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投資問題首先是對概率的認知 流水白菜
http://xueqiu.com/2340719306/22214254（一）
芒格認為：對我們來說，投資等於出去賭馬。我們要尋找一匹獲勝幾率是兩分之一、賠率是一賠三的馬。你要尋找的是標錯賠率的賭局。這就是投資的本質。
投 資是計算概率，但大多人對概率缺乏常識性的認知。看《死神來了》這類影片，很多人或許會認為意外無處不在。但意外的概率是多少呢？保險公司是靠這些概率生 存的，他們給出的價格是，你一年交500元，如果意外，他們願意出100萬。對概率的認知會幫助人們知道風險的大小，反過來，也會讓人知道盈利的可能性。 比如彩票，中500萬，當你看到一個幸運兒拿走500萬的時候，你不用羨慕，更不應該化為行動。畢竟，中500萬的概率在生活中，比被雷劈死的概率更小。
（二）
很 多人討論銀行純粹是浪費時間。因為他們缺乏對銀行壞賬概率上的基本認知。他們的邏輯是，高槓桿企業，一旦，就……，然後就等待中國銀行業的壞賬達到5，達 到10。這種討論不會對認識銀行有什麼幫助，只會讓你永遠停留在最基礎的認識上。因為這個信息是所有人都知道的，而這種思維能力是小學生都有的：壞人有可 能會殺死好人。
交流的價值在於新的信息，或者提供新的視角。但談銀行，有些人就像談北京暴雨後，死了多少人一樣，提供的是眾所周知的新聞 上的淺認知，同時暴露出保險公司最喜歡的某種情緒。當然，利用人類這種膚淺的思維能力的還包括廣告商，如果無法誘惑你，他們就會嚇唬你。補鈣補鈣補鈣，然 後你就缺鈣了。
（三）
恐懼為什麼會被放大，因為當我們對現象的一無所知，我們就無法評估
瘋狂為什麼會無法遏制，因為我們的大腦選擇性的忘記了可能的風險
確定性和不確定性，不取決於到底是什麼行業
而取決於你對這個行業的認知，取決於你是否掌握了足夠的事實
那些認為某行業是簡單的，或者是困難的
真是對投資本身的一種輕視和偷懶
是一種膚淺的，想用10分鐘學會某種技術賺錢的翻版
銀行無需擔心壞賬問題的四大理由 流水白菜
http://xueqiu.com/2340719306/22304981有些人喜歡說銀行暴利。這是真實的，很少有銀行集體性的ROE年年在20左右。錢賺多了，能承受壞賬的能力就高。這是二。
些人拿借舊還新說事。以地方債為例，地方政府每年賺錢的速度遠遠高於貸款利息，他現在還不起過幾年或許就能還。這是三。中國貨幣高速發行，對於一切資產對於一切借款人，都是天然的大便宜。
第四，銀行既然躺著都能賺大錢，因此理論上，銀行在貸款中，就會儘量少冒風險。國外的銀行為什麼老是出問題，因為不冒風險賺不到足夠的錢；而國內的銀行為什麼可以連續多年壞賬率最低，就在於銀行已經賺夠了，有足夠的選擇權。認為風險的事情，大多時候躲得遠遠的。
未來的銀行面對利率市場化，面對金融脫媒，面對貨幣的正常發行，因此，風險是未來的，在全方位的變革之後。這輪銀行的資產質量不用擔心，目前呈現銀行的資產質量問題，性質是主要是經濟下行週期中的，區域性的，局部行業的問題。
白菜價 兩頭苦
http://www.yicai.com/news/2012/11/2274714.html年入秋以來，各地頻傳農產品價格大跌以至於農民賣不掉產品的信息，從白菜到胡蘿蔔到紅薯再到蘋果，都出現了價格遠低於去年同期且銷路不暢的現象。比如，山東德州的大白菜，田間地頭的收購價每斤最低只有8分錢，這點錢，還不夠農民僱人收穫裝車的成本，很多農民只好就任憑菜品爛在地裡。但是，收購的超低價並沒有轉化到城市居民菜籃子的低價，距離德州僅100多公里的濟南，菜市場的白菜零售價高達每斤0.5元。其他各種蔬菜的價格也無不如此。
但看起來從田間到市場有7倍的價差，實際上中間各個環節都在叫苦不迭。收購商說自己沒賺錢，運輸商說自己省吃儉用還不如去打工，批發商說利潤薄得不想幹，小販說賣菜就是苦力錢。那麼，中間那麼大的差價，到底跑哪裡去了呢？
是繁雜的固定費用。收購商的人工費用漲得很厲害。在山東東部地區，熟練的縫紉機女工的日薪超過100元，各地零工的報酬也逐漸逼近每日100元——而這些打零工的苦力勞動者拿的薪水看起來高，卻仍無法抵禦社會整體物價上漲帶來的壓力。在運輸環節，汽油費和過路費是兩道大壩，成本根本就沒法省下來。菜品進入城市後，批發商也要僱傭人力，成本同樣不低。菜品進入商超後，商家的固定資產折舊和其他綜合成本又吞噬了表面的利潤。至於小攤販，入菜場也要交價格不菲的攤位費，再去掉菜品損耗，確實沒什麼利潤。
回顧上述環節，我們可以發現，除了人力成本省不掉，抬高菜價的罪魁禍首是汽油費、過路費、店舖租金。汽油費是兩大國有石油公司的利潤，過路費也主要歸國有單位，至於房租，本質是土地出讓成本高企，而土地出讓金仍歸國家所有。所以，歸根結底，是國有企業的運轉導致菜價居高不下。這架機器是一個龐雜的系統，牽一髮而動全身，暫時看不到解決的辦法，所以，即便田間菜價賤如水，飯桌菜價仍然貴如油。
