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上市公司股權「白菜價」 質押率低至2折

http://www.eeo.com.cn/2012/0107/219309.shtml

經濟觀察報 記者 彭友 歲末年初,流動性吃緊令不少手持上市公司股權的企業寄望股權質押以解決資金困局。然而,他們失望地發現,由於股市持續低迷,這些股權的質押率深受擠壓,個別甚至低至2折。

質押率走低

近日,記者獲得一份在小範圍流傳的《財富精品【40】號安妮股份股票收益權集合資金信託計劃》,發行規模為7000萬至10000萬元,預期年收益率為8%-8.6%。

上海某信託公司一位人士告訴本報,該計劃所募全部資金將貸款給安妮股份第一大股東林旭曦,「具體用途我們也不是確切清楚,但包括用於設立雪佛蘭4S店及流動資金等方面的內容。對於投資者而言,最重要的是收益率和風險控制。」

據瞭解,林旭曦本次質押的安妮股份達1800萬股。該信託計劃給出的估值時間是2011年11月16日,股票市值約為2.48億元(按20日均價13.83元/股)。同時,還設定了警戒線為9.35元/股,平倉線為8.25元/股。

若按市值2.48億元、募資7000萬元粗略計算,此次股權質押融資的質押率僅有28%,即不到3折。

而在以往的信託產品中,限售股一般是3折以上,高的可以達到5折,可以隨時變現的非限售股更是普遍在6折以上。

「我們對於這個信託計劃不是特別看好,因為年化收益率只有8%,而其他不少產品的都在10%左右。」前述信託公司人士說,另一方面,則是13.83 元/股的估值,該股近期股價劇烈下跌,最低至10.01元,距離警戒線已不遙遠。雖然可以要求質押人補倉,但「未發先破」會讓很多潛在投資人心存顧慮。

翻閱安妮股份公告可見,2011年11月28日、29日,林旭曦通過大宗交易分別減持425萬股和475萬股該股。此外,截至12月8日,林旭曦持有的公司股份中用於質押的股份數為2039萬股,佔公司總股本的10.46%。

友衡諮詢研究員胡晶透露,目前機構並不大熱衷於為個人發行信託產品,一方面是個人可能拿不出足夠的股權或現金進行補倉,另一方面投資決策、用途不像企業那樣嚴謹,風險相對較大。

2011年12月7日,洋河集團將所持不超過508.27萬股洋河股份質押發行信託計劃。以洋河股份12月7日前20個交易日均價計算,該股均價為144.08元。以信託計劃最低募資額1.5億元計算,對該股的最低估值僅29.51元,為交易均價的20.48%。

上海一家信託公司機構部負責人告訴本報,此前,好幾家券商為洋河集團股權質押融資的事找到他們,可見其融資需求迫切,「因為這個產品的成本比較高,加上我們側面獲知資金可能用於房地產項目,風險不大好評估,所以就沒有做。」

謹慎估值

據悉,目前熱衷於股權信託融資的企業主要是房企、PE及上市公司大股東。一項統計顯示,2011年累計發行的信託產品可能超過10000個,這一數據在2010年是8090個。

運作一家上市公司,最大的好處是可以在股價高企時融資。然而,當股價低迷,卻又資金緊張時,質押融資成為最可行的選擇。根據同花順數據,去年12月 份共有246宗股權質押,涉及市值超過640億元。其中,新湖集團持有的新湖中寶股份中用於質押的股份數為33.89億股,佔公司總股本的54.57%。

由於現在股市低迷且未來走勢不明,「質押率普遍在3折以下,最低甚至只有2折,非限售股的質押率也不會超過4折。」招商證券銷售部門一位人士透露。

上海鉅浩資本研究總監魯傑分析認為,信託產品的質押率不僅與市況有關,還與個股估值息息相關,「現在大盤持續弱勢,個股高估值,又沒有過硬的基本面支撐,很容易遭遇『黑天鵝』,比如像最近的重慶啤酒一樣,暴跌下來市值將急劇縮水,所以必須以低質押率來設置安全邊際。」

據用益信託工作室不完全統計,12月12日-18日一週時間內,共成立46款信託產品,較上週減少13款,環比下降22.03%;成立規模約為48.56億元,較上週減少13.06%。

此外,「若股價持續下跌,質押人又無力補倉,投資人的收益將大幅縮水,這對於追求穩健收益的投資人是難以接受的。」魯傑對記者稱。

2011年7月,豐恆勝達將所持華銳風電股權質押給新時代信託,預警線為22元/股,平倉線為19 元/股。而截至今年1月5日,該股已創下15.25元的低價,較倉線下跌了19.74%。

與之相反的是,去年最後一週發行的產品數據中顯示,國投信託推出的「山西泰萊能源信託貸款集合資金信託計劃」、華宸信託的「天雅1號·藝術品投資集 合資金信託計劃(一期)」和中誠信託的「2011年中誠信託紅木投資集合資金信託計劃」分別投資於能源、藝術品和另類市場。當投資人看不到股市的底部之 時,他們正在湧入其他更為穩健的領域。

前述信託公司機構部負責人直言不諱地指出,當地產業火爆之時,土地質押融資是資金哄搶的目標,隨著房地產風光不再,股權質押開始取而代之。在目前的 市況下,雖然已經跌了很多,但腰斬之後再腰斬的歷史依然可能重演,質押的大宗股權要變現,這種極低的流動性同樣是巨大障礙。如此一來,作為中間人的信託公 司,給出低質押率也就在情理之中。

上市 公司 股權 白菜 質押 率低 低至
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低估值下買入是萬王之王 流水白菜

http://blog.sina.com.cn/s/blog_43b1d06701011hqx.html

(一)

 

估值和高增長,前者往往具有確定性,而後者沒有確定性。

當低估值因為總體經濟不振,陷入低增長,是極好的買入時機。因為經濟的規律總是高低相間,週而復始。一旦經濟轉好,低估值回到合理估值,就會有極佳的回報。

當低估值遇到流動性的問題,比如利率提高股市缺乏吸引力,比如股市過度擴容,但基於流動性總是會回到合理的水平,因此,一旦恢復,估值就會得到修復。

當然,最佳的狀態是低估值加上高成長,那麼,當低估值回到合理區域,就會獲取公司快速增長帶來的利潤以及估值上升帶來的利潤。

簡而言之,因為非公司長期轉壞產生的低估值,就產生了很好的買點;同樣,當大盤總體處於低估值的狀態,因為經濟總是增長的,所以,未來收益就具有了極高的確定性。

低估值買入是王道的原因,就在於一些暫時性的問題總是會過去的,在於人們情緒轉換後,價格又回到價值的身上。

 

(二)

世界上最大的謊言,就是低估值的時候喊危險;高估值的時候喊安全

很多人成日關注自己沒有能力關注的宏觀經濟,憂心忡忡。(他們根本沒有能力分辨哪個是真的經濟學家,哪個是假的;他們也不知道經濟學家是有很多派別的,看 多看空本來就有兩派,如果有第三派,那麼就是中立的。他們認同的經濟學家,往往是外行經濟學家,因為往往越外行的人,說出來的東西越淺白;也只有外行的假 冒的經濟學家,敢說自己什麼都懂。)當然,還有一些人精力過剩,喜歡看世界經濟的,可惜的是他們談起歐美經濟貌似頭頭似道,實則狗屁不通。

如果他們現實點,回頭好好想想一個簡單的可以輕易論證的事實,那就是:即使是金融危機,也不比一個股票pe被腰斬更嚴重。美國次貸危機,美國的經濟損失了百分50嗎?歐債危機,歐洲的經濟損失百分50了嗎?我們看到的,最多也就是讓經濟增長停滯罷了。而股票的pe被腰斬,就可以讓一個股票從20元跌到10元。


因此,股民談經濟有問題,不如多關心他買的股票是否估值太高了。因為即便公司一兩年不盈利,也不過損失百分十幾二十的利潤罷了;而買太高估值的股票,一旦回歸,就是玉石俱焚。

高估值是萬惡之源;低估值帶來未來的財富;故事週而復始。讓我們看看巴菲特投資可口可樂。

1988年,巴菲特買入可口可樂時,可口可口市盈率近15倍。1988年到1998年十年間,可口可樂淨利潤複 合增長率為14.7%(略低於15%),1998底年股價達到66元,市盈率46.47倍!淨利潤的增長加上估值的提升,讓巴菲特十年的投資淨值增長 12.64倍,年投資回報率達28%,這是一個標準的戴維斯雙擊。1998年到2011年,可口可樂的淨利潤年復合增速仍然有10%,但十三年間股價沒有 變化,只是市盈率從46.47倍下降至12.7倍,失落的十三年。

(三)

 

大多人對市場的預期,是中短期預期。不是長期的預期,就像一畝田,你可以預期它明年收成不好或者大好,但一畝田的產量其實是有個定數的。一畝田的長期平均 產量是1000斤,當它有一年的產量是1300斤或者700斤的時候,這畝田的價值其實變化不大。在現實生活中,人們是根據這畝田長期穩定的產量進行定價 的。但在股市中,因為市場先生的存在,因此當它是700斤的時候,就給500斤的價格;當它是1300斤的時候,就給1500斤的價格。

此外,大多好的公司長期的收益是相對確定的。拉長時間,這些優秀的公司收益率,除了極少數公司,大多相差不大。因此,如果兩個同樣的好公司,他們的估值相差巨大,正常情況下,就讓人擔心是否有透支的問題,或者,會欣喜的發現某些公司因為市場的亂流而產生嚴重低估。

投資是從大概率出發的,是從常識出發的。低估值,除了和自身對比之外,還和這個群體裡的其他公司對比。高估的必然回落,低估的必然前行。輝煌的(透支)將 蒙上塵埃;而遺棄的最終會被發現。萬變不離其宗,這個宗,這個本源,就是價值,就是不通過博弈的價格而純粹來源於公司的回報。而當我們假設其他變量相同, 只從估值這個角度入手,低估值當然就是萬王之王。低估百分50,就可以輕取一個好公司5-7年的辛苦經營;高估百分百,則意味這個好公司5-7年的利潤事 先被人領走了。


 

(四)

 

不要去考慮宏觀經濟永遠變壞的一天,因為宏觀經濟總是會從陰天,雨天走向春暖花開,買在寒風蕭瑟,賣在陽光雨露後。因為人們總是如此容易被外界影響,同時又不知道只是季節輪轉,只是晨昏交替,只是潮漲潮落。

范仲淹如此描述到:若夫霪雨霏霏,連月不開;陰風怒號,濁浪排空;日星隱耀,山嶽潛形;商旅不行,檣傾楫摧;薄暮冥冥,虎嘯猿啼;滿目蕭然,感極而悲者矣!
而季節輪轉後:至若春和景明,波瀾不驚,上下天光,一碧萬頃;沙鷗翔集,錦鱗游泳,岸芷汀蘭,鬱鬱青青。而或長煙一空,皓月千里,浮光躍金,靜影沈璧,漁歌互答,此樂何極!登斯樓也,則有心曠神怡,寵辱偕忘、把酒臨風,其喜洋洋者矣!

