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萬科A複牌“滿月” 這兩大戰場已“刺刀見紅”!

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-07-29/1026593.html

萬科A今日完成7月最後一天的交易,自7月4日複牌以來,“滿月”之際市值蒸發540億元。

每經記者 朱萬平

今日(7月29日)是A股7月收官戰,滬指全月收漲1.70%,總算沒“辜負”“五窮六絕七翻身”這句老話。但萬科A就沒這麽幸運了——《每日經濟新聞》記者註意到,該股自7月4日複牌後,今日完成7月最後一天的交易,“滿月”之際,市值蒸發540億元。

《每日經濟新聞》記者註意到,近期每到周末,都會有一些與萬科相關的事件突然曝出。有媒體稱,目前的爭鬥從“宮鬥”變成了“公堂鬥”。有分析人士認為,目前,各方已形成了非常明顯的在兩大戰場纏鬥的態勢。

戰場1:鉅盛華未披露資管計劃關鍵信息是否合規?

7月19日,萬科向證監會等部門舉報鉅盛華9大資管計劃存在違規行為後,7月21日,證監會深圳監管局向萬科、鉅盛華同時發函,要求兩方主要負責人於次日接受誡勉談話。7月22日下午,萬科、鉅盛華主要負責人赴深圳證監局接受誡勉談話。但根據證券時報報道,鉅盛華當時以上述資管文件涉及商業機密為由,而未將相關文件在萬科及交易所備案。

不過,上述資管文件的詳細情況正被逐漸曝光。今日早間,上證報刊發了萬科獨董華生的文章。華生在文中質疑稱:“據了解,寶能方面在證監會公開譴責之後,仍然行動遲緩,最後交存上市公司的9個資管計劃還以商業秘密為由,進行塗改抹黑。” 

根據華生說法,鉅盛華9個資管計劃已經交到萬科處。為此,《每日經濟新聞》記者今日聯系了萬科方面,萬科方面對記者回應稱:

鉅盛華確實已經將上述9大資管計劃的相關協議作為被查文件交存公司,不過根據證監會《上市公司信息披露管理辦法》《深圳證券交易所股票上市規則》等有關規定指引,信息披露備查文件查閱只能以現場查閱書面文件方式進行,公司不接受口頭問詢及其它查閱方式。因此,如果投資者想要查詢上述文件,只能到萬科深圳總部進行查詢,此外,還需要向萬科董事會辦公室進行預約。

而據今日下午央視財經相關報道,鉅盛華交存萬科的資管計劃,包括關於預期收益率、平倉線以及警戒線等多處關鍵信息被塗黑,被遮蓋的關鍵信息主要集中在以下幾點:

1.九個資產管理計劃的資產管理合同及其《補充合同》中的投資範圍(投資標的)被遮蓋;

2.九個資產管理計劃資產管理合同中的優先級份額預期收益率、預警線、觸發預警線和平倉線的具體安排等核心條款被遮蓋;

3.廣鉅1號、廣鉅2號資產管理計劃資產管理合同中第24頁“投資限制”部分,第(13)條整條條款被隱去;

4.西部利得金裕1號、西部利得寶祿1號資產管理計劃資產管理合同中第6頁“【四】劣後級委托人特別承諾”中有關信息被隱去;

5.東興信鑫7號資產管理合同中第25頁“投資限制”部分關於資產管理計劃作為進取級委托人的一致行動人的有關信息被隱去。

那麽,如果鉅盛華確實沒有披露某些關鍵信息,這一做法是否違法違規呢?

記者註意到,今日晚間,鉅盛華對此作出了回應。據財新網報道:受鉅盛華委托的北京中銀(上海)律師事務所7月29日出具法律意見書稱,鉅盛華對九個資管計劃的信息披露,不存在重大遺漏,不違反信息披露相關規定。鉅盛華不存在根據《16號準則》第六條需申請豁免信息披露的情形,無需向中國證監會申請豁免信息披露。

上海天銘律師事務所宋一欣律師對《每日經濟新聞》記者表示,他個人認為:第一,法律如規定須披露則應披露,如不披露,信披不實;如無規定須披露,不披露則不違法。現在看來,寶能不披露,並沒有明顯違法;第二,監管部門應當加強資管計劃性質的認定,信息披露內容範圍與程序要求,作出規定。

上海明倫律師事務所王智斌律師則對記者表示:是否披露相關資管計劃的關鍵信息,這涉及到保護商業秘密和對外備案義務之間如何平衡的問題,現有的法律法規對此並沒有具體規定。他個人認為,“鉅盛華方面遮蓋的部分信息,比如平倉線等信息,存在被第三方惡意利用的可能,此時應優先保護商業秘密。如果遮蓋信息中有部分信息對資管計劃並無重大影響,則應優先保護備案對象的知情權。”

戰場2:為何萬科A股價屢被拉升至17元之上?

