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選擇白馬還是黑馬 梁軍儒

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 與最近一年低位相比,云南白藥漲幅為93%,天士力112%,伊利80%,民生100%,阿膠60%,而且前三者是不斷創出歷史新高,民生銀行創出幾年新高,這只是優質白馬股歷來優異表現的又一次重演而已。白藥、天士力、伊利、民生、阿膠都是人盡皆知的白馬股,漲起來比一些所謂的黑馬有過之而無不及。很多人潛意識中認為黑馬是快速獲取暴利的代名詞,迎合急功近利的人性弱點,因此即便屢戰屢敗,仍然樂此不疲。投資者不屑於投資白馬股,主要是對白馬股存在認知誤區,認為白馬股盤子大,利潤增速慢,發展空間有限,同時一般絕對估值似乎總是比較貴,未來投資回報低。中國處於經濟高速增長期,很多行業龍頭即使規模已經較大,但實際增速一點都不低,數據證明大部分的中小企業增速比不上白馬股,其穩定性和可持續性更遠遜於後者,持有20-30%持續增長的白馬股長期回報率驚人。

   不可否認黑馬中也有真正的好企業,但畢竟鳳毛麟角,真正能挖掘出黑馬並長期成功持有的投資者屬於極少數。很多所謂的中小企業黑馬通常是幾個月或者一年漲一兩倍,然後三年回到起點或者大幅回落,這樣的機會對大多數投資者常常是陷阱而非餡餅。白馬股可能每年漲幅不是太高,但累積起來往往是五年三倍或五倍,大部分人缺乏這樣的耐心。白馬股也有遇到困境或經歷行業低潮而出現階段性回落的時期,例如現在的茅台,也不乏基本面惡化而變成績差股的案例。但個案不代表普遍性,階段性不代表長期,對這樣的現象應從全部個體的概率與整體的安全性理解。出現問題的白馬股可能只有10%,且很可能只是階段性的問題,投資者有充足的時間進行研判。且最終真正倒下的只是極少數,大部分都能賺錢,只是投資回報高低的問題。而黑馬候選者可能只有5%是真正值得投資的,其他95%回報一般,或者能瞬間造成巨大虧損。

   黑馬是好,但研判難度遠高於白馬股,從概率和賠率的角度看並非好的選擇,當然對於分析研究能力強大,具有豐富經驗的投資者而言,發掘潛在的好企業未嘗不可,但應該控制倉位。其他大部分投資者可以不斷學習研判企業的方法,但建立一個白馬投資組合才是最優之選。

選擇 白馬 還是 黑馬 梁軍
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股市觀察:這些白馬明星們是隕落,還是錯殺? 閒來一坐s話投資

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這兩年,特別是今年以來,如果你持有這些白馬股,應該很受傷。

  上市公司          前期高點          7月9日收盤         下跌幅度       7月9日市盈率(扣除)

 
云南白藥          79.20元            48.90元              -38.26%             27.32倍

  同仁堂              25.05元           17.28元              -31.02%              35.63倍

  片仔癀             134.78元           77.01元              -42.86%              29.96倍

  白雲山             40.67元             23.36元              -42.56%              33.42倍

  天士力             49.70元             36.43元              -26.70%              36.8倍

  東阿阿膠           59.97元            34.59元              -42.32%              19.60倍

  青島啤酒           49.90元            39.00元              -21.83%              31.81倍

  伊利股份           52.24元            33.20元              -36.45%              29.12倍

  雙匯發展           50.45元            32.08元              -36.41%              19.33倍

  格力電器           32.84元            27.44元              -16.44%              7.60倍(未扣除)



面對如此較深幅度的調整,這些曾經在市場上「叱咤風雲」的白馬明星股們是從此隕落了,還是被錯殺了呢?

  自己向來認為,如果你想做一個長期投資者,如果不能經受住50%左右的上下波動,那就難言長期投資者。但是,光有這種堅韌的耐力顯然還不夠,面對上述白馬股們較大幅度的向下調整,你首先自己必須明確,它們究竟是從此隕落了,從而一蹶不振,還是一時被市場錯殺,將來還有「東山再起」、再創新高的機會呢?這應該說才是關乎長線投資者的「舉什麼旗、走什麼路」的最大原則問題!

  首先申明,自己並不是個「價格決定腦袋派」,即見股價大幅度下跌了,便認為企業基本面不行了,而且還能找出種種理去證明這種市場下跌的邏輯。恐怕市場上有太多的投資者是這種「價格決定腦袋派」,呵呵。真正理性的態度,在自己看來,其實還是應該分析產生這種下跌的原因,並進而做出或買入,或繼續持有,或堅決賣出的決策。

  分析上述白馬股的下跌,至少應該有以下原因:

  1、市場整體處於熊市之中。上證截至7月9日,平均市盈率9.79倍。自2007年瘋牛之後跌下來,中國股市雖然局部上有牛市,如創業板、中小企業板,但總體上已經熊了七年了,真可謂是「熊熊漫道真如鐵」!

  2、市場偏好不同。當下的市場,更多的是青睞新興行業,青睞小盤股,青睞一些所謂的題材、概念股。而對於這些消費、健康領域的白馬股,在經過2010年、2011年的大漲之後,則似乎忘記了。而且由於中國股市熊氣瀰漫已長達七年的時間,場外的增量資金不足,場內的熱點轉換可能更多的是存量資金的騰挪轉移。

  3、以前炒得太高了。說這話似乎有點事後諸葛亮的味道。然而盤點一下這些白馬股的歷史走勢,卻不能不說是一個冷靜的現實。2008年大熊市之後,這些消費、醫藥中的白馬股,以其良好的防禦性、成長性贏得了市場的一度熱捧,可以說也成為了中國股市整體熊市之下的朵朵奇葩。除了格力電器因為市場始終質疑其天花板,其市盈率差不多保持在10倍左右以外,其餘白馬股的最高市盈率(年底),東阿阿膠曾達到57.40倍,云南白藥達到53.43倍,同仁堂達到52.05倍,片仔癀達到52.5倍,白雲山達到58.32倍,天士力達到46.74倍,青島啤酒達到40.54倍,伊利股份達到39.35倍,雙匯發展達到48倍。顯然,40、50倍的市盈率水平已過早地透支了企業未來幾年的發展,再優秀的企業也是沒有辦法長期維持的。所謂風水輪流轉,所謂均值回歸,被一度炒高了的這些消費醫藥中的白馬股們顯然也難逃這些定律,其必然進行調整也當是在情理之中的事情了。

  4、它們的體量相對較大了。體量大,一是體現在收入、利潤的基數相對以前較大了,其增長放緩也屬必然。而且分析一下這些白馬股近幾年收入增長的曲線(看增長主要還是看收入),有的如雲南白藥、東阿阿膠、同仁堂等確實增長放緩了。二是體現在市值已相對較大。云南白藥、伊利股份、雙匯發展、青島啤酒、格力電器等市值均已超過500億。不同行業、不同公司的市值大小雖然並不具有可比性,但是顯而易見的事實是:從50億市值達到500億市值上漲10倍容易,而從500億市值再達到5000億市值便很艱難,甚至對於有些公司來講,這樣大的市值至今還是做夢都不敢想的。市值大了,估值的重心自然下移。三是體現在這些白馬企業已經進入相對成熟期。如果硬是將企業的成長分為青年、壯年、暮年三個生命週期的話,這些白馬企業在本行業中雖然我們並不好判斷其是否已進入暮年,但是已進入壯年相對成熟期還應該是定位準確的。當然,對於不同的企業還需要進行具體的研判。而且事物還總是向前發展的,有時甚至超出我們人類的想像力。比如,在今天我們看到500億市值的醫藥企業便覺得已經體量不小,或許再過十年我們便會感覺著1000億市值的藥企也並不過大(其實拿現在中國的藥企與美國的優秀藥企相比,無論從收入、利潤上,還是股票市值上相比,真是太「小兒科」了)。但無論如何,企業一旦進入相對成熟期,其估值的重心也要相對下移。這也是股市的一大鐵律吧。

  此外,還有哪些原因造成這些白馬企業的大幅度下跌呢?

  分析的目的全在於實戰。再進一步分析,造成上述白馬企業深幅調整的主要原因究竟是什麼呢?如果硬要分析出一個主次來,自己認為當下市場的整體熊市氣氛與資金偏好應該是主要原因(幾乎所有的白馬股均大幅度殺跌也佐證著市場的這個邏輯,因為不可能這些不同行業的白馬企業差不多一起隕落吧),換句話說,自己認為,現在說這些白馬明星們「隕落」為時尚早,當下市場的整體形勢其實正為有心的投資者提供一些其錯殺的良機(只是感覺有的白馬股還跌得不夠透)。

  在此言明,自己說話作文最反感的就是彎彎繞,不直抒胸意,不亮明觀點,甚至狡辯,如果那樣,即使邏輯上再嚴密,論述再正確,也沒有任何的啟發價值。所以,自己在此就將自己的觀點亮個明明白白,以有待於時間去檢驗。

  當然,為了保守、安全起見,考慮到這些白馬企業所在行業的不同特點、生命週期、市值體量、增長放緩等因素,借鑑成熟國家市場市盈率估值的經驗,如果介入這些優質白馬企業應該將其估值重心適當下移,比如,以10倍-20倍市盈率作為其安全邊際(不同行業不同的企業應該有不同的標準),逐步進行低吸。自己認為,這對於追求更大的確定性,且收入預期不高的穩健投資者來講,當下或許不失為一個較佳的選擇。

  當然,如果現在持有或者介入這些白馬股仍然需要付出相當大的耐心。因為不管你的投資系統多麼完善,也不可能全部適應市場的所有不斷變化著的主流行情,恰如幾年前的消費醫藥,以及去年以來的創業板、中小板行情,如果你是一個長期投資者,我認為幾年來將這幾波全部上漲的行情全部捕捉住,那應該是極其小的概率事件,除非你是個趨勢投資者。要知道,市場有時是並不那麼講道理的,一如它們對這些白馬股們的高估可以持續好幾年,有時它們對其長時間的低估同樣可以持續幾年的時間。

  在此申明,由於自己長期持有上述之中的一些白馬股,而且近幾年一直追蹤觀察研究著這此白馬股,所以,難免形成固化思維、掉入錨定陷阱,難免屁股決定腦袋,在此還望網友、粉絲、球友們拍磚!
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教你如何通過財務分析選出「白馬股」 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/32231195

又進入了第三季度財報集中披露期,巴菲特說的對,做投資就一定要讀財報。於是很多 初次接觸財報的投資者開始學習各種財報指標及背後含義,好不容易了解了資產負債表、現金流量表、損益表的大概輪廓,可是面對無數的財務指標又花了眼,至於公司的經營分析更是無從下手。還不快來看看此文 ,教您從關鍵財務指標和各種經營信息中篩選出您心中的“白馬股”!

第一部分:財務指標分析


財務分析時,要綜合分析企業在各個時期的情況,這樣才會知道變動情況。

一、凈資產收益率凈資產收益率的高低關系到資本的累積速度,是最重要的財務指標。例如:擁有25%凈資產收益率的企業,在盈利不變模型中,4年就可以將股本權益翻番, 10%則需要10年!