低估值買入,是看清了輪轉、交替、漲落,知道太陽會升起,知道沒有解決不了的問題,是通過歷史的經驗確定二十四節氣來推算的春耕夏種秋收冬藏。


低估 值下 買入 萬王 之王 流水 白菜
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看得見的底部,看不見的折價---談銀行股的價值 流水白菜

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2005年,當市場持續的低迷和絕望後,有些人發現了封基處於極其離譜的低估狀態。4-5折的封基,意味著大盤跌到300多點,才會發生虧損。封基的計算極其簡單,因為現金和債券是不打折的,因此,百分60-70倉位滬深300股票的封基,意味著股票在3折-4折在賣。

 

去年此時,日本地震,大盤2900多點,農行2.62元。一般人計算了一下,也可以得出農行的稅後利潤大概在5-6之間。一年過去,大盤跌了百分20,但 農行的價格不僅沒有下跌(中間還有一次分紅),而且分紅率也和當時預估的差不多。換句話說,看到分紅率,就能看到農行的底部。農行的底部和封基的折價不 同,它的底部是由堅實的分紅基礎建立起來的。假如農行永遠都不增長了,每年分紅利潤有百分6,對於幾千億要投入股市的保險基金,社保基金,養老金,以及只能把錢存在銀行的巨量存款,都有巨大的誘惑力。因此,農行2.62元就是農行的價值鐵底,即使被擊穿了,也不用擔心它不會漲回來。(農行只是一般的銀行,但農行是一個很好的例子)

 

2005年,封基的風險是中國經濟的徹底崩潰,如果大盤跌破400點,那麼,封基發生虧損的概率還是有的;2011年,農行的風險也是中國經濟的崩潰,如果不是,那麼大盤跌到1000點,農行的價格還是無法撼動的。

 

2012年,在GDP7.5的全年預期下,在2011年銀行賺得太多紛紛隱藏利潤的情況下,銀行目前的預期是一季度盈利20的增速,全年15左右的增速。 因此,目前的銀行股無需去懷疑它。銀行目前的壞賬率還處於歷史最低位置;中國總體經濟的不平衡(落後的省份在高速增長);城市化進程還在高歌猛進(離城市 化60的目標還有10個點);以及中國政府對經濟超強的控制力(全世界最強大的政府之一)諸多因素,決定了2012年的銀行業績高枕無憂,決定了目前銀行 股如珠玉般寶貴的價值。

 

有些人說銀行融資不斷,損害投資者的利益。他們或許不知道當年的封基老鼠倉不斷,利益輸送給開基,高位接盤莊股,基金經理豬一般的投資。有些人還說封基當時的折價是確確實實的,但他們看不見,如果銀行的合理估值是15-20pe,那麼目前的折價也就是當年4折的封基。

 

估值之難,難在確認股票的底部;價值投資之難,難在遇到4折買的股票。珠玉滿街,不識貨的人們往往習慣去追逐被熱捧的木石。當然,他們也許不知道,當封基 4-5折的時候,機構們紛紛減持,避之唯恐不及;而當封基漲了5到10倍以後,機構和股評們開始視封基為價值投資,被長期推薦。


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低估值下買入是萬王之王 流水白菜

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(一)

 

估值和高增長,前者往往具有確定性,而後者沒有確定性。

當低估值因為總體經濟不振,陷入低增長,是極好的買入時機。因為經濟的規律總是高低相間,週而復始。一旦經濟轉好,低估值回到合理估值,就會有極佳的回報。

當低估值遇到流動性的問題,比如利率提高股市缺乏吸引力,比如股市過度擴容,但基於流動性總是會回到合理的水平,因此,一旦恢復,估值就會得到修復。

當然,最佳的狀態是低估值加上高成長,那麼,當低估值回到合理區域,就會獲取公司快速增長帶來的利潤以及估值上升帶來的利潤。

簡而言之,因為非公司長期轉壞產生的低估值,就產生了很好的買點;同樣,當大盤總體處於低估值的狀態,因為經濟總是增長的,所以,未來收益就具有了極高的確定性。

低估值買入是王道的原因,就在於一些暫時性的問題總是會過去的,在於人們情緒轉換後,價格又回到價值的身上。

 

(二)

世界上最大的謊言,就是低估值的時候喊危險;高估值的時候喊安全

很多人成日關注自己沒有能力關注的宏觀經濟,憂心忡忡。(他們根本沒有能力分辨哪個是真的經濟學家,哪個是假的;他們也不知道經濟學家是有很多派別的,看 多看空本來就有兩派,如果有第三派,那麼就是中立的。他們認同的經濟學家,往往是外行經濟學家,因為往往越外行的人,說出來的東西越淺白;也只有外行的假 冒的經濟學家,敢說自己什麼都懂。)當然,還有一些人精力過剩,喜歡看世界經濟的,可惜的是他們談起歐美經濟貌似頭頭似道,實則狗屁不通。

如果他們現實點,回頭好好想想一個簡單的可以輕易論證的事實,那就是:即使是金融危機,也不比一個股票pe被腰斬更嚴重。美國次貸危機,美國的經濟損失了百分50嗎?歐債危機,歐洲的經濟損失百分50了嗎?我們看到的,最多也就是讓經濟增長停滯罷了。而股票的pe被腰斬,就可以讓一個股票從20元跌到10元。


因此,股民談經濟有問題,不如多關心他買的股票是否估值太高了。因為即便公司一兩年不盈利,也不過損失百分十幾二十的利潤罷了;而買太高估值的股票,一旦回歸,就是玉石俱焚。

高估值是萬惡之源;低估值帶來未來的財富;故事週而復始。讓我們看看巴菲特投資可口可樂。

1988年,巴菲特買入可口可樂時,可口可口市盈率近15倍。1988年到1998年十年間,可口可樂淨利潤複 合增長率為14.7%(略低於15%),1998底年股價達到66元,市盈率46.47倍!淨利潤的增長加上估值的提升,讓巴菲特十年的投資淨值增長 12.64倍,年投資回報率達28%,這是一個標準的戴維斯雙擊。1998年到2011年,可口可樂的淨利潤年復合增速仍然有10%,但十三年間股價沒有 變化,只是市盈率從46.47倍下降至12.7倍,失落的十三年。

(三)

 

大多人對市場的預期,是中短期預期。不是長期的預期,就像一畝田,你可以預期它明年收成不好或者大好,但一畝田的產量其實是有個定數的。一畝田的長期平均 產量是1000斤,當它有一年的產量是1300斤或者700斤的時候,這畝田的價值其實變化不大。在現實生活中,人們是根據這畝田長期穩定的產量進行定價 的。但在股市中,因為市場先生的存在,因此當它是700斤的時候,就給500斤的價格;當它是1300斤的時候,就給1500斤的價格。

此外,大多好的公司長期的收益是相對確定的。拉長時間,這些優秀的公司收益率,除了極少數公司,大多相差不大。因此,如果兩個同樣的好公司,他們的估值相差巨大,正常情況下,就讓人擔心是否有透支的問題,或者,會欣喜的發現某些公司因為市場的亂流而產生嚴重低估。

投資是從大概率出發的,是從常識出發的。低估值,除了和自身對比之外,還和這個群體裡的其他公司對比。高估的必然回落,低估的必然前行。輝煌的(透支)將 蒙上塵埃;而遺棄的最終會被發現。萬變不離其宗,這個宗,這個本源,就是價值,就是不通過博弈的價格而純粹來源於公司的回報。而當我們假設其他變量相同, 只從估值這個角度入手,低估值當然就是萬王之王。低估百分50,就可以輕取一個好公司5-7年的辛苦經營;高估百分百,則意味這個好公司5-7年的利潤事 先被人領走了。


 

(四)

 

不要去考慮宏觀經濟永遠變壞的一天,因為宏觀經濟總是會從陰天,雨天走向春暖花開,買在寒風蕭瑟,賣在陽光雨露後。因為人們總是如此容易被外界影響,同時又不知道只是季節輪轉,只是晨昏交替,只是潮漲潮落。

范仲淹如此描述到:若夫霪雨霏霏,連月不開;陰風怒號,濁浪排空;日星隱耀,山嶽潛形;商旅不行,檣傾楫摧;薄暮冥冥,虎嘯猿啼;滿目蕭然,感極而悲者矣!
而季節輪轉後:至若春和景明,波瀾不驚,上下天光,一碧萬頃;沙鷗翔集,錦鱗游泳,岸芷汀蘭,鬱鬱青青。而或長煙一空,皓月千里,浮光躍金,靜影沈璧,漁歌互答,此樂何極!登斯樓也,則有心曠神怡,寵辱偕忘、把酒臨風,其喜洋洋者矣!

低估值買入,是看清了輪轉、交替、漲落,知道太陽會升起,知道沒有解決不了的問題,是通過歷史的經驗確定二十四節氣來推算的春耕夏種秋收冬藏。


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在浮躁的投資世界裡體驗安寧 流水白菜

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(一)

 

有些時候,確定性只需要1分鐘就能理解。

 

中國的上市公司一直存在3種狀態,A股、B股、H股(此外,還有美股中的中概股);同股同權是確定性的。A股的大多股票,在B股和H股卻是長期以打折的方 式在交易。因此,過去十年,同樣的公司,在H股平均上漲了4倍---即使如此,大多H股的股票還遠遠比A股便宜---而A股卻一無所獲;同樣的公司,B股 的獲利也是A股的數倍。折扣就是一種確定性。(反之,如果同樣的股票在境外只有一半的價格或者三分一甚至五分之一的價格在賣,這意味著什麼,不言而喻。)

 

類似的還有當年的封閉式基金,當他們以5折的方式在交易的時候;也就意味著當你的收益翻倍也不過和其他人的成本相同。(當年我推薦封基給朋友,他們說,太慢,沒意思。)

 

搖新股的確定性存在於長期的統計中。過去十年,有新股搖的時候,新股年均回報是年化15左右……而搖新股,只需要申購,開盤賣出兩個動作罷了。

 

(二)

 

過去十年機會騰湧,對股市完全不瞭解的人,可以通過搖新,通過買封閉式基金,還有些時段通過0風險的可轉債,通過購買H股,通過購買B股……輕而易舉獲得非常好的收益。但大多人卻說,中國的上市公司不值得投資,投資機會非常少……

 

遍地黃金的股市已經過去或正在過去。未來,我們必須投入更多的時間精力,回歸到研究公司本身。

 

確定性和不確定性的討論往往是在一個系統內討論的,比如說中國經濟。如果中國經濟崩潰,你原先思考確定性的前提都將毫無價值;更不要說核大戰等等。看完《2012》裡的房子和紙糊了一樣的消失,並不會阻止人們去買房子,道理也一樣。

 

(三)

 

股票短期的漲跌,一年股市的牛熊,這是不確定的。但公司長期的經營,所特有的戰略目標,企業文化,人才觀念,經營模式等等,這些是確定性的。因此,當我們投資的時候,我們會儘量排除不確定性的方法,轉而去尋找已知的可知的東西,從而增加確定性。我們每天都努力瞭解,每天就增加了投資成功的確定性。

中國石油是一家高度確定性的公司,因為他必然是:政府扶持、保守經營。同時,中國石油的確定性也表現在戰略上:在戰略上模糊不清,國企傲慢不思進取甚至腐敗的企業文化,人才觀念上的看中關係。這些構成了企業最核心的內容,你知道中國石油就是如此。

 

大公司的確定性高於小公司,因為大公司經過長期的經營,經歷了市場的風風雨雨,也經歷過了前進過程中的對對錯錯。正如一個成年人的行為是容易預測一樣。而 小公司正如小孩,可塑性強,但不確定非常高。歐美市場,大公司溢價,給小公司折價,(修改:大公司和小公司的估值差不多)因為小公司成為大公司的概率非常 低,大多一兩年就夭折了。(而一些小公司成長了百倍千倍)市場是殘酷的,只有經過無數次殘酷的考驗,才能成為蒼天大樹。同時適者生存的哲學適用於叢林競爭 中。大多人盯住小公司的成長性,看到那些大樹都是從小樹生長而來,卻忘記了,能成為大樹的,永遠只是一個小概率事件。

 

(四)

 

沒有人每天看自己的存摺,因為存摺的利息是確定的,同時存摺是安全的。


對於一個人來說,當他說一個企業確定性不高的時候往往因為對這個企業不夠瞭解。當然,另外一個方面,任何一個企業同時具有確定性和不確定性雙重的特徵。我 們尋找出它的確定性,同時意識到它的不確定性,構成了購買一個股票的基礎。確定性和不確定性這個問題主要是啟發人們去思考什麼,去做什麼,最終讓自己敢於 投資,同時通過不斷增加對公司確定性和不確定性的瞭解,讓自己增加投資的勝率。

 

(五)

 

關注投資,經常要問自己,不是市場波動我們該怎麼辦,而是我們對自己持有的公司又多瞭解了幾分。當你認識深入研究之後,就會有夜夜好眠的收穫感和滿足感。

 

在時間匹配、複利認識、摩擦成本控制、注重上市公司內在的價值的關注等確定性的邏輯確立後,巴菲特跳著舞去上班了,這是農夫般的快樂,是雞聲茅店月人跡板橋霜後的人生境界。


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如何使自己的股票投資更保守些 流水白菜

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每一條成功的路上都充滿荊棘,不願意上路的人不是我們這個世界的人;每一條成功的路上也都需要時間的考驗,那些試圖走捷徑的人也不屬於我們的世界。

 

(一)安全邊際

 

1元錢買1元貨,這是一般人投資的方式。但巴菲特說,5毛錢買1元貨,這樣,誤差下限百分50,就是允許自己由於不小心買到0.5元的東西。人們的不小心總是可能性的,由于歸納法的數據總是有限,因此人類認識總是有侷限性;上市公司經營在各種內外力變化的情況下,不斷變化;加上個人能力---才學識的不足等等因素,都使得看走眼或者事情變糟糕的情況有出現的概率。

 

(二)提高能力

 

三種可能誤判的因素中,提高自身的能力是唯一可以通過努力做到的。

 

投資大師畢竟是大師,一般人的投資誤差也許會糟到百分50,但大師可以把把誤差下限調到百分十(假設),那麼,1元錢的東西0.9元買就可以。巴菲特有能力通過各種假設的模型去縮小危險,他也有耐心用幾十年時間去看年報,此外他還有機會和各個領域的頂尖人士交流,因此,巴菲特在買入的時候,價值這個變量的變數變得極小了,在這種情況下,他不僅看清了一個行業,一個公司的前世今生,而且穿透重重迷霧看到未來,他可以通過放棄適度的保守以免錯失機會。

 

一般投資者是不適合買高估值的成長股。簡單的方法,就是凡是高估值的都遠離,如果喜歡,就必須通過長期關注和學習,直到有一天覺得對這個行業這個企業充滿信心的時候,再開始下手,畢竟,高估值的股票是一個很高的欄杆,要跳過去,沒有那麼簡單。

 

(三)保守預期

 

保守的投資還必須確立在保守的預期上。如果你每年想盈利百分20,那麼,一般人只有鋌而走險。反過來,如果預期只有百分5,那麼買國債就行。風險和收益往往成正比;太高的預期,往往意味著增加投資的風險程度。

 

低價買入是既可以達到合理預期又安全的模式。沒有大熊市,就不應大投入;1元錢買入的預期是每年百分8,那麼5毛錢買就是確定性的每年百分16。因此,對投資預期越高,需要越低的價格買入。此外,對投資的預期越高,操作的次數越少越好,因為每次交易都需要付出交易費的。

 

(四)承受波動

 

低價買入聽起來很美。低價買入意味著熊市入場,牛市持有或者離開。

但這往往意味著屍橫遍野的時候入場,和多數人反向而為之。逆向買入後股價繼續下跌是大概率事件,甚至買入後估計繼續大幅下跌,長時間下跌。逆向投資面對的是潰散的人群,被踐踏是常事。

 

股票是大幅下跌後安全還是大幅上漲後安全,不言而喻。但大多人都是牛市進場,熊市出場,順勢而為。等天下所有人都知道是牛市了還會有很多便宜貨嗎?如果一個股票業績幾年來都在上漲,而且公司經營良好;同時股票價格只有原先幾分之一還會很貴嗎?

