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申萬宏源驟然合併

2013-11-04  NCW
 
 

 

宏源證券高管失足,申銀萬國借機出手;下一步雙方將討論具體交易方案,同一大股東主導下,談判難度不大◎ 本刊記者 楊璐 張冰 文yanglu.blog.caixin.com|zhangbing.blog.caixin.com

申銀萬國證券與宏源證券

合併,是一宗突然發生、意料之外,又不無合理之處的大交易。

10月30日,宏源證券股份有限公司(000562.SZ,下稱宏源證券)午間公告,稱接獲直接控股股東——中國建銀投資有限責任公司(下稱建銀投資)通知,擬披露重大事項,公司股票停牌。

市場隨即傳出申銀萬國證券股份有限公司(下稱申銀萬國)意圖並購宏源證券並借殼上市的消息。當日宏源證券午盤收于8.21元,微跌0.24%,換手率只有0.46%,顯示並未走漏風聲。

接近中國投資有限公司(下稱中投)的一位人士告訴財新記者,中投已于10月29日下午批復了宏源證券和申銀萬國的合併方案。

10月30日上午與監管層和交易所進行了溝通,最終未遭異議,隨即公告。

中央匯金投資有限責任公司(下稱匯金)是中投的全資子公司,在申銀萬國持股55.38%。建銀投資是匯金控股的子公司,在宏源證券持股60.02%。

“這個交易是雙贏。宏源證券解決了公司治理、人才、財務等問題。申銀萬國一舉躋身上市公司,且宏源的盈利能力更強,對申萬更有利。 ”他說。

借機出手

註冊地在新疆的宏源證券1994年掛牌上市,是首家A股上市券商。截至2012年底,公司擁有89家營業部,下設兩家分公司,三家全資子公司是宏源期貨、宏源匯智投資和宏源匯富創業投資 ;現有員工5000多名。

宏源證券擁有證券類業務全牌照。

根據今年三季報,宏源證券總資產337億元,業務蒸蒸日上,在低迷股市中仍保持了高增長,去年底淨利潤約8億元,主要來自于固定收益業務,業務規模已躋身業內前三,僅次于中信證券和國信證券。

今年4月的債市風波之後,證券公司固定收益業務中的違法違規行為受到持續調查。9月10 日,宏源證券債券銷售交易部總經理陳智軍和副總經理葉凡被公安機關調查(參見本刊2013年第36期“宏源利潤機器被查” ) ;9月27日,宏源證券副董事長、總經理胡強、副總經理周棟也接受公安機關調查,宏源證券隨即免去二人職務。案情則與公司內部的激勵機制設計涉嫌違規違法有關。雖然官方尚未披露具體案情,但宏源證券已陷入危機,內部人心惶惶。

“現在的宏源證券是一盤散沙,申銀萬國正是抓住了這個時機出手。 ”接近建銀投資的人士說。

申銀萬國是老牌上海券商,1994年“國債327事件”爆發後,在行政部門主導下,由申銀證券兼併了同是在上海的萬國證券, 更改為現名。截至2012年底,申銀萬國約有員工5515名,在全國各地共設有九家分公司和兩家代表處、154家營業部。根據2012年報,申銀萬國總資產583.78億元,淨資產181.35億元,淨利潤14.3億元。

申銀萬國與宏源證券合併,與當年國泰證券兼併君安證券的背景有類似之處,都因公司高管涉案而出現並購機會;不過這次合併並非來自監管部門主導,相對更為市場化,進程也更為複雜。因為宏源證券已經上市,申銀萬國在香港H 股亦有上市子公司。除了雙方同一大股東的同意,並購案還需要公司其他股東的讚成票才能通過。

據接近監管層的人士告訴記者,證監會對申銀萬國兼併宏源證券一事並不反對。此前在方正證券與民族證券的並購案上,證監會新聞發言人曾表態,對證券公司通過市場化並購重組,給予支持。這對於一直沒有達標“一參一控”的匯金來說,這次合併也是向監管達標靠近的一次努力。

“這應該是一樁彼此保持尊嚴的合併。 ”有接近交易的知情人士表示。雖然申銀萬國規模比宏源證券約大50%,後者又正處在案件的漩渦中,二者的交易仍確定為一宗合併交易。

接近交易的人士透露,申銀萬國與宏源證券的合併交易計劃設計為 A+H 方案,最終完成兩地上市。

10月31日,申銀萬國港股(00218.

HK)受合併消息影響,沖高12%。

人事與定價

同類機構的合併,最難解決的是人事安排。由於宏源證券高管身陷漩渦,人事問題此次反而成為最易解決的一環。

據接近中投的人士透露,由於宏源證券目前沒有總經理,只有董事長,由董事長馮戎代行總經理職責。因此申銀萬國與宏源證券合併後,雙方的人士安排將相對容易達成默契。新公司董事長、總經理以及監事長職務可由現有申銀萬國和宏源證券高管分任。目前,申銀萬國董事長為前匯金副董事長李劍閣,李劍閣在業內屬於元老級人物,曾任中國證監會副主席。

在10月底舉辦的第十屆國際金融論壇上,李劍閣在演講中提到了金融行業整合的必要性,稱業務轉型、機構整合是金融改革的必由之路,強調金融機構要基於自身優勢參與金融價值鏈同業合作,在金融風險合理定價和分攤的基礎上發揮協同效應。事後,有市場人士意識到,李劍閣當時的發言有所指。

雖然高管問題不難解決,但是對於大量業務重合部門的中層管理人員來 說,未來的整合仍將存在很大的難度。

“業務強的說了算還是資格老的說了算?很複雜。 ”某券商高管說。

截至本刊截稿,宏源證券僅僅發佈了停牌公告,並未公告交易結構與交易進度,未來宏源證券還需要召開股東大會投票表決交易方案與價格,之後還需要獲得證監會的核准。

“一般情況下,這類交易會採用換股方式進行,即宏源證券向申銀萬國現股東定向增發股票,申銀萬國股東以持有的申銀萬國股份作為對價,將申銀萬國併入到上市公司,成為新公司的股東。 ”一位券商並購業務部主管表示。

“目前審計和評估工作即將開始,定價問題也將開始討論。 ”接近中投的人士表示。

市場分析人士指出,目前行業內存在一個現象,即市值越大的公司估值水平越低。宏源證券2013年的市淨率 (PB)為2.14倍,而總資產超過320億元的券商 PB 平均僅為1.5倍左右。其中,海通證券為1.82倍,中信證券1.52倍,華泰證券1.36倍,廣發證券2倍左右。

簡單測算,如果宏源證券按照1.5倍PB 值吸收合併申銀萬國,合併之後 PB 值約為1.7倍,這個價格在同市值券商中並不低。但申銀萬國股東是否同意申萬按1.5倍 PB值的價格就把申萬賣出去?

申銀萬國最近一次轉讓股權的作價為1.61倍 PB,其時申銀萬國並未有任何上市預期,因此在宏源證券與申銀萬國的合併交易中,申銀萬國的作價肯定將高于1.61倍PB。

目前,在上海聯合產權交易所有三宗申銀萬國股權掛牌,轉讓方分別是中國光大(集團)總公司、人保投資控股有限公司和中國航空技術上海有限公司,轉讓價格分別為每股4.15元、5.14 元和4.83元,其中中國航空技術上海有限公司是第二次項目掛牌,此前的掛牌遭到流拍,10月29日重新上線,並下調了10% 的價格。按照2012年181.35億元淨資產,相當于2012年靜態 PB 為1.53 倍、1.99倍和1.78倍。在沒有上市預期前提的情況下,這一價格並不低。

不過,隨著申銀萬國與宏源證券合併案的明朗,申銀萬國股東立刻提高了估值預期。根據上海聯合產權交易所10 月28日、29日的公告,中國航空技術上海有限公司和人保投資控股有限公司的轉讓項目已經終止。

10月31日下午,光大(集團)有限公司又掛出了第二筆申銀萬國2.23% 股權項目,轉讓價格為4.61元。較之前已經掛牌的3.57%股權,溢價了11%。

合併同類項

與其他借殼交易不同,申銀萬國借殼宏源證券上市雖然將置入申銀萬國證券類資產,但不會把宏源證券資產置出。

“隸屬同一大股東,兩家各有所長,但業務重合度也非常高,等於把申萬和宏源合併同類項了。 ”某大型券商投行部負責人對財新記者說。

國泰君安非銀行業研究員向財新記者表示,合併有利於雙方發展。他表示,由於沒有上市,申銀萬國的發展受到影響。上市後,融資渠道打開,對申銀萬國的發展相對更為有利。

這位分析師認為,申銀萬國的經紀業務和融資融券業務在國內占較高,研究所業務能力也很強,弱點是投行業務。

宏源證券恰好能與之互補。宏源證券是經紀業務較弱,但固定收益部門較強。

此外,申銀萬國的業務主要集中在長三角地區,宏源證券的業務則集中在新疆和北方,兩家公司整合,有協同效應,可優勢互補。

另外一位上海大型券商人士向財新記者表示,對比中信和海通證券,申銀萬國有些類似海通證券,精打細算過日子。申萬和宏源合併後,可提升品牌內涵,達到綜合的協同效應。

根據中國證券業協會公佈的2012 年度證券公司會員財務指標排名情況的各項指標,在總資產排名方面,申銀萬國總資產491億元排在第10名,宏源證券總資產298億元排15名。而在淨利潤排名方面,申銀萬國2012年實現淨利潤13.44億元排名第九,宏源證券去年淨利潤8.04億元,排在第12名。

申銀萬國去年在傳統業務上的競爭力有所提升。從行業公佈的年度經營數 據看,申銀萬國2012年經紀業務股票基金市場佔有率為4.32%,行業排名從2011年的第七位上升到第五位。

如果把兩個公司的2012年經營數據簡單相加,合併之後新公司的規模應該 在行業前五名。

根據中國證券業協會的數據,2012 年,申銀萬國淨資產167.8億元,宏源證券146.6億元淨資產,二者合併後淨資產達到314.4億元,僅次于排名第三的廣發證券319億元,超過華泰證券306 億元。

不過,分析師普遍不認可這類將財 務數據簡單相加的算法。廣發證券非銀行業分析師認為,申萬與宏源合併會出現“1+1<2”的情況。從券商行業目前的發展情況而言,經紀業務牌照基本放開,合併過程中會出現諸多問題,以及喪失牌照價值。券商合併不同于產業鏈上下游互補的收購,而是類似消滅其中一個競爭對手的收購。

前述券商並購部主管也表示,對於宏源證券小股東來說,把申銀萬國合併進來沒有特別意義。 “只是一次性的做大股本,但利潤被攤薄了。隨著各類業務的整合,市值肯定會縮小。我要是股東,會投反對票。 ”這位人士還表示,這宗交易最大的贏家是大股東。 “申銀萬國借殼上市,大股東獲得了套現渠道。 ”資料顯示,除了匯金公司持有申萬55.38% 的股權,上海久事公司和中國光大集團總公司也持有申銀萬國較大比例股權,浙江中國小商品城集團股份有限公司、上海東方明珠集團有限公司、上海陸家嘴金融貿易區開發股份有限公司、上海石化城市建設、上海汽車資產經營公司、上海大江集團股份有限公司和上海寶鼎投資股份有限公司則是申銀萬國證券的小股東,這些股東將在申萬上市與宏源證券的合併中獲得資本溢價,並打開退出通道。

“匯金系” 整合

對於申銀萬國和宏源證券的同一大股東匯金來說,旗下券商的整合是大勢所趨。

由於參與了券商綜合治理,中投通過匯金直接和間接持有九家券商股權。

其中,匯金全資控股的是中投證券,除通過建銀投資控股宏源證券,控股申銀萬國,還通過銀河金控持有銀河證券69.18%,相對控股的是中金公司(43.35%) ,參股中信建投(40%) 、瑞銀證券(14.01%) 、通過建銀投資參股西南證券 (7.07%) 和齊魯證券 (7.67%) 。

2011年年底,匯金與上海國際集團完成申銀萬國與國泰君安股份的置換和轉讓。匯金公司成為申萬控股股東,上海國際集團成為國泰君安的最大股東。

監管層曾經希望匯金最晚在2013 年5月31日前達到“一參一控”的要求,但由於匯金旗下券商過多,整合難度非常大,至今並未達標。

目前匯金旗下券商均有自己的整合併購構想,由於不涉及其他股東,匯金全資持股的中投證券是各家並購焦點,宏源證券曾經提出並購中投證券,銀河證券在H 股上市前也提出並購中投證券。不過,種種構想並未落實。

建銀投資已將其持股的齊魯證券掛牌轉讓,目前尚未成交,一旦完成轉讓,建銀投資將達標“一參一控” ,即控股宏源證券,參股西南證券。

接近建銀投資的人士表示,宏源證券與申銀萬國的合併後,可將匯金對申銀萬國的持股轉移至建銀投資旗下,這樣匯金可以減少一家控股券商,向達標“一參一控”前進了一步。

接近匯金公司的人士對此不認同,認為把申銀萬國股權從匯金全部轉給建銀投資不太現實,未來仍會各自保留股份。合併完成後,匯金應不會再控股。 “減少了一家控股券商,也是進步。 ”他說。

本刊記者鄭斐對此文亦有貢獻

申萬 宏源 驟然 合併
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申萬董事長:沒有各經濟主體同步改革 利率市場化難以兩年內完成

來源: http://wallstreetcn.com/node/210091

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申銀萬國證券董事長李劍閣周四指出,利率改革涉及到整個市場經濟中各個經濟主體的利益,中國在推進利率市場化改革時,必須同步進行國有經濟和地方融資平臺融資形式的改革,否則兩年內完成利率市場化的任務是有困難的。

他在金融街論壇上指出,在中國資本供應充足的背景下,貸款利率本不應該高企。究其背後原因,主要是因為在中國經濟主體中,占比相當高的國有經濟對貸款利率不敏感。該論壇由北京市政府主辦,一行三會支持。

“我們的國有經濟,大家都看到它首先是占用了銀行貸款的絕大多數,再加上地方融資平臺,地方融資平臺對於銀行貸款利率的不敏感。”他說。

他認為,當前中國的資本供應是充足的,因為中國老百姓的存款儲蓄率是世界上最高的。並且,和世界主要經濟體相比,中國的存款利率相當高。在存款利率高企的情況下,貸款利率也不會低。

他還指出,中國應加緊推進利率市場化改革。在近兩年中,國有經濟和地方融資平臺融資形勢的改革也必須同步進行,並且要盡快到位,否則兩年內完成利率市場化的任務是有困難的。

今年“兩會”期間,周小川行長在記者招待會上表示,中國要通過兩年時間實現利率市場化。

李劍閣認為,匯率市場化的實質是人民幣資本項目可兌換。人民幣資本項目可兌換的意義堪比改革開放以來中國進入WTO的意義,將來會成為歷史上的一個巨大的進步。

他指出,中國的經常項目可兌換在90年代就已經完成,這是得到IMF認可的。在資本項目下,如果比照IMF的要求,中國已經相差不多,但也要創造條件去實現。

以下為李劍閣講話的文字實錄:

各位下午好!