理清了思路，我們不免要問：為什麼田間的菜價會跌得那麼厲害呢？
因為存在一種倒逼機制。在城鎮，居民可選擇的蔬菜品種很多，各類蔬菜之間又有很強的替代性。當大蒜的價格貴的時候，居民可能去買薑，當白菜的價格高的時候，居民可能去買菠菜。這樣就使得蔬菜價格之間達成一種均衡，最終，各種蔬菜會在比價效應中實現區域流轉。
當城鎮居民認可的菜價標準定下來之後，小攤販就沒有辦法，只能按照這種標準倒推給批發商。大商超也會按照這個標準計算自己的折舊和費用，將願意進貨的價格提供給批發商。批發商不肯虧本，就壓低進貨價。運輸商不願意賠錢，就倒逼收購商。收購商無奈，只能把地頭的收購價格進一步壓低。以上渠道都不肯做虧本的買賣，就只有農民可以壓榨。而農民的蔬菜已經到了收穫季節，無論價格多低都得出手。最終，農民嚥下城裡人倒推回來的價格苦果。在這個鏈條中，農民是最弱勢的群體。
另一種思路是：既然菜價如此便宜，農民何不種點別的呢？問題是，他們沒有更多選擇。其一，菜地類似於一種無差異資源，你不種，總有人會種。其二，即便輪種各種農產品，最終也都免不了價格暴漲暴跌的循環，吃虧的還是農民。其三，農民的信息渠道不暢，無法及時對市場做出反應。更多的時候，他們是盲從者，看到什麼賺錢，就一窩蜂地去種植，當收穫季節來臨，才發現這是一場空。當年的「蒜你狠」、「姜你軍」、「蘋什麼」都是這種模式的結果，帶來的也是更多的悲劇。
由此看來，農民不只是蔬菜種植的弱者，更是低收入的弱勢群體。如果他們有更多門路可以賺錢養家，很多人早就脫離了土地，不再種這「勞什子」蔬菜。如果這樣，蔬菜將會因產量有限而導致農民有更多價格談判權。恰恰是因為就業門路窄、謀取收入的水平低，才導致他們不得不從土地裡維生。
換一個角度，如果維繫農民的地頭高價，城鎮居民買菜價格更高一些不可以嗎？同樣不行。雖然中國的國內生產總值（GDP）很高，但落實到居民的收入有限。高薪階層畢竟只有少數人，更多居民收入水平不高，恩格爾係數雖然有所降低，但食品開支仍佔居民收入的相當比重。他們沒有可能不假思索地接受較高的菜價。因此，地頭菜價低的根源在於城鎮居民收入低，挎菜籃子的人對菜價過分敏感——那些對菜價不敏感的人，也許根本就不下菜市場。
窺一斑而知全豹。地頭白菜超低價，反映的是兩頭苦：農民和普通城鎮居民收入水平過低。它告訴我們，提高居民收入，任重而道遠。
但是，與菜價便宜相對的，卻是奢侈品價格的高企。20年前，茅台的價格只有不到100元，20年後，市場價超過1500元仍有很大的市場（這個價格，比全國農民一個月的平均實際收入還要高），有的人甚至買酒收藏等待增值。國內一些天價煙的價格是每包150元甚至更高，與每包幾元的煙一樣暢銷。一些大城市裡，進口名表名包動輒幾萬元，生意卻不錯。國慶黃金周，走出國門的富裕人群在世界各地搶購名牌產品，真正是財大氣粗。在很多地方，農民的一棟房屋賣不出10萬元，但在大城市，每個平方的房子卻可以賣到20萬元。顯然，富人為數不少。
這種冰火兩重天的現象，反映出中國社會的兩極化。窮人很多，富人也不少。不過，即便富人達到4億人，也還是少數，因為他們佔全國人口的比例也不過三成。但值得警惕的是，富人的消費彈性很低，收入再多，也不見得增加多少消費量，更多的是轉到投資渠道。窮人的消費彈性卻很高，新增加的收入有相當大比例又花掉了。所以，未來中國調整收入分配結構，應該主要是提高低收入群體的收入水平。只是，這些人主要靠打工等方式謀生，政府指導的方式很難讓他們享受到實惠——除了最低工資保障，我們目前還拿不出更多措施讓他們的工資水平提高，畢竟，企業是自主經營的，而不是行政控制的。
既如此，中國經濟結構轉型的難度就相當大。目前，我國經濟增長主要還是投資拉動，投資對經濟增長的貢獻接近三分之二。如果未來投資增速放緩，不只是經濟會下滑，更重要的是居民收入會進一步降低，這會讓寄望於提高消費佔比改善經濟結構的夢想落空。
進退維谷的經濟狀況，已經體現在股市中。最近兩年，中國股市是世界各股市中表現最差的。一方面，投資類品種如鋼材、水泥、煤炭等行業利潤增長無望，市場估值很低，價格也跌跌不休，不斷被投資者拋棄；另一方面，消費類品種如白酒、醫藥等行業雖然貌似前景看好，投資者也熱烈追捧，估值卻不低。這幾年，從牛奶的三聚氰胺到白酒裡的塑化劑，食品安全問題不斷，也影響了投資者對這類股票的信心。結果，醫藥類股率先領跌，迄今有一年多時間，白酒股又在最近集體跳水。茫茫股海，好的投資標的竟然鳳毛麟角。一些投資者轉到了行業獨特的小板塊中，也多數是火中取栗，無法長久穩定獲利。
所以，未來股市要好轉，需要等待經濟形勢明朗。而經濟形勢明朗，取決於居民收入的提高。這一點，不必等數字，也不必看報表，就等田間地頭的大白菜價格不再暴跌吧。
（作者為職業投資者，經濟學博士）
從悲觀的角度看保險 流水白菜