7月28日,據多家媒體報道稱,萬科董事長王石於27日前往位於香港地區的華潤總部拜訪,但拜訪的具體內容和結果尚未披露。不過,港股萬科企業(02202,HK)於28日大漲11.53%,創下2014年11月25日以來單日最大漲幅。此前的7月27日,萬科A公告稱,公司將於8月19日召開董事會會議,審議公司2016年半年度報告及財務報表等相關事項。

今日,萬科A收報17.14元,微跌0.06元。與2015年12月18日收盤價相比,萬科A自7月4日複牌至今,市值蒸發540.847億元。

回顧近期走勢,萬科A股價在7月20日~25日連續4個交易日遭遇盤中直線拉升,股價大部分時間在17元整數以上運行,每當股價跌破17元關口,股價均現反彈,並快速升至17元之上的水平。

為什麽萬科A股價會屢屢拉升至17元之上呢?

《每日經濟新聞》記者註意到,根據萬科此前的舉報信所述,鉅盛華9大資管計劃中,包括東興信鑫7號、西部利得寶祿1號、西部利得金裕1號的警戒線均在17元附近,分別為17.27元、17.25元和17.96元。

對此,一家知名私募的高級研究員對《每日經濟新聞》記者表示:“上面這種情況不排除寶能的友軍幫助護盤的可能性,這個位置可能對寶能來說很關鍵,必須要守住。”

  • 每日經濟新聞
  • 宋思艱
  • 每經記者 朱萬平

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【獨家】現場取證“查合同”“查資金”:互金專項整治“刺刀見紅”開場了!

在經歷了“摸底排查”的第一階段以後,全國互聯網金融專項整治的“重頭戲”——第二階段,即對互金平臺實施“清理整頓”,即將正式開始。

“公安、工商等部門,加上金融機構、律師事務所、會計師事務所等專業第三方機構,會抽調經驗豐富的專業人員組成‘現場檢查組’,要到互金機構進行現場檢查取證了。”一名接近監管部門的消息人士向第一財經記者表示。

“查合同、查賬目、查資金”

據悉,對於重點互金平臺的現場檢查,內容包括“查合同、查賬目、查資金”,對相關參與主體的責、權、利關系及風險最終承擔主體都要深入分析,以此判斷互金機構金融活動的業務類型。“對違法違規的互金平臺,現場檢查組會取證保存相關依據。”上述消息人士稱。

具體而言,第一財經記者從一名接近央行人士處獲悉,現場檢查組在現場檢查中發現疑點,相關互金機構需要配合提供詳細的材料或文書。現場檢查方式包括核對、審閱、比較分析、詢問調查等。必要時還可以封存相應的資料文件。

日前,央行已向各地人民政府下發了一份一行三會、工信部、公安部、財政部、最高人民法院、最高人民檢察院等多部委《關於穩妥有序開展互聯網金融風險專項整治清理整頓工作的通知》。《通知》就以上內容做出了具體部署。

清理整頓分類施策

對於現場檢查收集到的信息,後期檢查組會進行性質界定和提出處置意見,並由地方金融管理部門和公檢法、工商等部門再行某種類似於處置意見審核,提出正式意見。

值得註意的是,上述消息人士表示,最後的“清理整頓”會進行分類施策,不會一刀切:對違法違規情節嚴重的機構會“停業”、“吊銷牌照”等;對風險相對較小的機構則會進行風險逐步化解,這也是出於保護投資人的考量。

比如,對持有金融業務牌照的互金機構,合規經營但風險過大,要加以風險管控措施,風險大的業務要即使整改掉;如果出現違法違規經營,就要“暫時”停業,整改掉違法違規業務再開業;實際經營的業務出現了非牌照資質允許的,要停業整改、回歸牌照資質業務主體,情節嚴重者有被吊銷牌照的可能;對於無牌經營的機構,要根據其業務經營是否有違法違規活動而定,如果風險相對較小,則以保護投資人為要務,逐步化解這些機構風險或使其逐步退出。

對於問題嚴重的平臺而言,“刺刀見紅”的整治階段就要到來。

當然,以上是指對“問題平臺”做出的處置。對於整個互金行業而言,行業整治將有利於業務規範、風險把控得當的機構未來的發展,也可將保護投資人的利益落到實處。

此外,對於那些不配合檢查的、或有大問題被清理整頓的互金機構,據稱,未來還會整理其信息上征信信息共享平臺“黑名單”,讓他們以後再也騙不了投資人。

此外還值得一提的是,此次專項整治除了要遏制互金風險案件高發的勢頭,還要在整治中發現漏洞和薄弱環節,形成一套護航未來行業建設的長效機制,防範新增風險。

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【TMT】中國動力電池寡頭時代來臨:BYD電池業務拆分,跟蘋果電池供應商拼刺刀了

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=13155&summary=

【TMT】中國動力電池寡頭時代來臨:BYD電池業務拆分,跟蘋果電池供應商拼刺刀了

亞迪解除垂直整合,動力鋰電進入寡頭時代


比亞迪將解除垂直整合,開放供應鏈。第一電動網“建約車評”消息稱,比亞迪將終結垂直整合戰略,分拆各業務部門。此舉符合我們對比亞迪的預期,垂直整合在行業發展初期能夠快速幫助公司成長,但在公司發展壯大後成為公司的瓶頸。今年第一季度新能源汽車銷量下滑,波及到上遊動力電池銷量下跌。比亞迪受沖擊明顯,一季度新能源乘用車銷量跌至8719輛,同比跌幅近50%,同時動力電池供應量同比下滑63.9%,市場份額降至第二。這種情況下,終結垂直整合模式,分拆各業務線,從封閉走向開放,幾乎是比亞迪的唯一選擇。比亞迪引以為傲的動力電池模塊將面向市場供貨,動力鋰電市場將迎來大玩家沖擊。