今天這一節的主要內容是關於金融市場化改革的問題,我演講的內容主要是講匯率市場化,也就是人民幣可兌換的問題。昨天我們在世界銀行討論了一個他們內部的研究報告,在討論這個報告的時候,大家都共同的感覺到,國民經濟所有的問題從深層次講都和金融改革有關,而金融改革的各個方面,你再往深處搞,又發現金融改革的各個方面又和整個經濟的其他方面密切相關。比如說從利率市場化來說,利率市場化的重要性大家都不用說了,因為十八屆三中全會已經提出我們要讓市場在資源配置中起決定性作用,利率作為金融市場的一個最主要的參數,一定要讓它市場化,通過供求變化來反映金融市場的實際情況。所以這個信號的正確性非常重要,和當初我們80年代改革提出價值改革的意義是一樣的。

在會議前我跟紅力行長說,是現在很多人把利率市場化當做是金融部門自己的事情,我認為這個是片面的。因為利率改革實際上涉及到整個市場經濟的各個經濟主體方面的利益調整問題。當前看,大家都經常反映我們中國是貸款貴、貸款難,都覺得利率非常高,特別是大家感覺到貸款非常貴。我們經常腦子里會產生一個問題,對於中國來說,和改革開放初期是完全不一樣的。到今天中國的資本供應是充足的,老百姓存款的儲蓄率是世界上最高的。既然存款是全世界最高的,照道理存款利率應該是低的,資本供應是充足的,貸款利率也不應該是高的。但是我們如果稍微出去了解一下,大家作為消費者都希望存款利率越高越好。但是現在我們和幾個主要經濟體相比,中國的存款利率是相當之高的。不要和日本比,和香港比,和新加坡比,和美國比,中國的存款利率實際上是非常高的。既然存款利率那麽高,貸款利率怎麽會低呢?所以簡單的指責銀行的貸款貴,其實是理由不充分的。

大家就會問,為什麽中國的資本供應這麽充足?存貸款利率又那麽高?這是怎麽回事?我認為主要的原因是在中國的國民經濟當中有一個比重相當高的經濟主體,對貸款利率是不敏感的。比如說我們的國有經濟,大家都看到它首先是占用了銀行貸款的絕大多數,再加上地方融資平臺,地方融資平臺對於銀行貸款利率的不敏感。我記得前幾年在一個研討會上,大家都在討論地方融資平臺問題,覺得地方融資平臺數額比較高,負債率比較高,因此存在著風險。我記得有一位四大國有銀行的副行長講,說你們這個觀點是不對的。為什麽呢?我這麽多存款,如果國有經濟不能積極的向我借錢,地方融資平臺不來跟我借錢,我錢借給誰?實際上沒有這樣的需求的話,他的存款是不需要那麽多的。

因為中國有這麽一個對利率不敏感的經濟主體,對於貨幣的需求幾乎是沒有限制的。因此,他需要有巨大的需求,當然也產生了經濟的泡沫。另一方面,商業銀行就可以用相當高的利息吸收存款。我們也有分支機構在香港和新加坡,我們就發現那個地方根據不敢高息攬儲的,因為他如果高息攬儲以後,沒有人願意用更高的利益借你的錢的話,銀行的存款並不是吸收得越多越好。這個可能大家聽起來還是比較費解,我舉一個例子很容易說清楚。比如中國作為一個發展中國家,很多消費品,很多服務應該是便宜的,因為勞動力價格便宜。但是大家同時又感覺到,中國在一些高檔的餐飲方面,高檔的服務方面,名牌服裝和奢侈品方面價格要高於我們全世界很多的國家。什麽原因?就是我們有一批消費者,他對價格不敏感。

有人說在北京請客吃飯不怕貴,就怕不貴。為什麽呢?因為在八項規定之前,很多人是願意用很高的價格去邀請一些有權利部門的人來吃飯,如果你不貴他就覺得沒面子,事情可能辦不成,所以這就造成中國的一些餐飲業在全世界可能都是最高的。八項規定出來以後,這些價格都下來了,很多賓館原來是掛一個五星級的牌子,後來嚇得摘掉了,因為越貴越沒人吃。

我個人認為,如果我們的國有經濟像十八屆三中全會所要求得那樣改革到位的話,我個人理解,銀行的存貸款利率應該是下來的。因為現在大家對利率市場化一個主要的擔心,就是認為你市場化以後是不是越高越好?包括昨天我在世界銀行討論的時候,他們的報告當中也講,說我們利率市場化要極早的放開存款利率,使得存款利率不要受到壓制。我個人認為,中國的存款利率已經相當之高了。當然如果在其他改革不配合的情況下,確實可能銀行之間還會惡性競爭,還會更高的去提高生產利率。但是如果各項改革到位以後,我個人認為,存貸款利率總體水平和同步下降的。

我對於中國利率市場化的前景是這麽看的,這個事情肯定要做,而且要抓緊做,今年“兩會”期間,周小川行長在記者招待會上講,我們要通過兩年實現利率市場化。我認為在這兩年當中,我們的國有經濟和地方融資平臺融資形勢的改革也必須同步進行,而且要盡快到位,否則兩年內完成利率市場化的任務是有困難的。

對於匯率市場化,我理解的匯率市場化的實質是人民幣資本項目可兌換。大家都說人民幣可兌換可能是一個非常遙遠的目標,中國可能很難做到。但是我想在這里強調的是,人民幣的可兌換並不是最新提出的任務,也不是十八屆三中全會才提出的任務。這個目標的提出已經有了20年的歷史,1993年召開十四屆三中全會的時候,也就是20年前,我們已經形成了一個改革建立市場經濟的綱領性文件,在起草這個文件的時候已經提到了人民幣可兌換的問題。但是這個文件出來以後,社會上和國外媒體都非常關註,就問大概需要多長時間能完成。當時中國的貨幣當局的負責人說,大概通過10年左右的時間應該可以完成。但是大家都知道,1997年發生了亞洲金融危機,所以這個目標我認為至少由於這個原因就被延後了。到了2002年中國又形成了又一個關於建立市場經濟的綱領性文件,也就是十六屆三中全會,這兩個文件我本人都參加了起草。在起草過程中,亞洲金融危機剛剛過,這個目標提還是不提?但是最後中央目標,這個目標還是要提,也就是2003年我們又一次強調了人民幣可兌換的改革目標。

2008年全球金融危機,這個改革目標的實現又被延後了,到了去年十八屆三中全會,我們這個目標又提出來了。所以為了實現這個目標,中國已經進行了20多年的努力,應該說我們各方面的條件和20年前提出這個目標的時候已經完全不一樣了。特別是1993年形成文件以後,1994年我們實現了人民幣的並軌改革,就是把人民幣的匯率從官價和市價兩軌並成一軌,一次性的把人民幣貶到了8.7元。看到經過短暫的時間,8.7元又升值到8.27元,在8.27元的價位上持續了10多年的時間,一直到2005年。大概10多年的時間,中國的匯率是相當穩定的。大家有一些人會認為這個穩定好像是一件非常好的事情,但是到了2005年我們意識到長期的保持所謂民意匯率的穩定,其實並不利於進一步的改革。它不利於中國實行有效率的、獨立的貨幣政策,我們要維護這個穩定的匯率,需要支付出非常昂貴的成本。由於我們匯率長時間不動,也引起了許多貿易摩擦和國家關系方面的一些摩擦。

我們如果把1994年的匯率改革作為第一次的話,那麽2005年是第二次匯率改革,實行了有管理的浮動匯率,其實1993年提的目標就是有管理的浮動匯率。在2005年前,其實國內的學術界是有很多爭論的,認為如果人民幣升值的話,我們貿易出口的競爭力就會下降,國家外匯儲備會降低。但是事實證明,這種擔心是過分的,2005年以後,我們的進出口貿易大幅度增長,而且由於更加反映真實的市場匯率以後,我們的經濟結構得到了調整,我們出口企業的競爭力也得到了提升,而我們的外匯儲備不僅沒有減,而且大幅度上升。我們不能想像,如果我們現在的匯率還是8.27元的時候,我們的外匯儲備會到了什麽程度?到2004年年底的時候,中國的外匯儲備是6099億,到現在我們的外匯儲備是38000億。2005年的時候,我們的進出口貿易額大概11萬億,而到了2013年我們是41000億美元的進出口額。

這些年人民幣國際化的進程非常快,特別是2005年以後。2009年以來,我們已經與26個境外的央行和貨幣當局簽署了雙邊的本幣互換協議,在港澳臺地區,在新加坡、倫敦、法蘭克福、首爾、巴黎和盧森堡建立了人民幣的清算安排。今年我去英國的時候,正好趕上了李克強總理訪問英國。我們在和外方金融機構接觸當中,他們對中國當時李克強總理宣布倫敦由建設銀行作為清算銀行,這個事情宣布以後,他們作為一個極大的利好消息。因為李克強總理宣布的時候離他們英格蘭最後一個生死決戰的一場球賽大概只有兩天。李克強宣布的第二天,照道理英國人是會整天討論足球隊的命運。但是跟我們接觸的時候他們告訴我,他說雖然足球是我們英國的第一國民運動,但是今天在英國,人們的話題只有一個,就是人民幣。所以中國人民幣的跨境業務受到了各方的熱烈歡迎。

中國除了美國、日本、英國以外,也和盧布、澳元、新西蘭元建立了直接的清算交易。這個星期中國政府又宣布和新加坡元可以直接交易。如果不搞匯率的人還不太了解,如果你拿著歐元到香港去換港元的話,實際上是先把你歐元換成美元,然後美元再變成港幣,是這樣換的。直接交易是什麽概念呢?除美元之外的其他貨幣建立交易,就不再需要經過美元作為中間的交易,這樣大大節省了成本。跨境人民幣結算在2009年的時候,我們人民幣才35億,而到了今年前三季度已經是48000億。這一方面的發展非常快,特別是今年博鰲會議期間,李克強總理宣布推出滬港通,在李克強總理的講話當中說,我們推出滬港通意味著中國金融改革進入了新一輪更高水平的對外開放。我覺得滬港通的開通是非常有意義的一件事情,它打開了人民幣資本項下可兌換的一個突破口,以資本市場的對外開放倒逼國內資本市場的改革。為實體經濟融資拓寬了更多的渠道,支撐香港和上海,特別是上海,香港應該說已經在一定程度上是國際金融中心了,要支撐香港和上海成為國際金融中心的地位。

我個人認為,人民幣可兌換,資本項目可兌換的意義堪比改革開放以來中國進入WTO的意義,我認為人民幣資本項目可兌換,將來會成為歷史上的一個巨大的進步。正如我開始講的,利率市場化和人民幣可兌換的成功必須要和經濟體制改革其他各個方面密切配合,可兌換也是這樣,利率市場化也是這樣。但是對此我們應該有信心,因為習主席說改革開放是解決當代中國問題的關鍵因素,也是決定實現兩個一百年奮鬥目標,實現中華民族偉大複興的關鍵舉措,停頓和倒退是沒有出路的,改革只有進行時,改革沒有完成時,謝謝!

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申萬 董事長 董事 沒有 經濟 主體 同步 改革 利率 市場化 市場 難以 年內 完成
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申萬董事長:滬港通遇冷 深港通暫時雪藏

來源: http://wallstreetcn.com/node/211166

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據新浪財經,申銀萬國證券董事長李劍閣透露,深港通的推進正在進行中,但是受滬港通交易不及預期火爆的影響,深港通的推進將會放慢。此前曾有消息稱深交所希望能在2015年開通深港通。

繼滬港通開閘後,市場正在熱烈討論深港通的可能性。對此,李劍閣今日指出,深港通的推進正在進行中,但是由於滬港通交易不如預期火爆,深港通的推進會放慢。不過,他同時強調,中國資本市場開放是大勢所趨。

華爾街見聞網站此前提到,滬港通首日開通時,截至上午9點15分,滬股通余額僅剩不足一半。而香港交易所的實時數據顯示,今日上午9點32分,130億元人民幣單日額度的滬股通剩余額度為124.2億元,尚剩余95%。截至今日上午11點整,滬股通每日額度還剩106.31億元,剩余81.78%;港股通每日額度還剩102.21億元,剩余97.34%。此後,交易量持續回落。

截至11月21日,滬港通成交291.01億元人民幣。其中,滬股通成交252.31億元人民幣,為五日累計交易上限的38%;港股通累積成交38.70億元人民幣,為五日累計交易上限的7.3%。

對於滬港通目前的交易情況,李劍閣表示,“盡管交易量似乎未達到預期程度,但是(滬港)雙方也不是不願意看到(這種情況),監管機構更擔心交易過於巨大,形成市場恐慌。滬港通是修了一條路,現在走的車不多,但是我並不擔心它的未來。”

他指出,中國資本市場開放是大勢所趨。中國擁有巨大的外匯儲備、民間儲備,民間資金積極尋求投資渠道,而境外也有大量資金有意願進入中國。所以,他對滬港通的前景持樂觀態度。

李劍閣同時強調,盡管深港通推進放慢,“但這樣的(深港通)事情要做,中國資本市場要與境外市場、其他國家市場實現互聯互通。”中國預計會在2017年前後,基本實現利率市場化和資本項目可兌換,他相信屆時中國資本市場和境外其他國家市場的合作將打開新局面。