 

股市是不講理的,你買便宜貨說起來簡單,說起來有道理,但需要的卻是清醒的認識和堅強的心臟。大多人做不到,但作為保守的投資者必須學會喜歡。每一條成功 的路上都充滿荊棘,不願意上路的人不是我們這個世界的人;每一條成功的路上也都充滿了艱辛,那些試圖走捷徑的人也不屬於我們的世界。

 

(五)守株待兔

 

每次懷疑中國經濟會完蛋,每次說中國股市是毒藥,往往就是股市的悲觀到了極點的時候。任何一種盈利模式,都有受苦受難的時候,之所以我們選擇的是保守的逆向投資的方式,只是我們認為,這種方式短期或許有浮虧,持有或許時間有些長,但守株待兔下,必然能捉到兔子回家。


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怎麼判斷一個股票是低估的?! 流水白菜

http://blog.sina.com.cn/s/blog_43b1d06701011uqm.html

(一)

 

前一陣銀行賣國債,其中3年期票面年利率5.58%;5年期票面年利率6.15%。大多銀行半天甚至幾分鐘就賣完了。

 

投資股票的一個機會成本就是將股票和債券進行對比,換句話說,如果你持有的股票,假設你永遠不賣,那麼,你的收益應該和債券一樣。所謂低估,就是你居然發現你持有的股票的收益率,會高於債券。

再好的企業都是有高速發展期,中速發展期,以及停滯發展期,所以,對一個股票的估值方式,就是看一個企業市場估值以及未來盈利的預測。

簡單說:在一個股票中,最重要的是兩個變量:估值和盈利預測。估值*盈利預測(這個預測必須考慮高速、中速和停滯3個週期)作為一個公式,可以判斷一個股票是否有投資價值(高於國債)。因此,估值每低百分50,意味著盈利預測可以下降百分50;估值每高百分50,意味著盈利預測必須調高百分50。

 

(二)

 

有人擔心買入的股票一直被低估。但一直被低估,就意味著持有者長期的收益一直高於債券,對一般投資者這是好事情。因為每年大多人都會有收入結餘,然後這些 多出來的錢有好於債券的投資品種。此外,低估只是股市的一種狀態,就如06年初1000點,07年底的時候股市6000點。股市會有1000點的時候,也 會有6000點的時候。低估只是波動性的一種狀態,正如高估是波動性的另外一種狀態。

 

股票不會永遠低估,也不會永遠高估,價格永遠圍繞著價值波動,遠必拉回。有人曾經比喻上市公司的股價就是一個喝醉酒的人,雖然他會怎麼走無法判斷,但因為這個醉漢的身上綁著一根繩子,因此,他勢必回到價值的這根柱子上。

 

(三)

 

股票的波動並不可怕,波動更多的是創造更便宜買入的機會,以及更高賣出的機會。波動不會損害持有人的利益。股票正如持有債券的人持有到期後,利息一分都不會少一樣。一個股票的收益率如何,基本上從買入的時候就可以有大致的判斷。

 

有些人的投資收益超過債券,主要的原因是他們買入的時候,就知道他們持有的股票收益會超過債券。當然,另外一種可能是有傻瓜願意接受低於債券收益的買入價,從他們手上接走了那些高估的股票。

 

(四)

 

目前股市的指數,從估值和企業未來的盈利能力來看,意味著長期至少雙倍於銀行利息的收益。但許多存在銀行的錢,認為目前的股市極具風險,因為他們看到的是 前人的失敗。過去的經驗表明,大多銀行的錢,喜歡在市場高潮的時候進入市場。他們因為不知道股票和債券,和銀行的存摺無異,當股市翻了幾倍後去買股票,往 往意味著投資收益已經遠遠低於債券收益了。

 

在其他領域,前人中短期的經驗或者意味著有跡可循。但在投資領域,前人的成功往往是後人的陷阱;而前人的失敗往往意味著豐厚的利潤。樓市如此,黃金如此,股市也是如此。


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保險公司如何估值? 流水白菜

http://blog.sina.com.cn/s/blog_43b1d06701011vmi.html

任何公司的估值都離不開一系列的假設,保險公司也不例外。因此,保險公司從一般意義上的估值,和其他公司的估值是相通的。

 

大的原理相通,但每個行業,都有自己的的估值方式。甚至不同行業的不同階段,也有不同的估值方式。

保險公司包括壽險公司、產險公司、再保險公司等等,以下是壽險公司的估值模式:

保險公司估值的核心在於兩點:

 

第一,投資收益必須用跨越牛熊的觀點。當然,如果市場不這樣估值,那麼熊市底部買入就會獲得股價的雙擊;牛市頂部買入就可能雙殺。

 

第二,中國的保險公司和歐美日等發達國家的保險公司估值方式是不同的,因為中國保險公司未來發展的空間很大,因此,保險公司具有超越GDP增速的市場空間和增長潛能。新業務倍數是理解的關鍵。對保險公司未來的發展空間假設是由中高速增長,中速增長,低速增長,永續增長4個環節所構成的

 

(一)

 

保險公司的估值,包括兩個部分,第一個部分是內含價值。包括:淨資產和有效業務價值。

 

 

保险公司如何估值?


很多人不理解保險公司,是因為他們不能理解有效業務價值的意義。保險公司賣的保單類似於賣房子,收益除了首付,每年還得到保戶續期的交費。

 

保险公司如何估值?

從上圖可以看出,假如一份保單是10年交費的,那麼,除了第一年,被保險人,在未來的九年裡,還是要不斷的交費。如果被保險人,在前期提出退保,是要賠償保險公司的。

 

這兩年由於各種原因退保率大增,退保率達到百分2左右。而在正常的情況,退保率都在1以下。退保率是雙輸,被保險人損失了錢,保險公司損失了後期的收益,同時破壞了保險公司以及保險行業的形象。因此,退保率是衡量一個公司好壞的指標之一。

 

每一年的新保單,第二年就成為有效業務價值。因此保險公司的積累一方面來自於淨資產,另外一方面來自於有效業務價值---單純看淨資產是無法衡量保險公司價值的,就像你不能說一套房子就值一個首付。


 

(二)

 

保險公司的估值,由於內含價值是基本確定的,區別主要是對於新業務價值的判定上。

 

這兩年保險行業的整頓等各種原因,保險公司的業務極端低迷。目前平安、太保、國壽、新華股價隱含的2012 年新業務倍數分別為2.3 倍、6.4倍、6.9 倍、8.9倍,分別對應2013 年、2014 年、2014 年、2015 年的清算價值。清算價值對應的新業務倍數,意味著保險公司保單不再增長。

 

保险公司如何估值?

 


上圖看出,中國的保險公司未來空間極大,不僅不是夕陽行業,而且是確確實實的朝陽行業,還擁有極大的發展空間。因此,目前對保險股的估值,顯然是一個極度悲觀的預期。


而在08年,券商給保險股的估值非常高,比如下面對平安的估值,新業務價值達到了43倍,但目前,估值只有2.3倍。

 

【我們對平安壽險未來15年一年新業務價值的增長結構、增長速度、永續增長率進行個性化分析。採用11.5%的公司基準貼現率,得到六種情景數據,其中在3%永續增長率下,新業務乘數為36倍—53倍。我們採用情景三43.1倍作為合理新業務乘數,其隱含的增長率結構為:2009-2013年分別增長24%、21%、20%、20%、20%,2014-2018年複合增長率為15%,2019-2023年複合增長率為10%,永續增長率為3%。】

 

(三)

 

如果以極其保守的計算,10倍的新業務倍數來看,目前保險股都低估很多。

 

保险公司如何估值?

而如果根據中國未來的GDP/CPI,保險深度,密度,等保險公司依賴的關鍵數據來考察,那麼,保險公司的合理估值,保守來看也在20倍的新業務價值

 

潛龍兄曾經以這個方法給平安估值過,可以參看他的博客:

我給平安估值的一些假設

http://blog.sina.com.cn/s/blog_537cf1cb0100z1qb.html

 

(四)

 

遞延稅的推出毋庸置疑。

 

世界各國都大力發展商業險,通過稅收政策推動養老險的發展。年初溫總理在全國金融工作會議上曾明確提出「搞好個人稅收遞延型養老保險試點」。儘管勞動社會 保障部與保監會就額度劃分尚存爭議,審批需要走流程,但盡快落實國務院精神是主線,不容質疑。最近有券商認為早則六七月就會推出。

 

而遞延稅的推出,由於三大保險公司前期做足了準備,因此,對三大保險公司的推動是必然的。如果參照台灣的經驗,中國的養老險將迎來黃金的5-8年的爆發增長。

 

(五)

 

人們的情緒總是容易受到近因效應的影響。去年保險公司的投資收益3.5-4,使得人們懷疑保險公司是否有能力做到5.5的投資收益,因為他們不知道過去幾 十年的統計下來,世界保險公司的投資收益平均是5.5-7.5。他們也忘記了保險公司在06年7-8的投資收益,07年12-14的投資收益。他們甚至沒 想到,如果保險公司要達到5.5的目標,買國債都可以超出。對於中國未來保險公司的保單增長也是這樣。

 

(六)

 

平安在所有公司的估值最低,主要是兩個原因:

 

1、當時上市的時候平安負擔最重,90年代的高利率保單人壽是剝離上市,而太保所佔比例不大。因此,在保險公司的各種假設上,人壽極度保守,而平安高於其 他保險公司。這個假設差距,目前只需要近百億左右的資金即可填補(09年平安的淨資產減少96億,補提了準備金;剩下的,還有大幾十億,通過更高的評估利 率假設,使得這部分利差損影響在未來逐年釋放)---有觀點認為,平安除了08年,在大多年份的投資收益都好於其他的保險公司,因此,其相關假設是合理 的。

 

此外,個人認為,平安的評估利率假設無法做到人壽的保守程度,主要是人壽有嫁妝,所有的歷史負債都給剝離了,所以有條件這麼做;太保的比例小,壓力小,而平安的歷史負債壓力最大。同時,未必極度保守就是好事情。

 

2、在熊市裡,職工股的減持和融資是不可踰越的心理壓力和資金壓力。

 

此外,有些人認為綜合金融理當折價,這沒什麼道理。富國恆生都是混業經營,沒有人認為富國恆生應該折價;台灣一大把的金控公司,估值也不低於其他純粹的保 險公司。這幾年,平安的綜合金融這幾年交叉銷售風生水起,是平安業績好於其他公司的原因之一。無論何種方式經營,最終,各種因素疊加,業績說話。


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遞延稅對保險公司意味著什麼? 流水白菜

http://blog.sina.com.cn/s/blog_43b1d06701011x40.html

遞延稅被認為是保險公司的新一輪保費增長刺激點,是繼保險營銷員機制、萬能投連險銷售、銀保崛起之後,促進行業保費增長的又一動因。從各 國的情況來看稅收優惠對保費增長的影響是立竿見影的,並且更為深遠的影響在於可以使得消費者對保險的態度由現在的被動購買變為主動購買。同時,這部分增量 保費是長期期繳保費,其內涵價值的貢獻要高於保費收入的佔比。如果個稅遞延政策進一步在全國推廣,將打破目前壽險業的增長困境。

 

1、監管層似乎拉開了金融體系再平衡的序幕,即逐步改變銀行一股獨大的局面。在發達國家養老金的市場非常龐大,銀行、保險公司、資產管理公司等各類金融機構都參與其中,其中壽險公司在各國養老金市場上都佔據了非常重要的位置,重要的原因在於壽險公司具備精算技術優勢。

 

递延税对保险公司意味着什么?