垂直整合有其歷史使命。比亞迪作為新能源行業的領軍者,在行業極不成熟,配套極不完善的情況下,只有通過垂直整合才能整合供應鏈、快速實現產品開發定型、保證供應鏈的供應、控制所有環節實現產品的快速完善叠代。比如福特汽車,最開始的時候連包裝都自己生產。動力電池自然也是如此,內部溝通自然比外部來得更快,研發效率更高。在其他新能源車企在因為電池的供應或質量陷入困境時,比亞迪卻憑借自給自足模式快速發展。因此垂直整合在初期至關重要,有非常積極的作用。



成規模後垂直整合弊大於利,開放供應鏈將迎新發展。垂直整合在一定時期後將成為瓶頸,原因在於①現代工業的核心在於分工,企業的資源稟賦和優勢各不相同,沒有一家企業能夠在每個環節都做到最好,開放的供應鏈體系可以向全社會采購最優質的產品;②零部件企業也有規模效應,規模提升研發投入加大成本降低,但規模提升需要依賴下遊客戶的不斷開拓,封閉體系單一下遊客戶將限制零部件企業的產品質量和成本;③閉關鎖國只會放任競爭對手做大。因此分拆各業務,開放供應鏈,讓優質零部件走進來,讓自己的零部件企業走出去對企業發展壯大後至關重要。


比亞迪開放供應鏈後,將成為CATL的最大競爭對手。由於前期比亞迪相對封閉的體系,而韓國企業LG、三星等也沒能進入中國市場,CATL在相當長的時間內有比較強的競爭優勢,處在飛速發展階段。而比亞迪解除垂直整合,對外銷售電池,CATL將迎來最大競爭對手。我們判斷動力鋰電將進入寡頭時代。


發展歷史對比:從消費到動力,比亞迪起步更早


2.1.CATL是怎樣煉成的?


從一個鼓氣的電池專利起家,伴隨蘋果帝國崛起。CATL的前世今生與新能源科技有限公司(ATL)密切相關,1999年,現任ATL總裁兼首席執行官曾毓群在廣東東莞創立ATL。公司成立後重金購買了美國貝爾實驗室的聚合物鋰電池的專利授權,卻發現該項專利技術存在著反複充放電後電池鼓包的缺陷,ATL團隊通過修改電解液配方奇跡般地解決了鼓包問題並將技術成功產業化。2004年,ATL為蘋果解決了MP3鋰電池循環壽命過短的問題,隨著蘋果進軍智能手機行業,ATL也順利成為iPhone電池供貨商。如今,ATL已經是高端智能手機首選的電池供應商,三星、華為、OPPO等也都是ATL的客戶。2016年的三星“爆炸門”,再次炸出了這家手機鋰電池制造行業的隱形冠軍,事故後ATL接替三星旗下電池制造商SDI成為Note7的核心供貨商,在與SDI的直接較量中證明了其技術實力。



二次創業,寧德時代進軍動力電池。ATL早在2004年就投入動力電池的研發,為國外小車廠做配套,並於2008年設立動力電池部。因國家政策規定動力電池不能由外商獨資生產,2011年脫離ATL在寧德成立了寧德時代新能源科技有限公司(CATL),經過多次股權整合成為純中資民營公司,專註於汽車動力電池系統及儲能系統的研發、制造及銷售。除了寧德總部,CATL還擁有青海時代新能源科技有限公司、北京鋰時代新能源科技有限公司、上海研發中心、慕尼黑研發中心,並與知名鋰電池回收企業湖南邦普展開合作。CATL在汽車動力領域與國內外眾多車廠建立深度合作關系,承擔了2012年度國家新能源汽車產業技術創新工程項目和科技部“十三五”項目,儲能領域承接了部分關鍵客戶的大型儲能項目和工信部主導的國家智能電網專項,其迅猛發展驗證了創業團隊的眼光和前瞻性。



2.2.被歷史選中的比亞迪


鎳鎘電池。賺得第一桶金。1995年,王傳福發現手提電話充電電池的機遇,毅然決定下海經商,在深圳註冊了比亞迪實業。同年,比亞迪獲得了來自三洋的鎳鉻電池代工訂單,借此開啟了在二元充電電池領域暴走模式。1997年,日系電池廠在金融風暴的打擊下受損嚴重,比亞迪卻以其產品低成本和靈活多變的交易方式,被飛利浦、松下甚至摩托羅拉等手機大廠看重。此後3年,比亞迪的鎳鎘電池產量一度占據全球40%產能,同時對鋰電池的低成本商業應用也做好了準備。2002年,比亞迪成為諾基亞第一個中國鋰離子電池供應商,同年7月在香港主板上市。



