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我覺得討論這個話題是非常重要的，而且分歧會很大，對行業的宏觀判斷是我買入一隻股票的基礎，也是最難得，只有宏觀角度判斷對了後，才是具體的選股，然後才是估值。

1，房地產

這是很多價值投資者很喜歡買入的行業，因為他們覺得很便宜，常見買入的有萬科A，萬科B和新城B。他們買入的理由是覺得公司足夠便宜，他們會根據2010 年和2011年截至目前的銷售數據推算到2012年甚至2013年上半年的業績，算出目前股價對應2012年的pe可能只有3-4，對應2012年的pb 只有1，這就是他們買入的理由.但我不是這麼看的。我自從04年開始就和房地產打交道，這麼多年來全國範圍內看過的樓盤不下500個，買賣過的房子有20 套，經歷不過不少房地產行業短期的牛熊，經常和房產中介打交道，這還是自己最有感觸的行業。我的判斷是，2012年的結算利潤將是大部分地產公司業績的頂 峰。而2012年的銷售數據將會急劇變差，而且2012年只是最差銷售數據的開始。對於大部分投資地產公司的資金顯然不是奔分紅去的（地產公司不可能有高 分紅），那必然是奔著預期去的。而地產公司的預期看的就是當期銷售數據，而不是當期的結算利潤。這次的宏觀調控注定是個長期的過程，而今年下半年就是地產 行業大周期的拐點，之前05年的調控（加2手交易稅費），08年金融危機造成的只是小周期回調，當時也就低迷1年多。而這次不同，是大周期的拐點，我預見 未來5年內房價將長期處於下跌趨勢，並且成交持續低迷，即使政策放鬆也只能造成短暫的反彈，房地產長期走熊。未來地產公司銷售業績持續下降，虧損的虧損， 倒閉的倒閉，能盈利的公司很少，即使盈利也是業績持續下滑，甚至要考慮過冬或者轉型。我這麼判斷的理由就是，基本面角度目前房產毫無投資價值，市中心2% 出租收益率，郊區房子晚上形同鬼城，以及我認可牛刀提出的全國起碼有5000萬套空置房數據，這些2手拋盤會逐漸壓垮整個市場。技術面角度就是房地產價格 持續上漲足足有10年，該有長達數年的大周期級別回調了。目前大部分民眾還是認為房產是可以保值的，長期是可以看漲的，只有到了大部分民眾都感受到了誰買 房子誰就是吃套的，誰都不看好房價會長期上漲時候，才是真正的房價跌到底。這個過程起碼要5年以上，看看日本，看看現在的美國就明白了。股市下跌已經成交 量很小了，房產下跌更沒成交，畢竟房產流通性更差，而且各種稅費這麼高。沒有成交，就是房產公司沒飯吃，甚至虧損。所以我的觀點，地產股可以做超跌反彈， 但是只是反彈，長期趨勢沒有最低，只有更低，如果越跌越買的手法，長期被套3-5年是大概率事件。不排除最後跌的只有零點幾的pb估值水平，估值水平不如 鋼鐵股，航運股，市值低於公司現金。投資建議：遠離地產股，便宜不是買入理由。

2，高端白酒

這是很多成長流派投資者的心頭好。很可惜的是，長期角度，我非常不看好，包括茅台在內。很多人以為高端酒就是消費類公司，有持續提價能力，可以大幅度跑贏 通脹，業績可以持續增長。但我完全不認同。其實高端白酒是個很週期性的行業，就在10年前，這個行業還是產能大幅度過剩，產品降價都還是滯銷。到了現在， 所有人竟然以為銷量和價格是可以持續上漲的了。這已經是這個行業的高峰了，可能短期內還能保持1年左右的好業績。但是再接下去就是這些公司的滑鐵盧。對於 高端白酒，我認為有四大風險，1是政治風險，被歸為腐敗消費品的東西隨時隨地都會有政治風險的。2，投資風險，貌似產品很暢銷，供不應求可以持續提價，實 際上呢？經銷商在囤貨，很多終端客戶覺得可以增值在收藏。但是到了某個臨界點的時候，發現突然大量的產品沒需求了，客戶和經銷商手裡擠壓了大量茅台等產品 的時候，酒廠的產品就會銷售大幅度下滑。幾年前的李寧是何等風光，何等高估值的消費股啊，現在呢，股價跌去7-8成，還在為如何去經銷商庫存傷腦筋呢。不 要以為這麼多高端白酒都是被終端消費了，很多都是被人為的儲藏起來了，當儲藏到某個時候就是擠壓庫存了，爆發時候就是滯銷和降價。更何況現在的售價就是離 譜兩個字，我不認為任何商品只會上漲不會下跌的，這幾年提價提得凶，過幾年也許就是降價降的凶了。3，經濟風險，被作為高端奢侈消費品與整體宏觀經濟是息 息相關的，當整體經濟不景氣，比如企業效益不佳，比如政府財政緊張時候，高端白酒的消費必然大幅度受影響。 4，替代風險，我不認為高端白酒可以持續保持目前的景氣度，每代人也不是所有消費觀念一定相同的，數年以後被其他酒類的替代可能性也是隨時存在的。 如果非要買消費酒類，我會選擇青啤這樣的普通消費品，而不會選擇高端白酒。投資建議：茅台上萬億市值只是個笑話，一個只有招行四分之一利潤的公司何德何能可以擁有招行類似的市值。遠離高端白酒，這並不是長期成長股。

