電子支付產品，從POS到後台的清算業務，全國市場佔有率超過50%。這家以終端產品為主的企業，曾造就了「從16個人到16個億」的神話。1996年，實達公司股票在上海證券交易所上市，是國內首個上市的民營IT企業。「1996年，一個分公司的出納，年底獎金就分了20萬元現金。」周煒笑說。

周煒屬於「踏踏實實基層幹起來的幹部」。剛進入實達主要負責硬件開發，進一步成為軟、硬件兼備的工程師。但不久後，他被派到了一個全新的崗位--銷售。而這期間的銷售業績，使他在一年時間內升任實達湖南分公司的總經理，一年半後，湖南分公司的業績從原先的末位升至實達全國分公司第一名。周煒開始管理整個西部區域業務，2001年，開始擔任集團副總裁。

「從硬、軟件開發，到銷售、市場都幹過，當年在四川、湖南、福建、上海、北京都駐紮了超過1年以上。做業務的時候，大多就是一天到晚與銀行或者其他金融機構客戶喝酒打交道，這也是為什麼我說自己其實非常的『土』的原因。」

2000年之後，實達走入衰退期，現在的實達已成為一家以地產為主業的企業，與企業初創之時的業務完全背道而馳。

周煒原本計划去沃頓商學院讀書，但在企業高層的一再挽留之下，他開始負責集團投資業務，主要管理戰略投資與併購方面的事務。

2003年，周煒來到實達曾投資的上海瀚博科技公司擔任CEO，控股了瀚博科技，成功領導了戰略調整及其後的企業整合和商業模式的轉變，也經歷了為企業融資的過程。在成功將公司出售之後，他選擇沉下心，遠赴著名的沃頓商學院成為了一名學生。「當時就覺得，是應該休息一下，再做積累的時候了。」

「我的背景決定了我不是一個財務投資人，事實上我對財務領域除了在沃頓讀了兩年的財務課，以及平常看企業運行的財務報表之外，並沒有太多研究。例如Excel的一些model也是我在上沃頓的時候學會的，那時我34歲，一天到晚趴在電腦上學。我看項目不會從純財務的角度去看，而會考慮這個公司如何才能夠變大，在什麼位置加人，從哪個方向上把企業做好，這是我原來做企業的時候一直幹的事情，也是自己比較感興趣和擅長的。」周煒對記者說。

如果說原來自己做企業好比在戰場上扛槍打仗的戰士，而如今周煒把自己比作「預警機」，幫助「戰場」上的企業預判形勢，並對形勢變化迅速做出反應。

投資京東商城：盈利並非首要考慮

談到周煒的投資案例，京東是不得不談的。

2011年4月1日，京東商城宣佈已完成新一輪融資，金額15億美元，包括俄羅斯數字天空技術DST、老虎基金、凱鵬華盈等六家機構介入。A輪融資則是在2007年，獲得今日資本的1000萬美元。

「其實我們跟了京東很久，前兩輪都有機會投資，但由於種種原因，沒有投成。」周煒說，但凱鵬華盈中國基金一直跟進著這個項目。

周煒與京東商城CEO劉強東相熟，兩人年齡相仿，背景也十分類似。1996年，劉強東在中關村創業，而1994年，周煒也開始進入IT企業工作。由於都是IT人，劉強東的很多做法，周煒都能夠理解。非常巧合的是，劉強東原本公司的CFO是周煒曾經的同事，各種因緣之下，周煒一直對投資京東商城很「感興趣」。

實際上，投資京東後，周煒被很多人問起過關於毛利率、盈利等問題，他通常都會用一句話來回答：「看大格局。」作為補充，他還會舉亞馬遜的例子來說明。

「上市已經近20年了，亞馬遜到現在還是虧的，現在企業市值是1400億美元。其實，美國並不適合獨立電商發展，美國前25位的電商中的24個，都是傳統行業自己做電商，只有亞馬遜一家獨立電商做大了。」

周煒認為，在中國，獨立電商的機遇更大。中國電商的現狀就如「當年90%的中國人還沒有座機的時候，就直接進入手機時代」一般。現在很多二、三線城市傳統零售業根本來不及鋪點， 就已經進入了，這是對於行業大方向上的基本判斷。

其次要看京東商城是否處於這個行業內的領先地位，這個回答是毋庸置疑的。

電商互聯網公司有一個很大的特點就是「越大越贏」，照此邏輯，行業中會成長出一個巨型公司，那麼在行業內找一家最好的公司，有最好的團隊、最領先的位置，它必定就是京東。「接下來會不會有人顛覆他?反正目前還看不到。」周煒表示。

是否盈利並非是投資京東首要考慮的因素，周煒認為，一旦京東能夠如亞馬遜的發展一般，達到一定規模，這個規模本身就是價值，在未來的發展過程中，只要京東自身不犯錯誤，並且加強管理，成長速度是一般企業無法比擬的。

我們看到，如今的京東正在加強並改進管理，自建物流就是表現之一，並在未來會成為其重要的競爭優勢，儘管這個過程很漫長，成本很高。

「曾經也有人質疑說，自建物流是傻瓜。他們很多拿美國來做例子，我們需要認清的是，美國的物流體系非常完善，相反中國的物流體系卻是非常不完善的。對於京東來說，自建物流能夠保證用戶體驗，一旦建成之後，必然會成為京東的一道競爭王牌，這點亞馬遜曾經也做了，他們將部分資金與精力投入到相關的IT設施上，如今亞馬遜很大的部分收入都來自於曾經建成的基礎設施。阿里巴巴投『菜鳥物流』或許也是由於意識到了在用戶體驗方面存在的差別。」

早期企業共建者

京東商城所在的TMT領域一直是凱鵬華盈投資的驕傲，成立逾40年的凱鵬華盈曾經先後投資過超過600家創業企業，包括Google、AOL、亞馬遜、網景、康柏電腦等TMT領域諸多明星公司。

凱鵬華盈中國基金的團隊脫胎於曾經的TDF華盈基金團隊，也曾有很多光輝業績，如阿里巴巴、百度、中國網通、分眾傳媒、高德軟件等。

截止到採訪時，2013年，凱鵬華盈中國基金共投資了12個項目，大多集中於TMT領域，一部分為醫療領域項目。

周煒向記者表示，在TMT領域凱鵬華盈中國基金主要集中於幾類細分領域的投資：第一，是與手機相關的領域;第二，互聯網金融。凱鵬華盈中?基金或是最早佈局互聯網金融的投資機構之一，在第一輪投資宜信、中天嘉華、融360、卡小二等都是典型的投資案例;第三，O2O領域。2012年，他們投資了美餐網，在投資方建議下的商業模式調整之後，這家公司的業務已獲得了明顯增長;第四，「用互聯網思維衝擊或者改變傳統行業的領域」。凱鵬華盈剛剛投資了一家基於云服務和SaaS模式的視頻監控企業，他的業務客戶比如一家有10個服裝店的連鎖企業，店主需要經常巡店，如果使用該企業的產品，店主可以按照一個月所需要用的攝像頭數量，每月付租賃費用即可，設備都由企業提供，所有的數據存儲都在「云端」服務器上，並且能夠獲得更多軟件模式的服務。周煒表示，目前甘肅省的很多幼兒園都可能會與所投資的這家企業合作，家長就能夠隨時在手機上看到自己小孩在幹什麼。