從造車“門外漢”到全球新能源汽車引領者。比亞迪的造車夢或許起始於2002年全資收購吉馳模具廠,以做電池起家的比亞迪轉型造汽車,無非是在扮演一位“門外漢”的角色。次年,比亞迪收購秦川汽車獲得汽車生產許可證,正式進軍汽車行業,開始民族自主品牌汽車的征程。2006年成立惠州比亞迪,為公司的新能源汽車供應動力電池。比亞迪作為全球唯一一家橫跨汽車和電池兩大領域的企業集團,擁有全球領先的電池、電機、電控等核心技術,以及全球首創的雙模二代技術和雙向逆變技術,實現汽車在動力性能、安全保護和能源消費等方面的多重跨越,為全球汽車產業開拓出嶄新的發展路徑。



小結:從發展歷史來看,CATL與比亞迪都是從3C電池起家,由國外大客戶帶動發展,依托消費電池領域所積累的強大技術優勢和品牌價值,近年來在動力電池領域取得了令人矚目的成就。比亞迪開展動力電池業務早於寧德時代,在起步上略勝一籌。


技術路線對比:CATL鐵鋰三元齊頭並進


鋰電池技術路線的主要差異在產品外形和正極材料。外形方面,國內的鋰電池廠家基本以大容量的方形鋰電池為主,部分廠家在軟包和圓柱形方面有產品推進市場,隨著Tesla大規模采用松下的18650和21700電池,圓柱形電池的市場規模也在逐步提升。正極材料方面,90年代早期的第一代鋰電池,正極材料以鈷酸鋰為主;第二代鋰電池,以錳酸鋰和磷酸鐵鋰為代表,在本世紀早起逐步商業化;第三代的鋰電池,為全面提高鋰電池性能,並進一步降低成本,於近幾年發展起來,其正極材料主要包括鎳鈷鋁三元和鎳鈷錳三元。隨著電動汽車市場規模和普及度的不斷提升,動力電池的技術路線也在不斷革新。





3.1.CATL::磷酸鐵鋰與三元路線強勢並行


CATL的產品以方形鋁殼電池為主,正極材料包含磷酸鐵鋰和三元。在磷酸鐵鋰和三元電池兩條路線上,儲能和大巴因為安全、成本和產品實用性的考慮,主要走磷酸鐵鋰的技術路線;乘用車領域,2015年開始CATL全面轉向三元材料,為寶馬、吉利等企業提供三元電池組。根據節能與新能源汽車網站數據,2016年CATL在車用磷酸鐵鋰市場的市占率為22.9%,排名第二;在三元電池市場的市占率為25%,排名第一。目前,CATL在磷酸鐵鋰上可以做到單體能量密度120Wh/kg,電池包達100Wh/kg,三元電池單體電芯的能量密度可實現250Wh/kg。



積極布局三元動力電池,儲備全固態電池技術。“十三五”期間,CATL將致力於高鎳三元/矽碳電池研發。引入矽基合金替代純石墨作為負極材料後,鋰離子動力電池的能量密度有望提升到300Wh/kg以上,理論上限約350Wh/kg,成本也將大幅降低。對於更高能量密度目標的進一步達成,以金屬鋰為負極的鋰金屬電池已成為必然選擇。目前,CATL正在加速開發電動車用的全固態鋰金屬電池研發的步伐,在聚合物和硫化物基固態電池方向分別開展了相關的研發工作並取得了初步進展。



3.2.比亞迪:從專攻磷酸鐵鋰到布局三元


比亞迪的動力電池路線以磷酸鐵鋰為主,正逐步涉足三元電池。產品外形上以方型鋁殼為主,也有部分采用軟包。比亞迪一直以來專攻磷酸鐵鋰路線,目前單體能量密度達到130Wh/kg,規劃18年將達到160Wh/kg,到2020年期望達到200Wh/kg,基本接近理論極限。值得註意的是,比亞迪同時也在研究磷酸鐵鋰電池的“改進版”——磷酸鐵錳鋰電池,能量密度提升至150Wh/kg。第四批新能源車型免購置稅目錄顯示,新款比亞e6搭載全新的磷酸鐵錳鋰電池,續航里程從300km提升至400km,未來目標是做到500公里以上。



比亞迪在發展磷酸鐵鋰電池的同時,將進行高能量密度三元電池的開發。2017年新能源補貼新政實施以來,在補貼金額與電池系統能量密度掛鉤的壓力之下,比亞迪也加快了進行高能量密度三元電池的開發。在年初推出的秦100和唐100已搭載了三元鋰電池,其三元電池已經具備量產條件,目前能量密度也達到了200Wh/kg。比亞迪將在正極采用高鎳三元材料、負極采用氧化亞矽或納米矽,目標是2018年電池比能量達到240Wh/kg,2020年達到300Wh/kg。在磷酸鐵鋰和三元電池的各自應用上,從2017年開始,在大巴、專用車方面,依然義無反顧選擇磷酸鐵鋰電池;純電動方面,可能會是磷酸鐵鋰和三元同時並存。



小結:綜上可知,CATL率先由磷酸鋰鐵轉向三元路線,技術更純熟。磷酸鐵鋰電池作為比亞迪的強項,久經市場檢驗,而三元電池方面起步較晚,和CATL大約有兩年的差距,其可靠性也有待檢驗。考慮到在全球範圍內,動力電池的技術路線重心已轉向三元鋰電,所以CATL暫時領先。