對於深港股票市場合作,內地與香港的監管部門此前均作出過表態。證監會今年9月表示,在滬港通試點取得經驗的基礎上,證監會支持深港兩所進一步加強合作,深化和豐富合作的方式和內容,共同促進兩地資本市場健康發展。

香港方面,據媒體報道,香港財經事務及庫務局局長陳家強近期就表示“深港通”會是“下一步”;港交所行政總裁李小加也表示過,當下先著眼滬港通的平穩推出及安全營運,至於會否再建另一條橋市場可再作討論,但“肯定會再建別的橋”。

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申萬研究:期權時代下主動投資五大常用期權策略

       結論或投資建議:隨著未來指數類期權推出,主動投資者值得了解期權推出的四大影響及五大投資策略。期權使得投資策略分布光譜從線向平面向立體拓展,投資者可以更精確地表達自己對市場看法。結合期權策略,投資者在標的買賣、倉位調整、流動性管理、風險管理等方面可以做得更好。

       原因及邏輯:(一)期權推出,股市反向運行機制得以建立,主動投資面臨四大影響:(1)負面信息更多,多空信息更均衡,傳播更迅速;(2)資金流向期權及標的分流;(3)股市運行更複雜多變,不確定性增加;(4)主動投資經受更大考驗,量化及對沖迎來發展機遇,投資者多元化進程加速到來。期權推出,各類機構高端競爭將拉開序幕,投資策略分布光譜從線向平面向立體拓展;(二)主動投資五大期權策略:(1)結合現貨的多頭策略;(2)結合現貨的風險可控的期權空頭策略;(3)期貨空頭複制策略;(4)改善流動性策略;(5)風險管理策略。

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影響板塊和個股:

      一是利好圍繞這方面做生意的相關方,比如券商板塊、期貨概念以及證券工具等。比如$中信證券(SH600030)$   $同花順(SZ300033)$     等。

        二是被選為股票期權標的個股,如上證50成份股。交易會活躍,成分股必須配置,比如超級權重股$中國石油(SH601857)$    $工商銀行(SH601398)$  $農業銀行(SH601288)$  $中國平安(SH601318)$ $招商銀行(SH600036)$ $興業銀行(SH601166)$  $民生銀行(SH600016)$  $浦發銀行(SH600000)$ 等。

上證50個股及市盈率(動)


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申萬宏源(000166)上市後短線機會分析及應對

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本帖最後由 晗晨 於 2015-1-26 13:24 編輯

申萬宏源(000166)上市後短線機會分析及應對
作者:玄樸投資管理  徐偉奇

結論:

1126日申萬宏源的估算合理價格波動區間為[15.35,20.24](漲跌幅範圍是上漲3.16%36.02%),估算最大價格波動區間為[12.96,22.02](漲跌幅範圍是下跌12.9%至上漲47.98%),開盤價估計約在18.35元附近。盤中短線參與機會(以當日收盤5%獲利空間估算):激進型交易者17.57元及以下買入;風險偏好一般交易者15.41元及以下買入;保守型交易者14.62元及以下買入。

2、關註券商板塊(尤其是國信證券)的啟動,若啟動激進交易者可參與。

分析角度:

從同類股比價(老股特性對比其他券商,新股特性對比國信)、估值對比、交易可能博弈、機構觀點代表,這四方面分析。


分析概述(以下可忽略,只是解釋最終結論):

邏輯前提:


1、申萬宏源上市後一年內的可流通股數量為325468.05萬股,是且僅是除原宏源證券大股東(中國建投)之外的所有股東,無申銀萬國證券的任何股東!因此,126日起的短期內,在交易上可把申萬宏源就當成宏源證券來看待;

2、2014年12月4日起宏源證券被調出融資融券標的,截至12月3日,宏源證券融資買入余額為384352.79萬元,最多占比宏源證券停牌時市值的比例為3.58%,並且這部分融資盤全部為盈利比率≥44.76%的大幅獲利盤,從融資盤的占比及性質可知,原宏源證券融資盤的拋壓很小。而1月19及20日的券商股大跌主要是由融資盤強平及心理壓力預期所致,對於申萬宏源而言完全沒有強平及預期的壓力。因此,對於申萬宏源的最近比價日期不應是1月23日,而應是沒有強平等利空的1月16日;

3、對於申萬宏源個股而言,市場的普遍預期偏於樂觀看好(認為合並後其整體實力、競爭力僅次於中信證券)。而對於券商板塊而言,市場的普遍預期偏於目前位置宜減持或出局(影響因素:以中信非銀研究部門為首的去年底看好、目前看空的機構觀點影響;券商股去年盈利增長普遍略低於走勢預期;大規模獲利盤拋壓;1月19日政策利空走勢的心理陰影殘留等),從1月份券商股的走勢及上周的成交回報等方面也可看出,很多機構投資者傾向於目前位置附近減持券商股。另外,1月19日券商大跌後的反彈有接近尾聲跡象,除年前降準預期除外,後續短期內券商股也暫無利好預期。綜合看,申萬宏源在1月26日收盤價若高於合理估值,後面短期應偏重空頭思想。
同類股比價:


券商股在這波行情中可清晰地分為兩個大致階段,一是含20141121日加息日起至2014129日券商首次大回調為止,且129日亦是券商後段行情龍頭宏源證券的最後交易日(並非完全巧合,市場在這個時點有顧慮了);二是含1210日至行業利空日2015116日為止。在第一階段,市場行情的走勢特點是,大券商漲幅相對大、小券商漲幅相對小,漲幅大的大券商又分為兩個梯隊(按漲幅降序排列):第一梯隊為“有故事的股”光大、方正、宏源(光大烏龍、方正股東戰、宏源合並),階段漲幅在100%以上;第二梯隊為招商、華泰、廣發、中信、海通、長江,階段漲幅在80%-100%區間。而階段漲幅在80%以下的均為小券商。在第二階段,市場行情的走勢特點是,大券商的第一梯隊及小券商普遍出現階段下跌,跌幅在10%以內不等,而大券商中的第二梯隊除招商基本持平外全部上漲,且除領頭羊中信證券大幅上漲24%以外,其余漲幅均在10%以內。另一方面,宏源證券停牌至今,券商股的最高漲幅(以日內最高價計算)為中信證券40.35%(除西南證券外,因其前期停牌,後期強勢屬於補漲),並且除長江最高漲幅30.12%外,其余大券商最高漲幅均在20%附近。根據兩大階段的券商股的走勢特點及股票基本情況,在宏源證券停牌期間,其理論走勢適合對比的對象為中信、海通、招商、光大、華泰。而綜合看,宏源停牌後的理論漲幅,保守的合理區間應介於海通漲幅(8.79%)與中信漲幅(24%)之間;激進的合理區間應介於1倍中信漲幅與1.5倍中信漲幅之間(因宏源停牌,中信在第二大階段的走勢已體現出龍頭氣質,故若龍頭宏源不停牌,1.5倍中信實際漲幅也會接近龍頭股的表現上限);比價高風險區間為1.5倍中信漲幅與2倍中信漲幅之間;而高於2倍中信漲幅則是無比價效應的極大風險區。即從比價效應看,宏源複牌(申萬宏源上市)後的合理價格區間為(16.19元,18.45](即16.19元以下短線買入!),激進價格區間為(18.45元,20.24],高風險價格區間為(20.24元,22.02] (此區間內適合拋售原有股份,不宜買入新股份,尤其針對126日),22.02元以上為堅決不買入或堅決賣出的價格

宏源證券複牌(申萬宏源上市)後,1月26日當日收盤價跌破14.88元的可能性較小。比價上考慮下跌情況如下:包括兩融利空引發的券商股暴跌在內,宏源證券停牌至今,收盤價跌幅最大的為國金證券(下跌18.34%),適合參比對象中,光大跌幅最大(下跌13.96%),招商次之(下跌6.1%)。因此,宏源證券停牌後的最大理論跌幅不應超過國金,一般理論跌幅不會超過招商。即從比價效應看,宏源複牌(申萬宏源上市)後不應跌破12.15元(12.15元及以下堅定買入!),跌破13.97便屬相對比價低估(13.97及以下短線買入!)
從新股角度看待申萬宏源,其比價最適合對比國信證券。二者同屬於大券商,規模、實力相當;二者都沒有融資盤強平壓力;國信發行價5.83元對應2013年市盈率為22.97倍,申萬宏源發行價4.86元對應2013年市盈率為23.14倍,從發行價看估值水平接近。但是,在新股特性方面,申萬宏源有比國信明顯的劣勢:一是申萬宏源上市後流通股都是原宏源證券股東,而宏源證券是在快速上拉中停牌,停牌時參與者以機構、大戶等專業投資者為主,股價走勢影響力較大,不像國信以中小散戶中簽為主;二是宏源證券停牌時投資者特點決定持股集中,獲利金額絕對值豐厚,更有減持兌現傾向,不像國信股東中簽股數少,獲利金額絕對值較少;三是申萬宏源解禁股數及市值遠多於國信;四是申萬宏源仍有原宏源證券的部分獲利融資盤存在,多少有一定的減持還款預期影響。因此,以新股角度看待申萬宏源,其表現應不及國信。以國信發行價為基礎的最新漲幅和歷史最高漲幅分別為304.8%、332.25%,故從新股角度考慮,申萬宏源價格不應高於19.67,高於21.01無邏輯

對比估值:


Wind資訊顯示,至今已公布2014年業績快報的券商共有7家(國海、海通、東北、光大、長江、廣發、國元),而申萬宏源的2014年業績情況也可從上市公司的公開信息中計算獲取(營收1313650萬元,同比增長42.09%;歸屬母公司股東凈利潤511683萬元,同比增長73.8%;基本EPS0.34元,同比增長70%;總資產18268135萬元,同比增長30.48%;凈資產3747407萬元,同比減少22%;加權平均ROE11.97%;指導價14.88元對應2014PE=43.2PB=5.9)。另外,根據中信證券公開信息,亦可估算出其2014PE=43.19PB=4.2。以2014年營收規模、凈利潤、總資產、凈資產及各指標同比增長率為對比參考,申萬宏源最適合的估值參照對象為海通(PE=28.88PB=3.23)、廣發(PE=30.57PB=3.88)、中信(PE=43.19PB=4.2)、長江(PE=41.96PB=5.14)。光大因烏龍指事件囤積藍籌股致使2014年業績暴增,故申萬宏源的PE不應高於光大(PE=44.57,屬於已公布業績快報中PE較高者)。同為大券商,申萬宏源的PB不應高於長江(PB=5.14,屬已公布業績快報中PB次高、大券商最高者)。同時,申萬宏源的關註度及活躍性高於海通,故其PE應高於海通,PB應高於海通(PB=3.23)與光大(PB=3.58)的中間值(二者PB屬於已公布業績快報中最低的)。故申萬宏源PE合理區間為(28.88,44.57]PB合理區間為(3.41,5.14]從估值對比綜合看,申萬宏源指導價14.88元對應2014PE=43.2PB=5.9屬於合理值,價格合理區間為[12.96元,15.35]


交易可能博弈:


自申萬宏源126日上市交易的信息公開後,香港申銀萬國(0218.HK)兩日大漲48.10%(兩日內盤中最高上漲60.12%)、券商股123日延續強勢、以大江股份和小商品城為代表的參股申萬宏源的上市公司大漲,這些市場走勢都說明市場對申萬宏源的上市抱有樂觀的看好預期,同時也起到一種氛圍烘托的作用,為126日申萬宏源的盤中拉升做鋪墊。因126日申萬宏源不設漲跌幅,因此盤中大幅拉升將非常利好重倉持有原宏源證券的股東,給其高價兌現的機會,故這些機構、大戶等專業投資者自身也有參與拉高的欲望,而若想起到更好的拉升效果(引發搶拉、減輕拋壓)的最好辦法便是使券商板塊走強,甚至有一、兩只股票打漲停,充分起到氣氛烘托作用。而烘托氣氛耗資最少、用力最巧、效果最好的辦法便是拉升新股國信證券!因此,若126日券商股走強,尤其是國信證券明顯強勢甚至漲停,申萬宏源的盤中拉升空間應偏高。從這點意義講,126日券商股有強勢跡象時,超短線參與國信證券等券商股也是較好選擇


從博弈角度看,原宏源證券機構、大戶等專業投資者應大部分會在126日逢高減持或出局,因此,若有短線參與申萬宏源的機會,估計也基本在126日進、次日附近出


交易規則上看,1月26日申萬宏源盤中若出現異常波動,交易所可能采取臨時停牌措施。盤中價格≥1.1*開盤價或≤0.9*開盤價時可能臨時停牌1小時;盤中價格≥1.2*開盤價或≤0.8*開盤價時可能臨時停牌至14:57;盤中成交量≥16273402.5手時可能臨時停牌1小時

機構觀點代表:


興業證券研究部門認為:從市值對比法看,申萬宏源的合理市值在海通證券之下,廣發、招商之上,合理估值在1500-1900億左右,對應股價為10.1-12.8元;從PB估值法看,參考上市券商平均2015PB3倍左右,申萬宏源合理市值為2000億左右,對應股價為13.5元;

中信證券金融工程研究部門認為:三只深交所ETF的交易價格能夠反映市場對申萬宏源的上市漲幅預期,通過ETF折溢價率估算的申萬宏源上市後的平均漲幅為1.91%,對應價格為15.16元。

(文章僅代表作者觀點)

申萬 宏源 000166 上市 短線 機會 分析 應對
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申萬策略:中國對外直接投資將提速,港股價值重估進行中

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申萬策略:中國對外直接投資將提速,港股價值重估進行中
作者:Anthony Hu

投資摘要:

中國人民銀行宣布,自2015年4月20日起,下調人民幣存款準備金率1個百分點,繼2月下調0.5個百分點兩個月後再次降準。盡管此次降準如期而至,但降幅卻遠超市場預期。此前每次降準幅度均為0.5個百分點,而最近一次下調1個百分點發生在2008年12月。大幅降準再次印證了我們的觀點,即寬松的財政政策需要更寬松的貨幣政策支持。我們宏觀團隊預計年內仍有兩次降息和三次降準。