未來，周煒形象地將他看好的TMT領域比作「飛禽與走獸」的結合。「飛禽」指的是那些互聯網專業出身的人，「走獸」指的是傳統行業。「未來會有一些互聯網出身的人進入傳統行業中創業，就像當年互聯網進入到零售業中一樣，我非常看好有互聯網思維的人，再結合了線下運營的一些經驗，整合團隊，他們未來可能會給傳統行業的格局帶來較大改變。」除此之外，周煒還比較看好社交化遊戲領域的投資機遇。

這些投資項目幾乎都集中於早期，所以周煒認為，目前用「早期企業共建者」來形容凱鵬華盈中國基金和自己最為貼切。

不存在投資人「綁架」創業者

周煒給人的印象是親切與惇厚，除了投資以外，他還是一個不折不扣的「運動家」，排隊、網球樣樣行，也愛好衝浪與蹦極，甚至學過一陣子開飛機，他希望能夠在極限運動中釋放自己。

但同時，他又非常喜歡龍應台的著作，評價他的投資風格就如龍應台的作品，針砭時事、鞭辟入裡。據說在投資過程中，周煒往往會扮演「紅臉」的角色，他會直截了當的指出企業問題。有時候創業者「不是很愛聽」，但他覺得十分必要，「有時候創業者會與投資人產生對立情緒，但其實投資人在中國是缺乏法律保護的，所以說不存在投資人『綁架』創業者，要他們去做不願意做的事情。從自身的角度來說，我們也從來不會想投資一家未來會更替CEO的企業，我們更多的只會幫助CEO堅持下去。」

在大方向和戰略發展的考慮，以及與資本市場相關的事情上，投資人確實比大多創業者要看的更多，更有見地。

周煒有一套自己的投資法則：選擇處於種子期的企業就像大學時候到街邊攤去吃宵夜，穿個拖鞋、光膀子、穿個大短褲，別人也不會覺得你很怪，這就是種子期的投資，在這個期間主要就是看人和大方向，而團隊好不好就是看「短褲穿沒穿」，該遮的一定要遮住;投資A輪企業，就如到街邊的小店去吃飯，你可以穿背心、短褲和拖鞋，但光膀子絕對不行，所以除了團隊好，商業模式還得不錯;到B、C輪就像到更好的餐廳去吃飯，就得穿西裝，對於企業的要求會更多，團隊、創始人、商業模式、數據等都要看;到了上市，你就得穿晚禮服了，上市階段是不能有瑕疵的。

周煒不投機會主義者，也不太能夠接受創業者動則無法堅持。

如今，相比做企業，周煒更享受VC的感覺，他認為做VC能夠從戰略發展層面考慮的更多而非糾結於細節。「我不太喜歡賭項目，對新的領域我有一套系統的研究方法。所以，如果一直做VC的話，等我到70歲的時候，和我的孫子聊天，一定都不會覺得落伍，因為最新的東西我都懂。」他笑言。

周煒

凱鵬華盈創業投資基金的主管合夥人，負責領導基金高科技投資團隊在中國的投資。在加入凱鵬華盈從事風險投資業之前，在中國領先的電子支付解決方案企業上海瀚博科技公司任首席執行官及董事長。在此之前，為上市公司實達集團及其子公司實達電腦設備公司服務八年，曾被投資中國集團評為CVAwards 2011年度中國最佳創業投資人物TOP10 。