區位優勢對比:深圳配套更健全


寧德各地為打造鋰電新能源產業群提供優質配套服務。CATL總部位於創始人曾毓群的家鄉福建寧德,當地重點依托寧德北部新城,圍繞鋰電池、關鍵材料、新能源汽車等業態,打造鋰電新能源產業集聚核心區。同時輻射帶動周邊縣域形成鋰電新能源產業集聚帶。目前已落戶杉杉科技等產業鏈配套項目,預計至2020年,通過電池產業帶動的材料和設備產業產值規模將超過300億元。為對接各項目落地,寧德各地加強基礎設施和公共服務建設,並出臺鼓勵政策為產業集群發展打造良好的軟環境。寧德是“海上絲綢之路”由東南沿海向內陸延伸拓展的重要鏈接點,隨著“開發三都澳、建設新寧德”的深入實施,其區位優勢、港口優勢進一步發掘,為招商引資、產業發展提供更優越的環境。此外,位於西寧的青海時代新能源科技有限,未來可年產5GWh電池,以及5萬噸鋰電池正極材料。16年,CATL年產10GWh動力電池長三角生產基地落戶溧陽,由於目前國內鋰電池生產商主要在華北和華南,而華東區電池企業較少,溧陽生產基地的建成將更好地服務長三角地區新能源整車客戶。



比亞迪全球最大動力電池生產基地落戶深圳。比亞迪總部位於廣東深圳,公司擁有惠州、坑梓兩個動力電池生產基地,其中深圳坑梓工業園將打造成為全球最大動力電池生產基地,基地總規劃占地面積約10萬平米,主要用於動力電池的研發、生產和銷售。深圳是我國新能源汽車產業及鋰動力電池產業發展的前沿地帶,新能源汽車產業及鋰動力電池產業是深圳市重點培育的戰略性新興產業。強大的研發創新能力,良好的產業配套環境,是深圳重要的區位優勢。此外,比亞迪通過在巴西建設鐵電池工廠,逐步打開南美市場。16年,青海年產10GWh動力鋰電池項目、年產2萬噸動力電池材料生產及回收項目分別在西寧(國家級)經濟技術開發區南川工業園和海東臨空綜合經濟園區開工,青海鋰資源豐富,近年來大力發展壯大鋰電產業。



小結:對比可知,作為中國經濟發展的前沿門戶城市,深圳在人才、創新、產業配套上賦予了比亞迪更多的優勢。


產能對比:CATL的擴產規劃更大


我國動力鋰電需求將同新能源汽車一道保持高速增長。自工信部發布8GWh的指引性政策,一二線龍頭企業紛紛提出擴產能計劃,規模化競爭明顯。另外從產品方面看,動力鋰電池技術路線的切換,三元相比磷酸鐵鋰需求更加旺盛,企業擴產動力主要集中在三元方面。國家提出在2020年,動力鋰電池產能100GWh,扶持一家超40GWh的鋰電企業後,國內鋰電巨頭CATL和比亞迪都想要擴產拔得頭籌。



CATL2016年年年底產能達8GWh,,磷酸鐵鋰約5.5GWh,三元2.5GWh。磷酸鐵鋰和三元的產能可以靈活調整,區別僅在於正極的塗布工具,設備基本一致,夾具需要調整。2016年,CATL在常州溧陽投資100億人民幣,建造年產能高達10GWh的鋰電池工廠,此前,CATL已在福建寧德、青海西寧建有生產基地。從長期規劃來看,CATL希望在2020年產能達到50GWh,累計總投資將達到300億人民幣。



比亞迪目前動力電池產能為16GWh,擁有惠州、坑梓兩個動力電池生產基地。2016年,比亞迪出資2.45億在青海設立新公司,專註開發鹽湖鋰資源,為上遊原材料的需求提供保障。同時,青海的電池工廠建設也在有條不紊的進行中,預計建成後產能將達10GWh。比亞迪未來將擴大三元鋰電池布局,2017年新增三元電池5-6GWh。比亞迪動力電池業務拆分在即,在滿足自有車型的同時,產能還將進一步規劃擴張。


小結:比亞迪的現有產能領先於CATL,但從產能規劃看,CATL2020年年50GWh的目標,略大於比亞迪40GWh的擴產目標。


供應鏈對比:CATL外采VS比亞迪自產


動力鋰電的競爭拉動上遊產業鏈的快速發展。在供應鏈上遊,需要完成初始礦石原料的采礦、冶煉、化工制作等流程,將原始礦產轉變為適合制作動力電池的二級電池材料,包括正極材料、負極材料、電解液、電池隔膜、和其他原材料產業。動力鋰電的主要技術瓶頸體現在正極材料和隔膜、負極材料和電解液等,目前均已實現國產化。



CATL致力於用中國材料和設備做世界一流產品。從核心供應鏈可以看出,CATL並沒有采用盲目進口,目前已經形成了包括材料、設備等在內的完善的國產供應鏈體系,產業鏈國產化帶動了國內鋰電產業的發展。公司的理念是引領國產化,所以設備國產化率是86%,材料是88%,帶動了產業鏈上多家企業上市。公司通過與國內產業鏈企業抱團聯合,應對來自三星、LG等在內的日韓企業的競爭。