我們認為,在內地流動性不斷改善和經濟下行壓力加大的環境下,中國對外直接投資將進一步提速。2014年,中國對外直接投資首次超過外國直接投資,預示著中國資本輸出時代已經到來。當前,人民幣堅挺和中國資本輸出的趨勢類似上世紀八十年代強勢日元和日本資本輸出的情景。當時,日本國內資金大幅流入外國市場並推升資產價格。我們認為,日本資本輸出的歷史仍會在中國上演。滬港通和即將開通的深港通僅僅是中國資本輸出的開始。而與日本不同的是,中國目前有大量離岸資產,包括香港中資股和美國中概股。相比外國資產,國內投資者更傾向購買國外市場的中資資產。我們認為,香港及美國中資股估值修複剛剛啟動,接下來幾年價值重估仍將延續。

相比大盤股,我們更青睞小盤股,原因在於小盤股估值更有吸引力且拋壓更小。

價值窪地:目前,香港小盤股相對香港大盤股和A股小盤股均存在大幅折價。隨著更多內地資金湧入香港,香港“在岸”市場的特征將愈加明顯。因此,我們認為,香港小盤股的估值修複將經歷兩個階段。我們認為,當前處於估值修複的第一階段,香港小盤股與大盤股的價差將不斷縮窄,第一階段末期小盤股相對大盤股將存在溢價。在第二階段,香港小盤股估值將不斷向A股小盤股靠攏。

拋壓較小:研究顯示,海外機構投資者貢獻香港大盤股80%的日均成交額。若中國經濟無法在接下來6個月如海外投資者預期一樣企穩反彈,香港大盤股的拋壓將大幅增加。而海外機構投資者僅持有少量香港小盤股,相比之下小盤股的拋壓更小。因此,即使中國經濟下行壓力加大,香港小盤股牛市仍會延續。

我們看好非銀行金融、房地產、汙水治理、新能源、醫療衛生和TMT板塊。

來源:申萬研究
(註:文中觀點僅代表作者看法,僅供參考)


申萬 策略 中國 對外 直接 投資 提速 港股 價值 重估 進行
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申萬菱信副總歐慶鈴去職 公募一年“出走”近300名基金經理

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4732602.html

申萬菱信副總歐慶鈴去職 公募一年“出走”近300名基金經理

第一財經日報 謝丹敏 2015-12-30 06:00:00

臨近2015年末,在公募基金年度排名即將落定之際,行業內卻又有一位大佬出走。12月29日,申萬菱信基金管理有限公司公告稱,2015年12月25日歐慶鈴因個人原因離任公司副總經理一職。

臨近2015年末,在公募基金年度排名即將落定之際,行業內卻又有一位大佬出走。

12月29日,申萬菱信基金管理有限公司(下稱“申萬菱信”)公告稱,2015年12月25日歐慶鈴因個人原因離任公司副總經理一職。

除了卸任副總一職外,歐慶鈴此次辭去的還有投資總監職務。“很多想法,還沒最終確定。但下一站肯定還是會選擇資產管理行業。”歐慶鈴回應《第一財經日報》稱。

歐慶鈴

歐慶鈴

下一站或為私募

“董事會已經通過了,現在還在離職審計期間。”一位接近歐慶鈴的消息人士對《第一財經日報》稱,歐(慶鈴)本人的意思是暫時休息下,這些年日複一日地做著投資工作,主要也累了,想適當調整下。

對於下一站的去向,歐慶鈴並未直言具體動向,但聲稱自己熱愛資產管理這個事業。

自2014年末牛市行情啟動以來,公募基金經理、大佬離職而奔私都並不是新鮮事,伴隨著A股行情的高漲,奔私人數也達到了高潮。

盡管如此,並非每個奔私的行業大佬都能成功轉型。相反,自6、7月股市斷崖式重挫以來,大批奔私的基金經理感嘆時運不濟。截至目前,多數私募基金凈值低於股災前,高位成立的私募產品凈值正常均在1元以下。

然而,經歷了股災之後,A股市場的風險大幅緩解,各行業的估值大幅下降。在歐慶鈴看來,經過了7、8月份調整之後,市場機會相比過去好很多,現在成立私募是一個好機會。

歐慶鈴認為私募和公募投資策略存在差異,其中較為明顯的一點即是持股期限。“時點好是一個方面。”歐慶鈴稱,總體而言,公募基金追求的是相對收益,私募是絕對收益。公募持股的平均時間明顯長於私募基金。

歐慶鈴並未對《第一財經日報》記者言明去向,或許跟目前所處的境況有關。依據基金高管任職規定,基金管理公司副總經理、督察長、基金經理離任的,公司應當立即對其進行離任審查,並自離任之日起30個工作日內將審查報告報送中國證監會。

而《基金管理公司投資管理人員管理指導意見》規定,基金經理變更就職的公募基金公司,需要有3個月的“靜默期”,在這3個月內該基金經理不得在其他公募基金管理公司從事投資、研究、交易等相關業務。去私募基金任職同樣滿足這一條。

“我9月份卸任了基金經理的職務,所以基金經理3個月的靜默期限制已經過了。”歐慶鈴稱,即便是6個月的靜默期,如果選擇奔私的話,準備工作、發產品等耗費的時間肯定夠的。

公開資料顯示,歐慶鈴學歷為理學博士。曾任職於廣州證券、金鷹基金、萬家基金等。2011年8月加入申萬菱信,曾任申萬菱信消費增長基金、申萬菱信新動力基金經理。離職之前,任該公司副總經理、投資總監。

一年近300名基金經理離職

2015年即將逝去之際,回想過去一年,基金經理離職潮可謂此起彼伏。

Wind資訊統計顯示,截至2015年12月29日,共有298位基金經理選擇了離職,而多數選擇了成立或者加入私募基金。這也給公募基金行業提出了一道難題:如何改善管理、進行有效的激勵,留住人才,尤其是明星基金經理以及高管等核心人才。

作為國內最大的兩家基金公司,華夏基金2015年離職基金經理達到11人,居行業之首,而天弘基金去年未有基金經理離職。一位行業人士對《第一財經日報》稱:“天弘在阿里巴巴入股後,2014年年中推出了員工持股計劃,員工持股鎖定期5年。這或許可以解釋為何在行業人事變動的過去一年,天弘基金經理團隊如此穩定。”

在基金經理批量離職的時候,基金公司高管變動也較為頻繁。據證監會網站信息,截至12月29日,今年以來,國內逾百家公募累計發布了128份高管變更公告,除了新任和崗位變動外,剩下的是出走。

作為應對之策,公募基金行業推出了諸多改革措施。最為引人註目的便是事業部制改革。截至目前,中歐基金、前海開源基金等都搭建起了事業部制平臺,並在過去一段時間以優異業績為平臺建設進行了正名。

“多數基金公司的專戶部門都在推事業部制,公募業務相對少。”上海一家大型公募基金內部人士稱,“專戶推事業部制相對容易,公募推事業部制面臨大股東的壓力,一些態度較為保守的股東會認為事業部制在侵蝕他的利益。”

相比公募內部推事業部制,讓基金管理人有限地享受股權和業績分成,一種對個人“激勵”更為徹底的模式——自然人建公募的模式也在興起。

據相關媒體報道,凱石基金、瑞泉基金和匯安基金等3家擬註冊基金公司出現了曾經的公募大佬。其中,凱石基金由陳繼武和李琛分別持股96%和4%,陳繼武曾擔任富國基金投資總監,現任上海凱石投資總經理;王俊峰持有瑞泉基金45%股份,此外分別持股4.5%的上海嘉璟投資、上海嘉襄投資也均為王俊峰產業;匯安基金共計出現9個自然人持股,持股比例最高的何斌和秦軍分別為原建信基金和華安基金副總經理,分別持股35.7%和35.5%。

“未來公募和私募之間的對流將更為密切。”上述行業人士稱,“私募人辦公募,公募人辦私募。公募學私募推改革行激勵,私募學公募加強風控等以後定會進一步交叉推進。大資管時代,行業的人事更叠仍將是一種趨勢。”

 

附表 部分基金公司基金經理離職情況

基金公司  基金經理數  平均年限  新聘數  離職數

華夏基金     38       3.5353    13      11

博時基金     35       2.1519    16       9

融通基金     25       1.9199    14       9

交銀施羅德   20       1.1951    13       9

嘉實基金     40       3.383     41      48

大成基金     29       2.7875    11       8

上投摩根     26       2.4351    13       8

招商基金     23       2.1578     9       8

泰達宏利     13       2.1678     5       7

銀華基金     25       3.4609     7       6

資料來源:本報整理

編輯:一財小編

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申萬 萬菱 菱信 副總 慶鈴 去職 公募 募一 一年 出走 300 基金 經理
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申萬宏源:從未發布欣泰電氣新股申購信息

申萬宏源晚間發布澄清公告,7月12日,有媒體報道稱,有人以申萬宏源證券有限公司名義,發布有關欣泰電氣等股票代碼的新股申購信息。申萬宏源證券短信及相關業務平臺從未發布過上述虛假新股申購信息,此為冒用申萬宏源證券名義發送的信息。

申萬宏源證券已於7月12日16:40在其官網上發布了澄清聲明, 提醒投資者加強信息識別,提高風險防範能力,於7月12日下午就 上述冒用申萬宏源證券名義發布虛假信息的情況向公安部門進行報案。

此前,深交所發文,針對媒體文章《接盤欣泰電氣?券商稱有客戶誤為新購申購中招買入》、《偽基站發垃圾短信誘導客戶*欣泰為新股買入》等反映的虛假信息問題,采取了要求欣泰電氣和相關會員發布澄清公告等監管措施。

*欣泰公告稱,公司於2016年7月12日收到投資者咨詢,其手機收到短信稱今天可申購新股,代碼為“300372”,是否屬實。公司在此特別澄清:300372為公司股票代碼,而非新股申購代碼,請投資者註意投資風險。公司股票將於2016年7月13日上午停牌半天,下午複牌。

申萬 宏源 從未 發布 布欣 欣泰 電氣 新股 申購 信息
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申萬宏源:A股仍有一次出清 7月下旬回調

全球經濟模型重構的陣痛期是最大的宏觀對沖格局。以美國消費為核心,中國制造、資源國提供原材料,日本提供廉價借貸的全球經濟模型正在重構。日元套息交易的逆轉和石油價格的大幅下跌告訴我們“美國G1”經濟模型已不能帶領我們走得更遠。我們認為“中美G2”是全球經濟模型重構的理想解,互聯網時代中國超高流量和美國超前科技的結合將擦出精彩的火花。

然而,沒有什麽變革是平滑無阻的,“中美G2”模型的達成還需要更多的耐心和攻入“無人區”的勇氣,全球經濟模型重構的陣痛期是當前最大的宏觀對沖格局。全球貿易總量負增長,中國和美國等主要國家卻實現了全球貿易占比的“衰退式擴張”,新興市場國家全面戰線全面收縮。2015年全球FDI流入總額高增長“暗藏玄機”,發達國家的FDI流入增速遠超發展中國家,不產生新增產出的並購重組火爆是主要原因,從歷史經驗看,發達國家之間的並購重組火爆往往與系統性風險相伴相隨,更多地反映全球化進程的受阻和全球資源配置的不均衡。

另外,美國的經濟結構也正悄然發生著“很供給側”的改變,美國消費沒那麽好,但制造業卻沒那麽差,美國制造業生產的企穩和歐盟對美國出口增速下滑時間上幾乎同步告訴我們美國制造業可能正在擠占歐盟制造業的空間。全球民粹主義和孤立主義的擡頭是我們重點關註的長周期系統性風險之一。9月初G20峰會是我們觀察驗證全球將走向合作共贏,還是仍需要更多耐心的第一個時間窗口。

2016下半年全球風險資產波動率將明顯放大,權益資產維持中性配置。2016上半年全球資產配置的主旋律是“避險”和“填坑”,兩者共同作用正改變著全球資產的勾稽關系。主要國家國債收益率處於歷史低位,美元、日元、乃至比特幣這樣的低通脹電子貨幣的走強,以及黃金的持續走強都是“避險”需求的反映。而新興市場整體跑贏發達市場,大宗商品市場的強勢反彈卻從反映出全球高風險偏好資金並未退潮,超發的流動性到處尋找超跌的風險資產“填坑”。“避險”和“填坑”的共同作用使得風險資產和避險資產都會有階段性的進攻機會,黃金+股票的組合將成為可能。從“五星模型”來看,政治周期可能上升為主要矛盾,英國脫歐的政治風險發酵可能才剛剛開始。信用周期高杠桿的特征仍未明顯緩解,杠桿轉移的不確定性依然較強。商業周期全球維持“弱複蘇”狀態,基本面亮點不多,但也很難形成明顯拖累,貨幣政策周期角度我們認為以美聯儲加息為代表的全球流動性收緊仍不是可選項,存量流動性寬松的格局仍將維持。我們預計2016下半年,全球風險資產的高波動仍將持續,同時各類風險資產的輪動也會加快。高估值高波動並不利於權益類資產的超配,從全球資產配置角度,維持權益類資產的中性配置,耐心等待更好的配置機會。其中如果受制於歐債擔憂美聯儲不加息,但是美國經濟超預期複蘇,會有階段性表現機會;黃金我們維持戰略性看好。

長期:A股仍有一次出清,流動性的悲觀預期是觸發恐慌性出清的主要因素。我們在春季策略報告中總結了熊市底部的13個特征,過去4個月相關指標並未出現明顯的改善,A股長期仍有一次出清。當前A股市場整體杠桿水平相對可控,出現類似2015年6-7月那樣被動出清的概率較小。一次出清的形式更可能是類似2008年和2011年那樣流動性悲觀預期驅動的恐慌性出清。匯率、利率、資產價格和穩增長之間的內在矛盾仍是流動性寬松的主要約束,可能觸發矛盾激化的主要因素包括:(1) 香港聯系匯率制再遭攻擊;(2) 部分經營比較激進的小保險公司臨近年末償付壓力加大;(3) 脫虛向實,金融去杠桿持續加碼,切斷部分實體經濟龐氏融資的鏈條。(4) 房地產調控收緊“過猶不及”,四季度穩增長壓力陡然提升。綜合分析2016年的上下行風險,我們認為年底可能觸發系統性風險的事件相對集中,需關註一次出清屆時兌現的可能性。