此項最好在15%以上,最佳區間為15%~25%。

不要考慮小於10%的企業,除非①處於周期性行業低谷;②因股東權益的變動而被攤薄(增發,配售等);③正在籌建部分項目,尚未產生收益。等等

大於30%的要小心,因為大於30%的凈資產收益率往往是不可持續的,此時買入無疑是出了一個過高的價格。因為高的利潤率必然吸引競爭,除非企業有強大的優勢將潛在競爭者排擠在門外。

註意以下情況可能導致凈資產收益率的扭曲:

1、行業:是否因為處於壟斷行業而取得如此大的凈資產收益率?而這種壟斷處於哪種類型?通常完全壟斷的企業(如電力、通信、高速公路、石油等)要受到國家的管制,因此要小心政策風險。

2、負債率:因財務杠桿過大,放大了收益(或虧損)。高負債率同時意味著高風險。(高的財務杠桿同時放大了收益和虧損,而且有財務成本和還款壓力。)

3、一次性收益:包括投資收益、追回往年已作壞賬減值準備的壞賬、出售資產、財政補貼(包括連續性的財政補貼,它將面臨政策風險。)

4、資產價值低估(或高估):使得賬面資產價值與實際資產價值偏離。(可因此尋找隱蔽資產型企業)。通常是一些資本型企業,如房地產、高速公路、機場、港口等)

5、會計折舊方法:以前時間里過度加速折舊,使得目前的賬面資產價值以及成本與實際嚴重不符,等於把以前的收益留到現在來用了。

6、周期;同時註意經濟周期和行業周期。周期性行業往往是那些投資大、建設周期長,以及生產耐用品的企業,如造船、航運、汽車、鋼鐵等。

7、財務造假:分析同行業其他企業的盈利情況,做比較。如果找不到企業能產生如此高收益的理由,則寧可錯過也不投入。另:關註現金流量表。

8、股東權益的變化:增發,配售等。

二、市盈率在穩定盈利前提下,要求一個8%的必要收益率,20%的收益增長率(高於此則是一個風險很大的增長預期),以去年收益為基準,則得到以下一組參考數據:

市盈率倍數




考察市盈率一定要和歷史水平相比較。

同時考察:付息率VS一年期銀行利率。

註: 此為簡單模型,未考慮宏觀經理及行業差別。簡單理解如下:今年四月份公布年報,計算去年業績的市盈率為13倍,則收益率為7.7%。在此基礎上打7折,得 出9.1倍市盈率,視為低估值的買入點。按今年20%增長率計算,得出如果按去年業績的15.6倍買入,今年動態市盈率仍為13倍。15.6倍市盈率為最 高價值投資買入點。再往上,為投機點位,27倍為投機最高點位,也是長線投資的賣出點位,它意味著按20%增長速度,三年後方可達到13倍市盈率水平。

為什麽選取20%的增長率和8%的收益呢?因為20%屬於穩定值,超過這一數值可能變得不穩定,也算是保守的算法。8%的資產回報率,算是社會平均投資期望回報值。理論上說,回報率高於銀行貸款利息(即財務成本),那麽追加負債是有利的。

以上模型適於過往五年平均利潤增長率超過20%的股票。

三、總資產收益率:≧5% 或 ≧一年期銀行貸款利率(也可適當參考公司債券利率)

如果息稅前總資產收益率小於一年期銀行貸款利率,說明公司至少可以通過減少負債來獲得更大的收益。

四、市凈率  ≈1 ≦2

1、 市凈率過大可能導致大股東或早期創業的股東減持。

2、 市凈率大時分紅對股東不利。(本來溢價的,可以計入凈資產的未分配利潤,現在按照不溢價的價格分給你了,而且還要扣稅。)

3、 檢查一、凈資產收益率中談到的扭曲。

4、 是否有極大的未計入的無形資產(包括品牌價值),或隱蔽資產,或已升值(被低估)而未計入會計項目的資產,來支撐較高的市凈率。

五、市銷率對於盈利不穩定的公司,市凈率和市銷率往往比市盈率更加有效。(盡量選擇穩定增長的公司。)

市銷率 = 每股價格/每股銷售收入。

如果市銷率 = 1,沒有盈利。那麽,在盈利好的年頭里如果企業能有10%的凈利潤率,則那時市盈率為10倍。

六、財務杠桿(負債率) ≧2:1時風險大要根據經濟周期,行業周期,利率周期,企業的擴張周期來判斷財務杠桿是否合適。

高的財務杠桿在好的年頭放大收益率,在壞的年頭則放大虧損。高的財務杠桿意味著高風險,對於周期性行業要特別小心。

負債率低的企業在行業低谷時更有優勢。(因為其財務成本低。)

七、流動負債和長期負債的區別流動負債是馬上要還的,而長期負債不必。同樣是負債,同樣算在資產負債率里面,但要區別對待二者。

破產不是由虧損導致的,而是因為不能償還到期債務。流動負債更容易導致破產,因為長期負債一般是有計劃的,而且可以通過新債換舊債的方式解決,而流動負債可能因為一些突發事件,在到期日當天周轉不了。

有的公司流動負債很多,甚至超過長期負債,要小心。

八、應收賬款:應該密切註意此項目。結合行業情況來分析,與同行其他企業對比。過大或過小都不是好事。當應收賬款大於公司半年凈利潤時,即使其他財務項目再好,也不應該買入,宜繼續觀望。

要與歷史情況作對比,觀察各期應收賬款/銷售收入的變化,比較應收賬款增長率VS

① 銷售收入增長率

② 利潤增長率

③ 壞賬準備增長率

九、凈利潤增長率(可以為負)最好穩定,波動較大說明企業正遭受競爭者激烈的攻擊。

十、預收賬款此項越多越好,說明產品暢銷。

十一、應付賬款、應付稅金、短期借款結合流動比率、速動比率,考察短期還款是否會出問題。

十二、存貨存貨占用資本。對於商業,如零售,貿易尤其重要。
考察:

① 存貨周轉率

② 總資產周轉率

③ 凈資產周轉率

④ 存貨上升速度VS銷售收入上升速度

十三、分紅率分紅是“是否再投資”的矛盾。但有一點註意:

分紅率高至少證明公司賬面上的盈利是可以拿出來分的,這樣財務造假的可能性大大降低。

十四、管理費用管理費用/銷售收入,管理費用/凈利潤可以考察公司的管理是否具有規模效應。

由於規模效應,盈利大幅增長時,管理費用應小幅增長。(如不增長則損害管理人員積極性)。而在盈利狀況樂觀的情況下管理費用上漲幅度超過盈利增長幅度,那麽要懷疑管理的效率以及管理層的素質。

十五、現金流量現金流有問題,而同時負債率很高,是很危險的。

經營活動所產生的凈現金流

了解企業在不動用外部籌得資金的情況下,憑借經營活動所產生的凈現金流是否足以償還負債,支付股利,對外投資。

十六、稅率可以是優勢,也可以是風險。

十七、費用資本化小心費用資本化,這樣會把費用攤薄到未來幾個年度,而使近期的利潤增加。

第二部分:經營分析

盈利增長來源:

1、節省成本創造的盈利增長是不可持續的。

2、銷售收入的增長才可靠,可以通過以下途徑實現銷售收入增長:

① 銷售量增長(搶占市場)

② 提價

③ 開發和銷售新產品。

④ 並購。

3、稅收政策及補貼政策的變動。

競爭優勢(企業依靠什麽把競爭者阻擋在外)

1、 成本

2、 專利或技術

3、 壟斷經營(包括特許經營)

4、 鎖定消費者(大的轉換成本,如word)

5、 規模效應(如快遞業的網絡。)

6、 管理效率。

當某個行業利潤率豐厚時,將可能導致資本流入,競爭加劇,盈利降低。除非企業能有效將競爭者擋在門外。(類似壟斷。)否則任何行業都有可能曇花一現。

競爭激烈的行業意味著企業盈利空間小,同時風險大。(也可能是周期行業。)現象:當某個行業大打價格戰時,往往就是“競爭激烈”!

多元化和並購多元化

必須產生協同效應才是成功的(和主業相關,有利主業發展,如有利於減少中間交易費用、談判費用;減少風險的縱向一體化。)。踏入陌生的行業是失敗的多元化。最忌經常變換主業,專註才能做強。

回避過度並購的公司,並購大部分是失敗的。即使它一開始盈利豐厚,也可能在突然的一天倒閉,因為並購通常要用到較高的財務杠桿。

有時並購是經理人為自身利益而做出的。(如提高薪酬。)

大股東素質

主要考察:

1、 關聯交易

2、 擔保

3、 誠實

管理高層主動辭職高度關註。因為在企業前景樂觀時,不會有哪個高層主動辭職的。除非迫於壓力。

會計審計

關註會計審計意見,規避經常更換會計事務所的公司。(造假賬的可能性大)

警惕“消息”過多

要分析消息的影響力,可靠性。警惕“消息”過多,往往好消息鋪天蓋地放出來,股價在出消息前已漲,出消息後仍將上漲一段……屬利多出盡。

特別是上市公司給出不實際預期(與同行業比較),稱未來能如何如何大幅發展的。這與此相悖:管理層往往設定保守的目標,以便超額完成時得到獎勵。

例子:藍田股份。

成長性

找到公司不斷快速成長的理由,如果找不到,就不要買他。

公司大小往往影響到成長性。如寶潔的利潤要翻番很難,這需要全世界的需求大幅增長。而一家小的洗化品生產廠只要奪取寶潔的一丁點利潤,就可能翻番了。

招股說明書

很重要,一定要看。

行業周期

“雖然大多數人口袋里缺錢的時候,麥當勞仍不乏顧客。可是誰會急著買一輛新車呢?”

行業低谷時往往是檢驗優質企業的好時候,而這時股價往往又相當便宜。(如中集集團)

在行業低谷時,其他企業都在虧損,而這家企業能夠保本或盈利,則證明其競爭力較強。(特殊情況以及財務手段處理除外)

替代品

最致命的競爭者往往不是生產同樣的產品的企業,而是生產替代品的企業。

制造成本更低,性能更好的替代品尤為致命。

企業生產的產品不具備替代性最好。

分析籌集股本資金的用途

①擴大生產 分析產品供需(是否過度投資,如鋼鐵)、增長率來判斷是否合適。

②改善財務狀況,還債。 避開

虧損

不投入長期虧損的企業!優秀的企業即使行業不景氣,仍領先於業內其他企業,因此不可能長期處於虧損中。(因為不可能整個行業都長期處於虧損中,必定有部分企業被淘汰。)

不投入創業初期的企業!(你不是VC!)