http://xueqiu.com/2340719306/230723631、保險的資金成本非常高
保險有兩種，一種是傳統險。傳統險的資金成本低，保險公司正常都會有2個點多的無風險收益。但傳統險買的人少，趨勢逐年下降。
查看原圖第二種就是理財險了。理財險的資金成本很高，相當於銀行的理財產品，大概在4-5之間。因此，按照保險的假設5.5的收益下，分紅險也僅僅有0。9的利差----和銀行比，不是一般的少。萬能險也差不多。
更悲觀的還有一種情況，就是保險公司的投資收益很低的時候，比如過去兩年，保險公司的總投資收益都只有3.3，3.4，達不到保險的投資假設。但保險公司卻不敢真的按照規定，給客戶3或者2.5的收益，因為這樣退保如雲，罵聲衝天。所以事實上保險公司要自己貼本給客戶。（這部分利差損報表估計還看不出來，是隱性的損失，行情好了再補）-----所以有人覺得保險公司銷售欺騙，但保險公司心裡也苦啊，不僅虧本做生意還被罵。
2、費差未來只會在傳說中了
保險公司除了有利差，還有費差和死差。死差還有，但費差，卻不好說。以費差最好的平安來說，現在費差的收益估計越來越少，未來，就別指望了。2012年中，平安佣金支出從60.8億元升到72.23億元，業務管理費從63.99億元上升至75.72億元。
3、投資收益假設5.2-5.5？
過去十年，保險公司的投資收益是4.7。所以這個假設，如果按照過去十年，那麼，保險公司還有多少利潤呢？
4、保費增長？
這兩年保費增長幾乎停滯了。銀行理財產品的興起，信託的崛起，銀保渠道的受限，無不壓抑著幾大壽險公司的保費。因此，不倒退就是勝利。
別忘了，幾大銀行都開保險公司了。銀行自己的娃增長起來可都很猛。幾大壽險公司的保費，有一部分必然要還給銀行的。
5、遞延稅、遺產稅？
遞延稅說了5年還是多少年了吧。年年說，對新聞工作者是好事情，等遞延稅的，脖子都歪了。遺產稅，這個，等遞延稅完了咱再考慮歪脖子。
6、健康險
健康險的市場非常大。國家也關注。大病保險啊什麼的，聽起來保險公司渾身沒勁。平安做了7年健康險，還沒賺到錢；其他保險公司據說，個別保險公司在局部地區終於能賺到盒飯錢了。所以，在商言商的保險公司，包括必須承擔國家責任的國企，在沒看到盈利的可能性之前，任憑領導人曬了日光浴喝了茅台黑白講健康險。
保險的利空故事，未來大概就是這些。當下跌的時候，需要的人可以酌情看其中一兩點，感懷傷股，滿足一下對於真相的知情權。
低價，重倉自己非常熟悉的股票才是投資的真諦 流水白菜
http://blog.sina.com.cn/s/blog_686cd6a9010168i2.html
以下文章出自張旭紅的博客：http://zhuengxu.blog.163.com/blog/static/8291062200897532929/
尋找伯克希爾哈撒韋高投資收益的密碼
1980年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
GEICO保險:
通用食品：
哈迪哈曼金屬：
SAFEO保險：
華盛頓郵報：
美國鋁業：
凱賽鋁業：
聯眾集團：
沃爾沃斯零售：
平克頓交通服務：
克里夫鋼鐵：
聯合出版：
雷諾煙草公司：
奧美國際公司：
大眾媒體公司：
底特律全國銀行：
時代鏡報公司：
全國學生貸款公司：
其他股票：
合計
1981年巴菲特股票投資的操作明細：
1.增持雷諾煙草公司1，519，124股，增持成本6796萬美元。
2.增持通用食品117，432股，
3.買入阿卡他紙業公司420，441股， 增持成本1407萬美元。
4.增持聯合出版17，100股，
5.買入GATX公司441，522股，
6.減持SAFECO保險公司465，300股，減持價格每股40美元左右。1978年每股平均25美元買入953750股，1980年均價27.6美元增持276775股，1980年買入1981年獲利50%就拋出，證實了巴菲特也玩短線。
7.減持美國鋁業公司25%持股。
8.清倉凱賽鋁業化學公司。
9.清倉沃爾沃斯公司。
1982年巴菲特股票投資的操作明細：
1.增持雷諾煙草公司1，342，851股，
2.買入時代公司1，531，391股，
3.買入克郎佛斯特保險公司908，800股，增持成本4714萬美元。
4.增持哈迪哈曼公司364，200股，
5.增持聯合出版9000股，
6.清倉SAFECO保險公司。
7.清倉平克頓交通服務公司。
8.清倉美國鋁業公司。
9.清倉阿卡他紙業公司。
10.清倉克里夫鋼鐵公司。
1983年巴菲特股票投資的操作明細：
1.增持雷諾煙草公司2，510，986股，
2.增持通用食品2，350，300股，
3.減持時代公司629，603股，82年均價29.5元買入，83年60元以上就減持40%，證實了巴菲特高估就減持。
4.減持聯眾集團74，870股.