中期:我們四月提出的“神似2002-2003”,在當時極有預期差,屬於賣方研究中的“無人區”,且事後證明平頭震蕩做結構是全市場最正確的判斷,維持判斷:存量流動性寬松+微觀結構變化維持震蕩格局。當前市場兩方面神似2002-2003年:一方面,盡管2002-2003年貨幣政策邊際上不能再寬,宏觀流動性邊際上不能再寬,但90年代末的降準降息周期保證了存量流動性的寬裕,構成市場能夠進行1年之久橫盤震蕩的基礎。2014年底開啟的降準降息周期也保證了當前市場存量流動性充裕的環境。另一方面,2002-2003年股市去杠桿快速下跌之後,非市場力量對於市場的深度參與也與當前神似。另外,資產荒的大背景強化了宏觀流動性向股市流動性的轉化。絕對收益投資者資金力量與相對收益投資者相當,部分擅長交易博弈的絕對收益投資者持續追逐熱點,成為擁有A股定價權的邊際交易者,熱點的持續性和賺錢效應是當前市場的生命線。在觸發一次性出清的因素出現之前,未來一個季度市場大概率仍將維持寬幅震蕩的格局。

短期:微觀結構已明顯惡化,7月下旬回調,8月下旬“吃飯”。6月底市場指數才出現加速上漲的態勢,但實際上6月底僅僅是行業主題快速輪動的開始,失真的市場指數並未準確反映已經持續4個月的結構性行情,公募基金凈值變化才是市場賺錢效應的準確反映。整個6月絕對收益投資者倉位快速提升,且加倉的主要方向集中在部分短期高景氣產業類主題方向上,熱點板塊的交易極度擁擠,微觀結構惡化。市場最佳運行方式是找到新的持續性方向抱團,但6月底開始的行業主題輪動卻是投資者為加倉而加倉,尋找補漲熱點的過程,指數吃飯行情並未出現,倉位卻已到了高位。市場的微觀結構並未改善,而是仍處於全面惡化的趨勢中,我們認為需警惕7月回調傷害凈值。市場普遍預期的吃飯行情將有望在調整後展開,越臨近維穩預期較強的9月初G20峰會,越有利於“吃飯行情”的開展和延續。

結構:下半年的結構性機會反而小於上半年,繼續高舉價值型成長大旗,繼續踐行逆向思維和反轉策略,攻入“無人區”。2016下半年震蕩格局難改,但一次出清的風險逐漸清晰,熱點板塊反而需要緊盯風險收益比,繼續強調只有價值型成長才是堅守方向。

我們下半年的行業配置關註4條主線:(1) 傳統消費為主的價值型成長仍是確定性的機會,特別關註名義估值便宜、邊際變化向好的醫藥中的部分細分行業。(2) 廣義價值成長疊加極端天氣主題的PPP(建築,環保中個股機會).(3) 高息率的水電等。(4)關註寶萬之爭落定後,如果資本的力量得到認可,舉牌概念可能卷土重來,地產,商業零售可能都有階段性機會。至於申萬策略在3月之後陸續精準推薦的黃金,新能源汽車,電子,軍工,物聯網,煤炭階段性仍可能有機會,但是目前卻堅持逆向思維(上半年申萬策略只有五月開始推薦的國企改革效果一般,其他都堪稱精準,價值成長繼續看好)。

申萬 宏源 股仍 仍有 有一 一次 出清 下旬 回調
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二八風格正式轉換?申萬:關註新五朵金花

早盤由於供給側改革標的鋼鐵與煤炭股的強勢表現,幾近平開的股指被瞬間拉起,不料滬指在3000點震蕩徘徊後,以中小創為代表的題材股紛紛轉頭向下,隨後股指震蕩回落,尤其是創業板指更是出現小幅跳水。

截止午間收盤:上證綜指收報2,994.88點,與前一交易日持平,成交額1,536億元;深證成指收報10,523.58點,下跌71.24點,跌幅0.67%,成交額2,555億元;創業板指收報2,187.42點,下跌31.17點,跌幅1.4%,成交額720億元。

外圍市場方面,美股周一(7月11日)收高,標普500指數收盤價創歷史新高,盤中達到2143點高位,納指數月來首度突破5000點位,創2016年新高。道瓊斯工業平均指數收漲0.44%,或漲80.19點,收報18226.93點。標普500指數收漲7點,漲幅0.33%,收報2136.90點。納斯達克綜合指數收漲31.88點,漲幅0.64%,報4988.64點。

消息面上,多空鏖戰3000點 滬股通資金流入創一個月新高;A股行情轉暖場外配資死灰複燃:10倍杠桿月息3分;萬科:與黑石就以128.70億收購地產資產進行洽商;中證報:頂層設計"錨定"股市方位 監管全面升級;6月信貸規模有望超萬億 全年信貸或已投放近70%;欣泰電氣今開啟跌停秀 創世翔:做了最壞測算;20億資金搶籌16只黃金股 3維度淘金投資機會;全國稀土標準討論會召開 逾13億搶6只龍頭股;港股IPO新指引“敲山震虎” 監管收緊預期升溫;央企整合再下一城 國資委直管企業降至105家。

華訊財經認為,早盤兩市低開,滬指震蕩走高,收複3000點,技術上,大盤站上5日線,關註3024.11點能否突破,支撐10日線;創業板短線支撐2200點。中期來看,目前兩市的MA指標已經是完全的多頭排列趨勢,同時滬指的周線趨勢剛剛擡頭,月線上也構成了連續六個月的平臺整理區間,市場的整體趨勢保持的很好。短期投資仍以高拋低吸,適當換股操作,而中長期的投資者仍可繼續持股,下跌回踩及時適當加倉。

從配置上看,現階段投資者更需要均衡配置,且需要踏準市場節奏。一方面,深港通即將開通、供給側改革開始發力,以券商股為代表的藍籌軍團值得關註;另一方面,伴隨著中報業績披露,部分景氣度較的高新興產業迎來布局時點,高送轉亦可酌情參與。

申萬宏源表示,就下半年而言,我們維持9月份之前小蜜月的判斷不變,之後不確定性可能會增加。1、從國際上看,美聯儲推遲加息,英國和歐元區采取措施應對可能的沖擊,國際政局基本穩定。G20召開之前各國政策協調性應能得到保障。2、經濟增長問題不大。房地產銷售的滯後影響疊加政府基建投資發力,預計三季度經濟增長仍將保持在6.7%左右。3、人民幣正式成為SDR貨幣之前,人民幣國際化力度會加大,深港通、QDII2等政策有望落地。

在經濟總體低迷的大背景下,兩類行業值得重點關註:1、政府埋單型行業,這類行業以新基建為代表將直接受益於保增長。2、未來的新的增長點型行業。基於對未來經濟增長動力的分析,以文教娛樂、醫療保健、綠色環保、資產管理、高端裝備為代表的新五朵金花值得持續關註。

關於後市,西南證券認為,市場目前處於蹺蹺板行情,隨著供給側改革的持續推進,鋼鐵、煤炭等板塊開始崛起,相比1月初的“周期複辟”行情,此次周期品反彈由於有了更堅實的現實基礎,因此顯得更為可持續。與此同時,次新股由於前期漲幅過大,出現了較大幅度的回調。實際上,管理層此前已經對漲幅較大的次新股進行了停牌處理,但是市場對於次新股的瘋狂追捧仍然持續了一段時期,此次回調,形成與供給側改革板塊的此消彼長,有可能促使市場風格發生轉換。投資策略方面,西南證券認為,市場調整仍未結束,控制倉位。

二八 風格 正式 轉換 申萬 關註 註新 新五 五朵 金花
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【觀點】申萬宏源:黑天鵝時代 我們關註哪些行業

次貸危機終結高增長以來,似乎危機一直沒有停歇。次貸危機、歐債危機、英國脫歐,小的危機不計其數。假如說過去黑天鵝是論只的話,現在似乎真的進入了黑天鵝論群的時代。黑天鵝的出現,核心原因是增長不振,使得過去高增長掩蓋的矛盾顯現。

1、高杠桿;

2、日益增加的財政支出;

3、收入兩極分化;

4、產業虛擬化。

解決危機最核心的手段是結構改革,尋求新的增長動力。但這是一個長期的工作,短期難以見到效果。最終我們發現危機管理的最主要手段突出體現在逆周期的宏觀調控政策。一次危機,一次加碼的寬松,然後固化,最終導致貨幣投放越來越多,利率越來越低,政府對經濟的介入越來越多。在這種情況下,經濟的好轉更多不是經濟轉型成功的結果,而是政策刺激和資本市場泡沫化的結果。流動性泛濫疊加實體經濟不振以及不斷出現的黑天鵝事件,RISK ON RISK OFF的切換更加頻繁,經濟和資本市場的波動都比往常加大。

中國經濟困境和全球基本一致。未來的新增長動力仍在醞釀,短期經濟缺乏一個穩定的增長動力,政策致力於保增長、防風險和促轉型之間的艱難平衡。從近幾年中國經濟領域的變化看,保增長特征明顯:

1、從經濟增長的邊際貢獻看,去年是金融服務業,今年是房地產業,都和相關政策有關。

2、私人需求不足,政府投資不斷增加。

3、從貨幣創造看,政府相關的渠道在貨幣創造中影響越來越大。

與其他經濟體相比,中國特殊性體現在:

1、制造業產能過剩尤其嚴重,PPI型通貨緊縮仍是主要問題。

2、大量資產形成銀行壞賬,仍有待消化。

3、匯率的市場化恰逢經濟調整期,匯率調整和資本流出壓力都會被放大。

4、盡管下調,但實際利率仍然偏高。這四大特殊性決定了中國經濟仍面臨挑戰。

供給側結構性改革是幫助中國走出困局的關鍵。供給側改革決定了中國經濟前景和調整時間。如果沒有供給側改革,保增長帶來的經濟穩定就象沙灘上建立的高樓大廈。我們在《掘金供給革命》、《開啟鳳凰涅磐新征程》對供給側進行了系列研究,我們越來越覺得目前的供給側改革就像是1998-2000年國企改革。當年的國企三年脫貧結困為之後中國經濟黃金增長打下了堅實基礎,未來三年逐漸深入的供給側改革也有望達到同樣的效果。

就下半年而言,我們維持9月份之前小蜜月的判斷不變,之後不確定性可能會增加。

1、從國際上看,美聯儲推遲加息,英國和歐元區采取措施應對可能的沖擊,國際政局基本穩定。G20召開之前各國政策協調性應能得到保障。

2、經濟增長問題不大。房地產銷售的滯後影響疊加政府基建投資發力,預計三季度經濟增長仍將保持在6.7%左右。

3、人民幣正式成為SDR貨幣之前,人民幣國際化力度會加大,深港通、QDII2等政策有望落地。

在經濟總體低迷的大背景下,兩類行業值得重點關註:

1、政府埋單型行業,這類行業以新基建為代表將直接受益於保增長。

2、未來的新的增長點型行業。基於對未來經濟增長動力的分析,以文教娛樂、醫療保健、綠色環保、資產管理、高端裝備為代表的新五朵金花值得持續關註。

觀點 申萬 宏源 天鵝 時代 我們 關註 哪些 行業
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申萬宏源:深港通有望將於9月底前開通

自6月深港通開通的消息流產後,關於深港通的開通的傳聞一直就“萬事具備,只欠東風”。近期,市場對於深港通的預期熱忱繼續高漲,申萬宏源認為,深港通最快會在9月開通,開通後預計內地投資者會以規避匯率風險為由,通過深港通將資金南下。

申萬宏源海外策略分析師梁金鑫稱,港交所旗下聯交所近期表示將於6月27日起就深港通結算接口做端對端測試,根據滬港通經驗,當時從開始連接測試到正式啟動需要將近3個月時間,因此深港通很大概率在9月底之前開通。

類比“滬港通”,梁金鑫認為未來“深港通”開通後,北上進入A股市場的增量資金仍將十分有限。加之目前人民幣匯率不穩定性高,為避免匯率風險,海外投資者投資A股動力不強,反而國內資金借道港股通進行海外投資意願較強,導致港股通可用額度持續下降。

從市場概況來看,梁金鑫認為,深港通開通標的可能為深成指+AH股+恒生小型股。 與滬股通相比,“深成指+AH股”以民營企業為主,集中在醫藥、計算機和地產行業,且成交額和換手率相對“滬股通”較高,市值較小。

近期深圳交易所和深圳信息公司對深成指、中小創和創業板指數成分股進行調整,樣本股調整於7月1日正式實施,分析預測,這是“深港通”開通前,針對開通標的進行調整的結果。

申萬宏源稱,就港股而言,目前恒生綜指還剩下恒生小型股還未向內地投資者開放,深港通很可能選擇恒生小型股指的205支成分股作為港股標的,但是考慮到交易所之間的利益平衡,以及開通兩市的平衡度,也不排除開放恒生中型指數+小型指數成分股作為“深港通”標的的可能性,甚至是把恒生大型指數也同時納入深港通的範圍。

不過,雙方市場投資理念差異大,相互參與到對方的市場,梁金鑫認為,投資者可能會采取“入鄉隨俗,求同存異”的心態,如果是開通恒生小型股的話,香港中小市值股票可能有所受益,A股價值股、優質成長股及稀缺性個股值得關註,而QFII及滬港通資金偏好A股價值股和稀缺個股。

過去,估值差異是港股通的投資邏輯之一,然而滬港通的歷史表明,南向凈流入並非估值差異驅動而致。梁金鑫稱,投資者不應該以估值差異作為深港通的投資手段。從目前市場上的估值來看,香港小盤股由於其業績的不確定性大,加上香港投資者偏好投資相對固定收益的股票,其估值明顯低於內地小盤股的估值。

而且,目前香港小盤股市場流動性匱乏,折價明顯,導致融資渠道受阻,業務發展緩慢。一旦深港通的開通,將是改變香港小盤股流動性的核心手段。深港通資金在進入市場後,將改善小盤股的市場流動性,使折價減輕,價值提升,以便融資拓展業務,從而使得公司業績持續好轉、改善公司的估值。持續性的流動性改善公司的融資環境,從而使市場進入到良性循環。

申萬 宏源 深港 有望 將於 月底 開通
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申萬宏源:美股目前並非高點 聯儲升息實為預期管理

申萬宏源·宏觀二十人論壇(34期)簡要內部紀要 ——付鵬四問美股、加息、石油和黃金

如何看待美股做空與系統新風險?