比亞迪動力電池上遊產業鏈已實現部分自產。比亞迪正不斷推進全產業鏈建設,2016年3月位於商丹的年產1.2萬噸電池電解液的重大項目已竣工試產;2016年10月與鹽湖股份成立鋰項目公司,布局正極原材料;此外,動力電池的隔膜也已實現部分自產。隨著公司解除垂直整合戰略,比亞迪在上遊供應鏈上將會有更多的選擇。



從動力電池的成本結構來看,正極材料占了單體電芯的很大部分。比亞迪在動力電池上遊產業鏈緊密布局,具有正極材料的生產基地,以及其他材料/設備的自主開發水平,有利於有效壓縮成本,有一定供應鏈優勢。但必須指出,現代工業講究分工細化,部分材料外購或許能夠取得更低的成本。


客戶對比:CATL配套車企更全面


主流車企紛紛推出新能源車型,國內動力電池龍頭成主要選擇。前期,由於政策驅動因素,新能源車主要是在商用車領域,乘用車除了部分自主車企積極參與之外,大部分企業處於觀望狀態。近年,眾多乘用車巨頭開始推出新能源車型,比如通用的Velite、寶馬X1、大眾輝昂PHEV、上汽榮威eRX5、ei6等等,未來兩三年將出現新能源車型井噴上市。中國電池企業目錄限制導致動力電池供應商選擇範圍減少,國內動力電池企業成為合資及本土車企的主要選擇。



CATL專註於動力電池供應商的角色,客戶幾乎囊括了所有類型的車企。。在新能源商用車領域,CATL的動力電池獲得了宇通的高度認可,幾乎壟斷了宇通各個類型新能源商用車的動力電池,成為商用車動力電池領域的大贏家。隨著產能的持續提升,公司還為金龍、中通、南車等商用車企業提供磷酸鐵鋰動力電池。在乘用車領域,CATL也得到了來自北汽、吉利、長安、一汽大眾的大規模訂單。近日,又攜手上汽擬新設兩家合營企業。



憑借與寶馬集團合作的經驗,CATL海外市場表現也高歌猛進。公司的電池技術和品質還得到了寶馬的認可,是目前國內唯一一家給國際豪華車廠配套的動力電池企業,目前華晨寶馬X1電池包已經下線。法國PSA選擇CATL為其混動車型提供電池。根據中國電池網新聞,CATL將為韓國現代汽車的插電式混合動力車索納塔提供電池。與此同時,公司也通過收購加快了國際化的進程,投資3000萬歐元參股芬蘭維美德汽車有限公司,共同致力於電動汽車領域的技術合作。



比亞迪打造電池整車全產業鏈,新能源汽車的電池全部自產。比亞迪目前擁有從電池、電機到電控的完整的新能源產業鏈技術,在新能源汽車的浪潮中擁有競爭對手無法比擬的全產業鏈整合優勢。比亞迪E6、秦、唐、電動客車K9、專用車等全系產品的電池均為自家生產。比亞迪此前也有動力電池外銷的情況,但是僅僅是應用於國外專用車以及儲能領域,並無擴展到國內的先例。



隨著產能的進一步擴張,比亞迪也將對外部客戶供應動力電池。在和戴姆勒合作打造騰勢之後,比亞迪已經開始將自己的觸角伸向整個行業,希望采取類似豐田的燃料電池技術合作模式,組建產業聯盟,推廣自己的動力電池技術。近幾個月比亞迪在智利等國家尋求遊鋰電池資源合作,為今後成為全球汽車動力電池供應商打基礎。



小結:由於和比亞迪汽車之間競爭關系,車企在選擇比亞迪作為動力電池供應商時會更加慎重考慮。另外,按照車企3~5年的產品開發周期,提前2~3年的開發供應商的窗口期來看,已與國內外眾多主流車企展開合作的CATL具備顯著優勢。


業績對比:2017年年Q1CATL實現反超


CATL一季度動力電池市場份額位列全國首位。CATL的營業收入從2014年約8.9億元,猛增到2015年的50億,2016年約達120億。在17年一季度汽車電池供應量中,CATL以32.8萬kWh的動力電池供應量占據了25.8%的市場份額,超過比亞迪位居第一,同比增長12.5%。



新能源汽車業務表現出強勁的增長勢頭,拉動比亞迪動力電池出貨量增長。公司2016年年報顯示,比亞迪去年汽車業務及相關產品業務收入約570.1億元,同比增長40.23%,其中新能源汽車收入約346.18億元,同比增長80.27%,占總收入的33.46%,營收占比已經超3成,成為公司收入和利潤的重要來源。去年新能源汽車銷量9.6萬輛,同比大幅增長69.85%,銷量蟬連全球第一。比亞迪依靠旗下新能源汽車的優異表現,16年動力電池出貨量達7.1GWh,國內市場占有率第一。