5.減持奧美國際公司141，000股.
6.減持大眾傳媒公司85，300股，
7.清倉克郎佛斯特保險公司。
1984年巴菲特股票投資的操作明細：
1.買入埃克森石油公司3，895，710，
2.增持時代公司1，651，700股，
3.買入美國廣播公司740，400股，
4.買入西北工業555，949股，
5.清倉雷諾煙草公司，連續三年增持1983年佔投資組合31.1%的雷諾煙草84年被清倉。
6.減持通用食品404，353股，
7.減持GEICO保險350，000股
1985年巴菲特股票投資的操作明細：
1.增持美國廣播公司160，400股，
2.買入比阿特麗斯公司2，350，922股，
3.減持時代公司1，705，700股，
4.通用食品續84年減持後9%，85年被清倉。
5.埃克森石油84年大量買入佔投資組合13.8%，85年就被清倉。
6.清倉聯眾集團。
7.清倉買入一年的西北工業。
1985年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
GEICO保險：
華盛頓郵報公司：
美國廣播公司：
比阿特麗斯公司：
聯合出版：
時代公司：
哈迪哈曼公司：
其他股票：
合計：
分析巴菲特1980年---1985年投資情況我感覺由二部分組成：
第一部分長期持股
伯克希爾。哈撒韋公司投資股票經歷1980---1985年五年持有時間的有GEICO保險、華盛頓郵報、聯合出版、哈迪哈曼公司四家公司。
GEICO保險作為第一重倉股5年上漲6倍（以1976年第一批3.18美元買入均價計算9年上漲27倍），5年股票價格復合上漲率高達43%，投資收益4.9億美元，1985年GEICO佔伯克希爾一半的股票投資市值。
華盛頓郵報
華盛頓郵報5年上漲5.25倍，5年股票價格復合上漲率高達39%，投資收益1.63億美元，1985年華盛頓郵報是伯克希爾第二大重倉股。
聯合出版
聯合出版5年上漲4.29倍，5年股票價格復合上漲率高達33%，投資收益4279萬美元，1985年聯合出版是伯克希爾第五大重倉股。
哈迪哈曼公司
哈迪哈曼公司5年下跌36%，（即使1987年賣掉依舊沒有超過1980年的29元）1980--1985市值下降2000萬美元，1985年是伯克希爾第七大重倉股。
長期回報率比較
GEICO保險
哈迪哈曼公司
華盛頓郵報
聯合出版
合計：
第二部分5年以內短期持股
伯克希爾。哈撒韋公司1980--1985年買賣過的股票有：通用食品、SAFECO保險公司、美國鋁業、沃爾沃斯公司、平克頓公司、克里夫鋼鐵公司、雷諾煙草公司、奧美國際公司、大眾媒體公司、底特律全國銀行、時代鏡報公司、全國學生貸款公司等公司。
通用食品：
1979買入
SAFECO保險持股數
1978買入
美國鋁業
1980買入
1981（10送10）70.36萬股
沃爾沃斯
平克頓公司
1980買入
克里夫鋼鐵
1980買入
雷諾煙草
1980買入
阿卡他公司
1981買入
時代公司
1982買入
1983賣出
1984買入
1985賣出
1982---1986巴菲特對時代公司高拋低吸堪稱股票套利經典的波段操作。
對巴菲特1980--1985年股票投資我學習到的知識有以下幾點：
第一，持股經歷5年的投資回報率遠遠超越短期投資，以股神對股票投機的天賦和閱歷，經5年實踐證明智商相同的前提下長期投資收益率比短期套利收益率高。
第二，1980---1985年伯克希爾哈撒韋短期套利比例還高達58.8%，長期持有的股票只佔41.2%，更準確的定義這時巴菲特的投資方法應該叫：「價值套利與價值投資的結合體」，總結經驗發現價值投資回報率遠遠超過價值套利回報率後，1985年以後巴菲特股票投資基本控制在3--6只長期持股上（改天分析1985--1990持股情況）。因此，1985年後的巴菲特才稱得上真正的長期價值投資者。
第三，分析四隻長期持有的股票可以發現GEICO保險5年上漲6倍，華盛頓郵報5年上漲5倍，聯合出版5年上漲4倍，因此，只有找到可以長期大幅上漲的股票，然後重倉長期持有才能取得長期高投資回報率。
第四，如何找到要大幅上漲的股票重倉持有呢？假如重倉持有即將大幅下跌的股票將損失慘重。先瞭解GEICO保險被巴菲特買入前的一些表象或許能得到些啟示。
1.GEICO公司業務包括個人的產物保險與意外保險，擁有專為政府員工和軍事人員承保私用汽車乘客意外險的政府員工保險公司和GEICO一般保險公司等子公司。1936年由保險會計師利奧。格德溫邀請銀行業者克利夫。瑞亞共出資10萬美元合作成立，1948年巴菲特老師格蘭姆以72萬美元購買瑞亞一半的股票。1950年巴菲特大學時期就有機會去老師任董事的GEICO公司找營業主管羅瑞莫。大衛遜請教GEICO公司的各種特點。大學畢業後把自己三分之二的財產一萬美元投資在GEICO上，持有一年後出售獲得50%投資回報。
2.