2、稅延養老險試點開閘時點已經臨近,近期或有重大突破,滬、津、京、深分批上馬,試點規模可望超預期,這是近年來保險業最大的政策紅利,也是金融改革重要一環。

 

從各國經驗來看,韓國自從1994年6月針對養老金推出稅收優惠之後,壽險公司資產/GDP的比例從18%提高到接近35%的水平;美國在1974年推出 養老金稅收優惠後壽險公司資產/GDP的比例從20%的水平上升至目前的35%左右。因此,從各國的情況來看稅收優惠對保費增長的影響是立竿見影的,並且 更為深遠的影響在於可以使得消費者對保險的態度由現在的被動購買變為主動購買。

 

递延税对保险公司意味着什么?

递延税对保险公司意味着什么?

根據聯合國人口署統計及預測,中國2010 年65 歲及以上的老年人口占全國總人口的9.4%,這個數據相當於台灣地區2004 年的水平,之後的七年時間裡台灣壽險保費年復合增速高達50%,並且進入了年金保險比重擴大的新一輪衝鋒期。目前我國在商業保險領域尚未有稅收優惠政策,保監會主席項俊波將「推進個人延稅型養老險」作為2012 年的監管工作重點,在政策環境和人口環境都相似的情況下,預計至少今後七年內我國年金險業將迎來與台灣相似的發展黃金期。

 

3、遞延稅的開徵是確定性的,但遞延稅的細則是不確定的

 

目前政策的最大看點,就是如何確定可以買商業險的人群

 

如果沒有參加基本的社會養老保險,則不允許建立企業年金。這意味著現有企業年金只能在2.57億人群中開展,以此推算,能夠參與企業年金的人群就少的可憐,截至2010年底,參與人數只有1335萬人。


 

4、遞延稅對上市險企的影響

 

在參與形式上,可能暫時不允許個人單獨進行,而是採用團體保險的形式,由僱主統一組織投保,從而增強稅收的可控性。個稅遞延中大部分保險公司都可以來瓜分這個蛋糕,這樣瓜分後的市場份額可能相對分散。中國人壽、中國太保和中國平安市場份額相對較大。

如果以團體保險的形式進行,對於營銷渠道的要求就比較高。我們瞭解到,目前在渠道方面比較有競爭力的公司仍然是前三家公司。長江養老和太保壽險是本地企 業,而且長江養老主要大股東均為上海當地國有企業,在開拓團險方面存在股東優勢和地方優勢。中國人壽在上海經營多年,當地領導在上海亦具備一定人脈,也積 累了一批客戶。平安壽險在上海的代理人最多,而且平安壽險早已將團險業務完全劃歸平安養老,而平安養老總部就在上海。對於中小公司而言,要想分一杯羹難度 較大。

 

此外,該政策雖然先在上海試點,但如果不向全國推廣,則對全行業的影響幾乎忽略不計,畢竟上海市場壽險保費佔全國比重僅約5%---市場對於太保在上海地利優勢是概念炒作。

延稅型養老年金產品的試點有可能優先針對現有的養老保險公司放開。新華保險由於當前缺乏養老子公司牌照,可能進度滯後。因此,如果這樣規定,新華保險就比較麻煩。同時中國太保對長江養老保險的控制比例僅為51%

 

因此,核心的問題在於遞延稅的細則如何規定

 

註:以上分析是目前多家券商研報中的綜合


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【問對調查】一斤白菜的身價如何一步步攀升

http://www.infzm.com/content/80025

(問對網/圖)

菜場逛一圈,發現白菜價格漲到1.8元一斤。由於本人不擅長還價,家人很少讓我負責買菜。記得上次來菜場還是去年底,那時候白菜是0.8元錢一斤。到網上一看,大家對白菜漲價非常關注。「菜貴傷民」和「菜賤傷農」都是大家關心的話題。

關心油價的人多,但是有車的人是小眾。而白菜關係到民生,可以說白菜價格上漲,直接意味著其他蔬菜、水果等居民消費品價格上漲。

於此同時,菜農辛辛苦苦種幾個月蔬菜假如賺的錢少甚至不賺錢,會影響種菜積極性因而導致蔬菜供給量下滑,勢必繼續推動蔬菜價格上漲。

筆者找幾個業內朋友拿了點資料,又做了點調研,分析一斤白菜的身價是如何一步步攀升的。讓我們看看白菜市場的這些數據:

為什麼一頭菜貴,一頭菜賤呢?

在產地的白菜收購價僅在0.3元左右。一個菜農大約能種5畝白菜,共計產量30噸左右。由於菜農缺乏議價權,利潤很低,每斤的淨利才5分錢,一個人幾個月才能掙3000元。

產地經銷商需僱人收購蔬菜,並且包裝、租車運往銷售地批發市場,以0.9元一斤的價格脫手,利潤約0.38元/斤,各項成本累積0.52元,包括包裝材料費、租車費用、過路費等。利潤率40%左右。

在銷售地,蔬菜會在多級批發商轉手,從0.9元漲到1.3元賣給零售攤販或者超市。據調查,各級批發商的利潤率在10-15%左右。

零售攤販將白菜以1.8元/斤賣給消費者。刨去菜場的攤位費、管理費、水電費等各項費用,每天能賺100-200塊錢。

消費者群體雖人數眾多,卻最為弱勢。菜農、批發商、菜販可以轉行,但是我們不能不吃菜啊。


問對 調查 一斤 白菜 身價 如何 步步 攀升
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投資問題首先是對概率的認知 流水白菜

http://xueqiu.com/2340719306/22214254
(一)

芒格認為:對我們來說,投資等於出去賭馬。我們要尋找一匹獲勝幾率是兩分之一、賠率是一賠三的馬。你要尋找的是標錯賠率的賭局。這就是投資的本質。

投 資是計算概率,但大多人對概率缺乏常識性的認知。看《死神來了》這類影片,很多人或許會認為意外無處不在。但意外的概率是多少呢?保險公司是靠這些概率生 存的,他們給出的價格是,你一年交500元,如果意外,他們願意出100萬。對概率的認知會幫助人們知道風險的大小,反過來,也會讓人知道盈利的可能性。 比如彩票,中500萬,當你看到一個幸運兒拿走500萬的時候,你不用羨慕,更不應該化為行動。畢竟,中500萬的概率在生活中,比被雷劈死的概率更小。

(二)

很 多人討論銀行純粹是浪費時間。因為他們缺乏對銀行壞賬概率上的基本認知。他們的邏輯是,高槓桿企業,一旦,就……,然後就等待中國銀行業的壞賬達到5,達 到10。這種討論不會對認識銀行有什麼幫助,只會讓你永遠停留在最基礎的認識上。因為這個信息是所有人都知道的,而這種思維能力是小學生都有的:壞人有可 能會殺死好人。

交流的價值在於新的信息,或者提供新的視角。但談銀行,有些人就像談北京暴雨後,死了多少人一樣,提供的是眾所周知的新聞 上的淺認知,同時暴露出保險公司最喜歡的某種情緒。當然,利用人類這種膚淺的思維能力的還包括廣告商,如果無法誘惑你,他們就會嚇唬你。補鈣補鈣補鈣,然 後你就缺鈣了。

(三)

恐懼為什麼會被放大,因為當我們對現象的一無所知,我們就無法評估
瘋狂為什麼會無法遏制,因為我們的大腦選擇性的忘記了可能的風險

確定性和不確定性,不取決於到底是什麼行業
而取決於你對這個行業的認知,取決於你是否掌握了足夠的事實

那些認為某行業是簡單的,或者是困難的
真是對投資本身的一種輕視和偷懶
是一種膚淺的,想用10分鐘學會某種技術賺錢的翻版
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銀行無需擔心壞賬問題的四大理由 流水白菜

http://xueqiu.com/2340719306/22304981
銀行的三季報估計壞賬率又會出奇的低,世界最低那樣的低。估計又有些人表示反對。有些人不相信銀行說的,這很正常,因為銀行會調節利潤。銀行確實調節利潤了,去年很多銀行賺了很多錢,把一些利潤藏在報表裡,用來抵禦這兩年可能會出現的資產問題。這是一。

有些人喜歡說銀行暴利。這是真實的,很少有銀行集體性的ROE年年在20左右。錢賺多了,能承受壞賬的能力就高。這是二。

些人拿借舊還新說事。以地方債為例,地方政府每年賺錢的速度遠遠高於貸款利息,他現在還不起過幾年或許就能還。這是三。中國貨幣高速發行,對於一切資產對於一切借款人,都是天然的大便宜。

第四,銀行既然躺著都能賺大錢,因此理論上,銀行在貸款中,就會儘量少冒風險。國外的銀行為什麼老是出問題,因為不冒風險賺不到足夠的錢;而國內的銀行為什麼可以連續多年壞賬率最低,就在於銀行已經賺夠了,有足夠的選擇權。認為風險的事情,大多時候躲得遠遠的。

未來的銀行面對利率市場化,面對金融脫媒,面對貨幣的正常發行,因此,風險是未來的,在全方位的變革之後。這輪銀行的資產質量不用擔心,目前呈現銀行的資產質量問題,性質是主要是經濟下行週期中的,區域性的,局部行業的問題。

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白菜價 兩頭苦

http://www.yicai.com/news/2012/11/2274714.html

年入秋以來,各地頻傳農產品價格大跌以至於農民賣不掉產品的信息,從白菜到胡蘿蔔到紅薯再到蘋果,都出現了價格遠低於去年同期且銷路不暢的現象。比如,山東德州的大白菜,田間地頭的收購價每斤最低只有8分錢,這點錢,還不夠農民僱人收穫裝車的成本,很多農民只好就任憑菜品爛在地裡。但是,收購的超低價並沒有轉化到城市居民菜籃子的低價,距離德州僅100多公里的濟南,菜市場的白菜零售價高達每斤0.5元。其他各種蔬菜的價格也無不如此。

但看起來從田間到市場有7倍的價差,實際上中間各個環節都在叫苦不迭。收購商說自己沒賺錢,運輸商說自己省吃儉用還不如去打工,批發商說利潤薄得不想幹,小販說賣菜就是苦力錢。那麼,中間那麼大的差價,到底跑哪裡去了呢?

是繁雜的固定費用。收購商的人工費用漲得很厲害。在山東東部地區,熟練的縫紉機女工的日薪超過100元,各地零工的報酬也逐漸逼近每日100元——而這些打零工的苦力勞動者拿的薪水看起來高,卻仍無法抵禦社會整體物價上漲帶來的壓力。在運輸環節,汽油費和過路費是兩道大壩,成本根本就沒法省下來。菜品進入城市後,批發商也要僱傭人力,成本同樣不低。菜品進入商超後,商家的固定資產折舊和其他綜合成本又吞噬了表面的利潤。至於小攤販,入菜場也要交價格不菲的攤位費,再去掉菜品損耗,確實沒什麼利潤。

回顧上述環節,我們可以發現,除了人力成本省不掉,抬高菜價的罪魁禍首是汽油費、過路費、店舖租金。汽油費是兩大國有石油公司的利潤,過路費也主要歸國有單位,至於房租,本質是土地出讓成本高企,而土地出讓金仍歸國家所有。所以,歸根結底,是國有企業的運轉導致菜價居高不下。這架機器是一個龐雜的系統,牽一髮而動全身,暫時看不到解決的辦法,所以,即便田間菜價賤如水,飯桌菜價仍然貴如油。

理清了思路,我們不免要問:為什麼田間的菜價會跌得那麼厲害呢?