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本帖最後由 晗晨 於 2014-10-23 08:51 編輯 帶著鐐銬起舞：從朱镕基經濟學、里根大循環看中國產能新常態 作者：民生宏觀 核心觀點： 舊常態下的大規模刺激導致產能過剩，新常態下去產能勢在必行。但在中央對經濟和就業的底線思維之下，未來“去產能”無法畢其功於一役，只能帶著鐐銬起舞。考慮到產能擴張所依仗的房地產投資將長周期走弱，未來實現供需平衡需要比以往更長的時間。這意味著：1）傳統周期行業難有系統性行情；2）結構性牛市行情的持久戰仍會延續；3）定向寬松支持穩增長將“常態化”；4）無風險收益率有底，且易上難下。 一、中國經濟產能過剩問題嚴峻 中國正經歷著嚴重的產能過剩。產能過剩是生產能力遠大於市場需求從而造成產能大量閑置的現象。通常健康且創利的產業產能利用率應當在85%以上，而據國際貨幣基金組織測算，中國全部產業產能利用率不超過65%。 1.jpg (141.09 KB, 下載次數: 0) 下載附件 14 小時前 上傳 當前各行業的產能利用率並未披露，但可從官方文件中看出產能過剩行業主要集中在鋼鐵、電解鋁、水泥、煤化工等重工業。從2012年3月起，PPI至今已31個月為負。結構上看，輕工業品PPI在零值附近波動，供求基本平衡，與房地產產業鏈息息相關的重工業品PPI持續為負，重工業產能過剩更為嚴重。 2.jpg (96.84 KB, 下載次數: 0) 下載附件 14 小時前 上傳 3.jpg (86.96 KB, 下載次數: 0) 下載附件 14 小時前 上傳 因此，產能過剩的核心源於總需求的潮退。當經濟總需求處於上升周期時，供不應求使得企業的盈利能力上升和庫存下降，對未來樂觀的預期導致企業紛紛舉債追加投資和擴張產能。因此，當前的產能是根據過去總需求擴張（以地產投資擴張為主）“量身定制”，過剩產能集中於地產產業鏈，主要以重工業為主。當外需從漲潮到退潮，房地產新開工長周期下降和債務擴張的空間受限，重工業產能過剩矛盾開始凸顯。 此外，體制缺陷加劇了產能過剩。以GDP為核心的官員晉升錦標賽模式和財政分權體制改革，使得地方官員有財政收支缺口和促進地方經濟增長的雙重壓力，各級地方政府不惜犧牲土地、環境、生態等利益，以吸引一些稅收高、對地方財政增收明顯的項目。一些屬於落後淘汰產業的項目，因其能夠帶動當地經濟增長，甚至可獲得地方稅收優惠和財政補貼，造成了更嚴重的產能過剩。 4.jpg (130.74 KB, 下載次數: 0) 下載附件 14 小時前 上傳 總需求退潮已成趨勢，產能過剩或成為“新常態”。首先，發達國家去杠桿路途漫漫，開啟了貿易逆差糾正式複蘇。其次，房地產的繁榮期已過，我們估算2020年前對新開工住宅需求是10.2億平米，大幅低於2013年新開工的14.6億平米。最後，考慮到全社會債務率擴張較快，非金融企業債務高企，公共部門的杠桿運用效率不強，政府也不太可能再來一波“四萬億”。 5.jpg (102.54 KB, 下載次數: 0) 下載附件 14 小時前 上傳 二、去產能並非坦途 產能過剩已成為中國經濟轉型最大的風險點。首先，重工業產能過剩是霧霾形成的重要原因。其次，產能過剩行業的企業利潤增速持續下移，潛在金融風險不斷積聚。最後，產能過剩行業占據了大量的土地、人力和信貸資源，擠壓了其他有利於經濟轉型行業的生長空間，抑制了經濟全要素生產率的提高。 產能過剩問題已受中央關註，但越去越多。李克強總理曾表示：“產能過剩越來越成為經濟運行中的突出問題，要堅定不移地化解產能矛盾，按照既利當前又利長遠的原則抑制盲目擴張。”自2009年以來，中央部級或部級以上單位已密集發布有關去產能的文件。但實際產能不減反增：以鋼鐵行業為例，2012年底，國內鋼鐵產能約9.76億噸，比2008年增54.8%。 表1：近年來部級或部級以上產能或去產能部分文件頻發 頒發日期 頒發機關 政策文件 政策要點 2010/2/6 國務院 《關於進一步加強淘汰落後產能工作的通知》 2010年底前，電力行業淘汰小火電機組5000萬千瓦以上，煤炭行業關閉小煤礦8000處，淘汰落後產能2億噸，焦炭行業淘汰炭化室高度4.3米以下的小機焦，鈦合金行業淘汰6300千伏安以下礦熱爐。2011年底前，鋼鐵行業淘汰400立方米以下煉鐵高爐，淘汰30噸及以下煉鋼轉爐、電爐。 2010/5/12 電監會 《關於在電力市場建設中落實國家淘汰落後產能政策有關問題的通知》 加強電力交易方案的組織和審查工作，加強大客戶直接交易試點的市場資格審查工作，凡是列入淘汰名單的發電企業，不得參與電能交易和大客戶直接交易試點。積極開展發電權交易等工作，發揮市場機制在淘汰落後產能中的作用。 2010/5/28 人民銀行等 《關於進一步做好支持節能減排和淘汰落後產能金融服務工作的意見》 要把金融支持節能減排和淘汰落後產能工作擺在更加突出的位置，加強信貸政策指導和督導檢查工作，進一步加強和改進信貸管理，多方面改進和完善金融服務，密切跟蹤監測並有效防範加大節能減排和淘汰落後產能力度可能引發的信貸風險，加強多部門政策協調配合。 2010/7/26 發改委等 《關於進一步加強高耗能、高排放和產能過剩行業固定資產投資項目管理堅決制止違規建設行為的通知》 進一步加強鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、電解鋁、造船、大豆壓榨、維C等產能過剩項目審批管理，原則上不再批準擴大產能的項目。嚴控高能耗、高排放行業新上項目，加強淘汰落後產能重點領域投資項目審核管理，從嚴把好企業技術改造項目審核關。 2011/4/14 工信部等 《關於遏制電解鋁行業產能過剩和重複建設引導產業健康發展的緊急通知》 統一思想認識，轉變發展方式。嚴格控制擬建電解鋁項目，加大執法力度，形成政策合力。取消地方出臺的各項優惠政策，嚴禁以各種方式擴大產能，認真清理電解鋁擬建項目，加強市場引導和社會監督。 2011/4/20 財政部 《淘汰落後產能中央財政獎勵資金管理辦法》 對經濟欠發達地區淘汰電力、煉鐵、煉鋼、焦炭、電石、鐵合金、電解鋁、水泥、平板玻璃、造紙、酒精、味精、檸檬酸、銅冶煉、鉛冶煉、鋅冶煉、制革、印染、化纖以及重金屬汙染行業落後產能工作給予獎勵。 2011/5/3 工信部 《關於抑制平板玻璃產能過快增長引導產業健康發展的通知》 客觀清醒認識產業當前面臨的風險，嚴格市場準入管理，控制新增產能。堅決淘汰落後產能，堅決完成2011年淘汰平板玻璃落後產能2600萬重量箱的工作力度。加大兼並重組力度，逐步將玻璃深加工率提升到45%以上。鼓勵自主創新技術，加強監測改善管理。 2013/1/10 電監會等 《關於進一步加強電力節能減排監管做好淘汰落後產能工作的通知》 做好停限電工作，防止落後產能“死灰複燃”。電力監管機構監督供電企業依法做好限電工作，對未按期拆除落後設備的企業實施停限電，對已完成淘汰落後產能任務的企業及時恢複供電。加大信息共享，加強差別電價、懲罰性電價等執行情況的監督檢查工作。 2013/10/6 國務院 《關於化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》 通過5年努力， 使鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶等行業產能規模基本合理。堅決遏制產能盲目擴張，清理整頓建成違規產能，淘汰和退出落後產能，調整優化產業結構，努力開拓國內市場需求，積極拓展對外發展空間，增強企業創新驅動發展動力，建立長效機制。要完善行業管理，強化環保硬約束監督管理，加強土地和岸線管理，落實有保有控的金融政策，完善和規範價格政策，完善財稅支持政策，落實職工安置政策，建立項目信息庫和公開制度，強化監督檢查。 2013/10/22 煤礦安監局 《關於支持煤炭行業淘汰落後產能的通知》 中央財政將安排專項資金對經濟欠發達地區淘汰煤炭落後產能工作給予獎勵。優先支持關閉退出的煤礦，優先支持淘汰高瓦斯與瓦斯突出的煤礦，優先支持淘汰落後產能任務重、職工安置數量多和困難大的企業，優先支持淘汰落後產能企業職工安置。 