3.1976--1980伯克希爾以每股均價6.67美元成本購買720萬股GECIO的股票。買入一家有可能破產的公司最後取得巨額投資回報，最重要的原因我認為是巴菲特1976年買進之前20年就對GEICO保險盈利模式和具體情況非常清楚了。
4.1972年華盛頓郵報的股價從年初24.75美元上升到年底30美元，1973上半年跟隨指數大幅下跌至14.23美元，巴菲特抓住這一時機悄悄以均價22.75元買入467150股，買入成本1062萬美元，1983年市值增長到13687萬美元，投資回報率10年超過10倍。93年市值更增長到41898萬美元，考慮中途減持的10%股份，20年投資回報率43倍。
5.巴菲特是如何判斷華盛頓郵報投資有未來20年有43倍的上漲空間呢，據巴菲特自己介紹13歲還是中學生時他就專門送華盛頓郵報和時代前鋒報，可見買入華盛頓郵報30年前巴菲特就非常瞭解有關報紙發行的相關知識。巴菲特祖父曾經擁有(克明郡民主黨報），祖母在家裡的印刷廠做排字的工作，父親曾編輯（內布拉斯加人日報），自己也曾是（林肯日報）的營業主任，買進華盛頓郵報四年前開始親手經營（奧馬哈太陽報）。人們常說假如巴菲特不從事投資，那他最可能從事的就是新聞工作。發現並重倉持有華盛頓郵報的最大因素是巴菲特是報紙發行業的專家。
6.總結，無論GEICO還是華盛頓郵報的投資都顯示巴菲特只有重倉買入自己非常熟悉的股票，才能取得長期超過平均水平的投資回報率，如果把GEICO保險和華盛頓郵報從投資組合剔除1980--1985年投資回報率將平淡無奇。
1985年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
GEICO保險：
華盛頓郵報公司：
美國廣播公司：
比阿特麗斯公司：
聯合出版：
時代公司：
哈迪哈曼公司：
其他股票：
合計：
1986年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
首都、美國廣播
GEICO
華盛頓郵報
哈迪哈曼公司
里爾西格萊爾
其他
合計：
1987年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
首都、美國廣播
GEICO
華盛頓郵報
合計
1988年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
首都、美國廣播
GEICO
可口可樂
華盛頓郵報
聯邦家庭貸款抵押
合計
1989年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
可口可樂
首都、美國廣播
GEICO
華盛頓郵報
聯邦家庭貸款抵押
合計
1990年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
可口可樂（10送10
首都、美國廣播
GEICO
華盛頓郵報
富國銀行
聯邦家庭貸款抵押
合計
分析巴菲特1985年---1990年投資情況我感覺由二個看點：
1.持股集中，持股數量由1980年20只以上下降到1990年的6只。其中1987年更只有3只。
2.長期持股，1985年持股中有75.990年還持有，短期買賣的只佔24.1%。
伯克希爾。哈撒韋公司投資股票經歷1985---1990年五年持有時間的有GEICO保險、華盛頓郵報、首都.美國廣播三家公司。其中GEICO保險、華盛頓郵報分別1976年和1973年開始買入。
GEICO保險
華盛頓郵報
首都美國廣播持股數（萬股）
研究伯克希爾。哈撒韋公司投資股票經歷1985---1990年五年持有時間的GEICO保險、華盛頓郵報、首都.美國廣播三家公司。我個人發現和1980---1985年GEICO保險作為第一重倉股5年上漲6倍，華盛頓郵報5年上漲5.25倍，投資回報率相差很大。
先看看1973年1062.8萬美元買入的華盛頓郵報的投資回報率詳解：
到1980年市值4222.7萬美元，上漲3.97倍。
到1985年市值20517.2萬美元，再上漲5.25倍。
1985到1990年市值34209.7萬美元，只有上漲66%。
再看看1976年----1980年4713.8萬美元買入的投資回報率詳解：
到1985年市值59595萬美元，加上中途減持的3%股權，總計盈利13倍，
1985到1990年市值111055萬美元，只有上漲86%。
1.可以看出離買入時間越短回報越高，說明巴菲特高回報率的重要原因是低價買進。公司出現危機（例如GEICO）判斷準確然後破產價買進。或等公司隨指數大幅下跌低價買進（例如華盛頓郵報）。
2.經過1980--1985年數倍上漲後，即使優秀的GEICO和華盛頓郵報，股價隨後1985--1990就不能跑贏標準普爾500指數。以後也遠低於伯克希爾股票投資回報率。回顧上一篇「第三，分析四隻長期持有的股票可以發現GEICO保險1980--1985年上漲6倍，華盛頓郵報1980--1985年上漲5倍，聯合出版5年上漲4倍，因此，只有找到可以長期大幅上漲的股票，然後重倉長期持有才能取得長期高投資回報率。」