小結:2017年年Q1CATL超過比亞迪登上國內動力電池出貨量榜首。比亞迪及時作出拆分動力電池部門的決定,隨著下遊客戶的開拓,動力電池業務的營業收入有望增加。


兩公司近期變化:即將進行正面競爭


9.1.CATL:估值近千億,強強聯手上汽


CATL尚未上市,估值已近千億。寧德時代市場總監楊琦在接受采訪時表示,公司計劃盡早在股票市場上市。2016年10月,寧德時代宣布以800億人民幣的投後估值募資80億元,包括中銀國際在內的國內很多大型PE參與此輪增資,據當時的媒體報道,公司計劃在2020年前再次融資300億元人民幣。17年3月,鴻海集團子公司富泰華以10億元獲得CATL的1.19%股權,此次交易的價格計算,寧德時代的最新市值超過了840億元。


CATL與上汽合資成立電芯廠和PACK廠,並有望同其他車企一道複制這種合作模式。2017年5月,上汽集團與寧德時代聯手分別成立了時代上汽動力電池有限公司與上汽時代動力電池系統有限公司。時代上汽主要用於鋰離子電池、鋰聚合物電池等的開發、生產和銷售;而上汽時代主要用於動力電池模塊和系統的開發、生產及銷售。上汽和CATL都是比亞迪在新能源領域有力的競爭對手,上汽旗下的榮威eRX5已經連續兩月超越了比亞迪唐,而寧德時代作為國內重要的動力電池供應商也逐步成為了比亞迪在動力電池領域的“威脅”,而且目前寧德時代的估值已經接近800億元,上市之後將可能超過比亞迪的1300億元。


9.2.比亞迪:解除垂直整合,拆分動力電池部門


分拆動力電池部門,比亞迪將迎新發展。近日,有報道稱比亞迪第二事業部即將獨立,動力電池也將對其他汽車制造商供貨的消息。從新能源行業發展的角度來說,拆分第二事業部在加強比亞迪在動力電池領域競爭力的同時,也必將帶動其營業利潤的上升。有消息稱,比亞迪的其他零部件、車載軟件、模具等部門未來都有全部獨立運營的可能。


小結:比亞迪分拆動力電池部門後,將正式對外供貨,由於比亞迪與CATL都采用方形鋁殼的技術路線,都能提供磷酸鐵鋰和三元鋰電,將不可避免的進入正面競爭時代。未來若CATL上市,雙方都將具備資本市場優勢,動力鋰電寡頭時代即將到來。


推薦及受益標的


推薦標的


杉杉股份:鋰電材料業務全面開花,上延下拓打造新能源綜合體。杉杉股份是我國新能源領軍企業,公司17年將擁有4.3萬噸鋰電池正極材料產能,位居全球第一;3.5萬噸負極材料成品項目將陸續投產;17年還將投產2000噸電解液項目和2000噸六氟磷酸鋰。針對上有,公司將通過產業並購等方式進入上遊資源領域,爭取資源端主動權;針對下遊,公司進入新能源汽車業務和能源管理業務。16年在電池系統集成於動力總成、充電樁建設與新能源汽車運用取得初步成效,並取得專用車生產資質。同時公司投資100億進入能源管理、儲能節能、光伏潔能,未來業績彈性進一步增大。


比亞迪:新能源汽車引領者,改變格局再起航。新能源汽車業務競爭優勢明顯,將實現二次成長。在乘用車領域,插電式混合動力車型“唐”、“秦”以及純電動乘用車“e6”分別摘得2016年中國新能源汽車銷量前三甲。在客車領域,十米以上純電動大客車銷量連續三年保全球持行業第一,優勢地位明顯。比亞迪乘用車和客車都已取得顯著競爭優勢,2017年由於補貼調整等因素影響銷量,我們認為隨著產業回到正軌後公司新能車銷量有望實現二次成長。比亞迪電子業績有望取得高速增長。比亞迪電子主要從事手機零部件、模組及組裝業務,受益於手機金屬部件滲透率提升以及高端下遊客戶三星、華為、vivo高速增長拉動,2017年有望取得高速增長。雲軌新業務,有望再造一個比亞迪。雲軌是軌道交通的一種,造價低,建設期短,深受地方政府歡迎,已於汕頭、蚌埠、廣安、安陽等地簽訂戰略合作協議,PPP項目正在快速推進。雲軌依托比亞迪的三電技術,將為比亞迪帶來一個新的強勁的增長點。


科達利:動力鋰電結構件龍頭,受益新能源汽車高速發展。科達利業績增速將大幅超越行業增速。科達利在搭乘新能源汽車高速增長的順風車的同時,其下遊客戶頂尖鋰電廠商如CATL、比亞迪等將快速提升集中度,提高市占率,且科達利依托優質客戶結構,從最頂尖鋰電池向下降維拓展新客戶,新增產能消納無憂。預計未來科達利會持續處在以產定銷的狀態,將取得超越行業增速的增速。技術、成本、渠道構築核心競爭優勢。科達利在技術、成本和渠道方面全面領先,有6大技術、76項專利和多項重要標準構成護城河;同時率先依托資本市場優勢匹配下遊客戶進入擴產期,成本持續下降;采取與客戶“背靠背”建廠的方式綁定客戶,如大連工廠配套松下,江蘇工廠配套CATL、中航鋰電,三管齊下科達利具備核心競爭優勢。汽車結構件將貢獻業績增量。科達利的汽車結構件此前重點配套比亞迪,供應速銳、S6、F3、G6、秦、K9、S7、E6、唐等多款車型,比亞迪車型銷量的增長將對科達利汽車結構件業務有拉動,同時其下遊客戶廣汽和其他潛在客戶有望加大對科達利的采購。