第三部分:操作不要在意短期股價走勢

下跌是低價買入優質公司的好機會,越大的下跌越讓人興奮。

來源:法律直通車


教你 如何 通過 財務 分析 選出 白馬 財說
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白馬股的悲哀 小權

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很多人看到業績優秀的白馬股暴跌第一時間反應就是拼命去從基本面給予自己買入的理由!行業多麽優秀,企業基本面多麽好,市場占有率多少,負債率多少,流通比例,速動比例,護城河在哪里等等。
     我的投資理念只有兩個字,預期。就像我去年在離別東寶時寫的一句話,男人愛女人,是因為他的朦朧美,如果所有預期都全部呈現在你的面前,沒有了預期,還搞什麽?
    股票亦然,一個企業最好,如果他的股價早已經反映了價值,你買入,就是後知後覺,後知後覺當然要買單,殺估值,雙殺也罷。
    買入一個票,你必須仔細思考,留給你的還有多少肉?你預期判斷的價值天花板在哪里?否則那不是肉,而是一堆屎。
   我告訴你們,機構的研究員比你們高不知道哪里去了!身經百戰,見得多了。難道他們願意把寶貴的籌碼拱手相送?
    對普通投資者而言,機會永遠存在幾十億的小市值,因為我們的學歷低,水平不夠,不是專業的名牌大學畢業,沒有接受過系統的財務培訓,只適合炒垃圾股,買點大家都看不起的,然後他日成為白馬股,賣給機構。
白馬 股的 悲哀 小權
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白馬股的悲哀 小權

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昨天剛寫完白馬股的悲哀,今日在hk抽空上網看了看盤,雙鷺藥業,網宿科技,雙匯發展傳統人見人愛白馬股跌到撲街!
好多人在恐懼未來行情。在我的眼中,我只看到黃金大道!
本次調整,節前我們已經有所預料,是獲利盤眾多的一次風險釋放調整,當時我提醒大家,理性看空創業板,只是人賺錢欲望,遲遲不願意離場。最終新股成了導火索。
支持行情延續下去的核心是政策。領導做了兩件事,超低價超低市盈率饑餓營銷新股,連掃地阿姨都知道打新股有錢賺,從而吸引場外資金源源不斷進來。再者,放松企業並購重組,二級,一級市場活躍火爆。果不然,昨晚又出臺了新政,禁止創業板借殼。有人又認為是利空,如同當時創業板退市推出。我的方法很簡單,那個板塊政策多,那個板塊就有前景!
即使指數大幅下跌,我們看到騰信股份猛如虎,場內熱點不斷,說明什麽?網宿科技給遺忘的今天,新的龍頭又出現!股市,從來都是新人笑舊人。賺錢氣氛非常濃厚!
下周因為打新資金回歸,周線要收紅。我們的股民很奇怪,1500點的時候死了都要買,堅決老多到2000,1400點的時都是候要崩盤,這是很荒唐的事!創業板600點和1500點的時候,風險那個大?去年選股,滿地黃金!熊市,是最好的朋友,因為可以低價買入大量優質籌碼。從來都是追高山頂套死人。所以老股民都是怕漲。
很難判斷指數的翻轉位置,因為股市的投資邏輯都是走步看步,個人認為,1300到1400點會是本次調整底部。
下周探討一個很有趣問題,為什麽有的票公布業績大漲那天,股價就大跌,有的票業績很爛,後來缺反而越走越好。弄清楚市場預期性這個問題,對未來選股,應該會有很大幫助!不會只盯著市盈率,業績增速這些硬性指標選股,會更註重市場預期有效性這個大局觀。
白馬 股的 悲哀 小權
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白馬非馬 Raging Bull

來源: http://hkcitizensmedia.com/2015/01/19/%E7%99%BD%E9%A6%AC%E9%9D%9E%E9%A6%AC/

『白馬非馬』是戰國時代邏輯大師公孫龍的故事。話說當時趙國一個城市禁止人民帶馬出城,公孫龍帶著白馬出城,被士兵阻止,說馬不可以出城。公孫龍回答,馬只有一個特徵,就是其形態是馬。但白馬有兩個特徵,一個是指其形態,另一個是指其顏色。白馬是白色的馬,但馬只是馬,並不是絕對一樣,因此白馬不等於馬。守城門士兵沒有公孫龍的口材,被公孫龍口材擊倒,放白馬出城。其實這成語今時今日,代表強詞奪理的語言偽術,瞞天過海的造法。

金融市場最近都發生不少『白馬非馬』的事件。中國最大商業地產商萬達商業於2014年12月23日,在香港上市。在招股路演時,主席王健林一再強調,萬達不是地產發展商,而是一個像美國迪士尼的娛樂綜合企業。不錯萬達是中國最大商業地產發展商,但萬達的經營模式並不是地產商而已。而是一個以市民娛樂為核心的綜合企業,市民常來萬達商場看電影,同時帶動其他的消費,經營範圍,遠遠超過簡單的地產發展商。萬達還會收集大眾市民消費的大數據,來推動其他業務。為什麼主席王健林要強調中國最大商業地產發展商不是地產企業,而是娛樂事業?最主要是內房股市盈率都在十倍以下,股價對資產淨值都有30%折讓,尤其是最近幾間內房股被地方政府禁止售樓,股價表現更加不濟。似乎市場沒有太認真分析王健林的解釋,股價跌破招股價。

另外一個故事發生在中國光纖身上。中國光纖主要業務是生產光纖連接器,在2011年12月31日以$1.20 上市,股價最高在2014年8月升至$2.99,但近日已經回落至$1.83。主席表示工業股被市場大幅低估,市盈率不足10倍,中國光纖市盈率只有5.4倍,市值只有32億元。反而一些科網企業例如騰訊及阿里巴巴等市盈率都有50倍以上的市盈率,對中國光纖很不公平。因此集團決定和中國電信簽合約,替中國電信建立互聯網,再替中國電信經營互聯網,中國光纖對成為互聯網經營者,如果成功連接5百萬個用戶,以每個用戶兩萬元的估值計數,中國光纖市值應由現在的32億元升至1千億元。很明顯中國光纖把互聯網連接用戶,用面部Facebook,或Whatsapp的估值來計算。至於市場有沒有接受趙主席的解釋,到現在仍然未反映到。

今年最著名的『白馬非馬』的故事發生在香港首富李超人的旗艦長和系。1月9日收市後,長和系宣佈長江及和黃將合併,合併後的公司叫長和,保留1號上市地位。長和將以企紹形式分折地產上市,所有非地產業務將保留在長和。管理層強調整合及分拆有助釋放控股公司的折讓,及令到企業架構更加清晰。1月12 日長和復牌,長江升14%,和黃升12%,符合釋放控股公司折讓的預期。除了釋於控股公司折讓外,管理層再三強調,並不是看淡香港前途,更絕不是從香港撤資。但過去幾年長和系一直在香港分拆業務:電能分拆香港電證業務;分拆港口業務以信託套現;出售零售業務給新加坡主權基金等等,都是把香港業務出售,套現後再投資外國。同期長和系並沒有在中國及香港投入任何項目,自2012年新特首上任後,除了上月在深水埔一塊細小地皮外,沒有投任何地皮。相反同期長和系不停在歐洲及澳洲不停買入公司企業,例如供電,供氣,等等業務。雖然管理層強調長和系沒有從香港撤資,但事實是長和系過去幾年都在出售香港的業務,套現後投資在海外,事實勝於雄辯。

歸根結底,『白馬非馬』這成語並不單單代表強詞奪理的語言偽術,瞞天過海的造法。實質上是一個道德和真理的失守,用歪理來隱藏真正的企圖。當金融界不能穩守真理和道德標準時,基本上所有監管對上市企業是中門大開,任由上市公司如取如攜。監管機構不把關,防止上市公司做不利少股東的事,又打壓言論自由,小投資者只可以自求多福。

Ragingbull

白馬 非馬 Raging Bull
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白馬非馬延續編 Raging Bull

來源: http://hkcitizensmedia.com/2015/01/26/%E7%99%BD%E9%A6%AC%E9%9D%9E%E9%A6%AC%E5%BB%B6%E7%BA%8C%E7%B7%A8/

上星期談到長和系重組上市公司,把地產和非地產項目分開,體現集團內涵資產值及令架構更加清晰。宣佈合併後不足一星期,和黃宣佈香港上市公司有史以來,最大的海外收購。和記黃埔宣佈收購英國電訊商O2,將和現有的3合併,成為英國最大電訊商。收購價分開兩次,首先付款92.5億英鎊,合併後如果現金流達標,買方需要再付10億英鎊,總代價為102.5億英鎊,總交易額達到1200億港元,是香港上市公司最大一單海外收購。

自2010年以來,長和系不斷減持中港資產,然後再投資海外。根據上市公司資料,過去大型交易如下:

自2010年長和系收購項目

日期            收購項目 投資金額(億港元)

2015年1月 英國電訊商O2 UK 1193億港元

2015年1月 英國鐵路車輛租賃公司Eversholt Rail Group 120.2億港元

2014年7月 加拿大機場停車場Park’N Fly 27.2億港元

2014年5月 澳洲天然氣配氣商Envestra 144億港元

2013年6月 荷蘭廢物能源公司AVR 97億港元

2013年6月 愛爾蘭電訊商O2 UK 80.5億港元

2013年1月 新西蘭廢物管理公司Envior Waste 30.2億港元

2013年1月 奧地利電訊商Orange 132.4億港元

2012年7月 英國天然氣網絡Wales & West Utilities 78億港元

2011年8月 英國水務公司Northumbrian Water Group 618億港元

2010年7月 英國電網EDF Energy 700億港元

(投資合共 3220.5億港元)

自2010年長和系出售中港項目

出售/減持項目

日期             出售/減持項目 套資金額(億港元)

2015年1月 長和系重組,李嘉誠家族變相減持了地產業務,由43.4%股權減至三成,暫未確定套現金額

2014年11月 出售和記港陸七成股權,該股主要持有上海收租物業 38.2億港元

2014年3月 出售屈臣氏集團(包括百佳)近25%股權 440億港元

2014年1月 電能分拆港燈上市 328億港元

2013年10月 出售上海陸家嘴東方匯經中心 89.6億港元

2013年9月 出售廣州西城都薈廣場 30億港元

2013年7月 向旗下置富信託出售天水圍嘉湖銀座 58.5億港元

2012年7月 向旗下置富信託出售和富中心、麗城花園商場 19億港元

2011年4月 分拆北京東方廣場為匯賢產業信託上市 132億港元

2011年3月 分拆和記港口在新加坡上市 440億港元

(套現合共1443.3億港元)

出售中港資產主要是業務已經成熟,過了高增長期,將來盈利不會大幅上升。對一個資產交易者,最好是出售低增長業務,然後投資高增長業務。近年歐洲國家陷入財困,紛紛出售國有資產來平衡預算。一些公用事業都低價出售,長和系近年在歐洲大舉購入公用事業,例如供水,供氣,供電等。內部回報都有10%而長和系借貸成本只是23厘,回報相當不錯。過去五年股價表現最好長和系公司是長江基建,升了2.2倍。

估計另外一個主要考慮是政治風險。自習近平主席上任以來,一直反貪腐。周永康下臺影響到中石油集團,其總裁蔣潔敏下臺,拖累到中石油及昆侖能源。接著是華潤總裁宋林下臺,影響到華潤系股票。反貪腐影響到民企,首先是雅居樂地產受到牽連,主席被監察活動,股價從$13跌至$4。接著是深圳政府限制佳兆業地產五個地盤售樓,佳兆業成為第二間債務違約的民企地產公司,到現今仍未能復牌。政治風險是最難評估,但長和系重整後,將會在開曼群島註冊,是海外公司。收購O2後,除地產外,大部份資產在海外。事實勝於雄辯,長和系將會由一間本地最大華資上市企業,化身為海外公司,而主要業務也在海外。

 

Raging Bull

白馬 非馬 延續 Raging Bull
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香港不是中國──白馬非馬?

  是日從電視報道世盃外圍賽中港足球大戰的畫面中,看到有支持香港隊球迷再一次當賽前播放中國國歌之時,不但發一片噓聲,還高舉"BOO"的表示喝倒彩標語,以及"香港不是中國"的中英文字標語。

  首先,"香港不是中國",真是一個讓人看來有點啼笑皆非的標語。我相信任何人不需要具備過人的智商與理解力,都能輕易明白標語所要表達的意思是什麼,只不過,個人認為,這句標語的字面意涵,乍看起來真像幾千年前先秦的公孫龍子先生所提出的著名"白馬非馬論"差不多同樣有點荒謬矛盾。白馬當然不是馬,只是馬的一個類別;而香港固然也不是中國,只是中國所屬的一個小小的特別行政區而已。依據同等語理邏輯,你同樣可以說"北京不是中國"、"上海不是中國"、"台灣不是中國"、"澳門不是中國"等等。試再舉一反證,如果香港便等如中國,那麼是日的中港足球大賽便等如是同一球隊一分為二,自己打自己,還有什麼意義可言?

  固然,誰都明白,標語所要表達的真正意思,大概只是"香港並不從屬於中國"──只不知舉標語與設計此標語的人,肯不肯、敢不敢承認這點罷了。

  從來有種頗涼薄意見(包括陶才子意見)便是,既然閣下身處此國家,生活於此,而又對此國家有諸般不滿的話,為何不選擇離開,而又偏偏要死皮賴臉的留下來?同樣的問題,為何不能向這些人提出來:既然這麼討厭憎恨中國,為何還要選擇留下來在中國所屬的這個香港特別行政區生活下去?