另關注一下投資著名的可口可樂5年的情況（不考慮1.5%分行率）
可口可樂也是越接近買進的時間收益率越高，1988---1994可口可樂確實是個不錯的投資。但離買入可口可樂時間越長投資高回報率越低，如果我說巴菲特94年後持有可口可樂是個失敗的投資，可能沒有人會相信。但如果我的數據沒有錯那麼可口可樂1994---2007年復合股價漲幅應該只有不到10%。經過10年的時間股價還低於1998年的股價，這就是巴菲特「特許經營權」理論應用最著名的可口可樂投資回報率。所以「特許經營權」「護城河」等理論有過分誇大投資效果的嫌疑。
通過這兩天研究伯克希爾哈撒韋1980--1990的股票投資組合我學到了以下知識：
1.巴菲特買進股票後5年投資回報率都很高，5年以後繼續持有投資收益率就很普通。說明巴菲特高投資回報率的原因是低價買進，而不是長期持有。終於明白巴菲特為什麼說「75%像格蘭姆，25%像菲利普。費歇。
2.巴菲特重倉持有並取得高回報的股票，都是他非常熟悉的股票，投資不內行的股票不是價值投資。
3.「特許經營權」等價值投資理論有被過分誇大投資效果的嫌疑。
4.真正讓巴菲特賺到大錢的只有少數幾隻股票，理解了巴菲特為什麼說：「40年裡的職業生涯裡，只有12個投資決策，使他擁有現在的地位」。
5.時代公司1982年低價買進，1983年高價減持，1984年市場回落又買進，1985年又減持的波段操作。說明巴菲特不僅僅是價值投資者。
再見，巴菲特 流水白菜
http://xueqiu.com/2340719306/23526314這段時間以來，一直思考長期相信的，巴菲特的投資理念。前一陣，我得出的結論是：如果靠一般投資者的能力圈，同時確定安全邊際的基礎上，有些投資者，十年也不會遇到一次買入的機會。因此，對一般投資者而言，價值投資不是艱難，是無用武之地。
最近發現，巴菲特也基本沒有告訴我們應該如何投資。
（一）
一直以來，我都用巴菲特1977年的信在進行簡單的計算。我常用的方式是1pb，12roe。
我的依據來源於巴菲特那篇文章中的片段：
12%左右的股本回報率多多少少是固定的，儘管如此你仍希望在未來歲月中取得良好的回報。這一點也無可厚非，畢竟，很長時間以來，很多投資者的收益都不錯。但是，你未來的收益將取決於三個變量：賬面價值和市場價值的關係、稅率和通脹率。
我們先來簡單地算一算賬面價值和市場價值。當股票價格一直等於賬面價值時，一切都非常簡單。如果股票的賬面價值是100 美元，平均市場價值也是100 美元，企業12%的收益將為投資者帶來12%的回報。如果派息率是50%，投資者將獲得6 美元的股息、並且從企業賬面價值增加中獲得另外6 美元，這6 美元自然會反映在該投資者所持股份的市場價值中。
如果該股票的價格是賬面價值的150%，整個情況就變了。投資者同樣將收到6 美元的現金股息，但是其回報率只有成本的4%。企業的賬面價值同樣也將上升6%至106 美元，該投資者所持股票的市場價值類似地也上升6%至159 美元。但是，投資者的總回報——包括股票升值和股息——只有10%，低於企業原本12%的回報率。
當投資者以低於賬面價值的價格買入股票時，這一過程正好反過來了。比如，如果股票價格是賬面價值的80%，假設收益和派息率和上例相同，那麼股息收益率將為7.6%(6/80)，股票升值6%，總回報為13.5%。換句話說，折價買股的回報率要高於溢價買股，這是常識。
（二）
當然，僅僅這樣是不夠的，巴菲特用了上千個字解釋了：為什麼股市永遠是12左右的回報。這種文章當然價值很高。
但我們看到的巴菲特的信，都是片言隻語，因為面對的是不是投資者，是客戶。巴菲特並沒有在信裡詳細分析一個行業，因為基金持有人並不關注。因此，看信，我們並不瞭解他投資的假設、邏輯。而投資差之毫釐失之千里。所以，我認為大多人難以從中獲益。
一般人看巴菲特的信，收穫的是常識性的東西。比如要低買，比如別人恐慌的時候要貪婪，比如複利很偉大。但這些，其實不需要看，每個人心中本來就有的。
（三）
巴菲特還教人們要樂觀。中國股市樂觀的人一批一批的倒下。因為他們從來沒有遇到過樂觀的價格。
08年的時候，即便是最低點，不少公司的股價也比現在高。而這些股票也是堂堂正正的滬深300。同時有不少這些股票，目前買入，未來的投資收益依舊不樂觀。比如中石油或者中國鐵建等等。
人們一貫喜歡心靈雞湯，或者讀者文摘這樣的文字。但說實在，這些文字是一種消遣，一種理想，一種追求。但不是操作手冊。
（四）
你叫世界游泳冠軍說游泳，他能說得讓你覺得很有道理。但真的去了大海，能回來的沒幾個。所以，巴菲特迷們，要知道投資的知易行難；同時知是有知識溝的。當你能聽懂的時候，基本上就是幼兒園的知識。
學習，從操作手冊開始。從基本的非常識，專業知識開始。