2014/1/20 工信部 《關於報送2014年工業行業淘汰落後和過剩產能目標計劃及申報中央財政獎勵資金有關工作的通知》 中央財政將對煉鐵、煉鋼、焦炭、鐵合金、電石、電解鋁、銅（含再生銅）冶煉、鉛（含再生鉛）冶煉、水泥（熟料）、平板玻璃、造紙、制革、印染、化纖、鉛蓄電池等15個重點工業行業淘汰落後產能工作寄給獎勵。 2014/3/27 能源局 《關於做好2014年煤炭行業淘汰落後產能工作的通知》 逐步淘汰9萬噸/年及以下煤礦，堅決關閉非法違法開采和不具備安全生產條件的煤礦。加強監管安全基礎條件差且難以改造、煤與瓦斯突出等災害嚴重的小煤礦，引導其退出煤炭生產領域；鼓勵具備資源優勢和改造提升條件的小煤礦參與煤礦企業兼並重組，實施改造升級 2014/7/20 工信部 《關於做好部分產能嚴重過剩行業產能置換工作的通知》 對鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃行業新（改、擴）建項目，實施產能等量或減量置換，促進產業升級和布局優化、改善環境質量。嚴格落實等量或減量置換要求，堅決遏制產能盲目擴張勢頭。工信部將搭建全國產能置換指標供需信息平臺，同時探索建立全國產能置換指標交易平臺。 資料來源：民生證券研究院整理 按照傳統經濟周期理論，當總需求下降，產能供過於求的局面會導致企業盈利能力下降和庫存上升，進而導致企業去產能。但經歷了十年的產能擴張和經濟繁榮周期之後，即使現在總需求下降，出現產能供過於求的局面，政府也很難“真正”下決心去產能。 首先，地方政府所得稅稅源來源於營業收入，而非利潤，只要工廠生產，哪怕虧損，地方政府也有利可圖。此外，產能過剩的企業可能是當地最大的工業企業，貢獻了當地巨大的GDP和稅收，另外解決了就業的壓力，各地方政府均有維系甚至擴大產能的意願。 其次，中央雖然致力於經濟結構調整，但出於社會穩定的考慮，當經濟增速觸及底線，中央同樣也有穩增長維系產能的意願。比如，從國內外經驗看，去產能需要緊貨幣，但當貨幣收緊到對存量產能構成威脅的時候，貨幣寬松和穩增長會悄然而至。 再次，由於企業存在經濟穩增長和就業底線的預期，企業虧損構並不會導致企業主動去產能。雖然企業主動去產能是利好整個行業的，但經濟一旦企穩，總需求恢複，去產能就意味著自己失去了潛在的市場份額，最後博弈均衡的結果就是誰都不願意去產能。 最後，產能過剩行業集中於重工業，龐大的信貸規模卷入其中。以鋼鐵行業為例，2013年銀行對鋼鐵行業的信貸敞口高達三萬億元，強力去產能必然引爆系統性金融風險。穩增長的預期保證了金融機構風險偏好不會出現大幅收縮，為維系存量產能和通過信貸展期來消化壞賬創造了時間和空間，但延緩了產能去化。 三、歷史上成功去產能的經驗 根據國內外去產能的經驗，當總需求再難擴張，一般而言，若要成功地實現去產能，需經歷以下幾個步驟： 首先，收緊貨幣的源頭，容忍短期經濟下行和失業率上升。必要時刻也可采取行政手段，以實現強制性的過剩產能和僵屍企業出清。這個時候可采取一些主題性的寬財政措施以防止經濟硬著陸。 其次，產能的崩塌伴會隨著銀行不良貸款飆升，為了防止信用內生性收縮和債務通縮產生的惡性循環效應，政府應積極註資購置銀行不良貸款。這個時候會伴隨著匯率貶值、無風險利率大幅下降和失業率上升。 最後，銀行壞賬被新增資金置換，利率、匯率和大規模失業為新經濟增長點挪騰出了廣闊的空間。如果政府對科技創新和其他有利於全要素生產率提高的行業輔之以政策紅利，新經濟就能夠快速成長，企業盈利趨勢性向上的拐點形成。在企業盈利、居民財富快速增長和預期不斷改善的過程中，靜待新一輪產能周期的擴張。 案例1：朱镕基總理的大破大立經濟學 1992年鄧小平同誌南巡時發表了重要講話，各地以此為契機，興起了一輪全國性的投資熱潮。信貸於1992年6月開始擴張，信貸擴張引發固定資產投資快速增加，固定資產投資增速在1992年至1994年分別為44.4%、61.8%和30.4%，形成了改革開放以來的投資高峰。 1992年下半年的投資熱產生了巨量的信貸需求，股市樓市被爆炒，大量項目快速上馬導致原料緊張，產能迅猛擴張，物價飆升，CPI和PPI均保持兩位數的增長。 為了應對產能過剩、通脹高企和經濟過熱的壓力，政府於1993年6月下發了宏觀調控16條，主要運用經濟、行政和改革等手段著手解決混亂的經濟秩序。 行政上強制去產能和嚴控新增產能。國務院及相關部委通過強力的行政手段，控制產能過剩行業新增投資，加速淘汰落後產能。公布產能過剩行業目錄，通過嚴格項目審批、吊銷營業執照、取消生產許可證、對不執行企業追究法律責任、實習領導責任制等手段，對不符合產業政策、列入淘汰行業的企業停止貸款，迫使企業去產能。 表2：1998年至2001年部級或部級以上單位頒發限制產能或去產能部分政策法規 頒發日期 頒發機關 政策文件 政策要點 1998/8/31 經貿委 《關於嚴格控制糖精生產能力限制糖精產量和內銷量的通知》 嚴格限制糖精產量和國內銷售量，到2000年，全國糖精年產量控制在2.4萬噸以內，國內銷售量必須嚴格控制在8000噸以內。努力擴大糖精出口，開發糖精在非食品工業中的應用。控制合成甜味劑的生產，規範市場秩序，打擊走私。 1999/1/22 經貿委 《國家經貿委關於淘汰落後生產能力、工藝和產品的目錄》 公布10個行業中144個落後生產能力、工藝和產品。限期淘汰所列生產能力、工藝和產品，一律不得新上、轉移、生產和采用本目錄所列生產能力、工藝和產品。對拒不執行的企業，吊銷營業執照、取消生產許可證、停止貸款。情節嚴重者，依法追究直接主管人員和責任人員法律責任。 1999/8/9 經貿委 《工商投資領域制止重複建設目錄》 公布鋼鐵、有色金屬、煤炭、黃金、石化、化工、醫藥、建材、電子、機械、電力、輕工、紡織、煙草、船舶、其他等16個行業201個子行業。對所涉及行業的固定資產投資項目，各級主管投資部門不予審批；各金融機構不予貸款；土地管理、城市規劃、環境保護、消防、海關等部門不予辦理有關手續；凡違背本目錄進行投資建設管理的，將追究有關人員責任。 1999/11/4 紡織局 《關於堅決完成棉紡壓錠任務制止新增生產能力的緊急通知》 壓錠工作將與國家的有關政策結合起來進行，繼續實行責任制。繼續嚴格控制新增生產能力。凡是未取得國家紡織工業局頒發的生產、銷售許可而出售、安裝的棉紡細紗機或以其他形式新增的棉紡細紗機，均按新增能力追究責任。 2001/1/15 經貿委 《關於印發2001年鋼鐵總量調控目標和實施要點》 計劃2011年鋼產量11500萬噸，鋼材產量10500萬噸，鋼材、鋼坯出口1100萬噸，以產頂進350萬噸，嚴格控制鋼材和鋼坯、鋼錠進口。繼續關停、淘汰企業的落後工藝和設備，減產供大於求的長線產品，調整產品結構，鼓勵出口以產頂進。繼續關停小鋼鐵廠，堅決打擊假冒偽劣鋼材。支持鼓勵鋼鐵企業轉型進入其他產業。各商業銀行對不符合產業政策、列入關停範圍的企業停止各種貸款。對已列入關停範圍的企業或生產線不再發放生產許可證、排汙許可證等，已發放的要予以收回。 2001/2/26 經貿委 《關於進一步做好總量調控和淘汰落後工作的通知》 煤炭行業全年煤炭產量9.5億噸，煤炭出口6300萬噸。冶金行業扣除出口增量和以產頂進後，鋼產量1.15億噸、鋼材1.05億噸。紡織行業淘汰30萬錠落後毛紡錠，壓縮10萬錠。制糖（糖精）行業全年生產食糖750萬噸，糖精1.7萬噸，關閉150家小糖廠，壓縮273.5萬噸生產能力。建材行業全年生產水泥5.7億噸，平板玻璃1.7億重量箱，關閉小水泥窯1900座，壓縮產能5000萬噸，關閉小玻璃生產線100條，壓縮產能1000萬重量箱。石油化工行業全年國內原油產量1.63億噸，原油加工量2.15億噸，化工生產總量3200萬噸，純堿國內市場投放量控制在700萬噸以內。電力行業關停280萬千瓦小火電機組。 2001/2/26 經貿委 《關於進一步做好總量調控和淘汰落後工作的通知》 煤炭行業全年煤炭產量9.5億噸，煤炭出口6300萬噸。冶金行業扣除出口增量和以產頂進後，鋼產量1.15億噸、鋼材1.05億噸。紡織行業淘汰30萬錠落後毛紡錠，壓縮10萬錠。制糖（糖精）行業全年生產食糖750萬噸，糖精1.7萬噸，關閉150家小糖廠，壓縮273.5萬噸生產能力。