3，銀行股

和地產股一樣，這也是無數價值投資者的愛好。但是事實上銀行和房地產區別很大。你可以不買房子，但是你不可能不存錢不貸款。房地產不行了，銀行短期會受影 響，但是長期來看，銀行不做房地產生意，照樣可以貸給其他各行各業。銀行業是萬業之母，長期肯定看好。地產公司再便宜我也不會買，好的銀行標的夠便宜了當 然可以買入。當然作為一個高槓桿行業，銀行業還是有風險的。所以投資標的肯定是要選擇能活得更久，有自己獨立競爭優勢的公司。對於銀行我不會選擇最便宜的 買，也不會選擇增長最快的公司買。我只會選擇最有獨特競爭優勢，也有長期發展潛力的公司，我選擇招行，招行擁有最低的資金成本，擁有最高端的客戶群，業內 最超前的盈利意識，和可以持續擴張的營業網點。我不認為今後的數年所有銀行還能像過去一樣你好我好大家好，經營模式和業績分化是大概率事件。其實我很期盼 早日利潤市場化，這樣招行更能再眾多銀行中脫穎而出。投資建議：中短期有下跌和不漲的風險，但是如果是優秀標的，買入長期持有必然有不菲回報。

4，機械股，水泥股

三一重工，中聯重科類的機械股過去的高增長完全是依靠過去幾年數萬億的大規模固定資產投資，高鐵建設，房地產投資所產生的。在目前經濟結構轉型，房地產低 迷。大量機械設備已經過剩，開工數極具下降，而老設備過剩，新設備還會有多少需求呢？千萬不要被他們過去的盈利能力，目前的低pe所迷惑，和地產股相同， 遠離機械股，目前是行業的拐點，你要買也是短期做反彈，長期角度，牛了多少年就要熊多少年。同樣類似的還有水泥股，千萬不要認為什麼保障房建設能夠維持過 去一樣水泥的高需求，那是騙人的，和機械股地產股一樣，大多水泥股也是做做反彈，長期持續看跌。也許有人認為水泥股地域性比較強，某些區域有開發概念，覺 得可以做一做。但是我還是那句話，做做反彈可以，別太天真的以為有什麼長期價值。投資建議：遠離機械股，水泥股。不要以為跌個30%就可以介入。

5，汽車股，家電股

這兩類屬於耐用品消費，過去的刺激政策造就了汽車和家電的快速消費，短期透支了某些消費能力，刺激政策退去後，短期內消費下降是正常的。所以短期內股價也 會比較低迷，但是汽車和家電長期角度目前國內的需求還是遠遠沒有滿足的，汽車和家電的前途遠比地產機械水泥光明很多。所以如果汽車股和家電股夠便宜的情況 下，可以買入的，等到下一個繁榮期到來就是你收穫的季節。我的初判，最晚到2013年汽車和家電肯定會迎來再次消費繁榮。

6，新能源汽車

這個細分行業是我目前研究的重點。我不看好的昂貴的鋰電池，我不認為所謂先進的技術就能代表市場的消費需求。消費市場很現實，最適合的，最有性價比的才是 賣的最好的。從我目前所瞭解到終端的需求來看，我最看好的是鉛酸電池以及鉛酸電池的某些改進技術是新能源汽車的發展方向。初期應用主要是公交系統，出租車 系統和中低端家用小車型。所以我不看好比亞迪，我看好的就是天能動力，超威動力這類鉛酸電池龍頭。如果我的判斷對了，這將起碼是5倍股。