美股這個遊戲里面我們只能是有選擇性的空個股,而不是大規模的去空美股。大部分公司可以通過回購來提升股價。大家現在看到的美股的特點是,08年以後美股的成交量很低,因為流通股很少。除了像去年到今年的幾次下跌,那都是因為新興市場這樣的因素,而美國本身而言是很穩定的。只有美聯儲加息到4%,影響到整個鏈條,導致美國的長端債券融資成本上升到抵消掉企業的每股收益的那個時候,回購會停止。那在短期內美聯儲的政策幾乎不會影響到美國股市的這個結構性的東西。那我們只能得出一個結論就是,凡逢系統性風險導致美股調整的時候,都是最好的買點,而不是大家去猜美股的高點。那個高點只有我們認為單月成交量放出來異常我們才會行動。否則的話我們不太會空這個東西。

所以說系統新風險來自於什麽?那從去年到今年來看,主要就來自於新興市場,比如說今年的上半年,大家看到資金湧入新興市場,我並不認為這是說看好新興市場,我們看到湧進來的,去年是流出的這些國家,基本上都是存在著習大大說的那四個字,“資產泡沫”,而沒有進實體。那這個過程我們看到有些國家還在大規模的貪婪的繼續的借貸美元。他的債務頂到天上,資產價格頂到天上,它需要不斷的融入美金去填補那個窟窿。但是問題是這種的流入推升的終究是有個頭的呀,所以說我們特別擔心的就是,這輪結構性的問題如果大家再不解決的話,資產泡沫在全球範圍內的沖擊可能是下一次大家要重點防範的東西了。

如何看待美聯儲的加息?

現在最大的風險不是加息帶來的經濟衰退,而是如果讓市場知道我沒有政策空間,甚至不會動,那麽一旦出了這個事情以後,可不單是經濟下滑的問題,而是包括丟掉聯儲信用的問題。所以我只能說這里面沒有最優的選項。那從當下聯儲講,最希望的就是我不動,我也不加,但是我要讓你信我隨時可能動,也就是它的預期管理。舉個例子,如果市場上大家的預期是聯儲這次不動,下次一定動,如果是這樣的一個結論,那美聯儲真有可能保持很長一段時間不動。但現在的答案是,美聯儲肯定不會動,我要賭著你要倒著降息或者負利率。好了,你這個時候就把美聯儲推到一個選項上去了。現在的問題是預期偏離太大,現在的選擇就是過多的言論去引導預期。但是我認為這里面就有一個大問題,這個言論引導的結果其實是現在市場並不相信的一個言論,那麽這個時候聯儲必須要做出選擇。那麽從博弈的角度來講,聯儲很有可能選擇的結果是,動。一次性把市場預期打回來。不然聯儲在這一局上肯定是輸了。如果是輸的話,後果很嚴重。

如何看待影響國際原油價格的因素?

油現在的底部是出來了。當商品的遠期曲線打得過深的時候,其實本身就會抑制它的賣空行為。如果我是生產商,那我就要合算我的時間成本,當遠約價格大於近約價格和時間成本時,天然的賣空行為就會消失掉。所以說我們在商品領域這個深度的contango下是不能夠做空的。因為如果這個contango曲線拉的過深,這個時間成本和可倉儲成本一匹配以後,其實囤油就劃算了,那本身這樣的話它的賣壓就會消失掉。所以說油價的底部是這麽打出來的。油價會修正到一個我們叫sweet point的點。那個點就是當這個曲線上漲的過程中慢慢拉平以後,作為囤油的你就會往前端去賣。那這樣的話賣壓的增加和你供給削減的力度一比的話,就會導致你就會去尋找那個高點。很多交易員給的預期叫庫存下降但是低於預期,其實這個預期就是月差。就是貿易商也好,大的生產商也好,當他預期這個庫存下降生產變化下降的時候,他會先修複的是這個月差曲線。你們會發現這個月差跟油價是高度相關的。這才是真正的那個供需的預期。而庫存是滯後來印證你的預期的。大家預估庫存會下降的很快,但是你發現真實的庫存出來的時候,下降的速度遠遠低於我們下降的幅度,所以說油價出來以後只有一個結論,油價往下跌,月差往上修,然後慢慢的把過多的供給下降去修複過來。要麽就是庫存在未來的幾周劇降,然後月差保持不變。

油的底部既然出來了,它會變成一個看漲期權的結構。但是這個期權最大的問題是,什麽時候漲漲多少是未知的。需要把握這個具體的細的節奏時,我們可以看這個庫存和月差。因為庫存和月差都是領先於價格波動的。這是它的基本面。然後呢非基本面就像是這兩天的波動,但是從交易的角度來看這不是我們想要的交易。再從更長遠的角度來看,我只能說現在暫時看不到,我們更願意給的合理油價是近期合約在40到50之間,一年期遠約合約在45到55這樣的一個水平吧。這個時候其實油更考驗基本面了,因為你看看那個油的金融化和成交持倉它已經降下來了,跟銅是一樣的。金融在這里主導的力量其實要淡化一些了。

國際政治環境對油價的影響是脈沖式的。這個東西你把油倒回到00年以前,所有的沖突政治環境帶來的都是油價的脈沖。因為它帶來的都是供給端的預期,所以都是油價脈沖的形式。油如果再想像以前那種玩法,必須具備的是需求端的加杠桿行為,它跟其他商品是一樣的。所以我認為油價不會回到以前那水平,整體來講未來的很長一段時間內,我們對大宗的預估,一個大的區間橫著,除非全球再來一輪金融加杠桿。但是這個杠桿我們很明顯現在在華爾街看不到。是不是會來自於中國,現在很明顯是有這個苗頭。

如何看待黃金?

這個時候黃金要區別的,就是另外一個屬性了。就是我的判斷是黃金會慢慢的回到商品屬性,要把黃金的金融屬性去掉的。這個東西對當前的貨幣體系的挑戰是有的,而且風險挺大。所以我最擔心的是,你看比如現在的黃金白銀,這些商品波動,來源來自於國內,就是因為你國內在加杠桿。那麽你這種加杠桿能不能最後變成一個主導它的行為。如果你不能成為主導,那麽金價就跟其他大宗物品很像了,橫到一段時間。但如果中國的加杠桿的行為上來了,然後你的定價能力真的逐漸往這邊增強,那這個答案有的說。如果沒有這個杠桿,那麽配置的意義就不大。那比如說看海外的黃金的金融杠桿一直在去。但中國明顯是在加大,我們都想推ETF,我們都想把黃金拿來做產品,做一些黃金期貨的盤子。這個已經在市場上已經開始出現了,但到底能不能變成主導是時間決定的。

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申萬 宏源 美股 目前 並非 高點 聯儲 升息 實為 預期 管理
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申萬宏源:要想2017年GDP達6.5% 基建投資增速要超20%

房地產“挖坑”,財政擴張“填坑”是2017年中國最核心的宏觀對沖格局。“如果明年中國想要達成6.5%的GDP增長,那麽其基建投資必須要達到20%以上的增長。” 申萬宏源首席策略分析師王勝在申萬宏源2017年度策略會上如此表示。

同時,申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇也指出,在總體缺乏新增長點的背景下,中國經濟呈現L型,值得註意的是,L型底部並不平坦,是由若幹V型構成,在小的上升期伴隨著物價上漲帶來的通貨預期。2017年中國GDP增速預測為6.5%;CPI約為2%,貨幣政策繼續維持穩健偏寬松;匯率仍面臨重估壓力將調整至7.3。

“只有基建在撐著中國經濟”

近期,中國經濟面臨三大壓力。李慧勇解釋,其一,大宗商品價格下跌紅利降低,順差減少;其二,2015年10月實施的汽車購置稅政策,刺激了汽車銷售快速增長。但10月的高基數效應導致銷售回落,若12月政策到期,預計2017年汽車銷售進一步回落。其三,前三季度房地產貢獻了8%的GDP增長,拉動GDP增速0.5個百分點 ,但在地產調控下,地產銷售已開始回落,預計後續仍將繼續回落,拖累經濟 。

房地產“挖坑”,財政擴張“填坑”是2017年中國最核心的宏觀對沖格局 。王勝表示,房地產是2016年貨幣創造機制的核心支撐力量。如果沒有房貸,沒有地產,中國的M2的增速將會下調1.8個點,也就是只有10%左右。而M1增速,會下調8%。從全年來看,地產貸款是一種創造流動性的過程,幫助中國M2增速,實現相對穩定增長。

王勝認為,明年經濟還得靠財政政策刺激。因為盡管當前人民幣持續貶值,利好我國商品出口,但未來,貶值對中國出口的刺激效果或將不再突出。“如果明年中國想要達成6.5%的GDP增長,那麽其基建投資必須要達到20%以上的增長,否則GDP實現不了6.5%的增長,”王勝說,“今年基建投資是中國經濟增長的燈塔,第二明年它還得成為燈塔。現在,只有基建在撐著中國的經濟,而且這個模式正在成為全球的燈塔,在大航海時代,中國基建刺激財政政策,成為全球的燈塔。”

2017年財政政策將持續發力。申萬宏源預測,就財政政策而言,2016年財政赤字率約為3%,赤字增加5600億元,2017年赤字率將進一步提高至3.5%。就專向基金而言,2015年安排資金約為8000億元,2016年上半年已安排資金約為1萬億元,預計2017年專項建設基金的功能將進一步發揮;同時就國債和地方債而言,2016年新增中央政府債務限額1.4萬億元、地方政府債務限額1.18萬億元。2016年前10個月,共發行政府債券81246億元,遠高於2015年的58226億元,2017年國債和地方債仍將呈現擴張態勢。

2017年基建投資將進一步擴大。李慧勇指出,未來,包括高鐵、PPP、制造業升級、城市軌道交通、地下綜合管理、鋼結構、新能源汽車、充電設施等領域的基建投資,仍需保持高增長。就ppp而言,2016年前9個月,PPP落地規模達1.56萬億元,落地率為26%,到2017年其規模將明顯高於2016年,預計為2-3萬億元。就城市軌道交通而言,2016年以來,發改委已批複了4147億元的軌交投資,這些投資大部分將在2017年實施 。

貨幣政策穩健寬松 外匯加速貶值後企穩

2017年,貨幣政策將保持穩健偏寬松的態勢。李慧勇預計,央行政策仍將主要依靠公開市場操作以及MLF等補充流動性;貨幣政策仍將保持寬松,逆回購利率應保持平穩;房貸增速放緩,信貸增速回落,M1增速回落;外占下滑、信貸少增,M2增速也回落。

明年,物價將逐步正常化, CPI和PPI漲幅均為2%左右。“從小的周期看,目前中國和全球正處於小周期的上升期,通脹預期開始替代通縮預期。由於新常態背景下各種指標的關系比以網更為複雜,這一上升期能持續多久有不確定性,但持續至2017年1季度將是大概率事件。”李慧勇解釋:“當前中國利率上行,這主要由通脹上行和美國國債收益率上行引起 。未來通脹下行或者美債收益率下行都會導致利率再次下行,時間上可能要等到1季度之後 。”

未來,匯率仍面重估壓力。李慧勇表示,匯率重估的節奏取決於美元和一攬子匯率。2016年年初和年底的人民幣加速貶值,都對應美元的加速升值。受特朗普新政的影響,美元加速升值,人民幣還將加速貶值,之後人民幣匯率將階段性穩定。

據申萬宏源測算,匯改之後,人民幣高估程度為10%、15%以及30%,人民幣匯率調整的目標值大概為6.7、7以及8。目前人民幣正在以年5%左右的速度重估,預計2017年匯率中間價將調整到7.3左右。

申萬 宏源 要想 2017 GDP 6.5% 基建 投資 增速 要超 20%
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申萬宏源:國企利潤大幅改善 私企利潤繼續回落

制造業利潤有所好轉 產成品庫存增速轉正——2016年11月工業企業效益數據點評

利潤增速大幅改善。1-11月利潤增長9.4%,較1-10月提高0.8個百分點。其中11月增長14.5%,較10月提高4.7個百分點。主因營收改善和PPI上漲,11月營收增長8.2%,較10月提升2.8個百分點;PPI也較10月大幅上漲2.1個百分點。

上遊繼續改善,制造業有所好轉。價格上漲帶動采礦業利潤增速繼續改善,1-11月跌幅較1-10月收窄12.3個百分點。但制造業利潤受擠壓有所緩解,1-11月利潤增速較1-10月提升0.5個百分點。細分行業中,煤炭、計算機、黑色礦采、化纖、專用設備等改善明顯,黑色冶煉、金屬制品、石油加工、電力等惡化。絕對量來看,計算機和專用設備等行業對企業利潤的拉動明顯。

國企利潤大幅改善,私企利潤繼續回落。分所有制看,1-11月國企利潤增長8.2%,較1-10月改善3.4個百分點;私企利潤增速則再度回落0.7個百分點。國企改善預計與上遊價格大漲有關,私企回落則受供給側改革影響。

利潤率提升,成本率略降。11月PPI大幅改善,帶動1-11月利潤率提升至5.85%;主營業務成本率略降至85.76%。

資產負債率持平。11月企業資產負債率56.1%,持平於10月。但采礦業下降0.3個百分點;電熱水氣小幅提升0.2個百分點。

產成品存貨增速轉正。11月產成品存貨增長0.5%,自4月來首次轉正。PPI持續上漲、企業盈利回升帶動企業補庫存,短期對經濟有所支撐。產成品周轉天數仍持平於14.1天。