建材行業全年生產水泥5.7億噸，平板玻璃1.7億重量箱，關閉小水泥窯1900座，壓縮產能5000萬噸，關閉小玻璃生產線100條，壓縮產能1000萬重量箱。石油化工行業全年國內原油產量1.63億噸，原油加工量2.15億噸，化工生產總量3200萬噸，純堿國內市場投放量控制在700萬噸以內。電力行業關停280萬千瓦小火電機組。 2001/3/13 經貿委 《關於嚴格控制新增棉紡生產能力有關問題的通知》 繼續加強對棉紡細紗機生產企業的監督管理，進一步規範棉紡細紗機“準購證”的管理，進一步加強進口管理，嚴格控制棉紡細紗機進口，明確責任、加強監督，堅決查處新增棉紡生產能力的違規行為。 資料來源：民生證券研究院整理 收緊貨幣源頭，倒逼企業去產能。一方面，從源頭上保持貨幣適度從緊，朱镕基總理認為放松銀根生產積壓的產品等於“自殺”，並向銀行領導幹部“約法三章”，要求全面整頓金融秩序，嚴控信貸規模，清理違規拆借，否則將追究當事人和主要負責人的責任。另一方面，嚴控新增產能，杜絕“大幹快上”和“搞重複建設”，通過打壓實體過剩的信貸需求弱化貨幣派生。 容忍經濟下行和失業率上升。去產能過程中，大量國有及城鎮集體企業破產，政府並未對其兜底，國有和城鎮集體企業數量從1995年的53萬銳減至1998年的11萬。企業破產造成了大量人口失業，1998年到1999年的短短一年間時間，城鎮累計就業人數減少2500萬以上。雖然失業大規模上升短期對經濟和社會產生了很大的沖擊，但卻為日後的新經濟增長點提供了大量的低成本勞動力供給。 寬財政托底去產能。1998年財政政策開始擴張，避免亞洲金融危機沖擊下經濟增長“軟著陸”後出現“硬剎車”。1998-2001年間，我國共發行國債5100多億長期建設國債，財政部將所籌資金用於全國範圍內電網、高速、水利工程等基礎設施的建設，並增加社會保障支出。 成立四大資產管理公司，大規模剝離銀行不良貸款。1999年至2005年，政府完成了兩次大規模的政策性債務和不良貸款的剝離，剝離了總計約為2.58萬億元的不良貸款。不良貸款剝離社會化了去產能的成本，金融系統得以獲得了新的流動性資金，為日後的房地產、基建、汽車和出口等新經濟增長點野蠻生長提供源頭活水。 改革釋放內需紅利。1994年的匯改和人民幣匯率的一次性大幅貶值為日後的WTO紅利釋放奠定基礎；住房商品化改革取代福利分房喚醒了老百姓沈睡數十年的購房需求。從此，以房地產和出口為核心的中國經濟開始走向了新的繁榮。 總體來看，90年代的去產能措施卓有成效，為中國進入新產能擴張周期做好了鋪墊。2003年政府換屆後，地方政府投資熱情再度高漲，房地產市場極度繁榮，且在存量資本經歷了1997年-2002年去產能、去杠桿的洗禮之後，資本的邊際回報率很高，驅動企業產能和債務擴張。得益於海外居民部門加杠桿、人民幣匯率低估、人口和WTO的制度紅利，外需極度繁榮，2003-2006年年出口增長基本在30%左右。 案例2：里根大循環 1980年美國經濟遭遇石油危機重創，通貨膨脹率高達12%，失業率達6.3%，而實際GDP增長不足1.3%，個人的消費能力受到較大的侵蝕；鋼鐵等行業產能嚴重過剩，在國際市場上毫無競爭力；同時，受凱恩斯主義影響，70年代貨幣寬松，銀行大量放貸，擴大了對南美等國政府和國內州、市政府的信貸敞口，這些業務大多不能為銀行創造積極的利潤，而銀行也被債務人綁架，不停進行貸款展期和債務重組，實體經濟的融資成本居高不下。 面對內憂外患的美國經濟，里根政府開出的藥方是財政寬松和貨幣緊縮的宏觀政策組合：利用大幅減稅增加供給；增加政府主題性投資擴大總需求；同時利用高利率壓制通脹和不合理的融資需求，降低市政債券的發行熱情，實現經濟轉型。 寬財政擴大總需求托底經濟。首先，里根政府開啟了大規模減稅措施，減稅前美國邊際稅率達到70%，兩年後邊際稅率降至50%，減稅會增加消費；其次，里根政府采用了“加速成本回收制度”，允許公司快速攤銷資產成本，加速淘汰落後產能，刺激了產能過剩行業加快更新的步伐。最後，里根政府增加了軍費開支，特別是軍備采購開支，一方面保證對蘇聯軍事上絕對的優勢威懾，另一方面刺激了軍工和軍工相關的行業投資，帶動了科技和生產力的進步。 加息和貨幣供應收縮對抗通脹導致投資縮減，引發過剩產能行業的企業破產或重組，但里根政府容忍了大規模失業。據1982年4月23日《財富》雜誌記載：1982年美國的500家大公司的利潤下降了27%，年初至9月底，有1萬7千多家企業倒閉，失業率由1981年的7.5%，上升到了1982年的9.6%，失業人數突破了1100萬。 從微觀角度上看，利率上升導致貸款量出現分化：資金回報率高的行業會獲得更多的資金配置，資金回報率低的行業將因為承受不了高利率而拒絕貸款，最終走向去產能。從這個角度看，提高利率是逆向產業政策，幫助美國迅速從工業制造國邁入信息高科技制造國。但這樣的去產能存在著一定的風險，因為去產能必然伴隨著資產賣出，若形成踩踏效應，可能會引發資產泡沫破滅，經濟陷入衰退。 在國際大寬松背景下，全球資本市場沈積了大量的套利資金。所以當沃克爾收縮貨幣供給並在兩年內把名義利率提高至12%的時候，造就了強勢美元。於是，國際資金開始湧入美國市場，這些行為本身就會推高匯率，從而更增強了投資者對美元的升值預期，形成正向的反身性，資金加速流入美國。 流入美國金融市場的國際資本在1981~1982年的去產能中起到了托住資產價格的作用（等同於四大資產管理公司購置銀行不良貸款），由於它們的介入，資產市場勉強保持了適度下跌的形勢，而那些進入了銀行存款賬戶的國際資本，則幫助美國的大銀行抵禦了國外政府與國內產業的一系列違約事件。 在整個過程中，美國經濟經歷了從滯脹到衰退，從衰退到繁榮的過程。大量全要素生產率低下且占用人力、資本的產能過剩行業在滯脹到衰退的過程中幾乎消失殆盡，州政府胡亂發債刺激經濟的沖動被抑制，實體經濟的融資成本得到系統性下降，信息高科技制造業和服務業在經濟衰退的過程中崛起，並成為美國經濟走出困境，開啟繁榮的中堅力量。美國在里根時期迅速完成了經濟轉型，延續了美國在世界政治經濟舞臺的霸權地位。 四、漸進去產能，意味著什麽？ 新常態下中國經濟步入了去產能的進程，但經濟緩慢下臺階，經濟和就業留有底線，未來“去產能”的方式是以漸進的形式完成。考慮到產能擴張所依仗的房地產投資將長周期走弱，未來實現供給平衡需要比以往更長的時間。這意味著： 1、傳統周期行業難有系統性行情 從中長期看，房地產新開工持續回落，與房地產產業鏈相關鋼鐵、水泥等傳統周期行業產能過剩將會持續存在，難以做到市場出清。沒有企業盈利長周期改善，市場估值很難上去，經濟穩增長帶來的傳統周期行業PPI階段性好轉的機會並不值得參與，且工業品達到供需平衡需比上輪去產能需要時間更長，傳統行業盈利遠未見底。 2、結構性牛市行情的持久戰仍會延續 穩增長守住經濟增長底線，疊加勞動力供給收縮致低端勞動力成本上漲，國民收入逐步往勞動力分配，促使服務業、消費等第三產業高增長。勞動力成本上升倒逼經濟增長由要素驅動轉向技術進步，高端裝備制造和計算機通信等行業工業增加值增長較快。經濟托底和轉型過程中的積極變化導致市場熱點精彩紛呈。 但產能過剩行業占據了大量的土地、人力和信貸資源，擠壓了其他有利於經濟轉型行業的生長空間，導致新產業難以大規模形成。 3、定向寬松支持穩增長將“常態化” 維系現有產能源於中央政府加杠桿穩增長，貨幣定向寬松支持中央政府加杠桿將成為常態。中央動員穩增長的動因主要源於中央政府低杠桿率。經濟穩增長為改革創造了時間和空間，但也延緩了產能去化。 4、無風險收益率有底，且易上難下 穩增長預期保證了金融機構風險偏好不會出現大幅收縮，但任何無風險收益率趨勢性下行需對應銀行間的寬流動性，表現為“緊信貸+寬貨幣”或“寬信貸+寬貨幣”，這兩種政策組合均與當下的中國宏觀經濟調控思路“上下線論”相違背。 隨著存量資本的擴張，投資的邊際產出是遞減的，也就是說用既定的增長維系現有的產能，需要的貨幣要比以前多得多。此外，中央宏觀調控政策轉為“托而不舉”，“下遊”訂單有限導致“中上遊”產能過剩的企業存貨和應收賬款周轉率不斷下降，獲取現金流的能力下降導致這些企業不得不依靠外部融資維持經營。最後，處於產能過剩行業的企業“大而不倒”“僵而不死”占用了過多的信用資源。產能過剩未去化，無風險收益率易上難下。