  再看看是日屈穎妍在晴報發表的文章"可悲的楚河漢界",真是深有同感與共鳴。如她說"全世界沒有一個地方的國民,會以這種態度對待自己的國歌,因為,如果你真的不喜歡它的話,早該跑去另一個地方去唱人家的國歌了"。

  文中,我認為最為關鍵的還是以下幾句:"一個是地區的球隊,一個是國家球隊,誰能出線,都是中國人的光榮,如今我們卻如臨大敵戒備,嚴分楚河與漢界,彷彿這場賽事是美國對伊斯蘭國般的世仇,隨時引發一場種族混戰,看罷不單悲,還覺醜。"

  醜!的確是醜!恕我孤陋寡聞,實在從來不聞世上有哪一國家的國民(即使與當政者持不同政見者),會以如此輕蔑態度來對待對自己國家有那麼一份象徵意義的國歌?國歌既然可"噓",那下一步,國旗也可燒,也可隨時拿來污蔑了。

  不要說"香港是不是中國"的問題,便是外來作客的任何一隊客隊,在開賽前奏出人家的國歌時--即使那國家與香港人有何深仇大恨--我認為,至少也應保持一份基本尊重。那是最起碼的禮貌,難道有錯?

  早就說過,現今的香港社會,"尊重"二字漸漸早已淪為被淘汰的事物。在成年人的世界中,根本已不再有任何值得尊重的他人、對象,流風所漸,今日的年輕人們,便再也不懂得去理解,包容,遑論再去尊重與自己理念不同,觀點有異的陌生人、朋友、師長,以至是父母,一切只以我為尊。對於一個自己並不認同的國家、政權,自然更無須有任何一分尊重了。寄語年輕人們,今後盡管繼續只選擇尊重你們自己吧,對此我已無言。

  中國現存共產黨政權,縱有千般十惡不赧罪行,是否便足以讓你們對之產生出這份比起對待伊斯蘭國恐怖份子還要痛恨、輕蔑的態度?對此我已同樣無言。
香港 不是 中國 白馬 非馬
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4 Feb 2016 - [業績公布] 白馬戶外媒體(100)去年業績理想

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白馬戶外媒體(100)公布至去年12月全年業績收入按年升4%,毛利按年升11%,毛利率升2.7個百分點;純利按年升17%,利率升1.7個百分點;下半年盈利增上半年高。不過,集團是次不再派特別息,派息比率回復約30%水平,以現價$6.75計,息率只有約2.4%。

集團主營公共汽車候車亭廣告位,表現明顯比主營鐵路及機場廣告位,剛為去年業績發盈警的雅仕維傳媒(1993)優勝,強動的營運活動現金流及零負債亦是賣點。去年業績優異,但相信市場對今年業務會否受國內經濟增速放緩影響而有所保留。

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三季報出臺遭拋售 “白馬股”們怎麽了?

“這次是雙匯,下次又是誰?”深圳一名私募人士向《第一財經日報》記者如此感嘆。

雙匯發展(000895.SZ)公布三季報後,股價馬上重挫6.31%,報收22.85元。之前被認為有望複制騰訊股價奇跡的網宿科技,有著防禦特征的醫藥藍籌股天士力,在三季報發布前後都遭遇到了資金拋售並暴跌;此前寧波銀行等銀行股,創業板明星股三聚環保等,也曾經遭到拋售,近日這些“白馬股”逐漸褪去了光環;分析人士認為,估值提升驅動的行情,並未改變經濟下行導致多數行業增速放緩的事實,一旦業績不如預期機構就加速出貨。

10月26日晚間,雙匯發展發布2016年三季報,前三季公司實現營業收入383.53億元,同比增長19.09%,實現歸母凈利潤32.77億元,同比增長5.06%,實現扣除非正常收益後歸屬於母公司凈利潤30.59億元,同比增長5.49%。單季度看,2016年第三季度實現銷售收入128.26億元,同比增長8.23%,實現歸屬於母公司凈利潤11.26億元,同比下降0.96%,實現扣除非正常收益歸屬母公司凈利潤10.31億元,同比下降2.17%。

在投資者交流會議上,雙匯發展高管稱,肉制品三季度經營利潤略有下滑的主要原因:一是三季度豬價呈下降趨勢,但肉價比豬價下降的速度慢,而且三季度肉制品的豬肉類原料有部分是二季度的高價庫存,所以豬價的下降對肉制品的成本影響還沒有充分體現出來;二是雞肉價格三季度環比二季度有所上升,影響總體生產成本。

針對雙匯發展、天士力、網宿科技等白馬股在業績發布前後遭到拋售,某知名券商策略分析師向《第一財經日報》記者表示,造成這樣有相應原因,一方面屬於業績增長放緩,另一方面是機構迅速調倉。某些醫藥股其實過去幾個季度的業績早已經不盡人意,部分甚至是業績負增長,如果投資者機械的照搬過去經驗,消費股和醫藥股就是防禦板塊的經驗,就容易陷入了缺乏業績增長的誤區,這對以後投資者選股的難度將進一步加大。

也有上海某私募人士認為,寧波銀行、三聚環保、網宿科技、天士力、雙匯發展等“白馬股”,3月到8月的上漲行情,主要都是因為資金追求低估值而業績穩定的企業而推動,不過實際部分公司的基本面沒有明顯改善,也沒有超越投資者的預期,三季度業績前後就引發了拋售,回歸基本面定價。

國金證券策略分析師李立峰等認為,2013年-2014年由於智能手機普及率達到臨界點,TMT板塊爆發,成為結構性板塊的領頭羊,但目前,雖然很多行業都出現了“結構性改善”,但並不是“結構性爆發”,存量經濟缺乏領頭羊。當前這種結構性行情更難做的原因來自兩個方面。一個是宏觀層面,中國經濟自從2011年下臺階後,一直橫在L型的底部窄幅波動,經濟層面只存在存量內結構性的變化,而沒有總量上大的變化。這種低波動,導致了利潤的低波動,從而導致了股市傳統板塊基於盈利層面的博弈難以有大行情。

李立峰認為,“慢工出細活,市場風險偏好不具備趨勢性回升,亦不具備趨勢性下降,存量博弈”。接下來行業配置方面,傾向於市場風格不會有太大的變化,高估值板塊將繼續承壓,“高分紅高股息率“,類債券的板塊受到青睞。

三季 報出 臺遭 拋售 白馬 怎麼
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深港“通車”首月:百億資金北上搶籌白馬股

2017年1月4日,深港通正式啟動已“滿月”。數據統計顯示,深港通的南、北向交易截至目前累計均獲得資金凈流入。從交易數據來看,資金北上意願更為強烈。深股通首月就獲超過160億元的凈流入,以前十大活躍個股分析,此類資金更偏愛格力電器、五糧液等具有龍頭地位的白馬股。

對於“南冷北熱”是否會持續,市場目前存在一定分歧。有分析師接受采訪稱,深股通交易活躍主要受益於深市提供的稀缺標的,港股通或依然走弱。但也有觀點強調,結合滬港通、深港通的數據整體來看,過去一個月資金整體仍以南下趨勢為主。考慮到兩地市場估值差和人民幣貶值預期,港股市場仍有配置需求。

而作為深港通啟動的更深層意義,滬、深、港三地共同大市場已全面運行。港交所在接受《第一財經日報》記者采訪時稱,深港通首月運行順暢,伴隨滬港通和深港通的運行,兩地市場的監管機構和交易所已有更密切的溝通和協調,未來會繼續豐富互聯互通計劃。

深港通首月運行平穩

2017年1月4日,深股通與港股通(深)當日均獲得資金凈流入。至此,深港通啟動後的首月里,北向、南向交易均連續20個交易日實現資金凈流入,並分別獲得資金凈流入164億元人民幣、72億元港幣。從具體數據來看,資金北上的意願更為強烈。

截至2016年12月5日至2017年1月4日交易數據 北向交易 南向交易 滬股通(億元/人民幣) 深股通(億元/人民幣) 滬市港股通(億元/港幣) 深市港股通(億元/港幣) -99.19 163.51 182.25 72.02

 

受市場環境等多方面因素影響,深港通開通後的表現與滬港通有較大差距。以啟動首日的表現為例,深股通、港股通(深)首日已用額度占比分別為20.85%、8.51%;而滬股通開通首日時,上述兩項數據分別為130%、17.68%。此外,以每日130億額度來計算,目前深股通的使用率也多在10%以內。

“作為對滬港通的補充與完善,深港通引入的資金增量有限,難以重現2014年滬港通開通的資金熱潮。”申萬宏源港股策略資深高級分析師王海濤接受采訪時強調,基於深市與滬市股票在交投活躍度、估值以及中小盤股比例上的差異,未來深港通、滬港通可能實現優勢互補,但這一特點在短期內還未顯現。

港交所方面在接受采訪時總結稱,深港通首月運行順暢,“相信在不久的將來,有更多內地機構投資者會選擇港股通作為海外投資的渠道。”

港交所方面表示,自2015年內地基金公司獲準使用港股通,如今其已經成為港股通投資者的重要一員。目前,保險資金也在獲準參與港股通,香港交易所一直與中國保險資產管理協議及主要的保險資產管理機構保持密切的聯系,許多內地保險公司都對港股通表示出濃厚興趣。

“這都顯示了內地監管機構對滬、深港通作為內地資金海外資產配置重要渠道的信心。”港交所方面還稱,兩地市場監管機構及滬港兩地交易所已有更密切的溝通和協調,未來還會豐富互聯互通計劃,並在適當的時候通知市場。

百億資金北上搶籌白馬股

南冷北熱,是深港通運行首月所呈現的鮮明特點。尤其是在同期的滬股通有近百億資金凈流出之時,資金通過深股通北上的意願仍很強烈。

截至2016年12月5日至2017年1月4日單日交易數據

“‘南冷北熱’這個局面在市場預期之中。因為北上資金相對南下資金的可選擇性更高。”申萬宏源港股策略資深高級分析師王海濤接受采訪時稱,深港通此次為為大陸投資者新增102個港股投資標的,新增標的主要為恒生綜合小型股,其余315只可交易的港股標的此前就可以利用滬港通進行投資。但另一方面,此次港股投資者則迎來881個新增標的,其中不乏具有行業龍頭地位的優質白馬股。

港交所提供給本報的統計也顯示,正是此類稀缺標的吸引了北上資金註意力。數據顯示,去年12月深股通十大成交活躍個股分別為格力電器、美的集團、五糧液、洋河股份、海康威視、濰柴動力、平安銀行、印紀傳媒、萬科A、西山煤電。

王海濤還預計,未來半年港股通(深)交易依然趨弱,主要因為部分機構投資者開通深港通交易需要半年以上的時間,且深港通新開通標的多數為小盤股,內陸機構參與度較低。“除非滬市港股通每日額度用盡才會看到深市港股通交易變熱。”

對於“南冷北上”是否持續,市場也存在不同觀點。有分析師就表示稱,即便資金北上的趨勢仍延續,當前深股通的增量資金對深市影響也有限。此外,A股優質白馬股仍占少數,而高估值的劣勢也讓資金大舉北上的持續性存在不確定性。

國金證券大類資產配置資深分析師徐陽也表示,目前港股的配置價值仍超過A股。這主要是因為港股與美股聯系緊密,而美股目前仍處於上行通道,客觀上對港股形成利好。此外,人民幣貶值預期仍在,港幣相對於人民幣處於升值狀態,這也利於資金配置港股。

從港股通過去一個月的交易來看,豐盛控股、比亞迪股份最受南下資金歡迎,位列去年12月港股通的前兩大活躍股。此外,中小盤資訊科技股也受到南下資金青睞,包括中國軟件國際、中興通訊、騰訊控股、酷派集團等均處前十大活躍個股之席。上述分析師稱,預計伴隨保險資金的繼續南下,險資更偏好大市值和股息支付股票;對於產業投資者,低估值標的更能滿足其增厚業績的需求。

 

深港 通車 首月 百億 資金 北上 搶籌 白馬
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“白馬股”的2017:繼續奔跑or配置需求下滑?