因為存在一種倒逼機制。在城鎮,居民可選擇的蔬菜品種很多,各類蔬菜之間又有很強的替代性。當大蒜的價格貴的時候,居民可能去買薑,當白菜的價格高的時候,居民可能去買菠菜。這樣就使得蔬菜價格之間達成一種均衡,最終,各種蔬菜會在比價效應中實現區域流轉。

當城鎮居民認可的菜價標準定下來之後,小攤販就沒有辦法,只能按照這種標準倒推給批發商。大商超也會按照這個標準計算自己的折舊和費用,將願意進貨的價格提供給批發商。批發商不肯虧本,就壓低進貨價。運輸商不願意賠錢,就倒逼收購商。收購商無奈,只能把地頭的收購價格進一步壓低。以上渠道都不肯做虧本的買賣,就只有農民可以壓榨。而農民的蔬菜已經到了收穫季節,無論價格多低都得出手。最終,農民嚥下城裡人倒推回來的價格苦果。在這個鏈條中,農民是最弱勢的群體。

另一種思路是:既然菜價如此便宜,農民何不種點別的呢?問題是,他們沒有更多選擇。其一,菜地類似於一種無差異資源,你不種,總有人會種。其二,即便輪種各種農產品,最終也都免不了價格暴漲暴跌的循環,吃虧的還是農民。其三,農民的信息渠道不暢,無法及時對市場做出反應。更多的時候,他們是盲從者,看到什麼賺錢,就一窩蜂地去種植,當收穫季節來臨,才發現這是一場空。當年的「蒜你狠」、「姜你軍」、「蘋什麼」都是這種模式的結果,帶來的也是更多的悲劇。

由此看來,農民不只是蔬菜種植的弱者,更是低收入的弱勢群體。如果他們有更多門路可以賺錢養家,很多人早就脫離了土地,不再種這「勞什子」蔬菜。如果這樣,蔬菜將會因產量有限而導致農民有更多價格談判權。恰恰是因為就業門路窄、謀取收入的水平低,才導致他們不得不從土地裡維生。

換一個角度,如果維繫農民的地頭高價,城鎮居民買菜價格更高一些不可以嗎?同樣不行。雖然中國的國內生產總值(GDP)很高,但落實到居民的收入有限。高薪階層畢竟只有少數人,更多居民收入水平不高,恩格爾係數雖然有所降低,但食品開支仍佔居民收入的相當比重。他們沒有可能不假思索地接受較高的菜價。因此,地頭菜價低的根源在於城鎮居民收入低,挎菜籃子的人對菜價過分敏感——那些對菜價不敏感的人,也許根本就不下菜市場。

窺一斑而知全豹。地頭白菜超低價,反映的是兩頭苦:農民和普通城鎮居民收入水平過低。它告訴我們,提高居民收入,任重而道遠。

但是,與菜價便宜相對的,卻是奢侈品價格的高企。20年前,茅台的價格只有不到100元,20年後,市場價超過1500元仍有很大的市場(這個價格,比全國農民一個月的平均實際收入還要高),有的人甚至買酒收藏等待增值。國內一些天價煙的價格是每包150元甚至更高,與每包幾元的煙一樣暢銷。一些大城市裡,進口名表名包動輒幾萬元,生意卻不錯。國慶黃金周,走出國門的富裕人群在世界各地搶購名牌產品,真正是財大氣粗。在很多地方,農民的一棟房屋賣不出10萬元,但在大城市,每個平方的房子卻可以賣到20萬元。顯然,富人為數不少。

這種冰火兩重天的現象,反映出中國社會的兩極化。窮人很多,富人也不少。不過,即便富人達到4億人,也還是少數,因為他們佔全國人口的比例也不過三成。但值得警惕的是,富人的消費彈性很低,收入再多,也不見得增加多少消費量,更多的是轉到投資渠道。窮人的消費彈性卻很高,新增加的收入有相當大比例又花掉了。所以,未來中國調整收入分配結構,應該主要是提高低收入群體的收入水平。只是,這些人主要靠打工等方式謀生,政府指導的方式很難讓他們享受到實惠——除了最低工資保障,我們目前還拿不出更多措施讓他們的工資水平提高,畢竟,企業是自主經營的,而不是行政控制的。

既如此,中國經濟結構轉型的難度就相當大。目前,我國經濟增長主要還是投資拉動,投資對經濟增長的貢獻接近三分之二。如果未來投資增速放緩,不只是經濟會下滑,更重要的是居民收入會進一步降低,這會讓寄望於提高消費佔比改善經濟結構的夢想落空。

進退維谷的經濟狀況,已經體現在股市中。最近兩年,中國股市是世界各股市中表現最差的。一方面,投資類品種如鋼材、水泥、煤炭等行業利潤增長無望,市場估值很低,價格也跌跌不休,不斷被投資者拋棄;另一方面,消費類品種如白酒、醫藥等行業雖然貌似前景看好,投資者也熱烈追捧,估值卻不低。這幾年,從牛奶的三聚氰胺到白酒裡的塑化劑,食品安全問題不斷,也影響了投資者對這類股票的信心。結果,醫藥類股率先領跌,迄今有一年多時間,白酒股又在最近集體跳水。茫茫股海,好的投資標的竟然鳳毛麟角。一些投資者轉到了行業獨特的小板塊中,也多數是火中取栗,無法長久穩定獲利。

所以,未來股市要好轉,需要等待經濟形勢明朗。而經濟形勢明朗,取決於居民收入的提高。這一點,不必等數字,也不必看報表,就等田間地頭的大白菜價格不再暴跌吧。

(作者為職業投資者,經濟學博士)


白菜 兩頭
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從悲觀的角度看保險 流水白菜

http://xueqiu.com/2340719306/23072363
1、保險的資金成本非常高

保險有兩種,一種是傳統險。傳統險的資金成本低,保險公司正常都會有2個點多的無風險收益。但傳統險買的人少,趨勢逐年下降。

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第二種就是理財險了。理財險的資金成本很高,相當於銀行的理財產品,大概在4-5之間。因此,按照保險的假設5.5的收益下,分紅險也僅僅有0。9的利差----和銀行比,不是一般的少。萬能險也差不多。

更悲觀的還有一種情況,就是保險公司的投資收益很低的時候,比如過去兩年,保險公司的總投資收益都只有3.3,3.4,達不到保險的投資假設。但保險公司卻不敢真的按照規定,給客戶3或者2.5的收益,因為這樣退保如雲,罵聲衝天。所以事實上保險公司要自己貼本給客戶。(這部分利差損報表估計還看不出來,是隱性的損失,行情好了再補)-----所以有人覺得保險公司銷售欺騙,但保險公司心裡也苦啊,不僅虧本做生意還被罵。

2、費差未來只會在傳說中了

保險公司除了有利差,還有費差和死差。死差還有,但費差,卻不好說。以費差最好的平安來說,現在費差的收益估計越來越少,未來,就別指望了。2012年中,平安佣金支出從60.8億元升到72.23億元,業務管理費從63.99億元上升至75.72億元。

3、投資收益假設5.2-5.5?

過去十年,保險公司的投資收益是4.7。所以這個假設,如果按照過去十年,那麼,保險公司還有多少利潤呢?

4、保費增長?

這兩年保費增長幾乎停滯了。銀行理財產品的興起,信託的崛起,銀保渠道的受限,無不壓抑著幾大壽險公司的保費。因此,不倒退就是勝利。

別忘了,幾大銀行都開保險公司了。銀行自己的娃增長起來可都很猛。幾大壽險公司的保費,有一部分必然要還給銀行的。

5、遞延稅、遺產稅?

遞延稅說了5年還是多少年了吧。年年說,對新聞工作者是好事情,等遞延稅的,脖子都歪了。遺產稅,這個,等遞延稅完了咱再考慮歪脖子。

6、健康險

健康險的市場非常大。國家也關注。大病保險啊什麼的,聽起來保險公司渾身沒勁。平安做了7年健康險,還沒賺到錢;其他保險公司據說,個別保險公司在局部地區終於能賺到盒飯錢了。所以,在商言商的保險公司,包括必須承擔國家責任的國企,在沒看到盈利的可能性之前,任憑領導人曬了日光浴喝了茅台黑白講健康險。

保險的利空故事,未來大概就是這些。當下跌的時候,需要的人可以酌情看其中一兩點,感懷傷股,滿足一下對於真相的知情權。
悲觀 角度 保險 流水 白菜
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低價,重倉自己非常熟悉的股票才是投資的真諦 流水白菜

http://blog.sina.com.cn/s/blog_686cd6a9010168i2.html

 註:只有在低價的時候,重倉買入自己非常熟悉的股票,才是王道。GEICO保險1980--1985年上漲6倍,華盛頓郵報1980--1985年上漲5倍,聯合出版5年上漲4倍才能取得長期超過平均水平的投資回報率,如果把GEICO保險和華盛頓郵報從投資組合剔除1980--1985年投資回報率將平淡無奇。巴菲特高回報率的重要原因是低價買進。經過1980--1985年數倍上漲後,即使優秀的GEICO和華盛頓郵報,股價隨後1985--1990就不能跑贏標準普爾500指數。以後也遠低於伯克希爾股票投資回報率。

 

以下文章出自張旭紅的博客:http://zhuengxu.blog.163.com/blog/static/8291062200897532929/

尋找伯克希爾哈撒韋高投資收益的密碼  

 

1980年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合  

                     持股數          成本        1980年市值       百分比      行業

GEICO保險:           720萬股        4713萬美元     10530萬美元       19.9%        保險

通用食品:          198萬股       6250萬美元     5988萬美元        11.3%        食品

哈迪哈曼金屬:      201萬股        2182萬美元      5843萬美元        11.0%        金屬

SAFEO保險:         125萬股        3206萬美元      4511萬美元         8.5%        保險

華盛頓郵報:        186萬股        1062萬美元      4222萬美元         8.0%        出版

美國鋁業:           46萬股        2557萬美元      2768萬美元         5.2%        金屬

凱賽鋁業:           121萬股        2062萬美元      2756萬美元         5.2%        金屬

聯眾集團:           71萬股        453萬美元      2213萬美元         4.2%        廣告

沃爾沃斯零售:       67萬股        1358萬美元      1651萬美元         3.1%        零售

平克頓交通服務:     37萬股        1214萬美元      1648萬美元         3.1%        服務

克里夫鋼鐵:         24萬股        1294萬美元      1589萬美元         3.0%        金屬

聯合出版:           43萬股         282萬美元      1222萬美元         2.3%        出版

雷諾煙草公司:       24萬股         870萬美元      1122萬美元         2.1%         煙草

奧美國際公司:        39萬股         370萬美元       998萬美元         1.9%        廣告

大眾媒體公司:       28萬股         454萬美元       833萬美元         1.6%        出版

底特律全國銀行:      24萬股         593萬美元       629萬美元         1.2%         銀行

時代鏡報公司:       15萬股         444萬美元       627萬美元         1.2%        出版

全國學生貸款公司:   88萬股         512萬美元       589萬美元         1.1%        金融

其他股票:                         2631萬美元      3209萬美元         6.1%

合計                               32516萬美元      52968萬美元      100.0%

 

1981年巴菲特股票投資的操作明細:            買入成本3.51億美元,市場市值6.39億美元。

1.增持雷諾煙草公司1,519,124股,增持成本6796萬美元。      增持後佔投資組合13%

2.增持通用食品117,432股,      增持成本377萬美元。       增持後佔投資組合10.4%

3.買入阿卡他紙業公司420,441股, 增持成本1407萬美元。

4.增持聯合出版17,100股,       增持出版47萬美元。

5.買入GATX公司441,522股,      買入成本1714.7萬美元。

6.減持SAFECO保險公司465,300股,減持價格每股40美元左右。1978年每股平均25美元買入953750股,1980年均價27.6美元增持276775股,1980年買入1981年獲利50%就拋出,證實了巴菲特也玩短線。

7.減持美國鋁業公司25%持股。

8.清倉凱賽鋁業化學公司。

9.清倉沃爾沃斯公司。

 

1982年巴菲特股票投資的操作明細:             買入成本4.24億美元,市場市值9.45億美元。

1.增持雷諾煙草公司1,342,851股,   增持成本6567萬美元。 增持後佔投資組合16.8%

2.買入時代公司1,531,391股,       買入成本4527萬美元。      

3.買入克郎佛斯特保險公司908,800股,增持成本4714萬美元。

4.增持哈迪哈曼公司364,200股,     增持成本549萬美元。

5.增持聯合出版9000股,             增持成本21萬美元。

6.清倉SAFECO保險公司。

7.清倉平克頓交通服務公司。

8.清倉美國鋁業公司。

9.清倉阿卡他紙業公司。

10.清倉克里夫鋼鐵公司。

 

1983年巴菲特股票投資的操作明細:              買入成本5.65億美元,市場市值12.78億美元。

1.增持雷諾煙草公司2,510,986股, 增持成本12657萬美元.    增持後佔投資組合31.1%

2.增持通用食品2,350,300股,     增持成本9750萬美元。     增持後佔投資組合24.6%

3.減持時代公司629,603股,82年均價29.5元買入,83年60元以上就減持40%,證實了巴菲特高估就減持。

4.減持聯眾集團74,870股.

5.減持奧美國際公司141,000股.