從開車看中國人的性格 橡谷智庫

    我這些年都沒開過車。前些時間租了一輛手動擋的賽歐上路熟悉手感，後又租了一輛斯柯達自動檔。每個月花幾千塊，我也蠻心疼的。練完這個月，我就還了車仍舊乘公交。

    為了避免養成壞習慣，回美國考駕照就比較難過，所以我一直嚴格遵守交通規則，這樣你知道這在路上有多難了。

    有些街區，人們把馬路當做自己家，隨意橫穿馬路，快車道散步，助動車當坦克開。馬路上汽車當街壓著黃線掉頭，街邊車不打燈突然啟動，兩根道壓著中間線開，轉彎車不讓直行車，紅燈堵塞司機眼瞅著前面無法通行也開上去把路堵了。並道時很少有人打燈，我打燈並道時永遠無人讓進，必須得硬擠。有些人離開你很遠，本來你不打燈並道，他速度還正常，一看你打燈要並道，迅速提速擠上來。

    諸多行為，寫不過來，怎麽一個吐寫盡？

    到了最後，你不想違反交規，也被逼的違規數次。

   無論在美國還是泰國，你絕少看到馬路上人們隨意變道，人們都沿著自己的那根道前行，除非到了出口更換。無論是擁堵的路段，還是順暢的路段，直線車流匯入，都是主幹道的車和支線的車一輛交替一輛，沒有任何交警指揮，司機自然而然的這樣做。所有的車一定會保持距離，我在上海這樣做時，不停的有車插到我前面，永遠都是這樣。

    中國人善於掩飾自己，言不由衷，但實際上上的行為展示了何等浮躁自私的性格。爭先恐後的混亂實際上是整個社會規則失效，效率低下的表現。我經常看到竄來竄去的車輛，過了半天，還是沒有比我守著一根道路更快。人們的急躁和視規則無物，使得整個社會毫無平和效率可言。