2016年對大多數投資者而言,是痛苦的回憶,這主要源於1月初熔斷後連跌一個月;然而之後以貴州茅臺(600519.SH)為代表的白馬股,一路高歌猛進,並突破350元創出歷史新高;2016年是白馬股投資者歡呼雀躍的年份,然而2017年白馬股可以繼續好好“跑贏”大盤麽?

萬科、部分家電股、中國建築等在2016年都創出新高,很大源於保險資金的推動,不過之後都有所回調;而到了2017年1月輪到茅臺創出新高,不少市場人士討論的熱火朝天,都在評估茅臺28倍左右動態市盈率到底貴不貴,不少研究人士也在鼓吹貴州茅臺可能隱藏利潤。

兩大知名券商繼續“聲嘶力竭”唱好茅臺,中金公司題為“市場還沒有理解貴州茅臺的新價值”研究報告稱,價格天花板突破、銷量需求、業績低估和估值三個方面均存在預期差,2017年目標價472元;中信證券題為“換個視角看茅臺:複蘇?成長!大象?飛鳥!”的報告稱,從量、價和改革彈性三個方面的,看茅臺的觀點應從穩健轉向成長,一年期目標價450元。

回頭看,2016年白馬股們的精彩表現,主要有以下幾個理由:2016年1月“熔斷”行情後,市場對“講故事”的中小創避險情緒明顯提升,市場出現風格轉換;10月以前市場利率以下行為主,凸顯上述白馬股高分紅率價值;IPO速度不斷加快,打新新政推出,增加有安全邊際的白馬股市值配置需求;保險資金的持續增長,在低利率時代,需要追求更高回報,而低估值高分紅的白馬股,特別符合險資的投資需求;深港通開通,不少投資者期待海外資金接盤深圳上市的白馬股。

隨著萬科、格力、中國建築等險資概念股沖高回調,估值也已經不低,投資者對2017年白馬股表現不宜期望過高,GDP是否一定要保住6.5%,特朗普即將就任美國總統、人民幣匯率大幅波動、金融去杠桿等複雜的背景下,白馬股到底會怎麽演繹?這過程中優秀的基本面只能起到安全墊,並有一部分超額收益的作用,在房地產調控持續推進的政策背景下,部分白馬股優秀的基本面也可能惡化,業績可能有所下滑;資金面和市場博弈,利率變動的影響,在這些白馬股表現當中,依然會占很大的比重。

另一方面,盡管年初人民幣曾經一度大幅上漲,但未來管理層依然要抵制資本出逃,減輕外匯儲備流失的壓力;2017年管理層出臺各種措施,包括可能加息,資本賬戶的監管以及融資進一步收緊的可能性會大大提升,這些都會造成市場利率繼續上升,從而使得A股形成系統性風險;這一系列因素,會使得資金對白馬股的配置需求可能出現下滑,保險資金也因為利率上升而降低對白馬股的配置需求。對上述這些因素,投資者不可不防。

白馬 2017 繼續 奔跑 or 配置 需求 下滑
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2 Feb 2017 - [業績公布] 白馬戶外媒體(100)近三年業績 + 財務分析數據

現在為大家分享白馬戶外媒體(100)最近三年財務分析數據。(分析僅供參考,若有需要改善之處,請電郵至redmonkeykan@gmail.com)。

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新一期紅猴投資課程加入新元素,於2月尾開始,可按此了解詳情

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Feb 2017 業績 公布 白馬 戶外 媒體 100 近三 三年 財務 分析 數據
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概念熄火創業板久跌 四大基金經理齊稱白馬溢價有理

在貨幣政策日趨中性時代,窄幅震蕩中的A股市場很難吸引到大規模的資金入市,眼下這個市場似乎正處於一個存量資金博弈的時代。

伴隨著沖關3300點,一些負面因素正成為拖累股指向上的重負。比如,雄安新區概念股爆炒遭停牌、次新股連續重挫、家電白酒醫藥等白馬股高位調整,等等。

盡管如此,市場整體下跌幅有限,4月10日至4月14日一周時間內,上證綜指數跌1.23%至3246點,而此前一周則漲1.99%。在不確定性因素增多之際,一些業績出眾的基金經理的一舉一動則受到市場關註。

為此,近日第一財經記者專訪了鼎鋒資產投資副總監兼基金經理田超、信誠基金經理吳昊、一村投資的趙晨曦、李振兩位基金經理,他們均是當前市場上業績排名靠前的基金經理。在接受采訪時,他們分別從政策、市場資金面、估值以及具體操作層面具體分析了對於未來A股市場的運行邏輯的看法。

久盤未必跌

第一財經記者:最近10個月A股市場一直在3000點上方震蕩,但卻始終未能有效突破3300點。久盤是否意味著跌,怎麽看待這個市場未來的前景?

趙晨曦:當前A股處於一個相對平衡、價值回歸的市況。從情緒上來說,貨幣政策收緊和房地產限購以及對整體經濟的悲觀預期,在最近的一段時間也都有所反應,而從基本面來看,實際情況未必有市場所預期的那麽差。

田超:從政策的角度來看,證監會更加強調資本市場的融資功能,為實體經濟註入資金和活力,放寬IPO和加強定增的監管是在正確的方向上發力,未來資本市場會越來越市場化,越來越健康,所以過高的估值肯定要回歸,不合理的定價體系要重構。因此,A股在持續金融管制的基礎上看不到有增量資金的進場,還是處於震蕩市中期階段。至於什麽時候牛市可能會來,或者說風險偏好會提升,最近的雄安新區是有可能提升風險偏好的一個信號,但更多要來自於十九大召開,新一屆的領導班子確定,帶來改革等政策上的一些信號,才能具體判斷。

吳昊:A股市場向下的風險不大,向上要有較快或較大的漲幅也比較困難,更大的可能是一個震蕩上行的過程。未來一段時間積極的因素主要是經濟築底的過程已經完成,展現出了極強的韌性,走出了通縮,化解了大的系統性風險,因此市場整體的系統性風險在降低,企業盈利改善也有了一個較好的外部環境。就A股市場自身而言,經歷了2015年中以來的調整,市場的風險也得到了釋放,目前市場的整體估值處於合理的水平,不具備醞釀大級別調整的條件;另一方面隨著市場監管的加強,投資者的投資行為更加成熟、上市公司的資本運作更加規範,以保險為代表的長期資金更追求企業價值成長的穩健收益,而具有較高股息率和具備持續業績增長的龍頭公司價值獲得重估,為股市的持續向上創造了更良性的基礎。

對於風險因素而言,一方面關註複雜變化的外部政治環境,另一方面中國經濟剛完成“L型”築底,在貨幣政策的邊際變化影響下,仍可能產生預期之外的影響。

板塊難切換

第一財經記者:過去一年多,藍籌股表現出眾、小盤股慘跌,截至目前創業板整體估值約為66倍,低於2014年牛市啟動前的水平。未來一段時間市場機會在哪里,會否出現一輪大板塊行情的切換?

田超:A股目前處於震蕩市中期階段,從市場資金的風險偏好上來看更加追求確定性,所以資金會越來越關註業績增長確定且有穩定分紅的公司。

從各個板塊估值水平來看,主板估值相對合理,中小板和創業估值過高,但並不意味創業板整體高估。2013年以來,太多的傳媒和互聯網公司通過外延並購和市值管理的方式做大市值,但其實有的公司實質收入和凈利潤水平未必能匹配,這類創業板權重股會面臨較大下行壓力。同時,也有一批公司通過卓越經營,企業家精神不斷的壯大,凈利潤高速增長,由此看來,權重股的座次會出現分化。

未來一段時間A股會處在價值重構、價值回歸、價值挖掘過程中,整體指數的機會可能並不大,更多則是出現在細分行業的結構性機會。這里面會有部分不錯的公司脫穎而出,能否找到這類公司是下一階段在A股市場獲得盈利的關鍵。

關於大板塊的切換難以一言概括,具有確定性的投資機會被看好。從產業角度來看,環保、電子、光通信和汽車零部件這四個細分子行業都出現了產業性的投資機會。

吳昊:談板塊切換問題之前,先來分析下國內企業面臨的經營環境,中國經濟進入新常態,“L型”築底後需求增速較以往下一個臺階;去年下半年提出“抑制資產泡沫”後,金融領域的監管持續加強,貨幣政策轉向穩健中性;隨著居民收入水平、城鎮化率的提升,消費升級成為趨勢,將接力人口紅利成為未來驅動需求增長的新的力量。因此未來能夠勝出的企業必須具備精細化的運營能力、優秀的管理層和完善的治理結構,這樣的企業一般已經成長為了行業的龍頭,相對於行業內的三四線企業和一些初創企業,他們在相對收緊的貨幣環境里更容易獲得企業發展需要的生產要素,具備更強的防風險能力和應變複雜環境變化的能力,同時這些企業往往形成了一定的品牌積累,具備高附加值產品和服務的能力,在消費升級的趨勢下更容易擺脫傳統的價格競爭去獲取超額利潤。

結合此前對於A股市場的判斷,市場風險偏好難以有大幅提升,而市場流動性保持相對穩定,股價的驅動因素更多地依賴於企業自身的利潤增長,而業績增長的確定性和持續性則會升公司的估值溢價,市場更多的機會來自於未來業績增長確定性更強的行業龍頭公司,市場整體風格向小盤股切換的可能性相對而言較小。

第一財經記者:未來一段時間,市場結構性機會會落到哪里?白酒、家電等強勢白馬股;煤炭、有色等周期股;還是有銀行保險等金融股,還是新興產業類成長股的機會?

李振:目前白酒家電等白馬的強勢,在某種程度上類似於當時美國的‘漂亮50’,市場願意給予歷史表現優秀、短期盈利確定性高的公司一定的溢價。周期股的波動主要反映的是投資人對地產及基建周期的預期的不斷變化。至於成長股,只要是真成長的,隨著收入和利潤的不斷增加,該類公司一定會得到市場的認可。

吳昊:白酒、家電有幾個共通的特征。首先,行業競爭格局良性,已經擺脫了惡性價格競爭階段,龍頭公司對於行業的控制力非常強,有很強的定價權;其次,行業消費升級的特征非常明顯,市場份額向高端、向龍頭集中的趨勢非常明顯,龍頭公司的凈資產收益率(ROE)常年保持較高水平,其經銷商的利潤空間也非常大。這兩個板塊的龍頭公司,目前的估值水平和業績增速還是相對匹配的,因此從長期來看都能獲得超額收益,相對而言,家電龍頭公司的估值更低,股息率更高。

對於周期品的投資機會,主要來源於供需缺口變化帶來的商品價格變化,從而推動資產重估。煤炭行業是2016年比較亮眼的一個板塊,主要是供給側改革在煤炭行業嚴格實施後,帶來的供求缺口變化,推動了煤炭價格的修複和煤炭行業的資產重估。供給側改革是非常成功的,把中國經濟從通縮的壓力中解放出來,並且化解了大量的周期品行業的金融風險。但本輪周期品價格上漲包含了一定非市場化的因素,面臨了向下遊傳導的阻力,PPI很可能在近期創出高點後穩步向下,同時貨幣政策也轉向穩健中性,因此我們對傳統的周期品持謹慎的態度,看好部分供需緊平衡、需求具有長期增長空間並且估值合理的細分行業龍頭。