6.減持大眾傳媒公司85,300股,

7.清倉克郎佛斯特保險公司。

 

1984年巴菲特股票投資的操作明細:              買入成本5.84億美元,市場市值12.78億美元。

1.買入埃克森石油公司3,895,710, 買入成本17340萬美元。     買入後佔投資組合13.8%      

2.增持時代公司1,651,700股,     增持成本6150萬美元。 83年60元減持,84年37元又買回更多。

3.買入美國廣播公司740,400股,   買入成本4441萬美元。

4.買入西北工業555,949股,        買入成本2658萬美元。

5.清倉雷諾煙草公司,連續三年增持1983年佔投資組合31.1%的雷諾煙草84年被清倉。

6.減持通用食品404,353股,        83年41.5元增持,84年56元以上減持。

7.減持GEICO保險350,000股 

 

1985年巴菲特股票投資的操作明細:

1.增持美國廣播公司160,400股,        增持成本1001萬美元。

2.買入比阿特麗斯公司2,350,922股,    買入成本10681萬美元。

3.減持時代公司1,705,700股,         不愧是股神84年37元買進,85年62元以上減持。

4.通用食品續84年減持後9%,85年被清倉。

5.埃克森石油84年大量買入佔投資組合13.8%,85年就被清倉。

6.清倉聯眾集團。

7.清倉買入一年的西北工業。

 

1985年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合         

 

                    持股數          成本         1985年市值   佔投資組合百分比   行業  

GEICO保險:        685萬股       4571萬美元      59595萬美元      49.7%         保險

華盛頓郵報公司:   172萬股        973萬美元      20517萬美元      17.1%         出版

美國廣播公司:      90萬股       5443萬美元       10899萬美元      9.1%         廣播

比阿特麗斯公司:   235萬股      10681萬美元       10814萬美元      9.0%         食品

聯合出版:         103萬股        351萬美元       5571萬美元      4.6%          出版

時代公司:          84萬股        2038萬美元       5266萬美元      4.4%         出版

哈迪哈曼公司:      237萬股        2731萬美元       4371萬美元      3.6%         金屬

其他股票:                         720萬美元        279萬美元      2.3%       

合計:                            27510萬美元      119832萬美元     100.0%

 

 

分析巴菲特1980年---1985年投資情況我感覺由二部分組成:

 

第一部分長期持股

伯克希爾。哈撒韋公司投資股票經歷1980---1985年五年持有時間的有GEICO保險、華盛頓郵報、聯合出版、哈迪哈曼公司四家公司。

 

 GEICO保險   持股數       買入成本       市值        每股價格     價格增長  佔總投資比

   1980     720萬股      4713萬美元   10530萬美元      14.62元      23.12%    19.9%   

   1981    720萬股     4713萬美元   19980萬美元      27.75元      89.81%    31.3%

   1982    720萬股     4713萬美元   30960萬美元      43.00元      54.95%    32.7%

   1983    720萬股     4713萬美元   39815萬美元      55.30元      28.60%    31.1%

   1984    685萬股     4571萬美元   39730萬美元      58.00元       4.88%    31.3%

   1985    685萬股     4571萬美元   59595萬美元      87.00元      50.00%    49.7%

GEICO保險作為第一重倉股5年上漲6倍(以1976年第一批3.18美元買入均價計算9年上漲27倍),5年股票價格復合上漲率高達43%,投資收益4.9億美元,1985年GEICO佔伯克希爾一半的股票投資市值。

 

華盛頓郵報   持股數       買入成本       市值        每股價格     價格增長  佔總投資比

   1980    186.80萬股     1062萬美元    4222萬美元        22.60元      7.62%      8.0%    

   1981    186.80萬股     1062萬美元    5816萬美元       31.13元     37.74%      9.1%

   1982    186.86萬股   1062.8萬美元    10324萬美元        55.33元    77.74%      10.9% 

   1983   186.86萬股  1062.8萬美元   13687萬美元       73.25元    32.39%      10.7%

   1984   186.86萬股  1062.8萬美元   14995萬美元       80.25元     9.55%     11.8%

   1985   172.78萬股   973.1萬美元   20517萬美元       118.75元    47.98%     17.1%

華盛頓郵報5年上漲5.25倍,5年股票價格復合上漲率高達39%,投資收益1.63億美元,1985年華盛頓郵報是伯克希爾第二大重倉股。

 

聯合出版     持股數       買入成本       市值         每股價格     價格增長  佔總投資比

 1980    434550股       282.1萬美元    1222萬美元      28.13元      -7.4%       2.6%

 1981     451650股      329.7萬美元   1411萬美元     31.25元       11.1%       2.2%

 1982     460650股      351.6萬美元   1692萬美元     36.75元      17.6%       1.8% 

 1983   690975股(10送5)351.6萬美元    2660萬美元     38.50元       4.7%(57%)2.1%   

 1984    690975股      351.6萬美元   3290萬美元     47.63元       23.7%       2.6%

 1985  1036461股(10送5)351.6萬美元   5571萬美元     53.75元      12.8%(69%) 4.6%

聯合出版5年上漲4.29倍,5年股票價格復合上漲率高達33%,投資收益4279萬美元,1985年聯合出版是伯克希爾第五大重倉股。

 

哈迪哈曼公司  持股數       買入成本       市值         每股價格     價格增長  佔總投資比

  1980      201.5萬股      2182萬美元   5843萬美元     29.0元       51.63%     11.0%

 1981      201.5萬股      2182萬美元   3627萬美元      18.0元      -38.00%      5.7%

 1982     237.9萬股      2731萬美元   4669萬美元     19.6元       9.00%      5.2%

 1983     237.9萬股      2731萬美元    4223萬美元     17.7元       -9.50%       3.3%

 1984     237.9萬股      2731萬美元   3866萬美元     16.2元       -8.00%       3.0%

 1985     237.9萬股      2731萬美元   4371萬美元      18.4元       13.405      3.6%

哈迪哈曼公司5年下跌36%,(即使1987年賣掉依舊沒有超過1980年的29元)1980--1985市值下降2000萬美元,1985年是伯克希爾第七大重倉股。

 

長期回報率比較  1980年市值    佔投資組合比例    1985年市值    佔投資組合比例  股價復合上漲率

GEICO保險      10530萬美元       19.9%        59595萬美元       49.7%          43% 

哈迪哈曼公司    5843萬美元       11.0%        4371萬美元        3.6%          -9%

華盛頓郵報      4222萬美元        8.0%        20517萬美元        17.1%         39%

聯合出版        1222萬美元        2.3%        5571萬美元        4.6%          33%

合計:         21817萬美元       41.2%       90054萬美元       75.0%         33% 

 

 

第二部分5年以內短期持股

伯克希爾。哈撒韋公司1980--1985年買賣過的股票有:通用食品、SAFECO保險公司、美國鋁業、沃爾沃斯公司、平克頓公司、克里夫鋼鐵公司、雷諾煙草公司、奧美國際公司、大眾媒體公司、底特律全國銀行、時代鏡報公司、全國學生貸款公司等公司。

 

通用食品: 持股數   變動    買入成本    市值      每股價格    價格增長    佔總投資比    

1979買入 32.87萬股   +32  1143萬美元  1105萬美元    33.63元        -3%         3.3%      

 1980  198.38萬股  +165  6250萬美元  5988萬美元   30.18元       -10%         11.3%

 1981  210.12萬股  +11  6627萬美元  6671萬美元    31.75元         5%         10.4%

 1982  210.12萬股      6627萬美元  8368萬美元    39.82元        25%        8.8%  

 1983  445.15萬股   +235  16378萬美元 22869萬美元  51.37元        29%        17.9%

 1984  404.71萬股   -40  14987萬美元 22613萬美元  55.88元         9%         17.8%

 1985     清倉

 

SAFECO保險持股數   變動    買入成本    市值      每股價格    價格增長    佔總投資比  

1978買入  95.37萬股  +95   2386萬美元  2646萬美元   27.75元      10.8%       12.0%

 1979   95.37萬股     2386萬美元  3552萬美元  37.25元      34.2%      10.6%

 1980   125.05萬股  +29  3206萬美元  4511萬美元   36.07元     -3.2%       8.5%

 1981   78.52萬股  -46  2132萬美元  3101萬美元   39.50元      9.5%       4.9%

 1982     清倉    

 

美國鋁業   持股數    變動    買入成本    市值      每股價格    價格增長    佔總投資比 

1980買入  46.43萬股    +46   2557萬美元  2768萬美元  59.62元      8.2%       5.2%

1981(10送10)70.36萬股 -22   1935萬美元  1803萬美元  25.62元     -16.3%       2.8%

 1982       清倉

 

沃爾沃斯   持股數     變動    買入成本    市值      每股價格    價格增長    佔總投資比 

 1979   77.19萬股            1551萬美元 1939萬美元    25.12元    25.0%       5.8%

 1980   67.71萬股   +67     1358萬美元  1651萬美元    24.38元     21.5%       3.1%

 1981    清倉

 

平克頓公司  持股數    變動    買入成本    市值      每股價格    價格增長    佔總投資比 

1980買入  37.00萬股  +37    1214萬美元  1648萬美元   44.55元    35.7%       3.1%

 1981     37.00萬股        1214萬美元  1967萬美元   53.16元    19.3%       3.1% 

 1982      清倉

 

克里夫鋼鐵 持股數    變動    買入成本    市值      每股價格    價格增長    佔總投資比 

1980買入    24.64     +24     1294        1589          64.49      22.8%      3.0%

 1981     47.52    (拆股)   1294        1436         30.21      -9.5%       2.2%

 1982      清倉

 

雷諾煙草   持股數    變動    買入成本    市值      每股價格    價格增長    佔總投資比

1980買入   24.57      +24       870       1122         45.69       29%         2.1%

 1981     176.48     +151      7666       8312         47.10        3%         13.0%

 1982    310.76     +134      14234       15871         51.07         8%        16.8%

 1983    561.86    +251      26891       31433         55.94        9%        24.6%

 1984      清倉

 

阿卡他公司  持股數    變動    買入成本    市值      每股價格    價格增長    佔總投資比

1981買入   42.04     +42      1407       1513          36.00      7%           2.4%

 1982     清倉

 

時代公司   持股數    變動    買入成本    市值      每股價格    價格增長    佔總投資比

1982買入   153.13    +153      4527       7982        52.12        76%        5.2%

1983賣出   90.17     -63       2773       5686        63.05        20%        4.4%

1984買入  255.34    +165      8923      10916        42.75        -32%        8.6%

1985賣出   84.77    -170      2038       5266        62.10        45%        4.4%

 1986      清倉

1982---1986巴菲特對時代公司高拋低吸堪稱股票套利經典的波段操作。

 

 

對巴菲特1980--1985年股票投資我學習到的知識有以下幾點:

 

第一,持股經歷5年的投資回報率遠遠超越短期投資,以股神對股票投機的天賦和閱歷,經5年實踐證明智商相同的前提下長期投資收益率比短期套利收益率高。

 

第二,1980---1985年伯克希爾哈撒韋短期套利比例還高達58.8%,長期持有的股票只佔41.2%,更準確的定義這時巴菲特的投資方法應該叫:「價值套利與價值投資的結合體」,總結經驗發現價值投資回報率遠遠超過價值套利回報率後,1985年以後巴菲特股票投資基本控制在3--6只長期持股上(改天分析1985--1990持股情況)。因此,1985年後的巴菲特才稱得上真正的長期價值投資者。

 

第三,分析四隻長期持有的股票可以發現GEICO保險5年上漲6倍,華盛頓郵報5年上漲5倍,聯合出版5年上漲4倍,因此,只有找到可以長期大幅上漲的股票,然後重倉長期持有才能取得長期高投資回報率。

 

第四,如何找到要大幅上漲的股票重倉持有呢?假如重倉持有即將大幅下跌的股票將損失慘重。先瞭解GEICO保險被巴菲特買入前的一些表象或許能得到些啟示。

1.GEICO公司業務包括個人的產物保險與意外保險,擁有專為政府員工和軍事人員承保私用汽車乘客意外險的政府員工保險公司和GEICO一般保險公司等子公司。1936年由保險會計師利奧。格德溫邀請銀行業者克利夫。瑞亞共出資10萬美元合作成立,1948年巴菲特老師格蘭姆以72萬美元購買瑞亞一半的股票。1950年巴菲特大學時期就有機會去老師任董事的GEICO公司找營業主管羅瑞莫。大衛遜請教GEICO公司的各種特點。大學畢業後把自己三分之二的財產一萬美元投資在GEICO上,持有一年後出售獲得50%投資回報。

 

2. 1960--1970是GEICO的黃金年代,但1970年後公司的運氣開始轉壞,GEICO股價1956---1958年處於個位數震盪,1959---1964年處於10元--20元波動,1964---1969年處於20元--30元波動,1970年突破30元,1971年上漲到50元以上,1972年最高達到81美元。1973年在面臨激烈的競爭狀況下降低了承保標準而且擴大它的市場佔有率。不久汽車修理和醫療照顧費用暴增。引發股價下跌過半。1974年GEICO宣佈28年來首次虧損,但是公司仍繼續追求成長,股價進一步下跌至10美元,1975年虧損更加嚴重,預計保單損失會接近令人震驚的1.4億美元,股價跌至7美元。一些股東控告公司有欺詐行為,提出共同起訴案對抗公司。1976年約翰。伯恩成為GEICO新總經理,宣佈上市出售7600萬美元的特別股,但股東已經不抱希望,股價下滑到2美元。當GEICO公司即將破產之際,巴菲特一下子投資410萬美元,平均每股3.18美元買進129.43萬股。同時投資1940萬美元購買GEICO所發現的可轉換特別股,1980年轉為普通股。