    無論是行人、助動車、汽車，代表社會上的每一個層次都是無視公德，視公共為私器，盡私欲而絕無寬容之心。

    現在每一個路段都有大量的攝像，每個街區都有探頭，每輛公共交通都有視頻，如果你把全中國城市里的這些錄像描繪一下中國人的行為規範，你會看到什麽樣的世界？

    13億人有一半以上上網或用手機，通過對網絡痕跡的分析，看得到整個中國人的行為模式、價值觀和喜好，陰暗與光明都在。

    不知道那位觀者作何設想？

    是心造就了系統，還是系統造就了心？

    是先改造心，還是先改造系統呢？

阿里IPO半年後，再看中概股受“阿里效應”影響幾何

本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-12 08:47 編輯 阿里IPO半年後，再看中概股受“阿里效應”影響幾何 作者：Eastland “中概公司”在狹義上指在美上市的中國企業。在總市值約17萬億美元的美國資本市場，它曾是微不足道的一葉扁舟。根據虎嗅統計，2014年一季度排名前27位的中概股市值合計僅為1474億美元，不到美國上市公司總市值的1%。2014年9月中旬，阿里上市募集250億美元、市值一度超過2500億美元，引發國際資本市場對中概公司的空前關註，資金將被“抽幹”的擔心亦彌漫於中概公司投資者心中。半年過去了，阿里在美國資本市場的存在已成常態，中概股格局如何？哪些公司值得投資？ 阿里對中概股市場的影響被誇大 阿里確定赴美上市後，一種觀點相當流行：阿里首次公開發行及上市後二級市場的交易將象“黑洞”一樣吸引大量資金。其它中概公司，想上市的無資可募，已上市的股價大跌。最極端的說法是“阿里之後、寸草不生”。 回過頭來看，阿里中概公司IPO的影響是客觀存在的，特別是象京東這樣的大盤股，如果不搶在阿里上市前搞定自己的“終身大事”，局面會相當被動。聚美、智聯、獵豹、迅雷等小夥伴，紛紛加快上市進程也是明智的。在阿里IPO之後沖刺上市的陌陌、一嗨租車遠不如聚美順利，安居客放棄獨立上市被收購、窩窩團上市幾近擱淺 但阿里對中概公司股價的影響被高估了。 2014年9月18日，阿里上市當日，24家中概公司總市值（名單附後）為2162億美元。2015年3月5日，上述中概公司總市值為1995億美元。半年間，阿里市值縮水9.2%，24家中概公司總市值跌掉7.7%。市值變化同向、同步，且阿里跌幅稍高，怎麽也得不出阿里從其它中概股抽水的結論。 1.png (147.71 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:43 上傳 阿里上市，電商板塊的小夥伴一度很受傷。9月18到10月15日，京東、唯品會、聚美優品、當當網市值蒸發了79億美元。 半年後，情況有了變化。 2014年3月5日，阿里股價相當於2014年9月18日收盤價的92%，而京東是102%，唯品會高達128%。上市6個月，阿里跌了8%，京東漲2%，唯會漲28%。對這兩家企業來說，傷害已成往事，阿里不再是壓在頭上的大山。 2.png (157.77 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:43 上傳 聚美優品、當當網由於負面事件、業績不佳等原因，半年間分別下跌47%和30%，與阿里上市沒半分關系。 企業IPO要想成功，離不開資本市場乃至社會各界的廣泛關註。 註意力是稀缺資源，讓京東、聚美與阿里爭奪人們的關註實在是勉為其難。所以京東、聚美要搶在阿里之前上市。 而估值不是非此即彼的，高估阿里不意味著低估唯品會，買入阿里亦不需要先拋掉京東。說到資金，美國其它投資機構和個人不算、世界各國湧入的資金不算，僅美國養老基金的資產就超過20萬億美元。盡管機構來對某個板塊會有一個相對固定的資金配比，但阿里這樣的大家夥來了，如果看好中國經濟、看好電商，當然會增加資金配比。資金是死的、人是活的。 估值最終還是以業績為基礎，心理作用、資金面的影響都是暫時的。阿里融資上百億、市值幾千億，唯品會該漲照樣會漲。如果唯會品的利基被動搖，股價就會大跌，與阿里上市無關。連電商股都如此，其它中概股更沒有必要被所謂的阿里效應影響。 關註長期投資價值 歷史數據表明，買入並持有股票的策略能夠戰勝所有技術流派、打敗其他各種投資品種（包括債券、黃金及其他固定收益投資）。把看似反複無常、難以琢磨的個股，放在較長的時間段考查，其上漲下跌的邏輯就會變得有跡可尋。 過去的三年，中概股經歷了許多波折。2012年極度低迷，僅有唯品會和歡聚時代兩家成功上市，合計融資僅1.53億美元；2013年是中概股私有化之年，由於估值低、被惡意做空等原因，分眾傳媒、先聲藥業、柯萊特、文思海輝、安博教育、利農國際、亞信聯創、7天連鎖、九城關貿、巨人網絡等中概公司紛紛宣布退市；2014年是中概股的融資之年，市場一直在擔心泡沫、擔心阿里抽水…… 業績增長加資本市場兩重大浪淘沙，足以鑒別一家公司的投資價值。 盤點過往三年中概公司的股價表現，大致有三類情況： 第一類大起大落，代表是奇虎360、搜房和攜程 以2012年1月收盤價為100%，奇虎360股價兩年後的摸至606％，在後面的一年里又跌至262%。2014年3月以後進入的投資者損失慘重。 類似地，搜房股票2013年11月的價格是2012年1月的491%。由於房地產成交低迷、中介抵制，從媒體向交易平臺轉型，搜房業績和股價雙雙下跌，2015年3月股價為三年前的186%。 2013年2月20日，梁建章重歸攜程任董事會主席兼CEO，大刀闊斧的整頓、轉型和並購提振了人們的信心。不到一年股價就翻了一倍有余。但由於在線旅遊競爭加劇，攜程業線由盈轉虧。 3.png (158.35 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:43 上傳 這類股票起是有原因的，跌也不是市場“錯殺”，在局面明朗之前不宜介入搶反彈。 第二類模式陳舊、創新不力，代表是新浪、搜狐、新東方 新浪是互聯網界的元老，孵化出微博、樂居兩家上市公司，參股9158。但母公司沒什麽看頭，越來越象一家投資控股公司。搜狐的情況與新浪類似，但視頻和搜索兩塊業務還沒有完成分化出來，不確定性更大些。新東方在2000年就投資在線教育，十幾年後註冊用戶僅為1000多萬。而YY教育僅用半年的時間，月度活躍用戶數就超過了600萬。新東方在新教育業務一直沒有起色，令投資人看淡。 4.png (161.73 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:43 上傳 第三類成熟穩健，代表是百度、網易 百度、網易都是老牌勁旅，近三年上漲雖不迅猛，但比較穩健。投資者只要不犯低級錯誤（如被套立即斬倉），投資這類公司不會賠錢。網易成功轉型為一家遊戲公司，2014年Q3在線遊戲收入占比74%；百度鞏固了其在PC搜索的霸主地位並成功實現移動轉型。特別是在攜程被惡性競爭拖入虧損後，百度、網易成為中概公司歷久彌新的績優藍籌股。特別是市值遠超其它中概股的百度，在資本市場風雨飄搖的日子里，成為投資者的最佳避風港。 5.png (144.07 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:43 上傳 中概股回歸A股的可能性 每有優秀科技公司到海外上市，都會引發一陣反思。造成大陸科技企業外流的因素有很多。例如，缺乏對新興產業和創新商業模式的包容，硬性的盈利門檻、對股東及註冊地的要求等。 目前，大陸科技股有老虎不在家猴子稱大王的意味。與優秀的中概公司相比之，A股公司質地差、估值高，市盈率不到50倍都不好意思自己是玩互聯網的，有時老板發條微博都能換幾個漲停。 對於在美國完成“鯉魚躍龍門”中概公司而言，回歸Ａ股不成也沒什麽風險，成了可以按高估值融一筆錢。此外，還有兩點好處：一是讓用戶分享公司的成長；二是有利於通過投資、並購，打造以資本為紐帶的生態系統。 盡管中概股多數采用了VIE結構，回歸Ａ股存在政策障礙。但如果公司真心想加歸，監管部門希望他們回，就不難找到破除政策障礙的方法。 在BAT中，騰訊曾表示暫無回歸意向，港股通讓大陸投資者可以直接購買騰訊股票，更加弱化的它的回歸意願；阿里的合夥人制是在Ａ股上市的最大障礙；百度態度則相當積極：今年3月4日，李彥宏在參加兩會時對媒體表示“百度非常希望到A股上市，希望國內投資者享受回報。” 如果BAT能回歸A股，哪怕只有一家，都將成為大陸科技股板塊的定海神針。 6.png (319.95 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:43 上傳 來源：虎嗅網

兩個刑警看中京東模式，拿下家電後最高融資額

對不起，我是警察

“對不起，我是警察。”《無間道》的電影臺詞被李偉用於調侃自己的開場白。警察，的確是李偉2013年以前的身份，2005年他從中國公安大學畢業，進入深圳市羅湖分局，成為一名刑警。

2013年，李偉結束了8年的刑警生涯，下海創業，李偉還拉上了他現在的COO付裕——另一名刑警。當時他們並沒有考慮商業模式的問題，“只是覺得自己應該跳出這個一眼可以望到盡頭的公務員生活。”人們沒有想到，他離職創業幹的不是高大上的金融、地產，而是又臟又累的家電售後服務市場，他也因此收獲了一個外號——洗空調。三個月之後，輕松家電越做越大，人們的尊敬開始大於鄙夷。

不過有一個人對此無感，這個人是李偉的父親。他曾經主導了李偉的命運，將李偉的北大成績硬是填報了中國公安大學。這一切沒有任何討價還價的余地。李偉的父親強勢，在當地有一番事業，從小就不讓李偉出來，希望他端上鐵飯碗過上穩定生活。2015年春節，已經離職創業一年多的李偉才將情況告訴福建老家的父親。

“當我告訴他我的A輪情況的時候，他沒有任何感覺，也不會有任何感覺。”李偉近期又向他父親提起融資的事情。不過對於既成事實，在家里掌控所有生殺大權的父親也沒有了辦法。

李偉的創業念頭萌生於2012年，彼時的國美蘇寧與京東交戰正酣。蘇寧董事長張近東豪言：“如果上半年京東的增速比蘇寧易購快，那麽我就把蘇寧送給他。”京東CEO劉強東也不甘示弱：“如果京東贏了，那麽將把蘇寧的1億股送給轉發微博的網友。”此條微博在《創業家》雜誌官微的轉發量超過了75萬。