或者，就是用那種地攤情節作戰。放棄巴菲特。
股市的神話背後，一定很冷 流水白菜
http://xueqiu.com/2340719306/242699831、一個企業的好壞就是其是否能夠為股東創造價值。
2、中國上市公司的ROE不算低：
美國標普500 公司整體ROE 最高峰2007 年上半年為16.26％，由於金融危機，11年ROE 已經下降為不到9％。而日本上市公司整體為股東創造匯報一直很低，在2002 年一度出現日經225 上市公司整體接近虧損，不過金融危機對日本企業影響不大，ROE 下滑不大，11年為8％左右。相對而言，中國上市公司，包括金融企業，並沒有受到金融危機的嚴重傷害。為股東創造利潤的能力不比其他國家上市公司差。（但中國的上市公司長期比境外貴很多，所以導致投資者長期收益低很多）
3、中小板和創業板的盈利能力並沒有高於主板，創業板的盈利要低於主板和中小板。
過去7年中小板板塊的淨利潤復合增速為23%，主板為22%，兩者無顯著差異。（12年前）統計美國、英國、日本和香港過去20年的數據發現，不到5%的小盤股成長為中大型股，約20%的小盤股破產、退市或被借殼，剩餘約75%的小盤股仍是小盤股。A股市場15年前共有256家小型股，到目前只有6家成長為大型股，佔比2.3%；10年前共有813家小型股，到目前只有23家成長為大型股，佔比2.8%。
4、股市的故事和神話，背後一定很冷：
根據統計，在2005-2009年可比EPS均為正值的631家A股公司中，4年增長率均大於0的只有83家，佔樣本總數的13%，如果以全部擁有5年持續盈利記錄的1141家公司來看，其所佔的比例就更為可憐，只佔其中的7%。
查看原圖
8月5日起，保險告別2.5%上限時代 流水白菜
http://xueqiu.com/2340719306/24673495有三點值得關注：
1、改革分四階段：（第二階段的提法有意思）
第一階段，開展普通型人身保險和與特定資產項目掛鉤的專項保險產品(銷售區域限於經濟發達地區的大型城市)的費率政策改革試點；
第二階段，配合稅收遞延養老保險等項目開展區域性試點
2、預定利率的歷史變化
預定利率，隨每個歷史階段的利率變化而變化
查看原圖2.5%預定利率非常低。這和世紀初的超低利率有關。01-11年，5年期存款的平均利率只有3.8。低於目前5年期利率近一個點。
查看原圖
查看原圖預定利率提高的同時，保險的投資收益也在上升中。保險公司百分80的投資是債券和存銀行。
3、去年年底，傳統險在新單中佔比，2012年傳統險在新單中佔比:太保、國壽、平安、新華區分為4%、3%、1%、1%;。佔比小，但利潤佔比高（如人壽傳統險一年新業務價值中佔比30%左右）。同時另外一方面，要關注退保率是否會增加。
低估值下買入是萬王之王 流水白菜
http://xueqiu.com/2340719306/24825550每次看到有人說買入某個股票幾年不漲，甚至下跌，就想起原先寫的文章。要知道，股市裡最大的變化是估值的變化，而非經濟的變化，更非盈利能力的變化。所以，買股票，一是低估值，二是不用太在乎經濟。
因此，大多人永遠小心在高估值時候買入高成長的股票。招行連續增長百分40近10年，而12年股價跌到06年的水平。納斯達克有多少是世界成長的引擎，但目前的指數點位和10幾年前的5000點還是沒得比。
同時，大多人永遠要小心在高估值的時候買入好公司。美國歷史上最好的公司組合，漂亮50，曾經有兩次套牢人們十年，第一次是七十年代，第二次是這個世紀的頭十年。好公司成為行尸走肉，持有者估計堅持得心神俱疲，不知道為什麼業績增長價格還在下跌。
好公司或者高成長公司，很多時候，就是用來殺豬的，合適的理由，才會有足夠的人心安理得的高價買入。
低估值下買入是萬王之王
（一） 低估值和高增長，前者往往具有確定性，而後者沒有確定性。
當低估值因為總體經濟不振，陷入低增長，是極好的買入時機。因為經濟的規律總是高低相間，週而復始。一旦經濟轉好，低估值回到合理估值，就會有極佳的回報。
當低估值遇到流動性的問題，比如利率提高股市缺乏吸引力，比如股市過度擴容，但基於流動性總是會回到合理的水平，因此，一旦恢復，估值就會得到修復。
當然，最佳的狀態是低估值加上高成長，那麼，當低估值回到合理區域，就會獲取公司快速增長帶來的利潤以及估值上升帶來的利潤。
簡而言之，因為非公司長期轉壞產生的低估值，就產生了很好的買點；同樣，當大盤總體處於低估值的狀態，因為經濟總是增長的，所以，未來的收益就具有了極高的確定性。
低估值買入是王道的原因，就在於一些暫時性的問題總是會過去的，在於人們情緒轉換後，價格又回到價值的身上。
（二）
世界上最大的謊言，就是低估值的時候喊危險，高估值的時候喊安全。