當升科技:三元正極龍頭打開產能快速擴張的大門。公司是國內領先的正極材料企業,2016年正極材料盈利能力大幅好轉。同時公司的高鎳622產品出貨大幅增加,達1200噸。2017年Q1業績增長主要來自正極材料出貨量增長。公司作為NCM622正極寡頭供應商,已進入高速擴產狀態,未來將形成2000噸鈷酸鋰+6000噸NCM523+2.4萬噸NCM622以上三元正極總計3.2萬噸正極產能,從技術和產能上都將領先競爭對手,擴大競爭優勢,根據年報披露,我們預計多款新品如811、NCA都已進入送樣階段。公司是鈷漲價最大收益標的之一,將獲取超額加工費和庫存重估收益。當升科技的正極材料為市場急需的鈷酸鋰、NCM523、622三元,供需格局好,根據我們的測算,在鈷漲價的過程中,公司能夠超額賺取加工費。同時公司有2-3個月的存貨,受益鈷漲價將迎庫存重估收益。


滄州明珠:濕法隔膜產能持續爬坡,後續持續增長。公司2016年隔膜出貨量1.1億平(0.9億幹法+0.2億濕法),16年新建2條濕法隔膜產線共6000萬平,其中3000萬平已經達產,另外3000萬平正在調試,預計公司2017年鋰電池隔膜出貨量為1.6億平(1億平幹法+0.6億平濕法),同時在2017年底另有1.05億平濕法逐步投產,17年底幹法產能達1億平,幹法產能達1.9億平,後續隨著濕法隔膜出貨量的逐步增加,繼續增厚公司利潤。


星源材質:大手筆擴產搶占份額,依靠塗敷比例的提升和工藝改善有效緩解毛利下滑。2017年3月公司公告擬在常州新建3.6億平隔膜項目,預計將在2018年底達產,產品種類均為濕法。目前公司產能為1.56億平(1.3億幹法+0.26億濕法),2017年底產能為2.8億平(1.8億平幹法+1億平濕法),2018年年底可達6.4億平(1.8億平幹法+4.6億平濕法),未來業績的增加有保障。公司2017年將會有30%以上的比例為塗覆膜,雙面塗覆售價可以增加1.5-2元/平,濕法隔膜以後將會100%進行塗覆,塗覆比例的提升將緩解價格下滑影響。


國軒高科:強者更強,2017年鋰電投資選龍頭。國軒高科產業鏈布局完善,下遊客戶優質,有非常強的成本、技術和產能優勢。其產業鏈布局了上遊正極材料(包括磷酸鐵鋰和三元正極)、與星源材質合資建立濕法隔膜工廠,配股募資擴產矽基負極廠,原材料自給有顯著成本優勢。同時在快充、長循環、矽基負極等鋰電發展方向均有技術儲備,技術優勢明顯。產能也將快速擴張,在2016年底15億Ah的磷酸鐵鋰+6.5億Ah的三元鋰電基礎上,2017年將擴張至20億Ah的磷酸鐵鋰+10億Ah的三元鋰電,具備產能優勢。還將布局充電設備、動力總成控制設備等開拓新的業績增長點。


受益標的


先導智能:國產卷繞機龍頭,綁定下遊大客戶CATL。公司啟動無錫動力鋰電池設備生產基地(一期)建設項目,初步投資額3億元,建成後有望將目前的鋰電設備產能擴充至一倍。公司掌握了以卷繞技術、告訴分切技術、自動焊接技術、自動貼膠技術和真空註液技術為主的鋰電池設備核心技術,正逐步突破塗布機高端技術。下遊客戶涵蓋松下、三星SDI、ATL、CATL、比亞迪、力神等國內外領先的電池廠。公司擬13.5億元收購泰坦動力100%股份,後者主要產品屬於鋰電池制造的電芯後端設備。公司與泰坦將形成協同效應,前後端產品配合,有利於公司打造更加完整的鋰電池設備一體化生產線,擴大公司產品類型及鋰電客戶群,包括珠海銀隆、駱駝集團、中航鋰電等知名廠商。


科恒股份:收購國內領先的塗布機廠商浩能科技,形成鋰電“材料+設備”雙布局。科恒於2016年11月完成並購浩能技術,後者是國內領先的鋰離子電池自動化生解決方案的供應商,產品涵蓋塗布機、輥壓機、分條機、制片機等鋰離子電池主要核心生產設備,與ATL、CATL、TDK、三星、力神、億緯鋰能、銀隆、比亞迪等國內外眾多知名鋰離子電池制造廠商合作密切。收購浩能為公司的鋰電設備打開新發展空間,形成鋰電“材料+設備”雙業務布局,浩能科技的技術優勢與優質下遊客戶將助力業績大幅增長。


(完)


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