 

3.1976--1980伯克希爾以每股均價6.67美元成本購買720萬股GECIO的股票。買入一家有可能破產的公司最後取得巨額投資回報,最重要的原因我認為是巴菲特1976年買進之前20年就對GEICO保險盈利模式和具體情況非常清楚了。

 

4.1972年華盛頓郵報的股價從年初24.75美元上升到年底30美元,1973上半年跟隨指數大幅下跌至14.23美元,巴菲特抓住這一時機悄悄以均價22.75元買入467150股,買入成本1062萬美元,1983年市值增長到13687萬美元,投資回報率10年超過10倍。93年市值更增長到41898萬美元,考慮中途減持的10%股份,20年投資回報率43倍。

 

5.巴菲特是如何判斷華盛頓郵報投資有未來20年有43倍的上漲空間呢,據巴菲特自己介紹13歲還是中學生時他就專門送華盛頓郵報和時代前鋒報,可見買入華盛頓郵報30年前巴菲特就非常瞭解有關報紙發行的相關知識。巴菲特祖父曾經擁有(克明郡民主黨報),祖母在家裡的印刷廠做排字的工作,父親曾編輯(內布拉斯加人日報),自己也曾是(林肯日報)的營業主任,買進華盛頓郵報四年前開始親手經營(奧馬哈太陽報)。人們常說假如巴菲特不從事投資,那他最可能從事的就是新聞工作。發現並重倉持有華盛頓郵報的最大因素是巴菲特是報紙發行業的專家。

 

6.總結,無論GEICO還是華盛頓郵報的投資都顯示巴菲特只有重倉買入自己非常熟悉的股票,才能取得長期超過平均水平的投資回報率,如果把GEICO保險和華盛頓郵報從投資組合剔除1980--1985年投資回報率將平淡無奇。 

1985年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合         

 

                    持股數          成本         1985年市值   佔投資組合百分比   行業  

GEICO保險:        685萬股       4571萬美元      59595萬美元      49.7%         保險

華盛頓郵報公司:   172萬股        973萬美元      20517萬美元      17.1%         出版

美國廣播公司:      90萬股       5443萬美元       10899萬美元      9.1%         廣播

比阿特麗斯公司:   235萬股      10681萬美元       10814萬美元      9.0%         食品

聯合出版:         103萬股        351萬美元       5571萬美元      4.6%          出版

時代公司:          84萬股        2038萬美元       5266萬美元      4.4%         出版

哈迪哈曼公司:      237萬股        2731萬美元       4371萬美元      3.6%         金屬

其他股票:                         720萬美元        279萬美元      2.3%       

合計:                            27510萬美元      119832萬美元     100.0%

 

1986年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合         

 

               持股數(萬股)  成本(萬美元) 1986年市值(萬美元) 佔投資組合百分比   行業 

首都、美國廣播     299           51577           80169              42.8%         廣播

GEICO              685            4571           67472              36.0%         保險

華盛頓郵報         172.77          973           26953              14.4%         出版

哈迪哈曼公司       237.92         2731            4658               2.4%         金屬

里爾西格萊爾        48.93         4406            4458                2.4%         航空

其他                               1276             3650               1.9%         

合計:                             65536          187403              100.0%          

 

1987年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合         

 

               持股數(萬股)  成本(萬美元) 1987年市值(萬美元) 佔投資組合百分比   行業 

首都、美國廣播      300           51750           103500              48.9%         廣播

GEICO              685            4571            76592               35.8%         保險

華盛頓郵報         172.77          973           32309               15.3%        出版

合計                              57294          211501             100.0%

 

1988年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合         

               持股數(萬股)  成本(萬美元) 1988年市值(萬美元) 佔投資組合百分比   行業 

首都、美國廣播      300.00         51750           108675               35.6%         廣播

GEICO              685.00          4571            84940               27.8%         保險

可口可樂          1417.25        59254            63244              20.7%         飲料

華盛頓郵報         172.77          973            36412               11.9%         出版

聯邦家庭貸款抵押   240.00         7172           12120                4.0%         金融

合計                              116548           305392             100.0%

 

1989年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合         

               持股數(萬股)  成本(萬美元) 1989年市值(萬美元) 佔投資組合百分比   行業 

可口可樂           2335.00        102392           180378               34.8%         飲料

首都、美國廣播      300.00         51750           169237               32.6%        廣播

GEICO              685.00          4571           104462               20.1%         保險

華盛頓郵報         172.77          973            48636               9.4%         出版

聯邦家庭貸款抵押   240.00         7172            16110                3.1%         金融

合計                              166859           518825              100.0%

 

1990年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合         

               持股數(萬股)  成本(萬美元) 1990年市值(萬美元) 佔投資組合百分比   行業 

可口可樂(10送10   4670.00       102392           217155               40.2%         飲料

首都、美國廣播      300.00         51750           137737               25.5%         廣播

GEICO              685.00          4571           111055               20.5%         保險

華盛頓郵報         172.77          973            34209               6.3%         出版

富國銀行           500.00         28943           28937               5.4%         銀行

聯邦家庭貸款抵押   240.00         7172            11700                2.2%         金融

合計                              195802           540795              100.0%

 

 

分析巴菲特1985年---1990年投資情況我感覺由二個看點:

1.持股集中,持股數量由1980年20只以上下降到1990年的6只。其中1987年更只有3只。

2.長期持股,1985年持股中有75.990年還持有,短期買賣的只佔24.1%。

 

伯克希爾。哈撒韋公司投資股票經歷1985---1990年五年持有時間的有GEICO保險、華盛頓郵報、首都.美國廣播三家公司。其中GEICO保險、華盛頓郵報分別1976年和1973年開始買入。

 

GEICO保險  持股數(萬股)成本(萬美元)市值(萬美元)佔總投資比    每股價格    價格增長 

 1985       685            4571          59595        49.7%          87.0      49.7%

 1986       685            4571          67472        36.0%          98.5      13.2%

 1987       685            4571          76592         35.8%          111.8      13.5%

 1988        685            4571          84940         27.8%         124.0      10.9%

 1989       685            4571         104462         20.1%         152.5      22.9%

 1990       685            4571         111055         20.5%         162.0       6.3%

 上漲:                                                                86.2%

 

華盛頓郵報 持股數(萬股)  成本(萬美元) 市值(萬美元) 佔總投資比    每股價格    價格增長 

 1985      172            973          20517           17.1%       118.75     47.98% 

 1986      172.77          973           26953            14.4%      156.00    31.36% 

 1987      172.77          973           32309            15.3%      187.00    19.87%

 1988       172.77          973            36412            11.9%      210.75    12.69%

 1989       172.77          973            48636             9.4%      281.50    33.57%

 1990      172.77          973            34209             6.3%      198.00   -30.00% 

 上漲:                                                                  66.73%

 

首都美國廣播持股數(萬股)  成本(萬美元) 市值(萬美元) 佔總投資比    每股價格    價格增長

  1985       90            5443           10899           9.1%     121.10     91.85%

  1986(併購)299           51577           80169            42.8%     268.00   

  1987       300           51750           103500            48.9%     345.00     28.73%

  1988       300           51750           108675            35.6%     362.25     5.00%

  1989       300           51750           169237            32.6%     564.00    55.69%

  1990       300           51750           137737            25.5%     459.00   -18.00%

  上漲:                                                                  71.26%

 

 

研究伯克希爾。哈撒韋公司投資股票經歷1985---1990年五年持有時間的GEICO保險、華盛頓郵報、首都.美國廣播三家公司。我個人發現和1980---1985年GEICO保險作為第一重倉股5年上漲6倍,華盛頓郵報5年上漲5.25倍,投資回報率相差很大。

 

先看看1973年1062.8萬美元買入的華盛頓郵報的投資回報率詳解:

到1980年市值4222.7萬美元,上漲3.97倍。

到1985年市值20517.2萬美元,再上漲5.25倍。

1985到1990年市值34209.7萬美元,只有上漲66%。

 

再看看1976年----1980年4713.8萬美元買入的投資回報率詳解:

到1985年市值59595萬美元,加上中途減持的3%股權,總計盈利13倍,

1985到1990年市值111055萬美元,只有上漲86%。

 

1.可以看出離買入時間越短回報越高,說明巴菲特高回報率的重要原因是低價買進。公司出現危機(例如GEICO)判斷準確然後破產價買進。或等公司隨指數大幅下跌低價買進(例如華盛頓郵報)。

 

2.經過1980--1985年數倍上漲後,即使優秀的GEICO和華盛頓郵報,股價隨後1985--1990就不能跑贏標準普爾500指數。以後也遠低於伯克希爾股票投資回報率。回顧上一篇「第三,分析四隻長期持有的股票可以發現GEICO保險1980--1985年上漲6倍,華盛頓郵報1980--1985年上漲5倍,聯合出版5年上漲4倍,因此,只有找到可以長期大幅上漲的股票,然後重倉長期持有才能取得長期高投資回報率。」  得出觀點是 超高投資回報率來源超低價買進自己瞭若指掌的股票,而不是長期持有優秀的股票。(沒有對目標股票瞭若指掌談何判斷價格高低)

 

另關注一下投資著名的可口可樂5年的情況(不考慮1.5%分行率)

 可口可樂  持股數(萬股)  成本(萬美元) 市值(萬美元) 佔總投資比    每股價格    價格增長 

 1988買入     1417.5         59254         63244.8          20.7%      44.61   比成本價6%

 1989增倉     2335.0         102392       180378.7          34.8%      77.25     73.16% 

 1990(10送10)4670.0         102392        217155.0          40.2%      46.50    20.38%

 1991          4670.0        102392       374767.5          41.5%       80.25    72.58%

 1992(10送10)9340.0        102392        391112.5          34.2%      41.87      4.35%

 1993         9340.0        102392       416797.5          37.0%      44.62     6.56%

 1994         9340.0        102392       515000.0          36.9%      55.14    23.58%

 增長:                                                                    4.94倍  復合30%  

 

可口可樂也是越接近買進的時間收益率越高,1988---1994可口可樂確實是個不錯的投資。但離買入可口可樂時間越長投資高回報率越低,如果我說巴菲特94年後持有可口可樂是個失敗的投資,可能沒有人會相信。但如果我的數據沒有錯那麼可口可樂1994---2007年復合股價漲幅應該只有不到10%。經過10年的時間股價還低於1998年的股價,這就是巴菲特「特許經營權」理論應用最著名的可口可樂投資回報率。所以「特許經營權」「護城河」等理論有過分誇大投資效果的嫌疑。

 

通過這兩天研究伯克希爾哈撒韋1980--1990的股票投資組合我學到了以下知識:

1.巴菲特買進股票後5年投資回報率都很高,5年以後繼續持有投資收益率就很普通。說明巴菲特高投資回報率的原因是低價買進,而不是長期持有。終於明白巴菲特為什麼說「75%像格蘭姆,25%像菲利普。費歇。

2.巴菲特重倉持有並取得高回報的股票,都是他非常熟悉的股票,投資不內行的股票不是價值投資。

3.「特許經營權」等價值投資理論有被過分誇大投資效果的嫌疑。

4.真正讓巴菲特賺到大錢的只有少數幾隻股票,理解了巴菲特為什麼說:「40年裡的職業生涯裡,只有12個投資決策,使他擁有現在的地位」。

5.時代公司1982年低價買進,1983年高價減持,1984年市場回落又買進,1985年又減持的波段操作。說明巴菲特不僅僅是價值投資者。

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PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=53250

再見,巴菲特 流水白菜

http://xueqiu.com/2340719306/23526314
這段時間以來,一直思考長期相信的,巴菲特的投資理念。前一陣,我得出的結論是:如果靠一般投資者的能力圈,同時確定安全邊際的基礎上,有些投資者,十年也不會遇到一次買入的機會。因此,對一般投資者而言,價值投資不是艱難,是無用武之地。

最近發現,巴菲特也基本沒有告訴我們應該如何投資。



(一)

一直以來,我都用巴菲特1977年的信在進行簡單的計算。我常用的方式是1pb,12roe。

我的依據來源於巴菲特那篇文章中的片段:

12%左右的股本回報率多多少少是固定的,儘管如此你仍希望在未來歲月中取得良好的回報。這一點也無可厚非,畢竟,很長時間以來,很多投資者的收益都不錯。但是,你未來的收益將取決於三個變量:賬面價值和市場價值的關係、稅率和通脹率。

  我們先來簡單地算一算賬面價值和市場價值。當股票價格一直等於賬面價值時,一切都非常簡單。如果股票的賬面價值是100 美元,平均市場價值也是100 美元,企業12%的收益將為投資者帶來12%的回報。如果派息率是50%,投資者將獲得6 美元的股息、並且從企業賬面價值增加中獲得另外6 美元,這6 美元自然會反映在該投資者所持股份的市場價值中。

