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　　IPO審批制的種種弊端，舉其要者如下：人為操縱IPO供給，破壞價格信號作用；管制帶來尋租，使個別監管官員淪為貪腐之徒，混淆了權力與市場的邊界；監管部門無力或無心監管功能，投資者得不到應有保護。這些弊病，連IPO審批制的食利者也難以否認。

　　繼續深化發行體制改革，與積極穩妥推進對外開放一道，成為郭樹清履新後兩大主攻方向，可謂佈局精準，知難而上。此番「火力試探」，與他在證券期 貨監管工作會議上的講話一脈相承，既可測試支持率，也可試探性地發出行動信號，顯然頗有深意。雖然並未見官方正式表述，但是，新任證監會主席的改革基本主 張是清晰的；雖然只是面對證監會發行部官員和發審委委員的內部問詢，但這位整體改革理論的重要創建者對未來施政舉措當有一攬子籌劃。

　　終結實質性發審，並不僅僅是「靈魂深處爆發革命」之事，它意味著動了既得利益集團和權貴資本的「奶酪」，會讓既得利益者感到驚恐，激起他們頑強的反抗。但是，改革也讓真正期盼中國資本市場健康成長的人士感到驚喜，贏得了他們的廣泛支持。

　　立場差異與觀點分歧，從「郭樹清之問」後的輿論可以看得很清楚。有論者提出「在現階段必須強化審查」；有論者斷言此項改革衝擊過大，市場難以承受；有論者贊成改革，卻擔心這只是「美麗傳說」，因為發行制度改革會受到更深層政治經濟體制的羈絆。

　　善意而合理的憂慮完全可以理解，但是，坐等「頂層設計」必然導致消極無為。局部改革並非毫無推進餘地，而「積小改為大改」、二者相互激盪而行， 正是中國改革開放的基本經驗。目前，證券市場改革已到新股發行制度這關鍵一役。如因雪擁藍關而馬不前，將會嚴重延緩中國股市前行腳步，進一步削弱其在國民 經濟中的作用，還會使其在全球的地位與中國經濟的地位極不相稱。我們一向主張，集裁判員與運動員於一身「權力發審」早該退出了。

　　新股發行制度改革的實質是實行註冊制。有人質疑，如此一來，豈不泥沙俱下，引發市場大亂？其實，即使在成熟的資本市場，註冊制也並非完全沒有門 檻，「不是打個招呼就行」。但是，這個門檻是真實、準確的財務披露規則。即便是業績極差的公司，只要能夠真實披露財務狀況，是否發行成功將由中介機構與投 資人決定。只有放棄「提高上市公司質量」這個自賦使命，監管部門才能卸下救市重負，致力制度建設，專注市場秩序。郭樹清將其監管哲學概括為，以充分、完 整、準確的信息披露為中心，強化資本約束、市場約束和誠信約束。這一轉向不失為對症下藥。發行體制改革絕不意味著審批權限由證監會下放給交易所，而是一套 監管哲學和體制的轉變。

　　註冊制下的合規監管其實更嚴格。除了要求發行人將依法公開的各種資料完整、真實、準確地向證券主管機關呈報，還須回答主管機關細緻詢問。此外， 還需有中介機構合力舉薦，才能夠註冊成功。一旦發現上市公司違規造假就立即停牌退市，並且嚴懲造假者及其「幫兇」中介機構。一旦發生欺詐，公司不但無法上 市，還會受到法律的制裁和各種訴訟賠償。公司在上市前後，均須接受公眾和媒體的全方位監督。

　　顯然，註冊制需要司法追溯、賠償機制、集體訴訟制度和退市機制等一系列制度配合，否則，其效果難以發揮。

　　需要特別指出的是，從上世紀80年代初開始，集體訴訟就成為美國保護股東權益的有效司法途徑，也是股東最常用的民事索賠手段。相形之下，中國證 監市場由於法制不健全，長期設置司法前置程序這道壁壘，使得很多受害者欲訴無門，助長了違規者的氣焰。欲從根本上改變這一現狀，助推註冊制，引入集體訴訟 制度已刻不容緩。

　　改革需要膽魄，需要設計可行路徑的智慧，也需要一個強大的「改革氣場」。從以上分析可知，證券發行體制改革斷非證監會主席一人或一部門可隻手推 進。來自中央決策層、其他職能部門和社會公眾的有力支持，將決定改革成敗。無論如何，衡量改革者的業績，應視其在特定約束條件下實現了多大突破。我們誠摯 期待。