7，這不是行業，這是對A股小盤股和港股小盤三線股的判斷。目前A股小盤股是港股小盤 股估值水平的6-7倍。從合理估值角度，我的判斷是A股小盤股可以再次被腰斬，才能回到合理的估值水平。而港股小盤股可以有2-3倍的上漲空間到合理估值 水平。這些價值回歸我預計可能需要2年左右時間。A股的中小板和創業板不可能長期維持目前如此高的平均市盈率的。

8，港股和B股的未來。我很確信港股的未來肯定是全國人民共同炒，也許是直通車方式， 也許是人民幣和港股自由兌換來實現。所以有遠見的同學們應該找優質便宜的港股標的未雨綢繆，尤其是目前的三線股，買入基本面好的標的等5年都值得。世界上 不是有這麼多讓你賺大錢機會的。尤其推薦香港券商股和惠理之類的基金管理公司。 B股的未來肯定是合併成A股或者合併到港股。在行業總體判斷對的情況下，估值水平真的是投資獲利的真諦，A股市場除了某些標的還不錯，但是太少了。我的建 議，要高收益，能遠離A股就遠離，B股和港股有太多好標的了。你的眼界其實可以更開闊。

累了，先寫這些吧，以後想到了有什麼其他行業想說的，在做補充。很多觀點只是一家之言。

梁宏

天能動力和超威動力

嚴格說不是能源類的公司，但是也算相關吧，兩家都是做電池的，以後電動汽車的應用是大方向，或者叫做新能源汽車吧，這樣叫比較符合潮流。除了動力電池外，還有儲能電池也是另外一種應用。 天能和超威今年的業績肯定很不錯，比去年增長很多。未來如何就要看汽車方面的應用和推廣程度了。關於這兩個公司我寫過好多了，可以參照我其他文章。目前估值的話，天能動態pe目前是5-6倍吧。

永暉焦煤

永暉焦煤是最大的蒙古焦煤進口商，同時也是澳大利亞海運焦煤進口商。雖然短期來看焦煤受到鋼鐵行業低迷的影響，焦煤價格會有所回落。但是長期來看中國焦煤 還是嚴重不足，很依賴於進口。所以永暉的焦煤進口生意還是可以長期做，而且可以做的很大很好。永暉和上游焦煤供應方，以及中日韓等地的鋼廠都有長期協議， 上下游都非常穩定。

蒙古進口倒中國的焦煤利潤是很高的，而永暉在焦煤的物流運輸上投入了大量資金。下圖為永暉的在建項目（來自於2011年中報）

永暉是次新股，他在10年10月以每股3.7發行了9.9億股，等於說融資了將近37億港幣。並於11年4月發行了年息8。5%的5億美元優先票據，2016年到期，截止2011年6月，永暉有現金57.63億港元，38億港元的負債，就是優先票據，資產負債率53%。

永暉利用財務槓桿進一步加大物流投資和收購上游優質煤炭資源。下面是11年11月1號的公告，

永暉焦煤發佈公告稱，公司與日本丸紅株式會社成立合資公司，以收購多倫多上市，於加拿大亞伯達註冊的焦煤生產商Grande Cache Coal，每股出價現金10加元(約78港元)，較目標公司股份收市價溢價70%，現金代價總額9.83億加元(約77億港元)。   永暉焦煤及日本丸紅分別持有合營公司60%及40%的股權，並分別就上述收購出資5.899億加元(約46億港元)及3.933億加元(約31億港元)。收購完成後，公司將獲得2.2萬公頃的礦場經營面積，攬入總量達3.46億噸的礦藏資源。

今年永暉的年目標是進口800萬噸蒙古煤，400萬噸海運煤，合計1200萬噸的目標。如果完成目標的話，今年利潤估計能達到18-20億港元左右，業績同比增長在70%-80%。 目前股價計算2011年pe為5左右. 明年永暉運輸和洗煤的產能進一步擴大，並且有了加拿大自有的焦煤成本進一步降低，未來利潤可以保持持續增長。

崑崙能源

中石油子公司，目前經營原油開採和天然氣分銷業務。從過去中石油對崑崙能源的整合來看，中石油對崑崙能源定位是中石油的天然氣上市平台，未來中石油會持續把天然氣相關資產整合注入崑崙能源，比如沒上市的崑崙燃氣就是很可能被注入崑崙能源的。 而我個人對於國內未來的天然氣發展市場是相當看好的，而中國的天然氣不管是哪個燃氣公司，歸根結底大部分都是來自於中石油，而中石油的天然氣未來將都會在崑崙能源的資產裡。關於崑崙能源的整合可參考 http://blog.sina.com.cn/s/blog_665ee3fe0100v1sb.html