穩增長的重要性取決於經濟走勢。短期增長無憂,PPI繼續上漲仍將帶動企業效益回升;企業補庫存也對經濟有所支撐。但中期來看經濟仍有下行壓力,一旦增長承壓,穩增長重要性將再度提升。

申萬 宏源 國企 利潤 大幅 改善 私企 繼續 回落
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申萬宏源王勝:事件性影響持續減弱,一月仍可逢低做多

進入今年後,A股震蕩加劇。1月16日盤中兩市超過800只個股跌停,滬指最低下探到3044點。此後連續兩日小幅回升,但滬指在1月19日再次收跌,止步三連漲。

在本輪市場回調中,部分市場觀點指出,IPO提速帶來新股供給擴容,導致以中小創為主的題材股急速下跌。2016年第一財經最佳分析師策略組第二名、申萬宏源證券策略分析師王勝表示,新股發行數量過多降低“打新”收益率的說法並不全面,此輪市場回調主要受近期多個事件性因素的綜合影響,但沖擊效應開始減弱。其表示,本輪市場調整已較充分,一月仍可逢低做多。

事件性因素沖擊減弱

本月16日股指盤中跳水,有市場觀點認為,主要由IPO發行提速壓制“打新”收益率,並對市場估值形成較大沖擊。王勝對此表示,市場的大幅調整主要是受多個事件性因素的綜合影響。

王勝指出,近期市場受困於多個負面因素,包括對銀行私募委外監管趨嚴的預期、資管買賣股票價差部分是否需要征收增值稅的不確定性。保險監管目前也維持高壓狀態,萬能險擴張暫緩,這一定程度上抑制了險資的配置意願。海外市場方面,特朗普即將宣誓就職美國總統、英國“脫歐路線圖”即將公布,不確定性增加都階段性地困擾著市場。

對於當前對IPO發行與市場表現的爭論,王勝分析稱,二級市場目前專註於周期股結構、國企混改主題,過高估值的部分中小公司股票整體處在出清的過程中。因此,二級市場給予次新股溢價的持續時間和力度都明顯縮水,新股上市連續一字板漲停的數量正在下降。這直接導致了打新無風險收益率下降,可能會造成部分藍籌底倉資金撤出,進而引發負向循環。其同時強調,簡單認為是新股數量過多導致新股上市漲停板減少、打新收益率下降,並不全面,“新股供給增多是有利於提升中簽率和打新收益率的”。

王勝強調,在市場大幅回調後,上述事件性因素對市場的影響開始有限。“在我們看來,市場對於一部分事件性因素的預期已過於悲觀。”

具體來看,王勝分析稱,銀行委外監管中,市場猜測的全面割斷銀行與私募之間的聯系等措施,具體實施難度較大。隨著補充說明文件的陸續出臺,對於不同資管業態采取有差異的增值稅政策是小概率事件。“打新”資金的底倉拋售或也將低於市場預期,主要是由於線下打新C類賬戶當中已經有相當一部是短期不會賣出股票來做收益增強的大小非,這類資金對於收益率的要求較低。

一季度加倉機會漸近

王勝表示,當前市場自身力量的修複已初見成效,事件性因素的影響持續性下降;而本輪市場調整也較充分,對於後市維持樂觀態度,“一季度最好的加倉機會可能已經漸行漸近了”。

目前,部分市場觀點形成了經濟差、貨幣收緊、財政收縮戰線的預期組合。在王勝看來,該預期太悲觀了,存在上修的空間。其強調,未來市場上行的催化因素,依然是經濟增長預期的改善;包括1月信貸可能再超預期、臨近兩會市場對於經濟增長預期的修複、強周期方向業績兌現、三四線城市地產超預期等催化劑都值得期待。

結構上,王勝稱,強周期風格更可能成為後續行情的投資主線。一方面,強周期有邊際改善、業績支撐,與潛在的經濟增長預期修複、險資活躍度回升等催化劑有望形成共振。此外,盡管成長股的市場特征的調整較為充分,但現階段來看,其總體性價比並未體現出明顯優勢。“成長股風格能否提前歸來,取決於強周期和價值行情演繹充分的程度,仍需耐心等待”。

申萬 宏源 王勝 事件 影響 持續 減弱 一月 仍可 可逢 低做
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申萬宏源再拋定增預案:國壽150億元現金入股

190億元增資,三大國資股東加盟。申萬宏源於1月25日晚間發布定增預案,擬以人民幣6.07元/股的價格發行不超過31.3億股A股,合計募資不超過190億元。市場人士向本報透露,事實上,申萬宏源此前已發出定增預案,調過兩次定增價格,卻因股價倒掛被迫放棄,此次提前找到定增投資者才發了預案。

市場人士表示,相對於6.31元的最新收盤價,6.07元/股的定增價格並不便宜,定增實施後靜態PE將從22倍升至26倍,而目前大型券商的整體PE水平在20倍上下。三大定增認購方均系國資出身,他們均將以現金入股。其中中國人壽保險股份有限公司(下稱“中國人壽”)將以150億元增資,一躍成為申萬宏源的第三大股東,持股比列為10.68%。市場人士認為,中國人壽通過大型券商定增機會涉足證券業,二者實現優勢互補。

申萬宏源表示,資本受限成為困擾自身發展的嚴重制約。定增190億元將有效緩解公司業務發展和戰略轉型面臨的資本瓶頸。市場人士分析,申萬宏源未來的想法是朝著金控集團邁進,後續不排除有外延收購的可能。

定增預案波折

申萬宏源定增預案顯示,擬以人民幣6.07元/股的價格發行不超過31.3億股A股,合計募資不超過190億元,三大認購方包括中國人壽、四川發展(控股)有限責任公司(下稱“四川發展”)、新疆凱迪投資有限責任公司(下稱“凱迪投資”),分別認購約150億元、30億元和10億元。本次非公開發行不會導致公司控制權發生變更。中央匯金依舊是其實際控制人。

事實上,申萬宏源在2016年年初就有發定增的想法。

一位涉足此次申萬宏源定增項目的券商人士告訴《第一財經日報》記者:“2016年4月申萬宏源還未報會,到了6、7月份拿到了證監會的定增許可,但11月份許可到期了也沒法出去。這是因為期間申萬宏源調整過2次定增的價格,把調價的額度用完了,定增股價還是倒掛的態勢,找不到接收方或是投資者不認可定增價格。記得當時定增價格是7元多,但申萬宏源當時的股價是6元多。”

本報記者獲悉,2015年1月,宏源證券與申銀萬國合並,但前述合並重組時未同步安排配套融資。

現在申萬宏源發出預案時機已經成熟。

某券商非銀分析師對本報表示:“2015年申萬宏源合並後,表示能夠實現‘1+1 >2’的效果。當時市場認為,在地理位置上申銀萬國穩居上海,宏源證券立足新疆,二者在地域上能夠實現互補;在業務上申銀萬國擅長IPO業務,宏源證券以債券為主的投行業務出名,二者在業務上也能實現優勢互補。但事實上在合並後,二者的整合並不盡如人意,其業績表現也未能超出市場預期。”

經過一年多的整合,定增時機或已成熟。申萬宏源內部人士對《第一財經日報》坦言:“因為雙方均是較大的公司,在文化、業務上的整合難度非常大,需要時間。因此,此前表示的‘1+1 >2’的效果其進度並沒有那麽快。歷經一年多的整合,申萬宏源在業務條線和管理方面都較為到位了,時機較為成熟了,因此在2016年作出定增的決定。”

前述非銀分析師表示,在合並後申萬宏源已是證券業的航空母艦,因此此次增資力度較大,且對此次增資非常看重。

第一財經記者獲悉,這三大定增對象實力雄厚均系國資出身。尤其是中國人壽股份,是中國最大的機構投資者之一,並通過控股的中國人壽資產管理有限公司成為中國最大的保險資產管理者。

四川發展的唯一股東為四川省人民政府,註冊資本為人民幣800億元,是四川省人民政府出資設立的國有獨資有限責任公司,主要從事投融資和資產經營管理。

凱迪投資唯一股東為新疆金融投資有限公司,後者唯一股東為新疆維吾爾自治區國有資產監督管理委員會。此次交易構成關聯交易。本次發行前,新疆凱迪投資有限責任公司董事、投資總監姜楊在申銀萬國擔任監事。

本次發行前,中央匯金持有本公司25.03%股權,通過中國建投間接持有本公司32.89%股權,通過光大集團間接持有本公司4.98%股權,通過中央匯金資產管理有限責任公司間接持有本公司0.98%股權,合計直接或間接持有本公司63.89%股權,為本公司實際控制人。本次發行後,中央匯金及其一致行動人合計直接或間接持有本公司55.26%股權,仍為本公司實際控制人。

定增價格不便宜

值得註意的是,此次認購方式是現金認購。

前述券商非銀分析師對《第一財經日報》記者表示,6.07元的定增價格確實不便宜。在預案之前,申萬宏源股本約200億股,靜態PE約為22倍,但在方案實施之後,PE將升至26倍。目前大型券商20倍的PE是較為合理的,加之定增價格一般會有一定折價。

“此次申萬宏源提前找好了定增投資者,才將發布預案。”前述申萬宏源內部人士說。

前述非銀分析師對本報進一步解釋,目前獲得券商牌照,尤其是大型券商的牌照並不是那麽容易,此前有很多券商提出要做定增,但以小型券商為主。大型券商不會頻繁做定增,一旦定增其融資規模比較大。以前就有傳聞稱中國人壽想舉牌申萬宏源,此次恰逢申萬宏源的定增機會,中國人壽成為第一定增投資者人選。他們一舉拿出150億元的真金白銀成為申萬宏源的第三大股東,通過定增方式拿到證券牌照,涉足證券行業。事實上,中國人壽或也看上了申萬宏源的資源。後者控股股東為中央匯金,旗下資源豐富。

與此同時, 他們拿出真金白銀買股票,表明看好申萬宏源的後續發展機會。2016年證券行業績表現並不如人意,明年業績改善的可能性較大,後續證券公司的分紅、股價的上漲都是潛在的機會。前述非銀分析師表示。

而對於申萬宏源而言,其定增規模較大,如果引入中小企業匹配度並不高,定增人數不能超過10人,190億元的定增規模,即使引入10個參與者,每家也要掏出19億元,這也不是個小數目,因此找大型機構投資者最為恰當。

190億元增資做什麽?

此前申萬和宏源合並並沒有進行配套融資,而在合並後的各項業務均需要大量的資金以擴張業務規模,凈資本成為申萬宏源未來發展的關鍵因素。

申萬宏源方面表示,“資本受限成為困擾申萬宏源發展的嚴重制約。此次定增完成後,公司資本結構有望進一步優化,財務杠桿和成本明顯下降,資本實力、抗風險能力和綜合競爭力將大幅度提高,從而有效緩解公司業務發展和戰略轉型面臨的資本瓶頸。”

根據2015年年報,申萬宏源證券子公司合並口徑下的凈資本規模僅為330億元,與中信證券等領先同行相比仍存在較大的差距。

申萬宏源稱:“在國內證券行業創新發展的大環境下,證券子公司目前的凈資本水平制約著業務拓展,公司迫切需要通過股權融資以提升其凈資本規模。”

資深券商人士對本報表示,證券行業正迎來一個全新的發展時期,傳統的依靠通道或牌照的業務模式正在發生深刻變化,證券公司業務經營範圍逐步擴大,銷售交易、托管結算、投資、融資和支付等各項業務發展方興未艾。

未來兩到三年,股票質押式回購等信用交易業務規模仍將持續提升,投資及資本中介業務(含做市商業務、收益互換、期權等衍生品投資)、主動投資的資產管理規模、資產證券化、並購重組顧問、場外及區域股權市場交易等業務規模仍將大幅提升,這些業務將大量占用公司資本。

而融資融券、股票質押式回購、約定購回式證券交易等創新業務已經成為申萬宏源新的利潤增長點。擴股增資勢在必行。

根據預案,本次募資的190億元在扣除發行費用後,140億元將向申萬宏源證券進行增資,其中60億元用於申萬宏源證券向子公司申萬宏源西部進行增資,補充其資本金;50億元將用於補充申萬宏源產業投資管理有限責任公司、申萬宏源投資有限公司、宏源匯富創業投資有限公司、宏源匯智投資有限公司的資本金和運營資金,開展實業投資、產業並購和多元金融布局。

190億元一旦到位,對於申萬宏源業務整合將起到巨大作用。

前述非銀分析師表示,申萬宏源未來的想法是朝著金控集團邁進,當前其模式是集團上市,旗下子公司是非上市品牌,走金控模式具有優勢,一旦190億元定增資金到位,後續不排除有外延收購。

申萬 宏源 再拋 拋定 定增 預案 國壽 150 億元 現金 入股
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申萬宏源李慧勇:看好投資行業一季度的複蘇行情

近兩周來A股恰逢一輪難得的小陽春,特別是周期的崛起與投資行業的複蘇令市場矚目。第一財經最佳分析師評選2016年宏觀經濟第二名、申萬宏源證券首席宏觀分析師李慧勇作為最早推薦投資行業的賣方,早在2015年底2016初就推薦投資行業,當時的邏輯主要是供給側改革。

“短期投資行業關註度這麽高的邏輯,我覺得主要是兩個方面:一是預期修複,地方兩會召開,盡管增長目標有所下調,但總體上下調幅度不大。不少地方尤其是新疆推出可觀的投資和基建投資計劃,地方建設熱情高漲,證偽了前期流傳的國家把增長放在次要位置甚至不要增長的觀點。二是高頻指標強勁。從高頻指標例如工程機械、重卡、三四線房地產銷售等情況看,投資行業總體上呈現淡季不淡,旺季繼續旺的特征。”李慧勇從兩個方面進行了分析判斷。

在李慧勇看來,繼供給側的邏輯之後,推薦投資行業又增加了兩個邏輯:其一是以房地產加基建為代表的需求的邏輯;其二是11月9號特朗普當選美國總統,和全球基建的邏輯。並且這三大邏輯集中體現在PPI加速上漲,工業企業和上市公司業績的好轉。形成國際和國內聯動、期貨和現貨聯動、商品和股票聯動的格局。