對於金融行業,影響收益率的主要是金融資產的回報率和金融資產的風險。過去兩年經濟在“L型”探底的過程中釋放了一定的系統風險,無風險利率也持續下行,這個過程導致了金融資產回報率的下降和風險程度的提升,因此金融行業面臨了持續的業績壓力和估值壓力;但隨著經濟走出通縮完成築底,金融資產的風險得到了抑制,銀行壞賬率出現企穩的跡象,而隨著貨幣政策轉向穩健中性,金融資產回報率具備了上行的條件,因此整個金融板塊是處在一個行業景氣反轉向上的階段。而從估值上來看,龍頭銀行估值在1倍PB以下,龍頭保險在1倍內含價值以下,仍舊是低估的,長期持有龍頭金融公司,能夠獲得不錯的收益。

對於新興行業,我們會比以往用更嚴格的標準去篩選,一方面在基本面上,對於行業未來的發展的空間和實現的路徑做出更細致的判斷和情景分析,對潛在龍頭公司勝出的概率和條件稟賦做更嚴謹的調查研究,另一方面在估值的容忍度也會相對收緊,會相對看好有基本面支撐,估值水平和快速成長相匹配的新興行業龍頭公司。

田超:白酒和家電這兩個行業正處於成熟期,競爭格局比較確定,行業增速下降到個位數,企業增速都在10%~20%之間,因為過去幾年經歷了A股歷史上最大的並購潮,上一屆監管層鼓勵並購和轉型,也鼓勵各類企業充分利用資本市場,所以白馬股當時不受歡迎,市場認為這類股票增速太慢,而現在在金融監管加強的政策形勢下,大家都在找確定性更強的標的,這類企業具有平均10倍估值,15%~20%的增長,對市場的吸引力很大,有些分紅收益率達到5%以上了。從中也可以看到市場對風險的看法。像有色、煤炭等周期股也會出現分化,鋰礦、鈷礦受益於新能源汽車的快速發展,資源稀缺性很強,會產生一些資本溢價,但傳統的有色金屬和煤炭更多的還是來自於其商品本身的價格波動,比較難判斷。

相對來說,我們更加看好新興產業的成長機會,一直相信中國人有兩個特點:第一是對錢的渴望,這是中美兩國人民的共性,相對於其他地區有顯著優勢,第二是中國工作時常普遍更長,每天10-15個小時的工作時間在國外很罕見。且至目前,中國人力成本要相對低廉,尤其是高端人才的成本,比如工程師紅利,現在仍能享受到。所以中國人做出世界級的企業只是時間問題,越來越多的新興產業會誕生民營的巨頭企業。

行業和概念機會幾何

第一財經記者:能否大致介紹下目前的資產配置情況?近期有無倉位或者板塊方面的策略調整?若有的話是基於何種考量?

李振:目前的倉位正積極布局中,比較重視個股的研究,在投資周期上相對較長。

吳昊:目前持有的品種絕大多數是各細分行業的龍頭,以金融和消費品板塊為主,近期倉位會保持相對穩定,如果遇到大的市場調整會酌情加倉,考慮加配園林行業龍頭,一方面園林PPP提供了一個好的外部環境,龍頭公司更容易獲得大單實現快速增長,另一方面龍頭公司的一季報體現出了較好的經營跡象,估值水平相對於高速的業績增長仍有低估。

田超:目前持倉還是以確定性的成長股為主。行業的層面主要集中於環保、電子、通信和汽車零部件等領域,這些行業出現了一些明顯的產業投資信號,投資機會相對比較確定,同時現在是2016年年報和2017年一季報的密集披露期,我們如果觀察到一些行業、一些上市公司一季報出現超預期的情況,也會適當的在配置上做調整。

第一財經記者:概念股方面,怎麽看?比如一帶一路、國企改革、雄安概念、次新股概念等。

趙晨曦:隨著信息傳播的加速和博弈加深,概念股的炒作周期正在縮短,操作難度在加大,但能夠真正帶來基本面改變的投資機會也值得關註。可以看到,本屆政府的執行力非常強,去年的許多規劃,比如國企改、京津冀等都在不斷落實,我們也在尋找可能出現的投資機會。

吳昊:概念股的收益主要來自於情緒變化帶來的估值提升,但今年整體的市場環境下,單純依賴估值提升從勝率、空間、持續性上很難實現超額收益,因此對於概念股總體是持非常謹慎的態度,幾乎不主動參與。就提到的幾個概念來看, “一帶一路”是一個非常重要的國家戰略,隨著戰略的實施以及訂單的落地,很有可能從概念變成切實可行的投資邏輯,值得持續跟蹤;“雄安新區”是繼深圳經濟特區和上海浦東新區之後又一具有全國意義的新區,是以習近平同誌為核心的黨中央作出的一項重大歷史性戰略選擇,是千年大計、國家大事,是新形勢下黨中央治國理政新理念新思想新戰略的重大實踐。目前關於雄安新區的規劃內容還相對有限,但我們認為雄安新區對京津冀發展有著重大的戰略意義,整個雄安新區會在未來非常長的一段時期實現非常快速的發展,因此也可能蘊含了不少的投資機會。對於國企改革,可能需要結合不同的公司不同的改革方案來分析,單純依靠公開信息很難實現有效的提前布局,因此不會做作為我們的主要投資方向;對於次新股而言,由於公司相對陌生,且一般上市後漲幅較大,我們認為其蘊含的風險大於潛在投資收益,因此也不會作為我們的主要投資方向。

田超:次新股中出現了一批不錯的公司,值得高度關註。短期股價反應比較充分,中長期可能出現一批成長型龍頭公司。關於概念股,雄安新區是非常大的主題,短期股價漲幅較大,高層在十九大之前作出這麽重要的批示,長期對京津冀的影響非常深遠。“一帶一路”和“國企改革”也是十九大前後重要的國策,隨時都會成為市場的熱點,需要比較好的把握時機才能獲利。

概念 熄火 創業板 創業 久跌 四大 基金 經理 齊稱 白馬 溢價 有理
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股價屢創新高 白馬股的頂在哪里?

30多倍市盈率的白馬股,到底貴不貴?

隨著以貴州茅臺(600519.SH)為代表的白酒股、老板電器(002508.SZ)為代表的家電股、複星醫藥(600196.SH)為代表的醫藥股屢創新高,而且是在大盤開始萎靡不振之際,這些白馬股的估值也早已經不低,甚至比不少中小創還高,然而它們的頂在哪里?

對此,市場人士看法也逐步變得分裂,看好者認為白馬股會在第三季度才見頂;而看空者則認為,這其實同樣是資金驅動,房地產調控可能會導致家電行業周期面臨拐點。

華林證券策略分析師胡宇向第一財經記者稱,其實白馬股上漲也是周期輪回,資金推動較多,目前市場有普遍的樂觀情緒,估值其實都不便宜了;當前熱點輪動進入尾聲,市場可能進入調整修複階段,建議投資者控制倉位。

中信證券策略分析師秦培景等認為,白馬龍頭行情走向不能簡單用泡沫化解釋, 這也是一種交易現象,市場波動降低推升白馬龍頭貝塔值,股性上已經可以滿足大多數投資者在低波動環境下的預期目標回報,加之業績穩定,相對吸引力就體現出來,預期白馬股邊際買家會迅速減少,對還未入場的機構不再建議參與。

深圳一位相對樂觀的私募人士則向第一財經記者稱,目前大盤還在調整過程中,整體來看白馬股的籌碼比較鎖定,但如果大盤繼續調整的話,白馬股也會調整。不過就算調整空間也有限,白馬股行情可以延續到第三季度;家電股的話因為和房地產息息相關,如果房地產調控加劇的話,可能會有一定影響,白酒股和醫藥股相對穩定一些。

國海證券分析師代鵬舉認為,類似於海康威視、貴州茅臺等標的股價不斷創下今年以來新高,當前全市場都在積極挖掘白馬標的,另外還有雄安新區概念股。因此,如果把兩者結合起來,即在最確定的雄安新區主題中挖掘最確定的白馬主線,可以有效抵禦短期市場風險偏好波動帶來的指數波動,並獲得較好的超額收益。

從數據測算的角度,分析得出基建、建材、環保是受益最直接的板塊,有望對本地公司帶來實實在在的訂單的增長,而上周市場表現較強勢的也恰恰是這些板塊。而從白馬選股邏輯的角度,白馬公司是在產業競爭中不斷凸顯優勢,且估值較低、業績能穩定增長的公司。

股價 屢創 新高 白馬 股的 的頂 頂在 在哪
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收盤分析丨白馬股助力A股止跌回穩 價值投資熱情重燃

今日兩市小幅低開後小幅沖高便再度回落,雄安概念股盤中集體跳水,多股跌停,帶動滬指下探至3148.18點。相比之下,深市指數走勢較強,深成指、創業板指均維持窄幅震蕩。臨近尾盤,券商回穩,一帶一路走強,兩市股指小幅收紅,滬指以一根小陽線止步四連陰。

滬深股市全日收盤,上證綜指收報3,172.1點,上漲1.41點,漲幅0.04%,成交額2,200億元;深證成指收報10,359.09點,上漲10.68點,漲幅0.1%,成交額2,448億元;創業板指收報1,850.39點,上漲5.01點,漲幅0.27%,成交額598億元。資金方面,央行公開市場今日進行700億7天、200億14天、100億28天逆回購操作,中標利率分別為2.45%、2.60%、2.75%,與前次持平。此外,今日有800億逆回購到期,凈投放200億。

盤面上,白馬股成為今天盤面最大的亮點,貴州茅臺、格力電器等多只個股盤中再創歷史新高,並帶動白酒、家電板塊強勢拉升。此外,西藏板塊、蘋果概念、酒類股、建築板塊漲幅居前。雄安新區、北部灣、京津冀等前期熱門題材今日盤中領跌,雄安概念股近期龍頭的華斯股份,銀龍股份,數字政通,金隅股份等盤中相繼封死跌停,板塊炒作再度降溫。

熱點板塊:

白酒板塊早盤漲幅居前,迎駕貢酒漲逾7%,瀘州老窖,沱牌舍得,山西汾酒,金徽酒漲逾4%,伊力特,五糧液,今世緣,口子窖漲逾3%。

西藏天路大漲,帶動西藏板塊漲幅居前,西藏天路漲逾9%,梅花生物,易明醫藥漲逾4%,奇正藏藥漲逾3%,靈康藥業,高爭民爆漲逾1%。

馬應龍漲停帶動中藥板塊拉升,馬應龍,桂林三金漲停,精華制藥漲逾5%,天士力,雲南白藥,江中藥業,東阿阿膠漲逾4%,貴州百靈,奇正藏藥漲逾3%。

跌幅榜上,雄安新區,河北,地下管網跌幅居前。

消息面上:

1.工信部披露數據,2016年醫藥工業規模以上企業實現利潤總額3216.43億元,同比增長15.57%,增速較上年同期提高3.35個百分點,高於全國工業整體增速7.07個百分點。各子行業中,增長最快的是化學原料藥,制藥設備出現負增長。

2.4月20日,在交通部新聞發布會上,交通運輸部綜合規劃司副司長彭思義表示,交通部2017年將從八個方面推進京津冀交通一體化工作。第一個,加快打造“軌道上的京津冀”,這是第一個重點。第二個,繼續推進公路重大項目建設。第三個,著力打造現代化的津冀港口群。第四個,促進三地民航機場協同發展。第五個,促進京津冀郵政業協同發展。第六個,深入推進運輸服務一體化。第七個,推進三地政策協調和管理協同。第八個,打造綠色循環低碳的交通體系。

機構觀點:

華創證券認為,指數到了3170附近的觀察區域,有整理的需求。但宏觀背景“經濟複雜築頂、貨幣監管雙緊”影響仍然制約指數。風險偏好收縮背景下,需收縮戰線,把握確定性。主題方面,強調確定性與左側低位布局,建議關註雄安的裝配式建築、園林、環保龍頭,內蒙的特色產業,以及破局在即的天津國改主題。

收盤 分析 白馬 助力 止跌 回穩 價值 投資 熱情 重燃
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大消費白馬股成A股避風港 這些股有望迎來布局良機

今日早盤,大消費白馬股逆勢走強,貴州茅臺、格力電器股價和市值均創歷史新高,此外,雲南白藥、老板電器和海信科龍、東阿阿膠等在內的白馬消費股,也均在2017年以來保持強勢格局。截至發稿,貴州茅臺漲近3%,報417.57元;格力電器漲逾2%,報33.99元,雲南白藥漲逾5%,報91.35元。

消息面,截至目前,貴州茅臺市值超過5200億,與貴州省2016年11734億元的GDP總量相比,茅臺市值約為貴州GDP的一半。 昨日有不少券商把茅臺的目標價定在450-500元左右!