受此影響，李偉想到的也是進入家電行業。他賣了房和車，跟朋友湊齊了兩百萬，進了一批空調，在易迅和家樂福線上線下兩條渠道銷售。通過一年半的代理銷售，李偉發現，整個家電行業最大的問題不在於生產和銷售環節，反而集中於最後一端——售後服務。旺季，維修安裝師傅沒時間，價格被哄擡；淡季，他們又焦慮於訂單不足。供給和需求總是處在不平衡的兩端。這樣的痛點商機顯然不該被放過，“女人在創業方面可能表現得更加感性，男人則更願意理性分析。”盡管對於家電後市場沒有過多經驗，2014年底，李偉憑著對市場的理性判斷，創辦了家電售後服務平臺——輕松家電。

2015年7月24日，輕松家電宣布獲得1100萬美元A輪融資，投資人為祥峰投資、光信資本和前騰訊電商CEO吳宵光。這也是家電後市場能夠查到的最高融資額。輕松家電創始人李偉透露，這筆錢將主要用於家電服務的基礎設施建設，硬件設備的提升，軟件技術的研發，工程師的招募、培訓以及新服務品類的開發。

學習京東

輕松家電最鮮明的特征在於自建服務團隊，這個被李偉尊稱為“工程師”的群體，已經達到了千人規模。他將服務人員全部納入公司體系，業務涵蓋了維修、保養、以舊換新、回收。

“這個行業的痛點太痛了。”李偉忍不住感嘆，語氣中帶著興奮——這個痛點給了他足夠的機會和空間。在原有的家電售後服務體系中，所有家電廠商和銷售平臺的售後服務，都是通過授權的方式對外承包。這種做法弊端明顯。

一是行業本身沒有利潤。生產端和銷售端、維修網點都要從中分得一杯羹；二是服務參差不齊，沒有統一的標準；三是服務及時性差。如果你只是偶爾給我訂單，我手頭上有別的事情，我為什麽要及時去服務於你呢？四是欺詐成為普遍行為。隨意報價、小毛病大維修、偷換零部件等現象，一直遭人詬病。據稱，家電售後服務在315的投訴率永遠排在前兩名。

自營最大的優勢在於能夠控制產品和服務的質量。他要求工程師們自帶一切所需工具，這包括梯子、插線板、水桶，而不是向用戶借。同時專門制定了詳細的操作流程，家電保養23個步驟，維修17個步驟，其中包括工具的擺放、藥劑的使用、耗費時長以及墊布的使用等等。“當我們為你做服務的時候，我們已經對你造成了幹擾，所以我們應該把幹擾降到最低。”李偉向《創業家》透露，輕松家電註冊用戶超過50萬，日訂單量超過5000單。每完成一個訂單能夠帶來20個用戶的增長。

自建團隊並不是一個討巧的做法，養活和管理一批龐大的團隊遠比獲取流量要難得多。

當時李偉受到的普遍質疑是模式太重，需要養活上千名“工程師”，這將嚴重影響拓張速度，在外界看來是很沒有互聯網思維的打法。稚嫩的李偉從深圳來到北京，面對這投資人的質疑，他曾拍著桌子：你看不懂我的模式。他始終無法理解，如果大家都去做流量分發平臺，誰去做好一次又一次的服務？

正是對於自建團隊的偏執，他將重模式的順豐、海底撈和京東奉為圭臬，“我們咬緊牙關，把服務拽在自己的手上，而不會去做流量分發的平臺。”

流量分發的確很有誘惑，曾有一句話在創投圈廣為流傳：Uber沒有一輛車是自己的，airbnb沒有一間房是自己的，阿里巴巴沒有一件衣服是自己的。但照樣不妨礙他們成為行業巨頭。流量平臺的故事和想象空間是創業者與投資人無法抗拒的，以融資消息不斷爆出的汽車後市場為例，建一個線上平臺，涵蓋洗車、保險、二手車業務，一切看起來很美。“我覺得這個是有問題的，我們在創業之初就應該踏踏實實的做好一次又一次的服務。輕模式的問題大於重模式。”剛拿到A輪融資的李偉尚無法用自己的事例去說服別人，但京東的成功給了他很大的底氣。作為自營模式的典型，京東被認為是淘寶最有力的競爭對手，高效的物流和服務質量為其贏得了良好的市場口碑。

李偉的野心也是希望通過重模式打造行業標準。李偉透露，1100萬美元的融資大部分將主要用於家電服務的基礎設施建設。像京東當年那樣，拿著15億美金投入到自建物流體系。輕松家電的A輪融資也將大部分用戶行業標準的基礎設施建設。這些基礎設施包括服裝、工具、標準化流程、物流，“把服務做到極致”。

京東B輪的一位主要投資人曾找過李偉，對方所在的機構體量龐大，並不會投資早期項目。但他對李偉說，一般的年輕人不會去做這麽苦逼的事情。“但是你跟京東是一樣的，你把前端的事情做得再好，當你到用戶的最後那一端不靠譜了，前面所有的體驗都白費了。”這句話投資人也曾對劉強東說過。

綁匪與對手

當警察不到一年，滿腔熱血的李偉中了綁匪一槍，擊中手臂，那年他24歲，尚未轉正。

十年之後，他在商業上的對手與真正的綁匪一樣難以對付。

首先一個難以對付的是壁壘森嚴家電配件產業鏈。這個行業的話語權掌握在廠家手中。李偉要想做到“更好的用戶體驗”往往意味著更大的投入。從廠家和正規的售後店去拿配件，成本相當高昂，但別無他法，“配件的水很深”李偉直言。水的深淺歸根結底是話語權的爭奪，輕松家電雖然已經在北上廣深等地擁有了50萬用戶，日訂單超5000單，這個體量顯然無法與原有體系抗衡，“當用戶數達到500萬或者5000萬的時候，我相信整個家電產業的遊戲規則會有所改變。”李偉希望從整個產業鏈的最後一端——售後服務——往上打通。

此外，對手也開始出現。盡管少有大額融資出現，但李偉發現已經開始有人在抄襲他們的產品，包括UI設計、價格體系。

更大的擔心或許來自巨頭的進入，這是每一個領域發展壯大時的隱憂。在家電後市場，已經開始流傳58同城將入局的消息，此前58同城已經在家政、到家等服務領域有所布局。不過李偉認為，輕松家電是垂直領域的解決方案，營造的壁壘縱深垂直，他並不覺得58進入能夠成功，“因為這個行業不在於他們流量大不大，不在於他們更有錢，而在於他們敢不敢跟我一樣做這麽重的維修”。他甚至不把巨頭當成威脅，“我覺得輕松家電會是這些流量平臺最好的補充，因為我們做了他們最不願意做的累活臟活。”

中國的家電產業存在了很多年，家電的生產端有美的格力，銷售端有蘇寧國美，“售後服務端在未來不應該不出現一個有規模的有品牌的企業”。據去年底中國家用電器服務維修協會預測，到2020年家電服務業市場規模將達1萬億元。同樣作為萬億市場的汽車後市場，已經湧現了一大批上門保養、洗車等創業公司，而家電後卻鮮有融資事件曝出。“我覺得我會是這個產業鏈上最好的一個合作夥伴。對於在售後服務端來說是在顛覆，但對於成個產業來說不是顛覆，只是把這一塊短板補齊。”在競爭者與合作者之間，他更傾向於後者。

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