很多人成日關注自己沒有能力關注的宏觀經濟，憂心忡忡。（他們根本沒有能力分辨哪個是真的經濟學家，哪個是假的；他們也不知道經濟學家是有很多派別的，看多看空本來就有兩派，如果有第三派，那麼就是中立的。他們認同的經濟學家，往往是外行經濟學家，因為往往越外行的人，說出來的東西越淺白；也只有外行的假冒的經濟學家，敢說自己什麼都懂。）當然，還有一些人精力過剩，喜歡看世界經濟的，可惜的是他們談起歐美經濟貌似頭頭似道，實則狗屁不通。
如果他們現實點，回頭好好想想一個簡單的可以輕易論證的事實，那就是：即使是金融危機，也不比一個股票pe被腰斬更嚴重。美國次貸危機，美國的經濟損失了百分之50嗎？歐債危機，歐洲的經濟損失百分之50了嗎？我們看到的，最多也就是讓經濟增長停滯罷了。而股票的pe被腰斬，就可以讓一個股票從20元跌到10元。
因此，股民談經濟有問題，不如多關心他買的股票是否估值太高了。因為即便公司一兩年不盈利，也不過損失百分之十幾二十的利潤罷了；而買太高估值的股票，一旦回歸，就是玉石俱焚。
高估值是萬惡之源；低估值帶來未來的財富；故事週而復始。讓我們看看巴菲特投資可口可樂。
1988年，巴菲特買入可口可樂時，可口可口市盈率近15倍。1988年到1998年十年間，可口可樂淨利潤複合增長率為14.7%（略低於15%），1998底年股價達到66元，市盈率46.47倍！淨利潤的增長加上估值的提升，讓巴菲特十年的投資淨值增長12.64倍，年投資回報率達28%，這是一個標準的戴維斯雙擊。1998年到2011年，可口可樂的淨利潤年復合增速仍然有10%，但十三年間股價沒有變化，只是市盈率從46.47倍下降至12.7倍，失落的十三年。
（三）
大多人對市場的預期，是中短期預期，不是長期的預期。就像一畝田，你可以預期它明年收成不好或者大好，但一畝田的產量其實是有個定數的。一畝田的長期平均產量是1000斤，當它有一年的產量是1300斤或者700斤的時候，這畝田的價值其實變化不大。在現實生活中，人們是根據這畝田長期穩定的產量進行定價的。但在股市中，因為市場先生的存在，因此當它是700斤的時候，就給500斤的價格；當它是1300斤的時候，就給1500斤的價格。
此外，大多好的公司長期的收益是相對確定的。拉長時間，這些優秀的公司收益率，除了極少數公司，大多相差不大。因此，如果兩個同樣的好公司，他們的估值相差巨大，正常情況下，就讓人擔心是否有透支的問題，或者，會欣喜地發現某些公司因為市場的亂流而產生了嚴重的低估。
投資是從大概率出發的，是從常識出發的。低估值，除了和自身對比之外，還和這個群體裡的其他公司對比。高估的必然回落，低估的必然前行。輝煌的（透支）將蒙上塵埃；而遺棄的最終會被發現。萬變不離其宗，這個宗，這個本源，就是價值，就是不通過博弈的價格而純粹來源於公司的回報。而當我們假設其他變量相同，只從估值這個角度入手，低估值當然就是萬王之王。低估百分之50，就可以輕取一個好公司5~7年的辛苦經營；高估百分百，則意味這個好公司5~7年的利潤事先被人領走了。
（四）
不要去考慮宏觀經濟永遠變壞的一天，因為宏觀經濟總是會從陰天、雨天走向春暖花開，買在寒風蕭瑟時，賣在陽光雨露後。因為人們總是如此容易被外界影響，同時又不知道這只是季節輪轉，只是晨昏交替，只是潮漲潮落。
范仲淹如此描述到：若夫霪雨霏霏，連月不開；陰風怒號，濁浪排空；日星隱耀，山嶽潛形；商旅不行，檣傾楫摧；薄暮冥冥，虎嘯猿啼；滿目蕭然，感極而悲者矣！
而季節輪轉後：至若春和景明，波瀾不驚，上下天光，一碧萬頃；沙鷗翔集，錦鱗游泳，岸芷汀蘭，鬱鬱青青。而或長煙一空，皓月千里，浮光躍金，靜影沈璧，漁歌互答，此樂何極！登斯樓也，則有心曠神怡，寵辱偕忘、把酒臨風，其喜洋洋者矣！
低估值買入，是看清了輪轉、交替、漲落，知道太陽會升起，知道沒有解決不了的問題，是通過歷史的經驗確定二十四節氣來推算的春耕夏種秋收冬藏。
平安在忙些什麼？ 流水白菜
http://xueqiu.com/2340719306/24922733以下內容節選招商證券研報《劍指互聯，心雄萬夫》
一、持續創新與佈局
查看原圖當國內頗有成績的移動互聯提供商還在頻繁的股東轉換和融資擴股之時，平安集團已經可以通過創投方式大量收購互聯團隊了
二、科技金融頻頻落子
查看原圖醫藥網、車網、房網、財網四大板塊門戶，是基於平安集團現有的資源而對未來客戶需求的電子化擴張，來完成個人財富「產業鏈」的外圍鋪設。聯繫這些外圍設點的樞紐是支付平台，上述業務都通過平安的支付平台來進行。從而掌握客戶的財富水平、消費習慣、環境差異等數據信息，對大數據挖掘之後再跟已有的綜合金融平台對接產品進行二次開發，最終達到「海量活躍客戶」+「高頻接觸」的效果。
三、綜合金融：團金會劍指高收益投資
2012 年5 月，平安資產管理公司發起了「平安—南京公共租賃房債權投資計劃」，募集金額為50 億元，投資期限為5 年，主要用於南京燕子磯新城公共租賃房項目的投資建設。預期淨投資收益率高達7.6%，年化淨投資收益率達7.82%。
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