近期A股弱勢調整,在部分基金經理看來,短期指數震蕩的概率較大,市場更加註重業績的確定性。今年績優的主動權益類基金中,很多都配置了一定比例的貴州茅臺、格力電器這類較優質的大消費股。融通新消費基金經理關山日前指出,在消費升級背景下,隨著行業集中度不斷提高,龍頭企業市場占有率或將不斷提高,估值仍有溢價的可能。

大同證券分析師劉雲峰表示,三方面因素合力推動了大消費龍頭股價走出慢牛格局。首先,消費升級是中國經濟轉型升級和改革之外的另一個重大紅利,目前北京、江蘇、廣東等9省市人均GDP已超過了1萬美元,而大消費類的A股公司往往是行業領跑者,更容易從中受益。更有專業人士認為,這些白馬股逆勢強者恒強的核心邏輯是避險。

除了避險需求,大消費的崛起成了這些消費股長期走牛的必備條件。

多個政府部門和機構發布的數據顯示,我國消費升級趨勢明顯,在社會消費品零售總額增速趨緩的同時,中高端及以上的商品消費持續上升。據之前媒體報道,從商務部獲悉,今年將推出包括繼續實施餐飲、住宿、家政、家電維修、美容美發、洗染、沐浴、攝影等八大居民生活服務業轉型行動計劃,政策扶持將進一步促進消費行業發展。

高端消費的崛起更是預示著消費升級實現從量變到質變的飛躍。去年下半年以來,高端白酒、海參、阿膠、蟲草,甚至國際奢侈品牌的消費迎來全面複蘇。在去年年初國新辦的發布會上,商務部部長高虎城便表示,中高收入階層正在形成,這個階層不滿足於大眾化消費,中低端商品和服務難以滿足其消費需求。

那麽,股民們應該從哪些板塊入手才不會錯失機會呢?小編翻閱了一下券商研報,有三領域值得關註。

申萬宏源證券指出,地域性主題即將進入最終博弈階段,存量博弈的格局下,前期強賺錢效應的區域性主題一定程度上分流了消費品的配置資金,喧囂過後,兌現收益的機構投資者將可能重新回歸底倉配置,消費品將重新開始貢獻相對收益。結構上,繼續強調消費品具有後周期景氣的特征,仍是基本面趨勢投資的重點方向,建議關註食品飲料和醫藥。從今年大消費的表現來看,食品飲料、家電、醫藥三大領域後期值得關註。

食品飲料

據《2017線上酒業消費報告》顯示,2016年消費超過1萬元的用戶增速達到58%,消費者通過電商渠道購買酒水的金額和頻次越來越高。國家統計局近期發布的行業數據顯示,白酒行業2016年呈現複蘇。2016年全國規模以上白酒企業完成釀酒總產量1358.36萬千升,同比增長3.23%。其中規模以上白酒企業累計完成銷售收入6125.74億元,同期增長10.07%;累計實現利潤總額797.15億元,同期增長9.24%;而虧損企業累計虧損額10.54億元,同期下降15.92%。

申萬宏源表示,對於白酒板塊,堅定看好全年機會,調整只為後期更好上漲。1、本輪白酒複蘇的核心驅動力為消費升級,是購買力、消費人群和消費理念的變化,疊加商務及投資拉動,複蘇具備持續性;2、複蘇是分化的複蘇,全國化名酒及地方龍頭最受益;3、“提價增利”,高端酒量價表現已超春節前預期,未來名酒價格將繼續上行,提價增利使企業受益,盈利預測存上調空間;4、類似2009-2010年,提價及業績加速預期下,下半年估值白酒估值會進一步提升,板塊溢價+超配成為常態。推薦:瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、洋河股份、古井貢酒、水井坊;伊利股份、安琪酵母、重慶啤酒、雙匯發展。

民生證券認為,去年下半年經濟回暖以來,消費升級帶動高端餐飲呈現恢複的態勢,並帶動“餐桌周邊”的產業有較強的恢複。近期白酒、啤酒、黃酒等企業的銷售數據大幅增長,佐證了這樣的趨勢。我們認為,高端餐飲的回暖有望持續,疊加消費升級的趨勢,“餐桌周邊”產業將會有持續性的業績改善,建議關註酒類、飲料類、調味品類和烘焙類相關標的。重點推薦標的:山西汾酒、重慶啤酒、三元股份。

家電行業

據了解,今年3月份空調行業產量1427萬臺,同比增長32.55%,銷量1485萬臺,同比增長24.94%。其中內銷754萬臺、出口731萬臺,分別增長39.71%、12.65%。一季度行業總產量3458萬臺,增幅為35.57%,銷量3503萬臺,同比增長32.91%。

中信建投研報指出,出貨結構發生改變,內銷整體恢複良好,目前行業內外銷權重基本相當,已經恢複至2015年水平。目前庫存水平整體保持健康鋪貨狀態,個別區域存在一定的差異化。目前上半年高增速已屬於符合預期,雖然目前成本端壓力大,但是從量價的角度雙增長可保證家電企業穩定經營。

龍頭企業的高速成長並提升市場份額成為今年行業主要趨勢。格力、美的、海爾分別增長42.5%、26.1%、51.2%,累計市占率達到63.3%,較去年同期增1.5個百分點。推薦標的:格力電器、美的集團、三花智控、海信科龍。

中信證券發布研報對於後續基本面的判斷,重申觀點:1)空調補庫存行情仍將持續到夏季前,考慮到2016Q2基數更低,後續增速同比仍有上行空間,並且從Q1情況來看,終端需求實際上仍在超市場預期;2)當前渠道庫存處於良性周轉水平,2016地產滯後效應/當前三四線地產旺銷對全年終端需求均有支撐,若出現炎夏,則仍有可能再超預期;3)2017Q1短期成本壓力龍頭通過均價提升/費用收縮應對,業績波動較小,後續隨ASP上升,全年利潤率依然穩中有升,業績確定性無憂;4)而廚電這類不存在天氣導致的淡旺季的品種,可能至少三季度前的基本面都處於高景氣周期(2016年地產大增的滯後效應)。

中信證券表示,3月成本壓力已經有所減小,空調終端需求表現繼續超預期,格力電器/美的集團2017Q1可能均貼近/超過我們前期業績預覽上限,預計利潤增速分別為30%/10%左右,我們認為季報來臨前,高景氣個股的超預期行情仍會是板塊主線。 推薦:美的集團、小天鵝A、青島海爾、三花智控、華帝股份、老板電器、創維數碼。

醫藥行業

李克強19日考察威海威高集團時說,我國已進入中等收入國家行列,群眾對醫療健康的需求日益增長。但該產業目前占我國產業比重不足5%,與發達國家存在不小差距,市場潛力巨大。你們的事業事關人民群眾的健康幸福,功德無量。要把這一產業做成我國支柱產業。 ​​​​

此外,人社部發布了《關於確定2017年國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄談判範圍的通告》,共有44個品種入選談判範圍,其中包括國產品種19個、外資品種25個。分品種來看,外資品種入選了25個,包括多款替尼類靶向藥物及單抗類藥物;國產藥品入選數量19個,超出市場預期,國產重磅創新藥的入選概率較高,顯示了國家對於創新的明確支持,此外療效確切的獨家中成藥品種也受到了醫保部門的再次青睞。

2016年年報披露顯示,醫藥板塊業績成為市場關註的焦點。2016年,受益於改革大潮及政策紅利,醫藥行業整體業績領先於其他行業。就細分領域來看,中藥、化藥業績增長明顯,有望成為2016年醫藥行業年報“雙雄”。

統計數據顯示,截至2017年3月24日,共有61家醫藥上市公司披露2016年年報,近八成實現業績增長,其中15家公司業績增幅在50%以上。從細分領域來看,中藥生產、化學制劑、化學原料藥相關企業業績增長最為顯著,動因在於:國家對中醫藥產業的多重扶持驅動相關企業強勢增長;產品漲價銷售旺盛直接刺激收入增長;藥審改革及仿制藥一致性評價發力,為研發強、產品優的藥企帶來持續增長的動力。

國泰君安研報指出, 舊的格局正在打破,新的格局尚未形成,2017年將是一次長周期的新起點,醫藥行業將由此走向更有質量的成長。新醫保目錄已發布,有望誕生新的重磅明星,也還需招標/確立醫保支付標準/進入臨床路徑/入院推廣等過程後驗證,初步反映預期後,投資標的將聚焦在品種臨床價值高、銷售實力強的公司——大浪淘沙始見金。

中信證券研報認為,對行業的影響體現在此次談判入選機會和未來加速國產創新、重磅仿制藥上市的兩方面: 首先,國家談判機制下,重點考量的是:1)腫瘤、糖尿病、心腦血管、CNS等大病種內的主流治療創新藥物;2)為鼓勵進口替代和節約醫保開支,對已有國內仿制藥或同類品種上市的國產企業給予鼓勵;3)具有確切療效、針對心腦血管/婦科兒科/腫瘤等病種的獨家中成藥品種。而企業在品種入選後,仍需面臨價格降低幅度和使用範圍的談判,是否能夠帶來業績長期保障需關註,唯有臨床療效和競爭格局最為出色、企業市場定位和推廣體系強大的品種在經過談判納入醫保後,才能獲得銷量的大幅增長,實現品種生命周期的延長和市場空間的提升。 其次,未來談判機制有望成為常態渠道,並將加速國產創新藥和重磅仿制藥審批、上市、納入醫保,對於進口替代和病種空間廣闊的細分領域,具有前瞻性布局、在研管線深厚的企業將長期受益於國內談判機制的建立。 綜上,結合公司現價估值水平我們重點推薦有重磅品種入選的恒瑞醫藥(阿帕替尼)、康弘藥業(康柏西普),積極關註天士力、西藏藥業、信立泰、億帆醫藥和紅日藥業。

消費 白馬 股成 避風港 避風 這些 有望 迎來 布局 良機
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滬指勉強翻紅 白馬藍籌集體下挫

4月28日,上證綜指全天弱勢整理,盤中最低跌至3137.47點,跌幅為0.47%,尾盤勉強翻紅錄得小漲,收盤3154.66點。雄安概念股再度爆發,鋼鐵股異軍突起,粵港澳概念股造好,白酒股連續大跌。

白馬藍籌股一改近期強勁走勢,多只個股早盤集體下挫,水井坊封跌停,洋河股份幾度接近漲停板,雙匯發展跌5.73%,蘇泊爾跌逾3%,東華醫藥、美的集團、老板電器、貴州茅臺均出現不同程度下跌。

具體來看,洋河股份早盤低開,隨後股價持續跳水,盤中股價一度跌至跌停板附近。截至早盤收盤,報78.98元,跌9.82%。下午開盤後幾度跌至跌停板,最後收80元/股,跌8.65%,換手率為1.24%。