  如果該股票的價格是賬面價值的150%,整個情況就變了。投資者同樣將收到6 美元的現金股息,但是其回報率只有成本的4%。企業的賬面價值同樣也將上升6%至106 美元,該投資者所持股票的市場價值類似地也上升6%至159 美元。但是,投資者的總回報——包括股票升值和股息——只有10%,低於企業原本12%的回報率。

  當投資者以低於賬面價值的價格買入股票時,這一過程正好反過來了。比如,如果股票價格是賬面價值的80%,假設收益和派息率和上例相同,那麼股息收益率將為7.6%(6/80),股票升值6%,總回報為13.5%。換句話說,折價買股的回報率要高於溢價買股,這是常識。

(二)

當然,僅僅這樣是不夠的,巴菲特用了上千個字解釋了:為什麼股市永遠是12左右的回報。這種文章當然價值很高。

但我們看到的巴菲特的信,都是片言隻語,因為面對的是不是投資者,是客戶。巴菲特並沒有在信裡詳細分析一個行業,因為基金持有人並不關注。因此,看信,我們並不瞭解他投資的假設、邏輯。而投資差之毫釐失之千里。所以,我認為大多人難以從中獲益。

一般人看巴菲特的信,收穫的是常識性的東西。比如要低買,比如別人恐慌的時候要貪婪,比如複利很偉大。但這些,其實不需要看,每個人心中本來就有的。

(三)

巴菲特還教人們要樂觀。中國股市樂觀的人一批一批的倒下。因為他們從來沒有遇到過樂觀的價格。

08年的時候,即便是最低點,不少公司的股價也比現在高。而這些股票也是堂堂正正的滬深300。同時有不少這些股票,目前買入,未來的投資收益依舊不樂觀。比如中石油或者中國鐵建等等。

人們一貫喜歡心靈雞湯,或者讀者文摘這樣的文字。但說實在,這些文字是一種消遣,一種理想,一種追求。但不是操作手冊。

(四)

你叫世界游泳冠軍說游泳,他能說得讓你覺得很有道理。但真的去了大海,能回來的沒幾個。所以,巴菲特迷們,要知道投資的知易行難;同時知是有知識溝的。當你能聽懂的時候,基本上就是幼兒園的知識。

學習,從操作手冊開始。從基本的非常識,專業知識開始。

或者,就是用那種地攤情節作戰。放棄巴菲特。
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股市的神話背後,一定很冷 流水白菜

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1、一個企業的好壞就是其是否能夠為股東創造價值。

2、中國上市公司的ROE不算低:
美國標普500 公司整體ROE 最高峰2007 年上半年為16.26%,由於金融危機,11年ROE 已經下降為不到9%。而日本上市公司整體為股東創造匯報一直很低,在2002 年一度出現日經225 上市公司整體接近虧損,不過金融危機對日本企業影響不大,ROE 下滑不大,11年為8%左右。相對而言,中國上市公司,包括金融企業,並沒有受到金融危機的嚴重傷害。為股東創造利潤的能力不比其他國家上市公司差。(但中國的上市公司長期比境外貴很多,所以導致投資者長期收益低很多)

3、中小板和創業板的盈利能力並沒有高於主板,創業板的盈利要低於主板和中小板。
過去7年中小板板塊的淨利潤復合增速為23%,主板為22%,兩者無顯著差異。(12年前)統計美國、英國、日本和香港過去20年的數據發現,不到5%的小盤股成長為中大型股,約20%的小盤股破產、退市或被借殼,剩餘約75%的小盤股仍是小盤股。A股市場15年前共有256家小型股,到目前只有6家成長為大型股,佔比2.3%;10年前共有813家小型股,到目前只有23家成長為大型股,佔比2.8%。

4、股市的故事和神話,背後一定很冷:
根據統計,在2005-2009年可比EPS均為正值的631家A股公司中,4年增長率均大於0的只有83家,佔樣本總數的13%,如果以全部擁有5年持續盈利記錄的1141家公司來看,其所佔的比例就更為可憐,只佔其中的7%。

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8月5日起,保險告別2.5%上限時代 流水白菜

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有三點值得關注:

1、改革分四階段:(第二階段的提法有意思)

第一階段,開展普通型人身保險和與特定資產項目掛鉤的專項保險產品(銷售區域限於經濟發達地區的大型城市)的費率政策改革試點;

第二階段,配合稅收遞延養老保險等項目開展區域性試點

2、預定利率的歷史變化

預定利率,隨每個歷史階段的利率變化而變化

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2.5%預定利率非常低。這和世紀初的超低利率有關。01-11年,5年期存款的平均利率只有3.8。低於目前5年期利率近一個點。
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預定利率提高的同時,保險的投資收益也在上升中。保險公司百分80的投資是債券和存銀行。

3、去年年底,傳統險在新單中佔比,2012年傳統險在新單中佔比:太保、國壽、平安、新華區分為4%、3%、1%、1%;。佔比小,但利潤佔比高(如人壽傳統險一年新業務價值中佔比30%左右)。同時另外一方面,要關注退保率是否會增加。
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低估值下買入是萬王之王 流水白菜

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每次看到有人說買入某個股票幾年不漲,甚至下跌,就想起原先寫的文章。要知道,股市裡最大的變化是估值的變化,而非經濟的變化,更非盈利能力的變化。所以,買股票,一是低估值,二是不用太在乎經濟。
因此,大多人永遠小心在高估值時候買入高成長的股票。招行連續增長百分40近10年,而12年股價跌到06年的水平。納斯達克有多少是世界成長的引擎,但目前的指數點位和10幾年前的5000點還是沒得比。
同時,大多人永遠要小心在高估值的時候買入好公司。美國歷史上最好的公司組合,漂亮50,曾經有兩次套牢人們十年,第一次是七十年代,第二次是這個世紀的頭十年。好公司成為行尸走肉,持有者估計堅持得心神俱疲,不知道為什麼業績增長價格還在下跌。
好公司或者高成長公司,很多時候,就是用來殺豬的,合適的理由,才會有足夠的人心安理得的高價買入



低估值下買入是萬王之王

(一) 低估值和高增長,前者往往具有確定性,而後者沒有確定性。
     當低估值因為總體經濟不振,陷入低增長,是極好的買入時機。因為經濟的規律總是高低相間,週而復始。一旦經濟轉好,低估值回到合理估值,就會有極佳的回報。
     當低估值遇到流動性的問題,比如利率提高股市缺乏吸引力,比如股市過度擴容,但基於流動性總是會回到合理的水平,因此,一旦恢復,估值就會得到修復。
     當然,最佳的狀態是低估值加上高成長,那麼,當低估值回到合理區域,就會獲取公司快速增長帶來的利潤以及估值上升帶來的利潤。
     簡而言之,因為非公司長期轉壞產生的低估值,就產生了很好的買點;同樣,當大盤總體處於低估值的狀態,因為經濟總是增長的,所以,未來的收益就具有了極高的確定性。
     低估值買入是王道的原因,就在於一些暫時性的問題總是會過去的,在於人們情緒轉換後,價格又回到價值的身上。

                                              (二)

世界上最大的謊言,就是低估值的時候喊危險,高估值的時候喊安全。
     很多人成日關注自己沒有能力關注的宏觀經濟,憂心忡忡。(他們根本沒有能力分辨哪個是真的經濟學家,哪個是假的;他們也不知道經濟學家是有很多派別的,看多看空本來就有兩派,如果有第三派,那麼就是中立的。他們認同的經濟學家,往往是外行經濟學家,因為往往越外行的人,說出來的東西越淺白;也只有外行的假冒的經濟學家,敢說自己什麼都懂。)當然,還有一些人精力過剩,喜歡看世界經濟的,可惜的是他們談起歐美經濟貌似頭頭似道,實則狗屁不通。
     如果他們現實點,回頭好好想想一個簡單的可以輕易論證的事實,那就是:即使是金融危機,也不比一個股票pe被腰斬更嚴重。美國次貸危機,美國的經濟損失了百分之50嗎?歐債危機,歐洲的經濟損失百分之50了嗎?我們看到的,最多也就是讓經濟增長停滯罷了。而股票的pe被腰斬,就可以讓一個股票從20元跌到10元。

     因此,股民談經濟有問題,不如多關心他買的股票是否估值太高了。因為即便公司一兩年不盈利,也不過損失百分之十幾二十的利潤罷了;而買太高估值的股票,一旦回歸,就是玉石俱焚。
     高估值是萬惡之源;低估值帶來未來的財富;故事週而復始。讓我們看看巴菲特投資可口可樂。
     1988年,巴菲特買入可口可樂時,可口可口市盈率近15倍。1988年到1998年十年間,可口可樂淨利潤複合增長率為14.7%(略低於15%),1998底年股價達到66元,市盈率46.47倍!淨利潤的增長加上估值的提升,讓巴菲特十年的投資淨值增長12.64倍,年投資回報率達28%,這是一個標準的戴維斯雙擊。1998年到2011年,可口可樂的淨利潤年復合增速仍然有10%,但十三年間股價沒有變化,只是市盈率從46.47倍下降至12.7倍,失落的十三年。

                                                         (三)

       大多人對市場的預期,是中短期預期,不是長期的預期。就像一畝田,你可以預期它明年收成不好或者大好,但一畝田的產量其實是有個定數的。一畝田的長期平均產量是1000斤,當它有一年的產量是1300斤或者700斤的時候,這畝田的價值其實變化不大。在現實生活中,人們是根據這畝田長期穩定的產量進行定價的。但在股市中,因為市場先生的存在,因此當它是700斤的時候,就給500斤的價格;當它是1300斤的時候,就給1500斤的價格。
此外,大多好的公司長期的收益是相對確定的。拉長時間,這些優秀的公司收益率,除了極少數公司,大多相差不大。因此,如果兩個同樣的好公司,他們的估值相差巨大,正常情況下,就讓人擔心是否有透支的問題,或者,會欣喜地發現某些公司因為市場的亂流而產生了嚴重的低估。
投資是從大概率出發的,是從常識出發的。低估值,除了和自身對比之外,還和這個群體裡的其他公司對比。高估的必然回落,低估的必然前行。輝煌的(透支)將蒙上塵埃;而遺棄的最終會被發現。萬變不離其宗,這個宗,這個本源,就是價值,就是不通過博弈的價格而純粹來源於公司的回報。而當我們假設其他變量相同,只從估值這個角度入手,低估值當然就是萬王之王。低估百分之50,就可以輕取一個好公司5~7年的辛苦經營;高估百分百,則意味這個好公司5~7年的利潤事先被人領走了。

                                                        (四)

不要去考慮宏觀經濟永遠變壞的一天,因為宏觀經濟總是會從陰天、雨天走向春暖花開,買在寒風蕭瑟時,賣在陽光雨露後。因為人們總是如此容易被外界影響,同時又不知道這只是季節輪轉,只是晨昏交替,只是潮漲潮落。
     范仲淹如此描述到:若夫霪雨霏霏,連月不開;陰風怒號,濁浪排空;日星隱耀,山嶽潛形;商旅不行,檣傾楫摧;薄暮冥冥,虎嘯猿啼;滿目蕭然,感極而悲者矣!
而季節輪轉後:至若春和景明,波瀾不驚,上下天光,一碧萬頃;沙鷗翔集,錦鱗游泳,岸芷汀蘭,鬱鬱青青。而或長煙一空,皓月千里,浮光躍金,靜影沈璧,漁歌互答,此樂何極!登斯樓也,則有心曠神怡,寵辱偕忘、把酒臨風,其喜洋洋者矣!
     低估值買入,是看清了輪轉、交替、漲落,知道太陽會升起,知道沒有解決不了的問題,是通過歷史的經驗確定二十四節氣來推算的春耕夏種秋收冬藏。
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平安在忙些什麼? 流水白菜

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以下內容節選招商證券研報《劍指互聯,心雄萬夫》

一、持續創新與佈局

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當國內頗有成績的移動互聯提供商還在頻繁的股東轉換和融資擴股之時,平安集團已經可以通過創投方式大量收購互聯團隊了

二、科技金融頻頻落子
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醫藥網、車網、房網、財網四大板塊門戶,是基於平安集團現有的資源而對未來客戶需求的電子化擴張,來完成個人財富「產業鏈」的外圍鋪設。聯繫這些外圍設點的樞紐是支付平台,上述業務都通過平安的支付平台來進行。從而掌握客戶的財富水平、消費習慣、環境差異等數據信息,對大數據挖掘之後再跟已有的綜合金融平台對接產品進行二次開發,最終達到「海量活躍客戶」+「高頻接觸」的效果。


三、綜合金融:團金會劍指高收益投資
2012 年5 月,平安資產管理公司發起了「平安—南京公共租賃房債權投資計劃」,募集金額為50 億元,投資期限為5 年,主要用於南京燕子磯新城公共租賃房項目的投資建設。預期淨投資收益率高達7.6%,年化淨投資收益率達7.82%。

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