“我們一直推薦的是看PPI投資的邏輯,基於PPI的判斷,我們認為是前高後低的走勢。一季度是個比較好的時期。”李慧勇進一步向第一財經解釋道。

歷史經驗顯示,投資行業的趨勢行情大多都來自於經濟的趨勢性上行。一種較為偏樂觀的預測是,經濟的大周期上行也要等到2018年之後,這也就是說投資行業的複蘇更多是恢複性和階段性的體現。

基於一季度經濟還不錯以及兩會政策的預期,李慧勇對1季度保持樂觀,不過之後如何他認為還需要進一步觀察:“一是投資能否穩定甚至超預期;二是供給側是否有超預期政策出臺,;三是PPI漲幅是否能夠超預期,是前高後低還是前高後不低。”

另外,伴隨經濟的企穩,利率拐點已出現。李慧勇認為利率調整的過程可被稱作“緊縮三部曲”:第一階段是鎖短放長,通過延長流動性投放工具的期限來間接引導社會資金成本的上行;第二階段是通過調整市場化政策工具的利率,來引導市場利率上行,目前處在該階段,相比於第一階段更直接;第三階段是以存貸款利率上調為標誌,影響最大。“由於國際和國內的諸多變數,目前我國的調控手段處於第二階段,第三階段可能還需假以時日。”

分析本輪利率上行,他也認為存在的原因包括外圍美聯儲加息,美元走強;經濟企穩,四季度GDP增速6.8%高於預期,PMI指數表現穩定;上下遊價格均處於高位。“基於這三點,央行通過政策利率的上行來表達‘防風險’以及貨幣政策趨緊的市場信號。”李慧勇表示。

不過他也指出,我國首次嘗試通過市場工具來引導利率,歷史上沒有完全類比時期,需要一個觀察和試錯的過程。

“出現單邊波動的可能性不大,最有可能出現雙邊波動且範圍不斷擴大,直到真正形成市場化的利率工具,來達到替代或者部分替代我們過去的官方利率的效果。”李慧勇說。

申萬 宏源 李慧 看好 投資 行業 季度 的複 複蘇 行情
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申萬宏源:二季度複蘇仍可持續 A股“美股化”趨勢加劇

國內經濟數據持續改善,但對經濟複蘇的統一預期卻被打破。本輪複蘇是否還能持續,無疑成為當下市場最熱門的討論話題,“繁榮的頂點”論和“新周期”論的爭議加大。

3月22日,申萬宏源召開春季策略會。申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇表示,本輪複蘇是由供給驅動,持續性格將取決於房價、通脹和政策力度;從目前來看,複蘇格局有望延續至二季度甚至更晚。基於對複蘇的樂觀預期,申萬宏源對市場預期的企業盈利改善迅速回落也提出了異議。申萬宏源策略分析師傅靜濤就預計,上市公司盈利自一季度後將逐季下行,但二季度“賺業績錢”的窗口仍未關閉。

經濟複蘇或強於預期

對於經濟複蘇持續性的討論,是當前市場的爭議焦點。近日更不斷有市場觀點稱,本輪複蘇已臨近高點或頂點。這一預判的核心邏輯是,作為過去數個季度的增長引擎,地產投資的增長在調控收緊之下即將結束;短期價格上漲曾刺激企業補庫存,但庫存周期也將結束,經濟下行壓力再次回歸。

對複蘇持續性的預判,要回歸到本輪複蘇的驅動因素分解上。李慧勇對此表示,本輪複蘇較以往最大的不同,是由供給驅動而非需求驅動。在過去一段時間內,三大需求總體平穩但價格大幅度上漲、上遊價格上漲而CPI總體平穩,一度失靈的克強指數再次回歸,行業集中度提高;這些表現均進一步證實了供給驅動型複蘇。

當經濟複蘇切換至由供給驅動,漲價依然是核心特征,這一定程度上也引發了企業在過去一段時間內加緊補庫存。但李慧勇同時強調,與需求驅動的漲價不同,供給面因素推動的價格上漲,也會出現部分新問題,包括去庫存使得熱點城市房價急速上漲、泡沫化風險增加,大宗商品價格上漲也增加著中國進口負擔,對於貿易平衡不利;同時,價格上漲對下遊行業、去產能進程都也並不有利。

值得註意的是,市場主流觀點對於供給驅動複蘇並無異議,但在複蘇的持續性上卻出現巨大差異。

“(今年前兩個月)經濟數據確實非常好,以往只有在經濟繁榮期才會出現這種數據。此時各種新的理論會出現,比如中國經濟U型見底回升,比如中國經濟新周期啟動了。過去3年,好像什麽都漲過了。這樣看,未來應該是沒什麽東西可以漲了。” 海通證券研究所副所長、首席宏觀債券分析師姜超在近日某會議上,將當前的經濟數據向好概括為“繁榮的頂點”。

在姜超看來,當前中國經濟仍處在典型的存貨周期中,企業基於短期漲價去增加投資,其實只是一個存貨的恢複。姜超更預期,本輪存貨周期可能在今年二季度後結束,下半年存在較大的下行風險;債市長期看比較樂觀。

但在方正證券首席經濟學家任澤平看來,本輪經濟複蘇的持續時間和力度都將超預期。其更強調,中長期來看,中國已經告別了過去長達6年的去產能、通縮和資產負債表調整,站在新周期的起點;供給出清企業的業績持續改善,A股有望迎來結構性的新周期新牛市,但債市仍需等待。

相較上述觀點的激烈博弈,申萬宏源的預期在保守基礎上更趨樂觀。“經濟複蘇時間可能比大家預期的長,經濟複蘇大概率能夠延續到二季度甚至更晚。”李慧勇表示,本輪複蘇能持續多久取決於房價約束、通脹約束以及供給收縮力度。具體來看,“因城施策”的房地產政策使得房地產形勢會好於預期,通貨膨脹不會早出現;與此同時,國家持續出臺政策鞏固供給側改革的效果,企業去產能仍在繼續。

從嚴監管助推A股“美股化”

出現新變化的,不僅有經濟複蘇的驅動因素,還有A股市場的驅動邏輯。

傅靜濤在策略會上就表示,就全球資產今年以來的表現來看,原油與發達國家股市“脫鉤”,大宗商品價格對於風險資產表現的驅動已鈍化,美元與全球股市趨於負相關,發達市場與新興市場的相關性回到了低位,而上證指數也保持了獨立性。這意味著,A股市場已逐漸受到獨立邏輯的影響和主導。

在此背景下,法制化建設對A股的影響正開始凸顯。“管理層從嚴監管,A股市場一些偏離價值投資的市場特征被抑制,長期投資和價值投資的土壤正在形成。”傅靜濤強調,伴隨證監會法制建設和監管力度的加強,A股市場微觀結構和市場特征的變革正在發生。其將這種趨勢形容為“美股化”,核心特征是藍籌股和龍頭股將呈現溢價和高估值、中小盤股的估值開始回歸均值,市場進入低波動率、低換手率階段。

事實上,回顧2017年以來的交易數據,“美股化”已經在A股市場上演。統計數據顯示,年內28個申萬一級行業當中,22個行業市值前20%的藍籌股跑贏市值後20%的中小盤股;行業漲幅越高,這一趨勢就更為明確。此外,當前市場波動率已經低於2009年至2014年的中樞水平,換手率已經回到了歷史低位。值得註意的是,這個過程中的賺錢效應並不差。以股票型基金為例,此類基金的中位數、前30%和前10%產品,凈值目前已分別增長3.8%、5.4%和8.8%。

“發達市場股市的特征是市場上漲波動率下行。這可能將是未來3年A股市場特征變化的方向。”傅靜濤表示,A股美股化必須要由機構投資者推進,而公募基金配置於50倍PE以上標的的占比依然處於歷史高位,機構投資者配置轉向低估值龍頭的空間依然較大,A股美股化的趨勢可能剛剛開始。

對於二季度A股的投資邏輯,傅靜濤也延續了“美股化”的思路。“A股‘美股化’進程可能剛剛開始,龍頭配置正當其時;由於受到業績和產業集中度提升支撐著長期展望,周期和成長的龍頭也將收益。高景氣的成長股細分領域如手遊、新能源汽車和機器人等,也值得重點關註。”傅靜濤還表示,目前消費品的基本面趨勢仍有延續空間,支撐相關板塊走強。

申萬 宏源 二季度 複蘇 蘇仍 仍可 持續 美股 股化 趨勢 加劇
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新三板超六成公司凈利呈正增長 申萬輔導494家盈利排榜首

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-05-03/1100832.html

每經記者 冷輝 張祎 每經實習編輯 畢陸名

年報是上市公司過去一年經營狀況的成績單,也是投資者決策的重要依據。從新三板年報披露情況來看,如果投資了房地產行業,那麽在這一年有90%的概率會盈利。反之,如果投資了礦產公司,有30%概率會虧損。對於投資者而言,最為關心的不外乎以下兩個話題:未來錢該投向何處?如何規避行業投資雷區?

不妨看看《每日經濟新聞》記者對10554家新三板公司年報的深度解讀吧,答案或許就在這里。

越來越多的新三板企業奔赴IPO,提前布局至關重要。關註公眾號“NBD財訪”進入微信平臺,獲取最優質新三板公司董事長的深度訪談,在此前專訪的企業中,金宏氣體等公司的IPO申請已獲證監會受理,確成矽化等6家公司已進行IPO輔導。

批發和零售業易踩雷

八成新三板企業有盈利,那麽哪類公司最賺錢肯定是投資者最關心的話題。《每日經濟新聞》記者統計了行業內擁有標的數超過100家的11個行業。從整體情況看,最賺錢的企業莫過於制造業,合計凈利潤達到了600.62億元,較2015年的508.27億元同比增長18.17%,連續兩年成為新三板最賺錢的行業。

不過,金融業也是香餑餑,行業擁有的133個標的企業中有116家企業實現盈利,占比高達87.22%。其次是建築業,行業的346家公司中有301家企業賺錢,占比為86.99%。備受資本市場關註的TMT行業卻表現的並不出彩,以信息技術、軟件為主的行業共計2130家企業,但是盈利的企業僅有1593家,占比75%。

而房地產業可謂是一支獨秀,92%的行業內企業2016年凈利潤均為正,虧損企業僅有6家。

另外,《每日經濟新聞》記者註意到,一些傳統產業成為虧損高發區域,如采礦業等行業,虧損企業占比達到乃至超過33%。

在擁有超過200家企業標的的行業中,批發和零售業成為最容易踩雷的行業。總計446個標的企業中,117家企業虧損,占比達到了26.23%。也就是說,投資此行業的公司時,每4家就有一家要虧損;其次文體娛樂業、租賃設商務服務業表現也欠佳,虧損企業占比分別達到了24.66%、23.63%。

從盈虧企業數量來看,2016年歸母凈利潤為負的企業數量為2121家,按證監會的行業分類指引來看,虧損企業主要集中在制造業、信息傳輸、軟件和信息技術服務業,分別為949家、537家,合計占虧損企業總數的70%。上述兩行業虧損企業數量占各自行業的企業總數比例分別為17.94%、25.21%,而盈利企業也集中於這兩個行業,主要由於是基數夠大。兩行業企業總數為7421家,占已披露年報總數的70.3%。

廣發證券督導企業“放心”

有知名投行人士對《每日經濟新聞》記者表示,大多數券商做企業盡調時通常跟蹤1~2年乃至更長,一方面避免出現企業“跑路”等問題,另一方面也是尋找好公司。

《每日經濟新聞》記者統計了已披露年報掛牌公司情況,發現其背後的主辦券商最多的如申萬宏源督導超過600家企業,業務少的券商也督導了6家掛牌公司。這些券商督導的企業業績表現差距很大,有的券商督導企業虧損占比不足5%,有的券商督導企業的虧損占比超過40%。

其中,11家券商輔導的企業均有超過200家2016年凈利潤實現盈利,申萬宏源證券494家領銜第一,安信證券、中泰證券也達到了440家和366家。不過按照督導企業盈利占比來看,廣發證券督導的303家企業中有267家實現盈利,占比達到了88.12%。長江證券緊隨其後,督導企業盈利占比也有83.93%。督導企業盈利占比超過八成的共有七家券商,從2016年盈利企業占其所輔導企業總數的比例來看,有六家小型券商所輔導的企業均不足10家,全部實現盈利。三家券商所輔導企業數量均不足百家,實現超過92%比例數量的企業盈利。

業內:新三板不存在年報行情

截至4月30日,滬深兩市3204家上市公司年報全部出爐。在A股市場,一直有所謂的年報行情。那麽,新三板市場有沒有類似的概念呢?對此,《每日經濟新聞》記者專訪了東北證券新三板研究中心總監付立春,請他為投資者支招。

問:新三板有年報行情嗎?

付立春:新三板的投資在宏觀經濟比較有確定性的情況下,一定要精選優質企業。對企業認真調研,深入了解,是投資任何企業的前提。

其實,新三板對投資的專業度要求是比較高的,針對單個企業來看,像A股那樣,炒作概念那樣是行不通的。在A股,年報披露完了,往往有一波年報行情,但是新三板是不存在的,不能照搬A股的投資思維方式。

問:您有什麽投資建議呢?

付立春:我覺得還是用比較的眼光去看吧。行業內企業比較,中小創,主板公司間的比較,看清企業的行業發展情況以及公司所處的地位,對於了解企業的基本面有好處。

問:制造業是新三板一個比較賺錢的行業,增長速度大概有20%,但是金融業凈利增速出現了明顯下滑,如何看待這一情況?

付立春:制造業其實回報比較大,它的抗風險能力還相對比較強,它的硬資產比較多,它的規模也比較大,確定性比較強一些。

隨著市場泡沫的破裂,一些“水”退出去以後,一些“裸泳”的也露出來了,而實體的傳統行業增長更加確定一些。一些真正有技術的企業,我覺得會有一個比較好的增長。某些行業可能會受到經濟波動的影響,彈性比較大,一些龍頭企業會慢慢地成長起來,增速會恢複。經濟長期是向好的,我相信這些新三板企業還會有優勢的。


三板 六成 公司 呈正 增長 申萬 輔導 494 盈利 榜首
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