洋河股份27日晚間發布2016年報及2017年一季報,一季度實現營收75.89億元,同比增長10.90%;歸屬於上市公司股東的凈利潤27.43億元,同比增長11.68%。但是值得註意的是,洋河股份在季報中表示經營活動產生的現金流量凈額本期比上期下降53.48%,主要原因系本期銷售商品收到的現金和收到其他與經營活動有關的現金減少,以及本期購買商品、接受勞務支付的現金等增加所致。

國信證券認為,在目前嚴監管的態勢下,穩中求進,或許是市場各方最理想的狀態,需控制好心態和節奏。策略上,倉位管理是關鍵,不宜冒進,維持中等倉位不變。若倉位較輕,當市場出現快速回撤時,密切關註低估類績優股的調整機會。對於估值偏高的公司,仍不宜抄底或搶反彈。

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多只“偽白馬股”卸下面具 估值高企機構現分歧

最近一段時間以來,白馬股的股價走勢出現了大逆轉。5月2日,海信電器開盤跌停,盤中一度短暫打開跌停,此後便一直封死跌停板。到了5月3日,海信電器以下跌5.31%收盤。此外,雙匯發展、長城汽車等白馬股近期的股價也進入到了下降通道。

事實上,一季報的公布已經成為眾多白馬股股價走勢的“分水嶺”,一些“偽白馬股”也揭開了面具。從目前來看,不少白馬股的估值相對於利潤增長率已經處於高位,而機構對於白馬股的看法也出現了激烈的分歧,既有急流勇退著,也有逢低大手筆買入者。

“今年以來,投資‘偽白馬股’可以說是打著價值投資的幌子在做概念。”上海市一名投資人告訴第一財經記者。

價值成色’待驗

今年以來,在業績穩健、政策支持等多方面的因素之下,白馬股走出了一波不錯的行情。不過4月28日成了近期白馬股行情的分水嶺,當天白馬股出現了普跌,其中,跌得最多的是水井坊,當天跌停。4月27日水井坊發布了一年報,公司第一季度凈利潤同比增長17.68%,低於預期。

在4月27日發布一季報之後,雙匯發展在4月28日暴跌了5.73%,一季報顯示,雙匯發展凈利潤同比下跌了18.2%。同樣在4月27日發布了一季報,洋河股份在4月28日下跌了8.65%,公司一季度業績同比增長了11.68%。

而自5月份,一直被認為是白馬股的海信電器股價出現暴跌。海信電器發布2017年一季報,公司2017年1-3月實現營業收入67.03億元,同比下降5.98%;歸屬於上市公司股東的凈利潤2.69億元,同比下降49.53%。這一業績成為其股價暴跌的導火索。

海信電器2016年財報顯示,證金公司在一季度減持海信電器1379.63萬股,目前持股比例為0.93%。另外,在2017年一季度,公司第二大股東青島海信電子產業控股股份有限公司分兩次減持,共減持0.9%股份。

此外,東阿阿膠、長城汽車等白馬股近期也處於股價下降通道中。

南京證券資深策略分析師溫麗君認為,年初以來,白馬股之所以受到市場的持續追捧,主要是由於隨著補庫存周期步入尾聲,PPI階段性見頂的信號愈發強烈,市場對於周期股逐漸轉為悲觀,資金面穩中偏緊的格局又制約著估值處在高位的成長股的上行空間,相對防禦、估值性價比尚可的消費板塊就成為為數不多的市場可以抱團取暖的投資品種。

“對於價值藍籌品種而言,由於缺乏更大的成長想象空間,業績的確定性會在較大程度上影響其估值,因此,年報、季報披露期就成為驗證價值藍籌品種‘價值成色’的關鍵期。”溫麗君認為。

中銀國際研究員盧驍峰表示,隨著A股年報及一季報全部發布完畢,估值切換行情下,部分前期大漲的消費藍籌股面臨業績不達預期的壓力,同時也呼應近期市場對於“漂亮50”泡沫的擔憂。其中,業績“地雷”主要出現在食品飲料和汽車行業的部分個股,但業績增速普遍較高的個股也出現高位利好兌現的股價走勢,顯示市場資金對目前消費藍籌板塊出現估值分歧的跡象明顯。

機構看法現分歧

記者了解到,除了業績不達標之外,估值高企也是目前白馬股所蘊藏的風險。比如之前提到的水井坊就存在估值高企的問題,公司股票目前股票的市盈率(TTM)在下跌之後仍然高達45.2倍,在整個白酒板塊中排名靠前,這一估值相對於公司近期的凈利潤增長率就明顯比較高。而近期估值較高的酒鬼酒、沱牌舍得近期也出現了大幅度的下跌。

“除了基本面因素之外,近期大盤持續調整,白馬股作為傳統避險板塊,漲幅已經不小,相對來說估值已經不便宜,有些回調是很正常的。”一名分析人士表示。

在溫麗君看來,隨著市場對於這些價值藍籌品種的追捧,不少白馬股的估值已經處於歷史的高位,估值性價比已經明顯下降,尤其是在市場處於調整階段,白馬股雖被機構抱團但也難免補跌風險。

事實上,白馬股一直是機構所厚愛的,近期也可以頻頻看到機構的身影。比如,4月28日當天,有機構專用席位分別賣出水井坊5595.36萬元、3000.89萬元、2980.24萬元和2304.94萬元,合計達到了13881.43萬元。

但與此同時,機構對於洋河股份的看法處於分歧狀態。4月28日當天,洋河股份大跌,有機構專用席位賣出了6889.91萬元,還有機構專用席位買入分別買入7134.03萬元、4216.47萬元和3379.99萬元,而“北上”的香港資金也在這一天也凈流入了12396.22萬元。

多只 白馬 卸下 面具 估值 高企 機構 分歧
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A股“入摩”落定前夜,機構悄然布局白馬藍籌

進入5月後,白馬藍籌再度受寵。

截至5月14日收盤,上證綜指上漲0.34%,進一步逼近3200點;上證50的漲幅更是達到1.06%,食品飲料、家電(中信一級)分別上漲2.21%和1.55%。

“MSCI的影響正在慢慢體現。”5月14日收盤後,北京某公募基金經理表示。

5月15日淩晨,MSCI就將公布半年度指數調整的結果,同時確定A股最終納入名單。根據MSCI在3月披露的數據,潛在成分股為235只。權威公司中金預計,大約有229只A股此次或被納入MSCI指數體系,雙向進出變化所影響的個股可能多達近100只。

“外資對A股的偏好較為明顯,從滬港通能夠看到,外資偏好於A股的白馬藍籌,尤其是食品飲料。家電、金融板塊的一些個股持股比例較高,而且是在持續買入。”清和泉策略分析師趙宇亮分析表示。

外資持續買入

有消息稱,明晟公司將於北京時間5月15日淩晨5時,公布一系列MSCI指標的半年度審查結果,其中包括MSCI中國A股指數和MSCI中國股票指數,屆時MSCI將發布2018年5月的半年度指數的新增和刪除名單。MSCI指數公司將公布A股納入MSCI新興市場指數的成份股,並於6月1日正式生效。

中金指出,此次調整對中國市場至關重要,甚至可能是多年以來最重要的一次,主要會帶來兩點關鍵變化:確定6月份首次納入A股的最終公司名單;大幅改變當前MSCI中國指數包括的海外中資股成份。瑞銀也估算,首次納入有望為A股市場帶來185億美元凈流入,今後幾年A股在該指數中的比重會持續上升。

清和泉策略分析師趙宇亮對第一財經表示,明天淩晨公布成份股,短期來看會影響到投資者的情緒。等到真正資金進來,應該是到六月中旬。

“外資對A股的偏好較為明顯,從滬港通能夠看到,外資偏好於A股的白馬藍籌,尤其是食品飲料。家電、金融板塊的一些個股,他們持股比例較高,而且是在持續買入。”趙宇亮分析表示。

數據顯示,2018年4月日均流入23億元創歷史最高月份記錄,5月日均流入17億元,仍保持強勢,遠高於2017年日均流入9億元的水平。

雖然之前235只股票的名單基礎上產生一定變動,但仍將以金融、食品飲料、地產、醫藥、電子、家電等行業為主。A 股“入摩”有望在短期繼續提振市場對白馬消費尤其是大眾消費品的信心。

“外資對A股的偏好較為明顯,從滬港通能夠看到,外資偏好於A股的白馬藍籌,尤其是食品飲料。家電、金融板塊的一些個股,他們持股比例較高,而且是在持續買入。”趙宇亮分析表示。

“3月份以後市場回調,反映出國內的資金比較悲觀,但外資一直在買入。5月以來市場情緒有一定好轉,包括一些政策的落地等,都是在修複前期國內投資者的一些悲觀預期。”趙宇亮說。

北京某老牌公募基金經理告訴記者,不僅是藍籌,事實上真正基本面好的股票,因為滬股通、深股通以及互聯互通的機制,能夠得到一部分外資機構的買入。

博時基金首席策略分析師魏鳳春也告訴第一財經,最近受納入MSCI提振,A股有顯著反彈,特別是藍籌股指漲幅居前。二季度國內宏觀基本面好於預期,疊加A股納入MSCI,或對市場走勢乃至風格都會有所影響,均支撐前期受抑制的風格暫時走強。

估值有競爭力

“今年以來,我們看到外資持續買入的力度非常大,甚至超過去年的凈買入,一方面與臨近6月1號A股加入MSCI有關系,真正背後這種力量並沒有衰竭,反而在加強。”在上述北京老牌公募基金經理看來,A股納入MSCI是原因之一,另外則是CDR上市窗口的臨近,國內外股票的估值來到同一比較維度。

“這背後有一個大的邏輯,未來所有的股票都是全球比較的。這種情況下,在考慮一些股票時就要和國際估值進行比較,特別是對互聯網行業而言,馬太效應便更大,只要第一名和第二名。而從國際的估值水平看,我們認為估值較高的公司實際估值其實還較為合理。”上述北京公募基金經理告訴第一財經。

5月11日,證監會發布關於修改《證券發行與承銷管理辦法》的起草說明,以下簡稱《辦法》,此次修訂將 CDR 納入該管理辦法的適用範圍,繼《存托憑證發行與交易管理辦法》(征求意見稿)之後進一步定義CDR與股票性質類似,為CDR發行細則(定價、申購等)的確定鋪路。

存托憑證管理辦法的出臺,體現了監管層吸引獨角獸企業回歸A股上市,增強國內資本市場國際競爭力的決心。

中金王漢鋒表示,考慮到A股的藍籌股在前期調整之後已經不貴,相比海外同類公司具備吸引力,MSCI納入A股前後主動和被動型國際基金的調倉也可能會在短期帶來積極的影響。

“獨角獸與CDR上市窗口臨近,對市場總體的沖擊或弱於其結構性影響。近期可加大對A股的關註度,以金融、消費為基礎,以科技、周期為補充。”魏鳳春也說。

第一財經了解到,在初始納入的MSCI中國指數成份股名單中,金融成分股占最高比例。雖然成分股會有所改動,但市場預計金融股仍將保持較高的權重地位。

王漢鋒指出,影響A股的偏負面因素仍在消化過程之中,5月事件敏感期市場表現短線仍可能有反複但中期前景依然積極。另外,以中線的角度看目前A股個股選擇余地充足,對A股前景不宜過度悲觀。

不過,趙宇亮也表示,機構買入個股的標準更多是自下而上、對個股基本面的把握、選擇好公司買入,外資是否參與並非在研究框架之內,只是從結果上來看,青睞的標的與外資買入的標的有一定的重合,而外資買入因素,會對這類個股有一定的催化。

入摩 落定 前夜 機構 悄然 布局 白馬 藍籌
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