http://www.eeo.com.cn/2012/0107/219309.shtml
經濟觀察報 記者 彭友 歲末年初，流動性吃緊令不少手持上市公司股權的企業寄望股權質押以解決資金困局。然而，他們失望地發現，由於股市持續低迷，這些股權的質押率深受擠壓，個別甚至低至2折。
質押率走低
近日，記者獲得一份在小範圍流傳的《財富精品【40】號安妮股份股票收益權集合資金信託計劃》，發行規模為7000萬至10000萬元，預期年收益率為8%-8.6%。
上海某信託公司一位人士告訴本報，該計劃所募全部資金將貸款給安妮股份第一大股東林旭曦，「具體用途我們也不是確切清楚，但包括用於設立雪佛蘭4S店及流動資金等方面的內容。對於投資者而言，最重要的是收益率和風險控制。」
據瞭解，林旭曦本次質押的安妮股份達1800萬股。該信託計劃給出的估值時間是2011年11月16日，股票市值約為2.48億元（按20日均價13.83元/股）。同時，還設定了警戒線為9.35元/股，平倉線為8.25元/股。
若按市值2.48億元、募資7000萬元粗略計算，此次股權質押融資的質押率僅有28%，即不到3折。
而在以往的信託產品中，限售股一般是3折以上，高的可以達到5折，可以隨時變現的非限售股更是普遍在6折以上。
「我們對於這個信託計劃不是特別看好，因為年化收益率只有8%，而其他不少產品的都在10%左右。」前述信託公司人士說，另一方面，則是13.83 元/股的估值，該股近期股價劇烈下跌，最低至10.01元，距離警戒線已不遙遠。雖然可以要求質押人補倉，但「未發先破」會讓很多潛在投資人心存顧慮。
翻閱安妮股份公告可見，2011年11月28日、29日，林旭曦通過大宗交易分別減持425萬股和475萬股該股。此外，截至12月8日，林旭曦持有的公司股份中用於質押的股份數為2039萬股，佔公司總股本的10.46%。
友衡諮詢研究員胡晶透露，目前機構並不大熱衷於為個人發行信託產品，一方面是個人可能拿不出足夠的股權或現金進行補倉，另一方面投資決策、用途不像企業那樣嚴謹，風險相對較大。
2011年12月7日，洋河集團將所持不超過508.27萬股洋河股份質押發行信託計劃。以洋河股份12月7日前20個交易日均價計算，該股均價為144.08元。以信託計劃最低募資額1.5億元計算，對該股的最低估值僅29.51元，為交易均價的20.48%。
上海一家信託公司機構部負責人告訴本報，此前，好幾家券商為洋河集團股權質押融資的事找到他們，可見其融資需求迫切，「因為這個產品的成本比較高，加上我們側面獲知資金可能用於房地產項目，風險不大好評估，所以就沒有做。」
謹慎估值
據悉，目前熱衷於股權信託融資的企業主要是房企、PE及上市公司大股東。一項統計顯示，2011年累計發行的信託產品可能超過10000個，這一數據在2010年是8090個。
運作一家上市公司，最大的好處是可以在股價高企時融資。然而，當股價低迷，卻又資金緊張時，質押融資成為最可行的選擇。根據同花順數據，去年12月 份共有246宗股權質押，涉及市值超過640億元。其中，新湖集團持有的新湖中寶股份中用於質押的股份數為33.89億股，佔公司總股本的54.57%。
由於現在股市低迷且未來走勢不明，「質押率普遍在3折以下，最低甚至只有2折，非限售股的質押率也不會超過4折。」招商證券銷售部門一位人士透露。
上海鉅浩資本研究總監魯傑分析認為，信託產品的質押率不僅與市況有關，還與個股估值息息相關，「現在大盤持續弱勢，個股高估值，又沒有過硬的基本面支撐，很容易遭遇『黑天鵝』，比如像最近的重慶啤酒一樣，暴跌下來市值將急劇縮水，所以必須以低質押率來設置安全邊際。」
據用益信託工作室不完全統計，12月12日-18日一週時間內，共成立46款信託產品，較上週減少13款，環比下降22.03%；成立規模約為48.56億元，較上週減少13.06%。
此外，「若股價持續下跌，質押人又無力補倉，投資人的收益將大幅縮水，這對於追求穩健收益的投資人是難以接受的。」魯傑對記者稱。
2011年7月，豐恆勝達將所持華銳風電股權質押給新時代信託，預警線為22元/股，平倉線為19 元/股。而截至今年1月5日，該股已創下15.25元的低價，較倉線下跌了19.74%。
與之相反的是，去年最後一週發行的產品數據中顯示，國投信託推出的「山西泰萊能源信託貸款集合資金信託計劃」、華宸信託的「天雅1號·藝術品投資集 合資金信託計劃（一期）」和中誠信託的「2011年中誠信託紅木投資集合資金信託計劃」分別投資於能源、藝術品和另類市場。當投資人看不到股市的底部之 時，他們正在湧入其他更為穩健的領域。
前述信託公司機構部負責人直言不諱地指出，當地產業火爆之時，土地質押融資是資金哄搶的目標，隨著房地產風光不再，股權質押開始取而代之。在目前的 市況下，雖然已經跌了很多，但腰斬之後再腰斬的歷史依然可能重演，質押的大宗股權要變現，這種極低的流動性同樣是巨大障礙。如此一來，作為中間人的信託公 司，給出低質押率也就在情理之中。