根據發改委的指引，中國天然氣佔初級能源的比例，將由2010年的3.9%增加至2015年的8.3%，年複合增長率達19%。而崑崙能源（00135）被母公司中石油（00857）定位為發展天然氣業務的上市旗艦，預期未來將繼續獲得注入優質資產，以圓其2015年達至500億元至1,000億元營業額的發展目標。

從過去對中石油資產的收購來看，收購價格基本上還是比較厚道的，基本上收購成本低於行業平均水平。所以未來的崑崙能源可以通過自身增長和外延式擴張持續增長。

也許從靜態pe來看崑崙能源估值只能說是合理，並不便宜，但是從未來的資產注入，以及中國廣闊的天然氣市場空間，以及天然氣消費增速來看，目前價格一點都不貴。至少在業內他是沒有競爭對手，是壟斷者，他有很強的確定性，看好中國的天然氣業務，崑崙能源準沒錯。

中國燃氣和華潤燃氣

業務是差不多的，中國燃氣比華潤燃氣多了LNG業務。而普通燃氣業務華潤的平均毛利率有30%，中國燃氣只有20%左右，可見央企就是不一樣，連燃氣的進貨成本都比人家低，呵呵，不過別 拽，崑崙系的毛利只會更高，中石油才是王道啊，你們都要跟我來買。話歸正傳，燃氣未來的發展肯定是看好，至於買什麼公司呢？華潤燃氣持續收購母公司資產， 中國燃氣也有自己的擴張，公司肯定是華潤燃氣實力更強，畢竟母公司是大央企。而中國燃氣今年利空不斷，但是從估值角度，中國燃氣便宜很多，可以說只有華潤 的一半價格吧，所以我買的中國燃氣比華潤燃氣多，便宜才是硬道理，對吧，呵呵。短期來看上漲空間肯定是中國燃氣能漲的更多，長期開看就不知道了。對於一個 發展潛力很大的公用事業股，其實這樣的價格買入也還是合算的，至少沒什麼風險。畢竟某個城市的燃氣特許經營權拿到了，這裡就是你的地盤了，沒人和你競爭， 這和其他行業大不同。 目前還是各大燃氣公司爭奪地盤的時代。崑崙燃氣，中國燃氣，華潤燃氣，港華燃氣，新奧能源，還有各地的一些公司，比如上海的申能，河北的新天綠色能源，這 和啤酒行業何其相像啊。 至於為什麼看好燃氣呢？因為1，目前很多城市的開通率還不高，內涵發展空間很大，外延式的收購也同時進行，所以增長可以很快。 2 就是沒人跟你競爭。3就是除了普通燃氣業務以外，LNG和CNG業務也是利潤增長點。從這個角度來看，中國燃氣走在前面，畢竟他們都在發展，而華潤燃氣只 是經營普通的燃氣業務。中國燃氣未來增長潛力很大，當然目前普通燃氣業務的毛利率最高，華潤集中資金在做普通燃氣業務的收購，也是提高資產效率的表現。所 以兩者見仁見智吧。

華潤燃氣剛剛在10月份私有化了鄭燃，11月份又有新的舉動了

路透香港11月2日電---中國城市燃氣供應商--華潤燃氣控股有限公司(1193.HK: 行情)週三稱,其全資附屬公司華潤燃氣與天津燃氣訂立合營合約,建議成立合營公司,投資總額為60億元人民幣.

 該合營公司將主要在天津市從事投資、建設及經營城市燃氣管道、銷售及分銷燃氣、提供燃氣相關設備、裝置及配套服務,以及燃氣設施維修及維護.

 "本集團深信,透過與天津燃氣成立合營公司,將可即時打進當地市場,以及最終打進大天津濱海區."華潤燃氣控股執行董事王添根在公告中稱.

 公告並稱,建議合營公司的註冊資本為50億元人民幣,其中49%由華潤燃氣以現金注資,51%由天津燃氣向合營公司轉讓其注入資產的所有權權益的方式注資.

 待訂立獨立資產轉讓協議後,將會把天津燃氣有關於天津的管道天然氣業務的其他資產,包括管道燃氣設備及分銷設施以及從事燃氣業務的公司的股權,轉讓予合營公司.

燃氣行業的圈地行動進行時！

梁宏